第五章信用風險管理培訓教材

第五章信用風險管理

一、教學目的與要求通過本章的學習，使學生掌握信用風險的概念及其成因，信用風險的度量和管理。

（二）教學內(nèi)容主要內(nèi)容：信用風險的概念及其成因；信用風險的度量；信用資產(chǎn)組合的信用風險度量和管理。重點和難點：專家制度，信用等級轉(zhuǎn)換概率；風險價值法的原理，Z評分模型和Zeta評分模型；信用度量制模型。本章結構第一節(jié)信用風險概述第二節(jié)信用風險衡量第三節(jié)信用風險管理方法二、信用風險的成因（一）客戶的履約能力出現(xiàn)了問題1、財務風險2、經(jīng)營風險3、客戶破產(chǎn)（二）客戶的履約意愿出現(xiàn)了問題（三）蓄意欺詐（四）其他風險如國家風險、行業(yè)風險等。第二節(jié)信用風險的衡量一、古典信用分析法也稱為專家分析法主要特點：銀行信貸的決策權是由該機構那些經(jīng)過長期訓練、具有豐富經(jīng)驗的信貸專家所掌握，并由他們做出是否貸款的決定。因此，在信貸決策過程中，信貸專家的專業(yè)知識、主觀判斷以及關鍵要素的權衡均為最重要的決定因素。

“5C”原則借款能力（Capacitytoborrow）借款人品德（Character）資本（Capital）擔保（Collateral）經(jīng)營情況（Conditionofbusiness）

“5P”原則

借款戶（People）資金用途（Purpose）還款來源（Payment）債權保證（Protection）授信展望（Perspective）

借款戶（People）資金用途（Purpose）還款來源（Payment）債權保證（Protection）授信展望（Perspective）

借款戶（People）1.責任感：借款戶主要負責人與其家庭、教育、社會背景、行業(yè)關系征信及訴訟資料、評估品格（誠實信用）及其責任感。2.經(jīng)營成效：以企業(yè)的獲利能力（特別是營業(yè)利益）衡量經(jīng)營能力；主持人或重要干部有無具備足夠的經(jīng)驗及專業(yè)知識；對繼位經(jīng)營者的培植情形及行業(yè)未來的企劃作業(yè)。3.與銀行往來的情形：有無不誠實或信用欠佳記錄；與銀行來往是否均衡；有無以合作態(tài)度提供征信資料。資金用途（Purpose）資金啟用計劃是否合法、合理、合情及合符政策。還款來源（Payment）還款來源是確保授信債權本利回收的前提要件。分析借款人償還授信的資金來源，是銀行評估信用的核心。

債權保證（Protection）1.內(nèi)部保證，指銀行與借款人之間的直接關系。2.外部保障，指由第三者對銀行承擔借款人的信用責任而言，有保證書等。授信展望（Perspective）指借款人行業(yè)的前途及借款人本身將來的發(fā)展及風險與利益的衡量做出分析與決定。如果創(chuàng)業(yè)申請人可以為銀行提供齊全的資料，銀行的征信調(diào)查工作可在兩周內(nèi)完成，再依據(jù)上面的5P原則，就可以決定是否可以準予貸款了。5W原則借款人（Who）借款用途（Why）還款期限（When）擔保物（What）如何還款（How）專家制度存在的缺陷與不足

1、專家制度實施的效果很不穩(wěn)定。這是因為專家制度所依靠的是具有專門知識的信貸專家，而這些人員本身的素質(zhì)高低和經(jīng)驗多少將會直接影響該項制度的實施效果。2、專家制度與銀行在經(jīng)營管理中的官僚主義方式緊密相聯(lián)，大大降低了銀行應對市場變化的能力，影響了銀行未來的發(fā)展。3、專家制度加劇了銀行在貸款組合方面過度集中的問題，使銀行面臨著更大的風險。在專家制度下，銀行員工都熱衷于成為專家，這就需要他們在某一行業(yè)或某類客戶范圍進行較長時期的分析研究，積累經(jīng)驗，成為這個行業(yè)的專才，因此這些人在選擇客戶時都有著強烈的偏好，他們所注重的客戶都具有較高的相關性，這就加劇了銀行貸款的集中程度，必然給銀行帶來潛在的風險。4、專家制度在對借款人進行信貸分析時，難以確定共同要遵循的標準，造成信貸評估的主觀性、隨意性和不一致性。例如，信貸專家在對不同借款人的“5C”進行評估時，他們所確定的每一個“C”的權重都有很大差異，既便在同一家銀行，信貸專家對同類型借款人的“5C”評估也存在差異。二、信用評級標準普爾評級AAAAAABBBBBBCCCCCCD低風險高風險我國企業(yè)信用評級（以工行為例）

信用評估人員對企業(yè)進行深入調(diào)查，根據(jù)評分標準進行打分，各項評分總和就是企業(yè)的總得分，再根據(jù)總得分的高低評定信用等級。三、德爾菲法

德爾菲法又稱專家規(guī)定程序調(diào)查法.它是由美國蘭德公司1964年開發(fā)并逐漸廣泛應用于許多領域。它是以古希臘城市德爾菲（Delphi）命名。之所以以古希臘城市Delphi命名是具有集眾人智慧的意思?；驹恚褐饕怯烧{(diào)查者擬定調(diào)查表，按照既定程序，以函件的方式分別向?qū)＜医M成員征詢調(diào)查，專家組成員又以匿名的方式交流意見，經(jīng)過幾次的征詢和反饋，專家組成員的意見將會逐步趨于集中，最后獲得具有很高的準確率的集體判斷結果。四、信用風險度量模型（一）Z值模型（二）KMV模型（三）CreditMetrics模型（四）CreditRisk+模型（五）CPV（CreditPortfolioView）模型（一）Z評分模型1968年，美國紐約大學斯特恩商學院教授愛德華.阿爾特曼提出Z評分模型。他根據(jù)數(shù)理統(tǒng)計中的辨別分析技術，對銀行過去的貸款案例進行統(tǒng)計分析，選擇一部分最能夠反映借款人的財務狀況，對貸款質(zhì)量影響最大、最具預測或分析價值的比率，設計出一個能最大程度地區(qū)分貸款風險度的數(shù)學模型（也稱之為判斷函數(shù)），對貸款申請人進行信用風險及資信評估。阿爾特曼建立的分辨函數(shù)為：Z=0.012（X1）+0.014（X2）+0.033（X3）+0.006（X4）+0.999（X5）Z=1.2（X1）+1.4（X2）+3.3（X3）+0.6（X4）+0.999（X5）其中：X1：流動資本/總資產(chǎn)X2：留存收益/總資產(chǎn)X3：息前、稅前收益/總資產(chǎn)X4：股權市值/總負債帳面值X5：銷售收入/總資產(chǎn)阿爾特曼經(jīng)過統(tǒng)計分析和計算最后確定了借款人違約的臨界值：Z0=2.675。如果Z<2.675，借款人被劃入違約組如果Z≥2.675，則借款人被劃為非違約組當1.81<Z<2.99時，判斷失誤較大，稱該重疊區(qū)域為"未知區(qū)"（ZoneofIgnorance）或稱"灰色區(qū)域"(grayarea)。ZETA信用風險模型1977年，阿爾特曼等人在Z評分模型的基礎上進行修正和完善，提出了ZETA信用風險模型。ZETA模型公式ZETA=aX1+bX2+cX3+dX4+eX5+fX6+gX7其中，a、b、c、d、e、f、g為七個變量的系數(shù)。X1：資產(chǎn)收益率X2：收益穩(wěn)定性指數(shù)X3：債務償付能力指標X4：累計盈利能力指標X5：流動性指標X6：資本化程度指標X7：規(guī)模指標ZETA模型臨界值的計算公式：q1：預先估計的破產(chǎn)概率q2：預先估計的非破產(chǎn)概率c1：Ⅰ類型錯誤的成本（接受差信貸引起的損失）c2：Ⅱ類型錯誤的成本（拒絕好信貸引起的損失）

ZETA模型與Z評分模型相比，穩(wěn)定性、精確性方面都有了很大改進。但是實踐中，Z評分模型和ZETA信用風險模型都存在在明顯的不足。只重視財務報表上的數(shù)據(jù)，忽視各項資本市場指標缺乏對違約風險的分析模型中變量的線性關系與現(xiàn)實中的非線性關系不符無法估計表外業(yè)務的信用風險Z評分模型的優(yōu)點Z評分模型為一種以會計資料為基礎的多變量信用評分模型。由這兩個模型所計算出的Z值可以較為明確地反映借款人（企業(yè)或公司）在一定時期內(nèi)的信用狀況（違約或不違約、破產(chǎn)或不破產(chǎn)），因此，它可以作為借款人經(jīng)營前景好壞的早期預警系統(tǒng)。由于Z評分模型和模型具有較強的操作性、適應性以及較強的預測能力，所以它們一經(jīng)推出便在許多國家和地區(qū)得到推廣和使用并取得顯著效果，成為當代預測企業(yè)違約或破產(chǎn)的核心分析方法之一。Z評分模型的不足第一，模型依賴于財務報表的帳面數(shù)據(jù)，而忽視日益重要的各項資本市場指標，這就必然削弱模型預測結果的可靠性和及時性；第二，由于模型缺乏對違約和違約風險的系統(tǒng)認識，理論基礎比較薄弱，從而難以令人信服；

第三，模型假設在解釋變量中存在著線性關系，而現(xiàn)實的經(jīng)濟現(xiàn)象是非線性的，因而也削弱了預測結果的準確程度，使得違約模型不能精確地描述經(jīng)濟現(xiàn)實；第四，模型無法計量企業(yè)的表外信貸風險，另外對某些特定行業(yè)的企業(yè)如公用事業(yè)企業(yè)、財務公司、新公司以及資源企業(yè)也不適用，因而它們的使用范圍受到較大限制。（二）KMV公司的KMV模型

KMV是基于這樣的出發(fā)點：當公司的市場價值下降至一定水平以下，公司就會對其債務違約。在KMV方法中，信用風險從根本上是由發(fā)行者的資產(chǎn)價值的變化驅(qū)動的。因此，在給定公司的現(xiàn)時資產(chǎn)結構的情況下，一旦確定出資產(chǎn)價值的隨機過程，便可得到任一時間單位（如1年、2年等）的實際違約概率。

與CreditMetrics不同，KMV模型沒有運用穆迪或標準普爾的統(tǒng)計數(shù)據(jù)通過債務人的信用等級確定一個違約概率，它并不明確地涉及轉(zhuǎn)移概率，而是根據(jù)莫頓的模型得出每個債務人的期望違約頻率，將違約概率作為公司的資產(chǎn)結構、資產(chǎn)收益的波動性和現(xiàn)時資產(chǎn)價值的一個函數(shù)。

在KMV中，轉(zhuǎn)移概率已包含在EDF（預期違約頻率）中，實際上，EDF的每個值都與一個利差曲線和一個暗含的信用等級相聯(lián)系。而且，EDF是相對于違約風險的一種“基數(shù)評級”，而不是傳統(tǒng)的由評級機構所提供的“序數(shù)評級”（如穆迪公司的8個信用等級），它可以映射于任何等級體系而得到債務人的相同等級。KMV最適用于公開上市公司，它們的股票價格和財務報表的信息便于轉(zhuǎn)化為一個暗含的違約風險。（三）CreditRisk+——精算風險模型

CreditRisk+是一個運用了精算方法的模型，它假定違約率是隨機的，可以在信用周期內(nèi)顯著地波動，并且其本身是風險的驅(qū)動因素。因而，CreditRisk+被認為是一種“違約率模型”的代表。與CreditMetrics、KMV都以資產(chǎn)價值作為風險驅(qū)動因素不同，它只考慮了違約風險，而沒有對違約的成因做出任何假設：一個債務人或者以概率PA違約，或者以1－PA的概率沒有違約。它假定：1）對于一筆貸款，在給定期間內(nèi)的違約概率，比如1個月，與其他任何月份的違約概率相同；2）對于大量的債務人，任何特定債務人的違約概率很小，且在某一特定時期內(nèi)的違約數(shù)與任何其他時期內(nèi)的違約數(shù)相互獨立。（五）CreditMetrics模型

CreditMetrics模型是由J.P摩根于1997年提出的。它對貸款和債券在給定的時間單位內(nèi)（通常為一年）的未來價值變化分布進行估計，并通過在險價值（ValueatRisk,VAR）來衡量風險。這里，VAR用來衡量投資組合風險暴露的程度指在正常的市場情況和一定的置信水平下，在給定的時間段內(nèi)預期可能發(fā)生的最大損失。在CreditMetrics中，價值變化與債務人信用質(zhì)量的最終轉(zhuǎn)移相聯(lián)系，這種轉(zhuǎn)移既包括升級也包括降級和違約。因此，信用風險不僅由債務人的違約風險引起，也會因債務人的信用等級降級而引起潛在的市場價值損失。（五）CPV（CreditPortfolioView）模型

CreditPortfolioView是一個多因子模型，它根據(jù)諸如失業(yè)率、GDP增長率、長期利率水平、匯率、政府支出以及總儲蓄率等宏觀因素，對每個國家不同行業(yè)中就不同等級的違約和轉(zhuǎn)移概率的聯(lián)合條件分布進行模擬。CreditPortfolioView是基于一種因果關系，違約概率以及轉(zhuǎn)移概率都與宏觀經(jīng)濟緊密。當經(jīng)濟狀況惡化時，降級和違約增加；反之，當經(jīng)濟狀況好轉(zhuǎn)時，降級和違約減少。各種模型的比較

CreditPortfolioView的思想在某種程度上介于CreditMetrics和CreditRisk+之間。與CreditMetrics類似，CreditPortfolioView也用于說明違約和等級降級帶來的損失，且同樣將等級轉(zhuǎn)移矩陣作為它的模型基礎，但它不是運用股票數(shù)據(jù)近似違約相關性，而是根據(jù)當前的宏觀經(jīng)濟形勢對原始轉(zhuǎn)移矩陣進行“調(diào)整”，因而違約概率不是常數(shù)而是變動的，這一點則與CreditRisk+模型類似。但是，與CreditRisk+不同的是，它不是一種單因素模型，對每個部門僅需確定違約率的一個期望值和一個標準差，在CreditPortfolioView則需要每個部門違約率的完全時間序列，這些時間序列是CreditPortfolioView運用復雜的計量經(jīng)濟工具模擬宏觀經(jīng)濟情景的最重要的輸入數(shù)據(jù)。CreditMetrics方法是基于信用轉(zhuǎn)移分析，它對任一債券或貸款組合的價值建立了完全分布模型，并且其價值的變化只與信用轉(zhuǎn)移有關，它通過在險價值來衡量風險，而這一在險價值即是在指定置信水平下這一分布的百分位數(shù)。KMV公司所建立的信用風險方法是用于評估相對于違約和轉(zhuǎn)移風險的違約概率和損失分布，與CreditMetrics不同的是，KMV方法依賴于每一個債務人的“期望違約頻率”，而不是由評估機構所評出的平均歷史轉(zhuǎn)移頻率。CreditRisk+僅針對于違約，它假定單個或貸款的違約服從泊松分布，在這一分布并不是明確地建立信用轉(zhuǎn)移風險的模型，而是對隨機違約率進行解釋。第三節(jié)信用風險管理方法一、信用限額管理二、信用資產(chǎn)重組債務重組：在債務人發(fā)生財務困難的情況下，債權人按照其與債務人達成的協(xié)議或法院的裁定作出讓步的事項。債務重組的方式有四種：（1）以資產(chǎn)清償債務（包括以現(xiàn)金資產(chǎn)抵債和以非現(xiàn)金資產(chǎn)抵債）；（2）將債務轉(zhuǎn)為資本（3）修改其他債務條件（4）以上三種方式的組合

債務重組的背景、目的和原因

公司利用自有資金籌建的造紙項目一直不能動工投產(chǎn)和為定向增發(fā)B股募集資金項目而進行的前期投入是導致公司近幾年經(jīng)營大幅下滑的主要原因。通過這幾年的調(diào)整，特別是2009年底，公司通過資產(chǎn)置換的方式將嚴重制約公司發(fā)展的紙業(yè)不良資產(chǎn)置換出去，替而代之的是一塊優(yōu)質(zhì)的土地資源，使得公司的資產(chǎn)質(zhì)量都有了很大改善。

債務重組可以有效的解決公司存在的負債糾紛，利息的豁免有利于減輕公司經(jīng)營負擔，有利于公司的長遠發(fā)展。債務重組不涉及其他方為上市公司承擔債務的情況。

三九集團債務重組案例（一）債務重組的背景三九集團的起步始與1983年，經(jīng)過十幾年的發(fā)展、重組與上市，到2000年，集團已成為成全國最大的中醫(yī)藥企業(yè)之一。三九集團的迅速擴張建立在大量并購的基礎上。從1996年到2001年，三九出手購并了140多家地方企業(yè)，平均每一個月購并2家，其中承債式占45%，控股式占35%，托管式占20%。在這種瘋狂購并中，在迅速擴大公司規(guī)模的同時已使得公司的財務風險不斷上升，并最終陷入了不得不進行債務重組的困境。

（二）債務重組的困境

截至2003年底，三九集團及其下屬公司欠銀行98億元。三九集團負債率過高。以三九醫(yī)藥為例，2006年末其流動資產(chǎn)不到64億元，而其流動負債卻高達51億元，流動比率僅為1.26。三九集團總資產(chǎn)178億，其中，固定資產(chǎn)38億，長期投資40億，兩項合并78億，僅約占總資產(chǎn)的44%。三九集團旗下的三九醫(yī)藥的季報顯示，其一季度主營業(yè)務收入及凈利潤均同比下降近18%。三九集團已經(jīng)陷入“資金緊缺，銀行逼債”的困境，經(jīng)營狀況不容樂觀，改制重組迫在眉睫。（三）重組方案的實施在國資委和銀監(jiān)會聯(lián)合牽頭下，2家債權銀行于2004年11月組成三九債權人委員會，參與三九集團清產(chǎn)核資與重組談判?！度偶瘓F債務重組協(xié)議》確定三九總體償債比例60%；對上市公司三九醫(yī)藥36億元的債務有條件地減債，最高削債比例不超過20%。協(xié)議中解三、資產(chǎn)證券化四、信用衍生品1、信用違約互換2、總收益互換3、信用價差遠期與期權4、信用聯(lián)系票據(jù)專題：資產(chǎn)證券化一、資產(chǎn)證券化的概念和特點（一）資產(chǎn)證券化的概念證券化（Securitization）是指資金供給者和需求者越來越多地通過證券市場進行投融資的過程。證券化包括融資證券化和資產(chǎn)證券化。融資證券化又稱一級證券化，是指通過在資本市場和貨幣市場上直接發(fā)行證券。資產(chǎn)證券化（AssetSecuritization）又稱二級證券化，是指將已經(jīng)存在的信貸資產(chǎn)集中起來并重新分割成若干單位的證券，并出售給市場上的投資者，從而使此項資產(chǎn)在原持有者的資產(chǎn)負債表中消失。證券化最初就是融資證券化，隨著證券化的不斷發(fā)展擴大，目前通常所說的證券化事實上指的是資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化的工具被稱為資產(chǎn)擔保證券（Asset-BackedSecurity,ABS）。ABS是以住房抵押貸款、應收帳款等資產(chǎn)為擔保的金融產(chǎn)品。這類證券最早的發(fā)端是住房抵押擔保證券（MBS），后來品種逐步豐富，出現(xiàn)了汽車貸款擔保證券、信用卡應收款擔保證券等等。資產(chǎn)證券化的本質(zhì)在于，通過其特有的信用增級措施，使得原本信用等級較低的資產(chǎn)照樣可以進入高檔證券市場，利用該市場信用等級高、債券安全性和流動性高、債券利率低的特點，大幅度降低發(fā)行債券籌集資金的成本。（二）資產(chǎn)證券化的主要特點1.資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)收入導向型融資方式2.資產(chǎn)證券化是表外融資方式3.資產(chǎn)證券化是結構性融資方式4.資產(chǎn)證券化是低成本的融資方式

（一）資產(chǎn)證券化的作用1.對于那些信用等級較低的金融機構，存款和債務憑證的發(fā)行成本高昂，如果能夠通過證券化將一部分資產(chǎn)出售，可以獲得較低的融資成本。2.證券化能夠使金融機構減少甚至消除其信用的過分集中，同時繼續(xù)發(fā)展特殊種類的組合證券。3.證券化使得金融機構能夠更充分地利用現(xiàn)有的能力，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。二、資產(chǎn)證券化的作用與意義4.證券化能夠?qū)⒎橇鲃淤Y產(chǎn)轉(zhuǎn)換成可流通證券，使其資產(chǎn)負債表更具有流動性，能夠改善其資金來源。5.證券出售后，被證券化的資產(chǎn)就從原始權益人的資產(chǎn)負債表中消失，從而可以提高資本比率。6.資產(chǎn)證券化還具有明確的金融創(chuàng)新意義。資產(chǎn)證券化具有信用風險轉(zhuǎn)移、提高流動性和信用創(chuàng)造等創(chuàng)新意義。（二）意義信貸資產(chǎn)證券化的真正訴求，一直以來都是金融界討論的熱點。緣起于市場經(jīng)濟發(fā)達國家的資產(chǎn)證券化，作為一種金融制度安排，其作用是重大的、多重的。在微觀層面上，特定項目的賣出方通過資產(chǎn)證券化變現(xiàn)了“預期收益”，購買方則獲得投資獲利機會；從宏觀效益上，其功能體現(xiàn)為有助整個經(jīng)濟社會實現(xiàn)金融資源高效配置。資產(chǎn)證券化的意義不是讓某一個方面獲得好處，而在于讓相關各方以及宏觀經(jīng)濟運行“利益均沾”。三、資產(chǎn)證券化的主要當事人發(fā)起人或者原始權益人服務人發(fā)行人證券商信用增級機構信用評級機構受托管理人信用增級信用增級環(huán)節(jié)是資產(chǎn)證券化過程中的關鍵環(huán)節(jié)。投資者的投資收益能否得到有效保護和實現(xiàn)，關鍵在于證券化所產(chǎn)生的信用保證。所謂信用增級，就是提高信用等級。經(jīng)信用增級后的證券將不再按照原發(fā)起人或者原權益資產(chǎn)的信用等級進行交易，而是按照增級后的等級進行交易。信用增級包括內(nèi)部信用增級和外部信用增級兩種形式。內(nèi)部信用增級就是發(fā)行人提供的信用增級，主要措施有：一是設計高級/次級證券結構，即用高收益的次級證券在本息支付順序上的滯后處理，來保證低收益的高級證券獲得本息的優(yōu)先支付，從而提高高級證券的信用級別。二是建立超額提供，即作為ABS擔保品的資產(chǎn)價值超過證券本身的面值。如果擔保品價值下降到某一水平以下，發(fā)行人必須用新的擔保品來彌補該缺口。三是建立儲備基金賬戶，即發(fā)行人設立用于補償違約損失的獨立基金。儲備基金來自發(fā)行人的收益凈額，收益凈額是原始權益資產(chǎn)現(xiàn)金流量在扣除支付給證券持有人本息和已經(jīng)發(fā)生的費用之后的剩余。外部信用增級是通過第三方提供的信用增級來實現(xiàn)的，主要措施有：一是保險公司擔保合約，即由經(jīng)評級的保險公司對ABS發(fā)生的任何損失提供補償?shù)谋ｋU單。二是第三方擔保，即由第三方（經(jīng)評級的保險公司或發(fā)行人的母公司）對違約損失提供補償保證。三是銀行信用證，即銀行發(fā)行的、對額定違約損失提供補償?shù)谋ＷC書。四是現(xiàn)金擔保帳戶，即發(fā)行人從銀行借入信用增級所需的資金，并將其投資于高信用等級的短期商業(yè)票據(jù)。在前三種措施中，ABS的信用等級主要依賴于作為第三方的信用增級機構的信用級別。四、資產(chǎn)證券化的程序資產(chǎn)證券化一般