國債期貨合約和規(guī)則

國債期貨合約和規(guī)則國債現(xiàn)貨基礎(chǔ)知識中國國債期貨的發(fā)展歷程中金所國債期貨合約設(shè)計主要內(nèi)容國債期貨交割方案設(shè)計國債期貨業(yè)務(wù)規(guī)則制度2一3國債的特點債券投資特點

特點:相對安全且收益穩(wěn)健，品種與投資模式多樣，可以開發(fā)多種類型理財產(chǎn)品，滿足客戶的多樣化需求,成為資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)品種和核心品種。國債的特點

1.安全性2.流動性3.收益性4.償還性5.免稅待遇國債的分類國債交易市場二7國債期貨的定義國債期貨的定義

國債期貨作為利率風(fēng)險管理工具，屬于金融期貨中利率期貨的一種，是指買賣雙方通過有組織的交易場所，約定在未來特定時間，按預(yù)先確定的價格和數(shù)量進行券款交割的國債交易方式。國債期貨價格與實際利率成反比

利率越高，國債期貨價格越低；利率越低，國債期貨價格越高。中國國債期貨的歷史背景1992年12月28日，上海證劵交易所率先推出了向機構(gòu)投資者發(fā)放的標(biāo)準(zhǔn)國債期貨合約。1993年10月開始向個人投資者開放，其后國債期貨在多個交易所推出。1994年2季度后，國債期貨成交趨向活躍，僅上交所全年成交量就近2萬億。1995年2月23日,“327事件”爆發(fā)。1995年5月31日,“319事件”爆發(fā)。1995年5月31日，全國14個國債期貨交易所全部被平倉，國債期貨至此消失。上市國債期貨的意義國債期貨的功能價格發(fā)現(xiàn)-國債期貨對于現(xiàn)貨未來價格變化具有指導(dǎo)性，是現(xiàn)貨價格的重要指標(biāo)。規(guī)避風(fēng)險-國債期貨能使金融機構(gòu)規(guī)避利率風(fēng)險來達到保值的目的。優(yōu)化資產(chǎn)配置-投資者可運用低成本的期貨進行套保、套利、調(diào)整久期或資產(chǎn)配置。國債期貨有利于投資者利用杠桿效應(yīng)獲得更為龐大的收益。三12中金所5年期國債期貨合約條款國債期貨合約標(biāo)的國債期貨標(biāo)的的選擇是合約設(shè)計的核心。名義標(biāo)準(zhǔn)券設(shè)計：采用虛擬的面額為100萬元人民幣，票面利率為3%的5年期“名義標(biāo)準(zhǔn)券”作為交易標(biāo)的，實際的國債可以用轉(zhuǎn)換因子折算成名義標(biāo)準(zhǔn)券進行交割。名義標(biāo)準(zhǔn)券的優(yōu)勢：擴大了可交割國債的范圍，防止期貨價格被操縱和交割時逼倉的風(fēng)險；較單一券種的套保效果更好；能夠真正反映市場對5年期利率水平的預(yù)期。國債期貨交割方式國債期貨一般采用實物交割的方式交割。多券種替代交收：在最后交割日剩余年限在4-7年的記賬式附息國債都可以參與交割,賣方有權(quán)選擇“最便宜債券”進行交割。好處：進一步活躍可交割債券的交易，增強5年期國債期貨合約的防逼倉和抗操縱能力，提高國債期貨合約價格與現(xiàn)貨市場價格的聯(lián)動性。國債期貨合約標(biāo)的選擇5年期國債期貨年限適中，和信用債期限匹配，參與機構(gòu)類型多元化，能更好的滿足市場避險需求，將被廣泛地用作資產(chǎn)配置和風(fēng)險管理。商業(yè)銀行的交易賬戶持有國債的久期基本在5年以內(nèi)。多數(shù)機構(gòu)投資者更傾向于持有短、中期債券。當(dāng)前我國公司債、企業(yè)債的期限主要集中于5-7年?？山桓顕鴤?年期、7年期兩個財政部關(guān)鍵期限國債，債券供應(yīng)量穩(wěn)定，交易比較活躍，流動性相對較好。轉(zhuǎn)換因子轉(zhuǎn)換因子（ConversionFactor）是用來調(diào)整不同票面利率和不同到期日的可交割國債，保證交割的公平公正。計算轉(zhuǎn)換因子的隱含假設(shè)：所有可交割債券的到期收益率均為3%。對于中金所5年期國債期貨合約來說，轉(zhuǎn)換因子實質(zhì)上是面值1元的可交割國債在其剩余期限內(nèi)的現(xiàn)金流，用3％的國債期貨名義標(biāo)準(zhǔn)券票面利率貼現(xiàn)至最后交割日的凈價（全價-應(yīng)計利息）。轉(zhuǎn)換因子的計算在交割過程中，各可交割國債的票面利率、到期時間等各不相同，為具可比性，所有可交割券與虛擬券都以同樣的YTM（3%）貼至最后交割日，與虛擬券的價格比值幾位轉(zhuǎn)換因子?？山桓钊?的CF為0.9814；可交割券2的CF為1.0542轉(zhuǎn)換因子與交割貨款在國債期貨合約在交割時，由于賣方選擇用于交割的券種不同，買方向其支付的金額是有差別的，這一實際支付金額被稱為交割貨款。交割貨款=期貨結(jié)算價格×轉(zhuǎn)換因子+應(yīng)計利息轉(zhuǎn)換因子的特征：如果債券的票面利率高于標(biāo)準(zhǔn)債券票面利率（即3%），那么轉(zhuǎn)換因子大于1；反之，轉(zhuǎn)換因子小于1。轉(zhuǎn)換因子在合約上市時公布，在合約存續(xù)期間其數(shù)值不變。TF1309可交割券和轉(zhuǎn)換因子代碼

簡稱托管機構(gòu)票面利率到期日期轉(zhuǎn)換因子019825.SH08國債25中證登上海2.92018-12-150.9951080025.IB08國債25中債登2.92018-12-150.9951100825.SZ國債0825中證登深圳2.92018-12-150.9951019810.SH08國債10中證登上海4.412018-06-231.0619080010.IB08國債10中債登4.412018-06-231.0619100810.SZ國債0810中證登深圳4.412018-06-231.0619019927.SH09國債27中證登上海3.682019-11-051.0380090027.IB09附息國債27中債登3.682019-11-051.0380100927.SZ國債0927中證登深圳3.682019-11-051.0380019907.SH09國債07中證登上海3.022019-05-071.0010090007.IB09附息國債07中債登3.022019-05-071.0010100907.SZ國債0907中證登深圳3.022019-05-071.0010019912.SH09國債12中證登上海3.092019-06-181.0047090012.IB09附息國債12中債登3.092019-06-181.0047100912.SZ國債0912中證登深圳3.092019-06-181.0047019916.SH09國債16中證登上海3.482019-07-231.0255090016.IB09附息國債16中債登3.482019-07-231.0255100916.SZ國債0916中證登深圳3.482019-07-231.0255轉(zhuǎn)換因子與票面利率、剩余期限的關(guān)系最便宜可交割券考慮付息和到期日，可交割債券之間的區(qū)別是很大的。盡管使用了轉(zhuǎn)換系數(shù)，在交割時，各可交割債券之間還是有差異的，有些會相對貴一些，有些則相對便宜些，最便宜可交割券（CTD)是指國債期貨空頭進行實物交割時，會選擇成本最低的債券，因而期貨價格理論上會反映最便宜券的價格。由于存在一攬子交割的選擇權(quán)，類似于國債期貨的空頭附加了一種期權(quán)，因此國債期貨的價格一般要低于國債遠期的價格。最便宜可交割券的選擇最便宜可交割券是基差最小，也是隱含回購利率（IRR）最高的可交割債券。隱含回購利率是指“賣空國債期貨+買入現(xiàn)券并到期交割”的所得到的理論收益率。隱含回購利率越高的債券用于期貨的交割對合約空頭越有利，越便宜。最便宜可交割券經(jīng)驗法則相對久期法則：對收益率在3%以下的國債，久期最小的國債是最便宜可交割國債當(dāng)收益率介于3%附近的國債，中久期的國債是最便宜可交割國債對收益率在3%以上的國債，久期最大的國債是最便宜可交割國債相對收益率法則：對具有相同久期的國債，收益率最高的國債是最便宜可交割國債。合約面額國際上，各國國債期貨合約面值約為60至130萬元人民幣。國內(nèi)，銀行間債券市場的現(xiàn)券單筆成交金額在1-2億元，交易所債券市場的國債單筆成交金額一般低于100萬元。綜合考慮機構(gòu)投資者的套保、套利需求，確定5年期國債期貨的合約面額為100萬元。票面利率5年期國債期貨標(biāo)的的票面利率的設(shè)定原則：參考合約標(biāo)的的收益率水平，確定出一個相對合理的整數(shù)利率，即3%的票面利率。目前我國5年期國債的收益率為3.84%，5年期國債過去5年的平均收益率為3.23%。最小價格變動價位國際市場上國債期貨的最小價格變動價位一般設(shè)置為0.01或0.005元。銀行間市場：采用收益率報價，一般為0.01%或者0.005%，轉(zhuǎn)換到對應(yīng)的5年期國債價格最小變動為0.02元。交易所：交易所平臺的最小變動通常為0.01元，只有上交所固定收益平臺債卷價格的最小變動價位為0.001元。由于國債期貨價格波動較小，再結(jié)合我國現(xiàn)貨市場特點，我國5年期國債期貨最小變動價位定位0.002元。交易時間的設(shè)定現(xiàn)券市場交易時間：交易所：9:30-11:30,13:00-15:00銀行間：9:00-12:00,13:30-16:30，銀行間市場在9:30-15:00成交金額占全天的91.28%。國債期貨交易時間：9:15-11:30,13:00-15:15四32保證金制度國債期貨價格波動性很小，國際市場上5年期國債期貨保證金水平低于1.5%。我國5年期國債期貨最低交易保證金為2%，剛好覆蓋1個漲跌停板，可實現(xiàn)的杠桿達到50倍。借鑒國內(nèi)商品期貨成熟經(jīng)驗，防止買方違約并且抑制交割月逼倉等風(fēng)險事件的發(fā)生，國債期貨采取交割期逐級提高保證金的方式。持倉限額制度持倉限額制度的意義會員限倉制度：防止持倉過度集中的風(fēng)險客戶限倉制度：有效防止過度投機交割月限倉：可以有效減小逼倉風(fēng)險金融期貨投資者適當(dāng)性制度優(yōu)化措施簡化單位客戶開戶手續(xù)：特殊單位客戶：適當(dāng)性制度中對特殊單位客戶的開戶條件不做要求。一般單位客戶：取消對資金挑撥人和結(jié)算單確認人的知識測試要求；取消對凈資產(chǎn)的要求；將“具備投資決策機制和操作流程”修訂為“具備內(nèi)部控制、風(fēng)險管理等相關(guān)制度”。取消臨柜開戶要求優(yōu)化國債期貨二次開戶流程：已取得中金所交易編碼的投資者在其他期貨公司開戶的，該會員可以不再對其進行投資者適當(dāng)性測試評估。簡化自然人綜合評估表簽字設(shè)置將商品期貨交易經(jīng)歷擴展為期貨交易經(jīng)歷將基礎(chǔ)知識測試試題的更新周期延長至一個月國債期貨開戶要求投資者風(fēng)險承受能力知識準(zhǔn)備投資經(jīng)歷其他要求自然人申請開戶時，前一交易日日終保證金賬戶可用資金余額不低于人民幣50萬具備金融期貨基礎(chǔ)知識，通過相關(guān)測試累計10個交易日、20避以上的金融期貨仿真交易成交記錄；或者最近三年內(nèi)具有10逼以上的期貨交易成交記錄綜合評估≥70分（基本情況、投資經(jīng)理、財務(wù)狀況、誠信狀況）一般單位申請開戶時，前一交易日日終保證金賬戶可用資金余額不低于人民幣50萬指定下單人具備金融期貨基礎(chǔ)知識，通過相關(guān)測試累計10個交易日、20避以上的金融期貨仿真交易成交記錄；或者最近三年內(nèi)具有10逼以上的期貨交易成交記錄具有參與金融期貨交易的內(nèi)部控制、風(fēng)險管理等相關(guān)制度不存在嚴重不良誠信記錄；不存在法律、行政法規(guī)、規(guī)章和交易所業(yè)務(wù)規(guī)則禁止或者限制從事金融期貨交易的情形。五37交割制度的重要性可交割國債范圍中國財政部在境內(nèi)發(fā)行的記賬式國債固定利率且定期付息同時在銀行間債卷市場、上海證劵交易所、深圳證劵交易所掛牌上市到期日距合約交割月首日時間為4到7年考慮到轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)的相關(guān)規(guī)定，國債期貨可交割券必須是付息日距交割日大于10個工作日的債券國債期貨發(fā)票價格在交割流程中，一旦完成了買賣的配對，即可計算賣方應(yīng)收交割貨款。百元面值可交割國債應(yīng)收貨款稱為發(fā)票價格。發(fā)票價格=期貨交割結(jié)算價×轉(zhuǎn)換因子+應(yīng)計利息其中，凈價部分和應(yīng)計利息均精確到小數(shù)點后7位。交割中的應(yīng)計利息計算與銀行間市場國債現(xiàn)貨應(yīng)計利息方法相同。每百元可交割國債的應(yīng)計利息計算公式如下：應(yīng)計利息=（票面利率/每年付息次數(shù)）×（配對繳款日-上一付息日）/當(dāng)前付息周期實際天數(shù)×100元例:對TF1212合約，客戶在12月3日提交申報交割意向，交割券為110022.IB，其票面利率為3.55%，每年付息一次，付息日為10月20日。應(yīng)計利息計算的已計息天數(shù)按配對繳款日計算，本例中即12月5日。因此已計息天數(shù)為46，當(dāng)前付息周期實際天數(shù)為365。應(yīng)計利息=(3.55%/1)×(46/365)×100元=0.4473973元。我國國債存管體系可交割國債交收方式為體現(xiàn)中金所集中履約擔(dān)保方的責(zé)任和方便交割過戶，采用中金所開立債券賬戶的統(tǒng)一交收模式。中金所將在中債登、上海中證登和深圳中證登開立債券賬戶。國債的跨市場交割通過中金所賬戶的轉(zhuǎn)托管方式實現(xiàn)。國債期貨跨市場轉(zhuǎn)托管跨市場交割時，中金所賬戶作為橋梁，通過轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)將待交割國債由一個托管機構(gòu)轉(zhuǎn)至另一個托管機構(gòu)，實現(xiàn)國債的跨市場過戶。國債期貨實物交割配對原則交割配對原則：“同市場優(yōu)先”原則，采用“最少配對數(shù)”的方法交割違約處理方案對于違約方和守約方采取不對等處理方式。構(gòu)成交割違約事實的違約方需分別支付違約金和補償金，守約方獲得補償金，并終止合約。補償金：作為違約方支付給守約方的經(jīng)