回報.風(fēng)險和資本成本培訓(xùn)課件

金融市場與投資梅建平教授回報.風(fēng)險和資本成本提綱及重要概念波動性信息不對稱胖尾現(xiàn)象“再新興市場”－辛存偏差資本成本最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)一些獨(dú)有特征不屬于無摩擦的有效率市場

波動性極大不僅存在金融風(fēng)險，還有交易風(fēng)險，以及其他風(fēng)險取決于你如何看待它們(基準(zhǔn)風(fēng)險)潛在的數(shù)據(jù)偏差平均每年的美元回報1999-2002

數(shù)據(jù)來源:IFC.回報包括資本利得和紅利投資者的惡夢?缺少透明和信息披露:內(nèi)幕交易當(dāng)突發(fā)事件已不再成為一個事件:內(nèi)幕交易的測度搶先交易:你的利益將會受損交易成本高:一個買賣交易來回超過5%許多交易無法清算市場流動性不高:如果不大幅降價，就無法賣出你手中的頭寸

計算新興市場的回報本幣回報與美元回報算術(shù)、幾何和內(nèi)部回報率(用于投資項目)幾何法所得數(shù)值通常小于或等于算術(shù)法所得數(shù)值如果用復(fù)利計算幾何法的回報率，通常能得到樣本期間的實(shí)際回報值由于波動性較高，在新興市場中應(yīng)該使用幾何算法的回報率新興市場回報的分布

Bekaert,Erb,Harvey,andViskanta

一般情況下，短期內(nèi)存在較高的序列相關(guān)性(趨勢策略的基礎(chǔ))在許多新興市場，存在長期均值的反轉(zhuǎn)(價值策略的基礎(chǔ))存在過大偏度和尾度(胖尾,出現(xiàn)大額極端值的概率較大)由于過度尾度，傳統(tǒng)的衍生定價方法在對新興市場估價時往往會低估波動的傳染性

(月度美元回報的標(biāo)準(zhǔn)差)市場估值的波動性從88年1月4日至99年3月31日，月度數(shù)據(jù)1988198919901991199219931994199519961997199819990510152025MEXICO-DSMARKET-DIVIDENDYIELDMEXICO-DSMARKET-PERSource:DATASTREAM利率的波動性

從94年1月4日至99年3月31日，月度數(shù)據(jù)199419951996199719981999102030405060708090100MEXICOCETES28DAYCLOSING-MIDDLERATEMEXICOCETES2NDMKT.360DAY-MIDDLERATESource:DATASTREAM投機(jī)對市場波動性的影響郁金香泡沫和20世紀(jì)80年代臺灣的投機(jī)狂熱股票市場價格的飆升狂熱的市場換手幾乎不關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)估值水平,如市盈率和股息收益,能有助于發(fā)現(xiàn)投機(jī)狂熱臺灣證交所加權(quán)價格數(shù)據(jù)從87年1月1日至01年1月22日，月度數(shù)據(jù)878889909192939495969798990001000'S02468101214Source:DATASTREAM臺北突破10000上市企業(yè)數(shù)與市值市值與GDP的比例熊市或牛市?表5美國和中國的牛市和熊市表30幾個股票交易所的換手率（Turnover）比較市值/增長率（PE/G）比較2/2007數(shù)據(jù)U.S.股票回報

股利 = 2.0%

成長率 = 5.5%

___________________________________________________

總回報 = 7.5%

China股票回報

股利 = 1.5%

成長率= 7.5%

人民幣升值= 2-4%

________________________________________總回報= 11-13%2007數(shù)據(jù)“再新興市場"

WilliamGoetzmannandP.Jorion

“再新興市場”－辛存偏差

站在華爾街看中國中外企業(yè)不同觀10億投資，8％長期回報，利息4.5％每年3500萬利高盛模型算法資本成本＝利息＋國家風(fēng)險＋市場風(fēng)險＝4.5＋1＋6＝11.5％不同算法不同結(jié)果大量企業(yè)低效益，隱性賠錢惡性竟?fàn)帲ㄖ袊侵胁宛^現(xiàn)象）多元化，（收益低，分散風(fēng)險）海外收購出高價＝》中國勞動力便宜，中國資本更便宜。小平南巡和世界資本市場南巡講話小