科技自立、AI開花行業(yè)景氣度逐步修復(fù)-計算機板塊2025年度策略-海通國際

本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司，海通證券印度私人有限公司，海通國際株式會社和海通國際證券集團其他各成員單位的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證券活動。關(guān)于海通國際的分析師證明，重要披露聲明和免責(zé)聲明，請參閱附錄。(PleaseseeappendixforEnglishtranslationofthedisclaimer)2請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.計算機過去十年歷史總結(jié)3請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明0圖：2013/1-2024/11--2013/1/12014/1/12015/1/12016/1/12017/1/12018/1/1資料來源：Wind，HTI4請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖：2013/1-至今計算機細分領(lǐng)域輪動周期表資料來源：Wind，HTI5請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2.計算機當下所處位置6請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明?我們根據(jù)Wind的機構(gòu)研究，進行了機構(gòu)（基金和基金管理公司）持倉分析。2020Q2-2021Q3，計算機行業(yè)機構(gòu)持倉水平持續(xù)下降，分別2022Q2，計算機行業(yè)機構(gòu)持倉水平繼續(xù)下跌，刷新十年來歷史最低點，達到2.0%。2022Q3，計算機行業(yè)機構(gòu)持倉水平回升至?2024Q1，計算機行業(yè)機構(gòu)持倉水平進一步下降至3.0%，已不足2023Q1機構(gòu)持倉水平的一半。2024Q2，計算機行業(yè)機構(gòu)持倉水平進一步下探至2.1%。2024Q3，計算機行業(yè)機構(gòu)持倉水平恢復(fù)至2.4%圖：2013Q1-2024Q3計算機行業(yè)機構(gòu)持倉水平（%）8.06.04.0-5.14.34.22.6數(shù)據(jù)來源：Wind，HTI7請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明8?選取SW計算機指數(shù)（801750.SI）和SW計算機成分股的PE中位數(shù)來分析計算機行業(yè)自2013年1月至2024年12月的估值變化。?截止2024/12/16，SW計算機指數(shù)PE估值水平為2013年以來歷史分位88.20%；SW計算成分股PE估值中位數(shù)為20圖：2013.1至今SW計算機指數(shù)成分股PE0請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明?選取標的樣本為申萬計算機指數(shù)的成分股?2024年Q1-Q3計算機行業(yè)總營收8587.25億元，同比+5.72%；歸母凈利潤167.22億元，同比-29.80%；扣非凈利潤97.34億元，同比-?2024Q3計算機行業(yè)總營收3094.86億元，同比+3.11%；歸母凈利潤78.17億元，同比-3%；扣非凈利潤52.04億元，同比-15.39%。2024Q3計圖：2018-2024Q1-3計算機板塊營收及增速0圖：2018-2024Q1-3計算機板塊歸母凈利潤及增速09請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 ?根據(jù)紅杉資本，生成式AI應(yīng)用的啟動成績已經(jīng)遠超SaaS，僅初創(chuàng)公司就創(chuàng)造了超過10億美元的收入（SaaS市場達到這一規(guī)模用了幾年而非幾個月）。一些應(yīng)用?截止11月29日，廣東省Q4批量集采數(shù)據(jù)臺式共出貨33673臺，臺式國產(chǎn)占比圖：生成式AI應(yīng)用全景圖表：廣東省24Q4信創(chuàng)臺式機替換情況（截至日期11月29日）10請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明11請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明?2022年11月，ChatGPT的正式發(fā)布，加速了各類科技企業(yè)開發(fā)大模型的進度，2023年以來，整個大模型發(fā)展進入爆發(fā)期，以谷歌、Meta、OpenAI、Anthropic、百度、阿里、科大訊飛為具有生成各類文案、圖像、視頻等能力。此外，適用于金融、醫(yī)療、教育、營銷、圖：全球大模型發(fā)展路線圖（2023-2024）資料來源：天津市人工智能學(xué)會、至頂頭條微信公眾號、至頂科技、至頂智12請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明庫《2024年全球AIGC產(chǎn)業(yè)全景報告?在人工智能領(lǐng)域，中國正展現(xiàn)出強勁的發(fā)展勢頭。百度、阿里巴巴、騰訊、科大訊飛、智譜等眾多科技企業(yè)和研究機構(gòu)紛紛推出各自的大模型，從通用型到多模態(tài)，再到行業(yè)定制化解決方案，形成了一個多元化且充滿活力的生態(tài)系統(tǒng)術(shù)的創(chuàng)新，也加速了AI技術(shù)的普及和應(yīng)用。目前我國大模型已經(jīng)在醫(yī)療、汽車、教育、金融等行業(yè)實現(xiàn)了深度融合。我們認為，A資料來源：SuperCLUE《中文大模型基準測評2024年10月報告》，HTI13請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明?2023年5月至今，國內(nèi)外大模型能力持續(xù)發(fā)展。其中GPT系列模型為代表的海外最好模型經(jīng)過了從GPT3.5、GPT4、GPT4-Turbo、GPT4o、o1的總體趨勢上，國內(nèi)外第一梯隊大模型在中文領(lǐng)域的通用能力差距在持續(xù)縮小，從2023年5月的30.12%的差距，縮小至2024年8月的1.2資料來源：SuperCLUE《中文大模型基準測評2024年10月報告》，HTI14請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明15請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明AI芯片：算力需求指數(shù)級增長，GPU迭代帶來性能提升16請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖：2013-2023年中國芯片市場規(guī)模圖：2019-2024年中國人工智能芯片市場規(guī)模00圖：中國AI服務(wù)器出貨量按行業(yè)拆分2020-2028預(yù)測表：各行業(yè)人工智能加速器出貨量增速概覽2020-2028預(yù)測公共事業(yè)金融媒體請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明表：國產(chǎn)30家AI芯片廠商公司簡稱公司總部應(yīng)用場景備注何庭波Ascend310/910詹克團/王俊算豐BM1684/1880Al訓(xùn)練/推理珠海全志科技股份有限公司珠海福州依圖科技何云鵬模擬存算一體技術(shù)珠海視覺Al單記章/劉衛(wèi)紅視覺感知與自動駕駛語音識別AloT/3D視覺/車載探境科技Voitist611/612語音識別存儲優(yōu)先的芯片架構(gòu)礦機ASIC/RISC-V蜂鳥語音Al芯片TX510魏少軍/尹首一教授AR9200嵌入式Al杭州國芯杭州白冰Al協(xié)處理器T02視覺AlT-Head請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明19請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖：信創(chuàng)指數(shù)VS計算機指數(shù)VS創(chuàng)業(yè)板指圖：信創(chuàng)指數(shù)VS計算機指數(shù)VS創(chuàng)業(yè)板指信創(chuàng)指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指今年年初以來62.98%18.90%18.72%23年10月以來76.04%13.66%12.06%19年5月以來247.06%33.67%50.24%信創(chuàng)3期目公募上報7只信公募上報7只信創(chuàng)ETF79號文信創(chuàng)區(qū)縣下沉79號文信創(chuàng)區(qū)縣下沉概念提出29號文29號文0資料來源：wind、中國政府采購網(wǎng)、華為云、AI芯天下等，HTI20請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖：信創(chuàng)場景四大領(lǐng)域：基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)軟件、應(yīng)用軟件、信息安全安全軟件【278億元，2023年】安全硬件【280億元，2024年】信息安全應(yīng)用軟件工業(yè)軟件【2414億元（2023年），研發(fā)設(shè)計類5%（2024年）】運營維護類運營維護類操作系統(tǒng)【223.6億元（2024年），5.1%，2023年】數(shù)據(jù)庫【518.7億元，銀行核心系統(tǒng)15%左右，2024年】中間件【127.7億元（2023年），33%（2022年）】基礎(chǔ)軟件統(tǒng)統(tǒng)統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施存儲【7801.19億元（2022年），低于10%（2024年）】存儲設(shè)備存儲設(shè)備存儲芯片存儲芯片21請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明表：信創(chuàng)基礎(chǔ)軟硬件領(lǐng)域格局ARM：華為海思、飛騰基于x86和ARM架構(gòu)的CPU與下游軟硬件我們認為昇騰，寒武紀，海光信息擁有國內(nèi)主流的GPU芯片景嘉微以圖像顯示為主，昇騰、寒武紀、海光主打推理、訓(xùn)練市場。英偉達獨占鰲頭（2023年度操作系統(tǒng)Windows統(tǒng)治，擁有超過85%的市場份額，截至2022年。國產(chǎn)操作麒麟操作系統(tǒng)目前占據(jù)主導(dǎo)地位，而以深度操作系統(tǒng)為基礎(chǔ)開發(fā)的UOS也已快速崛起，雙足鼎立的傳統(tǒng)國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫廠商：達夢、人大金倉、南大通用、初創(chuàng)廠商、云廠商、ICT廠商等近年來也開始發(fā)力數(shù)據(jù)庫市場在黨政領(lǐng)域，數(shù)據(jù)庫國產(chǎn)替代率接近80%，金融行業(yè)非核心其他多個行業(yè)如能源、醫(yī)療、制造、教育等的國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫替代率不足5%。批中間件廠商以普元信息、寶蘭德、諧云為代請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖：信創(chuàng)四大催化因素圖：信創(chuàng)四大催化因素政策政策有超過15000個鴻蒙原生請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明?截至20240927，廣東省Q2Q3臺式機招標量為52175臺，國產(chǎn)芯片臺數(shù)為23172臺，占比為44.41%，單季度信創(chuàng)臺式機替換數(shù)平均為11586臺。?芯片角度，龍芯數(shù)量為975臺，占比4%，飛騰數(shù)量為2700臺，占比12%，兆芯數(shù)量為9921臺，占比43%，華為數(shù)量為3625臺，占比26%；?操作系統(tǒng)角度，麒麟數(shù)量為15879臺，占比69%，統(tǒng)信數(shù)量為7293臺，占比31%。8航天七O六0臺式機路線報價（元）操作系統(tǒng)品牌24請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明?以廣東省為例，大部分下屬事業(yè)單位還沒開始替代，省一級計算機整體替代進度大概1/3，市縣計算機替代進度更低點，只有1/4，而服務(wù)器、數(shù)據(jù)庫和政務(wù)信息系統(tǒng)替換進度更低，離要求2027年完成信創(chuàng)替代工作的目標有較大差距。表：廣東省Q2Q3臺式機替換情況25請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明26請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明鴻蒙2.0發(fā)布鴻蒙2.0發(fā)布鴻蒙概念鴻蒙4.0發(fā)布........鴻蒙1.0發(fā)布鴻蒙1.0發(fā)布鴻蒙Next鴻蒙3.0發(fā)布資料來源：IT之家、澎湃、新華網(wǎng)，HTI27請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明），“1+8+N”戰(zhàn)略，實現(xiàn)全場景終端互聯(lián)。開源鴻蒙面向行業(yè)垂圖：鴻蒙南北向發(fā)展路線北向：HarmonyOS應(yīng)用軟件開發(fā) !南向：軟硬件結(jié)合的嵌入式開發(fā)硬件與方案預(yù)集成板集成方案43個發(fā)行系統(tǒng)481個開發(fā)樣例資料來源：貝果財經(jīng)、開源鴻蒙官網(wǎng)、華為官網(wǎng)、CSDN，HTI28請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明?在國內(nèi)手機市場方面，據(jù)Counterpoint顯示，華為鴻蒙HarmonyOs的市場份額由2023年一季度的8%上升至2024年一季度的17%，首性的勝利。隨著HarmonyOS技術(shù)不斷完善?根據(jù)億歐智庫數(shù)據(jù)，2019年國產(chǎn)操作系統(tǒng)通用市場規(guī)模為13.5億元，預(yù)計2024年增長至34.1億元，年復(fù)合增長率達20.4%。圖：2024Q1中國手機系統(tǒng)市場份額圖：國產(chǎn)操作系統(tǒng)通用市場規(guī)模及增速50mm國產(chǎn)操作系統(tǒng)通用市場規(guī)模（億元，左資料來源：百家號中國基金報援引Coun29請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明?華為鴻蒙深度合作伙伴：開源鴻蒙社區(qū)共建工作量前10，包括中軟國際、拓維信息、軟通動力、九聯(lián)科技、潤和軟件?細分垂直領(lǐng)域鴻蒙軟件開拓者：相對第一類企業(yè)起步晚，但相對行業(yè)其他單位領(lǐng)先，且行業(yè)具有較大優(yōu)博訊、誠邁科技、浩辰軟件、創(chuàng)維數(shù)字。表：截至2024.10.30開鴻代碼增加排行榜前十圖：相關(guān)標的南北向分布普華基礎(chǔ)軟件股份有限公司九聯(lián)科技九聯(lián)科技拓維信息智微智能芯海科技優(yōu)博訊創(chuàng)維數(shù)字軟通動力潤和軟件中科創(chuàng)達東方中科誠邁科技浩辰軟件30請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明31請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明?2021年2月，中共中央、國務(wù)院印發(fā)《國家綜合立體交通網(wǎng)規(guī)劃綱要》，首次將“低空經(jīng)濟”概念寫入國家規(guī)劃，標志著低空經(jīng)濟正式上升為國家戰(zhàn)略。2023年12月，中央經(jīng)濟工作會議把低空經(jīng)濟列入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。今年政府工作報告提出，積極打造生物?2024年以來，全國已有近30個省份將發(fā)展低空經(jīng)濟寫入政府工作報告或出臺相關(guān)政策。北京、上海、杭州、合肥等15個城市與企圖：地方政府低空經(jīng)濟相關(guān)政策（部分）發(fā)文省市是國內(nèi)首個低空經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃，項目組將充分吸收專家組提出的意見和建議，在應(yīng)用場景打造、產(chǎn)業(yè)生態(tài)建設(shè)科技創(chuàng)新引領(lǐng)等方面進一步優(yōu)化市低空經(jīng)濟領(lǐng)域行業(yè)協(xié)會、產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟等組織應(yīng)當加強行業(yè)自律，建立健全行業(yè)自律規(guī)范和治理機制，宣傳低空飛行管理相關(guān)法律、法規(guī)以及有關(guān)知識，發(fā)布產(chǎn)業(yè)發(fā)展相關(guān)信息，提供信息交流、技術(shù)培訓(xùn)、咨詢指導(dǎo)等《2024年四川省人民政府提出要加快發(fā)展低空經(jīng)濟，支持有人機無人機、軍用民用、國企民企一起上，支持成都、自貢等做大無人機產(chǎn)業(yè)集群，布局發(fā)展電動垂直起降飛行器。32請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明現(xiàn)低空感知和通信，包括通信設(shè)施、導(dǎo)航設(shè)施、監(jiān)視設(shè)施、氣象設(shè)施等3）航路網(wǎng)，實現(xiàn)數(shù)字空域建設(shè)，包括數(shù)字孿生、城市CIM等4）服務(wù)網(wǎng)，即數(shù)字化管服系統(tǒng)，包括低空監(jiān)視系統(tǒng)、低空飛行服務(wù)系統(tǒng)等。?2024年6月，萊斯信息推出低空飛行服務(wù)保障系列產(chǎn)品——“天牧”系列?！疤炷痢敝铝τ诖蛲óa(chǎn)業(yè)鏈上下游，是新一代低空飛行的守護者與“大腦”，是托舉低空經(jīng)濟活動“飛起來”的核心，系列主圖：低空智能融合基礎(chǔ)設(shè)施的“四張網(wǎng)”33請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明34請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 ?城市以智能網(wǎng)聯(lián)汽車“車路云一體化”政策為指導(dǎo)；高車路云一體化應(yīng)用試點；7月，20個城市入選智?我們認為，從城市到高速公路，車路云建設(shè)有望引領(lǐng)新一輪新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，圍繞車路云，城市和高速均開展新一輪較大范圍的應(yīng)動駕駛上路仍有障礙，車路云是實現(xiàn)L3、L4級自動駕駛上路的表：車路云一體化相關(guān)政策政策發(fā)布部門要點智能網(wǎng)聯(lián)2024年1月《關(guān)于開展智能網(wǎng)聯(lián)汽車“車路云一體化”應(yīng)用試點的通知》工業(yè)和信息化部、公安部、自然資源部、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部、交通運輸部建設(shè)智能化路側(cè)基礎(chǔ)設(shè)施。實現(xiàn)試點區(qū)域5G通信網(wǎng)聯(lián)全覆蓋；部署LTE-V2X直連通信路側(cè)單元（RSU）等在內(nèi)的C-V2X基礎(chǔ)設(shè)施；開展交通信號機和交通標志標識等聯(lián)網(wǎng)改造，實現(xiàn)聯(lián)網(wǎng)率90%以上；重點路口部署路側(cè)感知設(shè)備和邊緣計算系統(tǒng)（MEC），實現(xiàn)與城市級平臺互聯(lián)互公路交通基礎(chǔ)設(shè)施2023年9月《公路工程設(shè)施支持自動駕駛技術(shù)指南》交通運輸部對公路工程設(shè)施中的自動駕駛云控平臺、交通感知設(shè)施、交通控制與誘導(dǎo)設(shè)施、通信設(shè)施、定位設(shè)施、路側(cè)計算設(shè)施、供配電設(shè)施和網(wǎng)絡(luò)安全設(shè)施以及技術(shù)指標進行了統(tǒng)一，提出公路工程設(shè)施提供輔助信息的能力與范圍，用以指導(dǎo)目前自動駕駛試驗的公路工程的相關(guān)設(shè)施建設(shè)與發(fā)展。2024年4月《關(guān)于支持引導(dǎo)公路水路交通基礎(chǔ)設(shè)施數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級的通知》財政部、交通運輸部實施目標：自2024年起，通過3年左右時間，支持30個左右的示范區(qū)域，打造一批線網(wǎng)一體化的示范通道及網(wǎng)絡(luò)，力爭推動85%左右的繁忙國家高速公路、25%左右的繁忙普通國道和70%左右的重要國家高等級航道實現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級。35請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖：車路協(xié)同產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：賽文交通網(wǎng)，HTI36請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明?萬集科技基于車路協(xié)同推動智能駕駛安全性提升：公司基于厘米級感知、V2X實時交互及交通仿真技術(shù)，打造了全域軌跡、意圖和路側(cè)場景數(shù)據(jù)集，其中路側(cè)場景數(shù)據(jù)集具備28種車型事件識別能力，準確率達90%左右。金溢科技：公司打造了完善的智能網(wǎng)聯(lián)車路云產(chǎn)品體系，包括車載V2X系列產(chǎn)品、路端V2X邊端系統(tǒng)集成產(chǎn)品（含感知、MEC邊緣計算、V2X路側(cè)RSU等）、云端車路協(xié)同云平臺等。通行寶：推出“調(diào)度云”“視頻云聯(lián)網(wǎng)”等行業(yè)領(lǐng)先的智慧交通產(chǎn)品，已輸出至全國20個省市，發(fā)力公路水路數(shù)字化轉(zhuǎn)型市場。圖：萬集科技車路協(xié)同解決方案圖：金溢科技車路協(xié)同系統(tǒng)架構(gòu)37請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明38請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明?2023年中國工業(yè)軟件產(chǎn)品收入為2824億元?EDA國產(chǎn)化率持續(xù)提升，但仍處于較低水平：2021-2023年，華大九天、概倫電子（軟件）和廣立微（軟件）的收入分別為5.79/7.98/10.10億元、1.40/1.83/2.03億元、0.97/1.12/0.93億元，23年三家合計收入為13.06億元，占國內(nèi)EDA市場的10%。圖：華大九天數(shù)字設(shè)計EDA工具圖：索辰科技流體仿真軟件資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、國際電子商情、W39請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明?大模型在工業(yè)場景在應(yīng)用集中以下環(huán)節(jié)1）運營管理：運營分析助手、知識庫（構(gòu)建生產(chǎn)管理、控制、運維等知圖：工業(yè)大模型的應(yīng)用場景資料來源：IDC，HTI40請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明?生產(chǎn)制造類工業(yè)軟件公司針對各自下游客戶和產(chǎn)品領(lǐng)域進行大模型相關(guān)的應(yīng)用探索，包括中控、寶信、鼎捷、賽意、漢得和能科：?鼎捷數(shù)智：2024年3月，公司與百度文心一言達成合作；5月公司發(fā)布融合GPT的企業(yè)級知識機器人ChatFile；6月宣布鼎捷雅典娜平臺結(jié)合AzureOpenAI，在中國臺灣地區(qū)開發(fā)出引入GPT能力的新型應(yīng)用。?賽意信息：構(gòu)建善謀GPT（賽意AI中臺深度融合公司在財稅、人力、營銷、供應(yīng)鏈等領(lǐng)域的知識和最佳實踐，通過上下文記憶、知表：生產(chǎn)制造類工業(yè)軟件公司在大模型領(lǐng)域的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)布局TPT可以讓生產(chǎn)裝置像專家一樣自主思考與交流，并監(jiān)督和優(yōu)化裝置運行，實現(xiàn)供一體化、集成化的“人工智能+鋼鐵”解決方案。通過上下文記憶、知識/庫表索引、Prompt工程、Agent執(zhí)行等AI算力底座及行業(yè)應(yīng)用簽訂“大模型場景化應(yīng)用合同”41請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明42請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明?從企業(yè)端來看，大型企業(yè)IT基礎(chǔ)設(shè)施投入較大，圖：2023年不同規(guī)模企業(yè)上云率（%）資料來源：中國信通院，HTI43請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明?SaaS推動AI技術(shù)在行業(yè)應(yīng)用落地：SaaS是云技術(shù)的綜合體現(xiàn)和應(yīng)用形式，AI+SaaS面向客戶需求，能夠開箱即用，為用戶提供便捷的AI服務(wù)入口。一方面，企業(yè)級SaaS廠商深入了解各行各業(yè)的業(yè)務(wù)流程與痛點需求，行業(yè)Know-how有助于AI技術(shù)融入業(yè)務(wù)需求，解決實際問題；另一方面，SaaS廠商積累了大?AI促使SaaS產(chǎn)品升級：SaaS企業(yè)的AI升級或分為兩個路線階段。一是體驗升級，即讓原有能力，能夠圖：SaaS+AI賦能企業(yè)數(shù)智化態(tài)態(tài)44請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明?海外SaaS公司發(fā)展趨勢良好，維持較快營業(yè)收入增長，同時也展現(xiàn)出不錯的盈利能力，凈利潤快速增長，PS估值水平與營業(yè)收入增速相關(guān)性隨著國內(nèi)財政加碼等帶來經(jīng)濟修復(fù)，國內(nèi)SaaS公司在市值、估值上有較大提升空間。表：國內(nèi)外SaaS公司對比SALESFORCEADOBESERVICENOWINTUITSHOPIFYCROWDSTRIKEWORKDAYAUTODESKATLASSIANDATADOGVEEVASYSTEMSHUBSPOTZSCALERZOOM3213.01962.42199.51765.11378.1860.4696.9639.7643.5489.8343.3361.1281.0253.615087.4348.6214.3109.9162.985.630.672.655.043.626.323.6-21.745.3率（%）22.523.323.79.7-41.456.513.229.64.50.913.89.1-3.01.35.3--0.66.41888.54.1-23.624.3239.0148.7476.638.3159.47.8-71.5514.7金山辦公用友網(wǎng)絡(luò)金蝶國際邁富時廣聯(lián)達石基信息萬興科技泛微網(wǎng)絡(luò)福昕軟件明源云微盟-有贊-致遠互聯(lián)北森控股1324.6366.6283.3224.2194.3194.9122.1127.761.447.5101.73138.252.3109.865.866.4-8.6 13.30.0 13.7-0.6 22.8-6.0 18.00.7 7.60.7 0.02.3 14.7-0.2 -2.8-2.3-13.7-2.6-13.7----0.3-0.3-32.10.5100.072.0-253.3339.7167.4-20.127.082.760.966.2-41.7-23.4-注：采用Wind一致預(yù)期，數(shù)據(jù)為202資料來源：Wind，HTI45請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明46請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明?業(yè)績持續(xù)性不及預(yù)期；市場波動較大；經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期。47請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明APPENDIX2本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司(HTIRL)，Hait(HTISCL)的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團(HTISG)各成員分別在其許可的司(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecurit我，楊林，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關(guān)；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會在本研究報告發(fā)布后的我，宋亮，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關(guān)；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會在本研究報告發(fā)布后的2APPENDIX2利益沖突披露ConflictofInterestDisclosures海通國際及其某些關(guān)聯(lián)公司可從事投資銀行業(yè)務(wù)和/或?qū)Ρ狙芯恐械奶囟ü善被蚬具M行做市或持有自營頭寸。就本研究報告而言，以下是有關(guān)該等關(guān)系的披露事項（以下披露不能保證及時無遺漏，如需了解及時全面信息，請發(fā)郵件至ERD-Disclosrelationship(Asthef300552.CH,0268.HK,600570.CH及300226.CH目前或過去12個月內(nèi)是海通的客戶。海通在過去的12個月中從600570.CH獲得除投3APPENDIX2）：海通國際（以下簡稱“HTI”）采用相對評級系統(tǒng)來為投資者推薦我們覆蓋的公司：優(yōu)于大市、中性或弱于大市。投資者應(yīng)仔細閱讀HTI的評級定義。并且HTI發(fā)布分析師觀點的完整信息，投資者應(yīng)仔細閱讀全文而非僅看評級。在任何情況下，分析師的評級和研究都不能作為投資建議。投資者的買賣股票的決策應(yīng)基于各自情況（比如投資者的現(xiàn)優(yōu)于大市，未來12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準指數(shù)漲幅在10%以上，基中性，未來12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準指數(shù)變化不大，基準定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們會將中性評級劃入持有這一類弱于大市，未來12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準指數(shù)跌幅4APPENDIX2評級分布RatingDistribution5APPENDIX2投資銀行客戶*3.5%上述分布中的買入，中性和賣出分別對應(yīng)我們當前優(yōu)于大市只有根據(jù)FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們才將中性評級劃入持有這一類別。請注意在上表中不包含非評級的）：買入，未來12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準指數(shù)漲幅在10%我們會將中性評級劃入持有這一類中性，未來12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準指數(shù)變化不大，基準定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們會將中性評級劃入持有這一類賣出，未來12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準指數(shù)跌幅在PreviousratingsystemdefiBenchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Ta6APPENDIX2海通國際非評級研究：海通國際發(fā)布計量、篩選或短篇報告，并在報告中根據(jù)估值和其他指標對股票進行排名，或者基于可能的估值倍數(shù)提出建議價格。這種排名或建議價格并非為了進行股票評級、提出目標價格或進行基本面估值，而僅供參考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通國際A股覆蓋：海通國際可能會就滬港通及深港通的中國A股進行覆蓋及評級。海通證券（600837.CH），海通國際于上海的母公司，也會于中國發(fā)布中國A股的研究報告。但是，海通國際使用與海通證券不同的評級系統(tǒng)，所以海通國際與海通證券的中國A股評級可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通國際優(yōu)質(zhì)100A股（Q100）指數(shù)：海通國際Q100指數(shù)是一個包括100支由海通證券覆蓋的優(yōu)質(zhì)中國A股的計量產(chǎn)品。這些股票是通過基于質(zhì)量的篩選過程，并結(jié)合對海通證券A股團隊自下而上的研究。海通國際每季對Q100指數(shù)成分作出復(fù)審。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.7APPENDIX2盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)通免責(zé)聲明條款：在使用盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)之前，請務(wù)必仔細閱讀本條款并同意本聲明：第一條義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)系由盟浪可持續(xù)數(shù)字科技有限責(zé)任公司（以下簡稱“本公司”）基于合法取得的公開信息評估而成，本公司對信息的準確性及完整性不作任何保證。對公司的評估結(jié)果僅供參考，并不構(gòu)成對任何個人或機構(gòu)投資建議，也不能作為任何個人或機構(gòu)購買、出售或持有相關(guān)金融產(chǎn)品的依據(jù)。本公司不對任何個人或機構(gòu)投資者因使用本數(shù)據(jù)表述的評估結(jié)果造成的任何直接或間接損失負責(zé)。第二條盟浪并不因收到此評估數(shù)據(jù)而將收件人視為客戶，收件人使用此數(shù)據(jù)時應(yīng)根據(jù)自身實際情況作出自我獨立判斷。本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容反映的是盟浪在最初發(fā)布本數(shù)據(jù)日期當日的判斷，盟浪有權(quán)在不發(fā)出通知的情況下更新、修訂與發(fā)出其他與本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容不一致或有不同結(jié)論的數(shù)據(jù)。除非另行說明，本數(shù)據(jù)（如財務(wù)業(yè)績數(shù)據(jù)等）僅代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不作為日后回報的預(yù)測。第三條本數(shù)據(jù)版權(quán)歸本公司所有，本公司依法保留各項權(quán)利。未經(jīng)本公司事先書面許可授權(quán)，任何個人或機構(gòu)不得將本數(shù)據(jù)中的評估結(jié)果用于任何營利性目的，不得對本數(shù)據(jù)進行修改、復(fù)制、編譯、匯編、再次編輯、改編、刪減、縮寫、節(jié)選、發(fā)行、出租、展覽、表演、放映、廣播、信息網(wǎng)絡(luò)傳播、攝制、增加圖標及說明等，否則因此給盟浪或其他第三方造成損失的，由用戶承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任，盟浪不承擔(dān)責(zé)任。第四條如本免責(zé)聲明未約定，而盟浪網(wǎng)站平臺載明的其他協(xié)議內(nèi)容（如《盟浪網(wǎng)站用戶注冊協(xié)議》《盟浪網(wǎng)用戶服務(wù)（含認證）協(xié)議》《盟浪網(wǎng)隱私政策》等）有約定的，則按其他協(xié)議的約定執(zhí)行；若本免責(zé)聲明與其他協(xié)議約定存在沖突或不一致的，則以本免責(zé)聲明約定為準。SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:PleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService.1.FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCo.,Ltd.(Inshort,SusallWave)’sassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformation.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisofpurchasing,sellingorholdinganyrelativefinancialproducts.WewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaveFIN-ESGData.2.SusallWavedonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotification.Unlessexpresslystated,thedata(e.g.,financialperformancedata)representspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthepredictionoffuturereturn.3.ThecopyrightofthisdatabelongstoSusallWave,andwereserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespondingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.4.Ifanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsite(e.g.UserRegistrationProtocolofSusallWaveWebsite,UserService(includingauthentication)AgreementofSusallWaveWebsite,PrivacyPolicyofSusallwaveWebsite),itshouldbeexecutedaccordingtootheragreements.Ifthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreements,thisdisclaimershallbeapplied.8APPENDIX2重要免責(zé)聲明：非印度證券的研究報告：本報告由海通國際證券集團有限公司（“HTISGL”）的全資附屬公司海通國際研究有限公司（“HTIRL”）發(fā)行，該公司是根據(jù)香港證券及期貨條例（第571章）持有第4類受規(guī)管活動（就證券提供意見）的持牌法團。該研究報告在HTISGL的全資附屬公司HaitongInternational(Japan)K.K.（“HTIJKK”）的協(xié)助下發(fā)行，HTIJKK是由日本關(guān)東財務(wù)局監(jiān)管為投資顧問。印度證券的研究報告：本報告由從事證券交易、投資銀行及證券分析及受SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）監(jiān)管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所發(fā)行，包括制作及發(fā)布涵蓋BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）上市公司（統(tǒng)稱為「印度交易所」）的研究報告。HTSIPL于2016年12月22日被收購并成為海通國際證券集團有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究報告均以海通國際為名作為全球品牌，經(jīng)許可由海通國際證券股份有限公司及/或海通國際證券集團的其他成員在其司法管轄區(qū)發(fā)布。本文件所載信息和觀點已被編譯或源自可靠來源，但HTIRL、HTISCL或任何其他屬于海通國際證券集團有限公司（“HTISG”）的成員對其準確性、完整性和正確性不做任何明示或暗示的聲明或保證。本文件中所有觀點均截至本報告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件僅供參考使用。文件中提及的任何公司或其股票的說明并非意圖展示完整的內(nèi)容，本文件并非/不應(yīng)被解釋為對證券買賣的明示或暗示地出價或征價。在某些司法管轄區(qū)，本文件中提及的證券可能無法進行買賣。如果投資產(chǎn)品以投資者本國貨幣以外的幣種進行計價，則匯率變化可能會對投資產(chǎn)生不利影響。過去的表現(xiàn)并不一定代表將來的結(jié)果。某些特定交易，包括設(shè)計金融衍生工具的，有產(chǎn)生重大風(fēng)險的可能性，因此并不適合所有的投資者。您還應(yīng)認識到本文件中的建議并非為您量身定制。分析師并未考慮到您自身的財務(wù)情況，如您的財務(wù)狀況和風(fēng)險偏好。因此您必須自行分析并在適用的情況下咨詢自己的法律、稅收、會計、金融和其他方面的專業(yè)顧問，以期在投資之前評估該項建議是否適合于您。若由于使用本文件所載的材料而產(chǎn)生任何直接或間接的損失，HTISG及其董事、雇員或代理人對此均不承擔(dān)任何責(zé)任。除對本文內(nèi)容承擔(dān)責(zé)任的分析師除外，HTISG及我們的關(guān)聯(lián)公司、高級管理人員、董事和雇員，均可不時作為主事人就本文件所述的任何證券或衍生品持有長倉或短倉以及進行買賣。HTISG的銷售員、交易員和其他專業(yè)人士均可向HTISG的相關(guān)客戶和公司提供與本文件所述意見相反的口頭或書面市場評論意見或交易策略。HTISG可做出與本文件所述建議或意見不一致的投資決策。但HTIRL沒有義務(wù)來確保本文件的收件人了解到該等交易決定、思路或建議。請訪問海通國際網(wǎng)站，查閱更多有關(guān)海通國際為預(yù)防和避免利益沖突設(shè)立的組織和行政安排的內(nèi)容信息。非美國分析師披露信息：本項研究首頁上列明的海通國際分析師并未在FINRA進行注冊或者取得相應(yīng)的資格，并且不受美國FINRA有關(guān)與本項研究目標公司進行溝通、公開露面和自營證券交易的第2241條規(guī)則之限制。9APPENDIX2IMPORTANTDISCLAIMERForresearchreportsonnon-Indiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),awhollyownedsubsidiaryofHaitongInternationalSecuritiesGroupLimited(“HTISGL”)andalicensedcorporationtocarryonType4regulatedactivity(advisingonsecurities)forthepurposeoftheSecuritiesandFuturesOrdinance(Cap.571)ofHongKong,withtheassistanceofHaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”),awhollyownedsubsidiaryofHTISGLandwhichisregulatedasanInvestmentAdviserbytheKantoFinanceBureauofJapan.ForresearchreportsonIndiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).HSIPLwasacquiredandbecamepartoftheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”)on22December2016.AlltheresearchreportsaregloballybrandedunderthenameHaitongInternationalandapprovedfordistributionbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”)and/oranyothermemberswithinHTISGintheirrespectivejurisdictions.Theinformationandopinionscontainedinthisresearchreporthavebeencompiledorarrivedatfromsourcesbelievedtobereliableandingoodfaithbutnorepresentationorwarranty,expressorimplied,ismadebyHTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKKoranyothermemberswithinHTISGfromwhichthisresearchreportmaybereceived,astotheiraccuracy,completenessorcorrectness.Allopinionsexpressedhereinareasofthedateofthisresearchreportandaresubjecttochangewithoutnotice.Thisresearchreportisforinformationpurposeonly.Descriptionsofanycompaniesortheirsecuritiesmentionedhereinarenotintendedtobecompleteandthisresearchreportisnot,andshouldnotbeconstruedexpresslyorimpliedlyas,anoffertobuyorsellsecurities.Thesecuritiesreferredtointhisresearchreportmaynotbeeligibleforpurchaseorsaleinsomejurisdictions.Ifaninvestmentproductisdenominatedinacurrencyotherthananinvestor'shomecurrency,achangeinexchangeratesmayadverselyaffecttheinvestment.Pastperformanceisnotnecessarilyindicativeoffutureresults.Certaintransactions,includingthoseinvolvingderivatives,giverisetosubstantialriskandarenotsuitableforallinvestors.Youshouldalsobearinmindthatrecommendationsinthisresearchreportarenottailor-madeforyou.Theanalysthasnottakenintoaccountyouruniquefinancialcircumstances,suchasyourfinancialsituationandriskappetite.Youmust,therefore,analyzeandshould,whereapplicable,consultyourownlegal,tax,accounting,financialandotherprofessionaladviserstoevaluatewhethertherecommendationssuitsyoubeforeinvestment.NeitherHTISGnoranyofitsdirectors,employeesoragentsacceptsanyliabilitywhatsoeverforanydirectorconsequentiallossarisingfromanyuseofthematerialscontainedinthisresearchreport.APPENDIX2HTISGandouraffiliates,officers,directors,andemployees,excludingtheanalystsresponsibleforthecontentofthisdocument,willfromtimetotimehavelongorshortpositionsin,actasprincipalin,andbuyorsell,thesecuritiesorderivatives,ifany,referredtointhisresearchreport.Sales,traders,andotherprofessionalsofHTISGmayprovideoralorwrittenmarketcommentaryortradingstrategiestotherelevantclientsandthecompanieswithinHTISGthatreflectopinionsthatarecontrarytotheopinionsexpressedinthisresearchreport.HTISGmaymakeinvestmentdecisionsthatareinconsistentwiththerecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport.HTIisundernoobligationtoensurethatsuchothertradingdecisions,ideasorrecommendationsarebroughttotheattentionofanyrecipientofthisresearchreport.PleaserefertoHTI’swebsiteforfurtherinformationonHTI’sorganizationalandadministrativearrangementssetupforthepreventionandavoidanceofconflictsofinterestwithrespecttoResearch.NonU.S.AnalystDisclosure:TheHTIanalyst(s)listedonthecoverofthisResearchis(are)notregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAandarenotsubjecttoU.S.FINRARule2241restrictionsoncommunicationswithcompaniesthatarethesubjectoftheResearch;publicappearances;andtradingsecuritiesbyaresearchanalyst.APPENDIX2分發(fā)和地區(qū)通知：除非下文另有規(guī)定，否則任何希望討論本報告或者就本項研究中討論的任何證券進行任何交易的收件人均應(yīng)聯(lián)系其所在國家或地區(qū)的海通國際銷售人員。香港投資者的通知事項：海通國際證券股份有限公司(“HTISCL”)負責(zé)分發(fā)該研究報告，HTISCL是在香港有權(quán)實施第1類受規(guī)管活動（從事證券交易）的持牌公司。該研究報告并不構(gòu)成《證券及期貨條例》（香港法例第571章以下簡稱“SFO”）所界定的要約邀請，證券要約或公眾要約。本研究報告僅提供給SFO所界定的“專業(yè)投資者”。本研究報告未經(jīng)過證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會的審查。您不應(yīng)僅根據(jù)本研究報告中所載的信息做出投資決定。本研究報告的收件人就研究報告中產(chǎn)生或與之相關(guān)的任何事宜請聯(lián)系HTISCL銷售人員。美國投資者的通知事項：本研究報告由HTIRL，HSIPL或HTIJKK編寫。HTIRL，HSIPL，HTIJKK以及任何非HTISG美國聯(lián)營公司，均未在美國注冊，因此不受美國關(guān)于研究報告編制和研究分析人員獨立性規(guī)定的約束。本研究報告提供給依照1934年“美國證券交易法”第15a-6條規(guī)定的豁免注冊的「美國主要機構(gòu)投資者」（“MajorU.S.InstitutionalInvestor”）和「機構(gòu)投資者」（”U.S.InstitutionalInvestors”）。在向美國機構(gòu)投資者分發(fā)研究報告時，HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.（“HTIUSA”）將對報告的內(nèi)容負責(zé)。任何收到本研究報告的美國投資者，希望根據(jù)本研究報告提供的信息進行任何證券或相關(guān)金融工具買賣的交易，只能通過HTIUSA。HTIUSA位于340MadisonAvenue,12thFloor,NewYork,NY10173，電話（212）351-6050。HTIUSA是在美國于U.S.SecuritiesandExchangeCommission（“SEC”）注冊的經(jīng)紀商，也是FinancialIndustryRegulatoryAuthority,Inc.（“FINRA”）的成員。HTIUSA不負責(zé)編寫本研究報告，也不負責(zé)其中包含的分析。在任何情況下，收到本研究報告的任何美國投資者，不得直接與分析師直接聯(lián)系，也不得通過HSIPL，HTIRL或HTIJKK直接進行買賣證券或相關(guān)金融工具的交易。本研究報告中出現(xiàn)的HSIPL，HTIRL或HTIJKK分析師沒有注冊或具備FINRA的研究分析師資格，因此可能不受FINRA第2241條規(guī)定的與目標公司的交流，公開露面和分析師賬戶持有的交易證券等限制。投資本研究報告中討論的任何非美國證券或相關(guān)金融工具（包括ADR）可能存在一定風(fēng)險。非美國發(fā)行的證券可能沒有注冊，或不受美國法規(guī)的約束。有關(guān)非美國證券或相關(guān)金融工具的信息可能有限制。外國公司可能不受審計和匯報的標準以及與美國境內(nèi)生效相符的監(jiān)管要求。本研究報告中以美元以外的其他貨幣計價的任何證券或相關(guān)金融工具的投資或收益的價值受匯率波動的影響，可能對該等證券或相關(guān)金融工具的價值或收入產(chǎn)生正面或負面影響。美國收件人的所有問詢請聯(lián)系：HaitongInternatio