保溫杯公司匯率風(fēng)險管理

保溫杯公司

匯率風(fēng)險管理

XXX投資管理公司

目錄

一、產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析...................................................3

二、供給端：中國為全球制造中心，供給格局分散，龍頭增速高于行業(yè)……8

三、必要性分析.....................................................9

四、公司簡介......................................................10

公司合并資產(chǎn)負(fù)債表主要數(shù)據(jù)........................................11

公司合并利潤表主要數(shù)據(jù)............................................12

五、企業(yè)匯率風(fēng)險管理的主要工具...................................12

六、匯率風(fēng)險概述..................................................15

七、企業(yè)全面風(fēng)險管理戰(zhàn)略的構(gòu)成要素...............................20

八、企業(yè)全面風(fēng)險管理指導(dǎo)原則.....................................25

九、風(fēng)險管理的目標(biāo)................................................28

十、風(fēng)險管理的必要性.............................................31

十一、商品價格風(fēng)險的含義.........................................33

十二、商品價格風(fēng)險的管理.........................................34

十三、利率風(fēng)險的管理方法.........................................37

十四、利率風(fēng)險的計(jì)量與資料收集...................................44

十五、法人治理....................................................47

十六、SWOT分析..................................................61

一、產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析

全面推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級攻堅(jiān)戰(zhàn)，改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，大力發(fā)展先

進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和現(xiàn)代農(nóng)業(yè)，積極培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，推動

新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式發(fā)展，構(gòu)建技術(shù)含量高、創(chuàng)新能力強(qiáng)、就業(yè)

容量大、環(huán)境友好、協(xié)作緊密的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)新體系。

（一）推動傳統(tǒng)工業(yè)優(yōu)化升級

以技術(shù)改造、兩化融合、綠色發(fā)展、制造業(yè)服務(wù)化推動傳統(tǒng)工業(yè)

優(yōu)化升級，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈向中高端延伸，做大做強(qiáng)做優(yōu)支柱產(chǎn)業(yè)，加快

發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)，培育競爭新優(yōu)勢，打造產(chǎn)業(yè)升級版。

1、改造提升傳統(tǒng)優(yōu)勢工業(yè)

加大食品、汽車、機(jī)械、有色金屬、冶金、石化、建材、輕紡、

造紙與木材加工等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)改造力度，加快產(chǎn)品升級換代，延伸

產(chǎn)業(yè)鏈，形成產(chǎn)業(yè)集群，提高產(chǎn)業(yè)集中度。推動糖業(yè)、鋁業(yè)二次創(chuàng)業(yè)。

實(shí)施“互聯(lián)網(wǎng)+工業(yè)”行動，加快移動互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、大數(shù)捱、物聯(lián)

網(wǎng)等新一代信息技術(shù)與傳統(tǒng)工業(yè)深度融合，建設(shè)高速、泛在、安全的

工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，推行全生命周期管理，提升企業(yè)研發(fā)、生產(chǎn)、管理和服

務(wù)的智能化水平。加快制造業(yè)與服務(wù)業(yè)融合發(fā)展，放寬企業(yè)開展服務(wù)

業(yè)和涉足生產(chǎn)性領(lǐng)域的準(zhǔn)入門檻，發(fā)展全產(chǎn)業(yè)鏈，推動商業(yè)模式和業(yè)

態(tài)創(chuàng)新，促進(jìn)生產(chǎn)型制造向服務(wù)型制造轉(zhuǎn)變。引導(dǎo)企業(yè)加大綠色生態(tài)

化改造，加強(qiáng)綠色產(chǎn)品研發(fā)應(yīng)用，推進(jìn)資源高效循環(huán)利用，構(gòu)建綠色

制造體系。加快去產(chǎn)能和淘汰落后產(chǎn)能步伐，推進(jìn)企業(yè)兼并重組，加

大“僵尸企業(yè)”處置力度，完善企業(yè)退出機(jī)制。

2、加快發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)

深入落實(shí)《中國制造2025》，推動廣西制造向廣西智造、廣西創(chuàng)

造邁進(jìn)。實(shí)施智能制造工程，發(fā)展基于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的新型制造模式，

探索建立智能制造業(yè)聯(lián)盟。大力發(fā)展軌道交通裝備、海洋工程裝備及

高技術(shù)船舶、高端數(shù)控機(jī)床與機(jī)器人、農(nóng)機(jī)裝備、通用航空等先進(jìn)制

造業(yè)，培育發(fā)展專利密集型產(chǎn)業(yè)。壯大先進(jìn)制造業(yè)規(guī)模，提高產(chǎn)業(yè)集

聚度，打造先進(jìn)制造業(yè)集群。發(fā)揮柳州工業(yè)龍頭帶動作用，加快建設(shè)

北部灣和柳州、桂林、梧州、玉林等先進(jìn)制造業(yè)基地。

3、提升工業(yè)基礎(chǔ)能力

實(shí)施工業(yè)強(qiáng)基工程，加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)基礎(chǔ)、先進(jìn)基礎(chǔ)工藝、關(guān)鍵基

砧材料、核心基礎(chǔ)零部件等建設(shè)。針對重大工程和重點(diǎn)裝備的關(guān)鍵技

術(shù)和急需產(chǎn)品，支持優(yōu)勢企業(yè)開展產(chǎn)學(xué)研用聯(lián)合攻關(guān)，突破先進(jìn)基礎(chǔ)

工藝、關(guān)鍵基礎(chǔ)材料、基礎(chǔ)零部件的工程化、產(chǎn)業(yè)化瓶頸，推動首臺

套、首批次和跨領(lǐng)域應(yīng)用。支持企業(yè)開展工藝創(chuàng)新，培養(yǎng)工藝專業(yè)人

才。強(qiáng)化公共平臺建設(shè)，完善產(chǎn)業(yè)技術(shù)基礎(chǔ)體系，在戰(zhàn)略高技術(shù)領(lǐng)域

和重點(diǎn)學(xué)科建設(shè)科學(xué)中心、重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室，構(gòu)建科技基礎(chǔ)研發(fā)平臺；在

優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)技術(shù)領(lǐng)域布局建設(shè)工程實(shí)驗(yàn)室。依托優(yōu)勢企業(yè)建設(shè)技術(shù)中心

和創(chuàng)新平臺，依托制造業(yè)集聚區(qū)建設(shè)生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)平臺。轉(zhuǎn)變政府扶

持產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，逐步從選擇重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)、重點(diǎn)企業(yè)或重點(diǎn)項(xiàng)目配置資

源，轉(zhuǎn)向強(qiáng)化對產(chǎn)業(yè)升級共性關(guān)鍵技術(shù)的普惠性支持，加強(qiáng)共性技術(shù)

研發(fā)、公共信息、公共檢測等平臺建設(shè)，提高支撐產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)能

力。

4、增強(qiáng)企業(yè)競爭力

健全支持企業(yè)技術(shù)改造政策措施，推動企業(yè)應(yīng)用新技術(shù)、新材料、

新工藝、新裝備。完善企業(yè)研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除政策，擴(kuò)大固定資產(chǎn)加

速折舊實(shí)施范圍，推動企業(yè)更新設(shè)備和采用新技術(shù)。開展質(zhì)量品牌提

升行動，支持企業(yè)瞄準(zhǔn)國內(nèi)同行業(yè)標(biāo)桿推進(jìn)技術(shù)改造，提高產(chǎn)品技術(shù)、

工藝裝備和能效環(huán)保水平，增強(qiáng)質(zhì)量品牌意識，加強(qiáng)標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)，培

育具有自主知識產(chǎn)權(quán)的名牌產(chǎn)品，提升企業(yè)素質(zhì)。開展降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)

企業(yè)成本行動，切實(shí)降低企業(yè)運(yùn)營成本、融資成本和稅費(fèi)成本，降低

社會保險費(fèi)，增強(qiáng)盈利能力。以制糖、汽車、鋼鐵、水泥、機(jī)械、有

色金屬等為重點(diǎn)，推動企業(yè)跨行業(yè)、跨地區(qū)兼并重組、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，培

直一批規(guī)模較大、產(chǎn)業(yè)鏈完整、核心競爭力強(qiáng)的企業(yè)集團(tuán)和企業(yè)聯(lián)合

體，建立一批產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟。實(shí)施“互聯(lián)網(wǎng)+中小企業(yè)”專項(xiàng)行動，推

動中小企業(yè)優(yōu)化結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)創(chuàng)新能力、配套能力和協(xié)作水平，向?qū)I(yè)

化、精益化和集群化發(fā)展。

5、優(yōu)化工業(yè)布局

按照區(qū)域發(fā)展和主體功能區(qū)戰(zhàn)略優(yōu)化布局，促進(jìn)集聚發(fā)展。依托

北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)重點(diǎn)行業(yè)龍頭企業(yè)，加快延伸產(chǎn)業(yè)鏈，增強(qiáng)配套能力，

培育形成臨港產(chǎn)業(yè)集群，打造具有區(qū)域影響力的沿海石化、能源、汽

車、電子信息、修造船、裝備制造、林紙一體化等先進(jìn)制造業(yè)基地。

依托西江黃金水道和沿江重點(diǎn)城市，引導(dǎo)汽車、機(jī)械、冶金、食品、

化工、建材、再生資源等產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)沿江布局發(fā)展，增強(qiáng)西江經(jīng)

濟(jì)帶工業(yè)集聚發(fā)展能力，打造制糖、汽車、機(jī)械、冶金、建材等產(chǎn)業(yè)

基地。依托豐富的資源優(yōu)勢，引導(dǎo)有色金屬、化工、建材、制糖、繭

絲綢、能源等資源性產(chǎn)業(yè)延伸產(chǎn)業(yè)鏈，提高資源精深加工水平和資源

就地轉(zhuǎn)化率，增強(qiáng)桂西地區(qū)資源精深加工水平，打造有色金屬、制糖、

能源、繭絲綢等工業(yè)基地。推動工業(yè)園區(qū)向創(chuàng)新型園區(qū)轉(zhuǎn)型升級，發(fā)

展特色化、生態(tài)化、智慧化園區(qū)，建設(shè)一批產(chǎn)城融合發(fā)展的城市和集

聚區(qū)。

（二）加快發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)

實(shí)施戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)倍增計(jì)劃，以數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、綠色化為導(dǎo)

向，加快發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，推動規(guī)?；夯l(fā)展，培育成為先

導(dǎo)性和支柱性產(chǎn)業(yè)。

1、培育壯大新興產(chǎn)業(yè)

把戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展與傳統(tǒng)工業(yè)優(yōu)化升級結(jié)合起來，在做大做

強(qiáng)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)上，培育一批能夠創(chuàng)造形成新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)、體現(xiàn)

創(chuàng)新驅(qū)動引領(lǐng)的新興產(chǎn)業(yè)。重點(diǎn)發(fā)展新一代信息技術(shù)、北斗導(dǎo)航、智

能裝備制造、節(jié)能環(huán)保、新材料、新能源汽車、新能源、生物醫(yī)藥、

大健康等新興產(chǎn)業(yè)，在人工智能、高效儲能、生命科學(xué)等前沿領(lǐng)域培

育新興產(chǎn)業(yè)，加快形成若干新興產(chǎn)業(yè)集群，力爭新興產(chǎn)業(yè)增加值占地

區(qū)生產(chǎn)總值的比重達(dá)到15%以上。

2、完善新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境

強(qiáng)化核心關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)，研發(fā)一批標(biāo)志性和帶動性較強(qiáng)的先進(jìn)技

術(shù)、重點(diǎn)產(chǎn)品和重大裝備，推動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化。積極培育龍頭企業(yè),

引進(jìn)關(guān)鍵技術(shù)和項(xiàng)目，引導(dǎo)新興產(chǎn)業(yè)向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)集聚發(fā)展。

建立有利于新技術(shù)、新產(chǎn)品、新模式發(fā)展的準(zhǔn)入條件、監(jiān)管規(guī)則和標(biāo)

準(zhǔn)體系，完善優(yōu)先使用創(chuàng)新產(chǎn)品、綠色產(chǎn)品的政府采購政策，鼓勵民

生和基礎(chǔ)設(shè)施重大項(xiàng)目采用創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)。完善支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展

的稅收優(yōu)惠政策。加強(qiáng)新興產(chǎn)業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)。培育產(chǎn)業(yè)扶持基金、

創(chuàng)投基金、引導(dǎo)基金等，撬動社會資本發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)。

二、供給端：中國為全球制造中心，供給格局分散，龍頭增速高于

行業(yè)

全球保溫杯器皿產(chǎn)能集中于中國，貢獻(xiàn)超60%產(chǎn)量。根據(jù)嘉益股份

招股書，2018年全球不銹鋼保溫杯主要消費(fèi)市場集中在歐美、中國、

日本地區(qū)，其中歐洲地區(qū)消費(fèi)占比最高，為26.99%。中國市場消費(fèi)量

占比為18.42%。但卻提供了全球65%的不銹鋼保溫杯產(chǎn)量。根據(jù)同富

股份招股書，2021年我國保溫杯產(chǎn)量達(dá)到6.53億只，同增10.5%,

2017-2021年產(chǎn)量CAGR為10%,預(yù)計(jì)到2027年，我國保溫杯年產(chǎn)量將

達(dá)到8.91億只。

我國不銹鋼真空保溫器皿近5年出口量CAGR為22.1%；出口金額

CAGR為26.6%。根據(jù)海關(guān)總署，我國金屬真空保溫器皿2021年出口量

10.71萬噸,同比+29.66%；出口金額11.08億元，同比+40.72%；17-

21年出口金額CAGR為26.6%,2022年1-5月累計(jì)出口金額5.78億美

元，同比+52.6%,出口高景氣度延續(xù)。

國內(nèi)保溫杯行業(yè)集中度較低，哈爾斯為最大的保溫杯生產(chǎn)商。我

國保溫杯行業(yè)集中度較低，以2021年全國總產(chǎn)量65292萬只來計(jì)算，

哈爾斯、嘉益股份、同富股份和希諾股份市占率分別為4.5%/2.5%/2.設(shè)

和0.5%。其中哈爾斯為國內(nèi)最大的保溫杯生產(chǎn)商，截至2021總公司保

溫杯產(chǎn)能合計(jì)2930萬只。

國內(nèi)不銹鋼保溫杯以中小企業(yè)為主，形成浙江、廣東兩大產(chǎn)業(yè)集

群。根據(jù)企查查，截至2022年6月，我國保溫杯行業(yè)相關(guān)企業(yè)注冊資

金在100萬以內(nèi)的有3831家，占比46.92%,我國保溫杯行業(yè)以中小企

業(yè)為主。從地區(qū)分布來看，截至2022年6月，我國保溫杯行業(yè)相關(guān)企

業(yè)注冊地集中于浙江和廣東兩地，注冊企業(yè)數(shù)量分別為3389家和1084

家，根據(jù)哈爾斯投資者交流會資料，全國有80%保溫杯產(chǎn)自浙江永康。

國內(nèi)保溫杯企業(yè)以0DM/0EM代工為主，品牌力建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。我

國保溫杯企業(yè)以外銷為主，即為國際知名品牌做0EM/0DM代工。以嘉

益股份和哈爾斯為例，二者均為國內(nèi)領(lǐng)先的保溫杯制造企業(yè)，歷年外

銷占比超70%,其中嘉益股份2021年外銷占比87.2%,哈爾斯外銷占

比81.896。

我國保溫杯按價格來分主要有三類：高端保溫杯品牌以進(jìn)口產(chǎn)品

為主，包括膳魔師、虎牌、象印等；近年來國內(nèi)保溫杯品牌如哈爾斯、

希諾、富光等快速崛起，產(chǎn)品定位中高端，品牌影響力及消費(fèi)群體擴(kuò)

張較快；中低端品牌則以區(qū)域性中小企業(yè)為主，產(chǎn)品同質(zhì)化高、競爭

激烈。

三、必要性分析

1、現(xiàn)有產(chǎn)能已無法滿足公司業(yè)務(wù)發(fā)展需求

作為行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，公司已建立良好的品牌形象和較高的市場

知名度，產(chǎn)品銷售形勢良好，產(chǎn)銷率超過100虬預(yù)計(jì)未來幾年公司的

銷售規(guī)模仍將保持快速增長。

隨著業(yè)務(wù)發(fā)展，公司現(xiàn)有廠房、設(shè)備資源已不能滿足不斷增長的

市場需求。公司通過優(yōu)化生產(chǎn)流程、強(qiáng)化管理等手段，不斷挖掘產(chǎn)能

潛力，但仍難以從根本上緩解產(chǎn)能不足問題。通過本次項(xiàng)目的建設(shè)，

公司將有效克服產(chǎn)能不足對公司發(fā)展的制約，為公司把握市場磯遇奠

定基礎(chǔ)。

2、公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的需要

隨著制造業(yè)智能化、自動化產(chǎn)業(yè)升級，公司產(chǎn)品的性能也需要不

斷優(yōu)化升級。公司只有以技術(shù)創(chuàng)新和市場開發(fā)為驅(qū)動，不斷研發(fā)新產(chǎn)

品，提升產(chǎn)品精密化程度，將產(chǎn)品質(zhì)量水平提升到同類產(chǎn)品的領(lǐng)先水

準(zhǔn)，提高生產(chǎn)的靈活性和適應(yīng)性，契合關(guān)鍵零部件國產(chǎn)化的需求，才

能在與國外企業(yè)的競爭中獲得優(yōu)勢，保持公司在領(lǐng)域的國內(nèi)領(lǐng)先地位。

四、公司簡介

（一）基本信息

1、公司名稱：XXX投資管理公司

2、法定代表人：羅xx

3、注冊資本：1300萬元

4、統(tǒng)一社會信用代碼：XXXXXXXXXXXXX

5、登記機(jī)關(guān)：xxx市場監(jiān)督管理局

6、成立日期:2014-7-24

7、營業(yè)期限:2014-7-24至無固定期限

8、注冊地址：xx市xx區(qū)xx

（二）公司簡介

公司堅(jiān)持提升企業(yè)素質(zhì)，即“企業(yè)管理水平進(jìn)一步提高，人力資

源結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，人員素質(zhì)進(jìn)一步提升，安全生產(chǎn)意識和社會責(zé)任

意識進(jìn)一步增強(qiáng)，誠信經(jīng)營水平進(jìn)一步提高”，培育一批具有工匠精

祠的高素質(zhì)企業(yè)員工，企業(yè)品牌影響力不斷提升。

公司秉承“誠實(shí)、信用、謹(jǐn)慎、有效”的信托理念，將“誠信為

本、合規(guī)經(jīng)營”作為企業(yè)的核心理念，不斷提升公司資產(chǎn)管理能力和

風(fēng)險控制能力。

（三）公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

公司合并資產(chǎn)負(fù)債表主要數(shù)據(jù)

項(xiàng)目2020年12月2019年12月2018年12月

資產(chǎn)總額12221.019776.819165.76

負(fù)債總額7230.715784.575423.03

股東權(quán)益合計(jì)4990.303992.243742.73

公司合并利潤表主要數(shù)據(jù)

項(xiàng)目2020年度2019年度2018年度

營業(yè)收入43117.4634493.9732338.10

營業(yè)利潤8250.696600.556188.02

利潤總額7367.695894.155525.77

凈利潤5525.774310.103978.55

歸屬于母公司所有

5525.774310.103978.55

者的凈利潤

五、企業(yè)匯率風(fēng)險管理的主要工具

隨著全球金融外匯市場的不斷發(fā)展，金融創(chuàng)新的步伐不斷加快，

匯率風(fēng)險管理工具層出不窮。匯率風(fēng)險管理已成為一門單獨(dú)的學(xué)科，

這里只介紹幾種常見的匯率風(fēng)險管理工具。

（一）遠(yuǎn)期外匯交易

遠(yuǎn)期外匯交易是按照事先規(guī)定的金額和匯率在約定的未來某一時

間交割的外匯買賣，該匯率即為遠(yuǎn)期匯率。遠(yuǎn)期外匯交易可以用于避

免未來匯率變化的風(fēng)險。借助遠(yuǎn)期外匯合約，企業(yè)可以創(chuàng)造與未來外

匯流量相反的頭寸，固定未來外幣現(xiàn)金流量的本幣價值。

（二）掉期外匯交易

掉期外匯交易是在買入某日交割的某種外幣（A幣），賣出另一種

外幣（B幣）的同時，賣出在另一個交割日的某種外幣（A幣），買回

另一種外幣（B幣）。這兩筆外匯買賣貨幣數(shù)額相等，方向相反，交割

日不同。掉期外匯交易可以幫助客戶鎖定匯率風(fēng)險或套取匯差，以及

軋平各貨幣因到期日不同所造成的資金缺口。

（三）外匯期貨

外匯期貨實(shí)際上是金額、期限和到期日都標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期外匯合同,

而遠(yuǎn)期外匯合同的金額、期限可以由銀行與交易對手商定。外匯期貨

交易只需要繳納保證金，交易一方如果違約，損失的只是保證金。外

匯期貨流動性強(qiáng)，任何人都可以自由買賣期貨合同，隨時通過做相反

交易平倉了結(jié)，或者根據(jù)實(shí)際頭寸的變化和市場匯率水平調(diào)整期貨頭

寸。

外匯期貨交易的套期保值是針對現(xiàn)貨市場的某筆交易，在期貨市

場上做一筆買賣方向相反、期限相同的交易，用期貨市場的盈利來沖

抵現(xiàn)貨市場的虧損。外匯期貨的缺陷在于，期貨合同標(biāo)準(zhǔn)化的金額、

期限和到期日很難與現(xiàn)貨交易完全一致，而且，期貨價格的變動也可

能與現(xiàn)貨價格的波動不完全一致，從而出現(xiàn)基差風(fēng)險。

（四）外匯期權(quán)

外匯期權(quán)是企業(yè)買賣遠(yuǎn)期外匯的權(quán)利，是一種貨幣買賣合約，它

賦予合約購買者在一定期限內(nèi)按規(guī)定價格購買或出售一定數(shù)量某種貨

幣的權(quán)利。其與外匯遠(yuǎn)期交易或外匯期貨合同的差別在于：外匯期權(quán)

合同的購買方有執(zhí)行合同的權(quán)利，而沒有必須執(zhí)行的義務(wù)。從而在防

范不利的匯率波動的同時，又不喪失匯率有利波動可能產(chǎn)生額外收益

的機(jī)會。相應(yīng)的，購買外匯期權(quán)進(jìn)行套期保值的成本要高一些。期權(quán)

合同也是標(biāo)準(zhǔn)化的，其缺陷同樣在于其金額和期限很難與現(xiàn)貨交易保

持完全一致。

（五）貨幣互換

貨幣互換是交易雙方交換支付實(shí)際債務(wù)本金與利息的責(zé)任。交易

雙方首先按固定匯率在期初交換兩種不同貨幣的本金，然后按約定的

日期和預(yù)定的利率進(jìn)行一系列的利息互換，到期日按事先約定的匯率

將本金再換回來。貨幣互換，期初可以不交換本金，利息可以是浮動

利率對浮動利率的不同貨幣互換、固定利率對固定利率的貨幣互換，

也可以是固定利率對浮動利率的貨幣互換。企業(yè)可以通過貨幣互換，

換來所需要貨幣的資金，從而降低所需貨幣的負(fù)債成本，并避免匯率

變化的風(fēng)險。

六、匯率風(fēng)險概述

(一)匯率風(fēng)險的定義

匯率風(fēng)險是指預(yù)期以外的匯率變動對企業(yè)價值的影響。還可定義

為(由未進(jìn)行套期的敞口導(dǎo)致)企業(yè)現(xiàn)金流量、資產(chǎn)和負(fù)債、凈利潤

以及因匯率變動導(dǎo)致的股票市值的可能的直接損失或間接損失。

通常下列企業(yè)可能會面臨匯率或貨幣風(fēng)險：

(1)商品或服務(wù)的出口商；

(2)商品或服務(wù)的進(jìn)口商；

(3)擁有海外子企業(yè)的企業(yè)；

(4)本身為海外子企業(yè)的企業(yè)；

(5)借入和借出外匯的企業(yè)。

(二)匯率的影響因素

各國匯率的形成和變動既包括經(jīng)濟(jì)因素，又包括政治因素和心理

因素，并且各種因素相互聯(lián)系、相互制約。簡單來說，匯率主要受以

下幾個因素影響。

1、國際收支狀況

國際收支狀況是影響匯率最重要的因素。當(dāng)一國外匯收入增加或

外匯支出減少時，該國的國際收支將產(chǎn)生順差，導(dǎo)致外匯供給大于外

匯需求，從而外幣貶值，本幣升值；反之，如果外匯收入下降或外匯

支出增加導(dǎo)致該國國際收支產(chǎn)生逆差時，外匯需求大于外匯供給，因

而外幣將升值，本幣將貶值。

2、外匯儲備

一國外匯儲備的多少，反映了該國干預(yù)外匯市場，穩(wěn)定匯率的能

力。如果該國外匯儲備增加，外匯市場對本國貨幣的信心就會增加，

這時本幣將升值；反之，如果外匯儲備下降，外匯市場對本國貨幣缺

乏信心，這時本幣將會貶值。

3、相對利率

利率是貨幣資金的價格，表示一定數(shù)量的資本所能獲得的收益。

一國利率的變動必然會影響到該國的資金輸出和輸入，進(jìn)而影響到該

國貨幣的匯率。一國利率上升，會導(dǎo)致國際資本流入增加，國內(nèi)資本

流出降低，從而該國資本賬戶得到改善，進(jìn)而本幣會升值；反之，如

果利率下降，會導(dǎo)致國際資本流入下降，資本流出增加，從而該國的

資本賬戶將會惡化，導(dǎo)致本幣貶值。不過，利率的變化對匯率的影響

是短暫的。

4、相對通貨膨脹率

相對通貨膨脹率是決定匯率長期趨勢的主要因素。在紙幣流通制

度下，一國貨幣的對內(nèi)價值是由國內(nèi)一般物價水平來反映的。通貨膨

脹就意味著該國貨幣代表的價值量下降，貨幣對內(nèi)貶值；而貨幣對內(nèi)

貶值又會引起貨幣的對外貶值。一般而言，如果一國的通貨膨脹率超

過另一個國家，則該國貨幣對另一個國家的貨幣貶值；反之，則升值。

另外，通貨膨脹會通過國際收支來間接影響匯率。其邏輯關(guān)系為：本

國通貨膨脹率上升時，本國商品價格將上升，從而導(dǎo)致出口下降，進(jìn)

口上升，長此以往國際收支經(jīng)常項(xiàng)目將產(chǎn)生逆差，從而本國貨幣將會

貶值。同時，本國通貨膨脹率上升，則實(shí)際利率水平下降，資本將會

產(chǎn)生外逃，國際收支資本項(xiàng)目惡化，從而導(dǎo)致本幣貶值。

5、經(jīng)濟(jì)實(shí)力

一國經(jīng)濟(jì)實(shí)力是該國貨幣匯率穩(wěn)定與否的基礎(chǔ)。國家經(jīng)濟(jì)的增長

穩(wěn)定、低通脹率、充足的外匯儲備、合理的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、均衡的國際收

支等，都是一國貨幣匯率穩(wěn)定或穩(wěn)中有升的物質(zhì)基礎(chǔ)。

6、宏觀經(jīng)濟(jì)政策

宏觀經(jīng)濟(jì)政策主要是指一國為了充分就業(yè)、物價穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長

和國際收支平衡的目標(biāo)而實(shí)施的貨幣政策和財(cái)政政策。一國實(shí)行擴(kuò)張

性的貨幣政策和財(cái)政政策會導(dǎo)致國際收支逆差，從而通貨膨脹率上升,

然后本國貨幣貶值。反之，如果一國實(shí)行緊縮性的貨幣政策和財(cái)政政

策，會產(chǎn)生國際收支順差，通貨膨脹率下降，從而本幣升值。

7、其他因素

除了上述經(jīng)濟(jì)因素的影響外，還有許多非經(jīng)濟(jì)因素可能會對匯率

產(chǎn)生影響。如政治、軍事以及心理等因素。其中心理因素又與政治、

軍事等因素有極大的相關(guān)性，并可能對匯率產(chǎn)生重大影響。

（三）企業(yè)外匯風(fēng)險的類型

1、交易風(fēng)險

交易風(fēng)險是指以外幣計(jì)價的交易，由于該幣與本國貨幣的比值發(fā)

生變化即匯率變動而引起的損益的不確定性。這些交易包括：以信用

為基礎(chǔ)的即以延期付款為支付條件的商品或勞務(wù)的進(jìn)口和出口；以外

幣計(jì)價的國際借貸活動；待履行的遠(yuǎn)期外匯合同的一方，在合同到期

時，因匯率變化，可能要以更多的貨幣去換取另一種貨幣；其他用外

幣表示的所獲得的資產(chǎn)或負(fù)債。除非通過遠(yuǎn)期合同等手段得到“對

沖”，否則企業(yè)的交易風(fēng)險在從交易發(fā)生之日起，到實(shí)際支付之日止

的期間內(nèi)，一直存在。

交易風(fēng)險的特點(diǎn)是具有要么損失、要么獲益的或然性，即依據(jù)一

定的條件可以相互轉(zhuǎn)化。

2、折算風(fēng)險

折算風(fēng)險也稱會計(jì)風(fēng)險。它是根據(jù)會計(jì)制度的規(guī)定，在企業(yè)全球

性的經(jīng)營活動中，為適應(yīng)報(bào)告需要而出現(xiàn)的風(fēng)險，即因?yàn)閰R率的變化,

引起資產(chǎn)負(fù)債表上某些項(xiàng)目價值的變化。只要一個集團(tuán)企業(yè)下面設(shè)有

海外子企業(yè)，它都會面臨折算風(fēng)險。當(dāng)母企業(yè)在準(zhǔn)備合并財(cái)務(wù)報(bào)表時,

海外子企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債和利潤等都要被折算成本國貨幣。本國貨幣

和外國貨幣之間的匯率在當(dāng)年發(fā)生變化會影響報(bào)告的子企業(yè)的凈資產(chǎn)

價值和利潤，從而導(dǎo)致折算方面的損益。

折算風(fēng)險的特點(diǎn)是，發(fā)生折算風(fēng)險時，用外幣計(jì)量的項(xiàng)目（資產(chǎn)、

負(fù)債、收入、費(fèi)用）的發(fā)生額必須按照本國貨幣重新表述，且必須按

母企業(yè)所在國的會計(jì)規(guī)定進(jìn)行。

3、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險

經(jīng)濟(jì)風(fēng)險是指由于突然的匯率變動，引起企業(yè)在未來一定期間的

收益發(fā)生變化，它是一種潛在性的風(fēng)險，其程度大小取決于匯率變動

對產(chǎn)品數(shù)量、價格及成本的影響程度。所有有國際業(yè)務(wù)的企業(yè)和所有

有國際競爭對手的企業(yè)都面臨經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。

經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的特點(diǎn)是，它帶有主觀意識，因?yàn)樗Q于一定時期內(nèi)

企業(yè)預(yù)測未來現(xiàn)金流動量的能力，而企業(yè)預(yù)測這種能力是千差萬別的;

其風(fēng)險影響比交易風(fēng)險和折算風(fēng)險大，因?yàn)檫@種風(fēng)險不但影響企業(yè)在

國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)行為與效益，還直接影響企業(yè)在海外的經(jīng)營效益或投資效

益。

七、企業(yè)全面風(fēng)險管理戰(zhàn)略的構(gòu)成要素

企業(yè)全面風(fēng)險管理戰(zhàn)略一般包括以下6個要素。

（一）風(fēng)險模型和風(fēng)險度量

風(fēng)險模型和風(fēng)險度量是整個風(fēng)險戰(zhàn)略及風(fēng)險分析和評價的基礎(chǔ)。

企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自己的實(shí)際情況建立在整個企業(yè)中統(tǒng)一的風(fēng)險模型和風(fēng)

險度量，用以描述本企業(yè)各個部門和層面上所有的風(fēng)險。

風(fēng)險度量是指企業(yè)建立一套標(biāo)準(zhǔn)去度量企業(yè)風(fēng)險的重要性，然后

利用這些基準(zhǔn)去分析風(fēng)險。而這些度量方法主要應(yīng)用于被指定的范圍

內(nèi)，因?yàn)闆]有一種度量方法是適用于所有范疇的。有些風(fēng)險的度量只

能在主觀上進(jìn)行大致估計(jì)。對此，微軟公司的風(fēng)險管理人員有如下觀

點(diǎn)：“我們只能盡可能地把財(cái)務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險數(shù)量化、精確化，但

也不必為不能將所有因素?cái)?shù)量化而感到愧惜”。在現(xiàn)實(shí)當(dāng)中，人們更

容易得到高頻率、小破壞力事件的分布數(shù)據(jù)。如果風(fēng)險能夠被準(zhǔn)確度

量，企業(yè)就能確定風(fēng)險的真實(shí)水平，而不至于僅憑感覺和經(jīng)驗(yàn)行事。

目前，對市場風(fēng)險進(jìn)行度量的模型主要有：正常情況下的VaR價值模

型、極端情況下的壓力測試或情景分析方法、資產(chǎn)/負(fù)債管理模型。對

信用風(fēng)險進(jìn)行度量的模型主要有信用評分模型、信用轉(zhuǎn)移模型、信用

敞口模型及信用組合模型。營運(yùn)風(fēng)險的度量方法主要有自上而下法和

自下而上法。這些模型將在第三篇和第四篇中進(jìn)行詳細(xì)說明，在此不

再贅述。

(二)風(fēng)險偏好和風(fēng)險承受度

企業(yè)及其下屬各級單位應(yīng)當(dāng)利用建立的風(fēng)險模型和度量，從本單

位的戰(zhàn)略經(jīng)營目標(biāo)出發(fā)建立本單位的風(fēng)險偏好和風(fēng)險承受度。

在眾多的風(fēng)險中，有些是企業(yè)不愿承擔(dān)而需要避免、轉(zhuǎn)移或者降

低的，而有些則因?yàn)槟軌蛉〉酶叩幕貓?bào)率是企業(yè)愿意承擔(dān)的。這就

是為什么需要風(fēng)險管理戰(zhàn)略和政策來確定企業(yè)的風(fēng)險偏好和風(fēng)險承受

度。實(shí)際上，風(fēng)險偏好和風(fēng)險承受度解決這樣的問題：“企業(yè)在追尋

自己的目標(biāo)、執(zhí)行自己的策略時，希望接受什么樣的變動因素及相應(yīng)

可能的損失呢？”

1、風(fēng)險偏好

(1)風(fēng)險偏好的概念。所謂風(fēng)險偏好，廣義地講，就是企業(yè)在追

求其價值增值過程中所愿意接受的風(fēng)險數(shù)量。它反映了一個企業(yè)的風(fēng)

險管理理念，反過來也會對企業(yè)文化與經(jīng)營風(fēng)格產(chǎn)生影響。許多企業(yè)

定性地考慮風(fēng)險偏好問題，將風(fēng)險分為高、中、低幾個大類；另外一

些企業(yè)采用定量方法，在增長、收益與風(fēng)險之間進(jìn)行平衡。

風(fēng)險偏好直接和公司的戰(zhàn)略目標(biāo)制定有關(guān)。因?yàn)橹贫ú煌膽?zhàn)略

會產(chǎn)生不同的風(fēng)險，而考慮該風(fēng)險是否和公司的風(fēng)險偏好一致就會影

響管理層戰(zhàn)略目標(biāo)的選擇。

（2）風(fēng)險偏好對企業(yè)的影響。①風(fēng)險偏好引導(dǎo)企業(yè)的資源配置。

高風(fēng)險偏好的企業(yè)愿意將企業(yè)的大部分資本投入高風(fēng)險領(lǐng)域，如新興

市場等。相反，低風(fēng)險偏好的企業(yè)可能為了限制資本短期內(nèi)的巨大損

失而僅投資于成熟、穩(wěn)定的市場。公司可以根據(jù)對風(fēng)險的偏好來分配

資金。有些公司，主要是商業(yè)銀行及其金融機(jī)構(gòu)，分配資金（股權(quán)或

監(jiān)管要求的資金）給主要的風(fēng)險源頭。事實(shí)上，在大多數(shù)發(fā)達(dá)國家，

銀行業(yè)的監(jiān)管要求商業(yè)銀行根據(jù)不同的業(yè)務(wù)來分配資金。②風(fēng)險偏好

與企業(yè)的戰(zhàn)略直接相關(guān)。不同的戰(zhàn)略伴隨不同的風(fēng)險，因此，企業(yè)風(fēng)

險管理有助于管理層選擇一種預(yù)期價值創(chuàng)造與公司風(fēng)險偏好相一致的

戰(zhàn)略。③風(fēng)險偏好影響企業(yè)的風(fēng)險應(yīng)對策略：實(shí)際上，企業(yè)可以選擇

接受、轉(zhuǎn)移或減輕風(fēng)險。企業(yè)（或利益相關(guān)者）的風(fēng)險偏好對于方法

的選擇有很大的影響。比如，企業(yè)家接受了某種風(fēng)險，既可能因?yàn)樗?/p>

能夠忍受這種風(fēng)險，也可能因?yàn)樗軌蜣D(zhuǎn)移風(fēng)險或把風(fēng)險的影響減輕

到某種可承受的程度。

2、風(fēng)險承受度

企業(yè)必須確定每種風(fēng)險的最大風(fēng)險自擔(dān)極限，特別是必須指出那

些損失不能自擔(dān)的風(fēng)險。設(shè)置這樣一個限制是制定風(fēng)險管理政策中最

困難的決策之一，但是，要避免極端的風(fēng)險，就必須作出這個決策。

(1)風(fēng)險承受度的概念。風(fēng)險承受度是指企業(yè)有能力承擔(dān)的風(fēng)險,

它是許多變量的一個函數(shù)。這些變量包括人員，流程，用來測量、監(jiān)

控及管理風(fēng)險的技術(shù)，公司的運(yùn)營環(huán)境，以及資金、長期商業(yè)策略、

負(fù)債能力、收入/現(xiàn)金流對財(cái)務(wù)及其他因素的敏感性。企業(yè)的風(fēng)險承受

度與企業(yè)的目標(biāo)相關(guān)，在確定風(fēng)險承受度時，管理層需要考慮各具體

目標(biāo)的相對重要性，并將風(fēng)險承受與風(fēng)險偏好相協(xié)調(diào)。

(2)風(fēng)險承受度的決定因素。企業(yè)到底能夠承擔(dān)多少風(fēng)險？這個

問題既復(fù)雜，又充滿技術(shù)性。風(fēng)險管理的基本理念是一個企業(yè)應(yīng)該盡

可能多地自擔(dān)風(fēng)險。一個企業(yè)可以承擔(dān)的風(fēng)險當(dāng)然取決于它的現(xiàn)金流

量、流動資產(chǎn)和企業(yè)在應(yīng)對緊急事件時可以從外部獲得的資金。確定

可以安全消化的損失最大量，需要測定現(xiàn)金流和估計(jì)現(xiàn)金流增加的可

能性。

大多數(shù)管理人員都會同意：風(fēng)險偏好必須總是低于公司承擔(dān)風(fēng)險

的能力，否則公司就會陷于重大財(cái)務(wù)困難的風(fēng)險泥淖中。公司的挑戰(zhàn)

在于，在尋求有效率的調(diào)度資金時，選擇合適的中間地帶，并通過長

期監(jiān)控來更新選擇。

（三）風(fēng)險管理指導(dǎo)方針

企業(yè)及其下屬各級單位應(yīng)當(dāng)建立結(jié)合本單位戰(zhàn)略經(jīng)營目標(biāo)的風(fēng)險

管理指導(dǎo)方針，包括對于風(fēng)險管理的基本態(tài)度、風(fēng)險管理的目標(biāo)、各

種風(fēng)險管理策略的選擇和實(shí)施規(guī)劃。企業(yè)應(yīng)當(dāng)明確風(fēng)險管理為企業(yè)經(jīng)

營目標(biāo)服務(wù)的原則。在制定風(fēng)險管理指導(dǎo)方針時，企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分考慮

到各方利益相關(guān)人的利益訴求，特別關(guān)注企業(yè)合規(guī)經(jīng)營的需要。企業(yè)

應(yīng)當(dāng)在風(fēng)險管理的指導(dǎo)方針中確定對每一個或每一類風(fēng)險的對策，包

括風(fēng)險回避、風(fēng)險接受、風(fēng)險降低和風(fēng)險分擔(dān)。

（四）風(fēng)險管理的資源配置

企業(yè)及其下屬各級單位應(yīng)當(dāng)為實(shí)行本單位的風(fēng)險管理總體戰(zhàn)略準(zhǔn)

冬必需的資源，以保證風(fēng)險戰(zhàn)略的執(zhí)行；同時，注意把握風(fēng)險管理成

本與風(fēng)險管理收益的平衡。

（五）風(fēng)險文化

企業(yè)的風(fēng)險文化是企業(yè)風(fēng)險管理水平的反映，也是風(fēng)險管理的有

力工具。企業(yè)應(yīng)當(dāng)致力于風(fēng)險文化的培養(yǎng)，使風(fēng)險管理真正成為企業(yè)

文化的有機(jī)組成部分。企業(yè)應(yīng)當(dāng)通過風(fēng)險管理培訓(xùn)等手段，增強(qiáng)每一

位職工的風(fēng)險意識，努力把風(fēng)險管理變成每一位員工的自覺行動。企

業(yè)要充分發(fā)揮企業(yè)中竟組織和職工代表大會的作用，推進(jìn)風(fēng)險文化的

建設(shè)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)制定并公布本企業(yè)員工遵守的道德誠信準(zhǔn)則。企業(yè)的

道德誠信準(zhǔn)則應(yīng)當(dāng)經(jīng)過全體員工討論后由企業(yè)董事會或決策層批準(zhǔn)。

（六）為實(shí)現(xiàn)風(fēng)險管理某一具體目標(biāo)而作的特殊安排

企業(yè)應(yīng)當(dāng)在清楚認(rèn)識企業(yè)整體經(jīng)營戰(zhàn)略要求的基礎(chǔ)上，分析風(fēng)險

管理工作的需要，為滿足全面風(fēng)險管理的戰(zhàn)略、經(jīng)營、報(bào)告和合規(guī)4

個目標(biāo)做出具體安排。

八、企業(yè)全面風(fēng)險管理指導(dǎo)原則

風(fēng)險管理是管理的一個特殊領(lǐng)域，隨著其發(fā)展，人們越來越關(guān)注

其原則與技術(shù)的正規(guī)化，如確定為風(fēng)險管理決策過程提供指導(dǎo)的原貝II。

風(fēng)險管理領(lǐng)域最早的研究成果之一是一系列“風(fēng)險管理原則”的發(fā)展。

這些原則為風(fēng)險經(jīng)理的具體風(fēng)險管理行為提供了具有普遍意義的原理。

風(fēng)險管理最為重要的原則有3項(xiàng)。

1、不冒不能承受的風(fēng)險

這是三條原則中最重要的。這個原則雖然不能確定對于一個給定

的風(fēng)險應(yīng)該做些什么，但是，它確實(shí)告訴人們，對某些風(fēng)險一定要有

所作為。如果一開始就能注意到，當(dāng)對于一個已經(jīng)存在的風(fēng)險無所作

為時，企業(yè)將要面臨因?yàn)檫@個風(fēng)險而引起損失的可能性。那么就可以

知道對某些風(fēng)險必須做點(diǎn)什么，從而確定哪些風(fēng)險是一定不能自擔(dān)的。

在確定哪些風(fēng)險需要特殊的防范措施時最重要的因素是哪些風(fēng)險

會引起最大的潛在損失。有些損失會導(dǎo)致財(cái)務(wù)上的災(zāi)難，逐步地吞噬

企業(yè)的資產(chǎn)；反之，另一些損失就只產(chǎn)生一些輕微的財(cái)務(wù)后果。如果

一個風(fēng)險的最大潛在損失程度達(dá)到了企業(yè)不可承受的地步，那么，自

擔(dān)這樣的風(fēng)險是不可行的。可能的損失必須被降低到一個可以控制的

水平下，否則就必須將風(fēng)險轉(zhuǎn)移。如果一個風(fēng)險既不能降低到一個可

以控制的水平，又無法轉(zhuǎn)移，那么必須將它避免。

至于企業(yè)可以安全地自擔(dān)多大規(guī)模的風(fēng)險的問題是非常復(fù)雜的，

也是很有技術(shù)性的。各個單一風(fēng)險的自擔(dān)水平直接與企業(yè)的總體損失

承擔(dān)能力有關(guān)，而后者又取決于企業(yè)的現(xiàn)金流量、流動資產(chǎn)和在出現(xiàn)

緊急情況下增加現(xiàn)金流量的能力。對任何企業(yè)而言，有些損失可以直

接用現(xiàn)金流量補(bǔ)償，有些需要動用企業(yè)的現(xiàn)金儲備或變賣流動資產(chǎn)來

補(bǔ)償，還有些損失只好通過借貸來補(bǔ)償，有些損失甚至通過所有措施

都不能補(bǔ)償。企業(yè)“可以承擔(dān)的損失”的數(shù)額因企業(yè)而不同；一家企

業(yè)的損失承受水平也因時而變，主要取決于企業(yè)在損失發(fā)生時所能獲

律的資源。

2、考慮損失可能性

人們對風(fēng)險的關(guān)注往往首先取決于損失程度。例如，即使在損失

發(fā)生可能性很小的時候，如果潛在的損失程度很大，這樣的損失風(fēng)險

仍是必須加以關(guān)注的。這并不是說在如何應(yīng)對風(fēng)險的時候特定風(fēng)險有

關(guān)損失的可能性是可以忽略的。恰恰相反，即使當(dāng)潛在的損失程度表

明不許對某個風(fēng)險采取什么措施時（就是說，不允許自擔(dān)這個風(fēng)險），

這個風(fēng)險中損失的可能性對最終的風(fēng)險管理決策可能會有決定性的作

用。知道風(fēng)險會引起損失的可能性是小、中等，還是很大，將幫助風(fēng)

險經(jīng)理來決定如何處理這個既定的風(fēng)險。

如果損失發(fā)生的可能性很大，那么對于使用保險來處理風(fēng)險來說

可能就不是一個經(jīng)濟(jì)的方法，這是因?yàn)楸ｋU是基于平均損失而運(yùn)作的。

在過去經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，保險公司評估他們?yōu)榱说窒麚p失發(fā)生時的理賠

而需要收取的保險費(fèi)。除了抵消損失，保險費(fèi)還包括了保險公司的經(jīng)

營費(fèi)用。因此，雖然這看起來很矛盾，但是最應(yīng)該買保險的是那些最

不容易發(fā)生的損失。損失的概率越高，使用保險作為這種風(fēng)險的應(yīng)對

措施就越發(fā)顯得不合適。最適合購買保險的風(fēng)險應(yīng)該具有這樣的特點(diǎn):

損失頻率較低，而損失程度較高。最不適合購買保險的風(fēng)險所具有的

特點(diǎn)是：潛在損失程度低，而損失頻率高。對于損失頻率較高的風(fēng)險,

最為有效的方法是通過損失預(yù)防措施來降低損失頻率。

考慮損失可能性原則強(qiáng)調(diào)了針對特定的風(fēng)險，在考慮采用應(yīng)對措

施時把損失的可能性或概率作為一個重要因素來考慮。

3、不因小失大

風(fēng)險管理的第一個原則告訴人們哪些風(fēng)險必須被轉(zhuǎn)移（即那些可

能會引起巨額損失而損失程度又不能降低的風(fēng)險），而第二個原則告

訴人們哪些風(fēng)險不應(yīng)該投保（就是那些損失頻率很高的風(fēng)險）。這兩

個原則還不能涵蓋所有的風(fēng)險決策，因而需要其他原則。

就本質(zhì)上來說，第三個原則告訴人們，轉(zhuǎn)移風(fēng)險的代價和通過轉(zhuǎn)

移風(fēng)險而得到保護(hù)的財(cái)產(chǎn)價值之間必須要有一個合理的關(guān)系。它在兩

個方面提供指導(dǎo)：一方面，相對于自擔(dān)風(fēng)險而節(jié)約下的保險費(fèi)（?。?/p>

而言，可能的損失很大時，風(fēng)險不應(yīng)該被自擔(dān)：另一方面，有時候保

險費(fèi)相對于所轉(zhuǎn)移的風(fēng)險而帶來的利益而言很大，這樣的風(fēng)險不應(yīng)該

投保，因?yàn)榇藭r保險費(fèi)是“大”，保險利益是“小”。

盡管“不冒不能承受的風(fēng)險”這一原則隱含了自擔(dān)風(fēng)險的最大水

平，但“不因小失大”的原則表明了有些低于這一最大自擔(dān)水平的風(fēng)

險也應(yīng)該被轉(zhuǎn)移。最大自擔(dān)水平對所有風(fēng)險都是一樣的，但對于有些

風(fēng)險，實(shí)際自擔(dān)水平可能小于這個最大值。

九、風(fēng)險管理的目標(biāo)

風(fēng)險管理目標(biāo)是以最小的管理成本獲得最大的安全保障，以減少

風(fēng)險造成的損失和對環(huán)境的不利影響。

在風(fēng)險管理實(shí)務(wù)中，各企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的實(shí)際情況制定具體的風(fēng)

險管理目標(biāo)。一般而言，風(fēng)險管理目標(biāo)可以分為損前管理目標(biāo)和損后

管理目標(biāo)兩種。

（一）損前管理目標(biāo)

風(fēng)險事故損失前的目標(biāo)是選擇最經(jīng)濟(jì)、最合理的方法，減少或避

免事故的發(fā)生，使風(fēng)險發(fā)生的可能性和嚴(yán)重性降低到最低程度，并盡

%能地降低風(fēng)險對經(jīng)濟(jì)和社會的消極影響，其管理目標(biāo)主要包括以下

內(nèi)容。

1、經(jīng)濟(jì)合理目標(biāo)

風(fēng)險管理單位在確定風(fēng)險管理目標(biāo)時，要遵循風(fēng)險管理成本最小

化和收益最大化的原則。因此，風(fēng)險管理單位必須根據(jù)不同的風(fēng)險管

理方式的成本進(jìn)行選擇，確定最經(jīng)濟(jì)、合理的風(fēng)險管理方案。

2、安全系數(shù)目標(biāo)

安全系數(shù)目標(biāo)就是將風(fēng)險控制在風(fēng)險管理單位可以承受的范圍之

內(nèi)，因?yàn)轱L(fēng)險會造成經(jīng)濟(jì)損失，影響企業(yè)的生存與發(fā)展，甚至影響整

個社會的發(fā)展。因此，每個風(fēng)險管理單位要制定適合本單位的安全系

數(shù)目標(biāo)。

3、社會責(zé)任目標(biāo)

風(fēng)險管理單位遭受風(fēng)險事故損失不僅影響自身的發(fā)展，而且可能

會使社會承受較大的損失。因此，風(fēng)險單位制定風(fēng)險管理計(jì)劃時，不

僅要注重自身風(fēng)險的規(guī)避、減少，而且要注意降低對社會的危害，要

具有社會責(zé)任心。

（二）損后管理目標(biāo)

風(fēng)險管理不可能消滅風(fēng)險，也不可能完全避免風(fēng)險。風(fēng)險事故發(fā)

生后，風(fēng)險管理的目標(biāo)是消除引發(fā)事故的風(fēng)險因素，減少風(fēng)險事故造

成的損失。損后風(fēng)險管理目標(biāo)主要包括以下幾個方面。

1、維持生存目標(biāo)

風(fēng)險的發(fā)生可能威脅到企業(yè)的生存與發(fā)展，因此，風(fēng)險發(fā)生后，

風(fēng)險管理的最低目標(biāo)是維持企業(yè)的生存，確保風(fēng)險事故發(fā)生后企業(yè)的

生產(chǎn)經(jīng)營可以繼續(xù)。

2、保持經(jīng)營連續(xù)性目標(biāo)

風(fēng)險發(fā)生后，企業(yè)要盡可能在較短的時間內(nèi)恢復(fù)生產(chǎn)或經(jīng)營，這

對維持企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定性和連續(xù)性，保證企業(yè)的發(fā)展具有重要意

義。

3、穩(wěn)定收益目標(biāo)

穩(wěn)定收益是企業(yè)保持連續(xù)經(jīng)營、持續(xù)發(fā)展的條件，風(fēng)險管理也應(yīng)

以此為目標(biāo)。

4、履行社會責(zé)任目標(biāo)

企業(yè)是社會的組成部分，企業(yè)的發(fā)展應(yīng)注重其對社會的責(zé)任，只

有具有社會責(zé)任心的企業(yè)才可以得到長遠(yuǎn)的發(fā)展。

十、風(fēng)險管理的必要性

事實(shí)證明，所有的企業(yè)都面臨著風(fēng)險，風(fēng)險是一種客觀存在。而

幸運(yùn)的企業(yè)往往可以通過一套比較全面的風(fēng)險管理系統(tǒng)，屏蔽掉潛在

的風(fēng)險，或者盡量使其弱化或最小化，只是經(jīng)歷一些較小的問題或有

驚無險的沖擊，之后依然能夠正常經(jīng)營、發(fā)展和進(jìn)步。風(fēng)險管理的主

旨不在于消除風(fēng)險，因?yàn)槟菢又粫勋@得回報(bào)的機(jī)會浪費(fèi)掉。風(fēng)險管

理所需要做的應(yīng)該是對風(fēng)險進(jìn)行管理，主動選擇那些能夠帶來收益的

風(fēng)險。

1、風(fēng)險管理有助于企業(yè)作出合理的決策

一方面，風(fēng)險管理為經(jīng)濟(jì)主體一企業(yè)劃定了行為邊界，約束其擴(kuò)

張的沖動。企業(yè)作為市場的參加者必須在風(fēng)險和收益之間作出理智的

權(quán)衡，從而避免將社會資源投入到重大風(fēng)險、缺乏現(xiàn)實(shí)可行性的項(xiàng)目

之中。風(fēng)險管理對市場參加者的行為起著警示和約束作用。另一方面,

風(fēng)險管理也有助于企業(yè)把握市場機(jī)會。通常，市場風(fēng)險大都是雙向的,

既存在可能的風(fēng)險損失，也存在可能的風(fēng)險收益。因此，在市場上，

時刻都有大量風(fēng)險的客觀存在，同時也帶來了新的機(jī)遇。如果企業(yè)能

夠洞察市場供求狀況及影響市場的各種因素，預(yù)見市場的變化趨勢，

采取有效、科學(xué)的措施控制和防范風(fēng)險，同時果斷決策、把握磯會，

就有可能獲取可觀的收益。

2、風(fēng)險管理可以降低企業(yè)效益的波動

風(fēng)險管理的目標(biāo)之一是降低公司收益和市值對外部變量的敏感性。

例如，市場風(fēng)險管理比較完善的公司，其股票價格對市場價格變動就

可以顯示出較低的敏感性，不至于因?yàn)檎麄€市場價格下跌，其股價市

值造成大幅度的縮水；手中持有外匯資產(chǎn)或負(fù)債的公司，如果在風(fēng)險

管理方面做得比較出色，就可以顯示出其外匯資產(chǎn)的價值、收益或負(fù)

債成本對市場匯率變動較低的敏感性，這些都是由實(shí)證得出的結(jié)論。

總之，受到利率、匯率、能源價格和其他市場變量的影響，公司通過

風(fēng)險管理能更好地管理收益波動。

3、風(fēng)險管理可以提升股東價值

承擔(dān)基于風(fēng)險的股東價值管理項(xiàng)目的公司大都認(rèn)同風(fēng)險管理和經(jīng)

營最優(yōu)化可以增加20%?30%或更多的公司價值，這也是由實(shí)證得出的

結(jié)論。弗吉尼亞大學(xué)的喬治，阿萊亞斯與姆斯?威斯通在1998年的一

項(xiàng)研究支持了這一看法。他們比較了從1990年到1995年或多或少積

極從事市場風(fēng)險管理的公司的市值與面值的比率，結(jié)果發(fā)現(xiàn)更積極地

從事市場風(fēng)險管理的公司得到了市值平均20%的回報(bào)。風(fēng)險管理不僅使

個別公司增值，而且通過降低資本費(fèi)用和減少商業(yè)活動的不確定性來

支持經(jīng)濟(jì)的全面增長。

4、風(fēng)險管理有助于增加公司機(jī)構(gòu)效率

大多數(shù)公司都擁有風(fēng)險管理和公司監(jiān)督職能部門，如財(cái)務(wù)風(fēng)險、

審計(jì)及合規(guī)部等。此外，有的公司還有特別風(fēng)險管理單位。例如，投

資銀行通常有市場風(fēng)險管理單位，而能源公司則有商品風(fēng)險管理經(jīng)理。

風(fēng)險總監(jiān)的任命和企業(yè)全面風(fēng)險管理職能部門的設(shè)立為各個部門有效

地工作提供了自上而下的必要協(xié)調(diào)。一個綜合團(tuán)隊(duì)可以更好地處理的,

不僅是公司面臨的各個單獨(dú)的風(fēng)險，也應(yīng)包括由這些風(fēng)險之間的錯綜

復(fù)雜關(guān)系構(gòu)成的風(fēng)險組合。

此外，隨著市場體系和各種制度建設(shè)的日益完善，迫使企業(yè)進(jìn)行

風(fēng)險管理的社會壓力也日益增加。直接的壓力來自于有影響力的權(quán)益

方，如股東、雇員、評級機(jī)構(gòu)、市場分析專家和監(jiān)管機(jī)構(gòu)等。他們都

期望收益更有可預(yù)測性，以避免和控制自己的風(fēng)險和減少對市場的破

壞性。最近幾年，隨著經(jīng)濟(jì)計(jì)量技術(shù)和計(jì)算機(jī)模擬技術(shù)的迅速發(fā)展，

基于波動率的模型如風(fēng)險價值模型和風(fēng)險調(diào)整資本收益率模型，已經(jīng)

用來計(jì)量公司面臨的各種市場風(fēng)險，而且這一應(yīng)用現(xiàn)在正在推廣到信

用風(fēng)險及運(yùn)營風(fēng)險中。

十一、商品價格風(fēng)險的含義

商品價格運(yùn)動背離買賣雙方的利益要求，從而形成風(fēng)險，叫作商

品價格風(fēng)險。商品價格風(fēng)險屬于動態(tài)風(fēng)險，又是投機(jī)風(fēng)險，總會使買

賣雙方的一方可能受損，而另一方可能受益。

商品價格風(fēng)險會影響到消費(fèi)者和最終用戶。如果最終用戶是企業(yè),

貝I這些企業(yè)在商品價格上升的情況下，采購成本將會增加，利潤將會

減少。商品價格風(fēng)險也會影響到商品生產(chǎn)者。如果商品價格下降，生

產(chǎn)收入將會降低，從而減少企業(yè)所得。事實(shí)上，商品價格的暴漲暴跌,

從長期來看，無論是對商品的生產(chǎn)者，還是對商品的消費(fèi)者來說都是

不利的。因而企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)對商品價格風(fēng)險的管理。

十二、商品價格風(fēng)險的管理

對于商品價格風(fēng)險的管理，從企業(yè)的角度來說，主要有兩個方面:

一是自己生產(chǎn)的產(chǎn)品如何定價，如何避免過低的價格；二是對于外購

的商品如何避免過高的采購價格。商品價格風(fēng)險管理的主要措施有制

亡科學(xué)的產(chǎn)品定價決策方案，建立商品價格預(yù)警機(jī)制和利用金融衍生

品市場進(jìn)行套期保值。

（一）制訂科學(xué)的產(chǎn)品定價決策方案

企業(yè)的產(chǎn)品定價決策方案應(yīng)是一個系統(tǒng)化、科學(xué)化的定價決策方

案。一方面能夠從長期的角度看待產(chǎn)品的定價，同時定價決策方案也

能夠?yàn)槠髽I(yè)提供價格保險，以妥善處理突發(fā)的價格危機(jī)，并對企業(yè)的

定價提供預(yù)警。企業(yè)產(chǎn)品定價決策方案應(yīng)遵循以下思路。

(1)確定企業(yè)產(chǎn)品的生命周期。根據(jù)企業(yè)現(xiàn)行產(chǎn)品，依據(jù)產(chǎn)品生

命周期的原則，確定需要進(jìn)行定價決策產(chǎn)品所處的生命周期，為產(chǎn)品

定價設(shè)定基本的框架。

(2)分析行業(yè)市場結(jié)構(gòu)。根據(jù)企業(yè)所處的行業(yè)類型，分析企業(yè)、

產(chǎn)品所處的行業(yè)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)，確定市場的結(jié)構(gòu)。

(3)確定企業(yè)的定價目標(biāo)。依據(jù)企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略和利潤目標(biāo)，設(shè)

定企業(yè)產(chǎn)品的價格目標(biāo)，作為產(chǎn)品定價的基本的原則。

(4)宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)因素的分析。根據(jù)前面的分析和企業(yè)的定價

目標(biāo)找到產(chǎn)品定價最主要考慮的因素，企業(yè)自身的生產(chǎn)狀況、成本狀

態(tài)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品線等，另外是競爭對手所采取的價格競爭的策略,

以及消費(fèi)者對于產(chǎn)品的反映，進(jìn)行全面綜合的分析。

(5)制定定價方法和采取的定價策略。企業(yè)在進(jìn)行全面的因素分

析和價格目標(biāo)的設(shè)定后，要采取相應(yīng)的價格策略，并采取適當(dāng)?shù)亩▋r

方法開始實(shí)施。

(6)價格策略和定價方法的實(shí)踐檢驗(yàn)。根據(jù)所采取的價格策略和

定價方法，進(jìn)行經(jīng)常性的檢驗(yàn)，并隨時隨經(jīng)濟(jì)環(huán)境和社會環(huán)境的變化,

重新從第一步開始循環(huán)調(diào)整，以校正不適當(dāng)?shù)姆椒ê筒呗浴?/p>

（二）建立價格預(yù)警機(jī)制，提早進(jìn)行價格風(fēng)險預(yù)測

市場是瞬息萬變的，價格更是隨時都在變化。因此對未來市場不

確定的價格，必須建立一套預(yù)警評價指標(biāo)體系，隨時對市場的不利變

化進(jìn)行監(jiān)控。當(dāng)輸入各種影響價格的風(fēng)險參數(shù)之后，就會出現(xiàn)一個數(shù)

值，若數(shù)值偏離正常水平并超過預(yù)警機(jī)制確定的臨界值時，機(jī)制就應(yīng)

發(fā)出預(yù)警信號，說明價格風(fēng)險發(fā)生的可能性很大，企業(yè)應(yīng)迅速采取措

施。

（三）利用金融衍生品市場進(jìn)行套期保值

金融衍生工具的出現(xiàn)就是為規(guī)避現(xiàn)貨價格風(fēng)險而產(chǎn)生的。金融衍

生工具以其特有的財(cái)務(wù)杠桿（保證金交易）和對沖交易的操作，大大

降低了交易成本，獨(dú)特的雙向建倉（買空賣空策略）使交易者的交易

具備很大的靈活性，無論現(xiàn)貨價格怎樣變動，都可以采取相應(yīng)的策略

來有效的規(guī)避和轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨市場價格波動帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險，將風(fēng)險由

承受能力較弱的個體（風(fēng)險厭惡者，如套期保值者）轉(zhuǎn)移至承受能力

較強(qiáng)的個體（風(fēng)險偏好者，如投機(jī)者）。從而使商品生產(chǎn)商、批發(fā)商、

經(jīng)營商達(dá)到鎖定成本，鎖定利潤的目的，減緩價格劇烈波動帶來的供

求沖擊，最終實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)的連續(xù)性、穩(wěn)定性、效益性。

經(jīng)過近20年的努力，我國金融衍生品市場取得了較大的發(fā)展。目

前上海期貨交易所、大連商品交易所和鄭州商品交易所的商品期貨交

易品種達(dá)到24個，2008年的交易金額達(dá)到71.91萬億元，大約為實(shí)體

經(jīng)濟(jì)的2.4倍。商品期貨市場的發(fā)展為企業(yè)回避商品價格風(fēng)險提供了

廣闊的空間。

十三、利率風(fēng)險的管理方法

降低利率風(fēng)險的常見方法包括：①平滑法：維持固定利率借款與

浮動利率借款的平衡；②匹配法：使具有共同利率的資產(chǎn)和負(fù)債相匹

配；③遠(yuǎn)期利率協(xié)議；④現(xiàn)金余額的集中；⑤利率期貨；⑥利率期權(quán);

⑦利率互換。本節(jié)將主要討論上述第③~⑦項(xiàng)。

（一）遠(yuǎn)期利率協(xié)議

遠(yuǎn)期利率協(xié)議，是指在當(dāng)前簽訂一項(xiàng)協(xié)議，約定在將來的某一特

定日期，按照規(guī)定的貨幣、金額、期限和利率進(jìn)行交割的一種約定。

遠(yuǎn)期利率協(xié)議是一種資產(chǎn)負(fù)債平衡表外的工具，不涉及實(shí)質(zhì)性的本金

交收，是不管未來市場利率是多少都要支付或收取約定利率的承諾。

遠(yuǎn)期利率協(xié)議可用來對未來的利率變動進(jìn)行防范。借款人買人FRA,從

而將他在未來某一時間的借款利率預(yù)先固定下來以防范未來利率上升

的風(fēng)險。投資人賣出FRA,從而將他在未來某一時間的投資利率預(yù)先確

定下來以防范未來利率下降的風(fēng)險。

遠(yuǎn)期利率協(xié)議，通常在企業(yè)與銀行間達(dá)成。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的缺點(diǎn)

是通常只面向大額貸款。而且，一年以上的遠(yuǎn)期利率協(xié)議很難達(dá)成。

遠(yuǎn)期利率協(xié)議的優(yōu)點(diǎn)是，至少在遠(yuǎn)期利率協(xié)議存續(xù)的期間內(nèi)，能夠保

護(hù)借款人免受利率出現(xiàn)不利變動的影響，原因是雙方已根據(jù)協(xié)議商定

利率。正常的可變利率貸款，借款人面臨著市場發(fā)生不利變動的風(fēng)險。

但另一方面，遠(yuǎn)期利率協(xié)議使借款人同樣不能從有利的市場利率變動

中獲益。

銀行愿意為遠(yuǎn)期利率協(xié)議設(shè)定的利率將反映它們當(dāng)前對利率變動

的預(yù)期。如果預(yù)期利率將要在簽訂遠(yuǎn)期利率協(xié)議的談判期間上漲，那

么，銀行很可能會將利率定為高于遠(yuǎn)期利率協(xié)議談判期間的現(xiàn)行可變

利率的固定利率。

（二）子公司現(xiàn)金余額的集中

現(xiàn)金余額的集中有利于避免為借款支付高額利息，還能夠更容易

地管理利率風(fēng)險。如果一家機(jī)構(gòu)，如集團(tuán)公司，在一家銀行開設(shè)了許

多不同的銀行賬戶，那么，它可以要求銀行在考慮其利息及透支限額

時將其子公司的賬戶余額集中起來。

現(xiàn)金余額的集中有以下好處。①盈余與赤字相抵。母公司將現(xiàn)金

余額集中起來后，盈余可以抵消赤字，從而降低應(yīng)付利息的金額。②

加強(qiáng)控制。余額的集中，意味著核心財(cái)務(wù)部門更容易實(shí)施對資金的控

制，并利用其專長，確保風(fēng)險得到管理，機(jī)遇得以有效利用。③增加

投資機(jī)會。資金被集中后，有可能爭取到更有利的利率，而且掌握著

這些資金的核心財(cái)務(wù)部門可以進(jìn)入本地經(jīng)營單位無法進(jìn)入的離岸市場

等。

但是，將子公司的現(xiàn)金余額集中起來也有缺點(diǎn)。①對資金的需求。

作為營運(yùn)資金的一部分，子公司的運(yùn)營需要資金余額用于付款。如果

所需的付款額高于預(yù)期，那么，子公司可能出現(xiàn)現(xiàn)金不足的問題。②

本地決策。如果資金投資的責(zé)任不再由本地的管理人員承擔(dān)，那么他

們可能喪失動力。③交易費(fèi)用。向母公司轉(zhuǎn)移現(xiàn)金盈余后，在需要時

再返還給子公司，這樣可能產(chǎn)生不必要的交易費(fèi)用，且這些費(fèi)用可能

高于任何節(jié)省出來的利息，特別是在利率較低時。④匹配。出色的匯

率風(fēng)險管理，應(yīng)通過將以相同貨幣計(jì)價的收支、資產(chǎn)與負(fù)債的風(fēng)險相

匹配，努力使風(fēng)險降至最低。但是，現(xiàn)金余額的集中可能與此項(xiàng)原則

相沖突。

（三）利率期貨

利率期貨是指在將來特定的時間內(nèi)，以事先商定好的價格購買或

銷售規(guī)定數(shù)量的有價證券的一種標(biāo)準(zhǔn)化合同。利率期貨一般可分為短

期利率期貨和長期利率期貨，前者大多以銀行同業(yè)拆借中3月期利率

為標(biāo)的物，后者大多以5年期以上長期債券為標(biāo)的物。利率波動使得

金融市場上的借貸雙方均面臨利率風(fēng)險，特別是越來越多持有國家債

券的投資者，急需能回避風(fēng)險和套期保值的工具，利率期貨應(yīng)運(yùn)而生。

利率期貨價格與實(shí)際利率成反方向變動，即利率越高，債券期貨價格

越低；利率越低，債券期貨價格越高。利率期貨的交割主要采取現(xiàn)金

交割方式，有時也有現(xiàn)券交割?，F(xiàn)金交割是以銀行現(xiàn)有利率為轉(zhuǎn)換系

數(shù)來確定期貨合約的交割價格。

1979年所羅門兄弟公司承銷10億美元的IBM債券，為了防止利率

上升（這會引起IBM債券的價值減少），所羅門兄弟公司賣出了國債

期貨。在1979年10月，美國聯(lián)邦政府允許利率自由浮動，利率上漲。

盡管所羅門兄弟公司所持的IBM債券價值下降，但是由于他們賣出的

期貨價值也在下跌，這樣他們高價賣出了期貨，期貨市場上獲得的收

益減少了承銷IBM債券價值下跌的損失。

利率期貨的效果和遠(yuǎn)期利率協(xié)議非常相似，所提供的保值結(jié)果也

是十分明確的。但是期貨合約的條款、金額和期間是標(biāo)準(zhǔn)化的，有時

候可能不能完全符合企業(yè)要求。另外，利率期貨的雙方需要事先交保

證金，因此收益大，但是風(fēng)險更大，在利用期貨時一定要有承擔(dān)風(fēng)險

的準(zhǔn)備。

（四）利率互換

利率互換是交易雙方同意在規(guī)定時間內(nèi)，按照一個名義上的本金

額相互支付以兩個不同基礎(chǔ)計(jì)算相同幣種的利息的協(xié)議。其中一方在

整段協(xié)議期間內(nèi)皆以同一個固定利率支付利息，而另一方則在整段協(xié)

議期間支付浮動利率利息。浮動利率在每個計(jì)息期間開始前均根據(jù)參

考利率重新調(diào)整一次，每個利息期均根據(jù)新確定的利率計(jì)算利息。借

款公司可以通過與銀行簽訂互換協(xié)議，將借款利率由浮動利率轉(zhuǎn)變?yōu)?/p>

固定利率或者反之，以有效控制債務(wù)的成本。

利率互換的形式是多種多樣的。一般地說，當(dāng)利率看漲時，將浮

動利率債務(wù)轉(zhuǎn)換成固定利率較為理想。同理，當(dāng)利率看跌時，將固定

利率轉(zhuǎn)換為浮動利率較好。利率互換形式十分靈活，可以適用于已有

債務(wù)，也可以用于新借債務(wù)，還可以做成遠(yuǎn)期起息。債務(wù)人可以根據(jù)

各自的資金安排選擇適宜的形式，調(diào)節(jié)利率結(jié)構(gòu)，設(shè)法籌集相對便宜

的資金。

（五）利率期權(quán)

利率期權(quán)是交易雙方同意期權(quán)購買者擁有權(quán)利在未來特定時間，

按照事先買賣雙方同意的利率，借入一筆名義貸款或存入一筆名義存

款的協(xié)議。利率期權(quán)的購買者在買到這種權(quán)利的同時并不承擔(dān)將來一

定行使的義務(wù)，權(quán)利的使用與否完全由購買者根據(jù)是否對自己有利而

決定。利率期權(quán)為企業(yè)利率風(fēng)險管理提供了新的方法，通過利率期權(quán),

企業(yè)不僅能規(guī)避利率不利變動所導(dǎo)致的損失，而且保留了從利率有利

變動中獲利的機(jī)會。

利率期權(quán)有多種形式，常見的主要有利率上限、利率下限、利率

上下限、利率互換期權(quán)等。

1、利率上限

利率上限是買賣雙方達(dá)成一項(xiàng)協(xié)議，確定一個利率上限水平，在

此基礎(chǔ)上，利率上限的賣方向買方承諾在規(guī)定的期限內(nèi)，如果市場參

考利率高于協(xié)定的利率上限，則賣方向買方支付市場利率高于協(xié)定利

率上限的差額部分。如果市場利率低于或等于協(xié)定的利率上限，賣方

無任何支付義務(wù)。買方由于獲得了上述權(quán)利，必須向賣方支付一定數(shù)

額的期權(quán)手續(xù)費(fèi)。企業(yè)通過買入利率上限可以在市場利率超過協(xié)定利

率時，將借款成本鎖定在協(xié)定利率上，而當(dāng)市場利率低于協(xié)定利率時,

又可以不執(zhí)行合同。

2、利率下限

利率下限是買賣雙方達(dá)成一個協(xié)議，規(guī)定一個利率下限，賣方向

買方承諾在規(guī)定的有效期內(nèi)，如果市場參考利率低于協(xié)定的利率下限,

則賣方向買方支付市場參考利率低于協(xié)定利率下限的差額部分。若市

場參考利率大于或等于協(xié)定的利率下限，則賣方?jīng)]有任何支付義務(wù)。

作為補(bǔ)償，賣方向買方收取一定數(shù)額的手續(xù)費(fèi)。利率上限是用來防止

利率上升，而利率下限則用來防止利率下跌。利率下限的主要用途是

為浮動資產(chǎn)的利息收入保底，但同時也是一種有效規(guī)避利率下跌風(fēng)險

的管理工具。對于主要以不可贖回的固定利率工具籌集長期資金的企

業(yè)來說，如果市場利率上升，企業(yè)可以獲得因節(jié)約利息所帶來的收益。

但是如果市場利率下降，企業(yè)就要承擔(dān)利息成本過高的壓力，從而面

臨市場利率下跌的風(fēng)險。在這種情況下，企業(yè)通過買入利率下限，就

可以得到利率下跌的好處，從而降低定息債券的利息負(fù)擔(dān)。

3、利率上下限

所謂利率上下限，是由利率上限多頭和利率下限空頭組合而成的。

具體地說，購買一個利率上下限，是指在買進(jìn)一個利率上限的同時，

賣出一個利率下限，用出售利率下限的收益來全部或部分沖銷利率上

限的成本，從而達(dá)到既防范利率風(fēng)險又降低成本費(fèi)用的目的。利率上

下限為防止利率上升所導(dǎo)致的損失提供了保證，同時也把利率持有者

因利率下降而可能獲得的最大收益固定在下限的水平上。

4、利率互換期權(quán)

利率互換期權(quán)是基于利率互換合約的期權(quán)，它給予持有者在未來

某個時間，按特定的期限和利率，進(jìn)行某個利率互換的權(quán)利。

在實(shí)際中會選擇哪一種工具來防止利率風(fēng)險，取決于企業(yè)所面臨

的實(shí)際情況、對未來市場利率走勢的判斷和所要求的保值目標(biāo)以及對

某種金融衍生工具的偏好。一般來說，在選擇利率風(fēng)險防范手段時需

要考慮到所涉及的期限和風(fēng)險防范的結(jié)果。如果企業(yè)想規(guī)避短期的利

率風(fēng)險，那么可以選擇遠(yuǎn)期利率協(xié)議和利率期貨合約。如果想規(guī)避2?

10年的利率風(fēng)險，可以選擇利率互換或者是利率期權(quán)。利率期權(quán)可以

防止利率向另一邊倒的風(fēng)險，即利率期權(quán)可以使投資者防止市場利率

走勢對自己不利的風(fēng)險，又能利用市場利率走勢對自己有利的磯會。

而其他工具只能防止利率市場走勢對自己不利的風(fēng)險，只有在利率市

場走勢不利時，才能取得最大的效用。

十四、利率風(fēng)險的計(jì)量與資料收集

（一）利率風(fēng)險的計(jì)量

精確且及時的計(jì)量利率風(fēng)險，對于正確的風(fēng)險管理和控制是必要

的。企業(yè)的風(fēng)險計(jì)量系統(tǒng)應(yīng)當(dāng)能夠識別和量化企業(yè)利率風(fēng)險敞口的主

要來源。該系統(tǒng)還應(yīng)使得管理層能夠識別因企業(yè)的習(xí)慣性活動和新業(yè)

務(wù)產(chǎn)生的風(fēng)險。企業(yè)的業(yè)務(wù)性質(zhì)和組合，以及企業(yè)活動的利率風(fēng)險特

點(diǎn)，決定所需設(shè)立的計(jì)量系統(tǒng)類型，此類系統(tǒng)會因企業(yè)不同而不同。

每一個風(fēng)險計(jì)量系統(tǒng)都有其局限性，而且，它們能夠找出利率風(fēng)

險敞口的各個組成部分的程度也存在差異。許多管理完善的企業(yè)利用

不同的系統(tǒng)，以期充分捕捉它們的利率風(fēng)險敞口的全部來源。用于量

化企業(yè)利率風(fēng)險敞口的三種最常見的風(fēng)險計(jì)量系統(tǒng)是重新定價期限差

距報(bào)告、凈收益模擬模型和經(jīng)濟(jì)估價或持續(xù)時間模型。本書不對它們

做詳細(xì)討論。

（二）資料收集

企業(yè)風(fēng)險計(jì)量程序的第一步是收集資料，以描述企業(yè)當(dāng)前的財(cái)務(wù)

狀況。每個計(jì)量系統(tǒng)，無論是差距報(bào)告還是復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)價值模擬模型,

均要求有關(guān)企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)負(fù)債表構(gòu)成的信息。按照建模的說法，收集

財(cái)務(wù)資料有時被稱為“提供當(dāng)前狀況的輸入值”O(jiān)這些資料必須是可

靠的，并可為風(fēng)險計(jì)量系統(tǒng)所用。企業(yè)應(yīng)建立充分有效的管理信息系

統(tǒng)，能夠借助這樣的系統(tǒng)及時地檢索適當(dāng)且精確的信息。管理信息系

統(tǒng)應(yīng)捕捉企業(yè)所有重大頭寸的利率風(fēng)險資料，并應(yīng)對企業(yè)風(fēng)險計(jì)量程

序中使用的主要資料來源進(jìn)行充分的記錄。

企業(yè)管理層應(yīng)警惕利率風(fēng)險計(jì)量系統(tǒng)的一些常見的數(shù)據(jù)問題，如

企業(yè)經(jīng)營、投資組合或分支機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)不完整，缺乏有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債表

外頭寸的信息，以及企業(yè)貸款和存款產(chǎn)品的上下限信息，資料收集的

水平不當(dāng)。

1、應(yīng)收集的資料

為了描述企業(yè)當(dāng)前的頭寸中固有的利率風(fēng)險，企業(yè)應(yīng)掌握每一重

大類型的金融工具或組合的當(dāng)前余額的信息，以及與這些工具或組合

相關(guān)的契約利率、有關(guān)本金償付的設(shè)定或契約條款、利息重置m和期

限的信息。企業(yè)可能需要額外收集關(guān)于特定產(chǎn)品的信息，更加完整地

反映企業(yè)利率風(fēng)險敞口。

2、資料的來源

為了取得計(jì)量利率風(fēng)險所必需的詳細(xì)信息，企業(yè)必須能夠從大量

不同的記錄了每項(xiàng)交易的期限、定價和支付條款的交易系統(tǒng)中我出資

料。這就意味著，企業(yè)需要取得不同系統(tǒng)的信息，為利率風(fēng)險模型從

交易系統(tǒng)中收集的資料數(shù)量，會因企業(yè)和企業(yè)投資組合的不同而不同。

3、設(shè)置情景和作出假設(shè)

企業(yè)利率風(fēng)險計(jì)量程序的第二步是，預(yù)測未來利率環(huán)境，并通過

確定影響（現(xiàn)金流、市場和產(chǎn)品利率）是如何共同作用并改變價格和

收益的，來計(jì)量處于這些環(huán)境中的企業(yè)風(fēng)險。與可能包含“特定的”

數(shù)據(jù)輸入值的第一步不同，在第二步中，企業(yè)必須就未來事件作出假

設(shè)。為了保證風(fēng)險計(jì)量系統(tǒng)的可靠，這些假設(shè)必須是合理的。

企業(yè)的利率風(fēng)險敞口主要與企業(yè)金融工具對于市場利率特定變動

的敏感性以及市場利率變動的程度和方向有關(guān)。下一步，企業(yè)設(shè)置的

有關(guān)利率的情景和假設(shè)通常由這兩個變量決定。

風(fēng)險計(jì)量程序的一些常見問題包括：不能取得范圍廣大的利率變

動的潛在風(fēng)險敞口進(jìn)而識別弱點(diǎn)和受壓點(diǎn)；不能對具有嵌入期雙的金

融工具所做的假設(shè)進(jìn)行更改以便與每個利率情景相符，以及假設(shè)僅以

交易對手的過去行為和表現(xiàn)為基礎(chǔ)，不考慮市場和可能在未來發(fā)生何

種變化；不能定期對假設(shè)的合理之處和精確性進(jìn)行重新評估。

4、未來利率的假設(shè)

企業(yè)必須確定潛在的利率變動范圍，并根據(jù)這一范圍計(jì)量其敞口。

企業(yè)管理層應(yīng)確保針對合理范圍內(nèi)的潛在利率變動（包括意義重大的

受壓情況）計(jì)量風(fēng)險。在設(shè)置適當(dāng)?shù)睦是榫皶r，企業(yè)管理層應(yīng)考慮

不同的因素，比如利率的當(dāng)前期限結(jié)構(gòu)形式和水平，以及利率的歷史

和隱含的波動性。企業(yè)還應(yīng)考慮其風(fēng)險敞口的性質(zhì)和來源、采取措施

降低或放棄不利風(fēng)險頭寸時實(shí)際需要的時間，以及企業(yè)管理層要確認(rèn)

損失以對其風(fēng)險狀況重新建立頭寸的意愿。企業(yè)應(yīng)選擇那些對風(fēng)險進(jìn)

行有意義的估計(jì)并涉及廣泛范圍以使得管理層可以理解企業(yè)的金融工

具和活動的固有風(fēng)險的情景。

十五、法人治理

（一）股東權(quán)利及義務(wù)

股東按其所持有股份的種類享有權(quán)利，承擔(dān)義務(wù)；持有同一種類

股份的股東，享有同等權(quán)利，承擔(dān)同種義務(wù)。

股東為單位的，股東單位內(nèi)部對公司收購、出售資產(chǎn)、對外擔(dān)保、

對外投資等事項(xiàng)的決策有相關(guān)規(guī)定的，公司不得以股東單位決策程序

取代公司的決策程序，公司應(yīng)依據(jù)公司章程及公司制定的相關(guān)制度確

定決策程序。股東單位可自行履行內(nèi)部審批流程后由其代表依據(jù)《公

司法》、公司章程及公司相關(guān)制度參與公司相關(guān)事項(xiàng)的審議、表決與

決策。

1、公司股東享有下列權(quán)利：

(1)依照其所持有的股份份額獲得股利和其他形式的利益分配；

(2)依法請求、召集、主持、參加或者委派股東代理人參加股東

大會并行使相應(yīng)的表決權(quán)；

(3)對公司的經(jīng)營行為進(jìn)行監(jiān)督，提出建議或者質(zhì)詢；

(4)依照法律、行政法規(guī)及公司章程的規(guī)定轉(zhuǎn)讓、贈與或質(zhì)押其

所持有的股份；

(5)查閱公司章程、股東名冊、股東大會會議記錄、董事會會議

決議、監(jiān)事會會議決議和財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)告；

2、股東提出查閱前條所述有關(guān)信息或索取資料的，應(yīng)當(dāng)向公司提

供證明其持有公司股份的種類以及持股數(shù)量的書面文件，公司經(jīng)核實(shí)

股東身份后按照股東的要求予以提供。但相關(guān)信息及資料涉及公司未

公開的重大信息的情況除外。

3、公司股東大會、董事會的決議內(nèi)容違反法律、行政法規(guī)的，股

東有權(quán)請求人民法院認(rèn)定無效。

股東大會、董事會的會議召集程序、表決方式違反法律、行政法

規(guī)或者本章程，或者決議內(nèi)容違反本章程的，股東有權(quán)自決議作出之

日起60日內(nèi)，請求人民法院撤銷。

公司根據(jù)股東大會、董事會決議已辦理變更登記的，人民法院宣

告該決議無效或者撤銷該決議后，公司應(yīng)當(dāng)向公司登記機(jī)關(guān)申請撤銷

變更登記。

4、公司股東承擔(dān)下列義務(wù)：

(1)遵守法律、行政法規(guī)和本章程；

(2)依其所認(rèn)購的股份和入股方式繳納股金；

(3)除法律、法規(guī)規(guī)定的情形外，不得退股；

(4)不得濫用股東權(quán)利損害公司或者其他股東的利益；不得濫用

公司法人獨(dú)立地位和股東有限責(zé)任損害公司債權(quán)人的利益；

5、持有公司5%以上有表決權(quán)股份的股東，將其持有的股份進(jìn)行質(zhì)

押的，應(yīng)當(dāng)自該事實(shí)發(fā)生當(dāng)日，向公司作出書面報(bào)告。

6、公司的股東或?qū)嶋H控制人不得占用或轉(zhuǎn)移公司資金、資產(chǎn)及其

他資源。如果存在股東占用或轉(zhuǎn)移公司資金、資產(chǎn)及其他資源情況的,

公司應(yīng)當(dāng)扣減該股東所應(yīng)分配的紅利，以償還被其占用或者轉(zhuǎn)移的資

金、資產(chǎn)及其他資源?？毓晒蓶|發(fā)生上述情況時，公司應(yīng)立即申請司

法系統(tǒng)凍結(jié)控股股東持有公司的股份。控股股東若不能以現(xiàn)金清償占

用或轉(zhuǎn)移的公司資金、資產(chǎn)及其他資源的，公司應(yīng)通過變現(xiàn)司法凍結(jié)

的股份清償。

公司董事、監(jiān)事、高級管理人員負(fù)有維護(hù)公司資金、資產(chǎn)及其他

資源安全的法定義務(wù)，不得侵占公司資金、資產(chǎn)及其他資源或協(xié)助、

縱容控股股東及其附屬企業(yè)侵占公司資金、資產(chǎn)及其他資源。公司董

事、監(jiān)事、高級管理人員違反上述規(guī)定，給公司造成損失的，應(yīng)當(dāng)承

擔(dān)賠償責(zé)任。造成嚴(yán)重后果的，公司董事會對于負(fù)有直接責(zé)任的高級

管理人員予以解除聘職，對于負(fù)有直接責(zé)任的董事、監(jiān)事，應(yīng)當(dāng)提請

股東大會予以罷免。公司還有權(quán)視其情節(jié)輕重對直接責(zé)任人追究法律

責(zé)任。

7、公司的控股股東、實(shí)際控制人及其他關(guān)聯(lián)方不得利用其關(guān)聯(lián)關(guān)

系損害公司利益，不得占用或轉(zhuǎn)移公司資金、資產(chǎn)及其他資源。違反

規(guī)定，給公司造成損失的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)賠償責(zé)任。

公司的控股股東、實(shí)際控制人及其控制的企業(yè)不得以下列任何方

式占用公司資金、損害公司及其他股東的合法權(quán)益，不得利用其控制

地位損害公司及其他股東的利益：

(1)公司為控股股東、實(shí)際控制人及其控制的企業(yè)墊付工資、福

利、保險、廣告等費(fèi)用和其他支出；

(2)公司代控股股東、實(shí)際控制人及其控制