《貨幣政策變動(dòng)對(duì)小微企業(yè)融資以及經(jīng)營(yíng)情況影響實(shí)證研究》14000字（論文）

1貨幣政策變動(dòng)對(duì)小微企業(yè)融資以及經(jīng)營(yíng)情況影響實(shí)證研究[摘要]小微企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中有著非常重要的作用，然而由于多方面原因是小微企業(yè)存在融資難、融資貴問(wèn)題。我國(guó)的貨幣政策從多個(gè)角度，通過(guò)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率框架、創(chuàng)設(shè)貨幣政策工具等方式，實(shí)現(xiàn)對(duì)小微企業(yè)的“精準(zhǔn)滴灌”。貨幣政策緩解小微企業(yè)融資問(wèn)題的最終目的是提升小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率，從而實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置。因此對(duì)于貨幣政策的實(shí)施對(duì)于小微企業(yè)整體經(jīng)營(yíng)是否做出改善，從而達(dá)到信貸優(yōu)化配給的目的，本文通過(guò)理論分析與實(shí)證分析相結(jié)合的方法，首先梳理了小微企業(yè)的基本情況，并梳理貨幣政策中解決小微企業(yè)融資約束問(wèn)題的部分，并利用混合回歸以及建立VAR模型的方法，通過(guò)兩個(gè)步驟的分析，得出了：第一，貨幣政策變動(dòng)對(duì)小微企業(yè)融資約束問(wèn)題有所改善；第二，貨幣政策的變動(dòng)使小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況有所改善。從而確定了貨幣政策目的的有效性，表明貨幣政策通過(guò)緩解融資約束問(wèn)題對(duì)小微企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況是有利的。最后探討小微企業(yè)的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，除了政策性的幫助外，完善相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施以及法律法規(guī)也是必要的。[關(guān)鍵詞]小微企業(yè)；貨幣政策；融資約束；小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)目錄TOC\o"1-3"\u1導(dǎo)論 11.1研究背景及意義 11.1.1研究背景 11.1.2研究意義 11.2文獻(xiàn)綜述 21.2.1貨幣政策中介目標(biāo)：社會(huì)融資規(guī)模 21.2.2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀簡(jiǎn)述 21.4研究方案 31.4.1研究思路 31.4.2研究方法 41.4.3研究?jī)?nèi)容 41.4.4技術(shù)路線 52基本理論研究 62.1小微企業(yè) 62.1.1小微企業(yè)定義 62.1.2小微企業(yè)現(xiàn)狀 72.2貨幣政策 82.2.1貨幣政策傳導(dǎo)渠道 82.2.2結(jié)構(gòu)型貨幣政策 92.3VAR模型應(yīng)用研究 92.3.1VAR模型介紹 92.3.2VAR模型優(yōu)點(diǎn) 102.4小結(jié) 113理論分析 113.1小微企業(yè)融資難問(wèn)題成因 113.2對(duì)小微企業(yè)融資傾斜的貨幣政策 123.2.1創(chuàng)新貨幣政策工具 123.2.2“三檔兩優(yōu)”存款準(zhǔn)備金框架 134實(shí)證分析 144.1數(shù)據(jù)的選擇和處理 144.1.1數(shù)據(jù)的選擇 144.2貨幣政策變動(dòng)對(duì)小微企業(yè)融資影響的實(shí)證分析 144.2.1OLS回歸 154.2.2VAR回歸 154.3實(shí)證結(jié)論 194.4實(shí)證不足之處 204.5本章小結(jié) 205結(jié)論 20參考文獻(xiàn) 221導(dǎo)論1.1研究背景及意義1.1.1研究背景隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步推進(jìn)，中小微企業(yè)如今有著比以往更好的發(fā)展機(jī)遇。在我國(guó)以公有制經(jīng)濟(jì)為主體，多種所有制共同發(fā)展的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下，小微企業(yè)一直以納稅眾多、提供大量工作崗位，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展、改善民生、推動(dòng)科技進(jìn)步以及維持社會(huì)穩(wěn)定方面起著至關(guān)重要的作用而著稱。近年來(lái)小型微型企業(yè)在我國(guó)的發(fā)展方興未艾。然而由于小微企業(yè)天然存在的受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響大，相對(duì)脆弱的問(wèn)題，由于我國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)展不完善，融資渠道狹窄造成的資金來(lái)源不足、信用擔(dān)保以及擔(dān)保體系發(fā)展不足和相關(guān)法律法規(guī)并不完善等問(wèn)題，我國(guó)的小微企業(yè)在融資方面一直有著大量困難。“支持小微企業(yè)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”一直是一個(gè)難題。2020年，受全球新冠疫情的沖擊，全球范圍內(nèi)很多行業(yè)基本處于停工狀態(tài)，有部分甚至面臨倒閉。為了挽救國(guó)民經(jīng)濟(jì)，特別是風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對(duì)較差的小微企業(yè)，人民銀行利用一系列的貨幣政策工具，達(dá)到“精準(zhǔn)滴灌”的目的，針對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。例如“三檔兩優(yōu)”存款準(zhǔn)備金框架，小微企業(yè)貸款延期支持工具等一系列的政策改革。貨幣政策的傳導(dǎo)有多種方式，例如信貸、利率等，在我國(guó)受到間接融資占主體地位的情況的影響，信貸傳導(dǎo)渠道在我國(guó)成為貨幣政策傳導(dǎo)主要方式。央行通過(guò)貨幣政策工具，通過(guò)觀測(cè)中介指標(biāo)變動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)。那么在貨幣政策的執(zhí)行過(guò)程中，其對(duì)小微企業(yè)的支持是否起到了幫助作用，一方面體現(xiàn)在對(duì)小微企業(yè)融資的幫助上，另一方面體現(xiàn)在對(duì)小微企業(yè)融資問(wèn)題的幫助，是否對(duì)小微企業(yè)的經(jīng)營(yíng)有所改善，都值得深入的研究。1.1.2研究意義（1）對(duì)于小微企業(yè)融資的問(wèn)題一直受到廣泛的關(guān)注和談?wù)?。關(guān)心小微企業(yè)融資難問(wèn)題的本質(zhì)，是考慮到在資金不充足的情況下，小微企業(yè)的經(jīng)營(yíng)無(wú)法發(fā)揮其全部的潛力，從而達(dá)到最佳的經(jīng)營(yíng)效率，甚至?xí)绊懶∥⑵髽I(yè)的生命周期。因此在貨幣政策的變動(dòng)，一方面對(duì)小微企業(yè)的融資問(wèn)題的改善與否值得討論，另一方面，貨幣政策對(duì)小微企業(yè)融資的幫助，是否使其減緩了因?yàn)槿谫Y困境約束而導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)方面的問(wèn)題，使其的經(jīng)營(yíng)情況得到改善，是一個(gè)值得研究的問(wèn)題。（2）對(duì)我國(guó)的貨幣政策變動(dòng)對(duì)小微企業(yè)融資狀況以及后續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況的分析，有利于更好地針對(duì)不同領(lǐng)域的問(wèn)題進(jìn)行調(diào)控，從銀行政策、金融市場(chǎng)、金融體制及監(jiān)管方面進(jìn)行改革，找到小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)的困境問(wèn)題所在，從而更好地制定解決方案。從而促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更加完善，運(yùn)行更加有效，從而推動(dòng)社會(huì)發(fā)展。1.2文獻(xiàn)綜述1.2.1貨幣政策中介目標(biāo)：社會(huì)融資規(guī)模貨幣政策的中介目標(biāo)主要有貨幣供應(yīng)量以及利率，除此之外還有社會(huì)融資規(guī)模。付彤杰和張銜（2021）針對(duì)社會(huì)融資規(guī)模是否可以作為一項(xiàng)能夠充分反映貨幣政策效果的指標(biāo)展開(kāi)研究，認(rèn)為社融規(guī)模能反映金融市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的情況，還具有財(cái)政政策和貨幣政策橋梁作用。社會(huì)融資規(guī)?？梢宰鳛榕c其他指標(biāo)相輔相成的中介指標(biāo)。戴杏花（2021）通過(guò)實(shí)證分析，結(jié)合貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論，同樣分析了貨幣政策和社會(huì)融資規(guī)模之間的關(guān)聯(lián)性，得出結(jié)論：社會(huì)融資規(guī)模通過(guò)反映金融機(jī)構(gòu)存貸款量的情況，可以全面反映金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，社會(huì)融資規(guī)模作為中介指標(biāo)與主要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之間有較強(qiáng)的相關(guān)性，因此在貨幣政策傳導(dǎo)中起重要作用。1.2.2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀簡(jiǎn)述（1）小微企業(yè)與貨幣政策Artola（2011）認(rèn)為，鑒于其在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中所占比重，中小企業(yè)創(chuàng)新和就業(yè)的主要驅(qū)動(dòng)力，因而是未來(lái)增長(zhǎng)的潛在基礎(chǔ)。而B(niǎo)eck（2005）則從實(shí)證分析的角度完善了這一觀點(diǎn)，表明新企業(yè)的進(jìn)入和成功的中小企業(yè)無(wú)約束增長(zhǎng)的可能性，實(shí)際上是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的決定性因素。Boivin和Kiley（2010）探討了貨幣政策傳導(dǎo)的宏觀經(jīng)濟(jì)思想演變機(jī)制及相關(guān)實(shí)證研究，政策變動(dòng)會(huì)改變經(jīng)濟(jì)部門(mén)的行為，并且改變他們對(duì)未來(lái)的預(yù)期。Liargovas（1998）通過(guò)分析歐盟成員國(guó)希臘的中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，得出中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)應(yīng)當(dāng)與社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相掛鉤，對(duì)中小企業(yè)的支持應(yīng)側(cè)重支持和鼓勵(lì)。Dodgson（2007）討論了中小企業(yè)的外部聯(lián)系問(wèn)題，認(rèn)為面向中小企業(yè)的公共技術(shù)政策應(yīng)適應(yīng)中小企業(yè)的具體需要，這些政策應(yīng)該側(cè)重于縱向供應(yīng)鏈（供應(yīng)商-制造商-客戶）的聯(lián)系，且應(yīng)著重于幫助中小企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新。鄭崢（2009）總結(jié)了中國(guó)現(xiàn)使用的貨幣政策工具，并結(jié)合當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)其影響進(jìn)行了分析；龍薇和蔣麗平（2015）通過(guò)VAR模型，驗(yàn)證了社會(huì)融資規(guī)模同貨幣政策傳導(dǎo)之間的關(guān)聯(lián)程度，分析得出，社會(huì)融資規(guī)模作為貨幣政策中介指標(biāo)，對(duì)政策的實(shí)施意圖反映明顯。柴用棟（2012）分析了社會(huì)融資規(guī)模和融資方式對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，得出社會(huì)融資規(guī)模與國(guó)內(nèi)消費(fèi)品零售總值，固定資產(chǎn)投資額相關(guān)性較高，且對(duì)于上述兩個(gè)指標(biāo)，社會(huì)融資規(guī)模的影響要大于政府財(cái)政的影響。（2）小微企業(yè)與融資約束中小企業(yè)在獲得銀行信貸和更廣泛的外部融資方面，通常比起大型企業(yè)更容易有限制和困難。研究融資約束的存在及其決定因素的文獻(xiàn)，大都基于兩個(gè)主要的理論：信息不對(duì)稱以及代理成本。Fazzari、Hubbard和Petersen（1988）著眼于融資約束，提出在信息不對(duì)稱的情況下，內(nèi)部資本和外部資本并不是完美的替代品。這被認(rèn)為對(duì)中小企業(yè)更為重要，因?yàn)樾∥⑵髽I(yè)通常并不擁有內(nèi)部資本。除此之外，規(guī)模較小可能會(huì)影響其投資項(xiàng)目信息的質(zhì)量和數(shù)量以及抵押品的質(zhì)量。小公司往往還很年輕，沒(méi)有時(shí)間建立業(yè)績(jī)記錄和聲譽(yù)。最后，中小企業(yè)比大型企業(yè)更依賴銀行這種間接融資的渠道。它們通常不會(huì)公開(kāi)發(fā)行公司股票或者債券，而這恰恰是潛在的貸款人獲得企業(yè)經(jīng)營(yíng)相關(guān)信息的重要渠道。Whited和Wu（2006）利用美國(guó)的數(shù)據(jù)證明了以上結(jié)論，小公司的分析師覆蓋率低，且沒(méi)有完善債券評(píng)級(jí)，Atanasova和Wilson（2004）證實(shí)了企業(yè)的總資產(chǎn)作為一種抵押品，是獲得銀行貸款的一個(gè)重要決定因素。Bougheas（2006）利用英國(guó)制造業(yè)公司的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)一些公司的因素例如年齡、規(guī)模、抵押品和盈利能力，是獲得信貸的重要決定因素。李曉曦(2020)對(duì)中國(guó)的小微企業(yè)融資難題及對(duì)策進(jìn)行了探討，從融資渠道狹窄、擔(dān)保制度落后和相關(guān)法律法規(guī)不完善三個(gè)方面分析，并提出了相應(yīng)的解決辦法。韓亮（2021）提出，我國(guó)小微企業(yè)融資難、融資貴是多方面原因造成的，除了制度不合理，融資渠道狹窄以外，小微企業(yè)本身的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題也是融資難的問(wèn)題的原因。對(duì)于銀行等機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)建立小微企業(yè)貸款的違約風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，以減少由于信息不對(duì)稱對(duì)銀行等金融中介造成的負(fù)擔(dān)。戴賢榮（2021）通過(guò)國(guó)有資本角度，分析小微企業(yè)金融服務(wù)主要困難在于，小微企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)以及成本卻存在低收益等問(wèn)題難以克服、而目前對(duì)國(guó)有金融機(jī)構(gòu)服務(wù)小微企業(yè)存在考核激勵(lì)不夠、考核導(dǎo)向不足等問(wèn)題。石麗娜和任麟祥（2021）探討了開(kāi)放銀行對(duì)助力小微企業(yè)融資的問(wèn)題，提出開(kāi)放銀行的數(shù)據(jù)共享特性可以幫助緩解信息不對(duì)稱問(wèn)題，更加有利于小微企業(yè)選擇差異化服務(wù)，掌握金融服務(wù)主動(dòng)權(quán)。馮業(yè)棟（2021）通過(guò)實(shí)證分析，證明了來(lái)自正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的貸款有助于促進(jìn)小微企業(yè)開(kāi)展研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)，提高小微企業(yè)研發(fā)與創(chuàng)新投入；而來(lái)自非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的貸款會(huì)一定程度上抑制這種創(chuàng)新和研發(fā)投入。馬喆（2021）認(rèn)為，解決小微企業(yè)融資的問(wèn)題，應(yīng)著力解決平衡向小微企業(yè)貸款的財(cái)產(chǎn)擔(dān)保、風(fēng)險(xiǎn)中存在的不完全信息的問(wèn)題。1.4研究方案1.4.1研究思路本文首先確定我國(guó)中小微企業(yè)的概念，并闡述小微企業(yè)存在的融資難、融資貴的問(wèn)題，并從理論層面進(jìn)行融資約束問(wèn)題成因的相關(guān)分析。其次對(duì)我國(guó)貨幣政策的不同種類(lèi)進(jìn)行區(qū)別、對(duì)執(zhí)行情況進(jìn)行分析，并通過(guò)貨幣政策傳導(dǎo)渠道分析其對(duì)小微企業(yè)融資的影響。接著從實(shí)證分析的角度，第一步分析貨幣政策調(diào)整的兩個(gè)方面——準(zhǔn)備金率和貨幣供應(yīng)量（社會(huì)融資規(guī)模）對(duì)小微企業(yè)融資產(chǎn)生的影響，第二步則分析貨幣政策效果，即小微企業(yè)融資問(wèn)題的緩解對(duì)其經(jīng)營(yíng)情況改善的幫助程度。最后進(jìn)行總結(jié)分析，提出優(yōu)化我國(guó)貨幣政策對(duì)小微企業(yè)幫助的傳導(dǎo)優(yōu)化措施，提高金融服務(wù)水平，幫助小微企業(yè)實(shí)現(xiàn)更好發(fā)展。1.4.2研究方法（1）理論分析和實(shí)證分析相結(jié)合的方法，通過(guò)分析貨幣政策的類(lèi)型和傳導(dǎo)機(jī)制，結(jié)合實(shí)際數(shù)據(jù)，通過(guò)回歸和經(jīng)濟(jì)建模的方法，分析貨幣政策針對(duì)小微企業(yè)的傾斜所要達(dá)到的政策效果的有效性。并結(jié)合VAR模型，驗(yàn)證貨幣政策指標(biāo)對(duì)小微企業(yè)融資的改善，以及這種改善是否對(duì)經(jīng)營(yíng)情況產(chǎn)生了良性影響。（2）結(jié)合小微企業(yè)相關(guān)調(diào)查數(shù)據(jù)，分別從宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和微觀企業(yè)經(jīng)營(yíng)的角度，分析小微企業(yè)融資約束問(wèn)題的成因，并以此探究宏觀政策對(duì)小微企業(yè)融資問(wèn)題的改善程度。最后對(duì)融資約束問(wèn)題進(jìn)行綜合分析和概括。1.4.3研究?jī)?nèi)容目前，對(duì)小微企業(yè)的融資約束問(wèn)題的調(diào)查和研究不勝枚舉，其中大部分均為針對(duì)制定合適的貨幣政策，以及提高小微企業(yè)相關(guān)的法律法規(guī)的完善性，通過(guò)小微企業(yè)在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的重要作用為出發(fā)點(diǎn)。本文則選擇針對(duì)小微企業(yè)作為一個(gè)盈利性企業(yè)的角度為出發(fā)點(diǎn)，通過(guò)研究貨幣政策對(duì)小微企業(yè)的政策扶持，在使小微企業(yè)獲得更易得的融資的同時(shí)，是否在小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)面做出了貢獻(xiàn)，使得資源實(shí)現(xiàn)合理的配置。1.4.4技術(shù)路線圖1-1技術(shù)分析圖1-1技術(shù)分析2基本理論研究2.1小微企業(yè)2.1.1小微企業(yè)定義我國(guó)對(duì)于小微企業(yè)的界定，隨著社會(huì)的不斷發(fā)展在不斷地變革，適應(yīng)當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。在1950年前，我國(guó)對(duì)于小企業(yè)的劃分仍比較迷糊，通過(guò)簡(jiǎn)單的從業(yè)人員數(shù)量，只要小于500人即歸為小型企業(yè)。之后的十年間又引入了固定資產(chǎn)的價(jià)值規(guī)模來(lái)劃分小型企業(yè)。從1978年開(kāi)始，通過(guò)法律文件規(guī)定的形式，將固定資產(chǎn)原值以及綜合經(jīng)營(yíng)能力納入劃分小型企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)。20世紀(jì)90年代以后，對(duì)于劃分標(biāo)準(zhǔn)更加細(xì)化至不同行業(yè)，同時(shí)加入了銷(xiāo)售收入和資產(chǎn)總額這兩個(gè)劃分標(biāo)準(zhǔn)。2011年，《中小企業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》增加了劃分微型企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)。自此中小微企業(yè)的界線逐漸清晰。表2-1我國(guó)小微企業(yè)劃分2.1.2小微企業(yè)現(xiàn)狀全國(guó)各地均有分布，且發(fā)達(dá)地區(qū)相對(duì)較多根據(jù)《2019-2020小微企業(yè)融資狀況報(bào)告》，工商登記的小型企業(yè)占比69.2%，微型企業(yè)占比30.8%。微型經(jīng)營(yíng)者占比達(dá)81.8%。從區(qū)域分布看，小微企業(yè)多集中在華東(29.5%)和西南（27.7%）。圖2-2我國(guó)小微企業(yè)地區(qū)分布圖2-2我國(guó)小微企業(yè)地區(qū)分布行業(yè)多集中在勞動(dòng)密集型行業(yè)，資金多為自籌資金，經(jīng)營(yíng)規(guī)模較小。根據(jù)《2019-2020小微企業(yè)融資狀況報(bào)告》，小型企業(yè)中，36.0%的被調(diào)研小微經(jīng)營(yíng)者年收入在100萬(wàn)以下,22.4%在100萬(wàn)到500萬(wàn)之間,41.6%在500萬(wàn)以上。微型企業(yè)和個(gè)體經(jīng)營(yíng)者樣本中，近七成(67.1%)的小微經(jīng)營(yíng)者年?duì)I業(yè)收入在100萬(wàn)元以下，超過(guò)一半(51.2%)在50萬(wàn)元以下，僅有15.4%在300萬(wàn)以上。小微經(jīng)營(yíng)者的營(yíng)業(yè)規(guī)模呈現(xiàn)明顯的行業(yè)特征，民生服務(wù)、住宿餐飲等服務(wù)業(yè)的整體規(guī)模偏小。在微型企業(yè)和個(gè)體經(jīng)營(yíng)者中,建筑、制造業(yè)的營(yíng)收規(guī)模相對(duì)較大,民生服務(wù)類(lèi)企業(yè)、住宿餐飲業(yè)、農(nóng)林牧漁業(yè)整體規(guī)模偏小，這些行業(yè)中均有近半數(shù)（超47%)2019年?duì)I業(yè)收入少于30萬(wàn)。固定資產(chǎn)占比較低，技術(shù)專利較少，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較弱，容易受到外部市場(chǎng)及大中型企業(yè)的影響。微型企業(yè)和個(gè)體經(jīng)營(yíng)者大部分從事住宿和餐飲等民生業(yè)務(wù)，固定資產(chǎn)較少，以簡(jiǎn)單的服務(wù)業(yè)為主。單個(gè)店面服務(wù)范圍僅涉及周邊數(shù)公里以內(nèi)的人群,往往通過(guò)熟客、高頻消費(fèi)來(lái)增加營(yíng)收,屬于通常所說(shuō)的“小本經(jīng)營(yíng)”。項(xiàng)目小微企業(yè)大型企業(yè)市場(chǎng)規(guī)模小，業(yè)務(wù)擴(kuò)張相對(duì)困難廣泛的分布和服務(wù)優(yōu)勢(shì)管理缺乏對(duì)新機(jī)會(huì)做出快速反應(yīng)并承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的專業(yè)的企業(yè)管理人員專業(yè)的管理者來(lái)控制公司架構(gòu)并發(fā)布公司章程技術(shù)人員缺乏專業(yè)的技術(shù)人員，包括公司技術(shù)以及財(cái)務(wù)、金融等相關(guān)專業(yè)人員可以吸引高技術(shù)專業(yè)人才外部資源缺乏時(shí)間和資源來(lái)識(shí)別應(yīng)用重要的科技技術(shù)類(lèi)的外部資源可以大量利用外部資源，使用數(shù)據(jù)庫(kù)等信息服務(wù)，或者購(gòu)買(mǎi)到關(guān)鍵的有用的信息融資在吸引投資方面存在困難，技術(shù)變革需要承擔(dān)很大的資本風(fēng)險(xiǎn)。難以通過(guò)投資分散化來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)可以在資本市場(chǎng)上借款，通過(guò)投資組合分散風(fēng)險(xiǎn)，并且更容易找到新發(fā)明和新技術(shù)的利好成長(zhǎng)性由于難以獲得外部融資，因此成長(zhǎng)性較弱，風(fēng)險(xiǎn)較高。企業(yè)管理者有時(shí)很難處理隨規(guī)模增加的企業(yè)的管理難度可以通過(guò)外部融資來(lái)實(shí)現(xiàn)較快速的增長(zhǎng)來(lái)源：R.Rothwell,"InnovationandFirmsize:AcaseforDynamicComplementary",JournalofGeneralManagement,Vol.8,No.3Spring1983 表2-3小微企業(yè)與大型企業(yè)對(duì)比2.2貨幣政策2.2.1貨幣政策傳導(dǎo)渠道（1）傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)渠道貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制大致可分為四種途徑，即：利率傳導(dǎo)機(jī)制、信貸傳導(dǎo)機(jī)制、資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制和匯率傳導(dǎo)機(jī)制。利率傳導(dǎo)機(jī)制可表示為：r↓→I↑→E↑→Y↑即利率降低促進(jìn)投資增多，從而增加總產(chǎn)出和總收入。信貸傳導(dǎo)機(jī)制可以表示為：公開(kāi)市場(chǎng)的緊縮操作→R↓→D↓→L↓→Y↓即央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)的緊縮操作，減少商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金數(shù)量，進(jìn)而增加銀行的貸款成本，從而緊縮信貸規(guī)模，降低總產(chǎn)出。資產(chǎn)的價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制，即通過(guò)托賓Q=市場(chǎng)價(jià)值/重置成本這一關(guān)系，當(dāng)Q值大于1時(shí)，建立新公司比直接購(gòu)買(mǎi)公司更加有利，從而當(dāng)央行實(shí)行寬松的貨幣政策時(shí)：M↑→i↓→Pe(金融資產(chǎn)價(jià)格)↑→Q↑→I↑→Y↑即貨幣政策通過(guò)影響資產(chǎn)價(jià)格，借助Q理論來(lái)影響投資，從而影響總產(chǎn)出。匯率傳導(dǎo)機(jī)制可以表示為：M↑→e↓→NX↑→Y↑即寬松的貨幣政策使本幣貶值，從而增加凈出口，使總收入增加。2.2.2結(jié)構(gòu)型貨幣政策2020年來(lái)，中央多次強(qiáng)調(diào)以“新發(fā)展格局”來(lái)應(yīng)對(duì)新的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和形式，而貨幣政策更需要適應(yīng)當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，貨幣政策多次強(qiáng)調(diào)要避免“脫實(shí)向虛”，同時(shí)在應(yīng)該從數(shù)量型政策向價(jià)格型轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)貨幣政策的“精準(zhǔn)滴灌”。金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，突出了金融服務(wù)實(shí)體，將更多金融資源從傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)移到新經(jīng)濟(jì)，關(guān)注國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。自2018年以來(lái)，我國(guó)的貨幣政策更多地采用定向形式而非總量形式，采取定向?qū)?zhǔn)的方法，使資金更多流向新興產(chǎn)業(yè)、中小微企業(yè)。貨幣政策依據(jù)政策本身是否帶有央行主觀的調(diào)控要求，分為總量型貨幣政策以及結(jié)構(gòu)型貨幣政策。在小微企業(yè)相關(guān)理論領(lǐng)域中，結(jié)構(gòu)性貨幣政策發(fā)揮的關(guān)鍵作用主要有兩個(gè)：[1]鐘正生.結(jié)構(gòu)性貨幣政策的優(yōu)勢(shì)[J].經(jīng)濟(jì)研究參考,2015(12):19-20.引導(dǎo)信貸流向以及引入激勵(lì)機(jī)制。[1]鐘正生.結(jié)構(gòu)性貨幣政策的優(yōu)勢(shì)[J].經(jīng)濟(jì)研究參考,2015(12):19-20.總體而言，2020年2月26日以來(lái)，人民銀行陸續(xù)出臺(tái)了5000億元和1萬(wàn)億元的再貸款再貼現(xiàn)支持政策，同時(shí)逐步下調(diào)支農(nóng)、支小再貸款利率0.5個(gè)百分點(diǎn)至2.25%，為小微和涉農(nóng)企業(yè)提供資金支持。同時(shí)，組織落實(shí)了兩項(xiàng)直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具，緩解困難企業(yè)資金壓力。2020年6月，央行推出了普惠小微貸款延期還本付息和普惠小微信用貸款支持計(jì)劃兩項(xiàng)直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具。兩項(xiàng)政策工具的實(shí)施極大緩解了中小微企業(yè)貸款還本付息壓力，在面對(duì)疫情沖擊下保護(hù)小微企業(yè)起到了重要作用。2.3VAR模型應(yīng)用研究2.3.1VAR模型介紹傳統(tǒng)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型先進(jìn)行假設(shè)，再通過(guò)建立模型進(jìn)行推理。然而，通過(guò)理論假設(shè)的模型存在不準(zhǔn)確的情況，各經(jīng)濟(jì)變量作為內(nèi)生變量，可能出現(xiàn)在方程的任意一端。為了應(yīng)對(duì)這個(gè)問(wèn)題，出現(xiàn)了在建立各變量之間關(guān)系模型時(shí)使用的非結(jié)構(gòu)化模型。VAR（向量自回歸模型）是由克里斯托弗·西姆斯提出，在沒(méi)有前提中的條件的情形下，對(duì)變量及其滯后項(xiàng)進(jìn)行回歸。從而對(duì)變量之間的聯(lián)合關(guān)系進(jìn)行研究。通過(guò)這種方法構(gòu)建模型，可以解決難以構(gòu)造多元變量時(shí)間序列向量自回歸模型的問(wèn)題，在多元時(shí)間序列分析領(lǐng)域應(yīng)用廣泛。VAR(p)模型的表達(dá)式為：Yt=M1yt-1+…+Mpyt-p+Nxt+?tt=1,2,3…T表達(dá)式中Yt中xt均是列向量，Yt代表內(nèi)生變量，xt代表外生變量，p代表滯后階數(shù)，T代表樣本個(gè)數(shù)。M1，Mp、N均為待估的系數(shù)矩陣。在這里假定?的協(xié)方差矩陣為∑，是一個(gè)(k×k)的正定矩陣。?是一個(gè)擾動(dòng)列向量，維度為k，它們之間允許同期相關(guān)，且與本身的滯后項(xiàng)不相關(guān)，那么上式可以展開(kāi)表達(dá)為：y上式也可以通過(guò)滯后算子的方式來(lái)表示：y即：M(L)M2.3.2VAR模型優(yōu)點(diǎn)在經(jīng)歷了新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派對(duì)凱恩斯學(xué)派的理論批判——盧卡斯批判之后，在經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)領(lǐng)域，尤其是宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)領(lǐng)域，VAR模型的優(yōu)勢(shì)逐步體現(xiàn)出來(lái)。相比較于傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)模型，VAR模型的優(yōu)點(diǎn)有：VAR模型是AR模型的衍生形式，比AR模型的的擬合優(yōu)度和預(yù)測(cè)效果更好。解釋變量中可以不包括當(dāng)期變量，且更適合應(yīng)對(duì)多個(gè)指標(biāo)的情況。如果樣本足夠大，且參數(shù)很多，模型依然是可以識(shí)別的。VAR不以嚴(yán)格的經(jīng)濟(jì)理論作為依據(jù)，而是通過(guò)數(shù)據(jù)之間的關(guān)系再確立模型，藉由經(jīng)濟(jì)理論確定的模型可以在假設(shè)之前進(jìn)行結(jié)構(gòu)的確立，VAR模型通過(guò)時(shí)間序列的分析，將這些假設(shè)區(qū)分出來(lái)。2.4小結(jié)本節(jié)概述了傳統(tǒng)貨幣政策的傳導(dǎo)渠道，點(diǎn)明了理論角度貨幣政策與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)聯(lián)，并以此為出發(fā)點(diǎn)探討了結(jié)構(gòu)性貨幣政策的原理、作用，通過(guò)突出“結(jié)構(gòu)”二字來(lái)表明央行政策對(duì)于小微企業(yè)這類(lèi)國(guó)民經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)的主觀政策扶持意愿。之后對(duì)結(jié)構(gòu)性貨幣政策進(jìn)行簡(jiǎn)單的概述總結(jié)，主要包括定向降準(zhǔn)、定向的再貸款再貼現(xiàn)和創(chuàng)新型貨幣政策工具。除此之外，本節(jié)還對(duì)向量自回歸模型（VAR）進(jìn)行了介紹和理論闡述，作為之后應(yīng)用VAR模型對(duì)貨幣政策對(duì)小微企業(yè)融資和經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行研究的理論基礎(chǔ)。本節(jié)作為下一節(jié)的鋪墊，從理論和背景的角度為下文中貨幣政策對(duì)小微企業(yè)政策的細(xì)化分類(lèi)，以及基于此的實(shí)證分析進(jìn)行了充分的環(huán)境和背景介紹。3理論分析3.1小微企業(yè)融資難問(wèn)題成因小微企業(yè)融資難問(wèn)題有很多理論解釋，目前均從企業(yè)內(nèi)部以及外部環(huán)境出發(fā)，分別關(guān)注小微企業(yè)本身以及信息不對(duì)稱的問(wèn)題。(1)內(nèi)部原因《小微企業(yè)融資難的原因和對(duì)策分析》孟海峰，《時(shí)代金融》2013,(12):271內(nèi)部原因從小微企業(yè)本身由于規(guī)模限制而受到的制約出發(fā)。首先，小微企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中難以與規(guī)模較大的企業(yè)抗衡，大企業(yè)往具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)點(diǎn)，并且管理團(tuán)隊(duì)也更加專業(yè)，小微企業(yè)中往往是一人擔(dān)多職的情況。其次，小微企業(yè)固定資產(chǎn)抵押品相對(duì)缺乏，自有資本不足，這使小微企業(yè)投入產(chǎn)品研發(fā)、模式創(chuàng)新等領(lǐng)域的資金非常有限。同時(shí)，由于小微企業(yè)數(shù)量龐大且管理難度較高，許多小微企業(yè)為“粗放”式監(jiān)管，財(cái)務(wù)造假、資金使用的規(guī)范性等方面仍存在問(wèn)題。1（2）外部原因外部原因目前公認(rèn)的最大問(wèn)題是信息不對(duì)稱。信息不對(duì)稱理論是指不完全信息的市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的一方比另一方掌握更多的信息，對(duì)于相關(guān)信息的了解存有差距，因此引發(fā)逆向選擇、道德風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題，從而使經(jīng)濟(jì)體整體的效率下降。第一，一般賣(mài)方擁有的信息比買(mǎi)方多，就會(huì)出現(xiàn)“委托——代理”問(wèn)題。在一般的貸款活動(dòng)中解決委托代理問(wèn)題的最好方式是通過(guò)抵押或擔(dān)保，而對(duì)于小微企業(yè)，恰恰由于自身經(jīng)營(yíng)規(guī)模問(wèn)題，無(wú)法拿出很好的擔(dān)保品來(lái)進(jìn)行抵押貸款，那么此時(shí)銀行在難以確保企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)的情況時(shí)，就會(huì)選擇不貸款或者采用較高的利率。第二，對(duì)于股權(quán)融資等直接融資渠道，小微企業(yè)一方面由于信息不對(duì)稱，難以找到合適的投資方，另一方面，在對(duì)于這些企業(yè)的上市估值中常常存在分歧。三是我國(guó)目前的多層次資本市場(chǎng)體系有待完善。我國(guó)小微企業(yè)的平均生命周期僅為3年，熬過(guò)“生死期”的企業(yè)平均在第4.4年才能拿到第一筆銀行貸款?！斗?wù)小微企業(yè)發(fā)展不只是“給錢(qián)”》經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)——中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，其經(jīng)營(yíng)的保守性使其不愿意向小微企業(yè)貸款。第一，由于信息不對(duì)稱導(dǎo)致的逆向選擇，銀行根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)水平選擇是否貸款，這就會(huì)導(dǎo)致信貸配給不可避免。同樣，逆向選擇問(wèn)題也會(huì)導(dǎo)致銀行的貸款政策趨于保守。第二，銀行有時(shí)針對(duì)小微企業(yè)的貸款問(wèn)題收取比較高昂的交易費(fèi)用來(lái)彌補(bǔ)貸款的風(fēng)險(xiǎn)。如果銀行處貸款成本較高，許多小微企業(yè)就會(huì)選擇民間借貸等渠道，使小微企業(yè)整體融資的風(fēng)險(xiǎn)程度提高了。3.2對(duì)小微企業(yè)融資傾斜的貨幣政策3.2.1創(chuàng)新貨幣政策工具小微企業(yè)融資約束作為一個(gè)由來(lái)已久的問(wèn)題，在貨幣政策方面，央行也在尋求積極解決這一問(wèn)題的方法。按照黨中央、國(guó)務(wù)院的決策部署，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)等部門(mén)遵循“幾家抬”的總體思路，組合運(yùn)用信貸、債券、股權(quán)等工具，著力緩解民營(yíng)和小微企業(yè)融資難題。與此同時(shí)，2020年三月召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定，將兩項(xiàng)直達(dá)小微企業(yè)的政策工具進(jìn)一步延至2021年底，進(jìn)一步發(fā)揮好再貸款、再貼現(xiàn)和直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣政策工具的牽引帶動(dòng)作用，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)小微企業(yè)等領(lǐng)域的支持。圖3-118年來(lái)普惠小微企業(yè)貸款余額變動(dòng)額變動(dòng)從2018年開(kāi)始，中央靈活運(yùn)用定向降準(zhǔn)、再貸款、再貼現(xiàn)、定向中期借貸便利（TMLF）等貨幣政策工具，實(shí)現(xiàn)對(duì)小微企業(yè)的精準(zhǔn)滴灌。鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行小微企業(yè)專項(xiàng)金融債券等，增加小微企業(yè)資金來(lái)源渠道；加強(qiáng)貸款成本和投放的監(jiān)測(cè)考核，督促銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)完善盡職免責(zé)機(jī)制。截至2018年末，小微企業(yè)金融服務(wù)已取得階段性成效，全國(guó)普惠小微貸款（包括單戶授信500萬(wàn)以下的小微企業(yè)貸款及個(gè)體工商戶和小微企業(yè)主經(jīng)營(yíng)型貸款）余額是8萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)了18%，增速比上年末高8.2個(gè)百分點(diǎn)。《劉鶴：采取精準(zhǔn)有效措施大力支持中小微企業(yè)發(fā)展》

王峰，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道2020年，人民銀行等部門(mén)創(chuàng)新直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和中小微企業(yè)的貨幣政策工具，累計(jì)設(shè)立了1.8萬(wàn)億元低息專項(xiàng)再貸款和再貼現(xiàn)資金，對(duì)7.3萬(wàn)億元的小微企業(yè)貸款實(shí)行了延期還本付息的政策，發(fā)放了4萬(wàn)億元小微企業(yè)無(wú)抵押的信用貸款，共惠及了3200多萬(wàn)戶的中小企業(yè)和個(gè)體工商戶。圖3-118年來(lái)普惠小微企業(yè)貸款余額變動(dòng)額變動(dòng)《劉鶴：采取精準(zhǔn)有效措施大力支持中小微企業(yè)發(fā)展》

王峰，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道3.2.2“三檔兩優(yōu)”存款準(zhǔn)備金框架“三檔”是指根據(jù)銀行規(guī)模大小來(lái)劃分三檔存款準(zhǔn)備金率，“兩優(yōu)”是指兩類(lèi)優(yōu)惠政策——普惠金融定向降準(zhǔn)政策和貸款比例考核政策?！叭龣n兩優(yōu)”存款準(zhǔn)備金框架的形成，是我國(guó)結(jié)構(gòu)性貨幣政策的一個(gè)重要里程碑。三檔兩優(yōu)大型銀行：13.5%普惠金融領(lǐng)域貸款定向降準(zhǔn)考核工農(nóng)中建交和郵儲(chǔ)銀行-0.5個(gè)百分點(diǎn):上年普惠金融領(lǐng)域的貸款增量占全部新增人民幣貸款比例達(dá)到1.5%，或上年末普惠金融領(lǐng)域的貸款余額占全部人民幣貸款余額比例達(dá)到1.5%中型銀行：11.5%-1.5個(gè)百分點(diǎn):上年普惠金融領(lǐng)域的貸款增量占全部新增人民幣貸款比例達(dá)到10%，或上年末普惠金融領(lǐng)域的貸款余額占全部人民幣貸款余額比例達(dá)到10%股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行和非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行新增存款一定比例用于當(dāng)?shù)乜己说臏?zhǔn)備金率優(yōu)惠小型銀行：8%-1個(gè)百分點(diǎn)農(nóng)村信用社、衣村合作社、村鎮(zhèn)銀行、服務(wù)縣域的農(nóng)村商業(yè)銀行。表3-2“三檔兩優(yōu)”存款準(zhǔn)備金框架4實(shí)證分析本文通過(guò)ols回歸以及VAR向量自回歸的方法，探究貨幣政策變動(dòng)對(duì)小微企業(yè)融資情況以及經(jīng)營(yíng)情況的影響。實(shí)證分析分為兩個(gè)主要步驟：第一，通過(guò)混合回歸的方法，研究貨幣政策變動(dòng)對(duì)小微企業(yè)融資情況的改善程度；第二，通過(guò)建立VAR模型的方法，通過(guò)格蘭杰因果檢驗(yàn)以及脈沖響應(yīng)函數(shù)分析貨幣政策變動(dòng)對(duì)小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的影響。理論過(guò)程如下：4.1數(shù)據(jù)的選擇和處理4.1.1數(shù)據(jù)的選擇貨幣政策作為解釋變量的貨幣政策，本文選擇了2015年5月至2021年2月的社會(huì)融資規(guī)模增量以及廣義貨幣供應(yīng)量M2作為貨幣政策變動(dòng)指標(biāo)，二者分別為貨幣政策中介指標(biāo)中的社會(huì)融資規(guī)模以及貨幣供應(yīng)量，因?yàn)橛兄奖銣y(cè)度、直觀的特點(diǎn)，因此常用這兩個(gè)中介指標(biāo)來(lái)觀測(cè)貨幣政策的變動(dòng)。除此之外，本文通過(guò)建立虛擬變量的方式考察準(zhǔn)備金率政策變動(dòng)對(duì)小微企業(yè)融資的影響，即“三檔兩優(yōu)”存款準(zhǔn)備金框架。由于此政策框架在2018年2月經(jīng)降準(zhǔn)后正式形成，故代表本政策的虛擬變量在2018-2之后取1，之前取0，代表政策的正式實(shí)施。小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況本文采用了小微企業(yè)運(yùn)行指數(shù)作為衡量小微企業(yè)運(yùn)行即經(jīng)營(yíng)狀況的指標(biāo)。小微企業(yè)運(yùn)行指數(shù)是經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)社與中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行聯(lián)合發(fā)布的“經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)-中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行小微企業(yè)運(yùn)行指數(shù)”。從2015年開(kāi)始按月發(fā)布，包括宏觀總指數(shù)和各分項(xiàng)指數(shù)。利用概率比率抽樣方法(PPS抽樣法)，以月度為單位通過(guò)對(duì)全國(guó)約2500家小微企業(yè)進(jìn)行實(shí)地調(diào)查，經(jīng)過(guò)數(shù)理分析編制而成。小微企業(yè)融資情況本文采用小微企業(yè)融資指數(shù)作為我衡量小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的指標(biāo)。小微企業(yè)融資指數(shù)與前文所述的小微企業(yè)運(yùn)行指數(shù)一樣，是運(yùn)行指數(shù)下的一項(xiàng)分項(xiàng)指標(biāo)，是對(duì)企業(yè)融資意愿或融資規(guī)模擴(kuò)張、收縮程度的綜合反映，是判斷小微企業(yè)外部資金條件是否滿足的重要指標(biāo)之一。經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)學(xué)的調(diào)整，本指標(biāo)同樣為正向指標(biāo)。4.2貨幣政策變動(dòng)對(duì)小微企業(yè)融資影響的實(shí)證分析4.2.1OLS回歸首先本文運(yùn)用混合OLS回歸考察貨幣政策變動(dòng)是否會(huì)對(duì)小微企業(yè)融資產(chǎn)生影響，回歸結(jié)果見(jiàn)表1。結(jié)果顯示，貨幣政策變動(dòng)有效改善可小微企業(yè)的融資狀況，當(dāng)以廣義貨幣M2為代表貨幣政策變動(dòng)1%，小微企業(yè)的融資狀況將顯著提高10.1%，這一結(jié)果在1%置信水平上顯著為正。此外，社會(huì)融資規(guī)模增量和存款準(zhǔn)備金框架也對(duì)小微企業(yè)的融資活動(dòng)產(chǎn)生正向影響，這證明了本文的研究假說(shuō)。(1)lnm20.101***(3.19)lnsf0.005***(2.79)rate0.022**(2.28)_cons2.424***(5.44)N70R20.170adj.R20.133表4-1OLS回歸結(jié)果4.2.2VAR回歸（1）變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)由于貨幣政策變動(dòng)對(duì)小微企業(yè)運(yùn)行狀況等數(shù)據(jù)均為時(shí)間序列,而通常經(jīng)濟(jì)變量時(shí)間序列容易不平穩(wěn),因此在回歸之前需要進(jìn)行平穩(wěn)性檢測(cè)；而檢測(cè)時(shí)間序列平穩(wěn)性最有效的方法是單位根檢驗(yàn),最經(jīng)典的方法是ADF檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表4-2。變量T值臨界值1%臨界值5%臨界值10%P值平穩(wěn)性lnzzs-3.893-3.555-2.916-2.5930.0021平穩(wěn)Lnm2-0.625-3.555-2.916-2.5930.8653不平穩(wěn)lnsf-4.408-3.555-2.916-2.5930.0003平穩(wěn)表4-2單位根檢驗(yàn)結(jié)果由表4-2結(jié)果可知,貨幣政策變量序列為非平穩(wěn)的,其余的序列變量都平穩(wěn),為此本文再對(duì)各變量一階差分序列進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如表4-3所示?？梢钥闯觯藭r(shí)各序列變量都平穩(wěn),為此本文采用各變量一階差分序列進(jìn)入VAR模型。變量T值臨界值1%臨界值5%臨界值10%P值平穩(wěn)性lnzzs-9.454-3.555-2.916-2.5930.0000平穩(wěn)Lnm2-6.761-3.555-2.916-2.5930.0000平穩(wěn)lnsf-10.424-3.555-2.916-2.5930.0000平穩(wěn)表4-3一階差分單位根檢驗(yàn)結(jié)果確定最優(yōu)滯后階數(shù)由于各時(shí)間序列均為一階單整序列，需要檢驗(yàn)其是否存在協(xié)整關(guān)系，首先要確定各變量的滯后階數(shù)。依據(jù)常用的LL、LR等6個(gè)統(tǒng)計(jì)量，確定最佳滯后期如表4所示。其中*號(hào)對(duì)應(yīng)的列數(shù)字即為該檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)下的最優(yōu)滯后階數(shù)，結(jié)果顯示，滯后1期的*號(hào)有4個(gè),優(yōu)勢(shì)明顯，故確定模型的最佳滯后期為1。lagLLLRdfpFPEAICHQICSBIC0359.3237.50E-101388.20157.757*903.70E-10-13.20*-13.03*-12.7699*2400.95725.51190.0023.30E-10-13.33-13.04-12.583414.57727.24190.0012.80E-10-13.49-13.08-12.424432.5335.905902.10E-10-13.81-13.2648*-12.41*5440.40715.75490.0722.20E-10-13.77-13.10-12.056443.8166.81890.6562.80E-10-13.57-12.78-11.537461.63635.64902.10E-10-13.88-12.96-11.528479.99536.719901.60E-10-14.21-13.17-11.529489.42718.86490.0261.80E-10-14.23-13.06-11.2110496.03113.20790.1532.10E-10-14.14-12.85-10.8111512.21332.364901.90E-10-14.39-12.97-10.7412529.16333.899*901.80E-10-14.6724*-13.13-10.69表4-4VAR模型滯后階數(shù)的選取結(jié)果VAR模型穩(wěn)定性檢驗(yàn)對(duì)VAR模型的穩(wěn)定性進(jìn)行檢驗(yàn)，若特征根倒數(shù)值大于1表示模型不穩(wěn)定，反之則說(shuō)明模型穩(wěn)定性良好，結(jié)果見(jiàn)圖1（由于本研究選取了3個(gè)變量，且最優(yōu)滯后期為1期，因此共有3個(gè)特征根）。由圖1可知，3個(gè)特征根的模皆在單位圓內(nèi)，因此判斷上文構(gòu)建的模型穩(wěn)定。圖4-5VAR模型穩(wěn)定性檢驗(yàn)結(jié)果圖4-5VAR模型穩(wěn)定性檢驗(yàn)結(jié)果VAR模型回歸由表5的結(jié)果可知,被解釋變量小微企業(yè)的運(yùn)行狀況受到了滯后1期的貨幣政策的顯著影響,系數(shù)為0.009且在5%置信水平上顯著為正。表明我國(guó)貨幣政策的變動(dòng)對(duì)小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的影響是十分明顯的，由于受到貨幣政策的沖擊，小微企業(yè)的信貸和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流也會(huì)受到明顯影響，最終導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)生變化。表4-5VAR模型回歸格蘭杰因果檢驗(yàn)為進(jìn)一步驗(yàn)證變量之間的作用關(guān)系，采用格蘭杰因果檢驗(yàn)驗(yàn)證貨幣政策變動(dòng)和小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況之間的因果關(guān)系及作用方向，由于本文只關(guān)注貨幣政策變動(dòng)和小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)相關(guān)的結(jié)果，結(jié)果見(jiàn)表4-6。方程Excluded卡方檢驗(yàn)自由度P值lnzzsLnm2不是lnzzs的格蘭杰原因24.439640.00lnzzsALL33.246640.00Lnm2lnzzs不是lnm2的格蘭杰原因33.629640.00Lnm2ALL33.629640.00表4-6格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)表4-6顯示，在以小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況（lnzzs）為被解釋變量的方程中,如果檢驗(yàn)變量貨幣政策(lnm2)系數(shù)的聯(lián)合顯著的卡方統(tǒng)計(jì)量為24.390,相應(yīng)的P值為0.0000(拒絕原假設(shè))，故可認(rèn)為小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)和貨幣政策變動(dòng)存在格蘭杰因果。類(lèi)似的，將貨幣政策作為被解釋變量，也可以得出類(lèi)似的結(jié)果:小微企業(yè)運(yùn)營(yíng)也是政策變動(dòng)的格蘭杰原因,因此可以進(jìn)一步進(jìn)行脈沖影響函數(shù)分析,由于“互為格蘭杰因果”命題成立,需要考察貨幣政策變動(dòng)對(duì)小微企業(yè)的沖擊效應(yīng)以及反向沖擊作用。貨幣政策變動(dòng)對(duì)小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)的沖擊效應(yīng)如圖4-7所示。圖中脈沖響應(yīng)圖依次即為Graph1-9。圖中黑色線表是0線,縱坐標(biāo)表示沖擊響應(yīng)程度:也就是隨著時(shí)間的推移,貨幣政策變動(dòng)的逐步加深對(duì)小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)的沖擊影響。從Graph3來(lái)看,貨幣政策變動(dòng)對(duì)小微企業(yè)的沖擊效應(yīng)持續(xù)到10期,但大約在第10期之后歸于“平靜”,也就是沖擊效應(yīng)較小,幾乎為0。在第0～10期時(shí),貨幣政策對(duì)小微企業(yè)的沖擊效應(yīng)呈現(xiàn)出了正向變動(dòng)的關(guān)系。此外，從Graph7來(lái)看，小微企業(yè)的經(jīng)營(yíng)也對(duì)貨幣政策產(chǎn)生正向影響，約在第5期之后歸于“平靜”，和已有研究保持一致，結(jié)論可靠。圖4-7脈沖響應(yīng)圖4.3實(shí)證結(jié)論通過(guò)上述的混合回歸以及向量自回歸模型的分析后，可以得知貨幣政策的正向變動(dòng)，即寬松意圖的貨幣政策對(duì)小微企業(yè)的融資具有正向作用；貨幣政策引起的廣義貨幣供應(yīng)量變動(dòng)對(duì)小微企業(yè)融資影響最大，對(duì)于1單位的廣義貨幣供應(yīng)量變動(dòng)與1單位的“三檔兩優(yōu)”存款準(zhǔn)備金框架的變動(dòng)，廣義貨幣供應(yīng)量對(duì)小微企業(yè)融資情況的影響大約是存款準(zhǔn)備金框架設(shè)立的影響的5倍。此外，貨幣政策的變動(dòng)對(duì)小微企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況影響是顯著的，貨幣政策大改變對(duì)小微企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況影響存在一定的滯后，且這種影響是正向的。因此，央行通過(guò)改變貨幣政策，尤其是結(jié)構(gòu)性貨幣政策的實(shí)施，對(duì)小微企業(yè)的融資、經(jīng)營(yíng)狀況均有所改善，因此貨幣政策的變動(dòng)對(duì)改善小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，從目前的措施來(lái)看是有效的。4.4實(shí)證不足之處本文通過(guò)貨幣政策的變動(dòng)，來(lái)分析小微企業(yè)融資和經(jīng)營(yíng)狀況的變動(dòng)，即進(jìn)行了假設(shè)：小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的改善是由貨幣政策引起的。但此假設(shè)顯然需要嚴(yán)謹(jǐn)?shù)恼撟C。小微企業(yè)的融資問(wèn)題與經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，顯然是一個(gè)社會(huì)多方因素共同作用共同影響的結(jié)果。在文獻(xiàn)綜述中也提到：貨幣政策的變化僅僅是短期中紓困的方法，而對(duì)于長(zhǎng)期中對(duì)本問(wèn)題的緩解，還需要社會(huì)多方共同努力，例如經(jīng)營(yíng)環(huán)境的改善、相關(guān)法律法規(guī)政策的完備等?？紤]到難以全面地考慮到所有因素并通過(guò)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法進(jìn)行處理，本文僅僅列舉了與貨幣政策相關(guān)的內(nèi)容并進(jìn)行分析，對(duì)本假設(shè)不進(jìn)行驗(yàn)證分析。因此后續(xù)更深入的內(nèi)容探究，本文暫不做討論。4.5本章小結(jié)本章通過(guò)實(shí)證分析，得出了貨幣政策變動(dòng)對(duì)小微企業(yè)融資和經(jīng)營(yíng)均有改善效果的結(jié)論，分析了貨幣政策的有效性。通過(guò)對(duì)結(jié)構(gòu)性貨幣政策的運(yùn)用，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)更能實(shí)現(xiàn)“精準(zhǔn)滴灌”，貨幣政策對(duì)于小微企業(yè)融資情況的幫助的確對(duì)其經(jīng)營(yíng)情況產(chǎn)生了改善的效果，因此對(duì)于小微企業(yè)的發(fā)展起到了良好的幫助作用。5結(jié)論小微企業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)中不可或缺的成分，對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的發(fā)展有著舉足輕重的貢獻(xiàn)。而小微企業(yè)融資的問(wèn)題作為一個(gè)由來(lái)已久的問(wèn)題，除了解決信息不對(duì)稱、相關(guān)法律法規(guī)不完善的問(wèn)題以外，通過(guò)貨幣政策緩解小微企業(yè)的融資約束問(wèn)題，在本文的實(shí)證分析中也被證明是有效的。另外，對(duì)于小微企業(yè)的融資的有效性，即解決融資問(wèn)題的本質(zhì)是設(shè)法解決小微企業(yè)因融資問(wèn)題而受到的低經(jīng)營(yíng)效率的約束，因此貨幣政策對(duì)小微企業(yè)傾斜的本質(zhì)，是提高社會(huì)整體的運(yùn)行效率，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，而本文的實(shí)證研究則證明了貨幣政策的改革對(duì)小微企業(yè)運(yùn)行的改善是有效的，也就是說(shuō)小微企業(yè)融資問(wèn)題的改善的確提高了小微企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率。從而證明了貨幣政策的有效性。如今，我國(guó)提出“以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體，國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)”的新發(fā)展格局，從高速發(fā)展轉(zhuǎn)變?yōu)楦哔|(zhì)量發(fā)展，貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控更偏向于“質(zhì)”而非“量”，因此貨幣政策在幫助小微企業(yè)融資情況改善的同時(shí)，還應(yīng)從更多其他角度關(guān)注到小微企業(yè)融資約束問(wèn)題。小微企業(yè)融資難問(wèn)題是一個(gè)長(zhǎng)期存在的問(wèn)題，除了傳統(tǒng)的貨幣政策渠道，通過(guò)二元銀行結(jié)構(gòu)來(lái)從間接融資的渠道改善以外，加強(qiáng)我國(guó)債券市場(chǎng)建設(shè)、完善其他融資渠道也是解決小微企業(yè)融資難問(wèn)題的重要一環(huán)。小微企業(yè)能力建設(shè)是一個(gè)系統(tǒng)工程，在監(jiān)管政策、基礎(chǔ)設(shè)施等方面，通過(guò)大數(shù)據(jù)建立征信平臺(tái)、完善對(duì)小微企業(yè)的考核評(píng)價(jià)制度、加大正向激勵(lì)力度，提升金融機(jī)構(gòu)扶持小微企業(yè)的內(nèi)生動(dòng)力也是未來(lái)政策發(fā)展的目標(biāo)之一。對(duì)小微企業(yè)的幫扶需要社會(huì)各部門(mén)形成合力，除了金融角度的幫助外，在法律制度層面上的完善，例如完善銀行信貸制度、加強(qiáng)大數(shù)據(jù)信息網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，在解決融資難問(wèn)題上同樣有著重要作用。小微企業(yè)金融服務(wù)的內(nèi)涵，不僅僅是“給錢(qián)”了之?！斗?wù)小微企業(yè)發(fā)展不只是“給錢(qián)”_融資》經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)-中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)《服務(wù)小微企業(yè)發(fā)展不只是“給錢(qián)”_融資》經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)-中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)本文從央行以及小微企業(yè)的角度出發(fā)，得出了貨幣政策的傾斜對(duì)小微企業(yè)融資經(jīng)營(yíng)改善的結(jié)論，但并未從整體經(jīng)濟(jì)的角度，例如考慮到銀行經(jīng)營(yíng)的問(wèn)題，準(zhǔn)備金率的調(diào)整是否會(huì)對(duì)中小銀行造成負(fù)擔(dān)，小微企業(yè)不良貸款率依然未改善，大型銀行作為小微企業(yè)貸款的“領(lǐng)航人”是否會(huì)與中小銀行爭(zhēng)奪客戶等問(wèn)題，本文均未給出討論，對(duì)于小微企業(yè)的融資問(wèn)題值得更多的研究和討論。結(jié)合小微企業(yè)信貸的實(shí)際難題，財(cái)稅政策、貨幣政策、監(jiān)管政策等多方面要共同發(fā)力，從機(jī)制角度解決問(wèn)題，才是破題之道。參考文獻(xiàn)[1]ArtolaC,GenreV.EuroareaSMEsunderfinancialconstraints:Belieforreality?