詳解四種期權(quán)垂直價(jià)差套利策略快入坑

詳解四種期權(quán)垂直價(jià)差套利策略，快入坑期權(quán)屋hexun_options和訊網(wǎng)現(xiàn)已搭建場(chǎng)外期權(quán)報(bào)價(jià)平臺(tái)，多家期貨公司報(bào)價(jià)數(shù)據(jù)快速一覽，可登錄和訊期貨行情中心查閱。場(chǎng)內(nèi)商品期權(quán)的行情數(shù)據(jù)也正式上線啦??！回復(fù)期權(quán)合約代碼，如：m1709-c-2400，即可實(shí)時(shí)查詢最新期權(quán)合約行情?？煸囋噡~轉(zhuǎn)載自：派晟量化投資一、垂直價(jià)差套利垂直套利（VerticalSpreads），也稱垂直價(jià)差套利、執(zhí)行價(jià)差套利，采用這種套利方法可將風(fēng)險(xiǎn)和收益限定在一定范圍內(nèi)。交易方式表現(xiàn)為按照不同的執(zhí)行價(jià)格同時(shí)買進(jìn)和賣出同一合約月份的看漲期權(quán)或看跌期權(quán)。之所以被稱為“垂直套利”，是因?yàn)楸静呗猿龍?zhí)行價(jià)格為其余都是相同的，而執(zhí)行價(jià)格和對(duì)應(yīng)的權(quán)利金在期權(quán)行情表上是垂直排列的。在實(shí)踐中，各種類型的期權(quán)或者期貨和其他金融工具經(jīng)常組合起來(lái)構(gòu)造一些復(fù)雜的策略，即組成各種復(fù)雜的金融工具以滿足特殊需要。其中價(jià)差套購(gòu)是經(jīng)常使用的組合策略。價(jià)差套購(gòu)包括同時(shí)購(gòu)買一個(gè)期權(quán)和出售另一個(gè)期權(quán)，兩個(gè)期權(quán)屬于同一個(gè)類型（兩個(gè)期權(quán)都是買權(quán)或都是賣權(quán)）。有許多不同類型的價(jià)差套購(gòu)，垂直價(jià)差套購(gòu)按不同的預(yù)定價(jià)套購(gòu)。因?yàn)樵谄跈?quán)報(bào)價(jià)時(shí)，同一類型的期權(quán)是按預(yù)定價(jià)從小到大縱向排列的。在垂直價(jià)差套購(gòu)中，我們購(gòu)買一個(gè)買權(quán)（或賣權(quán)），同時(shí)出售另一個(gè)具有不同執(zhí)行價(jià)的賣權(quán)（或買權(quán)）。垂直價(jià)差套購(gòu)中，兩個(gè)期權(quán)的到期月份和標(biāo)的物是相同的。如果我們購(gòu)買較低預(yù)定價(jià)的期權(quán)，并出售較高預(yù)定價(jià)的期權(quán)，這種價(jià)差套購(gòu)稱為垂直牛市價(jià)差套購(gòu)。如果我們出售較低預(yù)定價(jià)的期權(quán)，同時(shí)購(gòu)買較高預(yù)定價(jià)的期權(quán)，這種價(jià)差套購(gòu)稱為熊市價(jià)差套購(gòu)。垂直套利主要有四種形式：牛市看漲期權(quán)、牛市看跌期權(quán)、熊市看漲期權(quán)、熊市看跌期權(quán)。下面將價(jià)差套購(gòu)分為四種類型來(lái)介紹其盈虧情況（不考慮期權(quán)費(fèi)用）。首先，令ST為價(jià)差套購(gòu)中標(biāo)的物在期權(quán)到期時(shí)的價(jià)格。交易A為購(gòu)買期權(quán)的交易（包括購(gòu)買買權(quán)和賣權(quán)）,XA為該交易中期權(quán)的預(yù)定價(jià)；交易B為出售期權(quán)的交易（包括出售買權(quán)和賣權(quán)），XB為該交易中期權(quán)的預(yù)定價(jià)。二、牛市看漲期權(quán)套利（BullSpread）：看漲期權(quán)多空組合牛市看漲期權(quán)套利的最大損失是買進(jìn)期權(quán)時(shí)付出的期權(quán)費(fèi)和賣出期權(quán)時(shí)收取的期權(quán)費(fèi)之差，最大收益是賣出看漲期權(quán)和買進(jìn)看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格之差再減最大損失值。策略買1份低執(zhí)行價(jià)格看漲期權(quán)，賣1份更高執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)使用范圍預(yù)測(cè)價(jià)格將上漲到一定水平。買方希望從后市波動(dòng)中受益，但又缺乏明顯信心，所以買進(jìn)看漲期權(quán)，同時(shí)又通過(guò)賣出看漲期權(quán)來(lái)降低權(quán)利金成本。如果標(biāo)的物價(jià)格下跌，后者將限制損失；如果標(biāo)的物價(jià)格上漲，后者將又限制收益最大風(fēng)險(xiǎn)凈權(quán)利金（收取的權(quán)利金-支出的權(quán)利金）最大收益（高執(zhí)行價(jià)格-低執(zhí)行價(jià)格）-最大風(fēng)險(xiǎn)損益平衡點(diǎn)低執(zhí)行價(jià)格+凈權(quán)利金；高執(zhí)行價(jià)格-凈權(quán)利金履約后頭寸看漲期權(quán)多頭轉(zhuǎn)換為標(biāo)的物多頭，看漲期權(quán)空頭轉(zhuǎn)換為標(biāo)的物空頭下面是對(duì)購(gòu)買較低預(yù)定價(jià)的買權(quán)，并出售較高預(yù)定價(jià)的買權(quán)的垂直牛市價(jià)差套購(gòu)的分析（即低施權(quán)價(jià)XA的看漲期權(quán)多頭，高施權(quán)價(jià)XB的看漲期權(quán)空頭）在這種價(jià)差套購(gòu)中，購(gòu)買的買權(quán)預(yù)定價(jià)XA較低，出售的買權(quán)的預(yù)定價(jià)XB較高，即XA＜XB

。垂直價(jià)差套購(gòu)的盈虧是隨著標(biāo)的物在期權(quán)到期時(shí)的價(jià)格S的變化而變化的。如下圖所示：當(dāng)XA<>T<>B時(shí)，較低預(yù)定價(jià)的買權(quán)被執(zhí)行，較高預(yù)定價(jià)的買權(quán)不被執(zhí)行。這時(shí)投資者會(huì)執(zhí)行較低預(yù)定價(jià)的買權(quán)，即以XA的價(jià)格購(gòu)入標(biāo)的物，然后以市場(chǎng)價(jià)格ST將其出售，賺得ST－XA。其虧損或收益隨著ST的上升而減少或增加?，F(xiàn)金流如下：當(dāng)ST≥XB時(shí)，由于標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格大于期權(quán)的預(yù)定價(jià)格，這時(shí)兩個(gè)期權(quán)都會(huì)被執(zhí)行。該獲利XB－XA為一個(gè)常數(shù)，不再隨S的變化而變化。當(dāng)ST≤XA時(shí)，由于標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格小于期權(quán)的預(yù)定價(jià)格，所以期權(quán)不會(huì)被執(zhí)行。這時(shí)，構(gòu)造該價(jià)差套購(gòu)的投資者在交易中的獲利為0（不考慮期權(quán)費(fèi)用）。以上三種情況的收益如下表（不考慮期權(quán)費(fèi)用）：價(jià)格區(qū)間期權(quán)多頭收益期權(quán)空頭收益總收益ST≥XBST－XAXB－STXB－XAXA<>T<>BST－XA0ST－XAST≤XA000案例：某投資者以5美元的價(jià)格買入一份施權(quán)價(jià)為30美元的股票看漲期權(quán)，同時(shí)以2美元的價(jià)格賣出一份施權(quán)價(jià)為35美元的看漲期權(quán)。兩份期權(quán)均為歐式期權(quán)，且到期日與交割品均一致。問(wèn)該投資者在不同的到期價(jià)格區(qū)間的收益如何？由上面的分析可知：?當(dāng)ST≤30時(shí)，兩個(gè)期權(quán)都不會(huì)被執(zhí)行。此時(shí)投資者的收益為（-5+2=3）美元；?當(dāng)30<>T<>時(shí)，較低預(yù)定價(jià)（30美元）的買權(quán)被執(zhí)行，較高預(yù)定價(jià)（35美元）的買權(quán)不被執(zhí)行。此時(shí)投資者的收益為（ST-30-3）美元；?當(dāng)ST≥35時(shí)，兩個(gè)期權(quán)都會(huì)被執(zhí)行。此時(shí)投資者的收益為（35-30-3=2）美元。三、牛市看跌期權(quán)套利（Bull

Spread）：看跌期權(quán)多空組合牛市看跌期權(quán)套利的最大收益是賣出期權(quán)時(shí)收取的期權(quán)費(fèi)與買進(jìn)期權(quán)時(shí)付出的期權(quán)費(fèi)之差，最大損失是賣出看跌期權(quán)與買進(jìn)看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格之差再減最大收益值。策略買1份低執(zhí)行價(jià)格看跌期權(quán)，賣1份更高執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)使用范圍預(yù)測(cè)行情看漲，投資者看好后市，希望賣出看跌期權(quán)以賺取權(quán)利金。他認(rèn)為市價(jià)會(huì)逐步上升，而賣出期權(quán)是收取權(quán)利金的。而買入的低執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)以控制價(jià)格可能下跌出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)最大風(fēng)險(xiǎn)（高執(zhí)行價(jià)格-低執(zhí)行價(jià)格）-最大收益最大收益凈權(quán)利金損益平衡點(diǎn)低執(zhí)行價(jià)格+最大風(fēng)險(xiǎn)；高執(zhí)行價(jià)格-最大收益履約后頭寸看跌期權(quán)多頭轉(zhuǎn)換為標(biāo)的物空頭，看跌期權(quán)空頭轉(zhuǎn)換為標(biāo)的物多頭下面是對(duì)購(gòu)買較低預(yù)定價(jià)的賣權(quán)，并出售較高預(yù)定價(jià)的賣權(quán)的垂直牛市價(jià)差套購(gòu)的分析（即低施權(quán)價(jià)XA

的看跌期權(quán)多頭，高施權(quán)價(jià)XB

的看跌期權(quán)空頭）在這種價(jià)差套購(gòu)中，由于購(gòu)買的賣權(quán)預(yù)定價(jià)XA

較低，出售的賣權(quán)的預(yù)定價(jià)XB

較高，即XA＜XB

。垂直價(jià)差套購(gòu)的盈虧是隨著標(biāo)的物在期權(quán)到期時(shí)的價(jià)格S的變化而變化的。如下圖所示：當(dāng)ST≥XB時(shí)，由于標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格大于期權(quán)的預(yù)定價(jià)格，兩個(gè)期權(quán)都不會(huì)被執(zhí)行。這時(shí)，構(gòu)造該價(jià)差套購(gòu)的投資者在交易中的獲利為0（不考慮期權(quán)費(fèi)用）。當(dāng)XA＜ST＜XB

時(shí)，較低預(yù)定價(jià)的賣權(quán)不執(zhí)行，較高預(yù)定價(jià)的賣權(quán)執(zhí)行。這時(shí)投資者會(huì)執(zhí)行較高預(yù)定價(jià)的賣權(quán)以XB

的價(jià)格購(gòu)入標(biāo)的物然后以市場(chǎng)價(jià)格出售,虧損ST－XB。其虧損或收益隨著S的上升而減少或增加。當(dāng)ST≤XA時(shí)，由于標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格小于期權(quán)的預(yù)定價(jià)格，所以兩個(gè)期權(quán)都會(huì)被執(zhí)行。這時(shí)投資者須以XB

的價(jià)格購(gòu)入標(biāo)的物后再以XA

的價(jià)格出售,該投資者的獲利XB－XA為一個(gè)常數(shù)，不再隨S的變化而變化。以上三種情況的收益如下表（不考慮期權(quán)費(fèi)用）：價(jià)格區(qū)間期權(quán)多頭收益期權(quán)空頭收益總收益ST≥XB000XA<>T<>B0ST－XBST－XBST≤XAXA

－STST－XBXA

－XB案例：某投資者以2美元的價(jià)格買入一份施權(quán)價(jià)為30美元的股票看跌期權(quán)，同時(shí)以4美元的價(jià)格賣出一份施權(quán)價(jià)為35美元的看跌期權(quán)。兩份期權(quán)均為歐式期權(quán)，且到期日與交割品均一致。問(wèn)該投資者在不同的到期價(jià)格區(qū)間的收益如何？由上面的分析可知：?當(dāng)ST≤30時(shí)，兩個(gè)期權(quán)都會(huì)被執(zhí)行。此時(shí)投資者的收益為（30-35-2+4）美元；?當(dāng)30<>T<>時(shí)，較低預(yù)定價(jià)（30美元)的賣權(quán)不執(zhí)行，較高預(yù)定價(jià)(35美元）的賣權(quán)執(zhí)行。此時(shí)投資者的收益為（ST-35+2）美元；?當(dāng)ST≥35時(shí)，兩個(gè)期權(quán)都不會(huì)被執(zhí)行。此時(shí)投資者的收益為（4-2=2）美元。四、熊市看漲期權(quán)套利（BearSpread）：看漲期權(quán)多空組合熊市看漲期權(quán)套利的最大收益是賣出期權(quán)時(shí)收取的期權(quán)費(fèi)與買進(jìn)期權(quán)時(shí)付出的期權(quán)費(fèi)之差，最大損失是買進(jìn)看漲期權(quán)與賣出看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格之差再減最大收益。策略賣1份低執(zhí)行價(jià)格看漲期權(quán)，買1份高執(zhí)行價(jià)格看漲期權(quán)使用范圍預(yù)測(cè)行情看跌。賣方希望從熊市中收益，于是賣出看漲期權(quán)，但又通過(guò)買進(jìn)看漲期權(quán)來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)。如果標(biāo)的物價(jià)格上漲，后者將限制損失；如果標(biāo)的物價(jià)格下跌，后者將會(huì)限制收益，但總體風(fēng)險(xiǎn)是有限的最大風(fēng)險(xiǎn)（高執(zhí)行價(jià)格-低執(zhí)行價(jià)格）-最大收益最大收益凈權(quán)利金損益平衡點(diǎn)低執(zhí)行價(jià)格+最大收益；高執(zhí)行價(jià)格-最大風(fēng)險(xiǎn)履約后頭寸看漲期權(quán)多頭轉(zhuǎn)換為標(biāo)的物多頭，看漲期權(quán)空頭轉(zhuǎn)換為標(biāo)的物空頭下面是對(duì)出售較低預(yù)定價(jià)的買權(quán)，同時(shí)購(gòu)買較高預(yù)定價(jià)的買權(quán)的垂直熊市價(jià)差套購(gòu)的分析（即低施權(quán)價(jià)XA

的看漲期權(quán)空頭，高施權(quán)價(jià)XB的看漲期權(quán)多頭）在這種價(jià)差套購(gòu)中，購(gòu)買的買權(quán)預(yù)定價(jià)XA較高，出售的買權(quán)的預(yù)定價(jià)XB

較低，即XA＞XB。如下圖所示：當(dāng)ST≥XB時(shí)，由于標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格大于期權(quán)的預(yù)定價(jià)格，兩個(gè)期權(quán)都會(huì)執(zhí)行。這時(shí)投資者須以XA的價(jià)格購(gòu)入標(biāo)的物然后再以XB

的價(jià)格出售掉。其虧損額XA－XB為一個(gè)常數(shù)，不會(huì)隨著S的變化而變化。當(dāng)XA<>T<>B時(shí)，較低預(yù)定價(jià)的買權(quán)被執(zhí)行，較高預(yù)定價(jià)的買權(quán)不被執(zhí)行。這時(shí)投資者以市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)入標(biāo)的物然后以XA出售，虧損XA－ST。其獲利或虧損隨著S的上升而減少或增加。當(dāng)ST≤XA時(shí)，由于標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格小于期權(quán)的預(yù)定價(jià)格，所以期權(quán)不會(huì)執(zhí)行。此時(shí)投資者在交易中的獲利為0（不考慮期權(quán)費(fèi)用）。以上三種情況的收益如下表（不考慮期權(quán)費(fèi)用）：價(jià)格區(qū)間期權(quán)多頭收益期權(quán)空頭收益總收益ST≥XBST－X2XA－STXA－XBXA<>T<>B0XA－STXA－STST≤XA000五、熊市看跌期權(quán)套利（BearSpread）：看跌期權(quán)多空組合熊市看跌期權(quán)的最大損失是買進(jìn)期權(quán)時(shí)付出的期權(quán)費(fèi)與賣出期權(quán)時(shí)收取的期權(quán)費(fèi)之差，最大收益是買進(jìn)看跌期權(quán)與賣出看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格之差再減最大損失值。策略賣1份低執(zhí)行價(jià)格看跌期權(quán)，買1份高執(zhí)行價(jià)格看跌期權(quán)使用范圍預(yù)期市場(chǎng)價(jià)格下跌到一定水平，買方希望從熊市中收益，但是通過(guò)賣出看跌期權(quán)來(lái)降低權(quán)利金成本。在標(biāo)的物價(jià)格上漲時(shí)降低損失，在標(biāo)的物價(jià)格下跌時(shí)限制收益最大風(fēng)險(xiǎn)凈權(quán)利金最大收益（高執(zhí)行價(jià)格-低執(zhí)行價(jià)格）-凈權(quán)利金損益平衡點(diǎn)低執(zhí)行價(jià)格+最大收益；高執(zhí)行價(jià)格-最大風(fēng)險(xiǎn)履約后頭寸看跌期權(quán)多頭轉(zhuǎn)換為標(biāo)的物空頭，看跌期權(quán)空頭轉(zhuǎn)換為標(biāo)的物多頭下面是對(duì)出售較低預(yù)定價(jià)的賣權(quán)，同時(shí)購(gòu)買較高預(yù)定價(jià)的賣權(quán)的垂直熊市價(jià)差套購(gòu)的分析（即低施權(quán)價(jià)XA的看跌期權(quán)空頭，高施權(quán)價(jià)XB

的看跌期權(quán)多頭）在這種價(jià)差套購(gòu)中，購(gòu)買的賣權(quán)預(yù)定價(jià)XA較高，出售的賣權(quán)的預(yù)定價(jià)XB

較低，即XA＞XB。如下圖所示：

價(jià)格區(qū)間期權(quán)多頭收益期權(quán)空頭收益總收益ST≥XB000XA<>T<>BXB－ST0XB－STST≤XAXB－STST－XAXB－XA當(dāng)ST≥XB時(shí)，由于標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格大于賣權(quán)的預(yù)定價(jià)格，兩個(gè)期權(quán)都不會(huì)被執(zhí)行。此時(shí)投資者在交易中的獲利為0（不考慮期權(quán)費(fèi)用）。當(dāng)XA<>T<>B時(shí)，較高預(yù)定價(jià)的賣權(quán)被執(zhí)行，較低預(yù)定價(jià)的賣權(quán)不被執(zhí)行。這時(shí)投資者以市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)入標(biāo)的物，然后以XB出售，獲利XB－ST。其獲利或虧損隨著S的上升而減少或增加。當(dāng)ST≤XA時(shí)，由于標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格小于期權(quán)的預(yù)定價(jià)格，所以期權(quán)都會(huì)被執(zhí)行。這時(shí)投資者須以XB的價(jià)格購(gòu)入標(biāo)的物然后再以XA的價(jià)格出售掉。其獲利額XA－XB為一個(gè)常數(shù)，不會(huì)隨著S的變化而變化。以上三種情況的收益如下表（不考慮期權(quán)費(fèi)用）：案例：某投資者以5美元的價(jià)格賣出一份施權(quán)價(jià)為30美元的股票看漲期權(quán)，同時(shí)以2美元的價(jià)格買入一份施權(quán)價(jià)為35美元的看漲期權(quán)。兩份期權(quán)均為歐式期權(quán)，且到期日與交割品均一致。問(wèn)該投資者在不同的到期價(jià)格區(qū)間的收益如何？由上面的分析可知：?當(dāng)ST≤30時(shí)，兩個(gè)期權(quán)都會(huì)被執(zhí)行。此時(shí)投資者的收益為（5-2=3）美元；?當(dāng)30<>T<>時(shí)，較高預(yù)定價(jià)的賣權(quán)（35美元）被執(zhí)行，較低預(yù)定價(jià)（30美元）的賣權(quán)不被執(zhí)行。此時(shí)投資者的收益為（33-ST）美元；?當(dāng)ST≥35時(shí)，兩個(gè)期權(quán)都不會(huì)被執(zhí)行。此時(shí)投資者的收益為（30-35+3=-2）美元。六、結(jié)論牛市是指在買入一手期權(quán)的同時(shí)賣出一手執(zhí)行價(jià)格更高的期權(quán)，且期權(quán)的到期日相同。同樣利用兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格不同，但到期日相同、買賣方向相反的看跌期權(quán)也可以組成一個(gè)牛市套利。賣出的看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格必須高于買入的看跌期權(quán)執(zhí)行價(jià)格。熊市套利同樣有兩個(gè)看漲期權(quán)或者兩個(gè)看跌期權(quán)組成。兩個(gè)看漲期權(quán)的操作方式為以低價(jià)買入高執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)同時(shí)以較高價(jià)格售出執(zhí)行價(jià)格較低的看漲期權(quán)。從期權(quán)的買賣交易上，就獲得了盈利。熊市套利盈利模式建立在股市近期看空的基礎(chǔ)上，因?yàn)槿绻蓛r(jià)偏離預(yù)期大幅上漲的話，熊市套利組合便沒(méi)有了實(shí)值。不過(guò)風(fēng)險(xiǎn)也是有限的。熊市套利的最大潛在虧損是兩期權(quán)