《上市公司美的電器的資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)問題分析（定量論文）》14000字

上市公司美的電器的資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)問題分析內(nèi)容摘要一個公司的企業(yè)價值如何、企業(yè)資金周轉(zhuǎn)能力、企業(yè)潛力、企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力如何，在這些方面的探討中，資本結(jié)構(gòu)在這其中起著十分重要的作用，資本結(jié)構(gòu)是辨別企業(yè)是否有市場競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力的一個重要參考指標，它影響的是一整個公司的資金周轉(zhuǎn)能力、治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)在價值和發(fā)展?jié)摿Φ雀鱾€十分重要的能力。本文以我國較為有名的上市公司，美的集團，作為該文的研究代表，搜索到對集團向外界透明公開的大數(shù)據(jù)，并進行分析，從而對美的集團存在的問題以及原因都做了分析，并在此基礎(chǔ)上一對一提出了相應的對策解決，希望能對美的集團資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面有實踐意義。本文首先對國內(nèi)外關(guān)于上市公司資本結(jié)構(gòu)的理論知識進行了論述并將其兩者進行對比分析，再作為指導理論將其結(jié)合，對我國目前上市公司的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀進行分析，進而分析其顯著的相關(guān)點,加以闡述普遍存在的問題和產(chǎn)生其問題的成因,后以美的電器集團的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀舉例分析其問題與問題產(chǎn)生原因，最后提出了幾點關(guān)于改進美的公司和其他上市公司資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)措施建議。關(guān)鍵詞資本結(jié)構(gòu)；股權(quán)結(jié)構(gòu)；融資；公司治理目錄TOC\o"1-3"\h\u21836第一章緒論 316834（一）選題背景 316748（二）選題意義 319838（三）國內(nèi)外研究成果綜述 3157461.國外研究成果 3182852.國內(nèi)研究成果 414965（四）研究思路 54852（五）研究方法 52273第二章關(guān)于資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的相關(guān)理論基礎(chǔ) 511341（一）傳統(tǒng)理論 5871（二）排序理論 612954（三）權(quán)衡理論 613561（四）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)理論 759901.資本結(jié)構(gòu)理論 7100352.最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)理論分析 814208第三章我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及問題 822704（一）我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀 928881.控制權(quán)的配置效率過低 9193872.管理層與股東所追求的目標不同 1029088（二）我國上市公司資本結(jié)構(gòu)問題 10149511.偏好股權(quán)融資 1082252.負債結(jié)構(gòu)不合理 1183053.過于依賴外部籌資 12289804.債務(wù)融資困難 12200985.職業(yè)經(jīng)理人謀求自身利益 12169486.經(jīng)驗較少 126713第四章美的電器上市公司資本結(jié)構(gòu)問題案例 1314092（一）美的電器公司簡介 1330556（二）美的電器上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及分析 1386441.內(nèi)外部融資分析 1316642.資本負債比率分析 14258723.營運資金分析 15103704.長、短期負債比率分析 155862（三）美的集團資本結(jié)構(gòu)存在的相關(guān)問題 16103841.資產(chǎn)負債比率偏高 1678282.負債結(jié)構(gòu)不合理，流動負債率偏高 1786203.內(nèi)部融資偏少 17303124.股權(quán)融資明顯高于債權(quán)融資，集團偏好股權(quán)融資 1730173（四）美的集團資本結(jié)構(gòu)存在問題的原因分析 17305771.美的集團缺少有效的負債約束機制 17184442.美的集團過度依賴短期資金 1758013.內(nèi)外部融資分配不合理 18266744.資本市場發(fā)展不平衡 1832614第五章優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)的建議 182701（一）針對優(yōu)化美的電器資本結(jié)構(gòu)的建議 1823106（二）針對優(yōu)化整個上市公司資本結(jié)構(gòu)的建議 1911607參考文獻 20第一章緒論（一）選題背景隨社會經(jīng)濟的不斷發(fā)展，過去老一套的資本結(jié)構(gòu)體系已不能適應當今經(jīng)濟體制的需求。企業(yè)都具有融資的自主權(quán)，可以依據(jù)其自身業(yè)務(wù)的相關(guān)發(fā)展現(xiàn)狀選擇對應的融資方式。西方發(fā)達國家對資本結(jié)構(gòu)的研究已經(jīng)很早就開始進行了，資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化在企業(yè)中有著很重要的作用，由于西方這這方面同時也形成了較為成熟的一套理論體系。而西方的發(fā)達國家對資本結(jié)構(gòu)的研究主要基于其自己的資本市場和證券市場，這與我國的市場有很大的差異。因此西方發(fā)達國家的研究不能直接應用于我國經(jīng)濟市場的現(xiàn)狀。我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)應學會與西方發(fā)達國家資本主義的資本結(jié)構(gòu)理論體系相結(jié)合，分別進行相關(guān)的研究。（二）選題意義這個問題的解決是我國經(jīng)濟力量變強的關(guān)鍵要素。所以我們更加得重視這一塊，分析研究上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀并對癥下藥，當解決了這些典型的問題后，這對我國上市公司和整個國內(nèi)經(jīng)濟市場的進步都是一次巨大的推動，具有重大的現(xiàn)實意義。（三）國內(nèi)外研究成果綜述1.國外研究成果2.國內(nèi)研究成果（四）研究思路（五）研究方法第二章關(guān)于資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的相關(guān)理論基礎(chǔ)目前，國內(nèi)的學者對資本結(jié)構(gòu)都只進行了簡單的理論概括，缺乏很詳細具體的劃分和理論體系，而且內(nèi)部數(shù)據(jù)搜集也相對困難，能參考的實際企業(yè)案例也很少，研究相對較難進行。而國外在資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面進行的研究較早，得出的結(jié)論也較多，這些結(jié)論對我國資本結(jié)構(gòu)的研究具有很重要的指導性作用，本章將在資本理論層面對現(xiàn)狀進行較為詳細地分析。（一）傳統(tǒng)理論國外的學者在實踐經(jīng)驗的基礎(chǔ)上提出了以下幾種理論，凈收入理論的運用得滿足以下條件：一是要根據(jù)凈收益理論，在研究數(shù)據(jù)圖中若債務(wù)融資達到最頂峰的狀態(tài)，加權(quán)平均資本成本將會達到最低值。第二則需要保證企業(yè)是能永久性持續(xù)融資的，而且債務(wù)的融資利率不發(fā)生改變；最后其數(shù)值要保持不變債務(wù)股權(quán)融資成本。公司所得凈收入利潤升高的話從而也會增加公司的價值，在相關(guān)的學者研究出來的理論中，若債務(wù)融資低于股權(quán)融資成本，其加權(quán)平均資本成本會保持原有水平，不會變動，但是若債務(wù)融資的成本不發(fā)生改變，則股權(quán)融資成本隨著債務(wù)的增長而增長，隨債務(wù)的減少而減少，但學者提出的這些理論是在一個假定的基礎(chǔ)上才能實現(xiàn)的，這是一種現(xiàn)實中不可能出現(xiàn)的，十分極限的情況。直接決定其企業(yè)價值高低的關(guān)鍵是企業(yè)經(jīng)營利潤，也就是企業(yè)的凈收入，但是如果企業(yè)的負債累計超過一定難以承受的范圍的話，企業(yè)風險也會隨之增加，從而導致企業(yè)股本的成本增加，企業(yè)運營放緩，價值會隨之下降，學者們同時認為增加債務(wù)資本可以來挽救企業(yè)的價值下降問題。1958年，莫迪里尼和米勒在對上市公司不斷研究的基礎(chǔ)上提出了資本結(jié)構(gòu)中很重要的MM理論。（二）排序理論投資方可能會因為某種潛在的不定性因素而降低價格，比如其消息被賣家掌控或者內(nèi)部存在相關(guān)企業(yè)控制者在控制產(chǎn)品價值，在受到這些因素的影響下，企業(yè)往往也會選擇降低其賣價達到賣出的效果，這也會很大程度影響到上市公司的融資。如果企業(yè)一旦虧損，有了更多負債的情況下，內(nèi)部負債的壓力會變大，當內(nèi)部負債無法承受時，企業(yè)的內(nèi)部管理者通常會選擇其他的方式來籌備其企業(yè)所需的資金保證企業(yè)的正常運轉(zhuǎn)，其他的籌資方式就比如債務(wù)融資或者股權(quán)籌資。因為這樣會使得公司企業(yè)的價值不會下降，在市場能保持其人氣和地位，但同時也會有相應的風險，所以在這兩者決策上都有其好有其壞，在實際經(jīng)營中，上市公司如果為了降低風險，通常在選擇融資方式時，就會優(yōu)先選擇企業(yè)內(nèi)部資金籌資。（三）權(quán)衡理論代表人物robicek（1967）、Kaus（1973）、Scott（1976）等。通過他們的不斷研究，他們都證明了存在所謂的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，并得出了最優(yōu)投資組合也同樣存在。企業(yè)往往會先考慮成本最低的融資方式，從而再結(jié)合風險等其他因素進行選擇，在三種比較基本的融資方式中，可以知道成本最低的是外部融資，在把三種融資方式放在一起進行橫縱比較的話，外部融資債權(quán)人所應對的風險因素也相對比較低，成本也低，這是一種很好的融資方式。更何況對于一個上市公司來說，債務(wù)一般所帶來的利息都是在稅前就完成支付，這同時也導致其債務(wù)所帶來的收益會變高一些。同時外部融資的融資成本是三種方式中最低的，作為一個上市公司，籌資方式也都會往往選擇偏向于外部融資這一方案，因為成本低，所以這種融資方式就可以非常有效降低企業(yè)經(jīng)營成本，加速企業(yè)經(jīng)濟運轉(zhuǎn)，幫企業(yè)度過經(jīng)濟難關(guān)，降低風險。在外部融資這么多好處加持，誘人的條件下，在外部融資過程進行中，投資者和債權(quán)人兩方也都會以更高的收益為自身目標，提高其收益要求，如果要求過多，也會產(chǎn)生不好的效果，因為兩方要求過多的收益，這會使得上市公司的成本隨要求的高度一度上漲。上市公司應該在這兩者之間找到一個相對平衡的點，既能滿足兩方的更高收益目標，又能保證企業(yè)的成本不高度上升，達到一個兩全其美的效果，這樣一來才能使得其公司能更加容易的找到對自己公司情況相對來說最為有用的資本結(jié)構(gòu)，也就是理論中所說到的相對最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。上市公司在經(jīng)營過程中要學會不斷從外部吸取經(jīng)驗，學會及時調(diào)整并優(yōu)化自身的資本結(jié)構(gòu)，盡量往企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)上靠攏，將內(nèi)部的總成本降至最低，研究如何能達到利益最大化，企業(yè)本身的資本體系也是一個不斷成長進化的過程，在一定的理論基礎(chǔ)和實踐基礎(chǔ)上，企業(yè)應該多學會辨別自己企業(yè)當下的情況是否和最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)相靠近，很多理論也有提到如何得知最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的產(chǎn)生，對于一個上市公司而言，需結(jié)合上市公司經(jīng)營的現(xiàn)狀和整個市場大環(huán)境進行相關(guān)一系列的有利調(diào)整，積極研究其最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，努力向最優(yōu)狀態(tài)靠近，選擇一種適合自身企業(yè)的方法進行相關(guān)的判斷。（四）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)理論1.資本結(jié)構(gòu)理論從傳統(tǒng)的理論定義中來說資本結(jié)構(gòu)理論是一種對定量進行分析的理論，其主要是價值與財務(wù)杠桿二者聯(lián)系進行分析，分析的結(jié)果顯示企業(yè)價值與財務(wù)杠桿的關(guān)系圖是一張呈倒U形狀的關(guān)系圖。同時傳統(tǒng)理論定義上還認為如果上市公司有存在最優(yōu)化的負債率時，如果達到了最優(yōu)化的負債率很產(chǎn)生很好的效果，因為這時成本會達到最低，公司價值最大化。雖然這一理論看起來很充分且出來的結(jié)果很誘人，但同時也存在了一定的缺陷，如，缺乏實際案例來作為案例支持，相關(guān)理論系統(tǒng)也不夠齊全。MM理論中的相關(guān)理論有好也有壞，好是其理論運用了相關(guān)模型有效展示，很直觀分析三大利益者的聯(lián)系，壞在理論的基礎(chǔ)不夠有力，沒有直接的實踐舉例，比較虛擬，提出的假設(shè)也都沒有建立實際統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，研究結(jié)果無法應用于企業(yè)實際發(fā)生的情況之中。2.最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)理論分析我國其中普遍存在上市公司更傾向于國外不傾向的股權(quán)融資達到融資目的的現(xiàn)象，國內(nèi)上市公司這種普遍的傾向選擇和前文提到的排序理論相反。造成這樣的原因是由于我國資本市場不夠完善，制度也不夠健全，股價不容易被市場低估，往往市場會高估其企業(yè)的股價，因此，我國大部分企業(yè)還存在比較大的融資順序問題，更應根據(jù)企業(yè)的實際情況，結(jié)合著名的排序理論進行相關(guān)指導，實現(xiàn)上司公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。若要判斷一個企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是否是最優(yōu)狀態(tài)，除了之前提到的靜態(tài)均衡理論，還可以從以下幾個方面進行研究和探討：企業(yè)是否有較強的抗風險能力、企業(yè)資本的周轉(zhuǎn)速度快慢以及是否存在資本閑置和資本閑置的多少等。如果各方面都能達標，已經(jīng)是很不錯的經(jīng)營狀態(tài)，同時也說明當前的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)為最佳的資本結(jié)構(gòu)，很有利于增加其公司的企業(yè)價值。但上市公司的發(fā)展是會隨市場的變化而進行一定的相關(guān)調(diào)整的。因此，上市公司內(nèi)部需要有一套完善的面對市場變化的相關(guān)體制，用來及時準確判斷當前整個大市場的狀態(tài)和環(huán)境好壞，從而對自己企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)做出相應的調(diào)整，最佳資本結(jié)構(gòu)不會是死板的一個模板，一定是隨內(nèi)外情況的變化而進行一定的調(diào)整從而保持最佳狀態(tài)。另外，負債會產(chǎn)生相應的利息稅，適當利用負債能有效降低上市公司的成本，從而提高企業(yè)的價值，所以對于上市公司來說，讓財務(wù)杠桿發(fā)揮出自己的效果是很重要的一部分，探索到當前情況下資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)配置，達到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)下的上市公司才能最大幅度去提升一個上市公司的市場價值。因此，在研究資本結(jié)構(gòu)時，應積極去了解并結(jié)合市場大環(huán)境對內(nèi)部結(jié)構(gòu)進行一系列實時的調(diào)整，將理論和企業(yè)資本現(xiàn)狀作為參考，使上市公司資本結(jié)構(gòu)達到最優(yōu)狀態(tài)，從而實現(xiàn)公司價值最大化。第三章我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及問題目前，我國上市公司由于都是管理層在做出決策，管理層更加在意短期內(nèi)企業(yè)所能得到的利益，從而企業(yè)大多為了獲得其短期的利益從而過于注重股權(quán)融資，這種過度注重股權(quán)融資的行為完全不符合排序理論和西方發(fā)達國家上市公司融資順序，而且和理論順序恰恰相反，過于依賴外部融資調(diào)轉(zhuǎn)過來的資金，導致企業(yè)內(nèi)在價值低，市場競爭力下降，很大程度上限制了企業(yè)內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化目的，且影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展的一定能力。而且我國上市公司融資方式的選擇普遍都會優(yōu)先傾向于選擇外部融資，內(nèi)部融資為后者選擇，這與排序理論長期以來的預期完全相反了。由于一般上市公司都沒積累什么經(jīng)驗，企業(yè)內(nèi)部財務(wù)管理水平未完善，企業(yè)內(nèi)部制度也未健全水平較低，內(nèi)部的留存資金也無法承擔一系列的債務(wù)，從而導致企業(yè)只能迫不得已高度依賴外部的融資。而另一方面，我國上市公司的長期債務(wù)占總債務(wù)的比重偏低，短期偏高，企業(yè)的日常經(jīng)營過度依賴于短期債務(wù)融資，隨著金融市場大環(huán)境的變化，企業(yè)的長期債務(wù)占其企業(yè)總債務(wù)的比例比較小，從而短期債務(wù)的雪球越滾越大，這會嚴重影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和持續(xù)競爭力。（一）我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀1.控制權(quán)的配置效率過低下文會將有效控制權(quán)具體為何配置效率過低分為三大部分進行分析：（1）上市公司管理者分工一層接著一層，多且雜亂。在這大秩序中不可能做到每一個人都能參與到公司的決策當中，有部分員工只有實施上級命令的任務(wù)，也不會產(chǎn)生太多企業(yè)責任感，這也表示集體一定會有下達命令做出決策的上級領(lǐng)導進而開展企業(yè)的各項決策工作，使得整個企業(yè)內(nèi)部人員靈活變通起來；（2）有限責任。在國內(nèi)，國內(nèi)的上市公司不由相關(guān)股東掌管，而掌管企業(yè)運作體系的一般都交由管理者，企業(yè)內(nèi)高層管理者將對企業(yè)進行日常經(jīng)營，所以企業(yè)高層管理者也在企業(yè)發(fā)展中起到很重要的作用，管理者的企業(yè)責任心、素質(zhì)高低、解決問題的速度和程度等等，這都與企業(yè)的健康發(fā)展著息息相關(guān)。但企業(yè)如果出現(xiàn)危機，其后果的承擔并不是管理層來承擔主要后果。這會由上市公司內(nèi)部的股東們承擔其危機所產(chǎn)生的各項債務(wù)和后果，如果這種情況出現(xiàn)后，實現(xiàn)有限責任就對于上市公司的危機保障和上下階層一致性起到很關(guān)鍵的作用，當企業(yè)決策者和企業(yè)危機結(jié)果承擔者并不是同一個人，而股東也無法緩解企業(yè)危機，只能承受其危機所帶來的后果。有限責任制就能很有效避免其狀況發(fā)生的風險。（3）企業(yè)內(nèi)部股東能夠自由退出。國有股，法人股，公眾股三種性質(zhì)的股份中，我國的公眾股只占其中極小部分，而且分布較散，除開分散的公眾股，上市公司更多是國有股和法人股為代表，還有很多企業(yè)的中小股東利用企業(yè)內(nèi)部人控制其股份成分，使其企業(yè)內(nèi)部存在不公平的行為，而且這也十分破壞投資市場的公平性。單從上市公司融資角度來說，股權(quán)融資這一方式主要依靠的決策方案由其企業(yè)管理人提出，而不是反應到股東的決策是如何處置。2.管理層與股東所追求的目標不同管理層和股東的動力驅(qū)使主導是不同的。管理層的工作動力更多來源于企業(yè)內(nèi)部文化和相對應的企業(yè)員工激勵獎勵措施，企業(yè)的利益最大化更多是股東會在意的目標。而相對于美國來說，美國則十分注重管理層與股東這兩者關(guān)系目的的有效共通，所以在美國的大部分上市公司都會十分重視企業(yè)內(nèi)部的激勵政策，從而形成兩方目的的一致性。而由于我國的人才市場不夠完善健全，企業(yè)內(nèi)的激勵政策也沒有很明顯的效果，導致國內(nèi)企業(yè)中管理層和股東的動力目的并不是在統(tǒng)一戰(zhàn)線上。（二）我國上市公司資本結(jié)構(gòu)問題1.偏好股權(quán)融資如果偏向股權(quán)融資的話，這也就說明該公司的資產(chǎn)負債率不會上升，會持續(xù)下降。加上我國股票市場的形態(tài)不夠完善，現(xiàn)有市場中供給也遠遠小于需求，并且市場對于上市公司的股票價格一直是不會被低估只會被高看的狀態(tài)，當企業(yè)內(nèi)部管理者進行一系列的對比后發(fā)現(xiàn)這與銀行貸款相比成本確實會更加低一些，在短期內(nèi)使得上市公司的管理者會產(chǎn)生傾向于股權(quán)融資這種做法是很合理可取的做法。但是另外就風險程度來說，相比債券而言，股票籌資的風險會更大，價格的變動也會較大波動，以市場整體角度來看，這種融資方式的趨勢完全不利于市場的穩(wěn)定發(fā)展。2.負債結(jié)構(gòu)不合理通過對國內(nèi)給出的數(shù)據(jù)可以知道看出我國2019年至2024年的上市公司總體的資產(chǎn)負債率的占比都沒有超過半數(shù)，但是總體的資產(chǎn)負債率都在40%上一點浮動，五年的資產(chǎn)負債率都比較接近50%，相對較為平均，也是較為合理的一種情況，但我國上市公司的流動負債率比較高，除了12年在77.92%，其他四年的流動負債率都處于80%以上，如果出現(xiàn)流動負債的所占比重過高，超過50%，就會使得整個市場的大環(huán)境發(fā)生一系列的調(diào)整和改變，例如銀行貸款利率增長，如果制定的長短期負債的比重不合理，導致企業(yè)后續(xù)經(jīng)營活動遇到阻礙，可能會出現(xiàn)資金短缺的危機，會給上市公司帶來還款的困難，甚至導致無法繼續(xù)經(jīng)營。融資方式的選擇上上市公司應盡量采取多種形式進行融資，不要偏傾向于同一種融資方式，這樣會導致整個企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)一邊倒，結(jié)構(gòu)不夠合理，企業(yè)應該利用各個可行的渠道獲取所需的資金，且每個渠道所獲得的資金比例也要相對平均，這樣也能使得其融資風險也進行了一定程度的分攤。無法理想實施以上的企業(yè)合理融資方式主要是由于我國資本市場進入時間較短，在現(xiàn)在的大環(huán)境下，因為整個成熟度不夠高，導致各地區(qū)上市公司的整體結(jié)構(gòu)存在不合理的問題，這種現(xiàn)象所造成的影響主要表現(xiàn)在以下兩個方面：一是因為國內(nèi)市場在不斷發(fā)展，我國股票市場也隨著快速發(fā)展，但是上市公司在債卷的發(fā)行上并沒有與時俱進，仍然是用之前傳統(tǒng)的模式，程序模式更不上發(fā)展速度，也會影響發(fā)行的數(shù)量，從而導致上市公司的債券失去原有的影響力、口碑和前進的動力，二是我國商業(yè)銀行雖然跟著市場的發(fā)展也在向前進，但是我國商業(yè)銀行也有部分功能的設(shè)置不夠便利、不夠完善，并且銀行比其他金融機構(gòu)面對的長期貸款風險高些，這樣的處境也會讓不少銀行更多的精力發(fā)在打理短期貸款上。3.過于依賴外部籌資從排序理論的角度出發(fā)，西方發(fā)達國家的上市公司在這點就發(fā)揮得比較好，他們會認為外部融資應該是上市公司選擇融資方式時應放在最后位進行考慮的一種方式，首當其沖應該優(yōu)先考慮的融資方式是內(nèi)部融資。然而我國上市公司近年來的融資方式首先考慮的確實外部籌資，這是我國上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理的很典型的一個特征。我國目前的資本結(jié)構(gòu)是非常不合理的，而且這完全違背了排序理論，會極大制約上市公司及其整個市場的更好發(fā)展。4.債務(wù)融資困難我國上市公司債務(wù)融資比較困難，發(fā)行債券的積極性不高，由于我國的資本市場的起步較晚，整個市場不夠成熟完善，且發(fā)展速度也比較緩慢，債卷和股票的發(fā)展程度也相對不夠平均，發(fā)行債卷的程序繁瑣且其許可證的發(fā)放比較復雜，其許可證的擁有條件也較為嚴苛，這些因素從而導致了我國上市公司對此的積極性低。隨著資本市場的開放和競爭的加強，上市公司的經(jīng)濟收益比以前少，利潤減少了上市公司的利潤，并進一步加重了公司的債務(wù)負擔。5.職業(yè)經(jīng)理人謀求自身利益經(jīng)理人，作為公司的經(jīng)營人，他并不是公司的所有者。他們不會太關(guān)心公司的經(jīng)營質(zhì)量。在代理問題上，股東地位一般保持在較低水平，管理者壟斷公司的活動。然而，對于他們的職位、報酬，經(jīng)理人的任期又不長，我國人才市場體制較為不完善，一般經(jīng)理人的企業(yè)責任感普遍不高，這從而也導致了他們往往會通過短期外部融資來獲得短期利益，營造出企業(yè)一種短期盈余的假象。6.經(jīng)驗較少自上世紀90年代我國第一所證卷交易所到如今，我國的證券市場也才只有31年如此之短的發(fā)展歷程，從我國國情和我國資本市場不斷改革創(chuàng)新的角度來看，可以看出我國的證券市場的發(fā)展歷程將會是一個十分漫長的發(fā)展過程。由于起步較晚沒有經(jīng)驗，中國的證券金融市場往往是由西方資本主義市場為依據(jù)進行參考的，但我們有理由相信，中國資本市場的公司治理將越來越具有中國特色。第四章美的電器上市公司資本結(jié)構(gòu)問題案例（一）美的電器公司簡介美的電器是在國內(nèi)家喻戶曉的一家著名電器制造企業(yè)，與格力、蘇寧、海爾集團競爭激烈，它是由廣東美的電器股份有限公司92年改組設(shè)立股份有限公司，并且于一年后在深圳證券交易所掛牌上市，000527美的電器其股票的代碼，該股份有限公司上市的注冊資本為189,106.99萬元。（二）美的電器上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及分析1.內(nèi)外部融資分析美的的內(nèi)部融資相對于其他兩種方式來說占比過多，由美的集團所公布的相關(guān)數(shù)據(jù)可以得知，在2020年美的集團的內(nèi)部融資為1530499萬元，中間三年不斷上升，在2023年達到了3810539萬元，相對較多，但是如果加上股權(quán)融資和債權(quán)融資作為外部融資，其內(nèi)部融資的比例就相對變少了。股權(quán)融資由2020年的1730711萬元在2023年上漲到了2005534萬元，債權(quán)融資由958363萬元反而一直下降，在2023年下降到了527878萬元。可以看出來美的集團會更加注重外部融資一些，這也犯了國內(nèi)普遍上市公司的通病，在融資方式上更加傾向于外部融資，內(nèi)部融資占比較少。這樣雖然在短期內(nèi)可以緩解企業(yè)的資金問題，但是要以長期發(fā)展的眼光來看問題，如果我們長期來看就會知道這樣不僅會影響到企業(yè)的內(nèi)在價值和核心競爭力，還會不利于企業(yè)長期發(fā)展，會降低企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。圖1美的電器2020-2023年度內(nèi)外部融資比例如圖一所示，美的電器在2020年到2023年的融資都由相對幅度的波動，內(nèi)部融資的是在一直增長的，然而債權(quán)融資在這四年來是一直呈現(xiàn)一個下降趨勢的，股權(quán)融資則保持穩(wěn)定，內(nèi)部融資的增長說明企業(yè)在這四年內(nèi)的盈利多，運營狀態(tài)良好，股權(quán)融資的平穩(wěn)數(shù)據(jù)也表示企業(yè)在這四年間未出現(xiàn)很大的股份波動，是一種很穩(wěn)定有持續(xù)的發(fā)展狀態(tài)，債權(quán)融資的持續(xù)下降說明企業(yè)內(nèi)部資金豐富，這說明企業(yè)內(nèi)部周轉(zhuǎn)資金的能力和速度很優(yōu)秀，企業(yè)的內(nèi)在價值也隨之變高，在整個市場上的市場競爭力也較為強大。能在相關(guān)制造業(yè)市場上占據(jù)一個很好的優(yōu)勢地位。2.資本負債比率分析根據(jù)美的集團對外公開的債務(wù)資本和權(quán)益資本數(shù)據(jù)，可以看出2020年美的集團負債總額為578654700萬元，2021年負債總額為745606300萬元，到2022年下降了，負債總額只有728103100萬元，但是到16年突然增長到了1016240200萬元，可能美的集團在當年有了很大的虧損或者一項投資失敗了，數(shù)據(jù)還顯示在這四年間美的集團的股東權(quán)益一直增長，由2020年的328474300萬元上漲到了2023年的611269200萬元，資本負債比率在這四年間不斷上下浮動，最高達到了188.90%，最低達到了147.98%，結(jié)合上文說到的內(nèi)外部融資可以知道美的集團雖然欠債變多了但是并沒有依賴過多的外部貸款和外部融資來緩和，內(nèi)部資金的調(diào)動足以緩解其資金周轉(zhuǎn)。3.營運資金分析由美的集團對外公開的近幾年數(shù)據(jù)可以得到，2020年到2023年美的集團的流動資產(chǎn)不斷持續(xù)增長，由2020年的653267300萬元上升至2023年的1206213200萬元，說明美的集團的經(jīng)營狀態(tài)良好，內(nèi)部資產(chǎn)變多，再結(jié)合流動負債因素考慮進去，可知這四年中美的集團的流動負債也在增加，由2020年的566473800萬元增長到了2023年的891840000萬元，可見其增加幅度較小，資產(chǎn)完全可以周轉(zhuǎn)過來，最后可以再分析營運資金，在2020年美的集團的營運資金由86793600萬元一直上漲到了2023年的314373200萬元，這同時也說明了美的集團償還債款的能力變強，內(nèi)部資金鏈周轉(zhuǎn)速度較快。長、短期負債比率分析由美的集團對外公布的數(shù)據(jù)可以知道2020年至2023年美的集團短期負債和長期負債的情況。美的集團在2020年所承擔的長期負債數(shù)值為121808萬元，到2021年緩慢增長，2022年突然下降了近一半，數(shù)值為80646萬元，到2023年又有一個更大的起伏，其長期負債直接上升到了1244002萬元，其中說明美的集團在這兩年應該做出了較為重大的決定或者內(nèi)部調(diào)整。從短期負債來看，2020年為5664738萬元，后三年一直以1000000萬元左右的速度進行上升，到2023年美的集團的短期負債達到了8918400萬元。再看資產(chǎn)和負債的總額，在這三年中兩個數(shù)據(jù)也在不停增長，到2023年美的集團的資產(chǎn)總額達到了17060071萬元，負債總額達到了10162402萬元，都有一定程度的上升，但企業(yè)始終都是盈利狀態(tài)。短期負債率一直在55%左右浮動，而長期負債率都特別少，一直是1%~2%，直到2023年其長期負債率才達到12.24%?？芍赖募瘓F的資本結(jié)構(gòu)不太合理，負債90%以短期為主，長期負債少之甚少。（三）美的集團資本結(jié)構(gòu)存在的相關(guān)問題1.資產(chǎn)負債比率偏高站在美的集團企業(yè)經(jīng)營者角度來說，企業(yè)的資產(chǎn)負債比率高，企業(yè)周轉(zhuǎn)資金增多，可以用于加快資金周轉(zhuǎn)，更快實現(xiàn)企業(yè)進步目標，能有更多的資金來提高企業(yè)的核心競爭力，使其在市場上有更強的競爭力。擴大其企業(yè)價值，增加企業(yè)內(nèi)部投資。但是如果資產(chǎn)負債比例過高，超過其承受范圍，則會導致相反的效果，長久來看對企業(yè)的持續(xù)發(fā)展會造成很嚴重的打擊，只能在短期上緩和企業(yè)經(jīng)濟困難。如今美的集團的公開數(shù)據(jù)顯示其資產(chǎn)負債比例只是偏高，雖然可以承受，但是也要多加注意，以防資產(chǎn)負債比例失衡。2.負債結(jié)構(gòu)不合理，流動負債率偏高由之前的數(shù)據(jù)我們可以知道美的集團公司的流動負債過多，且短期負債占90%，與長期負債相比，成本雖然較低，但是當企業(yè)短期負債過多一定會導致其資金難以周轉(zhuǎn)，沒有長期負債那么寬松，其負債結(jié)構(gòu)十分不平衡，這樣會導致美的集團的償債能力變差，影響到企業(yè)價值和外在潛力。3.內(nèi)部融資偏少美的集團相對外部融資較多，內(nèi)部融資偏少。這就和之前說的整個國內(nèi)上市公司出現(xiàn)了一樣的典型問題，大部分企業(yè)的管理者更傾向于外部融資，這同時也會影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展性。但如果內(nèi)部融資比例過高也會不利于企業(yè)的發(fā)展。因此企業(yè)應當適當提高內(nèi)部融資，根據(jù)排序理論進行結(jié)合找到適合自己企業(yè)的融資方式平衡點。股權(quán)融資明顯高于債權(quán)融資，集團偏好股權(quán)融資美的集團在股權(quán)融資和債權(quán)融資中更加傾向于股權(quán)融資，我國國內(nèi)的市場首先不夠完善，形成歷史較短，相關(guān)研究理論也相對較少，投資市場的投資不夠理性，而且交易的程序也很繁瑣導致投資的效率相對較低。這種情況下企業(yè)為了得到更多利益，會選擇風險較小利潤較高的方式進行融資。而且股權(quán)融資是完全有利于穩(wěn)定企業(yè)的繼續(xù)發(fā)展，有利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，提高企業(yè)內(nèi)部價值，但是有利即有弊，如果融資方式的分配不夠合理，或者過度依賴股權(quán)投資這種單一的融資方式，這會一定程度上形成企業(yè)內(nèi)部資源的白白浪費。（四）美的集團資本結(jié)構(gòu)存在問題的原因分析1.美的集團缺少有效的負債約束機制如果企業(yè)沒有制定一份有效且相對完善的負債約束機制，因為企業(yè)的決策者不是企業(yè)股東，其更多會為了自己獲得更多權(quán)益而舍棄企業(yè)責任，比如自己能增加工資、提升職位等，這會指示企業(yè)的決策者去做一些讓企業(yè)表面看起來光鮮或者短期內(nèi)比較興榮的舉措。2.美的集團過度依賴短期資金美的集團短期負債率和長期負債率的比例兩者相比，短期負債率很高，美的集團過度依賴短期債權(quán)，其資本結(jié)構(gòu)不合理。短期負債雖然能在短時間內(nèi)實現(xiàn)公司企業(yè)內(nèi)部資金的快速流轉(zhuǎn)，解決現(xiàn)在企業(yè)面臨困難這一燃眉之急，但是如果過多依賴短期資金，承受不了其壓力則會導致企業(yè)償債能力下降，償債風險變高，從而更難從外界進行短期資金的流通，缺乏市場信任度。運用不當反而會造成企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)困難。3.內(nèi)外部融資分配不合理美的集團的融資方式也比較“偏科”，美的集團也和國內(nèi)大多上市公司犯了一樣的通病，就是更加偏向于外部融資，外部融資是企業(yè)管理層第一優(yōu)先考慮的融資方式，然而這就違背了排序理論，使得企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不合理，且不夠平均，如果要平衡企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，使其向企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)靠攏就應該采取多種不同的融資方式，保持相對的平衡。不能嚴重“偏科”。然而在國內(nèi)這個不太成熟的市場大環(huán)境中，銀行或者其他融資方式要么過于繁瑣要么成本過高或者風險較大，企業(yè)政策實施起來也有一定難度。4.資本市場發(fā)展不平衡資本市場的平衡發(fā)展也是企業(yè)內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)健康的一大影響因素，之前幾點也都基于資本市場的健全發(fā)展才能有效實施，由于我國資本市場的起步較晚，系統(tǒng)也不夠完善，還有我國信用評級機制也不夠完整，一些信息的公開和保管措施并不能完全保障，包括債券市場的流通性很差，手續(xù)也很繁瑣，受到政府“有形的手”控制較多，使得大部分企業(yè)都不會傾向于債券融資。第五章優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)的建議（一）針對優(yōu)化美的電器資本結(jié)構(gòu)的建議第一，建立有實用價值的負債約束機制。美的集團應該建立適合其運營規(guī)模的約束機制。企業(yè)不應該一味的講究速度，而是要兼顧企業(yè)資金的使用效率。為了提高資金的使用率，企業(yè)可以在內(nèi)部加強財務(wù)管理制度。企業(yè)可以用在籌集階段的資金來提高企業(yè)的利潤。企業(yè)還能對其預算進行加強管理，從而降低對成本費用的開支。調(diào)整對存貨儲存的結(jié)構(gòu)，減少不必要的庫存資金占用，加強對采購商品、庫存商品的管理，對整個流程進行嚴格的把控。通過逐級的審查與核對，對成本嚴格控制，防止費用負擔過重，影響公司運營。第二，關(guān)注公司的財務(wù)風險，美的集團可以通過改變生產(chǎn)和運營結(jié)構(gòu)來增快企業(yè)流動資金的速度，提高企業(yè)運營效率，減輕企業(yè)的還債壓力與風險。在減少還債壓力方面，美的集團可以通過庫存商品在交易物流中減少成本費用，只需要保持適當?shù)膸齑媪考纯桑瑫r在出售商品環(huán)節(jié)使用高效的措施，讓公司獲得更多的利潤，也能加快資金的流動，也可以適當調(diào)整資金支配制度，讓員工對工作產(chǎn)生更多的熱情，更好為公司服務(wù)，為公司帶來更多價值。企業(yè)也應該有完善的獎懲制度，關(guān)注員工的偏好，豐富員工的精神世界，從而增添更多企業(yè)獨特的文化。其次，依據(jù)美的集團的融資方式不夠均衡的現(xiàn)狀來收，由于其股權(quán)融資頗多。企業(yè)應該要從內(nèi)而外轉(zhuǎn)變一下融資的整個觀念，觀念上要進行一定的轉(zhuǎn)變且企業(yè)對外的行動上也應做出一些變化，可以選擇多往債權(quán)市場發(fā)展，多了解當下市場的情況。而且只有不斷的完善企業(yè)內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)才能更加有效的發(fā)揮融資方式多樣化的巨大優(yōu)勢。最后一點，美的企業(yè)應該還要合理調(diào)節(jié)融資結(jié)構(gòu)。融資結(jié)構(gòu)和融資方式都需要一定的改變，比如第三點說的股權(quán)融資多于債券融資，然而美的企業(yè)在融資結(jié)構(gòu)上也有一定程度的“偏科”，外部融資大于內(nèi)部融資很多，這往往會增加企業(yè)償還債務(wù)的難度，增加了更多的壓力和風險。所以企業(yè)要與時俱進，對相關(guān)市場的變化做出積極應對的措施，同時還要隨著大環(huán)境的變化學著不斷的更新和改進最適合自己企業(yè)的管理方法。，朝最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)靠攏。（二）針對優(yōu)化整個上市公司資本結(jié)構(gòu)的建議由個別引申至全體，我們可從美的電器資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)問題中，發(fā)現(xiàn)上市公司資本結(jié)構(gòu)所存在的問題，可以從以下方面進行優(yōu)化。一是完善整個不成熟的資本市場結(jié)構(gòu)，且多鼓勵發(fā)展債券市場。由于和排序理論背道而馳，我國上市公司的股權(quán)融資結(jié)構(gòu)一定得從根本上改變?nèi)谫Y方式和融資順序。為了改變我國證券市場股權(quán)融資為主的現(xiàn)狀，應該鼓勵發(fā)展債券市場，在債卷發(fā)行和許可證的一系列程序中減少繁瑣項目，放寬其管理政策，提高企業(yè)的發(fā)行債卷的積極性。從而能讓債卷更好的制約上市公司資本結(jié)構(gòu)，為上市公司資本結(jié)構(gòu)健康發(fā)展提供一個強而有力的支撐。其次是優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高公司治理效率。我國目前的現(xiàn)狀是這樣的，還是有很多的國內(nèi)上市公司存在一股為主的現(xiàn)象，大股東能主要掌控住企業(yè)的命脈，在一些措施上企業(yè)內(nèi)應制定一些有利政策多來強化企業(yè)中小股東在董事會中的權(quán)力大小，鼓勵中小股東入股企業(yè)，市場也應該提倡多類股東的參股，積極扭轉(zhuǎn)國有股一股獨大現(xiàn)象的普遍存在，適當減少所謂大股東的持股數(shù)量，防止以上這些情況的發(fā)生，有效完善公司治理，推動公司治理和市場體系不斷完善。三是制定時間段持續(xù)較長的高管激勵模式。管理層由于更傾向于短期業(yè)績的快速增長，會與股東的長期目標脫節(jié)，為了達到其兩者目的的一致性，應該以正式一些