2024年汽車零部件的思考：福耀玻璃成長復(fù)盤及展望

SUV

周期(2012-2019):國內(nèi)行業(yè)總量增速放緩，海外市場拓展放量新能源周期(2020-2024):汽玻ASP

加速增長+全球份額進一步提升智能化周期展望(2025-2030):全球份額+汽玻ASP

仍將進一步提升投資建議及風(fēng)險提示轎車周期(2005-2011):國內(nèi)汽車行業(yè)銷量高速增長帶動公司發(fā)展目錄4一、轎車周期(2005-2011):國內(nèi)汽車行業(yè)銷量高速增長帶動公司發(fā)展

5

50%25%40%20%150030%

15%100020%

10%50010%

5%0%0%vOv

十大立目上個球比例■中國汽車行業(yè)的總量在轎車周期(2005-2011年)實現(xiàn)大幅提升，2009年成為全球最大汽車市場?！?004年，中國人均GDP超過3000美金，進入到汽車快速普及階段，行業(yè)銷量增速保持在雙位數(shù)；√2008年，受全球金融危機影響，國際汽車產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)衰退，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷量增速回落，當(dāng)年國內(nèi)

汽車銷量增速降至6.70%?！?009-2010年，受益于國家積極的財政政策以及《汽車產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》政策出臺的支持，

國內(nèi)汽車行業(yè)銷量實現(xiàn)高速增長。其中，2009年國內(nèi)汽車銷量1364.48萬輛，同比增長45.46%;

2010年國內(nèi)汽車銷量1806.19萬輛，同比增長32.37%?！?011年，受宏觀調(diào)控、購置稅減免政策退出等因素的影響，國內(nèi)汽車行業(yè)全年銷量增速大幅回

落，全年實現(xiàn)銷量1850.51萬輛，同比增速回落至2.45%。圖2:中國汽車銷量自2005年以來快速增長圖3:中國汽車產(chǎn)量占全球比例持續(xù)提升汽車行業(yè)情況：產(chǎn)銷量快速增長，成為全球最大市場東吳證券soOCHOW

SECURITIES中國汽東叢旦/T大輛數(shù)據(jù)來源：中國汽車工業(yè)年鑒，2011201120012010200120102002200420032005200620072008200320042006200720082009200920022005200060■

在國內(nèi)轎車周期中，福耀玻璃營業(yè)收入保持穩(wěn)定增長。福耀營業(yè)收入從2001年的9.38億元持續(xù)

增長至2011年96.89億元，10年復(fù)合增長率為26.30%。其中，公司2008年實現(xiàn)營業(yè)收入57.17億

元，同比增長10.67%,增速有所下降，主要系國內(nèi)汽車工業(yè)增速進一步放緩，影響國內(nèi)汽玻OEM

業(yè)務(wù)收入增速。■國內(nèi)轎車周期中，福耀毛利率整體穩(wěn)定，部分年份有所波動。福耀玻璃綜合毛利率基本穩(wěn)定在

35%-40%區(qū)間，在2005年和2008年出現(xiàn)一定下滑。其中，2005年公司毛利率下滑主要系公司浮法

玻璃產(chǎn)品毛利率同比下降12.98個百分點，拖累公司整體毛利率；2008年公司毛利率下降主要系

重油、純堿價格上升，推高生產(chǎn)成本，以及人民幣升值，公司出口產(chǎn)品毛利率下降。圖4:福耀玻璃2001-2011年營業(yè)收入情況圖5:福耀玻璃2001-2011年毛利率情況1201008060402002002200360%45%30%15%0%50%40%30%20%10%0%20022003200420052006福耀財務(wù)表現(xiàn)：收入保持穩(wěn)定增長，毛利率水平整體穩(wěn)定營業(yè)收入(億元)

YOY

毛利率數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研東吳證券soOCHOW

SECURITIES2011201020112001200120102006200420052007200820092007200820097■

福耀歸母凈利潤規(guī)模在2001-2011年整體保持增長，部分年份公司歸母凈利潤存在波動。福耀玻璃歸母凈利潤從2001年的1.52億元增長至2011年的15.13億元，10年復(fù)合增長率為25.83%。其中，

2008年由于浮法玻璃毛利率大幅下降+資產(chǎn)減值損失的影響，公司當(dāng)年實現(xiàn)歸母凈利潤2.46億元，同比下降73.17%;2011年由于汽玻和浮法毛利率下滑的影響，福耀當(dāng)年歸母凈利潤為15.13億元，

同比下降15.38%。圖6:福耀玻璃2001-2011年毛利率情況

圖7:福耀玻璃2001-2011年歸母凈利率情況400%300%15200%10100%0%-100%25%20%15%10%5%0%福耀財務(wù)表現(xiàn)：凈利潤規(guī)模持續(xù)增長，部分年份有所波動數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研歸母凈利潤(億元)YOY東吳證券soOCHOW

SECURITIES歸母凈利率201120112001201020012010200220032004200820072006200520032004200520062007200820092002200920805■

在國內(nèi)汽車行業(yè)這一輪轎車周期(2005-2011年)中，福耀玻璃調(diào)整和完善了自身的產(chǎn)業(yè)布局?！?/p>

向上延伸產(chǎn)業(yè)鏈。2003年，福耀從汽車玻璃向上進入浮法玻璃領(lǐng)域，建設(shè)福清高檔優(yōu)質(zhì)浮法玻

璃生產(chǎn)線，從而完善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、降低生產(chǎn)成本、降低原材料采購的風(fēng)險。2005年2月，兩條高檔

浮法玻璃生產(chǎn)線建成；2005年第四季度，福耀實現(xiàn)了內(nèi)部生產(chǎn)汽車玻璃用原片的大批量穩(wěn)定自

供。2010-2011年陸續(xù)完成福清浮法三線的汽車級產(chǎn)品改造和重慶萬盛浮法一線的投產(chǎn)?！?/p>

聚焦汽玻核心主業(yè)。2008年，福耀根據(jù)地域競爭格局和市場狀況決定剝離建筑浮法玻璃業(yè)務(wù)，專注主業(yè)汽玻的經(jīng)營發(fā)展。在2008年11-12月期間，對福清一條、雙遼一條、海南兩條共計四條

浮法生產(chǎn)線放水停產(chǎn)，計提各項資產(chǎn)減值準(zhǔn)備4.18億元。圖8:2001-2011年福耀在產(chǎn)業(yè)鏈布局和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整方面的主要歷程福耀的蛻變：完成垂直一體化布局+聚焦汽玻核心主業(yè)對放水停產(chǎn)的福清三線建筑級浮汁商生立#么二十十左生重慶萬盛浮法一線于7月生產(chǎn)出優(yōu)質(zhì)汽車級浮

法玻璃9暫停部分建筑級浮法玻璃業(yè)務(wù)，對福清一條、雙遼

一條、海南兩條共計四條

浮法生產(chǎn)線放水停產(chǎn)2003

2005.022005Q420082009

20102011對海南兩條玻璃生產(chǎn)線相關(guān)資產(chǎn)出讓，集中資源，更加專注汽玻

主業(yè)福清浮法三線完成改造，于6月投產(chǎn)出玻璃，于10月生

產(chǎn)出汽車級優(yōu)質(zhì)浮法玻璃建設(shè)福清高檔優(yōu)質(zhì)浮法玻璃生產(chǎn)線，完善

優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)大批量穩(wěn)定自供內(nèi)部生產(chǎn)汽車玻璃用

原片建成投產(chǎn)福清兩條高檔浮法玻璃生產(chǎn)

線數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，公司公告，東吳證券soOCHOW

SECURITIES■

分地區(qū)拆分本輪轎車周期中福耀的增量，國內(nèi)汽車市場的快速擴容是福耀本輪成長的核心驅(qū)動?！谈ＲＡ碜灾袊貐^(qū)的營收從2003年的11.8億元持續(xù)提升至2011年的65.1億元，8年復(fù)合增長

率為23.8%,同期國內(nèi)汽車行業(yè)銷量符合增速約為20%。√

此外，福耀亞太區(qū)收入從2003年的2.1億元增長至2011年的20.7億元；北美區(qū)收入從2003年的3.4億元提升至2011年的9.8億元(北美地區(qū)此前遭受了反傾銷調(diào)查)。圖9:福耀玻璃2003-2011年分區(qū)域營收(億元)福耀本輪成長驅(qū)動：核心驅(qū)動為國內(nèi)汽車市場的快速擴容120100806040200數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研■中

國

■北美■亞太20.79.865.1東吳證券soOCHOW

SECURITIES15.28.460.19.27.542.510.66.639.09.15.535.05.65.627.73.24.921.02.73.717.12.13.411.820112010200620072008200920052003200410■

福耀汽玻國內(nèi)外市占率情況：√在中國汽車行業(yè)發(fā)展初期，福耀在國內(nèi)汽車玻璃市場就擁有較高的市場份額，并且在國內(nèi)汽車

行業(yè)銷量快速增長的階段持續(xù)保持著其市場份額的穩(wěn)中有升?！?003-2011年，福耀在海外汽玻市場的市占率處于較低水平，且提升速度較慢，這一階段福耀以

出口的方式覆蓋海外的AM和OEM市場。圖10:福耀玻璃2003-2011年分區(qū)域市場份額測算情況數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研

11福耀本輪成長驅(qū)動：核心驅(qū)動為國內(nèi)汽車市場的快速擴容100%80%

60%40%20%

0%東吳證券soOCHOW

SECURITIES福耀中國汽玻市場份額福耀海外汽玻市場份額201120102005200920032004200620072008■

準(zhǔn)確判斷國內(nèi)汽車行業(yè)的發(fā)展節(jié)奏和產(chǎn)業(yè)周期，使企業(yè)發(fā)展節(jié)奏和行業(yè)發(fā)展節(jié)奏相匹配?！?/p>

2001-2007年：準(zhǔn)確判斷國內(nèi)汽車行業(yè)的啟動和快速發(fā)展，陸續(xù)建設(shè)長春工廠(2001年投產(chǎn))、

重慶工廠(2002年投產(chǎn))、上海工廠(2003年投產(chǎn))和廣州工廠(2007年投產(chǎn)),持續(xù)推動產(chǎn)

能擴張以匹配下游汽車行業(yè)銷量的快速增長?！?008年：受全球金融危機和汽車行業(yè)增速回落的影響，行業(yè)整體承壓，公司積極應(yīng)對各項不利

因素的挑戰(zhàn)，a

、強化現(xiàn)金流，調(diào)整投資策略和資金政策，減少投資支出，加快賬款回籠；b

、

調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，剝離建筑級浮法玻璃業(yè)務(wù)，專注汽玻主業(yè)；c

、加強規(guī)范管理，強化成本控制?！?009-2010年：抓住國內(nèi)汽車行業(yè)高速增長和國際汽車工業(yè)恢復(fù)增長的契機，在國內(nèi)和國際兩個

市場持續(xù)發(fā)力?！?011年：受國家宏觀調(diào)控、汽車消費鼓勵政策退出、部分城市出臺限購政策等因素的影響，國

內(nèi)汽車行業(yè)增速大幅回落。公司加強營銷力度，保證收入增長；強化成本控制，加強管理，保

證盈利水平；調(diào)整投資節(jié)奏和產(chǎn)能釋放周期，將重慶浮法二線(原計劃2011年10月點火)和鄭

州工廠(原計劃2012年初投產(chǎn))分別調(diào)整至2012年4月點火和2012年年底投產(chǎn)。數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研

12福耀在國內(nèi)轎車周期成功原因的總結(jié)東吳證券soOCHOW

SECURITIES■專注單一汽玻核心主業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈深度垂直一體化整合，建立強大的業(yè)務(wù)護城河?！?/p>

浮法玻璃自制：福耀于2003年向上延伸產(chǎn)業(yè)鏈，拓展浮法玻璃項目，玻璃原片實現(xiàn)自給自足；

√

布局硅砂：公司進一步向上延伸，布局礦砂資源，能有效控制最上游原材料的供應(yīng)價格；√

自主研發(fā)獨特生產(chǎn)設(shè)備：福耀自行研發(fā)汽車玻璃專用成型設(shè)備，可進行小批量多品種生產(chǎn)；且

通過自制生產(chǎn)設(shè)備可有效降低投資成本。圖11:福耀玻璃的全產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局純

堿

PVB膜核心設(shè)備自制OEM配

套AM其他原輔料數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，公司公告，

13福耀在國內(nèi)轎車周期成功原因的總結(jié)福耀玻璃全產(chǎn)業(yè)鏈布局能源供應(yīng)GAS東吳證券soOCHOW

SECURITIES浮

法玻

璃汽車玻璃硅砂二、SUV周期(2012-2019):國內(nèi)行業(yè)總量增速放緩，海外市場拓展放量

14

■

2012-2019年中國汽車行業(yè)總量復(fù)合增速較低，且2018-2019年出現(xiàn)連續(xù)兩年負增長。從數(shù)據(jù)來

看，國內(nèi)汽車行業(yè)銷量從2012年的1930.64萬輛增長至2019年的2576.87萬輛，7年復(fù)合增長率為

4.21%,可見這一階段國內(nèi)汽車總量增速相比轎車周期已經(jīng)明顯回落?！龀擞密囆枨蠼Y(jié)構(gòu)發(fā)生變化，轎車需求總量基本穩(wěn)定，SUV

銷量占比持續(xù)提升。在國內(nèi)汽車市場

SUV周期中，乘用車的需求結(jié)構(gòu)發(fā)生明顯變化。其中，轎車行業(yè)銷量整體保持穩(wěn)定，2012-2019

年基本保持在1000萬-1200萬區(qū)間波動；而SUV行業(yè)銷量從2012年的200.04萬輛持續(xù)提升至2019年的947.32萬輛，7年復(fù)合增速為24.88%,顯著高于同期的汽車行業(yè)整體銷量增速。與此同時，

SUV在乘用車中的銷量占比也從2012年的14.66%提升至2019年的44.88%。(單位：萬輛)300025002000150010005000350030002500200015000%10005000中國汽車銷量(萬輛)◆YOY

■轎車■MPV

■SUV數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，乘聯(lián)會，東吳

15中國汽車行業(yè)進入低速增長階段，但需求結(jié)構(gòu)發(fā)生明顯變化圖13:2012-2019年中國乘用車行業(yè)分類型銷量圖12:2012-2019年中國汽車行業(yè)銷量情況20%15%10%

5%東吳證券soOCHOW

SECURITIES-5%-10%2015201920122017201320122015201820182019201620162014201420172013■國

內(nèi)SUV周期階段，福耀玻璃營業(yè)收入保持穩(wěn)定持續(xù)增長。福耀玻璃營業(yè)收入從2012年的102.47

億元持續(xù)增長至2019年的211.04億元，7年復(fù)合增長率為10.87%,復(fù)合增速高于國內(nèi)汽車行業(yè)?！?/p>

2012-2018年福耀毛利率水平整體穩(wěn)定，2019年受多項因素影響有所下滑。2012-2018年，公司

毛利率水平整體穩(wěn)定在【41%-43%】的區(qū)間。2019年，福耀綜合毛利率下降至37.46%,主要系：1、汽車飾件處于整合期，拉低公司整體毛利率；2、外銷浮法玻璃毛利率下降；3、國內(nèi)汽車行

業(yè)銷量負增長，導(dǎo)致公司國內(nèi)汽車玻璃銷售收入下降進而折舊、攤銷占收入比例增加影響毛利

率。圖14:2012-2019年福耀玻璃營業(yè)收入情況圖15:2012-2019年福耀玻璃毛利率情況250200150100500營業(yè)收入(億元)數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研福耀財務(wù)表現(xiàn)：營收穩(wěn)定增長，2019年毛利率稍有波動50%40%30%20%10%0%25%20%15%10%5%0%東吳證券soOCHOW

SECURITIES毛利率2012201220152018201720172019201920162016201320132015YOY20142014201816■

2012-2018年福耀歸母凈利潤保持穩(wěn)定增長，2019年受多項因素影響出現(xiàn)下滑。√公司歸母凈利潤從2012年的15.25億元增長至2018年的41.20億元?！?/p>

2019年，公司歸母凈利潤為28.98億元，同比下降約30%,主要系多方面因素影響：1、2018年出

售北京福通確認投資收益6.64億元；2、德國FYSAM當(dāng)期整合虧損；3、匯兌收益相比2018年有所

下降；4、福耀伊利諾伊違反獨家經(jīng)銷協(xié)議支付賠償?shù)?。若扣除上述不可比因素，福?019年利

潤總額同比下降約7.4%%。圖16:2012-2019年福耀玻璃歸母凈利潤情況

圖17:2012-2019年福耀玻璃歸母凈利率情況歸母凈利潤(億元)

YOY數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研

福耀財務(wù)表現(xiàn)：利潤規(guī)模整體增長，2019年凈利潤同比下降40%30%

20%

10%

0%-10%

-20%

-30%

-40%25%20%15%10%5%0%50403020100東吳證券soOCHOW

SECURITIES歸母凈利率2012201520182012201720172018201320192019201620162013201520142014171991福耀向加拿大TCG出口汽車玻璃，代表著公司業(yè)務(wù)拓展至海外發(fā)達國家配件市場國內(nèi)生產(chǎn)，出口海

外1994福耀在美國南卡羅來納州成立美國綠榕，負責(zé)北美市場的汽車玻璃銷售，開啟海外擴張2002福耀在加拿大贏得汽車玻璃反傾銷案；福耀與現(xiàn)代簽訂了第一份配套汽車玻璃銷售協(xié)議2004福耀在美國南卡羅來納州成立福耀北美玻璃工業(yè)有限公司2005福耀與德國奧迪簽訂汽車玻璃配套供貨協(xié)議2007福耀組建福耀歐洲玻璃工業(yè)有限公司，為歐洲配套客戶提供銷售和客戶支援服務(wù)；福耀組建福耀韓國玻璃工業(yè)有限公司，為韓國配套客戶提供銷售和客戶支援服務(wù)2008福耀組建福耀日本株式會社，為日本配套客戶提供銷售和客戶支援服務(wù)2010福耀收購福耀玻璃配套北美有限公司全部股權(quán)2011福耀與俄羅斯卡盧加州政府簽署汽車玻璃生產(chǎn)項目投資協(xié)議2013福耀俄羅斯汽車玻璃生產(chǎn)基地一期建成投產(chǎn)開啟海外工廠建設(shè)，海外生產(chǎn)本地化配

套的收入占比持續(xù)

提升公司擬在美國俄亥俄州獨資組建“福耀玻璃美國有限公司”,投資2億美元建設(shè)汽車安全玻璃項目，形成年產(chǎn)300萬套汽車安全玻璃的生產(chǎn)規(guī)模20147月，公司擬對福耀美國增加投資20,000萬美元，并由福耀美國在美國伊利諾伊州獨資設(shè)立子公司“福耀玻璃伊利諾伊有限公司",由該子公司投資20,000萬美元建設(shè)浮法玻璃項目2015芒山浮法第一條線投產(chǎn)2016俄亥俄汽玻工廠投產(chǎn)；芒山浮法第二條線投產(chǎn)；3月，公司擬對福耀美國增加投資20,000萬美元，最終形成年產(chǎn)2,200萬平方米(不含包邊廠108萬平方米)汽車安全玻璃的生產(chǎn)規(guī)模。2017

俄亥俄汽玻550■

2012-2019年，國內(nèi)汽車行業(yè)進入到低速增長階段，福耀開啟了新一輪海外資本開支和產(chǎn)能擴張?！?/p>

第一階段(2011年及之前，國內(nèi)生產(chǎn)、出口海外):這一階段福耀主要是利用國內(nèi)較低的生產(chǎn)成本，通過國內(nèi)生產(chǎn)、出口海外的方式拓展海外市場，這一階段主要實現(xiàn)的是銷售的全球化；√

第二階段(2012年及之后，海外產(chǎn)能建設(shè)+海外本土配套):開啟海外工廠建設(shè)，海外產(chǎn)能陸續(xù)釋放，海外生產(chǎn)本地化配套的收入占比持續(xù)提升。表1:福耀玻璃海外市場發(fā)展歷程福耀的蛻變：開啟海外產(chǎn)能擴張，海外產(chǎn)能逐漸進入收獲期時間事件海外發(fā)展階段劃分數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，公司公告18東吳證券sOOCHOW

SECURITIES1989福耀開始向香港配件市場出口汽車玻璃■

國內(nèi)汽車總量低速增長+汽玻出口業(yè)務(wù)增長，福耀在國內(nèi)SUV周期階段進一步擴建國內(nèi)產(chǎn)能，完

善國內(nèi)工廠布局。福耀在2012-2019年陸續(xù)投資建設(shè)鄭州福耀(2013年投產(chǎn))、福耀沈陽(2015

年投產(chǎn))、福耀天津(2017年投產(chǎn))、福耀蘇州(2020年投產(chǎn)),提升國內(nèi)汽玻產(chǎn)能。與此同

時，福耀也在同步擴建國內(nèi)浮法玻璃產(chǎn)能?！?/p>

2019年，福耀并購德國SAM;同時在國內(nèi)收購江蘇飾件，成立通遼精鋁，完善鋁飾件的產(chǎn)業(yè)鏈布

局。進入鋁飾件領(lǐng)域進一步提升了福耀汽車玻璃的集成化供貨能力，提升了公司整體單車配套價值量。表2:2012-2019年福耀玻璃國內(nèi)產(chǎn)能新增情況福耀蘇州2020年長城汽車、特斯拉等400汽車級浮法玻璃基地浮法產(chǎn)線數(shù)量(條)本溪浮法

2018沈陽、長春、天津等地汽車玻璃生產(chǎn)基地

2數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，公司公告，

19福耀的蛻變：完善國內(nèi)產(chǎn)能布局+并購SAM進一步延伸產(chǎn)業(yè)鏈福耀沈陽2015年一汽系、華晨系等200(重慶浮法

2012福耀天津2017年一汽豐田、北京奔馳、長城汽車等450鄭州福耀2013年

鄭州日產(chǎn)、宇通客車、奇瑞汽車300重慶、湖北等汽車玻璃基地22014(從建筑級升級改造為汽

車級)長春、北京、鄭州等汽車玻璃基地東吳證券soOCHOW

SECURITIES通遼浮法2■國內(nèi)汽車行業(yè)總量提升+福耀國內(nèi)份額穩(wěn)定，推動福耀國內(nèi)營收穩(wěn)定增長。福耀國內(nèi)營收從2012

年的67.4億元持續(xù)提升至2019年的105.8億元，7年復(fù)合增長率為6.65%(基本與下游行業(yè)總量增

速相匹配)。其中，2018-2019年由于國內(nèi)汽車行業(yè)總量連續(xù)下滑，福耀國內(nèi)市場營收2019年出

現(xiàn)同比下降。■

福耀美國工廠自2016年投產(chǎn)后營收持續(xù)增長，海外本土配套占比快速提升。福耀美國工廠投產(chǎn)

后，營業(yè)收入從2016年的7.21億元持續(xù)增長至2019年的39.07億元，三年復(fù)合增長率高達75.65%。

對應(yīng)的美國工廠營收在福耀總營收中的占比從2016年的4.34%提升至2019年的18.52%;美國工廠

營收占福耀整體海外營收的比例從2016年的12.85%提升至2018年的41.05%。圖18:2012-2019年福耀分地區(qū)主營業(yè)務(wù)收入情況

圖19:2016-2019年福耀美國工廠營業(yè)收入情況25020015056.210036.733.35076.10福耀本輪成長驅(qū)動：國內(nèi)汽車總量低速提升+美國工廠放量200%150%100%50%0%20■國內(nèi)營收(億元)■海外營收(億元)福耀美國工廠營收(億元)數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研東吳證券soOCHOW

SECURITIES50403020100106.8

115.7

115.7

105.8YOY20192017201820162012201320152018201683.567.444.888.066.220142017201943.1■分國內(nèi)和國外兩大區(qū)域看福耀市場份額的變化情況?！?/p>

2012-2019年福耀國內(nèi)汽玻市場份額整體穩(wěn)定。在國內(nèi)汽車行業(yè)SUV周期中，福耀在國內(nèi)市場的

市占率基本穩(wěn)定在60%-65%區(qū)間?！?/p>

2012-2019年福耀海外汽玻市場份額持續(xù)提升。受益于福耀美國工廠的持續(xù)放量，福耀海外市場

的市場份額從2016年開始加速提升，從2015年的7.5%快速提升至2019年的15.6%。福耀本輪成長驅(qū)動：國內(nèi)汽車總量低速提升+美國工廠放量圖20:2012-2019年福耀汽玻中國市場市占率測算情況圖21:2012-2019年福耀汽玻海外市場市占率測算情況福耀中國汽玻市場份額

福耀海外汽玻市場份額20%15%10%

5%0%80%60%40%

20%0%數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研東吳證券soOCHOW

SECURITIES201220192016201420122013201320152015201720172019212016201820142018■

在穩(wěn)居國內(nèi)汽車玻璃行業(yè)龍頭的同時，福耀堅定推行全球化和國際化戰(zhàn)略，推動全球市場份額持續(xù)提升?！?/p>

福耀選擇了一個非常好的海外擴張時機：1、北美正從2008年金融危機中逐漸復(fù)蘇，對制造業(yè)投

資有著非常好的優(yōu)惠政策；2、競爭對手擴張意愿較低，競爭格局溫和；3、與通用的合作提供

了北美擴張的客戶基礎(chǔ)；4、福耀當(dāng)時已經(jīng)成為了國內(nèi)汽玻龍頭，公司各方面能力已經(jīng)達到較高

水

平

?！谈Ｒ诒泵啦扇×苏_的經(jīng)營策略：

解決美國工人的散漫和效率低下，核心是企業(yè)要融入美國，

要融入美國本土文化。走出自身的文化舒適圈，深耕目的地市場的本土文化是跨國企業(yè)的核心。圖22:三大因素助力福耀實現(xiàn)海外市場拓展天時●擴張時機：當(dāng)時美國整體經(jīng)濟

和汽車行業(yè)均處于從金融危機

中持續(xù)恢復(fù)的階段，當(dāng)?shù)卣?/p>

為了創(chuàng)造工作崗位從而大力招

商引資，稅收激勵政策格外優(yōu)

厚?！衿．a(chǎn)品特性：運輸難度大；成本結(jié)構(gòu)中能源成本占比高，

而美國能源價格(電力、天然

氣)低廉。數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研人和·公司實力：福耀自身市場競爭

力極強，垂直整合、全產(chǎn)業(yè)鏈

布局、持續(xù)高研發(fā)投入?！駠鴥?nèi)基礎(chǔ)：在進行海外資本開

支前，福耀已經(jīng)是國內(nèi)汽車玻

璃龍頭，市場份額極高●海外策略：福耀在赴美建廠前

已經(jīng)設(shè)立了商務(wù)機構(gòu)，對市場

較為熟悉；美國工廠建立后也

采用了正確的經(jīng)營策略地利●競爭格局：北美汽車玻璃市場

格局好，競爭溫和，整體盈利

水平較好。●對手行為：主要競爭對手均沒

有強烈的擴張意愿，資本開支

水平較低；部分競爭對手業(yè)務(wù)

收縮或剝離。●客戶基礎(chǔ)：福耀在北美有通用

汽車等客戶基礎(chǔ)，以通用為基

礎(chǔ)開拓其他OEM客戶福耀在國內(nèi)SUV周期成功原因的總結(jié)

22東吳證券soOCHOW

SECURITIES三、新能源周期(2020-2026):

汽

玻ASP加速增長+全球份額進一步提升23■

2020-2023年國內(nèi)汽車行業(yè)總量整體呈低速增長狀態(tài)。國內(nèi)汽車行業(yè)銷量從2020年的2531.11萬

輛增長至2023年的3009.37萬輛，復(fù)合增長率為5.94%?！銎囆袠I(yè)銷量結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化。√新能源滲透率持續(xù)提升。國內(nèi)新能源汽車行業(yè)銷量從2019年的120.60萬輛快速提升至2023年的

949.52萬輛，復(fù)合增長率高達67.51%。對應(yīng)的新能源汽車滲透率也從2019年的4.68%快速提升至

2023年的31.55%?！?/p>

自主品牌乘用車市場份額提升。國內(nèi)乘用車市場中的自主品牌市占率從2020年的37.35%提升至

2023年的56.43%。3500300010%250020005%15001000500060%50%

40%

30%

20%

10%

0%→

新能源滲透率1,0008006004002000新能源汽車銷量(萬輛)汽車行業(yè)總量穩(wěn)中微增，新能源滲透率持續(xù)提升圖24:2020年以來國內(nèi)新能源汽車銷量及滲透率，自

主品牌份額均持續(xù)提升圖23:2020-2023年中國汽車行業(yè)銷量情況數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，乘聯(lián)會，東吳中國汽車銷量(萬輛)

YOY東吳證券soOCHOW

SECURITIES白主

品牌乘田車市場份額2018201915%202220212021202220202023202020230%-5%24■

福耀營收規(guī)模實現(xiàn)持續(xù)增長。公司營業(yè)收入從2020年的199.07億元持續(xù)增長至2023年的331.61億元，3年復(fù)合增長率為18.54%?！?/p>

公司綜合毛利率水平整體保持穩(wěn)定。2021年，由于會計準(zhǔn)則的調(diào)整，公司當(dāng)年毛利率為35.90%,

同比下降3.61個百分點；若還原會計準(zhǔn)則變化的影響，2021年公司毛利率同比微降0.60個百分點，主要系海運費和純堿價格上漲的影響。圖25:福耀玻璃2020-2023年營收收入情況

圖26:福耀玻璃2020-2023年毛利率情況營業(yè)收入(億元)

YOY數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研

福耀財務(wù)表現(xiàn)：營收持續(xù)增長，毛利率保持穩(wěn)定25%20%

15%

10%

5%0%-5%

-10%50%40%30%20%10%0%350300250200150100500東吳證券soOCHOW

SECURITIES毛利率2520212021202220232020202220232020■新能源周期中福耀歸母凈利潤持續(xù)增長。福耀歸母凈利潤從2020年的26.01億元持續(xù)增長至2023年的56.29億元，3年復(fù)合增長率為29.35%?！唐渲校?022年公司實現(xiàn)歸母凈利潤47.56億元，同比增長51.18%,若扣除匯兌及資產(chǎn)減值等不可

比因素的影響(2022年公司匯兌收益10.45億元，上年同期為匯兌虧損5.28億元；2022年FYSAM

汽車飾件計提長期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備1.06億元),公司2022年利潤總額同比增長6.73%。圖27:福耀玻璃2020-2023年歸母凈利潤情況

圖28:福耀玻璃2020-2023年歸母凈利率情況數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研

26福耀財務(wù)表現(xiàn)：凈利潤規(guī)模增長，盈利能力同步提升60%50%

40%

30%

20%

10%

0%-10%-20%20%15%10%5%0%歸母凈利潤(億元)

◆YOY東吳證券soOCHOW

SECURITIES6050403020100歸母凈利率20232021202120202022202020222023國內(nèi)汽玻市場：行業(yè)總量、市場份額及ASP均持續(xù)提升?！虈鴥?nèi)汽車行業(yè)總量從2020年的2531.11萬輛增長至2023年的3009.37萬輛，復(fù)合增長率為5.94%。

√福耀汽玻在國內(nèi)的市場份額從2019年的約60%持續(xù)提升至2023年的73%?！屉S著國內(nèi)新能源汽車滲透率持續(xù)提升，汽車玻璃產(chǎn)品持續(xù)升級，全景天幕、HUD前擋、雙層邊窗

等產(chǎn)品滲透率持續(xù)提升，推動汽車玻璃ASP持續(xù)提升。公司汽玻單平米價格從2019年的174元提

升至2023年的213元。圖29:2019-2023年福耀國內(nèi)市場份額測算情況

圖30:2019-2023年福耀汽玻單平米價格情況14%12%

10%

8%

6%

4%

2%

0%80%60%40%20%0%福耀中國汽玻市場份額福耀本輪成長驅(qū)動：國內(nèi)市場量價齊升+海外份額持續(xù)增長玻璃單價(元/平方米)

YOY數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研東吳證券soOCHOW

SECURITIES201920192021202320232022202120202022202027250200201174174150213180100500■海外汽玻市場：福耀市場份額持續(xù)提升。√

美國汽玻工廠產(chǎn)量和營收持續(xù)爬坡。2020年福耀美國工廠實現(xiàn)營收32.54億元，同比下降16.72%,

主要系全球公共衛(wèi)生事件的影響；2021-2023年，福耀美國工廠營收持續(xù)增長，從2020年的32.54億元增長至2023年的55.70億元?！谈ＲＭ馄７蓊~持續(xù)提升。隨著福耀美國工廠產(chǎn)量持續(xù)爬坡以及福耀加大對歐洲出口力度，

福耀汽玻在海外市場的市占率從2019年的15.6%提升至2023年的21.0%。圖31:2019-2023年福耀美國工廠營收及YOY

圖32:2019-2023年福耀海外汽玻市場份額測算情況數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研

28福耀本輪成長驅(qū)動：國內(nèi)市場量價齊升+海外份額持續(xù)增長30%20%10%0%-10%-20%25%20%15%10%5%0%東吳證券soOCHOW

SECURITIES6050403020100福耀美國工廠營收(億元)福耀海外汽玻市場份額20192019YOY20212021202020222023202020222023■加快布局高附加值產(chǎn)品，順應(yīng)汽玻產(chǎn)品升級趨勢。隨著汽車消費升級和產(chǎn)品技術(shù)進步，高附加

值的汽車玻璃需求持續(xù)提升。福耀依托清晰的產(chǎn)品戰(zhàn)略研發(fā)路線持續(xù)創(chuàng)新，從“安全舒適、節(jié)能環(huán)保、造型美觀、智能集成”四個維度開展新技術(shù)新產(chǎn)品研發(fā)，提升產(chǎn)品附加值?！?/p>

公司高附加值產(chǎn)品銷售占比持續(xù)提升。近年來，智能全景天幕、可調(diào)光玻璃、HUD

玻璃、超隔絕

玻璃、鍍膜可加熱玻璃、鋼化夾層玻璃等高附加值產(chǎn)品在福耀汽玻營收中的占比加速提升。圖33:福耀高附加值汽車玻璃產(chǎn)品情況

圖34:福耀汽車玻璃產(chǎn)品中高附加產(chǎn)品占比歷年提升幅度情況129.541086.2163.312.641.7220福耀新能源周期成功歸因：布局高附加值產(chǎn)品+逆市擴產(chǎn)提前布局●隔音●天線·

隔熱·

可加熱

·

輕量化邊窗玻璃·

半鋼化夾層

·

憎水■福耀高附加值產(chǎn)品占比當(dāng)年提升幅度(個百分點)天窗·

隔熱·

智能調(diào)光·

天線·

氛圍燈·

太陽能·

全景天幕數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，公司公告，東吳證券soOCHOW

SECURITIES·

隔音·

天線·

隔熱●智能調(diào)光●輕量化·

隔熱·

隔音·

智能調(diào)光

·

輕量化前擋風(fēng)玻璃·HUD

前

擋后擋風(fēng)玻璃·

可加熱20192920212020202220234→

營業(yè)收入(億元/左軸)

汽玻理論產(chǎn)能(萬套/右軸)→

固定資產(chǎn)(億元)

→在建工程(億元)數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，公司公告，

30■

逆勢產(chǎn)能擴張，提前完成資本開支。2017-2020年，公司在國內(nèi)陸續(xù)完成了天津工廠和蘇州工廠的建設(shè)，在海外完成美國工廠二期300萬套產(chǎn)能擴張。因此，公司有充足的產(chǎn)能來應(yīng)對后續(xù)新能

源周期國內(nèi)行業(yè)總量和公司市場份額的提升，以及實現(xiàn)北美汽玻份額的持續(xù)提升。圖35:2017-2020年福耀提前完成新能源周期的產(chǎn)能布局4.120

3,8804,1303,43029303,1

3025002.50025002,5002,8001,9001,9001,4001,4001,

4001,400020012002200320042005200620072008200920102011201220132014

20152016

20172018

2019

20202021

2022

2023福耀新能源周期成功歸因：布局高附加值產(chǎn)品+逆市擴產(chǎn)提前布局4,5304,5304,5304,130②東吳證券soOCHOWSECURITIES50004000300020001000350300250200150100501,1007004,53070四、智能化周期展望(2025-2030):全球份額+汽玻ASP仍將進一步提升31■

通過對汽玻行業(yè)各主要玩家在【業(yè)務(wù)專注度】、【汽玻營收歷史增速】、【汽玻業(yè)務(wù)盈利水平】、【汽玻全球份額變化】、【汽玻業(yè)務(wù)資本開支】、【汽玻業(yè)務(wù)中期發(fā)展戰(zhàn)略】等維度進

行對

比

，我們判斷福耀汽車玻璃的全球份額未來仍將持續(xù)提升。表3:全球主要汽車玻璃企業(yè)對比汽車玻璃業(yè)務(wù)中期發(fā)展

戰(zhàn)略規(guī)模穩(wěn)定，提升盈利規(guī)模穩(wěn)定，提升盈利規(guī)模穩(wěn)定，提升盈利繼續(xù)擴張，盈利穩(wěn)定數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，公司公告，32汽車玻璃業(yè)務(wù)營業(yè)利潤率

(

2

0

2

3

年

)4.4%12.0%(HP

S部門)2.7%20.5%汽車玻璃收入復(fù)合增速

增速(2014年

-

2023年)4.4%3.3%3.2%11.0%汽車玻璃歷史份額變化(全球市場份額/2023相

基本穩(wěn)定基本穩(wěn)定

小幅下滑

持續(xù)提升比2014變化)2025-2030年智能化周期展望：福耀全球份額將持續(xù)提升汽車玻璃業(yè)務(wù)收入占比24%8%50%90%(2023年)汽車玻璃業(yè)務(wù)當(dāng)前資本開支水平低

高東吳證券soOCHOW

SECURITIES較低中汽車玻璃基地投產(chǎn)時間輻射客戶理論折算產(chǎn)能(萬套/年)福清本部1987年出口市場、金龍、東南汽車等400福耀長春2001年一汽系、沈陽金杯系、哈飛汽車300福耀重慶2002年長安系400福耀上海2003年上汽系、路虎、吉利汽車300廣州福耀2007年廣汽本田、廣汽豐田、東風(fēng)日產(chǎn)等500福耀湖北2009年東風(fēng)日產(chǎn)、東風(fēng)本田、江淮、奇瑞等600鄭州福耀2013年鄭州日產(chǎn)、宇通客車、奇瑞汽車300福耀沈陽2015年一汽系、華晨系等200福耀天津2017年一汽豐田、北京奔馳、長城汽車等450福耀蘇州2020年長城汽車、特斯拉等400福耀俄羅斯2014年俄羅斯雷諾、標(biāo)致、大眾、福特及歐洲主機廠130福耀美國俄亥俄州2015年通用、克萊斯勒、寶馬、大眾、現(xiàn)代、本田、豐田、寶馬等550已有汽玻產(chǎn)能合計4530福耀美國俄亥俄擴產(chǎn)預(yù)計2025年北美主機廠330福耀福清出口基地預(yù)計2026年汽玻出口基地400福耀合肥預(yù)計2026年合肥地區(qū)主機廠客戶及售后市場530579033數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，公司公告，■

福耀汽車玻璃產(chǎn)能梳理：目前福耀汽玻建成產(chǎn)能約4530萬套，在建產(chǎn)能1260萬套，未來全部投

產(chǎn)后產(chǎn)能合計5790萬套?！?/p>

本輪資本開支投產(chǎn)后的理論產(chǎn)值：

假設(shè)目前福耀在建產(chǎn)能全部投產(chǎn)，且產(chǎn)能利用率達到85%,按

汽車玻璃單套ASP為900元計算，福耀汽車玻璃產(chǎn)值有望達到443億元。表4:福耀汽車玻璃產(chǎn)能梳理2025-2030年智能化周期展望：福耀全球份額將持續(xù)提升東吳證券soOCHOW

SECURITIES汽玻部位單車面積(平方米)基礎(chǔ)單車ASP(元)可集成升級功能升級后單車ASP(元)前擋風(fēng)

1.3-1.4

200-300HUD前擋/隔音/隔熱/可加熱/輕量化/天線W-HUD前擋風(fēng)500AR-HUD前擋風(fēng)1000天窗小天窗0.2-0.6全景天窗0.5-1.0小天窗50全景天窗120-150全景天幕/調(diào)光/隔熱/天線/太陽能/氛圍燈普通天幕700鍍膜天幕1500智能調(diào)光天幕3000+邊窗

1.6(0.4×4)200-250半鋼化夾層/憎水/隔熱/隔音/智能調(diào)光/輕量化雙層邊窗等400-800后擋風(fēng)0.8-1.0150可加熱/隔音/天線/隔熱/智能調(diào)光/輕量化200-250數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，公司公告，■汽車玻璃單車ASP提升的幾個主要方向：√前擋風(fēng)：HUD

將前擋風(fēng)單車ASP從200元提升至500-1000元(W-HUD

前擋500元，AR-HUD1000元

)。

√

天窗：天幕玻璃相比傳統(tǒng)天窗面積更大，帶動天窗玻璃ASP提升。此外，天幕本身的功能升級進一步推高天幕玻璃的價值量。√

邊窗：傳統(tǒng)邊窗玻璃單車ASP較低，一般在200元；隨著邊窗的功能性持續(xù)提升，如隔音、隔熱

等，其價值量有望大幅提升。表5:汽車玻璃主要升級趨勢及其價值提升情況2025-2030年智能化周期展望：汽玻升級推動ASP持續(xù)增長東吳證券soOCHOW

SECURITIES34前

擋

A

S

P

(

元)YOY普

通

前

擋

風(fēng)

A

S

P

(

元

)滲透率HUD前擋風(fēng)ASP(元)滲透率W

-

HUD前擋風(fēng)ASP(元)滲透率AR

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HUD前擋風(fēng)ASP(元)滲透率集成攝像頭額外增加價值量(元)滲透率200.00.00%200.0100.00%0.00%500.01000.0200.0200.00.00%200.0100.00%0.00%500.01000.0200.0200.00.00%200.0100.00%0.00%500.01000.0200.0200.00.00%200.0100.00%0.00%500.00.00%1000.0200.0201.50.75%200.099.50%500.00.50%500.00.50%1000.0200.00.00%205.01.74%200.099.00%500.01.00%500.01.00%1000.0200.01.00%210.02.44%200.098.00%500.02.00%500.02.00%1000.00.00%200.02.00%217.03.33%200.096.50%514.33.50%500.03.40%1000.00.10%200.03.00%225.43.85%200.094.63%523.35.37%500.05.12%1000.00.25%200.04.00%237.85.52%200.092.40%539.57.60%500.07.00%1000.00.60%200.06.00%255.67.49%200.088.80%553.611.20%500.010.00%1000.01.20%200.08.00%272.06.42%200.086.00%571.414.00%500.012.00%1000.02.00%200.010.00%290.06.62%200.083.00%588.217.00%500.014.00%1000.03.00%200.012.00%312.07.59%200.079.50%609.820.50%500.016.00%1000.04.50%200.014.00%342.59.78%200.074.00%625.026.00%500.019.50%1000.06.50%200.016.00%天窗ASP(元)YOY無

天

窗

A

S

P

(

元

)滲透率小

天

窗

A

S

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(

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)滲透率全

景

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A

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A

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(

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天

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A

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天

幕

A

S

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(

元

)滲透率調(diào)

光

天

幕

A

S

P

(

元

)滲透率43.25.88%0.040.00%40.036.00%120.0024.00%45.65.56%0.038.00%40.036.00%120.0026.00%48.05.26%0.036.00%40.036.00%120.0028.00%50.45.00%0.034.00%40.036.00%120.0030.00%52.84.76%0.032.00%40.036.00%120.0032.00%55.24.55%0.030.00%40.036.00%120.0034.00%58.05.07%0.027.00%40.037.00%120.0036.00%0.00%700.00.00%1500.00.00%3500.00.00%70.321.21%0.025.00%40.035.50%120.0038.00%700.01.50%700.01.50%1500.00.00%3500.00.00%89.927.88%0.023.00%40.033.50%120.0040.00%814.33.50%700.03.00%1500.00.50%3500.00.00%139.154.68%0.022.00%40.031.90%120.0038.00%996.38.10%700.05.10%1500.03.00%3500.00.00%164.218.08%0.021.00%40.032.00%120.0036.00%983.611.00%700.07.10%1500.03.90%3500.00.00%240.846.65%0.020.00%40.030.00%120.0034.00%1175.016.00%700.09.00%1500.06.00%3500.01.00%323.634.39%0.018.00%40.028.00%120.0032.00%1245.522.00%700.012.00%1500.08.00%3500.02.00%421.030.10%0.016.00%40.025.00%120.0030.00%1293.129.00%700.015.00%1500.011.00%3500.03.00%518.023.04%0.015.00%40.021.00%120.0028.00%1322.236.00%700.018.00%1500.014.00%3500.04.00%側(cè)窗YOY普通側(cè)窗滲透率雙層邊窗滲透率200.00.00%200.0100.00%700.00.00%200.00.00%200.0100.00%700.00.00%200.00.00%200.0100.00%700.00.00%200.00.00%200.0100.00%700.00.00%200.00.00%200.0100.00%700.00.00%205.02.50%200.099.00%700.01.00%205.00.00%200.099.00%700.01.00%210.02.44%200.098.00%700.02.00%215.02.38%200.097.00%700.03.00%225.04.65%200.095.00%700.05.00%235.04.44%200.093.00%700.07.00%245.04.26%200.091.00%700.09.00%255.04.08%200.089.00%700.011.00%265.03.92%200.087.00%700.013.00%275.03.77%200.085.00%700.015.00%后擋YOY普

通

后

擋

風(fēng)滲透率150.00.00%150.0100.00%150.00.00%150.0100.00%150.00.00%150.0100.00%150.00.00%150.0100.00%150.00.00%150.0100.00%150.00.00%150.0100.00%150.00.00%150.0100.00%150.00.00%150.0100.00%150.00.00%150.0100.00%150.00.00%150.0100.00%150.00.00%150.0100.00%150.00.00%150.0100.00%150.00.00%150.0100.00%150.00.00%150.0100