2024 原料藥行業(yè)專題報(bào)告：主動(dòng)去庫(kù)存尾聲階段盈利能力持續(xù)修復(fù)

原料藥行業(yè)專題：主動(dòng)去庫(kù)存尾聲階段，盈利能

力持續(xù)修復(fù)證券研究報(bào)告|行業(yè)專題報(bào)告原料藥行業(yè)評(píng)級(jí)：強(qiáng)于大市(首次評(píng)級(jí))2024年10月14日請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明>

原料藥板塊進(jìn)入到主動(dòng)去庫(kù)存階段尾聲，盈利能力逐步恢復(fù)。1)從量上看：2023年中國(guó)藥品原藥產(chǎn)量342.7萬(wàn)噸(同比下降7.6%),處于主動(dòng)去庫(kù)存時(shí)期，24年Q2開始產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，M4-M6

產(chǎn)量同比增速分別為6.0%、10.8%、9.4%,出口量

看，24H1

原料藥出口數(shù)量同比增長(zhǎng)23.4%,需求在回升。2)從價(jià)格上看：出口價(jià)格回歸疫情前水平，24年H1價(jià)格繼續(xù)下降。>

價(jià)格拐點(diǎn)將現(xiàn)，部分品種已觸底回升。截至24M9,維生素大幅漲價(jià)；心血管原料藥價(jià)格小幅下跌?？股卦纤幖爸虚g體，

硫氰酸紅霉素、7-ACA/7-ADCA小幅上漲，青霉素工業(yè)鹽和6-APA價(jià)格下跌。激素原料藥，皂素、雙烯價(jià)格上漲明顯。解熱鎮(zhèn)痛原料藥：布洛芬價(jià)格反彈。>

原料藥板塊企業(yè)2304-2402存貨水平持續(xù)下降，盈利能力持續(xù)修復(fù)。

重點(diǎn)原料藥公司存貨水平，在23Q3見頂后，2304-24Q2

呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢(shì)，24H1營(yíng)收、扣非凈利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流普遍實(shí)現(xiàn)了同比增長(zhǎng)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況向好趨勢(shì)明顯。>

投資建議：原料藥板塊庫(kù)存出清需求恢復(fù)，成本端價(jià)格下行利潤(rùn)增厚，重磅產(chǎn)品專利的陸續(xù)到期新產(chǎn)品上量，看好原料藥板塊新一輪景氣回升的投資機(jī)會(huì)。>

建議關(guān)注：口特色原料藥：受益庫(kù)存出清、制劑一體化以及新產(chǎn)品上量，關(guān)注華海藥業(yè)、奧銳特、仙琚制藥、普洛藥業(yè)、國(guó)邦醫(yī)藥等；口

減重產(chǎn)業(yè)鏈：圣諾生物、諾泰生物口

抗生素中間體競(jìng)爭(zhēng)格局再優(yōu)化，產(chǎn)品價(jià)格有望維持高位，關(guān)注：國(guó)藥現(xiàn)代、川寧生物、聯(lián)邦制藥。風(fēng)險(xiǎn)提示：原料藥價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)、安全生產(chǎn)事故風(fēng)險(xiǎn)、原料藥銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、新品研發(fā)與推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。投資要點(diǎn)2錄1原料藥行業(yè)概覽：24H1

產(chǎn)量邊際改善，多重催化下成長(zhǎng)空間有望開啟3>

原料藥(API,Active

Pharmaceutical

Ingredients),又稱活性藥物成份，由化學(xué)合成、植物提取或者生物技術(shù)所制得，但病人無(wú)法直接服用的物質(zhì)，一般再經(jīng)過添加輔料、加工，制成可直接使用的藥物。產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)看，原料藥上游主要是以石油化

工為代表的基礎(chǔ)化工材料以及天然動(dòng)植物原料，通過生物發(fā)酵和化學(xué)合成的方式生產(chǎn)得到中間體，中間體再進(jìn)一步加工合

成得到成品原料藥。原料藥下游主要為藥品、保健品、飼料、食品及化妝品行業(yè)。根據(jù)原料藥的生產(chǎn)難度、用量、專利是否到期等，可將原料藥分為大宗原料藥、特色原料藥和專利原料藥?；A(chǔ)化工行業(yè)

農(nóng)林牧漁業(yè)基礎(chǔ)化工材料

動(dòng)植物化學(xué)合成

生物發(fā)酵原料藥行業(yè)中間體→原料藥維生素類抗生素類

解熱鎮(zhèn)痛類

皮質(zhì)激素類沙坦類普利類他汀類肝素類造影劑類根據(jù)客戶端需求定制大宗原料藥特色原料藥專利原料藥化

妝

品食

品飼料保

健

品藥

品原料藥產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：藥融云，華福證券研究所分類大宗原料藥特色原料藥

專利原料藥定義市場(chǎng)需求相對(duì)穩(wěn)定、應(yīng)用較為普遍、規(guī)模較大的傳統(tǒng)藥品原料藥專利到期或即將過期的，有一定仿制難度的

原料藥產(chǎn)品專利藥原料藥是指用于制造原研藥(專利藥)的醫(yī)藥活性成分，主要為滿足原創(chuàng)跨國(guó)制藥公司及新興生物制藥公司的創(chuàng)新藥在藥品臨床研究、注冊(cè)審批及商業(yè)化銷售各階段所需代表品類抗生素類、維生素類、氨基酸類、激素類等沙坦類、普利類、他汀類、肝素類、造影劑

類等差異較大一般用量千噸至萬(wàn)噸級(jí)(單品種用量)整體需求增長(zhǎng)加快，需求量與下游制劑生命

周期相關(guān)性較強(qiáng)主要供給原研藥企業(yè)，需求彈性大，與大宗原料藥和特色原料

藥比較，需求規(guī)模較小整體需求全球大宗原料藥行業(yè)已進(jìn)入成熟期，下游的需求屬于緩慢的自然增長(zhǎng)，目前產(chǎn)能主要集中在中國(guó)整體需求增長(zhǎng)加快，需求量與下游制劑生命周期相關(guān)性較強(qiáng)主要供給原研藥企業(yè)，需求彈性大，與大宗原料藥和特色原料藥比較，需求規(guī)模較小競(jìng)爭(zhēng)格局國(guó)內(nèi)市場(chǎng)參與者較多目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主要由大型原料藥企業(yè)占領(lǐng)，未來(lái)隨著特色原料藥研發(fā)技術(shù)不斷提高，參與生產(chǎn)特色原料藥的企業(yè)預(yù)計(jì)將會(huì)增加研發(fā)技術(shù)壁壘較高，國(guó)內(nèi)參與者較少技術(shù)壁壘低(個(gè)例除外)較高高產(chǎn)品附加值較低(個(gè)例除外)較高高獲客方式完成工藝路線開發(fā)并具備要求生產(chǎn)條件后即可進(jìn)行生產(chǎn)，對(duì)研發(fā)能力要求相對(duì)較低，但對(duì)成本控制能力要求較高，一般需要具備規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)，與下游客戶合作關(guān)系松散，客戶集中度低，更多通過市場(chǎng)化渠道銷售通過產(chǎn)品跟蹤篩選或應(yīng)客戶要求，在售藥物專利到期前5-6年即介入研發(fā)，經(jīng)常與下游仿

制藥企業(yè)合作進(jìn)行首仿?lián)尫?，?duì)產(chǎn)品上市時(shí)

間窗口要求較高，由于經(jīng)常需要開發(fā)避專利

路線并配合仿制藥企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)品申報(bào)，因此

對(duì)于研發(fā)能力、質(zhì)控能力、注冊(cè)申報(bào)能力等

仍有較高要求，與下游客戶合作關(guān)系相對(duì)緊密與專利藥公司合作，自藥物臨床前、臨床階段或上市后以合同定制方式介入生產(chǎn)，介入階段越早對(duì)研發(fā)能力要求越高，專利藥企對(duì)此階段原料藥供應(yīng)商通常要求較高，要具備工藝開發(fā)和持續(xù)優(yōu)化能力，一旦建立合作關(guān)系，合作關(guān)系通常較為穩(wěn)定，并且通常會(huì)合作多個(gè)項(xiàng)目代表企業(yè)川寧生物、聯(lián)邦制藥華海藥業(yè)、仙琚制藥、千紅制藥CXO公司如凱萊英、博騰、合全等原料藥分類：大宗/特色/專利原料藥大宗/特色/專利原料藥對(duì)比資料來(lái)源：藥融云，華福證券研究所5>2023年國(guó)內(nèi)原料藥受下游去庫(kù)存影響，產(chǎn)量下降。由于傳統(tǒng)大宗原料藥技術(shù)門檻低，早期國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)大宗原料藥產(chǎn)量呈現(xiàn)出高速增長(zhǎng)趨勢(shì)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)大宗原料藥產(chǎn)能過剩，疊加疫情導(dǎo)致的原料藥廠家產(chǎn)能擴(kuò)建，國(guó)內(nèi)原料藥產(chǎn)能及庫(kù)存出現(xiàn)過剩。2023年中國(guó)藥品原藥產(chǎn)量342.7萬(wàn)噸，同比下降7.6%。我們認(rèn)為，下降的原因主要是22年疫情相關(guān)訂單導(dǎo)致的高基數(shù)以及下游制劑廠商消化疫情期間的庫(kù)存導(dǎo)致需求下降。>

原料藥產(chǎn)量單月同比增長(zhǎng)明顯，去庫(kù)存或已步入尾聲。月度數(shù)據(jù)看，24年上半年原料藥產(chǎn)量整體趨勢(shì)向好，其中M4-M6

產(chǎn)量同比增速分別為6.0%、10.8%、9.4%。累計(jì)值看，2024年1-6月我國(guó)化學(xué)藥品原藥產(chǎn)量累計(jì)約為179.2萬(wàn)噸，較上一年同比

增長(zhǎng)約為2.3%。24H1國(guó)內(nèi)原料藥產(chǎn)量同比回正，或意味著原料藥去庫(kù)存已接近尾聲，需求端有望提振。2016-2024H1中國(guó)原料藥產(chǎn)量(萬(wàn)噸)

2023-2024H1中國(guó)原料藥月度產(chǎn)量(萬(wàn)噸)40035010%3005%2500%200-5%150-10%100-15%50020162017201820192020202120222023原料藥產(chǎn)量(萬(wàn)噸)

——

yoy原料藥產(chǎn)量邊際改善明顯，去庫(kù)存或已步入尾聲資料來(lái)源：華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，產(chǎn)量(萬(wàn)噸)

——

增長(zhǎng)率(%)-20%-25%20%15%2024H162017-2023中國(guó)原料藥平均出口單價(jià)5.004.5012004.003.504003.005.00%2.506002.001.501.002000.500.0020172018

2019202020212022

2023—

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平均出口單價(jià)(美元/kg)資料來(lái)源：醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)報(bào)，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，>2023年中國(guó)原料藥出口數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，出口金額下跌，出口單價(jià)回落至疫情前水平。根據(jù)PMEC,2023年中國(guó)原料藥出口量為1249萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.4%;金額上看，2023年中國(guó)原料藥產(chǎn)品出口金額為409.1億美元，同比下降20.7%。單價(jià)上看，2023年原料藥出口單價(jià)為3.28美元/公斤，較2022年的4.35美元/公斤大幅下降24.7%。從歷年原料藥出口單價(jià)走勢(shì)看，疫情前原料藥單價(jià)基本維持在3.3美元/公斤水平，受疫情影響，2021、2022年原料藥單價(jià)大幅走高，我們認(rèn)為，當(dāng)前原料藥單價(jià)已

回落至疫情前水平，后續(xù)下行空間相對(duì)有限。>24H1

原料藥出口量持續(xù)增長(zhǎng)，出口金額持平，看好2024全年原料藥出口數(shù)據(jù)。2024年上半年，原料藥出口金額213.4億美元，與去年同期基本持平，出口量看，24H1原料藥出口數(shù)量同比增長(zhǎng)23.4%,體現(xiàn)出下游需求的逐步回暖。從當(dāng)前趨勢(shì)看，我們

認(rèn)為2024全年原料藥出口金額有望與2023年持平，顯示出原料藥去庫(kù)存階段或已接近尾聲，需求端復(fù)蘇較為明顯，看好24年全年原料藥出口量表現(xiàn)。2017-2024H1中國(guó)原料藥出口金額

2017-2023中國(guó)原料藥出口數(shù)量原料藥出口量持續(xù)增長(zhǎng)，出口金額持平2017

2018

2019

2020

2021

2022出口數(shù)量(萬(wàn)噸)

數(shù)量yoy10.00%9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%2019

2020

2021出口金額(億美元)2022

20232024H1——

金額yoy0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%201720232018140010003008001004002006005007007,000.00

中國(guó)化工產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)6,500.006,000.005,500.005,000.004,500.004,000.00

中國(guó)化工產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)中國(guó)：制造業(yè)PMI:

主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格(%)75.0070.0065.0060.0055.0050.0045.0040.0035.0030.00>

上游大宗商品原料仍處于相對(duì)底部位置，成本

端優(yōu)勢(shì)有望延續(xù)。截至2024年9月4日，中國(guó)化

工產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)報(bào)收4442點(diǎn)，相較去年同期下

跌-9.4%。歷史維度看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)化工產(chǎn)品價(jià)

格指數(shù)仍處于相對(duì)底部位置，石油化工、大宗

化學(xué)品等原材料的價(jià)格較低。我們認(rèn)為，考慮

到原料藥價(jià)格觸底反彈以及上游大宗原料所帶

來(lái)的成本端優(yōu)勢(shì)，24H2原料藥企業(yè)盈利能力有

望持續(xù)修復(fù)。2021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-012023-07-012023-08-012023-09-012023-10-012023-11-012023-12-012024-01-012024-02-012024-03-012024-04-012024-05-012024-06-012024-07-012024-08-012024-09-01原料藥上游大宗商品原料處于相對(duì)低位，成本端優(yōu)勢(shì)有望延續(xù)140.00130.00

120.00

110.00

100.00

90.00

80.00

70.00

60.00

50.00布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)(美元/桶)資料來(lái)源：wind,華福證券研究所—中國(guó)：制造業(yè)PMI:主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):布倫特原油(美元/桶)2022/10/62021110/62021/12/62022/11/62022/12/62021/11/62023/10/62023/11/62023/12/62021/9/62022/1/62022/2/62022/3/6202214/6202215/62022/6/62024/1/62024/2/62024/3/6202414/6202415/62024/6/62024/7162024/8/62023/8/62023/7162023/6/62023/5/6202314/62023/3/62023/9/62023/2/62023/1/62022/9/62022/8/62022/7/6名

，2021-09-018藥品名稱原研企業(yè)作用靶點(diǎn)仿制藥/生物類似藥

上市日期2022年美國(guó)銷售額(億美元)Humira艾伯維TNF2023年1月186.2Stelara強(qiáng)生1L12B2023年9月63.9Vyvanse武田-2023年8月25.3Aubagio賽諾菲DHOdehase2023年3月15Actemra羅氏1L-6受體2023年1月12XyremJazzGABAB受體2023年1月10.2Symbicort阿斯利康IL-2;MADCAM12023年7月9.73Lexiscan安斯泰來(lái)/吉利德ADORA2A2023年4月7.2Gattex武田GLP-22023年3月5.4Trokendi

XRSupernusAMPA、GABA受體2023年2月2.61>全球多個(gè)重磅藥物專利陸續(xù)到期，專利懸崖有望帶來(lái)原料藥需求增量。當(dāng)前世界范圍內(nèi)多個(gè)重磅原研藥物專利陸續(xù)到期，以2023年美國(guó)專利懸崖到期前10大藥品為例，其2022年銷售額合計(jì)達(dá)337.5億美元，原研藥到期

后的仿制藥及生物類似藥放量有望創(chuàng)造上游原料藥的增量需求。2023年美國(guó)專利懸崖前10大銷售額藥品多重因素催化下原料藥長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間有望開啟：專利懸崖資料來(lái)源：藥智數(shù)據(jù)，華福證券研究所9>

環(huán)保政策趨嚴(yán)，行業(yè)集中度或?qū)⑦M(jìn)一步提高，有望充分利好頭部企業(yè)。原料藥屬于重污染行業(yè)，“十三五”期間國(guó)家出臺(tái)了多項(xiàng)政策旨在促進(jìn)化學(xué)原料藥的綠色發(fā)展，如在2020年發(fā)布的《推動(dòng)原料藥產(chǎn)業(yè)綠色發(fā)展的指導(dǎo)意見》中明確提出2025

年實(shí)現(xiàn)原料藥綠色發(fā)展目標(biāo)?！笆奈濉逼陂g，國(guó)家出臺(tái)的一系列關(guān)于原料藥行業(yè)的政策主要聚焦于再綠色發(fā)展的基礎(chǔ)上

推動(dòng)原料藥產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，頭部企業(yè)通常擁有相較于其他中小廠家更為優(yōu)化的生產(chǎn)工藝與環(huán)保配套，有望在競(jìng)爭(zhēng)中充分

受

益

。>“十四五”聚焦高質(zhì)量發(fā)展，助力產(chǎn)業(yè)附加值提升。2021年11月9日，兩部委發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)原料藥產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施方案的通知》。方案提出，大力發(fā)展特色原料藥和創(chuàng)新原料藥，提高新產(chǎn)品、高附加值產(chǎn)品比重。此外，2022年1月出臺(tái)

的《十四五”醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展規(guī)劃》》中要求鞏固原料藥制造優(yōu)勢(shì)，加快發(fā)展一批市場(chǎng)潛力大、技術(shù)門檻高的特色原料藥新

品種以及核酸、多肽等新產(chǎn)品類型，大力發(fā)展專利藥原料藥合同生產(chǎn)業(yè)務(wù)，促進(jìn)原料藥產(chǎn)業(yè)向更高價(jià)值鏈延伸。>

帶量采購(gòu)帶動(dòng)原料藥需求量增長(zhǎng)。根據(jù)藥融云轉(zhuǎn)引《醫(yī)保藥品管理改革進(jìn)展與成效藍(lán)皮書》,帶量采購(gòu)的制度設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)了量升價(jià)降的效果，2021年一季度與2015年相比，第一批國(guó)家集采藥品的用量增長(zhǎng)了3.5倍，藥品金額減少了3.6%,由此催

生更多原料藥需求。隨著未來(lái)帶量采購(gòu)的逐步推進(jìn)，國(guó)內(nèi)原料藥需求有望進(jìn)一步釋放。>

帶量采購(gòu)放大原料藥企業(yè)生產(chǎn)與成本優(yōu)勢(shì)。原料藥與制劑關(guān)聯(lián)審評(píng)后，制劑企業(yè)與上游優(yōu)質(zhì)原料藥供應(yīng)商黏性加強(qiáng)，此外，

帶量采購(gòu)促進(jìn)制劑企業(yè)對(duì)原料藥供應(yīng)穩(wěn)定性與成本可控性需求增加，由此，原料藥企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位得到提升。一致

性評(píng)價(jià)和集采政策出臺(tái)后，不少原料藥企業(yè)開始向下游制劑拓展；此外，集采背景下，企業(yè)中標(biāo)的關(guān)鍵是低成本，因此原

料藥企業(yè)的生產(chǎn)和成本優(yōu)勢(shì)開始放大。多重因素催化下原料藥長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間有望開啟：政策端10錄2原料藥價(jià)格跟蹤：維生素大幅漲價(jià)，解熱鎮(zhèn)痛及肝素價(jià)格下行明顯11資料來(lái)源：wind,華福證券研究所注：維生

12

類別名稱價(jià)格(元/kg)月度環(huán)比年度同比年初至今漲跌幅抗生素原料藥及中間體硫氰酸紅霉素5600.0%5.7%7.7%青霉素工業(yè)鹽1500.0%-11.8%-6.3%6-APA3500.0%-7.9%6.1%7

-

ACA(酶法)4900.0%8.9%8.9%7-ADCA5200.0%0.0%0.0%維生素維生素A215138.9%181.0%196.6%維生素B120182.7%71.8%46.2%維生素B210426.1%9.5%4.0%維生素B6162.549.1%10.2%14.0%維生素D3265430.0%369.0%369.0%維

生

素

E137.587.1%105.2%131.1%煙酸5072.4%11.1%33.3%葉酸182.5-9.9%-8.8%1.4%泛酸鈣56-60.0%-23.3%1.8%心血管原料藥纈沙坦6500.0%-11.6%-3.7%厄貝沙坦6250.0%-2.3%2.5%替米沙坦10500.0%-4.5%0.0%賴諾普利21500.0%-10.4%-4.4%馬來(lái)酸依那普利8250.0%0.0%0.0%激素地塞米松磷酸鈉450000.0%361.5%0.0%氫化可的松57000.0%0.0%0.0%皂素6300.0%21.2%14.5%黃體酮19000.0%-3.8%-2.6%醋酸甲地孕酮27000.0%0.0%0.0%雙烯10800.0%17.4%13.7%解熱鎮(zhèn)痛阿司匹林210.0%-14.3%-8.7%布洛芬1650.0%-5.7%32.0%對(duì)乙酰氨基酚250.0%-23.1%-10.7%咖啡因950.0%-36.7%-42.4%肝素肝素(美元/kg)492318.2%-47.6%-14.9%>庫(kù)存出清疊加供需關(guān)系改善等因素，維生素等多種原料藥價(jià)格已觸底回升。

原料藥價(jià)格在經(jīng)歷2023年產(chǎn)能過剩導(dǎo)

致的價(jià)格低谷后，隨著下游庫(kù)存逐步

出清以及供需關(guān)系改善，當(dāng)前已逐步出現(xiàn)底部反彈態(tài)勢(shì)。>我們梳理了主要的幾大類原料藥價(jià)格

趨勢(shì)。截至2024年9月，受供需關(guān)系改

善及巴斯夫路德維希港基地火災(zāi)影響，

維生素原料藥種，VA、VB1、VD3、VE、煙酸等主要品種均出現(xiàn)不同程度的漲價(jià)，其中VA

、VD3

、VE等品種漲

價(jià)幅度顯著;激素原料藥中，皂素、雙烯價(jià)格出現(xiàn)顯著上漲，年初至24M9漲幅分別為14.5%及13.7%,地塞米松

磷酸鈉價(jià)格維持高位；跌幅較為明顯

的原料藥品種主要為解熱鎮(zhèn)痛藥及肝

素。原料藥價(jià)格跟蹤：維生素大幅漲價(jià)，解熱鎮(zhèn)痛及肝素價(jià)格下行明顯>

抗生素原料藥及中間體：不同品種價(jià)格漲跌互現(xiàn)，硫氰酸紅霉素、7-ACA/7-ADCA

小幅上漲?？股卦纤幖爸虚g體看，青霉素工業(yè)鹽和6-APA價(jià)格下跌相對(duì)明顯，截至24M9,

二者價(jià)格同比去年同期降幅分別為-11.8%和-7.9%,其中青霉素工業(yè)鹽出

口對(duì)象主要是印度，為了應(yīng)對(duì)印度PLI計(jì)劃，今年初開始我國(guó)企業(yè)主動(dòng)下調(diào)價(jià)格，青霉素工業(yè)鹽出口單價(jià)下滑；硫氰酸紅霉素

價(jià)格同比上漲5.7%,7-ACA

(酶法)價(jià)格同比上漲8.9%。>

維生素：受巴斯夫工廠火災(zāi)影響價(jià)格短期大幅上漲。維生素下游飼料行業(yè)需求變動(dòng)對(duì)其價(jià)格影響較大，2023年維生素處于價(jià)格底部，產(chǎn)能供應(yīng)縮緊，需求端生豬養(yǎng)殖等行業(yè)止跌回穩(wěn)，間接驅(qū)動(dòng)飼料需求增加并推動(dòng)維生素需求增加，導(dǎo)致維生素價(jià)格

觸底反彈并持續(xù)走高。2024年8月7日，全球化工巨頭巴斯夫集團(tuán)通報(bào)，受此前發(fā)生于路德維希港基地火災(zāi)影響，從即日起至

另行通知前，部分維生素A

、維生素E

、類胡蘿卜素產(chǎn)品等供應(yīng)遭遇不可抗力影響，受此事件驅(qū)動(dòng)維生素價(jià)格大幅上漲。>

心血管原料藥：價(jià)格小幅下跌。心血管原料藥主要分為沙坦和普利兩大類，沙坦類看，截至24M9,

纈沙坦、厄貝沙坦、替米沙坦價(jià)格分別同比-11.6%、-2.3%、-4.5%;普利類看，賴諾普利價(jià)格同比-10.4%,馬來(lái)酸依那普利價(jià)格維持平穩(wěn)。350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00——維生素A

——

維生素B1——

維生素B2

—

維生素B6——

維生素D3——

維生素E

—煙酸

葉酸——泛酸鈣抗生素原料藥及中間體維生素

心血管原料藥原料藥價(jià)格跟蹤：維生素大幅漲價(jià)，解熱鎮(zhèn)痛及肝素價(jià)格下行明顯

纈沙坦

厄貝沙坦

替米沙坦賴諾普利

馬來(lái)酸依那普利13—

氰酸紅霉素

——青霉素工業(yè)鹽—

6-

APA——

7-ACA

(酶法)——7-ADCA資料來(lái)源：wind,華福證券研究所注：維生60050040030020010002023/122023/112023/102024/102022/112023/112023/12023/22023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/32024/12024/22024/32024/52024/52024/72024/92024/82024/72024/62024/92024/12024/32021/92022/12021/52021/32021/12022/92023/12023/32023/52022/72023/72022/32023/92021111202215202414202117>

激素原料藥：地塞米松磷酸鈉價(jià)格維持高位，皂素、雙烯價(jià)格上漲明顯。地塞米松磷酸鈉自2023年11月價(jià)格上漲以來(lái)，到目前始終維持45000元/kg

的價(jià)格高位。24年初至今皂素、雙烯價(jià)格上漲明顯，二者年內(nèi)分別上漲21.2%及17.4%,黃體酮、醋酸甲地孕酮表現(xiàn)平淡，價(jià)格較年初基本維持穩(wěn)定。>

解熱鎮(zhèn)痛原料藥：咖啡因、對(duì)乙酰氨基酚等價(jià)格持續(xù)回調(diào)，布洛芬價(jià)格反彈。2023年至今解熱鎮(zhèn)痛類的出口量緩步降低，但國(guó)內(nèi)的庫(kù)存及產(chǎn)能充足，供需不匹配導(dǎo)致價(jià)格持續(xù)下跌，當(dāng)前價(jià)格均較23年同期有較大幅度的下降，阿司匹林、布洛芬、

對(duì)乙酰氨基酚、咖啡因價(jià)格分別同比-14.3%

、-5.7%

、-23.1%

、-36.7

%,24年看布洛芬企穩(wěn)回升，年初至今價(jià)格上漲32%,

而阿司匹林、咖啡因、對(duì)乙酰氨基酚價(jià)格仍處于底部區(qū)間。>

肝素原料藥：出口均價(jià)處于低位，靜待拐點(diǎn)。肝素作為傳統(tǒng)抗凝劑，疫情期間全球?qū)寡ǖ男枨笊仙蛊鋬r(jià)格處于高

位，2023年由于客戶減少庫(kù)存影響，自23Q4

以來(lái)肝素價(jià)格大幅下跌，24M8出口價(jià)格同比-47.6%,年初至今-14.9%,靜待拐

點(diǎn)。激素原料藥

解熱鎮(zhèn)痛類原料藥

肝素原料藥資料來(lái)源：wind,華福證券研究所

14

250.00200.00150.00100.0050.000.00—阿司匹林原料藥價(jià)格跟蹤：維生素大幅漲價(jià)，解熱鎮(zhèn)痛及肝素價(jià)格下行明顯布洛芬

—

對(duì)乙酰氨基酚

咖啡因

肝素(美元/kg)45,000.0040,000.00

35,000.00

30,000.00

25,000.00

20,000.00

15,000.00

10,000.00

5,000.00

0.00皂素地塞米松磷酸鈉(右軸)

雙烯18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000——

氫化可的松—

黃體酮—

醋酸甲地孕酮8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000050,000.00300.001V

V2023-112023-032021-052021-032021-072021-092021-112021-012024-072023-012022-112022-012024-01451994513844712450164428644895449572024-052022-052022-072022-092022-032023-052023-072023-092024-0344530450774544345322444694465144227443474440844834447734459245382452604556545504。V錄3原料藥企業(yè)24半年報(bào)經(jīng)營(yíng)情況與業(yè)績(jī)復(fù)盤15申萬(wàn)原料藥PE(TTM,

整體法，剔除負(fù)值)為33.99X,

達(dá)到62.9%分位(自2017/8/11始)。板塊走勢(shì)看，9月下旬前板塊處于持續(xù)探底階段，后板塊整體隨

大盤短期內(nèi)快速抬升。>24年初至今原料藥板塊走勢(shì)在醫(yī)藥子行業(yè)中相對(duì)較好：自24年以來(lái)，截至2024/10/9,醫(yī)藥板塊整體出現(xiàn)回調(diào)，隨后隨著大盤大幅反彈。在前期回調(diào)階段，

分板塊看，截至8月30日，中成藥-14.48%、化藥制劑-10.44%、化學(xué)原料藥-19.37%、醫(yī)療器械-21.42%、醫(yī)藥流

通-25.91%、生物醫(yī)藥-29.43%、醫(yī)療服

務(wù)-39.02%。原料藥板塊相對(duì)抗跌。250%

2017-24M10

原料藥板塊漲跌幅及估值5045>原料藥股價(jià)及估值復(fù)盤：截至2024/10/9,——化學(xué)原料藥—

—

化學(xué)制劑一

中式茲生出匠芯π匠

茲

法

通

匠

應(yīng)

哭

城一匠應(yīng)服久資料來(lái)源：wind,ifind,

華福證券研究所

走勢(shì)復(fù)盤：前期走勢(shì)相對(duì)抗跌，后期隨大盤短期內(nèi)快速反彈2024/72017-12-222018-02-052018-03-262018-05-112018-06-252018-08-062018-09-72018-11-062018-12182019-01312019-03-212019-05-082019-06-202019-08-012019-09-122019-11-012019-12-1320.00%10.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00-50.002024年初至24/10/9醫(yī)藥子板塊表現(xiàn)2022022--0607--09212022-09-012022-10-212022-12-022023-01-162023-03-062023-04-182024/72024/92024/7.2024/722024/8024/82024/82024/82024/9200%150%100%50%0%-50%2020-10-292020-12-102021-01-222021-03-122021-04-262021-06-102021-07-232021-09-032021-10-262021-12-072022-01-19

漲跌幅(%)

——市盈率(TTM,整體法)2024-04-162024-0512024-07152024-03262023-10-182023-11-292024-01-112017-08-112017-11-1040353025201510502024/92024/92024/92017-09-222024/82024/72024/72024/82024-03-2020-06-152023-07-182020-03-172020-02-042020-04-292023-08-292023-06-022022-04-222022-03-092020-09-092020-07-2920241916圖表：21Q1-24Q2

原料藥板塊收入情況圖表：21Q1-23Q2

原料藥板塊歸母凈利潤(rùn)情況350300250200150100500營(yíng)業(yè)收入(億元)

——營(yíng)業(yè)收入YOY40%318.130%20%7.5%10%0%-10%-20%歸母凈利潤(rùn)(億元)

——?dú)w母凈利潤(rùn)YOY120%4880%403640%32280%20-40%12-80%40-120%-4-8-160%-16-200%>

2024上半年，板塊整體走出觸底反彈趨勢(shì)，經(jīng)調(diào)整的44家原料藥公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入628.3億元，同比增長(zhǎng)3.5%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)87.4億元，同比增長(zhǎng)15.6%。單看Q2,44

家公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收318.1億元，+7.5%,歸母凈利潤(rùn)48.2億元，+27.8%,

業(yè)績(jī)邊際向好趨勢(shì)明顯。>

當(dāng)前看部分原料藥價(jià)格已觸底回升，海外原料藥去庫(kù)存亦已接近尾聲，供需關(guān)系顯著改善，同時(shí)上游大宗化工原料價(jià)格仍處于相對(duì)低位，成本端優(yōu)勢(shì)有望帶來(lái)更強(qiáng)的盈利能力，帶動(dòng)24H2業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)，其中利潤(rùn)端修復(fù)彈性明顯大于收入端。

資料來(lái)源：

iFind.

華福證券研究所

17板塊整體表現(xiàn)：Q2

業(yè)績(jī)邊際向好趨勢(shì)明顯，利潤(rùn)端修復(fù)彈性大于收入端27.8%48.2-12-20245244168

.

3

9

580

7

所研,dnfi藥.究52086券91福證3華369i2料SZSH資326600236881代碼公司2017/3/32017/6/302017/9/302017/12/312018/3/312018/6/302018/9/302018/12/32019/3/32019/6/302019/9/302019/12/312020/3/312020/6/302020/9/302020/12/320213/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/302022/9/302022/12/32023/3/32023/6/302023/9/302023/12/32024/3/32024/6/30600521.SH華海藥業(yè)1,3721,4171,5651,5941,7211.9252,0952,1852,1012,1422,2122,2172,0482,1822,3812,3682,4942,6402,7012,7392,9183,1513,2863,3753,3493,4513,5193,4323,2373,237301301.SZ川寧生物1,0041,4221,4491,2901,1921,4531,2231,1061,3841,0679268771,6761,361921000739.SZ普洛藥業(yè)7037887657277887218399017608798699931,0419581,0281,0861,0501,0001,1461,2501,3561,3881,6961,8021,7931,8972,0332,0831,8711,751002099.SZ海翔藥業(yè)6576927468098458338559059178788948438218998207276957639059089201,0051,0381,1021,0611,066997702636724300636.SZ同和藥業(yè)142151146138135153170157172217256240261278300335339370377373413475472497467475485523494526300702.SZ天宇股份03694284614924975506036056727168728038609059951,0461,2451,4001,5991,6361,7891,9992,0171,8791,9481,9611,8901,8001,858600216.SH浙江醫(yī)藥1,0291,0929819711,2701,3171,1881,1921,2231,2771,3601,4351,3121,4701,4621,4801,4811,6581,6391,8732,0022,1552,0321,9951,9832,0711,9492,0111,8141,907603229.SH奧翔藥業(yè)7189121126124122133129140162185188180181190190176203213243242297304321336326338365311362603520.SH司太立2712622722872782802914294194124004254284484925375074915045184936487637397861,0101,0701,148960993603538.SH美諾華135144147146165262293299365394432400379382432455496482533580578633686594648657701613660712605116.SH奧銳特188228236240237235238257269286327364367393445441498494510514554605507.SH國(guó)邦醫(yī)藥6168698478629901,0291,0841,2191,3091,4091,5041,4181,4091,4641,3811,3361,3691,4631,336603707.SH健友股份9021,0331,2941,4351,5801,8041,9522,0652,4402,8013,2743,4273,9034,1424,4574,6924,8014,7784,8944,8505,2225,5345,6165,4785,5565,5274,1583,9263,664002550.SZ千紅制藥17823920419517122121724624722532024637430125631641641840540132135849453670976567560249945625,000

2017-24H1重點(diǎn)公司存貨金額合計(jì)(百萬(wàn)元)20,00015,00010,0005,0000?

C>原料藥企業(yè)存貨水平下降，看好下游需求回升。24H1

重點(diǎn)原料藥公司存貨水平看，在23Q3

庫(kù)存水平見頂后，23Q4-24Q2

庫(kù)存水平呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢(shì)，我們認(rèn)為這主要是由于在原料

藥下游去庫(kù)存周期，各原料藥企業(yè)采取較為謹(jǐn)慎的庫(kù)存策略，

避免大規(guī)模囤積庫(kù)存，同時(shí)結(jié)合國(guó)內(nèi)原料藥產(chǎn)量24M4-6單月

同比增長(zhǎng)明顯，我們認(rèn)為增長(zhǎng)的產(chǎn)量與逐步降低的庫(kù)存量或

說明下游去庫(kù)存周期逐步接近尾聲，需求或?qū)⒅鸩教嵴?。存貨水平?3Q4-24Q2

存貨水平持續(xù)下降，看好下游需求回升2017-24H1重點(diǎn)公司存貨水平(百萬(wàn)元)

■存貨合計(jì)(百萬(wàn)元)品

白品股票代碼總市值流通市

值EPS(元)PE(倍)ROEPB營(yíng)收同比增速(%)扣非后歸母凈利潤(rùn)同比增速

(

%

)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流同比增速(%)(億元)23A24E25E23A24E25E24E2024E202323H124H1202323H124H1202323H124H1華海藥業(yè)600521.SH2762760.570.871.1133221715%311219-26718788146川寧生物301301.SZ276760.420.630.7529201617%32622321106595871,636-25普洛藥業(yè)000739.SZ1941940.901.001.1818171417%3919823421-2212632海翔藥業(yè)002099.SZ9897-0.260.160.23-2338270%-20-18-13-408-58-57107-4834同和藥業(yè)300636.SZ35310.250.400.563321157%1014012136-1613-32天宇股份300702.SZ57350.080.710.8820923197%2-5-9-61767-4410-149691浙江醫(yī)藥600216.SH1551550.450.971.173617149%1-4-412-70-3733223,138-17奧翔藥業(yè)603229.SH68680.310.370.4627221813%37235731128460-4司太立603520.SH38300.100.270.678732136%231523136-49-2315776140美諾華603538.SH27260.051.071.422311190%-17-354-96-85-24-97-15344奧銳特605116.SH94910.710.981.2932241817%42593226-179713210413國(guó)邦醫(yī)藥605507.SH113611.101.521.8518131111%1-643-35-2710-49-85-882健友股份603707.SH237237-0.120.540.74-125272013%4617-7116-1-4017226-4千紅制藥002550.SZ79560.140.240.2943252112%3-21-7-19-44-2461846645165博瑞醫(yī)藥688166.SH1301300.480.510.606460518%5161712-13110-3718192仙琚制藥002332.SZ1281270.570.690.8523191511%2-6-51-12-412-289-61平均值37221610%257-21-7129234921料來(lái)源：wind,華福證券研究所注：表格19>盈利能力持續(xù)修復(fù)，底部反轉(zhuǎn)邏輯有望延續(xù)。在經(jīng)歷了2023年過剩產(chǎn)能出清以及下游去庫(kù)存后，隨著原料藥去庫(kù)存周期邁入尾聲，當(dāng)前原料藥企業(yè)盈利能力有望持續(xù)修復(fù)，以選取的重點(diǎn)公司為例，24H1各公司營(yíng)收、扣非凈利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流普遍實(shí)現(xiàn)

了同比增長(zhǎng)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況向好趨勢(shì)明顯。截至2024/10/14,當(dāng)前估值水平看，重點(diǎn)公司平均PE

剔除負(fù)值與極值后23/24/25年分

別為37/22/16

X,

考慮到24年原料藥企業(yè)盈利能力普遍修復(fù)，及原料藥所處底部向上周期，我們認(rèn)為當(dāng)前位置處于相對(duì)合理區(qū)間。2023及23H1/24H1

重點(diǎn)公司收入、利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流增速及估值情況盈利能力：持續(xù)修復(fù)，底部反轉(zhuǎn)邏輯有望延續(xù)資股票代碼毛

利

率

(

%

)期

間

費(fèi)

用

率

(

%

)凈

利

率

(

%

)銷

售

費(fèi)

用

率

(

%)管

理

費(fèi)

用

率

(

%)財(cái)

務(wù)

費(fèi)

用

率

(

%)研

發(fā)

費(fèi)

用

率

(

%

)202323H124H1202323H124H1202323H124H1202323H124H1202323H124H1202323H124H1202323H124H1華海藥業(yè)600521.SH60.460.162.044.741.141.69.813.114.715.617.019.627.424.121.31.70.00.711.810.08.6川寧生物301301.SZ21.20.00.015.10.00.02.90.00.01.80.00.07.40.00.05.90.00.01.11.00.9普洛藥業(yè)000739.SZ32.432.128.223.121.615.87.77.910.811.611.67.111.39.68.90.20.3-0.15.45.94.9海翔藥業(yè)002099.SZ50.349.946.918.015.321.626.228.620.32.02.21.317.313.921.8-1.3-0.9-1.65.35.36.2同和藥業(yè)300636.SZ29.728.033.716.214.014.511.713.717.63.23.02.612.210.59.60.80.52.38.710.15.8天宇股份300702.SZ56.152.053.022.621.419.527.826.028.62.11.82.420.318.517.30.21.0-0.29.69.19.3浙江醫(yī)藥600216.SH40.840.140.034.430.726.44.17.511.622.522.815.711.97.810.80.00.1-0.111.010.98.6奧翔藥業(yè)603229.SH51.851.356.132.126.629.218.324.025.12.93.02.331.426.630.3-2.2-3.0-3.49.610.28.2司太立603520.SH42.741.647.422.921.821.014.015.320.50.80.80.715.114.913.47.16.16.96.16.04.7美諾華603538.SH38.336.438.421.817.617.613.616.717.71.81.81.618.313.714.91.72.11.07.86.17.0奧銳特605116.SH51.348.250.021.618.318.332.025.126.95.24.85.217.013.814.1-0.6-0.3-1.110.810.19.0國(guó)邦醫(yī)藥605507.SH25.90.035.010.50.09.613.00.020.92.00.01.87.90.07.20.50.00.63.63.53.2健友股份603707.SH51.250.160.324.422.226.924.524.629.114.514.314.39.27.811.20.70.11.49.56.58.1千紅制藥002550.SZ47.943.845.533.417.833.215.320.28.821.516.222.211.28.511.00.7-6.90.15.43.93.7博瑞醫(yī)藥688166.SH64.061.259.239.340.730.922.119.724.33.02.92.436.938.030.1-0.6-0.2-1.621.117.621.7仙琚制藥002332.SZ60.559.456.345.345.340.911.910.512.130.430.726.613.212.612.81.72.01.56.34.45.8平均值45.340.944.5266222229159158181888379167138147100.10.48.37.57.2>24H1

重點(diǎn)公司毛利率、凈利率均同比提升，盈利能力持續(xù)修復(fù)。以選取的16家原料藥重點(diǎn)公司為例，24H1

平均毛利率為44.5%,較23H1同比+3.6pct;平均凈利率為18.1%,較23H1

同比+2.3pct,盈利能力顯著修復(fù)。費(fèi)用端看，16家公司平均期間費(fèi)用率24H1

為22.9%,較23H1增長(zhǎng)0.8pct,

其中銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率均同比變化均較小。2023及23H1/24H1重點(diǎn)公司毛利率、凈利率及費(fèi)用率情況財(cái)務(wù)：費(fèi)用率保持平穩(wěn)，毛利率及凈利率均同比提升資料來(lái)源：wind,ifind,華福證券研究所20>

華海藥業(yè)：2024H1營(yíng)業(yè)收入51.3億元(+19.4%);歸母凈利潤(rùn)7.5億元(+31.6%)。Q2

單季度營(yíng)收26.3億元(+17.6%),歸母凈利潤(rùn)4.8億元(+20.7%)。公司是心血管特色原料藥為主的原料藥-制劑一體化企業(yè)，是全球主要的心血管、精神障

礙及神經(jīng)系統(tǒng)類原料藥供應(yīng)商，分板塊看，2024上半年公司原料藥中間實(shí)現(xiàn)收入9.6億元(+19.5%),制劑板塊收入9.5億

元(+18.7%)。>

川寧生物：2024H1營(yíng)業(yè)收入32.0億元(+32.2%);歸母凈利潤(rùn)7.7億元(+96.1%)。Q2單季度營(yíng)收16.7億元(+45.7%),歸母凈利潤(rùn)4.1億元(+92.0%)。公司是抗生素中間體領(lǐng)域龍頭，產(chǎn)品涵蓋大環(huán)內(nèi)酯類抗生素及廣譜類抗生素的主要中間體，

其中硫氰酸紅霉素、頭孢類中間體、青霉素類中間體產(chǎn)量均位居全球前列。受抗菌藥物市場(chǎng)需求影響，公司主要產(chǎn)品量?jī)r(jià)

齊升，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)。公司工藝技術(shù)不斷提升，產(chǎn)量增加，同時(shí)通過節(jié)能降耗，有效降低生產(chǎn)成本，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比

上

升

。>

普洛藥業(yè)：2024H1營(yíng)業(yè)收入64.3億元(+8.0%);歸母凈利潤(rùn)6.2億元(+4.0%)。Q2單季度營(yíng)收32.3億元(+12.6%),歸母凈利潤(rùn)3.8億元(+5.4%)。公司業(yè)務(wù)涵蓋原料藥中間體、CDMO

、

制劑，其中原料藥中間體主要包括頭孢、青霉素、

精神類、心腦血管類，制劑業(yè)務(wù)包括抗感染類、心腦血管類、精神類和抗腫瘤類等品類。24H1公司原料藥中間體業(yè)務(wù)營(yíng)收

47.0億元，+11.9%;CDMO

業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.3億元，同比下降9.8%;制劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.8億元，同比增長(zhǎng)18.4%;>

海翔藥業(yè)：2024H1營(yíng)業(yè)收入10.4億元(-13.2%);歸母凈利潤(rùn)0.4億元(+98.7%),扣非歸母0.31億元(-56.73%)。Q2單季度營(yíng)收5.1億元(-9.2%),歸母凈利潤(rùn)0.1億元(+124.0%)。公司醫(yī)藥板塊業(yè)務(wù)涉及克林霉素系列為主的特色原料藥及

中間體、下游仿制藥制劑、CDMO業(yè)務(wù)，同時(shí)兼營(yíng)染料業(yè)務(wù)。分板塊看，24H1

原料藥及中間體收入5.9億元(-22.9%),CDMO

業(yè)務(wù)1.3億元(+30.5%),制劑業(yè)務(wù)444萬(wàn)元(+37060.7%),染料收入3.1億元(-5.2%)。

重點(diǎn)原料藥企業(yè)24半年報(bào)業(yè)績(jī)復(fù)盤21>

同和藥業(yè)：2024H1營(yíng)業(yè)收入3.8億元(+0.

1%);歸母凈利潤(rùn)0.7億元(+22.0%)。Q2單季度營(yíng)收1.8億元(+9.1%),歸母凈利潤(rùn)0.3億元(+8.6%)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為特色、專利化學(xué)原料藥和中間體，產(chǎn)品線覆蓋抗凝血、抗高血糖、抗高血壓、抗痛風(fēng)，

以及鎮(zhèn)痛類、抗癲癇、抗抑郁。分產(chǎn)品看，24H1原料藥實(shí)現(xiàn)收入3.2億元(+11.5%),中間體0.8億元(-33.9%);分定制方式

看，非合同定制3.4億元(+7.35%),CMO/CDMO

收入0.4億元(-36.7%)。>

天宇股份：2024H1營(yíng)業(yè)收入12.7億元(-6.0%);歸母凈利潤(rùn)0.5億元(-21.9%)。Q2

單季度營(yíng)收5.8億元(+1.2%),歸母凈利潤(rùn)0.1億元(+139.5%)。公司形成了以沙坦類藥物原料藥及中間體產(chǎn)品為主，抗病毒、抗哮喘、抗凝血藥物原料藥及中間體、

CDMO

業(yè)務(wù)多元發(fā)展的業(yè)務(wù)格局，是全球規(guī)模最大、品種最為齊全的沙坦原料藥及中間體生產(chǎn)企業(yè)之一。24H1公司沙坦類原

料藥銷量894噸(+12.74%),銷售收入-7.69%,產(chǎn)品單價(jià)仍然處于低谷，較去年同期下降，影響毛利率；非沙坦類原料藥市

場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，毛利率亦較去年同期下降。>

浙江醫(yī)藥：2024H1營(yíng)業(yè)收入44.1億元(+11.9%);歸母凈利潤(rùn)3.2億元(+15.8%)。Q2單季度營(yíng)收21.6億元(+11.7%),歸母凈利潤(rùn)2.1億元(+29.6%)。公司業(yè)務(wù)主要包括生命營(yíng)養(yǎng)品、原料藥及中間體、醫(yī)藥商業(yè)配送，其中生命營(yíng)養(yǎng)品主要品種包括維生素和類維生素產(chǎn)品，原料藥主要包括抗耐藥抗生素及抗瘧疾類，以及葉黃素、天然維生素E、

輔酶Q10

等大健康產(chǎn)品。

分板塊看，24H1生命營(yíng)養(yǎng)品收入20.2億元(+24.4%),原料藥11.6億(+4.8%),醫(yī)藥商業(yè)11.9億(+5.5%)。>

奧翔藥業(yè)：2024H1營(yíng)業(yè)收入4.9億元(+5.

1%);歸母凈利潤(rùn)1.8億元(+12.3%)。Q2

單季度營(yíng)收1.9億元(-7.1%),歸母凈利潤(rùn)0.7億元(+1.2%)。公司業(yè)務(wù)包括特色原料藥及中間體、CMO/CDMO,

并積極拓展制劑和創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)。產(chǎn)品按治療領(lǐng)

域與產(chǎn)品用途主要分為九個(gè)大類，分別為肝病類、呼吸系統(tǒng)類、心腦血管類、高端氟產(chǎn)品類、前列腺素類、抗菌類、痛風(fēng)類、

抗腫瘤類和神經(jīng)系統(tǒng)類。目前，公司的成熟產(chǎn)品已有雙環(huán)醇、恩替卡韋、西他沙星、泊沙康唑、非布司他、奈必洛爾、米格

列醇等產(chǎn)品。

重點(diǎn)原料藥企業(yè)24半年報(bào)業(yè)績(jī)復(fù)盤22>

司太立：2024H1營(yíng)業(yè)收入13.3億元(+22.7%);歸母凈利潤(rùn)0.2億元(-35.1%)。Q2單季度營(yíng)收6.9億元(+32.9%),歸母凈利潤(rùn)0.1億元(-58.7%)。公司主營(yíng)碘造影劑原料藥及制劑、喹諾酮類抗菌藥原料藥及中間體，并持續(xù)拓展CMO/CDMO業(yè)務(wù)。原料藥及中間體產(chǎn)品主要包括造影劑(碘海醇等)、喹諾酮類(左氧氟沙星);制劑產(chǎn)品主要包括碘

海醇注射劑液、碘帕醇注射液、釓貝葡胺注射液等，公司持續(xù)推進(jìn)“中間體-原料藥-制劑”一體化的產(chǎn)業(yè)布局，24H1國(guó)內(nèi)

制劑收入2.97億元，同比增長(zhǎng)27.4%。24H1

整體利潤(rùn)端受碘價(jià)仍處高位影響拖累。>

美諾華：2024H1營(yíng)業(yè)收入6.

1億元(+4.4%);歸母凈利潤(rùn)0.2億元(-38.6%)。Q2單季度營(yíng)收3.5億元(+2.7%),歸母凈利潤(rùn)490萬(wàn)元(+138.9%)。公司以CDMO

、

特色原料藥、制劑一體化三大業(yè)務(wù)為主要發(fā)展核心，核心產(chǎn)品覆蓋心血

管、中樞神經(jīng)、抗病毒、降血糖、胃腸消化道等治療領(lǐng)域，是國(guó)內(nèi)出口歐洲特色原料藥品種最多的企業(yè)之一。公司核心品

種包括纈沙坦、氯沙坦、培哚普利、瑞舒伐他汀鈣、阿托伐他汀鈣、普瑞巴林。>

奧銳特：2024H1營(yíng)業(yè)收入7.3億元(+32.2%);歸母凈利潤(rùn)1.9億元(+96.7%)。Q2

單季度營(yíng)收4.0億元(+57.7%),歸母凈利潤(rùn)1.1億元(+112.7%)。公司主要從事特色復(fù)雜原料藥、醫(yī)藥中間體和制劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其中原料藥和

中間體主要為呼吸系統(tǒng)、心血管、抗感染、神經(jīng)系統(tǒng)、抗腫瘤和女性健康類產(chǎn)品，制劑核心產(chǎn)品為地屈孕酮片，目前已經(jīng)

在30個(gè)省市掛網(wǎng)，進(jìn)院4,411家(含社區(qū)門診),實(shí)現(xiàn)銷售收入9,247.59萬(wàn)元，助力公司業(yè)績(jī)快速釋放。>國(guó)邦醫(yī)藥

:2024

H1

營(yíng)業(yè)收入28.9億元(+2.9%);歸母凈利潤(rùn)4.0億元(+13.2%)。Q2

單季度營(yíng)收15.5億元(+11.0%),歸母凈利潤(rùn)2.1億元(+26.4%)。公司是全球大環(huán)內(nèi)酯類和喹諾酮類原料藥的主要制造商之一，業(yè)務(wù)包括醫(yī)藥原料藥和制

劑(阿奇霉素、克拉霉素、羅紅霉素、鹽酸環(huán)丙沙星等大單品)、關(guān)鍵醫(yī)藥中間體(國(guó)內(nèi)硼氫化鈉、硼氫化鉀、環(huán)丙胺等

中間體產(chǎn)能最大的企業(yè)之一)、動(dòng)物保健品(司氟苯尼考、強(qiáng)力霉素、恩諾沙星等),24H1公司26個(gè)主要產(chǎn)品保持了良好的經(jīng)營(yíng)格局，其中20個(gè)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了銷售量的增長(zhǎng)。

重點(diǎn)原料藥企業(yè)24半年報(bào)業(yè)績(jī)復(fù)盤23>

健友股份

:2024

H1營(yíng)業(yè)收入21.4億元(-7.0%);歸母凈利潤(rùn)4.1億元(-35.1%)。Q2單季度營(yíng)收11.4億元(+14.3%),歸母凈利潤(rùn)2.3億元(-22.0%)。公司為國(guó)內(nèi)肝素原料藥龍頭，主要業(yè)務(wù)包括肝素原料藥、肝素制劑及抗腫瘤制劑、CDMO。24H1制劑收入占總營(yíng)收的72.23%,原料藥業(yè)務(wù)收入占總營(yíng)收的24.85%,其他業(yè)務(wù)收入占比2.92%。公司制劑業(yè)務(wù)

銷售數(shù)量繼續(xù)呈上升趨勢(shì)，占營(yíng)業(yè)收入比重進(jìn)一步增加。>

千紅制藥：2024H1營(yíng)業(yè)收入8.6億元(-19.0%);歸母凈利潤(rùn)1.8億元(+53.6%)。Q2

單季度營(yíng)收3.9億元(-12.0%),歸母凈利潤(rùn)0.8億元(+137.9%)。公司主要業(yè)務(wù)包括肝素原料藥及制劑，主要產(chǎn)品為活性酶和多糖類兩大系列生化藥物。

其中活性酶品種主要有胰激肽原酶系列、復(fù)方消化酶膠囊Ⅱ、門冬酰胺酶系列；多糖類品種主要有肝素鈉及低分子肝素類

系列品種。24H1公司原料藥收入2.7億元(-41.3%),制劑5.8億元(-1.5%)。>

博瑞醫(yī)藥：2024H1營(yíng)業(yè)收入6.6億元(+12.0%);歸母凈利潤(rùn)1.1億元(-2.8%)。Q2單季度營(yíng)收3.2億元(+12.4%),歸母凈利潤(rùn)0.4億元(+9.4%)。公司主要業(yè)務(wù)包括原料藥及制劑，產(chǎn)品主要覆蓋抗病毒、抗真菌、免疫抑制、呼吸系統(tǒng)以及抗腫瘤等治療領(lǐng)域，并布局GLP-1類創(chuàng)新藥。24H1原料藥收入5.0億元(+14.0%),其中核心產(chǎn)品奧司他韋原料藥需求及

價(jià)格有所波動(dòng)，導(dǎo)致抗病毒類產(chǎn)品收入-28.02%,抗真菌類產(chǎn)品收入+66.82%,免疫抑制類產(chǎn)品收入+71.01%。制劑產(chǎn)品收

入1.1億元(+30.38%),主要得益于市場(chǎng)持續(xù)開拓帶來(lái)的磷酸奧司他韋膠囊、甲磺酸艾立布林注射液等產(chǎn)品的增量。>

仙琚制藥：2024H1營(yíng)業(yè)收入21.4億元(+0.9%);歸母凈利潤(rùn)3.4億元(+12.6%)。Q2

單季度營(yíng)收11.0億元(