2024 預(yù)制菜行業(yè)深度報(bào)告：新規(guī)重構(gòu)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)再看市場(chǎng)格局演化

行行業(yè)研究2024年10月13日 推薦(維持)投資要點(diǎn)行業(yè)相對(duì)表現(xiàn)食品飲料(申萬(wàn))26.610.0-11.5市場(chǎng)表現(xiàn)0八心資料來(lái)源：,華鑫證券研究相關(guān)研究相關(guān)研究1、《食品飲料行業(yè)周報(bào)：節(jié)后市場(chǎng)信心繼續(xù)恢復(fù)，看好板塊估值繼續(xù)2、《食品飲料行業(yè)周報(bào)：政策強(qiáng)刺2024年3月我國(guó)六部聯(lián)合頒布預(yù)制菜新規(guī)，較以往收窄預(yù)制菜概念，強(qiáng)調(diào)“不添加防腐劑”,對(duì)預(yù)制菜殺菌工藝提出更高要求。從供給端來(lái)看，作為食品工業(yè)化的產(chǎn)物，預(yù)制菜位于餐飲供應(yīng)鏈中下游，與上游調(diào)味速凍和下游終端餐飲均有鏈接，因此賽道參與者類(lèi)型豐富，各企業(yè)基因不同、各有優(yōu)劣。從需求端來(lái)看，疫情后餐飲大盤(pán)人均消費(fèi)同比降低，預(yù)制菜通過(guò)優(yōu)化原材料/房租/人工成本滿足門(mén)店降本增效訴求，同時(shí)受家庭小型化與“懶宅”文化驅(qū)動(dòng)，消費(fèi)者在C端從行業(yè)空間來(lái)看，我國(guó)預(yù)制菜行業(yè)保持高增態(tài)勢(shì)，20年收入CAGR為19%,預(yù)計(jì)2025年可達(dá)4757億元，人均預(yù)制菜消費(fèi)量從2013年5.4kg增至2022年9.1kg,但滲透率10%-15%對(duì)比海外成熟國(guó)家滲透率60%仍有明顯空間，復(fù)盤(pán)美日預(yù)制菜發(fā)展歷程，我們認(rèn)為中國(guó)預(yù)制菜仍有近10年的成長(zhǎng)期。從產(chǎn)品角度來(lái)看，我國(guó)菜系復(fù)雜度較海外更高，但預(yù)制菜sku僅1000余種，遠(yuǎn)低于日本(3000余種),伴隨產(chǎn)線升級(jí)與新口味挖掘，國(guó)內(nèi)預(yù)制菜品仍有開(kāi)拓空間。從渠道角度來(lái)看，2023年我國(guó)預(yù)制菜B端：C端為8:2,目前B端貢獻(xiàn)增長(zhǎng)主力，我們認(rèn)為在連鎖餐飲自建央廚比例(2022年80%)逐年提升的情況下，中小B端想象空間更足，擁有零售基因的企業(yè)可持續(xù)打造C端品牌認(rèn)知，占領(lǐng)消費(fèi)者心智。復(fù)盤(pán)美日，預(yù)計(jì)隨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定后，我國(guó)市場(chǎng)出清疊加頭考慮規(guī)模、渠道、供應(yīng)鏈三個(gè)維度，我們選取安井食品、千味央廚、龍大美食作為重點(diǎn)企業(yè)分析。1)安井食品：作為國(guó)內(nèi)速凍龍頭，公司2021年提出“三路并進(jìn)”戰(zhàn)略，通過(guò)自產(chǎn)(安井小廚)+貼牌(凍品先生)+外延并購(gòu)(新宏業(yè)+新柳伍)布局預(yù)制菜業(yè)務(wù)，公司渠道推力強(qiáng)，預(yù)制菜板塊2018-2023年?duì)I收CAGR為58%,隨著產(chǎn)能自供率提升，盈利空間持續(xù)打開(kāi)。2)千味央廚：公司為B端提供速凍品解決方案起家，客戶資源與研發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，由于綁定百勝、海底心大客戶，疊加大單品蒸煎餃放量，2018-2023年預(yù)制菜板證證券研究報(bào)告塊營(yíng)收CAGR高達(dá)97%。3)龍大美食：公司為國(guó)內(nèi)肉類(lèi)加工為30%,全國(guó)看好預(yù)制菜行業(yè)發(fā)展空間，維持推薦評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)提示宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)重點(diǎn)關(guān)注公司及盈利預(yù)測(cè)名稱(chēng)股價(jià)千味央廚買(mǎi)入龍大美食買(mǎi)入安井食品買(mǎi)入資料來(lái)源：,華鑫證券研究請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)重要免責(zé)聲明請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)重要免責(zé)聲明誠(chéng)2證券研究報(bào)告正文目錄1、新規(guī)推進(jìn)供應(yīng)鏈升級(jí)，供需兩端發(fā)力拉升景氣度 5 51.2、供給端：處餐飲供應(yīng)鏈中下游，賽道參與者類(lèi)型豐富 6 92、對(duì)標(biāo)海外成長(zhǎng)潛力足，市場(chǎng)出清利好集中度提升 2.1、規(guī)模：行業(yè)仍處高速成長(zhǎng)期，冷鏈容量充足 2.2、品類(lèi)：菜系復(fù)雜度高，預(yù)制菜品類(lèi)仍待開(kāi)發(fā) 3、重點(diǎn)公司分析 3.2、千味央廚：聚焦餐飲半成品，綁定核心客戶 3.3、龍大美食：肉類(lèi)加工龍頭，主業(yè)協(xié)同優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先 4、行業(yè)評(píng)級(jí)及投資策略 圖表目錄圖表1:預(yù)制菜歷史沿革與政策頒布 5圖表2:預(yù)制菜供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié) 6圖表3:調(diào)味/速凍/預(yù)制菜/快餐/正餐商業(yè)模式對(duì)比 7圖表4:預(yù)制菜相當(dāng)于速凍+復(fù)調(diào)替代產(chǎn)物 8圖表5:餐飲供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié) 8圖表6:參與預(yù)制菜賽道的各類(lèi)企業(yè) 9圖表7:餐飲大盤(pán)人均消費(fèi)同比降低(元) 圖表8:中國(guó)餐飲門(mén)店盈利能力相比美國(guó)仍有優(yōu)化空間 圖表9:餐飲行業(yè)使用預(yù)制菜后成本對(duì)比 圖表10:中國(guó)餐飲連鎖化率持續(xù)提升 圖表11:中國(guó)外賣(mài)用戶規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng) 圖表12:外賣(mài)商家使用預(yù)制菜前后出餐時(shí)間對(duì)比 圖表13:我國(guó)家庭戶規(guī)模逐漸減少 圖表14:年輕人廚藝下降明顯 圖表15:預(yù)制菜市場(chǎng)規(guī)模及同比 圖表16:各公司預(yù)制菜收入規(guī)模同比增長(zhǎng)(億元) 圖表17:2022年中國(guó)對(duì)比海外預(yù)制菜人均消費(fèi) 圖表18:預(yù)制菜市占率 33證券研究報(bào)告圖表19:對(duì)比中美日三國(guó)預(yù)制菜發(fā)展歷史 圖表20:中美日預(yù)制菜成長(zhǎng)期對(duì)比 圖表21:中國(guó)人均冷庫(kù)保有量低于美日 圖表22:我國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家冷鏈運(yùn)輸率與農(nóng)產(chǎn)品腐損率對(duì)比 圖表23:2019-2023年中國(guó)冷庫(kù)總量 圖表24:2024H1中國(guó)重點(diǎn)城市冷庫(kù)空置率環(huán)比情況 圖表25:中美日菜系與飲食習(xí)慣對(duì)比 圖表26:日本預(yù)制菜種類(lèi)以主食類(lèi)為主 圖表27:美國(guó)速凍調(diào)理制品種類(lèi) 圖表28:預(yù)制食材企業(yè)主營(yíng)行業(yè)分布 圖表29:預(yù)制菜B/C端市場(chǎng)占比趨勢(shì)圖(%) 圖表30:我國(guó)重點(diǎn)預(yù)制菜企業(yè)對(duì)比分析 圖表31:預(yù)制菜企業(yè)注冊(cè)量2023年觸底回升 圖表32:2023年預(yù)制菜行業(yè)市場(chǎng)份額分布測(cè)算 圖表33:美國(guó)飲食外部化率逐年提升 圖表34:日本速凍調(diào)理制品B、C端銷(xiāo)量變化 圖表35:美日部分龍頭預(yù)制菜企業(yè)類(lèi)型與預(yù)制菜起步業(yè)務(wù)模式 圖表36:日本速凍企業(yè)數(shù)量自2003年來(lái)逐漸縮減 圖表37:安井食品業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)(%) 圖表38:安井食品各產(chǎn)品毛利率(%) 圖表39:安井食品渠道模式 圖表40:安井食品渠道模式 圖表41:安井食品預(yù)制菜產(chǎn)能建設(shè) 圖表42:千味央廚產(chǎn)品結(jié)構(gòu)(%) 圖表43:千味央廚各產(chǎn)品毛利率水平(%) 圖表44:千味央廚渠道結(jié)構(gòu)(%) 圖表45:千味央廚具備專(zhuān)業(yè)定制化能力 圖表46:龍大美食產(chǎn)品結(jié)構(gòu)(%) 圖表47:龍大美食各產(chǎn)品毛利率水平(%) 圖表48:龍大美食產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 圖表49:龍大美食產(chǎn)能布局 圖表50:龍大美食部分合作客戶 圖表51:重點(diǎn)關(guān)注公司及盈利預(yù)測(cè) 44證券研究報(bào)告1、新規(guī)推進(jìn)供應(yīng)鏈升級(jí)，供需兩端發(fā)力拉升國(guó)內(nèi)預(yù)制菜起步較晚，相關(guān)政策逐漸完善。預(yù)制菜概念最早起源于美國(guó)，速凍技術(shù)的提升滿足終端多元化消費(fèi)需求，而美式快餐的興起也倒逼食材趨于標(biāo)準(zhǔn)化，為半成品菜發(fā)展帶來(lái)契機(jī)。相比于美日等預(yù)制菜行業(yè)成熟國(guó)家，中國(guó)預(yù)制菜起步較晚，2000年開(kāi)始逐步涌現(xiàn)預(yù)制菜廠家，經(jīng)歷一段時(shí)間的粗放發(fā)展之后，國(guó)家及各級(jí)政府頒布一系列政策來(lái)規(guī)范行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，2022年6月中國(guó)烹飪協(xié)會(huì)發(fā)布的《預(yù)制菜》團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)可度較高，并將預(yù)制菜劃分為即食、即熱、即烹、即配共四類(lèi)菜品，而2024年3月六部聯(lián)合頒布預(yù)制菜新規(guī)，定義預(yù)制菜為不添加防腐劑，經(jīng)工業(yè)化預(yù)加工，加熱或熟制后方可食用的預(yù)包裝菜肴，將即配、即食、速凍面米等主食、連鎖餐飲中央廚房制作的菜肴等排除在外。預(yù)制菜涵蓋范圍進(jìn)一步收窄，提高行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻。2022年團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)下的預(yù)制菜偏向于強(qiáng)調(diào)“預(yù)制”屬性，針對(duì)食材做預(yù)處理均可在廣義上將其劃分為預(yù)制菜，且其廣泛涵蓋供應(yīng)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)，即配類(lèi)屬于上游采購(gòu)與初加工環(huán)節(jié)過(guò)程產(chǎn)物，即熱、即烹類(lèi)為經(jīng)中游深加工后的產(chǎn)品形態(tài)，即食類(lèi)直接面對(duì)C端客戶。2024年新規(guī)下預(yù)制菜相對(duì)于供應(yīng)鏈更加傾向于食品概念，強(qiáng)調(diào)“菜肴”的屬性，在供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)中處于相對(duì)靠后的位置，產(chǎn)品更接近餐飲業(yè)態(tài)，品類(lèi)包括料理包(不含防腐劑)、牛肋骨等半成品酒店菜、烤腸等調(diào)理肉制品等。除此之外，新規(guī)提高生產(chǎn)企業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻，為產(chǎn)業(yè)營(yíng)造更加良性的發(fā)展環(huán)境。2000年2020年2000年·疫情影響下預(yù)制菜C端需求高增；·疫情影響下預(yù)制菜C端需求高增；·預(yù)制菜相關(guān)企業(yè)掀起融資潮，味知香、千味央廚先后在A股上市?！裨缙谛袠I(yè)銷(xiāo)售區(qū)域小、集中度低，規(guī)上企業(yè)少。2010年隨著餐飲連鎖化、外賣(mài)興起，2010年隨著餐飲連鎖化、外賣(mài)興起，國(guó)產(chǎn)預(yù)制菜B端進(jìn)入放量?！湲?dāng)勞、肯德基等快餐店進(jìn)入，國(guó)內(nèi)出現(xiàn)凈菜配送加工廠；·以北上廣深為代表開(kāi)始發(fā)展凈菜加工配送產(chǎn)業(yè)。2017年農(nóng)業(yè)部《農(nóng)業(yè)部關(guān)于推進(jìn)農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的實(shí)施意見(jiàn)》再次提及預(yù)制菜。2017年農(nóng)業(yè)部《農(nóng)業(yè)部關(guān)于推進(jìn)農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的實(shí)施意見(jiàn)》再次提及預(yù)制菜。指導(dǎo)意見(jiàn)》提出“創(chuàng)新發(fā)展預(yù)制菜肴等業(yè)態(tài)”?！度珖?guó)農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)與農(nóng)村一二三產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展規(guī)劃(2016—2020年)》首次提及預(yù)制菜名詞?！额A(yù)制菜產(chǎn)品規(guī)范》在國(guó)家社會(huì)組織層面首次明確定義預(yù)制菜范圍。《預(yù)制菜產(chǎn)品規(guī)范》在國(guó)家社會(huì)組織層面首次明確定義預(yù)制菜范圍。的定義和范圍。將菜品開(kāi)封后即可食用的產(chǎn)品。舉例：即食鳳爪、八寶粥、罐頭、鹵味鴨脖等將菜品簡(jiǎn)單加熱(加熱水或者其他加熱手段)即可食用的產(chǎn)品。將菜品開(kāi)封后即可食用的產(chǎn)品。舉例：即食鳳爪、八寶粥、罐頭、鹵味鴨脖等將菜品簡(jiǎn)單加熱(加熱水或者其他加熱手段)即可食用的產(chǎn)品。舉例：速凍水餃、便利店快餐、方便面等將菜品食材經(jīng)過(guò)簡(jiǎn)單烹飪，但烹飪時(shí)間縮短，屬于半成品菜。舉例：冷藏牛排、預(yù)制宮保雞丁、預(yù)制豬肚雞菜品已經(jīng)經(jīng)過(guò)篩選、清洗、分切，按份包裝好，消費(fèi)者只需要自行烹飪和調(diào)味。與2022年團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)相比較：·即食、即配(凈菜)類(lèi)食材被排除在外；房制作的菜肴，不納入預(yù)制菜范圍。·即烹類(lèi)：添加防腐劑的低價(jià)料理包不納入預(yù)制菜范圍?！ねㄟ^(guò)冷凍、冷藏等貯存條件和殺菌后處理工藝保證防腐要求。資料來(lái)源：紅餐網(wǎng)，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，中國(guó)烹飪協(xié)會(huì)，中國(guó)政府網(wǎng)，華鑫證券研究 誠(chéng)誠(chéng)證券研究報(bào)告新規(guī)對(duì)預(yù)制菜供應(yīng)鏈升級(jí)提出更加嚴(yán)苛的要求，冷鏈建設(shè)成為行業(yè)擴(kuò)容基礎(chǔ)。預(yù)制菜供應(yīng)鏈可分為采購(gòu)、加工、運(yùn)輸和銷(xiāo)售四個(gè)環(huán)節(jié)，行業(yè)內(nèi)公司通過(guò)各個(gè)環(huán)節(jié)切入預(yù)制菜賽道。>采購(gòu)：大部分企業(yè)通過(guò)供應(yīng)商、合作社、農(nóng)戶等外采渠道進(jìn)行原材料采購(gòu)，后續(xù)蔬菜防腐保鮮要求提高，液氮冷凍或?qū)⒊蔀樯?jí)的方向；>加工：在殺菌方式上，常溫料理包采用"高溫高壓殺菌+真空鋁箔包裝"達(dá)到商業(yè)無(wú)菌狀態(tài)，但為防止部分特殊細(xì)菌休眠體存貨，部分產(chǎn)品(PH>4.6)仍需限量添加防腐劑以杜絕食品安全隱患，速凍菜肴則采用瞬間急速冷凍的方式抑制微生物活動(dòng)，防止食物變質(zhì)，同時(shí)速凍菜肴口味上更接近于現(xiàn)炒。若部分特殊品類(lèi)在工藝上無(wú)法解決常溫料理包細(xì)菌滋生問(wèn)題而添加防腐劑，則可能面臨更大政策風(fēng)險(xiǎn)，隨著消費(fèi)者對(duì)預(yù)制菜風(fēng)味要求提升疊加政策出清部分含防腐劑常溫料理包，預(yù)計(jì)>運(yùn)輸：國(guó)內(nèi)企業(yè)大多采取自建冷鏈、第三方物流、自建+第三方合作這三種方式進(jìn)行產(chǎn)品運(yùn)輸，冷鏈物流規(guī)模擴(kuò)容在一定程度上將成為制約預(yù)制菜發(fā)展的重要要素；>銷(xiāo)售：包括經(jīng)銷(xiāo)、直銷(xiāo)、加盟店、線上新零售等渠道，未來(lái)預(yù)制菜更多通過(guò)速凍、短保形式進(jìn)入終端，渠道效率成為企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)核心，目前大部分企業(yè)以B端客戶為采購(gòu)銷(xiāo)售外采供應(yīng)商合作社農(nóng)戶委托第三方工廠基地 海底撈、圣農(nóng)集團(tuán)第三方物流業(yè)安井、自嗨鍋、周黑鴨8端c菜品批發(fā)市場(chǎng)電商平臺(tái)大型連鎖超市大型連鎖超市內(nèi)供成立子公司養(yǎng)殖自建+第三方物流合作端電商平臺(tái)便利店資料來(lái)源：中物聯(lián)冷鏈委，華鑫證券研究1.2、供給端：處餐飲供應(yīng)鏈中下游，賽道參與者類(lèi)型豐富預(yù)制菜本質(zhì)為食品工業(yè)化，在餐飲供應(yīng)鏈中位于中下游。在餐飲供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)中，預(yù)制菜處于中下游位置，本質(zhì)上依然是食品工業(yè)化，通過(guò)延長(zhǎng)加工環(huán)節(jié)提高菜品完成度，狹義 CHINAFORTUNESECURITIES預(yù)制菜(速凍菜肴)可以看做復(fù)合調(diào)味品與基礎(chǔ)速凍品的結(jié)合，在下游餐飲端應(yīng)用上更為去廚師化；在商業(yè)模式上，從調(diào)味品、速凍品到預(yù)制菜再到餐飲，產(chǎn)品保質(zhì)期逐漸縮短，供應(yīng)鏈上游提供產(chǎn)品，下游提供服務(wù)，下游與消費(fèi)者距離更近。在生產(chǎn)工藝上，由于預(yù)制菜涉及到的原材料種類(lèi)較多，模塊化較為困難，在清洗、切配等食材預(yù)處理環(huán)節(jié)與炒制等環(huán)節(jié)均需人工參與，相較于調(diào)味/速凍行業(yè)機(jī)械化程度相對(duì)較低，同時(shí)預(yù)制菜生產(chǎn)中原材料成本占比高于餐飲供應(yīng)鏈上下游其他環(huán)節(jié)；在研發(fā)要求上，調(diào)味/速凍新品開(kāi)發(fā)需要緊密跟蹤消費(fèi)者口味變化，根據(jù)前端熱點(diǎn)趨勢(shì)實(shí)現(xiàn)快速研發(fā)跟進(jìn)，而預(yù)制菜以還原市場(chǎng)驗(yàn)證過(guò)的傳統(tǒng)快餐/正餐菜品為主要訴求，研發(fā)難點(diǎn)在于克服口感與新鮮度問(wèn)題。圖表3:調(diào)味/速凍/預(yù)制菜/快餐/正餐商業(yè)模式對(duì)比調(diào)味品速凍品預(yù)制菜快餐小吃中式正餐餐飲供應(yīng)鏈位置上游中游中下游下游下游原材料大豆、小麥粉等植物原料；鹽、白砂糖等基礎(chǔ)調(diào)味品豬肉、牛肉等肉制品；醬油、醋等調(diào)味品復(fù)合調(diào)味品；青菜等蔬菜、豬肉、牛肉等肉類(lèi)醬油、食鹽等基礎(chǔ)調(diào)味品/復(fù)合調(diào)味品；蔬菜、肉類(lèi)醬油、食鹽等基礎(chǔ)調(diào)味品/復(fù)合調(diào)味品；蔬菜、肉類(lèi)原材料成本占比85%左右80%左右90%左右37%左右37%左右標(biāo)準(zhǔn)化程度機(jī)械化程度高、產(chǎn)品高度標(biāo)準(zhǔn)化機(jī)械化程度較高、產(chǎn)品存在差異化存在較多人工環(huán)節(jié)、產(chǎn)品品類(lèi)分化基本為人工操作，菜品種類(lèi)較為固定基本為人工操作，菜品種類(lèi)多毛利率30%-40%25%-30%25%-30%市場(chǎng)規(guī)模2023年5923億元2023年1835.4億2022年2271億元2023年8237億2022年2.14萬(wàn)億元競(jìng)爭(zhēng)格局2021年CR5=18.8%2021年CR4=60%2022年CR10=14%高度分散連鎖化率提升客單價(jià)190元左右35元左右30-50元86元購(gòu)買(mǎi)頻率每周2-3次每月幾次渠道分布(B:C)2021年餐飲(48%)、家庭(37%)、食品加工2021年零售(54%)、餐飲2022年餐飲端(79%)、家庭端研發(fā)要求基礎(chǔ)調(diào)味品健康化，復(fù)調(diào)迭代速度快/SKU多B端企業(yè)定制能力強(qiáng)，C端企業(yè)追隨消費(fèi)者偏好以市場(chǎng)驗(yàn)證過(guò)的經(jīng)典菜品為主，最終目標(biāo)為還原口味餐飲推新頻率高，直接面向終端消費(fèi)者，根據(jù)銷(xiāo)售反饋及時(shí)優(yōu)化菜單資料來(lái)源：wind,《2022年中國(guó)連鎖餐飲行業(yè)報(bào)告》,艾媒咨詢(xún)，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，福建省食品工業(yè)協(xié)會(huì)，紅刊財(cái)經(jīng)，預(yù)制菜食材之家，觀麥，紅餐網(wǎng)，天財(cái)商龍餐飲研究院，中物聯(lián)食材供應(yīng)鏈，華鑫證券研究規(guī)模會(huì)更低。77請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)重要免責(zé)聲明華鑫證券復(fù)合調(diào)味品預(yù)制菜速凍料理制品節(jié)省時(shí)間、節(jié)省人力、凈菜/加工肉基礎(chǔ)調(diào)味品蔬果肉類(lèi)節(jié)省時(shí)間餐飲調(diào)味品速凍品產(chǎn)品保質(zhì)期長(zhǎng)產(chǎn)品保質(zhì)期短供應(yīng)鏈下游附加值高資料來(lái)源：華鑫證券整理資料來(lái)源：華鑫證券整理預(yù)制菜上下產(chǎn)業(yè)鏈條交織，企業(yè)通過(guò)不同環(huán)節(jié)切入賽道且各有優(yōu)劣。預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)鏈條復(fù)雜，處于第二產(chǎn)業(yè)，與第一、第三產(chǎn)業(yè)在生產(chǎn)、資源、交易等環(huán)節(jié)緊密交織，各企業(yè)通過(guò)延伸供應(yīng)鏈涉足預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)，根據(jù)切入預(yù)制菜賽道的方式，可將企業(yè)劃分為三類(lèi)：>上游農(nóng)牧水產(chǎn)企業(yè)借助原料成本優(yōu)勢(shì)向下游布局預(yù)制菜。比如龍大美食從豬肉養(yǎng)殖、屠宰業(yè)務(wù)將供應(yīng)鏈延伸至豬肉深加工，打造肥腸、酥肉、烤腸等大單品，國(guó)聯(lián)水產(chǎn)沿用白對(duì)蝦、魚(yú)類(lèi)等水產(chǎn)品進(jìn)行深加工，打造小龍蝦、酸菜魚(yú)等預(yù)制菜品，其優(yōu)勢(shì)在于原材料規(guī)模化、成本低，而這類(lèi)傳統(tǒng)B端企業(yè)距消費(fèi)者較遠(yuǎn)，C端產(chǎn)品打造上品牌力不足。>中游速凍企業(yè)擴(kuò)充預(yù)制菜業(yè)務(wù)及傳統(tǒng)預(yù)制菜廠商。傳統(tǒng)速凍品后期冷凍保鮮環(huán)節(jié)與預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)有重疊，同時(shí)經(jīng)銷(xiāo)渠道、團(tuán)隊(duì)等可實(shí)現(xiàn)復(fù)用，安井通過(guò)自產(chǎn)+并購(gòu)+0EM三種方式開(kāi)拓預(yù)制菜業(yè)務(wù)，但長(zhǎng)期規(guī)?；?、標(biāo)準(zhǔn)化的生產(chǎn)模式?jīng)Q定了其柔性定制產(chǎn)線相對(duì)較弱。以味知香為代表的傳統(tǒng)預(yù)制菜廠商經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期發(fā)展，形成較強(qiáng)專(zhuān)業(yè)能力，但門(mén)店模式輻射范圍有限，C端零散化致使物流成本較高。>下游餐飲企業(yè)與零售商超向上游布局預(yù)制菜。部分大型連鎖餐飲企業(yè)出于自身降本增效與保證口味穩(wěn)定性的需求自建中央廚房，除內(nèi)部供應(yīng)凈菜、半成品外，還可以企業(yè)品牌力為基礎(chǔ)推出C端廚師菜品，盡管擁有C端基因，但銷(xiāo)售渠道資源較為薄弱。零售商超企業(yè)以門(mén)店為核心，在銷(xiāo)售渠道上具備天然優(yōu)勢(shì)，因此企業(yè)通過(guò)OEM模式進(jìn)行輕資產(chǎn)布局，但品控與冷鏈建設(shè)導(dǎo)致前期成本投入風(fēng)險(xiǎn)較高。88誠(chéng)誠(chéng)華鑫證券上游-原材料中游-預(yù)制菜加工生產(chǎn)下游-銷(xiāo)售上游農(nóng)牧水產(chǎn)企業(yè)向下延伸預(yù)制菜行業(yè)雙匯食品、圣農(nóng)發(fā)展、國(guó)聯(lián)水產(chǎn)、龍大美食等等速凍料理生制品、油炸制品、料理包加工產(chǎn)品生產(chǎn)線有可共用的部分依托于原有的初加工產(chǎn)品原材料成本低距終端消費(fèi)者遠(yuǎn)，產(chǎn)品打造經(jīng)驗(yàn)不足，品牌力偏弱，渠道優(yōu)勢(shì)不明顯味知香、鮮美來(lái)、信良記、綠記、珍味小梅園等料理包、速凍調(diào)理生制品、廚師菜區(qū)域性工廠，通常只有1-2個(gè)工廠，部分找第三方專(zhuān)業(yè)性較強(qiáng)，針對(duì)B端做定制化產(chǎn)品、C端聚焦爆品打造品牌在消費(fèi)者中的知名度不高，而且菜系偏少，輻射范圍比較有限傳統(tǒng)速凍企業(yè)擴(kuò)充預(yù)制菜產(chǎn)品安井食品、千味央廚、三廚師菜、速凍料理生制品、油炸制品自有生產(chǎn)基地，生產(chǎn)基地靠近原產(chǎn)地，部分找第三方加工基本以標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品為主，爆品打造強(qiáng)，冷鏈建設(shè)完善，渠道復(fù)用伸預(yù)制菜行業(yè)盒馬鮮生、每日優(yōu)鮮、叮咚買(mǎi)菜、永輝超市等廚師菜、速凍料理生制品基本第三方代工或與餐飲、食品品牌合作貼合C端消費(fèi)者需求，打造多品類(lèi)冷鏈物流倉(cāng)儲(chǔ)自建投入高廚師菜自建中央廚房，原材料外采，部分第三方代工主要面向C端，門(mén)店冷柜擺放產(chǎn)品，主要為自家招價(jià)格偏高，門(mén)店和預(yù)制菜業(yè)務(wù)難以平衡傳統(tǒng)餐飲企業(yè)發(fā)展預(yù)制菜廣州酒家、海底撈、西貝代表產(chǎn)品類(lèi)型生產(chǎn)方式劣勢(shì)B端為主BC兼顧C(jī)端為主資料來(lái)源：中物聯(lián)冷鏈委，南寧預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)，華鑫證券整理餐飲客單價(jià)壓縮與降本需求迫切，驅(qū)動(dòng)B端預(yù)制菜擴(kuò)容。營(yíng)收端，疫情后消費(fèi)者消費(fèi)態(tài)度日益謹(jǐn)慎，同時(shí)連鎖餐飲向下沉市場(chǎng)挖掘增量，餐飲行業(yè)人均消費(fèi)呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，2024年9月，餐飲大盤(pán)人均消費(fèi)下滑至42.1元，同比下滑1.2pct。盈利端，根據(jù)中國(guó)烹飪協(xié)會(huì)，2023年我國(guó)頭部餐飲企業(yè)原材料/人工/房租三大成本分別同增23%/18%/9%,“三高”問(wèn)題明顯存在。相較于美國(guó)餐飲門(mén)店，除美國(guó)員工成本普遍較高導(dǎo)致人工成本較高之外，食品工業(yè)化發(fā)展優(yōu)化美國(guó)餐飲門(mén)店原材料/租金成本，最終實(shí)現(xiàn)超10%的凈利率水平，顯著優(yōu)于國(guó)內(nèi)的3%。營(yíng)收端與成本端雙重壓力倒逼我國(guó)餐飲行業(yè)借助食品工業(yè)化方式實(shí)現(xiàn)盈利優(yōu)化，料理包的使用實(shí)現(xiàn)對(duì)葷菜與部分調(diào)味品的替代，實(shí)現(xiàn)食材成本節(jié)約17%,同時(shí)菜品加熱即可出餐，操作簡(jiǎn)單，廚師依賴(lài)度明顯下降，后廚面積占用小，實(shí)現(xiàn)人工租金成本節(jié)約60%,從成本到費(fèi)用端均實(shí)現(xiàn)降本增效，從而帶動(dòng)凈利率提升14pct。99請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)重要免責(zé)聲明誠(chéng)誠(chéng)0圖表8:中國(guó)餐飲門(mén)店盈利能力相比美國(guó)仍有優(yōu)化空間2023年頭部餐飲企業(yè)成本同比+8.6%+18.0%收入結(jié)構(gòu)占比人工■其他成本中國(guó)餐飲門(mén)店成本結(jié)構(gòu)美國(guó)餐飲門(mén)店成本結(jié)構(gòu)人工收入結(jié)構(gòu)占比21%資料來(lái)源：紅餐網(wǎng)，華鑫證券研究資料來(lái)源：《2020中國(guó)餐飲業(yè)年度報(bào)告》,《2022年中國(guó)連鎖餐飲報(bào)告》,窄門(mén)學(xué)社，中國(guó)烹飪協(xié)會(huì)，華鑫證券研究圖表9:餐飲行業(yè)使用預(yù)制菜后成本對(duì)比202086420使用前使用后8620420資料來(lái)源：《2022年中國(guó)連鎖餐飲報(bào)告》,華鑫證券研究國(guó)餐飲產(chǎn)業(yè)生態(tài)白皮書(shū)》,2023年中國(guó)連鎖化率約為21%,出于口味一致性與降本增效需求，連鎖餐飲催化出企業(yè)自建中央廚房或?qū)で箢A(yù)制菜供應(yīng)商合作需求。團(tuán)餐的市場(chǎng)規(guī)模由2019年的1.5萬(wàn)億增至2023年的2.1萬(wàn)億，預(yù)制菜恰好可滿足團(tuán)餐提前采購(gòu)、按時(shí)出餐的制作需求。除此之外，2018-2023年外賣(mài)市場(chǎng)規(guī)模的CAGR超過(guò)20%,成為餐飲市場(chǎng)重要增長(zhǎng)引擎，外賣(mài)規(guī)模增大與配送時(shí)間緊張，倒逼商家選擇預(yù)制菜節(jié)省出餐速度、增厚商家利請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)重要免責(zé)聲明誠(chéng)誠(chéng)華鑫證券——中國(guó)餐飲連鎖化率(%)——中國(guó)網(wǎng)上外賣(mài)用戶規(guī)模(億人)資料來(lái)源：《2024水產(chǎn)預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書(shū)》,華鑫證券研究資料來(lái)源：wind,華鑫證券研究使用前使用后資料來(lái)源：《2022年中國(guó)連鎖餐飲報(bào)告》,華鑫證券研究C端主要驅(qū)動(dòng)因素為家庭規(guī)?？s小及年輕消費(fèi)者烹飪技能的掌握不足。隨著結(jié)婚成本、生育養(yǎng)育成本上升，單身潮、家庭小型化趨勢(shì)愈加明顯，根據(jù)全國(guó)人口普查主要數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)家庭戶規(guī)模從1953年的每戶4.36人逐年下降至2020年的每戶2.62人。加之疫情催化下，“宅家文化”和“懶人效應(yīng)”成為潮流，根據(jù)《2022年中國(guó)連鎖餐飲報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，超過(guò)半數(shù)的消費(fèi)者認(rèn)為自己難以勝任烹飪?nèi)蝿?wù)，這一問(wèn)題在年輕一代中尤為明顯，越來(lái)越多的消費(fèi)者選擇購(gòu)買(mǎi)預(yù)制菜在家烹飪這種省時(shí)省力的飲食方式。請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)重要免責(zé)聲明誠(chéng)誠(chéng)證券研究報(bào)告華鑫證券CHINAFORTUNESECURITIES資料來(lái)源：wind,華鑫證券研究20~25歲26~30歲31~40歲41~50歲51~55歲■得心應(yīng)手■比較精通■略知一二■完全不會(huì)資料來(lái)源：《2022年中國(guó)連鎖餐飲報(bào)告》,華鑫證券研究對(duì)標(biāo)海外成長(zhǎng)潛力足，市場(chǎng)出清利好集中度提升預(yù)制菜行業(yè)保持高速擴(kuò)容，速凍與原材料類(lèi)企業(yè)布局預(yù)制菜發(fā)展第二增長(zhǎng)曲線。從市場(chǎng)整體來(lái)看，根據(jù)艾媒咨詢(xún)數(shù)據(jù)，結(jié)合預(yù)制菜新規(guī)排除米面/蔬菜類(lèi)產(chǎn)品，2022年我國(guó)預(yù)制菜市場(chǎng)規(guī)模為2271億元(同增24%),且行業(yè)仍在保持高速擴(kuò)容，其中肉禽/水產(chǎn)預(yù)制菜分別為1224/1047億元，由于地域限制下，內(nèi)陸地區(qū)難以建立大規(guī)模水產(chǎn)預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)集群，同時(shí)中國(guó)消費(fèi)者對(duì)于肉禽攝入獲取需求量大，因此肉禽類(lèi)預(yù)制菜在占比與增速上均略高于水產(chǎn)預(yù)制菜品類(lèi)。從具體公司來(lái)看，安井/千味/三全作為傳統(tǒng)速凍品企業(yè)開(kāi)發(fā)速凍菜肴制品協(xié)同效用明顯，其中安井食品通過(guò)自產(chǎn)+并購(gòu)+代工三路并進(jìn)成功拉升預(yù)制菜第二曲線，實(shí)現(xiàn)市占率領(lǐng)先，國(guó)聯(lián)水產(chǎn)/龍大美食在主業(yè)承壓的情況下預(yù)制菜業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，傳統(tǒng)預(yù)制菜企業(yè)味知香受C端需求壓制，主業(yè)營(yíng)收增速放緩。請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)重要免責(zé)聲明誠(chéng)誠(chéng)華鑫證券CHINAFORTUNESECURITIES20000預(yù)制菜行業(yè)規(guī)模(億元，左軸)——yoy(%,右軸)資料來(lái)源：艾媒咨詢(xún)，華鑫證券研究注：本處預(yù)制菜行業(yè)規(guī)模剔除米面及蔬菜制品圖表16:各公司預(yù)制菜收入規(guī)模同比增長(zhǎng)(億元)4050公公久資料來(lái)源：各公司公告，華鑫證券研究預(yù)制菜屬于藍(lán)海市場(chǎng)，政策完善利好頭部集中。中國(guó)人均預(yù)制菜消費(fèi)量從2013年的5.4kg增長(zhǎng)到2022年的9.1kg,后期疫情催化下消費(fèi)者教育加速，預(yù)制菜需求端持續(xù)提升，但對(duì)比海外，美國(guó)/英國(guó)/日本2022年人均消費(fèi)量為16.1/16.8/23.2kg,同時(shí)2021年中國(guó)預(yù)制菜滲透率為10%-15%(美/日滲透率60%以上),可見(jiàn)國(guó)內(nèi)預(yù)制菜處于發(fā)展初期。在集中度上，國(guó)內(nèi)預(yù)制菜產(chǎn)品呈現(xiàn)出明顯的有品類(lèi)無(wú)品牌的特點(diǎn)，但2020年以來(lái)市場(chǎng)呈現(xiàn)出向頭部集中的趨勢(shì)，我國(guó)預(yù)制菜企業(yè)CR5由2020年的9%提升至2023年的12%,雖然相對(duì)海外成熟市場(chǎng)仍然較為分散，但隨著預(yù)制菜政策不斷完善，市場(chǎng)準(zhǔn)入條件與質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)提升，頭部品牌將不斷收割市場(chǎng)份額。圖表17:2022年中國(guó)對(duì)比海外預(yù)制菜人均消費(fèi)(2013年)人均預(yù)制菜消費(fèi)量(kg)資料來(lái)源：零售圈，消研所trendmakers,華鑫證券研究圖表18:預(yù)制菜市占率日本美國(guó)和日本預(yù)制萊行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)均高度集中，CR5在65%以上。其中美國(guó)SYSCO作為預(yù)制萊歐盟龍頭企業(yè)占美國(guó)市場(chǎng)份額高達(dá)16%美國(guó)2020■CR52020■CR5中國(guó)預(yù)制萊行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)高度分散，暫未出現(xiàn)龍頭企業(yè)，行業(yè)亟待整合資料來(lái)源：沙利文，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，華鑫證券研究美日中預(yù)制菜依次起勢(shì)，底層需求助力行業(yè)擴(kuò)容。美國(guó)最早受益于工業(yè)化程度提升與人口密度增加，1950年人口增長(zhǎng)推升餐飲需求，美式快餐巨頭成立倒逼供應(yīng)鏈標(biāo)準(zhǔn)化，行業(yè)銷(xiāo)量復(fù)合增長(zhǎng)率10%;與此同時(shí)日本外食餐飲發(fā)展、家電普及，同時(shí)由于本土資源匱乏， 誠(chéng)誠(chéng)華鑫證券CHINAFORTUNESECURITIES政府層面大力扶持速凍食品發(fā)展，1976年餐飲連鎖化及降本增效需求催化B端預(yù)制菜起量，后續(xù)經(jīng)濟(jì)泡沫破裂，人口老齡化疊加家庭單位人口下降，C端接替發(fā)展；此時(shí)國(guó)內(nèi)預(yù)制菜已經(jīng)從起步邁向餐飲需求爆發(fā)，2020年疫情封控實(shí)現(xiàn)C端預(yù)制菜消費(fèi)者教育。復(fù)盤(pán)中美日三國(guó)預(yù)制菜行業(yè)趨勢(shì)，餐飲連鎖化率提升構(gòu)筑預(yù)制菜早期需求起勢(shì)的底層需求，經(jīng)濟(jì)發(fā)展與人口結(jié)構(gòu)調(diào)整助力家庭端預(yù)制菜消費(fèi)提升。圖表19:對(duì)比中美日三國(guó)預(yù)制菜發(fā)展歷史成長(zhǎng)期(1950至1970)成長(zhǎng)期(1950至1970)帶來(lái)大規(guī)模的餐飲增量需求，美式快餐巨頭紛紛成立，倒逼食材標(biāo)準(zhǔn)化。預(yù)制菜銷(xiāo)量復(fù)合增速在10%+。萌芽期(1940至1950)工業(yè)化程度提升和人口密度!i凍技術(shù)的提升刺激速凍食品1銷(xiāo)量增長(zhǎng)。行業(yè)銷(xiāo)量復(fù)合增速35%+。成熟期(1970至1990)美國(guó)美國(guó)1消費(fèi)市場(chǎng)滲透率的提升，行業(yè)預(yù)制菜整體銷(xiāo)量復(fù)合增速穩(wěn)定在1.5%左右。培育期(1955-1975)美國(guó)扶持日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，人口培育期(1955-1975)美國(guó)扶持日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，人口數(shù)量、收入增長(zhǎng)，外食餐飲發(fā)展；冷鏈配套設(shè)施完善疊加家電普及推進(jìn)。預(yù)制菜產(chǎn)值CAGR在45.9%。生活節(jié)奏加快，B生活節(jié)奏加快，B端外食行業(yè)1女性就業(yè)率提升，冰箱/微波l爐普及率提升。日本中日本中國(guó)1日本經(jīng)濟(jì)泡沫破裂，居民1收入與消費(fèi)受影響，外出口就餐減少。為2%。!出生率下降、人口老齡化、單身人數(shù)增加促進(jìn)!出生率下降、人口老齡化、單身人數(shù)增加促進(jìn)C端正增長(zhǎng)。B端爆發(fā)期(2010至2020)萌芽期(1990-2010)萌芽期(1990-2010)同步出現(xiàn)在中國(guó)餐飲市場(chǎng)中向B端(主要是餐飲業(yè))1提供凈菜。成長(zhǎng)期(2023至今)I!各類(lèi)食品企業(yè)切入預(yù)制菜業(yè)務(wù)，預(yù)制菜產(chǎn)品關(guān)注度提升，推行業(yè)良性發(fā)展。!預(yù)制化，國(guó)內(nèi)涌現(xiàn)大量料理包廠家，B2006-2020零售端預(yù)制菜CAGR為7.3%i!C端爆發(fā)期(2020年-2022年)1!疫情壓制餐飲消費(fèi)，預(yù)制菜填補(bǔ)在家烹_2020年行業(yè)規(guī)模同增9.64%。資料來(lái)源：紅餐網(wǎng)，日本冷凍食品協(xié)會(huì)，日本食品出口展，食品飲料創(chuàng)新?tīng)I(yíng)，食安信資訊，華鑫證券研究對(duì)比美日預(yù)制菜發(fā)展邏輯，中國(guó)預(yù)計(jì)仍有近10年成長(zhǎng)期。通過(guò)對(duì)比美日預(yù)制菜發(fā)展路徑，我們認(rèn)為我國(guó)預(yù)制菜自2010年開(kāi)始邁入預(yù)制菜成長(zhǎng)期，且目前該階段尚未結(jié)束，主要原因?yàn)椋盒袠I(yè)政策來(lái)看，我國(guó)預(yù)制菜概念傳播較晚，輿論環(huán)境相對(duì)抵觸，相較于美日預(yù)制菜多遵循通用食品安全法律，我國(guó)針對(duì)預(yù)制菜制定細(xì)分政策且不斷更新迭代，隨著配套監(jiān)管政策出臺(tái)，消費(fèi)者擔(dān)憂不斷化解，C端增長(zhǎng)阻力將不斷降低。宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)看，中國(guó)2010-2023年GDP復(fù)合增速8.98%,目前中國(guó)邁入發(fā)展新常態(tài)，預(yù)計(jì)GDP仍可保持中個(gè)位數(shù)穩(wěn)健增速水平，2023年我國(guó)城鎮(zhèn)化率為66.16%,相較于發(fā)達(dá)國(guó)家仍有增長(zhǎng)空間，盡管人口增速有所放緩，但我國(guó)人口基數(shù)龐大，同時(shí)主力勞動(dòng)及消費(fèi)人群維持較好穩(wěn)定性，為預(yù)制菜消費(fèi)提供堅(jiān)實(shí)支撐。行業(yè)發(fā)展來(lái)看，我國(guó)餐飲2010-2023年收入CAGR為9%,為B端預(yù)制菜需求存量穩(wěn)定提供托底，同時(shí)餐飲連鎖化率穩(wěn)步提升，降本增效需求將進(jìn)一步拉動(dòng)預(yù)制菜增量需求的增長(zhǎng)。請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)重要免責(zé)聲明誠(chéng)誠(chéng)證券研究報(bào)告政策宏觀行業(yè)人口增速餐飲收入預(yù)制菜規(guī)模美國(guó)1950-1970年未針對(duì)預(yù)制菜制定細(xì)分固定，控制原料安全性加上通用食品安全指標(biāo)CAGR: 增長(zhǎng)：9.4pctCAGR:1950年餐飲業(yè)收入占居民食品消費(fèi)25%,1970年餐飲日本1975-1995年《食品、添加劑等的規(guī)格標(biāo)準(zhǔn)》規(guī)定冷凍食品、包裝后加壓加熱殺菌食品等通用的成分及含量；《學(xué)校供餐法》明確供應(yīng)目標(biāo)、貢餐實(shí)施基準(zhǔn)CAGR:增長(zhǎng)：2.1pct1975年餐飲市值10萬(wàn)億日元；1990年餐飲市值30中國(guó)2010-2023年《關(guān)于加強(qiáng)預(yù)制菜食品安全監(jiān)管促進(jìn)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的通知》限定預(yù)制菜范圍，且規(guī)定預(yù)制菜不能添加防腐劑CAGR:8.98%2010:49.95%2023:66.16%增長(zhǎng)：16.2pct2010年餐飲1.76萬(wàn)億元；2023年餐飲3.95資料來(lái)源：wind,中國(guó)政府網(wǎng)，中國(guó)鄉(xiāng)村發(fā)展協(xié)會(huì)農(nóng)食加工專(zhuān)委會(huì)，中國(guó)網(wǎng)，立鼎產(chǎn)業(yè)研究院，正觀歷史，峰瑞資本，日本食品出口展，在生產(chǎn)/地理/消費(fèi)習(xí)慣差異制約下，預(yù)計(jì)我國(guó)人均冷鏈規(guī)模仍低于發(fā)達(dá)國(guó)家。我國(guó)人均冷庫(kù)保有量較低且生鮮冷鏈運(yùn)輸率較低，主要原因在于：1)上游：相較于美國(guó)農(nóng)場(chǎng)大規(guī)模集中種植，我國(guó)生鮮農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)地更為分散，同時(shí)相較于日本的多級(jí)批發(fā)市場(chǎng)長(zhǎng)鏈條與美國(guó)的大型配送中心的短鏈條，我國(guó)流通環(huán)節(jié)同時(shí)存在美日兩國(guó)鏈條方式，環(huán)節(jié)復(fù)雜，難以在物流端形成規(guī)模效應(yīng)，邊際成本較高。2)中游：冷鏈物流基礎(chǔ)設(shè)施初期投資成本大，資源整合門(mén)檻較高，美日冷庫(kù)投資運(yùn)營(yíng)模式成熟、資金充足，而中國(guó)尚缺少組織力強(qiáng)的投資主體和資金的投入。3)下游：我國(guó)人口密度較高，因此C端配送效率較高，而餐飲端連鎖化率較低，因此B端冷鏈物流較發(fā)達(dá)國(guó)家仍較弱。在生產(chǎn)模式、地理分布于消費(fèi)習(xí)慣制約下，預(yù)計(jì)我國(guó)人均冷庫(kù)容量成熟期仍低于美日水平。圖表21:中國(guó)人均冷庫(kù)保有量低于美日?qǐng)D表22:我國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家冷鏈運(yùn)輸率與農(nóng)產(chǎn)品腐損率對(duì)比圖表21:中國(guó)人均冷庫(kù)保有量低于美日農(nóng)產(chǎn)品腐損率農(nóng)產(chǎn)品腐損率果蔬肉類(lèi)水產(chǎn)品果蔬肉類(lèi)水產(chǎn)品果蔬肉類(lèi)水產(chǎn)品■中國(guó)■發(fā)達(dá)國(guó)家日本日本■人均冷庫(kù)保有量(立方米/人)資料來(lái)源：中物聯(lián)冷鏈委，華鑫證券研究資料來(lái)源：國(guó)家信息中心，華鑫證券研究 誠(chéng)誠(chéng)速凍菜肴收割含防腐劑料理包份額將催化冷鏈運(yùn)輸需求增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)中期冷庫(kù)容量仍可承接預(yù)制菜增量運(yùn)輸需求。疫情后期，我國(guó)冷鏈?zhǔn)袌?chǎng)整體處于承壓前行、需求企穩(wěn)回升的震蕩格局，但冷庫(kù)總量與冷鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模整體處于穩(wěn)步增長(zhǎng)過(guò)程中，需求端來(lái)看，新規(guī)下預(yù)2024年我國(guó)冷庫(kù)供應(yīng)平穩(wěn)增長(zhǎng)，同時(shí)現(xiàn)有冷庫(kù)空置率仍處高位，預(yù)計(jì)冷庫(kù)增量與現(xiàn)有空置存量中期仍能承接新增預(yù)制菜運(yùn)輸需求，同時(shí)消費(fèi)降級(jí)下冷庫(kù)租金持續(xù)下降，速凍企業(yè)物流費(fèi)用壓力預(yù)計(jì)有所回落，隨著物流設(shè)施完善，冷鏈規(guī)模端與成本端對(duì)預(yù)制菜運(yùn)輸?shù)闹萍s圖表23:2019-2023年中國(guó)冷庫(kù)總量圖表24:2024H1中國(guó)重點(diǎn)城市冷庫(kù)空置率環(huán)比情況圖表23:2019-2023年中國(guó)冷庫(kù)總量2200)冷庫(kù)總量(億立方米，左軸)——yoy(%,右軸)冷庫(kù)總量(億立方米，左軸)——yoy(%,右軸)資料來(lái)源：中物聯(lián)冷鏈委，華鑫證券研究資料來(lái)源：中物聯(lián)冷鏈委，華鑫證券研究我國(guó)菜系復(fù)雜度較海外更高，預(yù)制菜品類(lèi)仍有較大挖掘空間。從菜系來(lái)看，日本國(guó)土面積較小，可大體劃分為關(guān)東料理與關(guān)西料理，美國(guó)人種結(jié)構(gòu)復(fù)雜，共包含六大菜系，中國(guó)地域廣闊、飲食習(xí)慣差異大，共有八大菜系，菜品種類(lèi)數(shù)量比美日更多。在飲食特點(diǎn)上，相較于美國(guó)以烤、炸為主的烹飪習(xí)慣，中國(guó)與日本在烹飪方式上較為相近，食材處理工藝更為復(fù)雜。目前中國(guó)預(yù)制菜sku數(shù)量?jī)H1000余種，而菜系更少的日本則有超3000個(gè)sku,盡管?chē)?guó)內(nèi)預(yù)制菜口徑較海外更窄，但國(guó)內(nèi)仍存在部分菜系由于工藝問(wèn)題尚未推廣工業(yè)化，且除還原已經(jīng)成熟的菜系外，我國(guó)預(yù)制菜在新菜品迭代能力上仍待加強(qiáng)，伴隨產(chǎn)線升級(jí)與新口味挖掘，國(guó)內(nèi)預(yù)制菜品仍有開(kāi)拓空間。請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)重要免責(zé)聲明誠(chéng)誠(chéng)證券研究報(bào)告國(guó)家菜系飲食特點(diǎn)預(yù)制菜種類(lèi)預(yù)制菜SKU美國(guó)太平洋沿岸、西南、南方食材：土豆、玉米、蔬菜、各種肉黑人、路易斯安那州、紐類(lèi)；約、新英格蘭六大菜系烹飪方式：烤、炸為主成品肉、面包等關(guān)西料理、關(guān)東料理食材：米飯、魚(yú)、豆制品、蔬菜等；米面類(lèi)、漢堡、肉丸、面包、雞蛋制品、章魚(yú)燒中國(guó)魯、川、粵、蘇、閩、浙、湘、徽八大菜系食材：米飯、面條、蔬菜、各種肉烹(酸菜魚(yú)、宮保雞丁等料理注：本處美國(guó)、日本預(yù)制菜種類(lèi)口徑為速凍調(diào)理制品分類(lèi)■米飯類(lèi)■春卷■披薩資料來(lái)源：日本冷凍食品協(xié)會(huì)，華鑫證券研究■預(yù)制菜■全熟肉■半成品肉其他資料來(lái)源：Conagra,華鑫證券研究注：排除初加工肉、蔬菜、水果等初級(jí)農(nóng)產(chǎn)品從品類(lèi)劃分來(lái)看，預(yù)制菜可以分為料理包，酒店菜、調(diào)理肉制品與菜肴制品。>料理包隨外賣(mài)市場(chǎng)擴(kuò)容，區(qū)域龍頭具備供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)。對(duì)應(yīng)的客戶多為中小餐飲，尤其外賣(mài)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)提升，為料理包規(guī)模增長(zhǎng)提供動(dòng)力，料理包板塊競(jìng)爭(zhēng)較為市場(chǎng)化，區(qū)域龍頭可借助物流配送優(yōu)勢(shì)進(jìn)行市場(chǎng)滲透，賽道主要參與者有蒸燴煮、新美香等。>酒店菜進(jìn)入壁壘高，先發(fā)優(yōu)勢(shì)企業(yè)更易突圍。酒店菜多用于宴席、年夜飯市場(chǎng)，廚師在半成品菜基礎(chǔ)上再加工，能夠提升標(biāo)準(zhǔn)化、降低能源成本和人工成本，但酒店菜進(jìn)入壁壘高、開(kāi)拓難度大，且對(duì)預(yù)制菜品項(xiàng)、口味均有較高要求，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)更易突圍成功，目前賽道主要參與者有綠進(jìn)、新聰廚等。>調(diào)理肉制品工藝更簡(jiǎn)單，可掌控原材料成本的企業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯。調(diào)理肉制品加工程度較為初級(jí)，但成本受行情影響大，具備原材料成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)，賽道主要參與者有龍大美食、圣農(nóng)集團(tuán)、國(guó)聯(lián)水產(chǎn)等上游企業(yè)，以及安井等上游原材料控制力強(qiáng)的傳統(tǒng)速凍企業(yè)。證券研究報(bào)告>菜肴制品口味還原要求高，考驗(yàn)品牌爆品打造能力。由于C端預(yù)制菜企業(yè)需要通過(guò)爆品建立品牌，而酸菜魚(yú)、佛跳墻、豬肚雞等單品多呈現(xiàn)有品類(lèi)、無(wú)品牌特征，同時(shí)流通渠道的分散化致使物流費(fèi)用高企，疊加線下商超進(jìn)場(chǎng)費(fèi)與線上直播坑位費(fèi)，預(yù)制菜終端定價(jià)顯著高于毛菜，企業(yè)既要考慮產(chǎn)品端營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建，又要通過(guò)供應(yīng)鏈建設(shè)優(yōu)化產(chǎn)品成本、提高終端競(jìng)爭(zhēng)力，這對(duì)企業(yè)的綜合素質(zhì)提出較高的要求，賽道主要參與者包括廣州酒家、同慶樓等餐飲企業(yè)，以及盒馬、永輝等零售企業(yè)。2.3、渠道：綁定B端快速放量，市場(chǎng)出清集中度提升國(guó)內(nèi)主要企業(yè)重點(diǎn)布局B端渠道，推進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)承接市占率提升紅利。預(yù)制菜企業(yè)主業(yè)主要涉及食品加工、餐飲、農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域，涵蓋預(yù)制食材完整產(chǎn)業(yè)鏈條，目前我國(guó)預(yù)制菜B端占比在80%左右，大部分農(nóng)業(yè)/食品加工企業(yè)BC兼顧，餐飲/零售企業(yè)大多通過(guò)原有C端渠道銷(xiāo)售。B端為主的企業(yè)預(yù)制菜業(yè)務(wù)毛利率多位于10%-15%(安井/三全等),預(yù)制菜作為食品深加工產(chǎn)品，附加值較原有主營(yíng)業(yè)務(wù)更高，由于我國(guó)餐飲連鎖化率低，大B客戶多集中于百勝、海底撈等餐飲龍頭，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，中小B業(yè)務(wù)仍為預(yù)制菜發(fā)展主要驅(qū)動(dòng)力；C端業(yè)務(wù)為主的預(yù)制菜企業(yè)毛利率為25%-30%(味知香/廣州酒家等),由于存在終端品牌溢價(jià)，盈利高于B端。前期國(guó)內(nèi)各龍頭企業(yè)多通過(guò)并購(gòu)、OEM等方式進(jìn)行預(yù)制菜業(yè)務(wù)試水，隨著模式成熟與規(guī)模擴(kuò)張逐漸收回自產(chǎn)，目前各企業(yè)多有定增擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，收割區(qū)域性企業(yè)市場(chǎng)份額，承接市占率提升紅利。圖表28:預(yù)制食材企業(yè)主營(yíng)行業(yè)分布圖表29:預(yù)制菜B/C端市場(chǎng)占比趨勢(shì)圖(%)圖表28:預(yù)制食材企業(yè)主營(yíng)行業(yè)分布農(nóng)林牧漁食品加工零售資料來(lái)源：中物聯(lián)食材供應(yīng)鏈，華鑫證券研究資料來(lái)源：中物聯(lián)食材供應(yīng)鏈，華鑫證券研究資料來(lái)源：中物聯(lián)食材供應(yīng)鏈，華鑫證券研究請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)重要免責(zé)聲明龍大美食國(guó)聯(lián)水產(chǎn)安井食品千味央廚三全食品味知香廣州酒家供應(yīng)鏈位置上游供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)型企業(yè)傳統(tǒng)速凍食品預(yù)制菜加工企業(yè)餐飲企業(yè)預(yù)制菜收入19.84億元11.57億元39.27億元3.73億元10.76億元7.88億元10.61億元 預(yù)制菜毛利率9.72%24.64%26.36%預(yù)制菜收入占比14.90%23.57%27.96%98.62%21.65%渠道B端：80%B端：80%C端占比20%BC兼顧B端：29%C端：71%C端為主區(qū)域基本完成產(chǎn)能全國(guó)化布局北上廣、華南、華東、華中、華北、東南華東為主，推進(jìn)全國(guó)化布局(主業(yè))北區(qū)為主，深耕江浙滬，覆華南為主，鋪長(zhǎng)江南為主全國(guó)各區(qū)域蓋安徽、江西、貨覆蓋華東、(主業(yè))均衡發(fā)展湖北、福建、重華中、北京、(主業(yè))慶等地海南等地區(qū)生產(chǎn)方式基本自產(chǎn)智能化核心工廠+自有工廠+0EM工廠OEM+自產(chǎn)+并購(gòu)自產(chǎn)自建工廠自建中央廚房2023年產(chǎn)能2022年產(chǎn)能2023年設(shè)計(jì)產(chǎn)能產(chǎn)能15.5萬(wàn)噸，在建產(chǎn)能1.5萬(wàn)噸；在2023年產(chǎn)量162023年產(chǎn)量2023年產(chǎn)量6.5萬(wàn)噸(其中2023年產(chǎn)量建產(chǎn)能2.4萬(wàn)噸2.6萬(wàn)噸7.72萬(wàn)噸5萬(wàn)噸新建產(chǎn)能3.25萬(wàn)噸17.5萬(wàn)噸萬(wàn)噸逐漸爬坡)客戶海底撈、肯德基、麥當(dāng)勞、西貝莜面村、半天妖、永輝等海底撈、賽百味、半天妖、叮叮懶人菜、東方甄選等海底撈、永和 大王、大潤(rùn)發(fā)、永輝、沃爾瑪?shù)劝賱?、海底撈等正在溝通?huì)員商超山姆)零售渠道為主，直銷(xiāo)渠道包括酒店、餐廳、食堂等盒馬、永輝、沃爾瑪、Costco等超過(guò)100個(gè)-超過(guò)300個(gè)主要產(chǎn)品肥腸、酥肉、烤腸、培根小龍蝦、烤魚(yú)、酸菜魚(yú)、牛蛙凍品先生：酸菜魚(yú)、烤魚(yú)；新宏業(yè)、新柳伍：小龍蝦；安井小廚：小酥肉。炸酥肉、雞爪微波系列、靚湯豬肚雞、肉卷、蛋餃、小酥肉等味知香：魚(yú)香肉絲、水晶蝦仁、清溜魚(yú)片；饌玉：黑椒牛仔骨、免漿蝦仁、蒜香骨。傳統(tǒng)咕嚕肉、佛跳墻、鹽煽雞不二研究，新財(cái)富，預(yù)制菜食材之家，華鑫證券研究注：預(yù)制菜收入與毛利率均為2023年數(shù)據(jù)，三全食品預(yù)制菜口徑為速凍調(diào)制類(lèi)食品、廣州酒家口徑為速凍食品。長(zhǎng)尾企業(yè)疫情間顯著出清，行業(yè)集中度仍有提升空間。我國(guó)預(yù)制菜企業(yè)注冊(cè)量自2011年以來(lái)快速增長(zhǎng)，由于預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻較低，企業(yè)規(guī)模整體偏小，注冊(cè)資本小于200萬(wàn)元的企業(yè)占比50%以上，多承擔(dān)代工廠任務(wù)，疫情期間預(yù)制菜行業(yè)規(guī)模提升而企業(yè)數(shù)量大幅降低，可見(jiàn)大部分低質(zhì)長(zhǎng)尾企業(yè)出清，2023年餐飲行情回暖帶動(dòng)企業(yè)數(shù)量回升。目前行業(yè)集中度仍低，根據(jù)測(cè)算，2023年我國(guó)預(yù)制菜行業(yè)CR5為22%,而日本行業(yè)的CR5已達(dá)64%,隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、政策環(huán)境趨嚴(yán)，我國(guó)預(yù)制食材行業(yè)集中度仍有較大提升空間。請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)重要免責(zé)聲明華鑫證券CHINAFORTUNESECURITIES圖表31:預(yù)制菜企業(yè)注冊(cè)量2023年觸底回升-20%-40%-60%-80%1400012000100008000400020000企業(yè)注冊(cè)數(shù)量(家，左軸)——yoy(%,右軸)資料來(lái)源：辰智，中物聯(lián)食材供應(yīng)鏈，華鑫證券研究圖表32:2023年預(yù)制菜行業(yè)市場(chǎng)份額分布測(cè)算圣農(nóng)食品，9%圣農(nóng)食品，9%安井食品，6%龍大美食，3%春雪食品，2%三全食品，2%國(guó)聯(lián)水產(chǎn)，2%味知香，1%得利斯，1%其他企業(yè)，資料來(lái)源：wind,艾媒咨詢(xún)，華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)，新京報(bào)，華鑫證券研究測(cè)算注：假設(shè)企業(yè)銷(xiāo)售口徑增速與市場(chǎng)規(guī)?？趶皆鏊傧嗤蟛糠职l(fā)達(dá)國(guó)家預(yù)制菜消費(fèi)以C端為主，餐飲端發(fā)展帶動(dòng)B端放量可使得行業(yè)初期快速擴(kuò)容。以美國(guó)為代表的西方發(fā)達(dá)國(guó)家食品工業(yè)發(fā)展較早，戰(zhàn)時(shí)用餐催生預(yù)制食品需求，并借助冷鏈建設(shè)逐漸滲透C端消費(fèi)，消費(fèi)習(xí)慣培育成熟后連鎖餐飲助推B端步入爆發(fā)期，而中日等亞洲國(guó)家則相對(duì)受限于工業(yè)化進(jìn)程，餐飲快速發(fā)展成為預(yù)制菜初期體量擴(kuò)張的主要?jiǎng)恿Α?gt;美國(guó)先C后B:二戰(zhàn)期間，罐頭等預(yù)制食品由于烹飪簡(jiǎn)便成為軍用餐食，后續(xù)延伸至日常家庭消費(fèi)，隨著冰柜普及與冷鏈物流建設(shè)，C端速凍菜肴消費(fèi)習(xí)慣快速培育，頭部企業(yè)通過(guò)品牌營(yíng)銷(xiāo)、并購(gòu)整合構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)力，1950年連鎖快餐爆發(fā)，飲食外部化率逐步提升，B端預(yù)制菜持續(xù)擴(kuò)容，各企業(yè)通過(guò)延細(xì)分品類(lèi)深耕整合形成高效且成熟的餐飲供應(yīng)鏈體系。>日本先B后C:二戰(zhàn)后日本逐步構(gòu)建速凍食品工業(yè)體系，團(tuán)餐業(yè)逐步導(dǎo)入速凍食品，1970年快餐興起，B端先于C端放量，1990年后，日本人口老齡化問(wèn)題凸顯，經(jīng)濟(jì)泡沫破裂導(dǎo)致餐飲業(yè)下行，疊加女性就業(yè)率提升與家庭小型化，C端預(yù)制菜消費(fèi)穩(wěn)步提升。疫情期間餐飲消費(fèi)受到抑制，2021-2022年C端速凍品消費(fèi)量首次超過(guò)B端，目前銷(xiāo)量端B:C接近五五開(kāi)。請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)重要免責(zé)聲明誠(chéng)誠(chéng)證券研究報(bào)告—Foodathome——Foodawayfromhome圖表34:日本速凍調(diào)理制品B、C端銷(xiāo)量變化01961636567697173757779818385878991939597990103050709111315171921230196163656769717375777981838587899193959799010305070911131517192123(1.000■FoodService■Retail400200疫情期間餐飲端需求受限，2021-2022年C端銷(xiāo)量超過(guò)B端。預(yù)制菜起步期中小B端想象空間更足，C端消費(fèi)者認(rèn)知仍待持續(xù)培育。B端來(lái)看，根據(jù)中研普華產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，2022年我國(guó)連鎖餐飲自建央廚比例達(dá)80%以上，后續(xù)預(yù)制菜供應(yīng)商在大B端市場(chǎng)空間將持續(xù)受擠壓，而團(tuán)餐、鄉(xiāng)廚、酒店、中小餐飲等小B端空間廣闊、成品化比例高，但需求較為分散，以安井食品為代表的速凍企業(yè)采取屬地化研發(fā)等方式開(kāi)拓區(qū)域化小B渠道；C端來(lái)看，除成品菜肴外，市場(chǎng)不斷挖掘更加多元、細(xì)分的場(chǎng)景，冰箱使用率提升完成速凍品消費(fèi)者習(xí)慣初步培育，空氣炸鍋則成為年輕人通過(guò)簡(jiǎn)單方式實(shí)現(xiàn)在家烹飪半成品菜肴的最新載體，為C端預(yù)制菜品類(lèi)拓展提供更多空間，但總體而言，終端消費(fèi)者認(rèn)知培育仍在初期，品牌營(yíng)銷(xiāo)門(mén)檻較高，且由于終端分散導(dǎo)致冷鏈物流壓力較大，根據(jù)美日企業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)具備C端基因的零售類(lèi)企業(yè)可借助終端優(yōu)勢(shì)做延伸拓展。海外預(yù)制菜企業(yè)主業(yè)結(jié)構(gòu)與國(guó)內(nèi)類(lèi)似，中長(zhǎng)期龍頭有充足橫向并購(gòu)空間夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)力。在競(jìng)爭(zhēng)格局上，海外預(yù)制菜龍頭企業(yè)主業(yè)多為速凍、零售、農(nóng)業(yè)相關(guān)，類(lèi)型分布與我國(guó)較為類(lèi)似，不過(guò)由于預(yù)制菜細(xì)分品項(xiàng)較多，美日等預(yù)制菜發(fā)展較為成熟的國(guó)家也難以產(chǎn)生壟斷型龍頭企業(yè)，多為細(xì)分賽道錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)。從龍頭企業(yè)布局模式來(lái)看，美國(guó)預(yù)制菜行業(yè)龍頭多為平臺(tái)型企業(yè)橫向并購(gòu)參與賽道，日本龍頭企業(yè)偏向于沿供應(yīng)鏈上下延伸至預(yù)制菜業(yè)務(wù)，當(dāng)行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期，尾部企業(yè)出清，龍頭通過(guò)規(guī)模優(yōu)勢(shì)在價(jià)格戰(zhàn)中擴(kuò)大份額，實(shí)現(xiàn)集中度提升。目前我國(guó)預(yù)制菜企業(yè)多采取縱向延伸等方式提高綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，行業(yè)進(jìn)入存量博弈后，預(yù)計(jì)出清與并購(gòu)整合持續(xù)推進(jìn)市場(chǎng)向頭部企業(yè)集中。圖表35:美日部分龍頭預(yù)制菜企業(yè)類(lèi)型與預(yù)制菜起步業(yè)務(wù)模式美國(guó)類(lèi)型布局預(yù)制菜模式雀巢速凍并購(gòu)切入賽道，擁有8個(gè)預(yù)制菜品牌，成為C端預(yù)制菜龍頭供應(yīng)鏈?zhǔn)召?gòu)區(qū)域小型分銷(xiāo)商擴(kuò)張全國(guó)性業(yè)務(wù)，并通過(guò)代工生產(chǎn)自有品牌Tyson農(nóng)業(yè)收購(gòu)KeystoneFoods成為麥當(dāng)勞最大雞肉供應(yīng)商之一日本類(lèi)型布局預(yù)制菜模式神戶物產(chǎn)零售由終端食品超市業(yè)務(wù)向上布局自有品牌，以成本控制打造高性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)日冷速凍最初經(jīng)營(yíng)遠(yuǎn)洋捕撈業(yè)務(wù)，后轉(zhuǎn)型預(yù)制菜，成功打造炒飯大單品味之素速凍味精業(yè)務(wù)起家，由調(diào)味品向下延伸布局預(yù)制菜產(chǎn)品資料來(lái)源：紅餐網(wǎng)，中食冷鏈，國(guó)際畜牧網(wǎng)，華鑫證券研究 誠(chéng)圖表36:日本速凍企業(yè)數(shù)量自2003年來(lái)逐漸縮減4000-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%企業(yè)數(shù)量(家，左軸)—yoy(%,右軸)資料來(lái)源：日本冷凍食品協(xié)會(huì)，華鑫證券研究重要戰(zhàn)略地位，自產(chǎn)(安井小廚)+貼牌(凍品先生)+外延并購(gòu)(新宏業(yè)+新柳伍)三箭齊發(fā)，預(yù)制菜業(yè)務(wù)2018-2023年?duì)I收CAGR為58%,占總業(yè)務(wù)營(yíng)收比例由2018年的9%提升至升，盈利能力將持續(xù)提升。圖表37:安井食品業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)(%)圖表38:安井食品各產(chǎn)品毛利率(%)圖表37:安井食品業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)(%)-50%0%L2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024H1■速凍調(diào)制食品涮烤等產(chǎn)品■農(nóng)副產(chǎn)品■菜肴類(lèi)及其他■速凍調(diào)制食品涮烤等產(chǎn)品■農(nóng)副產(chǎn)品■菜肴類(lèi)及其他■休閑食品菜肴類(lèi)及其他——其他業(yè)務(wù)資料來(lái)源：wind,華鑫證券研究資料來(lái)源：資料來(lái)源：wind,華鑫證券研究 誠(chéng)誠(chéng)證券研究報(bào)告華鑫證券安井渠道模式成熟，堅(jiān)持全渠道策略多輪驅(qū)動(dòng)。2020年公司渠道策略轉(zhuǎn)變?yōu)椤癇C兼顧”,后續(xù)不斷適應(yīng)渠道碎片化趨勢(shì)積極調(diào)整組織架構(gòu)，擴(kuò)編特通部門(mén)、設(shè)立新零售部門(mén)，各渠道多輪驅(qū)動(dòng)。1)經(jīng)銷(xiāo)商渠道：采取采取銷(xiāo)售人員“貼身支持”方式進(jìn)行經(jīng)銷(xiāo)商管理，協(xié)助經(jīng)銷(xiāo)商開(kāi)拓終端與銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，構(gòu)筑高忠誠(chéng)度經(jīng)銷(xiāo)商隊(duì)伍；2)商超渠道：專(zhuān)注品牌形象提升，已與永輝、沃爾瑪、家樂(lè)福、華潤(rùn)萬(wàn)家等商超開(kāi)展合作；3)特通渠道：主要針對(duì)大B客戶，打造定制化產(chǎn)品，主要覆蓋呷哺呷哺、海底撈等餐飲客戶，湖北旭樂(lè)、浙江瑞松等休閑食品類(lèi)上市公司上游供應(yīng)鏈企業(yè)，以及鍋圈食匯等新零售客戶；4)電商渠道：開(kāi)設(shè)電商旗艦店及自營(yíng)店，與知名平臺(tái)合作，提升C端品牌知名度。圖表39:安井食品渠道模式主要銷(xiāo)售渠道2023年占比主要客戶營(yíng)銷(xiāo)方式大B端特通渠道餐飲：呷哺呷哺、海底撈、彤德萊、永和大王等休閑食品：湖北旭樂(lè)、浙江瑞松、浙江漁福等積極探索新銷(xiāo)售渠道，嘗試新銷(xiāo)售模式和方式，如禮品提貨券、電子提貨券和各類(lèi)新型直營(yíng)模式等，面向大B端打造定制化產(chǎn)品和高端禮盒中小B端、經(jīng)銷(xiāo)渠道超市、農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)等終端以“貼身支持”為核心實(shí)施經(jīng)銷(xiāo)商選擇、經(jīng)銷(xiāo)商管理、經(jīng)銷(xiāo)商支持、經(jīng)銷(xiāo)商反饋。商超渠道永輝、沃爾瑪、家樂(lè)福、華潤(rùn)萬(wàn)家等以健康飲食為品牌訴求，通過(guò)“綠色健康“飲食文化””等宣傳活動(dòng)加強(qiáng)品牌形象，協(xié)助開(kāi)展終端產(chǎn)品促銷(xiāo)。布局達(dá)人+品牌自播+明星帶貨，自上而下打造達(dá)電商渠道淘寶、京東等人合作矩陣；以興趣電商賦能，實(shí)現(xiàn)品牌破圈和銷(xiāo)售額快速增長(zhǎng)；加強(qiáng)與前置倉(cāng)電商合作.新零售渠道盒馬鮮生、叮咚買(mǎi)菜、京東超市、樸樸、鍋圈食匯等開(kāi)展推新品、占坑位、爭(zhēng)曝光、做活動(dòng)等措施，同時(shí)到各新零售平臺(tái)進(jìn)行戰(zhàn)略簽約，適應(yīng)新興銷(xiāo)售場(chǎng)景需要。資料來(lái)源：wind、安井食品公告、華鑫證券研究預(yù)制菜品類(lèi)布局豐富，發(fā)揮協(xié)同作用提高效率。從“三路并進(jìn)”的品類(lèi)與渠道重點(diǎn)來(lái)看：1)0EM(凍品先生):定位川湘菜系和純菜肴，主要包括成品菜、火鍋周邊、酒店菜，OEM貼牌模式有助于預(yù)制菜業(yè)務(wù)快速放量，公司通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商復(fù)用賦能凍品鋪貨推廣，并持續(xù)迭代培育潛力單品，目前已成功打造酸菜魚(yú)、香脆藕合等億元大單品；2)自產(chǎn)(安井小廚):主要品類(lèi)方向是以B端為主、BC兼顧的調(diào)理類(lèi)、蒸炸類(lèi)產(chǎn)品，通過(guò)自研自產(chǎn)提升產(chǎn)品利潤(rùn)率，增強(qiáng)對(duì)上游供應(yīng)鏈把控程度，保障產(chǎn)品品質(zhì)，目前已陸續(xù)推出小酥肉、荷香糯米雞、炸霞糕等產(chǎn)品；3)并購(gòu)(新宏業(yè)、新柳伍):公司收購(gòu)新柳伍、新宏業(yè)布局小龍蝦菜肴，旗下品牌包括柳伍水產(chǎn)和洪湖誘惑，在渠道上堅(jiān)持蝦尾聚焦B端，調(diào)味蝦聚焦C端的策略，針對(duì)農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)、餐飲食材經(jīng)銷(xiāo)商及餐飲連鎖店提供產(chǎn)品和服務(wù)，補(bǔ)齊公司預(yù)制菜品類(lèi)與渠道版圖。請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)重要免責(zé)聲明誠(chéng)誠(chéng)證券研究報(bào)告圖表40:安井食品渠道模式品牌生產(chǎn)方式渠道產(chǎn)品定位單品特點(diǎn)凍品先生0EM貼牌C端為主，定位川湘菜系、純菜肴香脆藕合、黑魚(yú)片、酸菜魚(yú)、天婦羅魚(yú)蝦等采取供應(yīng)鏈整合+平臺(tái)賦能+專(zhuān)柜打造商業(yè)運(yùn)作模式，有助于產(chǎn)品快速放量安井小廚自產(chǎn)B端為主，調(diào)理類(lèi)、蒸炸類(lèi)產(chǎn)品小酥肉、荷香糯米雞、炸霞糕等發(fā)揮渠道優(yōu)勢(shì)，通過(guò)自研自產(chǎn)，減少代工費(fèi)用，提升產(chǎn)品利潤(rùn)率，增強(qiáng)產(chǎn)品品質(zhì)把控，推動(dòng)產(chǎn)能迅速擴(kuò)張新宏業(yè)、新柳伍并購(gòu)小龍蝦調(diào)制類(lèi)產(chǎn)品麻辣小龍蝦、麻辣蝦仁等保障上游原材料魚(yú)漿供應(yīng)，擴(kuò)張水產(chǎn)類(lèi)菜肴產(chǎn)能，提升小龍蝦領(lǐng)域市占率資料來(lái)源：安井食品公告、渠道調(diào)研、wind、華鑫證券研究全國(guó)化生產(chǎn)基地布局，預(yù)制菜自產(chǎn)率持續(xù)提升。在“銷(xiāo)地產(chǎn)”戰(zhàn)略布局引導(dǎo)下，安井食品已在全國(guó)范圍內(nèi)建立12座工廠，形成以華東為核心，輻射全國(guó)的生產(chǎn)基地布局，其中洪湖安井、山東安井、四川安井包含預(yù)制菜生產(chǎn)項(xiàng)目，洪湖安井基地推進(jìn)建設(shè)，山東安井一期2024年逐步投產(chǎn)，四川安井三期10萬(wàn)噸預(yù)制菜與速凍火鍋料生產(chǎn)線也于2024年3月正式開(kāi)工，隨著產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，預(yù)制菜板塊產(chǎn)能自供率將逐步提升，打開(kāi)后續(xù)盈利空間。時(shí)間2021年3月26日以13.6億元人民幣投資建設(shè)山東生產(chǎn)基地，項(xiàng)目用地約233畝，地址位于山東省德州市樂(lè)陵市，項(xiàng)目建成后，作為安并食品輻射山東及周邊市場(chǎng)的生產(chǎn)基地，主要生產(chǎn)速凍火鍋料制品、速凍面米制品、速凍菜肴制品等速凍調(diào)制食品，全部達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年產(chǎn)20萬(wàn)噸速凍食品。2022年3月4日公司以總額約10億元人民幣投資湖北省洪湖經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)創(chuàng)業(yè)路以南、萬(wàn)家墩路以東、長(zhǎng)渠路以北，項(xiàng)目占地約233畝，項(xiàng)目的實(shí)施有利于提升公司在預(yù)制菜肴領(lǐng)域的產(chǎn)能儲(chǔ)備和行業(yè)影響力，提高公司規(guī)模效應(yīng)和市場(chǎng)反應(yīng)速度。2023年6月9日對(duì)外投資建設(shè)四川安井三期項(xiàng)目，新建年產(chǎn)10萬(wàn)噸速凍食品(速凍菜肴、速凍火鍋料制品等)生產(chǎn)線、倉(cāng)儲(chǔ)中心和綜合樓。該項(xiàng)目占地約114畝(以實(shí)際丈量為準(zhǔn)),地址位于在資陽(yáng)市雁江醫(yī)藥食品產(chǎn)業(yè)園區(qū)內(nèi)。資料來(lái)源：wind、華鑫證券研究千味央廚：聚焦餐飲半成品，綁定核心客戶高達(dá)97%,占總業(yè)務(wù)營(yíng)收比例由2018年的1%提升至2024H1的15%,2024H1菜肴類(lèi)及其他業(yè)務(wù)營(yíng)收為1.33億元。在盈利方面，由于公司產(chǎn)品銷(xiāo)售渠道較為重合，預(yù)制菜產(chǎn)品毛利率與油炸、蒸煮類(lèi)保持相近水平，整體保持穩(wěn)中有升。 華鑫證券圖表43:千味央廚各產(chǎn)品毛利率水平(%)2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024H1■油炸品■蒸煮類(lèi)■烘焙類(lèi)■菜肴類(lèi)及其他■其他業(yè)務(wù)5%油炸品烘焙類(lèi)蒸煮類(lèi)——菜肴類(lèi)及其他公司通過(guò)直營(yíng)渠道+經(jīng)銷(xiāo)渠道雙驅(qū)推動(dòng)產(chǎn)品銷(xiāo)售，直營(yíng)渠道與經(jīng)銷(xiāo)渠道營(yíng)收比例基本保持4:6。直營(yíng)渠道方面：產(chǎn)品專(zhuān)業(yè)化定制，綁定核心大客戶。千味央廚具備優(yōu)秀的差異化定制能力，在營(yíng)銷(xiāo)、研發(fā)、采購(gòu)、生產(chǎn)以及管理環(huán)節(jié)全方位把控，滿足客戶個(gè)性化需求，積累優(yōu)質(zhì)大客戶，目前已成為肯德基、必勝客、華萊士、海底撈等知名餐飲品牌供應(yīng)商，其中第一大客戶為百勝，通過(guò)多年服務(wù)合作，目前公司已為百勝中國(guó)策略供應(yīng)商(前1%),保障公司主要產(chǎn)品供應(yīng)份額穩(wěn)定且新品提案無(wú)品類(lèi)限制，2023年來(lái)源于百勝中國(guó)的營(yíng)收占總營(yíng)收的21%,存量客戶端打牢收入地基。202020212022資料來(lái)源：wind,華鑫證券研究圖表45:千味央廚具備專(zhuān)業(yè)定制化能力采采購(gòu)生產(chǎn)營(yíng)銷(xiāo)研發(fā)按照客戶指定的大宗物料供應(yīng)商進(jìn)貨，采購(gòu)定制生產(chǎn)所需的小額物料，在源頭上把控產(chǎn)品質(zhì)量采取以銷(xiāo)定產(chǎn)的生產(chǎn)模式，定制生產(chǎn)的業(yè)務(wù)流程主要包括簽約前準(zhǔn)備工作、訂立合同、采購(gòu)計(jì)劃、組織生產(chǎn)、定制產(chǎn)品銷(xiāo)售以及后續(xù)跟進(jìn)六個(gè)階段建立個(gè)性化、貼近客戶的營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)小組，市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)前置到市場(chǎng)需求輸入階段，并滲透到各相關(guān)部門(mén)，具有層面寬、個(gè)性化的特點(diǎn)3-6個(gè)月左右完成工藝優(yōu)化、中試放大、生產(chǎn)并交貨等全部工作，滿足客戶上新需求資料來(lái)源：華鑫證券整理聚焦細(xì)分場(chǎng)景，開(kāi)發(fā)C端市場(chǎng)。經(jīng)銷(xiāo)渠道方面，千味央廚主要依靠通用性產(chǎn)品開(kāi)拓區(qū)域型客戶，發(fā)掘中小客戶，擴(kuò)大銷(xiāo)售范圍，提高市場(chǎng)占有率。公司推出“岑夫子”“納百味”兩大品牌切入C端賽道，其中岑夫子主要聚焦地方特色美食，以繼承傳統(tǒng)+跨界組合+年輕化創(chuàng)新為核心路線，挖掘、創(chuàng)新地方特色美食，首推產(chǎn)品為粵式菜品靚湯云吞，納百 誠(chéng)誠(chéng)證券研究報(bào)告味聚焦年輕性?xún)r(jià)比產(chǎn)品，以早餐、夜宵、火鍋、日常主食為主要場(chǎng)景進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)和推廣。肉類(lèi)加工龍頭企業(yè)，確定以食品為主體的一體兩翼戰(zhàn)略。龍大美食前身為“煙臺(tái)龍大肉類(lèi)加工廠”,后續(xù)不斷擴(kuò)張業(yè)務(wù)、拓展客戶，自2021年正式確立“一體兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略，即以食品為主體，以養(yǎng)殖和屠宰為兩翼支撐，其中食品業(yè)務(wù)(預(yù)制菜)分為食材類(lèi)、半成品菜與成品菜，預(yù)制菜業(yè)務(wù)自2021-2023年?duì)I收CAGR為30%,占營(yíng)收比例由2021年的6%提升至2024H1的19%,2024H1預(yù)制菜營(yíng)收為9.73億元。在盈利方面，預(yù)制菜作為肉制深度加工產(chǎn)品，毛利率顯著高于主業(yè)鮮凍肉。2020年2021年2022年2023年2024H1圖表47:龍大美食各產(chǎn)品毛利率水平(%)20% -10%-20%——鮮凍肉——預(yù)制菜——肉制品——進(jìn)口貿(mào)易資料來(lái)源：wind,華鑫證券研究資料來(lái)源：wind,華鑫證券研究屠宰業(yè)務(wù)提供預(yù)制菜原料支撐，全國(guó)化產(chǎn)能布局實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈整合。公司依托源頭基地和食品加工廠的廣泛分布，基本實(shí)現(xiàn)覆蓋華東、華北、西南、華中、華南等區(qū)域的全國(guó)化產(chǎn)能布局，形成集原材料、生產(chǎn)能力、新產(chǎn)品研發(fā)、全國(guó)化渠道等為一體的供應(yīng)鏈整合和成本控制優(yōu)勢(shì)，化解預(yù)制菜原料成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，提高產(chǎn)品價(jià)格優(yōu)勢(shì)。除此之外，公司立足山東、上海、四川三大食品研發(fā)中心，形成“三位一體“的研發(fā)格局，通過(guò)近距離溝通和服務(wù)，深度把握當(dāng)?shù)厥称房谖逗涂蛻舻南埠贸潭?，持續(xù)推進(jìn)特色食品的主動(dòng)研發(fā)，打造肥腸類(lèi)、烤腸類(lèi)、酥肉類(lèi)、培根類(lèi)、丸子類(lèi)等億元級(jí)和千萬(wàn)元級(jí)大單品。截至2023年底，公司共有食品加工產(chǎn)能15.5萬(wàn)噸，在建產(chǎn)能17.5萬(wàn)噸，投產(chǎn)后食品產(chǎn)能提升至33萬(wàn)噸/年，請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)重要免責(zé)聲明圖表48:龍大美食產(chǎn)品結(jié)構(gòu)五花肉排五花肉排骨豬附條爆汁肉腸豬腦花豬附條爆汁肉腸蘿卜絲肉丸資料來(lái)源：龍大美食官網(wǎng)，華鑫證券研究圖表49:龍大美食產(chǎn)能布局山東研發(fā)中心黃青作統(tǒng)器留產(chǎn)基和福惜溫嚴(yán)品的研夏及離他行發(fā)中心的產(chǎn)易生戶轉(zhuǎn)化MP資料來(lái)源：龍大美食官網(wǎng)，華鑫證券研究餐飲渠道