“以價(jià)換量”到何時(shí)

核心觀點(diǎn)：1.情非得已。以價(jià)換量，雖是市場調(diào)整的自發(fā)結(jié)果，但并非微觀主體樂于見到的。如此“內(nèi)卷式”競爭，不僅體現(xiàn)在諸多內(nèi)需行業(yè)，甚至擴(kuò)展至外需領(lǐng)域，也折射在整體勞動力市場。為何其如此普遍的存在？究竟是微觀癥結(jié)，還是宏觀問題？未來能否2.以價(jià)換量是微觀主體面臨需求收縮的被動反應(yīng)。宏觀上，則表現(xiàn)為實(shí)際GDP增速較為平穩(wěn)，價(jià)格卻呈現(xiàn)低速甚至負(fù)增長，但后者更能真實(shí)反映經(jīng)濟(jì)低于潛在增速而產(chǎn)生負(fù)的產(chǎn)出缺口。放眼全球，如此情形大多出現(xiàn)在房地產(chǎn)大幅調(diào)整引致的經(jīng)濟(jì)變化時(shí)期。3.各國史實(shí)表明，隨著價(jià)格低位的時(shí)間拉長，微觀主體的預(yù)期會“固化”。過去一年多我國的現(xiàn)實(shí)來看，市場預(yù)測對價(jià)格的高估也表征低價(jià)格的粘性特征。古往今來，對此的扭轉(zhuǎn)倚賴于超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)。當(dāng)然，還應(yīng)包含真正意義的公共資金介入地產(chǎn)4.展望明年，“更加積極有為的宏觀政策”努力之下，或也能實(shí)現(xiàn)以實(shí)際GDP為代表的經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展主要目標(biāo)任務(wù)。但若要擺脫以GDP平減指數(shù)為代表的價(jià)格負(fù)增長，從而扭轉(zhuǎn)“以價(jià)換量”的內(nèi)卷格局，或非易事，需超常規(guī)的總需求政策以及房地產(chǎn)紓困。以價(jià)換量，雖是市場調(diào)整的自發(fā)結(jié)果，但情非得已，未必是微觀主體樂于見到的。為何其如此普遍的存在？究竟是微觀癥結(jié)還是宏觀問題？未來能否扭轉(zhuǎn)？一、以價(jià)換量為何普遍存在？如此“內(nèi)卷式”競爭，不僅體現(xiàn)在內(nèi)需行業(yè)，甚至擴(kuò)展至外需領(lǐng)域。微觀層面來看，目前約62%的工業(yè)行業(yè)通過降價(jià)的方式實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量的穩(wěn)定。勞動力市場來看，在人均收入趨緩背景下，勞動力的周工作時(shí)長持續(xù)抬升至歷史高位。圖1.以價(jià)換量：微觀感知來源：WIND，筆者測算注：數(shù)據(jù)為今年1-10月同比。以價(jià)換量是市場主體面臨需求收縮的被動反應(yīng)。宏觀上則表現(xiàn)為實(shí)際GDP增速較為平穩(wěn)，價(jià)格卻呈現(xiàn)低速甚至負(fù)增長，但后者更能真實(shí)反映經(jīng)濟(jì)低于潛在增速而產(chǎn)生負(fù)的產(chǎn)出缺口。如此情形大多出現(xiàn)在房地產(chǎn)大幅調(diào)整引致的經(jīng)濟(jì)變化時(shí)期。圖2.以價(jià)換量：宏觀表現(xiàn)來源：WIND，筆者測算注：價(jià)格為GDP平減指數(shù)。二、為何需要超常規(guī)政策？各國史實(shí)表明，隨著價(jià)格低位的時(shí)間拉長，微觀主體的預(yù)期似有所“固化”。過去一年多來，市場預(yù)測對我國價(jià)格的持續(xù)高估也表征低價(jià)格的粘性特征。圖3.價(jià)格走低，有些“頑固”來源：WIND，“遠(yuǎn)見杯”調(diào)查，筆者測算注：價(jià)格為CPI與PPI均值。國際經(jīng)驗(yàn)看，對此的扭轉(zhuǎn)倚賴于超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，還應(yīng)包含真正意義的公共資金介入地產(chǎn)市場，尤其是對“問題資產(chǎn)”進(jìn)行處置。由于預(yù)售制下我國房企本身具有“類金融”屬性，地產(chǎn)不良風(fēng)險(xiǎn)未必首先直接體現(xiàn)在銀行體系，而在房企拖欠居民期房、上下游工程款等方面。圖4.超常規(guī)，不僅是逆周期調(diào)節(jié)來源：WIND，日本內(nèi)閣府，筆者測算展望明年，“更加積極有為的宏觀政策”努力之下，或也能實(shí)現(xiàn)以實(shí)際GDP為代表的經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展主要目標(biāo)任務(wù)。但若要擺脫以GDP平減指數(shù)為代表的價(jià)格負(fù)增長、扭轉(zhuǎn)“以價(jià)換量”的內(nèi)卷化格局，或非易事，需超常規(guī)總需求政策和房地產(chǎn)紓困。風(fēng)險(xiǎn)提示：預(yù)期非線性變化。【作者】【近期研究】2.地產(chǎn)之外，2024年1