“以價換量”到何時

核心觀點：1.情非得已。以價換量，雖是市場調整的自發(fā)結果，但并非微觀主體樂于見到的。如此“內卷式”競爭，不僅體現(xiàn)在諸多內需行業(yè)，甚至擴展至外需領域，也折射在整體勞動力市場。為何其如此普遍的存在？究竟是微觀癥結，還是宏觀問題？未來能否2.以價換量是微觀主體面臨需求收縮的被動反應。宏觀上，則表現(xiàn)為實際GDP增速較為平穩(wěn)，價格卻呈現(xiàn)低速甚至負增長，但后者更能真實反映經濟低于潛在增速而產生負的產出缺口。放眼全球，如此情形大多出現(xiàn)在房地產大幅調整引致的經濟變化時期。3.各國史實表明，隨著價格低位的時間拉長，微觀主體的預期會“固化”。過去一年多我國的現(xiàn)實來看，市場預測對價格的高估也表征低價格的粘性特征。古往今來，對此的扭轉倚賴于超常規(guī)逆周期調節(jié)。當然，還應包含真正意義的公共資金介入地產4.展望明年，“更加積極有為的宏觀政策”努力之下，或也能實現(xiàn)以實際GDP為代表的經濟社會發(fā)展主要目標任務。但若要擺脫以GDP平減指數(shù)為代表的價格負增長，從而扭轉“以價換量”的內卷格局，或非易事，需超常規(guī)的總需求政策以及房地產紓困。以價換量，雖是市場調整的自發(fā)結果，但情非得已，未必是微觀主體樂于見到的。為何其如此普遍的存在？究竟是微觀癥結還是宏觀問題？未來能否扭轉？一、以價換量為何普遍存在？如此“內卷式”競爭，不僅體現(xiàn)在內需行業(yè)，甚至擴展至外需領域。微觀層面來看，目前約62%的工業(yè)行業(yè)通過降價的方式實現(xiàn)產量的穩(wěn)定。勞動力市場來看，在人均收入趨緩背景下，勞動力的周工作時長持續(xù)抬升至歷史高位。圖1.以價換量：微觀感知來源：WIND，筆者測算注：數(shù)據(jù)為今年1-10月同比。以價換量是市場主體面臨需求收縮的被動反應。宏觀上則表現(xiàn)為實際GDP增速較為平穩(wěn)，價格卻呈現(xiàn)低速甚至負增長，但后者更能真實反映經濟低于潛在增速而產生負的產出缺口。如此情形大多出現(xiàn)在房地產大幅調整引致的經濟變化時期。圖2.以價換量：宏觀表現(xiàn)來源：WIND，筆者測算注：價格為GDP平減指數(shù)。二、為何需要超常規(guī)政策？各國史實表明，隨著價格低位的時間拉長，微觀主體的預期似有所“固化”。過去一年多來，市場預測對我國價格的持續(xù)高估也表征低價格的粘性特征。圖3.價格走低，有些“頑固”來源：WIND，“遠見杯”調查，筆者測算注：價格為CPI與PPI均值。國際經驗看，對此的扭轉倚賴于超常規(guī)逆周期調節(jié)，還應包含真正意義的公共資金介入地產市場，尤其是對“問題資產”進行處置。由于預售制下我國房企本身具有“類金融”屬性，地產不良風險未必首先直接體現(xiàn)在銀行體系，而在房企拖欠居民期房、上下游工程款等方面。圖4.超常規(guī)，不僅是逆周期調節(jié)來源：WIND，日本內閣府，筆者測算展望明年，“更加積極有為的宏觀政策”努力之下，或也能實現(xiàn)以實際GDP為代表的經濟社會發(fā)展主要目標任務。但若要擺脫以GDP平減指數(shù)為代表的價格負增長、扭轉“以價換量”的內卷化格局，或非易事，需超常規(guī)總需求政策和房地產紓困。風險提示：預期非線性變化?！咀髡摺俊窘谘芯俊?.地產之外，2024年1