中國債券與黃金展現(xiàn)較高確定性美股市場(chǎng)值得審慎看待

國投瑞銀基金策略報(bào)告國投瑞銀基金月度策略報(bào)告

2024年9月中國債券與黃金展現(xiàn)較高確定性，美股市場(chǎng)值得審慎看待建議右側(cè)交易降息，仍然不宜過度激進(jìn)中國債券市場(chǎng)與黃金或?qū)⒀永m(xù)強(qiáng)勁上漲勢(shì)頭，展現(xiàn)出較高的確定性。A股的策略上，我們認(rèn)為可以關(guān)注降息后盈利增長(zhǎng)的板塊。

市場(chǎng)低迷，但已值得積極布局優(yōu)質(zhì)公司穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的政策將帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)邊際改善。市場(chǎng)低迷的大環(huán)境下，優(yōu)選有盈利能力、有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的高質(zhì)量公司；中國的優(yōu)質(zhì)制造業(yè)公司依然值得長(zhǎng)期配置。

經(jīng)濟(jì)基本面和流動(dòng)性環(huán)境對(duì)于債券市場(chǎng)相對(duì)有利利率債經(jīng)歷8月份的調(diào)整后，風(fēng)險(xiǎn)有所釋放。展望未來，經(jīng)濟(jì)基本面和流動(dòng)性環(huán)境對(duì)于債券市場(chǎng)仍然相對(duì)有利，可以保持中性偏積極的久期水平。

美股市場(chǎng)或面臨不對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)，值得審慎看待美國處在過熱向均衡的下行周期中，目前開啟的仍是預(yù)防式而非危機(jī)應(yīng)對(duì)式的降息。最大的風(fēng)險(xiǎn)來源于市場(chǎng)對(duì)于軟著陸的樂觀定價(jià)。前言建議右側(cè)交易降息，仍然不宜過度激進(jìn)一、市場(chǎng)回顧8月全球大類資產(chǎn)配置策略呈現(xiàn)出多元化的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中海外股市尤為亮眼。復(fù)盤市場(chǎng)表現(xiàn)如下：225指8幣卻呈現(xiàn)"被動(dòng)升值"；美元兌人民幣匯率漲幅不及美元指數(shù)跌幅，凸然而，隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期漸強(qiáng)，美元短期走軟，人民幣匯率彈性增大，市場(chǎng)單邊預(yù)期有望被打破，激發(fā)企業(yè)結(jié)匯意愿。wind數(shù)據(jù)顯示，774%PMI指數(shù)連續(xù)/我們預(yù)期，隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息政策的實(shí)施，消費(fèi)與制造業(yè)需求將明顯提速。放眼國內(nèi)，上證指數(shù)在下半年呈現(xiàn)持續(xù)縮量下探趨勢(shì)。新的交易區(qū)間主要由兩個(gè)關(guān)鍵因素：其一，第二季度宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩的預(yù)期及實(shí)際表現(xiàn)；其二，政策支持力度未能達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期水平?！霸谶@復(fù)雜多變的環(huán)境下，中國債券市場(chǎng)與黃金或?qū)⒀永m(xù)強(qiáng)勁上漲勢(shì)頭，展現(xiàn)出較高的確定性。”

隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的持續(xù)公布和政策動(dòng)向的逐步明朗，市場(chǎng)可能會(huì)在新的基礎(chǔ)上尋求平衡。7值得注意的是，9月后財(cái)政"趕進(jìn)度"支出加快，加之支持性貨幣政策營造的低利率環(huán)境，有望為內(nèi)需帶來一定程度的提振，阻斷估值與信用螺旋式下滑的風(fēng)險(xiǎn)蔓延，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇鋪平道路。二、市場(chǎng)展望9月，海外市場(chǎng)的主旋律或?qū)@降息預(yù)期、美國大選動(dòng)向以及地緣政治沖突等重大議題展開。美聯(lián)儲(chǔ)九月份降息對(duì)于市場(chǎng)已成定局。市場(chǎng)早已對(duì)此有所預(yù)見，部分資產(chǎn)定價(jià)已然完成。這體現(xiàn)在近期美股震蕩中帶有韌性，美債利率呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，銅、油等大宗商品價(jià)格上漲動(dòng)力不足，美元指數(shù)下跌，而黃金價(jià)格則穩(wěn)步攀升。我們認(rèn)為，接下來降息或?qū)⒁欢ǔ潭壬咸嵴衩绹鐣?huì)總需求，美國股市或?qū)⒈憩F(xiàn)出相對(duì)強(qiáng)勢(shì)；而美元與美債利率，由于前期已充分計(jì)入降息預(yù)期，不排除出現(xiàn)回升的可能性；大宗商品市場(chǎng)則可能繼續(xù)在震蕩中尋找方向?！拔覀兘ㄗh右側(cè)交易降息，仍然不宜過度激進(jìn)。A股的策略上，我們認(rèn)為可以關(guān)注降息后盈利增長(zhǎng)的板塊。”

在這復(fù)雜多變的環(huán)境下，中國債券市場(chǎng)與黃金或?qū)⒀永m(xù)強(qiáng)勁上漲勢(shì)，展現(xiàn)出較高的確定性。8三、資產(chǎn)配置策略我們建議右側(cè)交易降息，仍然不宜過度激進(jìn)。黃金仍然是當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下具有吸引力的投資選擇。A股的策略上，我們認(rèn)為可以關(guān)注降息后盈利增長(zhǎng)的板塊：受益美國房地產(chǎn)及耐用品行業(yè)，尤其是與中國進(jìn)口密切相關(guān)的家居、家電及消費(fèi)電子產(chǎn)品板塊；新興經(jīng)濟(jì)體的生產(chǎn)加速和外商直接投資增長(zhǎng)，有利于中國的中間品和資本品出口；穩(wěn)定匯率，國內(nèi)企業(yè)迎來"出海"良機(jī)。注：以上數(shù)據(jù)來源于Wind，數(shù)據(jù)截至2024.9.4。權(quán)益市場(chǎng)投資展望市場(chǎng)低迷，但已值得積極布局優(yōu)質(zhì)公司5月下旬開始，A股市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整。8雖然從短期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，并沒有出現(xiàn)持續(xù)向上的景氣，但我們?yōu)槟壳癆股市場(chǎng)已經(jīng)值得積極布局優(yōu)質(zhì)公司。核心理由在于股東回報(bào)率已經(jīng)系統(tǒng)性提升。吉莉國投瑞銀基金經(jīng)理

由于市場(chǎng)估值已處于歷史低位，同時(shí)在政策引導(dǎo)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展多重趨勢(shì)下，很多上市公司已經(jīng)開始或者即將提高分紅比例，整體市場(chǎng)的分紅回報(bào)率已經(jīng)達(dá)到歷史新高。隨著中國經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利的周期波動(dòng)性將降低，對(duì)于經(jīng)營相對(duì)穩(wěn)定或者具備長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，在目前的低估值下，他們的長(zhǎng)期投資回報(bào)率將是有吸引力的，尤其是跟目前較低的存款利率和債券利率相比。我們一直認(rèn)為，具備良好經(jīng)營效率和良好公司治理的公司在合理偏低的估值下長(zhǎng)期將很大概率會(huì)提供良好的投資回報(bào)。從邊際的經(jīng)濟(jì)和政策方向來看，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的政策將帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)邊際改善?！拔覀円恢闭J(rèn)為，具備良好經(jīng)營效率和良好公司治理的公司在合理偏低的估值下長(zhǎng)期將很大概率會(huì)提供良好的投資回報(bào)?！?/p>

730008穩(wěn)經(jīng)濟(jì)促消費(fèi)、提質(zhì)增效的政策還是有希望逐步出臺(tái)落實(shí)。我們的整體配置思路是利用市場(chǎng)低迷優(yōu)選高質(zhì)量公司。優(yōu)選有盈利能力、有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的高質(zhì)量公司，目前的低估值確實(shí)中國的優(yōu)質(zhì)制造業(yè)公司依然值得長(zhǎng)期配置，包括家電、汽車、通債券市場(chǎng)投資展望經(jīng)濟(jì)基本面和流動(dòng)性環(huán)境對(duì)于債券市場(chǎng)相對(duì)有利8望未來，經(jīng)濟(jì)基本面和流動(dòng)性環(huán)境對(duì)于債券市場(chǎng)仍然相對(duì)有利。信用債方面，流動(dòng)性沖擊的影響有望逐步消退，信用利差走擴(kuò)后配置價(jià)值提升，需要注意的是，當(dāng)前信用利差水平仍處于低位，市場(chǎng)波動(dòng)過程中信用類資產(chǎn)流動(dòng)性不足的劣勢(shì)可能會(huì)放大。王侃國投瑞銀基金經(jīng)理

可轉(zhuǎn)債方面，估值風(fēng)險(xiǎn)有所釋放，但從平價(jià)角度來看，公司基本面偏弱和信用風(fēng)險(xiǎn)不確定性的增加，長(zhǎng)期看轉(zhuǎn)債的潛在回報(bào)預(yù)計(jì)將高于純債，但短期轉(zhuǎn)債價(jià)格的波動(dòng)仍會(huì)降低該類資產(chǎn)的持有體驗(yàn)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨持續(xù)的壓力，后續(xù)可能仍需要穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力支持。“總體而言，我們認(rèn)為8整后，風(fēng)險(xiǎn)有所釋放，展望未來，經(jīng)濟(jì)基本面和流動(dòng)性環(huán)境對(duì)于債券

從已經(jīng)披露的7月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，各項(xiàng)指標(biāo)表現(xiàn)均相對(duì)較弱。不含20228PMI支持。8月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)前值預(yù)測(cè)值今值PMI49.4049.5049.10CPI（）0.500.68PPI（）-0.80-1.28社會(huì)消費(fèi)品零售：當(dāng)月（）2.702.78工業(yè)增加值：當(dāng)月（）5.104.81出口：當(dāng)月（，以美元計(jì)）7.007.56進(jìn)口：當(dāng)月（，以美元計(jì)）7.204.06貿(mào)易差額：當(dāng)月（億美元）846固定資產(chǎn)投資：累計(jì)（）3.603.60M2（）6.306.34社會(huì)融資規(guī)模新增（億元）7724.0023766社會(huì)融資規(guī)模存量同比（）8.208.09新增人民幣貸款（億元）2600.007550工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比（）3.60數(shù)據(jù)來源：Wind，國投瑞銀利率債方面，長(zhǎng)端利率債預(yù)計(jì)會(huì)維持窄幅震蕩，一方面經(jīng)濟(jì)基本面和流動(dòng)性環(huán)境不支持利率趨勢(shì)性上行，另一方面，央行維護(hù)利率水平穩(wěn)定的意圖已經(jīng)被市場(chǎng)充分消化，利率向下突破前低的難度較大。對(duì)于利率債投資，由于當(dāng)前利率向下空間相對(duì)有限，可以保持中性積極的久期水平，若市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，可以積極拉長(zhǎng)久期參與交易性機(jī)會(huì)。信用債方面，近期市場(chǎng)波動(dòng)產(chǎn)生的流動(dòng)性沖擊影響有望逐步消退，信用利差走擴(kuò)后配置價(jià)值提升，從票息的角度可以逐步配置。需要注意的是，當(dāng)前信用利差水平仍處于低位，市場(chǎng)波動(dòng)過程中信用類資產(chǎn)的利差大概率將走擴(kuò)，且流動(dòng)性不足的劣勢(shì)可能會(huì)放大。在此基礎(chǔ)上，我們建議配置高流動(dòng)性的高等級(jí)信用債，適當(dāng)拉長(zhǎng)個(gè)券的久期獲取更高的票息和騎乘收益。“由于當(dāng)前利率向下空間相對(duì)有限，可以保持中性偏積極的久期水平，若市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，可以積極拉長(zhǎng)久期參與交易性機(jī)會(huì)?！?/p>

數(shù)據(jù)來源：Wind，國投瑞銀，數(shù)據(jù)截至2024.8.30可轉(zhuǎn)債48從長(zhǎng)期來看，轉(zhuǎn)債的潛在回報(bào)預(yù)計(jì)將高于純債，但短期股票市場(chǎng)變偏弱，轉(zhuǎn)債價(jià)格的高波動(dòng)性仍會(huì)降低該類資產(chǎn)的持有體驗(yàn)。海外市場(chǎng)投資展望美股市場(chǎng)或面臨不對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)，值得審慎看待金發(fā)女孩的敘事推動(dòng)美股市場(chǎng)一路走高，直到這個(gè)戲劇化的夏天。500716858.5%，8月隨后的時(shí)間里，指數(shù)又幾乎完全收復(fù)了前期的失地。5003.4%0.1%6.3%。鐘星杰國際業(yè)務(wù)部投資經(jīng)理“如市場(chǎng)所期，9月降息已成定局。如果非農(nóng)數(shù)據(jù)未出現(xiàn)意外狀況，25

為何美股市場(chǎng)有所回調(diào)？717PMI數(shù)據(jù)走弱，7但由于目前經(jīng)濟(jì)基本面并未出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，私人部門資產(chǎn)負(fù)債表也并不存在顯著問題，這一波短暫的流動(dòng)性沖擊后，市場(chǎng)也迅速迎來了反彈，鮑威爾的鴿派表態(tài)進(jìn)一步對(duì)市場(chǎng)給予了寬慰。8月的JacksonHole會(huì)議落幕，如市場(chǎng)所期，9月降息已成定局。無論勞動(dòng)力市場(chǎng)的降溫，還是通脹上行風(fēng)險(xiǎn)的消退，鮑威爾的講話表明美聯(lián)儲(chǔ)已為降息做好準(zhǔn)備，并且由關(guān)注抗通脹轉(zhuǎn)向了同時(shí)兼顧通脹和穩(wěn)定就業(yè)的目標(biāo)。不過降息的具體幅度和速度，鮑威爾并未在會(huì)議中給予指引。一方面具體的節(jié)奏可能仍然取決于更多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)也保留了后續(xù)操作的靈活空間。如果非農(nóng)數(shù)據(jù)未出現(xiàn)意外狀況，降息25個(gè)基點(diǎn)依然是基準(zhǔn)假設(shè)。所以接下來最值得關(guān)注的事件無疑是美國就業(yè)數(shù)據(jù)的發(fā)布。進(jìn)入今年以來，市場(chǎng)就充滿了對(duì)于金發(fā)姑娘的樂觀想象，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)保持高速增長(zhǎng)，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)迅速放松貨幣政策?！胺较蛏希覀冋J(rèn)為美國處在過熱向均衡的下行周期中，目前開啟的仍是預(yù)防式而非危機(jī)應(yīng)對(duì)式的降息?！?/p>

市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面，過去一年半的時(shí)間里，人工智能主題推動(dòng)著市場(chǎng)的上漲，但現(xiàn)在大家的信仰開始松動(dòng)。盡管英偉達(dá)的股價(jià)已經(jīng)基本收復(fù)7月以來的跌幅，但自8月末公司發(fā)9314%305%高估值，飽滿的預(yù)期，以及前期積累的巨量漲幅，都使得這一主題的投資出現(xiàn)分化，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂可能進(jìn)一步壓制資金風(fēng)險(xiǎn)偏好。雖然AI投資的主題是否已經(jīng)結(jié)束目前還難以斷言，但一部分投資者依然開始搜尋能夠吸納資金的新主題，從過去兩個(gè)月的指數(shù)表現(xiàn)也可窺見一斑。方向上，我們認(rèn)為美國處在過熱向均衡的下行周期中，美聯(lián)儲(chǔ)雖被詬病落后于曲線，但目前開啟的仍是預(yù)防式而非危機(jī)應(yīng)對(duì)式的降息。EPS500券市場(chǎng)反映出的信用利差小。所以我們認(rèn)為最大的風(fēng)險(xiǎn)來源于市場(chǎng)對(duì)于軟著陸的樂觀定價(jià)。宏觀指標(biāo)層面的更準(zhǔn)確指標(biāo)—JOLTS調(diào)查仍然處于下降趨勢(shì)中。當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)200即上行空間有限，行風(fēng)險(xiǎn)較高，我們應(yīng)當(dāng)以更優(yōu)質(zhì)的投資組合來審慎應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的風(fēng)高浪急。人民幣匯率方