財務(wù)管理課件 項目7 資本成本和資本結(jié)構(gòu)

財務(wù)管理項目7

資本成本和資本結(jié)構(gòu)

目

錄資本成本的計算與應(yīng)用1杠桿原理與風(fēng)險衡量2資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與選擇301資本成本的計算與應(yīng)用

一、資本成本的含義與作用資本成本

資本成本（資金成本）是指企業(yè)籌集和使用資金而付出的代價，通常包括籌資費用和用資費用。資金籌集費資金使用費

一、資本成本的含義與作用資金籌集費

又稱為籌資費用，是指企業(yè)在籌集資金過程中為獲取資金而支付的費用。籌資費用通常是在籌措資金時一次支付的，在用資過程中不再發(fā)生，可視為籌資總額的一項扣除。

一、資本成本的含義與作用資金占用費

又稱為用資費用，是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資金而支付的費用，資金占用費與籌資金額的大小、資金占用時間的長短有直接聯(lián)系。

一、資本成本的含義與作用資本成本對企業(yè)籌資決策的作用是企業(yè)選擇資金來源和籌資方式的主要依據(jù)是評價投資項目是否可行的重要標(biāo)準(zhǔn)可以作為企業(yè)經(jīng)營成果的衡量標(biāo)準(zhǔn)

一、資本成本的含義與作用絕對數(shù)：不常用相對數(shù)：資本成本率（一般用資本成本率代替資本成本）

公式1：資本成本＝資本成本的兩種表現(xiàn)形式公式2：資本成本＝

資金籌集費一般以籌資總額的某一百分比計算。

二、個別資本成本的計算個別資本成本銀行借款成本債券成本優(yōu)先股成本普通股成本留存收益成本債務(wù)資本成本權(quán)益資本成本個別資本成本

是指各種籌資方式所籌資金的成本。

二、個別資本成本的計算

式中：

KL為長期借款資金成本；

IL為長期借款年利息；

T為所得稅稅率；

L為長期借款總額；

f為籌資費用率；

R為長期借款的年利率。

銀行借款資本成本

二、個別資本成本的計算【例7-1】某公司向銀行取得5年期長期借款500萬元，年利率為10%，每年付息一次，到期一次還本，借款手續(xù)費率0.2%，企業(yè)所得稅稅率為25%。計算該銀行借款的資本成本。

二、個別資本成本的計算

債券資本成本式中：Kb為債券資金成本；

Ib為債券年利息；

T為所得稅稅率；

B為債券籌資總額；

f為籌資費用率?！纠?-2】某公司發(fā)行一筆期限為10年的債券，債券面值為500萬元，票面利率為12%，每年付息一次，發(fā)行費率為6%，所得稅稅率為25%，債券按面值等價發(fā)行，則該筆債券的資本成本是多少？如果債券是溢價發(fā)行，發(fā)行價格600萬元，資本成本又是多少？解：按面值發(fā)行的債券資金成本為：

如果是溢價發(fā)行，資本成本變?yōu)?/p>

二、個別資本成本的計算

二、個別資本成本的計算

優(yōu)先股資本成本式中：Kp為優(yōu)先股資金成本；DP為優(yōu)先股股利；Pp為優(yōu)先股籌資總額；f為籌資費用率。

二、個別資本成本的計算【例7-3】某公司發(fā)行優(yōu)先股，總面額為200萬元，總價為220萬元，籌資費率為6%，每年支付12%的股利，則該優(yōu)先股的資本成本是多少？

二、個別資本成本的計算

普通股資本成本1.股利增長模型法如果我們假設(shè)公司支付的股利每年有穩(wěn)定的增長率，此時，普通股的資本成本是：式中：Ks為普通股資金成本；D1為普通股第一年的股利；P0為普通股籌資總額；f為籌資費用率；g為固定的股利增長率。

二、個別資本成本的計算【例7-4】某公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股發(fā)行價格為15元，籌資費率為6%，預(yù)計第一年分派現(xiàn)金股利每股1.8元，以后每年增長5%，那么其資本成本為多少？

二、個別資本成本的計算2.資本資產(chǎn)定價模型法資本資產(chǎn)定價模型法實質(zhì)是一種將股東的預(yù)期投資收益率作為企業(yè)資金成本的方法。股東的預(yù)期投資收益率可以分為無風(fēng)險收益率和風(fēng)險收益率兩部分。其計算公式如下：式中：Ks為普通股資金成本；Rf為無風(fēng)險報酬率；Rm為股票市場的平均必要報酬率；β為衡量某種股票風(fēng)險程度的指標(biāo)。

二、個別資本成本的計算【例7-5】某公司的股票β值為1.5，無風(fēng)險報酬率為5%，股票市場的平均報酬率為15%，則該股票的資本成本是多少？

二、個別資本成本的計算

留存收益資本成本留存收益是由公司稅后利潤形成的，屬于權(quán)益資本。它屬于普通股股東所有，其實質(zhì)是普通股股東對企業(yè)的再投資行為，所以留存收益的資本成本和普通股資本成本計算方法類似，不同的是它不需要產(chǎn)生籌資費用。

式中：KR為普通股資金成本；D1為普通股第一年的股利；P0為普通股籌資總額；g為固定的股利增長率。從這個公式中可以看出，留存收益的資本成本和留存收益的多少沒有關(guān)系。

二、個別資本成本的計算【例7-6】某公司留存收益金額為500萬元。其增發(fā)的普通股，每股發(fā)行價格為15元，籌資費率為6%，預(yù)計第一年分派現(xiàn)金股利每股1.8元，以后每年增長5%，那么其資本成本為多少？

三、綜合資本成本的計算綜合資本成本

是指一個企業(yè)各種不同籌資方式總的平均資本成本，它是以各種資本所占的比重為權(quán)數(shù)，對各種資本成本進行加權(quán)平均計算出來的，所以又稱加權(quán)平均資本成本。

式中：KW——綜合資本成本(加權(quán)平均資本成本)；

Kj——第j種資金的資本成本；

Wj——第j種資金占全部資金的比重。

三、綜合資本成本的計算【例7-7】某企業(yè)共有資金2000萬元，其中銀行借款100萬，長期債券500萬，普通股1000萬，留存收益400萬。以上四種資金的成本依次為5%、6%、12%、11%。該企業(yè)的綜合資本成本是多少？

四、邊際資本成本的計算邊際資本成本

是指資金每增加一個單位而增加的成本。當(dāng)企業(yè)需要追加籌措資金時應(yīng)考慮邊際資本成本的高低。在現(xiàn)實中，邊際資本成本在某一籌資范圍內(nèi)相對穩(wěn)定，當(dāng)籌資總額超出這一特定范圍后將會有所提高。因此，邊際資本成本也可以理解為隨籌資額增加而不斷提高的平均資本成本。

邊際資本成本的計算步驟

第一，確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)

第二，測算個別資本成本

第三，計算籌資總額的分界點（突破點）

根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和各種個別資本成本變化的分界點(突破點)，計算籌資總額的分界點(突破點)。其計算公式為：

第四，計算邊際資本成本根據(jù)計算出的分界點，可得出若干組新的籌資范圍，對各籌資范圍分別計算加權(quán)平均資本成本，即可得到各種籌資范圍的邊際資本成本。

四、邊際資本成本的計算02杠桿原理和風(fēng)險衡量

一、計算經(jīng)營杠桿系數(shù)，分析經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營杠桿效應(yīng)

經(jīng)營杠桿是指固定性經(jīng)營成本的存在，使得息稅前利潤變動率大于銷量變動率的杠桿效應(yīng)。例如，某公司連續(xù)3年的銷售、利潤情況如表7-3所示。表7-3某公司盈利情況資料

單位：元項目第一年第二年第三年單價200200200單位變動成本150150150單位邊際貢獻505050銷售量200004000060000邊際貢獻100000020000003000000固定成本600000600000600000息稅前利潤（EBIT）40000014000002400000由上表可見，從第一年到第二年，銷量增長了100%，息稅前利潤增長了250%；從第二年到第三年，銷量增長了50%，息稅前利潤增長了71.43%。這驗證了經(jīng)營杠桿的存在。只要有固定成本，就一定存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)。

一、計算經(jīng)營杠桿系數(shù)，分析經(jīng)營風(fēng)險

一、計算經(jīng)營杠桿系數(shù)，分析經(jīng)營風(fēng)險

經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）是衡量經(jīng)營杠桿效應(yīng)的常用指標(biāo)，經(jīng)營杠桿系數(shù)衡量企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的大小。經(jīng)營杠桿系數(shù)的定義式為：利用上述定義式計算企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)，只能是在掌握銷售凈利率和銷量變動情況之后，也就是說，這種反應(yīng)是滯后的，不能用于經(jīng)營風(fēng)險的預(yù)測。為此，我們又可以使用經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算式：

一、計算經(jīng)營杠桿系數(shù)，分析經(jīng)營風(fēng)險【例7-9】根據(jù)表7-3的資料，用定義式計算該公司第二年和第三年的經(jīng)營杠桿系數(shù)?！纠?-10】根據(jù)表7-3的資料，用定義式計算該公司第二年和第三年的經(jīng)營杠桿系數(shù)。財務(wù)杠桿效應(yīng)

財務(wù)杠桿是指固定籌資成本的存在，使得普通股每股利潤的變動率高于息稅前利潤的變動率，這里的固定籌資成本，既包括債務(wù)利息，也包括優(yōu)先股股利。

當(dāng)息稅前利潤增長時，債務(wù)利息不變，優(yōu)先股股利不變，這就導(dǎo)致普通股每股利潤比息稅前利潤增加得更快；反之，當(dāng)息稅前利潤減少時，債務(wù)利息不變，優(yōu)先股股利不變，這就導(dǎo)致普通股每股利潤比息稅前利潤減少得更快。財務(wù)杠桿效應(yīng)產(chǎn)生的原因

二、計算財務(wù)杠桿系數(shù)，分析財務(wù)風(fēng)險表7-4某公司普通股每股利潤資料單位：元項目第一年第二年第三年息稅前利潤（EBIT）40000014000002400000債務(wù)利息200000200000200000稅前利潤20000012000002200000所得稅50000300000550000稅后利潤1500009000001650000普通股每股利潤（EPS）0.754.58.25由上表可見，從第一年到第二年，息稅前利潤增加了250%，普通股每股利潤增加了500%；從第二年到第三年，息稅前利潤增加了71.43%，普通股每股利潤增加了83.33%，這驗證了財務(wù)杠桿效應(yīng)的存在。只要存在固定籌資成本，就一定會存在財務(wù)杠桿效應(yīng)。

二、計算財務(wù)杠桿系數(shù)，分析財務(wù)風(fēng)險財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）是衡量財務(wù)杠桿效應(yīng)的常用指標(biāo)，財務(wù)杠桿系數(shù)衡量企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的大小。財務(wù)杠桿系數(shù)的定義式為：

和經(jīng)營杠桿相同，利用上述定義式計算企業(yè)的財務(wù)杠桿系數(shù)，只能是在掌握普通股每股利潤和銷售凈利率變動情況之后，也就是說，這種反應(yīng)是滯后的，不能用于財務(wù)風(fēng)險的預(yù)測。為此，我們又可以使用財務(wù)杠桿系數(shù)的計算式：

二、計算財務(wù)杠桿系數(shù)，分析財務(wù)風(fēng)險

二、計算財務(wù)杠桿系數(shù)，分析財務(wù)風(fēng)險【例7-12】根據(jù)表7-4的資料，使用計算式，計算該公司第二年和第三年的財務(wù)杠桿系數(shù)。【例7-11】根據(jù)表7-4的資料，使用定義式，計算該公司第二年和第三年的財務(wù)杠桿系數(shù)。

三、計算綜合杠桿系數(shù)，分析企業(yè)風(fēng)險綜合性杠桿效應(yīng)

綜合杠桿是指由于固定性經(jīng)營成本和固定性籌資成本的存在，導(dǎo)致普通股每股利潤變動率高于產(chǎn)銷量的變動率的現(xiàn)象。

由于固定性經(jīng)營成本存在，產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應(yīng)，導(dǎo)致息稅前利潤的變動率高于產(chǎn)銷量的變動率；由于固定性籌資成本存在，產(chǎn)生財務(wù)杠桿效應(yīng)，又導(dǎo)致每股利潤的變動率高于息稅前利潤的變動率。

兩種杠桿共同作用，將導(dǎo)致產(chǎn)銷量的變動引起普通股每股利潤更大的變動，即綜合杠桿效應(yīng)。

三、計算綜合杠桿系數(shù)，分析企業(yè)風(fēng)險綜合杠桿系數(shù)（DTL）是衡量綜合杠桿效應(yīng)的常用指標(biāo)，綜合杠桿系數(shù)衡量企業(yè)風(fēng)險的大小。綜合杠桿系數(shù)等于經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積，它的定義式表示如下：由于定義式的滯后性，無法預(yù)測企業(yè)的風(fēng)險，我們也可以使用綜合杠桿系數(shù)的計算式：

三、計算綜合杠桿系數(shù)，分析企業(yè)風(fēng)險【例7-13】根據(jù)表7-3和7-4的資料，計算該公司第二年和第三年的綜合杠桿系數(shù)。解：先使用定義式再使用計算式，經(jīng)驗證，綜合杠桿系數(shù)等于經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。

03資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與選擇

一、最佳資本結(jié)構(gòu)的含義最佳資本結(jié)構(gòu)

是指企業(yè)各種來源的長期資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。最佳資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)綜合資本成本最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。

二、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

比較綜合資本成本法

當(dāng)企業(yè)對不同籌資方案作出選擇時，可以先分別計算各備選方案的綜合資本成本，并根據(jù)綜合資本成本的高低來確定最佳資本結(jié)構(gòu)。比較綜合資本成本法的思路

二、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化【例7-14】某企業(yè)擬籌資組建一分公司，投資總額為500萬元，有三個方案可供選擇。其資金結(jié)構(gòu)分別為：甲方案：長期借款50萬元、債券100萬元、普通股350萬元；乙方案：長期借款100萬元、債券150萬元、普通股250萬元；丙方案，長期借款150萬元、債券200萬元、普通股150萬元。長期借款、債券和普通股所對應(yīng)的資本成本分別為：6%、10%、15%。試分析何種方案的資本結(jié)構(gòu)最佳。根據(jù)計算結(jié)果，丙方案的綜合資本成本最低，所以選擇丙方案。

二、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

比較普通股每股利潤法比較普通股每股利潤法就是從普通股股東的收益這一角度來考慮最佳資本結(jié)構(gòu)。使普通股每股利潤最低的籌資方案為最佳方案

二、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化【例7-15】某企業(yè)現(xiàn)有資本7000萬元，其中普通股800萬股，每股面值5元；債務(wù)資金3000萬元，平均利率為10%。企業(yè)目前息稅前利潤為1600萬元，所得稅稅率為25%。該企業(yè)現(xiàn)在擬投產(chǎn)一個新產(chǎn)品，該項目需要投資4000萬元，預(yù)計投產(chǎn)后每年可增加息稅前利潤400萬元。企業(yè)備選的籌資方案有三個：甲方案：按11%的利率發(fā)行公司債券；乙方案：按面值發(fā)行股利率為12%的優(yōu)先股；丙方案：按20元／股的價格增發(fā)普通股。請計算三個備選方案的每股利潤（EPS），