2024 寵物食品系列（2）：從產(chǎn)品線(xiàn)全面梳理看龍頭核心優(yōu)勢(shì)

飼料報(bào)告日期：2024年10月19日寵物食品系列(2):從產(chǎn)品線(xiàn)全面梳理看龍頭核心優(yōu)勢(shì)寵物食品系列(2):從產(chǎn)品線(xiàn)全面梳理看龍頭核心優(yōu)勢(shì)2022年增長(zhǎng)1.1%,寵物貓數(shù)量為6980萬(wàn)只，較2022年增長(zhǎng)6.8%。貓和狗作為寵物市場(chǎng)的兩大支柱，近五年城鎮(zhèn)貓狗總數(shù)量年增長(zhǎng)率保持在4%左右，帶來(lái)寵物行業(yè)需求端的不斷擴(kuò)大。品牌集中度較低，國(guó)產(chǎn)品牌推動(dòng)集中。2023年寵物糧(貓糧+犬糧)品牌CR10僅為24.2%,距離海外成熟市場(chǎng)集中度有較大差距，此外近年來(lái)隨著一級(jí)市場(chǎng)融資難度加大，新興品牌減少，行業(yè)份額亦走向集中。主糧：消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)顯著,國(guó)產(chǎn)品牌集中在中端價(jià)格段。外資品牌由于占領(lǐng)市場(chǎng)較早，品質(zhì)、原料等具有優(yōu)勢(shì)，主要占據(jù)高端及超高端市場(chǎng)。國(guó)產(chǎn)品牌依托電商渠道早期紅利，憑借性?xún)r(jià)比及產(chǎn)品差異化優(yōu)勢(shì)和高強(qiáng)度營(yíng)銷(xiāo)投放快速崛起，占領(lǐng)了大部分中低端市場(chǎng)。品牌堆積最密集的即是中端及中高端市場(chǎng)，中端價(jià)格帶市場(chǎng)趨勢(shì)好，品類(lèi)創(chuàng)新迅速，競(jìng)爭(zhēng)最為激烈。乖寶在貓糧賽道更新迭代迅速，產(chǎn)品差異化優(yōu)勢(shì)顯著,當(dāng)前策略看低端產(chǎn)品實(shí)際性?xún)r(jià)比較低，但品牌優(yōu)勢(shì)顯著,在中端&中高端產(chǎn)品中，產(chǎn)品性?xún)r(jià)比&產(chǎn)品創(chuàng)新力顯著。零食：產(chǎn)品使用場(chǎng)景限制，低端價(jià)格帶產(chǎn)品占比持續(xù)提升。2022年到2023年淘系寵物零食市場(chǎng)各價(jià)格帶增長(zhǎng)最多的是0-50元單價(jià)的商品，且占比超過(guò)50%。國(guó)產(chǎn)企業(yè)為了強(qiáng)化產(chǎn)品力，均推動(dòng)了零食主食化過(guò)程，以麥富迪為例，產(chǎn)品持續(xù)從零食向主食推進(jìn)，并推出主食貓條等產(chǎn)品。行業(yè)評(píng)級(jí)：看好(維持)美行業(yè)&龍頭發(fā)展復(fù)盤(pán)》2023.07.312《寵食海內(nèi)外共驅(qū)成長(zhǎng)，自主品牌建設(shè)成果初顯》2022.10.13不同于貓糧賽道伴隨寵物食品滲透率與養(yǎng)貓家庭滲透率持續(xù)提升，狗糧賽道成長(zhǎng)性相對(duì)較弱，且寵物狗小型化趨勢(shì)更加劇了行業(yè)這一趨勢(shì)。對(duì)應(yīng)主糧產(chǎn)品相比貓糧出現(xiàn)了更為明顯的精細(xì)化趨勢(shì)。主糧：國(guó)產(chǎn)品牌以性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)占據(jù)中端市場(chǎng)，部分品牌依托工藝升級(jí)&珍稀原材料等產(chǎn)品差異化實(shí)現(xiàn)價(jià)格帶提升。其中鮮朗依托工藝升級(jí)實(shí)現(xiàn)&高肉含量占比在國(guó)產(chǎn)品牌中價(jià)格帶提升，對(duì)標(biāo)同價(jià)格海外品牌依然具有性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)。而麥富迪在狗糧產(chǎn)品更新迭代顯著慢于貓糧，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)亦以中低價(jià)格段產(chǎn)品為主，雙拼糧+營(yíng)養(yǎng)森林系列占比超過(guò)70%。但從產(chǎn)品策略而言，麥富迪延續(xù)了貓糧打法，低端主打品牌力，中高端主打性?xún)r(jià)比與差異化，同步推出差異化高端品牌汪臻純，完成高端狗糧布局。零食：賽道成長(zhǎng)性較弱，新興渠道快速放量。相比于主糧，狗零食在成長(zhǎng)性較弱外粘性也更弱，對(duì)應(yīng)費(fèi)者容易快速變更產(chǎn)品，因此以短視頻、直播等方式銷(xiāo)售的新興平臺(tái)容易實(shí)現(xiàn)突破。抖音21年寵物零售不到3000萬(wàn)，24年達(dá)到2.4億。產(chǎn)品端：成本優(yōu)勢(shì)明顯，產(chǎn)能帶動(dòng)研發(fā)。我們?cè)诠詫毶疃葓?bào)告中已經(jīng)詳細(xì)拆解過(guò)乖寶產(chǎn)品線(xiàn)發(fā)展歷程，不難發(fā)現(xiàn)，其每一輪快速成長(zhǎng)均伴隨了一款或多款差異化新品，這包括了雙拼、鮮肉、Barf、羊奶肉等等系列。這背后離不開(kāi)公司自有工廠(chǎng)給予的研發(fā)差異化優(yōu)勢(shì)，另一方面，乖寶研發(fā)中心擁有技術(shù)人員396人，包含各類(lèi)研究開(kāi)發(fā)人員74人。其中研發(fā)團(tuán)隊(duì)擁有碩士13人，十年以上經(jīng)驗(yàn)的專(zhuān)業(yè)人1/44請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分浙商證券行業(yè)專(zhuān)題ZHESHANGSECURITIES士23人。在主要寵物糧國(guó)產(chǎn)上市企業(yè)的研發(fā)支出及占比數(shù)據(jù)中可以看出，乖寶近四年的研發(fā)支出遙遙領(lǐng)先，大幅高于可比公司，研發(fā)投入占比也位居前列。營(yíng)銷(xiāo)端：抓住內(nèi)容電商風(fēng)口，爆品打法搶占份額。乖寶迅速抓住內(nèi)容電商發(fā)展的契機(jī)，在傳統(tǒng)的天貓、京東電商之外開(kāi)拓抖音電商渠道，并且順應(yīng)新渠道的發(fā)展模式快速站穩(wěn)腳跟，當(dāng)前乖寶在三大渠道中抖音占比也迅速提升至20%左右?？谕顿Y建議：關(guān)注研發(fā)、產(chǎn)品力突出的國(guó)產(chǎn)龍頭國(guó)產(chǎn)龍頭基于自建產(chǎn)能與渠道優(yōu)勢(shì)，緊抓消費(fèi)者需求，在產(chǎn)品性?xún)r(jià)比、創(chuàng)新維度已顯著領(lǐng)先海外龍頭。渠道方面，在經(jīng)銷(xiāo)商渠道體系下海外品牌對(duì)抖音等新興渠道的把握能力較國(guó)產(chǎn)龍頭亦有明顯差距。除了國(guó)產(chǎn)龍頭相比進(jìn)口品牌的差距，國(guó)貨內(nèi)部格局也已經(jīng)出現(xiàn)了一定集中現(xiàn)象，這背后有行業(yè)一級(jí)融資困難的原因，亦有龍頭品牌的自建產(chǎn)能逐步投產(chǎn)后研發(fā)更新迭代速度開(kāi)始領(lǐng)先中長(zhǎng)尾品牌的貢獻(xiàn)。從賽道長(zhǎng)期邏輯看，份額有望長(zhǎng)期提升的企業(yè)需具備把握成長(zhǎng)性消費(fèi)需求并以最快速度推出產(chǎn)品搶占細(xì)分賽道份額的能力，當(dāng)前我們?cè)诠詫殞櫸锷弦呀?jīng)可以部分驗(yàn)證該模式，而如中寵、佩蒂等國(guó)產(chǎn)龍頭主糧產(chǎn)能釋放后，研發(fā)能力正在持續(xù)提升，推出差異化新品值得期待，建議關(guān)注：乖寶寵物、中寵股份、佩蒂股份。自主品牌增長(zhǎng)不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、匯率波動(dòng)2/44請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分正文目錄 71.1犬貓數(shù)量穩(wěn)中有增，食品滲透率提升為行業(yè)近年核心成長(zhǎng)來(lái)源 71.2龍頭優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)，格局由分散逐步走向集中 9 2.1貓糧量?jī)r(jià)齊升，結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí) 12.2主糧：國(guó)產(chǎn)品牌重點(diǎn)發(fā)力，原料&工藝升級(jí)促成產(chǎn)品差異化 2.3貓濕糧&零食：零食主食化趨勢(shì)顯著 3.1城市化&寵物犬小型化趨勢(shì)拖累增長(zhǎng) 3.2主糧：存量競(jìng)爭(zhēng)壓力大，精細(xì)化趨勢(shì)顯著 3.3零食：量?jī)r(jià)增長(zhǎng)有限，格局維持穩(wěn)定 4.1產(chǎn)品端：成本優(yōu)勢(shì)明顯，產(chǎn)能帶動(dòng)研發(fā) 4.2渠道&營(yíng)銷(xiāo)端：抓住內(nèi)容電商風(fēng)口，爆品打法搶占份額 圖表目錄圖1:國(guó)內(nèi)城鎮(zhèn)寵物貓狗數(shù)量及增長(zhǎng)率(2019年-2023年) 7圖2:中國(guó)養(yǎng)寵家庭戶(hù)數(shù)及增長(zhǎng)率(2019年-2023年) 8 8 8圖5:狗糧滲透率(%) 9圖6:貓糧滲透率(%) 9圖7:2023年TOP10寵物食品品牌 9圖8:寵物糧品牌競(jìng)爭(zhēng)格局變化(2014年-2023年) 9 圖10:天貓寵物食品品牌競(jìng)爭(zhēng)格局變化(2017年-2024年) 圖12:2012-2022寵物新成立創(chuàng)業(yè)公司數(shù)量 圖13:2012-2022寵物投資事件分布 1圖14:貓糧銷(xiāo)售量 1圖15:貓糧市場(chǎng)規(guī)模 1圖16:養(yǎng)貓家庭滲透率穩(wěn)步增長(zhǎng)，對(duì)標(biāo)海外提升空間仍較大(%) 圖17:貓糧均價(jià)與增速 圖18:貓糧產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 圖20:貓糧品牌格局變化 圖21:淘系寵物主糧市場(chǎng)價(jià)格帶 圖22:干糧價(jià)格段變化 圖23:濕糧價(jià)格段變化 圖24:天貓貓主糧競(jìng)爭(zhēng)格局(2017年-2023年) 圖25:天貓貓主糧銷(xiāo)售與份額變化 圖26:貓糧品牌價(jià)格梯隊(duì) 圖27:低端貓糧產(chǎn)品&品牌梳理 圖28:麥富迪天貓貓糧產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 圖29:中端貓糧產(chǎn)品&品牌梳理 圖30:不同品牌B站粉絲數(shù)量 圖31:誠(chéng)實(shí)一口公益活動(dòng)B站播放量超400萬(wàn) 圖32:網(wǎng)易嚴(yán)選寵愛(ài)相伴元?dú)庳埣Z魚(yú)肉味(9元/斤) 圖33:網(wǎng)易嚴(yán)選無(wú)谷三文魚(yú)全價(jià)貓糧3.0(23元/斤) 圖34:中高端&高端貓糧產(chǎn)品&品牌梳理 圖35:近兩年寵物貓主人購(gòu)買(mǎi)主糧品類(lèi) 圖38:弗列加特全價(jià)高肉天然糧(35元/斤) 圖39:弗列加特全價(jià)鮮肉烘焙貓糧(44元/斤) 圖40:弗列加特鮮肉制造工藝升級(jí) 圖41:弗列加特產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 圖42:烘焙糧制造工藝 圖43:烘焙糧銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng) 圖44:鮮朗烘焙全期全價(jià)貓糧(42元/斤) 2圖45:FancyFeast產(chǎn)品矩陣 圖46:藍(lán)氏獵鳥(niǎo)乳鴿全價(jià)貓糧(32元/斤) 圖47:淘系寵物零食市場(chǎng)價(jià)格帶 圖50:麥富迪零食產(chǎn)品升級(jí)迭代過(guò)程 圖51:狗糧市場(chǎng)規(guī)模與增速 圖52:狗糧均價(jià)與增速 圖53:狗糧消費(fèi)量與增速 圖54:擁有寵物狗家庭數(shù)量(右)與寵物狗家庭滲透率(左) 圖55:不同大小寵物狗數(shù)量變化(百萬(wàn)只) 圖56:各國(guó)狗糧滲透率(%) 圖57:頭部企業(yè)份額2020年開(kāi)始穩(wěn)步上升 圖58:狗糧市場(chǎng)格局 圖59:高端干糧比例持續(xù)提升 圖60:中低端濕糧比例持續(xù)提升 圖61:麥富迪Barf狗干糧配料表(價(jià)格約21元/斤) 圖62:麥富迪Barf狗濕糧配料表(價(jià)格約43元/斤) 圖63:天貓狗主糧競(jìng)爭(zhēng)格局 圖64:天貓狗主糧銷(xiāo)售與份額變化 圖65:狗糧主要產(chǎn)品一覽 圖66:狗主糧品牌價(jià)格帶 圖67:鮮朗低溫烘焙狗糧(價(jià)格約35元/斤) 圖68:皇家貴賓成犬糧(價(jià)格約36元/斤) 圖69:Meatyway爵宴風(fēng)干犬糧(價(jià)格約70元/斤) 圖70:ZIWI滋益巔峰牛肉多口味風(fēng)干狗糧(價(jià)格約70元/斤) 圖71:麥富迪狗糧產(chǎn)品結(jié)構(gòu)(2024至8月) 圖72:中端狗糧產(chǎn)品&品牌梳理 圖73:低端狗糧產(chǎn)品&品牌梳理 圖74:麥富迪貓糧與狗糧系列 圖75:狗零食銷(xiāo)售數(shù)量(2019年-2029E年) 圖76:狗零食銷(xiāo)售額(2019年-2029E年) 圖77:狗零食線(xiàn)上銷(xiāo)售數(shù)據(jù)(2017年-2023年) 圖79:狗零食競(jìng)爭(zhēng)格局(2020年-2023年) 圖80:Barf系列特點(diǎn) 圖81:牛肉雙拼糧營(yíng)銷(xiāo)廣告 圖82:2019-2022年公司雙拼糧系列產(chǎn)品銷(xiāo)售額(萬(wàn)元) 圖83:天然魚(yú)油系列產(chǎn)品特點(diǎn) 圖84:2019-2022年公司天然魚(yú)油系列產(chǎn)品銷(xiāo)售額(萬(wàn)元) 圖86:主要寵物糧國(guó)產(chǎn)企業(yè)研發(fā)支出(萬(wàn)元，2020-2023年) 圖87:主要寵物糧國(guó)產(chǎn)企業(yè)研發(fā)支出總額占營(yíng)業(yè)收入比例(2020-2023年) 圖88:中國(guó)短視頻用戶(hù)規(guī)模&占網(wǎng)民比例 圖89:直播電商用戶(hù)規(guī)模&占網(wǎng)購(gòu)用戶(hù)比例 圖90:寵物食品線(xiàn)上銷(xiāo)售數(shù)據(jù)(2021年10月-2024年3月) 圖91:抖音爆品數(shù)占比&銷(xiāo)售額占比(2022年1月-2023年8月) 圖93:不同品牌商品卡銷(xiāo)售占比 圖96:乖寶抖音主推性?xún)r(jià)比產(chǎn)品 7表2:2024年618貓全價(jià)凍干糧&濕糧&貓條品牌榜TOP5 表4:2024年H1麥富迪天貓旗艦店產(chǎn)品系列 浙商證券行業(yè)專(zhuān)題1.1犬貓數(shù)量穩(wěn)中有增，食品滲透率提升為行業(yè)近年核心成長(zhǎng)來(lái)源元，同比+9.39%,19-23年CAGR12.17%,拆分看量/價(jià)CAGR分別為8.31%/3.56%,量?jī)r(jià)齊升驅(qū)動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)。表1:寵物食品行業(yè)拆分貓糧消費(fèi)量(萬(wàn)噸)貓糧均價(jià)(元/KG)貓糧消費(fèi)額(億元)狗糧消費(fèi)量(萬(wàn)噸)-2.41%狗糧均價(jià)(元/KG)狗糧消費(fèi)額(億元)20.36%-0.05%貓狗糧消費(fèi)量(萬(wàn)噸)9.16%貓狗糧均價(jià)(元/KG)貓狗糧市場(chǎng)規(guī)模(億元)2023年城鎮(zhèn)寵物犬?dāng)?shù)量為5175萬(wàn)只，較2022年增長(zhǎng)1.1%,寵物貓數(shù)量為6980萬(wàn)只，較2022年增長(zhǎng)6.8%。貓和狗作為寵物市場(chǎng)的兩大支柱，近五年城鎮(zhèn)貓狗總數(shù)量年增長(zhǎng)率保持在4其中寵物狗數(shù)量趨穩(wěn)，而寵物貓的數(shù)量在外出條件限制、部分地區(qū)限制大型犬的背景下快速增長(zhǎng)，寵物貓的數(shù)量在2021年超過(guò)寵物狗。圖1:國(guó)內(nèi)城鎮(zhèn)寵物貓狗數(shù)量及增長(zhǎng)率(2019年-2023年)80006000400020000■寵物貓數(shù)量(萬(wàn)只)(左軸)■5503522220192020寵物狗數(shù)量(萬(wàn)只)(左軸)—寵物貓YOY(右軸)—寵物狗YOY(右軸)5119542951751%202120222023-5%-10%浙商證券ZHESHANGSECURITIES行業(yè)專(zhuān)題2023年中國(guó)寵物家庭滲透率達(dá)到22%,對(duì)標(biāo)海外提升空間廣闊。數(shù)據(jù)顯示，2019年到2023年中國(guó)養(yǎng)寵家庭數(shù)逐年上升，且近五年中國(guó)養(yǎng)寵的家庭戶(hù)數(shù)滲透率屢創(chuàng)新高，于2023年達(dá)到22%。滲透率的提升表明養(yǎng)寵觀(guān)念逐漸日常化和大眾化，且22%的滲透率相較于同期美國(guó)70%和英國(guó)、加拿大等地區(qū)滲透率還有相當(dāng)大的差距，中國(guó)寵物市場(chǎng)仍有巨大的增量發(fā)展空間和較大潛力。12000國(guó)養(yǎng)寵家庭戶(hù)數(shù)(左軸)—12000國(guó)養(yǎng)寵家庭戶(hù)數(shù)(左軸)——YOY(右軸)43.95%980010000800060005989636940002000020192020202120222023圖3:近5年中國(guó)寵物家庭滲透率變化及主要國(guó)家比較寵物食品行業(yè)持續(xù)占據(jù)整體寵物消費(fèi)50%以上。從近兩年中國(guó)寵物消費(fèi)結(jié)構(gòu)看，2023年食品市場(chǎng)仍是主要消費(fèi)市場(chǎng)，市場(chǎng)份額為從50.7%提升到52.3%。其中，主糧、零食相對(duì)穩(wěn)定，營(yíng)養(yǎng)品小幅上升。圖4:近兩年中國(guó)寵物消費(fèi)結(jié)構(gòu)及變化25%零食零食營(yíng)養(yǎng)品營(yíng)養(yǎng)品2.1%品藥品保險(xiǎn)寄養(yǎng)洗澡美容診療疫苗9.4%藥品保險(xiǎn)寄養(yǎng)洗澡美容診療疫苗9.4%體檢體檢資料來(lái)源：派讀寵物行業(yè)大數(shù)據(jù)，中國(guó)寵物行業(yè)白皮書(shū)，浙商證券研究所寵物食品滲透率提升為近年來(lái)行業(yè)增長(zhǎng)核心來(lái)源，對(duì)標(biāo)海外成熟市場(chǎng)成長(zhǎng)空間依然廣闊。23年貓糧/狗糧滲透率分別為38.9%/22.2%,在20年后外部環(huán)境影響下居家時(shí)間變長(zhǎng)，更方便快捷的工業(yè)化寵物食品滲透率快速提升，成為近年行業(yè)增長(zhǎng)的最核心驅(qū)動(dòng)力，對(duì)標(biāo)海外整體寵物食品消費(fèi)量具有翻倍增長(zhǎng)空間。8/44浙商證券ZHESHANGSECURITIES圖5:狗糧滲透率(%)圖6:貓糧滲透率(%)90806038.934.34029.923.925.23019.521.30201520162017201820192020202120222023資料來(lái)源：歐睿，浙商證券研究所資料來(lái)源：歐睿，浙商證券研究所1.2龍頭優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)，格局由分散逐步走向集中品牌集中度較低，近年一級(jí)市場(chǎng)融資放緩與龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)推動(dòng)格局開(kāi)始集中。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2023年寵物糧(貓糧+犬糧)品牌CR10僅為24.2%,距離海外成熟市場(chǎng)相比有較大差距，當(dāng)前仍處于行業(yè)成長(zhǎng)的初步階段。從變化來(lái)看，2014年到2019年隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇品牌集中度持續(xù)下降，2020年后，衛(wèi)生環(huán)境限制下，線(xiàn)下推廣受阻、一級(jí)市場(chǎng)融資難度加大行業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)開(kāi)始顯現(xiàn)疊加海外龍頭份額企穩(wěn)，驅(qū)動(dòng)行業(yè)走向集中。圖7:2023年TOP10寵物食品品牌其他75.8%2.3%2.3%圖8:寵物糧品牌競(jìng)爭(zhēng)格局變化(2014年-2023年)35%—CR3—CR5——CR1030%30.5%29.3%26.1%25%20.3%20.3%22.9%22.1%21.2%22.3%24.1%24.2%20%18.7%14.0%14.9%14.2%16.5%15.4%14.6%15.8%16.0%13.1%2014201520162017201820192020202120222023資料來(lái)源：歐睿，浙商證券研究所資料來(lái)源：歐睿，浙商證券研究所線(xiàn)上渠道占比持續(xù)提升，低門(mén)檻特性在行業(yè)快速擴(kuò)張期加速行業(yè)分散。寵物銷(xiāo)售中電商渠道的銷(xiāo)售額占比從2013年的10.3%增長(zhǎng)到2023年的65.9%,且占比仍在持續(xù)提升中。線(xiàn)上渠道不同于線(xiàn)下渠道具有顯著壁壘與管理能力要求，其低門(mén)檻性與行業(yè)快速增長(zhǎng)背景下一級(jí)市場(chǎng)火爆驅(qū)動(dòng)大量新興品牌出現(xiàn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇逐步走向分散。9/44請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分浙商證券行業(yè)專(zhuān)題圖9:寵物食品銷(xiāo)售渠道結(jié)構(gòu)■百貨零售店■專(zhuān)賣(mài)店■零售電商■寵物醫(yī)院100%90%-100%90%-22.9%31.3%37.4%42.5%45.9%66.1%65.9%2013A2014A80%70%60%50%40%-30%20%10%2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A60.7%50.7%57.2%資料來(lái)源：歐睿，浙商證券研究所行業(yè)增速放緩&一級(jí)市場(chǎng)融資難度加大背景下，集中度開(kāi)始提升。寵物食品行業(yè)線(xiàn)上品牌集中度經(jīng)過(guò)逐年下降后仍處于低位，2023年線(xiàn)上龍頭品牌僅7%左右，品牌CR10為34.3%,品牌CR20不到50%,競(jìng)爭(zhēng)十分激烈。但排名前列的國(guó)產(chǎn)品牌數(shù)量和份額均在上升，2023年前十名的國(guó)產(chǎn)品牌占據(jù)4席，市占率和為15.2%;前二十名的國(guó)產(chǎn)品牌占據(jù)13席，市占率和為28.8%。從24年看，隨著近年融資難度加大，行業(yè)新增品牌顯著減少，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力減弱，格局開(kāi)始展現(xiàn)集中趨勢(shì)。根據(jù)《2012-2022中國(guó)寵物創(chuàng)業(yè)投資數(shù)據(jù)分析報(bào)告》,2019-2021年中國(guó)新經(jīng)濟(jì)寵食行業(yè)創(chuàng)業(yè)活躍度顯著收縮，新成立創(chuàng)業(yè)公司數(shù)量大幅減少?！狢R3——CR3—CR5——CR1043.9%36.3%33.1%30.1%28.9%20.2%2024YTD圖11:2023年寵食天貓線(xiàn)上品牌TOP10皇家，7.2皇家，7.2X麥富迪，6.6%網(wǎng)易嚴(yán)選，3.8%渴望，3.1%一愛(ài)肯拿，2.5%生鮮本能，2.2%素力高，2.0%冠能，2.0%(23年)資料來(lái)源：久謙，浙商證券研究所資料來(lái)源：久謙，浙商證券研究所10/44請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分浙商證券行業(yè)專(zhuān)題ZHESHANGSECURITIES圖12:2012-2022寵物新成立創(chuàng)業(yè)公司數(shù)量圖13:2012-2022寵物投資事件分布資料來(lái)源：《2012-2022中國(guó)寵物創(chuàng)業(yè)投資數(shù)據(jù)分析報(bào)告》,浙商證券研究所資料來(lái)源：《2012-2022中國(guó)寵物創(chuàng)業(yè)投資數(shù)據(jù)分析報(bào)告》,浙商證券研究所2貓糧：擬人化趨勢(shì)顯著,工藝&原材料持續(xù)升級(jí)成長(zhǎng)性突出，貓糧量增為核心驅(qū)動(dòng)力。相比于寵物狗，寵物貓由于養(yǎng)寵門(mén)檻低，時(shí)間占用少，具有更好的成長(zhǎng)性，寵物數(shù)量&家庭滲透率持續(xù)提升，此外由于貓肉食天性，方便快捷的工業(yè)糧為更優(yōu)選擇，寵糧滲透率提升亦加速消費(fèi)量增長(zhǎng)，推動(dòng)量增成為貓糧成長(zhǎng)的核心圖14:貓糧銷(xiāo)售量資料來(lái)源：歐睿，浙商證券研究所圖15:貓糧市場(chǎng)規(guī)模資料來(lái)源：歐睿，浙商證券研究所11/44請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分浙商證券行業(yè)專(zhuān)題圖16:養(yǎng)貓家庭滲透率穩(wěn)步增長(zhǎng)，對(duì)標(biāo)海外提升空間仍較大(%)資料來(lái)源：歐睿，浙商證券研究所貓糧消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)亦較明顯，貼合寵物需求推動(dòng)干濕切換。由于寵物貓補(bǔ)水需求，干糧向濕糧與零食升級(jí)趨勢(shì)顯著,對(duì)應(yīng)貓糧整體均價(jià)亦逐步提升，但相對(duì)而言，量增仍為行業(yè)核心增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。圖17:貓糧均價(jià)與增速資料來(lái)源：歐睿，浙商證券研究所零食干糧濕糧82.1%81.9%81.6%80.6%80.6%80.2%4.0%21.3%73.1%21.1%20.7%資料來(lái)源：歐睿，浙商證券研究所牌，市占率和為12.9%;公司份額占比前十中，有8個(gè)為國(guó)內(nèi)的公司，市占率和為19.3%。12/44請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分浙商證券圖19:2023年貓糧TOP10品牌皇家，7.1%皇家，7.1%麥富迪，6.5%頑皮，1.9%伯納天純，1.8%素力高，1.8%-冠能，1.6%愛(ài)肯納，1.6%偉嘉，1.4%其他，71.3%圖20:貓糧品牌格局變化—CR3—CR5—CR1028.0%28.9%29.3%28.7%25%27.1%26.4%24.9%25.2%24.6%23.7%24.9%25.2%20%22.9%21.9%14.0%13.5%13.2%14.2%15.2%16.2%16.3%資料來(lái)源：歐睿，浙商證券研究所資料來(lái)源：歐睿，浙商證券研究所2.2主糧：國(guó)產(chǎn)品牌重點(diǎn)發(fā)力，原料&工藝升級(jí)促成產(chǎn)品差異化主糧產(chǎn)品消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)顯著。根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，單價(jià)超過(guò)400元的商品由2022年的17%到2023年提升到20%,為各價(jià)格帶增長(zhǎng)最快的分類(lèi)。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，23年高端干糧占比從2010年8.44%提升至12.63%,濕糧從6.55%提升至8.6%。40%20%24%20%MAT2023MAT2024■0-100元■100-200元■200-300元■300-400元≥400元資料來(lái)源：魔鏡洞察，浙商證券研究所注：MAT2023指2022年3月-2023年2月，MAT2024指2023年3月-2024年2月13/44請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分行業(yè)專(zhuān)題高端濕糧經(jīng)濟(jì)濕糧中檔濕糧高端濕糧經(jīng)濟(jì)濕糧中檔濕糧5.19%5.17%5.11%8.31%8.49%4.85%8.60%經(jīng)濟(jì)干糧中檔干糧高端干糧9.62%8.61%8.60%8.59%9.02%9.30%9.28%9.20%9.03%78.07%資料來(lái)源：歐睿，浙商證券研究所圖23:濕糧價(jià)格段變化資料來(lái)源：歐睿，浙商證券研究所國(guó)產(chǎn)品牌集中發(fā)力高成長(zhǎng)貓糧賽道，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈持續(xù)分散。貓主糧賽道成長(zhǎng)性突從2017年57.64%到2023年下降至36.57%,拆分看下降主要系皇家份額持續(xù)被國(guó)產(chǎn)新興品牌與新崛起海外龍頭瓜分，其份額從2017年27.4%持續(xù)下降至23年6.7%。不同于一線(xiàn)進(jìn)口品牌渴望、素力高等，國(guó)產(chǎn)品牌更多是搶奪二線(xiàn)進(jìn)口品牌份額并在市場(chǎng)快速爬升至5-10名，且值得注意的是近年快速成長(zhǎng)的藍(lán)氏、誠(chéng)實(shí)一口、鮮朗，包括在抖音渠道發(fā)力的喵梵思均重點(diǎn)發(fā)力貓糧品類(lèi)。圖24:天貓貓主糧競(jìng)爭(zhēng)格局(2017年-2023年)20%57.64%46.74%38.22%201749.69%35.93%29.09%201847.25%41.03%36.13%38.52%202236.57%22.48%202327.81%24.09%25.82%201920202021—CR10—CR5——CR3資料來(lái)源：久謙，浙商證券研究所14/44請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分浙商證券行業(yè)專(zhuān)題圖25:天貓貓主糧銷(xiāo)售與份額變化份額|份額4.5%?？释鸒rijen份額冠能ProPlan牌份額份額2.1%愛(ài)肯拿Acana份額3.1%4.5%伯納天純Pure&natural份額網(wǎng)易嚴(yán)選-份額4.1%4.5%誠(chéng)實(shí)一口---份額0.1%鮮朗份額---藍(lán)氏LegendSandy份額0.1%0.1%0.1%份額4.2%3.1%產(chǎn)醇粹Purich份額0.1%0.1%衛(wèi)仕Nourse-09份額2.1%4.0%弗列加特Fregate---份額凱銳思Keres-份額江小傲-份額阿飛和巴，弟Alfiekbudd-份額0.1%圖26:貓糧品牌價(jià)格梯隊(duì)45元/斤以上海外高端DsmzwiACANA45元/斤以上海外高端:ROYALCANIN鮮朗弗列加特30-45元/斤中高端紫藍(lán)氏誠(chéng)實(shí)一口BriEQ\*jc3\*hps69\o\al(\s\up10(t),d)EQ\*jc3\*hps69\o\al(\s\up10(上端吉誠(chéng)實(shí)一口BriEQ\*jc3\*hps69\o\al(\s\up10(t),d)EQ\*jc3\*hps69\o\al(\s\up10(上端吉),gePetC)arePuEQ\*jc3\*hps51\o\al(\s\up6(納天純),ANatural)EQ\*jc3\*hps78\o\al(\s\up5(wan),顧)EQ\*jc3\*hps78\o\al(\s\up5(py),皮)力狼15元/斤 EQ\*jc3\*hps78\o\al(\s\up19(vio3di),群底出)EQ\*jc3\*hps85\o\al(\s\up22(靚貝),ANGB)EQ\*jc3\*hps62\o\al(\s\up39(以),低)EQ\*jc3\*hps62\o\al(\s\up39(下),端)行業(yè)專(zhuān)題低端價(jià)格帶：白牌糧主要價(jià)格段，麥富迪依靠品牌力加持。核心產(chǎn)品位于低端價(jià)格帶的品牌包括力狼、好主人、靚貝等，集中在10-15元/斤，整體看在這個(gè)價(jià)格段中，麥富迪在產(chǎn)品性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)并不明顯，典型如營(yíng)養(yǎng)森林、三文魚(yú)油系列在更高的價(jià)格上營(yíng)養(yǎng)價(jià)值承諾、配方中鮮肉含量相比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手并不具備優(yōu)勢(shì)，這些產(chǎn)品也依然為公司貓糧銷(xiāo)售的核心，麥富迪在低價(jià)格段中的競(jìng)爭(zhēng)更凸顯品牌優(yōu)勢(shì)。圖27:低端貓糧產(chǎn)品&品牌梳理產(chǎn)品配方營(yíng)養(yǎng)價(jià)值承諾品牌全價(jià)牛肉三文魚(yú)英短布力狼低端猶糧產(chǎn)品梳理低端猶糧產(chǎn)品梳理麥富迪麥富迪好主人寵物禽品whiskaswhiskas偶成貓幼貓全階段流浪瞇4、化大三白、蛋白質(zhì)>28%,粗脂肪>12%貓國(guó)產(chǎn)貓糧原料組成：全價(jià)幼貓成貓?jiān)龇拾l(fā)腮雙拼雞肉凍干挑嘴貓糧全價(jià)幼貓成貓?jiān)龇拾l(fā)腮雙拼雞肉凍干挑嘴貓糧粗蛋白質(zhì)>31.54%,粗脂肪>19.8%牛流、陽(yáng)箱0.三文，牛，牛內(nèi)辯性，(,篇粗蛋白質(zhì)>31.54%,粗脂肪>19.8%然料。三文魚(yú)油成貓幼貓?zhí)烊聂~(yú)油成貓幼貓?zhí)炝辖M成：專(zhuān)用糧甜菜粕(2%)、胡蘿卜粉、綠茶粉(0.1%)、亞麻籽油原料組成：鮮雞肉(15%)、凍牛肉(12%)雞肉粉(10%)、大米、玉米、小麥，營(yíng)養(yǎng)森林系列牛肉凍干雞油、玉米蛋白粉、豆粕、三文魚(yú)粉(3%)、甜菜粕、雞肝粉、牛油、魚(yú)油、蛋黃粉(1.2%)、纖維素、凍帶骨雞肉(1%)、凍雞心(0.5%)、凍雞肝粗蛋白質(zhì)>30%,粗脂肪>12%全期貓糧(0.5%)、蔓越莓干(0.5%)、藍(lán)莓干0.5%)南瓜粉(0.5%)、紫薯粉(0.5%)、菠菜粉(0.5%)、番茄粉(0.3%)、牛油果粉(0.3%)原料組成理想成貓糧粗蛋白質(zhì)>40%,粗脂肪>18%脫水雞肉(74%)、金槍魚(yú)(6%)、馬鈴薯粉、雞油(4%)、脫水雞肝(3%)、甘薯粉、木薯粉、魚(yú)油(來(lái)自緹魚(yú)1%)、纖維素、絲蘭粉。用糧愛(ài)耦盛物及和內(nèi)然及粗蛋白質(zhì)>27%,粗脂肪>10%由物。5帕.資料來(lái)源：天貓，浙商證券研究所圖28:麥富迪天貓貓糧產(chǎn)品結(jié)構(gòu)其他，6.67%羊奶系列，2.68%鮮肉糧系列，5.08%雙拼系列，6.93%佰萃糧系列，10.36%三文魚(yú)系列，19.49%barf系列，26.42%營(yíng)養(yǎng)森林系列，22.36%資料來(lái)源：久謙，浙商證券研究所16/44請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分浙商證券行業(yè)專(zhuān)題ZHESHANGSECURITIES45%的鮮雞肉含量，超過(guò)40%的粗蛋白和超過(guò)16%的粗脂肪占比，但單價(jià)僅為24性?xún)r(jià)比外，值得注意的是麥富迪在該價(jià)格段，創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)也較明顯，Barf、羊奶肉等核心系列在推出時(shí)均為市場(chǎng)中領(lǐng)先的創(chuàng)新型產(chǎn)品。對(duì)比看，在中檔價(jià)格段的主要品牌的核心產(chǎn)品線(xiàn)創(chuàng)新屬性較弱，如誠(chéng)實(shí)一口P40系列，網(wǎng)易嚴(yán)選無(wú)谷三文魚(yú)均為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已有較成熟的基礎(chǔ)概念。 配方原料組成營(yíng)養(yǎng)價(jià)值承諾步網(wǎng)易嚴(yán)選網(wǎng)易嚴(yán)選無(wú)谷三文魚(yú)全價(jià)貓糧3.0解雞肉33.3%,凍魚(yú)17.0%(東三文負(fù)8.3%,凍銀能4.7%,凍核魚(yú)姓單粉3.2%,紅額干、馬鈴者粉、續(xù)魚(yú)干2.0%,奶粉1.2%、畫(huà)黃F0.07%.雞粉0.07%、車(chē)醋子、山藥、紅粉、絲蘭積粗蛋白質(zhì)>41%,粗脂肪>16%霸弗生骨肉主食凍干雙拼雞肉配方貓糧原料組成：鮮雞肉45%、凍牛肉15%、鮮帶骨雞觸肉10%,群雞肝5%鮮雞心5%、雞油3%、烘干雞肉3%,甘藏粉3%,累薯塊3%、磷外粉2%.沙1%,顯越1%,藍(lán)后0.8%,裂蓋源粉(DHA的主要粗蛋白質(zhì)>40%,粗脂肪>16%來(lái)瘀)0.5%亞照籽02%、纖維承0.2%.第我0%、姜美01%、山藥0.1%中端猶糧比比瑞吉中端猶糧貓咪雞肉凍干增肥發(fā)腮魚(yú)粉、啤酒酵母粉、雞蛋黃粉、海苔粒(1.0%)、苜蓿蛋白質(zhì)>35%,粗脂肪>11.5%草顆粒(1.09%)、薏苡仁、核桃仁、胡蘿卜粒、荷葉成貓室內(nèi)貓糧(0.1%)、山楂(0.1%)產(chǎn)品梳理誠(chéng)實(shí)一口HONESTBITE誠(chéng)實(shí)一口P40高蛋白全價(jià)增肥發(fā)腮成貓糧原料組成：凍雞肉27%、雞肉粉24%、瓣魚(yú)粉16%,三文魚(yú)10%、沙丁魚(yú)、甘薯顆粒、紫薯穎粒、雞油、三文魚(yú)油、酸沿酵母細(xì)胞壁、海帶粗蛋白質(zhì)>40%,粗脂肪>18%頑皮頑皮小金盾100%鮮肉全價(jià)成貓糧原料組成；母細(xì)測(cè)經(jīng)化1%.繼禁粉01%凍干線(xiàn)(外酒加6%):解雞崗100%粗蛋白質(zhì)>42%,粗脂肪>15%伯納天純Pure&Natural伯納天純經(jīng)典成貓糧原料組成：卜積、西紅柿秋、薯麟鋪料紅9),黃濱(0.5%)車(chē)前子00.390)軋將、輸苣根紙絲蘭粉。粗蛋白質(zhì)>36%,粗脂肪>15%資料來(lái)源：天貓，浙商證券研究所誠(chéng)實(shí)一口：為上海簡(jiǎn)謨生物技術(shù)有限公司旗下子品牌，其旗下?lián)碛姓\(chéng)實(shí)一口、萊野、格吾安、東邊四大品牌，誠(chéng)實(shí)一口作為公司第一個(gè)項(xiàng)目，18年10月立項(xiàng)，之后快速成長(zhǎng)，產(chǎn)品系列分為真蛋白(P40為核心主要面向?qū)櫸镓垼鞔虿惶砑与y以吸收的植物蛋白與易致敏谷物，)、真天然(主打天然營(yíng)養(yǎng)食材，面向?qū)櫸锕?、真美味(主要為零食、濕糧)、專(zhuān)研系列(分為幼貓專(zhuān)研、品種貓專(zhuān)研，強(qiáng)調(diào)品牌專(zhuān)業(yè)度)。整體看，誠(chéng)實(shí)一口產(chǎn)品線(xiàn)精簡(jiǎn)，不同產(chǎn)品線(xiàn)目標(biāo)用戶(hù)群明確，為典型的線(xiàn)上企業(yè)打法，此外其營(yíng)銷(xiāo)能力較為突出，持續(xù)通過(guò)工藝活動(dòng)獲取年輕用戶(hù)好感并強(qiáng)化品牌認(rèn)知，以年輕人為主的B站看，其粉絲數(shù)11.6萬(wàn)，并擁有多個(gè)百萬(wàn)級(jí)播放的視頻。17/44請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分■粉絲數(shù)(萬(wàn))圖30:不同品牌B站粉絲數(shù)量■粉絲數(shù)(萬(wàn))圖31:誠(chéng)實(shí)一口公益活動(dòng)B站播放量超400萬(wàn)誠(chéng)實(shí)一口誠(chéng)實(shí)一口幣108.0萬(wàn)5.5萬(wàn)91.9萬(wàn)資料來(lái)源：Bilibili,浙商證券研究所資料來(lái)源：Bilibili,浙商證券研究所網(wǎng)易嚴(yán)選：成立于2016年4月，是網(wǎng)易旗下的自營(yíng)生活電商品牌，以“好的生活，沒(méi)市場(chǎng)，覆蓋10-30元/斤價(jià)格帶，同時(shí)也有超過(guò)100元/斤的高端凍干糧。核心產(chǎn)品為9-10元/斤的寵愛(ài)相伴系列低價(jià)糧和23元/斤無(wú)谷三文魚(yú)全價(jià)貓糧3.0,產(chǎn)品以膨化工藝為主，圖32:網(wǎng)易嚴(yán)選寵愛(ài)相伴元?dú)庳埣Z魚(yú)肉味(9元/斤)原料組成原料組成肉類(lèi)及其制品35%(雞肉粉15%、魚(yú)粉8%、雞油6%,雞肉水解警2.5%,雞軒水解營(yíng)1.5%,雞肝粉：1%、三文魚(yú)油1%),大米、騙豆，豆粕、甘著顆粒。絲蘭粉0.1%產(chǎn)品成分分析保證值(以于物質(zhì)計(jì))夏粗纖維牛磺酸=0.2%O粗脂肪粗蛋白質(zhì)28.0%水分總磷粗灰分鈣資料來(lái)源：天貓旗艦店，浙商證券研究所圖33:網(wǎng)易嚴(yán)選無(wú)谷三文魚(yú)全價(jià)貓糧3.0(23元/斤)原料組戰(zhàn)原料組戰(zhàn)鮮雞肉33.3%,凍魚(yú)17.0%(東三文魚(yú)8.3%、凍醒魚(yú)4.7%凍鱈魚(yú)1.0%、凍鳙魚(yú)1.0%、凍青魚(yú)1.0%、凍金槍魚(yú)0.5%、凍沙丁魚(yú)0.5%雞肉粉17.0%、鮮雞心4.7%、木薯淀粉、凍雞肝3.8%,雞油3.4%魏魚(yú)粉3.2%,紅數(shù)手、馬鈴需粉，塑魚(yú)干2.0%、奶酪粉1.2%、蛋黃粉1%、甜菜粕、輟魚(yú)油0.4%、苜蓿草顆粒、纖維熹、胡蘿卜粉、蘋(píng)果于0.07%、整越蔣粉0.07%、車(chē)前子、山藥、紅藻粉、絲蘭粉藏騁分析保證值牛計(jì)粗蛋白質(zhì)粗脂肪粗纖維粗灰分水分水溶性氯化物410m全價(jià)貓糧凈含量：18干克20,2%總磷鈣=1.0%資料來(lái)源：天貓旗艦店，浙商證券研究所中高端&高端價(jià)格帶：一線(xiàn)進(jìn)口品牌在高端市場(chǎng)地位穩(wěn)固，國(guó)產(chǎn)品牌依托原材料&工藝升級(jí)從中端向中高端延伸。高端價(jià)格帶產(chǎn)品單價(jià)超過(guò)60元/斤，這部分以海外高端品牌為主，如愛(ài)肯拿、天然百利、渴望滋益巔峰等，國(guó)產(chǎn)品牌當(dāng)前定價(jià)體系還未上升至該價(jià)格段，此外這些海外高端品牌往往具有原產(chǎn)地(澳大利亞、新西蘭高端原材料)、品牌優(yōu)勢(shì)，國(guó)產(chǎn)品牌對(duì)高端市場(chǎng)沖擊有限。18/44請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分單價(jià)(元/斤)營(yíng)養(yǎng)價(jià)值承諾冠能室內(nèi)全價(jià)成貓糧雞肝水解粉，鴻油：纖維素，甜菜船，葡穩(wěn)19%),仁物所。LEGEND藍(lán)氏32藍(lán)氏獵鳥(niǎo)乳鴿全價(jià)貓糧(1.8%)。新鮮西紅柿(1.8%)、新鮮西蘭花(1.6%)、新鮮歐芹1%,牛油粗蛋白質(zhì)>42%,粗脂肪>20%弗列加特糧鮮肉喜好成貓糧原料組成油2桿望素，事滋T4通媒場(chǎng)標(biāo)。著冊(cè)，共幅蛋頓，甄清監(jiān)在檢83,維三松，車(chē)前子，的釋發(fā)禁酸粗蛋白質(zhì)>40%,粗脂肪>18%127室內(nèi)成貓全價(jià)貓糧惆料復(fù)合調(diào)味科，軒維素，甜菜粕大豆油牛油，牌酒醉母粉，礦能質(zhì)，意粗蛋白質(zhì)>25%,粗脂肪>11%馳、車(chē)前子(0.50%1鮮朗鮮朗烘焙全期全價(jià)貓糧原料組成鮮雞肉72.5%.鮮鴨肉11%,鮮雞肝8%,紅餐隨粒4%,魚(yú)油0.5%、纖維素，羊奶粉0.5%、蛋黃粉0.5%。藍(lán)莓干、覆盆子、車(chē)前子、菊苣根粉粗蛋白質(zhì)>40%,粗脂肪>18%端貓糧產(chǎn)品梳端貓糧產(chǎn)品梳素力高生鮮金素雞進(jìn)口幼貓成貓高蛋白貓糧新絆雞肉(4192)新鮮海洋魚(yú)，菜籽油(保存于天然維生素),馬轉(zhuǎn)麗淀粉，豌登，甘著(3421國(guó)登紛黎蛋白粉蛋粉，評(píng)酒酥母粉、葫蘿卜粉，秦瓜，需薇粉。馨超萜粉，羊肉粉、濃縮乳清蜜白，經(jīng)油(三文魚(yú)油凝墻芽拖桿酶，一抗環(huán)血照-2-磷酸脂，細(xì)生意E,煙酸D-泛酸仔，核教家(瞧生素B2)鹽胺此修醉排生素B?1,研的硫稼維生素81)維生嘉A.維生素D3.葉酸強(qiáng)白鋅，蛋白調(diào)，預(yù)白蜢磷旅5,亞語(yǔ)酸鈉，迷法香提取物，牛磺酸粗蛋白質(zhì)>42%理理Acana愛(ài)肯拿全價(jià)干糧雞肉農(nóng)場(chǎng)盛宴高蛋白貓糧粗蛋白質(zhì)>37%,粗脂肪>18%全價(jià)無(wú)谷全價(jià)無(wú)谷雞肉凍干雙拼粗蛋白質(zhì)>41%,粗脂肪>21%EQ\*jc3\*hps31\o\al(\s\up2(硒酸),桿簡(jiǎn))EQ\*jc3\*hps31\o\al(\s\up2(乙),酵)EQ\*jc3\*hps31\o\al(\s\up2(二破),嚴(yán)物)EQ\*jc3\*hps31\o\al(\s\up2(氧確牛確靜，凍于),迷選香萃取物)Orijen渴望美版進(jìn)口全價(jià)雞肉貓糧有T的粉(19砂中粉有T的粉(19砂中粉 西果，環(huán)病蒙菜，相菜牌新干牛肉壓性天識(shí)凍山內(nèi)床然岡體凍干手陶天然風(fēng)味型粗蛋白質(zhì)>40%,粗脂肪>19%主要成分：滋益巔峰低溫風(fēng)干無(wú)牛48W,批，牛心，牛部、牛肝，牛輛，牛骨，新西蘭商粗口蛋貝白，質(zhì)牛>8%,粗脂肪>30%牛肉營(yíng)養(yǎng)成貓糧牛油，新替機(jī)耕干雄單，干海帶粉資料來(lái)源：天貓，浙商證券研究所中端價(jià)格市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)品牌性?xún)r(jià)比為核心競(jìng)爭(zhēng)力，但部分品牌通過(guò)工藝、原材料升級(jí)從中端市場(chǎng)向中高端市場(chǎng)延伸，產(chǎn)品創(chuàng)新力+性?xún)r(jià)比較其他國(guó)產(chǎn)企業(yè)與海外品牌優(yōu)勢(shì)明顯：消費(fèi)者對(duì)寵物食品肉含量關(guān)注度持續(xù)提升。2023年，寵物貓主人對(duì)凍干糧、烘焙糧、膨化糧偏好度均有選擇率均已超過(guò)40%。其中凍干糧最受歡迎，滲透率已接近50%。消費(fèi)者對(duì)貓糧產(chǎn)品中成分認(rèn)識(shí)不斷提高，越來(lái)越尋找肉含量更高、成分更新鮮、肉質(zhì)來(lái)源質(zhì)量更好營(yíng)養(yǎng)含量更高的烘焙糧和凍干糧，愿意為復(fù)雜工藝付出更高價(jià)格，對(duì)于寵物營(yíng)養(yǎng)健康的問(wèn)題更為重視。19/44請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分浙商證券ZHESHANGSECURITIES行業(yè)專(zhuān)題圖35:近兩年寵物貓主人購(gòu)買(mǎi)主糧品類(lèi)60.0%40.5%39.4%20.0%膨化糧凍干糧烘焙糧主食濕糧鮮糧風(fēng)干糧43.7%40.0%50.0%39.4%資料來(lái)源：派讀寵物行業(yè)大數(shù)據(jù)，中國(guó)寵物行業(yè)白皮書(shū)，浙商證券研究所根據(jù)《2022年中國(guó)寵物行業(yè)白皮書(shū)》顯示，寵物主在主糧消費(fèi)決策因素中，最關(guān)注寵食產(chǎn)品營(yíng)養(yǎng)配比與配料組成，2022年關(guān)注度分別為62.7%/55.1%,較2021年同比+7.6pct/+8.6pct,對(duì)主糧單價(jià)與單包總價(jià)關(guān)注度顯著降低，22年關(guān)注度為15.9%/6.2%,同點(diǎn)，2022年關(guān)注度分別為72.7%和63.5%。隨著當(dāng)前寵物主物健康認(rèn)知和重視程度逐步加深，寵主對(duì)寵物食品天然、健康、安全等訴求亦在不斷提圖36:2022年中國(guó)寵物主主糧消費(fèi)決策因素26.9%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%配料組成品牌知名度]保質(zhì)期長(zhǎng)短]產(chǎn)地具有特殊功能]不含有抗生素/生長(zhǎng)激素等專(zhuān)業(yè)人士推薦成分可以潮源特定年齡專(zhuān)用糧單包總價(jià)資料來(lái)源：《2022年中國(guó)寵物行業(yè)白皮書(shū)》,浙商證券研究所圖37:2022年中國(guó)寵物主配料組成關(guān)注因素40%資料來(lái)源：《2022年中國(guó)寵物行業(yè)白皮書(shū)》,浙商證券研究所備，實(shí)現(xiàn)了肉漿直接制糧，無(wú)需制成肉粉，實(shí)現(xiàn)高鮮肉添加并保留營(yíng)養(yǎng)價(jià)值，其核心產(chǎn)品為35元/斤的全價(jià)高肉天然糧，雞肉和乳鴿配方的鮮肉含量均超過(guò)70%。此外公司也推出了價(jià)格為44元/斤的全價(jià)鮮肉烘焙貓糧，雞肉配方中鮮雞肉占比62%,鮮帶骨雞腿肉占比23%;乳鴿配方中鮮乳鴿肉占比45%,鮮雞肉占比40%,兩種配方鮮肉占比均超過(guò)85%。截至8月，弗列加特鮮肉糧和烘焙糧產(chǎn)品在旗艦店銷(xiāo)量占比分別為15.5%/35.6%。20/44請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分ZHESHANGSECURITIES圖38:弗列加特全價(jià)高肉天然糧(35元/斤)新鮮雞肉配方新鮮雞肉配方原料組成：鮮雞肉62%群帶備雞縫肉23%磷蝦油5%、鮮雞肝3%,磷蝦粉、木薯淀粉，聆烈，南酒松，山藥租，胡蘿卜粉，絲三粉，葡套根粉，蔓越莓粉肺加組成牛銀酸，氯化鈉，氧化鉀，磷酸氯鈣，蜜白鐵蛋白園.蛋白濕.蛋由鋅.碘化錘、醒電曬，卵瑞福、維生素A乙酸陷，維生素D3.dlla-生育酚乙酸酯，磷酸硫胺維酷D生潮熟化膽磷水分≤10.0%鈣≥1.0%、總磷≥0.8%,?；撬帷?.3%水溶性氯化物(以CL-計(jì))≥0.3%原料組成原料組成油(2%),纖維素。牛油(1%)、牌酒酵母粉、裂壺潭粉，愛(ài)越菲粉、乳清蜚白粉添加劑組放蛋白銅、蛋白鐵、蛋白鋅工磺化鉀、醇母硒、維生累A.乙酸酯、維生索D3.dl-a-生育酚乙酸酯、硝酸碗胺(維主索B1)、維生素B2、維生素B6、維生素L-賴(lài)氨酸、DL-蛋氨截相灰分10.0%水分610.0%水溶住氧化物(以CL-計(jì))_0.3%0.2%送40.0%0.6%粗蛋白質(zhì)粗解總磷?；撬豳Y料來(lái)源：天貓，浙商證券研究所資料來(lái)源：天貓，浙商證券研究所圖40:弗列加特鮮肉制造工藝升級(jí)制作過(guò)程保存5天內(nèi)的可溯源冰鮮肉直接投入管道，開(kāi)始生產(chǎn)國(guó)50℃瞬時(shí)乳化，鮮肉制漿混料攪拌，WENGER雙軸液揉確保鮮肉原料充分混合擠出鮮肉顆粒?普通鮮肉高溫油炸/榨粉，制成肉粉擠出鮮肉顆粒資料來(lái)源：天貓，浙商證券研究所圖41:弗列加特產(chǎn)品結(jié)構(gòu)凍干糧，27.2%資料來(lái)源：久謙，浙商證券研究所不經(jīng)過(guò)高溫膨化的過(guò)程，而是將原料放入90℃左右的烤箱烘烤、滅菌后，再使用烘干機(jī)進(jìn)粉添加，也可以直接用鮮肉制作，從原料上來(lái)看，更有利于純?nèi)馐承詫櫸锸秤茫送庥捎诒Ａ?，也無(wú)須額外在寵物顆粒表面噴涂油脂營(yíng)養(yǎng)物、誘食劑等，顆粒干燥不油膩。根據(jù)京東零售的《2023中國(guó)寵物行業(yè)趨勢(shì)洞察白皮書(shū)》,MAT2023烘焙糧銷(xiāo)售額增長(zhǎng)313%,烘焙貓糧/狗糧商品數(shù)量分別增長(zhǎng)338%/89%。今年618,天貓開(kāi)門(mén)紅貓烘焙糧同比超2500%,狗烘焙糧同比超1200%。21/44請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分浙商證券行業(yè)專(zhuān)題圖42:烘焙糧制造工藝簡(jiǎn)單食材簡(jiǎn)單食材簡(jiǎn)單工藝簡(jiǎn)單顆粒k圖43:烘焙糧銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)烘焙貓糧415%烘焙狗糧屬于寵鮮生寵物用品有限公司，為浙江吉寵商貿(mào)有限公司旗下的品牌，也是行業(yè)最早一批專(zhuān)注定位烘焙糧的品牌。品牌除了單價(jià)超過(guò)200元/斤的凍干主糧外，主要依靠烘焙糧覆蓋40-50元/斤的中高端價(jià)格帶，2024年至今在天貓平臺(tái)貓糧線(xiàn)上占比進(jìn)入TOP5,市占率超過(guò)4%。其核心產(chǎn)品為烘焙全期全價(jià)貓糧，單價(jià)從禽肉配方的42元/斤到兔肉配方的50元/斤，均采用烘焙工藝制成，做到“0肉粉”。圖44:鮮朗烘焙全期全價(jià)貓糧(42元/斤)鮮朗ROSYFRESH烘焙全期全價(jià)貓糧7原料組成鮮雞肉72.5%、鮮鴨肉11%,鮮雞肝8%,紅善髓粒4%、魚(yú)油0.5%,纖維素、羊奶粉0.5%,蛋黃粉0,5%,藍(lán)莓干、覆源加劑組成天然類(lèi)固酵薩灑皂角苷(源自絲蘭)牛碳酸、甘露靠糖慕化膽堿，碳酸鈣，邪磷脂(蛋黃卵磷脂)、就化鉀，氨基酸鋅絡(luò)合物，甘氫酸銅蛋合物，甘氨酸鐵鱉合物，氮蒸酸錳(維生素BT),dl-a-生育齡乙酸酯，核黃象(維生素821鹽酸吡哆醇(維生素B6)氰鈷胺(維生素B12)、煙酸粗蛋白質(zhì)?；撬?0.2%肉粉病粗纖雅s4.0%鈣資料來(lái)源：天貓，浙商證券研究所2)寵食擬人化趨勢(shì)下，珍稀肉質(zhì)來(lái)源亦成為國(guó)產(chǎn)企業(yè)發(fā)力方向貓糧高粘性，產(chǎn)品研發(fā)方向提升適口性同時(shí)滿(mǎn)足寵物主寵食擬人化需求。由于貓糧天然具有高粘性，在滿(mǎn)足寵物營(yíng)養(yǎng)需求與適口性需要下，往往不會(huì)更換。因此貓糧在寵物需求端研發(fā)方向主要在于提升產(chǎn)品適口性(營(yíng)養(yǎng)需求更易滿(mǎn)足)。而為了滿(mǎn)足寵物主選購(gòu)的心理需求，貓糧企業(yè)在產(chǎn)品配方與宣傳方向上更擬人化，以日本第一品牌伊納寶為例，產(chǎn)品升級(jí)迭Feast(市占率17.7%,主要產(chǎn)品濕糧/零食),產(chǎn)品矩陣也遵從該特點(diǎn)。22/44請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分浙商證券行業(yè)專(zhuān)題ZHESHANGSECURITIES圖45:FancyFeast產(chǎn)品矩陣Lickable,lovablebrothsmadewithtenderbitesofrealseafoodandnoby-productsorfillers.FancyFeast.VIEWBROTHSSavoryCentersWetDelicatepatéwithadeliciousGourmetNaturalsNaturallycraftedwiththecombinationsforflavorfulrecipesyourcatwilllove.exceptionaltasteyouexpectfromgravycenter,fortwodelightfultexturesinoneelegantmeal.VIEWGOURMETNATURALSVIEWMEDLEYS對(duì)應(yīng)到國(guó)內(nèi)，除了雞肉等傳統(tǒng)肉類(lèi)來(lái)源外，鵪鶉、鹿、鴿、兔等新興肉類(lèi)來(lái)源正逐漸成為貓糧品牌和制造商的創(chuàng)新原料。例如與傳統(tǒng)的牛羊肉和雞肉等肉類(lèi)來(lái)源相比，兔肉的蛋白質(zhì)和氨基酸含量更高，脂肪含量更低，對(duì)貓來(lái)說(shuō)更營(yíng)養(yǎng)、更容易消化，且能有效幫助控制體重和預(yù)防肥胖問(wèn)題。未來(lái)制造商將進(jìn)一步創(chuàng)新肉類(lèi)來(lái)源，創(chuàng)造差異化產(chǎn)品。寵物集團(tuán)(JIAPETS)旗下高品牌，品牌定位為高端天然寵糧。其核心產(chǎn)品獵鳥(niǎo)乳鴿系列以乳鴿為主要原料，搭配獨(dú)特的甜甜圈顆粒外觀(guān)和主食凍干。每袋約含有2只完整的乳鴿，配比10%軟骨+15%內(nèi)臟+75%肌肉組織，擁有高蛋白+高肉量+高粗蛋白消化率和92%的動(dòng)物原料的配置，一躍成為藍(lán)氏貓糧的大爆款產(chǎn)品，天貓銷(xiāo)售量已超500萬(wàn)包，連續(xù)兩年穩(wěn)居天貓銷(xiāo)量Top1。圖46:藍(lán)氏獵鳥(niǎo)乳鴿全價(jià)貓糧(32元/斤)原料組成：鮮雞肉(30%)、鮮乳鴿(17%)、雞肉粉(15%)、露魚(yú)粉(10%,雞油(4%)、紅馨顆粒(4%),木薯淀粉(3.8%)、雞蛋(3%)、螺魚(yú)油(1.8%)、新鮮西紅柿(1.8%)、所鮮西益花(1.6%6、新鮮歐芹(1.396、牛油(1.296)、新鮮南瓜(1.1%)、啤酒酵母(0.3%)、螺旋藻粉(0.1%)、車(chē)前子(0.1%)、葡萄糖胺鹽酸鹽(800mg/kg)。添加劑組成：果寡糖、甘露寡糖、硫酸軟骨素、維生素E、維生素C、煙酸、維生素A、維生素B1.D-泛酸鈣、維生素Bz、維生素B6、維生素B12、葉酸維生素D3、D-生物素、?；撬?、蛋氨酸鋅螯合物、蛋氨酸鐵鰲合物、蛋甑酸錳螯合物、蛋氨酸銅鰲合物、酵母硒、徽化膽堿、磷酸氯鈣、枯孽芽孢桿菌1x100CFU/kg、凝結(jié)芽孢桿菌5X10°CFU/kg、地衣芽孢桿菌1.5x101CFU/kg.天然類(lèi)固醇薩酒皂角苷(源自絲蘭)、茶多酚、迷迭香提取物。凍干生骨肉(6%):原料組成：鮮雞肉、鮮乳鴿、三文魚(yú)、鮮雞骨、凍雞肝、微生物發(fā)醉類(lèi)制品[后生元(49)。添加劑組成：枯草芽跑桿菌、維生素A、維生素D、維生素E、維生者B?、維生素B2、維生素Be、煙酰胺、D-泛酸鈣、D-生物素、葉酸、維生素B12、愛(ài)氨酸錳藍(lán)合物、蛋氨酸鋅婺合物、蛋氨酸鐵鶩合物、蛋的酸銅整合物、酵母硒。凍干雞肉碎(4%):原料組成：新鮮雞胸肉。添加劑組成：無(wú)。資料來(lái)源：天貓，公司官網(wǎng)綜合看，貓糧市場(chǎng)發(fā)展以?xún)r(jià)格段區(qū)分，不同價(jià)格段競(jìng)爭(zhēng)具有顯著區(qū)別。1)低端市場(chǎng)：整體消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下，顯著低價(jià)產(chǎn)品市場(chǎng)逐步收縮，國(guó)產(chǎn)品牌在該價(jià)格段布局較少，龍頭企業(yè)品牌優(yōu)勢(shì)幫助提升市占率；2)中端市場(chǎng)：主打營(yíng)養(yǎng)價(jià)值成分，如粗蛋白質(zhì)和脂肪含量，國(guó)產(chǎn)品牌集中但創(chuàng)新產(chǎn)品相對(duì)較少，性?xún)r(jià)比為敲門(mén)磚，制造優(yōu)勢(shì)突出的企業(yè)有望突圍。3)場(chǎng)份額；4)超高端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)穩(wěn)定，國(guó)產(chǎn)品牌產(chǎn)品當(dāng)前尚未上探至該價(jià)格段。2.3貓濕糧&零食：零食主食化趨勢(shì)顯著零食品牌認(rèn)知度低，消費(fèi)者核心關(guān)注性?xún)r(jià)比。從2022年到2023年淘系寵物零食市場(chǎng)各價(jià)格帶增長(zhǎng)最多的是0-50元單價(jià)的商品，且占比超過(guò)50%。圖47:淘系寵物零食市場(chǎng)價(jià)格帶資料來(lái)源：魔鏡洞察，浙商證券研究所注：MAT2023指2022年3月-2023年2月，MAT2024指2023年3月-2024年2月貓濕糧公司CR10為30.1%,零食品牌CR4為30%。濕糧公司份額占比前十中，有一半為國(guó)產(chǎn)企業(yè)，市占率和為15.8%。零食品牌份額占比前四均為國(guó)內(nèi)品牌，市占率和為30%圖48:2023年貓濕糧公司占比前十圖49:2023年貓零食品牌占比前四在，6.2瑪氏，6.瑪氏，6.1%本主，4.5平和園，2.1%_Ethos_EthosPetBrandsLLC,伊納寶，0.62MaruhaNichiroHoldingsInc,0.2%■伊納寶■麥富迪■頑皮■路斯■其他資料來(lái)源：歐睿，浙商證券研究所資料來(lái)源：歐睿，浙商證券研究所國(guó)產(chǎn)品牌濕糧&零食618表現(xiàn)突出。國(guó)產(chǎn)品牌在凍干糧品牌榜前五中占據(jù)4席，在濕糧品牌榜中占據(jù)3席，在零食這一壁壘較低，外資較少參與的賽道，國(guó)產(chǎn)品牌占領(lǐng)TOP5品牌。24/44請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分浙商證券行業(yè)專(zhuān)題表2:2024年618貓全價(jià)凍干糧&濕糧&貓條品牌榜TOP5凍干糧品牌榜濕糧品牌榜貓條品牌榜TOP1Fregate/弗列加特萬(wàn)物一口TOP2pet-ever/生生不息Fregate/弗列加特Alfie&Buddy/阿飛和巴弟TOP3愛(ài)立方(寵物)ROYALCANIN/皇家MYF00DIE/麥富迪TOP4鮮朗ToptreesLEGENDSANDY/藍(lán)氏TOP5k9natura1鮮朗Toptrees零食主食化趨勢(shì)顯著。零食研發(fā)難度低(新品研發(fā)周期數(shù)月),難以實(shí)現(xiàn)差異化，且非日常必須品，用戶(hù)在不同品牌間切換門(mén)檻較低，而主糧品類(lèi)研發(fā)門(mén)檻高(新品測(cè)試周期即需半年以上),用戶(hù)切換成本高，單用戶(hù)全生命周期貢獻(xiàn)價(jià)值遠(yuǎn)超零食，此外從消費(fèi)心理出發(fā)，主食產(chǎn)品將給與消費(fèi)者產(chǎn)品質(zhì)量更優(yōu)的感知，有助于產(chǎn)品銷(xiāo)售，對(duì)應(yīng)如乖寶等龍頭近年來(lái)持續(xù)推進(jìn)零食主食化進(jìn)程，更有推出“主食貓條”產(chǎn)品。圖50:麥富迪零食產(chǎn)品升級(jí)迭代過(guò)程貓咪戀濃汁型貓罐-產(chǎn)品名稱(chēng)金槍魚(yú)口味-零食罐(0谷物)零食罐頭-主食罐頭麥富迪鮮燉小藍(lán)罐-金槍魚(yú)配方-零食罐麥富迪鮮肉主食罐-EQ\*jc3\*hps45\o\al(\s\up2(上),塊)EQ\*jc3\*hps45\o\al(\s\up2(鮮),0)EQ\*jc3\*hps45\o\al(\s\up2(肉),谷)EQ\*jc3\*hps45\o\al(\s\up2(完),、0)EQ\*jc3\*hps45\o\al(\s\up1(整三文魚(yú)配方),添列)EQ\*jc3\*hps45\o\al(\s\up6(弗列加),主食罐)EQ\*jc3\*hps45\o\al(\s\up6(PM),根)EQ\*jc3\*hps45\o\al(\s\up6(R*),廷)EQ\*jc3\*hps45\o\al(\s\up6(高),牛)EQ\*jc3\*hps45\o\al(\s\up6(肉),肉)金槍魚(yú)配方-零食罐麥富迪鮮肉主食罐-主要配料金槍魚(yú)金槍魚(yú)、水鮮雞肉45%、三文魚(yú)30%、凍帶骨雞肉凍牛肉82%、凍帶骨牛肉6%、含血內(nèi)臟營(yíng)養(yǎng)保證粗蛋白12%、粗脂肪0.2%粗蛋白15%、粗脂肪0.1%粗蛋白13%、粗脂肪5%、鈣0.25%、磷0.22%粗蛋白61%、粗脂肪22%、鈣1.14%、?；撬?.9%價(jià)格68元/千克114元/千克87元/千