【深度報(bào)告】有色金屬：“雙碳”催化再生鋁賽道提速發(fā)力“保級(jí)利用”誰(shuí)將脫穎而出

請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明證券研究報(bào)告|行業(yè)深度產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)&社會(huì)性?xún)r(jià)值，再生鋁發(fā)展兼具充分性與必要性。充分性：再生鋁天然屬性（多次循環(huán)物化性質(zhì)穩(wěn)定）決定其具備優(yōu)質(zhì)回收率與經(jīng)濟(jì)價(jià)值，同時(shí)現(xiàn)有“社會(huì)礦山”沉淀充分鋁廢料，具備大規(guī)模回收基礎(chǔ)；必要性：再生鋁單噸碳排放僅為約0.23噸，大幅低于電解鋁技術(shù)路徑；在“雙碳雙降”頂層政策約束下，再生鋁扮演著低碳鋁源增量角色。此外，再生鋁保級(jí)利用可以充分利用鋁系合金中其余小金屬，成本維度再生鋁顯著優(yōu)于原鋁路徑。政策引導(dǎo)與商業(yè)價(jià)值雙向加持下再生鋁尤其保級(jí)利用產(chǎn)業(yè)迎發(fā)展高光期。國(guó)內(nèi)再生鋁發(fā)展現(xiàn)狀：成熟賽道模式下孕育新機(jī)遇。再生鋁路徑核心四大指標(biāo)為廢鋁可得量、回收率、收得率、應(yīng)用種類(lèi)。從量上出發(fā)，2019年國(guó)內(nèi)人均鋁存量207千克，對(duì)應(yīng)社會(huì)總存量2.9億噸，為當(dāng)年廢鋁可得量55.2倍，顯著高于廢鋁總體使用周期，佐證國(guó)內(nèi)仍處廢鋁總量具備大幅提升空間?；厥章逝c收得率自2010年至2020年分別由70%、74%提升至77%、90%，對(duì)應(yīng)2020年國(guó)內(nèi)廢鋁實(shí)現(xiàn)再生鋁體量約為497萬(wàn)噸，過(guò)去5年年均增量約21.4萬(wàn)噸（不含海外廢料進(jìn)口再生量）。再生應(yīng)用上，2019年約80%用于鑄造件，僅約5%被重新用于板帶箔材生產(chǎn)，保級(jí)利用尚待普及。保級(jí)利用&收率提升為實(shí)現(xiàn)超額效益核心。保級(jí)利用指代企業(yè)依據(jù)廢鋁原料及廢料內(nèi)微量元素配比，再生出與廢鋁型號(hào)相一致鋁合金原料，其可繼續(xù)用于廢鋁來(lái)料的應(yīng)用場(chǎng)景并再利用廢料中微量元素價(jià)值。此外，通過(guò)一致化廢料品位并建設(shè)專(zhuān)門(mén)回收工藝企業(yè)，可實(shí)現(xiàn)廢鋁收率提升。以易拉罐廢料為例，在實(shí)現(xiàn)保級(jí)利用并實(shí)現(xiàn)88%收得率水平下，以年內(nèi)均價(jià)計(jì)算，稅后單噸成本可節(jié)省1149元/噸，82%收得率下稅后可節(jié)省成本538元/噸?！吧鐣?huì)礦山”儲(chǔ)量豐厚，結(jié)構(gòu)化升級(jí)兌現(xiàn)利潤(rùn)空間。從空間、速率、結(jié)構(gòu)三重維度剖析，中性假設(shè)下至2025年以國(guó)內(nèi)廢料為來(lái)源可實(shí)現(xiàn)再生鋁回收855萬(wàn)噸，年均增幅將達(dá)88.2萬(wàn)噸，其中具備保級(jí)利用體量將達(dá)404萬(wàn)噸。以88%收得率提升測(cè)算下，整體成本結(jié)余空間將達(dá)46億元。另一方面，以諾貝麗斯為例，其通過(guò)發(fā)明特殊罐體材料、全球化推廣、多國(guó)建設(shè)回收站點(diǎn)等方式多維度搭建罐料循環(huán)體系，歷經(jīng)多年才得以實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)化保級(jí)利用。提高收得率需在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)搭建重塑，難以短期實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)，而在有限廢鋁供應(yīng)體量下，行業(yè)先入優(yōu)勢(shì)顯著，優(yōu)勢(shì)企業(yè)將長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)成本優(yōu)勢(shì)。行業(yè)走勢(shì)64%48%32%16% 0%-16%-32%2021-012021-052021-092022-01作者相關(guān)研究1、《有色金屬：穩(wěn)增長(zhǎng)持續(xù)發(fā)力，金屬價(jià)格獲支撐》預(yù)期支持短期價(jià)格強(qiáng)勢(shì)》2022-01-16投資建議：國(guó)內(nèi)現(xiàn)有再生鋁保級(jí)利用體系尚處搭建階段，可回收體量將迎快速增長(zhǎng)期，已具備保級(jí)利用&收率提升技術(shù)產(chǎn)線企業(yè)有望維持賽道優(yōu)勢(shì)，并持續(xù)收獲行業(yè)紅利，建議關(guān)注已具備大體量保級(jí)利用回收產(chǎn)線的明泰鋁業(yè)、再生鋁回收規(guī)?；堫^南山鋁業(yè)、怡球資源、立中集團(tuán)、順博合金。風(fēng)險(xiǎn)提示：再生金屬政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、鋁需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。重點(diǎn)標(biāo)的股票代碼股票名稱(chēng)投資評(píng)級(jí)2020A2021E2022E2023E2020A2021E2022E2023E600219.SH南山鋁業(yè)80.43601677.SH明泰鋁業(yè)2.863.664.4226.29.4資料來(lái)源：Wind，國(guó)盛證券研究所P.2請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明一、產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)&社會(huì)性?xún)r(jià)值，再生鋁發(fā)展兼具充分性與必要性 41.1從本質(zhì)出發(fā)，再生鋁發(fā)展具備充分性 41.2社會(huì)價(jià)值&政策引導(dǎo)下，再生鋁發(fā)展呈必然性趨勢(shì) 51.2.1“雙碳雙降”歷史性任務(wù)目標(biāo)路徑清晰，政策紅線推進(jìn)鋁產(chǎn)業(yè)鏈節(jié)能降耗 51.2.2產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值測(cè)算：再生鋁可有效提升附加值結(jié)構(gòu)及規(guī)避“雙高”弊端 91.2.3緩解資源端對(duì)外依賴(lài)程度，增強(qiáng)國(guó)內(nèi)價(jià)值鏈體系內(nèi)生循環(huán) 二、國(guó)內(nèi)再生鋁回收現(xiàn)狀：成熟賽道模式下的新發(fā)展機(jī)遇 2.1國(guó)內(nèi)再生鋁回收現(xiàn)狀及未來(lái)機(jī)遇 2.2保級(jí)利用&收率提升為實(shí)現(xiàn)超額效益核心 三、再生鋁發(fā)展三大維度：空間、速率、結(jié)構(gòu) 3.1再生市場(chǎng)增量空間測(cè)算：“社會(huì)礦山”儲(chǔ)量豐厚，結(jié)構(gòu)化升級(jí)兌現(xiàn)利潤(rùn)空間 3.2以海外龍頭為鑒，再生鋁回收存結(jié)構(gòu)化賽道壁壘 四、“保級(jí)利用”產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)凸顯，再生鋁賽道誰(shuí)將突出重圍？ 4.1明泰鋁業(yè)：掌握保級(jí)加工技術(shù)，國(guó)內(nèi)打造保級(jí)利用體系 4.2南山鋁業(yè)：一體化鋁加工路徑下嵌入再生鋁業(yè)務(wù) 4.3立中集團(tuán)：打造再生鋁至鑄造件一體化產(chǎn)業(yè)生態(tài) 4.4怡球資源：專(zhuān)注再生鋁合金錠加工，構(gòu)建國(guó)際化廢鋁來(lái)料體系 4.5順博合金：再生鋁穩(wěn)步擴(kuò)張企業(yè)，未來(lái)產(chǎn)能進(jìn)一步釋放 314.6新格集團(tuán)：多地布局再生鋁錠產(chǎn)線，總產(chǎn)能?chē)?guó)內(nèi)領(lǐng)先 32風(fēng)險(xiǎn)提示 圖表1：?jiǎn)螄嵲偕X完全成本除廢鋁原料外約為921.3元/噸 4圖表2：全球鋁報(bào)廢量逐年提升，回收占比持續(xù)增加 5圖表3：全球仍有15億噸鋁材料處于使用狀態(tài)（億噸） 5圖表4：2020年開(kāi)始鋁灰渣被定為危險(xiǎn)廢物，需具備專(zhuān)門(mén)處置能力企業(yè)進(jìn)行利用處置 5圖表5：“節(jié)能降耗”相關(guān)法律政策及發(fā)展規(guī)劃持續(xù)印發(fā)推行，各區(qū)域推行量化指標(biāo)以深化“雙降”紅線執(zhí)行力度 6圖表6：中國(guó)減碳表逐漸清晰化 6圖表7：中國(guó)實(shí)現(xiàn)碳中和按照盡早碳達(dá)峰、快速減排、全面中和三階段實(shí)施 6圖表8：鋁行業(yè)碳達(dá)峰管控逐漸趨嚴(yán)，產(chǎn)業(yè)要求逐漸明晰 7圖表9：我國(guó)電解鋁碳排放占國(guó)內(nèi)總量比重先升后穩(wěn) 7圖表10：全球鋁產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)CO2排放占比表 8圖表11：鋁資源循環(huán)減排空間廣闊，能效出眾并具備優(yōu)質(zhì)經(jīng)濟(jì)價(jià)值 8圖表12：再生鋁生產(chǎn)排碳量與電耗量分別僅為電解鋁2.05%/7.84% 9圖表13：再生鋁在貢獻(xiàn)資源循環(huán)利用價(jià)值同時(shí)大幅節(jié)省基礎(chǔ)物料損耗與資源依賴(lài)度 9圖表14：鋁產(chǎn)業(yè)鏈附加值核心集中于電力、煤、天然氣等能源方面 9圖表15：2020年鋁土礦及氧化鋁進(jìn)口價(jià)值約占電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈總價(jià)值7.6% 圖表16：再生鋁回收鏈條各環(huán)節(jié)瓶頸及核心指標(biāo) 圖表17：中國(guó)再生鋁回收尚存巨大發(fā)展空間 圖表18：國(guó)內(nèi)新舊廢鋁可回收體量整體維持穩(wěn)步增長(zhǎng) 圖表19：國(guó)內(nèi)舊廢鋁回收率呈持續(xù)增長(zhǎng)狀態(tài)（萬(wàn)噸） 圖表20：舊廢鋁年新增回收量仍低于可得量 圖表21：國(guó)內(nèi)舊廢鋁收得率呈穩(wěn)步提升狀態(tài) 圖表22：2019年國(guó)內(nèi)再生鋁生產(chǎn)中變形鋁合金僅占30% P.3請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表23：2019年再生鋁生產(chǎn)中僅5%用于板帶箔材，80%用于鑄件 圖表24：常見(jiàn)鋁板帶箔材微量元素價(jià)值明顯，保級(jí)回收可有效利用廢料內(nèi)微量元素價(jià)值 圖表25：易拉罐回收再利用工藝 圖表26：四種脫漆方法比較 圖表27：不同廢鋁材相對(duì)原鋁折價(jià)系數(shù)差異顯著，低端廢鋁提高收率為廢鋁效益提升重點(diǎn) 圖表28：易拉罐廢料價(jià)差顯著，提高收率可獲超額收益 圖表29：不同收率對(duì)易拉罐回收企業(yè)盈利水平影響顯著（元/噸） 圖表30：至2020年國(guó)內(nèi)“社會(huì)礦山”儲(chǔ)備廢鋁類(lèi)型占比 圖表31：各類(lèi)鋁材使用壽命情況統(tǒng)計(jì) 圖表32：預(yù)計(jì)至2025年國(guó)內(nèi)廢鋁總可得量將提升至1177萬(wàn)噸，2020-2025年復(fù)合增速有望實(shí)現(xiàn)13.8% 圖表33：預(yù)計(jì)未來(lái)舊廢鋁回收率將為維持穩(wěn)定增長(zhǎng)， 圖表34：中性預(yù)測(cè)下至2025年國(guó)內(nèi)舊廢鋁再生總規(guī)模將升至855萬(wàn)噸，總收得率提升至90%，其中板帶箔廢料再生規(guī)模404萬(wàn)噸，收得率87.0% 圖表35：諾貝麗斯全球鋁加工&鋁回收產(chǎn)業(yè)鏈布局 圖表36：公司經(jīng)歷起步、改擴(kuò)建、新增長(zhǎng)三個(gè)階段，實(shí)現(xiàn)再生鋁全球領(lǐng)先布局 圖表37：截至2021年(印度財(cái)務(wù)年)公司主要產(chǎn)品產(chǎn)能、產(chǎn)量結(jié)構(gòu) 圖表38：諾貝麗斯在易拉罐料、汽車(chē)、航空及其他專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域?qū)赢a(chǎn)業(yè)國(guó)際化龍頭客戶 圖表39：諾貝麗斯發(fā)展歷程 圖表40：提高收得率需在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)搭建重塑 圖表41：公司鋁加工產(chǎn)量平穩(wěn)增長(zhǎng)（萬(wàn)噸） 圖表42：公司鋁來(lái)源中廢鋁回收占比穩(wěn)步提升 圖表43：國(guó)內(nèi)現(xiàn)有再生鋁龍頭企業(yè)產(chǎn)能情況及業(yè)務(wù)說(shuō)明 圖表44：國(guó)內(nèi)再生鋁龍頭企業(yè)再生鋁錠業(yè)務(wù)毛利率水平 圖表45：明泰鋁業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 圖表46：明泰鋁業(yè)再生鋁相關(guān)產(chǎn)能 圖表47：南山鋁業(yè)逐步搭建完善自身鋁產(chǎn)業(yè)一體化布局 圖表48：公司一體化鋁產(chǎn)業(yè)鏈布局各環(huán)節(jié)產(chǎn)能水平 圖表49：立中集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu) 圖表50：立中集團(tuán)現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)架構(gòu)及產(chǎn)能情況 圖表51：立中集團(tuán)現(xiàn)有在建及已規(guī)劃項(xiàng)目情況 圖表52：怡球資源股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 30圖表53：怡球資源現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)架構(gòu)及2020產(chǎn)量情況 30圖表54：順博合金主要產(chǎn)品牌號(hào)及應(yīng)用場(chǎng)景 31圖表55：順博合金現(xiàn)有及在建產(chǎn)能情況 31圖表56：公司子公司再生鋁產(chǎn)能情況（中國(guó)非完整地圖） 32P.4請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明導(dǎo)電性、導(dǎo)熱性及耐氧化性。盡管鋁為地殼含量最豐富金屬元素，但易氧化性導(dǎo)致其在自然界以氧化鋁形式存在，氧化鋁電離脫氧過(guò)程損耗大量能源是構(gòu)成其生產(chǎn)成本與社會(huì)成本重要部分。再生鋁是指以廢鋁（新、舊廢鋁）為原材料，經(jīng)過(guò)預(yù)處理、熔化、精煉等環(huán)節(jié)重新生成鋁合金及鋁液等可供后續(xù)加工狀態(tài)。從經(jīng)濟(jì)性與可行性出發(fā)，再生鋁具備顯著價(jià)值：致密氧化膜，因此鋁具備優(yōu)異耐腐蝕性，且多次利用不改變性質(zhì)。此外，廢鋁鋁回收經(jīng)濟(jì)價(jià)值出眾且再利用成本可控：根據(jù)鋁行業(yè)規(guī)范數(shù)據(jù)，再生鋁企業(yè)綜合能耗低于130kg標(biāo)準(zhǔn)煤/噸，鋁折舊、原料及輔料成本、人工及其他費(fèi)用后，我們測(cè)算剔除廢鋁原料成本外單噸再生鋁完全成本約921.3元/噸，僅占2021年至今電解鋁均價(jià)5.06%；圖表1：?jiǎn)螄嵲偕X完全成本除廢鋁原料外約為921.3元/噸折舊成本--9%水噸0%電1%33%--43%人工成本--7%--7%--100%資料來(lái)源：《冀西某年產(chǎn)10萬(wàn)噸再生鋁項(xiàng)目規(guī)劃設(shè)計(jì)研究》，Wind，國(guó)盛證券研究所注：水、電及天然氣價(jià)格采用2021年初至今均價(jià)具備大規(guī)?；厥栈A(chǔ)：廢鋁可大致區(qū)分為新廢鋁及舊廢鋁。新廢鋁來(lái)自鋁產(chǎn)品使用前生產(chǎn)環(huán)節(jié)，涵蓋邊角料、報(bào)廢品及切屑等。新廢鋁部分被生產(chǎn)商自行回回收，主要來(lái)自運(yùn)輸行業(yè)、包裝業(yè)、工程電纜等。由于建筑用鋁壽命較長(zhǎng)，當(dāng)前回收占比依然較低。從廢鋁來(lái)料看，汽車(chē)、包裝及建筑等行業(yè)廢鋁回收已基本形成有效路徑，隨著報(bào)廢量逐漸提升可帶來(lái)廢鋁供給增長(zhǎng)；另一方面，根據(jù)P.5請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表2：全球鋁報(bào)廢量逐年提升，回收占比持續(xù)增加資料來(lái)源：IAI，國(guó)盛證券研究所圖表3：全球仍有15億噸鋁材料處于使用狀態(tài)（億噸）用原鋁量,資料來(lái)源：IAI，國(guó)盛證券研究所鋁回收排污成本可控，鋁灰不構(gòu)成產(chǎn)業(yè)發(fā)展阻力：鋁灰為原鋁冶煉、精及再生過(guò)程中液態(tài)鋁表面漂浮雜質(zhì)，一般每噸鋁生產(chǎn)將產(chǎn)生鋁灰渣0.03-0.05圖表4：2020年開(kāi)始鋁灰渣被定為危險(xiǎn)廢物，需具備專(zhuān)門(mén)處置能力企業(yè)進(jìn)行利用處置政府機(jī)構(gòu)政策名稱(chēng)發(fā)布時(shí)間主要內(nèi)容工信部鋁行業(yè)規(guī)范條件2020年2月鼓勵(lì)鋁灰渣資源化利用生態(tài)環(huán)境部等國(guó)家危險(xiǎn)廢物名錄2020年11月鋁灰渣屬于危險(xiǎn)廢物重慶市涪陵區(qū)生態(tài)環(huán)境局關(guān)于強(qiáng)化鋁灰（渣）環(huán)境管理的通知2021年1月自行利用處置鋁灰（渣）的，應(yīng)執(zhí)行環(huán)境影響評(píng)價(jià)制度，建設(shè)符合環(huán)境保護(hù)要求的利用處置設(shè)施及其相應(yīng)的污染防治設(shè)施。接收其他單位產(chǎn)生的鋁灰（渣）進(jìn)行利用處置的，應(yīng)執(zhí)行危險(xiǎn)廢物環(huán)境許可制度，接收單位應(yīng)申領(lǐng)危險(xiǎn)廢物環(huán)境許可證（符合《危險(xiǎn)廢物豁免管理清單》（2021年版）要求的除外運(yùn)輸應(yīng)使用有危險(xiǎn)貨物運(yùn)輸資質(zhì)的車(chē)輛。廣東省生態(tài)環(huán)境廳關(guān)于強(qiáng)化鋁灰渣環(huán)境污染防治工作的通知2021年6月要求各地市生態(tài)環(huán)境局從組織排查登記造冊(cè)，嚴(yán)格落實(shí)申報(bào)登記等管理制度，完善危險(xiǎn)廢物貯存設(shè)施，嚴(yán)厲查處非法轉(zhuǎn)移傾倒、利用處置危險(xiǎn)廢物的環(huán)境違法行為四個(gè)方面著手，督促指導(dǎo)轄區(qū)內(nèi)電解鋁、再生鋁等企業(yè)做好鋁灰渣等新納入2021版危廢名錄的危險(xiǎn)廢物環(huán)境管理工作。廣東省生態(tài)環(huán)境廳關(guān)于強(qiáng)化鋁灰渣等危險(xiǎn)廢物環(huán)境管理的通知2021年6月督促企業(yè)對(duì)照《危險(xiǎn)廢物貯存污染控制標(biāo)準(zhǔn)》有關(guān)要求，建設(shè)完善鋁灰渣等危險(xiǎn)廢物貯存設(shè)施。嚴(yán)禁露天堆放。貯存設(shè)施嚴(yán)格落實(shí)防雨淋、防滲漏、防遺撒設(shè)施，規(guī)范設(shè)置標(biāo)識(shí)標(biāo)志，分類(lèi)貯存，確保貯存環(huán)節(jié)的環(huán)境安全。廣東省生態(tài)環(huán)境廳關(guān)于摸查鋁灰渣環(huán)境管理信息的通知2021年7月要求各地市生態(tài)環(huán)境局要對(duì)轄區(qū)內(nèi)涉及鋁灰渣的產(chǎn)生情況和具有接收利用處置能力的單位（含豁免、應(yīng)急處置）進(jìn)行逐一排查，核實(shí)其鋁灰渣的產(chǎn)生、貯存、利用處置情況，登記造冊(cè)，實(shí)施清單臺(tái)賬動(dòng)態(tài)管理。資料來(lái)源：各政府官網(wǎng)，國(guó)盛證券研究所P.6請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表5：“節(jié)能降耗”相關(guān)法律政策及發(fā)展規(guī)劃持續(xù)印發(fā)推行，各區(qū)域推行量化指標(biāo)以深化“雙降”紅線執(zhí)行力度資料來(lái)源：工信部，國(guó)盛證券研究所標(biāo)及考核指標(biāo)由政策指引到量化指標(biāo)，相對(duì)目標(biāo)到絕對(duì)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，時(shí)間節(jié)點(diǎn)逐漸清晰，碳達(dá)峰：指二氧化碳排放量在某一時(shí)間點(diǎn)達(dá)到峰值，實(shí)現(xiàn)峰值核心是碳排放增碳中和：在一定時(shí)間內(nèi)直接或間接產(chǎn)生的溫室氣體排放總量與碳捕集、負(fù)排放圖表6：中國(guó)減碳表逐漸清晰化盡早達(dá)峰階段盡早達(dá)峰階段計(jì)劃以化石能源總量控制位核心，能夠?qū)崿F(xiàn)2028年左右全社會(huì)碳達(dá)峰，峰值控制在109億噸左右，能源活動(dòng)峰值為102億噸左右。2030年碳強(qiáng)度相比2005年下降70%，提前完成及超額兌現(xiàn)自主減排承諾?？焖贉p排階段以全面建成中國(guó)能源互聯(lián)網(wǎng)為關(guān)鍵，2050年前電力系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)近零排放，標(biāo)志我國(guó)碳中和取得決定性成效。2050年全社會(huì)碳排放降至13.8億噸，相比碳排放峰值下降約90%，人均碳排放降至1.0噸。全面中和階段以升讀脫碳和碳捕集，增加林業(yè)碳匯為重點(diǎn)，能源和電力生產(chǎn)進(jìn)入負(fù)碳階段，2055年左右實(shí)現(xiàn)全社會(huì)碳中和。2060年通過(guò)保持適度規(guī)模負(fù)排放，控制和減少我國(guó)累計(jì)碳排放。2030目標(biāo)2060愿景2030目標(biāo)2060愿景2020年中國(guó)將提高國(guó)家自主貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭(zhēng)于2030年前達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取絕對(duì)指標(biāo)、絕對(duì)目標(biāo)提出時(shí)間2020目標(biāo)2009年提出時(shí)間2020目標(biāo)2009年單位GDP二氧化碳排放較2005年下降40%-45%;非化石能源占一次能源消費(fèi)比重達(dá)到相對(duì)指標(biāo)、相對(duì)目標(biāo)2015年2030年左右達(dá)到峰值并爭(zhēng)取盡早達(dá)峰;單位GDP二氧化碳排放比2005年下降絕對(duì)指標(biāo)、相對(duì)目標(biāo)非化石能源絕對(duì)指標(biāo)、相對(duì)目標(biāo)資料來(lái)源：國(guó)網(wǎng)電力科學(xué)研究院，國(guó)盛證券研究所圖表7：中國(guó)實(shí)現(xiàn)碳中和按照盡早碳達(dá)峰、快速減排、全面中和三階段實(shí)施資料來(lái)源：《中國(guó)2060年前碳中和研究報(bào)告》，國(guó)盛證券研究所P.7請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表8：鋁行業(yè)碳達(dá)峰管控逐漸趨嚴(yán)，產(chǎn)業(yè)要求逐漸明晰相關(guān)內(nèi)容對(duì)2013年5月之后新建設(shè)的違法違規(guī)項(xiàng)目以及未落實(shí)1494號(hào)文件處理意見(jiàn)的項(xiàng)目，在建的要立即停建，相關(guān)內(nèi)容對(duì)2013年5月之后新建設(shè)的違法違規(guī)項(xiàng)目以及未落實(shí)1494號(hào)文件處理意見(jiàn)的項(xiàng)目，在建的要立即停建，建成的要立即停2011年至2017年關(guān)停并列入淘汰公告的電解鋁產(chǎn)能指標(biāo)須在2018年12月31日前完成產(chǎn)能置換，逾期將不得用于置換；2018年及以后宣布淘汰的電解鋁產(chǎn)能指標(biāo)仍可繼續(xù)進(jìn)行置換或者集團(tuán)內(nèi)部轉(zhuǎn)移。要以綜合回收率在80%以上、每噸氧化鋁綜合能耗低于380千克標(biāo)準(zhǔn)煤、生產(chǎn)1噸氧化鋁新水消耗量低于3噸為目標(biāo)。對(duì)電解鋁電流強(qiáng)度160KA的企業(yè)從生產(chǎn)工藝及裝備要求等六個(gè)方面規(guī)定其清潔生產(chǎn)的一般要求。1、電解鋁企業(yè)鋁液綜合交流電耗應(yīng)不大于13500千瓦時(shí)/噸；2、電解鋁企業(yè)須采用高效低耗、環(huán)境友好的大型預(yù)焙電解槽技術(shù)?！笆奈濉逼陂g，國(guó)內(nèi)電解鋁布局調(diào)整將基本完成，產(chǎn)能形成天花板。嚴(yán)控產(chǎn)能總量，嚴(yán)格執(zhí)行電解鋁產(chǎn)能指標(biāo)置換規(guī)定，守住電解鋁產(chǎn)能“天花板”，落實(shí)鋁行業(yè)準(zhǔn)入條件，力爭(zhēng)國(guó)內(nèi)氧化鋁、電解鋁在“十四五”期間達(dá)到產(chǎn)能、產(chǎn)量峰值。1、取消蒙西地區(qū)電價(jià)倒階梯政策和3.39分/kwh的優(yōu)惠政策；2、自備電廠按自發(fā)自用電量繳納補(bǔ)貼，蒙西、蒙東電網(wǎng)征收標(biāo)準(zhǔn)分別為每千瓦時(shí)0.01元、0.02元。1、從2021年起，不再審電解鋁、氧化鋁（高鋁粉煤灰提取氧化鋁除外）等新增產(chǎn)能項(xiàng)目，確有必要建設(shè)的，須在區(qū)內(nèi)實(shí)施產(chǎn)能和能耗減量置換；2、2021年-2023年重點(diǎn)對(duì)電解鋁等高耗能行業(yè)重點(diǎn)用能企業(yè)實(shí)施節(jié)能技術(shù)改造，各盟市分年度至少按照40%、40%、20%的進(jìn)度完成全部改造任務(wù)，力爭(zhēng)改造后單位產(chǎn)品能耗達(dá)到國(guó)家能耗限額標(biāo)準(zhǔn)先進(jìn)值。2017.42018.12018.122019.72020.32020.112021.12021.2《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項(xiàng)目專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)工作方案》《關(guān)于電解鋁企業(yè)通過(guò)兼并重組等方式實(shí)施產(chǎn)能置換有關(guān)事項(xiàng)的通知》《關(guān)于促進(jìn)氧化鋁產(chǎn)業(yè)有序發(fā)展的通知》《電解鋁清潔生產(chǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系》（征求意見(jiàn)稿）《鋁行業(yè)規(guī)范條件》（2020年第6號(hào)）中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)《中國(guó)鋁工業(yè)“十四五”發(fā)展思路》中國(guó)鋁業(yè)和山東魏橋發(fā)布《加快鋁工業(yè)綠色低碳發(fā)展聯(lián)合倡議書(shū)》內(nèi)蒙古自治區(qū)發(fā)展改革委、工信廳《關(guān)于調(diào)整部分行業(yè)電價(jià)政策和電力市場(chǎng)交易政策的通知》2021.2內(nèi)蒙古《關(guān)于確保完成“十四五”能耗雙控目標(biāo)任務(wù)若干保障措施（征求意見(jiàn)稿）》2021.22021.4國(guó)家有關(guān)部門(mén)制定《有色金屬行業(yè)碳達(dá)峰實(shí)施方案》，并處于征求行業(yè)協(xié)會(huì)及企業(yè)意見(jiàn)階段《方案》初步提出，至2025年有色金屬行業(yè)力爭(zhēng)率先實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰。資料來(lái)源：工信部，各政府官網(wǎng)，中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)，國(guó)盛證券研究所節(jié)產(chǎn)量與同年電解鋁產(chǎn)量一致)，鋁產(chǎn)業(yè)占中國(guó)碳排放總量約5.8%6.9%，占比跟隨年產(chǎn)量呈現(xiàn)先升后穩(wěn)趨勢(shì)。考慮到國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)銷(xiāo)水平仍呈“碳達(dá)峰”階段鋁行業(yè)減碳任務(wù)重，為階段性關(guān)鍵管控產(chǎn)業(yè)之一。圖表9：我國(guó)電解鋁碳排放占國(guó)內(nèi)總量比重先升后穩(wěn)年份2012電解鋁產(chǎn)量(萬(wàn)噸)2,277排碳量(萬(wàn)占第二產(chǎn)業(yè)碳排放比重占國(guó)內(nèi)碳排放排碳量(萬(wàn)占第二產(chǎn)業(yè)碳排放比重3.4%2.9%4.3%3.7%20132,5213.7%3.2%4.7%4.1%20142,8074.2%3.6%5.4%4.6%20153,0814.8%4.0%6.2%5.2%20163,2525.2%4.3%6.6%5.6%20173,6535.7%4.8%7.4%6.2%20183,6495.5%4.7%7.1%6.0%20193,5735.3%4.5%6.8%5.7%20203,7145.4%4.5%6.9%5.8%資料來(lái)源：《“十四五”期間我國(guó)碳排放總量及其結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)》，國(guó)盛證券研究所測(cè)算8.85%。從減碳源頭角度出發(fā)，電解鋁產(chǎn)業(yè)核心途徑主要分為：1）電力脫碳；2）降低溫室氣體直接排放；3）電解槽全流程節(jié)能降耗；4）鋁P.8請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表10：全球鋁產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)CO2排放占比表資料來(lái)源：IAI，《2050年鋁業(yè)溫室氣體減排路徑》，國(guó)盛證券研究所之路。橫向比對(duì)四種降碳方案，鋁資源循環(huán)在可控回收成本模式下，可有效回收社會(huì)廢圖表11：鋁資源循環(huán)減排空間廣闊，能效出眾并具備優(yōu)質(zhì)經(jīng)濟(jì)價(jià)值通過(guò)調(diào)節(jié)發(fā)電模式進(jìn)而減少通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新與流程優(yōu)化實(shí)現(xiàn)通過(guò)提升能源利用效率降低鋁產(chǎn)業(yè)鏈除用電環(huán)節(jié)還通過(guò)廢鋁回收再利用規(guī)避鋁合國(guó)內(nèi)以火電為核心供電結(jié)構(gòu)短期難以快速轉(zhuǎn)變，光伏及風(fēng)能供電較難滿足電解鋁平現(xiàn)有技術(shù)可預(yù)期電解槽節(jié)能降電解環(huán)節(jié)外鋁產(chǎn)業(yè)鏈碳排放占總排碳量26.3%，全流程角度節(jié)能降耗空間有限果等環(huán)節(jié)為制約再生鋁擴(kuò)張瓶國(guó)內(nèi)單噸電解鋁綜合排碳約當(dāng)前國(guó)內(nèi)單噸電解鋁耗電量約電解環(huán)節(jié)外鋁產(chǎn)業(yè)鏈排碳現(xiàn)有全球單噸電解鋁電耗約通過(guò)碳捕獲利用、儲(chǔ)存技?xì)怏w排放，但在全球范圍內(nèi)14250kwh，若單噸電耗壓縮至48.5%來(lái)自廢鋁，則對(duì)應(yīng)可降極難實(shí)現(xiàn)，改裝現(xiàn)有設(shè)施和10000kwh，可降低溫室氣體排但需投入較多成本且經(jīng)濟(jì)安置新產(chǎn)能提高能效，對(duì)減價(jià)值基本均來(lái)自碳排放指標(biāo)資料來(lái)源：IAI，《2050年鋁業(yè)溫室氣體減排路徑》，國(guó)盛證券研究所P.9請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表12：再生鋁生產(chǎn)排碳量與電耗量分別僅為電解鋁2.05%/7.84%2.05%7.83%7.84%資料來(lái)源：碳交易網(wǎng)，《鋁行業(yè)規(guī)范》，《綜合能耗計(jì)算通則》，國(guó)盛證券研究所從成本構(gòu)成上，再生鋁約94%成本來(lái)自廢鋁，廢鋁回收成本僅約占6%。對(duì)于自鋁土礦化鋁企業(yè)盈利占比僅為3.8%。從結(jié)構(gòu)上看，盡管鋁產(chǎn)業(yè)鏈原料附加值占比較低，但對(duì)圖表13：再生鋁在貢獻(xiàn)資源循環(huán)利用價(jià)值同時(shí)大幅節(jié)省基礎(chǔ)物料損耗與資源依賴(lài)度資料來(lái)源：百川資訊，Wind，國(guó)盛證券研究所整理測(cè)算圖表14：鋁產(chǎn)業(yè)鏈附加值核心集中于電力、煤、天然氣等能源方面人工成本資料來(lái)源：Wind，國(guó)盛證券研究所整理測(cè)算P.10請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明緩解鋁土礦供應(yīng)矛盾。伴隨國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)銷(xiāo)體量持續(xù)提升，鋁土礦供給矛盾加劇，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值6.2%。而再生鋁原料來(lái)自新舊廢鋁，可有效利用循環(huán)金屬資源，實(shí)現(xiàn)原料圖表15：2020年鋁土礦及氧化鋁進(jìn)口價(jià)值約占電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈總價(jià)值7.6%鋁土礦進(jìn)口鋁土礦進(jìn)口額氧化鋁進(jìn)口氧化鋁進(jìn)口電解鋁產(chǎn)業(yè)鋁土礦進(jìn)口氧化鋁進(jìn)口20155610465-305836905.2%-20165205292-317439664.2%-2017687622728772363252444.3%1.4%201882602864920360951245.6%0.4%20191006633244354249396.7%0.9%20201115932938172371252686.2%1.4%資料來(lái)源：Wind，百川資訊，SMM，國(guó)盛證券研究所廢鋁可得量：從來(lái)源劃分，廢鋁供給可分為進(jìn)口廢鋁、新廢鋁、舊廢鋁。進(jìn)口廢鋁供給量受?chē)?guó)內(nèi)政策影響，新廢鋁則與同期鋁加工產(chǎn)業(yè)規(guī)模相關(guān)，舊廢鋁來(lái)再生鋁應(yīng)用種類(lèi)：廢鋁提取生成再生鋁后，回收模式與后續(xù)應(yīng)用場(chǎng)景影響再生P.11請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表16：再生鋁回收鏈條各環(huán)節(jié)瓶頸及核心指標(biāo)資料來(lái)源：國(guó)盛證券研究所整理業(yè)發(fā)展較晚，70年代后期才形成雛形，但受制于工業(yè)基年代，隨著外資進(jìn)入中國(guó)再生鋁行業(yè)，國(guó)內(nèi)進(jìn)口廢雜鋁及再生鋁出口規(guī)模持續(xù)提升，并孕育眾多小型再生鋁廠及家庭作坊式企業(yè)。2000-2010年再生鋁市場(chǎng)體量快速擴(kuò)張，新一批中大型規(guī)模企業(yè)在沿海地區(qū)及江西、河南等工業(yè)發(fā)達(dá)地區(qū)陸續(xù)創(chuàng)立，技術(shù)設(shè)備水平挖掘國(guó)內(nèi)廢鋁供應(yīng)體系，再生鋁規(guī)模上升步入快車(chē)道，但再生鋁產(chǎn)品仍集中于鑄造件，極少實(shí)現(xiàn)保級(jí)利用，導(dǎo)致再生鋁回收體系雖有規(guī)模，但未充分發(fā)揮其經(jīng)濟(jì)價(jià)值。此外，費(fèi)類(lèi)別系統(tǒng)性回收體系尚未搭建完善，導(dǎo)致再生鋁企業(yè)難以有效分類(lèi)廢鋁類(lèi)別，進(jìn)而導(dǎo)致供給來(lái)源上制約產(chǎn)業(yè)內(nèi)提升收得率。圖表17：中國(guó)再生鋁回收尚存巨大發(fā)展空間資料來(lái)源：亞洲金屬網(wǎng)，國(guó)盛證券研究所P.12請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明2.9億噸，為2019年廢鋁可得量55.2倍，大幅高于鋁使用圖表18：國(guó)內(nèi)新舊廢鋁可回收體量整體維持穩(wěn)步增長(zhǎng)0舊廢鋁可得量(萬(wàn)噸)舊廢鋁絕對(duì)增量(萬(wàn)噸)新廢鋁絕對(duì)增量(萬(wàn)噸)4574694864354160資料來(lái)源：IAI，國(guó)盛證券研究所測(cè)算圖表19：國(guó)內(nèi)舊廢鋁回收率呈持續(xù)增長(zhǎng)狀態(tài)（萬(wàn)噸）0資料來(lái)源：IAI，國(guó)盛證券研究所圖表20：舊廢鋁年新增回收量仍低于可得量0資料來(lái)源：IAI，國(guó)盛證券研究所業(yè)發(fā)展，收得率持續(xù)上移。當(dāng)前來(lái)看，國(guó)內(nèi)建筑廢鋁、汽車(chē)廢鋁整體回收比例P.13請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表21：國(guó)內(nèi)舊廢鋁收得率呈穩(wěn)步提升狀態(tài)471442407資料來(lái)源：IAI，國(guó)盛證券研究所測(cè)算再生鋁應(yīng)用種類(lèi)：經(jīng)過(guò)重熔再生后再生鋁應(yīng)用可大致區(qū)分為鋁鑄件（壓鑄鋁合圖表22：2019年國(guó)內(nèi)再生鋁生產(chǎn)中變形鋁合金僅占30%資料來(lái)源：Mysteel，SMM，國(guó)盛證券研究所圖表23：2019年再生鋁生產(chǎn)中僅5%用于板帶箔材，80%用于鑄件 資料來(lái)源：Mysteel，SMM，國(guó)盛證券研究所代企業(yè)依據(jù)廢鋁原料及廢料內(nèi)微量元素配比，再生出與廢鋁型號(hào)相一致鋁合金原料，其可繼續(xù)用于廢鋁來(lái)料的應(yīng)用場(chǎng)景。保級(jí)利用經(jīng)濟(jì)效益在于通過(guò)有效利用廢鋁自身含有微P.14請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表24：常見(jiàn)鋁板帶箔材微量元素價(jià)值明顯，保級(jí)回收可有效利用廢料內(nèi)微量元素價(jià)值合金類(lèi)型微量元素含量(%）微量元素價(jià)值鋁制易拉罐0.250.8-1.30.25<0.10.05-0.250.8-1.40.8-1.30.25<0.1<0.5<0.2<0.20.25-0.6<0.2<0.15<0.25<0.40.2-0.5<0.13.5-4.9<0.15<0.15<0.5<0.53.9-4.90.3-0.9<0.25<0.15<0.42.1-2.95.1-6.1<0.2資料來(lái)源：《廢舊鋁合金回收利用的研究現(xiàn)狀》，Wind，國(guó)盛證券研究所測(cè)算注：微量元素價(jià)值以2021年10月20日前年內(nèi)均價(jià)測(cè)算類(lèi)型鋁板帶箔材保級(jí)利用，回收企業(yè)需定向搭建單一廢鋁品類(lèi)回收渠道，建設(shè)特定回收產(chǎn)能設(shè)備以實(shí)現(xiàn)保級(jí)利用。以易拉罐料為例，易拉罐在被回收后，需要經(jīng)過(guò)脫漆-熔鑄-易拉罐的罐蓋，罐身，拉環(huán)所含元素不盡相同，需在破碎環(huán)節(jié)區(qū)分處理。此外，微量元素檢測(cè)及調(diào)配同樣需實(shí)時(shí)觀測(cè)，對(duì)產(chǎn)線技術(shù)水平與調(diào)配熟練度提成更高要求。圖表25：易拉罐回收再利用工藝資料來(lái)源：《一種廢鋁易拉罐綠色循環(huán)保級(jí)再利用的方法》，國(guó)盛證券研究所P.15請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明對(duì)易拉罐脫漆主要有四種方法，分別是高溫脫漆、酸浸脫漆、有機(jī)溶劑脫漆、砂紙打磨或噴砂脫漆。這四種方法各有優(yōu)劣，但除了高溫脫漆應(yīng)用于工業(yè)化生產(chǎn)過(guò)程中，其余方圖表26：四種脫漆方法比較雜資料來(lái)源：《易拉罐和廢電路板中鋁電容器高效清潔回收新工藝的研究》，國(guó)盛證券研究所料折扣系數(shù)差異核心在于國(guó)內(nèi)回收企業(yè)普遍可實(shí)現(xiàn)收得率不同。根據(jù)鋁道網(wǎng)統(tǒng)計(jì)測(cè)算，生鋁廢料含鋁量低于98%且雜質(zhì)較多，熟鋁為含鋁量9圖表27：不同廢鋁材相對(duì)原鋁折價(jià)系數(shù)差異顯著，低端廢鋁提高收率為廢鋁效益提升重點(diǎn)廢鋁對(duì)電解鋁折價(jià)系數(shù)區(qū)間——打包易拉罐——型材鋁國(guó)產(chǎn)6063舊料2013/12014/12015/1資料來(lái)源：Wind，SMM，百川資訊，國(guó)盛證券研究所市場(chǎng)缺乏專(zhuān)業(yè)化易拉罐廢料回收產(chǎn)線，其普遍作為低收率廢鋁被回收并用于熔鑄原料，市場(chǎng)歷史折扣系數(shù)普遍位于30%-38%之間，高燒損率導(dǎo)致價(jià)格明顯低于其他類(lèi)廢鋁。升、保級(jí)利用雙加持下，板帶箔廢料回收呈具備產(chǎn)線技術(shù)提升下高利潤(rùn)空間，優(yōu)先突破P.16請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表28：易拉罐廢料價(jià)差顯著，提高收率可獲超額收益——打包易拉罐與電解鋁價(jià)差(元/噸)——每提高1%收得率可實(shí)現(xiàn)超額收益(元/噸)2017/1/32018資料來(lái)源：Wind，SMM，百川資訊，國(guó)盛證券研究所圖表29：不同收率對(duì)易拉罐回收企業(yè)盈利水平影響顯著（元/噸）影響因素悲觀估計(jì)合計(jì)成本結(jié)余考慮所得稅后成本結(jié)余假設(shè)再生合金錠需參入30%純鋁合計(jì)成本結(jié)余考慮所得稅后成本結(jié)余資料來(lái)源：Wind，SMM，國(guó)盛證券研究所測(cè)算P.17請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明億噸，由于不同鋁加工品使用壽命差異明顯，導(dǎo)致廢鋁可得量與歷史廢鋁使用占比存在差異。我們根據(jù)國(guó)內(nèi)鋁材歷史產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)大致估算，當(dāng)前廢鋁積蓄中約42.2%留存于建筑型材，22.2%留存于工業(yè)型材，板帶材及箔材留存占比分別圖表30：至2020年國(guó)內(nèi)“社會(huì)礦山”儲(chǔ)備廢鋁類(lèi)型占比42%資料來(lái)源：《廢舊鋁合金回收及應(yīng)用現(xiàn)狀》，國(guó)盛證券研究所估算圖表31：各類(lèi)鋁材使用壽命情況統(tǒng)計(jì)壓鑄件券研究所整理估測(cè)P.18請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表32：預(yù)計(jì)至2025年國(guó)內(nèi)廢鋁總可得量將提升至1177萬(wàn)噸，2020-2025年復(fù)合增速有望實(shí)現(xiàn)13.8%資料來(lái)源：Mysteel，SMM，《廢舊鋁合金回收利用的研究現(xiàn)狀》，國(guó)盛證券研究所整理估測(cè)價(jià)格突破萬(wàn)元，在回收市場(chǎng)持續(xù)完善趨勢(shì)下，整體社會(huì)回收率有望持續(xù)提升。圖表33：預(yù)計(jì)未來(lái)舊廢鋁回收率將為維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，資料來(lái)源：Mysteel，SMM，IAI，《廢舊鋁合金回收利用的研究現(xiàn)狀》，《廢舊鋁質(zhì)易拉罐回收及再生鋁合金改性研究》，國(guó)盛證券研究所整理估測(cè)再生鋁總回收體量測(cè)算：未來(lái)隨著廢鋁回收企業(yè)規(guī)模進(jìn)一步集中化，整體回收水平具備持續(xù)提升基礎(chǔ)。此外，國(guó)內(nèi)特質(zhì)化板帶箔再生鋁回收企業(yè)規(guī)模提升，用實(shí)現(xiàn)較高回收價(jià)值的板帶箔材總量將達(dá)404萬(wàn)噸，占總收得量P.19請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表34：中性預(yù)測(cè)下至2025年國(guó)內(nèi)舊廢鋁再生總規(guī)模將升至855萬(wàn)噸，總收得率提升至90%，其中板帶箔廢料再生規(guī)模404萬(wàn)噸，收得率87.0%資料來(lái)源：Mysteel，SMM，IAI，《廢舊鋁合金回收利用的研究現(xiàn)狀》，《廢舊鋁質(zhì)易拉罐回收及再生鋁合金改性研究》，國(guó)盛證券研究所測(cè)算麗斯鋁業(yè)公司為全世界最大平軋鋁產(chǎn)品企業(yè)，也為最大廢舊易拉罐回收企業(yè)，公司產(chǎn)能P.20請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表35：諾貝麗斯全球鋁加工&鋁回收產(chǎn)業(yè)鏈布局資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，公司公告，國(guó)盛證券研究所高端專(zhuān)用鋁板等產(chǎn)品布局。公司經(jīng)過(guò)多年項(xiàng)目研發(fā)和投資改擴(kuò)美元在美國(guó)肯塔基州格斯里建設(shè)的ABS（汽車(chē)車(chē)身薄板）板帶廠的一期項(xiàng)目投產(chǎn)，產(chǎn)能P.21請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表36：公司經(jīng)歷起步、改擴(kuò)建、新增長(zhǎng)三個(gè)階段，實(shí)現(xiàn)再生鋁全球領(lǐng)先布局資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，公司公告，國(guó)盛證券研究所圖表37：截至2021年(印度財(cái)務(wù)年)公司主要產(chǎn)品產(chǎn)能、產(chǎn)量結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：公司公告，國(guó)盛證券研究所P.22請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明拉罐、汽車(chē)用鋁方面與客戶實(shí)現(xiàn)廢料循環(huán)利用，公司自身收獲廢鋁原料同時(shí)，為客戶實(shí)圖表38：諾貝麗斯在易拉罐料、汽車(chē)、航空及其他專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域?qū)赢a(chǎn)業(yè)國(guó)際化龍頭客戶資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，國(guó)盛證券研究所的重要難點(diǎn)，穩(wěn)定的回收來(lái)源才可保障生產(chǎn)正常運(yùn)行。在此方面，企業(yè)的前瞻性布局至和生產(chǎn)產(chǎn)能，在美國(guó)、德國(guó)、巴西、韓國(guó)等國(guó)都建立了回收再生中心或生產(chǎn)線，保障了公司生產(chǎn)的來(lái)源。經(jīng)過(guò)多年積累，公司年回收廢鋁舊易拉罐從2012大到2020年的740億個(gè)，有效的保障了公司再生鋁的生產(chǎn)。其回收并實(shí)現(xiàn)保級(jí)利用具備優(yōu)質(zhì)利潤(rùn)提升空間，但受制于易拉罐全球消費(fèi)較為分散，企業(yè)常需自行搭建回收路徑才能獲得穩(wěn)定原料來(lái)源。諾貝廢鋁回收?qǐng)龅?，分散化布局?jǐn)U張廢料來(lái)源邊際，并通過(guò)推行自身更易回收罐料材料，從P.23請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表39：諾貝麗斯發(fā)展歷程資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理，公司官網(wǎng)，國(guó)盛證券研究所用于制造食品易拉罐。該易拉罐整體采用單一合金，較傳統(tǒng)易拉罐（罐身、管蓋、拉環(huán)使掌握相關(guān)技術(shù)并在項(xiàng)目產(chǎn)線落地后，仍然需要經(jīng)過(guò)多年時(shí)間積累，才可成熟應(yīng)用和大幅提升易拉罐收得率。以全球再生鋁產(chǎn)能的最大公司諾貝麗該公司就開(kāi)始易拉罐回收方面的研究和擴(kuò)產(chǎn)，并實(shí)現(xiàn)了易拉罐保級(jí)技術(shù)的突破。但以evercan產(chǎn)品為例，公司經(jīng)過(guò)多年產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新及推廣，其回收后再生罐體中廢鋁占比收得率需要長(zhǎng)時(shí)間的積累才可得到有效的提升，并不是在掌握技術(shù)擴(kuò)產(chǎn)后就可迅速實(shí)現(xiàn)獲得豐厚的利潤(rùn)。P.24請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表40：提高收得率需在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)搭建重塑資料來(lái)源：歐洲鋁業(yè)協(xié)會(huì)，諾貝麗斯官網(wǎng)，國(guó)盛證券研究所圖表41：公司鋁加工產(chǎn)量平穩(wěn)增長(zhǎng)（萬(wàn)噸）0312.3306.7318.8327.432資料來(lái)源：公司公告，國(guó)盛證券研究所圖表42：公司鋁來(lái)源中廢鋁回收占比穩(wěn)步提升資料來(lái)源：公司公告，國(guó)盛證券研究所P.25請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明生合金錠—熔鑄及鑄造件—汽車(chē)、新能源車(chē)、摩托車(chē)等應(yīng)用場(chǎng)景為圖表43：國(guó)內(nèi)現(xiàn)有再生鋁龍頭企業(yè)產(chǎn)能情況及業(yè)務(wù)說(shuō)明公司名稱(chēng)現(xiàn)有產(chǎn)能(萬(wàn)噸)在建產(chǎn)能(萬(wàn)噸)項(xiàng)目說(shuō)明明泰鋁業(yè)6870現(xiàn)有產(chǎn)能已實(shí)現(xiàn)保級(jí)利用，規(guī)劃至2025實(shí)現(xiàn)年處理廢鋁體量140萬(wàn)噸立中集團(tuán)46.2(2020年產(chǎn)量)-公司再生鋁產(chǎn)品為鑄造鋁合金，下游主要應(yīng)用于汽車(chē)零部件。當(dāng)前公司在天津、河北、吉林、山東、廣東等省份建有鑄造鋁合金材料生產(chǎn)基地，并在多地?cái)U(kuò)建新產(chǎn)能。怡球資源5565公司回收各類(lèi)廢舊鋁資源，并生產(chǎn)再生鋁合金錠，公司不具備后續(xù)加工產(chǎn)能順博合金37(2020年產(chǎn)量)公司主要產(chǎn)品為各型號(hào)再生鋁合金錠(液)，作為鑄造鋁合金產(chǎn)業(yè)鏈原材料供應(yīng)商，終端產(chǎn)品應(yīng)用于汽車(chē)、通訊設(shè)備等場(chǎng)景。新格集團(tuán)超一百萬(wàn)噸-公司鋁合金錠(液)產(chǎn)能合計(jì)已超百萬(wàn)噸，為國(guó)內(nèi)再生鋁企業(yè)龍頭。公司產(chǎn)品為鋁合金錠(液)，對(duì)應(yīng)終端應(yīng)用涵蓋汽車(chē)、摩托車(chē)零配件、家電等應(yīng)用領(lǐng)域。資料來(lái)源：各公司公告，公司官網(wǎng)，國(guó)盛證券研究所產(chǎn)能及廢鋁回收路徑。受益于海外成熟化廢鋁回收體系，公司廢料采購(gòu)成本有效降低，圖表44：國(guó)內(nèi)再生鋁龍頭企業(yè)再生鋁錠業(yè)務(wù)毛利率水平公司名稱(chēng)-----資料來(lái)源：各公司公告，公司官網(wǎng)，國(guó)盛證券研究所明泰鋁業(yè)是一家集科研、加工、制造為一體的大型現(xiàn)代化鋁加工企版基、電解電容器用鋁箔、單零箔、雙零箔坯料、電子箔、合金料、深沖料、釬焊板、中厚板。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于航空航天、印刷制版、交通運(yùn)輸、汽車(chē)制造、包裝容器、建筑裝飾、機(jī)械電器、電子通訊、石油化工、能源動(dòng)力等各個(gè)行業(yè)。P.26請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表45：明泰鋁業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)圖資料來(lái)源：wind，國(guó)盛證券研究所局再生鋁行業(yè)，深耕再生鋁加工技術(shù)。截止目前，公司已落并實(shí)現(xiàn)保級(jí)利用，后續(xù)規(guī)劃再擴(kuò)產(chǎn)70萬(wàn)噸再生鋁及高端鋁產(chǎn)圖表46：明泰鋁業(yè)再生鋁相關(guān)產(chǎn)能子公司名稱(chēng)所在地現(xiàn)有產(chǎn)能（萬(wàn)噸）在建產(chǎn)能（萬(wàn)噸）項(xiàng)目說(shuō)明義瑞新材河南鞏義-70--再生鋁再生鋁鋁灰渣明泰科技河南鞏義68明泰科技河南鞏義資料來(lái)源：公司公告，國(guó)盛證券研究所風(fēng)險(xiǎn)提示：公司新產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)需求超預(yù)期變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，鋁價(jià)超預(yù)期波動(dòng)在2006年南山集團(tuán)將旗下鋁產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)注入后正式建設(shè)為發(fā)展方向，通過(guò)鋁材加工產(chǎn)能擴(kuò)建及集團(tuán)資產(chǎn)注入，在山東龍圍內(nèi)形成電力-氧化鋁-原鋁-鋁材于一體的完整鋁產(chǎn)業(yè)鏈，并成為南山集團(tuán)鋁產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模。目前公司已實(shí)現(xiàn)上游資源供給穩(wěn)定，下游鋁材深加工技術(shù)領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先P.27請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表47：南山鋁業(yè)逐步搭建完善自身鋁產(chǎn)業(yè)一體化布局資料來(lái)源：公司公告，國(guó)盛證券研究所圖表48：公司一體化鋁產(chǎn)業(yè)鏈布局各環(huán)節(jié)產(chǎn)能水平資料來(lái)源：公司公告，國(guó)盛證券研究所P.28請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明風(fēng)險(xiǎn)提示：公司產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，易拉罐、汽車(chē)板價(jià)超預(yù)期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。零部件全球供應(yīng)商”為市場(chǎng)定位，主營(yíng)功能中間合金新材料、再生鑄造鋁合金材料和鋁模具研發(fā)制造、車(chē)輪產(chǎn)品設(shè)計(jì)和生產(chǎn)工藝技術(shù)研究制造完成產(chǎn)業(yè)鏈。圖表49：立中集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：wind，公司公告，國(guó)盛證券研究所注：股權(quán)數(shù)據(jù)截至自2021年9月30日產(chǎn)量分別為43.20萬(wàn)噸和46.16萬(wàn)噸，根據(jù)中業(yè)公司公開(kāi)披露的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，公司的再生鋁業(yè)務(wù)規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先。公司在天津、河北保定、吉林長(zhǎng)春、河北秦皇島、山東煙臺(tái)、山東濱州、廣東廣州和廣東清遠(yuǎn)等地區(qū)建有鑄造鋁合金材料生產(chǎn)基地，并且正在江蘇揚(yáng)中和揚(yáng)州、湖北武漢、廣東英德新建生產(chǎn)基P.29請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表50：立中集團(tuán)現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)架構(gòu)及產(chǎn)能情況資料來(lái)源：公司公告，國(guó)盛證券研究所后合計(jì)產(chǎn)能14.5萬(wàn)噸；鋁合金車(chē)輪各圖表51：立中集團(tuán)現(xiàn)有在建及已規(guī)劃項(xiàng)目情況產(chǎn)品類(lèi)別產(chǎn)能情況鋁基中間合金現(xiàn)有產(chǎn)能7萬(wàn)噸2.5萬(wàn)噸高端晶粒項(xiàng)目，目前產(chǎn)能已順利建成5萬(wàn)噸鋁基稀土中間合金項(xiàng)目，一期2萬(wàn)噸于2021下半年建成，二期1萬(wàn)噸于2022上半年規(guī)劃建成，三期2萬(wàn)噸將于2023年底建成鋁合金車(chē)輪現(xiàn)有產(chǎn)能1800萬(wàn)只規(guī)劃再建多種鋁合金車(chē)輪產(chǎn)能約585萬(wàn)只鑄造鋁合金現(xiàn)有產(chǎn)能120萬(wàn)噸廣東、江蘇、武漢在建新產(chǎn)能鋰電材料在建六氟磷酸鋰、雙氟磺酰亞胺鋰等產(chǎn)能，擬投資12億元，預(yù)計(jì)2023年3月一期完成建設(shè)資料來(lái)源：公司公告，國(guó)盛證券研究所風(fēng)險(xiǎn)提示：公司產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，再生鋁相關(guān)補(bǔ)貼政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，其他原料價(jià)格P.30請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明司以鋁合金錠生產(chǎn)銷(xiāo)售及廢料回收處理為主營(yíng)業(yè)務(wù)，1984年于馬來(lái)西亞成立，2001年怡球集團(tuán)中國(guó)公司成立，2002年公司在美國(guó)亨利金屬出口公司（AME為公司后續(xù)廢場(chǎng)延伸，為國(guó)內(nèi)及馬來(lái)西亞再生鋁錠產(chǎn)線供給原料。圖表52：怡球資源股權(quán)結(jié)構(gòu)圖資料來(lái)源：Wind，國(guó)盛證券研究所民用回收品，分拆拆解出黑色金屬、有色金屬及其他可回收利用廢舊物，并將其中廢鋁產(chǎn)品運(yùn)送至國(guó)內(nèi)及馬來(lái)西亞工廠生產(chǎn)鋁合金錠。2020年公司鋁錠產(chǎn)量31.1錠產(chǎn)能。圖表53：怡球資源現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)架構(gòu)及2020產(chǎn)量情況資料來(lái)源：公司公告，國(guó)盛證券研究所風(fēng)險(xiǎn)提示：公司產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，再生鋁相關(guān)補(bǔ)貼政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，海外市場(chǎng)相關(guān)P.31請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明于2013年變更為股份有限公司。公司主營(yíng)生產(chǎn)再原料，通過(guò)分選、熔煉、澆鑄等工序后，生成ADC12、AC4B、A380圖表54：順博合金主要產(chǎn)品牌號(hào)及應(yīng)用場(chǎng)景產(chǎn)品牌號(hào)應(yīng)用場(chǎng)景基本使用廢鋁生產(chǎn)，適合氣缸蓋罩蓋、傳感器支資料來(lái)源：公司公告，國(guó)盛證券研究所于2021年開(kāi)始建設(shè)鋁灰渣綜合利用產(chǎn)能，分別與重慶市與線業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)再生資源綜合利用。圖表55：順博合金現(xiàn)有及在建產(chǎn)能情況資料來(lái)源：公司公告，國(guó)盛證券研究所風(fēng)險(xiǎn)提示：公司產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，再生鋁