公司金融學(xué)知識(shí)總結(jié)復(fù)習(xí)資料重點(diǎn)

和諧、誠(chéng)信、創(chuàng)新、超越和諧、誠(chéng)信、創(chuàng)新、超越團(tuán)結(jié)、開拓、務(wù)實(shí)、求精。團(tuán)結(jié)、開拓、務(wù)實(shí)、求精。和諧、誠(chéng)信、創(chuàng)新、超越團(tuán)結(jié)、開拓、務(wù)實(shí)、求精。公司金融第一章公司金融導(dǎo)論第一節(jié) 公司與金融市場(chǎng)的關(guān)系一、企業(yè)組織的三種形式（一）從法律層面上劃分即：個(gè)體業(yè)主制企業(yè)、合伙制企業(yè)和公司制企業(yè)1、個(gè)體業(yè)主制：又稱獨(dú)資制企業(yè)：又或稱個(gè)人所有制企業(yè)，是指由一個(gè)人出資，歸個(gè)人所有和控制的企業(yè)。2、合伙制企業(yè)：是指由兩個(gè)以上出資和聯(lián)合經(jīng)營(yíng)的企業(yè)。3、公司制企業(yè)（1）公司：是依據(jù)一國(guó)公司法組建的具有法人地位的，以盈利為目的的企業(yè)組織形式。（2）公司制企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)即：“三會(huì)一層”最高權(quán)力機(jī)構(gòu)——股東大會(huì)；最高決策機(jī)構(gòu)——董事會(huì)；最高監(jiān)督機(jī)構(gòu)——監(jiān)事會(huì)；最高管理機(jī)構(gòu)——經(jīng)理層第二節(jié)公司金融的目標(biāo)與原則一、公司的目標(biāo)公司價(jià)值最大化目標(biāo)也稱為公司財(cái)富最大化目標(biāo)或股東財(cái)富最大化目標(biāo)。即：是指公司總的資產(chǎn)的價(jià)值達(dá)到最大化。二、公司金融的主要金融活動(dòng)（一）投資決策（二）融資決策（三）股利決策（一）投資決策公司分配資源的行為就是進(jìn)行投資活動(dòng)。是企業(yè)所有決策中最為關(guān)鍵、重要的決策。投資決策涉及的類型包括：1、實(shí)物投資和金融投資2、經(jīng)營(yíng)性投資和戰(zhàn)略投資3、長(zhǎng)期資產(chǎn)投資和營(yíng)運(yùn)資本投資（二）融資決策融資是指公司在金融市場(chǎng)上以信用方式籌措資金的活動(dòng)。融資涉及內(nèi)容:1、融資方式2、融資成本與風(fēng)險(xiǎn)3、資本結(jié)構(gòu)和融資效應(yīng)4、融資決策方式（三）股利決策解決公司利潤(rùn)分配時(shí)支付現(xiàn)金股利和保留盈余的關(guān)系。第四節(jié)公司金融的主要理論一、所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離這造成所有者與經(jīng)營(yíng)者之間利益上的差異，成為公司實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的主要障礙。二、委托—代理理論代理理論主要涉及企業(yè)資源的提供者與資源的使用者之間的契約關(guān)系。一是股東與經(jīng)營(yíng)者之間的代理關(guān)系:股東追求自身價(jià)值最大化，而經(jīng)理人希望自身福利最大化。協(xié)調(diào)股東與經(jīng)營(yíng)者之間代理問題的機(jī)制有：（1）管理者面臨被解雇的危險(xiǎn)（2）被接管威脅（3）破產(chǎn)懲戒機(jī)制（4）經(jīng)理人市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)（5）激勵(lì)機(jī)制二是股東與債權(quán)人之間的代理關(guān)系:其利益沖突在于對(duì)現(xiàn)金流量要求權(quán)的本質(zhì)差異。股東就有可能為了自己的利益，利用控股地位，通過經(jīng)理人的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，損害債權(quán)人的利益。最常見的方法有：1.提高財(cái)務(wù)杠桿比率2.投資比債權(quán)人風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期高的項(xiàng)目3.增加股利支付第三章證券估值第一節(jié)債券及債券價(jià)值評(píng)估一．債券的特征與分類債券是資金借貸者之間的一種法律協(xié)議，是發(fā)行者為籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行的、在約定時(shí)間支付一定比例的利息，并到期償還本金的一種有價(jià)證券。1、債券特征：債券是一種債務(wù)合同，反映債券發(fā)行人與債券持有人之間的債務(wù)和債權(quán)關(guān)系。?債券一般在發(fā)行時(shí)確定債券的償還期限。?普通債券的利率固定。?債券具有比較好的流動(dòng)性。債券的3個(gè)基本特征面值(MV):相當(dāng)于貸款的本金,非分期償還票面利率(r)：亦稱票息率,存續(xù)期內(nèi)不變=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)到期日(n)：還本時(shí)間2、債券的分類：(1)按發(fā)行主體分類國(guó)債：由中央政府發(fā)行的債券。它由一個(gè)國(guó)家政府的信用作擔(dān)保，所以信用最好，被稱為金邊債券。地方政府債券：由地方政府發(fā)行，又叫市政債券。它的信用、利率、流通性通常略低于國(guó)債。

金融債券：由銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行。信用高、流動(dòng)性好、安全，利率高于國(guó)債。企業(yè)債券：由企業(yè)發(fā)行的債券，又稱公司債券。風(fēng)險(xiǎn)高、利率也高。國(guó)際債券：國(guó)外各種機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券。

(2)按償還期限分類短期債券：一年以內(nèi)的債券，短期債券的發(fā)行者主要是工商企業(yè)和政府。中期債券：1-10年內(nèi)的債券。中長(zhǎng)期債券的發(fā)行者主要是政府、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)。發(fā)行中長(zhǎng)期債券的目的是為了獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金。我國(guó)政府發(fā)行的債券主要是中期債券。長(zhǎng)期債券：10年以上的債券。(3)按償還與付息方式分類定息債券：債券票面附有利息息票，通常半年或一年支付一次利息，利率是固定的。又叫附息債券。如公司債、政府公債、優(yōu)先股等。定息證券的收入穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)小，是穩(wěn)健型投資者優(yōu)先考慮的選擇。一次還本付息債券：到期一次性支付利息并償還本金。貼現(xiàn)債券：發(fā)行價(jià)低于票面額，到期以票面額兌付。發(fā)行價(jià)與票面額之間的差就是貼息。浮動(dòng)利率債券：債券利率隨著市場(chǎng)利率變化。利率浮動(dòng)性，風(fēng)險(xiǎn)較高。累進(jìn)利率債券：根據(jù)持有期限長(zhǎng)短確定利率。持有時(shí)間越長(zhǎng)，則利率越高。(4)按擔(dān)保性質(zhì)分類抵押債券：以不動(dòng)產(chǎn)作為抵押發(fā)行。擔(dān)保信托債券：以動(dòng)產(chǎn)或有價(jià)證券擔(dān)保。保證債券：由第三者作為還本付息的擔(dān)保人。信用債券：只憑發(fā)行者信用而發(fā)行，如政府債券。(5)根據(jù)債券的附屬條款分類可贖回債券：一種債券，它的發(fā)行人有權(quán)在特定的時(shí)間按照某個(gè)價(jià)格強(qiáng)制從債券持有人手中將其贖回。也譯作可買回債券?？赊D(zhuǎn)換債券：到期可將債券轉(zhuǎn)換成公司股票的債券。附認(rèn)股權(quán)證債券：是指?jìng)颜J(rèn)股權(quán)證作為債務(wù)合同的一部分附帶發(fā)行的公司債券，允許持有人買入發(fā)債公司普通股。二．債券估值方法內(nèi)部因素是指?jìng)旧硐嚓P(guān)的因素，債券自身有六個(gè)方面的基本特性影響著其定價(jià)：1.期限：一般來說，債券的期限越長(zhǎng)，其市場(chǎng)變動(dòng)的可能性就越大，其價(jià)格的易變性也就越大，投資價(jià)值越低。2.票面利率：債券的票面利率越低，債券價(jià)格的易變性也就越大。在市場(chǎng)利率提高的時(shí)候，票面利率較低的債券的價(jià)格下降較快。但是，當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，它們?cè)鲋档臐摿σ草^大。3.提前贖回條款：提前贖回條款是債券發(fā)行人所擁有的一種選擇權(quán)，它允許債券發(fā)行人在債券發(fā)行一段時(shí)間以后，按約定的贖回價(jià)格在債券到期前部分或全部?jī)斶€債務(wù)。對(duì)發(fā)行人是有利的，因?yàn)榘l(fā)行人可以發(fā)行較低利率的債券取代那些利率較高的被贖回的債券，從而減少融資成本。對(duì)于投資者的再投資機(jī)會(huì)受到限制，再投資利率也較低，這種風(fēng)險(xiǎn)是要補(bǔ)償?shù)?。因此，具有較高提前贖回可能性的債券應(yīng)具有較高的票面利率，也應(yīng)具有較高的到期收益率，其內(nèi)在價(jià)值也就較低。4.稅收待遇：一般來說，免稅債券的到期收益率比類似的應(yīng)納稅債券的到期收益率低。5.流通性：流通性是指?jìng)梢匝杆俪鍪鄱粫?huì)發(fā)生實(shí)際價(jià)格損失的能力。如果某種債券按市價(jià)賣出很困難，持有者會(huì)因該債券的市場(chǎng)性差而遭受損失，這種損失包括較高的交易成本以及資本損失，這種風(fēng)險(xiǎn)也必須在債券的定價(jià)中得到補(bǔ)償。因此，流通性好的債券與流通性差的債券相比，具有較高的內(nèi)在價(jià)值。6.債券的信用等級(jí)：債券的信用等級(jí)是指?jìng)l(fā)行人按期履行合約規(guī)定的義務(wù)、足額支付利息和本金的可靠性程度，又稱信用風(fēng)險(xiǎn)或違約風(fēng)險(xiǎn)。債券的估值模型1.債券估價(jià)基本模型債券內(nèi)在價(jià)值等于其預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值?！竟胶屠}看手抄版】三．債券價(jià)格的性質(zhì)從債券定價(jià)模型可以看出，市場(chǎng)利率不同，債券現(xiàn)值也會(huì)不同。債券到期收益率：使得債券市場(chǎng)價(jià)格與債券內(nèi)在價(jià)值相同的市場(chǎng)利率。債券的市場(chǎng)價(jià)格與到期收益率呈反方向變動(dòng)。四．利率期限結(jié)構(gòu)與收益曲線利率期限結(jié)構(gòu)表示沒有風(fēng)險(xiǎn)的借貸合約中借貸期限與即期利率之間的關(guān)系。利率期限結(jié)構(gòu)在坐標(biāo)平面上稱為收益曲線。（見書）利率期限結(jié)構(gòu)理論①純預(yù)期理論如果人們預(yù)期利率會(huì)上升（例如在經(jīng)濟(jì)周期的上升階段），長(zhǎng)期利率就會(huì)高于短期利率。如果所有投資者預(yù)期利率上升，收益曲線將向上傾斜；當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期從高漲、繁榮即將過渡到衰退時(shí)如果人們預(yù)期利率保持不變，那么收益曲線將持平。如果在經(jīng)濟(jì)衰退初期人們預(yù)期未來利率會(huì)下降，那么就會(huì)形成向下傾斜收益曲線。②流動(dòng)性偏好理論長(zhǎng)期債券收益要高于短期債券收益，因?yàn)槎唐趥鲃?dòng)性高，易于變現(xiàn)。而長(zhǎng)期債券流動(dòng)性差，人們購(gòu)買長(zhǎng)期債券在某種程度上犧牲了流動(dòng)性，因而要求得到補(bǔ)償。③市場(chǎng)分割理論因?yàn)槿藗冇胁煌钠谙奁茫蚤L(zhǎng)期、中期、短期債券便有不同的供給和需求，從而形成不同的市場(chǎng)，它們之間不能互相替代。根據(jù)供求量的不同，它們的利率各不相同。①利率預(yù)期假說長(zhǎng)期利率相當(dāng)于在該期限內(nèi)人們預(yù)期出現(xiàn)的所有短期利率的平均數(shù)。因而收益率曲線反映所有金融市場(chǎng)參與者的綜合預(yù)期。例如，人們預(yù)期在未來8年中短期利率平均水平為9%，那么按照預(yù)期假說的解釋，8年期債券的利率大致也是9%①利率預(yù)期假說隱含的前提假設(shè)1.投資者對(duì)債券的期限沒有偏好，其行為取決于預(yù)期收益的變動(dòng)。如果一種債券的預(yù)期收益低于另一種債券，那么，投資者將會(huì)選擇購(gòu)買后者。2.所有市場(chǎng)參與者都有相同的預(yù)期。3.在投資人的資產(chǎn)組合中，期限不同的債券是完全代替的。4.金融市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的。5.完全代替的債券具有相等的預(yù)期收益率。①利率預(yù)期假說預(yù)期假說解釋了利率期限結(jié)構(gòu)隨著時(shí)間不同而變化的原因。若收益曲線向上傾斜，這是由于短期利率預(yù)期在未來呈上升趨勢(shì)；若收益曲線向下傾斜，則是由于短期利率預(yù)期在未來呈下降趨勢(shì)。同理，平收益曲線的出現(xiàn)是由于短期利率預(yù)期不變，拱收益曲線由于短期利率預(yù)期先升后降。預(yù)期假說也解釋了長(zhǎng)期利率與短期利率一起變動(dòng)的原因。一般而言，短期利率有這樣的特征，即短期利率水平如果今天上升，那么往往在未來會(huì)更高。因此，短期利率水平的提高會(huì)提高人們對(duì)未來短期利率的預(yù)期。由于長(zhǎng)期利率相當(dāng)于預(yù)期的短期利率的平均數(shù)，因此短期利率水平的上升也會(huì)使長(zhǎng)期利率上升，從而使短期利率與長(zhǎng)期利率同方向變動(dòng)。②流動(dòng)性偏好理論流動(dòng)性偏好假說：凱恩斯首先提出了不同期限債券的風(fēng)險(xiǎn)程度與利率結(jié)構(gòu)的關(guān)系，希克斯在凱恩斯的基礎(chǔ)上較為完整了流動(dòng)性偏好理論。根據(jù)流動(dòng)性偏好理論，不同期限的債券之間存在一定的替代性，這意味著一種債券的預(yù)期收益確實(shí)可以影響不同期限債券的收益。但是不同期限的債券并非是完全可替代的，因?yàn)橥顿Y者對(duì)不同期限的債券具有不同的偏好。影響短期債券被扣除補(bǔ)償?shù)囊蛩匕ǎ翰煌谙迋目色@得程度及投資者對(duì)流動(dòng)性的偏好程度。在債券定價(jià)中，流動(dòng)性偏好導(dǎo)致了價(jià)格的差別。②流動(dòng)性偏好理論這一理論假定，大多數(shù)投資者偏好持有短期證券。為了吸引投資者持有期限較長(zhǎng)的債券，必須向他們支付流動(dòng)性補(bǔ)償，而且流動(dòng)性補(bǔ)償隨著時(shí)間的延長(zhǎng)而增加，因此，實(shí)際觀察到的收益率曲線總是要比預(yù)期假說所預(yù)計(jì)的高。這一理論還假定投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，他只有在獲得補(bǔ)償后才會(huì)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，即使投資者預(yù)期短期利率保持不變，收益曲線也是向上傾斜的。③市場(chǎng)分割理論預(yù)期假設(shè)理論存在的問題：預(yù)期假說對(duì)不同期限債券的利率之所以不同的原因提供了一種解釋。但預(yù)期理論有一個(gè)基本的假定是對(duì)未來債券利率的預(yù)期是確定的。如果對(duì)未來債券利率的預(yù)期是不確定的，那么預(yù)期假說也就不再成立。只要未來債券的利率預(yù)期不確定，各種不同期限的債券就不可能完全相互替代，資金也不可能在長(zhǎng)短期債券市場(chǎng)之間自由流動(dòng)。③市場(chǎng)分割理論前兩個(gè)理論都暗含著一個(gè)假定：不同到期債券之間相互可以替代的。長(zhǎng)短期利率由同一個(gè)市場(chǎng)共同決定。市場(chǎng)分割理論認(rèn)為：長(zhǎng)短期債券基本上是再分割的市場(chǎng)上，各自有自己獨(dú)立的均衡價(jià)格（利率）：長(zhǎng)期借貸活動(dòng)決定了長(zhǎng)期債券利率，而短期交易決定了獨(dú)立于長(zhǎng)期債券的短期利率。投資者對(duì)不同期限的債券有不同的偏好，因此只關(guān)心他所偏好的那種期限的債券的預(yù)期收益水平。第二節(jié)股票價(jià)值評(píng)估一、股票與債券的區(qū)別㈠什么是股票——所有權(quán)憑證，股東取得股利的有價(jià)證券㈡股票價(jià)格——票面價(jià)格VS.市場(chǎng)價(jià)格（最高價(jià)最低價(jià)。公式中常用P0、Pt表示）㈢股票的價(jià)值——未來各期預(yù)期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和，又稱內(nèi)在價(jià)值或理論價(jià)值。㈣股利—是股份公司將其稅后利潤(rùn)的一部分分配給股東的一種投資報(bào)酬，包括現(xiàn)金股利和紅股。㈤股票的預(yù)期報(bào)酬率——投資者要求的股票預(yù)期收益率。股票與債券的區(qū)別（見書33頁(yè)）股票債券證券持有人的法律地位所有權(quán)憑證體現(xiàn)所有者關(guān)系債權(quán)憑證體現(xiàn)債權(quán)債務(wù)關(guān)系公司決策權(quán)股東參加公司的經(jīng)營(yíng)決策，有選舉權(quán)和表決權(quán)不能直接參與公司的經(jīng)營(yíng)決策投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，收益取決于企業(yè)的盈利狀況相對(duì)較低，收益較穩(wěn)定，不受企業(yè)盈利狀況的影響流動(dòng)性較高，可以隨時(shí)在股票市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓相對(duì)較低價(jià)格波動(dòng)性將對(duì)較大，股票價(jià)格受多方面影響相對(duì)穩(wěn)定二、股票的特征與分類1、定義：股份公司為籌集資金發(fā)給股東作為其投資入股的證書和索取股息的憑證，其實(shí)質(zhì)是公司的產(chǎn)權(quán)證明書。2、特征：穩(wěn)定性：股票是一種沒有償還期限的有價(jià)證券，投者人一旦認(rèn)購(gòu)了股票之后，就不能向股份公司要求退股，只能在股票市場(chǎng)上進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。而且只要股份公司還存在，它所發(fā)行的股票就存在、有效，股份公司沒有償還投資人投資的義務(wù)。權(quán)責(zé)性：股東憑其持有的股票，享有其股份數(shù)相應(yīng)的權(quán)利，同時(shí)也承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。權(quán)利主要表現(xiàn)為：參加股東大會(huì)、投票表決、參與公司的經(jīng)營(yíng)決策，領(lǐng)取股息或紅利，獲取投資收益。責(zé)任主要是承擔(dān)公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)決策承擔(dān)責(zé)任，責(zé)任的限度為其認(rèn)購(gòu)股票的全部的投資額。流通性：股票的流通是指股票在不同的投資者之間進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，股票持有人可以通過股票的轉(zhuǎn)讓隨時(shí)收回自己的投資額，提高了股票的變現(xiàn)能力。風(fēng)險(xiǎn)性：任何一項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益都是并存的，股票的風(fēng)險(xiǎn)主要來源于股票價(jià)格的波動(dòng)，股票價(jià)格要受到諸如公司經(jīng)營(yíng)狀況、宏觀經(jīng)濟(jì)政策，市場(chǎng)供求關(guān)系大眾心理等多種因素的影響，因此，股票投資是一種高風(fēng)險(xiǎn)的投資活動(dòng)。4、股票的分類根據(jù)股東享有權(quán)利和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小不同：普通股股票優(yōu)先股股票按是否記載投資者姓名：記名股票、無(wú)記名股票按有無(wú)票面金額:有票面金額股票、無(wú)票面金額股票普通股；是指在公司的經(jīng)營(yíng)管理和盈利及財(cái)產(chǎn)的分配上享有普通權(quán)利的股份，代表滿足所有債權(quán)償付要求及優(yōu)先股東的收益權(quán)與求償權(quán)要求后對(duì)企業(yè)盈利和剩余財(cái)產(chǎn)的索取權(quán)，它構(gòu)成公司資本的基礎(chǔ)，是股票的一種基本形式，也是發(fā)行量最大，最為重要的股票。普通股的基本權(quán)利：公司決策參與權(quán)利潤(rùn)分配權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)剩余資產(chǎn)分配權(quán)優(yōu)先股：是公司在籌集資金時(shí)，給予投資者某些優(yōu)先權(quán)的股票，這種優(yōu)先權(quán)主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：①優(yōu)先股有固定的股息，不隨公司業(yè)績(jī)好壞而波動(dòng)，并已可以先于普通股股東領(lǐng)取股息；②當(dāng)公司破產(chǎn)進(jìn)行財(cái)產(chǎn)清算時(shí)，優(yōu)先股股東對(duì)公司剩余財(cái)產(chǎn)有先于普通股股東的要求權(quán)。但優(yōu)先股一般不參加公司的紅利分配，持股人亦無(wú)表決權(quán)，不能借助表決權(quán)參加公司的經(jīng)營(yíng)管理。公司發(fā)行優(yōu)先股主要出于以下考慮：①清償公司債務(wù)；②幫助公司渡過財(cái)政難關(guān)；③想增加公司資產(chǎn)，又不影響普通股股東的控制權(quán)。三、股票估值方法股票的價(jià)值票面價(jià)值：股票票面所載明的價(jià)值賬面價(jià)值：公司的資產(chǎn)總額減去負(fù)債總額的價(jià)值，即公司的凈資產(chǎn)價(jià)值清算價(jià)值：公司在終止經(jīng)營(yíng)后股票所具有的價(jià)值，該價(jià)值往往與另外幾種價(jià)值的差異較大內(nèi)在價(jià)值：又稱理論價(jià)值，是指使用某種股價(jià)評(píng)估方法求得的股票價(jià)值。本課程著重闡述如何采用多種股價(jià)評(píng)估方法確定股票的內(nèi)在價(jià)值或理論價(jià)值。市場(chǎng)價(jià)值：股票在市場(chǎng)上買賣的價(jià)格，又稱為股價(jià)。股票內(nèi)在價(jià)值：股票內(nèi)在價(jià)值即股票未來收益的現(xiàn)值，取決于預(yù)期股息收入和市場(chǎng)收益率。1.基于股利貼現(xiàn)模型的股票價(jià)值評(píng)估——股利貼現(xiàn)模型2.穩(wěn)定增長(zhǎng)股利貼現(xiàn)模型3.零增長(zhǎng)股利貼現(xiàn)模型4.股票收益率與股利增長(zhǎng)率資本預(yù)算決策方法投資決策概述投資決策的概念（一）概念：投資決策是指公司利用從金融市場(chǎng)上籌集的資金，對(duì)所擁有的資產(chǎn)，特別是長(zhǎng)期資產(chǎn)進(jìn)行分析、估算和篩選的過程。投資決策的目的是辨認(rèn)和選擇那些能增加公司價(jià)值的投資機(jī)會(huì)。（二）投資資金的償付問題：1.股本性質(zhì)的融資，用于支付股息的資金應(yīng)從投資項(xiàng)目的新增利潤(rùn)中支付；2.債務(wù)性質(zhì)的融資，應(yīng)區(qū)分兩種情況：（1）若所籌資金用于長(zhǎng)期實(shí)物資產(chǎn)投資，還本付息的資金應(yīng)來源于項(xiàng)目新增利潤(rùn)和所形成的折舊；（2）若所籌資金用于短期實(shí)物資產(chǎn)投資，用于還本付息的資金應(yīng)來源于實(shí)現(xiàn)的銷售收入。資本投資的類別按投資范圍：對(duì)內(nèi)投資：對(duì)內(nèi)投資是指企業(yè)為了保證生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的正常進(jìn)行和事業(yè)的發(fā)展壯大而進(jìn)行的內(nèi)部投資活動(dòng)--維持性投資、擴(kuò)張性投資；對(duì)外投資：企業(yè)將自己的資產(chǎn)投放于企業(yè)外部的投資活動(dòng)--直接投資于其他企業(yè)、購(gòu)買各種有價(jià)證券按投資決策的風(fēng)險(xiǎn)性高低：由國(guó)家法律法規(guī)或政府政策規(guī)定的，公司為進(jìn)行所從事的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)必須進(jìn)行的投資，如保證安全生產(chǎn)的投資，保護(hù)環(huán)境質(zhì)量的投資等等；簡(jiǎn)單再生產(chǎn)或成本控制方面的投資，如機(jī)器設(shè)備的更新?lián)Q代；現(xiàn)有生產(chǎn)能力擴(kuò)充方面的投資，如生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大；新產(chǎn)品、新領(lǐng)域的投資。按照決策方案的相互影響1、獨(dú)立項(xiàng)目：是指對(duì)其無(wú)論做出接受或放棄的決定都不會(huì)影響其他項(xiàng)目的投資決策。獨(dú)立項(xiàng)目決策時(shí)可對(duì)項(xiàng)目單獨(dú)進(jìn)行分析，可以選擇任意數(shù)量的投資項(xiàng)目。2、互斥項(xiàng)目；是指項(xiàng)目間的一種極端情況，兩個(gè)項(xiàng)目或者都遭放棄，或者非此即彼?；コ忭?xiàng)目決策時(shí)必須對(duì)哪個(gè)項(xiàng)目最好作出判斷，當(dāng)存在資本限額時(shí)，只能選擇一個(gè)項(xiàng)目。3、關(guān)聯(lián)項(xiàng)目：是指相對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目而言，項(xiàng)目之間的投資決策相互影響。在資本有限條件下，項(xiàng)目數(shù)量受資金規(guī)模的制約。關(guān)聯(lián)項(xiàng)目決策時(shí)要綜合考慮，作為一個(gè)大的投資項(xiàng)目一并考察。投資決策基本原則：不選取超過兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)以上的項(xiàng)目。第二節(jié)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法投資決策的評(píng)價(jià)方法有兩種：非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法：該方法不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，把不同時(shí)間的貨幣看成是等效的，一般在選擇方案時(shí)起輔助作用。主要有投資回收期法、平均會(huì)計(jì)收益率法。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法：貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法是指考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的分析方法。主要包括凈現(xiàn)值法、盈利指數(shù)法和內(nèi)部收益率法等三種，此外還有折現(xiàn)投資回收期法一、投資回收期法1.含義：投資回收期一般以年為單位表示?；厥掌谠蕉蹋顿Y方案越有利。2.投資回收期的計(jì)算。根據(jù)凈現(xiàn)金流量的通常分為以下兩種情況：其一，如果每年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量相等時(shí):回收期（n)=初始投資額/每年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量其二，如果每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量不等時(shí)，就要根據(jù)每年年末尚未收回的投資額加以確定。二、投資回收期法的決策規(guī)則獨(dú)立項(xiàng)目：低于期望回收期的就可以確定；多個(gè)項(xiàng)目：低于期望回收期、且回收期最低的方案是最優(yōu)項(xiàng)目。因此,上例乙方案的回收期小于甲方案,是最優(yōu)方案三、投資回收期法的評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn):簡(jiǎn)便易于理解，十分強(qiáng)調(diào)流動(dòng)性;缺點(diǎn):①?zèng)]有考慮整個(gè)投資期間的現(xiàn)金流，特別是回收期后的現(xiàn)金流。②忽略了貨幣的時(shí)間價(jià)值；③期望回收期的確定完全是主觀選擇，結(jié)論不可靠。二、平均會(huì)計(jì)收益率法1、概念：平均會(huì)計(jì)收益率法是指投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)的年度平均投資收益率，也稱平均投資收益率。用公式表示如下：平均會(huì)計(jì)收益率=年平均凈收益/平均賬面投資額×100%2、計(jì)算步驟第一步：計(jì)算平均凈收益第二步：計(jì)算平均投資額第三步：計(jì)算平均會(huì)計(jì)收益率3.平均會(huì)計(jì)收益率法的決策規(guī)則首先要設(shè)定一個(gè)期望收益率，高于期望收益率的項(xiàng)目可以接受；且平均會(huì)計(jì)收益率越高，投資方案越有利。4、平均收益率法的特點(diǎn)及評(píng)價(jià)：優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)明易懂、容易計(jì)算缺點(diǎn)：與回收期法類似對(duì)投資回收期法與平均會(huì)計(jì)收益率法的比較：二者是投資決策時(shí)的輔助方法。通常，投資回收期用于初始投資額相等的決策，而平均收益率既可用于相等時(shí)，也可用于不相等時(shí)。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法一、凈現(xiàn)值法(一）凈現(xiàn)值的概念與計(jì)算方法凈現(xiàn)值(NPV)是指投資項(xiàng)目未來各年現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值之和減去現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值（凈投資額）后的差額。計(jì)算公式為：NPV=未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值–初始投資額1、若NPV為正數(shù)（NPV＞0)，說明該項(xiàng)目的投資收益率大于預(yù)定貼現(xiàn)率。該方案可取。2、若NPV為零(NPV＝0)，說明該項(xiàng)目的投資收益率等于預(yù)定貼現(xiàn)率。尚需斟酌。要考慮內(nèi)涵收益率的高低3、若NPV為負(fù)數(shù)(NPV＜0)，說明該項(xiàng)目的投資收益率小于預(yù)定貼現(xiàn)率。該方案不可取。（二）凈現(xiàn)值的計(jì)算過程第一步：計(jì)算每年的營(yíng)運(yùn)凈現(xiàn)金流量和終結(jié)凈現(xiàn)金流量；第二步：將上項(xiàng)凈現(xiàn)金流量折成現(xiàn)值；第三步：計(jì)算凈現(xiàn)值（NPV）的值。全部計(jì)算過程用公式表示為：凈現(xiàn)值（NPV)=營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值＋終結(jié)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值－初始投資現(xiàn)值在獨(dú)立項(xiàng)目決策中，大于零的方案是可行性方案；在互斥項(xiàng)目決策中，凈現(xiàn)值大于零且凈現(xiàn)值中最大者為可行方案。(三)凈現(xiàn)值法的特點(diǎn)及評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：①充分考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，有利于評(píng)價(jià)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性和時(shí)效性。②考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)的影響，貼現(xiàn)率的選用包含了項(xiàng)目本身的機(jī)會(huì)成本及風(fēng)險(xiǎn)收益率；③能夠反映股東財(cái)富絕對(duì)值的增加。缺點(diǎn)：①不能揭示各投資項(xiàng)目本身可能達(dá)到的實(shí)際收益率是多少。②在互斥項(xiàng)目決策中，沒有考慮投資規(guī)模的差異。（必須借助于凈現(xiàn)值率來衡量）③貼現(xiàn)率的確定比較困難。p44作業(yè)題4-1資本成本不是一種實(shí)際支付的成本，而是一種失去的收益，是將資本用于本項(xiàng)目投資所放棄的其他投資機(jī)會(huì)的收益，因此也稱機(jī)會(huì)成本。資本成本是指企業(yè)取得和使用資本時(shí)所付出的代價(jià)。取得資本所付出的代價(jià)，主要指發(fā)行債券、股票的費(fèi)用，向非銀行金融機(jī)構(gòu)借款的手續(xù)費(fèi)用等；使用資本所付出的代價(jià)，如股利、利息等。盈利指數(shù)法（PI）（一）基本概念盈利指數(shù)法(PI)，又稱現(xiàn)值指數(shù)或凈現(xiàn)值率(NPVR)。是指將未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值規(guī)?；闹笜?biāo)，它能衡量每一單位投資額所能獲得的凈現(xiàn)值的大小。理解要點(diǎn)：1.盈利指數(shù)法是在資本配置條件下的資本預(yù)算。2.盈利指數(shù)法是對(duì)單個(gè)項(xiàng)目以比值的形式揭示項(xiàng)目是否值得投資，價(jià)值增值多少（二）盈利指數(shù)法的計(jì)算公式PI=未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值/初始投資若PI>1，則項(xiàng)目可行；若PI<1，則項(xiàng)目不可行盈利指數(shù)法的決策規(guī)則：1、對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目，接受NPV為正、PI大于1的投資項(xiàng)目；2、對(duì)于投資組合項(xiàng)目，接受加權(quán)平均PI最高的項(xiàng)目，表明投資方案的回報(bào)率也最高。例題見書50總結(jié)：大量的實(shí)踐證明，盈利指數(shù)發(fā)對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目的決策有用，對(duì)于互斥項(xiàng)目，必須結(jié)合凈現(xiàn)值法才能得出結(jié)論。盈利指數(shù)法的特點(diǎn)及評(píng)價(jià)：①考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能真實(shí)的反映項(xiàng)目的盈虧程度。有利于存在資本限額條件下項(xiàng)目之間進(jìn)行對(duì)比。②與凈現(xiàn)值法相比，這是一個(gè)相對(duì)量的評(píng)估指標(biāo)，衡量的是項(xiàng)目未來收益與成本之比。③該方法只適用于獨(dú)立項(xiàng)目的選擇。④若項(xiàng)目數(shù)量較多、組合形式較多，該方法就比較繁瑣。三、內(nèi)部收益率法（一）基本概念：1、內(nèi)部收益率（IRR），也稱內(nèi)涵報(bào)酬率。是指使投資項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值時(shí)的貼現(xiàn)率。即凈現(xiàn)值等于零時(shí)的貼現(xiàn)率。2、內(nèi)部收益率法：是根據(jù)方案本身內(nèi)部收益率來評(píng)價(jià)方案優(yōu)劣的一種方法。內(nèi)部收益率越高，說明投資項(xiàng)目的價(jià)值增值情況越好。內(nèi)涵收益率的經(jīng)濟(jì)含義是投資項(xiàng)目所具有的真實(shí)收益率（二）內(nèi)部收益率法的決策規(guī)則1、若IRR高于貼現(xiàn)率，則NPV值為正，說明投資項(xiàng)目?jī)?nèi)在收益比期望收益率要高，該項(xiàng)目可以接受；2、若IRR低于貼現(xiàn)率，則NPV值為負(fù)，說明投資項(xiàng)目?jī)?nèi)在收益比期望收益率要低，該項(xiàng)目應(yīng)該放棄。（三）內(nèi)部收益率的評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：1、內(nèi)部收益率法既適應(yīng)于獨(dú)立投資項(xiàng)目的選擇，也適應(yīng)于互斥投資項(xiàng)目的比較選擇，適應(yīng)性非常廣泛.2、內(nèi)部收益率法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能正確地反映投資項(xiàng)目本身實(shí)際能達(dá)到的真實(shí)收益率。3、內(nèi)部收益率不受資本市場(chǎng)上利率的影響，而是完全根據(jù)項(xiàng)目的現(xiàn)金流計(jì)算出來，從而在一定程度上反映了項(xiàng)目的內(nèi)在特征。所以，對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目而言，內(nèi)部收益率法總是能得出與凈現(xiàn)值法一致的結(jié)論。缺點(diǎn)：計(jì)算復(fù)雜，特別是每年NCF不等時(shí)，需要多次測(cè)算求得，因此，一般須借助計(jì)算機(jī)完成。1、內(nèi)部收益率法只對(duì)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)有用，用于融資性項(xiàng)目時(shí)，會(huì)導(dǎo)致評(píng)價(jià)結(jié)論錯(cuò)誤。融資型項(xiàng)目的內(nèi)部收益率決策法：對(duì)融資項(xiàng)目而言，IRR<r，項(xiàng)目可行；IRR>r，項(xiàng)目不可行，而對(duì)于投資項(xiàng)目而言，IRR>r，選擇項(xiàng)目。2、多重內(nèi)部收益率問題----內(nèi)部收益率法無(wú)解或多解。單個(gè)項(xiàng)目下的IRR、NPV方法的適用總結(jié)，看PPT圖看49頁(yè)圖資本預(yù)算中的一些問題一、現(xiàn)金流量的概念凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入–現(xiàn)金流出二、現(xiàn)金流的構(gòu)成：a初始現(xiàn)金流（固定資產(chǎn)投資，凈營(yíng)運(yùn)資本投入，其他費(fèi)用）b營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流（產(chǎn)品或服務(wù)享受所得的現(xiàn)金流入，各項(xiàng)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金支出，稅金支出）c終結(jié)現(xiàn)金流（當(dāng)項(xiàng)目結(jié)束時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流）三、現(xiàn)金流量的估算原則（一）融資現(xiàn)金流量不在現(xiàn)金流量分析范疇之內(nèi)。（二）使用現(xiàn)金流量而不是會(huì)計(jì)利潤(rùn)（收入-成本）。原因在于：(1)在項(xiàng)目整個(gè)投資有效期內(nèi),利潤(rùn)總計(jì)與凈現(xiàn)金流量總計(jì)是相等的,所以凈現(xiàn)金流量可以取代利潤(rùn).(2)有利于科學(xué)地考慮時(shí)間價(jià)值因素(3)采用現(xiàn)金流量使投資決策更符合實(shí)際(4)在投資分析中,現(xiàn)金流動(dòng)狀況比盈虧狀況更重要。兩者的關(guān)系為:凈現(xiàn)金流量=凈收益（會(huì)計(jì)收益）+折舊=資本收益+資本返還（三）只計(jì)稅后現(xiàn)金流量：估算現(xiàn)金流時(shí)，所有的現(xiàn)金流量都要轉(zhuǎn)換為稅后現(xiàn)金流量。（四）分析凈營(yíng)運(yùn)成本的變化所謂凈營(yíng)運(yùn)成本，是指項(xiàng)目增加的流動(dòng)資產(chǎn)與增長(zhǎng)的流動(dòng)負(fù)債之間的差額。凈營(yíng)運(yùn)成本為正值時(shí)，表明公司對(duì)營(yíng)運(yùn)成本的投資，則現(xiàn)金流出凈額增加；凈營(yíng)運(yùn)成本為負(fù)值時(shí)，表明公司對(duì)營(yíng)運(yùn)成本的回收，則現(xiàn)金流入凈額增加。（五）只計(jì)增量現(xiàn)金流量（1）概念：所謂增量現(xiàn)金流量，是指接受或拒絕某個(gè)投資方案后，總現(xiàn)金流量因此而發(fā)生的變動(dòng)。只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。（2）確定增量現(xiàn)金流量應(yīng)區(qū)分的幾個(gè)問題：①忽略沉沒成本②考慮機(jī)會(huì)成本③重視附加效應(yīng)④加入營(yíng)運(yùn)成本（六）增量現(xiàn)金流量必須與折現(xiàn)率保持一致.（1）對(duì)于權(quán)益投資者的現(xiàn)金流，折現(xiàn)率應(yīng)使用權(quán)益資本成本-是指企業(yè)通過發(fā)行普通股票獲得資金而付出的代價(jià)，它等于股利收益率加資本利得收益率，也就是股東的必要收益率。（2）若使用公司的現(xiàn)金流量，折現(xiàn)率應(yīng)使用加權(quán)平均資本成本。（3）通貨膨脹的處理不論貼現(xiàn)率是名義利率還是實(shí)際利率表示，現(xiàn)金流都要與此保持一致。補(bǔ)充；1.現(xiàn)金流量的估算經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流=（銷售收入-運(yùn)營(yíng)成本-折舊）*（1-稅率）+折舊=稅前利潤(rùn)*（1-稅率）+折舊投資性現(xiàn)金流=營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)+資本支出項(xiàng)目的總現(xiàn)金流=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量-投資性現(xiàn)金流量2.折舊與現(xiàn)金流量：折舊的節(jié)稅收益=折舊*邊際稅率3.通貨膨脹與現(xiàn)金流1+r（名義）=（1+r（實(shí)際））*（1+r通貨膨脹）實(shí)際現(xiàn)金流量=名義現(xiàn)金流量4.通貨膨脹的上升是會(huì)增加，減少，還是會(huì)維持項(xiàng)目的凈現(xiàn)值？利用名義利率折現(xiàn)名義現(xiàn)金流與利用實(shí)際利率折現(xiàn)實(shí)際現(xiàn)金流得到的凈現(xiàn)值是完全一樣的。不過，隨著通貨膨脹上升，既是企業(yè)經(jīng)營(yíng)收益的上升幅度和通貨膨脹率保持一致，但存在通貨膨脹時(shí)的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值也低于該項(xiàng)目在無(wú)通貨膨脹的凈現(xiàn)值。導(dǎo)致這一結(jié)果的原因是，這就是根據(jù)固定資產(chǎn)的賬面價(jià)值來提取的，他不收通貨膨脹的影響，因而隨著通貨膨脹率的上升，折舊的節(jié)稅收益反而下降了，與此引起的凈現(xiàn)值的降低。5.由于資本有限，企業(yè)無(wú)法選擇所有凈現(xiàn)值大于0的投資項(xiàng)目，這就是資本限額。6.不同壽命的資本預(yù)算決策（重置鏈法，約當(dāng)年金法）7.周期匹配法（65頁(yè)例題）假設(shè)項(xiàng)目可以被復(fù)制，知道各個(gè)項(xiàng)目具有相同的壽命為止，然后計(jì)算復(fù)制的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值，在進(jìn)行比較。8.等價(jià)年金法（EAC）是指某項(xiàng)資產(chǎn)或項(xiàng)目在其整個(gè)壽命周期每年收到的或支出的現(xiàn)金流量。c=9.更新決策和投資時(shí)機(jī)決策資本預(yù)算中的不確定性分析什么是敏感性分析敏感性分析是指從眾多不確定性因素中找出對(duì)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)有重要影響的敏感性因素，并分析、測(cè)算其對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)的影響程度和敏感性程度，進(jìn)而判斷項(xiàng)目承受風(fēng)險(xiǎn)能力的一種不確定性分析能力。敏感性分析的步驟1、確定敏感性分析指標(biāo)2、選擇不確定性因素，及其變動(dòng)幅度3、計(jì)算不確定因素的變動(dòng)對(duì)分析指標(biāo)的影響程度4、尋找敏感因素5、對(duì)敏感因素進(jìn)行分析、采取措施，提高抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力三、盈虧平衡分析會(huì)計(jì)盈虧平衡點(diǎn)=固定成本+折舊凈現(xiàn)值盈虧平衡點(diǎn)=投資額的等價(jià)年度成本等價(jià)年度成本=初始投資額場(chǎng)景分析場(chǎng)景分析是經(jīng)常使用的一種反映和評(píng)價(jià)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的分析方法。場(chǎng)景分析方法的步驟：1、對(duì)仔細(xì)挑選出的公司可能會(huì)遇到的各種事件或場(chǎng)景進(jìn)行判別2、重新思考原始預(yù)測(cè)中的各種變量3、對(duì)每個(gè)場(chǎng)景分別預(yù)測(cè)，得到有限的幾個(gè)詳細(xì)預(yù)測(cè)，它們概括了公司可能面臨的意外事件。場(chǎng)景分析評(píng)價(jià)：場(chǎng)景分析雖然提供了許多有用的信息，但是這種方法也有相應(yīng)的弊端。首先，它認(rèn)為未來的情況可以被清楚地區(qū)分為幾種狀態(tài)，如繁榮、穩(wěn)定、衰退。但這些狀態(tài)現(xiàn)實(shí)中可能并不能截然分開。它們也可能連續(xù)地逐一出現(xiàn)。另外，場(chǎng)景分析增加了分析的范圍，例如。對(duì)于未來有三種狀況的項(xiàng)目，如果在分析中涉及12個(gè)變量，那么分析人員就要不得不估計(jì)36(3×12)個(gè)預(yù)期值進(jìn)行分析。最后，場(chǎng)景分析和敏感性分析一樣，沒有統(tǒng)一的決策標(biāo)準(zhǔn)供決策者使用，決策者面對(duì)場(chǎng)景分析的結(jié)果，仍然要根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好來主觀選擇。課后習(xí)題第4題81頁(yè)實(shí)物期權(quán)：（一）擴(kuò)張期權(quán)擴(kuò)張期權(quán)是指后續(xù)投資機(jī)會(huì)的權(quán)利。其是有價(jià)值的，其價(jià)值在需求旺盛時(shí)得到充分體現(xiàn)。例如，當(dāng)汽車租賃公司在未來的租賃業(yè)務(wù)繼續(xù)擴(kuò)張時(shí)，公司就需要購(gòu)買更多的汽車，但現(xiàn)在公司尚無(wú)法確定未來的業(yè)務(wù)情況。于是，公司可以通過獲得有權(quán)以約定價(jià)格購(gòu)買汽車的期權(quán)，以保證項(xiàng)目的靈活性。如果未來的租賃市場(chǎng)出現(xiàn)旺盛的需求，則公司執(zhí)行期權(quán)；如果未來的市場(chǎng)需求不高，公司可以不執(zhí)行期權(quán)。（二）放棄期權(quán)即公司經(jīng)營(yíng)者在進(jìn)行資本預(yù)算決策時(shí)，還需考慮一個(gè)問題，如果項(xiàng)目不再盈利，為了減少損失，公司應(yīng)比原計(jì)劃更早地停止執(zhí)行項(xiàng)目。項(xiàng)目的放棄價(jià)值就是出售或者報(bào)廢其資產(chǎn)以終止項(xiàng)目所產(chǎn)生的凈現(xiàn)值。（三）延期期權(quán)延期期權(quán)又稱遠(yuǎn)期起點(diǎn)期權(quán)，延期期權(quán)是指對(duì)于某些投資項(xiàng)目，有時(shí)存在著一個(gè)等待期權(quán)，不必立即實(shí)行該項(xiàng)目，等待不但可使公司獲得更多的相關(guān)信息，而且，在某些情況下等待具有更高的價(jià)值。收益和風(fēng)險(xiǎn)第一節(jié)收益和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益是指資產(chǎn)的價(jià)值在一定時(shí)期的增值。資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)是指資產(chǎn)收益的不確定性。對(duì)理性的投資者來說，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)必須得到補(bǔ)償——風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的收益回報(bào)越高。1.收益和收益率總收益=股利+資本利得收益率R=股利收益率+資本利得收益率=預(yù)期收益率E(R)=R2.預(yù)期收益率又稱為期望收益率，是對(duì)未來投資收益率的預(yù)期。它是市場(chǎng)的客觀交易條件決定的，由市場(chǎng)向投資者真實(shí)提供的。二、風(fēng)險(xiǎn)與方差1、風(fēng)險(xiǎn)的概念風(fēng)險(xiǎn)是預(yù)期收益率偏離期望收益率的程度（1）風(fēng)險(xiǎn)衡量的起因：在確定性的情況下，投資收益率是進(jìn)行投資決策的最好依據(jù)；在不確定性的情況下，僅靠期望收益率來進(jìn)行投資決策是不夠的，還需要考慮實(shí)際收益率的高低。實(shí)際收益率圍繞預(yù)期收益率波動(dòng)的程度是判斷一項(xiàng)資產(chǎn)優(yōu)劣的的第二個(gè)指標(biāo)，即風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。風(fēng)險(xiǎn)衡量可以借助于概率和統(tǒng)計(jì)的方法。使用方差、標(biāo)準(zhǔn)差、標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)、協(xié)方差、相關(guān)系數(shù)等離散指標(biāo)進(jìn)行定量的描述和評(píng)估。（2）風(fēng)險(xiǎn)的衡量：方差（s2）和標(biāo)準(zhǔn)差（s）見書三、資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)單個(gè)證券占資產(chǎn)組合的權(quán)重=單個(gè)證券價(jià)值/資產(chǎn)組和總價(jià)值例7-3假設(shè)某投資者投資于A、B公司的股票，其以每股15元的價(jià)格購(gòu)買了100股A公司的股票，以每股20元的價(jià)格購(gòu)買了200股B公司的股票。則A、B公司股票在組合中的權(quán)重Xa、Xb分別為Xa=15*100/(15*100+20*200)=27.3%Xb=20*200/(15*100+20*200)=72.7%2、協(xié)方差:協(xié)方差是用來描述在投資組合中兩個(gè)投資項(xiàng)目之間的相關(guān)程度。主要用來衡量?jī)蓚€(gè)項(xiàng)目之間收益與風(fēng)險(xiǎn)的互動(dòng)性。計(jì)算公式：如果兩個(gè)公司的股票收益正相關(guān)，即兩個(gè)公司的股票收益呈同步變動(dòng)態(tài)勢(shì)，即在任何一種經(jīng)濟(jì)狀況下同時(shí)上升或同時(shí)下降，則它們的協(xié)方差為正值；如果兩個(gè)公司的股票收益負(fù)相關(guān)，即兩個(gè)公司的股票收益呈非同步變動(dòng)態(tài)勢(shì)，即在任何一種經(jīng)濟(jì)狀況下一升一降或一降一升，則它們的協(xié)方差為負(fù)值；如果兩個(gè)公司的股票收益沒有相關(guān)，則它們的協(xié)方差等于零。3、相關(guān)系數(shù)（ρAB）相關(guān)系數(shù)是用來描述投資組合中各種資產(chǎn)收益率變化的數(shù)量關(guān)系，即一種資產(chǎn)的收益率發(fā)生變化時(shí)，另一種資產(chǎn)的收益率將如何變化。相關(guān)系數(shù)與協(xié)方差的特性相同，只是取值范圍被界定在-1～+1之間。計(jì)算公式：根據(jù)計(jì)算結(jié)果可知：①當(dāng)ρAB=1時(shí)，完全正相關(guān)，其投資組合風(fēng)險(xiǎn)等于這兩種項(xiàng)目各自風(fēng)險(xiǎn)的線性組合，組合風(fēng)險(xiǎn)較大。②當(dāng)ρAB=-1時(shí)，完全負(fù)相關(guān)，其投資組合風(fēng)險(xiǎn)是單個(gè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)差額，它比兩個(gè)項(xiàng)目中最小風(fēng)險(xiǎn)者的風(fēng)險(xiǎn)還小。③當(dāng)ρAB=0時(shí)，不相關(guān)，兩種項(xiàng)目之間相互獨(dú)立，其投資組合風(fēng)險(xiǎn)小于這兩種項(xiàng)目單獨(dú)風(fēng)險(xiǎn)的線性組合，組合風(fēng)險(xiǎn)較小。結(jié)論：無(wú)論投資項(xiàng)目之間的投資比例如何，只要不存在完全正相關(guān)關(guān)系，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)總是小于單個(gè)項(xiàng)目收益標(biāo)準(zhǔn)差的線性組合。換言之，投資組合可以在不改變預(yù)期收益的條件下減少投資的風(fēng)險(xiǎn)。4、資產(chǎn)組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)投資組合的收益：是投資組合中各單項(xiàng)資產(chǎn)期望收益率的加權(quán)平均。其計(jì)算公式為：投資組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量:投資組合的風(fēng)險(xiǎn)并不等于組合中單個(gè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均。它除了與單個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)之外，還與組合中單個(gè)項(xiàng)目的協(xié)方差有關(guān)。原因:組合中各項(xiàng)資產(chǎn)之間的關(guān)聯(lián)性所導(dǎo)致的。投資組合的方差取決于組合中各種證券的方差和每?jī)煞N證券之間的協(xié)方差。每種證券的方差度量每種證券收益的變動(dòng)程度；協(xié)方差度量?jī)煞N證券收益之間的相互關(guān)系。在證券方差給定的情況下，如果兩種證券收益之間相互關(guān)系或協(xié)方差為正，組合的方差就上升；如果兩種證券收益之間的相互關(guān)系或協(xié)方差為負(fù)，組合的方差就下降。第二節(jié)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)一、市場(chǎng)指數(shù)模型假設(shè)一種股票在某一特定時(shí)期內(nèi)的收益率與同一時(shí)期證券市場(chǎng)指數(shù)（如標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)）的收益率相聯(lián)系，即如果行情上揚(yáng)，則很可能該股票價(jià)格會(huì)上升，市場(chǎng)行情下降，則該股票很可能下跌。因此，可以用市場(chǎng)指數(shù)回歸模型的方程表示這一關(guān)系：二、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（1）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(SystematicRisk)，即市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是指那些影響所有資產(chǎn)（整個(gè)市場(chǎng)）的因素引起的、不能通過風(fēng)險(xiǎn)分散而消除的風(fēng)險(xiǎn)，又稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)。如戰(zhàn)爭(zhēng)、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹等。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)所有資產(chǎn)或所有企業(yè)的影響程度不同。（2）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)即企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)，是指發(fā)生于個(gè)別投資對(duì)象的特有事件所造成的風(fēng)險(xiǎn)，由每個(gè)企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況所決定，又稱可分散風(fēng)險(xiǎn)。如罷工、訴訟失敗、經(jīng)營(yíng)失誤等。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過分散化而被化解。只要資產(chǎn)數(shù)量多一點(diǎn)，當(dāng)它們構(gòu)成資產(chǎn)組合時(shí)，特有事項(xiàng)，也就是非系統(tǒng)事項(xiàng)——包括正面的和負(fù)面的——傾向于相互抵消掉。因此，一個(gè)相當(dāng)大的資產(chǎn)組合幾乎沒有非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。三、分散化與組合風(fēng)險(xiǎn)通過資產(chǎn)組合減弱和消除個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資收益的影響，稱為風(fēng)險(xiǎn)分散。風(fēng)險(xiǎn)分散的根本原因在于資產(chǎn)組合的方差項(xiàng)中個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)的影響在資產(chǎn)數(shù)目趨于無(wú)窮時(shí)趨于零。而風(fēng)險(xiǎn)不可能完全消除（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)存在）的根本原因在于資產(chǎn)組合的方差項(xiàng)中的協(xié)方差（反映各項(xiàng)資產(chǎn)間的相互作用）項(xiàng)在資產(chǎn)數(shù)目趨于無(wú)窮時(shí)不趨于零。四、多因素模型與單因素模型不同，多因素模型更加清晰明確解釋了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，從而有可能展示不同的股票對(duì)不同的因素有不同的敏感性，這可能會(huì)使精確性得以提高。第三節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型一、CAPM：基于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)期望收益均衡基礎(chǔ)上的模型。資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）資本市場(chǎng)均衡時(shí)資產(chǎn)價(jià)格變化的均衡關(guān)系由于投資者的偏好不同，每一個(gè)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例不同，這一特征稱為分離定理。(一)理論研究基礎(chǔ)1、投資組合理論：它把投資者投資選擇的問題系統(tǒng)闡述為不確定性條件下投資者效用最大化的問題。內(nèi)容：研究個(gè)別投資者的投資行為，分析風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的投資者個(gè)體在使其投資的預(yù)期效用達(dá)到最大化時(shí)的投資決策行為。2、資本市場(chǎng)理論：內(nèi)容：考察各資本資產(chǎn)的價(jià)格和供求關(guān)系問題，分析在均衡狀態(tài)下的資本資產(chǎn)市場(chǎng)均衡價(jià)格的形成機(jī)制，研究整個(gè)資本市場(chǎng)的集體行為。（二）資本資產(chǎn)定價(jià)模型的含義主要研究證券市場(chǎng)上多樣化投資組合中資產(chǎn)的期望報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，以及均衡價(jià)格是如何形成的。資本資產(chǎn)定價(jià)模型的主要特點(diǎn)是建立了客觀測(cè)度公司證券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）程度的指標(biāo)。即β系數(shù)。（三）β系數(shù)：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量β系數(shù)是某種證券的收益的協(xié)方差與市場(chǎng)組合收益的方差的比率，可看作股票收益變動(dòng)對(duì)市場(chǎng)組合收益變動(dòng)的敏感度。補(bǔ)充完整通過對(duì)β進(jìn)行分析，可以得出結(jié)論：在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定價(jià)中，那些只影響該證券的方差而不影響該股票與股票市場(chǎng)組合的協(xié)方差的因素在定價(jià)中不起作用，對(duì)定價(jià)唯一起作用的是該股票的β系數(shù)。由于收益的方差是風(fēng)險(xiǎn)大小的量度，可以說：與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不相關(guān)的單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，在股票的定價(jià)中不起作用，起作用的是有規(guī)律的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。β值可正可負(fù)，其絕對(duì)值越大，說明單項(xiàng)證券收益率的波動(dòng)程度越高。當(dāng)市場(chǎng)組合的β系數(shù)等于1時(shí)，反映所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)水平。β系數(shù)大于1，表明某風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)水平超過平均風(fēng)險(xiǎn)水平；β系數(shù)小于1，表明某風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)水平低于平均風(fēng)險(xiǎn)水平；β系數(shù)等于0，表明某風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而存在非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，且通過分散化投資能予以化解。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的β系數(shù)等于0。應(yīng)用舉例：某公司股票的β系數(shù)為2.0，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%，市場(chǎng)上所有股票的平均報(bào)酬率為10%，則該證券的收益率為：Ri=6%+2.0×(10%-6%)=14%從例中可知，該公司股票只有達(dá)到或超過14%,投資者方可進(jìn)行投資，小于14%，則不會(huì)購(gòu)買該股票。二、套利定價(jià)理論（APT）套利定價(jià)理論基本的思想：投資者將盡力發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，以便構(gòu)造一個(gè)套利組合，在不增加風(fēng)險(xiǎn)的情況下，增加組合的預(yù)期回報(bào)率。1.套利定價(jià)理論（APT）基本假設(shè)A市場(chǎng)不一定有效B投資者不一定是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者C投資者無(wú)需相同的預(yù)期2.套利機(jī)會(huì)是投資者初始總投資支出為0，未來收益為正3.套利組合具有三個(gè)條件的組合A不需要投資者任何額外資金的組合XIB套利組合對(duì)任何因素都沒有敏感性，萬(wàn)無(wú)一失的獲利（組合β=0）C套利組合預(yù)期收益必須是正第八章資本成本與資本預(yù)算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=RM-RF1.項(xiàng)目的折現(xiàn)率應(yīng)該等于相同風(fēng)險(xiǎn)水平的金融資產(chǎn)的期望收益率2.從公司角度看，期望收益率就是權(quán)益資本成本，權(quán)益資本成本是指投資者對(duì)公司的權(quán)益投資所要求的收益率。3.估計(jì)權(quán)益資本成本A利用資產(chǎn)定價(jià)模型普通股的資本成本=貨幣時(shí)間價(jià)值的補(bǔ)償+市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償rs=rf+β*（rm-rf）rf運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型需要知道以下變量，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，公司股票βB運(yùn)用股利增長(zhǎng)模型4.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率是指無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)的證券或證券組合的收益率，與經(jīng)濟(jì)中的其他人和收益率都無(wú)關(guān)。一般有兩種選擇：a短期國(guó)債利率替代b長(zhǎng)期國(guó)債利率代替5.β值的估計(jì)：證券的貝塔是證券收益率與市場(chǎng)收益率的協(xié)方差與市場(chǎng)收益率的方差之比。β=cov7.貝塔的決定因素：a經(jīng)營(yíng)的周期b公司經(jīng)營(yíng)杠桿（同向變化）c公司的財(cái)務(wù)杠桿β權(quán)益=β資產(chǎn)X（1+負(fù)債權(quán)益當(dāng)公司不改變業(yè)務(wù)時(shí)，其資產(chǎn)的貝塔值β資產(chǎn)就不會(huì)改變。9.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)全部資本投資者收益的不確定性。分類：純粹風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)（純粹的會(huì)發(fā)生損失或者無(wú)損，投機(jī)會(huì)有損失，收益，無(wú)損），靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)和動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)（靜態(tài)指自然力量或人們錯(cuò)誤行為，動(dòng)態(tài)指經(jīng)濟(jì)社會(huì)結(jié)構(gòu)變化）10.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)而給股東帶來的風(fēng)險(xiǎn)。（財(cái)務(wù)是針對(duì)整個(gè)企業(yè)來說的，單個(gè)的項(xiàng)目不存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）11.公司資本成本包括債務(wù)成本，優(yōu)先股成本，公司的資本成本12.債務(wù)成本是指為籌資而借入資金的現(xiàn)行成本（即期成本）決定因素：a現(xiàn)行利率水平b公司的違約風(fēng)險(xiǎn)c債務(wù)的稅收利益（稅后成本=稅前債務(wù)成本X（1-公司所得稅率））13.優(yōu)先股成本rps=每股優(yōu)先股股利/優(yōu)先股股價(jià)14.確定公司資本成本。公司的資本成本就是公司不同融資方式（包括債務(wù)，優(yōu)先股，普通股）形成的加權(quán)平均值，即加權(quán)平均資本成本（WACC）。rwacc=B第十一章股利政策1.利潤(rùn)分配的項(xiàng)目：a盈余公積金（法定公積金和任意公積金）從稅后凈利潤(rùn)中提取，用于彌補(bǔ)公司虧損，擴(kuò)大公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)或轉(zhuǎn)增公司資本金（當(dāng)達(dá)到公司注冊(cè)資本50%以上后可以不再提?。?。b公益金，從凈利潤(rùn)中提取，專門用于員工集體福利（5%-10%）。c股利，股利的分配應(yīng)以各股東持有股份的數(shù)額為依據(jù)，每一股東取得的股利與持有股數(shù)成正比。2.股利支付方式：a現(xiàn)金股利（最常見）以現(xiàn)金的形式派發(fā)股利，可以細(xì)分為幾種形式：1.正?，F(xiàn)金股利。一般是每季度、每半年或一年發(fā)放一次，采用這種股利形式表明公司希望以后能在固定的時(shí)間范圍內(nèi)按統(tǒng)一比率發(fā)放股利。2.正?，F(xiàn)金股利加額外股利。這種方式是指公司每期支付數(shù)額較少的固定股利，如果某一年的收益超過正常年份且有支付能力時(shí)再分配額外股利。（穩(wěn)定的股利、超額收益分配）3.特別股利。一次性發(fā)放的股利。4.清償股利。是一種特殊形式的股利，是破產(chǎn)企業(yè)以耗竭儲(chǔ)備金來分配股利，作為已繳股本的退還。b股票股利，是股份公司以本公司的股票作為股利發(fā)放給股東的一種股利發(fā)放形式，包括紅利送股和配股，紅利送股是無(wú)償?shù)?，配股是有償?shù)?，以?yōu)惠的價(jià)格賣給股東（公司現(xiàn)金會(huì)增加，是對(duì)股東的補(bǔ)償）。公司發(fā)放股票股利的原因：1公司管理層發(fā)放股票股利可以保存現(xiàn)金。2公司通過派發(fā)股票股利，可以增加在外發(fā)行的股票數(shù)量，從而一定程度上避免因股價(jià)阻礙小額投資者進(jìn)入的問題。c股票分割，是指將一張面值較大的股票換成績(jī)賬面值較小的股票。原因，希望其股價(jià)保持在一個(gè)特定的變動(dòng)范圍內(nèi)。d股票回購(gòu)，是指股份公司用現(xiàn)金從股東的手中買回公司發(fā)行在外的股票。方式：1溢價(jià)收購(gòu)過票回購(gòu)2公開市場(chǎng)購(gòu)買3私下磋商股票回購(gòu)4轉(zhuǎn)換回購(gòu)（公司用債券或者優(yōu)先股代替現(xiàn)金回購(gòu)普通股）股票回購(gòu)的動(dòng)機(jī)：1.傳遞股價(jià)被低估信號(hào)的動(dòng)機(jī)2.為股東避稅的動(dòng)機(jī)3.減少公司自由現(xiàn)金流量的動(dòng)機(jī)4.反收購(gòu)的動(dòng)機(jī)股票回購(gòu)的優(yōu)勢(shì)1）股票回購(gòu)使股東獲取的是資本利得，與現(xiàn)金股利相比在稅率上具有明顯優(yōu)勢(shì)。中國(guó)沒有資本利得稅。但是有證券投資所得稅，即從事證券投資所獲得的利息、股息、紅利收入的征稅。2）當(dāng)公司實(shí)施股票回購(gòu)時(shí)，股東有權(quán)決定是否出售；但若公司分配現(xiàn)金股利，股東必須接受，沒有選擇余地。股票回購(gòu)的劣勢(shì)1）公司回購(gòu)股票，除無(wú)償收購(gòu)?fù)?，都無(wú)異于股東退股和公司資本的減少，從根本上動(dòng)搖了公司的資本基礎(chǔ)，削弱了公司對(duì)債權(quán)人的財(cái)產(chǎn)保障。2）股票回購(gòu)使公司持有自己的股票，成為自己的股東，公司的法律地位與股東的法律地位出現(xiàn)統(tǒng)一，公司與股東之間的法律關(guān)系發(fā)生混淆，這便背離了公司與股東原本具有的法律意義。3）股東很難真實(shí)了解公司股票回購(gòu)的真正目的，存在信息不對(duì)稱問題。3.現(xiàn)金股利和股票回購(gòu)區(qū)別的原因A兩種股利的賦稅方式不一樣B采用股票回購(gòu)是給股東一個(gè)選擇的機(jī)會(huì)，可以選擇出售或者保留，支付現(xiàn)金股利只能接受并且要付稅C公司實(shí)施股票回購(gòu)，對(duì)于股東而言還存在信息不對(duì)稱的問題。4.股利政策理論a股利無(wú)關(guān)論企業(yè)的股票價(jià)格與其股利政策無(wú)關(guān)，即股利政策不影響股價(jià)。b稅差理論由于股利收入的所得稅率通常都高于資本利得的所得稅率，偏愛低股利政策。c一鳥在手理論投資者會(huì)認(rèn)為現(xiàn)在獲得股利的風(fēng)險(xiǎn)低于將來獲得資本利得的風(fēng)險(xiǎn)d信號(hào)傳遞理論信息不對(duì)稱的情況下，投資者通過股利政策了解公司經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展。e代理理論管理者注重自己利益，忽略股東要求其將企業(yè)價(jià)值最大化。因此，股東需要支付監(jiān)督管理者行為的代理費(fèi)用。提高股利支付比例，促使企業(yè)增加外部融資需求，接受第三方監(jiān)督者的監(jiān)督，有助于解決股東和管理者之間的代理沖突。f追隨者效應(yīng)公司的任何股利政策都不可能滿足所有投資者對(duì)股利的要求，只吸引了喜愛這一政策的投資者。5.股利政策的類型A剩余型股利政策（成長(zhǎng)型）：公司利潤(rùn)首先用于滿足預(yù)期收益率超過資本成本的投資項(xiàng)目的資金需求，當(dāng)剩余利潤(rùn)時(shí)才發(fā)放股利。優(yōu)點(diǎn)：1首先考慮用留存收益進(jìn)行在投資，有助于降低在投資的資本成本。2留存收益的利用減少了對(duì)外部融資的需求，有利于保持合理的資本結(jié)構(gòu)。3由于公司可以利用留存收益進(jìn)行大量?jī)衄F(xiàn)值大于零的投資項(xiàng)目，其預(yù)期現(xiàn)金流將會(huì)增加，故公司股票價(jià)格可能上升，從而可以使投資者獲得收益。缺點(diǎn)：由于每期發(fā)放的股利現(xiàn)金會(huì)受到投資機(jī)會(huì)好壞的影響，因此，發(fā)放的現(xiàn)金股利額是極不穩(wěn)定。盡管投資者可以通過資本利得獲取收益，但與現(xiàn)金股利相比，獲得資本利得收入的不確定性要更大。B穩(wěn)定的股利政策（成熟型）：公司派發(fā)的現(xiàn)金股利固定在某一特定水平，而在一定時(shí)期內(nèi)，無(wú)論公司的盈利狀況和財(cái)務(wù)狀況如何，現(xiàn)金股利支付額不變。優(yōu)點(diǎn)：1穩(wěn)定的股利支付額向市場(chǎng)傳遞了穩(wěn)定的信息。2可以使投資者獲得穩(wěn)定的收益。3可以滿足希望獲得穩(wěn)定收益的投資者的需求。缺點(diǎn)：1穩(wěn)定的股利政策不能完全反映公司當(dāng)期的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。2公司當(dāng)期收益的增加不能立刻增加股東的收益，還可能造成屬于老股東的收益轉(zhuǎn)向新股東。C固定股利支付率政策（穩(wěn)定發(fā)展、財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定）：是公司從稅后利潤(rùn)中提取固定百分比的部分作為股利分配給投資者。缺點(diǎn)：1由于股利隨經(jīng)營(yíng)狀況的變動(dòng)而變動(dòng)，不穩(wěn)定的股利收入容易造成股票價(jià)格的異常波動(dòng)，會(huì)給投資者帶來經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定，投資風(fēng)險(xiǎn)大的影響。2增加了公司的財(cái)務(wù)壓力。3難以確定固定股利支付利率。D低正常股利加額外股利（初創(chuàng)階段）：公司每年支付數(shù)額比較低的固定股利，在利潤(rùn)較多的年份，可以將盈利以額外股利的形式支付給投資者。優(yōu)點(diǎn)：1較低的固定股利可以保證公司有足夠的能力支付股利。2當(dāng)公司盈利有較大的增長(zhǎng)時(shí)，也可以將部分盈余回報(bào)給投資者。缺點(diǎn)