2025年醫(yī)藥行業(yè)風(fēng)險排雷手冊

2浙商證券研究所預(yù)計2025資本市場將“無限風(fēng)光||在險峰”：——

尾部風(fēng)險化解和貨幣總量寬松，估值抬升先行?！?/p>

財政漸進加碼和預(yù)期修復(fù)緩慢，盈利改善滯后。——

2025年A股大盤小盤風(fēng)格均衡，成長周期占優(yōu)。作為年度策略的姊妹篇，浙商研究同步推出各個行業(yè)“風(fēng)險排雷手冊”，換位思考年度策略最大的軟肋，主動揭示市場誤判的風(fēng)險，前瞻研判行業(yè)最大的困難。特別強調(diào)，風(fēng)險排雷絕不是看空，而是為了更好做多，運用逆向思維強化2025年度策略觀點。目錄C

O

N

T

E

N

T

S2025年策略風(fēng)險排雷年度策略|經(jīng)營風(fēng)險|政策風(fēng)險010203重點個股風(fēng)險排雷推薦個股風(fēng)險排雷|熱門個股風(fēng)險排雷風(fēng)險提示32025年策略風(fēng)險排雷01年度策略經(jīng)營風(fēng)險政策風(fēng)險41.15集采后周期仿創(chuàng)類制劑、醫(yī)療耗材、原料藥創(chuàng)新新周期創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械、生命科學(xué)服務(wù)1、策略復(fù)盤：渡過低點，恢復(fù)可期2024年在醫(yī)藥綜合政策影響下，醫(yī)藥行業(yè)持續(xù)經(jīng)歷集采出清、創(chuàng)新拉動的新舊動能切換過程，同時疊加宏觀因素影響，營運效率普遍下降，醫(yī)藥板塊經(jīng)歷3年多的調(diào)整，2025年創(chuàng)新驅(qū)動更加樂觀，復(fù)盤2024年度策略《蓄力，破局》，大部分細分領(lǐng)域僅存在階段性行情，特別是中藥、創(chuàng)新藥、生命科研服務(wù)等，主線性機會并不明顯；2、2025年醫(yī)藥策略：破繭機會挖掘：宏觀層面，2025年醫(yī)改持續(xù)深化，特別是醫(yī)療環(huán)節(jié)成為重點，醫(yī)保監(jiān)管水平持續(xù)提升以應(yīng)對收支緊縮趨勢，醫(yī)藥行業(yè)進入供給側(cè)改革新階段（需求量增，結(jié)構(gòu)調(diào)整）；行業(yè)基本面層面，2025年各細分領(lǐng)域進入經(jīng)營效率改善新周期，創(chuàng)新藥械迎來更好發(fā)展窗口，但同時我們也特別關(guān)注到制劑、耗材等領(lǐng)域新舊動能切換中的業(yè)績彈性可期；投資視角：醫(yī)藥板塊各細分存在較大的景氣異質(zhì)性，我們結(jié)合景氣邊際變化、預(yù)期差維度，對各子領(lǐng)域進行分析發(fā)現(xiàn)，化學(xué)制劑、醫(yī)療耗材、醫(yī)療設(shè)備等均在較大的預(yù)期差和較好景氣邊際變化。3、推薦組合：科倫藥業(yè)、恩華藥業(yè)、九典制藥、健友股份、邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、開立醫(yī)療、東阿阿膠、上海醫(yī)藥、泰坦科技6、康方生物、藥明康德、康龍化成。1.21.372024年：“四同”、比價、醫(yī)療服務(wù)價格調(diào)整等政策持續(xù)出臺；2025年：我們認為價格形成機制及預(yù)期趨于穩(wěn)定，不會出現(xiàn)極端超預(yù)期的降價政策。價2023-2024年，醫(yī)療反腐持續(xù)推進，同時DRG2.0出臺，對于處方行為進行持續(xù)規(guī)范；2025年：我們認為診療規(guī)范性將持續(xù)推進，特別是在DRG2.0、三明醫(yī)改等全國推廣。量2023-2024年：隨著老齡化進程推進，需求持續(xù)增加,2023年住院率持續(xù)高企；2025年：這個需求不會因為監(jiān)管政策受到很大的抑制，但預(yù)計高住院率可能得到緩解。需1.48可能導(dǎo)致年度策略判斷失效的闡述創(chuàng)新藥械的定價政策基本在預(yù)期內(nèi)，但創(chuàng)新藥械產(chǎn)品的研發(fā)本身具備較大不確定性，我們年度策略強調(diào)“破繭”的關(guān)鍵在于供給端創(chuàng)新產(chǎn)品的研發(fā)、商業(yè)化進展的兌現(xiàn)，因此研發(fā)失敗構(gòu)成邏輯成立的軟肋。失敗產(chǎn)品研發(fā)的風(fēng)險中成藥、配方顆粒、IVD、創(chuàng)新藥等價格談判或集采的降幅是市場跟蹤、驗證政策“緩和與否”的微觀指標(biāo)，但如果部分競爭激烈產(chǎn)品的降幅較大，可能會影響市場對政策趨勢的判斷，甚至影響企業(yè)盈利的可預(yù)測性變差。預(yù)期醫(yī)藥政策過樂觀

盡管化藥、醫(yī)療耗材等領(lǐng)域經(jīng)歷持續(xù)趨嚴(yán)的政策影響，渠道、產(chǎn)品都經(jīng)歷比較大的優(yōu)化，但考慮宏觀環(huán)境的變化，企業(yè)端或采用持續(xù)嚴(yán)苛的渠道管控策略，這種策略或?qū)е露唐诋a(chǎn)品發(fā)貨低預(yù)期，可能影響我們對公司業(yè)績節(jié)奏的判斷。醫(yī)藥上游、CXO、原料藥等我們認為出清相對充分的領(lǐng)域，可能也因為產(chǎn)能、價格的波動性導(dǎo)致一定階段業(yè)績波動性方向和之前趨勢判斷相左。不確定的企業(yè)運營周期9（一）關(guān)鍵假設(shè)年度策略觀點：看好國際化&業(yè)績改善創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)。成立關(guān)鍵假設(shè)：醫(yī)保支付邊際不惡化、國際化。成立最大軟肋：醫(yī)保談判大幅降價超出以往預(yù)期。（二）經(jīng)營風(fēng)險：現(xiàn)金流斷裂風(fēng)險1、發(fā)生概率：低概率；2、出現(xiàn)節(jié)奏/時點：不定期；3、判斷依據(jù)：國內(nèi)創(chuàng)新藥競爭較為激烈，商業(yè)化初期研發(fā)、銷售等費用較高，可能導(dǎo)致現(xiàn)金流承壓。4、作用機理：核心產(chǎn)品商業(yè)化低預(yù)期，研發(fā)投入和銷售費用較高會導(dǎo)致現(xiàn)金流遲遲無法轉(zhuǎn)正。5、影響程度：經(jīng)營端研發(fā)投入受限，進一步影響創(chuàng)新藥公司中長期投資邏輯，行情端可能會引起短期股價波動。6、跟蹤方法：持續(xù)跟蹤創(chuàng)新藥企業(yè)費用端趨勢、臨床數(shù)據(jù)和BD潛力等。（三）政策風(fēng)險：醫(yī)保談判對創(chuàng)新藥支持低預(yù)期1、發(fā)生概率：較低概率；2、出現(xiàn)節(jié)奏/時點：每年均有醫(yī)保談判；3、判斷依據(jù)：市場擔(dān)心醫(yī)保收支壓力下創(chuàng)新藥醫(yī)保談判價格或悲觀。4、作用機理：影響國內(nèi)創(chuàng)新藥品種放量節(jié)奏和峰值，進一步影響創(chuàng)新藥估值。5、影響程度：經(jīng)營端直接影響收入和利潤增長，行情端會因為DCF估值永續(xù)增長率和峰值受限而引起股價波動。6、跟蹤方法：持續(xù)跟蹤醫(yī)保局醫(yī)保談判政策變化以及其他部委對創(chuàng)新藥行業(yè)支持/約束的政策。1.5

202510（一）關(guān)鍵假設(shè)年度策略觀點：CXO望走出投融資和產(chǎn)能消化拖累，推薦新業(yè)務(wù)彈性顯著的CXO龍頭。成立關(guān)鍵假設(shè)：《生物安全法案》對本土CXO訂單影響可控、生物醫(yī)藥行業(yè)投融資不再大幅惡化。成立最大軟肋：《生物安全法案》等地緣政治影響CXO訂單承接、生物醫(yī)藥行業(yè)因經(jīng)濟不景氣導(dǎo)致繼續(xù)大幅惡化。（二）經(jīng)營風(fēng)險：美國《生物安全法案》對CXO訂單、業(yè)績等擾動風(fēng)險1、發(fā)生概率：低概率；2、出現(xiàn)節(jié)奏/時點：24Q4關(guān)注《生物安全法案》立法進程；3、判斷依據(jù)：美國眾議院于2024年9月9日通過了《生物安全法案》（H.R.8333），需要跟蹤參議院排會安排和后續(xù)立法流程。4、作用機理：通過后可能會對CXO公司訂單美國藥企承接產(chǎn)生一定影響。5、影響程度：經(jīng)營端有可能影響訂單增速，進一步影響業(yè)績增長趨勢確定性，行情端可能會引起短期股價波動。6、跟蹤方法：持續(xù)跟蹤美國參議院等立法流程進展。（三）政策風(fēng)險：國內(nèi)創(chuàng)新藥監(jiān)管收緊風(fēng)險1、發(fā)生概率：低概率；2、出現(xiàn)節(jié)奏/時點：25-26年持續(xù)推進；3、判斷依據(jù)：21年CDE發(fā)布《以臨床價值為導(dǎo)向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導(dǎo)原則》，醫(yī)保談判等對創(chuàng)新藥價格擾動。4、作用機理：影響國內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)研發(fā)熱情，進而影響國內(nèi)CXO訂單。5、影響程度：經(jīng)營端有可能影響訂單增速，進一步影響業(yè)績增長趨勢確定性，行情端可能會引起短期股價波動。6、跟蹤方法：持續(xù)跟蹤醫(yī)保局、CDE等對創(chuàng)新藥研發(fā)和支付相關(guān)政策推進。1.5 2025 CXO11（一）關(guān)鍵假設(shè)年度策略觀點：看好供給好&需求強賽道。成立關(guān)鍵假設(shè)：集采降幅不超預(yù)期、短期競爭格局不惡化。成立最大軟肋：集采降幅超預(yù)期、競爭格局急劇惡化。（二）經(jīng)營風(fēng)險：現(xiàn)金流斷裂風(fēng)險1、發(fā)生概率：低概率；2、出現(xiàn)節(jié)奏/時點：不定期；3、判斷依據(jù)：國內(nèi)仿制藥競爭較為激烈，如果銷售能力較差或者集采后無法有較好的現(xiàn)金流回流，可能導(dǎo)致現(xiàn)金流承壓。4、作用機理：仿制藥利潤空間被壓縮，現(xiàn)金流無法承擔(dān)新的研發(fā)投入，現(xiàn)金流承壓進一步導(dǎo)致經(jīng)營出現(xiàn)風(fēng)險。5、影響程度：經(jīng)營端仿制藥立項和研發(fā)受限，仿制藥新品無法商業(yè)化支撐業(yè)績增長的邏輯，行情端可能會引起短期股價波動。6、跟蹤方法：持續(xù)跟蹤集采價格趨勢、行業(yè)盈利能力變化以及藥企研發(fā)趨勢等。（三）政策風(fēng)險：集采降幅超預(yù)期1、發(fā)生概率：較低概率；2、出現(xiàn)節(jié)奏/時點：需要根據(jù)集采節(jié)奏；3、判斷依據(jù)：市場擔(dān)心醫(yī)保收支壓力下集采對價格壓制更悲觀。4、作用機理：影響國內(nèi)仿制藥的收入絕對值，進一步影響公司整體收入趨勢。5、影響程度：經(jīng)營端直接影響收入和利潤增長，行情端會因為對仿制藥行業(yè)價格長期更悲觀而引起股價波動。6、跟蹤方法：持續(xù)跟蹤醫(yī)保局集采政策和談判價格變化。1.5

202512（一）關(guān)鍵假設(shè)年度策略觀點：周期觸底，看好成長，原料藥行業(yè)較多品種價格周期相對底部，看好產(chǎn)業(yè)持續(xù)升級下盈利能力提升。成立關(guān)鍵假設(shè)：原料藥行業(yè)價格觸底回升/穩(wěn)定高位、制劑/CDMO等新業(yè)務(wù)彈性兌現(xiàn)。成立最大軟肋：原料藥中間體價格繼續(xù)大幅下行、制劑/CDMO業(yè)務(wù)拓展低預(yù)期。（二）經(jīng)營風(fēng)險：原料藥中間體價格繼續(xù)大幅下行1、發(fā)生概率：低概率；2、出現(xiàn)節(jié)奏/時點：月度報價可能因為供給端過剩而隨時發(fā)生波動；3、判斷依據(jù)：2021年以來較多原料藥/中間體品種價格大幅下降，導(dǎo)致較多原料藥公司業(yè)績盈利能力持續(xù)下行。4、作用機理：價格波動導(dǎo)致原料藥公司收入和業(yè)績向下波動，產(chǎn)能利用率因行業(yè)競爭而不足拖累盈利能力。5、影響程度：經(jīng)營端有可能影響業(yè)績增速，價格下行影響盈利能力，行情端量價周期波動可能會引起股價大幅波動。6、跟蹤方法：持續(xù)跟蹤行業(yè)月度報價趨勢。（三）政策風(fēng)險：國內(nèi)環(huán)評進一步收緊影響產(chǎn)能擴建1、發(fā)生概率：低概率；2、出現(xiàn)節(jié)奏/時點：不定期；3、判斷依據(jù)：15-16“新環(huán)保法”“水十條”“土十條”等環(huán)保政策陸續(xù)出臺，部分原料藥企業(yè)被動停產(chǎn)、限產(chǎn)，對行業(yè)造成一定影響。4、作用機理：影響國內(nèi)原料藥企業(yè)產(chǎn)能投產(chǎn)（供給端受限），進一步影響業(yè)績。5、影響程度：經(jīng)營端影響業(yè)績增長，行情端會引起股價波動。6、跟蹤方法：持續(xù)跟蹤國內(nèi)環(huán)保政策推進。1.5

202513（一）關(guān)鍵假設(shè)年度策略觀點：景氣企穩(wěn)，科學(xué)服務(wù)板塊2025年有望釋放較大利潤彈性。成立關(guān)鍵假設(shè)：行業(yè)景氣不持續(xù)惡化，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整順利帶來盈利能力穩(wěn)健提升，海外拓展穩(wěn)健兌現(xiàn)。成立最大軟肋：行業(yè)景氣持續(xù)惡化，價格戰(zhàn)范圍擴大，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整大幅犧牲收入，政策風(fēng)險對海外拓展產(chǎn)生較大阻礙。（二）經(jīng)營風(fēng)險：價格戰(zhàn)范圍進一步擴大，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整對收入端有較大折損1、發(fā)生概率：較低概率；2、出現(xiàn)節(jié)奏/時點：25年全年；3、判斷依據(jù)：各公司優(yōu)勢領(lǐng)域明確，客戶及產(chǎn)品調(diào)整過程可能存在重建供需平衡的過程。4、作用機理：舍棄過去低盈利板塊帶來收入端折損，進入高盈利板塊導(dǎo)致高盈利板塊競爭加劇，降低毛利率。5、影響程度：經(jīng)營端有可能影響收入及利潤增速，進一步影響業(yè)績增長趨勢確定性，行情端可能會引起股價波動。6、跟蹤方法：持續(xù)跟蹤景氣、收入及盈利能力兌現(xiàn)變化及各板塊價格調(diào)整趨勢。（三）政策風(fēng)險：海外對本土科學(xué)服務(wù)行業(yè)的采購限制1、發(fā)生概率：低概率；2、出現(xiàn)節(jié)奏/時點：

25年全年；3、判斷依據(jù)：《生物安全法案》以及USTR對華加征301關(guān)稅幅度超預(yù)期，或在特朗普上臺后范圍進一步擴大。4、作用機理：影響科學(xué)服務(wù)板塊美國市場的拓展。5、影響程度：經(jīng)營端有可能影響收入兌現(xiàn)，進一步影響整體空間的判斷，行情端可能會引起短期股價波動。6、跟蹤方法：持續(xù)跟蹤美國對華政策。1.5

202514（一）關(guān)鍵假設(shè)年度策略觀點：邊際向好，新成長曲線明晰。成立關(guān)鍵假設(shè)：醫(yī)保預(yù)付政策兌現(xiàn)，政府化債等政策對醫(yī)藥支付端起到較明晰的支撐作用。成立最大軟肋：醫(yī)保預(yù)付政策等對支付端壓力未起到明顯緩解作用。（二）經(jīng)營風(fēng)險：應(yīng)收賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)率進一步下降1、發(fā)生概率：較低概率；2、出現(xiàn)節(jié)奏/時點：25年全年；3、判斷依據(jù)：22年以來板塊應(yīng)收賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)率進一步下降。4、作用機理：應(yīng)收賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)率進一步下降導(dǎo)致信用減值增加，帶來利潤端波動；現(xiàn)金流惡化導(dǎo)致經(jīng)營風(fēng)險增加，甚至有斷供風(fēng)險。5、影響程度：經(jīng)營端有可能減值影響利潤增速，經(jīng)營風(fēng)險導(dǎo)致公司戰(zhàn)略收縮影響收入增速，行情端可能會引起股價大幅波動。6、跟蹤方法：持續(xù)跟蹤行業(yè)政策變化及醫(yī)保結(jié)余。（三）政策風(fēng)險：個人賬戶進一步收回及院外價格管控的進一步增強1、發(fā)生概率：較低概率；2、出現(xiàn)節(jié)奏/時點：不好判斷；3、判斷依據(jù)：23年個人賬戶部分收回對院外支付能力的影響及院外比價、集采三進對院外終端平均價格的影響。4、作用機理：影響院外成長性，進一步影響業(yè)績。5、影響程度：經(jīng)營端影響業(yè)績增長，行情端會引起股價波動。6、跟蹤方法：持續(xù)跟蹤院外政策變化對商業(yè)成長性的影響及CSO等新業(yè)務(wù)的支撐。1.5

202515（一）關(guān)鍵假設(shè)年度策略觀點：整合加速，需求升級。成立關(guān)鍵假設(shè)：行業(yè)并購重組持續(xù)推進，靜丙和凝血因子類產(chǎn)品臨床應(yīng)用進一步擴展，需求有望加速提升。成立最大軟肋：并購重組受阻，生產(chǎn)企業(yè)牌照放開，靜丙等需求不及預(yù)期。（二）經(jīng)營風(fēng)險：采漿成本波動風(fēng)險1、發(fā)生概率：較低概率；2、出現(xiàn)節(jié)奏/時點：25年全年；3、判斷依據(jù)：板塊毛利率已恢復(fù)到歷史較高水平。4、作用機理：原料血漿成本占公司總生產(chǎn)成本的比例較高，成本提升或漿站拓展過快均可能影響板塊的毛利率水平，

。5、影響程度：經(jīng)營端利潤可能低預(yù)期，行情端可能會引起股價大幅波動。6、跟蹤方法：持續(xù)跟蹤行業(yè)政策變化及醫(yī)保結(jié)余。（三）政策風(fēng)險：血制品集采導(dǎo)致產(chǎn)品大幅降價1、發(fā)生概率：低概率；2、出現(xiàn)節(jié)奏/時點：需要持續(xù)跟蹤；3、判斷依據(jù)：廣東區(qū)域聯(lián)盟集采首次將血液制品納入集采品種，但價格未出現(xiàn)較大幅度的價格下降，因為血制品行業(yè)特點，供不應(yīng)求，國企把控，難以以價換量。4、作用機理：影響整體行業(yè)空間及短期成長性、盈利能力。5、影響程度：經(jīng)營端影響業(yè)績增長，行情端會引起股價波動。1.5

202516（一）關(guān)鍵假設(shè)年度策略觀點：看好具有核心產(chǎn)品力及海外拓展力的公司。成立關(guān)鍵假設(shè)：國際關(guān)系穩(wěn)定，支付壓力不進一步惡化，研發(fā)進展如期推進。成立最大軟肋：國內(nèi)市場競爭格局進一步惡化、競標(biāo)價格持續(xù)下滑、消費環(huán)境及院內(nèi)支付能力進一步惡化。（二）經(jīng)營風(fēng)險：疫苗安全風(fēng)險1、發(fā)生概率：較低概率；2、出現(xiàn)節(jié)奏/時點：需要持續(xù)跟蹤；3、判斷依據(jù)：疫苗安全至關(guān)重要，2018年長春長生疫苗事件導(dǎo)致國產(chǎn)疫苗出現(xiàn)信任危機。4、作用機理：疫苗安全事件導(dǎo)致國產(chǎn)疫苗總體信任危機，直接影響板塊估值及空間

。5、影響程度：經(jīng)營端業(yè)績可能大低預(yù)期，行情端可能會引起股價大幅波動。6、跟蹤方法：持續(xù)跟蹤行業(yè)變化。（三）政策風(fēng)險：醫(yī)保支付政策及監(jiān)管政策風(fēng)險1、發(fā)生概率：較低概率；2、出現(xiàn)節(jié)奏/時點：需要持續(xù)跟蹤；3、判斷依據(jù)：市場擔(dān)心醫(yī)保支付壓力下價格進一步下壓或支付比例降低。4、作用機理：影響整體行業(yè)空間及短期成長性、盈利能力。5、影響程度：經(jīng)營端影響業(yè)績增長，行情端會引起股價波動。1.5

202517（一）關(guān)鍵假設(shè)年度策略觀點：看好渠道出清&創(chuàng)新拉動。成立關(guān)鍵假設(shè)：政策邊際不惡化、國際環(huán)境不惡化。成立最大軟肋：醫(yī)保/財政支付變化下，量價下降超預(yù)期。（二）經(jīng)營風(fēng)險：院內(nèi)/院外需求持續(xù)低迷，市場競爭下價格降幅超預(yù)期1、發(fā)生概率：較低概率；2、出現(xiàn)節(jié)奏/時點：2025年持續(xù)；3、判斷依據(jù)：院內(nèi)招標(biāo)尚未完全恢復(fù)、院內(nèi)價格競爭持續(xù)。4、作用機理：需求降低，供給側(cè)價格競爭加劇。5、影響程度：出廠價下降或者送樣增加，影響毛利率或銷售費用率，影響經(jīng)營業(yè)績預(yù)期進而影響股價。6、跟蹤方法：招投標(biāo)數(shù)據(jù)月度更新、線上經(jīng)營數(shù)據(jù)跟蹤。（三）政策風(fēng)險：集采降價超預(yù)期1、發(fā)生概率：較低概率；2、出現(xiàn)節(jié)奏/時點：25-26年持續(xù)推進；3、判斷依據(jù)：主動脈支架通過醫(yī)保問詢降價、部分省份開始進行設(shè)備集采。4、作用機理：影響產(chǎn)品價格、經(jīng)銷商銷售動力，進而影響企業(yè)利潤。5、影響程度：經(jīng)銷商可能面臨庫存調(diào)整，出廠量價受到影響，進而影響業(yè)績。6、跟蹤方法：持續(xù)跟蹤相關(guān)政策推進。1.518（一）關(guān)鍵假設(shè)年度策略觀點：中藥集采趨勢向嚴(yán)，看好院外品牌中藥龍頭。成立關(guān)鍵假設(shè)：醫(yī)?；鹗罩毫u顯，優(yōu)化醫(yī)療費用支出迫在眉睫，中成藥集采或?qū)⒅鸩较驀?yán)。成立最大軟肋：中成藥集采未來不再推進，或不在納入新品種。（二）經(jīng)營風(fēng)險：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降明顯的公司，有需要清庫存而收入業(yè)績不及預(yù)期的風(fēng)險。1、發(fā)生概率：低概率；2、出現(xiàn)節(jié)奏/時點：2024Q4-2025Q2；3、判斷依據(jù)：院外中藥整體偏消費屬性，且過去幾年重大衛(wèi)生事件等影響了庫存節(jié)奏，導(dǎo)致年度業(yè)績增速時高時低。4、作用機理：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降明顯意味渠道庫存高企，公司會控制發(fā)貨以回收應(yīng)收賬款，導(dǎo)致收入不及預(yù)期，進而股價下跌。5、影響程度：由渠道庫存較高導(dǎo)致的控貨行為往往會持續(xù)至少半年。6、跟蹤方法：持續(xù)調(diào)研渠道和關(guān)注公司應(yīng)收賬款變化。（三）政策風(fēng)險：中成藥集采進展超預(yù)期風(fēng)險1、發(fā)生概率：低概率；2、出現(xiàn)節(jié)奏/時點：25-26年持續(xù)推進；3、判斷依據(jù)：醫(yī)?；鹗罩毫u顯，不排除安徽等個別省份針對臨床“小品種”和非臨床用藥集采的可能。4、作用機理：中成藥集采進度超預(yù)期會加劇公司業(yè)績波動，使得本應(yīng)在更長期間消化的集采風(fēng)險集中出清。5、影響程度：收入端受影響較大，利潤端取決于公司將本增效的程度，往往會導(dǎo)致當(dāng)年業(yè)績下滑。資料來?

源：6浙、商跟證蹤券研方究法所：持續(xù)跟蹤國家及各省醫(yī)保局對中成藥集采的政策及表態(tài)。1.519（一）關(guān)鍵假設(shè)年度策略觀點：行業(yè)出清有望持續(xù)，看好管理能力更強的藥店龍頭成立關(guān)鍵假設(shè)：政策邊際不惡化、需求穩(wěn)步恢復(fù)成立最大軟肋：醫(yī)保壓力下藥品降價影響超預(yù)期（二）經(jīng)營風(fēng)險：關(guān)店率持續(xù)提升，成長性與盈利能力持續(xù)下降1、發(fā)生概率：低概率；2、出現(xiàn)節(jié)奏/時點：2025年持續(xù)；3、判斷依據(jù)：行業(yè)出清持續(xù)，關(guān)店影響下藥店盈利能力下行。4、作用機理：需求降低客流量下降、個賬改革以及比價等影響下客單價下降，藥店盈利能力下降關(guān)店潮持續(xù)，影響收入利潤增長。5、影響程度：影響短期業(yè)績以及長期成長性6、跟蹤方法：門店數(shù)據(jù)、月度銷售數(shù)據(jù)。（三）政策風(fēng)險：五同等政策持續(xù)推進，價格下降超預(yù)期1、發(fā)生概率：低概率；2、出現(xiàn)節(jié)奏/時點：2025年持續(xù)推進；3、判斷依據(jù)：2024年比價程序上線，五同等政策持續(xù)推進。4、作用機理：影響產(chǎn)品價格、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，進而影響企業(yè)利潤。5、影響程度：銷售品類調(diào)整（低毛利率產(chǎn)品占比提升）、銷售價格下降（毛利率降低），進而影響業(yè)績。6、跟蹤方法：持續(xù)跟蹤相關(guān)政策推進。1.5重點個股風(fēng)險排雷0220推薦個股風(fēng)險排雷熱門個股風(fēng)險排雷2.1211. 泰坦科技（代碼：688133.SH）一句話概括推薦邏輯：稀缺的全流程科研試劑平臺型公司，規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)驅(qū)動業(yè)績超預(yù)期。提示需要關(guān)注的風(fēng)險：降價和產(chǎn)品拓展節(jié)奏不及預(yù)期的風(fēng)險。風(fēng)險之一：產(chǎn)品降價風(fēng)險描述：國內(nèi)科研需求回暖慢，因為競爭惡化導(dǎo)致持續(xù)降價的風(fēng)險。判斷依據(jù)：國內(nèi)科研市場需求、投融資回暖較慢，影響科研及企業(yè)試劑需求，短期沒有看到拐點。發(fā)生概率：中等。影響路徑：試劑公司產(chǎn)品線拓展，庫存增加，但同質(zhì)化的競爭較激烈，引發(fā)價格戰(zhàn)，進而影響公司的盈利能力，同時可能導(dǎo)致公司市場拓展節(jié)奏受阻，收入增速下降。影響程度：中等。檢測指標(biāo)：盈利能力波動及高附加值產(chǎn)品放量跟蹤。g)預(yù)警方法：跟蹤公司產(chǎn)品銷售數(shù)據(jù)。2.2221. 東阿阿膠（代碼：000423.SZ）一句話概括推薦邏輯：品牌中藥龍頭企業(yè)，阿膠漿放量及渠道優(yōu)化驅(qū)動業(yè)績超預(yù)期。提示需要關(guān)注的風(fēng)險：消費疲弱下公司業(yè)績波動性風(fēng)險。風(fēng)險之一：需求疲弱的風(fēng)險風(fēng)險描述：消費需求疲弱持續(xù)，公司產(chǎn)品銷售增長不及預(yù)期的風(fēng)險。判斷依據(jù)：公司阿膠塊偏中高端消費產(chǎn)品，投資者或?qū)⑾M屬性和