金融中心：聚集金融資源的有效機制

金融中心

聚集金融資源的有效機制

作為一個大國，中國的經(jīng)濟運行可以明顯區(qū)分出中央和地方兩個層面來。因此，處理好中央

和地方的關(guān)系，在保證中央對事關(guān)全局之重大事件擁有決策權(quán)和對"重要經(jīng)濟資源擁有調(diào)控權(quán)

的前提下，給予地方以較大的發(fā)展經(jīng)濟的自主權(quán)，歷米就是管理中國經(jīng)濟的關(guān)鍵所在。

發(fā)展地方經(jīng)濟當然也有多方面內(nèi)容，其中，在本?。ㄖ陛犑小⒆灾螀^(qū)）的土地上建立輻射范

圍或大或小的區(qū)域金融中心，是確立地方經(jīng)濟優(yōu)勢，發(fā)展地方經(jīng)濟不可或缺的內(nèi)容之一。如

果說20世紀中國金融的發(fā)展與改革以強調(diào)金融業(yè)之“條條”特征為重點，那么，進入新世

紀以來，“塊塊”們發(fā)展本地金融的訴求逐漸強烈，并開始得到中央的默許且受到某種程度

的鼓勵。于是，只要具備一定條件，地方政府一般都會制定或詳或略的發(fā)展地方金融中心的

計劃。作為國家級專業(yè)金融研究機構(gòu)的成員，我們自然“水暖鴨先知”，并且也著實為很多

地方做過金融發(fā)展規(guī)劃。

筆者正式涉獵金融中心建設(shè)問題自1997年始。那一年，由于回歸在即，香港方面對其未來

之經(jīng)濟前景尤其是其國際金融中心的地位心存忐忑。于是，香港金融管理局便委托我做一項

課題，題為“香港或上海：中國的國際金融中心定點選擇”一一不需添加一字，這題目已足

以體現(xiàn)出他們的深深憂慮。自那以后，我先后承接了近十項類似課題，相關(guān)文章也寫了多

篇。本書從中挑選了兩篇：一篇就是本文，它應北京市有關(guān)方面之邀而作；另一篇名為《多

元化：亞洲金融危機之后國際金融中心的發(fā)展》，應《人民日報》之請而寫。選擇這兩篇文

章的原因主要是學術(shù)方面的考慮：本文的理論基礎(chǔ)是傳統(tǒng)的區(qū)位經(jīng)濟、規(guī)模經(jīng)濟和聚類理

論；而下一篇則體現(xiàn)的是基于網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟的新思維一一這兩篇文章反映了區(qū)域金融中心研究方

面的理論進展。

本文發(fā)表于《經(jīng)濟管理》2003年第9期。

十年前，當人們聽說要在長安街的西側(cè)建設(shè)一個現(xiàn)代化的金融街時，多數(shù)人對這個宏大目標

實現(xiàn)的可能性是持懷疑態(tài)度的。應當說，人們的懷疑并非全無道理。首先，20世紀90年代

初期，中國的金融業(yè)尚處于其高速發(fā)展的前期，還沒有提出需要大片的建筑群來承載其發(fā)展

的要求。眾所周知，那時，滬、深兩地的股票市場還在為自己生存的合理性苦苦掙扎，多樣

化的金融組織體系還在學者的書齋里演繹，僵化且低效率的國有銀行體制仍然居于統(tǒng)治地

位，保險業(yè)剛剛脫離開其銀行的母體，至于外資金融機構(gòu)，則還在一個非常遙遠的地方觀

望。總之，人們懷疑，這條以“金融”命名的街，在金融'也尚不發(fā)達的條件下，它如何能夠

名符其實。其次，90年代初期，正是中國的房地產(chǎn)業(yè)剛剛興起并且很快就至末路的時期。

在第一次發(fā)展高潮中，中國的房地產(chǎn)業(yè)顯示出相當大的脆弱性。依然還被南方房地產(chǎn)泡沫的

噩夢籠罩著的人們十分擔心，在北京這片寸土寸金的土地上做房地產(chǎn)開發(fā)，究竟是不是在吹

另一個泡沫。再者，作為競爭對手，剛剛擺脫舊體制束縛的上海正在重溫其遠東國際金融中

心的舊夢；在南方，新興移民城市深圳則依靠其與已經(jīng)成為國際金融中心的香港毗鄰的地利

之便，雄心勃勃地要成為中國新的金融中心。與這兩個城市相比，北京的經(jīng)濟相對不甚發(fā)

達，金融基礎(chǔ)設(shè)施也十分落后。沒有經(jīng)濟優(yōu)勢，何談建設(shè)什么“金融街”？實在說，筆者當

時就曾參加過數(shù)次有關(guān)金融街建設(shè)方面的論證會，并曾就與上述幾點相類似的問題表達過自

己的憂慮。

如今，一切懷疑和憂慮均成歷史。巍峨聳立的一排排高檔建筑物和熙熙攘攘的“白領(lǐng)”人群

說明了一切。人們現(xiàn)在討論的問題，已經(jīng)是如何謀金融街的未來發(fā)展，如何完善其內(nèi)部管

理，使之在中國經(jīng)濟金融的發(fā)展和對外開放方面發(fā)揮更大的作用。

金融街發(fā)展的成功，當然歸功于中國經(jīng)濟的強勁發(fā)展，得益于中國金融業(yè)的長足進步。然

而，所有這些，只不過是提供了一個大環(huán)境，一個保證其成功的必要條件。金融街的成功，

自有其經(jīng)營者的獨到眼光，自有其管理者高效率的工作。當然，它需要有多方面的協(xié)調(diào)配

合，在這背后，一定有難以勝數(shù)的艱辛的故事。局外人可能永遠搞不清楚金融街十年發(fā)展的

具體歷程，但是，面對鱗次櫛比的高樓，人們可以肯定地說，在市場經(jīng)濟條件下，金融街取

得如此之成就，它一定遵循了全球金融中心發(fā)展的一般規(guī)律，一定是創(chuàng)造了一系列足以吸引

國內(nèi)外眾多金融機構(gòu)聚集于此的優(yōu)越條件。有鑒于此，本文擬做一些資料收集和匯總的工

作：我們將把經(jīng)濟學界有關(guān)金融中心發(fā)展的理論探討做一點梳理，一方面旨在為金融街的順

利發(fā)展提供一點理論上的佐證，另一方面期望它們能對金融街的未來發(fā)展產(chǎn)生一些積極的影

響。

一金融機構(gòu)區(qū)位選擇的決定因素

要為一種類似金融街這種物理化的金融中心的發(fā)展尋找理論根據(jù)，并不是一件十分容易的事

情。這是因為，當代經(jīng)濟學家和金融家，特別是成熟市場經(jīng)濟國家中的經(jīng)濟學家和金融家，

已經(jīng)不太關(guān)注這一問題。

因此，關(guān)于發(fā)展物理化的金融中心的論述，要從20世紀初期的著述中，而且主要是從有關(guān)

工業(yè)企業(yè)區(qū)位理論中尋找。

早期的工業(yè)企業(yè)區(qū)位選擇理論注重生產(chǎn)要素和產(chǎn)成品的相對運輸成本。在產(chǎn)量給定情況下實

機構(gòu)選址的動態(tài)。但是，不同地方人力資源和經(jīng)營場所的成本和質(zhì)量有很大的不同。

需要注意的是，在金融機構(gòu)的區(qū)位選擇決策中，政治與經(jīng)濟的穩(wěn)定性具有極為重要的影響。

政治與經(jīng)濟的穩(wěn)定，將使金融機構(gòu)和投資者具有良好的信心。當然，這通常也是金融市場正

常運行的前提條件之一。

資金成本是影響金融機構(gòu)運行的最重要的供給要素。在任何一個地方，資金的成本除了取決

于可貸資金的市場供求，還取決于該國（地區(qū)）對資金管理的各種規(guī)制。阻礙競爭或扭曲競

爭關(guān)系的規(guī)制（如限制金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍），會提高金融機構(gòu)的經(jīng)營成本，并由于缺乏多

樣化經(jīng)營的可能性而招致更高的經(jīng)營風險。

政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性同樣為金融機構(gòu)高度關(guān)注。亳無疑問，如果政府或監(jiān)管當局制定的規(guī)

則變化無常，金融機構(gòu)將難以產(chǎn)生穩(wěn)定的預期，其長遠的發(fā)展規(guī)劃將難以設(shè)定和施展一一這

是阻礙金融機構(gòu)在當?shù)芈鋺舻淖畲笳系K。同時，也不宜將所有的規(guī)章制度都看做是成本，那

些保護消費者利益的措施都能有效地降低資金的成本。另外，支付和結(jié)算的效率也會影響金

融機構(gòu)營運資金的成本。

與一般工商企業(yè)不同，金融機構(gòu)的“沉淀成本”是相對較低的。不過，潛在客戶的流失，以

及從一個地區(qū)或市場退出時造成的聲譽上的損失，是金融機構(gòu)不可忽視的問題?？傊?，客戶

關(guān)系的損失可能是金融機構(gòu)最重要的沉淀成本，因為，遷址之后，很難保證在原經(jīng)營所在地

發(fā)展起來的客戶關(guān)系還能繼續(xù)保持。

在需求方面，客戶聯(lián)系顯然是最重要的因素歷史上，金融中心常常與經(jīng)濟中心同居一地，

為的是加強雙方的聯(lián)系。現(xiàn)在，這種需要顯然是大大降低了，因為，金融機構(gòu)可以通過現(xiàn)代

信息技術(shù)來加強同客戶的聯(lián)系。但是，（在國際金融中心選擇上）時區(qū)的差別，以及（在國

內(nèi)金融中心選擇方面）清算體系的格局，監(jiān)管當局分支機構(gòu)的布局等，都對金融機構(gòu)選址造

成重要影響。另外，金融領(lǐng)域存在客觀的范圍經(jīng)濟，如產(chǎn)品的關(guān)聯(lián)成本和關(guān)聯(lián)需求，都是必

須考慮到的。同時，金融清算與結(jié)算的覆蓋領(lǐng)域也存在巨大的規(guī)模經(jīng)濟效益，這也在選址的

考慮之列。

在分析金融機構(gòu)選址戰(zhàn)略方面，有一個因素，即技術(shù)進步的影響，是必須認真考慮的。這是

因為，所有的技術(shù)進步，或者是在縮短時間，或者在壓縮空間；無論發(fā)生何種情況，金融機

構(gòu)聚合的必要性都會發(fā)生變化。舉例來說，在“新經(jīng)濟”中，全球范圍內(nèi)使用聲像通信連接

和自動交易系統(tǒng)，獲得了長足的發(fā)展，這些最新的發(fā)展，使得人們真正可能實現(xiàn)在家中上班

的夢想。試想，果若如此，金融機構(gòu)有什么必要聚集在一個價格昂貴的區(qū)域內(nèi)呢？因此，它

們要想離開一個地方，還有什么“沉淀成本”可言呢？當然，至少在現(xiàn)在，金融機構(gòu)的聚合

依然有其必要性。第一，IT的發(fā)展的確會替代一些金融活動，并使得經(jīng)營地點無足輕重。

但是，相比而言，技術(shù)固然對二級市場交易產(chǎn)生了極大的替代作用，但對一級市場交易和特

殊交易的替代作用并不明顯。這是因為，對一級發(fā)行業(yè)務(wù)和特殊交易而言，“關(guān)系網(wǎng)”的作

用要大得多。第二，技術(shù)必須與一定的熟練勞動力結(jié)合起來才能帶來效益。如果一個金融中

心是全球金融網(wǎng)絡(luò)的軸心，通信技術(shù)有助于它的集中程度的提高。但是，如果沒有熟練掌握

這些技術(shù)的人才，金融中心也很難從這些技術(shù)中獲益。

二集中交易能大幅度提高交易效率

經(jīng)濟學對于集中交易的效率一直持肯定態(tài)度。學者們普遍認為，如果所有的居民都集中在一

個很小的地方形成一個城市，那么，由于交易時的旅行距離的縮短，交易效率會大大提高，

從而分工水平和生產(chǎn)力水平也會大大提高。這就是所謂城市的聚集效益。城市的聚集效益主

要體現(xiàn)為兩種類型：第一類聚集效益指的是，從事交易的人居住一地，便于提高交易效率，

并能夠促進分工的深化；第二類聚集效益指的是，分工將形成網(wǎng)絡(luò)效應，這使得集中交易的

效率提高。這是因為，如果每個交易者居住地固定不變，每對交易伙伴都到他們之間的中點

進行交易，那么，當分工水平提高而要求交易網(wǎng)絡(luò)擴大時，總的交易的旅行和相關(guān)的費用就

會超比例地擴大。然而，如果所有的人都將交易集中到一個中心點，則會大大縮減總的交易

旅行距離，從而極大地降低交易費用。

以上說的是一般的經(jīng)濟學原理。金融中心的聚集效益主要體現(xiàn)在跨地區(qū)支付效率的提高和金

融資源跨地區(qū)配置效率的提高。美國著名金融專家金德伯格指出：“單一金融中心的效率性

類似于增加單一法幣的效用。每個地區(qū)在對外收付時，并不是分別與其他地區(qū)進行結(jié)算，而

是與單一金融中心進行結(jié)算；如此，只需要nT個渠道，而非n(n-1)/2個，便可完成結(jié)

算……法國將商品經(jīng)銷集中于巴黎的做法遭到眾多的批判；隨著運費的上漲，商品清算中心

的效率必定明顯下降。但是，對于貨幣支付來說，作為一國系統(tǒng)頂點的核心金融市場和作為

各國金融中心頂點的單一國際金融市場的效率性是毋庸置疑的?！薄敖鹑谥行牡谋匾圆粌H

體現(xiàn)在它可以跆時期平衡個別企、業(yè)家的儲蓄與投資，將金融資本從儲蓄者手中轉(zhuǎn)移到投資者

那里，還體現(xiàn)在它可以實現(xiàn)支付，并跨地區(qū)轉(zhuǎn)移儲蓄。銀行業(yè)和金融中心履行著交易媒介功

能和跨地域的價值貯藏功能。通過一個金融中心，一個不同地區(qū)之間可以最有效地實現(xiàn)單筆

支付；不論是季節(jié)性的還是長期性的金融儲蓄盈余和赤字都能得到最佳的匹配。”

建立金融中心并在其中展開集中交易的好處，還在于它提供了近距離交流與溝通的便利。有

些學者認為，城市作為生產(chǎn)和生活都非常集中的地方，對于那些具有巨大不確定性、需要面

對面接觸的產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)，對于那些以互動為必要條件的行業(yè)，存在著天然的巨大吸引力。

例如，中國的香港地區(qū)曾經(jīng)只是一個微不足道的小港口。但是，1949年以后的一系列機

遇，使得它獲得了千載難逢的發(fā)展機遇。由于實行自由貿(mào)易，香港便吸引了大批的商品批發(fā)

商，批發(fā)商帶來了金融機構(gòu)，金融機構(gòu)又引來了全球性公司的核心機構(gòu)。一般而言，公司或

金融機構(gòu)集中在一起，能夠建立為熟悉復雜多變的市場需求而建立起來的客戶關(guān)系。具有相

關(guān)業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)需要加強聯(lián)系。高級管理者要求與承擔債券發(fā)行的分銷商加強業(yè)務(wù)聯(lián)系，

也需要與中央銀行或金融監(jiān)管部門打交道。為了避免交易中出現(xiàn)的誤會，金融機構(gòu)或公司間

的低層業(yè)務(wù)人員也需要緊密的聯(lián)系來解決相關(guān)的問題。

金融中心以集中交易為其顯著特征。正是在集中交易中，產(chǎn)生了可觀的外部規(guī)模經(jīng)濟效益。

這種效益首先體現(xiàn)為可以節(jié)約周轉(zhuǎn)資金余額，提供融資和投資便利。金德伯格指出：“隨著

高效率支付體系的發(fā)展，公司發(fā)現(xiàn)，通過集中于大城市的金融中心，利用銀行業(yè)的交易媒介

功能，能節(jié)約周轉(zhuǎn)資金余額。達到一定規(guī)模的公司趨向于在大都市設(shè)立財務(wù)部門，利用當?shù)?/p>

的金融市場進行交易，并且可以運用較少的周轉(zhuǎn)資金余額為更大規(guī)模的支付提供資金。競爭

性日益增加的證券市場為資金短缺者提供越來越大規(guī)模的、便宜的證券發(fā)行機會，同時為資

金盈余者提供更多的流動性投資對象。規(guī)模經(jīng)濟不僅存在于貨幣的交易媒介和價值貯藏功能

之中，就貸款、貼現(xiàn)和債券而言，規(guī)模經(jīng)濟還存在于延期支付的標準功能之中?！?/p>

集中交易勢必提高市場流動性，從而降低融資成本和投資風險。通常，金融市場的規(guī)模越

大，各種金融工具的流動性就越高。在現(xiàn)代經(jīng)濟條件下，一個高度流動性的市場，就會產(chǎn)生

吸引其他地區(qū)的貸款人和借款人的作用，從而把他們的資金轉(zhuǎn)移到金融中心上來。由于流動

性較高，借款人可以支付較低的利率和（或）得到更多的貸款。貸款人則可以獲得性質(zhì)不同

的投資，而且，這些投資能在規(guī)模更大的二級市場上進行交易，這也是貸款人愿意接受較低

利率的原因。

在金融中心，金融機構(gòu)之間的合作顯然更容易了，這使得一系列的輔助性產(chǎn)業(yè)得以共享。當

大量金融機構(gòu)集中在較小的空間中時，銀行業(yè)內(nèi)部可以發(fā)展眾多的合作項目和業(yè)務(wù)聯(lián)系，如

商業(yè)銀行的銀團貸款業(yè)務(wù)，金融機構(gòu)之間的清算和結(jié)算的聯(lián)合服務(wù)，如聯(lián)合的票據(jù)結(jié)算中心

等。所有這些，都將產(chǎn)生大規(guī)模的外部經(jīng)濟效應。在這種環(huán)境下，商業(yè)銀行和投資銀行之

間、商業(yè)銀行與保險公司之間、保險公司與證券公司之間，都可以開拓出眾多的跨專業(yè)的業(yè)

務(wù)合作關(guān)系來。隨著大批金融機構(gòu)的集中和發(fā)展，為金融機構(gòu)服務(wù)的相關(guān)輔助性產(chǎn)業(yè)或社會

中介服務(wù)業(yè)也將得到迅速的發(fā)展。律師、會計、投資咨詢、信用評估、資產(chǎn)評估、外語和金

融專業(yè)技術(shù)培訓等機構(gòu)都將得到發(fā)展并提供高質(zhì)量的服務(wù)。至于那些具有相同專業(yè)的背景和

利益的白領(lǐng)階層和管理人員，工作使得他們變得關(guān)系密切，他們相互之間也會激發(fā)出創(chuàng)新的

思想和行動。那些對所有企業(yè)、機構(gòu)和市場都有益的機構(gòu)也將建立起來。甚至餐飲業(yè)、娛樂

業(yè)等傳統(tǒng)的第三產(chǎn)業(yè)，也都將獲得絕好的發(fā)展空間。

然而，需要注意的是，不同種類的金融機構(gòu)的聚集效益存在著很大的差異。我們不妨看一看

經(jīng)營地點及其集中程度對不同種類金融機構(gòu)競爭能力的影響。對銀行而言，人們往往認為放

松管制是首要的考慮因素。其實不然，諸如貨幣市場的深度與廣度、與其他金融和貿(mào)易活動

的緊密聯(lián)系、與中央銀行的聯(lián)系、金融機構(gòu)之間長期形成的專業(yè)技術(shù)以及一系列可得到的輔

助性服務(wù)等外部經(jīng)濟因素，往往顯得更為重要。證券市場對參與者的吸引力則在于資本市場

的規(guī)模、掛牌證券數(shù)目和質(zhì)地、清算與結(jié)算的效率、保護投資者的力度、規(guī)章制度的靈活性

等因素。保險業(yè)得益于有組織的保險市場的存在、經(jīng)紀公司的存在，以及法律和其他輔助性

服務(wù)的存在。隨著信息技術(shù)的廣泛應用，它們對集中交易的要求是越來越下降的。

三影響金融中心競爭力的要素

金融中心形成的基本條件有，政治與經(jīng)濟的穩(wěn)定、高效的有經(jīng)驗的金融機構(gòu)體系、先進的通

信設(shè)施和良好的監(jiān)管環(huán)境。不同地方的相對吸引力對于金融機構(gòu)選址決策產(chǎn)生重要的影響。

擁有相對有吸引力的成本條件、高質(zhì)量的勞動力和基礎(chǔ)設(shè)施、明智而健全的監(jiān)管環(huán)境的城市

在競爭金融機構(gòu)和金融服務(wù)的市場份額上具有優(yōu)勢，而政府在降低金融機構(gòu)置業(yè)成本、提高

金融從業(yè)人員生活質(zhì)量、提高人力資源素質(zhì)、提供通信等基礎(chǔ)設(shè)施以及改善監(jiān)管環(huán)境并制定

低稅收政策方面具有很大的能動性。

于是我們看到，雖然金融中心的形成在很大程度上是個由經(jīng)濟和金融業(yè)發(fā)展所決定的自然

過程，但是，監(jiān)管制度和政府政策也產(chǎn)生著重要的影響。特別的，由于存在沉淀成本、不可

分性和未來的不確定性，金融機構(gòu)選定機構(gòu)所在地后，通常都有相對的穩(wěn)定性和憒性。因

此，在金融中心形成的早期階段，特別需要地方政府在全國統(tǒng)一的監(jiān)管架構(gòu)下提供具有競爭

力的當?shù)氐恼吆椭贫拳h(huán)境，鼓勵金融機構(gòu)作出遷入的決定，從而加快金融中心的聚集過

程。

監(jiān)管制度是一個地區(qū)或城市投資環(huán)境質(zhì)量的主要方面。對準入的限制、對經(jīng)營活動范圍的管

理等方面的國際和地區(qū)差異，都會對資金的跨地區(qū)和跨國境流動和金融服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展的地理

分布產(chǎn)生重大影響。

除了以上所述的“軟環(huán)境”以外，在一個競爭性環(huán)境中，影響金融中心發(fā)展的因素至少還有

如下三項：

L經(jīng)營成本

誠然，成本不是金融機構(gòu)區(qū)位選擇的唯一決定因素。例如，證券交易所的所在地總能吸引更

多的證券公司和機構(gòu)投資者；批發(fā)性商業(yè)銀行總是設(shè)立在公司聚集的城市而不管其辦公樓租

金或土地價格有多么昂貴。更有甚者，在中央機構(gòu)仍然高度管制著資源分配權(quán)力的條件下，

金融機構(gòu)無