金融理論與實務(wù) 第六章貨幣市場

第六章貨幣市場

第一節(jié)貨幣市場的特點與功能

（一）貨幣市場的特點

貨幣市場是在以期限在1年以內(nèi)的金融工具為媒介進行短期資金鼬通的市場。貨幣市場

的主要特點有：

1、交易期限短

2、流動性強

貨幣市場金融工具償還期限的短期性決定了其較強的流動性。

3.安全性高

4、交易額大

（二）貨幣市場的功能

1、它是政府、企業(yè)調(diào)劑資金余缺、滿足短期融資需要的市場

企業(yè)可以從貨幣市場及時、低成本地笄集大規(guī)模的短期資金滿足這種需求。與此同時，

流動資金暫時閑置的企業(yè)也可以通過購買國庫券、商業(yè)獎?chuàng)?、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單等貨幣市

場工具，實現(xiàn)合理的收益回報，達到安全性、流動性和收益性相統(tǒng)一的財務(wù)管理目的。

2、它是商業(yè)銀行等金融機構(gòu)進行流動管理的市場

3、它是一國中央銀行進行宏觀金融調(diào)控的場所

4、它是市場基準率生成的場所

第二節(jié)同業(yè)拆借市場

（一）同業(yè)拆借市場的含義

同業(yè)拆借市場是金融機構(gòu)同業(yè)間進行短期資金融通的市場，其參與主體僅限于金融機構(gòu)。

金融機構(gòu)以其信用參與資金拆借活動，是在無擔保的情況下進行的，是信用拆借，市場準入

條件往往比較嚴格。

（二）同業(yè)拆借市場的形成與功能

同業(yè)拆借市場的形成源于中央銀行對商業(yè)銀行法定存款準備金的要求。中央銀行規(guī)定，

商業(yè)銀行吸收來的存款必須按照一定比例城存到其在中夬銀行開立的準備金賬戶上，用以保

證商業(yè)4艮行的支付清償能力（流動性）。如果商業(yè)銀行猿存的準備金達不到中央銀行規(guī)定的比

率，則商業(yè)銀行將受到中夬銀行的處罰；反之，如果商業(yè)銀行繳存的準備金超過了中央銀行

規(guī)定的比率，對于超出部分的超額存款準備金，中央根吁以不付利息或僅支付極低的利率。

于是，信息交換后，準備金不足的銀行開始從準備金盈余的銀行拆入資金，以達到中央銀行

對法定存款準備金的要求，準備金盈余的銀行也因資金的拆出而獲得收益。拆出拆入銀行間

資金的劃轉(zhuǎn)通過他們在中央銀行開設(shè)的準備金賬戶進行，拆借期限很短，最通常的是隔夜拆

借，即拆入資金在交易后的第二天償還。由此可見，同業(yè)拆借市場上交易的主要是商業(yè)銀行

等存款性金融機構(gòu)存放在中央銀行存款賬戶上的超額準務(wù)金，其主要功能在于為商業(yè)銀行提

供準備金管理的場所，提高其資金使用率。

在同業(yè)拆借市場的不折發(fā)展中，由于其交易期限的短期性、市場的高流動性和資金的快

速周轉(zhuǎn)性，該市場又成為商業(yè)銀行等金融機構(gòu)進行短期資產(chǎn)組合管理的場所。

（三）同業(yè)拆借的期限與利率

1、拆借的期限

同業(yè)拆借市場的拆借期限有隔夜、7天、14天、21天、1個月、2個月、3個月、4個

月、6個月、9個月、1年等，其中最普通的是隔夜拆借。

政策性銀行、中資商業(yè)銀行、中資商業(yè)銀行授權(quán)的一級分支機構(gòu)、外商獨資銀行、中外

合資銀行、外國銀行分行、誠實信用合作社、農(nóng)村信用合作社縣級聯(lián)合社拆入資金的最長期

限為1年。

2、拆借利率

同業(yè)拆借利率是一個競爭性的市場利率，同業(yè)拆借市場上資金供給與需求的力量對比決

定了同業(yè)拆借利率的變劫，同業(yè)拆借利率是貨幣市場的基準利率，在整個利率體系中處于相

當重要的地位，它能夠及時、靈數(shù)、準確的反映貨幣市場的資金供求關(guān)系，對貨幣市場上其

他金融工具的利率具有重要的導向和牽動作用，因此，它被視為觀察市場利率趨勢變化的風

向標。

通常來說，中央銀行對通同業(yè)拆借市場利率具有重要的影響作用，影響機制是同業(yè)拆借

市場上的資金供給，影響工具是貨幣政策工具，如法定存款準備金率和公開的市場業(yè)務(wù)。如

上所述，同業(yè)拆借市場上交多的主要是商業(yè)銀行等存款性金融機構(gòu)存放在中央銀行存款賬戶

上的超額準備金，如果中央銀行提高了法定存款準備金小，則商業(yè)銀行等金融機構(gòu)特有的超

額準備金較少，同業(yè)拆借市場上的資金供給相應(yīng)降低，同業(yè)拆借市場利率隨之上升。

3、上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）

上海銀行間同業(yè)拆借利率是由信用等級較高的銀行自主報出的人民幣同業(yè)拆出利率計

算確定的算術(shù)平均利率，屬于單利、無擔保、批發(fā)性利率，包括從膈夜到1年的16個期限

品種，目前對社會公布8個品種。

Shibor是2007年由中國人民銀行推出，在生成方法和報價行選擇等方面沿用了倫敦銀

行同業(yè)拆借利率等國際主要貨幣市場基準利率的通行做法。Shibor有18家報價行。

Shibor運行10多今來，已經(jīng)成為中國金骷市場上重要的指標性利率，較充分地反映了

貨幣市場走勢、銀行體系流動性狀況和貨幣政策調(diào)控預期，在浮動利率債券、衍生產(chǎn)品定價

上發(fā)揮了基準作用，并為拆借及回購交易、票據(jù)、短期險資券、同業(yè)存單等產(chǎn)品提供了定價

參考。同時，Shibor也推進了商業(yè)銀行定價機制建設(shè)，商業(yè)銀行已初步建立了總利洞目標

統(tǒng)領(lǐng)的利率定價架構(gòu)。

（四）我國的同業(yè)拆借市場

鼓勵金融機構(gòu)利用資金的行際差、地區(qū)差和時間差進行同業(yè)拆借。

1990年，中國人民銀行頒布了《同業(yè)拆借管理試行辦法》。1996年1月，全國統(tǒng)一的同

業(yè)拆借市場網(wǎng)絡(luò)開始運行。1996年6月，中國人民銀行放開了對同業(yè)拆借利率的管制，形

成了全國統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場利率Chiboro

第三節(jié)回購協(xié)議市場

（一）回購協(xié)議與回購協(xié)議市場

證券持有人在賣出一定數(shù)量證券的同時，與證券買入方簽訂協(xié)議，雙方約定在將來某一

日期由證券的出售方按約定的價格再將其出售的證券如數(shù)贖回。從表面上看，回購協(xié)議是一

種證券買賣，但實除上是以一筆證券為質(zhì)押品而進行的短期資金融通。證券的賣方以一定數(shù)

量的證券進行質(zhì)押借款，條件是一定時期內(nèi)再購回證券，回購價格高于賣出價格，兩者的差

價即為借款的利息。作為質(zhì)押品的證券主要是國庫券，政府債券或其他有擔保債券，也可以

是商業(yè)票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單等其他貨幣市場工具。

與上述證券交易方向相反的操作被稱為逆回購協(xié)議，即證券的買入方在獲得證券的同時,

與證券的賣方簽協(xié)議，雙方約定在將來某一日期由證券的買方按照約定的價格再將其購入的

證券如數(shù)奉還。實際上，回購協(xié)議和逆回購協(xié)議是一個事物的兩個方面。同一項交易，從證

券提供者的角度看是回購，從資金提供者的角度看是逆回購。因此，一項交易究竟稱為回購

或是逆回購主要取決于站在哪一方的立場上。

回購協(xié)議市場就是指通過回購協(xié)議進行短期資金融通的市場。

按證券的所有權(quán)在回購交易中是否發(fā)生了實質(zhì)性的磚移，回購協(xié)議分為買斷式回購與質(zhì)

押式回購。

（1）買斷式回購指證券持有人（正回購方）將證券賣紿證券購買方（逆回購方）的同時，交

易雙方約定在未來某一日期，正回購方再以約定價格從逆回購方買回相等數(shù)量同種證券的交

易行為。交易中，相應(yīng)證券從正回購方賬戶過戶至逆回購方賬戶，逆回購方在回購期間擁有

相應(yīng)證券的所有權(quán)和使用權(quán)。

（2）質(zhì)押式回購指資金融入方（正回購方）在將證券出質(zhì)給資金融出方（逆回購方）融入資

金的同時，雙方約定在未來某一日期由正回購方按約定回購利率計算的資金額向逆回購方返

還資金，逆回購方向正回購方返還原出質(zhì)證券的融資行為。質(zhì)押式回購的逆回購方在證券回

購期內(nèi)不擁有證券的所有杈，不能動用證券。

（二）回購協(xié)議市場的參與者及其目的

回購協(xié)議市場的參與者十分廣泛，中央銀行、商業(yè)鄰行等金融機構(gòu)、非金融性企業(yè)都是

這個市場的重要參與者。

中央銀行參與回購協(xié)議市場的目的是進行貨幣政級操作：商業(yè)銀行等金融機構(gòu)參與回購

協(xié)議市場的目的是為了在保持良好流動性的基礎(chǔ)上獲得更高收益；證券公司等非銀行類金融

機構(gòu)通過參與回購協(xié)議市場即可以以他們持有的證券為擔保來獲得低成本的融資，也可以通

過對市場利率的預期進行回購與逆回購的投資組合來獲利。

非金融性企業(yè)參與回購協(xié)議市場的積極性很高，因為逆回購協(xié)議可以使它們暫時閑置的

資金在保證安全的前提下獲得高于銀行存款利率的收益，而回購協(xié)議則可以使它們以持有的

證券組合為擔保獲得急需的資金來源。

1997今6月根行間債券回購市場設(shè)立。

（三）回購協(xié)議的期限與利率

回購協(xié)議的期限從1天到數(shù)月不等，期限只有1天的稱為隔夜回購，1天以上的稱為期

限回購協(xié)議。最常見的協(xié)議回購期限在14天之內(nèi)。

在回購協(xié)議的交易中，回購利率是交易雙方最關(guān)注的因素。約定的回購價格與售出價格

之間的差額反映了借出資金者的利息收益，它取決于回購利率的水平?；刭徖逝c證券本身

的年利率無關(guān)，它與證券的流動性、回購的期限有密切關(guān)系。一般而言，證券流動性越高，

回購利率越低；回購期限越長，回購利率越高。

證券回購價格、售出價格與回購利率之間的關(guān)系為：

回購價格;售出價格+約定利息

回購利率二（回購價格-售出價格）/售出價格X360/'距到期天數(shù)X100舟

第四節(jié)國庫券市場

（一）國庫券市場的發(fā)行市場

國庫券是國家政府發(fā)行的期限在1年以內(nèi)的短期債券。高安全性、高流動性是國庫券的

典型特征，有國家信用作支撐。國庫券市場是發(fā)行和流通轉(zhuǎn)讓國庫券的市場。

1、國庫券的發(fā)行人

國庫券的發(fā)行人是政府及政府的授權(quán)部門，尤以財政部為主。所有由政府發(fā)行的債券統(tǒng)

稱為國債，只有中央政府發(fā)行的1年期以內(nèi)的債券才稱為國庫券，中央政府發(fā)行的所有期限

的債券統(tǒng)稱為國債，其目的有兩個，一是為了融通短期資金，調(diào)節(jié)財政年廢收支的暫時不平

衡，彌補年度財政赤字；二是為了調(diào)節(jié)經(jīng)濟。

2、國庫券的發(fā)行方式

作為短期債券，國庫券通常采取貼現(xiàn)發(fā)行方式，即政府以低于國庫券面值的價格向投資

音發(fā)售國庫券，國庫券到期后按面值支付，而面值與購買價之間的差額即為投資者的利息妝

益。計算公式為：

i=（F-P）/PX360/n

i為國庫券投資的年收益率；F為國庫券面值；P為國庫券購買價格；n為距到期日的天

數(shù)。

發(fā)行票據(jù)，即用發(fā)行新票據(jù)的收入來償還到期的票據(jù)，而這種票據(jù)的滾動發(fā)行風險很大，一

旦由于某種原因使票據(jù)的發(fā)行人無法出售新票據(jù)，則其將面臨嚴重的流動性問題，這有可能

導致一個原本有著充足清償能力的公司破產(chǎn)。商業(yè)銀行提供的貸款承諾使商業(yè)票據(jù)的發(fā)行人

可以及時地從銀行獲得貸款資金，從而避免上述情況的發(fā)生。因此，大多數(shù)的商業(yè)票據(jù)發(fā)行

人都盡量利用商業(yè)銀行的貸款承諾來為他們的商業(yè)票據(jù)提供支持，這也降低了票據(jù)購買者的

風險，降低了票據(jù)的利率水平。

2、商業(yè)票據(jù)的流通市場

商業(yè)票據(jù)的流通市場不發(fā)達，商業(yè)票據(jù)的持有者一般都是將票據(jù)持有到期。如果票據(jù)的

持有者有迫切的現(xiàn)金需要，他可以把票據(jù)回售給交易商或發(fā)行人。

（二）銀行承兌匯票市場

所謂承兌，就是指商業(yè)匯票到期前，匯票什款人或指定銀行確認票據(jù)記明事項，承諾在

匯票到期日支付匯票金額給匯票持有人并在匯票上簽名蓋章的票據(jù)行為。如果是銀行在匯票

上簽名蓋章，承諾在匯票到期日承擔最后付款充任，則此匯票為銀行承兌匯票，是貨幣市場

中的一種重要金融工具。狠行承兌匯票將購貨商的企業(yè)信用轉(zhuǎn)換為銀行信用，從而降低了商

品銷售方所承擔的信用風險，有利于商品交易的達成。

（三）票據(jù)貼現(xiàn)市場

貼現(xiàn)是指持票人在票據(jù)尚未到期前在貼現(xiàn)市場上尋求變現(xiàn)，受讓人扣除貼現(xiàn)利息后將票

款付給出讓人的行為。招還沒有到期的銀行承兌匯票轉(zhuǎn)讓給根行，銀行校票面金額扣除貼現(xiàn)

利息后將余額支付的票據(jù)行為稱為貼現(xiàn)。

貼現(xiàn)利息:匯票面額X實際貼現(xiàn)天數(shù)X月貼現(xiàn)利率/30

貼現(xiàn)金額二匯票面額-貼現(xiàn)利息

轉(zhuǎn)讓給其他商業(yè)銀行，叫轉(zhuǎn)貼現(xiàn)；轉(zhuǎn)讓給中央銀行，叫再貼現(xiàn)。

票據(jù)的貼現(xiàn)直接為企業(yè)提供了融資服務(wù)；轉(zhuǎn)貼現(xiàn)滿足了商業(yè)銀行等金融機構(gòu)間相互融資

的需要；再貼現(xiàn)則成為中央銀行調(diào)節(jié)市場利率和貨幣供紿量、實施貨幣政策的重要手段。

（四）中央銀行票據(jù)市場

中央銀行票據(jù)是中央銀行向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證，其實質(zhì)是中央銀行債券。大

多數(shù)中央銀行票據(jù)的期限在1年以內(nèi)。中央銀行發(fā)行票據(jù)的目的不是籌集資金，而是減少商

業(yè)銀行可以貸放的資金量，進而調(diào)控市場中的貨幣量，發(fā)行中央銀行票據(jù)是中央銀行進行貨

幣政策操作的一項重要手段。

如果中央銀行想要緊縮貨幣供給，它可以在公開市場上向商業(yè)銀行等一級交易商出售其

持有的政府債券，從而減少商業(yè)銀行可以貸放的資金額，進而減少市場中的貨幣量。但是，

如果由于各種原因中央根行手中持有的政府債券不足，它將無法通過售出政府債券的操作達

到緊縮貨幣的目的，此時，發(fā)行中央銀行票據(jù)可使中央根行實現(xiàn)貨幣政策緊縮目標。因此，

通常認為中央銀行票據(jù)的發(fā)行豐富了公開市場業(yè)務(wù)操作工具。

第六節(jié)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場

大額可轉(zhuǎn)讓定期存單，是指由商業(yè)銀行發(fā)行的具有固定面額、固定期限，可以流通轉(zhuǎn)讓

的大額存款憑證。大額轉(zhuǎn)讓定期存單市場就是發(fā)行與流通轉(zhuǎn)讓大額定期存單的市場。

（一）大場可轉(zhuǎn)讓定期存單市場的產(chǎn)生與發(fā)展

大額可轉(zhuǎn)讓定期存單首創(chuàng)于美國。與普通定期存款區(qū)別在于：第一，存單面額大，通常

在10萬美元與1000萬美元之間：第二，存單不記名，便利存單持有人在存單到期前在二級

市場上將存單轉(zhuǎn)讓出去；第三，存單的二級市場非常發(fā)達，交易活躍。

（二）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場的功能

商業(yè)銀行等存款性金款機構(gòu)是大面額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場中的主要籌資者。商業(yè)銀行通

過發(fā)行大面額可轉(zhuǎn)讓定期存單可以主動、靈活地以較低成本吸收數(shù)額龐大、期限穩(wěn)定的資金，

甚至改變了其經(jīng)營管理理念。

大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場誕生后，商業(yè)銀行發(fā)現(xiàn)通過主動發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓定期存單增加

負債也是其獲取資金、滿足流動性的一個良好途徑，而不必再持有大量的、收益較低的流動

性資產(chǎn)。于是，大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場成為商業(yè)銀?行調(diào)整流動性的重要場所，商業(yè)銀行的

經(jīng)營管理策略也在資產(chǎn)管理的基礎(chǔ)上引入了負債管理的理念。

滿足了大宗短期閑置資金擁有者對流動性和收益性的雙重要求，成為其閑置資金的重要

運用方法。

（三）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的期限與利率

期限最短的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單是14天，典型的大額可轉(zhuǎn)訃定期存單的期限為1個月

到4個月，也有6個月的，但超過6個月的存單較少。

大額轉(zhuǎn)讓定期存單的利率有固定的，也有浮動的，浮動利率的存單期限較長。發(fā)行銀行

的信用評級、存單的期限和存單的供求量是決定大額可轉(zhuǎn)讓定期存單利率水平的主要因素。

（四）我國的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場

我國的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場產(chǎn)生于1986年。由中國銀行和交通銀行開始發(fā)行大額

可轉(zhuǎn)讓定期存單，之后逐步擴展到所有的商業(yè)銀行。

面額大、不記名、二級市場發(fā)達是大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的典型特征。通過主動發(fā)行大額

可轉(zhuǎn)讓定期存單增加負債是商業(yè)銀行獲取資金、滿足流動性的一個良好途徑。

獨特特征：①面額?。虎诖鎲蔚馁徺I者絕大部分是城鄉(xiāng)居民個人，少數(shù)為企業(yè)和事業(yè)單

位：③投資者購入存單后通常都持有到期，流動性很差。

大額可轉(zhuǎn)讓定期存單成為我國商業(yè)銀行變相高息攬存的手段。

第七節(jié)國際貨幣市場

（一）國際貨幣市場的概念

在美國的貨幣市場上，外國公司可以發(fā)行以美元為標值的商業(yè)票據(jù)，稱為揚基商業(yè)票據(jù)。

（二）歐洲貨幣市場的產(chǎn)生與發(fā)展

所謂“歐洲貨幣”，就是指在貨幣發(fā)行國境外流通的貨幣，如歐洲美元、歐洲日元等。

而流通轉(zhuǎn)讓歐洲貨幣的市場，就被稱為歐洲貨幣市場。

歐洲貨幣產(chǎn)場自20世紀60年代后期發(fā)展迅速，交易額快速增力口，金融管制和歐洲貨幣

市場自身的利率優(yōu)勢等都是導致這一現(xiàn)象的重要因素。

美國的金融管制政策為歐洲貨幣