電動(dòng)車24Q3財(cái)報(bào)總結(jié)筑底完成龍頭率先復(fù)蘇

24Q3電動(dòng)車板塊利潤同環(huán)比下滑，其中電池利潤占比提升，中游分化，正極、結(jié)構(gòu)件等環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長：2024年Q3新能源汽車板塊實(shí)現(xiàn)營收8814億元，同比下滑4%，環(huán)比增長4%；歸母凈利潤399億元，同比下降20%，環(huán)比下降9%。利潤占比看，24Q3上游材料利潤占比為2%，鋰電池中游占比49%，其中電池環(huán)節(jié)占比39%，環(huán)增4pct，中游材料占比6%

，環(huán)比微降，整車占比40%，環(huán)比下滑4pct。24Q3正極、結(jié)構(gòu)件、三元前驅(qū)體、添加劑等環(huán)節(jié)環(huán)比實(shí)現(xiàn)正增長，其中正極部分公司環(huán)比改善明顯。2024Q3歸母凈利潤環(huán)比增速排序?yàn)檎龢O40%（富臨、容百等超預(yù)期）

>鐵鋰正極30%

>

結(jié)構(gòu)件28%

>三元前驅(qū)體20%

>

碳酸鋰12%

>添加劑3%

>

電池1%

>銅箔0%

>

汽車核心零部件-10%

>

隔膜-14%

>

負(fù)極-14%

>

三元正極-18%

>

整車-19%

>

鋰電設(shè)備-28%

>

六氟磷酸鋰及電解液-73%

>

鋁箔-91%。板塊Q3盈利水平有所改善，資本開支同環(huán)比繼續(xù)下降，隔膜、負(fù)極、三元前驅(qū)體在建工程增加，其余基本下降明顯。

2024Q3毛利率為20%，同比增長2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長1個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為7%，同比增長1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比持平。

2024Q3經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流394億元，同比增長11%，環(huán)比增長26%

，Q3資本開支同環(huán)比-22%/-1%，期末在建工程較年初增加7%，其中負(fù)極、隔膜、三元前驅(qū)體環(huán)比增長。期末板塊營運(yùn)資本較年初持平，其中電池、負(fù)極較年初增長，其余均下降；無息在手現(xiàn)金較年初下降8%，僅電池、整車、三元正極、鋁箔環(huán)節(jié)無息在手現(xiàn)金為正，隔膜、前驅(qū)體、鐵鋰、負(fù)極環(huán)節(jié)資金壓力大。11-12月排產(chǎn)超預(yù)期，預(yù)計(jì)25年電動(dòng)車銷量有望保持20%增長，龍頭盈利反轉(zhuǎn)可期。國內(nèi)電動(dòng)車銷量超預(yù)期，一方面來自汽車消費(fèi)刺激政策，另一方面來自經(jīng)濟(jì)型車型電動(dòng)化持續(xù)提升，持續(xù)性可期。11-12月行業(yè)排產(chǎn)超預(yù)期，環(huán)比持平，淡季不淡，預(yù)示25Q1終端需求或好于預(yù)期，25年有望維持20%增長，超1500萬輛。

Q3各產(chǎn)業(yè)鏈盈利底部企穩(wěn)，具備競(jìng)爭(zhēng)力、新產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)龍頭盈利回升明顯，包括電池、鐵鋰正極、負(fù)極環(huán)節(jié)頭部公司。各環(huán)節(jié)新增產(chǎn)能則明顯放緩，供需關(guān)系持續(xù)好轉(zhuǎn)，25年反轉(zhuǎn)可期。投資建議：行業(yè)需求超預(yù)期，11-12月淡季不淡，25年需求上修至25%增長，當(dāng)前估值盈利底部，龍頭技術(shù)創(chuàng)新、成本優(yōu)勢(shì)突出，盈利率先恢復(fù)，供需反轉(zhuǎn)在即，強(qiáng)烈看好。首推格局和盈利穩(wěn)定龍頭電池（寧德時(shí)代、比亞迪、億緯鋰能）、結(jié)構(gòu)件（科達(dá)利）；并看好具備盈利彈性的材料龍頭，首推（湖南裕能、尚太科技、天賜材料），其次看好（璞泰來、新宙邦、容百科技、華友鈷業(yè)、中偉股份、恩捷股份、星源材質(zhì)、德方納米等），關(guān)注（富臨精工、龍?bào)纯萍迹┑?；同時(shí)碳酸鋰價(jià)格已見底，看好具備優(yōu)質(zhì)資源龍頭，推薦（中礦資源、永興材料、贛鋒鋰業(yè)）等。風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超市場(chǎng)預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、投資增速下滑2目錄終端需求：Q3國內(nèi)動(dòng)力+海外大儲(chǔ)需求超預(yù)期電動(dòng)車板塊：盈利底部確立，部分環(huán)節(jié)開始改善各板塊：中游環(huán)節(jié)盈利底部確立，部分環(huán)節(jié)龍頭拐點(diǎn)初現(xiàn)投資建議和風(fēng)險(xiǎn)提示3終端需求：Q3國內(nèi)動(dòng)力+海外大儲(chǔ)需求超預(yù)期4Marklines數(shù)據(jù)，全球電動(dòng)車1-9月累計(jì)銷1173萬輛，同比增長21%，累計(jì)電動(dòng)化率19%。其中Q3全球電動(dòng)車銷449萬輛，同環(huán)比增21%/11%。中汽協(xié)數(shù)據(jù)，國內(nèi)電動(dòng)車1-9月累計(jì)銷832萬輛，同比增長33%，累計(jì)電動(dòng)化率39%。Q3電動(dòng)車銷338萬輛，同環(huán)比+34%/+18%。數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，乘聯(lián)會(huì)，東吳證券研究所5動(dòng)力：24Q1-3全球電動(dòng)車銷量1173萬輛，同增21%圖：全球電動(dòng)乘用車月度銷量（萬輛）圖：國內(nèi)電動(dòng)車總銷量（萬輛，中汽協(xié)口徑）0%5%10%15%20%30%35%40%45%50%0204060801001201402023年1月

2023年4月

2023年7月

2023年10月

2024年1月

2024年4月

2024年7月電動(dòng)車銷量電動(dòng)化率0%5%10%15%20%25%02040608010025%120140160180202301

202303

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202409銷量電動(dòng)化率鑫欏咨詢數(shù)據(jù)，全球儲(chǔ)能電池24年1-9月產(chǎn)量227GWh，同比增長33%，其中Q3產(chǎn)量101GWh，同環(huán)比+52%/20%，超預(yù)期；國內(nèi)儲(chǔ)能電池出貨量209GWh，同比增長28%。數(shù)據(jù)來源：鑫欏咨詢，東吳證券研究所6儲(chǔ)能：24Q1-3全球儲(chǔ)能需求同增30%+，Q3海外大儲(chǔ)超預(yù)期圖：全球儲(chǔ)能電池產(chǎn)量（GWh）圖：國內(nèi)儲(chǔ)能電池銷量（GWh）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0510152025303540202301

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202403

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202409產(chǎn)量同比-10%-20%-30%10%0%40%30%20%60%50%70%05101520253035202301 202304 202307 202310 202401 202404 202407銷量同比電動(dòng)車板塊：盈利底部確立，部分環(huán)節(jié)開始改善7電動(dòng)車板塊：收入增速放緩，中游盈利底部確立8數(shù)據(jù)來源：Wind、公司公告，東吳證券研究所營收及利潤：板塊收入增速放緩，電池龍頭盈利穩(wěn)定，中游盈利底部確立新能源汽車板塊2024年Q1-3營業(yè)收入達(dá)24554億元，同比增長-2%，歸母凈利潤1135億元，同比減少24%。我們共選取了109家上市公司，劃分為碳酸鋰、鋰電池中游（含隔膜、六氟磷酸鋰及電解液、電池、三元正極、鐵鋰正極、三元前驅(qū)體、負(fù)極、銅箔、鋁箔、添加劑、結(jié)構(gòu)件十二個(gè)細(xì)分板塊）、核心零部件、電機(jī)電控、整車五個(gè)子板塊,進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析。新能源汽車板塊整體在2024年Q1-3營業(yè)收入達(dá)24554億元，同比增長-2%，歸母凈利潤1135億元，同比減少24%。2024年Q1-3營業(yè)

收入同比下降的公司有59家；增幅為0-30%的有43家；增幅為30%以上的有7家。2024Q1-3年歸母凈利潤同比下降的公司有49家；增幅為0-30%的有11家；增幅為30%以上的有14家。2024年Q3新能源汽車板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤399億元，同比下降20%，環(huán)比下降9%，各板塊間分化明顯。2024年Q3新能源汽車板塊實(shí)現(xiàn)營收8814億元，同比下滑4%，環(huán)比增長4%；歸母凈利潤399億元，同比下降20%，環(huán)比下降9%。2024Q3收入同比下降的公司共有63家，增幅為0-30%的公司共有39家，增幅為30%以上的公司共有7家。歸母凈利潤24Q3同比下降的公司共有39家，增幅為0-30%的公司共有15家，增幅為30%以上的公司有20家。虧損的公司有33家，扭虧的公司有2家。1圖表：新能源汽車板塊24年Q1-3公司增速分布情況（家）

圖表：新能源汽車板塊2024年Q3公司增速分布情況（家）收入增速歸屬母公司凈利潤增速同比負(fù)增長5949同比增長幅度在0%-30%4311同比增長超過30%714虧損-30扭虧-5合計(jì)109收入增速歸屬母公司凈利潤增速同比負(fù)增長6339同比增長幅度在0%-30%3915同比增長超過30%720虧損-33扭虧-2合計(jì)109電動(dòng)車板塊：收入增速放緩，中游盈利底部確立9數(shù)據(jù)來源：Wind、公司公告，東吳證券研究所2024年Q1-3年新能源汽車板塊整體盈利能力同比小幅改善，中游盈利底部確立：2024年Q1-3新能源汽車板塊整體毛利率為17.5%，同比上升0.2pct；歸母凈利率4.6%，同比下降1.3pct；2024Q3毛利率18.3%，同比上升0.6pct，環(huán)比上升1.0pct；歸母凈利率4.5%，同比下降0.9pct，環(huán)比下降0.7pct。2024年Q1-3費(fèi)用支出同比增長：2024年Q1-3費(fèi)用率為12.1%，同比增長1.8pct；2024年Q3費(fèi)用率為10.4%。盈利水平：24年Q1-3上游盈利承壓，中游底部確立，電池、結(jié)構(gòu)件相對(duì)穩(wěn)定2圖表：

新能源汽車板塊2024年Q1-3全板塊情況20232024Q1-32024Q1-3同比2024Q3Q3同比Q3環(huán)比毛利率17.3%17.5%0.2

pct18.3%0.6

pct1.0

pct歸母凈利率5.2%4.6%-1.3

pct4.5%-0.9

pct-0.7

pct費(fèi)用率10.8%12.1%1.8

pct10.4%1.0pct1.4pct電動(dòng)車板塊：收入增速放緩，中游盈利底部確立10數(shù)據(jù)來源：Wind、公司公告，東吳證券研究所凈現(xiàn)金流：產(chǎn)業(yè)為Q4備貨庫存微增，企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)放緩32024年Q1-3年新能源汽車板塊凈現(xiàn)金流同比下滑16%，24年Q3單季度環(huán)增明顯：2024年Q1-3新能源汽車板塊經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流為2429億元，同比下降16%；24年Q3新能源汽車板塊經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流為1097億元，同比上升3%，環(huán)比增長11%。2024Q3末新能源汽車板塊存貨較年初環(huán)比增加，Q3為Q4沖量備貨，庫存增加。24Q3末新能源汽車板塊應(yīng)收賬款為4972億元，較年初增長8.0%；預(yù)收款項(xiàng)為1604億元，較年初增長23.6%；存貨為5556億元，較年初增長9.5%；營運(yùn)資本為4401億元，較年初增長0.4%；無息在手現(xiàn)金（減去長短期借款）為4252億元，較年初下降7.7%。產(chǎn)業(yè)鏈新增投資放緩，產(chǎn)能出清速度加快，2024年Q1-3新能源汽車板塊資本開支同比減少21%。2024年Q1-3新能源汽車板塊資本開支為2283億元，同比下降21%；24Q3資本開支為725億元，同比下降22%，環(huán)比下降1%。主流環(huán)節(jié)廠商已開始根據(jù)行業(yè)需求調(diào)整產(chǎn)能釋放節(jié)奏，新增產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度放緩，資本開支普遍回落，且在建工程下降。圖表：

新能源汽車板塊2024年H1全板塊情況20232024Q1-32024Q1-3同比2024Q3Q3同比Q3環(huán)比經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~（億元）51022429-16%10973%11%資本開支（億元）39492283-21%725-22%-1%24Q3末的情況24Q3末較年初增長應(yīng)收賬款（億元）49728.0%預(yù)收款項(xiàng)（億元）160423.6%存貨（億元）55569.5%在手類現(xiàn)金-長短期借款（億元）4252-7.7%營運(yùn)資本（億元）44010.4%在建工程（億元）28867.2%各板塊：中游環(huán)節(jié)盈利底部確立，部分環(huán)節(jié)龍頭拐點(diǎn)初現(xiàn)11中游環(huán)節(jié)盈利探底，龍頭盈利韌性較強(qiáng)12數(shù)據(jù)來源：Wind、公司公告，東吳證券研究所2024年Q1-3：新能源汽車各子板塊利潤分配1從利潤分配來看，24Q1-3電池、整車占比同比提升顯著，中游材料盈利筑底，24Q3電池利潤占比進(jìn)一步提升，中游利潤占比維持，整車?yán)麧櫿急认陆怠?024Q1-3上游材料利潤占整個(gè)新能源汽車板塊比重為0%，鋰電池中游占比48%，其中電池環(huán)節(jié)占比38%，中游材料占比7%，整車占比43%。24Q3碳酸鋰?yán)麧櫿急葹?%，鋰電池中游占比49%，其中電池環(huán)節(jié)占比39%，中游材料占比6%

，整車占比40%。圖表：各板塊凈利潤占新能源汽車板塊比重23年24Q1-3同比變化2024Q12024Q22024Q3同比變化環(huán)比變化碳酸鋰17%0%-21pct-7%2%2%-9pct0pct鋰電池中游42%48%8pct53%44%49%9pct5pct電池29%38%13pct42%35%39%14pct4pct中游材料11%7%-5pct8%7%6%-6pct0pct隔膜4%2%-2pct3%2%2%-1pct0pct六氟磷酸鋰及電解液2%1%-2pct1%1%0%-2pct-1pct正極-1%-1%-1pct-1%-1%0%-3pct0pct添加劑0%0%0pct0%0%0%0pct0pct負(fù)極3%2%-1pct3%2%2%0pct0pct銅箔0%0%-1pct-1%0%0%0pct0pct鋁箔0%0%0pct0%0%0%0pct0pct結(jié)構(gòu)件2%2%0pct2%2%2%0pct1pct汽車核心零部件7%9%2pct10%9%8%1pct0pct整車34%43%11pct44%45%40%-1pct-5pct新能源汽車（不含充電樁）100%100%0pct100%100%100%0pct0pct中游環(huán)節(jié)盈利探底，龍頭盈利韌性較強(qiáng)13數(shù)據(jù)來源：Wind、公司公告，東吳證券研究所24年Q1-3：新能源汽車各環(huán)節(jié)收入、歸母凈利潤增速124Q1-3收入同比增速看：鋁箔>銅箔>結(jié)構(gòu)件>汽車核心零部件>添加劑>整車>三元前驅(qū)體>電池>隔膜>六氟磷酸鋰及電解液>鋰電設(shè)備>負(fù)極>鐵鋰正極>正極>碳酸鋰>三元正極；歸母凈利潤增速看：添加劑>鐵鋰正極>電池>整車>汽車核心零部件>結(jié)構(gòu)件>三元前驅(qū)體>負(fù)極>鋰電設(shè)備>隔膜>鋁箔>六氟磷酸鋰及電解液>三元正極>碳酸鋰>正極>銅箔。24Q3收入環(huán)比增速看：三元正極>結(jié)構(gòu)件>銅箔>整車>隔膜>六氟磷酸鋰及電解液>電池>正極>負(fù)極>鋁箔>汽車核心零部件>添加劑>鋰電設(shè)備>三元前驅(qū)體>鐵鋰正極>碳酸鋰；歸母凈利潤增速看：正極>鐵鋰正極>結(jié)構(gòu)件>三元前驅(qū)體>碳酸鋰>添加劑>電池>銅箔>汽車核心零部件>隔膜>負(fù)極>三元正極>整車>鋰電設(shè)備>六氟磷酸鋰及電解液>鋁箔。圖表：新能源汽車板塊各環(huán)節(jié)收入、歸母凈利潤各個(gè)環(huán)節(jié)營業(yè)收入（億元）歸屬母公司股東凈利潤（億元）2024年Q1-324Q1-3同比2024Q324Q3同比24Q3環(huán)比2024年Q1-324Q1-3同比2024Q324Q3同比24Q3環(huán)比新能源汽車板塊24,554.0-2%8,841.2-4%4%1,134.8-24%398.8-20%-9%碳酸鋰699.2-44%226.8-39%-11%-1.1-100%9.8-83%12%鋰電池中游8,165.4-11%2,880.8-11%2%546.0-8%194.7-2%0%隔膜390.6-10%142.8-4%5%27.9-56%8.4-52%-14%六氟磷酸鋰及電解液323.0-17%117.4-17%4%8.2-76%1.1-89%-73%電池4,440.1-8%1,574.2-7%3%432.514%154.523%1%正極729.3-44%260.5-44%2%-6.6-171%-1.7-117%40%鐵鋰正極409.7-43%142.9-45%-7%-11.036%-3.5-3108%30%三元正極319.6-45%117.6-42%18%4.4-83%1.8-83%-18%三元前驅(qū)體1,028.23%336.0-3%-6%47.3-3%18.615%20%添加劑144.59%47.6-1%-5%2.7312%1.067%3%負(fù)極425.1-23%148.9-22%0%27.4-44%9.1-31%-14%銅箔147.819%56.917%8%-5.3-650%-1.5-113%0%鋁箔223.624%78.823%-2%1.9-61%0.1-86%-91%結(jié)構(gòu)件411.515%152.89%10%22.4-2%8.83%28%汽車核心零部件1,187.612%412.411%-3%99.6-1%33.6-7%-10%整車14,501.86%5,321.32%7%490.32%160.7-22%-19%鋰電產(chǎn)業(yè)鏈（上游+中游）8,864.6-15%3,107.5-14%1%544.9-40%204.5-20%1%鋰電設(shè)備346.5-23%115.4-32%-5%22.3-56%4.5-76%-28%中游環(huán)節(jié)盈利探底，龍頭盈利韌性較強(qiáng)圖：

24年Q1-3各子板塊歸母凈利潤同比增速表現(xiàn)圖：

24Q3各子板塊歸母凈利潤環(huán)比增速表現(xiàn)1 分子板塊：電池、結(jié)構(gòu)件相對(duì)穩(wěn)定，24Q3中游環(huán)節(jié)盈利筑底2024Q1-3年歸母凈利潤同比增速排序依次為添加劑312%

>

鐵鋰正極36%

>

電池14%

>

整車2%

>

汽車核心零部件-1%

>

結(jié)構(gòu)件-2%

>

三元前驅(qū)體-3%

>

負(fù)極-44%

>

鋰電設(shè)備-56%

>

隔膜-56%

>

鋁箔-61%

>

六氟磷酸鋰及電解液-76%

>

三元正極-83%

>

碳酸鋰-100%

>

正極-171%

>

銅箔-650%；2024Q3歸母凈利潤環(huán)比增速排序?yàn)檎龢O40%

>

鐵鋰正極30%

>

結(jié)構(gòu)件28%（扣除山東精密，-10%）

>

三元前驅(qū)體20%

>

碳酸鋰12%

>

添加劑3%

>電池1%

>銅箔0%

>

汽車核心零部件-10%

>

隔膜-14%

>負(fù)極-14%

>

三元正極-18%

>

整車-19%

>

鋰電設(shè)備-28%

>

六氟磷酸鋰及電解液-73%

>

鋁箔-91%。電池,

14%鐵鋰正極,

36%整車,

2%汽車核心零部件,

-1%結(jié)構(gòu)件,

-2%負(fù)極,

-44%鋰電設(shè)備,

-56%三元前驅(qū)體,

-3%隔膜,

-56%六氟磷酸鋰及電解液,

-76%碳酸鋰,

-100%三元正極,

-83%正極,

-171%鋁箔,

-61%銅箔,

-650%-800%-600%-400%-200%0%200%400添%加劑,

312%電池汽車核心零部件鋰電設(shè)備負(fù)極六氟磷酸鋰及電解液鋁箔碳酸鋰正極,

40%14數(shù)據(jù)來源：Wind、公司公告，東吳證券研究所鐵鋰正極,

30% 結(jié)構(gòu)件,

28%三元前驅(qū)體,

20%碳酸鋰,

12%電池,

1%添加劑,

3%

銅箔,

0%汽車核心零部件,

-10%隔膜,

-14%負(fù)極,

-14%三元正極,

-18%整車,

-19%鋰電設(shè)備,

-28%六氟磷酸鋰及電解液,

-73%鋁箔,

-91%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%結(jié)構(gòu)件添加劑碳酸鋰六氟磷酸鋰及電解液鋰電設(shè)備整車三元正極負(fù)極隔膜汽車核心零部件分板塊2024年Q1-3業(yè)績(jī)總結(jié)15數(shù)據(jù)來源：Wind、公司公告，東吳證券研究所碳酸鋰：Q3碳酸鋰價(jià)格回落，盈利進(jìn)一步承壓2Q3碳酸鋰價(jià)格回落明顯，盈利進(jìn)一步承壓，在手無息現(xiàn)金明顯減少。1）收入和歸母凈利潤：2024Q1-3碳酸鋰板塊營收699億元，同比減少44%，歸母凈利潤-1億元，同比減少100%；2024Q3板塊營收227億元，同比減少39%，環(huán)比減少11%；歸母凈利潤10億元，同比減少83%，環(huán)比增長12%。2）毛利率和凈利率：2024Q1-3毛利率28%，同比下降18個(gè)百分點(diǎn)；歸母凈利率0%，同比下降25個(gè)百分點(diǎn)；2024Q3毛利率27%，同比下降9個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降5個(gè)百分點(diǎn)；歸母凈利率4%，同比下降11個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加1個(gè)百分點(diǎn)。3）費(fèi)用率控制：2024Q1-3期間費(fèi)用率11%，同比增加6個(gè)百分點(diǎn);2024Q3期間費(fèi)用率5%，同比增加1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加5個(gè)百分點(diǎn)。4）存貨：2024Q3末存貨為260億元，較年初持平。5）現(xiàn)金流：2024Q1-3經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流152億元，同比減少61%；2024Q3經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流31億元，同比減少76%，環(huán)比減少47%。6）資金壓力：2024Q3末無息在手現(xiàn)金53億元，較年初減少82%，而2024Q3營運(yùn)資本614億元，較年初減少25%。7）資本開支：2024Q3末應(yīng)收賬款103億元，較年初減少30%；預(yù)收款項(xiàng)40億元，較年初增加22%。圖表：

2024年Q1-3碳酸鋰板塊情況（億元）2024Q1-324Q1-3同比2024Q324Q3同比24Q3環(huán)比營業(yè)收入（億元）699-44%227-39%-11%歸母凈利潤（億元）-1-100%10-83%12%毛利率28%-18pct27%-9pct-5pct歸母凈利率0%-25pct4%-11pct1pct費(fèi)用率11%6pct5%1pct5pct經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流（億元）152-61%31-76%-47%2023Q42024Q12024Q224Q3末24Q3末較年初增長應(yīng)收賬款（億元）146120113103-30%預(yù)收款項(xiàng)（億元）3343394022%存貨（億元）2622432542600%無息在手現(xiàn)金（億元）29526415853-82%營運(yùn)資本（億元）824787608614-25%分板塊2024年H1業(yè)績(jī)總結(jié)16數(shù)據(jù)來源：Wind、公司公告，東吳證券研究所224Q3龍頭受高價(jià)精礦庫存影響減弱，虧損幅度收窄，碳酸鋰跌至主流公司完全成本，盈利承壓。天齊鋰業(yè)2024年Q1-3歸母凈利-57億元，同比減少170%，2024Q3歸母凈利-5億元，同比減少130%，環(huán)比增長62%。贛鋒鋰業(yè)2024年Q1-3歸母凈利-6.4億元，同比減少111%，2024Q3歸母凈利1.2億元，同比減少25%，環(huán)比增長137%。Q3鋰價(jià)進(jìn)一步下跌至7.5萬元以內(nèi)，已跌至主流公司完全成本，自供比例較高的永興材料、中礦資源等盈利承壓，歸母凈利分別為2.0億元（同環(huán)比-82%/-33%）、0.7億元（同環(huán)比-87%/-66%）。圖表：2024年Q1-3碳酸鋰板塊情況（億元）碳酸鋰：

Q3碳酸鋰價(jià)格回落，盈利進(jìn)一步承壓新能源汽車板塊收入歸母凈利潤上游材料2024年Q1-324Q1-3同比2024Q324Q3同比24Q3環(huán)比2024年Q1-324Q1-3同比2024Q324Q3同比24Q3環(huán)比002466.SZ天齊鋰業(yè)100.6-70%36.5-57%-5%-57.0-170%-5.0-130%62%002460.SZ贛鋒鋰業(yè)139.3-46%43.4-42%-4%-6.4-111%1.2-25%137%002497.SZ雅化集團(tuán)59.2-37%19.9-39%-5%1.5-81%0.5137%-40%002176.SZ江特電機(jī)12.5-50%5.3-26%27%-0.814%-0.257%46%002756.SZ永興材料62.3-36%17.4-43%-21%9.7-68%2.0-82%-33%600499.SH科達(dá)制造85.622%30.735%5%7.0-65%2.5-67%74%002240.SZ盛新鋰能35.0-47%9.2-51%-33%-4.6-142%-2.7-157%-535%300390.SZ天華新能54.5-39%17.4-23%-11%9.2-49%0.9-80%-73%000762.SZ西藏礦業(yè)5.95%1.9-29%-20%1.535%0.4-53%-53%002738.SZ中礦資源35.7-29%11.5-18%-11%5.5-74%0.7-87%-66%000792.SZ鹽湖股份104.5-34%32.1-45%-29%31.4-44%9.385%-27%002192.SZ融捷股份4.0-52%1.5-25%-9%1.8-49%0.2-70%-88%合計(jì)699.2-44%226.8-39%-11%-1.1-100%9.8-83%12%分板塊2024年H1業(yè)績(jī)總結(jié)17數(shù)據(jù)來源：Wind、公司公告，東吳證券研究所鋰電池中游：板塊盈利見底，部分龍頭Q3盈利率先回升3鋰電池中游板塊：電池及結(jié)構(gòu)件盈利水平穩(wěn)定，正極、負(fù)極等環(huán)節(jié)Q3隨著產(chǎn)能利用率提升+產(chǎn)品改善盈利率先回升，其余環(huán)節(jié)盈利見底。1）收入和歸母凈利潤：2024Q1-3鋰電池中游板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8165億元，同比下降11%，歸母凈利潤546億元，同比下降8%；2024Q3營業(yè)收入2881億元，同比下降11%，環(huán)比增長2%；歸母凈利潤195億元，同比下降2%，環(huán)比持平。2）毛利率和凈利率：2024Q1-3毛利率為19%，同比增長2個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為7%，與去年同期持平；2024Q3毛利率為20%，同比增長2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長1個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為7%，同比增長1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比持平。3）費(fèi)用率控制：2024Q1-3期間費(fèi)用率為11%，同比增長1個(gè)百分點(diǎn)；2024Q3期間費(fèi)用率為11%，同比持平，環(huán)比增長1個(gè)百分點(diǎn)。4）存貨：2024Q3末存貨為2140億元，較年初增長12%。5）現(xiàn)金流：2024Q1-3經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流為961億元，同比增長4%；2024Q3經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流394億元，同比增長11%，環(huán)比增長26%。6）資金壓力：2024Q3末無息在手現(xiàn)金為535億元，較年初減少41%；2024Q3營運(yùn)資本為3253億元，較年初減少2%。圖表：

2024年Q1-3鋰電池中游板塊情況（億元）2024Q1-324Q1-3同比2024Q324Q3同比24Q3環(huán)比營業(yè)收入（億元）8165-11%2881-11%2%歸母凈利潤（億元）546-8%195-2%0%毛利率19%2pct20%2pct1pct歸母凈利率7%0pct7%1pct0pct費(fèi)用率11%1pct11%0pct1pct經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流（億元）9614%39411%26%24Q3末的情況2024Q3末較年初增長應(yīng)收賬款（億元）25256%預(yù)收款項(xiàng)（億元）3830%存貨（億元）214012%無息在手現(xiàn)金（億元）535-41%營運(yùn)資本（億元）3253-2%分板塊2024年H1業(yè)績(jī)總結(jié)18數(shù)據(jù)來源：Wind、公司公告，東吳證券研究所鋰電池中游：板塊盈利見底，部分龍頭Q3盈利率先回升3鋰電池中游板塊電池及結(jié)構(gòu)件盈利穩(wěn)定，正極、負(fù)極等環(huán)節(jié)Q3隨著產(chǎn)能利用率提升+產(chǎn)品改善盈利率先回升。24Q3電池、結(jié)構(gòu)件板塊盈利穩(wěn)定，超預(yù)期；正極加工費(fèi)跌至底部，鐵鋰龍頭優(yōu)勢(shì)維持，Q3高端鐵鋰放量明顯，富臨實(shí)現(xiàn)扭虧，單位盈利小幅提升，三元部分公司扭虧；負(fù)極環(huán)節(jié)受快充負(fù)極提升，尚太盈利維持，中科等盈利環(huán)比好轉(zhuǎn)，電解液等材料環(huán)節(jié)龍頭盈利韌性相對(duì)較強(qiáng)，且價(jià)格底部穩(wěn)定；隔膜板塊維持價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，單位盈利環(huán)比下降；添加劑、三元前驅(qū)體板塊龍頭公司行業(yè)格局較優(yōu)，盈利基本維持穩(wěn)定。圖表：

2024年Q1-3鋰電池中游分板塊情況（億元）分項(xiàng)24Q1-3營收（億元）同比增速（%）歸母凈利潤（億元）同比增速（%）24Q3營收（億元）同比增速（%）環(huán)比增速（%）歸母凈利潤（億元）同比增速（%）環(huán)比增速（%）鋰電池中游8,165-11%546-8%2,881-11%2%195-2%0%隔膜391-10%28-56%143008-10六氟磷酸鋰及電解液323-17%8-76%117-17%4%1-89%-73%電池4440-8%43214%1574-7%3%15523%1%正極729-44%-7-171%260-44%2%-2-117%40%鐵鋰正極410-43%-1136%143-45%-7%-3-3108%30%三元正極320-45%4-83%118-42%18%2-83%-18%三元前驅(qū)體10283%47-3%336-3%-6%1915%20%添加劑1459%3312%48-1%-5%167%3%負(fù)極425-23%27-44%149-22%0%9-31%-14%銅箔14819%-5-650%5717%8%-2-113%0%鋁箔22424%2-61%7923%-2%0-86%-91%結(jié)構(gòu)件41215%22-2%1539%10%93%28%分板塊2024年H1業(yè)績(jī)總結(jié)中游各環(huán)節(jié)近兩季度資本開支已顯著放緩，2H24起新增有效產(chǎn)能將明顯減少。其中電解液、鐵鋰、負(fù)極、結(jié)構(gòu)件等下滑明顯，

三元前驅(qū)體、結(jié)構(gòu)件同環(huán)比略降，電池、隔膜、三元環(huán)比微增。新增在建工程增速放緩，且部分公司逐步轉(zhuǎn)固，總體體量有所下降。其中電池、六氟、鐵鋰、三元、結(jié)構(gòu)件在建工程已較高點(diǎn)下降，隔膜、負(fù)極、三元前驅(qū)體在建工程規(guī)模仍有所提升。圖：各環(huán)節(jié)22Q1-24Q3資本開支變化（億元） 圖：各環(huán)節(jié)22Q1-24Q3在建工程變化（億元）鋰電池中游：中游2H23起資本開支縮減，25年反轉(zhuǎn)可期3050100150200250300電池隔膜六氟及電解液鐵鋰正極三元正極三元前驅(qū)體添加劑負(fù)極結(jié)構(gòu)件2023Q22022Q12023Q32022Q22023Q42022Q32024Q12022Q42024Q22023Q12024Q301003002005004006007008009001000電池隔膜六氟及電解液鐵鋰正極三元正極三元前驅(qū)體添加劑負(fù)極結(jié)構(gòu)件2023Q22022Q12023Q32022Q22023Q42022Q32024Q12022Q42024Q22023Q12024Q319數(shù)據(jù)來源：Wind、公司公告，東吳證券研究所分板塊2024年H1業(yè)績(jī)總結(jié)中游環(huán)節(jié)中僅電池環(huán)節(jié)現(xiàn)金流情況良好，大部分環(huán)節(jié)公司無息在手現(xiàn)金為負(fù)，后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)能力較弱。其中僅電池環(huán)節(jié)無息在手現(xiàn)金持續(xù)創(chuàng)新高，主要系寧德時(shí)代現(xiàn)金流良好所致，此外三元正極在24Q3無息在手現(xiàn)金為正，但整體體量較小，此外鐵鋰、三元前驅(qū)體、添加劑、負(fù)極、結(jié)構(gòu)件等23年以來無息現(xiàn)金持續(xù)為負(fù)，中游環(huán)節(jié)后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)能力較弱。圖：各環(huán)節(jié)23Q1-24Q3無息在手現(xiàn)金變化（億元）鋰電池中游：中游無息在手現(xiàn)金多為負(fù)，后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)能力較弱32000150010005000-500-1000電池隔膜六氟及電解液鐵鋰正極三元正極三元前驅(qū)體添加劑負(fù)極結(jié)構(gòu)件2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q320數(shù)據(jù)來源：Wind、公司公告，東吳證券研究所分板塊2024年H1業(yè)績(jī)總結(jié)21數(shù)據(jù)來源：Wind、公司公告，東吳證券研究所Q3電池、結(jié)構(gòu)件單位盈利相對(duì)穩(wěn)定，鐵鋰、電解液及負(fù)極龍一微利、二線虧損，單位盈利觸底。表

各環(huán)節(jié)盈利情況鋰電池中游：盈利基本觸底，25年盈利開始反轉(zhuǎn)可期3環(huán)節(jié)代表公司單位2021A2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3電池寧德時(shí)代元/Wh0.080.000.070.070.110.070.080.080.120.100.100.12億緯鋰能元/Wh0.030.000.020.040.060.030.020.040.030.020.010.02國軒高科元/Wh0.000.000.000.01-0.020.000.000.000.0050.000.000.00孚能科技元/Wh-0.03-0.200.01-0.01-0.22-0.10-0.17-0.15-0.05-0.050.00-0.06派能科技元/Wh0.210.250.310.420.510.490.260.01-0.910.020.030.02三元前驅(qū)體中偉股份萬元/噸0.520.410.530.520.600.450.550.700.750.550.600.60三元正極當(dāng)升科技萬元/噸1.432.303.903.923.522.983.953.002.801.100.961.00容百科技萬元/噸1.651.602.450.731.401.200.360.88-0.12-0.120.200.40廈鎢新能萬元/噸0.710.821.381.351.250.920.750.700.420.420.570.55磷酸鐵鋰德方納米萬元/噸0.912.151.501.101.15-2.11-0.760.07-1.29-0.55-0.69-0.64湖南裕能萬元/噸0.982.011.120.440.810.280.830.200.050.100.150.06萬潤新能萬元/噸0.852.281.540.930.50-0.15-2.01-0.20-1.20-0.42-0.58-0.40負(fù)極璞泰來萬元/噸1.141.271.301.300.900.850.35-0.55-0.400.000.000.00中科電氣萬元/噸0.530.590.470.51-0.20-0.540.070.210.290.080.110.17尚太科技萬元/噸0.811.401.401.200.950.950.600.400.350.380.350.33隔膜恩捷股份元/平0.850.770.900.900.700.600.600.500.300.130.090.08星源材質(zhì)元/平0.280.480.550.470.430.400.300.330.050.150.080.08電解液天賜材料萬元/噸1.441.851.801.271.050.750.650.400.300.110.080.08新宙邦萬元/噸0.971.651.500.850.400.200.120.100.070.000.040.04銅箔嘉元科技萬元/噸2.981.831.101.040.550.30-0.200.02-0.30-0.57-0.45-0.26諾德股份萬元/噸1.131.231.000.500.800.15-0.20-0.46-0.47-0.93-0.67-0.50鋁箔鼎勝新材萬元/噸0.620.600.650.650.650.500.400.350.300.200.200.13導(dǎo)電劑天奈科技萬元/噸0.790.900.880.900.800.300.300.400.410.300.300.30結(jié)構(gòu)件科達(dá)利凈利率12.2%11.0%9.7%9.7%11.0%10.5%10.0%10.0%14.1%11.8%11.6%11.7%包覆材料信德新材萬元/噸0.670.530.500.500.500.30-0.10.2-0.15-0.10.050.00電池：盈利能力表現(xiàn)亮眼，鋰電環(huán)節(jié)中最為穩(wěn)健22數(shù)據(jù)來源：Wind、公司公告，東吳證券研究所4鋰電環(huán)節(jié)中，電池盈利相對(duì)亮眼，龍頭廠商盈利提升，與二線廠商差距擴(kuò)大。24年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收4400億元，同降8%，歸母凈利潤432.5億元，同增14%；24年Q3營收1574億元，同環(huán)比-7%/+3%，歸母凈利潤154.5億元，同環(huán)比+23%/+1%。其中寧德時(shí)代對(duì)板塊貢獻(xiàn)最大，24年Q1-Q3歸母凈利潤360億元，在電池板塊中占比83%。由于電池價(jià)格企穩(wěn)，原材料價(jià)格下降，毛利率有所提升，盈利能力穩(wěn)中有升。24年Q1-Q3毛利率23.4%，同比+3.9pct，歸母凈利率9.7%，同比＋1.8pct，費(fèi)用率3.3%，同比+0.4pct；24年Q3毛利率25.3%，同環(huán)比+5.2/+2.9pct，歸母凈利率9.8%，同環(huán)比+2.4/-0.8pct，費(fèi)用率3.3%，同環(huán)比+0.4/+0.1pct。由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，預(yù)收款項(xiàng)下降6%，無息在手現(xiàn)金增加14%。Q3末應(yīng)收賬款2168億元，較年初增長9%；預(yù)收款271億元，較年初下降6%；存貨1016億元，較年初增加14%；在建工程781億元，較年初增長4%；無息在手現(xiàn)金1639億元，較年初增長14%；運(yùn)營資本2168億元，較年初增加9%。表：24年Q1-Q3和Q3電池板塊情況（億元）2024Q1-Q32024Q1-Q3同比2024Q12024Q22024Q32024Q3同比2024Q3環(huán)比營業(yè)收入（億元）4400-8%1,3341,5311,574-7%3%歸母凈利潤（億元）432.514%125.1152.9154.523%1%毛利率23.4%3.9pct22.3%22.4%25.3%5.2pct2.9pct歸母凈利率9.7%1.8pct9.4%10.0%9.8%2.4pct-0.8pct費(fèi)用率3.3%0.4pct13.3%3.2%3.3%0.4pct0.1pct經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流（億元）774.814%316.3196.4277.825%41%資本開支（億元）432.6-16%156.2135.7140.7-17%4%2023Q42024Q12024Q22024Q32024Q3較年初增長應(yīng)收賬款（億元）122211111238135311%預(yù)收款項(xiàng)（億元）290265272271-6%存貨（億元）889882915101614%在建工程（億元）7527868127814%無息在手現(xiàn)金（億元）144316231416163914%營運(yùn)資本（億元）19832196206621689%電池：龍頭盈利優(yōu)勢(shì)維持，二三線電池廠承壓23數(shù)據(jù)來源：Wind、公司公告，東吳證券研究所4寧德時(shí)代24年Q3單wh利潤0.12元，盈利水平大超預(yù)期，二線廠商中億緯盈利恢復(fù)超預(yù)期，其余基本盈虧平衡或虧損。寧德時(shí)代24年Q1-Q3收入2590億元，同降12%，歸母凈利潤360億元，同增16%，其中Q3歸母凈利潤131.4億元，同環(huán)比+26%/+6%，24年Q3對(duì)應(yīng)單wh利潤0.12元，盈利水平環(huán)比提升，主要受益于原材料價(jià)格下降，疊加神行、麒麟、314ah等新產(chǎn)品帶來溢價(jià)；二線電池廠中，部分廠商動(dòng)力電池盈利可觀，億緯鋰能24年Q1-Q3歸母凈利潤31.9億元，同降7%，其中Q3歸母凈利潤10.5億元，同環(huán)比-17%/-2%，24Q3對(duì)應(yīng)單wh利潤0.02-0.03元，受益于系優(yōu)質(zhì)訂單比例提升、原材料價(jià)格下降。欣旺達(dá)24年Q1-Q3歸母凈利潤12.1億元，同增51%。表：24年Q1-Q3和Q3電池板塊情況（億元）新能源汽車板塊收入歸母凈利潤電池2024Q1-Q3同比2024Q3同比環(huán)比2024Q1-Q3同比2024Q3同比環(huán)比300750.SZ寧德時(shí)代2590-12%923-12%6%360.016%131.426%6%300068.SZ南都電源79-29%21-32%-23%2.5-46%0.6-59%-40%002074.SZ國軒高科25216%8428%-10%4.141%1.470%-30%300014.SZ億緯鋰能340-4%124-1%0%31.9-7%10.5-17%-2%300207.SZ欣旺達(dá)38312%14419%11%12.151%3.96%-23%688567.SH孚能科技92-18%22-47%-45%-3.081%-1.185%-521%688772.SH珠海冠宇850%323%13%2.7-7%1.711%81%688063.SH派能科技14-54%612%17%0.4-94%0.2146%10%002245.SZ蔚藍(lán)鋰芯4831%1823%8%2.8173%1.186%18%300438.SZ鵬輝能源56-2%1937%-14%0.6-78%0.2-19%-26%688819.SH天能股份329-6%113-17%-8%14.6-14%2.7-56%-61%301327.SZ華寶新能2135%1050%77%1.6357%0.9889%98%000049.SZ德賽電池1508%6019%25%2.2-39%1.1-39%78%合計(jì)4440-7.5%1,5742.8%7.2%432.014.1%1551%8.9%電池：龍頭現(xiàn)金流亮眼，二線電池廠整體增長，部分下降24數(shù)據(jù)來源：Wind、公司公告，東吳證券研究所4寧德時(shí)代現(xiàn)金流持續(xù)亮眼，二三線廠商整體增長，部分下降，資本開支持續(xù)下降。寧德時(shí)代24年Q1-Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額674.4億元，同增28%，現(xiàn)金流持續(xù)充沛，Q3資本開支74億元，環(huán)比增10%，擴(kuò)產(chǎn)穩(wěn)健推進(jìn)；億緯鋰能24年Q1-Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額21.2億元，同降61%，現(xiàn)金流略有承壓，資本開支40.9億元，同降1%；消費(fèi)類欣旺達(dá)、孚能科技、珠海冠宇、蔚藍(lán)鋰芯、華寶新能現(xiàn)金流增長，南都電源、鵬輝能源現(xiàn)金流為負(fù)，整體看二三線廠商消費(fèi)類現(xiàn)金流亮眼，動(dòng)儲(chǔ)類現(xiàn)金流有所下降。表：24年Q1-Q3和Q3電池板塊情況（億元）新能源汽車板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額資本開支電池2024Q1-Q3同比2024Q3同比環(huán)比2024Q1-Q3同比2024Q3同比環(huán)比300750.SZ寧德時(shí)代674.428%227.346%39%212.7-21%74.4-12%10%300068.SZ南都電源-7.223%-2.8-121%-25%10.5300%1.16%-36%002074.SZ國軒高科2.417%0.646%-41%52.8-16%12.9-60%-1%300014.SZ億緯鋰能21.2-61%18.0-12%-13%40.9-1%19.253%51%300207.SZ欣旺達(dá)26.213%9.0-51%-11%46.29%13.533%2%688567.SH孚能科技2.8-19%8.3815%47%12.760%2.56%-71%688772.SH珠海冠宇16.67%8.221%277%19.2-25%5.9-11%-14%688063.SH派能科技6.7-41%2.1619%-17%3.5-66%1.2-55%22%002245.SZ蔚藍(lán)鋰芯4.7139%0.7-47%236%5.6106%2.553%327%300438.SZ鵬輝能源-4.8-217%-2.0-160%-1%4.0-67%1.2-53%-7%688819.SH天能股份29.3-4%10.7-21%662%14.8-48%3.0-68%-38%301327.SZ華寶新能3.6206%2.31058%94%0.724%0.5134%164%000049.SZ德賽電池-1.0-105%-4.7-266%-19%9.0-19%2.9-19%-27%合計(jì)77514.2%27841.6%24%433-16.4%1413.64%-17%電池：龍頭在手現(xiàn)金充足，二三線部分公司持續(xù)惡化25數(shù)據(jù)來源：Wind、公司公告，東吳證券研究所4在建工程有所增長，龍頭廠商無息現(xiàn)金充足，而二線電池廠有一定資金壓力。龍頭廠商無息現(xiàn)金與營運(yùn)資本雙高，反映其流動(dòng)性好、短期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低，而部分二線電池廠存在營運(yùn)資本高、現(xiàn)金為負(fù)的情況，可能是短期應(yīng)收賬款、存貨過多的結(jié)果。寧德時(shí)代24年Q3末在建工程252億元，較年初基本持平，無息現(xiàn)金1738.9億元，較年初增長19%，運(yùn)營資本1857億元，較年初增長14%；億緯鋰能24年Q3末在建工程102億元，較年初下降27%，無息現(xiàn)金-51.5億元，較年初增長31%，運(yùn)營資本-2億元，較年初下降85%，現(xiàn)金有所緊張。表：24年Q1-Q3和Q3電池板塊情況（億元）新能源汽車板塊在建工程無息在手現(xiàn)金運(yùn)營資本電池2023Q42024Q12024Q22024Q3Q3較年初增長2023Q42024Q12024Q22024Q3Q3較年初增長2023Q42024Q12024Q22024Q3Q3較年初增長300750.SZ寧德時(shí)代250.1262.2272.6252.01%1464.51645.21460.21738.919%1,6281,8101,7131,85714%300068.SZ南都電源7.710.914.311.853%-33.7-43.7-46.3-53.459%81314913%002074.SZ國軒高科158.2177.7191.4208.232%-154.7-198.2-193.4-207.134%-29-26-43-4139%300014.SZ億緯鋰能140.5134.9118.0102.0-27%-39.2-64.3-49.6-51.531%-11169-2-85%300207.SZ欣旺達(dá)106.0110.2118.5111.45%29.627.021.918.6-37%90787455-39%688567.SH孚能科技5.210.711.719.8281%83.868.258.151.1-39%43343323-47%688772.SH珠海冠宇20.321.825.722.712%-10.7-12.00.0-23.5120%2288258%688063.SH派能科技9.38.85.94.8-49%63.563.762.963.40%70706868-3%002245.SZ蔚藍(lán)鋰芯14.613.914.214.1-3%-4.5-2.5-2.0-1.9-57%1921212111%300438.SZ鵬輝能源10.66.310.49.5-10%-2.5-6.1-13.3-15.3500%12987-41%688819.SH天能股份26.028.028.723.9-8%0.091.375.082.05067656735%301327.SZ華寶新能0.00.00.10.1541%46.847.547.349.46%585859592%000049.SZ德賽電池3.00.50.61.0-66%0.66.6-4.4-11.3-1881%43453836-15%合計(jì)7527868127814%144416231399163913.6%1,9832,1972,0672168-9%電池-全球份額：寧德時(shí)代競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大，二線動(dòng)力份額保持穩(wěn)定4寧德時(shí)代龍頭地位穩(wěn)固，24年1-8月全球市占率37.1%，同增0.5pct。24年1-8月寧德時(shí)代全球裝機(jī)189GWh，份額37.1%，同比+0.5pct，龍頭地位穩(wěn)固；比亞迪位列第二，裝機(jī)84GWh，份額16.4%，同比+0.5pct；LG新能源裝機(jī)62GWh，份額12.1%，同比-1.6pct；二線電池廠中，中創(chuàng)新航、億緯鋰能、國軒高科、欣旺達(dá)份額基本穩(wěn)定。表：動(dòng)力電池廠商全球裝機(jī)量

(GWh) 圖：動(dòng)力電池廠商全球市占率Top10簡(jiǎn)寫24年8月占比環(huán)比

(pct)24年1-8月累計(jì)占比同比

(pct)1寧德時(shí)代23.034.2%-2.5189.237.1%0.52比亞迪10.218.5%0.783.916.4%0.53LG新能源9.110.4%0.461.812.1%-1.64中創(chuàng)新航3.55.3%0.024.44.8%0.15SKI2.95.2%0.624.44.8%-0.16松下3.94.8%1.022.44.4%-2.07三星SDI2.93.3%-0.121.34.2%-0.58億緯鋰能1.62.5%-0.613.12.6%0.39國軒高科1.32.2%-0.311.32.2%0.010欣旺達(dá)1.01.7%-0.610.42.0%0.5全球總量63.9100%-510100%-45%

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%寧德時(shí)代

LGES比亞迪松下中創(chuàng)新航SKI億緯鋰能三星SDI26數(shù)據(jù)來源：Wind、公司公告，東吳證券研究所電池-國內(nèi)份額：寧德時(shí)代恢復(fù)至46%，比亞迪份額下降，二線穩(wěn)定4寧德時(shí)代國內(nèi)份額恢復(fù)至46%，比亞迪份額有所下降，二線份額維持穩(wěn)定。24年1-9月寧德時(shí)代國內(nèi)裝機(jī)158GWh，份額45.9%，同增3.1pct，份額有所恢復(fù)；比亞迪位列第二，裝機(jī)85GWh，份額24.7%，同降4.3pct；二線電池廠中，中創(chuàng)新航份額6.9%，同降2.0pct、億緯鋰能、國軒高科、欣旺達(dá)份額基本穩(wěn)定。表：動(dòng)力電池廠商國內(nèi)裝機(jī)量

(GWh，不含出口) 圖：動(dòng)力電池廠商國內(nèi)市占率(%，不含出口)Top10簡(jiǎn)寫24年9月占比環(huán)比

(pct)24年累計(jì)占比同比

(pct)1寧德時(shí)代24.044.0%-0.4%157.745.9%3.1%2比亞迪13.224.2%-0.8%84.824.7%-4.3%3中創(chuàng)新航3.76.7%-0.7%23.96.9%-2.0%4國軒高科3.25.8%1.2%14.24.1%0.2%5欣旺達(dá)1.83.2%-0.2%10.63.1%0.8%6瑞浦能源1.52.7%0.9%6.82.0%1.0%7億緯鋰能1.42.6%-0.1%12.73.7%-0.6%8蜂巢能源1.32.4%-0.3%10.02.9%1.2%9正力新能1.22.3%0.2%6.21.8%0.6%10多氟多0.40.8%0.2%1.680.5%0.03%全球總量54.4100.0%-346.4100.0%-48%38%46%50%47%47%51%48%48%

50%44%44%45% 45%41%41%

42%39%44%

43%44%45%49%55%47%44%44%43%45%

44%44%64%61%63%59%56%61%63%60%65%62%69%

68%67%

66%61%58%60%

59%62%

61%54%57%58%

58%66%61%60%61%61%

60%59%

59%58%19%32%22%19%25%25%26%26%34%34%31%27%27%27%26%22%22% 23%23%19%18%29% 29%27% 27%28%29%25%

25%24%23%7%8%9%7%9%6%6%6%6%7%6%5%5%7%10%9%8%9%10%10%10%10%7%6%

6%7%7%8%7%7%7%7%2%2%2%2%3%2%2%2%2%2%2%4%4%3%4%5%5%4%4%3%4%4%5%5%5%5%5%

5%4%4%4%4%3%3%0%10%20%

21%21% 30%40%50%50%

50%60%70%寧德時(shí)代寧德時(shí)代（扣除比亞迪）比亞迪中創(chuàng)新航億緯鋰能27數(shù)據(jù)來源：Wind、公司公告，東吳證券研究所4電池：動(dòng)儲(chǔ)電芯Q3已企穩(wěn)，電池價(jià)格底部明確原材料價(jià)格低位，動(dòng)儲(chǔ)電芯Q3已企穩(wěn)，電池價(jià)格底部明確。11月國內(nèi)報(bào)價(jià)來看，523方形電芯價(jià)格維持0.42元/wh，方形鐵鋰電芯價(jià)格維持0.38元/wh，價(jià)格基本穩(wěn)定，而海外定價(jià)較高，三元pack仍在1元/Wh以上，龍頭產(chǎn)品價(jià)格仍有溢價(jià)5-15%，