機(jī)械2017年中期投資策略：工匠時(shí)代質(zhì)造未來(lái)

機(jī)械機(jī)械|證券研究報(bào)告—板塊最新信息2017年6月30日-----盡管固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)放緩，但機(jī)械行業(yè)也在經(jīng)歷從量到質(zhì)的轉(zhuǎn)變，經(jīng)營(yíng)環(huán)境的改善利于質(zhì)地優(yōu)良的企業(yè)發(fā)展，市占率提升在估值方面享有溢價(jià)。展望下半年，動(dòng)力電池設(shè)備、電子專用設(shè)備領(lǐng)域都處于高成長(zhǎng)時(shí)期，新訂單十分樂(lè)觀；工程機(jī)械增速回調(diào)不改銷售超預(yù)期；鐵路設(shè)備今年第二次招標(biāo)年內(nèi)有望持續(xù)；高空作業(yè)平臺(tái)龍頭的國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)齊發(fā)展；天然氣中下游偏消費(fèi)端的業(yè)績(jī)有望超預(yù)期；工業(yè)機(jī)器人銷售保持高速增長(zhǎng)。推薦關(guān)注組合：先導(dǎo)智能、三一重工、精測(cè)電子、中國(guó)中車、康尼機(jī)電、恒立液壓、浙江鼎力。資料來(lái)源：萬(wàn)得，中銀證券相關(guān)重點(diǎn)報(bào)告資料來(lái)源：萬(wàn)得，中銀證券相關(guān)重點(diǎn)報(bào)告n電子專用設(shè)備：站在顯示面板和半導(dǎo)體大周期上行趨勢(shì)之上。據(jù)DisplayNAND等新產(chǎn)品新技術(shù)是電子大周期向上的主要因素。我們強(qiáng)烈推薦精測(cè)電子、推薦關(guān)注長(zhǎng)川科技、快克股份。n鐵路設(shè)備：預(yù)期招標(biāo)持續(xù)，核心推薦中國(guó)中車和康尼機(jī)電。國(guó)鐵方面，“十三五”期間，行業(yè)發(fā)展前低后高的趨勢(shì)明顯，16-17年通車?yán)锍烫幱谙鄬?duì)低谷，會(huì)累積至18-20年集中投產(chǎn)。預(yù)計(jì)下半年鐵總將啟動(dòng)動(dòng)車組第二輪大規(guī)模招投標(biāo)，全年動(dòng)車組招標(biāo)量有望達(dá)400組左右，同比大幅增長(zhǎng)，開(kāi)啟新一輪快速增長(zhǎng)通道。城軌方面，17-18年將迎來(lái)城軌投資、投產(chǎn)的高峰期，今年全國(guó)城軌通車?yán)锍逃型_(dá)850公里左右，總里程將突破5,000公里。全年對(duì)城軌車輛的需求有望達(dá)6,000輛，創(chuàng)歷史新高。鐵路存量市場(chǎng)也是鐵路投資重點(diǎn)，鐵路維保后市場(chǎng)處于相對(duì)藍(lán)海格局，靜待挖掘。我們推薦“一帶一路”走出去、擁有核心技術(shù)、多元化經(jīng)營(yíng)的軌交巨無(wú)霸中國(guó)中車；以軌交產(chǎn)業(yè)為主體，擬切入新能源汽車和3C領(lǐng)域的康尼機(jī)電。中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格機(jī)械楊紹輝**陳祥為本報(bào)告重要貢獻(xiàn)者n工程機(jī)械：行業(yè)格局重構(gòu)，三一再度崛起。工程機(jī)械板塊自2011年高峰之后，經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)5年的下滑和調(diào)整階段，直到2016年下半年迎來(lái)復(fù)蘇，17年行業(yè)持續(xù)回暖。此輪周期性調(diào)整，讓對(duì)標(biāo)卡特彼勒的國(guó)內(nèi)龍頭公司三一重工脫穎而出，已率先走出低谷，迎來(lái)新一輪增長(zhǎng)。公司深度受益行業(yè)回暖的同時(shí)，發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，尋求多元化經(jīng)營(yíng)，在軍工、工業(yè)化住宅和工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)等方面持續(xù)布局，捷報(bào)頻傳，有望培育新的增長(zhǎng)點(diǎn)。零部件龍頭企業(yè)恒立液壓中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格機(jī)械楊紹輝**陳祥為本報(bào)告重要貢獻(xiàn)者n天然氣產(chǎn)業(yè)：消費(fèi)量增速加快，中下游企業(yè)受益。從中國(guó)燃?xì)獾哪陥?bào)數(shù)據(jù)顯示，天然氣下游管輸和分銷領(lǐng)域的景氣度上升，中國(guó)燃?xì)獾臉I(yè)績(jī)超預(yù)期。我們認(rèn)為氣價(jià)下行預(yù)期、氣源供應(yīng)商多元化、煤改氣等多重因素推動(dòng)了本輪天然氣消費(fèi)領(lǐng)域的周期向上，重點(diǎn)推薦關(guān)注金鴻能源、廣匯能源、海油工程、富瑞特裝、厚普股份、派思股份。n高空作業(yè)平臺(tái)：推薦國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)齊發(fā)展的國(guó)內(nèi)龍頭浙江鼎力。 6 9 三一重工 53先導(dǎo)智能 55 6 6 7 7 8 8 9 9 行業(yè)邁入匠心制造時(shí)代機(jī)械設(shè)備需求，通常取決于下游行業(yè)的資本開(kāi)支水平。機(jī)械設(shè)備銷量的增長(zhǎng)，相當(dāng)于下游行業(yè)消化存量設(shè)備產(chǎn)能后新增設(shè)備的增量，因此敏感度高于下游行業(yè)本身。圖表1.機(jī)械細(xì)分行業(yè)對(duì)下游產(chǎn)業(yè)敏感度高房地產(chǎn)建設(shè)、橋梁道路機(jī)場(chǎng)等基建 資料來(lái)源：中銀證券當(dāng)下游行業(yè)處于成長(zhǎng)期或復(fù)蘇期，機(jī)械設(shè)備行業(yè)領(lǐng)先于下游行業(yè)業(yè)績(jī)爆發(fā)，機(jī)械設(shè)備銷量成為下游行業(yè)景氣度上升的領(lǐng)先指標(biāo)，例如三一重工的挖掘機(jī)、先導(dǎo)智能的卷繞機(jī)。當(dāng)下游行業(yè)處于衰退期，下游大量存量設(shè)備產(chǎn)能過(guò)剩，機(jī)械設(shè)備行業(yè)的市場(chǎng)需求垂直下降。例如2014年下半年以來(lái)杰瑞與四機(jī)廠的壓裂車，宏華的鉆機(jī)圖表2.挖機(jī)銷量增速和固定資產(chǎn)投資增速的關(guān)系0----挖掘機(jī)銷量同比固定資產(chǎn)投資增速資料來(lái)源：萬(wàn)得數(shù)據(jù)、中銀證券從產(chǎn)業(yè)背景看，機(jī)械細(xì)分行業(yè)中，動(dòng)力電池設(shè)備、半導(dǎo)體設(shè)備、面板生產(chǎn)設(shè)備、高空作業(yè)平臺(tái)等處于下游行業(yè)投資擴(kuò)產(chǎn)高峰期，這些行業(yè)的新訂單持續(xù)圖表3.部分細(xì)分行業(yè)的下游行業(yè)處于投資擴(kuò)產(chǎn)高峰期商商 資料來(lái)源：中銀證券年同期回落1個(gè)百分點(diǎn)，但油氣開(kāi)采、紡織服裝、木材加工、家具制造、化學(xué)纖維、計(jì)算機(jī)通信與電子、儀器儀表、交通運(yùn)輸、管道運(yùn)輸?shù)鹊墓潭ㄙY產(chǎn)投資增速較去年同期加快，對(duì)應(yīng)油服、縫紉機(jī)、木工機(jī)械、化工設(shè)備、電子專用設(shè)備、管道制造與工程總包等機(jī)械設(shè)備細(xì)分行業(yè)景氣度高。圖表4.各行業(yè)固定資產(chǎn)投資年累計(jì)增速變化趨勢(shì)6610473557223366365104388434資料來(lái)源：萬(wàn)得數(shù)據(jù)、中銀證券中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷三十年高增長(zhǎng)后，正在步入增速下移、動(dòng)力轉(zhuǎn)換和結(jié)構(gòu)調(diào)整的“新常態(tài)”階。2015年起我國(guó)GDP增速放緩至7%以下，固定資產(chǎn)投資增速由50----固定資產(chǎn)投資增速資料來(lái)源：萬(wàn)得數(shù)據(jù)、中銀證券以工程機(jī)械、鐵路裝備、石油機(jī)械為例，固定資產(chǎn)投資增速的高速增長(zhǎng)催生了裝備制造業(yè)整機(jī)產(chǎn)品的市場(chǎng)需求，周期性行業(yè)維持了長(zhǎng)達(dá)十幾年的高增長(zhǎng)，但裝備制造業(yè)的制造實(shí)力在全球范圍內(nèi)仍處于中低端水平，一些關(guān)鍵原材料和關(guān)鍵零部件仍依賴于進(jìn)口，今后國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)后國(guó)內(nèi)整機(jī)市場(chǎng)需求難回高增長(zhǎng)，裝備制造業(yè)依賴于需求驅(qū)動(dòng)行業(yè)發(fā)展的成長(zhǎng)模式需轉(zhuǎn)向提升自主創(chuàng)新能力的發(fā)展模式，并以技術(shù)龍頭為主進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合造就強(qiáng)者恒強(qiáng)的市場(chǎng)格局。圖表6.具備工匠精神的代表性機(jī)械企業(yè)，有望持續(xù)發(fā)展資料來(lái)源：谷歌圖片、中銀證券動(dòng)力電池設(shè)備：行業(yè)正處于加速發(fā)展階段2014年到2016年，國(guó)內(nèi)電動(dòng)汽車銷量呈爆發(fā)式增長(zhǎng)輛。2016年下半年，新能源汽車補(bǔ)貼政策調(diào)整等因素導(dǎo)致新能源汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)低迷，但目前行業(yè)正在逐步恢復(fù)。2017年5月，新能源汽車產(chǎn)、銷量分別展望全年，我們預(yù)計(jì)2017年我國(guó)新能源汽車產(chǎn)量有望達(dá)到69萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)0新能源汽車銷量資料來(lái)源：萬(wàn)得數(shù)據(jù)、中銀證券00資料來(lái)源：萬(wàn)得數(shù)據(jù)、中銀證券新能源汽車高速發(fā)展，拉動(dòng)動(dòng)力電池需求大幅增加。2015-16年，國(guó)內(nèi)新能源30.5新能源汽車高速發(fā)展，拉動(dòng)動(dòng)力電池需求大幅增加。2015-16年，國(guó)內(nèi)新能源30.5GWh。綜合考慮政策目標(biāo)、積分制影響和車企銷售規(guī)劃等因素，我們中銀電力設(shè)備與新能源團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)2017-2020年新能源汽車產(chǎn)量分別為70萬(wàn)輛、99圖表9.國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量預(yù)測(cè)（GWh）00純電動(dòng)乘用車插電式客車插電式乘用車純電動(dòng)專用車純電動(dòng)客車磷酸鐵鋰電池u三元電池n其他電池資料來(lái)源：中汽協(xié)，中銀證券我們統(tǒng)計(jì)了主流動(dòng)力電池企業(yè)在2015-2020年產(chǎn)能擴(kuò)張及計(jì)劃情況，我們預(yù)計(jì)資料來(lái)源：萬(wàn)得數(shù)據(jù)、中銀證券在電池廠家產(chǎn)能快速擴(kuò)張的同時(shí)，動(dòng)力電池專用設(shè)備行業(yè)年均成倍增長(zhǎng)。據(jù)同比接近100%增長(zhǎng)，并預(yù)計(jì)到2020年，國(guó)產(chǎn)設(shè)備規(guī)模達(dá)到285億元，國(guó)產(chǎn)化0復(fù)合增速=40%130資料來(lái)源：萬(wàn)得數(shù)據(jù)、中銀證券動(dòng)力電池設(shè)備行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定，細(xì)分領(lǐng)域由少數(shù)幾家龍頭公司壟斷，主要是因?yàn)殇囯姵厣a(chǎn)質(zhì)量控制對(duì)工藝和設(shè)備依賴程度高，先導(dǎo)智能就在卷繞機(jī)領(lǐng)域做到了龍頭地位，而新嘉拓則專注于涂布機(jī)、涂膜設(shè)備。資料來(lái)源：中銀證券CATL已在動(dòng)力電池行業(yè)奠定領(lǐng)先地位，預(yù)計(jì)其電池產(chǎn)能未來(lái)每年保持50%以上的增速，規(guī)劃到2020年實(shí)現(xiàn)50GWh的產(chǎn)能規(guī)模。在動(dòng)力電池激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中，CATL、比亞迪等優(yōu)勢(shì)企業(yè)逐漸確立了自己的龍頭地位，行業(yè)集中度不斷提升。2016年與2017年1季度，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池前三家企業(yè)合計(jì)出貨量占比比亞迪盟固利萬(wàn)向深圳比克中航鋰電其他國(guó)軒高科天津力神沃特瑪CATL一直是先導(dǎo)智能的第一大客戶，2015年上半年先導(dǎo)智能銷售收入中，有圖表16.先導(dǎo)智能客戶的收入占比，1/3來(lái)自寧德新能源adad天津三星視界,東莞新能源科技,天津三星視界,東莞新能源科技,江陰海潤(rùn)太陽(yáng)能,資料來(lái)源：萬(wàn)得數(shù)據(jù)、中銀證券電子專用設(shè)備：正處于半導(dǎo)體與面板投資向上半個(gè)世紀(jì)電子行業(yè)發(fā)展十分迅速，電子產(chǎn)品從臺(tái)式電腦發(fā)展到手機(jī)、iPad、可穿戴設(shè)備，以及今后的智能家居，對(duì)芯片和顯示版面都產(chǎn)生了新的需求，例如芯片小型化、顯示面板大尺寸、柔性、高分辨率等。2016年以來(lái)，半導(dǎo)體和面板顯示行業(yè)都呈現(xiàn)行業(yè)周期向上的發(fā)展趨勢(shì)，行業(yè)加快投資擴(kuò)產(chǎn)，設(shè)備需求顯著增加。資料來(lái)源：百度圖片、中銀證券萬(wàn)物皆顯示。平面顯示，展現(xiàn)電子產(chǎn)品的輸出信息，在人的每天生活中處處可見(jiàn)，例如電子廣告顯示、電視機(jī)、電子手表、手機(jī)、交通信息顯示牌等等。圖表18.萬(wàn)物皆可以“顯示”傳遞信息資料來(lái)源：谷歌圖片、中銀證券全球FPD市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)，2022年行業(yè)銷售額預(yù)計(jì)達(dá)到1,520億美金，其中全球FPD市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)，2022年行業(yè)銷售額預(yù)計(jì)達(dá)到1,520億美金，其中0e-SiTFT-LCD氧化物TFT-LCDPDPaSiTFT-LCDLTPSAMOLEDCRTLTPSTFT-LCD氧化鉀AMLOED圖表20.國(guó)內(nèi)主要面板企業(yè)正在建設(shè)的產(chǎn)能分布66666時(shí)超過(guò)臺(tái)灣和韓國(guó)成為第一大面板生產(chǎn)國(guó)家/地區(qū)。中國(guó)大陸在2011年以后開(kāi)始成為全球平板顯示行業(yè)投資的主要地區(qū)，而韓國(guó)、臺(tái)灣等地區(qū)則均放緩了投資。其中大陸主要的投資來(lái)自以京東方、華星光電為主的中國(guó)平板顯示廠商的投資，以及三星、友達(dá)、富士康等韓國(guó)/臺(tái)灣地區(qū)廠商在中國(guó)大陸的模組生產(chǎn)線投資。信息時(shí)代依賴于數(shù)據(jù)處理與存儲(chǔ)為基礎(chǔ)，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展加速了信息時(shí)代的發(fā)展，AR/VR、汽車電子、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)將成為下一個(gè)信息爆發(fā)點(diǎn)，拉動(dòng)半導(dǎo)體需求持續(xù)增長(zhǎng)。半導(dǎo)體行業(yè)周期向上趨勢(shì)明顯。據(jù)Gartner統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)年全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)銷售額將達(dá)到3,641億美元，同比增長(zhǎng)7%，增幅有望成為圖表23.全球半導(dǎo)體市場(chǎng)周期向上發(fā)展半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)加速向中國(guó)轉(zhuǎn)移。21世紀(jì)初，全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)從日本、韓國(guó)和臺(tái)灣等地逐步向大陸轉(zhuǎn)移，并且呈現(xiàn)加速態(tài)勢(shì)。至今，全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)也初步形成四國(guó)五地的發(fā)展格局。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)加速轉(zhuǎn)移中國(guó)的推動(dòng)因素包含：1.中國(guó)半導(dǎo)體市場(chǎng)龐大，通信、計(jì)算機(jī)、消費(fèi)電子等需求推動(dòng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；2.巨額資金投入和國(guó)家相關(guān)政策導(dǎo)向。圖表24.半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)加速向中國(guó)轉(zhuǎn)移目前，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)值占全球產(chǎn)值的比重仍不足10%，但保持穩(wěn)步提高的態(tài)勢(shì)，一方面反映了全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，另一方面說(shuō)明國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展空間巨大。圖表25.國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)值占全球總產(chǎn)值比重逐步提高736%.資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中銀證券同比增速為20.1%，成為全球增長(zhǎng)最快的國(guó)圖表26.中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)銷售額穩(wěn)步增長(zhǎng)——050半導(dǎo)體行業(yè)是我國(guó)進(jìn)口量最大的一個(gè)行業(yè)，其進(jìn)口金額接近排在第二位的石油行業(yè)進(jìn)口額的兩倍。隨著我國(guó)移動(dòng)互聯(lián)和物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展，國(guó)內(nèi)集成電路的供需缺口將持續(xù)擴(kuò)大，急需集政府、社會(huì)資本加大產(chǎn)業(yè)布局和投資。圖表27.中國(guó)集成電路進(jìn)口額是原油進(jìn)口額的2倍資料來(lái)源：萬(wàn)得數(shù)據(jù)、中銀證券以上。顯示設(shè)備市場(chǎng)高增長(zhǎng)，是由于兩個(gè)主要的投資周期同時(shí)發(fā)生：第一個(gè)周期來(lái)源于OLED在智能手機(jī)應(yīng)用替代LCD的市場(chǎng)，這個(gè)周期預(yù)計(jì)將會(huì)持續(xù)到下個(gè)5年間，主要供給智能手機(jī)市場(chǎng)以及等同于2-5倍LCD工廠成本的資本密第二個(gè)周期來(lái)源于60寸與大尺寸4KTV面板供給緊張，未來(lái)數(shù)年將至少有五座10.5代線產(chǎn)生來(lái)解決產(chǎn)品價(jià)格以及成本問(wèn)題。圖表28.中國(guó)面板產(chǎn)業(yè)銷售額穩(wěn)步增長(zhǎng)6.14321050面板設(shè)備金額（左軸）——yoy（右軸）OLED設(shè)備投資是面板設(shè)備領(lǐng)域最大增長(zhǎng)點(diǎn)。80%60%40%20%80%60%40%20%全球面板設(shè)備市場(chǎng)格局主要被日本、美國(guó)、韓國(guó)廠商壟斷。2017年1季度，圖表30.面板設(shè)備產(chǎn)業(yè)銷售額份額和增長(zhǎng)率5976608645545312328我國(guó)面板設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率很低，據(jù)我們調(diào)研估計(jì)在10%左右，且主要集中在模組制程。但據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，全球面板設(shè)備投資主要集中在中國(guó)，較低的設(shè)備國(guó)產(chǎn)化使得京東方、深天馬等面板廠商不得不以采購(gòu)日韓的ARRAY、CELL制程設(shè)備為主。圖表31.全球面板市場(chǎng)空間分布0全球半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)景氣度高。與日俱增的半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)將為相關(guān)的設(shè)備廠商帶來(lái)極大的發(fā)展空間，根據(jù)SEMI公布的數(shù)據(jù)顯示，2016年全球半導(dǎo)體設(shè)備出貨金額為412億美元，達(dá)到近5年來(lái)的峰值圖表32.全球半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模0全球半導(dǎo)體設(shè)備訂單高增長(zhǎng)。美國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)SIA，今年4月全球半導(dǎo)體據(jù)國(guó)際半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)(SEMI)的最新數(shù)據(jù)，2017年1季度全球半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備億美元，創(chuàng)歷史最高單月銷售紀(jì)錄。應(yīng)用材料、東京電子、ASML等半導(dǎo)體設(shè)備供應(yīng)商訂單都很好。從全球范圍看，半導(dǎo)體主要設(shè)備行業(yè)門檻極高，處于寡頭壟斷局面，美國(guó)、日本、荷蘭是世界半導(dǎo)體裝備制造的三大強(qiáng)國(guó)，全球知名的半導(dǎo)體設(shè)備制造商主要集中在上述國(guó)家。根據(jù)SEMI的統(tǒng)計(jì)，2014年全球半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模為375億美元，前十大半導(dǎo)體設(shè)備廠商的銷售額為351億美元，市場(chǎng)占有率高達(dá)93.6%，行業(yè)處于寡頭壟斷局面。全球前十大半導(dǎo)體設(shè)備生產(chǎn)商中，有美國(guó)以79.4億美元的銷售額位居全球第一，全球設(shè)備市場(chǎng)市占率21.2%；荷蘭阿斯東京電子（TEL）銷售額為55.4億美元，位列第三，市占率14.8%。圖表33.全球主要設(shè)備生產(chǎn)廠商及市占率居各國(guó)家地區(qū)成長(zhǎng)之首；同時(shí)市場(chǎng)規(guī)模一舉超越日本和北美，成為世界第三00中國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備銷售額（左軸）——增速（右軸）資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊、中銀證券圖表35.“十三五”國(guó)內(nèi)晶圓廠投資規(guī)模將顯著上升0資料來(lái)源：萬(wàn)得數(shù)據(jù)，中銀證券國(guó)產(chǎn)化處于起步階段。2015年我國(guó)大陸地區(qū)半導(dǎo)體專用設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模達(dá)304.6億元，其中國(guó)產(chǎn)設(shè)備銷售額僅為22.92億元，占比不足8%。主要國(guó)產(chǎn)設(shè)備廠商包括北方華創(chuàng)、中電科技集團(tuán)公司、中微半導(dǎo)體設(shè)備公司、上海微電子設(shè)備研究所、晶盛機(jī)電公司、沈陽(yáng)拓荊科技、和長(zhǎng)川科技等。鐵路裝備：預(yù)期行業(yè)將回暖，國(guó)產(chǎn)化加快發(fā)布鐵路《中長(zhǎng)期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》，提出“八縱八橫”鐵路網(wǎng)目標(biāo)，規(guī)劃目標(biāo)到2020年，鐵路總里程達(dá)15萬(wàn)公里，其中投資以來(lái)，有望連續(xù)4年維持在8,000億以上。持續(xù)高位的投資，一方面打造全球最長(zhǎng)的鐵路（高鐵）網(wǎng)，另一方面也引發(fā)了對(duì)中國(guó)鐵路未來(lái)發(fā)展方向的0063407.300資料來(lái)源：全國(guó)鐵路總公司、中銀國(guó)際證券里、復(fù)線2,500公里、電氣化改造4,000公里。國(guó)家鐵路投資將向中西部?jī)A斜，17年新建35個(gè)項(xiàng)目，包括西部地區(qū)的渝昆線、青藏線，單條線路投資超過(guò)千2018-20年預(yù)計(jì)將出現(xiàn)通車高峰，以實(shí)現(xiàn)“十三2017E2018E2019E2020E2013年2014年2015年2016年2017E2018E2019E2020E9.19.38642002017E2018E2019E2020E2013年2014年2015年2016年2017E2018E2019E2020E9.19.386420002009年2011年2013年2015年2017E2019E資料來(lái)源：全國(guó)鐵路總公司，中銀證券0資料來(lái)源：全國(guó)鐵路總公司，中銀證券車組密度水平，我們對(duì)“十三五”期間動(dòng)車組需求量進(jìn)行了預(yù)測(cè)。新增高鐵里程數(shù)同比變化資料來(lái)源：全國(guó)鐵路總公司，中銀證券2017E2018E2019E2020E00圖表00430 -資料來(lái)源：全國(guó)鐵路總公司，中銀證券《中國(guó)交通運(yùn)輸發(fā)展》白皮書(shū)指出，“十三五”期間，我國(guó)要建設(shè)現(xiàn)代高效的城際城市交通，投產(chǎn)里程有望超3萬(wàn)公里，相比“十二五”期間增長(zhǎng)80%以上；城軌固定資產(chǎn)投資規(guī)模有望達(dá)2.6萬(wàn)億，相對(duì)于“十二五”期間投資額從2005-2016年，中國(guó)內(nèi)地?fù)碛谐鞘熊壍澜煌ǖ某鞘袕?座發(fā)展為30座；運(yùn)營(yíng)新增了福州、東莞、南寧、合肥4個(gè)運(yùn)營(yíng)城市。20.2%?！笆濉睍r(shí)期，我國(guó)將進(jìn)入城市軌道交通建設(shè)大發(fā)展階段，2020年資料來(lái)源：中國(guó)城市軌道交通協(xié)會(huì)，中銀證券2017年有望迎來(lái)投資高峰，也是投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的高峰期。城軌建設(shè)周期一般為4-5年，結(jié)合前幾年的投資計(jì)劃，我們預(yù)測(cè)17年投資將超過(guò)6,800億，投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)里程超過(guò)850公里。由此，根據(jù)城軌密度6輛/公里的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，計(jì)算17年將新增5,400輛城軌車輛，達(dá)到歷史單年最高峰值，此外加上國(guó)外地鐵的需求，預(yù)002011年2012年2013年2014年2015年2016年2017E2018E資料來(lái)源：中國(guó)城市軌道交通協(xié)會(huì)，中銀證券資料來(lái)源：中國(guó)城市軌道交通協(xié)會(huì)，中銀證券資料來(lái)源：中國(guó)城市軌道交通協(xié)會(huì)，中銀證券圖表45.今年國(guó)內(nèi)城軌需求量將超過(guò)5,400440844082012年2013年2014年2015年2016年2017E2018E2019E2020E0mw新增車輛(左軸）增速(右軸）資料來(lái)源：中國(guó)城市軌道交通協(xié)會(huì)，中銀證券一、二線城市軌道交通仍繼續(xù)發(fā)展。隨著建設(shè)規(guī)模的擴(kuò)大和運(yùn)營(yíng)線路的增加，北京、上海、廣州、深圳等，一、二線城市正逐步走向網(wǎng)絡(luò)化建設(shè)和運(yùn)營(yíng)。但即使像北京、上海這樣的大城市軌道交通仍然短缺，仍不滿足城市發(fā)展需求，交通擁堵的大城市病依然嚴(yán)重。我國(guó)一線城市軌道交通還存在巨大的增長(zhǎng)空間。雖然上海、北京城軌保有量而以倫敦、紐約為代表的歐美城市人均擁有量基本在0.4-0.5km/萬(wàn)人之間。這一差距表明了未來(lái)我國(guó)城市軌道交通的潛在增長(zhǎng)空間。圖表46.中國(guó)主要城市人均城軌擁有量偏低，仍有提升空間資料來(lái)源：谷歌數(shù)據(jù)，中銀證券日益增多的三、四線城市加入城軌建設(shè)大軍。申報(bào)發(fā)展城市軌道交通的城市人口要求，將從城區(qū)人口達(dá)300萬(wàn)人以上，下調(diào)至城區(qū)人口達(dá)150萬(wàn)人以上。此外，“十三五”期間，將有1億農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口落戶城鎮(zhèn)。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，新的申報(bào)要求下，將新增101個(gè)地級(jí)市納入城軌建設(shè)體系。日益增多的三、四線城市加入城軌建設(shè)大軍，有望帶來(lái)城軌建設(shè)的持續(xù)10年發(fā)展高潮。未來(lái)鐵路客運(yùn)擴(kuò)容是剛性需求，其加密空間相對(duì)彈性，可從以下兩個(gè)方面分目前鐵路運(yùn)力瓶頸主要在于站臺(tái)的收發(fā)能力。尤其是交通樞紐站，日進(jìn)出站車次接待能力已接近飽和。未來(lái)增加密度的可能性基于如下4個(gè)方面：1.鐵路網(wǎng)絡(luò)完善，主支線連成網(wǎng)絡(luò)，減少對(duì)大型樞紐站的壓力；2.加開(kāi)夜間動(dòng)車組的運(yùn)行車次，目前動(dòng)車組多在白天運(yùn)行；3.提高長(zhǎng)編組或重聯(lián)運(yùn)行的動(dòng)車組的比例；4.無(wú)人化智能駕駛是未來(lái)方向，可更精確操控車輛發(fā)停，進(jìn)一步提高車輛進(jìn)出站效率。新的列車運(yùn)行圖，較調(diào)整前增開(kāi)動(dòng)車組列車25.5對(duì)，并安排37對(duì)現(xiàn)有動(dòng)車組列車重聯(lián)或大編組運(yùn)行。運(yùn)行圖調(diào)整后，全國(guó)鐵路開(kāi)行旅客列車總數(shù)達(dá)3,615對(duì)。7月1日起北京鐵路實(shí)施新運(yùn)行圖，調(diào)圖6對(duì)列車由原來(lái)的8編組，變更中國(guó)標(biāo)動(dòng)花費(fèi)5年時(shí)間完成由研制到量產(chǎn)的進(jìn)程。2012年在中國(guó)鐵路總公司的主導(dǎo)之下，開(kāi)展了中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)車組的研制工作。2013年12月完成總體技術(shù)試并下線。到2017年1月，中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)車組已經(jīng)獲得了型號(hào)合格證和制造許可證，具備了大規(guī)模生產(chǎn)許可條件和上線商業(yè)運(yùn)營(yíng)資格。2017年5月首次招之后產(chǎn)量會(huì)逐步爬坡，未來(lái)標(biāo)動(dòng)會(huì)成為主力車型。圖表47.中國(guó)標(biāo)動(dòng)花圖表47.中國(guó)標(biāo)動(dòng)花5年完成由研制到量產(chǎn)的進(jìn)程“金鳳凰”和“藍(lán)海豚”組裝、調(diào)試和下線，先后在鐵科院和綜合試驗(yàn)段試跑跑出資料來(lái)源：全國(guó)鐵路總公司，中銀證券資料來(lái)源：人民網(wǎng)，中銀證券標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)車組將逐漸成為主角，滲透率將逐步提高。同時(shí)作為擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的標(biāo)動(dòng)，也會(huì)成為走向國(guó)際舞臺(tái)的主力車型。中國(guó)標(biāo)動(dòng)原則上零部件100%國(guó)產(chǎn)化，為國(guó)內(nèi)零部件廠商提供了絕好的機(jī)會(huì)和天然的準(zhǔn)入壁壘。進(jìn)入標(biāo)動(dòng)的供應(yīng)鏈體系，既是國(guó)內(nèi)零部件公司技術(shù)的體現(xiàn)，也是公司未來(lái)發(fā)展的基石。CRRC目前已認(rèn)證的關(guān)鍵零部件生產(chǎn)企業(yè)如下表，除此之外，康尼機(jī)電的門系統(tǒng)、鼎漢技術(shù)的電纜、永貴電器的車鉤及緩沖裝臵等均進(jìn)入了標(biāo)動(dòng)供應(yīng)商序智奇公司、鞍鋼動(dòng)車組車輪 持續(xù)高位的鐵路投資帶來(lái)的是我國(guó)鐵路里程迭創(chuàng)新高，同時(shí)也帶來(lái)客貨運(yùn)車輛、動(dòng)車組存量積累新高。隨著存量累計(jì)，我國(guó)鐵路市場(chǎng)重心有望從新增市場(chǎng)向后市場(chǎng)傾斜。鐵路后市場(chǎng)主要是為保證鐵路的正常高效運(yùn)營(yíng)，針對(duì)現(xiàn)使用中的鐵路軌道、車輛、供電系統(tǒng)、車站及中央調(diào)度系統(tǒng)等進(jìn)行維修、更換、監(jiān)測(cè)、檢測(cè)與維護(hù)保養(yǎng)等一系列全方位工作。由于城軌與鐵路在車輛與運(yùn)營(yíng)等諸多方面存在共通之處，我們將城軌后市場(chǎng)并入鐵路后市場(chǎng)共同討論。圖表50.鐵路（城軌）后市場(chǎng)資料來(lái)源：中銀證券目前，我國(guó)后市場(chǎng)比重還不高，有兩個(gè)原因：1.體制問(wèn)題，由于下游最終客戶主要為鐵路總公司（前鐵道部多年形成部委風(fēng)格，后市場(chǎng)維修多找原廠家以較低成本維修、維護(hù)。未來(lái)，隨著鐵總的改企，市場(chǎng)化理念會(huì)更加開(kāi)發(fā)；2.鐵路建設(shè)市場(chǎng)重心在前端，鐵路后市場(chǎng)重視程度還不高。未來(lái)隨著鐵路增量市場(chǎng)的趨緩，后市場(chǎng)會(huì)更加開(kāi)放，鐵路投資重心會(huì)向后市場(chǎng)傾斜，民營(yíng)企業(yè)也會(huì)充分受益，分享存量市場(chǎng)的巨大蛋糕。發(fā)達(dá)國(guó)家地區(qū)的鐵路后市場(chǎng)空間在30%左右。美國(guó)鐵路后市場(chǎng)占總投資比重20%-30%，歐洲鐵路后市場(chǎng)比重在30%左右。據(jù)草根調(diào)研，主營(yíng)輔助電源的德國(guó)SMART公司，營(yíng)業(yè)收入中維修更換的收入占總收入比重穩(wěn)定在30%左右。鐵路建設(shè)增速放緩，由量變到質(zhì)變是未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。所謂質(zhì)變包含兩個(gè)方面：1.核心技術(shù)和零部件國(guó)產(chǎn)化，尤其是制動(dòng)系統(tǒng)、牽引系統(tǒng)等核心部件仍存在國(guó)產(chǎn)化替代的需求；2.持續(xù)提高高鐵車輛的舒適度、智能化、和穩(wěn)定性的需求。截至2016年底，國(guó)家鐵路運(yùn)營(yíng)里程達(dá)12.4萬(wàn)公里，其中高速鐵路2.2萬(wàn)圖表51.鐵路普通車輛增速放緩，保有量全球第一0資料來(lái)源：全國(guó)鐵路總公司，中銀證券圖表52.動(dòng)車組保有量大，價(jià)值量高285資料來(lái)源：全國(guó)鐵路總公司，中銀證券圖表53.城軌車輛保有量大，且新增需求也高 20.4220.8121.0912611 20.4220.8121.0912611050資料來(lái)源：中國(guó)城市軌道交通協(xié)會(huì)，中銀證券鐵路后市場(chǎng)由車輛切入，逐步滲透至前端基建。鐵路總公司和中國(guó)中車均看中動(dòng)車組大中修市場(chǎng)，正在展開(kāi)全面斡旋中，也可以間接證明鐵路后市場(chǎng)的重要程度。自15年以來(lái)，鐵路總公司已開(kāi)始招標(biāo)對(duì)動(dòng)車組的大修，中標(biāo)單位仍以中國(guó)中車的整車廠為主。預(yù)計(jì)“十三五”期間車輛購(gòu)臵費(fèi)總共達(dá)7,000億元，以15%（國(guó)外成熟市場(chǎng)的一半）計(jì)算鐵路后市場(chǎng)規(guī)模，超1,000億元。全國(guó)現(xiàn)已建成11個(gè)動(dòng)車段，輻射全國(guó)的動(dòng)車檢修工作。目前規(guī)模較大的包含：北京、上海、廣州、武漢、西安和成都動(dòng)車段，動(dòng)車段是否完全具備四、五級(jí)高級(jí)修的能力仍在論證中。此外，回原廠進(jìn)行高級(jí)修也是一種選擇。按照運(yùn)營(yíng)6年左右進(jìn)行四級(jí)修測(cè)算，2010、2011年投入使用的動(dòng)車已進(jìn)入高級(jí)修階段，此后新增量也將陸續(xù)進(jìn)入大修階段，帶來(lái)維修更換市場(chǎng)的繁榮。鐵路（城軌）車輛的維修不可避免的與原廠商相關(guān)，其中零部件更換在保持原有穩(wěn)定的供應(yīng)商外，與新增車輛一樣，逐步提高國(guó)產(chǎn)化率是大勢(shì)所趨。圖表54.主要車型動(dòng)車組的檢修周期07圖表54.主要車型動(dòng)車組的檢修周期0750資料來(lái)源：中鐵投，中銀證券或或或3年或3年或或或6年或3年銀證券動(dòng)車組大中修需求正快速增長(zhǎng)。鐵路總公司自2015年以來(lái)對(duì)動(dòng)車組大中修項(xiàng)目進(jìn)行招標(biāo)，每年分2次招標(biāo)。2015年招標(biāo)三級(jí)修的數(shù)量為213列，2016年增圖表55.17年動(dòng)車組大中修項(xiàng)目以3級(jí)修為主，28資料來(lái)源：中鐵投、中銀證券級(jí)修的招標(biāo)列數(shù)n公司是軌交行業(yè)的巨無(wú)霸公司，中國(guó)高端裝備的名片效應(yīng)明顯。公司業(yè)務(wù)多元化，以軌道裝備為主，新興產(chǎn)業(yè)（如：風(fēng)電裝備、新材料等）、現(xiàn)代服務(wù)產(chǎn)業(yè)、后市場(chǎng)維護(hù)產(chǎn)業(yè)共同發(fā)展，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)點(diǎn)多、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。n公司下游鐵路總公司的鐵路裝備整車需求穩(wěn)中有升。2016年的計(jì)劃值為920億，17年計(jì)劃值達(dá)到1,000億，同比增資安排和投產(chǎn)里程，我們預(yù)測(cè)2017年鐵總在鐵路裝備整車的招標(biāo)需求會(huì)成同比增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。n公司城軌業(yè)務(wù)充分受益下游城軌的投產(chǎn)高峰。預(yù)計(jì)2017年將新增城軌投產(chǎn)里程超過(guò)850公里，總里程有望超過(guò)5,000公里。對(duì)于城軌車輛的需求有望達(dá)到歷史最高值，預(yù)計(jì)在6,000輛左右。n受益于“一帶一路”的加速落地、和PPP軌交項(xiàng)目的持續(xù)發(fā)力。公司“一帶一路”沿線國(guó)家軌道建設(shè)市場(chǎng)空間大，需求大，公司有望“借船”出海，進(jìn)一步開(kāi)拓海外市場(chǎng)；2016年接連中標(biāo)城軌的PPP項(xiàng)目，以投資拉動(dòng)設(shè)備的銷售，助推公司持續(xù)成長(zhǎng)。n城市軌道車輛門系統(tǒng)2017年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到13億元，行業(yè)龍頭將深度受益。經(jīng)測(cè)算，我國(guó)城市軌道在17年有望迎來(lái)通車高峰時(shí)期，軌交車輛需求量有望保持15-20%的增速。公司在城軌門系統(tǒng)的市占率持續(xù)10年保持在50%以上，已成長(zhǎng)為行業(yè)龍頭，此業(yè)務(wù)也將成為公司業(yè)績(jī)的主要增長(zhǎng)極之一。n中國(guó)標(biāo)動(dòng)放量在即，有望提高動(dòng)車組門系統(tǒng)的市占率，復(fù)制城軌門系統(tǒng)的組標(biāo)動(dòng)中，康尼提供30套門系統(tǒng)，標(biāo)動(dòng)市占率超過(guò)60%，預(yù)計(jì)公司17年在動(dòng)車組車門市場(chǎng)的市占率有望快速提高。n受益于下游新能源汽車高景氣度，汽車零部件業(yè)務(wù)成為公司業(yè)績(jī)的另一主要增長(zhǎng)極。公司成立康尼新能源公司，生產(chǎn)新能源汽車充電接口、線束總成和大巴門系統(tǒng)等產(chǎn)品，下游客戶覆蓋國(guó)內(nèi)主流新能源汽車廠商。一季度受新能源政策和更換標(biāo)準(zhǔn)的影響，業(yè)績(jī)有所下滑，預(yù)計(jì)17年下半年隨著新能源乗用車的增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)重新進(jìn)入增長(zhǎng)快車道，分享新能源汽車行n龍昕科技承諾未來(lái)5年業(yè)績(jī)，增長(zhǎng)確定性強(qiáng)。公司擬作價(jià)34億元收購(gòu)龍昕，切入消費(fèi)電子領(lǐng)域，保障公司業(yè)績(jī)更長(zhǎng)遠(yuǎn)的增長(zhǎng)。標(biāo)的公司對(duì)未來(lái)5年做出“3+2”年業(yè)績(jī)承諾，關(guān)鍵股東追加鎖定期36個(gè)月。基于對(duì)消費(fèi)電子產(chǎn)品表面處理行業(yè)的清晰認(rèn)識(shí)，龍昕憑借核心技術(shù)有望實(shí)踐自己獨(dú)特的成功發(fā)展模式。圖表57.鐵路裝備與后市場(chǎng)公司估值表圖表57.鐵路裝備與后市場(chǎng)公司估值表資料來(lái)源：萬(wàn)得數(shù)據(jù)、中銀證券注：相關(guān)數(shù)據(jù)為6月20日收市價(jià)2017年Q1工程機(jī)械：行業(yè)格局重構(gòu)，三一再度崛起工程機(jī)械板塊自2011年高峰之后，經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)5年的下滑和調(diào)整階段，直到2016年下半年迎來(lái)復(fù)蘇。16年下半年工程機(jī)械整體出現(xiàn)“淡季不淡”的情況，由起初的產(chǎn)能出清逐步確定為行業(yè)復(fù)蘇，相關(guān)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益和主要2017年Q1工程機(jī)械：行業(yè)格局重構(gòu)，三一再度崛起工程機(jī)械板塊自2011年高峰之后，經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)5年的下滑和調(diào)整階段，直到2016年下半年迎來(lái)復(fù)蘇。16年下半年工程機(jī)械整體出現(xiàn)“淡季不淡”的情況，由起初的產(chǎn)能出清逐步確定為行業(yè)復(fù)蘇，相關(guān)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益和主要產(chǎn)品產(chǎn)銷情況獲得了極大改善。經(jīng)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)匯總，2016年全行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4,795億我們統(tǒng)計(jì)了機(jī)械工程行業(yè)12家主要上市公司，從收入總和來(lái)看，16年全年收入同比下跌6.9%，跌幅大幅收窄；歸母凈利潤(rùn)虧損17億，同比增長(zhǎng)55.4%。0000工程機(jī)械行業(yè)歸母凈利潤(rùn)（左軸）yoy（右軸）資料來(lái)源：萬(wàn)得數(shù)據(jù)、中銀證券“馬太效應(yīng)”顯現(xiàn)，兩極分化，強(qiáng)者恒強(qiáng)。經(jīng)過(guò)這一輪調(diào)整，市場(chǎng)格局也經(jīng)歷了重塑，富有競(jìng)爭(zhēng)力的細(xì)分龍頭公司率先走出低谷，踏上復(fù)蘇之路，且市場(chǎng)份額會(huì)越來(lái)越集中。我們選取了四家經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好的公司，三一重工、徐工機(jī)械、柳工和安徽合力，統(tǒng)計(jì)此四家營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)，16年業(yè)績(jī)明顯好轉(zhuǎn)，凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)扭虧，17年1季度更是大幅增長(zhǎng)。細(xì)分龍頭公司一馬當(dāng)先，率先走出低谷，未來(lái)持續(xù)看好。年年2017年Q12011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年Q12011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年Q12011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年Q12011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年Q100050四家公司總收入（左軸）——yoy（右軸）四家公司歸母凈利潤(rùn)（左軸）yoy（右軸）資料來(lái)源：萬(wàn)得數(shù)據(jù)、中銀證券2017年5月份工程機(jī)械銷量持續(xù)大幅增長(zhǎng)，包括挖掘機(jī)、起重機(jī)、裝載機(jī)、叉車、推土機(jī)、壓路機(jī)均有不同程度增長(zhǎng)。年持續(xù)了高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。中挖（13-30t）和大挖（>30t不同挖機(jī)單臺(tái)價(jià)值量不同，下游應(yīng)用場(chǎng)合也有所區(qū)別，剖析挖機(jī)銷量結(jié)構(gòu)，可探究下游需求的真正動(dòng)力。大挖主要應(yīng)用于礦山、大型基建等場(chǎng)合。大挖的銷量可以顯示下游需求的力度。一般而言，下游礦山、大型基建等場(chǎng)合的需求相對(duì)剛性。小挖體積小，機(jī)動(dòng)靈活，一個(gè)小挖可以相當(dāng)于6個(gè)勞動(dòng)力，性價(jià)比高，適用于城鎮(zhèn)的市政工程、公用事業(yè)、農(nóng)業(yè)耕種和房屋維修等場(chǎng)合。由2012年之后，國(guó)家城鎮(zhèn)化的加速以及農(nóng)村逐漸成為工程建設(shè)主戰(zhàn)場(chǎng)的需求，小挖的需求量持續(xù)上升。2009M1-52010M1-52011M1-52012M1-52013M1-52014M1-52015M1-52016M1-52017M1-52009M1-52010M1-52011M1-52012M1-52013M1-52014M1-52015M1-52016M1-52017M1-52009M1-52010M1-52011M1-52012M1-52013M1-52014M1-52015M1-52016M1-52017M1-52009M1-52010M1-52011M1-52012M1-52013M1-52014M1-52015M1-52016M1-52017M1-5864200資料來(lái)源：萬(wàn)得數(shù)據(jù)、中銀證券大挖/小挖比例為0.22，為近5年來(lái)最高值。大挖銷量絕對(duì)值和相對(duì)值的提高，比例已接近2009年的0.25，雖然很難回到彼時(shí)的高增長(zhǎng)的時(shí)代，但也顯示了下游需求的剛性較高，回暖基礎(chǔ)有所保障。圖表61.大挖/小挖比例為近5年來(lái)最高值，顯示下游剛性需求555555555---------555555555---------資料來(lái)源：萬(wàn)得數(shù)據(jù)、中銀證券分地區(qū)來(lái)看，華北和東北地區(qū)銷量增幅最大。華東、西南和華中地區(qū)占據(jù)國(guó)內(nèi)主要市場(chǎng)，華北、東北地區(qū)增幅最大，復(fù)蘇明顯。主要是由于北方地區(qū)的鋼鐵、煤礦等行業(yè)的復(fù)蘇，京津冀一體化戰(zhàn)略深化落實(shí)，和雄安新區(qū)建設(shè)規(guī)劃給華北地區(qū)挖掘機(jī)械市場(chǎng)帶來(lái)需求刺激。圖表62.華北和東北地區(qū)銷量增幅最大，與下游產(chǎn)業(yè)刺激有關(guān)00資料來(lái)源：萬(wàn)得數(shù)據(jù)、中銀證券00資料來(lái)源：萬(wàn)得數(shù)據(jù)、中銀證券挖掘機(jī)是行業(yè)蘇醒的先行指標(biāo)，其他機(jī)械跟隨穩(wěn)步增長(zhǎng)挖機(jī)先行，其他工程機(jī)械接力增長(zhǎng)。挖機(jī)是工程建設(shè)的第一步，是工程機(jī)械的先行指標(biāo)，其它工程機(jī)械相比挖掘機(jī)往往存在3~6個(gè)月的遲滯，所以預(yù)計(jì)未來(lái)至少半年內(nèi)，裝載機(jī)、推土機(jī)、壓路機(jī)等機(jī)械有望繼續(xù)保持較高速增長(zhǎng)。0資料來(lái)源：萬(wàn)得數(shù)據(jù)、中銀證券臺(tái)，累計(jì)同比增長(zhǎng)34%，其中仍以內(nèi)燃叉車為主，銷量占比63%。叉車擁有持續(xù)需求，整體成小幅上漲趨勢(shì)。叉車主要應(yīng)用于港口、車站、機(jī)場(chǎng)、貨場(chǎng)、工廠車間、倉(cāng)庫(kù)和配送中心等場(chǎng)合。叉車和小挖掘機(jī)類似，有代替人工的持續(xù)需求，1輛叉車可代替8-15個(gè)裝卸工人。也因此，近年來(lái)叉車整體保持較為平穩(wěn)的增長(zhǎng)趨勢(shì)，15年小幅下跌，16年又恢復(fù)上漲，相對(duì)波動(dòng)不圖表65.近年來(lái)叉車銷量整體成小幅上漲趨勢(shì)，波動(dòng)不大00M1-5M1-5叉車總銷量（左軸）yoy（右軸）資料來(lái)源：萬(wàn)得數(shù)據(jù)、中銀證券為40,493臺(tái)，同比增長(zhǎng)約26.06%，市場(chǎng)持續(xù)升溫，但相比較其他工程漲幅最低。具體噸位分布來(lái)看，5月份，5噸裝載機(jī)繼續(xù)占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，銷量推土機(jī)滯后挖機(jī)，有望迎來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)。挖機(jī)和推土機(jī)的比例穩(wěn)定在10-20倍之間，但2015-16年比例大幅上升到近6圖表66.15-16年挖機(jī)/推土機(jī)比例提高，推土機(jī)存在一定缺口0——挖機(jī)/推土機(jī)資料來(lái)源：萬(wàn)得數(shù)據(jù)、中銀證券同比增長(zhǎng)47%。近年來(lái)，國(guó)家在道路基礎(chǔ)建設(shè)投資相對(duì)穩(wěn)定，總市場(chǎng)規(guī)模在80-100億元之間，由壓路機(jī)銷量也相對(duì)穩(wěn)定，15年是相對(duì)低谷，17年有望實(shí)現(xiàn)同比增加。圖表67.12年以來(lái)壓路機(jī)銷量相對(duì)穩(wěn)定，小幅增跌交替0資料來(lái)源：萬(wàn)得數(shù)據(jù)、中銀證券下游基建、房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)，推動(dòng)工程機(jī)械的回暖工程機(jī)械周期性強(qiáng)，在此輪復(fù)蘇調(diào)整中受益于下游工業(yè)、基建行業(yè)、礦業(yè)的持續(xù)高于榮枯線50。隨著“鐵公基”持續(xù)需求帶動(dòng)，下游基建投資保持逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)；房地產(chǎn)投資規(guī)模也逐年增長(zhǎng)，且增長(zhǎng)幅度有所回升。PMI新訂單PMIPMI生產(chǎn)資料來(lái)源：萬(wàn)得數(shù)據(jù)、中銀證券050500資料來(lái)源：萬(wàn)得數(shù)據(jù)、中銀證券房屋新開(kāi)工面積16年以來(lái)轉(zhuǎn)負(fù)為正增長(zhǎng)，且仍在維持。房屋新開(kāi)工面積2014年年初開(kāi)始進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)，2015年持續(xù)低迷，2016年開(kāi)始在一線城市房?jī)r(jià)大幅上漲之后帶動(dòng)新開(kāi)工回暖。雖然17年受政策調(diào)控影響，但房屋新開(kāi)工累計(jì)面積同比依舊保持正增長(zhǎng)，累計(jì)增幅在10%左右。圖表70.房屋新開(kāi)工面積16年以來(lái)轉(zhuǎn)負(fù)為正增長(zhǎng)，且仍在維持000房屋新開(kāi)工面積（左軸）房屋新開(kāi)工累計(jì)同比（右軸）資料來(lái)源：萬(wàn)得數(shù)據(jù)、中銀證券“一帶一路”有望迎來(lái)加速落地階段。政策在2013年被國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人首次提出，4年來(lái)該政策已得到各個(gè)國(guó)家重視和認(rèn)可；2017年5月“一帶一路”領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)的召開(kāi)也昭示著實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通的基建項(xiàng)目有望加速落地。沿線國(guó)家投資穩(wěn)步增長(zhǎng)。1-5月對(duì)“一帶一路”沿線的45個(gè)國(guó)家有新增投資，合計(jì)非金融類直接投資49.9億美元，占同期總額的14.4%，占比較去年同期上升6.7個(gè)百分點(diǎn)；我對(duì)非洲的投資較上年同期增長(zhǎng)15.2%。1.沿線國(guó)家市場(chǎng)空間大。一帶一路沿線經(jīng)過(guò)64個(gè)國(guó)家，其中以發(fā)展中國(guó)家人口總數(shù)為32.1億人，占全球人口的43.4%；對(duì)外貿(mào)易總額為7.2萬(wàn)億美元，圖表71.“一帶一路”沿線國(guó)家市場(chǎng)空間大2.機(jī)械設(shè)備隨基建工程“搭船”出海?；ヂ?lián)互通，基建先行，截至2016中國(guó)鐵工、中國(guó)鐵建、中國(guó)機(jī)械進(jìn)出口總公司等為代表，共有47家央企參與了1,676項(xiàng)沿線國(guó)家投資項(xiàng)目，合同金額達(dá)2,790億美元。工程機(jī)械一方面可以跟隨項(xiàng)目走出去，另一方也積極布局海外市場(chǎng)，進(jìn)一步提高滲透率。圖表72.我國(guó)企業(yè)海外工程承包額逐年提高0000承包額（左軸）yoy（右軸）資料來(lái)源：萬(wàn)得數(shù)據(jù)、中銀證券 新亞歐大陸橋經(jīng)濟(jì)新亞歐大陸橋經(jīng)濟(jì)中國(guó)-中南半島經(jīng)濟(jì)目3.沿線發(fā)展中國(guó)家基礎(chǔ)建設(shè)，需求大意愿強(qiáng)相比較于西方發(fā)達(dá)國(guó)家而言，發(fā)展中國(guó)家基礎(chǔ)建設(shè)的意愿更強(qiáng)，建設(shè)空間更大。一帶一路發(fā)展中國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人的表態(tài)也能佐證，若能解決資金問(wèn)題，這些國(guó)家擁有強(qiáng)烈意愿走出困局，發(fā)展基建、潛力巨大。國(guó)內(nèi)企業(yè)能否利于一帶一路政策優(yōu)勢(shì)，借勢(shì)發(fā)力，充分開(kāi)拓沿線國(guó)家的市場(chǎng)，顯得至關(guān)重要。），地區(qū)方面，入庫(kù)項(xiàng)目數(shù)前三位是貴州、山東、新疆，項(xiàng)目數(shù)合計(jì)占入庫(kù)項(xiàng)目總數(shù)的32.4%；落地項(xiàng)目數(shù)前三位是山東、新疆、河南，合計(jì)占落地項(xiàng)目總數(shù)資料來(lái)源：財(cái)政部網(wǎng)站、中銀證券市政工程落地率領(lǐng)跑示范項(xiàng)目，落地速度在加快。PPP項(xiàng)目按全生命周期分為識(shí)別、準(zhǔn)備、采購(gòu)、執(zhí)行和移交5個(gè)階段。截至2017年3月末，已簽訂PPP464個(gè)落地示范項(xiàng)目中，前三名為市政工程、交通運(yùn)輸、生態(tài)建設(shè)和環(huán)境保護(hù)PPP項(xiàng)目持續(xù)拉動(dòng)基礎(chǔ)建設(shè)投資，刺激工程機(jī)械持續(xù)的需求。按照1-1.5年的平均項(xiàng)目落地周期，大量處于準(zhǔn)備和采購(gòu)階段的項(xiàng)目會(huì)集中在18年前后落地，拉動(dòng)下游基礎(chǔ)建設(shè)投資，刺激工程機(jī)械板塊需求，尤其是適應(yīng)于城鎮(zhèn)建設(shè)的小挖、推土機(jī)、壓路機(jī)的銷量增長(zhǎng)可期。圖表75.示范項(xiàng)目落地速度率提高（%）圖表75.示范項(xiàng)目落地速度率提高（%）示范項(xiàng)目落地率資料來(lái)源：財(cái)政部網(wǎng)站、中銀證券工程機(jī)械陸續(xù)迎來(lái)更新潮。一般環(huán)境下工程機(jī)器壽命8-10年，今朝離工程機(jī)更新需求。售的工程機(jī)械的平均值，暫不考慮進(jìn)出口的國(guó)產(chǎn)機(jī)械的問(wèn)題（出口機(jī)械略高于進(jìn)口機(jī)械數(shù)量）。我們認(rèn)為工程機(jī)械存量更新需求市場(chǎng)空間大，托底作用明顯，具體能否轉(zhuǎn)化為新機(jī)的需求，還需和下游產(chǎn)業(yè)的新增需求的刺激產(chǎn)生共振，才能更好的發(fā)圖表76.主要工程機(jī)械更新需求預(yù)測(cè)，托底作用明顯資料來(lái)源：萬(wàn)得數(shù)據(jù)、中銀證券1.行業(yè)龍頭三一重工的核心推薦理由。n業(yè)績(jī)穩(wěn)步恢復(fù)，重啟增長(zhǎng)周期。2016年全年?duì)I業(yè)收入23業(yè)績(jī)推測(cè)，大概率會(huì)超營(yíng)收目標(biāo)。n打造全球裝備制造業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)。憑借創(chuàng)新發(fā)展，踐行國(guó)際化戰(zhàn)略，公司業(yè)務(wù)覆蓋全球150多個(gè)國(guó)家及地區(qū)，2016年海外業(yè)務(wù)占比40%以上。海外產(chǎn)業(yè)園和銷售渠道布局與“一帶一路”沿線國(guó)家重合度達(dá)80%，在行業(yè)內(nèi)遙遙領(lǐng)先，將率先受益于“一帶一路”政策東風(fēng)。n公司主業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)，積極培育新的增長(zhǎng)點(diǎn)。主要產(chǎn)品包括：混凝土機(jī)械、挖機(jī)、起重機(jī)、路面機(jī)械均呈現(xiàn)不同程度增長(zhǎng)；而軍工、住宅工業(yè)化、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)三個(gè)領(lǐng)域是公司培育的新的增長(zhǎng)點(diǎn)，近期持續(xù)布局，軍工方面捷報(bào)頻傳，有望持續(xù)推出新的軍民融合的新產(chǎn)品，住宅工業(yè)化在“一帶一路”沿線國(guó)家和雄安新區(qū)等市場(chǎng)空間大，存在爆發(fā)的機(jī)會(huì)。n公司作為行業(yè)的絕對(duì)龍頭，將率先受益行業(yè)回暖、“一帶一路”政策東風(fēng)、和軍民融合政策利好。2.零部件龍頭恒立液壓的核心推薦關(guān)注理由。n17年有望實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.5億元，同比增長(zhǎng)250%。下游客戶包含了大部分國(guó)內(nèi)外主流的工程機(jī)械主機(jī)廠，卡特彼勒、特雷克斯、三一重工、柳工、徐工等，客戶反饋好。n十年磨一劍，磨出拳頭產(chǎn)品油缸。油缸分為挖機(jī)油缸和非標(biāo)油缸，05年開(kāi)始持續(xù)研發(fā)，現(xiàn)成為全球規(guī)模最大的生產(chǎn)廠商，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)市占率已達(dá)到40%左右。非標(biāo)油缸收入占比已接近油缸收入一半，例如盾構(gòu)機(jī)中的非標(biāo)油缸，公司市占率達(dá)70%左右。n穩(wěn)步研發(fā)新產(chǎn)品，擴(kuò)展下游應(yīng)用領(lǐng)域。公司成功研發(fā)泵閥產(chǎn)品，例如應(yīng)用于15t以下小挖的軸線柱塞泵和多路控制閥，今年預(yù)計(jì)銷量快速增長(zhǎng)到14,000套左右。泵閥產(chǎn)品有望復(fù)制油缸的成功路徑：持續(xù)研發(fā)—市場(chǎng)機(jī)遇—導(dǎo)入產(chǎn)品—持續(xù)改進(jìn)—擴(kuò)大市占率。資料來(lái)源：萬(wàn)得數(shù)據(jù)、中銀證券注：相關(guān)數(shù)據(jù)為6月20日收市價(jià)天然氣產(chǎn)業(yè)鏈：中下游業(yè)績(jī)有望超預(yù)期天然氣產(chǎn)業(yè)鏈，主要包括天然氣開(kāi)采、天然氣管輸、天然氣儲(chǔ)存與分銷、天然氣利用等環(huán)節(jié)，我們重點(diǎn)分析天然產(chǎn)業(yè)鏈中下游（天然氣管輸、天然氣儲(chǔ)存與分銷、天然氣利用）設(shè)計(jì)、施工、運(yùn)營(yíng)、貿(mào)易、設(shè)備制造等。從中國(guó)燃?xì)獾哪陥?bào)數(shù)據(jù)顯示，天然氣下游管輸和分銷領(lǐng)域的景氣度上升，中國(guó)燃?xì)獾臉I(yè)績(jī)超預(yù)期。我們認(rèn)為氣價(jià)下行預(yù)期、氣源供應(yīng)商多元化、煤改氣等多重因素推動(dòng)了本輪天然氣消費(fèi)領(lǐng)域的周期向上，重點(diǎn)推薦關(guān)注金鴻能源、廣匯能源、富瑞特裝、厚普股份、派思股份。自從2014年油價(jià)下跌以來(lái)，天然氣消費(fèi)量增速也隨之放緩，但2016年天然氣00承包額（左軸）——yoy（右軸）資料來(lái)源：萬(wàn)得數(shù)據(jù)，中銀證券0天然氣單月消費(fèi)量（左軸）——同比增速（右軸）資料來(lái)源：萬(wàn)得數(shù)據(jù)，中銀證券LNG是與管道天然氣同樣傳統(tǒng)的天然氣貿(mào)易方式，LNG貿(mào)易在天然氣全球貿(mào)易例將進(jìn)一步提升到50%。資料來(lái)源：萬(wàn)得數(shù)據(jù)，中銀證券從下圖可以看到，全球天然氣貿(mào)易中，管道天然氣貿(mào)易主要集中在俄羅斯供應(yīng)歐洲、加拿大供應(yīng)美國(guó)、北非供應(yīng)歐洲，而LNG貿(mào)易則打破地域限制，構(gòu)建了一個(gè)遍布全球各大洲的天然氣貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)。因此，原有全球三大天然氣定價(jià)體系等格局或?qū)⒈籐NG全球化打破。資料來(lái)源：萬(wàn)得數(shù)據(jù)，中銀證券自2010年開(kāi)始，由于需求的增長(zhǎng)加上天然氣的供應(yīng)不足，亞洲天然氣價(jià)格顯著高于美國(guó)和歐洲。但隨著LNG貿(mào)易全球化的到來(lái)，亞洲消費(fèi)國(guó)天然氣價(jià)格將有望向歐美天然氣價(jià)格靠攏，中國(guó)的天然氣消費(fèi)價(jià)格也有下行空間。圖表82.中國(guó)的天然氣消費(fèi)價(jià)格有下行空間5----美國(guó)亨利交易中心德國(guó)平均進(jìn)口到岸價(jià)——英國(guó)NBP天然氣價(jià)格日本液化天然氣到岸價(jià)資料來(lái)源：萬(wàn)得數(shù)據(jù)，中銀證券國(guó)內(nèi)天然氣發(fā)電分布式能源項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，天然氣分布式能源項(xiàng)目在“十二個(gè)項(xiàng)目存量，我國(guó)天然氣分布式能源市場(chǎng)剛剛起步，目前處于市場(chǎng)爆發(fā)前夜，有望在經(jīng)濟(jì)性更加顯著以及環(huán)保性的推動(dòng)下獲得快速發(fā)展。過(guò)高的天然氣價(jià)格抑制了分布式能源項(xiàng)目發(fā)展，但天然氣供給增加有助于天然氣價(jià)格長(zhǎng)期下降，從而推動(dòng)天然氣分布式能源項(xiàng)目進(jìn)入黃金發(fā)展時(shí)期。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)天然氣的供不應(yīng)求局面正在發(fā)生逆轉(zhuǎn)，天然氣的供應(yīng)在“十三五”期間持續(xù)增加，主要來(lái)源包括沿海LNG進(jìn)口、管道進(jìn)口天然氣、國(guó)內(nèi)非常規(guī)氣開(kāi)發(fā)。工業(yè)機(jī)器人：銷量維持高增長(zhǎng)智能制造是一種由智能機(jī)器和人類專家共同組成的人機(jī)一體化智能系統(tǒng)，把制造自動(dòng)化的概念更新、擴(kuò)展到柔性化、智能化和高度集成化。2017年，我們?cè)谶@一領(lǐng)域重點(diǎn)關(guān)注埃斯頓。據(jù)IFR（國(guó)際機(jī)器人聯(lián)合會(huì)）數(shù)據(jù)，2016年全球工業(yè)機(jī)器人銷量為29萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)14%，同期中國(guó)市場(chǎng)工業(yè)機(jī)器人銷量9萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)31%，占全世圖表83.全球工業(yè)機(jī)器人銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)500全球工業(yè)機(jī)器人銷量（左軸）——yoy（右軸）資料來(lái)源：IFR，中銀證券圖表84.大陸國(guó)產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人銷量快速增長(zhǎng)000國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人銷量（左軸）——yoy（右軸）資料來(lái)源：IFR，中銀證券國(guó)產(chǎn)化率達(dá)到32%，主要集中在搬運(yùn)機(jī)器人和上下料機(jī)器人，但多關(guān)節(jié)機(jī)器人增長(zhǎng)93%，在國(guó)產(chǎn)的工業(yè)機(jī)器人銷量中占比達(dá)到40%，提高13個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2017年5月份中國(guó)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量為10,0套，實(shí)現(xiàn)了47%的高速增長(zhǎng)，這并不是一個(gè)單月的現(xiàn)象：近年來(lái)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)都保持著較高的增速，今年前五月，工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量增長(zhǎng)50.4%。目前機(jī)器人我國(guó)僅有49臺(tái)/萬(wàn)人，要達(dá)到發(fā)達(dá)國(guó)家或全球平均水平還有成倍空間。圖表85.我國(guó)機(jī)器人密度低于世界平均水平世界平均機(jī)器人密度：690世界平均機(jī)器人密度：69韓國(guó)新加坡德國(guó)瑞典加拿大奧地利荷蘭瑞士斯洛文尼亞捷克共和國(guó)澳大利亞斯洛伐克韓國(guó)新加坡德國(guó)瑞典加拿大奧地利荷蘭瑞士斯洛文尼亞捷克共和國(guó)澳大利亞斯洛伐克資料來(lái)源：IFR，中銀證券機(jī)械機(jī)械|證券研究報(bào)告—首次評(píng)級(jí)2017年6月30日600031.CH價(jià)格:價(jià)格:人民幣8.29目標(biāo)價(jià)格基礎(chǔ):27倍17年市盈率板塊評(píng)級(jí):未有評(píng)級(jí)股價(jià)表現(xiàn)60%50%40%30%20%10%0%(10%)(20%)工程機(jī)械經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)5年調(diào)整之后，2016年下半年迎來(lái)復(fù)蘇。16年下半年工程機(jī)械整體出現(xiàn)“淡季不淡”的情況，由起初的產(chǎn)能出清逐步確定為行業(yè)復(fù)蘇，相關(guān)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益和主要產(chǎn)品產(chǎn)銷情況獲得了極大改善，2017年持續(xù)復(fù)蘇。此輪周期性調(diào)整，使得對(duì)標(biāo)卡特彼勒的國(guó)內(nèi)龍頭公司三一重工脫穎而出，股價(jià)表現(xiàn)60%50%40%30%20%10%0%(10%)(20%)May-16Jun-16Jul-16Aug-16Sep-16Oct-16Nov-16Dec-16Jan