有色金屬：經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好金屬樂(lè)觀向上

有色金屬銅礦與冶煉產(chǎn)能投放高峰期已過(guò)，供給增速已經(jīng)回落，大型礦山?jīng)]有新增開發(fā)計(jì)劃，預(yù)計(jì)未來(lái)若干年內(nèi)銅原料供應(yīng)保持低位運(yùn)行。需求方面，電力行業(yè)依舊是最大的銅消費(fèi)領(lǐng)域，新能源車是傳統(tǒng)汽車用銅量的5由于產(chǎn)能過(guò)剩，鋁價(jià)經(jīng)過(guò)了長(zhǎng)時(shí)間的下跌，鋁行業(yè)供給側(cè)改革是繼煤炭鋼鐵之后最重要的供給側(cè)改革之一。上半年供給側(cè)改革主要進(jìn)行違規(guī)產(chǎn)能的摸底排查，下半年將進(jìn)入執(zhí)行階段。中國(guó)鋁業(yè)是鋁行業(yè)最大的國(guó)有企業(yè)，將充分受益于改革政2015-2016年全球鋅精礦市場(chǎng)處于去庫(kù)盡，市場(chǎng)進(jìn)入實(shí)質(zhì)的短缺階段，預(yù)計(jì)短缺狀態(tài)將至少考慮到基建投資，美國(guó)鋅消費(fèi)將會(huì)保持較好增長(zhǎng)。西藏珠峰的主要資產(chǎn)是塔中礦極大地推動(dòng)了新能源車的發(fā)展速度，特斯拉的創(chuàng)新也點(diǎn)燃了全球發(fā)展新能源車的熱情，動(dòng)力電池對(duì)鋰資源的需求量起到了極大的拉動(dòng)作用，逐漸代替消費(fèi)電子成受到去庫(kù)存、國(guó)家收儲(chǔ)、環(huán)保趨嚴(yán)等的影響，預(yù)計(jì)鎢價(jià)將維持穩(wěn)定的小幅上升趨勢(shì)。我國(guó)鎢產(chǎn)業(yè)正想方設(shè)法向下游高附加價(jià)值領(lǐng)域發(fā)展，爭(zhēng)取做到大范圍的進(jìn)口替代。廈門鎢業(yè)是國(guó)內(nèi)鎢行業(yè)龍頭，擁有三座優(yōu)質(zhì)礦山和強(qiáng)大的深加工行業(yè)與滬深300走勢(shì)比較分析師：范勁松研究助理：喻羅毅相關(guān)研究1.【民生有色】廈門鎢業(yè)（600549）中2.【民生有色】云海金屬（002182）深度報(bào)告：鎂合金需求潛力大，公司布局3.鉛鋅資源優(yōu)勢(shì)突出，金礦資產(chǎn)再增亮點(diǎn)4.【民生有色】廈門鎢業(yè)：三大主業(yè)齊5.【民生證券】行業(yè)點(diǎn)評(píng)：電解鋁兩大本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告1深度研究/有色金屬 3（一）基本面分析 31、智利是最大的銅礦產(chǎn)國(guó)，全球銅礦投產(chǎn)高峰期已過(guò) 32、精銅產(chǎn)量增速下滑，中國(guó)是最大的精銅產(chǎn)國(guó) 33、銅需求保持穩(wěn)定增長(zhǎng) 4（二）龍頭梳理：江西銅業(yè) 4 5（一）基本面分析 51、中國(guó)鋁產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張迅猛，鋁產(chǎn)量、產(chǎn)能占全球近六成 52、中國(guó)鋁產(chǎn)業(yè)集中度較高，民營(yíng)企業(yè)占據(jù)半壁江山 63、供給側(cè)改革進(jìn)行時(shí)，已進(jìn)入執(zhí)行階段 7（二）龍頭梳理：神火股份、中國(guó)鋁業(yè) 71、神火股份——煤電鋁一體化，低估值高彈性 72、中國(guó)鋁業(yè)——產(chǎn)能大，降本增效體現(xiàn)國(guó)企實(shí)力 8 9（一）基本面分析 91、2017-2018年鋅精礦市場(chǎng)仍存缺口 92、消費(fèi)繼續(xù)增長(zhǎng)，鋅錠供需缺口擴(kuò)大 10（二）龍頭梳理：西藏珠峰 101、礦山儲(chǔ)量大，鉛鋅品位高 102、成本低 3、估值便宜 （一）基本面分析 1、鋰鹽需求端分析 2、鋰鹽供給分析 123、供需平衡測(cè)算 12（二）龍頭梳理：贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè) 121、贛鋒鋰業(yè) 122、天齊鋰業(yè) 13 14（一）基本面分析 141、受去庫(kù)存、國(guó)家收儲(chǔ)、環(huán)保督查的影響，預(yù)計(jì)鎢價(jià)將平穩(wěn)上漲 142、我國(guó)鎢產(chǎn)業(yè)資源豐富，正向下游高附加價(jià)值領(lǐng)域進(jìn)軍 14（二）龍頭梳理：廈門鎢業(yè) 141、廈門鎢業(yè)鎢資源自給率逐年上升，積極發(fā)展高端刀具業(yè)務(wù)，稀土板塊有望回暖 142、公司積極擴(kuò)充鋰電池產(chǎn)能，搶占市場(chǎng)份額 14 15 錯(cuò)誤!未定義書簽。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告2深度研究/有色金屬一、銅：供需逐漸向好，長(zhǎng)期堅(jiān)定看好全球銅礦投產(chǎn)高峰期在12-13年，現(xiàn)在礦產(chǎn)銅增速已經(jīng)回落，目前大型礦山較少有新增投產(chǎn)計(jì)劃。智利是全球最大的銅礦產(chǎn)國(guó)，占比為28%。銅精礦經(jīng)過(guò)粗煉和精煉后形成可以使用的精銅，全球精銅產(chǎn)量增速高峰期是2014年，現(xiàn)在精銅產(chǎn)量增速已經(jīng)下滑，預(yù)計(jì)未來(lái)將保持極低的增長(zhǎng)率。中國(guó)冶煉產(chǎn)能巨大，是最大的精銅產(chǎn)國(guó)，占全球精銅產(chǎn)量的35%。安徽、江西、山東、甘肅是我國(guó)最大的精銅生產(chǎn)地，四個(gè)省精銅總產(chǎn)量占全國(guó)的55%。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告3深度研究/有色金屬01234567891011121314151617對(duì)銅需求最大的行業(yè)是電力行業(yè)，占50%左右，第二大是空調(diào)制冷行業(yè)，巔峰時(shí)期占20%左右，這幾年15%左右，交通運(yùn)輸、電子和其他行業(yè)占7-10%不等。電力行業(yè)依然是精銅消費(fèi)最大的領(lǐng)域，新能源汽車行業(yè)是亮點(diǎn)，新能源車銅用量是傳統(tǒng)汽車的5倍左右，但是畢竟基數(shù)較小，短期無(wú)法有效拉動(dòng)需求?？傊A(yù)計(jì)銅需求繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，增幅在4%左右。公司是集采礦、選礦、冶煉、貿(mào)易、技術(shù)為一體的國(guó)內(nèi)最大的綜合性銅生產(chǎn)企業(yè)，擁有中國(guó)兩座最大的已開采露天銅礦一座中國(guó)最大規(guī)模的銅冶煉廠以及中國(guó)最大的井下銅礦山中的一座。公司不僅是中國(guó)最大的銅生產(chǎn)基地，也是中國(guó)最大的伴生金、銀生產(chǎn)基地，還是中國(guó)重要的化工基地。截至到2016年年底，公司銅礦儲(chǔ)量約983萬(wàn)噸，黃金318噸，白銀9067噸，鉬22.5萬(wàn)噸，伴生和共生硫9748萬(wàn)噸。銅產(chǎn)品方面，陰極銅總產(chǎn)量121萬(wàn)噸，其中自產(chǎn)銅21萬(wàn)噸，加工銅材95.27萬(wàn)噸。2017年公司主要的生產(chǎn)計(jì)劃為：陰極銅136萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12%；黃金25噸，白銀500噸，硫酸370萬(wàn)噸，自產(chǎn)銅精礦（含銅量）21萬(wàn)噸，與2016年基本一致。2016年年底銅價(jià)開始反轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)2017年公司盈利能力將被快速修復(fù)，業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)，目前銅價(jià)繼續(xù)向上突破，預(yù)計(jì)未來(lái)公司業(yè)績(jī)將持續(xù)改善。截至到7月30日，2017年銅價(jià)均價(jià)比2016年高8600元，假設(shè)全年均價(jià)比2016年高10元，銅業(yè)務(wù)可增厚凈利潤(rùn)約13.5億元。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告4深度研究/有色金屬0 0 017%二、鋁：供給側(cè)改革進(jìn)入執(zhí)行階段，鋁價(jià)支撐力度加強(qiáng)隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起，中國(guó)的鋁消費(fèi)量迅猛增長(zhǎng)，各地投資建設(shè)了大量鋁廠，產(chǎn)量從2000年的279萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2016年的3238萬(wàn)噸，增長(zhǎng)了10倍，產(chǎn)量從全球的11%躍升到57%。2010年以來(lái)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，對(duì)鋁的消費(fèi)增長(zhǎng)逐漸減緩，但仍有大量產(chǎn)能投放，造成了產(chǎn)能過(guò)剩，鋁價(jià)下跌。2015年11月，鋁價(jià)一度跌至9700元/噸，跌破幾乎所有鋁廠的成本線，造成了鋁價(jià)反彈。2017年鋁行業(yè)供給側(cè)改革拉開帷幕，去產(chǎn)能步伐穩(wěn)定而堅(jiān)決，預(yù)計(jì)今年下半年鋁行業(yè)供給側(cè)將進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段，供需格局將得到改善，鋁價(jià)有望上漲。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告5深度研究/有色金屬0中國(guó)宏橋近年來(lái)產(chǎn)能擴(kuò)張十分迅猛，目前是全球最大的原鋁企業(yè)，產(chǎn)能達(dá)到830萬(wàn)噸。中國(guó)前十大原鋁企業(yè)總產(chǎn)能約3100萬(wàn)噸，占全國(guó)總產(chǎn)能的73%，行業(yè)集中度高。前十大企業(yè)中民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)能約2040萬(wàn)噸，占前十大企業(yè)總產(chǎn)能的66%。00資料來(lái)源：阿拉丁，民生證券研究院資料來(lái)源：本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告6深度研究/有色金屬鋁行業(yè)供給側(cè)改革是繼煤炭鋼鐵之后最重要的供給側(cè)改革之一，是化解產(chǎn)能過(guò)剩，供需失衡的重要手段。上半年供給側(cè)改革主要進(jìn)行違規(guī)產(chǎn)能的摸底排查，預(yù)計(jì)下半年將進(jìn)入執(zhí)行階段。根據(jù)亞洲金屬網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)電解鋁違規(guī)產(chǎn)能約487萬(wàn)噸，截止7月中旬，鋁供給側(cè)改革已經(jīng)影響約395萬(wàn)噸電解鋁，其中包括100萬(wàn)噸在建產(chǎn)能，160萬(wàn)噸建成未投產(chǎn)產(chǎn)能和135萬(wàn)噸的運(yùn)行產(chǎn)能。擱置的160萬(wàn)噸建成未投產(chǎn)產(chǎn)能中，包括新疆嘉潤(rùn)15萬(wàn)噸電解鋁項(xiàng)目、魏橋90萬(wàn)噸電解鋁項(xiàng)目、信發(fā)40萬(wàn)噸電解鋁項(xiàng)目和錦聯(lián)15萬(wàn)噸電解鋁項(xiàng)目。停建的100萬(wàn)噸產(chǎn)能中，包括四川其亞集團(tuán)尚未辦完產(chǎn)能置換手續(xù)的項(xiàng)目、新疆其亞40萬(wàn)噸產(chǎn)能置換項(xiàng)目和魏橋集團(tuán)的60萬(wàn)噸未審批完成項(xiàng)目。新疆其亞鋁電40000000河南神火集團(tuán)有限公司是以煤炭、發(fā)電、電解鋁生產(chǎn)及產(chǎn)品深加工為主的大型企業(yè)集團(tuán)，中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)，河南省百戶重點(diǎn)企業(yè)，河南省重點(diǎn)扶持的煤炭骨干企業(yè)及鋁加工企業(yè)，河南省第一批循環(huán)經(jīng)濟(jì)試點(diǎn)企業(yè)。所屬子公司河南神火煤電股份有限公司“神火股份”于1999年在深交所掛牌上市。-公司電解鋁產(chǎn)能146萬(wàn)噸，在產(chǎn)產(chǎn)能113萬(wàn)噸，全部合規(guī)，并且所在地區(qū)不受《2+26》環(huán)保政策的影響，閑置產(chǎn)能無(wú)重啟計(jì)劃。本部運(yùn)行一臺(tái)600MW機(jī)組，當(dāng)前煤價(jià)下發(fā)電成本約0.35元/度，過(guò)網(wǎng)費(fèi)0.08元/度，本部噸鋁用電約13800度，本部虧損。新疆四臺(tái)350MW機(jī)組，煤炭綜合成本90元/噸，發(fā)電成本+過(guò)網(wǎng)費(fèi)0.14元/度，噸鋁耗電13700度。氧化鋁自給率30%。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告7深度研究/有色金屬0 0 0假設(shè)2017年和2018年原鋁均價(jià)分別為14000元/噸和16000元/噸，煤炭產(chǎn)品價(jià)格不變，神火股份今年凈利潤(rùn)有望達(dá)到15.2億元和29.6億元，按照203億市值計(jì)算，PE只有13倍和中國(guó)鋁業(yè)是中國(guó)有色金屬行業(yè)的龍頭企業(yè)，綜合實(shí)力位居全球鋁行業(yè)前列，也是中國(guó)鋁行業(yè)唯一集鋁土礦、煤炭等資源勘探開采，氧化鋁、原鋁和鋁合金產(chǎn)品生產(chǎn)、銷售、技術(shù)研發(fā)，國(guó)際貿(mào)易，物流產(chǎn)業(yè)，火力發(fā)電、新能源發(fā)電于一體的大型生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)企業(yè)。---- 0 00公司實(shí)施“降本增效”戰(zhàn)略，力圖化解國(guó)企在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上成本過(guò)高，效率低下的頑疾。降本增效的首要目標(biāo)是人員分流和技術(shù)改進(jìn)。2014年以來(lái)，員工總?cè)藬?shù)從75749人下降到65755本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告8深度研究/有色金屬人，盡管短期投入一定的人員安置費(fèi)用，但長(zhǎng)期有利于加強(qiáng)公司管理，提高人工效率，減少人公開支；在技改方面，公司加大了投入力度，提高了各環(huán)節(jié)的生產(chǎn)效率，盡管初期投入較大，但有利于長(zhǎng)期健康發(fā)展。0三、鋅：供需存在缺口，中期鋅價(jià)保持高位運(yùn)行2015-2016年全球鋅礦山出現(xiàn)集中關(guān)閉，國(guó)外減少產(chǎn)能130萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)減少50萬(wàn)噸，占全球鋅礦山總產(chǎn)能的14%左右。2017年鋅精礦產(chǎn)量處于恢復(fù)期，增量主要是來(lái)自之前投產(chǎn)礦山產(chǎn)能的釋放和部分小礦山復(fù)產(chǎn)，合計(jì)增量為60萬(wàn)噸；2018年是新建礦山釋放較多的一年，有兩大礦山投產(chǎn)，一是韋丹塔位于南非的Gamsberg礦，產(chǎn)能25萬(wàn)噸/年，二是五礦位于澳大利亞的DugaldRiver礦，產(chǎn)能17萬(wàn)噸/年，同時(shí)還有一些相對(duì)較小的礦山，合計(jì)產(chǎn)能50萬(wàn)噸，考慮到新投產(chǎn)礦山投產(chǎn)效率，預(yù)計(jì)2018年鋅精礦產(chǎn)量增加30萬(wàn)噸。因此，2018年鋅精礦產(chǎn)量仍不能恢復(fù)到2014年的最高水平。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告9深度研究/有色金屬總的來(lái)看，2015年全球鋅精礦市場(chǎng)開始進(jìn)入短缺狀態(tài)，2016年短缺進(jìn)一步加劇，但由于前幾年鋅精礦供應(yīng)過(guò)剩累積了大量庫(kù)存，2015-2016年全球鋅精礦市場(chǎng)處于去庫(kù)存階段，2017年初鋅精礦庫(kù)存基本消耗殆盡，市場(chǎng)進(jìn)入實(shí)質(zhì)的短缺階段，短缺狀態(tài)將至少持續(xù)到2018年底。2017年全球鋅消費(fèi)繼續(xù)保持增長(zhǎng)，基于2017年年美國(guó)鋅消費(fèi)開始恢復(fù)，加之特朗普上臺(tái)，考慮到基建投資，美國(guó)鋅消費(fèi)將會(huì)保持較好增長(zhǎng)，根據(jù)ILZSG數(shù)據(jù)，1-3月份同比增長(zhǎng)49.4%，如果按照此增速預(yù)計(jì)全年美國(guó)消費(fèi)，那么對(duì)全球增速貢獻(xiàn)量達(dá)到3%左右。其次是韓國(guó)和印度，消費(fèi)量均占到5%左右，印度的鋅需求正在快速增長(zhǎng)，屬于鋅消費(fèi)領(lǐng)域后起之秀，主要是基建設(shè)施方面，在印度鍍鋅領(lǐng)域占整個(gè)鋅消費(fèi)領(lǐng)域的75%左右，遠(yuǎn)高于世界平均水平，但目前鋅需求還沒(méi)有得到很好的釋放，未來(lái)印度鋅消費(fèi)將會(huì)快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)今年消費(fèi)增速為7%。還有歐洲一些國(guó)家，每個(gè)國(guó)家鋅消費(fèi)量不是很大，主要消費(fèi)點(diǎn)在于汽車和基建行業(yè)，整體來(lái)看屬于一個(gè)小幅增加趨勢(shì)。2016年鋅價(jià)因?yàn)殇\精礦短缺的邏輯走出了單邊上漲的行情，2017年鋅精礦缺口在逐漸縮小，礦短缺將過(guò)渡到鋅錠短缺，2017-2018年鋅錠缺口逐漸擴(kuò)大，鋅價(jià)存在支撐，推斷鋅價(jià)將繼續(xù)保持高位，預(yù)計(jì)2017年國(guó)內(nèi)鋅年均價(jià)在22000元/噸以上。院302010 目前公司的主要資產(chǎn)是100%持有的塔中礦業(yè)，塔中礦業(yè)是一家大型有色金屬礦山企業(yè)，擁有250萬(wàn)噸的年采選產(chǎn)能，2016年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.01億元。塔中礦業(yè)擁有三個(gè)采礦權(quán)，分別為派礦、阿礦和北阿礦，均位于塔吉克斯坦薩格金州馬欽區(qū)阿爾登-托普坎村同一礦脈，礦產(chǎn)資源豐富。塔中礦業(yè)的鉛鋅礦床位于南天山西段鉛鋅金銀銅多金屬成礦帶上，阿爾登-托普坎鉛鋅礦田、阿特拉斯曼超大型銀鉛鋅礦田是該成礦帶上最大的鉛鋅銀礦集區(qū)。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告10深度研究/有色金屬坎塔中礦業(yè)共有約3100名員工，平均年薪約3萬(wàn)人民幣左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行業(yè)龍頭以及類似規(guī)模的公司，因此公司擁有無(wú)可比擬的成本優(yōu)勢(shì)。對(duì)比馳宏鋅鍺、中金嶺南和建新礦業(yè)，從四家公司支付給職工的現(xiàn)金以及為職工支付的現(xiàn)金來(lái)看，2016年人均收入分別為西藏珠峰30114萬(wàn)元/年、馳宏鋅鍺113105元/年、中金嶺南131150元/年、建新礦業(yè)93314元/年。公司所擁有的派礦和阿礦此前蘇聯(lián)時(shí)期就開始大規(guī)模開采，礦區(qū)的采礦巷道、設(shè)施都有很好的基礎(chǔ)。而后期進(jìn)一步勘探的北阿礦本身就是和阿礦屬于一個(gè)礦體，運(yùn)輸巷道都通用，不過(guò)是歷史原因劃分為開兩個(gè)礦權(quán)。因此，公司的基礎(chǔ)設(shè)施投資就有了很大成本上的節(jié)省。公司動(dòng)態(tài)市盈率僅有30倍左右，是以鉛鋅為主營(yíng)業(yè)務(wù)中動(dòng)態(tài)PE較低的公司。同類公司估值多數(shù)在50-70倍之間。同時(shí)，公司資產(chǎn)負(fù)債率較低，不到30%，在同類公司中屬于較低位四、鋰：需求繼續(xù)增長(zhǎng)，供不應(yīng)求其他（9%）。近年來(lái)，隨著智能手機(jī)、筆記本電腦、平板電腦的普及，鋰離子電池領(lǐng)域?qū)︿囐Y源的需求快速增長(zhǎng)，如今消費(fèi)電子領(lǐng)域行業(yè)接近飽和，增速去緩，但需求量仍然保持高位。2015年起，國(guó)家將發(fā)展新能源車上升到國(guó)家戰(zhàn)略高度，提供政策支持和財(cái)政補(bǔ)貼，極大地推動(dòng)了新能源車的發(fā)展速度，特斯拉的創(chuàng)新也點(diǎn)燃了全球發(fā)展新能源車的熱情。隨著新能源汽車產(chǎn)銷量的提升，動(dòng)力電池對(duì)鋰資源的需求量起到了極大的拉動(dòng)作用，逐漸代替消費(fèi)電子成為最大的鋰消費(fèi)行業(yè)。據(jù)測(cè)算，一輛model3所需碳酸鋰總量約43千克，在中性假設(shè)下，預(yù)計(jì)今年新能源車領(lǐng)域的鋰鹽需求量將達(dá)到4.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約2萬(wàn)噸。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告11深度研究/有色金屬在供給方面，2017年預(yù)計(jì)供給總量增長(zhǎng)至22萬(wàn)噸，增長(zhǎng)主要來(lái)自于澳大利亞RIM旗下MtMarion礦與GalaxyResource的Mt.Cattlin礦。預(yù)計(jì)2017年海外鋰資源供給總量約為20萬(wàn)噸，比2016年增加了約3萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)鋰鹽供給方面預(yù)測(cè)穩(wěn)定在1.9萬(wàn)噸左右，有礙于技術(shù)障礙，鹽湖提鋰技術(shù)短期仍難以突破，鋰資源開發(fā)時(shí)期教長(zhǎng)，短期新增產(chǎn)量有限，供給難以釋放，遠(yuǎn)期具有諸多不確定性。新礦投產(chǎn)需要時(shí)間傳導(dǎo)，新產(chǎn)線進(jìn)入市場(chǎng)并發(fā)揮影響需要半年以上時(shí)間，短期內(nèi)難以影響市場(chǎng)產(chǎn)量。根據(jù)Albermar的預(yù)計(jì)，未來(lái)十年3C產(chǎn)品用鋰需求平均增速8%-10%，電動(dòng)工具用鋰需求平均增速15%，新能源汽車用鋰需求平均增速為20%-30%，儲(chǔ)能產(chǎn)品用鋰需求平均增速大于30%。按此測(cè)算，2017年全球碳酸鋰需求增加2.16萬(wàn)噸至22.92萬(wàn)噸，需求增速10.4%。按每年需求增長(zhǎng)10%進(jìn)行測(cè)算，可推測(cè)2017年全球鋰供給短缺一萬(wàn)噸，18年短缺0.6萬(wàn)噸。若不確定性發(fā)生，Mt.Cattlin與MtMarion新增產(chǎn)能不能如期釋放，則17年鋰鹽短缺量會(huì)多至4萬(wàn)余噸，若產(chǎn)能在17年能全部釋放，則17年供給略過(guò)剩4000余噸。預(yù)計(jì)公司會(huì)根據(jù)供需調(diào)節(jié)產(chǎn)能放量，保守估計(jì)17年供給短缺約1萬(wàn)噸。公司是目前國(guó)內(nèi)鋰系列產(chǎn)品品種最齊全、產(chǎn)品加工鏈最長(zhǎng)、工藝技術(shù)最全面的專業(yè)生產(chǎn)商，國(guó)內(nèi)深加工鋰產(chǎn)品行業(yè)龍頭企業(yè)。公司2016全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.44億元，比上年同期增長(zhǎng)110.06%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.64億元，比上年同期增長(zhǎng)271.03%.公司2017一季度報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.25億元，同比降低5.75%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)1.36億元，同比增長(zhǎng)27.03%，基本每股收益0.18元。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告12深度研究/有色金屬銷售量?jī)r(jià)齊升，需求向好公司現(xiàn)有的碳酸鋰產(chǎn)能預(yù)計(jì)1.3萬(wàn)噸，氫氧化鋰產(chǎn)能1.5萬(wàn)噸。17年，贛鋒鋰業(yè)從Mtmarion采購(gòu)的鋰精礦數(shù)量計(jì)劃為20萬(wàn)噸。折合碳酸鋰2.5萬(wàn)噸。目前產(chǎn)能釋放進(jìn)度較慢，已經(jīng)輸送7.9萬(wàn)噸鋰精礦，贛鋒鋰業(yè)已經(jīng)投入使用3.8萬(wàn)噸，產(chǎn)出碳酸鋰1600噸，氫氧化鋰2800噸。預(yù)計(jì)2017上半年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)出0.65萬(wàn)噸碳酸鋰以及0.75萬(wàn)噸氫氧化鋰。2016年國(guó)家為加快新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展，推進(jìn)節(jié)能減排，陸續(xù)出臺(tái)了有關(guān)扶持政策，大力促進(jìn)了新能源汽車和鋰電行業(yè)技術(shù)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。鋰電市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)，導(dǎo)致其對(duì)鋰產(chǎn)品和鋰原材料的需求迅速提升，報(bào)告期內(nèi)，公司的鋰產(chǎn)品銷售量?jī)r(jià)齊升，公司全年的營(yíng)業(yè)收入和毛利率顯著提高。鋰業(yè)精進(jìn)，繼續(xù)擴(kuò)寬市場(chǎng)份額公司是國(guó)內(nèi)目前深加工鋰產(chǎn)品行業(yè)龍頭企業(yè)，具備完善的鋰產(chǎn)業(yè)鏈條，深入鋰產(chǎn)業(yè)鏈上下游。公司金屬鋰市場(chǎng)份額占全球30%以上，投資建設(shè)年產(chǎn)1.5萬(wàn)噸電池級(jí)碳酸鋰項(xiàng)目和年產(chǎn)2萬(wàn)噸單水氫氧化鋰項(xiàng)目，繼續(xù)擴(kuò)大主要優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品的市場(chǎng)份額。同時(shí)，公司擬認(rèn)購(gòu)Pilbara不超過(guò)5%股權(quán)，鋰資源供應(yīng)進(jìn)一步得到保障。其年產(chǎn)1.5萬(wàn)噸電池級(jí)碳酸鋰，0.25萬(wàn)噸工業(yè)級(jí)碳酸鋰項(xiàng)目將在18年投產(chǎn)，屆時(shí)碳酸鋰與氫氧化鋰產(chǎn)能將分別增加至2.2萬(wàn)噸、2.5萬(wàn)噸左右。天齊鋰業(yè)是集上游資源儲(chǔ)備、開發(fā)和中游鋰產(chǎn)品加工為一體的鋰電關(guān)鍵材料重要供應(yīng)商。公司業(yè)務(wù)包括鋰礦資源開發(fā)、鋰產(chǎn)品加工、鋰礦貿(mào)易三大板塊，主要業(yè)務(wù)為碳酸鋰的生產(chǎn)與銷售，還從事包括氫氧化鋰、無(wú)水氯化鋰和其他副產(chǎn)品在內(nèi)的鋰產(chǎn)品的生產(chǎn)及銷售。同時(shí)，通過(guò)控股子公司泰利森從事鋰輝石精礦的開采與供應(yīng)業(yè)務(wù)，其中包括主要應(yīng)用于鋰鹽加工行業(yè)的化工級(jí)鋰精礦及主要用于玻璃陶瓷行業(yè)的技術(shù)級(jí)鋰精礦；通過(guò)全資子公司在大中華地區(qū)從事技術(shù)級(jí)鋰精礦的貿(mào)易業(yè)務(wù)。除擁有豐富、優(yōu)質(zhì)的鋰精礦資源外，公司已擁有超過(guò)3萬(wàn)噸的鋰產(chǎn)品精深加工規(guī)模，還有正在澳洲建設(shè)年產(chǎn)能規(guī)模達(dá)2.4萬(wàn)噸的電池級(jí)單水氫氧化鋰項(xiàng)目，國(guó)內(nèi)加工基地仍在繼續(xù)進(jìn)行自動(dòng)化改造和產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)提升行動(dòng)，持續(xù)挖掘公司產(chǎn)線潛能。碳酸鋰產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，充分享受新能源車帶動(dòng)的鋰鹽需求公司現(xiàn)有四川射洪和江蘇張家港兩個(gè)生產(chǎn)基地，其中碳酸鋰總產(chǎn)能約2.7萬(wàn)噸/年，氫氧化鋰5000噸/年，預(yù)計(jì)2017上半年碳酸鋰產(chǎn)量達(dá)到1.2萬(wàn)噸，氫氧化鋰產(chǎn)量約0.25萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)2017全年實(shí)現(xiàn)碳酸鋰產(chǎn)能2.7萬(wàn)噸。其2萬(wàn)噸/年碳酸鋰生產(chǎn)線一期項(xiàng)目與澳大利亞一期/二期2.4萬(wàn)噸/年單水氫氧化鋰生產(chǎn)線項(xiàng)目預(yù)計(jì)將在19年實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，年產(chǎn)2萬(wàn)噸電池級(jí)氫氧化鋰項(xiàng)目也有望在2-4年內(nèi)投產(chǎn)。屆時(shí)預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)碳酸鋰產(chǎn)能4.7萬(wàn)噸，氫氧化鋰產(chǎn)能4.9萬(wàn)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告13深度研究/有色金屬坐擁全球最佳鋰礦石資源，具有成本優(yōu)勢(shì)公司控股泰利森格林布什鋰輝石礦，該礦總資源量為12060萬(wàn)噸，折合碳酸鋰當(dāng)量724萬(wàn)噸，氧化鋰平均品位2.8%，折合碳酸鋰當(dāng)量430萬(wàn)噸。優(yōu)質(zhì)的鋰礦資源是公司鋰鹽產(chǎn)品的原料保障，公司可以完全享受鋰鹽產(chǎn)品價(jià)格的上漲而不會(huì)受制于原料短缺，毛利率從原來(lái)的47%上漲至目前的72%。預(yù)計(jì)未來(lái)仍將保持較高的毛利率水平。五、鎢：行業(yè)拐點(diǎn)來(lái)臨，公司業(yè)績(jī)?cè)黾邮艿饺?kù)存、國(guó)家收儲(chǔ)、環(huán)保趨嚴(yán)等的影響，預(yù)計(jì)鎢價(jià)將維持穩(wěn)定的小幅上升趨勢(shì)。預(yù)計(jì)2017年鎢平均價(jià)將略高于2016年：2016年黑鎢礦標(biāo)礦年均價(jià)格為6.92萬(wàn)元/標(biāo)噸，目前鎢精礦行業(yè)成本在7-10萬(wàn)噸之間，平均成本在8.2萬(wàn)元/噸左右，后期鎢精礦價(jià)格有望突破8.5萬(wàn)元/噸，預(yù)計(jì)全年均價(jià)在8萬(wàn)元左右。鎢價(jià)值鏈呈現(xiàn)“兩頭高、中間低”的特點(diǎn)。我國(guó)的鎢精礦與APT產(chǎn)能占全球80%以上，但與發(fā)達(dá)國(guó)家72%的鎢用于硬質(zhì)合金領(lǐng)域相比，我國(guó)僅有46%的鎢用于硬質(zhì)合金領(lǐng)域。在下游高端成套刀具領(lǐng)域，我國(guó)必須進(jìn)口國(guó)外先進(jìn)的產(chǎn)品。目前，我國(guó)鎢產(chǎn)業(yè)正想方設(shè)法向下游高附加價(jià)值領(lǐng)域發(fā)展，爭(zhēng)取做到大范圍的進(jìn)口替代。隨著公司資源儲(chǔ)量的提高，近3年公司的鎢精礦自給率逐年提高，2016年自給率達(dá)到了52%。原材料成本進(jìn)一步壓縮，對(duì)公司的鎢板塊盈利水平起到了較大的支撐作用。此外，公司積極推進(jìn)鎢品深加工業(yè)務(wù)，在高端刀具領(lǐng)域成績(jī)顯著。稀土板塊，隨著六大稀土集團(tuán)市場(chǎng)影響力進(jìn)一步增強(qiáng)，行業(yè)秩序進(jìn)一步規(guī)范，環(huán)保與打黑積極推進(jìn)，預(yù)計(jì)稀土市場(chǎng)有望回暖。從2013年起，我國(guó)新能源汽車便進(jìn)入了高速發(fā)展階段，加之國(guó)家對(duì)新能源汽車補(bǔ)貼政策，未來(lái)新能源車仍將保持高速增長(zhǎng)，這也將大大拉動(dòng)對(duì)鋰電池材料的需求。公司鋰電正極材料2016年產(chǎn)量14000噸，2017年滿產(chǎn)產(chǎn)能17000-18000噸，擬通過(guò)技改達(dá)到18000-20000噸。除了現(xiàn)有產(chǎn)線之外，公司目前正與閩東電力合作建設(shè)2萬(wàn)噸動(dòng)力電池高鎳正極材料項(xiàng)目；一旦建成投產(chǎn)，每年預(yù)期可達(dá)到28.7億元的平均銷售收入，每年平均稅后利潤(rùn)可達(dá)2億元，全部投資回收期6年。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告14深度研究/有色金屬插圖目錄圖1：全球銅礦產(chǎn)量增長(zhǎng)高峰期已過(guò)（萬(wàn)噸） 3圖2：智利是全球最大的銅礦產(chǎn)國(guó) 3圖3：全球精銅產(chǎn)量增速下滑（萬(wàn)噸） 3圖4：中國(guó)是全球最大的精銅產(chǎn)國(guó) 3圖5：全球精銅產(chǎn)量增速下滑（萬(wàn)噸） 4圖6：安徽、江西、山東和甘肅是我國(guó)最大的精銅產(chǎn)地 4圖7：公司營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元) 5圖8：歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元） 5圖9：各業(yè)務(wù)毛利占比，銅產(chǎn)品最大 5圖10：公司自產(chǎn)銅礦（含銅量）占比約17% 5圖11：中國(guó)鋁產(chǎn)量增速迅猛（單位：萬(wàn)噸） 6圖12：近年來(lái)鋁價(jià)下跌嚴(yán)重，2015年年底觸底反彈 6圖13：中國(guó)原鋁產(chǎn)能占全球60% 6圖14：中國(guó)原鋁產(chǎn)量占全球57% 6圖15：中國(guó)前十大原鋁企業(yè)產(chǎn)能（單位：萬(wàn)噸） 6圖16：全球前十大原鋁企業(yè)產(chǎn)能（單位：萬(wàn)噸） 6圖17：公司鋁產(chǎn)品產(chǎn)銷量增加，煤炭產(chǎn)銷量小幅減少（萬(wàn)噸） 8圖18：公司鋁制品收入增長(zhǎng)（億元） 8圖19：原鋁產(chǎn)銷量小幅減少，氧化鋁產(chǎn)量減少銷量增加（萬(wàn)噸） 8圖20：公司各版塊收入變動(dòng)情況（億元） 8圖21：?jiǎn)T工總?cè)藬?shù)逐年下降 9圖22：“三費(fèi)”占總成本比例逐年減少 9圖23：資產(chǎn)負(fù)債率逐年下降 9圖24：財(cái)務(wù)費(fèi)用逐年降低（億元） 9圖25：2017-2018年全球鋅精礦依然存在缺口 圖26：精鋅供需缺口擴(kuò)大 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告15深度研究/有色金屬范勁松，清華大學(xué)化工系高分子材料科學(xué)與工程學(xué)士，材料科學(xué)與工程碩士，法國(guó)里爾中央理工大學(xué)通用工程師（GeneralEngineer/IngenieurGeneraliste）。2010年3月至今一直從事基礎(chǔ)化工行業(yè)分析師工作，主要覆蓋氯堿、純堿、橡膠、鈦白粉、新材料、復(fù)合肥、民爆等子行業(yè)。對(duì)PVC、橡膠等大宗品和生物降解塑料、碳四深加工、阻燃劑等細(xì)分行業(yè)研究深入細(xì)致。第十屆“天眼”中國(guó)最佳證券分析師評(píng)選榜單“年度行業(yè)最佳選股分析師”化工行業(yè)第一名。2014東方財(cái)富中國(guó)最佳分析師化工行業(yè)第三名。喻羅毅，新加坡管理大學(xué)應(yīng)用金融碩士，華中科技大學(xué)材料成型及控制工程學(xué)士，曾供職于大型鋼鐵集團(tuán)，2015年加入民生證券，從事有色金屬及新材料行業(yè)研究。作者具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來(lái)自合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，通過(guò)合理判斷并得出結(jié)論，力求客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。公司評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)投資評(píng)級(jí)說(shuō)明以報(bào)告發(fā)布