管理層股權(quán)激勵(lì)、研發(fā)支出與企業(yè)績(jī)效關(guān)系實(shí)證探究9900字

1 12.文獻(xiàn)綜述 22.1.國(guó)外文獻(xiàn) 22.2.國(guó)內(nèi)文獻(xiàn) 22.3.文獻(xiàn)評(píng)價(jià) 33.理論分析與研究假設(shè) 44.研究設(shè)計(jì) 64.1.樣本與數(shù)據(jù)來(lái)源 64.2.模型設(shè)定與變量定義 65.實(shí)證分析 75.1描述性統(tǒng)計(jì) 7 85.3.多元回歸分析 96.結(jié)論 摘要：本研究基于2018至2020年期間全國(guó)范圍內(nèi)A股上市企業(yè)的數(shù)據(jù)作為樣本，針對(duì)實(shí)施管理層股權(quán)激勵(lì)政策會(huì)給企業(yè)績(jī)效帶來(lái)怎樣的影響展開了研究分析，同時(shí)也圍繞研發(fā)支出給企業(yè)績(jī)效帶來(lái)影響進(jìn)行了探究，還就面向管理層實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)對(duì)研發(fā)支出對(duì)企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系帶來(lái)的影響作了探析。通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)：管理層股權(quán)激勵(lì)同企業(yè)績(jī)效之間存在顯著正相關(guān)影響關(guān)系，而研發(fā)支出同企業(yè)績(jī)效之間存在負(fù)相關(guān)的影響，同1引言進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)以更快的速度走在一體化的道路上，大環(huán)境的發(fā)展速度也有所加快，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，同時(shí)消費(fèi)者的需求也在不斷變化。在這樣的環(huán)境下，我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系日趨完善，產(chǎn)品更新?lián)Q代加速，這就要求企業(yè)能夠洞察外部環(huán)境的變化，緊跟潮流甚至引領(lǐng)潮流。另一方面，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)這一發(fā)展戰(zhàn)略的理念背景下，各類企業(yè)也需要持續(xù)采取創(chuàng)新行動(dòng)，只有這樣企業(yè)才能提高勞動(dòng)生產(chǎn)率、降低生產(chǎn)成本，同時(shí)利于開發(fā)新產(chǎn)品、拓寬或開辟新的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，率先搶占或開辟市場(chǎng)，提高企業(yè)自身的盈利能力。而企業(yè)創(chuàng)新需要依賴研發(fā)活2管理層股權(quán)激勵(lì)以及研發(fā)支出關(guān)系到企業(yè)的發(fā)展，企業(yè)在這兩部分的考量、決策在一定程度上反映企業(yè)的規(guī)劃。近年來(lái)，圍繞面向管理層實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)同研發(fā)支出以及企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系問(wèn)題出現(xiàn)一定爭(zhēng)論，引起有各國(guó)經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域?qū)＜覍W(xué)者對(duì)其進(jìn)行研究。學(xué)者們采用不同的研究方式、模型，多種角度進(jìn)行分析。企業(yè)對(duì)于研發(fā)的重視程度會(huì)使企業(yè)在資金投入上存在差別，研發(fā)支出不僅對(duì)企業(yè)短期的發(fā)展有影響，而且研發(fā)支出直接關(guān)相同的，管理層股權(quán)激勵(lì)主要是通過(guò)將管理層的利益與企業(yè)的利益相掛鉤，以提高管理層對(duì)于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展生存的重視程度，讓委托代理關(guān)系中存在的問(wèn)題有所改善，以求促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。但是，管理層股權(quán)激勵(lì)機(jī)制是不是能按預(yù)設(shè)方向發(fā)揮其應(yīng)有的作用以及最終效果如何，都需要對(duì)其因此，本文深入探討了管理層股權(quán)激勵(lì)、研發(fā)支出與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系?；谏鲜龇治觯疚倪x取2018-2020年全國(guó)A股上市公司為樣本，研究了管理層股權(quán)激勵(lì)以及研發(fā)支出對(duì)企業(yè)績(jī)凈資產(chǎn)收益率(ROE)和銷售回報(bào)率(ROS)來(lái)與研發(fā)強(qiáng)度(RDL)進(jìn)行建?；貧w分析。進(jìn)而得出研發(fā)支出對(duì)于當(dāng)前的企業(yè)績(jī)效的影響是不利的，但是對(duì)未來(lái)的企業(yè)績(jī)效的產(chǎn)生積極的影響。具體HanMaruy(2004)通過(guò)對(duì)韓國(guó)企業(yè)組建線性回歸模型，結(jié)果顯示，研發(fā)支出(R&D)的增加可以使企業(yè)的公司的股票價(jià)格得到上升，說(shuō)明增加對(duì)R&D的支出能夠使企業(yè)獲得的經(jīng)濟(jì)利益國(guó)外有關(guān)管理層股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系研究結(jié)論得出兩者之間大多為顯著的正向關(guān)Blasi(2016)在基于群體激勵(lì)的研究得出，群體激勵(lì)有助于維護(hù)企業(yè)的團(tuán)結(jié)性，降低離職率，以增加股票回報(bào)率的方式來(lái)提高企業(yè)績(jī)效，由此可見，面向管理層實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)政策能夠讓企業(yè)JeffreyLColes等(2012)在以管理層所有權(quán)與公司績(jī)效之間的關(guān)系研究企業(yè)財(cái)務(wù)中的結(jié)構(gòu)模型時(shí)提出一個(gè)簡(jiǎn)潔的結(jié)構(gòu)模型，同時(shí)發(fā)現(xiàn)不同公司之間管理層所有權(quán)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)聯(lián)隨著內(nèi)在對(duì)這三者之間的研究時(shí)，Rubin(2008)取256家在美企業(yè)作為研究對(duì)象，收集并整合分析這256家企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表。最終的出兩者的相關(guān)性呈現(xiàn)不顯著的反應(yīng)，并提出造成該現(xiàn)象的原3研發(fā)支出是公司進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)不可或缺的投入，能對(duì)公司的發(fā)展產(chǎn)生具有重大影響。故而國(guó)內(nèi)關(guān)于研發(fā)支出同企業(yè)績(jī)效方面的研究活動(dòng)也一直在開展。陳可喜和張暢(2018)通過(guò)以我國(guó)滬深兩市的A股信息技術(shù)行業(yè)2014-2016年的數(shù)據(jù)作為樣本進(jìn)行實(shí)證研究分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，研發(fā)支出的多少在公司財(cái)務(wù)績(jī)效相關(guān)托賓Q上可以發(fā)現(xiàn)較大的促進(jìn)作用6。同時(shí)，作為我國(guó)企業(yè)的一個(gè)重要組成部分，關(guān)于創(chuàng)業(yè)板公司的研究也在不斷深入。喻雁(2014)在研究中表明，企業(yè)研發(fā)投入同其業(yè)績(jī)兩者間存在顯著負(fù)相關(guān)性，同時(shí)指出這一現(xiàn)象可能是由于研發(fā)活動(dòng)存在滯后效應(yīng)，同時(shí)，管理人員作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)的實(shí)踐者，他(們)所做的決策能夠在很大程度上影響到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理效果，同時(shí)也會(huì)給其企業(yè)績(jī)效帶來(lái)影響作用。而為了進(jìn)一步了解面向管理層實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)會(huì)給企業(yè)績(jī)效帶來(lái)怎樣的作用，我國(guó)學(xué)者李紹亭(2020)就我國(guó)創(chuàng)業(yè)板241家上市公司數(shù)而研究者還認(rèn)為，資本密集類型的企業(yè)面向高管進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的有關(guān)制度，其給企業(yè)績(jī)效帶來(lái)的正向促進(jìn)作用強(qiáng)度要高于技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)8。葉紅雨和聞新于(2018)基于國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)有關(guān)數(shù)據(jù)建立模型，并作了多元線性回歸分析，還在面向管理層實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)同企業(yè)績(jī)效兩者中間加入風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)所發(fā)揮的中介效應(yīng)納入研究，最終認(rèn)為管理層股權(quán)激勵(lì)會(huì)給企業(yè)績(jī)效帶來(lái)顯著盡管理論界普遍承認(rèn)管理層股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司業(yè)績(jī)的作用，但其作用如何還有待商榷。王懷明和李超群(2015)在以不同程度的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)作為背景對(duì)股權(quán)激勵(lì)于企業(yè)績(jī)效的作用進(jìn)行實(shí)證研究表明，當(dāng)處于競(jìng)爭(zhēng)比較激烈的產(chǎn)品市場(chǎng)環(huán)境下時(shí)，管理層持股能夠引發(fā)激勵(lì)效應(yīng)，帶來(lái)積極影響作用；而當(dāng)處于競(jìng)爭(zhēng)水平較低的產(chǎn)品市場(chǎng)環(huán)境下時(shí)，管理層持股則會(huì)引發(fā)防御效應(yīng)，其所起到的作用是反向的[10]。得出相似結(jié)論的還有，張曼璐(2017)在以2011-2015年滬深兩市A股主板上市公司作為數(shù)據(jù)來(lái)源所做實(shí)證分析，通過(guò)分析股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)績(jī)效的改善作用并加入股權(quán)制衡對(duì)股權(quán)激勵(lì)效果調(diào)節(jié)作用以進(jìn)行更進(jìn)一步的假設(shè)分析，同時(shí)針對(duì)差異化產(chǎn)權(quán)性質(zhì)會(huì)導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生不同效果方面進(jìn)行了分析研究，發(fā)現(xiàn)若企業(yè)具有的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不一樣，而股權(quán)制衡度相一致，那么股權(quán)激勵(lì)會(huì)呈現(xiàn)出不同的影響效果，并提出理論上存在最優(yōu)股權(quán)制衡度以實(shí)現(xiàn)企業(yè)績(jī)效最優(yōu)]。管理層的決策對(duì)企業(yè)的研發(fā)支出產(chǎn)生重要的影響，因此，出于進(jìn)一步掌握面向管理層實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)、研發(fā)支出以及企業(yè)績(jī)效存在的關(guān)系方面信息的需要，國(guó)內(nèi)學(xué)者進(jìn)行了更系統(tǒng)的探究。2015年國(guó)有上市公司的數(shù)據(jù)由邱玉興和于溪洋等(2017)指出研發(fā)投入對(duì)國(guó)有上市企業(yè)的影響并不明顯，但從市場(chǎng)價(jià)值方面的顯著性產(chǎn)生正向作用，管理層股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)績(jī)效起到了積極的促進(jìn)作用。在進(jìn)行深入研究后，得出管理層激勵(lì)能夠在很大程度上對(duì)國(guó)有上市公司相關(guān)的研發(fā)支出以及企業(yè)績(jī)效進(jìn)行正向調(diào)節(jié)，不過(guò)并沒有發(fā)現(xiàn)高管股權(quán)激勵(lì)會(huì)在它們之間產(chǎn)生很大的中介調(diào)節(jié)作用[12]。4然而，對(duì)此，一些學(xué)者也持有不同的觀點(diǎn)。童廣印(2019)在其文章中收取了2012年至2014年深市創(chuàng)業(yè)板上市公司三年的數(shù)據(jù)用以研究企業(yè)研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響關(guān)系，同時(shí)加同時(shí)，毛劍峰和李志雄(2016)在對(duì)2007-2012年度中國(guó)A股上市公司在其研發(fā)活動(dòng)上的支出的全部數(shù)據(jù)作分析研究后認(rèn)為，面向管理層實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)同研發(fā)支出都與企業(yè)績(jī)效存在明顯的正相關(guān)影響關(guān)系，同時(shí)面向管理層實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)還能極大地提高研發(fā)支出同企業(yè)績(jī)效兩者間存在的正相關(guān)性，由此可見，企業(yè)通過(guò)對(duì)管理層實(shí)施股權(quán)激勵(lì)可以實(shí)現(xiàn)管理層與股東目標(biāo)趨向一致，緩解委托代理關(guān)系的矛盾與沖突從而降低成本，促使管理層將目光放長(zhǎng)遠(yuǎn)，從企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展作為企業(yè)的代表，企業(yè)的管理人員在企業(yè)進(jìn)行的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中充當(dāng)領(lǐng)導(dǎo)者，對(duì)企業(yè)的發(fā)展會(huì)產(chǎn)生重大的影響。其次，研發(fā)支出是企業(yè)成本支出以及發(fā)展戰(zhàn)略中的一個(gè)關(guān)鍵因素，同時(shí)會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。因此，圍繞面向管理層實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)同研發(fā)支出以及企業(yè)績(jī)效所存在的通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)進(jìn)行分析回顧，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)與國(guó)外在管理層股權(quán)激勵(lì)、研發(fā)支出以及企業(yè)績(jī)效存在的影響方面的研究結(jié)果具有差異性。再進(jìn)一步分析意識(shí)到國(guó)內(nèi)在這方面的研究都沒(1)現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)針對(duì)研發(fā)支出會(huì)給企業(yè)績(jī)效帶來(lái)的影響方面的研究通常基于相鄰年份這一(2)我國(guó)證券市場(chǎng)的不規(guī)范，某些年份的數(shù)據(jù)其真實(shí)性不一定能夠保證，而這可能造成研(3)至今，我國(guó)相關(guān)學(xué)者雖然圍繞研發(fā)投入同企業(yè)績(jī)效的關(guān)系方面形成不少文獻(xiàn)內(nèi)容，不(4)我國(guó)委托代理關(guān)系體系起步較晚，對(duì)這方面的政策規(guī)定可能還不是很完善，對(duì)我國(guó)企業(yè)研究的開展既有好的一面，又有不好的一面。從好的一面看，這提供了更大的思考空間，而不故而國(guó)內(nèi)研究者應(yīng)當(dāng)在將本國(guó)特色融入其中，同時(shí)參考國(guó)外在這方面獲得的經(jīng)驗(yàn)成果，從而讓管理層股權(quán)激勵(lì)、研發(fā)支出以及企業(yè)績(jī)效存在的相關(guān)性有關(guān)研究結(jié)論更具專業(yè)性與準(zhǔn)確性，并提供更科學(xué)合理的對(duì)策，從而讓企業(yè)在其價(jià)值增長(zhǎng)的道路上有更好的表現(xiàn)，并從整體上讓我國(guó)經(jīng)目前關(guān)于管理層股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效的研究，大都是從委托代理關(guān)系的角度考慮。通過(guò)國(guó)內(nèi)外的相關(guān)研究文獻(xiàn)中就可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)建立起面向管理層進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)這一制度的時(shí)候，其中5的高級(jí)管理者可以擁有本企業(yè)的股票，這時(shí)他們的利益會(huì)同股東利益形成密切聯(lián)系，就能對(duì)管理層起到激勵(lì)作用，使其把目光放在企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展上來(lái)，讓高管股權(quán)激勵(lì)政策真正對(duì)企業(yè)績(jī)效實(shí)現(xiàn)正相關(guān)影響，即能夠提高企業(yè)績(jī)效?？偟膩?lái)看，管理層股權(quán)激勵(lì)能夠讓管理者追求企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展而不是沉迷短期的績(jī)效，這恰恰滿足了企業(yè)所有者的需求。管理層股權(quán)激勵(lì)有助于緩解委托代但在現(xiàn)代公司的治理體系中，由于所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離使得公司股東與管理層的效用函數(shù)存在差異，且兩者之間的信息也存在不匹配，管理者在企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中往往更傾向于選擇有利于自身利益的選項(xiàng)，而這會(huì)與企業(yè)股東的愿景相違背。為了解決這兩者這件的效用函數(shù)差異問(wèn)題，企業(yè)通常會(huì)選擇實(shí)施管理層股權(quán)激勵(lì)制度來(lái)使管理層的利益向股東的利益靠攏。即，把企業(yè)從而促使管理人員在經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中更加注重企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。股權(quán)激勵(lì)機(jī)制可以使管理者獲得收益，同時(shí)讓他們?cè)趲推髽I(yè)實(shí)現(xiàn)最大利潤(rùn)這一目標(biāo)的驅(qū)使下采取最佳的決策方案，以讓企業(yè)獲得更基于以上分析，提出假設(shè)1:假設(shè)1:管理層股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)績(jī)效存在顯著的正向關(guān)系。由于世界經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展趨勢(shì)的影響以及國(guó)內(nèi)以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)為特征的發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施，研發(fā)投入作為企業(yè)創(chuàng)新的一項(xiàng)必需的投入，其對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響研究就顯得非常重要。研發(fā)投資作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)的一項(xiàng)活動(dòng)對(duì)公司的自主創(chuàng)新能力以及公司經(jīng)濟(jì)利益產(chǎn)生影響。從理論上看，投資研發(fā)活動(dòng)所能帶來(lái)對(duì)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力方面的影響主要表現(xiàn)在三方面：一是形成差異優(yōu)勢(shì)，通過(guò)先進(jìn)的技術(shù)、工藝等吸引客戶為公司帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益；二是搶先占領(lǐng)市場(chǎng)，如果市場(chǎng)占有率高，那么它就會(huì)占據(jù)優(yōu)勢(shì)；三是提高生產(chǎn)率，降低生產(chǎn)成本形成規(guī)模效應(yīng)，從而對(duì)公司的盈利能力產(chǎn)生影響。因此，我們普遍認(rèn)為加大對(duì)研發(fā)的投入可以增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力并且創(chuàng)造更好的經(jīng)濟(jì)效益，進(jìn)而提升企業(yè)績(jī)效。但在此基礎(chǔ)上，忽略了其他要素在兩者關(guān)系間的影響。黃禹和韓超(2013)在其認(rèn)為盡管企業(yè)在研發(fā)上的投入可以成為其績(jī)效的拉動(dòng)因素。但研發(fā)投入和公司績(jī)效之間顯著的因由于高風(fēng)險(xiǎn)的研發(fā)活動(dòng)導(dǎo)致企業(yè)的收益很難確定，而研究經(jīng)費(fèi)又是一項(xiàng)耗時(shí)很長(zhǎng)的項(xiàng)目。這就可能會(huì)導(dǎo)致公司在該投資上的收入出現(xiàn)滯后，而研發(fā)支出也會(huì)在當(dāng)期發(fā)生，大量的研發(fā)費(fèi)用會(huì)對(duì)當(dāng)期的利潤(rùn)產(chǎn)生很大的影響。郟寶云和陸玉梅(2010)在對(duì)電子信息行業(yè)的研發(fā)支出與企業(yè)績(jī)效的研究指出，由于研發(fā)能力需要逐步累積，是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程。企業(yè)想要提高研發(fā)能力就必須持續(xù)投入資金以支持研發(fā)活動(dòng)不斷開展，只有積累到一定量后形成質(zhì)變，才能顯示出研發(fā)支出對(duì)公司業(yè)績(jī)的積極正向影響。由于R&D活動(dòng)具有高風(fēng)險(xiǎn)性，所以企業(yè)往往會(huì)將研發(fā)支出維持在一根據(jù)上述的分析，提出假設(shè)2:6假設(shè)2:研發(fā)支出對(duì)企業(yè)績(jī)效存在顯著的負(fù)向關(guān)系。首先，企業(yè)管理層在股權(quán)激勵(lì)的影響下，會(huì)將管理層的利益向股東利益靠攏，讓管理者重視企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展從而加大對(duì)研發(fā)活動(dòng)的支出。并且從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，研發(fā)支出對(duì)企業(yè)績(jī)效往往能夠起到正向影響，這會(huì)使管理層會(huì)增加研發(fā)投入，以求企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。就如同丁文寧等(2020)的研究指出高管持股比例的增加會(huì)讓管理層的重心向如何實(shí)現(xiàn)企業(yè)效益的最大化傾斜，由此促進(jìn)企加企業(yè)效益，由此加大了研發(fā)投入。但是，研發(fā)活動(dòng)常常伴隨著較高的風(fēng)險(xiǎn)與投入，從而降低了企業(yè)當(dāng)期的利潤(rùn)。同時(shí)在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈、環(huán)境的不確定性都可能會(huì)使研發(fā)活動(dòng)的失敗，投入付之東流。在這樣的情況下，盲目跟風(fēng)的大量投資研發(fā)活動(dòng)往往會(huì)對(duì)企業(yè)的績(jī)效管理層股權(quán)激勵(lì)制度會(huì)使得管理層去追求有更高利潤(rùn)的投資活動(dòng)，而且也讓管理者能夠更加積極的執(zhí)行項(xiàng)目活動(dòng)。即是優(yōu)化企業(yè)的資源配置，那么對(duì)研發(fā)活動(dòng)的資金投入也會(huì)進(jìn)一步增加，由此增加了研發(fā)支出對(duì)企業(yè)績(jī)效的負(fù)相關(guān)效應(yīng)。即在管理層股權(quán)激勵(lì)的影響下，管理層作出加大由此，提出假設(shè)3:假設(shè)3:管理層股權(quán)激勵(lì)增強(qiáng)了研發(fā)支出對(duì)企業(yè)績(jī)效之間顯著的負(fù)向關(guān)系。本文以中國(guó)2018-2020年全國(guó)A股主板上市公司為樣本。為出于數(shù)據(jù)有效性上的考慮，對(duì)樣本作了篩選，把異常樣本予以剔除處理，異常樣本主要存在以下問(wèn)題：第一，無(wú)法獲取完整數(shù)據(jù)或存在異常的樣本。第二，創(chuàng)業(yè)板上市公司的相關(guān)樣本。這類上市公司因其行業(yè)特點(diǎn)的不同而與此類企業(yè)往往會(huì)存在財(cái)務(wù)問(wèn)題或其他問(wèn)題的異常情況。第五，處理相關(guān)變量以減少在本研究中使用的研究數(shù)據(jù)大部分來(lái)源為國(guó)泰安(CSMAR)數(shù)據(jù)庫(kù)；而有些變量數(shù)據(jù)不能從數(shù)據(jù)庫(kù)中進(jìn)行提取，則以手工搜集加整理的方式獲得此類數(shù)據(jù)內(nèi)容。針對(duì)樣本做得數(shù)據(jù)分析活動(dòng)主在剔除上述異常樣本之后，本文一共統(tǒng)計(jì)了2118家上市公司，共5629個(gè)有效樣本。因變量?jī)糍Y產(chǎn)收益率(ROE)7自變量管理層股持股比例管理層持股總數(shù)/總股數(shù)研發(fā)支出(R&D)期末研發(fā)支出/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入企業(yè)規(guī)模(Size)總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)期末總負(fù)債/期末總資產(chǎn)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TRUN)營(yíng)業(yè)收入凈額/平均資產(chǎn)總額主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率(SI)股權(quán)集中度(LA)第一大股東持股數(shù)量占總股本的比例高管薪酬(Sala)虛擬變量年份(YEAR)以2018年為基準(zhǔn)，設(shè)置3個(gè)虛擬變量模型(1):ROE=αo+α?*MSR+α?*SIZE+α3*LEV+α4*TRUN+αs*SI+α6*LA+α?*S模型(2):ROE=αo+α?*R&D+α?*SIZE+α3*LEV+α4*TRUN+αs*SI+α?*LA+α7*S模型(3):ROE=αo+α*MSR+αz*R&D+α3*MSR*R&D+α4*SIZE+αs*LEV+α?*TRUN5.1描述性統(tǒng)計(jì)8表5.1是對(duì)本文主要研究變量總體數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)。從此表可以看出我國(guó)A股上市公司企業(yè)績(jī)效ROE的最大值和最小值分別為2.379和-3.073,標(biāo)準(zhǔn)差為0.183。這一結(jié)果說(shuō)明我國(guó)A股企業(yè)的盈利能力的差異較為平均，穩(wěn)定性強(qiáng)。同時(shí)從管理層的持股比例的情況分析來(lái)看，持股比例在0.001-89.99%之間，均值為19.140%,由此可得樣本所選取得企業(yè)管理層持股比例分布差且存在多數(shù)企業(yè)對(duì)該項(xiàng)制度實(shí)行度不高，也反映出此機(jī)制在我國(guó)發(fā)展呈現(xiàn)出不均勻的狀態(tài)。再?gòu)难邪l(fā)支出與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例來(lái)看，R&D的數(shù)據(jù)在0.000到317.288之間，平均值到達(dá)0.114,標(biāo)準(zhǔn)差為4.232,說(shuō)明樣本企業(yè)對(duì)研發(fā)活動(dòng)加強(qiáng)了重視，能夠積極的參與研發(fā)活動(dòng)，同時(shí)通過(guò)對(duì)綜上所述，從表5.1反映的整體情況看，主要研究變量的相關(guān)數(shù)據(jù)情況能夠滿足多元回歸模為驗(yàn)證上文提出的假設(shè)，本文首先進(jìn)行了相關(guān)分析，逐一衡量各個(gè)變量之間的相關(guān)性以及其111111111表5.2中列出了各個(gè)變量之間的相關(guān)系數(shù)。觀察該表后發(fā)現(xiàn)，企業(yè)績(jī)效(ROE)同管理層股權(quán)激勵(lì)(MSR)這兩者間相關(guān)系數(shù)值是0.115,同時(shí)為1%這一顯著性水平上存在的正相關(guān)關(guān)系，即非常顯著,這表明管理層的股權(quán)激勵(lì)程度愈高，企業(yè)的盈利能力愈強(qiáng)，假設(shè)1得到初步證實(shí)。而企業(yè)績(jī)效(ROE)同研發(fā)支出(R&D)這兩者間相關(guān)系數(shù)值是-0.018,同時(shí)在10%這一顯著性水平上存在的正向關(guān)系較為明顯，因此能夠知道研發(fā)支出會(huì)給企業(yè)績(jī)效中的盈利能力方面帶來(lái)一些影響作用，同時(shí)研發(fā)支出同企業(yè)績(jī)效這兩者具有顯著的負(fù)相關(guān)性，這也就初步證實(shí)了上面的假9設(shè)2內(nèi)容。另外，為進(jìn)一步針對(duì)各變量間存在的相關(guān)關(guān)系展開研究調(diào)查，本文還以多元回歸模型為了對(duì)上述的假設(shè)內(nèi)容進(jìn)行更進(jìn)一步的驗(yàn)證，本文通過(guò)多元線性回歸模型來(lái)檢驗(yàn)管理層股權(quán)激勵(lì)、研發(fā)支出及企業(yè)績(jī)效彼此間的關(guān)系，多元FN表5.3是各個(gè)模型下的線性回歸分析結(jié)果。三個(gè)模型的R方在0.246到0.253之間，同時(shí)調(diào)整后R方在0.245到0.252之間從模型(1)的實(shí)證結(jié)果可以看出，MSR的系數(shù)為0.001且在1%的顯著性水平上顯著,這說(shuō)明管理層股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效之間有顯著的正相關(guān)關(guān)系，證實(shí)了上述的假設(shè)1;從模型(2)的實(shí)證結(jié)果來(lái)看，R&D的系數(shù)為-0.001,顯著性水平在5%,這表明研發(fā)支出與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)性。由此可以驗(yàn)證假設(shè)2;從模型(3)的結(jié)果來(lái)看，MSR*R&D的系數(shù)是-0.002,顯著性水平在1%屬于最高一級(jí)的顯著性，且為負(fù)相關(guān)顯著。MSR和R&D單獨(dú)的系數(shù)分別為0.001和0.004,且二者皆為1%的水平上顯著,這表明，管理層股權(quán)激勵(lì)顯著的增強(qiáng)了企業(yè)研發(fā)支出與績(jī)效之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系，由此支持了假設(shè)(3)。6結(jié)論近年來(lái)，企業(yè)重視研發(fā)支出的投入，對(duì)管理層股權(quán)激勵(lì)也在不斷尋求與促進(jìn)企業(yè)績(jī)效增長(zhǎng)的平衡點(diǎn)。本文利用國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)選取2018-2020年度中國(guó)境內(nèi)所有A股上市公司共2118家企業(yè)的相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)，以管理層的持股比例和研發(fā)支出(R&D)在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的占比作為自變量，財(cái)務(wù)績(jī)效中的盈利能力凈資產(chǎn)凈利潤(rùn)率作為被解釋變量，引入企業(yè)規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿、資產(chǎn)流動(dòng)性、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、股權(quán)集中度以及高管薪酬等六個(gè)控制變量以及設(shè)立以年份作為虛擬變量，通過(guò)建立回歸模型對(duì)管理層持股比例、研發(fā)支出與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性進(jìn)行研究。經(jīng)過(guò)實(shí)證研究結(jié)果表明：(1)在國(guó)內(nèi)，通過(guò)面向管理層實(shí)施股權(quán)激勵(lì)政策對(duì)企業(yè)績(jī)效的促進(jìn)作用沒有實(shí)現(xiàn)較大的提升，不過(guò)股權(quán)激勵(lì)確實(shí)能夠在一定的程度內(nèi)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生正向影響。管理層股權(quán)激勵(lì)，其核心為將管理層利益同企業(yè)利益相掛鉤，讓企業(yè)的管理者在一定程度上轉(zhuǎn)變成企業(yè)的所有者，管理者與股東共同擔(dān)當(dāng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，以讓管理層把更多目光放在企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展上來(lái)，讓委托代理關(guān)系導(dǎo)致的問(wèn)題得到改善，最終能夠促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提升。(2)研發(fā)支出與企業(yè)績(jī)效呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。研發(fā)活動(dòng)本身具有投資回報(bào)期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)性大等特征，因此研發(fā)支出對(duì)企業(yè)績(jī)效這兩者在影響關(guān)系上具有負(fù)相關(guān)性。(3)管理層股權(quán)激勵(lì)政策可以使得企業(yè)管理層對(duì)研發(fā)活動(dòng)更加的積極，對(duì)研發(fā)的支出就會(huì)相應(yīng)的增加，而這恰恰增加了企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)績(jī)效然而考慮到各方面因素帶來(lái)的影響，此研究還具有一些不足之處：在進(jìn)行模型2的設(shè)計(jì)研究時(shí)，選取的數(shù)據(jù)年限較臨近，陸玉梅等(2011)在其2011年所作的研究中指出，那年的R&D投而本文選取的數(shù)據(jù)范圍無(wú)法印證研發(fā)支出對(duì)企業(yè)績(jī)效的長(zhǎng)期影響。同時(shí)存在部分回歸分析的擬合度低，說(shuō)明存在一些影響企業(yè)績(jī)效的因素并未納入模型。在選擇變量時(shí)，并沒有囊括大部分影響因素，不能排除其他因素對(duì)這三個(gè)模型所表示的變量之間的關(guān)系的干擾，而這些可能會(huì)對(duì)最終的fromslovenianandworldR&Dcompanies[J].Sustainability,[2]HanBH,ManryD.Thevalue-relevaKorea[J].InternationalJournalof