韓國養(yǎng)老金體系研究和分析

1韓國養(yǎng)老金體系研究和分析本篇研究先簡要介紹韓國三支柱養(yǎng)老金體系，隨后詳細介紹韓國第一支柱中代表性機構(gòu)——韓國國民養(yǎng)老金公團情況，最后總結(jié)相關(guān)啟示與經(jīng)驗。一、韓國三支柱養(yǎng)老金體系韓國養(yǎng)老保障體系起源于特殊職業(yè)年金制度。1960年設(shè)立的公務(wù)員養(yǎng)老金計劃是韓國最早的養(yǎng)老金計劃，隨后，韓國于1988年建立了覆蓋面更廣的國民養(yǎng)老金計劃，于1994年建立了個人養(yǎng)老金計劃，并于2005年建立了企業(yè)年金計劃，實現(xiàn)韓國三支柱養(yǎng)老保障制度初步建成。如圖1所示，截至2021年，韓國第一支柱公共養(yǎng)老金中，規(guī)模最大、覆蓋人群最廣的國民養(yǎng)老計劃的資金盈余約950萬億韓元，占韓國GDP比重超40%；第二支柱職業(yè)養(yǎng)老金和第三支柱個人養(yǎng)老金的資產(chǎn)規(guī)模分別約300萬億韓元和350萬億韓元，二三支柱合計占GDP比重約30%。2 2017年2018年2019年2020年2021年w三支柱：個人養(yǎng)老金（一）第一支柱：公共養(yǎng)老金韓國公共養(yǎng)老金從上世紀60年代起形成并逐步壯大，共由三部分構(gòu)成：一是由政府稅收支撐的基礎(chǔ)養(yǎng)老保障（BasicPension向收入和財富水平低于特定閾值的老年人（NationalPensionScheme，NPS是公共養(yǎng)老體系的核心負責(zé)運營管理；三是面向特定人群提供的、政府機構(gòu)負責(zé)管理的其他養(yǎng)老金，包括政府職員養(yǎng)老計劃、軍職養(yǎng)老計劃、私立學(xué)校教師養(yǎng)老計劃、特殊郵局職員養(yǎng)老計劃等。1.基礎(chǔ)養(yǎng)老保障2008年，韓國頒布《基本養(yǎng)老法》引入基礎(chǔ)老年養(yǎng)老金3計劃（BasicOld-AgePensionScheme，BOAPS資金由財政撥付，用于保障低收入老年家庭?；A(chǔ)老年養(yǎng)老金計劃規(guī)定，年滿65周歲以上的老人中，可根據(jù)其家庭收入情況，滿足領(lǐng)取條件的，每月領(lǐng)取10萬韓元(約530人民幣)至20萬韓元的養(yǎng)老金補助。大約60%的65歲及以上韓國人有權(quán)領(lǐng)取相當(dāng)于其過去平均收入5%的福利，平均領(lǐng)取9萬韓元。資金來源方面，州和地方政府應(yīng)該共同支付。國家根據(jù)地方政府的情況（地方政府老年人口比例、財政狀況）給予差別化支持。根據(jù)中基協(xié)相關(guān)研究，截至2016年末，韓國基礎(chǔ)養(yǎng)老金覆蓋了70%的低收入老年人群；根據(jù)韓國保健福祉部（MinistryofHealthandWelfare，MHW）披露，2019年韓國基礎(chǔ)養(yǎng)老金覆蓋率約為67%。2.國民養(yǎng)老金計劃國民養(yǎng)老金計劃是韓國養(yǎng)老保障體系中最為重要的組成部分。其成立于1988年，在國民養(yǎng)老金計劃建立的最初5年，僅覆蓋雇員數(shù)超過5人的企業(yè)；到2006年，國民養(yǎng)老金計劃完成了對小企業(yè)雇員和自雇人士的覆蓋；而到現(xiàn)在，國民養(yǎng)老金計劃已經(jīng)基本覆蓋了除特殊計劃覆蓋人員外的所有就業(yè)人口，對全部就業(yè)人口的覆蓋率接近85%。從具體覆蓋人群來看。國民養(yǎng)老金計劃覆蓋18-60歲的全部勞動者。具體而言，包括企業(yè)雇員、自雇人士和自愿參加人士，此外，為了鼓勵更多就業(yè)人口加入國民養(yǎng)老金計劃，韓國政府在2012年建立了DuruNuri社會保險支持項目，在4滿足一定條件后，為計劃參與者代繳一部分費用。從繳費率來看。目前，絕大部分國民養(yǎng)老金計劃參與者從發(fā)展過程來看，繳費率經(jīng)歷了一個增長過程。國民養(yǎng)老金計劃剛建立時，所有參與者繳費率均為3%，即雇主、雇員繳費率分別為1.5%。1993年漲至6%，1998年又漲至9%，由雇主、雇員共同承擔(dān)；1995年自雇人士開始被納入計劃，繳費率為3%，2000-2005年間逐步提升至9%。18歲至59歲的參與者強制繳費、60歲以上的參與者自愿繳費以提高待遇水平，最低繳費年限為10年。國民養(yǎng)老金計劃對應(yīng)繳工資也有明確的上下限規(guī)定，月工資低于下限或高于上限的部分都不會受到計劃保障。從2023年6月開始，國民養(yǎng)老金計劃覆蓋的月收入下限為37萬韓元（約2000元人民幣上限為590萬韓元（約31200元人民幣按此計算每個參與者每月的最高繳費水平約為49.8萬韓元（約2600元人民從待遇領(lǐng)取來看。國民養(yǎng)老金計劃向加入計劃10年以上、超過60歲的人按月終身支付養(yǎng)老金，具體領(lǐng)取年齡在2013年前為60歲，自2013年起每隔五年增加一歲，2033年增至65歲。國民養(yǎng)老金計劃的待遇計算由兩部分構(gòu)成：一是全部繳費者的平均工資水平；二是該繳費者個人的工資水平。前者為不同繳費者提供同樣的待遇水平，僅和繳費年限有關(guān)；后者則和個人收入水平有關(guān)。通過和名義工資掛鉤5的方式，國民養(yǎng)老金計劃也確保了養(yǎng)老待遇的抗通脹能力。近年，參與國民養(yǎng)老金計劃的人數(shù)逐漸達到穩(wěn)定，如圖2所示，大約為2200萬人，但國民養(yǎng)老金計劃受益人數(shù)顯著增加，2022年底受益人數(shù)已經(jīng)加到642萬人。03.面向特殊人群的公共養(yǎng)老金除國民養(yǎng)老金計劃外，韓國政府還設(shè)立了多個面向特殊人群的公共養(yǎng)老金。一是政府雇員養(yǎng)老計劃。政府雇員養(yǎng)老計劃建立于1960年，甚至早于NPS。最初政府雇員養(yǎng)老計劃的參與者包括政府雇員和軍務(wù)人員；1963年軍務(wù)人員從計劃中剝離。截至2020年，共有123萬人為政府雇員養(yǎng)老計劃計劃繳費，59萬人從計劃中領(lǐng)取退休待遇。截至2022年末，政府雇員養(yǎng)老計劃盈余規(guī)模約為21萬億韓元。二是軍職養(yǎng)老計劃。該計劃于1963年獨立于政府雇員養(yǎng)老計劃建立，早期兩類計劃非常相似，除了軍職養(yǎng)老計劃參與者一旦6滿足其他條件，可以自行選擇退休年齡；參戰(zhàn)期間繳費年份按三倍計算。2015年后，政府雇員養(yǎng)老計劃所進行的任何改革不再適用于軍職養(yǎng)老計劃，該計劃當(dāng)前繳費率為14%，養(yǎng)老金累積率為1.9%。三是私立學(xué)校教師養(yǎng)老計劃。該計劃于1975年建立，幾乎完全跟隨政府雇員養(yǎng)老計劃的制度內(nèi)容，只不過在教職人員18%的總繳費率中，9%來源于雇員個人，5.294%來源于私人學(xué)校雇主，3.706%來源于政府補貼；而非教職人員其余的9%均來自于私人學(xué)校雇主。四是特殊郵局職員養(yǎng)老計劃。由當(dāng)?shù)鼐用褡园l(fā)組織的郵局被稱為特殊郵局，該計劃制度內(nèi)容和政府雇員養(yǎng)老計劃、私立學(xué)校教師養(yǎng)老計劃基本相同。（二）第二支柱：企業(yè)年金計劃2005年韓國頒布《雇員退休收入保障法》，建立退休養(yǎng)老金計劃，開啟了韓國的第二支柱企業(yè)年金制度。監(jiān)管機構(gòu)主要為雇傭勞動部和金融委員會。韓國的企業(yè)年金由雇主進和確定繳費型（DefinedContribution,DC）。DB計劃下，年度待遇金額至少相當(dāng)于原月薪水平，并且由獨立的受托人管理；DC計劃下，雇主至少繳納總年薪的1/12，雇員也可以進行繳費。DC計劃具有以下特點：一是雇員個人具有選擇權(quán)，受托人需要提供至少3種不同風(fēng)險收益結(jié)構(gòu)的產(chǎn)品供雇員選擇，其中至少1種為保本型產(chǎn)品，并且要求每半年修改一次產(chǎn)品；二是DC計劃可以采取多雇主的集合企業(yè)年金模7式；三是稅收優(yōu)惠實行EET的遞延稅制1，即只在待遇領(lǐng)取環(huán)節(jié)納稅，繳費和投資環(huán)節(jié)免稅。（三）第三支柱：個人養(yǎng)老金計劃1994年韓國引入個人養(yǎng)老金計劃（PrivatePensionScheme,PPS主要監(jiān)管機構(gòu)為企劃財政部和金融委員會。18歲以上公民可通過購買由銀行、證券公司和保險公司等機構(gòu)提供的相應(yīng)的養(yǎng)老金保險產(chǎn)品自愿加入，每月繳納約定的金額，最終養(yǎng)老金水平取決于市場利率和投資收益。2001年對PPS進行了修訂，減少了稅收優(yōu)惠的幅度，由所有階段稅收全免的EEE稅制改為僅在領(lǐng)取環(huán)節(jié)納稅的EET稅制。個人養(yǎng)老金計劃的參與人按產(chǎn)品合同約定繳費滿5年，即可從55歲開始按月領(lǐng)取養(yǎng)老金。二、代表性機構(gòu)的投資運營韓國國民養(yǎng)老金（NationalPensionFund，NPF）是韓國三支柱體系中規(guī)模最大、覆蓋面最大的養(yǎng)老金，由韓國國民養(yǎng)老金公團旗下的NPS投資管理團隊負責(zé)具體投資運營。截至2022年末，NPF在全球主權(quán)養(yǎng)老基金中規(guī)模目前排名第三，僅次于挪威GPFG和日本GPIF。因此其不僅在韓國國內(nèi)有代表性，作為全球前三大養(yǎng)老金之一也頗具分析價值。（一）設(shè)立背景在1986年國民養(yǎng)老金法案（NationalPensionAct）的約8束下，韓國國民養(yǎng)老金公團于1987年成立，負責(zé)1988年形成的國民養(yǎng)老金計劃的統(tǒng)籌運營，以及對計劃盈余形成的國民養(yǎng)老金進行投資管理。在建立早期，韓國國民養(yǎng)老金公團被賦予國民養(yǎng)老金計劃的擴大覆蓋面、收繳統(tǒng)籌、投資運營等多重責(zé)任。后來，韓國國民養(yǎng)老金公團部分收繳統(tǒng)籌的職責(zé)劃至外部，并聚集于為民眾提供更全面的養(yǎng)老服務(wù)，自2008年以來陸續(xù)提供面向繳費者和非繳費者的養(yǎng)老咨詢服務(wù)、面向殘障人士的登記和保障服務(wù)等。（二）運作機制和管理架構(gòu)1.韓國國民養(yǎng)老金公團組織框架韓國國民養(yǎng)老金公團的組織框架是一個多層次、分工明確的結(jié)構(gòu)，總部旗下共設(shè)有15個部門、3個中心和NPS投資管理等業(yè)務(wù)條線，并設(shè)有7個區(qū)域總部（112個區(qū)域辦公室旨在確保養(yǎng)老金的有效管理和服務(wù)。韓國國民養(yǎng)老金公團由韓國保健福祉部監(jiān)督管理。其組織架構(gòu)如圖3所示。截至2022年末，韓國國民養(yǎng)老金公團共有7301名員工。在韓國國民養(yǎng)老金公團外部，韓國保健福祉部有專事國民養(yǎng)老基金NPF監(jiān)管的基金管理委員會、基金管理實踐評估委員會。基金管理委員會是國民養(yǎng)老基金投資運營管理的最高決策部門（例如NPF的資產(chǎn)配置計劃由該委員會進行審議該委員會由韓國保健福祉部部長兼任委員會主席?；鸸芾韺嵺`評估委員會由經(jīng)濟、法律、會計等領(lǐng)域?qū)＜医M成，為基金管理委員會提供專業(yè)建議。韓國保健福祉部每年出具9基金管理計劃，由基金管理委員會和韓國政務(wù)院審議后，經(jīng)韓國總統(tǒng)批準，并呈交國民議會。2.NPSIM組織框架為了有效應(yīng)對不斷變化的金融和經(jīng)濟環(huán)境，并以更加系統(tǒng)和專業(yè)的方式管理國家養(yǎng)老基金，韓國國民養(yǎng)老金公團成立了專門的投資機構(gòu)——NPS投資管理（NPSIM）。投資環(huán)境，并有效管理基金。針對基金規(guī)模的急劇增加、多樣化的金融產(chǎn)品出現(xiàn)以及日益全球化的投資環(huán)境，NPSIM自2001年開始投資海外資產(chǎn)，以實現(xiàn)穩(wěn)定回報，并自2003年以來多元化投資組合。與此同時，NPSIM聘請了多個資產(chǎn)類別的投資專業(yè)人員，覆蓋資產(chǎn)類型包括傳統(tǒng)的股票和固定收益資產(chǎn)以及房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、私募股權(quán)等另類資產(chǎn)。為了擴大對全球資產(chǎn)的投資，其還在紐約、倫敦和新加坡設(shè)立了海外辦事處。海外辦事處負責(zé)跟進全球金融市場趨勢，并與全球領(lǐng)先的同行建立聯(lián)系。NPSIM最初只有6個團隊40名員工，隨著基金規(guī)模的增長和投資組合多元化戰(zhàn)略的實施，其組織結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整。截至2022年底，NPSIM由1名首席投資官、3名董事總經(jīng)理、14個部門和3個海外辦事處組成，共有435名員工，其中包括首席投資官、365名投資組合經(jīng)理和69名支持人員。該架構(gòu)由NPS董事長和NSPIM首席投資官領(lǐng)導(dǎo)，負責(zé)制定整體的投資策略和基金管理程序。為了有效管理風(fēng)險，NPSIM設(shè)立了風(fēng)險管理中心以確?；鸬耐顿Y活動安全合規(guī)。此外，7個投資管理部門負責(zé)執(zhí)行具體的投資操作，以實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。（三）資金來源與用途NPF的主要資金來源是養(yǎng)老金繳費和投資收益，主要資金用途是養(yǎng)老金支出，政府補貼和資本轉(zhuǎn)移的占比非常低。相比日本GPIF、澳大利亞FutureFund等，NPF初始資金累積速度較慢，政府補貼的貢獻非常有限。后續(xù)NPF借助養(yǎng)老金繳費、投資收入實現(xiàn)可觀增長，而政府補貼的貢獻仍不足0.1%。截至2022年，NPF積累的890.5萬億韓元資產(chǎn)，主要是由738.7萬億韓元累計繳費收入和451.3萬億韓元累計投資收益扣除288.6萬億韓元累計養(yǎng)老金支出和10.9萬億韓元累計投管費用等雜項支出所綜合形成的。622639324349002012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年當(dāng)前，國民養(yǎng)老基金計劃繳費人數(shù)顯著高于支取人數(shù)，NPF的財政狀況短期內(nèi)可持續(xù)，但長期面臨收支失衡問題。根據(jù)每5年由韓國政府官員和學(xué)術(shù)專家組成的精算預(yù)測委員會對國民養(yǎng)老金計劃所開展的精算預(yù)測：盡管在未來的20-30年NPS計劃的收入仍將持續(xù)高于支出，但隨著未來人口老齡化趨勢加重、資產(chǎn)端增長動力不足，基金資產(chǎn)將在2042年左右到達高點，隨后持續(xù)下行并于2058年左右耗盡。2相比此前預(yù)測，2018年的預(yù)測同時將高點和耗盡同時進一步調(diào)低了高點的NPF規(guī)模預(yù)測。20182020202520302035204020412042主要是通過人口結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟指標(biāo)、繳費支出水平等，儲備規(guī)模的變動。精算具體細節(jié)可查閱NPS：ASummaryofthe2013Actuarial（四）投資理念和資產(chǎn)配置NPSIM基本遵循從戰(zhàn)略、戰(zhàn)術(shù)到實際，自上而下的配置理念，以獲得“與增長、通脹相適應(yīng)的長期收益”為目標(biāo)。首先，韓國保健福祉部的基金管理委員會通過經(jīng)濟前景分析，為國民養(yǎng)老金制定5年期目標(biāo)收益，該收益的構(gòu)成方式為“不變價GDP增長+CPI通脹±額外調(diào)整”。2023-2027年，F(xiàn)MC設(shè)定的5年年化收益目標(biāo)為5.4%。然后，基金管理委員會為NPF制定戰(zhàn)略資產(chǎn)配置計劃，審視各類資產(chǎn)投資基準指數(shù)，衡量資產(chǎn)波動性和相關(guān)性，進而給出收益達標(biāo)、風(fēng)險最小的基金管理委員會每年結(jié)合實際資金流和投資收益，決定NPF下一年的戰(zhàn)術(shù)配置計劃，及相比目標(biāo)收益應(yīng)當(dāng)實現(xiàn)的超額分策略，決定每類資產(chǎn)的目標(biāo)超額；并通過資產(chǎn)內(nèi)標(biāo)的篩選，落地實現(xiàn)目標(biāo)超額。NPF不同類型的資產(chǎn)布局均有投資指引。根據(jù)投資指引，國內(nèi)股票、全球股票以及另類資產(chǎn)是組合收益的主要貢獻，而其他資產(chǎn)更多作為安全墊；內(nèi)部投資更專注于敞口構(gòu)建，而委外投資則更多追求主動超額；通過增加海外敞口，避免大規(guī)模資產(chǎn)出售對國內(nèi)市場的沖擊等等。表2基金管理委員會歷年為NPF設(shè)置的戰(zhàn)略（5年）配置比例±45%±5%±20%±20%±40%±5%±20%±25%±40%±5%±20%±25%±35%±5%±15%±30%±15%±30%±15%±15%±30%±15%±25%±10%±15%±35%±15%±35%±50%±15%±30%±55%±15%（五）投資方式及其變化在基金管理委員會戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置的驅(qū)動下，NPSIM自本世紀以來、尤其是金融危機后，開始增加面向風(fēng)險資產(chǎn)、境外資產(chǎn)的敞口。1.全球化、多元化投資多元化投資是基金擴大規(guī)模的必然結(jié)果，而境外資產(chǎn)、另類資產(chǎn)是有效的多元化途徑。2001年，NPSIM開始投資年，開始投資國內(nèi)房地產(chǎn)；2005年，開始投資國內(nèi)私募股權(quán)NPSIM進一步加快多元化步伐，將配置范圍拓寬至私募債、對沖基金等；并在紐約、倫敦和新加坡相繼建立辦公室，以配合逐步增長的海外投資布局。截至2023年末，NPF全部資產(chǎn)中，股債、另類等市場化投資的占比達到99.9%，其余0.1%為社會福利投資。市場化投資中，國內(nèi)債券比重僅31.5%，近10年下降約25個百分點；其余資金分散配置于境內(nèi)外股票、私募股權(quán)、實物資產(chǎn)、對沖基金等。近10年來，NPF的境外投資規(guī)模從102萬億韓元上升至532萬億韓元，境外投資占比從21.8%上升至51.4%，反映出NPF總資產(chǎn)規(guī)模不斷擴張的同時，對境外資產(chǎn)突出的配置偏好。近5年來，NPF對外配置的擴張主要2.內(nèi)部、委外投資相結(jié)合伴隨市場化投資推進，NPF的另一特征是內(nèi)部、委外投資的結(jié)合運用。早期政府、福利項目為主的投資內(nèi)容對專業(yè)性的要求較低；而伴隨風(fēng)險資產(chǎn)、境外資產(chǎn)占比提升，NPF開始意識到大體量資金存在內(nèi)部管理難度，而外部資管機構(gòu)在投研稟賦、市場認知上具有相對優(yōu)勢。NPF因而將許多增量項目轉(zhuǎn)向委外管理，主要集中在股票投資和另類投資上。截至2022年末，NPF委外投資的占比達到47.8%，其中國內(nèi)股、境外股的委外占比分別達到50.5%、59.2%。值得注意的是，雖然NPF整體組合的委外比例在上升，但其境外股票投資中委外比例卻在下降。從2009年至2022年，NPF境外股票的委外比例從100%降至59%。這或與NPSIM內(nèi)部團隊建制逐步擴大、投研能力逐步形成，自營投資以被動為主，且境外委外投資的收益表現(xiàn)并不突出等原因2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年3.重視匯率風(fēng)險管理NPSIM的投資基礎(chǔ)貨幣為韓元（KRW作為新興市場貨幣，其對全球股債風(fēng)險收益特征的影響與人民幣相似。伴隨NPSIM逐步加大海外投資，其對匯率風(fēng)險的管理也發(fā)生在2001-2006年，NPSIM承擔(dān)有限匯率風(fēng)險，屬于探索境外投資、建立機制階段。NPS通過與韓國央行（BOK）簽署貨幣互換協(xié)議獲取穩(wěn)定的境外投資資金。匯率風(fēng)險承擔(dān)上，由于貨幣互換涉及遠期鎖匯，NPSIM幾乎不承擔(dān)匯率風(fēng)險。其2006年年報還專門提及由于通過貨幣互換鎖定了遠期匯率，境外債以韓元計投資收益為7.42%（美元計收益為3.14%，由于這一時段韓美利差關(guān)系，鎖匯對投資收益產(chǎn)生正貢獻；如不鎖匯，由于2006年美元兌韓元持續(xù)貶值，以韓元計收在2007-2015年，NPSIM匯率風(fēng)險管理目標(biāo)逐步從降低單一大類資產(chǎn)風(fēng)險上升為降低投資組合整體風(fēng)險。從資產(chǎn)配置和投資基準來看。如表4所示，NPSIM于2007年開始更為主動的管理匯率風(fēng)險，制定了戰(zhàn)略匯率風(fēng)險管理目標(biāo)，并產(chǎn)類型的豐富和境外資產(chǎn)規(guī)模的上升，NPSIM于2014年將境外股票和固收投資部改組為境外股票、固收和匯率部，并單獨成立了外匯管理團隊（FXManagementTeam）。根據(jù)年報披露的工作范疇，NPSIM逐漸形成了由海外辦公室監(jiān)測全球外匯和資本市場動態(tài)，由外匯管理團隊負責(zé)匯率風(fēng)險管理，由風(fēng)委會負責(zé)制定外匯管理政策的投資運營機制。從2016至今年，將外匯管理政策上升到戰(zhàn)略資產(chǎn)配置高度。NPSIM把外匯管理政策（FXHedgePolicy）作為重要考慮因素上升到了戰(zhàn)略資產(chǎn)配置（Mid-termAssetAllocationPlan）層面，并與股、債、另類資產(chǎn)進行了分離，從而實現(xiàn)指數(shù)幣種分布作為基準，以防止集中于一種或兩種貨幣，同時戰(zhàn)略性地將較高權(quán)重分配給G4國家貨幣(美元、歐元、日元和英鎊)。除了G4貨幣，NPF還持有包括澳元(AUD)、瑞士法郎(CHF)等貨幣，以分散外匯風(fēng)險。在外匯的戰(zhàn)術(shù)配置上，不同幣種的偏離程度從2017-2018年±3%的比例到2019年至今逐步調(diào)整至±5%的比例。NPS定制指數(shù)（除韓國，部分對沖其它貨幣至美元，美元至（六）投資業(yè)績NPF自1988年成立以來的投資業(yè)績較為穩(wěn)健，年化投資收益率為5.1%。在2005年進入較完全市場化投資之后，2005至今的年化收益率為5.3%，年收益波動率為4.9%，收益/波動為1.08，整體呈現(xiàn)收益適中、波動偏低特征。在18年市場化運作中，NPF僅有2008年、2018年和2022年出現(xiàn)負收益，且回撤程度均低于-10%；2019年至2021年，受益于股票、另類資產(chǎn)的良好表現(xiàn)，基金連續(xù)三年取得10%附近的年收益。如果以5年為考核周期，不難發(fā)現(xiàn)NPF的長期投資收益率相對穩(wěn)定，基本在5%左右波動，近年來由于其海外投資收益較好，5年期長期投資收益率有一定幅度上行。（七）另類及ESG投資NPS的另類投資開始于2002年對國內(nèi)風(fēng)險資本的布局。NPS從2004年、2006年開始投資國內(nèi)、全球的房地產(chǎn)，從2005年、2007年開始投資國內(nèi)、全球的基礎(chǔ)設(shè)施，從2016年開始投資對沖基金。2019年，NPS引入了戰(zhàn)術(shù)投資計劃（TacticalInvestmentProgram視另類資產(chǎn)的市場判斷，在更短期限調(diào)整配置比例，同時引入私募債策略等產(chǎn)品。從2010年至今，NPS另類投資規(guī)模從18.9萬億韓元增至170.0萬億韓元，年復(fù)合增速達到17%，在全組合中占比也從5.8%升至16.2%。84.30NPS提到，在海外拓展另類布局，相比國內(nèi)市場的風(fēng)險分散效用更加顯著，因此其另類投資的重心放在海外。截至占另類資產(chǎn)的比例超85%。從2014年至今。NPS國內(nèi)房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施等投資相對保持穩(wěn)定，在海外的私募股權(quán)、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施布局均有大幅擴張，而對沖基金投資更是全部集中在海外。另類投資為NPS提供了高于股債資產(chǎn)的收益表現(xiàn)。2018-2022年間另類投資的年化收益率達到11.4%，其中國內(nèi)和海外另類投資收益率分別為9.5%、12.1%。細分方向上，海外私募股權(quán)、韓國房地產(chǎn)等近5年的收益表現(xiàn)突出，這得益于成功的標(biāo)的篩選、貨幣匯兌收益等。韓國國民養(yǎng)老金公團在2006年就建立了委外管理的國內(nèi)責(zé)任投資基金，布局環(huán)境治理、社會責(zé)任等主題下韓國本土的股債標(biāo)的。韓國國民養(yǎng)老金法案第102條規(guī)定，當(dāng)韓國保健福祉部管理運營NPF時，可以將與投資目標(biāo)相關(guān)的ESG因素考慮在內(nèi)，以獲取長期穩(wěn)健收益。在制度引導(dǎo)下，韓國國民養(yǎng)老金公團持續(xù)將ESG因素整合至投資的不同環(huán)節(jié)，包括標(biāo)的篩選、投后管理、業(yè)績評估等。自2006年開展ESG投資以來，韓國國民養(yǎng)老金公團后續(xù)還開展了一系列相關(guān)工2015年，韓國國民養(yǎng)老金公團建立了面向國內(nèi)股票的ESG評估體系；2018年，制定并執(zhí)行責(zé)任投資和公司治理原則等委外ESG投資方面，韓國國民養(yǎng)老金公團建立的委外國內(nèi)股票責(zé)任投資基金運行已接近20年，而其他委外投資的ESG整合也在陸續(xù)推進。委外國內(nèi)股票責(zé)任投資基金以NPS自己定制的NPS-FnGuideResponsibleInvestmentIndex為基準，以更準確反映基金的投資特征。在篩選基金的委外管理人時，NPS會綜合考慮專業(yè)經(jīng)驗、道德倫理、投資策略、投資流程、合規(guī)等因素。從2020年開始，責(zé)任投資基金的委外管理人需每年提交責(zé)任投資報告，作為韓國國民養(yǎng)老金公團監(jiān)督、評估的依據(jù)。截至2021年末，韓國國民養(yǎng)老金公團委外國內(nèi)股票責(zé)任投資基金的規(guī)模共計7.7萬億韓元。2021年，韓國國民養(yǎng)老金公團進一步為其他國內(nèi)股票、全球的框架。受此影響，NPS投資組合中被認定為責(zé)任投資的資產(chǎn)規(guī)模顯著上升，同時當(dāng)年新增責(zé)任投資也達到新高，單年委外責(zé)任投資規(guī)模增長超過200萬億韓元，其中僅全球股票內(nèi)部ESG投資方面，NPS則主要是通過整合落實ESG投資。2017年，NPS將ESG整合運用于內(nèi)部、主動的國內(nèi)股票投資；2020年，拓展至內(nèi)部的國內(nèi)股票指數(shù)投資；2021年，再度拓展至內(nèi)部的國內(nèi)企業(yè)債券投資。根據(jù)NPS的指引文件（GuidelineforESGIntegration對應(yīng)部門的內(nèi)部組合經(jīng)理需要在新的標(biāo)的納入可投資池或基準指數(shù)時，了解標(biāo)的ESG相關(guān)信息。如果標(biāo)的ESG評級低于倒數(shù)第二級，那么組合經(jīng)理要出具書面的ESG審查報告；如果評級處于最低級，標(biāo)的可投性將會被重新評估、持續(xù)監(jiān)督。截至2022年