2025年A股投資策略展望：“內(nèi)循環(huán)牛”和“科技成長牛”-東吳證券

“內(nèi)循環(huán)牛”和“科技成長?！薄?025年A股投資策略展望郵箱：jiangjy@郵箱：kongsm@邏輯一：美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏：1）利差與匯率層面，中美名義增速差框架下美元利率下行、匯率壓力減輕,國內(nèi)政策掣肘有望緩解；2）資本流動(dòng)層面，美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏影響貿(mào)易商結(jié)匯、北向資金、美元基金三條路徑的資本回流；3）基本面層面，降息節(jié)奏對(duì)于制造業(yè)盈利和投資回報(bào)改善起到重要作用。4）市場風(fēng)格方面，若美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏加快，利好成長風(fēng)格。我們預(yù)計(jì)2025年美邏輯二：特朗普交易：特朗普在美國大選中勝選，實(shí)現(xiàn)“三權(quán)合一”，組建了鷹派特征鮮明的內(nèi)閣，其政策主張?jiān)谶@一任期內(nèi)的將會(huì)更快落地和施行。預(yù)計(jì)特朗普將會(huì)加征關(guān)稅、實(shí)行更大范圍的科技封鎖，邏輯三：國內(nèi)宏觀政策：我國正經(jīng)歷向高質(zhì)量發(fā)展邁進(jìn)的陣痛期，有效需求不足、財(cái)政收支缺口擴(kuò)大等總結(jié)而言，在特朗普勝選加速貿(mào)易保護(hù)主義抬頭、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下，2025年將會(huì)是財(cái)政大年，增量政策有望不斷加碼；同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)降息將從政策空間、基本面、流動(dòng)性三個(gè)維度對(duì)A股形成利好。我們判斷2025n風(fēng)格輪動(dòng)——把握A股結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的關(guān)鍵詞大盤優(yōu)于小盤：明年市場風(fēng)格將偏向大盤。短期小盤溢價(jià)已經(jīng)充分演繹，2025年將從估值驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向業(yè)績驅(qū)動(dòng)，大盤風(fēng)格有相對(duì)優(yōu)勢；從周期角度來看，本輪大盤風(fēng)格自2024年開始，或仍有2-3年的超額表現(xiàn)；從交易視角來看，大小盤換手率差已經(jīng)達(dá)到歷史高位水平，風(fēng)格將階段性回歸科技成長：定價(jià)之錨是美元利率，我們預(yù)計(jì)隨著海外流動(dòng)性趨松，成長股將崛起。其估值提升的高度或紅利資產(chǎn)：定價(jià)之錨是國債利率，隨著國內(nèi)政策底出現(xiàn)，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好整體抬升，國債利率進(jìn)一步下行n行業(yè)配置兩大抓手——內(nèi)循環(huán)和科技成長隨外部不確定性放大，“暢通國內(nèi)大循環(huán)”和“打造國內(nèi)國際雙循環(huán)”提出新的u擴(kuò)大對(duì)外開放：關(guān)注跨境電商、數(shù)字貿(mào)易、免稅、入境旅游等政策支持的方向：發(fā)展“新質(zhì)生產(chǎn)力”和“促進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合”2025年大勢研判：影響A股的三大底層邏輯2025年A股結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的把握：風(fēng)格是6地產(chǎn)政策加全球資金再配置，流動(dòng)性回補(bǔ)A&H估美就業(yè)市場超預(yù)期強(qiáng)勢美就業(yè)市場超預(yù)期強(qiáng)勢，國內(nèi)“再通脹未至”市場急跌使得雪球產(chǎn)品等尾部風(fēng)春季躁動(dòng)暫歇，臨近業(yè)績披露期，市場規(guī)避主題、回歸基證監(jiān)會(huì)換帥后，市證監(jiān)會(huì)換帥后，市色星期一”8月末核心紅利資產(chǎn)7月18日三中全會(huì)勝利召72024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/077公用事業(yè)建筑裝飾萬得全A 滬深30080909美國:GDP:現(xiàn)價(jià):季調(diào):折年數(shù):同比-中32321500543254326012010-012011-012012-012013-012014-012015-015015%10% 小盤成長紅利指數(shù)大盤成長小盤價(jià)值深證成指上證指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指大盤價(jià)值中特估指數(shù)中特估指數(shù)2025年A股結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的把握：風(fēng)格是基于利差波動(dòng)主要貢獻(xiàn)的視角：過去三年，中美利差上行主要是美債上行貢獻(xiàn)。6543210 3210從北向資金來看，過去聯(lián)儲(chǔ)加息、中美名義經(jīng)濟(jì)增速差于A股市場的顧慮。降息節(jié)奏或影響過去兩年撤離A股2018201920202021202220230--USDCNH:即期匯率:年平均值（右軸逆序）20132014201520162017201867從貿(mào)易商結(jié)匯來看，過去兩年套利思維主導(dǎo)下企業(yè)323210800.00600.00400.00200.00 776）（從宏觀層面來看，高息、強(qiáng)美元周期下，緊縮的金融條656543200全球:制造業(yè)PMI從微觀層面來看，美元利率高企使得出口導(dǎo)向型制造業(yè)投資回報(bào)與美債投資收益的差值縮具備全球競爭力的制造業(yè)企業(yè)在高息環(huán)境中864202024-06,近10年最低水平：3%制造業(yè)ROETTM-美國十債收益率（pct右軸）美國:國債收益率:10年（%）制造業(yè)RO98765432圖：陸股通開放疊加811匯改后，美債利率與A股風(fēng)格走勢高度趨同（單位：點(diǎn)；%）5435433221100價(jià)值/成長（標(biāo)準(zhǔn)化后）十年美債利率（標(biāo)準(zhǔn)化后右軸）圖：利息支出/名義GDP比重達(dá)2000年以來最高（%）圖：預(yù)算赤字/GDP顯著高于疫情前（十億美元；%）500特朗普再度勝選歸來，實(shí)現(xiàn)“三權(quán)合一特朗普再度勝選歸來，實(shí)現(xiàn)“三權(quán)合一”43.40%49.20%47.90% 43.40%49.20%47.90%BarackObama（2008）BarackObama（2016）DonaldTrump（2016）JoeBiden（2020）主要方向2.0國內(nèi)降低稅率1）延長個(gè)稅條款到期期限，推動(dòng)《減稅和就業(yè)法案》永久化2）進(jìn)一步降低企業(yè)所得稅，從21%到20%；其中制造業(yè)從21%到15%1）降低個(gè)人所得稅稅率，部分條款2025年到期2）將企業(yè)所得稅稅率從35%降到21%國際貿(mào)易加關(guān)稅1）對(duì)全球國家加征10%關(guān)稅2）對(duì)中國征收60%、甚至更高定向關(guān)稅2）通過301條款使得中美貿(mào)易摩擦產(chǎn)生，期間三次加征關(guān)稅嚴(yán)格的移民政策1）大規(guī)模驅(qū)逐非法移民2）繼續(xù)修建邊境墻3）加重對(duì)非法入境人員的懲罰2）限制庇護(hù)申請(qǐng)回歸傳統(tǒng)能源加大油氣資源開采1）取消石油、天然氣開采禁令2）放寬溫室氣體排放標(biāo)準(zhǔn)3）退出《巴黎協(xié)定》外交上實(shí)行美國優(yōu)先減少對(duì)地緣政治的參與推動(dòng)北約成員國分擔(dān)防務(wù)費(fèi)用經(jīng)歷/簡介蘇珊·懷爾斯白宮辦公廳主任是2016年和2020年特朗普總統(tǒng)競選佛羅里達(dá)州競選活動(dòng)負(fù)責(zé)人。她被視為特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)中最有影響力的女性之一。此外她還曾在多次州級(jí)和地方選舉中擔(dān)任顧問，幫助共和黨候選人獲勝保證republican和trump產(chǎn)生更深的關(guān)聯(lián)性，要求嚴(yán)格控制內(nèi)閣成員和核心權(quán)力部門馬爾科·盧比奧盧比奧曾參與2016年美國總統(tǒng)競選，在共和黨初選中與特朗普針鋒相對(duì)在特朗普2016年當(dāng)選美國總統(tǒng)后，兩人的關(guān)系逐漸修復(fù)并發(fā)展良好。盧比奧后來擔(dān)任特朗普的非正式外交顧問強(qiáng)硬鷹派，被稱為“反華急先鋒”俄烏戰(zhàn)爭：不支持俄羅斯，但需求通過談判方式結(jié)束戰(zhàn)爭中東局勢：強(qiáng)烈支持以色列在加沙的戰(zhàn)爭；加大對(duì)伊朗石油的制裁力度對(duì)華：反華是核心主張，對(duì)多個(gè)涉華議題發(fā)表荒唐言論斯科特·貝森特財(cái)政部長億萬富翁、宏觀對(duì)沖基金KeySquareGroup創(chuàng)始人貝森特對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)持強(qiáng)烈批評(píng)態(tài)度貝森特提出了被稱為“333方案”的經(jīng)濟(jì)政策主張。該計(jì)劃包含三個(gè)核心目標(biāo)：到2028年將預(yù)算赤字降至GDP的3%、通過放松管制實(shí)現(xiàn)3%的GDP增長、每日增產(chǎn)300萬桶石油或等量能源。麥克·華爾茨國家安全顧問2019年1月至今，華爾茨是佛羅里達(dá)州的國會(huì)議員，曾在美國陸軍特種部隊(duì)服役，擁有豐富的軍事和國家安全經(jīng)驗(yàn)。在國會(huì)任職期間，他致力于加強(qiáng)軍事和國家安全立法，支持強(qiáng)化美國在全球的軍事存在鷹派，極度反華，要求國會(huì)提高國防預(yù)算稱‘weareinacoldwarwithChina'斯蒂芬·米勒（StephenMiller）白宮辦公廳副主任2017年1月—2021年1月，米勒任職特朗普白宮高級(jí)政策顧問，以其對(duì)移民、國家安全和文化政策的強(qiáng)硬立場而著稱。他推動(dòng)了移民限制令（“穆斯林禁令”），限制七個(gè)主要穆斯林國家的公民入境，且他是2018年“零容忍”移民政策的核心設(shè)計(jì)者之一鷹派驅(qū)逐非法移民，收緊移民政策托馬斯·霍曼邊境安全領(lǐng)導(dǎo)小組組長“邊境沙皇”。2017年1月—2018年6月任職美國移民和海關(guān)執(zhí)法局（ICE）代理局長。他主張嚴(yán)格的移民執(zhí)法政策。在擔(dān)任ICE局長期間，霍曼推行了大規(guī)模的執(zhí)法行動(dòng)，加強(qiáng)了非法移民的拘鷹派大規(guī)模驅(qū)逐非法移民出境艾莉絲·斯特凡尼克駐聯(lián)合國大使2015年1月至今，斯特凡尼克任職紐約州的國會(huì)議員。近年來在共和黨嶄露頭角，積極支持特朗普的政策。她是特朗普的忠實(shí)盟友，多次公開反對(duì)針對(duì)特朗普的彈劾調(diào)查，獲得了共和黨保守支持以色列，要求加強(qiáng)打擊哈馬斯力度，要求美國盟友跟美國理念相同李·澤爾丁環(huán)保局局長2015年1月—2023年1月，澤爾丁任職紐約州國會(huì)議員。曾在2022年競選紐約州州長（未成功）主張減少環(huán)境監(jiān)管以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，支持增加石油、天然氣的生產(chǎn)，主張平衡環(huán)境保護(hù)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系。羅伯特·萊特希澤（RobertLighthizer）貿(mào)易代表中美貿(mào)易戰(zhàn)架構(gòu)人歷史主張使用關(guān)稅解決貿(mào)易逆差及恢復(fù)美國制造業(yè)主張對(duì)中國加征60%關(guān)稅,跨境貿(mào)易加征10%皮特·海格塞斯（PeteHegseth）美國國防部長曾在美國陸軍國民警衛(wèi)隊(duì)服役，目前為?？怂剐侣勲娨曋鞒秩酥鲝垖⒚绹娏性诒就涟踩希峭度脒^多資源到海外史蒂夫·威特科夫中東問題特使史蒂夫·威特科夫主要以房地產(chǎn)投資商身份聞名，管理著多個(gè)高端房地產(chǎn)項(xiàng)目。他的名字和特朗普有一定的交集，特別是在特朗普競選期間，他向特朗普競選活動(dòng)提供了大量資金支持這一任命說明特朗普政府對(duì)中東事務(wù)仍然有著強(qiáng)烈的關(guān)注，或傾向于在該地區(qū)繼續(xù)維持其戰(zhàn)略影響力埃隆·馬斯克政府效率部部長特斯拉、SpaceX創(chuàng)始人，為特朗普競選提供了重要幫助與華交流密切，相對(duì)親華維韋克·拉馬斯瓦米企業(yè)家和商人對(duì)華鷹派---——美國對(duì)中國出口商品征收關(guān)稅---美國對(duì)其他國家出口產(chǎn)品征收關(guān)稅5010011020182019202020212.0加征關(guān)稅，涵蓋了高科技產(chǎn)品對(duì)原有制裁措施有進(jìn)一步升級(jí)的可能“實(shí)體清單”制裁，切斷技術(shù)供應(yīng)鏈對(duì)前沿技術(shù)，如人工智能、量子科技等的封鎖進(jìn)一步加深通過外資審查和投資限制阻斷我國企業(yè)擴(kuò)張金融博弈升級(jí)，影響資本市場以及美元資本投資行為出口管制升級(jí)，限制關(guān)鍵技術(shù)輸出供應(yīng)鏈“去中國化”與全球供應(yīng)鏈重構(gòu)重建半導(dǎo)體供應(yīng)鏈：特朗普政府可能通過稅收優(yōu)惠、直接補(bǔ)貼等政策，吸引更多芯片巨頭（如臺(tái)積電、三星）在美國設(shè)廠，從而減少對(duì)中國的依賴全球合作遏制“清潔網(wǎng)絡(luò)”倡議復(fù)活：遏制中國科技企業(yè)在5G、云計(jì)算等關(guān)鍵領(lǐng)域的擴(kuò)張 70個(gè)大中城市新房銷售價(jià)格指數(shù)當(dāng)月同比864200 5080%60%40%20% -20%-40%全A兩非歸母凈利潤累計(jì)同比增速全A兩非營收累計(jì)同比增速（右軸）50%40%30%20%10% 全A兩非營業(yè)收入累計(jì)同比增速全A兩非資本開支增速507765432100財(cái)政收入缺口（實(shí)際收入-預(yù)算收入目標(biāo)）12萬億化債資源具體內(nèi)容新增專項(xiàng)債限額新增6萬億地方政府專項(xiàng)債務(wù)限額，2024-2026年期間每年安排2萬億。地方政府可以通過發(fā)行專項(xiàng)債對(duì)高息債務(wù)進(jìn)行置換放寬專項(xiàng)債限制2024-2028連續(xù)五年安排8000億，共計(jì)4萬億專項(xiàng)債用于置換隱性債務(wù)。此處并未有增量債，是對(duì)專項(xiàng)債使用范圍的放寬棚改隱性債務(wù)針對(duì)2029年及以后到期的、由于棚改產(chǎn)生的隱性債務(wù)正0行動(dòng)方案》的通知，隨后專項(xiàng)資金陸續(xù)下方，對(duì)消費(fèi)形成提振5006 6554321 020%10% 0926政治局會(huì)議明確提出“要促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”。這是2021年以來首次明確要“止跌”924地產(chǎn)新政增量引導(dǎo)商業(yè)銀行將存量房貸利率降至新發(fā)放貸款利率附近，預(yù)計(jì)平均降幅約0.5%統(tǒng)一首套房和二套房的房貸最低首付比例至15%存量將3000億保障性住房再貸款的央行資金支持比例由60%提高到100%將年底前到期的經(jīng)營性物業(yè)貸款和金融16條兩項(xiàng)政策文件到期日延遲至2026年底研究允許政策性銀行、商業(yè)銀行貸款支持有條件的企業(yè)市場化收購房企土地，必要時(shí)央行可提供再貸款支持0北京:二手房成交(簽約)套數(shù)a上海二手房網(wǎng)簽政治局會(huì)議表述房地產(chǎn)2024年9月要促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，對(duì)商品房建設(shè)要嚴(yán)控增量、優(yōu)化存量、提高質(zhì)量，加大“白名單”項(xiàng)目貸款投放力度，支持盤活存量閑置土地。要回應(yīng)群眾關(guān)切，調(diào)整住房限購政策，降低存量房貸利率，抓緊完善土地、財(cái)稅、金融等政策，推動(dòng)構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式2024年7月要落實(shí)好促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的新政策，堅(jiān)持消化存量和優(yōu)化增量相結(jié)合，積極支持收購存量商品房用作保障性住房，進(jìn)一步做好保交房工作，加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式2024年4月繼續(xù)堅(jiān)持因城施策，壓實(shí)地方政府、房地產(chǎn)企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)各方責(zé)任，切實(shí)做好保交房工作，保障購房人合法權(quán)益。要結(jié)合房地產(chǎn)市場供求關(guān)系的新變化、人民群眾對(duì)優(yōu)質(zhì)住房的新期待，統(tǒng)籌研究消化存量房產(chǎn)和優(yōu)化增量住房的政策措施，抓緊構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，促進(jìn)房地產(chǎn)高質(zhì)量發(fā)展8%6%4%2%0%日本房地產(chǎn)投資/日本GDP日本房地產(chǎn)投資/日本GDP2003,5.5%8%6%4%2%0%2021,7.8%2021,7.8%2023,5.3%2023,5.3%202020162012200820042000202020162012200820042000圖：國九條“1+N”政策體系梳理風(fēng)險(xiǎn)高企、制度監(jiān)管問題、投融資失衡、新融資需求催生新“國九條”圖：歷年新增上市與退市家數(shù)（家）圖：新興產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)融資規(guī)模對(duì)比（億元）0新興產(chǎn)業(yè)（電子、通信、計(jì)算機(jī)等）傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)（鋼鐵、地產(chǎn)等）多種方式直接投資資本市場，逐步提高社會(huì)保障基金、企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老基金、商業(yè)保險(xiǎn)資金等投入資本市革則金--完善退市制度的指導(dǎo)思想和任務(wù)，以擴(kuò)大直接融資、完善現(xiàn)代市場體系、更大程度地發(fā)揮市場在資源配置中的基礎(chǔ)性作用為目標(biāo)，建設(shè)透明高效、結(jié)構(gòu)合理、機(jī)制健全、功能完善、運(yùn)行安全的資本市場39,大幅提升權(quán)益類基金占比。?“明”線角度看，“國九條”核心要義為推動(dòng)資本市場的高質(zhì)量發(fā)展：推動(dòng)A股由注重“增量”的“融資型”市場向兼顧投資者回饋與實(shí)體企業(yè)資金融通的投融資平衡市場轉(zhuǎn)變，通過加大分紅吸引中長期價(jià)值型資金，減少投機(jī)行為、平抑股市波動(dòng)?“暗”線角度看，“國九條”通過分紅約束、加速虧損公司退出資本市場，或能夠反作用于實(shí)體產(chǎn)業(yè)、推動(dòng)供給側(cè)改革：“新三樣”等產(chǎn)業(yè)鏈的“內(nèi)卷”源于產(chǎn)業(yè)高斜率成長階段產(chǎn)能的過度擴(kuò)張，其中許多新入局廠商的擴(kuò)產(chǎn)資金源于高強(qiáng)度資本未上市企業(yè)入場已上市虧損公司加速“內(nèi)卷”未上市企業(yè)入場已上市虧損公司加速“內(nèi)卷”上市龍頭提升分紅，資本開支回規(guī)嚴(yán)密關(guān)注擬上市企業(yè)是否存在上市前突擊“清倉式” 圖：2023年我國光伏裝機(jī)高景氣（單位：GW，%）圖：光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格探底（單位，%）000一方面，相對(duì)寬松的上市門檻使得新玩家入局更容易；頻繁再融資使得尾部公司能另一方面，對(duì)IPO退出路徑的樂觀預(yù)期使公司可以分配更低比例的利潤用于分紅，提高留存收益率用以加大資本開支。2020-2023年，光伏/鋰電板塊IPO分別為21/26家IPO總規(guī)模比例為1.8%/2.4%；再融資較首發(fā)上市強(qiáng)度更大，光伏/鋰電再融資規(guī)模為板塊總市值占比；然而兩大板塊2022年現(xiàn)圖：2020-2023年光伏、鋰電二級(jí)市場融資力度較大（單位：億元，%）金分紅比例均值及中位數(shù)均不足30%42 傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)需求萎縮導(dǎo)致產(chǎn)能過剩2025年大勢研判：影響A股的三大底層邏輯80%60%80%60%40%20% l值重估 MY'l.），大小盤換手率差（滾動(dòng)60個(gè)交易日）5432102014201520162017對(duì)于成長股而言，A股市場的成長型資產(chǎn)主要偏向高端制造業(yè)等基于全球需求的企業(yè)，分母端應(yīng)為美元利率，且由于外需波動(dòng)性顯著大于內(nèi)需，成長股的盈利波動(dòng)貢獻(xiàn)更多來自于海外，受美元利率變40%30%20%10% 從基本面來看，隨著美元利率下行，全球信貸成本下降，制造型企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)和資本性支出意愿提升。且一級(jí)市場主要由美元基金主導(dǎo)的，存在“美元利率高企—一級(jí)市場活躍程度降低—二級(jí)市場雙創(chuàng)板塊偏弱”的傳導(dǎo)鏈，預(yù)計(jì)美元利率下行后產(chǎn)業(yè)資本對(duì)于產(chǎn)業(yè)的推動(dòng)性作用將得以加強(qiáng)。543210單位：%單位：%十年期美債收益率科創(chuàng)50單位：十億美元單位：十億美元PE投資金額重要交易成交數(shù)量（右軸）數(shù)量：個(gè)02020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3202隨著國際技術(shù)制裁和供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)加劇，國內(nèi)政策的積極支持，尤其針對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力和自主可控領(lǐng)域），000金融中開放教育安全創(chuàng)新市場經(jīng)濟(jì)科技/科學(xué)改革資本市場國防民主風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)統(tǒng)序號(hào)股東名稱持股比例1中華人民共和國財(cái)政部17.44%2國開金融有限責(zé)任公司10.47%3上海國盛（集團(tuán)）有限公司8.72%4中國農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司6.25%5中國建設(shè)銀行股份有限公司6.25%6中國工商銀行股份有限公司6.25%7中國銀行股份有限公司6.25%8北京亦莊國際投資發(fā)展有限公司5.81%9交通銀行股份有限公司5.81%深圳市鯤鵬股權(quán)投資有限公司4.94%北京國誼醫(yī)院有限公司4.36%中國誠通控股有限公司2.91%國家開發(fā)投資集團(tuán)有限公司2.91%中國煙草總公司2.91%廣州產(chǎn)業(yè)投資母基金公司2.62%中國郵政儲(chǔ)蓄銀行股份有限公司2.33%華潤投資創(chuàng)業(yè)（天津）有限公司1.45%中移資本控股有限責(zé)任公司1.16%廣東粵財(cái)投資控股有限公司1.16%4321098765432120172018超額ROE：周期-全A超額ROE：消費(fèi)-全A廣義赤字率（右軸）6615432102010-012011-012012-012013-012014-0122025年大勢研判：影響A股的三大底層邏輯2025年A股結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的把握：風(fēng)格是80%60%40%20% -20%-40%全部A股全部A股(非金融石油石化)5050 盈利預(yù)測：全A/全A兩非2025年歸母凈利潤同比增速分別為2.0%/4.7%2024全年E2025.Q1E2025.Q2E2025.Q3E2025.Q4E2025全年E實(shí)際GDP當(dāng)季同比4.9%4.9%通脹CPI當(dāng)季同比PPI當(dāng)季同比0.3%-2.1%0.9%-1.1%盈利全A歸母凈利當(dāng)季同比全A兩非歸母凈利當(dāng)季同比0.2%-5.6%2.0%4.7%\\圖：國內(nèi)產(chǎn)能周期有望見底，當(dāng)前庫存周期仍在低位徘徊；2025年有望均有望底部回升（單位：%）50政策連續(xù)：2024年《政府工作報(bào)告》提出，從今年開始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長期 政策/事件圖：應(yīng)收款占總資產(chǎn)比例最高的30個(gè)SW二級(jí)行業(yè)SW二級(jí)行業(yè)應(yīng)收款占比SW二級(jí)行業(yè)應(yīng)收款占比SW二級(jí)行業(yè)應(yīng)收款占比裝修裝飾Ⅱ59.4%油服工程電網(wǎng)設(shè)備27.5%專業(yè)工程51.3%其他電子Ⅱ機(jī)械設(shè)備27.4%建筑裝飾47.6%軍工電子Ⅱ30.5%計(jì)算機(jī)26.8%基礎(chǔ)建設(shè)47.5%風(fēng)電設(shè)備30.4%環(huán)保設(shè)備Ⅱ26.5%房屋建設(shè)Ⅱ46.4%環(huán)境治理30.2%計(jì)算機(jī)設(shè)備26.4%工程咨詢服務(wù)Ⅱ44.5%航空裝備Ⅱ30.1%消費(fèi)電子26.1%軌交設(shè)備Ⅱ40.3%環(huán)保29.7%其他電源設(shè)備Ⅱ26.1%醫(yī)藥商業(yè)37.3%裝修建材29.6%軟件開發(fā)25.5%廣告營銷32.5%IT服務(wù)Ⅱ28.2%自動(dòng)化設(shè)備24.7%農(nóng)業(yè)綜合Ⅱ工程機(jī)械27.5%通信設(shè)備23.4%?手機(jī)端智譜Autoglm和PC端的ClaudeAI的外延—自動(dòng)駕駛：汽車“電動(dòng)化”的“下半場”?根據(jù)FortuneBusinessInsights測算，人形機(jī)器人市場將從2024年的32.8億美元增長到2032年的660億美元今年中國人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)大會(huì)上發(fā)布的《人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告》預(yù)測，到2029年中國人形機(jī)器人市場規(guī)模將達(dá)到750億元?寶馬生產(chǎn)線引入Figure02人形機(jī)器人（OpenAI賦能），速度提升四倍、成功率飆升七倍?英偉達(dá)今年初發(fā)布人形機(jī)器人通用基礎(chǔ)模型ProjectGR00T和新型計(jì)算機(jī)JetsonThor，后者將于明年上市?“卡脖子”環(huán)節(jié)還包括計(jì)算機(jī)的中間件、操作系統(tǒng)，工業(yè)領(lǐng)域的PLC系統(tǒng)、高端數(shù)控機(jī)床，軍工領(lǐng)域的高水平重型燃?xì)廨啓C(jī)，醫(yī)療器械領(lǐng)域的呼吸類設(shè)備、內(nèi)窺鏡、DSA、心臟起搏器，以及高端電子測試測量儀器以及高端分析儀器，核心種源等。?根據(jù)“中國報(bào)告大廳”測算，預(yù)計(jì)2027年中國信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模有望達(dá)到37011.3億元表：光刻機(jī)出口管制政策梳理（東吳機(jī)械組）光刻機(jī)相關(guān)管制政策先進(jìn)芯片、設(shè)備、人員全面管控，設(shè)備管控范圍為16/14nm以下的邏輯芯片、128層以上NAND存儲(chǔ)芯片以及半間距為18nm或以下的DRAM芯片的制造設(shè)備。（該法案限制工藝節(jié)點(diǎn)較為模糊和籠統(tǒng)）美國（1）對(duì)華出口套刻精度≤1.5nm的光刻機(jī)（如ASMLDUV2000i系列及所有EUV光刻機(jī)）需事先獲得許可證；（注意：ASMLEUV光刻機(jī)的銷售早在2019年便受到限制）（2）對(duì)華出口1.5nm＜套刻精度≤2.4nm之間的光刻機(jī)（如ASML1980i系列），需限定用途在先進(jìn)工藝（16/14nm及以下邏輯芯片，128層及以上NAND，18nm及以下DRAM）以外。該法案在1007基礎(chǔ)上進(jìn)行修訂和擴(kuò)展，于2023年11月16日生效。（將ASML的1980iDUV光刻機(jī)納入管制范圍，對(duì)少數(shù)中國大陸先進(jìn)制程晶圓廠禁止出口）2023.05.23宣布修訂《外匯與對(duì)外貿(mào)易法》，將包括先進(jìn)芯片制造設(shè)備在內(nèi)的23類商品列入管制出口清單，其中光刻機(jī)方面限制光源波長小于193nm或分辨率小于45nm（光刻工藝因子k1按0.25計(jì)算）的光刻機(jī)出口，該政策于2023年7月23日起正式生效。（等同于將Nikon的所有浸沒式光刻機(jī)納入管制）荷蘭2023.06.30ASML需要向荷蘭政府申請(qǐng)出口許可證，才能裝運(yùn)其最先進(jìn)的DUV浸沒式光刻機(jī)（TWINSCANNXT：2000i和后續(xù)浸沒式光刻機(jī)），該法規(guī)計(jì)劃于2023年9月1日生效，最終實(shí)際于2024年1月1日起正式生效。2024.09.06ASML需要向荷蘭政府而非美國政府申請(qǐng)出口許可證，才能裝運(yùn)其TWINSCANNXT：1970i和1980iDUV浸沒式光刻機(jī)。該政策將于2024年9月7日生效。圖：預(yù)計(jì)2027年中國信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模有望達(dá)到37011億元?阿里研究院測算，2024年至2030年，全球GPU算力集群年度總耗電量將增長約11倍，年復(fù)合增長率為52.2%。?《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道稱，全美約1/3核電站所有者都在與科技公司就新建數(shù)據(jù)中心的電力供應(yīng)進(jìn)行談判以滿足人工智能需求文件/會(huì)議/政策工信部修訂《鋰離子電池行業(yè)規(guī)范條件》和《鋰離子電池行業(yè)規(guī)范公告管理辦法》引導(dǎo)企業(yè)減少單純擴(kuò)大產(chǎn)能的制造項(xiàng)目，加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新、提高產(chǎn)品質(zhì)量、降低生產(chǎn)成本中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)邀請(qǐng)16家光伏企業(yè)在上海舉行防止行業(yè)“內(nèi)卷式”惡性競爭專題座談會(huì)商討關(guān)于“反內(nèi)卷式競爭、反低于成本傾銷”等內(nèi)容的行業(yè)自律公約；有序化解供需失衡、出清過剩產(chǎn)能等相關(guān)措施；對(duì)引導(dǎo)行業(yè)健康有序發(fā)展的其他建議中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)通過官微發(fā)布通告——《當(dāng)前成本分析：低于成本投標(biāo)中標(biāo)涉嫌違法》認(rèn)為0.68元/W的成本，已經(jīng)是當(dāng)前行業(yè)優(yōu)秀企業(yè)在保證產(chǎn)品質(zhì)量前提下第七屆虹橋國際經(jīng)濟(jì)論壇“全球新能源汽車的未來”,工信部副部長發(fā)言工信部將進(jìn)一步優(yōu)化發(fā)展環(huán)境，鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)新能源車企業(yè)兼并重組、做大做強(qiáng)，提高產(chǎn)業(yè)集中度財(cái)政部、稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于調(diào)整出口退稅政策的公將部分光伏、電池等產(chǎn)品的出口退稅率由13%下調(diào)至9%，這一政策將自工信部修訂《光伏制造行業(yè)規(guī)范條件（2024年本）》和《光伏制造行業(yè)規(guī)范公告管理辦法（2024年本）》引導(dǎo)光伏企業(yè)減少單純擴(kuò)大產(chǎn)能的光伏制造項(xiàng)目，加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新、提高產(chǎn)品質(zhì)量、降低生產(chǎn)成本，提高了光伏制造項(xiàng)目的電耗和水耗指標(biāo)。新建和改擴(kuò)建光伏制造項(xiàng)目，最低資本金比例為30%11月17-20日2024第七屆中國國際光伏與儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)大會(huì)，廣大光儲(chǔ)企業(yè)聯(lián)合發(fā)出《共建良性行業(yè)生態(tài)推動(dòng)光儲(chǔ)融合發(fā)展——促進(jìn)光儲(chǔ)行業(yè)健康發(fā)展倡議》倡議提出五大建議，即堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新，反對(duì)“內(nèi)卷式”競爭；堅(jiān)持共創(chuàng)共贏，構(gòu)建良性行業(yè)生態(tài)；堅(jiān)持?jǐn)y手合作，積極應(yīng)對(duì)全球挑戰(zhàn)；加快光儲(chǔ)融合發(fā)展，構(gòu)建新型能源體系?根據(jù)東吳環(huán)保公用團(tuán)隊(duì)報(bào)告，截至2024年8月，全球可運(yùn)行機(jī)組容量約395GW，在建/計(jì)劃機(jī)組容量約71GW/85GW，分別可貢獻(xiàn)增量彈性18%/21%，其中中國占比接近一半，是未來10-15年全球核電投運(yùn)的主要驅(qū)動(dòng)力。?2023年末中核集團(tuán)成立可控核聚變創(chuàng)新聯(lián)合體；今年11月以來，地方政府亦開始布局聚變能源）；?其中美國在軌通信衛(wèi)星數(shù)量領(lǐng)先全球，而我國加速追趕：今年8月6日，千帆星座首發(fā)升空；10月15日，第二批組網(wǎng)衛(wèi)星的成功發(fā)射，千帆星座正式進(jìn)入常態(tài)化發(fā)射階段?10月13日SpaceX星艦第五次試飛成功實(shí)現(xiàn)“筷子夾火箭”，一旦該創(chuàng)新技術(shù)成熟使用，將大幅降低發(fā)射成本?11月20日，垣信衛(wèi)星與巴西國有通信企業(yè)“TELEBRAS”正式簽署合作備忘錄，垣信衛(wèi)星將為巴西地區(qū)提供衛(wèi)星通信服務(wù)政策層：頂層設(shè)計(jì)逐漸完善，中央專屬職能部門“呼之欲出”?11月18日消息，低空經(jīng)濟(jì)專管司局的設(shè)立已經(jīng)獲得批復(fù)?中央空管委即將在六個(gè)城市開展eVTOL試點(diǎn)，初步定為合肥、杭州、深圳、蘇州、成都、重慶?規(guī)模報(bào)酬遞增、非競爭性、低成本復(fù)用，具有放大、疊加、倍增作用?是盤活存量要素的手段：提高各類要素協(xié)同效率，優(yōu)化資源配置，突破產(chǎn)出邊界?11月27日，國家醫(yī)保局發(fā)文稱，正在探索推進(jìn)醫(yī)保數(shù)據(jù)賦能商業(yè)保險(xiǎn)公司，并實(shí)現(xiàn)醫(yī)?；鹋c商業(yè)保險(xiǎn)的同步結(jié)算?數(shù)據(jù)跨境流通：衛(wèi)星出海或涉及數(shù)據(jù)出海，相應(yīng)的數(shù)據(jù)安全需要重視部門政策/事件2022年12月《關(guān)于構(gòu)建數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度更好發(fā)揮數(shù)據(jù)要素作用的意見》2023年8月財(cái)政部關(guān)于印發(fā)《企業(yè)數(shù)據(jù)資源相關(guān)會(huì)計(jì)處理暫行規(guī)定》的通知2023年10月國家數(shù)據(jù)局國家數(shù)據(jù)局正式成立2023年12月國家數(shù)據(jù)局等17部門《“數(shù)據(jù)要素×”三年行動(dòng)計(jì)劃(2024-2026年）》2024年9月國家數(shù)據(jù)局《關(guān)于促進(jìn)企業(yè)數(shù)據(jù)資源開發(fā)利用的意見》、《關(guān)于促進(jìn)數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》2024年10月中辦、國辦《關(guān)于加快公共數(shù)據(jù)資源開發(fā)利用的意見》2024年10月國家數(shù)據(jù)局《公共數(shù)據(jù)資源授權(quán)運(yùn)營實(shí)施規(guī)范（試行）》征求意見稿2024年11月國家數(shù)據(jù)局《可信數(shù)據(jù)空間發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2024—2028年）》?“一帶一路”多邊合作領(lǐng)域不斷拓展?建設(shè)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)和海南自由貿(mào)易港?加力支持跨境電商和數(shù)字貿(mào)易?打造“投資中國”品牌，加大力度吸引和利用外資?入境免簽范圍擴(kuò)大文件/政策2024年11月我國宣布擴(kuò)大免簽最新政策，新增9國入境免簽。至此，入境免簽增加至38國。同時(shí)，免簽停留期限自現(xiàn)行15日延長至30日2024年11月中共中央辦公廳，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于數(shù)字貿(mào)易改革創(chuàng)新發(fā)展的意見》：推進(jìn)跨境電商綜合試驗(yàn)區(qū)建設(shè)，支持“跨境電商+產(chǎn)業(yè)帶”發(fā)展；推進(jìn)數(shù)字領(lǐng)域內(nèi)外貿(mào)一體化2024年11月中辦、國辦印發(fā)《有效降低全社會(huì)物流成本行動(dòng)方案》：推動(dòng)國際供應(yīng)鏈提質(zhì)增效，支持有條件的地區(qū)建設(shè)國際物流樞紐中心；鼓勵(lì)大型工商企業(yè)與骨干物流企業(yè)深化國際物流合作，共建共用海外倉儲(chǔ)等基礎(chǔ)設(shè)施，提高儲(chǔ)運(yùn)、流通加工等綜合服務(wù)能2024年11月六部門印發(fā)《外國投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》：明確允許外國自然人以戰(zhàn)略投資的方式收購A股上市公司，放寬外2024年6月商務(wù)部等9部門關(guān)于拓展跨境電商出口推進(jìn)海外倉建設(shè)的意見：優(yōu)化跨境資金結(jié)算服務(wù)，優(yōu)化跨境資金結(jié)算服務(wù)，推動(dòng)跨境電商供應(yīng)鏈降本增效，推動(dòng)跨境電商海外倉高質(zhì)量發(fā)展，助力跨境電商相關(guān)企業(yè)“走出去”2024年5月國辦印發(fā)《扎實(shí)推進(jìn)高水平對(duì)外開放更大力度吸引和利用外資行動(dòng)方案》：合理縮減外商投資準(zhǔn)入負(fù)面清單，擴(kuò)大鼓勵(lì)外商投資產(chǎn)業(yè)目錄和外資項(xiàng)目清單2025年大勢研判：影響A股的三大底層邏輯2025年A股結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的把握：風(fēng)格是?2023年醞釀：《重組辦法》全面修訂，弱化重組標(biāo)的盈利要求，降低上市公司交易成本等?2024年寬松政策提速：“國九條”、“科技十六條”、“科創(chuàng)板八條”、“并購六條”圖：并購六條披露后，并購重組市場活躍0表：2023-2024年中央層面重要并購重組政策政策/事件修訂《重組辦法》及配套規(guī)則《關(guān)于修改〈公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第26號(hào)——上市公司重大資產(chǎn)重組〉的決定》《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（新國九條）平發(fā)展的十六項(xiàng)措施》《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》（科創(chuàng)板八條）發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》（并購六條）;同步就修訂《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》（后文簡稱《重組辦法》）征求意見?前者側(cè)重于通過科技創(chuàng)新提高要素生產(chǎn)效率?后者側(cè)重于對(duì)當(dāng)前現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)資源的配置優(yōu)化、提高產(chǎn)業(yè)集中度，進(jìn)而強(qiáng)化全球競爭力。?對(duì)跨行業(yè)并購/未盈利資產(chǎn)收購/可能形成同業(yè)競爭及關(guān)聯(lián)交易的并購重組進(jìn)一步松綁；明確支持非同一控制人下的吸收合并?從支付方式、審核流程、估值限制等角度提供便利，提高并購重組效率：如允許分期發(fā)行?到2027年底，推動(dòng)深圳境內(nèi)外上市公司總市值突破15萬億元；推動(dòng)并購重組市場持續(xù)活躍，完成并購重組項(xiàng)目總數(shù)量突破100單、交易總價(jià)值突破300億元，形成一批優(yōu)秀并購案例，助力深圳打造有重要影響力的創(chuàng)新資本形成中心。地區(qū)政策/事件2024.10.24深圳市深圳市委金融辦研究起草了《深圳市促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案（2024-2026）（公開征求意見稿）》公開向社會(huì)征求意見2024.10.28江西省人民政府印發(fā)《關(guān)于全面落實(shí)國家一攬子增量政策推動(dòng)全省經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的若干措施》2024.10.28四川省人民政府辦公廳印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)資本市場高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施方案》2024.10.30湖南省中證湖南50指數(shù)發(fā)布暨上市公司高質(zhì)量發(fā)展培訓(xùn)會(huì)在湖南長沙舉行2024.11.11無錫市無錫舉辦上市公司并購重組項(xiàng)目對(duì)接會(huì)2024.11.12上海市上海市政府常務(wù)會(huì)議原則同意《上海市支持上市公司并購重組行動(dòng)方案（2025—2027年）》2024.11.18江西省舉行“用好用足一攬子金融增量政策全力推動(dòng)全省經(jīng)濟(jì)向上向好”新聞發(fā)布會(huì)2024.11.27深圳市深圳市委金融辦關(guān)于公開征求《深圳市推動(dòng)并購重組高質(zhì)量發(fā)展的行動(dòng)方案（2025—2027）（公開征求意見稿）》意見2024.11.27北京市北京證監(jiān)局與北京市委金融辦聯(lián)合召開北京轄區(qū)并購重組座談會(huì)?強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的優(yōu)勢資源互補(bǔ)：南北車、南北船、“兩化”合并?強(qiáng)并弱，實(shí)現(xiàn)資源向優(yōu)勢企業(yè)集中：東方航空合并5家航空公司；美的吸并小天鵝?業(yè)務(wù)專業(yè)化拆分，合并同類項(xiàng)：中國稀土組建?多平臺(tái)共建共享，“競合模式”：三大運(yùn)營商成立鐵塔公司?“兩核”重組；神華集團(tuán)與中國國電重組國家能源集團(tuán)；京東方入主華燦光電（MLED芯片）?美的收購庫卡?地方政府通過并購重組加速融資平臺(tái)產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型、提升其自身“造血能力”，化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?地方國資通過并購重組盤活地方資源，從而增加有效投資，提高資本使用效率，進(jìn)一步增厚利潤、擴(kuò)大地方財(cái)政收入?地方國資通過控股上市公司實(shí)現(xiàn)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)整合和招商引資，構(gòu)建產(chǎn)業(yè)集群、形成高質(zhì)量的區(qū)域經(jīng)濟(jì)布局?暢通“募投管退”，地方政府引導(dǎo)基金創(chuàng)投項(xiàng)目回籠資金，循環(huán)投入新一批優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目、引導(dǎo)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展圖：政府產(chǎn)業(yè)基金規(guī)模在2016年大幅增長圖：土地出讓金增速自2021年觸頂后回落，2022年以來延續(xù)負(fù)增長（單位：%圖：政府產(chǎn)業(yè)基金規(guī)模在2016年大幅增長0?先發(fā)市場經(jīng)驗(yàn)：科網(wǎng)泡沫后美國并購?fù)顺鲋饾u超過IPO，成為主流；從《薩班斯法案》頒布至今，VC項(xiàng)目通過并購?fù)顺稣急绕骄_(dá)到91%，而IPO退出僅占9%。?中小市值并購/置換發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力；傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)并購新質(zhì)生產(chǎn)力構(gòu)造第二成長曲線?地方國資并購中小市值，成為“城投”向“產(chǎn)投”轉(zhuǎn)型的抓手，注入新資產(chǎn)和業(yè)務(wù)合并前后ROE（整體法）對(duì)比?解決同業(yè)競爭問題（如中國船舶和中國重工）?集團(tuán)內(nèi)非上市資源注入上市平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化，打造專業(yè)化上市平臺(tái)（如電投產(chǎn)融、遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保）?集中度提升：券商、民爆、鋼鐵、電影等決策層和監(jiān)管層重點(diǎn)提及的行業(yè)（如上海電影）?股權(quán)變更：有望做資源整合（1.央企集團(tuán)子公司股權(quán)劃轉(zhuǎn)，如保變電氣；2.央企入主地方國企，如鹽湖股份；3.國資入主民企）最新披露日交易競買方競買方股票代碼競買方公司屬性競買方實(shí)際控制人交易標(biāo)的首次披露日最新事件進(jìn)度20241129華潤三九000999.SZ中央國有企業(yè)中國華潤有限公司天士力28%股權(quán)(600535.SH)20240801簽署轉(zhuǎn)讓協(xié)議20241120中鎢高新000657.SZ中央國有企業(yè)中國五礦集團(tuán)有限公司柿竹園100%股權(quán)20231226發(fā)審委通過20241120本鋼板材000761.SZ中央國有企業(yè)鞍鋼集團(tuán)有限公司本鋼礦業(yè)100%股權(quán)20230321董事會(huì)預(yù)案20241116中國船舶600150.SH中央國有企業(yè)國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)中國重工100%股權(quán)(601989.SH)20240903董事會(huì)預(yù)案20241116電投產(chǎn)融000958.SZ中央國有企業(yè)國家電力投資集團(tuán)有限公司，國家電投集團(tuán)河北電力有限公司電投核能控股100%股權(quán)20240930董事會(huì)預(yù)案20241116遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保600292.SH中央國有企業(yè)國家電力投資集團(tuán)有限公司五凌電力100%股權(quán);長洲水電64.93%股權(quán)20241001董事會(huì)預(yù)案20241029中航電測300114.SZ中央國有企業(yè)中國航空工業(yè)集團(tuán)有限公司成飛集團(tuán)100%股權(quán)20230112證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)20241022沈陽機(jī)床000410.SZ中央國有企業(yè)國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)中捷廠100%股權(quán),航空航天100%股權(quán)及天津天鍛78.45%股權(quán)20230928股東大會(huì)通過20241019上海電力600021.SH中央國有企業(yè)國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)KE66.40%股權(quán)20161031進(jìn)行中20241129烽火電子000561.SZ地方國有企業(yè)陜西省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)長嶺科技98.3950%股權(quán)20230714進(jìn)行中20241129湖北宜化000422.SZ地方國有企業(yè)宜昌市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)宜昌新發(fā)投100%股權(quán)20240831進(jìn)行中20241128廣東宏大002683.SZ地方國有企業(yè)廣東省環(huán)保集團(tuán)有限公司雪峰科技21.00%股權(quán)20240703進(jìn)行中20241128甘肅能源000791.SZ地方國有企業(yè)甘肅省人民政府國