第六章國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資

第六章國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資優(yōu)選第六章國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資第一節(jié)

風(fēng)險(xiǎn)投資的含義及特點(diǎn)一、風(fēng)險(xiǎn)投資的含義

按照美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的定義，風(fēng)險(xiǎn)投資（VentureCapital）是指由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。銀行控股公司是風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的早期投資者。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作有了一定的產(chǎn)業(yè)化基礎(chǔ)，還必須具備較成熟的企業(yè)制度。導(dǎo)入期一般也被稱為初創(chuàng)期，它是技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品試銷階段?，F(xiàn)金流量存在巨大的不確定性，往往不是巨大成功就是完全失敗；洽談、評(píng)估、達(dá)成投資協(xié)議；投入資本并進(jìn)行經(jīng)營(yíng)、監(jiān)管和輔導(dǎo)；這些中介服務(wù)機(jī)構(gòu)主要包括標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)增值機(jī)構(gòu)、項(xiàng)目市場(chǎng)咨詢機(jī)構(gòu)、專業(yè)融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)、行業(yè)協(xié)會(huì)等等。第二，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展需要“以人為本”的文化氛圍（6）風(fēng)險(xiǎn)投資資金主要投向從事高新技術(shù)的中小企業(yè)第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作（3）風(fēng)險(xiǎn)投資有利于提高全社會(huì)資源的利用率第一階段：投資項(xiàng)目的產(chǎn)生與初步篩選其次，風(fēng)險(xiǎn)投資者分擔(dān)了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)者的高風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)對(duì)美國(guó)218家風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的調(diào)查，投資完全損失的占14.二、風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)與作用（一）風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)：（1）高風(fēng)險(xiǎn)、高收益

風(fēng)險(xiǎn)投資是冒著九死一生的巨大風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新投資的，雖然失敗的可能性遠(yuǎn)大于成功的可能性，但技術(shù)創(chuàng)新一旦成功，便可獲得超額壟斷利潤(rùn)，進(jìn)而彌補(bǔ)其它項(xiàng)目失敗帶來(lái)的損失。據(jù)一些國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資公司估計(jì)，風(fēng)險(xiǎn)投資的失敗率高達(dá)80％--90％，成功率僅為10％--20％。與高風(fēng)險(xiǎn)相聯(lián)系的則是高收益性。根據(jù)對(duì)美國(guó)218家風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的調(diào)查，投資完全損失的占14.7%，部分損失的占24.8%。但在成功項(xiàng)目中，有60%的項(xiàng)目收益率可超過(guò)100%。（2）風(fēng)險(xiǎn)投資是一種長(zhǎng)期投資

風(fēng)險(xiǎn)投資將一項(xiàng)科研成果轉(zhuǎn)化為新技術(shù)產(chǎn)品，要經(jīng)歷研究開發(fā)、產(chǎn)品試制、正式生產(chǎn)、擴(kuò)大生產(chǎn)、進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)和銷售等階段，直到企業(yè)股票上市，或通過(guò)出售等其它方式兌現(xiàn)才能取得收益。這一過(guò)程少則3-5年，多則7-10年，而且在此期間通常還要不斷的對(duì)有成功希望的高新技術(shù)項(xiàng)目進(jìn)行增資。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資也被譽(yù)為“耐心的投資”。（3）風(fēng)險(xiǎn)投資是一種組合投資

為了分散風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資通常投資于一個(gè)包含10個(gè)項(xiàng)目以上的高新技術(shù)項(xiàng)目群，以成功項(xiàng)目所獲取的高回報(bào)來(lái)抵償失敗項(xiàng)目的損失并取得利益。（4）風(fēng)險(xiǎn)投資是一種權(quán)益資本投資

風(fēng)險(xiǎn)投資是一種權(quán)益資本投資，而不是一種借貸資本投資，因此其著眼點(diǎn)并不在于投資對(duì)象當(dāng)前的盈虧，而在于它們的發(fā)展前景和資產(chǎn)的增值，以便能通過(guò)上市或出售來(lái)獲取高額回報(bào)。（5）風(fēng)險(xiǎn)投資是一種分階段的投資

風(fēng)險(xiǎn)資本家通常把風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成長(zhǎng)過(guò)程分成幾個(gè)階段，并相應(yīng)的把資金分幾次投入，上一階段發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)成為下一階段資金投入的前提。這是風(fēng)險(xiǎn)資本家降低風(fēng)險(xiǎn)的一種重要手段。（6）風(fēng)險(xiǎn)投資資金主要投向從事高新技術(shù)的中小企業(yè)

風(fēng)險(xiǎn)投資向來(lái)是以冒高風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)并追求高收益為特征的。傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)無(wú)論是勞動(dòng)密集型的輕紡工業(yè)，還是資金密集型的重化工業(yè)，由于其技術(shù)、工藝的成熟性和產(chǎn)品市場(chǎng)的相對(duì)穩(wěn)定性，其風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，因而收益也就相對(duì)穩(wěn)定和平均。而高科技產(chǎn)業(yè)，由于其風(fēng)險(xiǎn)大，產(chǎn)品附加值高，因而收益也高，適應(yīng)了風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)，理所當(dāng)然地成為風(fēng)險(xiǎn)投資者選擇的對(duì)象。（7）風(fēng)險(xiǎn)投資是一種主動(dòng)參與管理型的專業(yè)投資

風(fēng)險(xiǎn)投資不僅向創(chuàng)業(yè)者提供資金，其管理者即風(fēng)險(xiǎn)投資家用他們長(zhǎng)期積累的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)和信息網(wǎng)絡(luò)幫助企業(yè)管理人員更好的經(jīng)營(yíng)企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資者一旦將資金投入到高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，它與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)就形成了一種“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，利益共享”的共生關(guān)系，這種“一榮俱榮、一損俱損”的關(guān)系，要求風(fēng)險(xiǎn)投資者必須參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的全過(guò)程管理，從產(chǎn)品的開發(fā)到商業(yè)化生產(chǎn)，從機(jī)構(gòu)的設(shè)立到人員的安排，從產(chǎn)品的上市到市場(chǎng)的開拓，以及企業(yè)形象的策劃、產(chǎn)品的廣告宣傳等等都離不開風(fēng)險(xiǎn)投資者的積極參與和管理。（8）風(fēng)險(xiǎn)資本具有再循環(huán)性

風(fēng)險(xiǎn)投資是以“投入—回報(bào)—再投入”的資金運(yùn)行方式為特征的，而不是以時(shí)斷時(shí)續(xù)的階段方式進(jìn)行投資。風(fēng)險(xiǎn)投資者在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)階段投入資金，一旦創(chuàng)業(yè)成功，他們即在證券市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓股權(quán)或拋售股票，收回資金并獲得高額利潤(rùn)。風(fēng)險(xiǎn)資本退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)后，并不會(huì)就此罷休，而是帶著更大的投資能力和更大的雄心，去尋找新的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)，使高新技術(shù)企業(yè)不斷涌現(xiàn)，從而推進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)化的進(jìn)程。（二）風(fēng)險(xiǎn)投資的作用：（1）風(fēng)險(xiǎn)投資是高科技產(chǎn)業(yè)化的助推器

風(fēng)險(xiǎn)投資是在高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵時(shí)刻，即中或小批量生產(chǎn)階段切入的，它填補(bǔ)了高科技產(chǎn)業(yè)化過(guò)程中研究與開發(fā)階段的政府撥款或企業(yè)自籌與工業(yè)化大生產(chǎn)階段的銀行貸款之間的空白，使高科技產(chǎn)業(yè)化的各個(gè)環(huán)節(jié)由于有了資金的承諾而成為可能。（2）風(fēng)險(xiǎn)投資為高科技中小企業(yè)開辟了新的融資渠道

融資渠道對(duì)于從事風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)的發(fā)展十分重要，限制了企業(yè)的融資渠道就等于降低了企業(yè)的增長(zhǎng)能力和競(jìng)爭(zhēng)能力。與傳統(tǒng)大企業(yè)相比，高科技中小企業(yè)具有很高的風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)在：高科技中小企業(yè)的市場(chǎng)是需要開拓的潛在市場(chǎng)；現(xiàn)金流量存在巨大的不確定性，往往不是巨大成功就是完全失?。黄髽I(yè)在成長(zhǎng)初期一般既沒(méi)有資產(chǎn)可抵押，也很難找到合適的擔(dān)保，同時(shí)往往還沒(méi)有得到社會(huì)的承認(rèn)。（3）風(fēng)險(xiǎn)投資有利于提高全社會(huì)資源的利用率

從宏觀角度講，風(fēng)險(xiǎn)投資優(yōu)化了資源配置。傳統(tǒng)的銀行在資源配置上存在一個(gè)逆向選擇的問(wèn)題，即最需要資金、資金生產(chǎn)率最高的項(xiàng)目往往因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)較高而得不到貸款，而發(fā)展成熟、收入趨于穩(wěn)定的企業(yè)因風(fēng)險(xiǎn)較小而成為銀行追逐的對(duì)象。而風(fēng)險(xiǎn)投資看重的卻是企業(yè)的成長(zhǎng)性，只有最具成長(zhǎng)性的項(xiàng)目才可能吸引風(fēng)險(xiǎn)投資。另外，風(fēng)險(xiǎn)資本的目的是取得最大的預(yù)期資本增值，而不是保本付息。三、風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)生與發(fā)展

風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)生的歷史最早可以追溯到15世紀(jì)的歐洲，英國(guó)、荷蘭等國(guó)的一些富商為了到海外開拓市場(chǎng)和尋找新的商業(yè)機(jī)會(huì)，開始投資于遠(yuǎn)洋探險(xiǎn)，由此首次出現(xiàn)了“VentureCapital”這一術(shù)語(yǔ)。

自1992年以后，隨著全球高科技產(chǎn)業(yè)的興起、新經(jīng)濟(jì)模式的提出和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)景氣，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資更加繁榮，使美國(guó)成為目前世界上最大的、機(jī)制最完善的風(fēng)險(xiǎn)投資。

步美國(guó)的后塵，以英國(guó)為首的歐洲資本主義國(guó)家也在20世紀(jì)70年代末至80年代初紛紛建立起本國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)。

繼美國(guó)和歐洲之后，日本、加拿大、澳大利亞、以色列、我國(guó)臺(tái)灣、香港等國(guó)家和地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)也相繼建立，并對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)產(chǎn)生了一定的影響。四、風(fēng)險(xiǎn)投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的關(guān)系（一）高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的含義

高新技術(shù)一詞起源于美國(guó)，對(duì)于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，目前國(guó)內(nèi)國(guó)外在其基本概念的定性上是一致的，在界定高科技時(shí)一般考慮兩個(gè)因素，一是資金投入的產(chǎn)業(yè)是否屬于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)；二是考慮資金投入開發(fā)和生產(chǎn)產(chǎn)品的技術(shù)含量，按要求高新技術(shù)產(chǎn)品必須達(dá)到一定的技術(shù)含量，對(duì)于技術(shù)含量的要求和哪些算作技術(shù)因素各國(guó)或機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)不一。在公共的垃圾債券市場(chǎng)出現(xiàn)之前，保險(xiǎn)公司通過(guò)麥則恩（Mevcanine）債務(wù)方式為一些早期的杠桿收購(gòu)業(yè)務(wù)提供資金（既麥則恩投資方式，也稱次級(jí)債務(wù)投資和半層樓投資，它屬于一種中期投資，是一種介于傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資和一般商業(yè)貸款之間的投資行為）。風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)生的歷史最早可以追溯到15世紀(jì)的歐洲，英國(guó)、荷蘭等國(guó)的一些富商為了到海外開拓市場(chǎng)和尋找新的商業(yè)機(jī)會(huì)，開始投資于遠(yuǎn)洋探險(xiǎn)，由此首次出現(xiàn)了“VentureCapital”這一術(shù)語(yǔ)。這一點(diǎn)與商業(yè)銀行不同，它的業(yè)務(wù)目的是為大型收購(gòu)項(xiàng)目提供融資和相應(yīng)的服務(wù)。投資銀行通常通過(guò)投資于自身就是合伙人的合伙公司，特別是通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資合伙公司方式介入到風(fēng)險(xiǎn)投資。由于受有關(guān)銀行法律的限制，銀行控股公司一般通過(guò)資本分離的銀行控股公司的附屬機(jī)構(gòu)向風(fēng)險(xiǎn)資本投資，直接投資則需通過(guò)特許的小型商業(yè)投資公司進(jìn)行，對(duì)有限合伙人的投資則通過(guò)獨(dú)立的分支機(jī)構(gòu)進(jìn)行。據(jù)一些國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資公司估計(jì)，風(fēng)險(xiǎn)投資的失敗率高達(dá)80％--90％，成功率僅為10％--20％。這些中介服務(wù)機(jī)構(gòu)主要包括標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)增值機(jī)構(gòu)、項(xiàng)目市場(chǎng)咨詢機(jī)構(gòu)、專業(yè)融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)、行業(yè)協(xié)會(huì)等等。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作這些中介服務(wù)機(jī)構(gòu)主要包括標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)增值機(jī)構(gòu)、項(xiàng)目市場(chǎng)咨詢機(jī)構(gòu)、專業(yè)融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)、行業(yè)協(xié)會(huì)等等。一方面是因?yàn)槠髽I(yè)產(chǎn)品的銷售本身已能產(chǎn)生相當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流入，另一方面是因?yàn)檫@一階段的技術(shù)成熟和市場(chǎng)穩(wěn)定，而且企業(yè)這時(shí)已有足夠的資信能力去吸引銀行借款、發(fā)行債券或發(fā)行股票。繼美國(guó)和歐洲之后，日本、加拿大、澳大利亞、以色列、我國(guó)臺(tái)灣、香港等國(guó)家和地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)也相繼建立，并對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)產(chǎn)生了一定的影響。文化因素從多個(gè)方面制約影響著風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展?，F(xiàn)金流量存在巨大的不確定性，往往不是巨大成功就是完全失?。蝗谫Y渠道對(duì)于從事風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)的發(fā)展十分重要，限制了企業(yè)的融資渠道就等于降低了企業(yè)的增長(zhǎng)能力和競(jìng)爭(zhēng)能力。（3）風(fēng)險(xiǎn)投資有利于提高全社會(huì)資源的利用率（二）風(fēng)險(xiǎn)投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的關(guān)系首先，風(fēng)險(xiǎn)投資可以實(shí)現(xiàn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)重要的資金來(lái)源。其次，風(fēng)險(xiǎn)投資者分擔(dān)了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)者的高風(fēng)險(xiǎn)。再次，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)能夠給予風(fēng)險(xiǎn)投資者帶來(lái)高收益。此外，風(fēng)險(xiǎn)投資增加了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的數(shù)量并推動(dòng)了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作一、風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行的主體（一）投資者

資本是在流動(dòng)中增值的，不論是富裕的家庭和個(gè)人，還是大企業(yè)、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金和其它一些基金會(huì)等，他們手里掌握著大量的閑置資金急需尋求投資出路，他們就構(gòu)成了風(fēng)險(xiǎn)資本的提供者。（二）風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)既是風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作者，也是風(fēng)險(xiǎn)投資流程中的中心環(huán)節(jié)。事實(shí)上，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)并不是資金的最終使用者，其主要職能是辨認(rèn)和尋找投資機(jī)會(huì)；篩選投資項(xiàng)目；決定投資方向，獲益后退出投資。即資金經(jīng)由風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的篩選，流向創(chuàng)業(yè)企業(yè)，取得收益后，在經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)回流至投資者。（三）創(chuàng)業(yè)企業(yè)

創(chuàng)業(yè)企業(yè)才是風(fēng)險(xiǎn)資金的最終使用者。風(fēng)險(xiǎn)資金需求量往往隨著風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)程而不斷加大，尤其當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家從事新技術(shù)、新發(fā)明等創(chuàng)新活動(dòng)進(jìn)入到最后階段時(shí)，由于缺乏后繼資金和管理的經(jīng)驗(yàn)和技能，必須尋求風(fēng)險(xiǎn)投資家的幫助。二、風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來(lái)源（一）一些基金

基金主要包括養(yǎng)老基金、退休基金和捐贈(zèng)基金，其中養(yǎng)老金占的比重最大。例如；美國(guó)的養(yǎng)老基金、退休基金和捐贈(zèng)基金分別占風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源的21.46%、50.23%和10.04%，三者之和構(gòu)成了資本總額的81.73%，由此可見(jiàn)，基金是美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本的最大來(lái)源。（二）銀行控股公司

銀行控股公司是風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的早期投資者。由于受有關(guān)銀行法律的限制，銀行控股公司一般通過(guò)資本分離的銀行控股公司的附屬機(jī)構(gòu)向風(fēng)險(xiǎn)資本投資，直接投資則需通過(guò)特許的小型商業(yè)投資公司進(jìn)行，對(duì)有限合伙人的投資則通過(guò)獨(dú)立的分支機(jī)構(gòu)進(jìn)行。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在最大的向私人資本投資的20家銀行控股公司中，前5家占了投資總額的60%以上。（三）富有階層

風(fēng)險(xiǎn)投資的早期，資金主要來(lái)自富有家庭和個(gè)人，除了消費(fèi)以外，他們手上擁有大量的閑置資金，并繼續(xù)尋找投資渠道來(lái)使其資本增值。他們除了購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的債券、股票或直接辦企業(yè)以外，還把部分資金投向了風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。但是隨著各類基金投資的增長(zhǎng)，富有階層對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的重要性已經(jīng)大不如以前。（四）保險(xiǎn)公司

保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)是從公司的私募業(yè)務(wù)中衍生出來(lái)的。多年來(lái)，保險(xiǎn)公司通過(guò)購(gòu)買那些具有資產(chǎn)特性的債務(wù)為風(fēng)險(xiǎn)更大的公司客戶提供資金。在公共的垃圾債券市場(chǎng)出現(xiàn)之前，保險(xiǎn)公司通過(guò)麥則恩（Mevcanine）債務(wù)方式為一些早期的杠桿收購(gòu)業(yè)務(wù)提供資金（既麥則恩投資方式，也稱次級(jí)債務(wù)投資和半層樓投資，它屬于一種中期投資，是一種介于傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資和一般商業(yè)貸款之間的投資行為）。（五）投資銀行

投資銀行通常通過(guò)投資于自身就是合伙人的合伙公司，特別是通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資合伙公司方式介入到風(fēng)險(xiǎn)投資。這一點(diǎn)與商業(yè)銀行不同，它的業(yè)務(wù)目的是為大型收購(gòu)項(xiàng)目提供融資和相應(yīng)的服務(wù)。投資銀行支持的合伙公司的業(yè)務(wù)方向是對(duì)已設(shè)立公司的發(fā)展后期的投資和風(fēng)險(xiǎn)小或無(wú)風(fēng)險(xiǎn)性投資，同時(shí)合伙公司的融資活動(dòng)與投資銀行的其他業(yè)務(wù)活動(dòng)處于同一經(jīng)營(yíng)范圍。（六）非銀行金融機(jī)構(gòu)

非銀行金融機(jī)構(gòu)大約從60年代開始稱為風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源之一，它們通常通過(guò)一些專設(shè)附屬機(jī)構(gòu)，主要是通過(guò)自己的直接風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃進(jìn)行投資。三、風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入與退出（一）風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入分為三個(gè)階段：

第一階段：投資項(xiàng)目的產(chǎn)生與初步篩選

第二階段：投資項(xiàng)目的調(diào)查、評(píng)價(jià)與選擇

第三階段：投資項(xiàng)目的談判與協(xié)議（二）風(fēng)險(xiǎn)投資的退出

風(fēng)險(xiǎn)投資的退出的主要方式：公開上市、收購(gòu)、回購(gòu)、破產(chǎn)清算。四、風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作與評(píng)估（一）風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作

一個(gè)完整意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作模式，一般涉及風(fēng)險(xiǎn)資本供給方（投資者）、風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作方（風(fēng)險(xiǎn)投資公司）和風(fēng)險(xiǎn)資本需求方（風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)）三方。具體而言，從風(fēng)險(xiǎn)資本的投入到退出，基本要經(jīng)歷如下幾個(gè)階段或程序：籌措資本，建立投資公司或基金；選擇投資項(xiàng)目；洽談、評(píng)估、達(dá)成投資協(xié)議；投入資本并進(jìn)行經(jīng)營(yíng)、監(jiān)管和輔導(dǎo)；成功后退出。（二）評(píng)估與定價(jià)

風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的定價(jià)方法主要有：簡(jiǎn)單投資收益率、靜態(tài)投資回收期、動(dòng)態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值比率、內(nèi)部收益率等。這是風(fēng)險(xiǎn)資本家降低風(fēng)險(xiǎn)的一種重要手段。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作這些中介服務(wù)機(jī)構(gòu)主要包括標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)增值機(jī)構(gòu)、項(xiàng)目市場(chǎng)咨詢機(jī)構(gòu)、專業(yè)融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)、行業(yè)協(xié)會(huì)等等。投資銀行支持的合伙公司的業(yè)務(wù)方向是對(duì)已設(shè)立公司的發(fā)展后期的投資和風(fēng)險(xiǎn)小或無(wú)風(fēng)險(xiǎn)性投資，同時(shí)合伙公司的融資活動(dòng)與投資銀行的其他業(yè)務(wù)活動(dòng)處于同一經(jīng)營(yíng)范圍。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在最大的向私人資本投資的20家銀行控股公司中，前5家占了投資總額的60%以上。它是在經(jīng)歷了初創(chuàng)期的考驗(yàn)后，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在生產(chǎn)、銷售、服務(wù)等方面基本上有了成功的把握。另外，風(fēng)險(xiǎn)資本的目的是取得最大的預(yù)期資本增值，而不是保本付息。第二階段：投資項(xiàng)目的調(diào)查、評(píng)價(jià)與選擇理論上講，市場(chǎng)的發(fā)展總是依賴于供求雙方的增長(zhǎng)。根據(jù)對(duì)美國(guó)218家風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的調(diào)查，投資完全損失的占14.二、風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)與作用五、規(guī)范有效的中介服務(wù)體系種子期是指技術(shù)的醞釀與發(fā)展階段，這一階段僅有產(chǎn)品的構(gòu)想，沒(méi)有產(chǎn)品的原型，所以難以確定產(chǎn)品在技術(shù)上和商業(yè)上可行性，它的失敗概率超過(guò)了70%，即風(fēng)險(xiǎn)投資中的大部分風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在“種子期”就被淘汰了。四、風(fēng)險(xiǎn)投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的關(guān)系第一階段：投資項(xiàng)目的產(chǎn)生與初步篩選五、風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過(guò)程高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展階段大致可以劃分為五個(gè)階段：（一）種子期

種子期是指技術(shù)的醞釀與發(fā)展階段，這一階段僅有產(chǎn)品的構(gòu)想，沒(méi)有產(chǎn)品的原型，所以難以確定產(chǎn)品在技術(shù)上和商業(yè)上可行性，它的失敗概率超過(guò)了70%，即風(fēng)險(xiǎn)投資中的大部分風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在“種子期”就被淘汰了。（二）導(dǎo)入期

導(dǎo)入期一般也被稱為初創(chuàng)期，它是技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品試銷階段。在這一階段，企業(yè)已經(jīng)掌握了新產(chǎn)品的樣品、樣機(jī)或較為完善的生產(chǎn)工藝和生產(chǎn)方案，但還需要通過(guò)與市場(chǎng)的結(jié)合對(duì)產(chǎn)品和生產(chǎn)技術(shù)進(jìn)行改進(jìn)和完善。這一階段的經(jīng)費(fèi)投入顯著增加，約是種子期的10倍。這個(gè)階段的資金要想讓銀行提供借貸是十分困難的，其資金主要來(lái)源于原有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)增加的資本投入。（三）成長(zhǎng)期

成長(zhǎng)期是指技術(shù)發(fā)展和生產(chǎn)擴(kuò)大階段。它是在經(jīng)歷了初創(chuàng)期的考驗(yàn)后，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在生產(chǎn)、銷售、服務(wù)等方面基本上有了成功的把握。新產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和制造方法與工藝已經(jīng)定型，并具備了批量生產(chǎn)的能力。這一階段的主要工作是市場(chǎng)開拓，隨技術(shù)不確定因素風(fēng)險(xiǎn)的減少和新產(chǎn)品被市場(chǎng)的逐漸接受，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)將相對(duì)降低。而管理卻成為這一時(shí)期最突出的風(fēng)險(xiǎn)。（四）擴(kuò)張期

這一時(shí)期，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)由研發(fā)、試驗(yàn)和把產(chǎn)品拖入市場(chǎng)階段走進(jìn)營(yíng)銷階段。在擴(kuò)張期，創(chuàng)新企業(yè)已經(jīng)開始出售產(chǎn)品和服務(wù)，但支出仍大于收入。在最初的試銷階段獲得成功后，企業(yè)需要投資以提高生產(chǎn)和銷售能力。在這一階段，公司的生產(chǎn)、銷售、服務(wù)已經(jīng)具備成功的把握，公司可能希望組建自己的銷售隊(duì)伍，擴(kuò)大生產(chǎn)線、增強(qiáng)其研究發(fā)展的后勁，進(jìn)一步開拓市場(chǎng)，或拓展其生產(chǎn)能力和服務(wù)能力。（五）成熟期

成熟期是指技術(shù)成熟和產(chǎn)品進(jìn)入大工業(yè)生產(chǎn)階段，這一階段的資金稱作成熟資本（MatureCapital）。該階段資金需要量很大，但風(fēng)險(xiǎn)投資資家已很少再增加投資了。一方面是因?yàn)槠髽I(yè)產(chǎn)品的銷售本身已能產(chǎn)生相當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流入，另一方面是因?yàn)檫@一階段的技術(shù)成熟和市場(chǎng)穩(wěn)定，而且企業(yè)這時(shí)已有足夠的資信能力去吸引銀行借款、發(fā)行債券或發(fā)行股票。第三節(jié)國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的制約因素一、法律法規(guī)的完整性及契約的有效性

與一般資本市場(chǎng)相比較，風(fēng)險(xiǎn)投資具有較高的不確定性和信息不對(duì)稱性，在這種高風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境中，需要有一整套相應(yīng)的法律法規(guī)來(lái)界定和規(guī)范各市場(chǎng)參與者的資格、行為及其相