2024年9月至11月A股市場流動性情況分析：長期增量資金入市將穩(wěn)定市場表現(xiàn)

長期增量資金入市將穩(wěn)定市場表現(xiàn)——2024年9月至11月A股市場流動性情況分析國內(nèi)堅持支持性的貨幣政策立場。2025年美聯(lián)儲降息的不確定性有所增加，其影響因素，一是特朗普2.0，美國政策成為美聯(lián)儲考慮的因素，因特朗普政策可能引發(fā)再通脹風(fēng)險；二是美聯(lián)儲獨立性或承壓，特朗普多次施壓美聯(lián)儲維持低利率刺激經(jīng)濟。10月以來美國十年期國債到期收益率較快上升。一方面，主要與美國經(jīng)濟韌性存在關(guān)系，是對前期降息預(yù)期減弱的修正；另一方面，“特朗普交易”強化上升動能。特朗普宣布勝選后，預(yù)期有所兌現(xiàn)，但短期或仍處于相對高位。中美利差有所調(diào)整，美元短期迅速回升，非美元貨幣不同程度貶值。央行表示下一步加大政策逆周期調(diào)節(jié)力度。堅持支持性的貨幣政策立場，加大貨幣政策調(diào)控的強度，提高貨幣政策調(diào)控的精準(zhǔn)性，有效落實存量政策，加力推動增量政策落地見效。保持流動性合理充裕，降低企業(yè)和居民融資成本。預(yù)計面對后續(xù)大額到期，疊加政府債發(fā)行，央行將運用多種公開市場操作工具，使流動性維持合理充裕。10月M2、M1剪刀差有所收窄，政策效能顯現(xiàn)，四季度經(jīng)濟企穩(wěn)向好。各類型資金供給增速高于需求端。供給端，融資余額總量呈回升態(tài)勢，期間凈買入額自9月上升，10月融資凈買入額為2684.03億元，較9月492.14億元大幅上升。外資自8月觸底后回升，9月有較明顯增幅，與行情較為一致。私募基金發(fā)行規(guī)模邊際改善，9月私募基金發(fā)行規(guī)模呈現(xiàn)較快上升，同時9月始私募證券基金的清盤數(shù)量迅速下降，權(quán)益類私募資管產(chǎn)品存續(xù)期規(guī)模邊際增長。9月之后股票型基金份額逆勢上升，在全部基金份額中的占比持續(xù)增加，10月、11月占比分別為10.70

、11.09

；新成立基金發(fā)行份額中，股票型基金的發(fā)行份額占比也呈現(xiàn)較大回升。股票型ETF總規(guī)?？焖僭鲩L，股票型ETF規(guī)模增長情況大幅超過歷年，9月后增幅明顯。需求端，IPO融資處于低位，未有明顯增幅；再融資需求有所回升，但總體仍處于低位；限售解禁流通資金規(guī)模，11月、12月有所回升，但市值較小，對市場影響有限；短期凈增減持金額有所回落，總體額度較低。投資建議：關(guān)注政策催化及資金傾向。政策推動增量資金入市將利好市場中長期表現(xiàn)。9月資本市場增量政策出臺后，提振市場預(yù)期，供給端各類型資金增長明顯，市場成交量較大幅度上升，使市場保持較高的活躍度。隨著經(jīng)濟基本面預(yù)期向好，政策推動長線增量資金入市，將利好市場中長期表現(xiàn)。市場增量資金可期的背景下，結(jié)合政策催化及近期的資金傾向，建議關(guān)注如下方向：一是科技成長。板塊疊加政策驅(qū)動效應(yīng)，受益于發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力帶來增長空間。重點關(guān)注：傳媒、低空經(jīng)濟等。二是綠色發(fā)展。政策推動行業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型，優(yōu)化產(chǎn)能規(guī)模和布局。重點關(guān)注：鋼鐵，并購重組、市值管理主題等。三是地產(chǎn)回穩(wěn)。房地產(chǎn)業(yè)作為支柱產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟發(fā)展有重大影響，房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，有助于穩(wěn)定經(jīng)濟增長預(yù)期。重點關(guān)注：地產(chǎn)鏈等。四是非銀金融。政策推動中長期資金入市，資本市場的促進財富增值功能長期有望得到充分發(fā)揮。重點關(guān)注：證券等。風(fēng)險提示：經(jīng)濟景氣不及預(yù)期；行業(yè)業(yè)績不及預(yù)期；數(shù)據(jù)統(tǒng)計及預(yù)測風(fēng)險；降息預(yù)期差風(fēng)險；全球衰退風(fēng)險；黑天鵝事件。報告摘要3目

錄3投資建議：關(guān)注政策催化及資金傾向2各類型資金供給增速高于需求端國內(nèi)堅持支持性的貨幣政策立場414風(fēng)險提示01 1.1.1

美國降息的不確定性有所增加11月8日美聯(lián)儲宣布降息25個基點，為美聯(lián)儲年內(nèi)第二次降息。11月13日，市場預(yù)期美聯(lián)儲12月降息25個基點的概率為82.10

，較此前市場預(yù)期有所提升，主要因美國10月CPI同比上升2.6

，盡管環(huán)比上升0.2

，但符合市場預(yù)期。隨后公布的美國PPI反彈略超預(yù)期，截至11月21日，市場預(yù)期美聯(lián)儲12月降息25個基點的概率為52.3。2025年美聯(lián)儲降息的不確定性有所增加。原因主要為以下兩個方面：一是特朗普2.0，美國政策成為美聯(lián)儲考慮因素，因特朗普政策可能引發(fā)再通脹風(fēng)險；二是美聯(lián)儲獨立性或承壓。特朗普多次施壓美聯(lián)儲維持低利率刺激經(jīng)濟。市場預(yù)計2025年美聯(lián)儲降息節(jié)奏受到一定程度影響，較之前預(yù)期降息力度有所下調(diào)。資料來源：Wind圖1：11月初美聯(lián)儲12月降息概率回升，但月末有所降低(

)圖2：10月美國CPI環(huán)比略有回升，符合預(yù)期(

)資料來源：Wind501 1.1.2

美國十年期國債到期收益率升至高位資料來源：Wind圖3：中美利差有所調(diào)整(

)圖4：非美元貨幣不同程度貶值(

)資料來源：Wind10月以來美國十年期國債到期收益率較快上升。一方面，主要與美國經(jīng)濟韌性存在關(guān)系，是對前期降息預(yù)期減弱的修正；另一方面，“特朗普交易”強化上升動能。特朗普宣布勝選后，預(yù)期有所兌現(xiàn)，但短期或仍處于相對高位。美國十年期國債到期收益率上升，中美利差有所調(diào)整。美元短期迅速回升，非美元貨幣不同程度貶值。截至11月14日，歐元調(diào)整幅度為-1.86

，日元調(diào)整幅度為-1.05

，英鎊調(diào)整幅度為-1.65

，南非蘭特調(diào)整幅度為-3.28

。美元指數(shù)迅速拉升后短期有所滯漲，非美元短期幣值有所回升。601 1.1.3

美元指數(shù)中期或有支撐資料來源：Wind圖5：消費強勁支撐美國經(jīng)濟(

)圖6：美元指數(shù)短期拉升(

)資料來源：Wind美元表現(xiàn)強勢，主要源于市場對于美國經(jīng)濟預(yù)期的變化，基于以下兩個方面：一是美國經(jīng)濟放緩但具備韌性，支撐美元指數(shù)。美國三季度經(jīng)濟增長2.8

，低于市場預(yù)期，但個人消費支出增長3.7

，仍表現(xiàn)強勁，支撐了美國經(jīng)濟增長韌性，對三季度美國經(jīng)濟增長貢獻率為2.46。二是特朗普2.0，市場關(guān)于美國經(jīng)濟增長預(yù)期提高，助推美元回升動能。2024年11月6日特朗普宣布勝選，其競選政策包括減稅、放松監(jiān)管等，市場預(yù)計相關(guān)政策將支撐美國經(jīng)濟增長動能。701 1.2.1

國內(nèi)政策利率處于低位資料來源：Wind圖7：7天逆回購利率處于低位(

)圖8：政策利率傳導(dǎo)過程(

)資料來源：央行央行7月、9月分別下調(diào)了公開市場7天期逆回購操作利率10個和20個基點，引導(dǎo)中期借貸便利（MLF）利率、貸款市場報價利率（LPR）等下行。前三季度以來，央行綜合運用降準(zhǔn)、公開市場操作、中期借貸便利（MLF）和再貸款再貼現(xiàn)等多種方式投放流動性。2月、9

月各降準(zhǔn)0.5個百分點，累計釋放中長期流動性約2萬億元。10月18日，央行表示“預(yù)計年底前視市場流動性情況，擇機進一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25-0.5個百分點”。801 1.2.2

國內(nèi)流動性精準(zhǔn)投放，保持合理充裕央行表示下一步加大政策逆周期調(diào)節(jié)力度。堅持支持性的貨幣政策立場，加大貨幣政策調(diào)控的強度，提高貨幣政策調(diào)控的精準(zhǔn)性，有效落實存量政策，加力推動增量政策落地見效。保持流動性合理充裕，降低企業(yè)和居民融資成本。為對沖中期借貸便利（MLF）到期和稅期高峰等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕，2024年11月15日央行以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式開展了9810億元逆回購操作，實現(xiàn)公開市場凈投放9688億元。預(yù)計面對后續(xù)大額到期，疊加政府債發(fā)行，央行將運用多種公開市場操作工具，使流動性維持合理充裕。資料來源：Wind圖9：公開市場操作:貨幣凈投放(億元)圖10：中期借貸便利(MLF):到期量(億元)資料來源：Wind910月M1降幅收窄，同比為-6.1

，前值為-7.4

。9月以來一攬子增量政策推出，地產(chǎn)端銷售改善及財政支出加快，帶動活期存款回升，促進了M1邊際改善。10月M2同比增長7.5

，前值為6.8

，自8月以來持續(xù)回升，10月延續(xù)。資本市場增量政策，提振市場信心，改善市場預(yù)期，推動非銀存款上升，M2同比增速由此上行。M2、M1剪刀差有所收窄，政策效能顯現(xiàn)，四季度經(jīng)濟企穩(wěn)向好。資料來源：Wind圖11：M2、M1剪刀差收窄，政策效能顯現(xiàn)()01 1.2.3

M2、M1剪刀差收窄10目

錄3投資建議：關(guān)注政策催化及資金傾向2各類型資金供給增速高于需求端11國內(nèi)堅持支持性的貨幣政策立場14風(fēng)險提示02 2.1.1

融資余額總量呈回升態(tài)勢圖12：9月、10月融資余額及交易規(guī)模回升(億元,

)資料來源：Wind圖13：9月、10月兩融余額呈現(xiàn)上升態(tài)勢(億元,

)資料來源：Wind融資余額自9月逐步回升，10月融資余額為16990.53億元。9月環(huán)比首次轉(zhuǎn)正，增長3.56

，前值為-2.28

，10月環(huán)比進一步上升，增長18.76

。期間凈買入額自9月上升，10月融資凈買入額為2684.03億元，較9月492.14億元大幅上升。融券總體占比較小，融資融券余額自9月呈上升態(tài)勢，10月兩融交易額差值(融資-融券)較大回升。1202 2.1.2

融資資金9月后偏好成長方向資料來源：Wind表1：融資資金9月后偏好成長方向(萬元)1月-11月融資買入額/融資償還額排序靠前的行業(yè)依次為非銀金融、電子、國防軍工、汽車、機械設(shè)備、計算機、家用電器等，這些行業(yè)融資資金的粘性相對較高。9月后市場發(fā)生了較為明顯的風(fēng)格切換，整體上成長風(fēng)格占優(yōu)。1302 2.2.1

9月開始外資較前期有較大幅度回升資料來源：Wind表2：截至9月30日外資持股回升截至9月30日，外資持股數(shù)量為1392.87億股，其中陸股通持股數(shù)量為1314.64億股，市值為24043.24億元，占流通A股市值為3.15，外資自8月觸底后回升，9月有較明顯增幅，與行情較為一致。注：持股合計中包含各通道形式外資1402 2.2.2

外資行業(yè)持股數(shù)量增長圖14：外資對行業(yè)持股數(shù)量總體上升(億股)10月末持股數(shù)量前十的行業(yè)包括銀行、電子、交通運輸、公用事業(yè)、非銀金融、電力設(shè)備、有色金屬、醫(yī)藥生物、建筑裝飾、機械設(shè)備。資料來源：Wind注：各行業(yè)為所有通道外持股合計1502 2.3

私募基金發(fā)行規(guī)模邊際改善注：萬得基于公開值統(tǒng)計低于實資料來源：Wind

際值圖15：9月私募基金發(fā)行規(guī)模較8月上升明顯(萬元)9月私募基金發(fā)行規(guī)模呈現(xiàn)較快上升，同時9月始私募證券基金的清盤數(shù)量迅速下降，可見行情向好帶動效應(yīng)明顯，權(quán)益類私募資管產(chǎn)品存續(xù)期規(guī)模邊際增長。截至11月1日，56.83

的百億股票私募機構(gòu)倉位處于重倉或滿倉水平；36.82的私募機構(gòu)倉位處于中等倉位水平，倉位較此前回升。圖16：9月后私募基金清盤數(shù)量下降(只，億元)資料來源：Wind1602 2.4

公募股票型基金在總量及新發(fā)基金中的占比快速提高資料來源：Wind圖17：股票型基金在基金規(guī)模中占比提升(億份，

)截至11月19日，基金規(guī)模上，9月之后股票型基金份額逆勢上升，在全部基金份額占比持續(xù)增加，10月、11月占比分別為10.70、11.09

。新成立基金發(fā)行份額中，股票型基金的發(fā)行份額占比也呈現(xiàn)較大回升，10、11月占比分別為45.5

、69.01

，可見受到行情的催化，整體發(fā)行量回升。圖18：股票型基金發(fā)行份額占比提高(億份，

)資料來源：Wind1702 2.5.1

股票型ETF總規(guī)?？焖僭鲩L資料來源：Wind表3：股票型ETF占比最高全部ETF中，股票型ETF占比為80.10

。細分方向，主題指數(shù)ETF受到市場資金的關(guān)注最多，占比為41.67

。股票型ETF規(guī)模增長情況大幅超過歷年，9月后增幅明顯。圖19：股票型ETF規(guī)模大幅上升(億份，億元)資料來源：Wind截至11月19日1802 2.5.2

陸股通ETF交易量和ETF發(fā)行占比擴大資料來源：Wind圖20：陸股通資金ETF交易量上升(億元)10月后北向資金ETF交易量呈現(xiàn)上升態(tài)勢，其中10月交易量為989.87億元，較9月的464.24億元顯著回升。各類型ETF中，股票型ETF發(fā)行占比較快提升，在8月、9月各類型ETF發(fā)行中占比為100

，市場資金關(guān)注度較高。圖21：各類型ETF中股票型發(fā)行占比提升(億份，

)資料來源：Wind1902 2.5.3

三季報機構(gòu)持股行業(yè)分布傾向于成長資料來源：Wind表4：機構(gòu)持股行業(yè)分布(只，

)2024年三季報機構(gòu)持股靠前的行業(yè)包括：機械設(shè)備、醫(yī)藥生物、電子、基礎(chǔ)化工、電力設(shè)備、計算機、汽車等。2024年三季報機構(gòu)持股數(shù)量上升的行業(yè)包括：電子、計算機、國防軍工、傳媒。三季度機構(gòu)對于成長板塊的關(guān)注度提高。2002 2.6

IPO及再融資低位運行資料來源：Wind表5：IPO及再融資處于低位IPO融資處于低位，未有明顯增幅，市場行情回升階段，9月、10月IPO對應(yīng)的首發(fā)募集資金分別為56.19億元、49.68億元，環(huán)比有所下行。再融資需求有所回升，但總體仍處于低位。11月相較于10月再融資募集資金環(huán)比有所回升。2102 2.7

限售解禁及減持規(guī)模有限資料來源：Wind圖22：11月、12月解禁流通資金有所回升(億股、億元)限售解禁流通資金規(guī)模，11月、12月有所回升，但市值較小，對市場影響有限。10月市場增持規(guī)模明顯回升，主要受益于行情催化，短期凈增減持金額有所回落，總體額度較低。圖23：減持規(guī)模少量回升(億元)資料來源：Wind22目

錄3投資建議：關(guān)注政策催化及資金傾向232各類型資金供給增速高于需求端國內(nèi)堅持支持性的貨幣政策立場14風(fēng)險提示03 3.1

9月、10月開戶數(shù)量較快上升上交所發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，9月、10月開戶數(shù)迅速增長，A股兩月開戶數(shù)分別為182.74萬戶和684.68萬戶；基金兩月開戶數(shù)分別為22.89萬戶和54.56萬戶。從開戶數(shù)的個人和機構(gòu)分類看，9月個人和機構(gòu)開戶數(shù)量分別為182.17萬戶和0.56萬戶；10月個人和機構(gòu)開戶數(shù)量分別為683.97萬戶和0.71萬戶。9月、10月開戶數(shù)量較8月明顯上升。圖24：9月、10月A股和基金開戶人數(shù)上升(萬戶)圖25：9月、10月個人和機構(gòu)開戶數(shù)上升(萬戶)資料來源：Wind資料來源：Wind2403 3.2

市場仍保持較高的活躍度市場成交量、成交額有較明顯上升，近期有所下降，但整體仍維持較高的成交量。市場換手率較近期最高位有所下降，不過整體上市場換手率仍處于歷史中樞上方，表明市場的交投活躍度仍保持在較高位置。圖26：市場成交量及成交額(億股，億元)圖27：市場換手率(

)資料來源：Wind資料來源：Wind2503 3.3.1

行業(yè)調(diào)研熱度變化情況截至11月21日，市場調(diào)研熱度相較于10月有所下行，8月至10月調(diào)研熱度整體較高。11月市場買方調(diào)研熱度回升的行業(yè)包括石油石化、鋼鐵、國防軍工、傳媒、非銀金融、房地產(chǎn)、公用事業(yè)。圖28：11月調(diào)研熱度有所下降()資料來源：Wind2603 3.3.2

11月調(diào)研熱度較高行業(yè)11月調(diào)研熱度較高的行業(yè)項下細分行業(yè)分布：1、傳媒。細分行業(yè)涉及廣告營銷、游戲、電視廣播、影視院線、出版等。2、國防軍工。細分行業(yè)涉及軍工電子、航空裝備。3、公用事業(yè)。細分行業(yè)涉及風(fēng)力發(fā)電、光伏發(fā)電、燃氣等。4、非銀金融。細分行業(yè)涉及多元金融、證券。5、石油石化。細分行業(yè)涉及油氣及煉化工程、油氣開采、油田服務(wù)。6、房地產(chǎn)。細分行業(yè)涉及住宅開發(fā)、商業(yè)地產(chǎn)。7、鋼鐵。細分行業(yè)為板材。表6：基金調(diào)研涉及的細分行業(yè)(

)注：個股僅為例舉，不構(gòu)成對資料來源：Wind

相關(guān)個股的投資建議。2703 3.4

投資建議：28政策推動增量資金入市將利好市場中長期表現(xiàn)。監(jiān)管強調(diào)突出加快推進投資端改革，此前出臺的《關(guān)于推動中長期資金入市的指導(dǎo)意見》，著力打通社保、保險、理財?shù)荣Y金入市的堵點，建設(shè)培育鼓勵長期投資的市場生態(tài)，完善各類中長期資金入市配套政策制度，相關(guān)政策措施將有助于提升資本市場的活力和穩(wěn)定性。9月資本市場增量政策出臺后，提振市場預(yù)期，各類型資金增長明顯，市場成交量較大幅度上升，使市場保持較高的活躍度。隨著經(jīng)濟基本面預(yù)期向好，政策推動長線增量資金入市，將利好市場中長期表現(xiàn)。市場增量資金可期的背景下，結(jié)合政策催化及近期的資金傾向，建議關(guān)注如下方向：一是科技成長。9月后市場發(fā)生了較為明顯的風(fēng)格切換，整體上成長風(fēng)格占優(yōu)，2024年三季報機構(gòu)持股數(shù)量上升的行業(yè)包括電子、計算機、國防軍工、傳媒等成長型行業(yè)。成長板塊仍然保持著較高的關(guān)注度，板塊疊加政策驅(qū)動效應(yīng)，受益于發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力帶來增長空間。重點關(guān)注：傳媒、低空經(jīng)濟等。二是綠色發(fā)展。7月《關(guān)于加快經(jīng)濟社會發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型的意見》發(fā)布，要求加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)綠色低碳轉(zhuǎn)型，其中包括推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)綠色低碳改造升級、大力發(fā)展綠色低碳產(chǎn)業(yè)、加快數(shù)字化綠色化協(xié)同轉(zhuǎn)型發(fā)展等。如政策強調(diào)大力推動鋼鐵、有色、石化、化工、建材、造紙、印染等行業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型，優(yōu)化產(chǎn)能規(guī)模和布局。重點關(guān)注：鋼鐵，并購重組、市值管理主題等。三是地產(chǎn)回穩(wěn)。9月26日政治局會議強調(diào)，“要促進房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”“推動構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式”。有關(guān)部門迅速出臺了一攬子增量政策，并抓存量政策落實，政策概括為“四個取消、四個降低、兩個增加”，具體為四個取消，即充分賦予城市政府調(diào)控自主權(quán)，