2024年前三季度海外航空行業(yè)市場景氣度跟蹤：海外航空業(yè)穩(wěn)步復蘇航司經(jīng)營出現(xiàn)分化

證券研究報

告海外航空業(yè)穩(wěn)步復蘇，航司經(jīng)營出現(xiàn)分化2024年前三季度海外航空市場景氣度跟蹤主要內容3全球航空市場景氣度觀察美國航空市場跟蹤歐洲航空市場跟蹤亞洲主要航空市場跟蹤投資分析意見全球航空市場景氣度觀察——2024年前三季度?

全球航空市場穩(wěn)步復蘇，運力運量保持增長。2024年1-9月全球航空旅客周轉量（RPK）同比2023年增長11.3%，其中國際RPK增長14.7%，國內RPK增長6.3%；2024年1-9月全行業(yè)運力投放（ASK）同比2023年增長9.7%，其中國際ASK增長14.5%，國內ASK增長2.7%。旅客需求量呈現(xiàn)出高于運力投放的增長水平，帶動市場客座率提升至83.4%，同比2023年增長1.2pts。圖：全球航空RPK和ASK恢復（%） 圖：全球航空業(yè)客座率（%）證券研究報告資料來源：IATA（國際航空運輸協(xié)會4全球航空市場景氣度觀察——2024年前三季度?

2024年1-9月，全球各主要航空市場國內、國際航空經(jīng)營數(shù)據(jù)繼續(xù)保持同比增長，受益于中國市場國際航線大幅改善以及中國國內市場暑運旺季催化，其中亞太地區(qū)整體RPK同比增長18.6%，在全球范圍領先。圖：全球國際航空市場運營數(shù)據(jù)圖：全球主要國內航空市場運營數(shù)據(jù)68%70%72%74%76%78%80%82%84%86%0%5%10%15%20%25%30%35%非洲亞太歐洲拉丁美洲中東北美RPK（vs

Q-Q)ASK（vs

Q-Q)客座率72%74%76%78%80%82%84%86%88%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%澳大利亞巴西中國大陸印度日本美國RPK（vs

Q-Q)ASK（vs

Q-Q)客座率證券研究報告資料來源：IATA（國際航空運輸協(xié)會5全球航空市場景氣度觀察——2024年前三季度?

與2019年相比，全球民航客運航班處于持續(xù)恢復中。截至2024年9月，全球民航客運航班量恢復至2019年同期的94.1%，其中國內航班恢復率達到92.3%，國際航班恢復率達到97.5%。圖：全球民航客運航班恢復率月度趨勢（vs2019)證券研究報告資料來源：航班管家，申萬宏源研究6全球航空市場景氣度觀察——2024年前三季度?

與2019年相比，全球民航客運航班處于持續(xù)恢復中。截至2024年9月，全球民航客運航班量恢復至2019年同期的94.1%，其中國內航班恢復率達到92.3%，國際航班恢復率達到97.5%。亞洲民航市場恢復至2019年同期的98.4%。圖：亞洲民航客運航班恢復率月度趨勢（vs2019)證券研究報告資料來源：航班管家，申萬宏源研究7全球航空市場景氣度觀察——2024年前三季度?

與2019年相比，全球民航客運航班處于持續(xù)恢復中。截至2024年9月，全球民航客運航班量恢復至2019年同期的94.1%，其中國內航班恢復率達到92.3%，國際航班恢復率達到97.5%。歐洲民航市場恢復至2019年同期的93.6%。圖：歐洲民航客運航班恢復率月度趨勢（vs2019)證券研究報告資料來源：航班管家，申萬宏源研究8全球航空市場景氣度觀察——2024年前三季度?

與2019年相比，全球民航客運航班處于持續(xù)恢復中。截至2024年9月，全球民航客運航班量恢復至2019年同期的94.1%，其中國內航班恢復率達到92.3%，國際航班恢復率達到97.5%。大洋洲民航市場恢復至2019年同期的92.2%。圖：大洋洲民航客運航班恢復率月度趨勢（vs2019)證券研究報告資料來源：航班管家，申萬宏源研究9全球航空市場景氣度觀察——2024年前三季度?

與2019年相比，全球民航客運航班處于持續(xù)恢復中。截至2024年9月，全球民航客運航班量恢復至2019年同期的94.1%，其中國內航班恢復率達到92.3%，國際航班恢復率達到97.5%。北美洲民航市場恢復至2019年同期的87.6%。圖：北美洲民航客運航班恢復率月度趨勢（vs2019)證券研究報告資料來源：航班管家，申萬宏源研究10全球航空市場景氣度觀察——2024年前三季度?

與2019年相比，全球民航客運航班處于持續(xù)恢復中。截至2024年9月，全球民航客運航班量恢復至2019年同期的94.1%，其中國內航班恢復率達到92.3%，國際航班恢復率達到97.5%。南美洲民航市場恢復至2019年同期的102.1%。圖：南美洲民航客運航班恢復率月度趨勢（vs2019)證券研究報告資料來源：航班管家，申萬宏源研究11全球航空市場景氣度觀察——2024年前三季度?

2024年前三季度制造商主流機型交付量仍處于較低水平。?

空客2024年1-9月交付A320系列機型393架，月均約44架（疫情前月均交付量60架，2023年月均交付量47架）。?

波音2024年1-9月交付B737系列飛機229架，月均交付約25架（疫情前月均交付量

45

架，2023年月均交付33架）。圖：波音B737系列機型交付情況（架）圖：空客A320系列機型交付情況（架）90807060504030201001月2月3月4月5月6月7月202020212022202320248月 9月 10月疫情前月均（19年）11月 12月2025計劃01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202220232024疫情前月均（18年）2025/26計劃證券研究報告資料來源：空客官網(wǎng)、波音官網(wǎng)，申萬宏源研究12全球航空市場景氣度觀察——2024年前三季度市場飛機需求仍在增長，市場已度過疫情后下訂高峰。2024年第三季度，波音、空客共獲飛機訂單503架，其中波音訂單159架，空客訂單344架。2024年1-9月，波音訂單同比減少533架、空客訂單同比減少618架。受航空供應鏈、質量問題等影響，制造商產能仍處于低位。2024年第三季度，波音、空客分別交付飛機116架、174架。2024年1-9月，波音交付同比減少80架、空客交付同比增加9架。圖：波音空客季度獲訂單量（架） 圖：波音空客季度總交付量（架）120407608131251619241039170153 1593440200400600800100012002023Q12023Q23212002023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3波音 空客13013610515783921161271891722471421811740501001502002503002023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3波音 空客證券研究報告資料來源：空客官網(wǎng)、波音官網(wǎng)，申萬宏源研究13主要內容14全球航空市場景氣度觀察美國航空市場跟蹤歐洲航空市場跟蹤亞洲主要航空市場跟蹤投資分析意見美國航空市場：市場結構性恢復，航司盈利能力分化?

2024年9月，美國經(jīng)通貨膨脹調整后個人消費者支出指數(shù)創(chuàng)下歷史新高。美國消費者受到通脹率下降的鼓舞，個人消費支出持續(xù)增長。圖：美國個人消費支出持續(xù)增長證券研究報告資料來源：A4A（美國航空協(xié)會15美國航空市場：市場結構性恢復，航司盈利能力分化?

根據(jù)美國航空協(xié)會的數(shù)據(jù)，2024年上半年美國航空機票價格還未恢復到2019年水平。2024年上半年，美國機票價格較2019年下降10%，較2010年下降16%；截至2024年9月，經(jīng)通脹調整后的票價同比2023年下降了

7.3%。圖：美國機票價格還未恢復到2019年水平證券研究報告資料來源：A4A（美國航空協(xié)會16美國航空市場：市場結構性恢復，航司盈利能力分化?

美國航空協(xié)會預測2024年和2025年美國航空公司的客運量將創(chuàng)下歷史新高（預測假設美國就業(yè)持續(xù)增長和通脹放緩）。圖：美國航空公司服務旅客量

（百萬）證券研究報告資料來源：A4A（美國航空協(xié)會17美國航空市場：市場結構性恢復，航司盈利能力分化?

2024年上半年美國航空公司經(jīng)營利潤率達到2.7%。根據(jù)美國航空協(xié)會數(shù)據(jù)，美國航空業(yè)2024H1收入同比增長5%，成本費用同比增長7%，其中員工薪酬同比增長9%，已成為美國航司最大成本項。受美聯(lián)儲利率高企影響，美國航司利息支出同比+41%，給航司帶來較大財務壓力。圖：美國航空業(yè)2024H1業(yè)績情況（十億美元）證券研究報告資料來源：A4A（美國航空協(xié)會18美國航空市場：市場結構性恢復，航司盈利能力分化?

2024年上半年美國航空公司燃油成本有所下降，但單位人工成本（勞動力短缺、飛行員漲薪）、維修成本（航空供應鏈復蘇緩慢、維修器材配件等價格提升）、起降費用（國際航線復蘇占比加大，提升單位起降費）、利息支出（美聯(lián)儲利率高企）等成本費用項均同比增長。圖：美國航司單位成本（美分）證券研究報告資料來源：A4A（美國航空協(xié)會19美國航空市場：市場結構性恢復，航司盈利能力分化、截至2024年10月數(shù)據(jù)顯示，美國疫情恢復后主要增投的國際市場為中美洲、南美洲、歐洲市場。同比2019年，在中美、南美洲市場，美國至哥倫比亞的旅客量增長42.6%美國至多米尼加的旅客量增長36.2%、美國至哥斯達黎加的旅客量增長32.4%，美國至墨西哥的旅客量增長28.6%；在歐洲市場，美國至意大利的旅客量增長25.1%、美國至西班牙旅客量增長9%、美國至法國旅客量增長4.3%。美國至中國大陸的旅客量同比2019年下降75.1%、美國至中國香港的旅客量同比年下降.%。圖：美國航空國際市場同比19年恢復情況證券研究報告資料來源：A4A（美國航空協(xié)會20美國航空市場：市場結構性恢復，航司盈利能力分化?

截至2024

年10

月，

美國航空市場在飛飛機數(shù)共計5949架

，

同比

2019

年

底

增

長2.9%，

同比2023

年底增長2.0%，供給端依然保持低增速。受支線飛機飛行員短缺影響，美國市場在運營的支線飛機數(shù)量同比2019年底下降24.5%。?

受飛機供應鏈影響，飛機租賃價格持續(xù)提升。截至2024年3

月，

美國市場主流機型A321neo/B737MAX8/A350-900/B787-9

的市場租金同比2023

年同期分別增長%/%/%/%。圖：美國在飛飛機數(shù)（架）圖：飛機租金價格持續(xù)增長（千美元）49549550334754017407911501084110766023926001000200030004000500060002019.122023.122024.10寬體機 窄體機 大型支線飛機 小型支線飛機證券研究報告資料來源：A4A（美國航空協(xié)會21美國航空市場：市場結構性恢復，航司盈利能力分化證券研究報告資料來源：公司公告，申萬宏源研究22航司RPMASM客座率24Q323Q3

19Q323Q3恢復率24Q3恢復率24Q323Q3

19Q323Q3恢復率24Q3恢復率24Q323Q319Q323Q3恢復率24Q3恢復率美國航空6550261561

6487495%101%7566573285

7582097%100%87%84%86%-2%1%達美航空6631064095

6686296%99%76162

732267574297%101%87%88%88%-1%-1%美聯(lián)航6954967691

64629105%108%81541

7834875076104%109%85%86%86%0%-1%西南航空3673535624

32889108%112%45219

4416939379112%115%81%81%84%-3%-2%?

美國航司2024年繼續(xù)復蘇，四大航總體運營數(shù)據(jù)超過疫情前水平。2024年第三季度美國航空/達美航空/美聯(lián)航/

西南航空旅客周轉量（RPM）分別恢復至2019年同期的101%/99%/108%/112%

；

運

力

投

放

（

ASM

）

分

別

恢

復

至

2019

年

同

期

的100%/101%/109%/115%；客座率除美國航空略超2019年水平外，其他美國航司客座率也與2019年同期缺口較小。表：美國四大航運營數(shù)據(jù)恢復情況（百萬）美國航空市場：市場結構性恢復，航司盈利能力分化從美國四大航2024第三季度業(yè)績來看，受益于美國經(jīng)濟形勢及市場需求回暖，各航司收入水平均大幅超過2019年。美國航空/

達美航空/美聯(lián)航/西南航空收入同比2019年增長15%/25%/30%/22%。受油價提升以及員工漲薪等因素影響，四大航單位成本較2019年均大幅增長。2024年第三季度，美國航空/達美航空/美聯(lián)航/西南航空單位ASM

成本同比2019

年增長%/%/%/%。圖：美國四大航收入情況（百萬美元）圖：美國四大航單位ASM成本（美元）15%25%30%22%35%30%25%20%15%10%5%0%18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000美國航空達美航空美聯(lián)航西南航空24Q323Q319Q3同比

1922%35%23%23%40%35%30%25%20%15%10%5%0%0.2000.1800.1600.1400.1200.1000.0800.0600.0400.0200.000美國航空美聯(lián)航西南航空達美航空Q QQ 同比證券研究報告資料來源：公司公告，申萬宏源研究23美國航空市場：市場結構性恢復，航司盈利能力分化在行業(yè)需求增長且機隊增長有限的市場環(huán)境下，美國航司收益水平仍處于較高水平。美國航空/達美航空/美聯(lián)航/西南航空2024年第三季度的客英里收益

同

比

2019

年

分

別

增

長13%/26%/21%/9%。2024

年第三季度受國內運力過剩、票價競爭的影響，

較二季度環(huán)比略有下滑。從盈利能力來看，第三季度達美航空實現(xiàn)同比2023年凈利潤增長，美聯(lián)航、西南航空凈利潤均同比減少，

美國航空同比減虧。圖：美國航空公司凈利潤變化（百萬美元）圖：美國航司客英里收益（美元）0.2800.2600.2400.2200.2000.1800.1600.1400.1200.100美國航空達美航空美聯(lián)航19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3西南航空-,-50005001,0001,5002,0002,500美國航空達美航空美聯(lián)航西南航空QQQQQQQQQQQ證券研究報告資料來源：公司公告，申萬宏源研究24證券研究報告25美國四大航2024第四季度及全年展望資料來源：公司公告、A4A（美國航空協(xié)會），

申萬宏源研究達美航空預計隨著行業(yè)整體背景不斷改善、出行者對達美需求持續(xù)旺盛，公司今年有望以強勁表現(xiàn)收官。預計今年第四季度稅前利潤將同比增長30%，達到14億美元，成為歷史上盈利表現(xiàn)最好的第四季度之一。全年預計在運力同比增長3%至4%的情況下，總體營業(yè)收入預計將同比增長2%到4%。美聯(lián)航預計2024年運力動態(tài)將有所改善，并預計第四季度每股收益在2.50美元至3美元之間。公司預計到2026年實現(xiàn)兩位數(shù)的稅前利潤率，并預測未來三年利潤率將擴大。公司宣布啟動15億美元的股份回購計劃，作為其資本配置策略的一部分。圖：美國各航司2024年第四季度運力計劃投放情況26西南航空預計第四季度每英里飛行座位的收入(衡量需求和票價的指標)將比2023年增長5.5%。公司表示冬季假期預訂量強勁，“表明休閑旅游市場持續(xù)保持彈性”。公司通過削減虧損航線和限制招聘，在縮減運力和削減成本方面取得了進展，此前在繁忙的夏季旅行期間，過多的運力壓低了票價。美國航空上調了全年業(yè)績指引，預計全年調整后每股收益將位于1.35美元至1.60美元之間。2024年半年報公告中預測全年調整后每股收益在0.70美元至1.30美元之間。圖：美國航空2024年第四季度以及全年業(yè)績指引美國四大航2024第四季度及全年展望證券研究報告

資料來源：公司公告，申萬宏源研究主要內容27全球航空市場景氣度觀察美國航空市場跟蹤歐洲航空市場跟蹤亞洲主要航空市場跟蹤投資分析意見證券研究報告28歐洲市場：運力運量同比增長，票價水平波動較大?

根據(jù)歐洲前40大機場數(shù)據(jù)，2024年1-8月歐洲航空市場月度客運量及航班量均實現(xiàn)同比增長，整體客運量同比2023年同期增長7%。歐洲航司票價指數(shù)波動較大，經(jīng)歷二季度以來的連續(xù)下降，從今年8月份開始有望企穩(wěn)。圖：歐洲航空市場機票價格資料來源：eurocontrol（歐洲航空中心圖：歐洲航空市場月度客運量及航班量（前40大機場）歐洲市場：運力運量同比增長，票價水平波動較大6%28%圖：歐洲航司收入情況（百萬歐元）65%70%60%50%40%30%20%10%0%12,00010,0008,0006,0004,0002,0000漢莎航空IAG瑞安航空24Q323Q319Q313%圖：歐洲航司單位ASK成本（歐元）23%0%5%10%15%20%25%0.1200.1000.0800.0600.0400.0200.000漢莎航空IAG同比

19 24Q3圖：歐洲航司凈利潤水平（百萬歐元）23Q319Q3同比

192,0001,5001,0005000-500-1,000IAG24Q3漢莎航空24Q224Q123Q423Q323Q223Q119Q419Q3瑞安航空19Q219Q1證券研究報告資料來源：公司公告，申萬宏源研究（瑞安航空為3月財年）29?

瑞安航空預計全年單位成本將基本平穩(wěn)，燃油對沖以及不斷增長的利息收入抵消了成本的增長。遠期預定顯示三季度（3月為財年）需求強勁，票價下降趨于緩和，25財年的最終結果仍取決于地緣政治、空管人員短缺以及波音公司的交付延遲等。歐洲市場：運力運量同比增長，票價水平波動較大漢莎航空集團認為，2024年的需求依然強勁，尤其是因私出行預計超過疫情前水平。因為第一季度持續(xù)的成本增加和罷工的影響抵消收入增長，因此收益比上一年有所下降，從全年總體來看，預計2024年公司可用運力將達到2019年的91%左右，2024年調整后息稅前利潤將在14億至18億歐元之間。IAG集團預計2024年第四季度運力投放增長5%，全年運力投放預計增長6%。非燃料成本預計增長2%，全年的總燃油成本預計約為77億歐元。圖：歐洲航司客公里收益（歐元） 圖：歐洲航司客座率水平0.0000.0200.0400.0600.0800.1000.1200.14019Q119Q219Q319Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2

24Q3漢莎航空 IAG70.00%75.00%80.00%85.00%90.00%95.00%100.00%19Q1

19Q2

19Q3

19Q4

23Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q1

24Q2

24Q3漢莎航空 IAG 瑞安航空證券研究報告資料來源：公司公告，申萬宏源研究（瑞安航空為3月財年）30主要內容31全球航空市場景氣度觀察美國航空市場跟蹤歐洲航空市場跟蹤亞洲主要航空市場跟蹤投資分析意見亞洲主要航空市場觀察?

東南亞以及日韓主要機場客流量均尚未完全恢復。截至2024年9月，吉隆坡機場/泰國AOT機場集團/韓國機場客流量分別恢復至2019年同期的92%/85%/96%；截至2024年8月,日本機場客流量恢復至2019年同期的96%。圖：吉隆坡機場月度客流量（人次） 圖：泰國AOT機場集團月度客流量（人次）700000060000005000000400000030000002000000100000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月

11月

12月2019 2020 2021 2022 2023 2024圖：日本機場月度客流量（人次）16000000140000001200000010000000800000060000004000000200000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月

11月

12月2019 2020 2021 2022 2023 2024圖：韓國機場月度客流量（人次）140000001200000010000000800000060000004000000200000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月

11月

12月8000000600000040000002000000012000000100000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月

11月

12月證券研究報告資料來源：

CAPA（商業(yè)航空中心32亞洲主要航空市場觀察?

從全球主要的中轉機場來看，受益于較強勁的中轉客流以及自身市場航空需求的增長，截至2024年9月，

新加坡/多哈/印度機場恢復率為2019年同期的99%/136%/115%；中國香港國際機場對中國旅客依賴程度較高，在中國-香港航線需求持續(xù)低迷的環(huán)境下，恢復至2019年同期的69%。圖：新加坡機場月度客流量（人次） 圖：多哈機場月度客流量（人次）圖：印度機場月度客流量（人次）圖：中國香港國際機場客流量（人次）7000000600000050000004000000300000020000001000000020191月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月

11月

12月2020 2021 2022 2023 20240100000020000003000000400000050000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月

11月

12月2019 2022 2023 2024400000003500000030000000250000002000000015000000100000005000000020191月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月

11月

12月2020 2021 2022 2023 20248000000700000060000005000000400000030000002000000100000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月

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