碳中和專題報告：踐行綠色發(fā)展-擁抱低碳革命

目 錄 大重構(gòu)：供給側(cè)改革、能源革命與產(chǎn)業(yè)升級碳市場：歐洲到中國，漸行漸近的碳約束投資：減排路徑全景分析及對應(yīng)標(biāo)的梳理風(fēng)險提示2024/11/27一、大重構(gòu)：供給側(cè)改革、能源革命與產(chǎn)業(yè)升級碳中和：減少含碳溫室氣體的排放，采用合適的技術(shù)固碳，最終達(dá)到平衡。人類對能源利用的探索歷程，實際上是從利用核外電子到利用核內(nèi)電子的過程，但這恰是宇宙、物質(zhì)、能源發(fā)展的逆過程。二次能源中，對電能的利用是一項偉大的革命，現(xiàn)已成為能源利用的樞紐，從歷史上看，“電”也引發(fā)了多次生產(chǎn)技術(shù)革命。而氫能同作為二次能源，具有可存儲的優(yōu)勢，但也因制備和使用效率稍遜而經(jīng)濟(jì)性較差，但從能量循環(huán)的角度看，可以有助于碳的減排。鋰、氫能同作為可行且具有前景電子存儲載體，其重要的原理特點(diǎn)在于，Li+與H2都是小粒子，有助于提升物質(zhì)/能源轉(zhuǎn)換便利性。一次能源6

C碳碳及其化合物化石能源1

H氫核裂變核聚變氫能、可存儲輕原子核（氘和氚）——核聚變（發(fā)展可控）重的原子核（鈾核、钚核）——核電站二次能源e-電子電能電能儲存3

Li鋰鋰離子電池清潔能源太陽能風(fēng)能、水能等宇宙、地質(zhì)人類對能源的利用的探索：從利用核外電子——到利用核內(nèi)質(zhì)子、中子2長周期碳中和：減少含碳溫室氣體排放，采用合適技術(shù)固碳，最終達(dá)到平衡2024/11/27一、大重構(gòu)：供給側(cè)改革、能源革命與產(chǎn)業(yè)升級1.1

發(fā)展的權(quán)利：大國博弈與利益統(tǒng)一（1）“碳中和”是中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在需求——能源保障、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型在能源保障方面：2019年底，我國原油進(jìn)口依賴度達(dá)73%，天然氣進(jìn)口依賴度也在40%以上,發(fā)展新能源具有必要性。我國已在新能源領(lǐng)域建立起全球優(yōu)勢。根據(jù)麥肯錫測算，我國在太陽能電池板領(lǐng)域的國家表現(xiàn)遠(yuǎn)超美國，在所有行業(yè)對比中位列第一。在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方面：在能源與資源領(lǐng)域、網(wǎng)絡(luò)信息領(lǐng)域、先進(jìn)材料與制造領(lǐng)域、農(nóng)業(yè)領(lǐng)域、人口健康領(lǐng)域等出現(xiàn)科技革命的可能性較大。“碳減排”作為重要的抓手，通過“碳成本”這一要素的流動，推動我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性改革。圖：我國能源進(jìn)口依賴度圖：我國光伏產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先度高資料來源：麥肯錫《中國創(chuàng)新的全球效應(yīng)》、光大證券研究所；注：國家3

表現(xiàn)指數(shù)等于2013年該國占行業(yè)全球總收入的比例除以該國占全球GDP的比例，并根據(jù)“應(yīng)有份額”（指根據(jù)該國GDP占全球GDP的比例，該國在該行業(yè)中應(yīng)該達(dá)到的份額）指數(shù)化2024/11/27一、大重構(gòu)：供給側(cè)改革、能源革命與產(chǎn)業(yè)升級41.1

發(fā)展的權(quán)利：大國博弈與利益統(tǒng)一（2）“碳中和”的對立性——大國博弈、貿(mào)易摩擦碳稅：部分發(fā)達(dá)國家其實此前已多次討論過包括對中國在內(nèi)的不實施碳減排限額國家的進(jìn)口產(chǎn)品征收“碳關(guān)稅”，但因經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易依賴性、碳市場不成熟等原因而擱淺；未來重啟可能性極大。“排碳限制”的本質(zhì)，是一種發(fā)展權(quán)的限制；而“碳關(guān)稅”的本質(zhì)，是應(yīng)對貿(mào)易劣勢的一種手段，而這種劣勢，可能一部分是由實施碳減排后成本增加而造成的。站在我國的角度：“碳關(guān)稅”既是貿(mào)易壁壘“壓力”，也是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的“動力”。拜登上臺后，我國的碳減排壓力不降反升。圖：重點(diǎn)國家碳排放總量情況圖：2015年中國產(chǎn)品出口二氧化碳主要出口情況資料來源：

BP、光大證券研究所，單位：百萬噸CO2資料來源：OECD、光大證券研究所，單位：百萬噸CO22024/11/27一、大重構(gòu)：供給側(cè)改革、能源革命與產(chǎn)業(yè)升級1.2

“碳中和”對我國意味著什么？（1）我國碳排放下降斜率更大由于發(fā)展階段的不同，發(fā)達(dá)國家已普遍經(jīng)歷“碳達(dá)峰”，為達(dá)到2050年“碳中和”，更大程度上只是延續(xù)以往的減排斜率。而我國碳排放總量仍在增加，需要經(jīng)歷2030年前“碳達(dá)峰”，然后走向2060年前“碳中和”。從實現(xiàn)“碳中和”的年限來看，比發(fā)達(dá)國家時間更緊迫，碳排放下降的斜率更大。圖：重點(diǎn)國家碳排放總量情況圖：

2019年發(fā)電量結(jié)構(gòu)資料來源：

Wind、光大證券研究所預(yù)測，單位：百萬噸CO2資料來源：BP、光大證券研究所-2,0004,0006,0008,00010,00012,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000196519691973197719811985198919931997200120052009201320172021E2025E2029E2033E2037E2041E2045E2049E2053E2057E美國歐盟日本中國（右軸）6達(dá)峰達(dá)峰達(dá)峰達(dá)峰2024/11/27一、大重構(gòu)：供給側(cè)改革、能源革命與產(chǎn)業(yè)升級1.2

“碳中和”對我國意味著什么？（2）能源轉(zhuǎn)型首當(dāng)其沖我國碳排放占比最多的部門從1970年起的工業(yè)燃燒逐步變?yōu)榘l(fā)電。2019年我國碳排放量115億噸，其中發(fā)電碳排放量45.69億噸CO2，占比40%；工業(yè)燃燒碳排放量33.12億噸CO2，占比29%。各大碳排放重點(diǎn)國家中，除美國外，碳排放占比最高的均為發(fā)電部門（美國為交通，占比45%）。因此，要實現(xiàn)“碳中和”，能源轉(zhuǎn)型首當(dāng)其沖。圖：我國溫室氣體排放結(jié)構(gòu)（按行業(yè)）圖：

2019年溫室氣體排放結(jié)構(gòu)（按國家）資料來源：

Wind、光大證券研究所；截止2019年資料來源：

Wind、光大證券研究所100%80%60%40%20%0%1970197219741976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018發(fā)電 工業(yè)燃燒 交通 建筑

其他72024/11/27一、大重構(gòu)：供給側(cè)改革、能源革命與產(chǎn)業(yè)升級1.2

“碳中和”對我國意味著什么？（3）通過工藝改造、節(jié)能等降耗的措施減少二氧化碳的排放在能源的產(chǎn)生、轉(zhuǎn)換、消費(fèi)過程，用途包括驅(qū)動、產(chǎn)熱等，除了能源使用、燃燒過程排碳，工業(yè)過程也是重要的排放來源；除此之外，交通和農(nóng)業(yè)也是溫室氣體排放的重要來源。圖：我國溫室氣體排放（按大類行業(yè)）圖：溫室氣體排放核算邊界資料來源：

Climatewatch、光大證券研究所，單位：百萬噸CO2資料來源：

GB∕T32150-2015工業(yè)企業(yè)溫室氣體排放核算和報告通則、光大證券研究所12,00010,0008,0006,0004,0002,0000200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017能源 工業(yè)過程 農(nóng)業(yè) 垃圾82024/11/27一、大重構(gòu)：供給側(cè)改革、能源革命與產(chǎn)業(yè)升級1.3

六大路線：源頭減量、能源替代、回收利用、節(jié)能提效、工藝改造、碳捕集（1）源頭減量1)

直接壓減產(chǎn)能：2021年1月26日，國務(wù)院新聞發(fā)布會披露，工信部與國家發(fā)改委等相關(guān)部門正在研究制定新的產(chǎn)能置換辦法和項目備案的指導(dǎo)意見，逐步建立以碳排放、污染物排放、能耗總量為依據(jù)的存量約束機(jī)制，確保2021年全面實

現(xiàn)鋼鐵產(chǎn)量同比的下降。雖然碳減排是一場“馬拉松”，但是指標(biāo)的設(shè)定、路徑的選擇具有顯著的政策因素，而目前在其他減排路徑經(jīng)濟(jì)技術(shù)較為一般或時間成本較高的情況下，短期壓減產(chǎn)能或許是一條行之有效的措施。我們對通過壓減落后產(chǎn)能來降低能耗進(jìn)而減少二氧化碳排放的政策手段持樂觀態(tài)度（環(huán)保部主管、各省各行業(yè)排名、比較）。當(dāng)然具體仍需要待政策最終落地，具體評估減排指標(biāo)與減排路線。圖：高爐開工率圖：

PPI當(dāng)月同比數(shù)值，環(huán)保督察的邊際影響逐漸增強(qiáng)資料來源：

Wind、光大證券研究所；截止2021年2月資料來源：

Wind、光大證券研究所；截止2018.52016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-05第一批

第二批第三批

第四批%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%92024/11/27一、大重構(gòu)：供給側(cè)改革、能源革命與產(chǎn)業(yè)升級1.3

六大路線：源頭減量、能源替代、回收利用、節(jié)能提效、工藝改造、碳捕集（1）源頭減量2)

差別電價，重新界定清單：

2021年2月4日，內(nèi)蒙發(fā)布《調(diào)整部分行業(yè)電價政策和電力市場交易政策》，對部分行業(yè)電價政策和電力市場交易政策進(jìn)行調(diào)整。

2021年2月24日，甘肅省發(fā)布《高耗能行業(yè)執(zhí)行差別電價管理辦法通知》，要求2021年3月31日前完成本地區(qū)首次執(zhí)行差別電價企業(yè)確認(rèn)工作。涉及行業(yè)：電解鋁、鐵合金、電石、燒堿、水泥、鋼鐵、黃磷、鋅冶煉8個行業(yè)資金用途：電網(wǎng)企業(yè)因?qū)嵤┎顒e電價政策而增加的加價電費(fèi)收入全額上繳省級國庫，納入省級財政預(yù)算，實行“收支兩條線”管理，統(tǒng)籌用于支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和節(jié)能減排工作。表：我國高耗能行業(yè)執(zhí)行差別電價管理標(biāo)準(zhǔn)資料來源：

發(fā)改委、光大證券研究所出臺時間政策名稱內(nèi)容限制類淘汰類針對品種2010/6/1《關(guān)于清理對關(guān)于清理對高耗能企業(yè)優(yōu)惠電價等問題的通知》將限制類企業(yè)執(zhí)行的電價加價標(biāo)準(zhǔn)由現(xiàn)行每千瓦時0.05元提高到0.10元，淘汰類企業(yè)執(zhí)行的電價加價標(biāo)準(zhǔn)由現(xiàn)行每千瓦時0.20元提高到0.30元+0.1元/kWh+0.3元/kWh鋼鐵、鐵合金、電解鋁、鋅冶煉、電石、燒堿、黃磷、水泥2014/7/2國家發(fā)展改革委工業(yè)和信息化部質(zhì)檢總局關(guān)于運(yùn)用價格手段促進(jìn)水泥行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)事項的通知明確淘汰的利用水泥立窯、干法中空窯（生產(chǎn)高鋁水泥、硫鋁酸鹽水泥等特種水泥除外）、立波爾窯、濕法窯生產(chǎn)熟料的企業(yè)，其用電價格在現(xiàn)行目錄銷售電價基礎(chǔ)上每千瓦時加價0.4元。+0.4元/kWh水泥2016/12/3《關(guān)于運(yùn)用價格手段促進(jìn)鋼鐵行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有關(guān)事項的通知》(發(fā)改價格〔2016〕2803號）淘汰類加價標(biāo)準(zhǔn)由每千瓦時0.3元提高至0.5元，限制類加價標(biāo)準(zhǔn)為每千瓦時0.1元。+0.5元/kWh鋼鐵2024/11/27一、大重構(gòu)：供給側(cè)改革、能源革命與產(chǎn)業(yè)升級資料來源：光大證券研究所整理產(chǎn)品電耗單位國標(biāo)限定值國標(biāo)準(zhǔn)入值國標(biāo)先進(jìn)值行業(yè)平均值數(shù)據(jù)來源每噸滌綸用電量

(

短纖

)千瓦時

/

噸404.882018年上海產(chǎn)業(yè)能效指南每噸滌綸用電量

(

長絲

)千瓦時

/

噸1393.962018年上海產(chǎn)業(yè)能效指南機(jī)制紙及紙板電耗千瓦時

/

噸709.572018年上海產(chǎn)業(yè)能效指南單位燒堿生產(chǎn)耗交流電

(

離子膜

)千瓦時

/

噸2183.832018年上海產(chǎn)業(yè)能效指南單位乙烯生產(chǎn)電耗千瓦時

/

噸105.722018年上海產(chǎn)業(yè)能效指南噸鋼電耗千瓦時

/

噸769.322018年上海產(chǎn)業(yè)能效指南電爐煉鋼綜合電耗千瓦時

/

噸534.372018年上海產(chǎn)業(yè)能效指南軋鋼工序單位電耗千瓦時

/

噸164.352018年上海產(chǎn)業(yè)能效指南銅電解直流電單耗千瓦時

/

噸240.042018年上海產(chǎn)業(yè)能效指南噸銅加工材電耗千瓦時

/

噸1103.762018年上海產(chǎn)業(yè)能效指南噸鋁加工材電耗千瓦時

/

噸785.52018年上海產(chǎn)業(yè)能效指南硅鐵單位產(chǎn)品冶煉電耗千瓦時

/

噸8800850083008500全國工業(yè)能效指南（2014

年版）電爐錳鐵單位產(chǎn)品冶煉電耗千瓦時

/

噸270026002300全國工業(yè)能效指南（2014

年版）石墨電極-普通功率單位產(chǎn)品電耗千瓦時

/

噸678360515807全國工業(yè)能效指南（2014

年版）水泥熟料可比熟料綜合電耗千瓦時

/

噸64605662全國工業(yè)能效指南（2014

年版）水泥（無外購熟料）可比水泥綜合電耗千瓦時

/

噸90888590全國工業(yè)能效指南（2014

年版）水泥（外購熟料）可比水泥綜合電耗千瓦時

/

噸40363245.26全國工業(yè)能效指南（2014

年版）電解鋁-鋁液交流電耗千瓦時

/

噸13700127501260013340全國工業(yè)能效指南（2014

年版）電解鋁-鋁液綜合交流電耗千瓦時

/

噸14050131501265013458全國工業(yè)能效指南（2014

年版）電解鋁-鋁錠綜合交流電耗千瓦時

/

噸14400132001310013720全國工業(yè)能效指南（2014

年版）1.3

六大路線：源頭減量、能源替代、回收利用、節(jié)能提效、工藝改造、碳捕集（1）源頭減量3)

重點(diǎn)關(guān)注“能耗”指標(biāo)：

“能耗指標(biāo)”將成為重要的抓手，2021年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，大宗商品價格上漲動力較強(qiáng)，疊加“碳中和”目標(biāo)下的產(chǎn)能壓降手段，高能耗產(chǎn)品供給側(cè)約束后，價格有可能進(jìn)一步提升。我們根據(jù)能耗指標(biāo)，梳理了高耗能類型產(chǎn)品：電解鋁、硅鐵、電爐錳鐵、石墨電極、燒堿、滌綸、銅等，都有可能成為限制對象。表：部分產(chǎn)品單位生產(chǎn)能耗2024/11/27一、大重構(gòu)：供給側(cè)改革、能源革命與產(chǎn)業(yè)升級1.3

六大路線：源頭減量、能源替代、回收利用、節(jié)能提效、工藝改造、碳捕集（2）能源替代現(xiàn)有的能源系統(tǒng)中，煤、石油是主要力量。據(jù)統(tǒng)計年鑒數(shù)據(jù)，2019年我國能源消費(fèi)總量48.7億噸標(biāo)煤，其中煤炭、石油、天然氣、一次電力及其他能源占比分別為57.7%、18.9%、8.1%、15.3%。從用途來看，石油主要用于終端消費(fèi)（交通、工業(yè)），煤炭主要用于中間消費(fèi)（火力發(fā)電），天然氣主要用于終端消費(fèi)（交通、工業(yè)、建筑部門）。為達(dá)到碳中和，我們預(yù)計到2060年，清潔電力將成為能源系統(tǒng)的配置中樞。供給側(cè)以光伏+風(fēng)電為主，輔以核電、水電、生物質(zhì)發(fā)電；需求側(cè)全面電動化，并輔以氫能。能源供給側(cè)

能源需求側(cè)資料來源：統(tǒng)計局統(tǒng)計年鑒、光大證券研究所繪制圖：能源系統(tǒng)脫碳20172060能源供給側(cè)能源需求側(cè)2024/11/27一、大重構(gòu)：供給側(cè)改革、能源革命與產(chǎn)業(yè)升級131.3

六大路線：源頭減量、能源替代、回收利用、節(jié)能提效、工藝改造、碳捕集（2）能源替代——能源供給側(cè)——光伏風(fēng)電2030年風(fēng)電、光伏新增裝機(jī)量分別為1.53、1.88億千瓦，2060年風(fēng)電、光伏新增裝機(jī)量進(jìn)一步達(dá)到為2.19、2.7億千瓦。以上資料來源：Wind、光大證券研究所測算；截止2060年圖：電力消費(fèi)彈性系數(shù)圖：發(fā)電量預(yù)測0.00.51.01.52.02.53.00%5%10%15%20%198519921995199820012004200720102013201620192022E2025E2028E2031E2034E2037E2040E2043E2046E2049E2052E2055E2058E電力消費(fèi)增速

GDP增速

電力消費(fèi)彈性系數(shù)（右軸）圖：發(fā)電量結(jié)構(gòu)預(yù)測(單位：億千瓦時)0%20%40%60%80%100%35000030000025000020000015000010000050000020202022E2024E2026E2028E2030E2032E2034E2036E2038E2040E2042E2044E2046E2048E2050E2052E2054E2056E2058E2060E發(fā)電量（億千瓦時）（左軸）

風(fēng)+光發(fā)電量占比圖：光伏、風(fēng)電新增裝機(jī)預(yù)測350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,000020202022E2024E2026E2028E2030E2032E2034E2036E2038E2040E2042E2044E2046E2048E2050E2052E2054E2056E2058E2060E火電發(fā)電量風(fēng)+光發(fā)電量水+核能+生物質(zhì)發(fā)電量01234520202022E2024E2026E2028E2030E2032E2034E2036E2038E2040E2042E2044E2046E2048E2050E2052E2054E2056E2058E2060E光伏新增（億千瓦）風(fēng)電新增（億千瓦）2024/11/27一、大重構(gòu)：供給側(cè)改革、能源革命與產(chǎn)業(yè)升級1.3

六大路線：源頭減量、能源替代、回收利用、節(jié)能提效、工藝改造、碳捕集（2）能源替代——能源供給側(cè)——光伏風(fēng)電光伏、風(fēng)電單位投資成本保持下降趨勢，到2030年分別達(dá)到0.371元/瓦、5.63元/瓦，到2060年分別達(dá)到1.35元/瓦、4.5元/瓦。預(yù)測“碳中和”將為可再生能源發(fā)電領(lǐng)域累計增加約84萬億元人民幣的新增投資，其中光伏、風(fēng)電裝機(jī)建設(shè)投資規(guī)模約60萬億元。資料來源：Wind、光大證券研究所測算；截止2060年圖：光伏、風(fēng)電、儲能系統(tǒng)成本下降圖：光伏、風(fēng)電新增投資資料來源：

IRENA、光大證券研究所測算；截止2060年7654321020202022E2024E2026E2028E2030E2032E2034E2036E2038E2040E2042E2044E2046E2048E2050E2052E2054E2056E2058E2060E光伏系統(tǒng)成本（元/瓦）儲能成本（元/瓦時）風(fēng)電系統(tǒng)成本（元/瓦）0.000.601.201.8020202022E2024E2026E2028E2030E2032E2034E2036E2038E2040E2042E2044E2046E2048E2050E2052E2054E2056E2058E2060E光伏投資（萬億人民幣）風(fēng)電投資（萬億人民幣）2024/11/27一、大重構(gòu)：供給側(cè)改革、能源革命與產(chǎn)業(yè)升級1.3

六大路線：源頭減量、能源替代、回收利用、節(jié)能提效、工藝改造、碳捕集（2）能源替代——能源供給側(cè)——儲能假設(shè)儲能容配比從2020年的10%逐步提升至2060年的100%，備電時長從2020年的2h逐步提升至2060年的4h，則儲能每年的新增容量將從2020年的0.24億千瓦時增長至2060年的19.55億千瓦時。儲能的單位投資成本保持下降趨勢，到2030年達(dá)到1.03元/瓦時，到2060年達(dá)到0.5元/瓦時。

碳中和，儲能設(shè)施投資規(guī)模約24萬億元。資料來源：

Wind、光大證券研究所測算圖：典型冬季日負(fù)荷曲線圖：儲能新增容量和投資資料來源：落基山研究所、光大證券研究所0.00.20.40.60.81.01.2051015202520202022E2024E2026E2028E2030E2032E2034E2036E2038E2040E2042E2044E2046E2048E2050E2052E2054E2056E2058E2060E儲能新增容量（億千瓦時）新增儲能投資(萬億人民幣）（右軸）2024/11/27一、大重構(gòu)：供給側(cè)改革、能源革命與產(chǎn)業(yè)升級1.3

六大路線：源頭減量、能源替代、回收利用、節(jié)能提效、工藝改造、碳捕集（2）能源替代——能源需求側(cè)——終端電氣化由于能源供給側(cè)向綠色電力轉(zhuǎn)變，所以需求側(cè)的脫碳首先意味著終端電氣化。根據(jù)國網(wǎng)能源研究院2019年12月的研究成果，終端電氣化率在2050年達(dá)到50%以上，其中工業(yè)、建筑、交通部門分別達(dá)到52%、65%、35%。圖：各部門電氣化率預(yù)測圖：

2050年電氣化率資料來源：國網(wǎng)能源研究院、光大證券研究所資料來源：國網(wǎng)能源研究院、光大證券研究所100%80%60%40%20%0%建筑部門電能 非電工業(yè)部門交通部門2024/11/27一、大重構(gòu)：供給側(cè)改革、能源革命與產(chǎn)業(yè)升級1.3

六大路線：源頭減量、能源替代、回收利用、節(jié)能提效、工藝改造、碳捕集（2）能源替代——能源需求側(cè)——工業(yè)電氣化2019年我國鋼鐵行業(yè)90%以上的產(chǎn)能采用高爐（BOF）技術(shù)，而電爐技術(shù)（EAF）僅占生產(chǎn)總量的9%。特別是以廢鋼為原料的短流程煉鋼技術(shù)，碳排放量僅0.4噸二氧化碳/噸鋼，若使用綠色電力為電爐供能，則碳排放量可降為0。水泥的生產(chǎn)過程中需要將水泥窯加熱到1600攝氏度以上，目前電爐的使用尚未商業(yè)化，投資成本較高。目前較為可行的方法是用沼氣、生物質(zhì)替代化石燃料。鋼鐵行業(yè)電氣化資料來源：能源轉(zhuǎn)型委員會/落基山研究所項目組、光大證券研究所；單位：噸二氧化碳/噸鋼資料來源：能源轉(zhuǎn)型委員會/落基山研究所項目組、光大證券研究所；單位：噸二氧化碳/噸水泥2024/11/27一、大重構(gòu)：供給側(cè)改革、能源革命與產(chǎn)業(yè)升級1.3

六大路線：源頭減量、能源替代、回收利用、節(jié)能提效、工藝改造、碳捕集（2）能源替代——能源需求側(cè)——建筑電氣化制冷、照明、家電已經(jīng)實現(xiàn)了100%電氣化，供暖和烹飪的電氣化推進(jìn)較為緩慢。我國北方城鎮(zhèn)普遍實行集中供暖，主要熱源為燃煤熱電聯(lián)產(chǎn)和燃煤鍋爐。建筑部門電氣化需綜合考慮公共部門與居民住宅，也要考慮南北方氣候差異。隨著人民生活水平提高，家用電器的數(shù)量和使用強(qiáng)度呈上升趨勢。未來采暖電氣化應(yīng)逐步替代燃煤鍋爐，炊事電氣化應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注餐廳電氣化和住宅炊事習(xí)慣引導(dǎo)。圖：建筑領(lǐng)域能源消耗目的及來源（2017年） 圖：建筑部門電氣化率總體提升路徑資料來源：IEA、光大證券研究所2024/11/27一、大重構(gòu)：供給側(cè)改革、能源革命與產(chǎn)業(yè)升級1.3

六大路線：源頭減量、能源替代、回收利用、節(jié)能提效、工藝改造、碳捕集（2）能源替代——能源需求側(cè)——交通電氣化我們預(yù)計，乘用車銷量在2040年見頂，電動車的滲透率在2045年達(dá)到100%，則電動車的銷量將在2045年達(dá)到3600萬輛/年。假設(shè)單車售價保持下行趨勢，在2060年達(dá)到12萬元/輛左右。則電動車領(lǐng)域累計將帶來130萬億人民幣的累計新增投資。資料來源：Wind、光大證券研究所預(yù)測；截止2060年圖：交通部門電氣化率圖：電氣化投資額資料來源：Wind、光大證券研究所預(yù)測；截止2060年120%100%80%60%40%20%0%08001,6002,4003,2004,0002020E2022E2024E2026E2028E2030E2032E2034E2036E2038E2040E2042E2044E2046E2048E2050E2052E2054E2056E2058E2060E電動車銷量（萬輛）乘用車銷量（萬輛）滲透率（右軸）05101520250.01.02.03.04.05.06.02020E2022E2024E2026E2028E2030E2032E2034E2036E2038E2040E2042E2044E2046E2048E2050E2052E2054E2056E2058E投資額（萬億元）單車售價（萬元）（右軸）2024/11/27一、大重構(gòu)：供給側(cè)改革、能源革命與產(chǎn)業(yè)升級1.3

六大路線：源頭減量、能源替代、回收利用、節(jié)能提效、工藝改造、碳捕集（2）能源替代——能源需求側(cè)——交通電氣化隨著電動車保有量的提升，假設(shè)車樁比在2030年達(dá)到1：1，則2060年充電樁總數(shù)將超過5億個。綜合考慮充電樁的新建需求和更換需求，累計新增投資達(dá)到18.15萬億元人民幣。資料來源：Wind、光大證券研究所預(yù)測；截止2060年圖：充電樁需求量預(yù)測圖：充電樁投資預(yù)測資料來源：Wind、光大證券研究所預(yù)測；截止2060年01,0002,0003,0004,0005,0002020E2022E2024E2026E2028E2030E2032E2034E2036E2038E2040E2042E2044E2046E2048E2050E2052E2054E2056E2058E2060E充電樁增量（萬個）充電樁更換需求（萬個）累計充電樁建設(shè)數(shù)量（萬個）02,0004,0006,0008,00010,0002020E2022E2024E2026E2028E2030E2032E2034E2036E2038E2040E2042E2044E2046E2048E2050E2052E2054E2056E2058E2060E新建充電樁投資（億元）充電樁投資（億元）更換充電樁投資（億元）2024/11/27一、大重構(gòu)：供給側(cè)改革、能源革命與產(chǎn)業(yè)升級1.3

六大路線：源頭減量、能源替代、回收利用、節(jié)能提效、工藝改造、碳捕集（2）能源替代——能源需求側(cè)——交通電氣化氫能燃料電池將主要用于重型道路交通（客車、貨車）。假設(shè)輕型、中型、大型貨車的年銷量保持在150、20、70萬輛，燃料電池滲透率在2045年達(dá)到40%、60%、80%，而后保持該滲透率；輕型、中型、大型客車的年銷量保持30、7、7萬輛，燃料電池滲透率在2045年達(dá)到30%、50%、70%，而后保持該滲透率，則累計新增投資達(dá)到29萬億元人民幣。圖：燃料電池車數(shù)量預(yù)測資料來源：Wind、光大證券研究所預(yù)測；截止2060年16012080400燃料電池貨車銷量（萬輛）燃料電池客車銷量（萬輛）2024/11/27一、大重構(gòu)：供給側(cè)改革、能源革命與產(chǎn)業(yè)升級1.3

六大路線：源頭減量、能源替代、回收利用、節(jié)能提效、工藝改造、碳捕集（3）回收利用——廢鋼利用、再生鋁。鋼鐵行業(yè)的電氣化趨勢（電爐代替高爐）與廢鋼的利用屬于同

一路徑。對比發(fā)達(dá)國家，我國的電爐鋼產(chǎn)量占比處于較低水平。電解鋁的碳排放來源主要包括：電力消耗、碳陽極消耗、陽極效應(yīng)導(dǎo)致全氟化碳排放。再生鋁可以有效

減少初次生產(chǎn)的能耗與碳排放，目前我國的再生鋁產(chǎn)量占比同樣處于較低水平。資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、光大證券研究所圖：我國電爐鋼比例顯著低于發(fā)達(dá)國家（2019年）圖：我國再生鋁產(chǎn)量占比顯著低于發(fā)達(dá)國家（2019年）資料來源：世界鋼鐵協(xié)會、光大證券研究所2024/11/27一、大重構(gòu)：供給側(cè)改革、能源革命與產(chǎn)業(yè)升級1.3

六大路線：源頭減量、能源替代、回收利用、節(jié)能提效、工藝改造、碳捕集（3）回收利用——塑料回收。在化工行業(yè)的數(shù)千種產(chǎn)品中，僅氨、甲醇和HVC（高價值化學(xué)品，包括輕烯烴和芳烴）三大類基礎(chǔ)化工產(chǎn)品的終端能耗總量就占到該行業(yè)的四分之三左右。根據(jù)能源轉(zhuǎn)型委員會研究，2050年，中國的塑料需求中52%可由回收再利用的二次塑料提供，初級塑料產(chǎn)量與國際能源署

的照常發(fā)展情景中的回收率水平下的產(chǎn)量相比減少45%，HVC和甲醇的需求分別較照常發(fā)展情景大幅減

少40%和18%。資料來源：能源轉(zhuǎn)型委員會、光大證券研究所圖：

2019年中國各行業(yè)塑料回收占比圖：塑料再生大幅降低化工原料使用資料來源：上海市再生資源回收利用行業(yè)協(xié)會、光大證券研究所2024/11/27一、大重構(gòu)：供給側(cè)改革、能源革命與產(chǎn)業(yè)升級單位：萬噸201920202021E2022E2023E2024E2025E2030E鋰回收量0.010.040.090.220.440.500.552.09鎳回收量0.030.120.300.801.822.242.6811.47鈷回收量0.030.120.200.470.820.850.862.80錳回收量0.030.110.220.531.001.091.083.23表：磷酸電池梯次利用與拆解回收量項目201920202021E2022E2023E2024E2025E2030E磷酸鐵鋰電池報廢總量（萬噸）0.763.015.204.825.525.416.8631.33磷酸鐵鋰梯次利用量（Gwh）0.161.514.125.027.639.2113.54109.93磷酸鐵鋰梯次利用量（萬噸）0.040.360.991.211.772.113.0925.06磷酸鐵鋰拆解回收（萬噸）0.722.654.213.623.753.303.776.27拆解回收鋰元素量（萬噸）梯次利用后磷酸鐵鋰回收量（萬0.0300.1200.1900.160.0380.170.3610.150.9890.171.2050.288.604噸）梯次利用后鋰元素回收量（萬噸）0000.0020.0160.0430.0530.379鐵鋰電池回收鋰元素總量（萬噸）0.030.120.190.160.180.190.220.651.3

六大路線：源頭減量、能源替代、回收利用、節(jié)能提效、工藝改造、碳捕集（3）回收利用——動力電池梯次利用與金屬回收。是新能源汽車重要的后市場，有助于企業(yè)掌握上游資源，同時降低自身生產(chǎn)成本。有助于全生命周期的碳減排。2030年三元電池鋰/鎳/鈷/錳回收市場空間預(yù)計103.67/154.24/85.80/5.29億元（按2021/1/22金屬價格）。

2030年磷酸鐵鋰電池梯次利用市場空間預(yù)計180.93億元（殘值率30%

）表：三元電池各金屬回收量圖：動力電池梯次利用方法以上資料來源：高工鋰電，光大證券研究所測算資料來源：郭京龍等《動力鋰電池梯次利用進(jìn)展研究》，光大證券研究所2024/11/27一、大重構(gòu)：供給側(cè)改革、能源革命與產(chǎn)業(yè)升級1.3

六大路線：源頭減量、能源替代、回收利用、節(jié)能提效、工藝改造、碳捕集（4）節(jié)能提效——能源再利用?？臻g依然存在，需要進(jìn)一步研發(fā)。

2020年噸新型干法水泥熟料綜合能耗已下降至85kg標(biāo)煤，較2005年下降35%。噸鋼綜合能耗下降至552克標(biāo)煤，較2005年下降20%以上。中國鋼鐵行業(yè)還有一定的節(jié)能技術(shù)推廣、能效提高的空間。如余熱回收（TRT等技術(shù)）、高級干熄焦技術(shù)（CDQ）等。對于水泥行業(yè)來說，2020年底已有80%的水泥窯利用余熱發(fā)電，總裝機(jī)4850兆瓦。2018年行業(yè)單位能耗持續(xù)下降，萬元收入耗標(biāo)煤同比下降10%，電石、純堿、燒堿、合成氨等重點(diǎn)產(chǎn)品單位綜合能耗同比分別下降2.18%、0.6%、0.51%和0.69%。資料來源：光大證券研究所圖：鋼鐵、水泥綜合能耗下降圖：其余節(jié)能方法資料來源：中鋼協(xié)、光大證券研究所2024/11/27一、大重構(gòu)：供給側(cè)改革、能源革命與產(chǎn)業(yè)升級1.3

六大路線：源頭減量、能源替代、回收利用、節(jié)能提效、工藝改造、碳捕集（4）節(jié)能提效：截止2019年底，我國累計建成節(jié)能建筑面積198億平米，占城鎮(zhèn)既有建筑面積比例超過56%。推動既有居住建筑節(jié)能改造，提升公共建筑能效水平，是建筑領(lǐng)域節(jié)能的重要途徑。

在居民制冷、取暖領(lǐng)域，熱泵技術(shù)可以有效利用空氣熱能，較現(xiàn)有的壁掛爐、電加熱等方式更節(jié)能。資料來源：空氣源熱泵冷暖兩聯(lián)供舒適節(jié)能白皮書、光大證券研究所圖：電加熱、燃?xì)鉅t和空氣源熱泵消耗一次能源對比圖：空氣熱泵技術(shù)原理圖資料來源：空氣源熱泵冷暖兩聯(lián)供舒適節(jié)能白皮書、光大證券研究所2024/11/27一、大重構(gòu)：供給側(cè)改革、能源革命與產(chǎn)業(yè)升級1.3

六大路線：源頭減量、能源替代、回收利用、節(jié)能提效、工藝改造、碳捕集（4）節(jié)能提效：功率半導(dǎo)體IGBT（絕緣柵雙極型晶體管）的應(yīng)用，可以有效提升能效水平，尤其是在家電（變頻家電）和工業(yè)（工業(yè)控制和自動化）領(lǐng)域，兩者占IGBT下游需求的47%左右。2013年變頻空調(diào)標(biāo)準(zhǔn)頒布實施，空調(diào)的變頻占有率提升超過了6個百分點(diǎn)；2016年10月份冰箱新標(biāo)準(zhǔn)實施，2017年冰箱的變頻化率迅速提高了10%；洗衣機(jī)新標(biāo)準(zhǔn)在2018年10月推出，2019年變頻洗衣機(jī)的市占率較推出前大幅增加了8個百分點(diǎn)。未來隨著能效要求的進(jìn)一步提升，以IGBT為核心的變頻領(lǐng)域前景廣闊。圖：節(jié)能設(shè)備表：變頻空調(diào)與定頻空調(diào)比較耗電量壓縮機(jī)狀態(tài)定頻 變頻多 少不斷開、關(guān) 通過頻率調(diào)節(jié)轉(zhuǎn)速依靠壓縮機(jī)不斷啟

停 溫度控制 改變壓縮機(jī)的轉(zhuǎn)速溫度范圍 ±2-4℃資料來源：產(chǎn)業(yè)在線、光大證券研究所±1-2℃資料來源：斯達(dá)半導(dǎo)招股書、光大證券研究所2024/11/27一、大重構(gòu)：供給側(cè)改革、能源革命與產(chǎn)業(yè)升級1.3

六大路線：源頭減量、能源替代、回收利用、節(jié)能提效、工藝改造、碳捕集（5）工藝改造：除了能源使用（主要是化石燃料燃燒及電力/熱力使用），工業(yè)過程碳排放也是重要的二氧化碳來源，2017年占比13%。工業(yè)過程碳排放與各個行業(yè)采用的生產(chǎn)工藝直接相關(guān)。（1）如鋼鐵行業(yè)：含碳原料（電極、生鐵、直接還原鐵）和溶劑的分解和氧化；（2）電解鋁：碳陽極消耗、陽極效應(yīng)導(dǎo)致全氟化碳排放；（3）水泥：污水污泥等廢棄物里所含有的非生物質(zhì)碳的燃燒、原材料碳酸鹽分解產(chǎn)生的二氧化碳排放、生料中非燃料碳煅燒。表：不同行業(yè)的碳排放核算組成鋼鐵固定源（

焦?fàn)t、燒結(jié)機(jī)、爐），移動源（運(yùn)輸車輛、場內(nèi)搬運(yùn)設(shè)備等）行業(yè)燃料燃燒排放過程排放購入/輸出的電力、熱力生產(chǎn)的排放發(fā)電化石燃料燃燒脫硫過程凈購入使用電力電網(wǎng)六氟化硫設(shè)備修理與退役、網(wǎng)損高爐、鍋 含碳原料（電極、生鐵、直接還原鐵）和溶劑的分解和 氧 化 ；固碳產(chǎn)品（固化在生鐵、粗鋼中，或副產(chǎn)煤氣甲醇中）（需扣除）凈購入使用電力、熱力化工窯爐、加熱器、內(nèi)燃機(jī)等）固定或移動燃燒設(shè)備（鍋爐、燃燒器、化石燃料和碳?xì)浠衔镉米髟牧?、放空廢氣火炬、碳 酸 鹽 使 用 ； 凈購入使用電力、熱力二氧化碳回收利用并外供其他單位（需扣除）電解鋁固定或移動燃燒設(shè)備（鍋爐、煅燒爐、碳陽極消耗、陽極效應(yīng)導(dǎo)致全氟化碳排放、石灰石煅窯爐、熔爐、內(nèi)燃機(jī)等） 燒凈購入使用電力、熱力水泥煤、熱處理和運(yùn)輸設(shè)備使用的燃油； 污水污泥等廢棄物里所含有的非生物質(zhì)碳的燃燒、原廢輪胎、廢油和廢塑料等替代燃料 材料碳酸鹽分解產(chǎn)生的二氧化碳排放、生料中非燃料 凈購入使用電力、熱力碳煅燒平板玻璃 廠內(nèi)搬運(yùn)、外部運(yùn)輸玻璃液熔制所用的煤、重油、天然氣，

平板玻璃生產(chǎn)過程中在原料配料中摻加一定量的碳粉作為還原劑、原料中碳酸鹽如石灰石、白云石、純堿等高溫分解凈購入使用電力、熱力資料來源：各行業(yè)企業(yè)溫室氣體排放核算方法與報告指南、光大證券研究所整理2024/11/27一、大重構(gòu)：供給側(cè)改革、能源革命與產(chǎn)業(yè)升級1.3

六大路線：源頭減量、能源替代、回收利用、節(jié)能提效、工藝改造、碳捕集（5）工藝改造：隨著“碳中和”的推進(jìn)，短流程鋼的產(chǎn)量占比將逐步提升。對于剩余長流程鋼來說，可以采用基于工藝改造的脫碳路線，如基于氫氣的直接還原鐵（DRI）、電解法煉鋼、生物質(zhì)煉鋼、碳捕集與封存（CCS）。水泥生產(chǎn)過程中，由于石灰石分解產(chǎn)生的二氧化碳排放占到總量的60%，因此將不可避免用到碳捕集與封存（CCS）。其次，原料替代（粉煤灰、鋼渣）等替代品已被廣泛使用，其他如氧化鎂、堿/地質(zhì)聚合物粘合劑等同樣具備潛力。表：不同行業(yè)的碳排減排工藝改進(jìn)行業(yè) 改進(jìn)技術(shù)鋼鐵 氫作還原劑的零碳煉鐵技術(shù)化工 基于化石燃料并結(jié)合CCU/S技術(shù)的生產(chǎn)路徑、Power-to-X生產(chǎn)路徑、以生物質(zhì)為基礎(chǔ)的生產(chǎn)路徑電解鋁 采用惰性陽極代替碳陽極、提高可再生能源比例水泥采用碳排放強(qiáng)度低的原料代替石灰質(zhì)原料，包括電石渣、高爐礦渣、粉煤灰、鋼渣、氧化鎂、堿/地質(zhì)聚合物粘合劑等平板玻璃通過利用氧化鎂和氧化鈣替代白云石和石灰石，可以減少配料二氧化碳過程排放一半左右煤化工通過發(fā)展加壓水煤漿氣化技術(shù)、加壓粉煤氣化技術(shù)等新型煤氣化工藝，可以明顯減少工業(yè)過程二氧化碳排放資料來源：光大證券研究所整理2024/11/27一、大重構(gòu)：供給側(cè)改革、能源革命與產(chǎn)業(yè)升級1.3

六大路線：源頭減量、能源替代、回收利用、節(jié)能提效、工藝改造、碳捕集（6）碳捕集、利用與封存（CCUS）：是指將二氧化碳從排放源中分離后或直接加以利用或封存，以實現(xiàn)二氧化碳減排的工業(yè)過程。

1）煤氣化制氫以及甲烷重整制氫過程；2）工業(yè)部門的化石燃料燃燒過程；3）化工原料相關(guān)碳排放和水泥生產(chǎn)的過程排放等；4）電力部門中的應(yīng)對短期和季節(jié)性峰值的火力發(fā)電。2019年中國共有18個捕集項目在運(yùn)行，二氧化碳捕集量約170萬噸；12個地質(zhì)利用項目運(yùn)行中，地質(zhì)利用量約100萬噸；化工利用量約25萬噸、生物利用量約6萬噸。資料來源：中國碳捕集利用與封存技術(shù)發(fā)展路線圖（2019版）、光大證券研究所圖：全球碳捕集項目圖：

2019年中國CCUS項目統(tǒng)計資料來源：光大證券研究所2024/11/27一、大重構(gòu)：供給側(cè)改革、能源革命與產(chǎn)業(yè)升級1.3

六大路線：源頭減量、能源替代、回收利用、節(jié)能提效、工藝改造、碳捕集（6）碳捕集與利用（CCUS）:在CCUS捕集、輸送、利用與封存環(huán)節(jié)中，捕集是能耗和成本最高的環(huán)節(jié)。二氧化碳排放源可以劃分為兩類：一類是高濃度源（如煤化工、煉化廠、天然氣凈化廠等），另一類是低濃度源（如燃煤電廠、鋼鐵廠、水泥廠等）。高濃度源的捕集成本大大低于低濃度源。捕集環(huán)節(jié)：典型項目（低濃度燃煤電廠）的成本約在300-500元/噸；運(yùn)輸環(huán)節(jié)：罐車運(yùn)輸成本約為0.9-1.4元/噸/公里，管道運(yùn)輸成本約為0.9-1.4元/噸/公里；利用封存環(huán)節(jié)：驅(qū)油封存技術(shù)成本約在120-800元/噸，同時可以提高石油采收率。咸水層封存的成本約為249元/噸。表：典型CCUS項目成本資料來源：中國碳捕集利用與封存技術(shù)發(fā)展路線圖（2019版）、光大證券研究所2024/11/27目 錄 大重構(gòu)：供給側(cè)改革、能源革命與產(chǎn)業(yè)升級碳市場：歐洲到中國，漸行漸近的碳約束投資：減排路徑全景分析及對應(yīng)標(biāo)的梳理風(fēng)險提示2024/11/27二、碳市場：歐洲到中國，漸行漸近的碳約束為什么要研究碳市場？碳市場是一種全新的環(huán)境經(jīng)濟(jì)政策工具，其最大的創(chuàng)新之處在于通過“市場化”

的方式解決環(huán)境問題通過發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，在交易過程形成合理碳價并向企業(yè)傳導(dǎo)，促使其淘汰落后產(chǎn)能或加大研發(fā)投資。碳市場機(jī)制特別是碳金融的發(fā)展有助于推動社會資本向低碳領(lǐng)域流動，有利于激發(fā)企業(yè)開發(fā)低碳技術(shù)和應(yīng)用低碳產(chǎn)品，帶動企業(yè)生產(chǎn)模式和商業(yè)模式發(fā)生轉(zhuǎn)變，提高企業(yè)的市場競爭力，為培育和創(chuàng)新發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)提供動力圖：碳市場的作用資料來源：能源基金會碳交易通過市場機(jī)制“獎優(yōu)淘劣”買碳有成本倒逼企業(yè)淘汰落后產(chǎn)能賣碳有收益激勵企業(yè)節(jié)能減排

投資有回報推動低碳技術(shù)創(chuàng)新帶動綠色金融發(fā)展直接作用：減少溫室氣體排放間接作用：促進(jìn)減排規(guī)?；?、技術(shù)化和專業(yè)化，最終實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級溢出效應(yīng)：實現(xiàn)全社會低碳綠色轉(zhuǎn)型價格傳導(dǎo)2024/11/27二、碳市場：歐洲到中國，漸行漸近的碳約束2.1

歐洲碳市場：發(fā)展15余年，經(jīng)驗值得借鑒國際碳市場以歐洲為主2005年1月，歐盟正式啟動了歐盟排放交易體系(EU

ETS)。圖：全球碳排放交易市場一覽（截至2020年末）資料來源：ICAP、光大證券研究所；注：藍(lán)色表示正在實施，綠色表示計劃實施，淺綠色表示正在考慮，其中中國已于2021年1月啟動全國碳排放市場2024/11/27二、碳市場：歐洲到中國，漸行漸近的碳約束2.1

歐洲碳市場：發(fā)展15余年，經(jīng)驗值得借鑒截至2020年末，正在運(yùn)行的碳排放交易體系有21個，覆蓋的碳排放約占全球排放總量的18%，覆蓋區(qū)域的GDP約占全球的42%，覆蓋人口約占全世界人口的1/6。圖：碳市場的全球擴(kuò)展資料來源：世界銀行、光大證券研究所；縱軸表示碳排放量全球占比2024/11/27二、碳市場：歐洲到中國，漸行漸近的碳約束圖：2017-2019年全球碳市場成交量資料來源：REFINITIV、光大證券研究所；單位：百萬噸二氧化碳當(dāng)量圖：2017-2019年全球碳市場成交額2.1

歐洲碳市場：發(fā)展15余年，經(jīng)驗值得借鑒交易量復(fù)盤2019年全球碳市場總交易額約1940億歐元，同比增長34%；交易量達(dá)到87億噸排放配額，同比下降4%資料來源：REFINITIV、光大證券研究所；單位：百萬歐元2024/11/27二、碳市場：歐洲到中國，漸行漸近的碳約束2.1

歐洲碳市場：發(fā)展15余年，經(jīng)驗值得借鑒碳價復(fù)盤從全球來看，碳價的主要驅(qū)動因素是當(dāng)前和預(yù)期的配額稀缺性變化。而配額稀缺性的變化受到總體經(jīng)濟(jì)狀況波動、碳排放交易體系規(guī)則的修訂（包括抵消和市場穩(wěn)定機(jī)制的相關(guān)規(guī)則）以及與其他氣候和能源政策相互作用的影響資料來源：ICAP、光大證券研究所；單位：美元；截止2020.9.302024/11/27二、碳市場：歐洲到中國，漸行漸近的碳約束現(xiàn)貨和衍生品市場一級市場和二級市場排放報告系統(tǒng)注冊登記系統(tǒng)交易和結(jié)算系統(tǒng)功能企業(yè)報告數(shù)據(jù)第三方核查數(shù)據(jù)功能發(fā)放/流轉(zhuǎn)清繳/注銷功能撮合交易交易清算排放報告系統(tǒng)注冊登記系統(tǒng)交易和結(jié)算系統(tǒng)現(xiàn)貨拍賣歐盟配額（EUA）歐盟航空配額（EUUA）二級市場現(xiàn)貨歐盟配額（EUA）歐盟航空配額（EUUA）綠色核證減排量（CER）期貨歐盟配額（EUA）至2024年歐盟航空配額（EUUA）綠色核證減排量（CER）價差歐盟配額-綠色核證減排量價差時間價差（例如：12月19日-12月20日）期權(quán)歐盟配額（EUA）12月期貨資料來源：歐盟碳交易所、光大證券研究所資料來源：生態(tài)環(huán)境部、光大證券研究所2.1

歐洲碳市場：發(fā)展15余年，經(jīng)驗值得借鑒歐洲碳市場的游戲規(guī)則現(xiàn)貨 衍生品一級市場2024/11/27二、碳市場：歐洲到中國，漸行漸近的碳約束2.1

歐洲碳市場：發(fā)展15余年，經(jīng)驗值得借鑒來自歐盟的啟示：漸進(jìn)式、柔性機(jī)制與衍生品表：歐盟碳交易市場四個階段階段一階段二階段三階段四時間2005-20072008-20122013-20202021年后目標(biāo)比2005年增加8.3%比2005年減少5.6%比2005年減少21%到2030年，在1990年的基礎(chǔ)上減少40%分配總量22.98億噸/年20.86億噸/年從2013年起每年下降1.74%每年線性減少2.2%分配對象電力、提煉業(yè)、鋼鐵業(yè)、玻璃業(yè)、造擴(kuò)大到航空業(yè)增加石化業(yè)、鋁業(yè)2023年起納入歐盟及國際航運(yùn)紙、陶瓷業(yè)分配方式95%無償分配90%無償分配至少有50%的配額通過拍賣發(fā)放。拍賣收入的使用由成員國自行決定，

至少50%用于氣候變化項目EU

ETS配額拍賣收益的2%納入現(xiàn)代化基金，用于支持10個低收入成員國的能源行業(yè)現(xiàn)代化發(fā)展跨期性不得跨期存貸不得跨期存貸可跨期儲存，不可跨期借入處罰 40歐元/噸 100歐元/噸 根據(jù)物價進(jìn)行調(diào)整資料來源：歐盟碳交易所、光大證券研究所機(jī)制的使用對《京都議定書》

ET/CDMET/CDM/JICDM下產(chǎn)生的CER不能超過配額指標(biāo)的20%2024/11/27二、碳市場：歐洲到中國，漸行漸近的碳約束漸進(jìn)式：1）歐盟碳交易體系對于行業(yè)的覆蓋呈階段推進(jìn)式特點(diǎn)，從高能耗制造業(yè)逐漸向其他各領(lǐng)域行業(yè)擴(kuò)展；2）EU

ETS

中的碳權(quán)分配也是分階段遞進(jìn)式進(jìn)行的：第一階段（2005-2007），碳排放權(quán)中的

95%用于免費(fèi)發(fā)放，5%用于拍賣方式發(fā)放；第二階段（2008-2012），碳排放權(quán)中90%用于免費(fèi)發(fā)放；第三階段（2013-2020）逐漸取消歷史法免費(fèi)分配；計劃至

2027

年實現(xiàn)排放配額的

100%拍賣圖：自2021年起，線性折減系數(shù)增加至2.2%2024/11/27二、碳市場：歐洲到中國，漸行漸近的碳約束柔性機(jī)制：配額供過于求的問題在很長一段時間內(nèi)困擾著歐盟碳市場，同時也是第一階段末配額價格歸零的主要原因；市場穩(wěn)定儲備制度（MSR）的公布，使市場對配額總量及碳價走勢有了一致的預(yù)期，歐盟碳價也因此于2018年進(jìn)入了穩(wěn)定上漲通道。圖：歐盟碳期貨結(jié)算價資料來源：Wind、光大證券研究所；單位：歐元/噸；截至2021.12024/11/27二、碳市場：歐洲到中國，漸行漸近的碳約束表：歐盟碳期貨成交量衍生品:2017年，在歐洲能源交易所（EEX）及洲際交易所（ICE）交割的主力碳期貨合約交易總量達(dá)到33.59億噸，期貨交易占到全部交易量的九成。碳期貨不但讓控排企業(yè)可以管理他們的碳風(fēng)險暴露，防范價格變動風(fēng)險，也讓參與者可以從事投機(jī)活動，為市場帶來流動性，提高了市場有效性。資料來源：Wind、光大證券研究所；截止2021.1；單位：萬噸二氧化碳當(dāng)量資料來源：王俐：歐盟碳排放權(quán)分配機(jī)制對我國的啟示、光大證券研究所表：碳排放權(quán)三級市場互動機(jī)制2024/11/27二、碳市場：歐洲到中國，漸行漸近的碳約束2.2

中國碳市場：從試點(diǎn)到全國開展試點(diǎn) 建立時間控排行業(yè)管控單位進(jìn)入門檻（tCO2e） 控排企業(yè)數(shù)量（2019年）溫室氣體覆蓋比例配額分配方法 2019總配額（億噸CO2e）深圳 2013.6.18能源（發(fā)電）、供水、大型公共建筑、公共交通、制造工業(yè)：3000噸以上公共建筑：2萬平以上機(jī)關(guān)建筑：1萬平以上72140%無償+有償，拍賣比例不低于3%北京 2013.11.28非工業(yè)：電力、熱力、水泥、石化、交通運(yùn)輸業(yè)、其他工業(yè)和服務(wù)業(yè)5000噸以上84340%免費(fèi)發(fā)放廣東 2013.12.19電力、水泥、鋼鐵、石化、造紙、民

2萬噸以上（2014年后：工業(yè)：航 1萬噸，非工業(yè)5000噸以上）24255%無償+有償，電力企業(yè)的免費(fèi)比例95%，鋼鐵、石化和水泥企業(yè)為97%工業(yè)：電力、鋼鐵、石化、化工、有上海色、建材、紡織、造紙、橡膠和化纖；2013.11.26

非工業(yè)：航空、機(jī)場、水運(yùn)、港口、商場、賓館、商務(wù)辦公建筑和鐵路站工業(yè)：2萬噸以上非工業(yè)：1萬噸以上31350%無償發(fā)放，不定期競價拍賣1.58點(diǎn)水運(yùn)：10萬噸以上4.65天津 2013.12.26電力熱力、鋼鐵、化工、石化、油氣開采2萬噸以上12560%無償+有償，不定期拍賣湖北電力熱力、有色金屬、鋼鐵、化工、2014.4.2 水泥、石化、汽車制造、玻璃、化纖、造紙、醫(yī)藥、食品飲料能耗6萬噸標(biāo)煤以上37335%免費(fèi)發(fā)放2.7重慶 2014.6.19資料來源：能源局電力、電解鋁、鐵合金、電石、燒堿、水泥、鋼鐵2萬噸以上19540%免費(fèi)發(fā)放圖：我國碳交易試點(diǎn)城市2024/11/27二、碳市場：歐洲到中國，漸行漸近的碳約束資料來源：WIND、光大證券研究所；單位：元/噸；截止2020.1.15圖：2019-2020年中國試點(diǎn)碳市場成交價圖：2019-2020年中國試點(diǎn)碳市場成交均價資料來源：中創(chuàng)碳投、光大證券研究所；單位：元/噸2.2

中國碳市場：從試點(diǎn)到全國開展碳價復(fù)盤1）2020年試點(diǎn)區(qū)域碳價普遍上漲，相較2019年，其中重慶碳價均價漲幅超200%，深圳、天津漲幅超80%，廣東漲幅超35%，北京碳價高位上漲10%，突破90元/噸2）主要原因在于更加嚴(yán)格的配額約束。如北京碳市場將核定配額的歷史基準(zhǔn)調(diào)整為2016-2018年，并引入不斷下降的控排系數(shù)；廣東碳市場將有償分配的配額量從200萬噸提升至500萬噸2024/11/27二、碳市場：歐洲到中國，漸行漸近的碳約束資料來源：WIND、光大證券研究所；單位：元/噸；截止2020.1.15圖：2019-2020年中國試點(diǎn)碳市場成交價圖：2019-2020年中國試點(diǎn)碳市場成交均價資料來源：中創(chuàng)碳投、光大證券研究所；單位：元/噸2.2

中國碳市場：從試點(diǎn)到全國開展碳價復(fù)盤1）2020年試點(diǎn)區(qū)域碳價普遍上漲，相較2019年，其中重慶碳價均價漲幅超200%，深圳、天津漲幅超80%，廣東漲幅超35%，北京碳價高位上漲10%，突破90元/噸2）主要原因在于更加嚴(yán)格的配額約束。如北京碳市場將核定配額的歷史基準(zhǔn)調(diào)整為2016-2018年，并引入不斷下降的控排系數(shù)；廣東碳市場將有償分配的配額量從200萬噸提升至500萬噸2024/11/27二、碳市場：歐洲到中國，漸行漸近的碳約束2.2

中國碳市場：從試點(diǎn)到全國開展我國于2020年全面啟動全國碳市場2024/11/27二、碳市場：歐洲到中國，漸行漸近的碳約束政策放權(quán)登記交易結(jié)算管理辦法》。全國碳市場建設(shè)分基礎(chǔ)建設(shè)期、模擬運(yùn)行期和深化完善期三個階段生態(tài)環(huán)境部發(fā)布了《全國碳排放權(quán)交易管理辦法》和《全國碳排

生態(tài)環(huán)境部正在會同其他部門發(fā)布國務(wù)院的國家排放交易計劃條例和生態(tài)環(huán)境部門自己的國家排放交易計劃管理辦法等相關(guān)具體政策納入行業(yè)首批僅納入發(fā)電行業(yè)未來按照成熟一個納入一個的原則，逐步納入電力、鋼鐵、有色、石化、化工、建材、造紙、航空八大行業(yè)配額分配《2019-2020年全國碳排放權(quán)交易配額總量設(shè)定與分配實施方案》發(fā)布并征求意見。制定了水泥、電解鋁行業(yè)的配額分配方案，并進(jìn)行了試算根據(jù)試算結(jié)果確定配額分配方案，執(zhí)行配額分配生態(tài)環(huán)境部發(fā)布了《關(guān)于做好2018年度碳排放報告與核查及排放根據(jù)《全國碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》，核查工作將不再面向監(jiān)測、報告和核

監(jiān)測計劃制定工作的通知》，要求地方組織制定2019年年度排放所有重點(diǎn)排污單位。而是由省級主管部門隨機(jī)抽取檢查對象，隨機(jī)選查（MRV） 報告、核查和監(jiān)測計劃，并于2020年5月前報送?！度珖寂欧?擇檢查機(jī)構(gòu)或檢查人員。檢查結(jié)果和結(jié)果及時向社會公開權(quán)交易管理辦法》對監(jiān)測、報告和核查做出了一系列規(guī)定履約機(jī)制《全國碳排放權(quán)交易管理辦法》規(guī)定，對不履約的單位處以2萬元至3萬元的罰款，對于欠繳的排放配額，下一年度排放配額分配時等量核減預(yù)計國家法規(guī)將出臺更嚴(yán)厲的處罰措施支撐系統(tǒng)將建立注冊登記系統(tǒng)、交易系統(tǒng)、結(jié)算系統(tǒng)、報送系統(tǒng)。全國碳

注冊登記系統(tǒng)由湖北牽頭承建，交易系統(tǒng)由上海牽頭承建。將對全國排放權(quán)注冊登記系統(tǒng)和交易系統(tǒng)已有初步方案，正在建設(shè)階段 注冊登記系統(tǒng)方案進(jìn)行論證并確定最終方案，后推進(jìn)兩個系統(tǒng)建設(shè)抵消機(jī)制《溫室氣體自愿減排交易管理暫行辦法》正在修訂中?！度珖寂欧艡?quán)交易管理辦法》規(guī)定，重點(diǎn)排放單位可使用國家核證自愿

在深化完善期盡早將國家核證自愿減排量納入全國碳市場。生態(tài)環(huán)境減排量，抵消其不超過5%的經(jīng)核查排放量。其中，用于抵消的 部正在修訂自愿市場的管理規(guī)則CCER應(yīng)來自可再生能源、碳匯、甲烷利用等領(lǐng)域減排項目2011年以來開展地方碳交易試點(diǎn)的地區(qū)符合條件的重點(diǎn)排放單位試點(diǎn)過渡方案

將逐步納入全國碳市場，實行統(tǒng)一管理。地方碳交易試點(diǎn)地區(qū)繼續(xù)發(fā)揮現(xiàn)有作用，在條件成熟后逐步向全國碳市場過渡試點(diǎn)過渡方案研究制定中2.2

中國碳市場：從試點(diǎn)到全國開展圖：我國碳交易發(fā)展現(xiàn)狀和未來動向當(dāng)前狀況 未來動向資料來源：能源基金會、光大證券研究所2024/11/27二、碳市場：歐洲到中國，漸行漸近的碳約束資料來源：北京環(huán)境交易所、光大證券研究所監(jiān)測（M）指確定計量的排放邊界、種類和水平，報告（R）是對排放的核算與結(jié)果輸出的過程，（V）核查是對監(jiān)測和報告的檢查、取證和確認(rèn)的過程監(jiān)測和報告的承擔(dān)主體為控排企業(yè)，為避免相關(guān)利益方的干擾，核查通常由具有專業(yè)資質(zhì)的第三方核查機(jī)構(gòu)完成。一個完善的MRV體系，可以實現(xiàn)利益相關(guān)方對數(shù)據(jù)的認(rèn)可，增強(qiáng)整個碳交易體系的可信度。圖：碳核查——

MRV體系涉及的主體監(jiān)測Monitoring報告Reporting核查Verification?監(jiān)測方法?監(jiān)測設(shè)備?監(jiān)測周期監(jiān)測的技術(shù)與標(biāo)準(zhǔn)決定了報告信息的準(zhǔn)確性與可靠性?基本信息?排放量?數(shù)據(jù)來源企業(yè)提交的排放報告是第三方核查工作的基礎(chǔ)?核查標(biāo)準(zhǔn)?核查流程?核查機(jī)構(gòu)保證數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性，并幫助企業(yè)完善監(jiān)測計劃與排放報告主管機(jī)構(gòu)企業(yè)核查機(jī)構(gòu)頒布相關(guān)規(guī)定提交年度碳排放監(jiān)測計劃提交核查后