建材-頭部企業(yè)壓力中表現(xiàn)更優(yōu)看好估值修復(fù)+Q4價格彈性兩條主線

行業(yè)研究行業(yè)研究/建材/證券研究報告度利潤降幅較Q1及Q2有所縮窄。28元/噸左右。2024年前三季度，上市水泥產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)實現(xiàn)收入2917.55億元，同比-16.46%，實現(xiàn)歸母凈利潤30.22億元，同比入398.33億元，同比-4.23%，實現(xiàn)歸母凈利潤22.02億元，同比品結(jié)構(gòu)改善，利潤率明顯優(yōu)于其余企業(yè)，優(yōu)勢凸顯。體增速和盈利能力整體優(yōu)于其余梯隊企業(yè)。挖掘價值投資成長東方財富證券研究所相對指數(shù)表現(xiàn)-Iyr1.02%-IP相關(guān)研究機會，重視存量二手需求和出海方產(chǎn)能布局、網(wǎng)點密度、品牌效應(yīng)的優(yōu)勢有望凸顯，帶動估值修復(fù)。22 5 7 8 5 5 5 6 6 6 6 6 6 7 7 8 8 8 8 9 9 9 9 33 440 圖表3：地方政府專項債發(fā)行02018/5/312019/5/312020/5/3120215 鐵路投資增速原因是房住不炒背景下及“三條紅線”政策出臺后，部分地愿有所降低，未來隨著政策放松有望逐漸恢復(fù)。40.0% 房地產(chǎn)開發(fā)投資增速50 50864206持穩(wěn)健增長，我們判斷主要原因是：1）產(chǎn)業(yè)升級背景下，新能源、信創(chuàng)等改造升級投資需求有所增長；2）疫情管控政策優(yōu)化后，生產(chǎn)企業(yè)面臨的擾動有圖表10：制造業(yè)投資增速\\凈利潤64.0億元，同比-30.5%，降幅較Q1及Q2有所縮窄。圖表11：上市建材企業(yè)2024年前三季度業(yè)績概覽7塊毛利率18.06%，同比下降1.05個百分點，期間費用率113.85%，我們判斷毛利率下降的主要原因是由于下游需產(chǎn)品價格受到一定不利影響，而期間費用率上升主要因毛利率下降和期間費用率上升是板塊整體盈利能力下降的原因。0001Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q241Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q241Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q2408圖表16：上市水泥企業(yè)2024年前三季度業(yè)績概覽001Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q241Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q241Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q241Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24其中天山股份及金隅集團同比扭贏為虧，冀東主要原因是：1）2023年同期基數(shù)較低，且公司部年價格同比提升，2）公司骨料業(yè)務(wù)貢獻部分增量。其他企業(yè)中，海螺水泥、圖表19：各上市水泥企業(yè)業(yè)績概覽4.194.0金隅集團40.29.5產(chǎn)量同比+4.9%至7.6億平米，同時由于地產(chǎn)需求相對較元/噸，降幅進一步擴大。此外部分能源成本（如天然氣）同比有所提升，因0 0圖表22：上市玻璃企業(yè)2024年前三季度業(yè)績概覽41.541.701Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q2450分企業(yè)來看，多數(shù)玻璃企業(yè)2024年前三和耀皮玻璃收入增長，我們判斷主要原因是兩家企圖表25：各上市玻璃企業(yè)業(yè)績概覽金晶科技41.34.1%4.22024年前三季度，上市玻纖企業(yè)實現(xiàn)收入398圖表26：上市玻纖企業(yè)2024年前三季度業(yè)績概覽42.598.142.798.2060%060%40%20%01Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q241Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q241Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24端仍然保持同比正增長，同時前三季度歸母凈利率1現(xiàn)公司高端產(chǎn)品占比上升，結(jié)構(gòu)優(yōu)化，以及公司成本圖表29：各上市玻纖企業(yè)業(yè)績概覽4.79.0%同比-5.75%，實現(xiàn)歸母凈利潤24.23億元，同比-30.42%。塊中，消費建材前三季度累計收入的降幅相對較小，同時收開工竣工降幅，體現(xiàn)消費建材頭部企業(yè)在市占率提升、品類好成效。圖表30：上市消費建材企業(yè)2024年前三季度業(yè)績概覽4.6%91.390.494.190.805040%分科目來看，2024年前三季度，消費建材企業(yè)毛同比上升0.68個百分點。我們判斷由于下游需求較弱，到一定不利影響，同時由于收入降低，規(guī)模效應(yīng)受到影響，期間費用率上升，圖表35：上市消費建材企業(yè)凈利率現(xiàn)金流方面，2024年前三季度，上市消費建材95%90%圖表38：上市消費建材企業(yè)經(jīng)營凈現(xiàn)金流016.99億元，占收入比重為1.45%，同比均圖表39：上市消費建材企業(yè)減值計提情況86420兔寶寶、偉星新材收入端增速優(yōu)于大多數(shù)重點消費建材兔寶寶前三季度利潤端在板塊壓力較大背景下取得增長道而言，頭部企業(yè)表現(xiàn)總體優(yōu)于其余梯隊企業(yè)。以防水優(yōu)于科順股份和凱倫股份，涂料賽道中三棵樹收入利潤布局更多的偉星表現(xiàn)優(yōu)于規(guī)模相仿的公元股份。在行業(yè)企業(yè)通過更優(yōu)的渠道、價格掌控能力，更強的渠道品類圖表40：各上市消費