基礎(chǔ)化工-石油天然氣-盈利磨底階段下游復(fù)蘇初現(xiàn)

免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。1基礎(chǔ)材料/能源華泰研究專題研究基礎(chǔ)化工研究員石油天然氣研究員SACSACNo.S0570519040002SFCNo.BQZ933+(86)1056793939SACNo.S0570523100003zhangxiong@+(86)1063211166SACNo.S0570124080033liukaiyi@+(86)1063211166行業(yè)走勢圖研究員聯(lián)系人前三季度地產(chǎn)等需求偏弱、出口相對韌性，行業(yè)新產(chǎn)能投放下化工品供需面整體承壓，大宗化工企業(yè)盈利仍處于磨底階段，偏下游環(huán)節(jié)制品/精細品受益于需求慢復(fù)蘇及成本改善，復(fù)蘇初現(xiàn)?；A(chǔ)化工&石油天然氣（華泰化工分類）480家上市企業(yè)9M24營收/凈利77790/4171億元，yoy-1%/+2%，凈利率5.4%，yoy+0.1pct；24Q3營收/凈利25596/1232億元，yoy-8%/-13%（qoq-2%/-17%凈利率4.8%，yoy/qoq-0.3/-0.9pct。關(guān)注油氣龍頭企業(yè)、格局優(yōu)化和國內(nèi)競爭優(yōu)勢的大宗化工周期品、出口/出海和新技術(shù)驅(qū)動的下游制品，推薦中國海油（A/H）/森麒麟/星湖科技/梅花生物/巨化股份/萬華化學。研究員聯(lián)系人9M24：油氣產(chǎn)業(yè)鏈相對景氣，大宗周期品盈利磨底1.石油石化：油價中樞仍在高位疊加成品油供給格局改善，以及天然氣增量釋放，油氣產(chǎn)銷企業(yè)盈利仍偏強；2.化纖染料：整體受需求和成本端雙重擠壓，企業(yè)盈利同比下滑；3.氯堿相關(guān)：氟化工配額影響下市場供應(yīng)偏緊，企業(yè)盈利逐步改善，氯堿/無機鹽受去年低基數(shù)影響盈利同比提升；4.塑料聚氨酯：出口支撐下聚氨酯、塑料制品、助劑盈利企穩(wěn)；5.電子材料：下游部分領(lǐng)域需求略改善，高端和精細化工領(lǐng)域國產(chǎn)替代或加速；6.消費上游：輪胎海外基地放量及全球份額提升，出口需求較好等帶動，食藥添加劑/日用化學品盈利回升。24Q3：終端需求整體待復(fù)蘇，下游有所改善1.石油石化：油價中樞仍在相對高位但較Q2大幅回落，油氣產(chǎn)銷盈利同比持平，環(huán)比略降，高價原油庫存致煉油價差顯著收窄，煉油盈利同環(huán)比承壓；2.化纖染料：聚酯供需面偏弱，盈利同環(huán)比轉(zhuǎn)虧，錦綸需求復(fù)蘇帶動下企業(yè)盈利同環(huán)比改善；3.氯堿相關(guān)：因上年同期低基數(shù)等，氯堿盈利同比改善，配額制支撐下，氟化工盈利同環(huán)比顯著改善；4.塑料聚氨酯：助劑出海需求韌性尤存，盈利同環(huán)比提升；5.電子材料：電子化學品盈利同比有改善，膜材料仍偏弱；6.消費上游及其他：輪胎海外需求景氣及成本改善，企業(yè)盈利處于高位，食藥添加劑出口需求較好，盈利同環(huán)比提升。行業(yè)展望：關(guān)注格局優(yōu)化的周期品、出口/出海及新技術(shù)驅(qū)動的下游制品短期而言，地產(chǎn)等需求仍待回升，家電產(chǎn)量、汽車銷量等數(shù)據(jù)仍相對強勁，全球主要糧食作物價格較高位持續(xù)回落。階段而言，化工品終端需求整體仍偏弱，未來伴隨需求端改善及低景氣下供給格局有望優(yōu)化，行業(yè)盈利有望逐步復(fù)蘇。板塊而言，大宗化工關(guān)注格局優(yōu)化的周期品和國內(nèi)競爭優(yōu)勢品種，推薦巨化股份/萬華化學；下游制品/精細品迎量升和毛利率修復(fù)并行，疊加出口/出海和新技術(shù)驅(qū)動，推薦星湖科技/梅花生物/森麒麟；油價中長期存底部支撐，風險提示：原油價格大幅波動；化工品需求不及預(yù)期；新增產(chǎn)能釋放造成行業(yè)競爭加??；新技術(shù)及新材料應(yīng)用進展不及預(yù)期。基礎(chǔ)化工石油天然氣(%)3923(%)3923 (9)(25)Nov-23Mar-24Jul-24Oct-24資料來源：Wind，華泰研究重點推薦股票名稱股票代碼(當?shù)貛欧N)投資評級中國海油600938CH40.50買入中國海洋石油883HK32.04買入森麒麟002984CH38.09買入星湖科技600866CH8.52買入梅花生物600873CH11.40買入巨化股份600160CH24.72買入萬華化學600309CH104.48買入資料來源：華泰研究預(yù)測免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。2前三季度行業(yè)整體盈利磨底，下游復(fù)蘇稍強 39M24：油氣產(chǎn)業(yè)鏈相對景氣，大宗周期品盈利磨底 424Q3：終端需求整體待復(fù)蘇，下游有所改善 6行業(yè)展望：關(guān)注格局優(yōu)化的周期品、出口/出海及新技術(shù)驅(qū)動 10風險提示 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。3在美聯(lián)儲降息、歐佩克+減產(chǎn)政策和地緣政治緊張局勢等多重因素影響下，2024年前三季度原油價格中樞仍在相對高位，化工行業(yè)成本端壓力依舊；需求方面，地產(chǎn)等終端需求仍偏弱，出口導向型產(chǎn)品需求顯示出一定的韌性；供給方面，行業(yè)新增產(chǎn)能仍在投放，行業(yè)整體供需關(guān)系在2024年前三季度依舊面臨挑戰(zhàn)，我們認為化工周期品盈利整體仍處于磨底階段；但偏下游環(huán)節(jié)制品/精細品受益于需求慢復(fù)蘇及成本改善，復(fù)蘇初現(xiàn)。國際原油價格自22Q1以來在地緣沖突、OPEC+減產(chǎn)協(xié)同等因素下整體維持相對高位，23年初以來歐美銀行危機、美聯(lián)儲加息引發(fā)需求前景擔憂等影響油價表現(xiàn)，但地緣沖突、OPEC+協(xié)同等因素仍制約供給側(cè)，24年前三季度油價中樞整體仍處于相對高價區(qū)間，24Q3受市場對全球經(jīng)濟和需求前景的擔憂不斷加劇影響，油價中樞環(huán)比大幅下行。24年以來OPEC+協(xié)同減產(chǎn)逐漸趨弱，同時新能源替代效應(yīng)逐漸加劇致原油遠期需求走弱，未來1-2年油價中樞或?qū)⒂兴乱?。周期化工品?2H2以來需求端偏弱及供給端新增產(chǎn)能投放等影響，多數(shù)產(chǎn)品價格價差于22Q4逐漸筑底，但由于高能源價格和供需面偏弱等因素，23年以來行業(yè)整體價差修復(fù)有限。24Q3受油價下降等影響，CCPI-原油價差較24Q2有所提升。(美元/桶)Brent期貨WTI期貨(元/桶)160140120100806040200 INE期貨-右06-0807-0808-0809-0810-0812-0813-0814-0815-0806-0807-0808-0809-0810-0812-0813-0814-0815-0816-0817-0818-0819-0820-0821-0822-0823-0824-081,0009008007006005004003002001000資料來源：Wind，華泰研究CCPI-原油價差CCPI指數(shù)(美元/桶)7,000160140120原油三地移動平均-右7,0001601401206,0005,0001004,000803,000604020402001,000013-0813-0814-0214-0815-0215-0816-0216-0817-0217-0818-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0223-0824-0224-08資料來源：Wind，華泰研究整體而言，前三季度油價中樞仍在相對高位疊加成品油供給格局改善，油氣產(chǎn)業(yè)鏈盈利仍偏強；化纖受需求和成本端雙重擠壓，企業(yè)盈利相對偏弱；電子材料/食藥添加劑/日用化學品等受下游階段性補庫，盈利能力有所恢復(fù)；氟化工在配額影響下市場供應(yīng)偏緊，盈利逐步改善；塑料制品/助劑/輪胎等行業(yè)在出口需求支撐下盈利穩(wěn)中有升；農(nóng)藥、新能源材料等中下游精細品需求端仍相對較弱。據(jù)我們統(tǒng)計，9M24基礎(chǔ)化工&石油天然氣板塊（根據(jù)華泰化工組分類）480家上市企業(yè)實現(xiàn)營收77790億元，同比-1%；凈利潤4171億元，同比+2%；扣非凈利潤4093億元，同比+3%；凈利率5.36%，同比+0.13pct；扣非凈利率5.26%，同比+0.19pct。24Q3營收25596億元，同比-8%/環(huán)比-2%；凈利潤1232億元，同比-13%/環(huán)比-17%；扣非凈利潤1198億元，同比-13%/環(huán)比-19%；凈利率4.81%，同比-0.30pct/環(huán)比-0.85pct；扣非凈利率4.68%，同比-0.27pct/環(huán)比-0.96pct。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。4在地緣沖突、OPEC+減產(chǎn)協(xié)同、全球需求預(yù)期走弱等多重因素下，1-9月原油價格中樞同比基本持平，仍維持相對高位，化工行業(yè)整體成本端仍有承壓。需求方面，國內(nèi)地產(chǎn)等終端需求偏弱，出口型產(chǎn)品需求則具備一定韌性；供給端行業(yè)新增產(chǎn)能持續(xù)投放，整體來看1-9月行業(yè)供需面仍偏弱，但在23年同期低基數(shù)等影響下，行業(yè)盈利呈現(xiàn)底部弱復(fù)蘇跡象，我們認為化工周期品盈利整體仍處于磨底階段。未來伴隨國內(nèi)地產(chǎn)、消費等領(lǐng)域政策利好支撐，化工品需求側(cè)或迎來邊際修復(fù)，疊加24年以來資本開支增速顯現(xiàn)緩和跡象，行業(yè)或迎來新一輪復(fù)蘇起點。華泰化工組分類的35個子行業(yè)中，前三季度20個子行業(yè)A股表現(xiàn)整體上漲，其中漲幅居前為油氣產(chǎn)銷、磷肥及磷化工、煉油（漲幅33%/31%/25%）等；15個子行業(yè)A股表現(xiàn)呈現(xiàn)跌勢，催化劑/油品銷售及倉儲/涂料涂漆/減水劑/工業(yè)氣體/膠粘劑/膜材料/聚酯等板塊跌40%30%20%10%0%-10%-20%-30%氣肥油劑染氨藥爆化膠他機合肥白肥化他化堿用境子料綸藥能酯材粘業(yè)水料品化產(chǎn)及化酯添工輪鹽肥粉及工纖原化化化制源料劑氣劑涂銷劑銷磷學加胎煤維料學學學品化體漆售化品劑化品品品學及工工品倉儲注：日期范圍為2024年1月1日至2024年9月30日資料來源：Wind，華泰研究從前三季度凈利潤表現(xiàn)來看：1）石油石化：受地緣沖突和供給端協(xié)同等因素油價中樞維持相對高位，油氣產(chǎn)銷/煉油板塊9M24凈利潤同比分別+7%/-22%，扣非凈利潤同比分別+8%/-18%；石化原料9M24年凈利潤同比-2%，扣非凈利潤同比+16%；2）化肥農(nóng)藥：農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)鏈盈利仍偏弱，化肥受益于種植需求增長及同期低基數(shù)等因素，9M24盈利同比有所恢復(fù)。氮肥及煤化工9M24凈利潤同比+22%（扣非同比+21%鉀肥、磷肥及磷化工、復(fù)合肥及農(nóng)藥凈利潤分別同比-40%/+39%/+41%/-62%（扣非同比-41%/+41%/+43%/-68%3）化纖染料：整體受需求和成本端雙重擠壓，企業(yè)盈利同比下滑，9M24聚酯/錦綸/印染化學品/其他纖維板塊凈利潤同比-44%/+62%+126%/-40%（扣非同比-54%/+78%/+47%/-42%）。4）氯堿相關(guān)：氟化工配額影響下市場供應(yīng)偏緊，9M氯堿、無機鹽等受去年同期低基數(shù)影響，上半年盈利同比亦有增長，凈利潤同比分別+37%/+12%（扣非同比+35%/+13%）。硅化工下游需求不佳，凈利潤同比-14%（扣非同比-13%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。55）塑料聚氨酯：需求拖累下產(chǎn)品價格價差承壓，聚氨酯/膠粘劑9M24凈利潤同比-9%/-18%（扣非同比-9%/-31%塑料制品/助劑板塊出海需求韌性尤存，9M24企業(yè)盈利整體企穩(wěn)，凈利潤分別同比+2%/+18%（扣非同比+6%/+20%6）建材上游：受益于成本端減壓以及行業(yè)弱補庫效應(yīng)，鈦白粉9M24凈利潤分別同比+15%（扣非同比+19%涂料涂漆凈利潤同比+114%（扣非+473%）、減水劑虧損擴大。7）電子材料：下游部分領(lǐng)域需求略改善，高端和精細化工領(lǐng)域國產(chǎn)替代或加速，9M24電子化學品凈利潤同比+41%（扣非同比+63%膜材料需求及成本端仍承壓，凈利潤同比-45%（扣非同比-43%8）消費上游：食藥添加劑出口需求較好，9M24凈利潤同比+37%（扣非同比+44%日用化學品領(lǐng)域需求有所改善，9M24凈利潤同比+2%（扣非同比-4%橡膠輪胎受益于海外基地放量及全球份額提升，出口需求較好等帶動，凈利潤同比+40%（扣非同比+36%9）其他類：民爆板塊9M24凈利潤同比-6%（扣非同比-9%工業(yè)氣體、催化劑等領(lǐng)域盈利同比下滑，環(huán)境化學品同比略有增長；新能源化學品板塊整體承壓。子板塊子行業(yè)9M24營收9M23營收同比9M24凈利9M23凈利變動幅度/趨勢9M24扣非凈利9M23扣非凈利變動幅度/趨勢石油石化油氣產(chǎn)銷2620126500-1%253723687%255723788%煉油2988430886-3%470601-22%460561-18%油品銷售及倉儲241333-28%-4-2虧損擴大-1-3減虧石化原料222921384%4646-2%383316%化肥農(nóng)藥氮肥及煤化工111110229%8322%8321%鉀肥256-28%60-40%59-41%磷肥及磷化工943999-6%745339%725141%復(fù)合肥602606-1%322341%282043%農(nóng)藥9961028-3%2565-62%61-68%化纖染料聚酯277626405%35-44%29-54%錦綸31327315%962%878%其他纖維-4%20-40%9-42%印染化學品2742720%23126%47%氯堿相關(guān)氯堿13391559-14%624637%574235%無機鹽203202272412%252213%氟化工37931022%302240%262031%硅化工4724622%3136-14%2731-13%塑料聚氨酯塑料制品1116101610%29282%26246%助劑4884596%383218%352920%聚氨酯1969178910%-9%-9%膠粘劑2024%78-18%57-31%建材上游涂料涂漆6%42114%41473%減水劑6466-2%00虧損擴大-10虧損擴大鈦白粉3162996%373215%363019%電子材料電子化學品57350613%533841%482963%膜材料2952950%9-45%7-43%消費上游日用化學品4%882%77-4%食藥添加劑9258766%7337%956644%橡膠輪胎82970518%926640%846236%其他類390395-1%3233-6%2932-9%合計工業(yè)氣體新能源化學品催化劑環(huán)境化學品其他6729940931497777906435045901463785694%-15% -9% 3% 2%-1%70243417184434108-12%-100% -44% 2% 0%2%7-32434093773423983-2%轉(zhuǎn)虧-53% 3% 3%資料來源：Wind，華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。624Q3地產(chǎn)等終端需求仍然偏弱，行業(yè)整體價差雖處近10年相對低位，但伴隨海外需求增長，盈利底部復(fù)蘇較緩慢。華泰化工組分類的35個子行業(yè)中，24Q3單季度32個子行業(yè)A股表現(xiàn)整體上漲，其中減水劑/環(huán)境化學品/其他纖維/硅化工/印染化學品/塑料制品（分別為32%/26%/24%/23%/20%/20%）漲幅居前；3個子行業(yè)A股表現(xiàn)下跌，具體為油氣產(chǎn)銷/聚酯/氟化工（分別為-9%/-4%/-2%）。油氣產(chǎn)銷聚酯氟化工氮肥及煤化工助劑其他錦綸石化原料鉀肥膠粘劑日用化學品催化劑無機鹽工業(yè)氣體新能源化學品電子化學品油品銷售及倉儲橡膠輪胎食藥添加劑煉油膜材料油氣產(chǎn)銷聚酯氟化工氮肥及煤化工助劑其他錦綸石化原料鉀肥膠粘劑日用化學品催化劑無機鹽工業(yè)氣體新能源化學品電子化學品油品銷售及倉儲橡膠輪胎食藥添加劑煉油膜材料聚氨酯氯堿復(fù)合肥涂料涂漆鈦白粉農(nóng)藥民爆磷肥及磷化工塑料制品印染化學品硅化工其他纖維環(huán)境化學品減水劑注：日期范圍為2024年6月30日至2024年9月30日資料來源：Wind，華泰研究從單季度凈利潤表現(xiàn)來看：1）石油石化：油價中樞仍在相對高位但較Q2大幅回落，油氣產(chǎn)銷盈利同比持平，環(huán)比略降；高價原油庫存致煉油價差顯著收窄，煉油盈利同環(huán)比承壓；油品銷售及倉儲和石化原料企業(yè)盈利仍處于相對低谷；2）化肥農(nóng)藥：化肥行業(yè)需求改善疊加23年基數(shù)較低，企業(yè)整體盈利同比改善；農(nóng)藥終端持續(xù)消化庫存，盈利同環(huán)比轉(zhuǎn)虧；印染化學品23年基數(shù)較低，同比大幅改善；4）氯堿相關(guān)：下游需求較好疊加配額影響下市場供應(yīng)偏緊，氟化工同環(huán)比改善；氯堿和硅化工方面受上年同期低基數(shù)等影響，企業(yè)盈利同比改善；無機鹽業(yè)績承壓；5）塑料聚氨酯：下游需求有所回落，塑料制品、聚氨酯、膠粘劑企業(yè)盈利環(huán)比下行；助劑出海需求韌性尤存，盈利同環(huán)比提升；6）建材上游：行業(yè)整體景氣仍待改善，涂料涂漆、減水劑和鈦白粉企業(yè)盈利承壓；7）電子材料：膜材料行業(yè)需求及成本端仍承壓，企業(yè)盈利同環(huán)比走弱；下游部分領(lǐng)域階段性補庫，電子化學品盈利同比有所改善；8）消費上游：日用化學品下游偏弱，企業(yè)盈利同環(huán)比下行；橡膠輪胎海外需求較好，盈利同比有所改善；食藥添加劑出口需求較好，盈利同環(huán)比增加；9）其他類：整體受需求走弱的影響，新能源化學品、工業(yè)氣體、催化劑、環(huán)境化學品板塊盈利同比有所下行。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。7子板塊子行業(yè)24Q3營23Q3營24Q2營24Q3同24Q3環(huán)24Q3凈23Q3凈24Q2凈24Q324Q3環(huán)比24Q3扣非凈利23Q3扣非凈利24Q2扣非凈利24Q324Q3環(huán)比石油石化油氣產(chǎn)銷814693598682-13%-6%8228208440%-3%816823872-1%-6%煉油10009109849906-9%68231-71%-65%68216-68%-64%油品銷售及倉儲7785-44%-9%-611轉(zhuǎn)虧轉(zhuǎn)虧-100轉(zhuǎn)虧轉(zhuǎn)虧石化原料7977337579%5%26-37%-10%22-25%24%化肥農(nóng)藥氮肥及煤化工3643553893%-6%263541-24%-35%253641-29%-38%鉀肥579178-38%-27%234%-17%234%-16%磷肥及磷化工322354340-9%-5%272470%11%272368%14%復(fù)合肥243-9%-26%94102%-29%7491%-41%農(nóng)藥3153063553%-11%079轉(zhuǎn)虧轉(zhuǎn)虧-247轉(zhuǎn)虧轉(zhuǎn)虧化纖染料聚酯966984969-2%0%-38轉(zhuǎn)虧轉(zhuǎn)虧-36轉(zhuǎn)虧轉(zhuǎn)虧錦綸99-3%-13%54621%-16%44520%-22%其他纖維6159584%5%445-16%-19%334-2%-22%印染化學品939295-2%711258%-34%74788%2%氯堿相關(guān)氯堿450489482-8%-7%2911%-40%2812%-51%無機鹽636871-8%-11%67-20%-47%56-19%-47%氟化工45%35%762%2%8642%-23%硅化工-6%-11%9820%-8%87825%-3%塑料聚氨酯塑料制品42238337010%14%98%-6%995%-8%助劑5%2%24%25%25%26%聚氨酯6706216778%-1%375153-27%-29%355051-29%-30%膠粘劑7369705%3%232-50%-29%132-64%-42%建筑材料涂料涂漆5756582%-2%013-86%-93%112-22%-64%減水劑24222411%0%000-79%-94%000虧損擴大虧損擴鈦白粉4%8%-8%0%-5%4%電子材料電子化學品203201-2%-1%47%0%965%-9%膜材料-3%-1%364-53%-37%233-40%-46%消費上游日用化學品5348469%14%233-39%-34%233-47%-39%食藥添加劑3132943197%-2%36213567%2%343384%2%橡膠輪胎29426127813%6%31283213%-1%272629-9%其他類5%5%-15%-1%-20%合計工業(yè)氣體新能源化學品催化劑環(huán)境化學品其他2331488261612233456255962333511277053%-22%-19% -6% 7%26161-2%-7%-19%-7%-5%-8%2-1 4 -2%34149123231141415-14%轉(zhuǎn)虧-76%-11%19%1481-22%轉(zhuǎn)虧-80% -7%-38%-13%3-2039-17%231491198301421137235%轉(zhuǎn)虧-90%-10%3%14755%虧損擴 -91%-15%-55%-13%資料來源：Wind，華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。8結(jié)合主要產(chǎn)品價格來看：全球需求預(yù)期走弱致24Q3原油價格中樞下行，天然氣供應(yīng)緊張局面有所緩解后，價格同比有所回落；C1/C2/C3板塊基礎(chǔ)化工原料價格仍偏弱；化肥、農(nóng)藥景氣走弱，代表性品種價格下滑；PX、PTA和滌綸等受原油價格影響，價格有所下滑；氯堿產(chǎn)品價格多數(shù)延續(xù)弱勢；塑料、橡膠等部分產(chǎn)品受益于需求相對韌性價格同環(huán)比上升，聚氨酯下游需求釋放有限價格有所承壓；維生素Q3供應(yīng)縮減利好價格同環(huán)比上升；新能源化學品供給端偏松疊加需求階段性下滑，磷酸鐵等代表性品種價格走弱。24Q3多數(shù)產(chǎn)品價格仍承壓，靜待終端需求改善后的景氣復(fù)蘇。分類產(chǎn)品單位23Q323Q424Q124Q224Q324Q3同比24Q3環(huán)比原油Brent原油期貨美元/桶86.8082.5482.1385.0678.81-9%-7%天然氣及氣體德克薩斯天然氣現(xiàn)貨美元/百萬英熱2.362.221.661.671.85-22%11%煉油汽油市場價(現(xiàn)貨基準價)元/噸91698764887390518609-6%-5%煉油丙烷CFR美元/噸6326686206326564%4%煤加工動力煤Q5500元/噸878962912858854-3%0%C1元/噸241724742589264624692%-7%C1醋酸元/噸37193252298530943071-17%-1%C2美分/加侖2923-47%-17%C2美元/噸8158679208718626%-1%C2MEG元/噸4078413145744476464014%4%C3丙烯CFR美元/噸8188488448568666%C3丙烯酸元/噸621560195996648163312%-2%C4+丁二烯元/噸7649892610259120381305271%8%芳烴純苯元/噸7673748681988981851311%-5%芳烴雙酚A元/噸1088310050954098449998-8%2%化肥合成氨元/噸31913686284628542607-18%-9%化肥尿素元/噸24152408222322432080-14%-7%化肥磷酸二銨元/噸345736723670363336475%0%化肥氯化鉀元/噸25382838248024002493-2%4%磷化工磷礦石元/噸864100010261034103820%0%農(nóng)藥草甘膦元/噸3234127827254062562824799-23%-3%農(nóng)藥草銨膦元/噸6119265385601545519252500-14%-5%化纖及染料PX元/噸89888673860686998192-9%-6%化纖及染料PTA元/噸60575864587459375424-10%-9%化纖及染料滌綸短纖元/噸750373707329746074760%0%化纖及染料滌綸長絲POY(150D/48F)元/噸77297498770277007501-3%-3%化纖及染料PVA元/噸113681128311502119571250210%5%化纖及染料分散黑元/噸2176921000210002100017000-22%-19%氯堿元/噸32703125312529692836-13%-4%氯堿燒堿:32%液堿元/噸889929856854879-1%3%氯堿電石法PVC元/噸59145651545056095302-10%-5%氯堿重質(zhì)純堿元/噸26902787228321731831-32%-16%鈦氟硅鈦白粉:金紅石型元/噸1568516312161461601915313-2%-4%鈦氟硅R22元/噸193461961520846268463025056%13%鈦氟硅有機硅DMC元/噸13669144081553813685136080%-1%塑料樹脂LDPE元/噸91569125917099851023212%2%塑料樹脂PP元/噸76757685748977877744-1%橡膠及助劑云南國營全乳膠(SCRWF)元/噸123811292913046141081491220%6%橡膠及助劑丁苯橡膠元/噸123311206312612141001551026%10%橡膠及助劑炭黑元/噸89289374852786478360-6%-3%聚氨酯純MDI(桶裝)元/噸2117720750201541879218423-13%-2%聚氨酯TDI元/噸1812317200168001490813473-26%-10%食飼藥添加劑維生素A元/千克83738286136%128%食飼藥添加劑維生素E元/千克7061657183%79%電子及新能源材料電子級氨水(G5級)元/噸700070007000700070000%0%電子及新能源材料磷酸鐵元/噸1257711827103461041910442-17%0%資料來源：百川盈孚，隆眾資訊，中農(nóng)立華，Wind，華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。9子板塊石油石化凈利率扣非凈利率子行業(yè)24Q324Q224Q123Q423Q324Q324Q224Q123Q423Q3油氣產(chǎn)銷10.09%9.72%9.29%6.80%8.77%10.02%10.04%9.27%9.81%8.80%煉油0.68%1.95%2.09%0.81%2.10%0.68%1.92%2.02%1.07%1.97%油品銷售及倉儲-7.61%0.68%1.03%-21.89%0.50%-1.27%0.13%0.01%-20.97%0.08%石化原料2.04%2.39%1.65%-0.23%3.55%2.03%1.72%1.38%-0.45%2.94%化肥農(nóng)藥氮肥及煤化工7.27%10.52%9.38%4.38%9.87%6.99%10.60%9.24%5.99%10.11%鉀肥34.08%30.00%35.18%34.29%20.48%33.71%29.16%34.86%46.38%20.21%磷肥及磷化工8.45%7.19%7.86%5.96%4.52%8.29%6.91%7.59%6.13%4.49%復(fù)合肥5.05%5.30%5.49%0.68%2.28%4.05%5.03%4.73%-2.21%1.93%農(nóng)藥-0.08%2.40%5.01%-5.02%2.21%-0.78%1.91%4.56%-7.31%1.43%化纖染料聚酯-0.28%0.87%1.61%-0.02%1.80%-0.33%0.58%1.33%-0.66%1.61%錦綸5.07%5.27%4.29%1.98%4.05%4.31%4.81%3.93%1.78%3.47%其他纖維6.09%7.84%6.89%3.51%7.56%4.87%6.54%5.22%1.69%5.15%印染化學品7.70%11.42%6.02%1.35%0.57%7.45%7.17%5.74%-0.14%4.02%氯堿相關(guān)氯堿3.80%5.95%3.75%-0.58%3.16%2.99%5.75%3.50%-0.26%2.46%無機鹽8.82%14.84%15.89%12.35%10.22%8.25%13.97%14.74%10.70%9.39%氟化工7.18%9.54%7.22%4.53%6.41%5.25%9.20%6.63%2.45%5.33%硅化工6.08%5.83%8.08%6.01%4.77%5.31%4.84%7.40%4.47%3.98%塑料聚氨酯塑料制品2.39%2.90%2.43%1.13%2.44%2.13%2.63%2.14%0.28%2.23%助劑8.67%7.11%7.48%5.00%7.36%8.16%6.61%6.62%4.38%6.86%聚氨酯5.59%7.79%8.25%7.69%8.20%5.30%7.53%8.09%7.43%8.00%膠粘劑2.19%3.16%4.88%-5.46%4.59%1.42%2.53%3.78%-8.47%4.09%建筑材料涂料涂漆0.32%4.46%2.96%-4.97%2.34%1.22%3.35%1.88%-7.45%1.61%減水劑0.04%0.71%-3.33%-7.12%0.23%-1.00%-0.13%-3.71%-8.15%-0.54%鈦白粉10.82%11.69%12.52%13.48%12.31%10.80%11.31%11.94%13.24%11.86%電子材料電子化學品9.04%9.00%8.44%-1.40%6.03%7.70%8.40%7.41%-3.04%4.57%膜材料2.59%4.03%2.43%0.87%5.32%1.72%3.15%1.81%-0.25%2.79%消費上游日用化學品3.63%6.31%6.42%4.63%6.48%3.13%5.89%5.51%3.88%6.43%食藥添加劑211.36%10.89%10.12%7.28%7.25%10.85%10.43%9.37%7.12%6.28%橡膠輪胎10.64%11.33%11.32%7.49%10.65%9.11%10.58%10.81%6.96%10.13%其他類8.29%9.89%5.36%1.96%8.27%7.54%9.61%4.41%0.04%7.98%工業(yè)氣體10.42%13.12%9.27%10.49%12.41%12.38%11.50%5.90%10.22%9.37%新能源化學品-1.42%0.67%0.81%-6.35%2.75%-2.12%-0.33%-0.29%-7.33%2.29%催化劑1.66%6.54%6.65%4.72%5.59%0.57%5.26%4.91%2.11%4.38%環(huán)境化學品11.86%11.92%12.69%6.99%12.58%11.32%12.37%10.97%7.96%11.85%其他2.32%3.56%2.71%3.47%2.08%1.93%4.07%2.57%2.97%2.01%資料來源：Wind，華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。10化工行業(yè)總體需求依賴宏觀環(huán)境，據(jù)國家統(tǒng)計局，10月國內(nèi)PMI指數(shù)回歸榮枯線以上，終端需求整體有所復(fù)蘇，1-9月國內(nèi)房屋新開工/竣工/商品房銷售面積累計同比增速-22.2%/-24.4%/-17.1%，24Q3以來新開工和銷售面積同比下滑趨勢有所減弱，家電產(chǎn)量、汽車銷量等數(shù)據(jù)仍相對強勁，全球主要糧食作物價格較高位持續(xù)回落。未來伴隨地產(chǎn)/消費等領(lǐng)域政策端發(fā)力，我們認為終端需求有望逐步改善，行業(yè)價差筑底回升仍有上行空間。65605550454035PMI榮枯線08-0809-0810-0812-0813-0814-0815-0816-0817-0818-0819-0820-0821-0822-0823-0824-0808-0809-0810-0812-0813-0814-0815-0816-0817-0818-0819-0820-0821-0822-0823-0824-08資料來源：Wind，華泰研究房屋新開工面積:房屋新開工面積:累計同比房屋竣工面積:累計同比100%100%50%0%50%0%商品房銷售面積:累計同比-50%-100%13-0713-0714-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-07資料來源：Wind，華泰研究產(chǎn)量:產(chǎn)量:彩電:累計同比產(chǎn)量:空調(diào):累計同比50%0%50%0%產(chǎn)量:家用電冰箱:累計同比產(chǎn)量:家用洗衣機:累計同比-50%14-014-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-07資料來源：Wind，華泰研究(萬輛)3,5003,0002,5002,0001,5001,000500012-0713-0412-0713-0414-0115-0716-0417-0118-0719-0420-0120-1021-0722-0423-0123-1024-07140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%資料來源：Wind，華泰研究70%50%30%10%-10%-30%-50%14-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0118-0118-0719-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-07產(chǎn)量:布14-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0118-0118-0719-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-07資料來源：Wind，華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。116005004003002001000玉米大豆棉花大米小麥01-0702-0703-0704-0705-0706-0707-0708-0709-0710-0712-0713-0714-0715-0716-0717-0718-0719-0720-0721-0722-0723-0724-0701-0702-0703-0704-0705-0706-0707-0708-0709-0710-0712-0713-0714-0715-0716-0717-0718-0719-0720-0721-0722-0723-0724-07注：各糧食和作物品種價格指數(shù)均以2000年1月價格為基準（100）進行歸一化計算得到資料來源：世界銀行，國際貨幣基金組織，Wind，華泰研究供給端角度，化工行業(yè)固定資產(chǎn)投資同比仍在增長，除去20年低基數(shù)因素導致21H1高位，整體仍處于近12年資本開支相對高位，但23年底開始有所放緩，24Q3末納入我們統(tǒng)計的478家化工上市企業(yè)（不含“兩桶油”）在建工程余額仍有6236億元，同環(huán)比增長階段性而言，供給端新增產(chǎn)能仍持續(xù)釋放，但增速同比有所放緩。(億元)35,00030,00025,00020,00015,00010,000 5,000010Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q410Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q230%25%20%15%10%5%0%-5%-10%資料來源：Wind，華泰研究(億元)12,00010,0008,0006,0004,0002,000010Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q410Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q245%35%25%15%5%-5%-15%資料來源：Wind，華泰研究(億元)24,00021,00018,00015,00012,000 9,000 6,000 3,0000固定資產(chǎn)（不含兩桶油）同比-右軸40%35%30%25%20%15%10%5%0%10Q110Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q2資料來源：Wind，華泰研究(億元)6,0005,0004,0003,0002,0001,000010Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q410Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q290%70%50%30%10%-10%-30%資料來源：Wind，華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。12在統(tǒng)計的480家A股化工上市企業(yè)中，前10大、前50大和前100大企業(yè)在建工程占比較高且相對穩(wěn)定；若扣除“兩桶油”，24Q3前10大企業(yè)在建工程占比較2016年末提升14pct至36%，前50大企業(yè)在建工程占比較2016年末提升15pct至63%，前100大企業(yè)在建工程占比集中度達77%，較16年末提升20pct。2021年以來行業(yè)資本開支提速，前10大、前50大和前100大企業(yè)在建工程占比較20年末有所下降，但中長期而言，龍頭企業(yè)在能耗、成本控制和技術(shù)先進性、環(huán)保性等方面占據(jù)一定優(yōu)勢，行業(yè)新增產(chǎn)能仍有望進一步向龍頭企業(yè)集中。前10大前10大前50大前100大100%80%60%40%20%0%10Q110Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q2注：統(tǒng)計范圍為華泰化工組覆蓋的480家化工企業(yè)，前10大、前50大、前100大排序按照公司凈利潤規(guī)模（取15-23年凈利潤總和）從高到低資料來源：Wind，華泰研究前10大前10大前50大前100大80%60%40%20%0%10Q110Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q2注：統(tǒng)計范圍為華泰化工組覆蓋的480家化工企業(yè)扣除中國石油（601857CH）和中國石化（600028CH），前10大、前50大、前100大排序按照公司凈利潤規(guī)模（取15-23年凈利潤總和）從高到低資料來源：Wind，華泰研究(%)4030200(10)(20)PPI同比產(chǎn)成品存貨額同比-PPI同比05-0706-0707-0708-0709-0710-0712-0713-0714-0715-0716-0717-0718-0719-0720-0721-0722-0723-0724-0705-0706-0707-0708-0709-0710-0712-0713-0714-0715-0716-0717-0718-0719-0720-0721-0722-0723-0724-07注：存貨額同比-PPI同比近似于存貨量同比，可表征庫存周期中的庫存水平資料來源：Wind，華泰研究庫存周期角度，24Q3以來化學原料與制品制造業(yè)PPI同比增速有所回落，產(chǎn)成品存貨同比-PPI同比（代表行業(yè)庫存量變化趨勢）自24年5月以來持續(xù)上升，我們認為由于短期供需壓力，行業(yè)整體處于被動補庫存周期，行業(yè)階段性盈利或仍處于偏弱水平，但伴隨國內(nèi)地產(chǎn)、消費等領(lǐng)域政策利好支撐，需求有望邊際復(fù)蘇，疊加行業(yè)供給端調(diào)整，有望帶來價格價差逐步企穩(wěn)回升。板塊而言，大宗化工關(guān)注格局優(yōu)化的周期品和國內(nèi)競爭優(yōu)勢品種，推薦推薦星湖科技/梅花生物/森麒麟；油價中長期存底部支撐，且龍頭企業(yè)降本增量，關(guān)注中國海免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。13最新收盤價市值(百萬)EPS(元)PE(倍)股票名稱股票代碼投資評級(當?shù)貛欧N)(當?shù)貛欧N)(當?shù)貛欧N)20232024E2025E2026E20232024E2025E2026E中國海油600938CH買入27.0540.501,285,6852.613.203.243.2610.368.458.358.30中國海洋石油883HK買入18.3832.04873,6012.613.203.243.266.445.265.195.16森麒麟002984CH買入26.7038.0927,4861.332.332.933.5320.0811.469.117.56星湖科技600866CH買入6.408.5210,6330.410.570.710.8215.6111.239.017.80梅花生物600873CH買入9.4911.4027,0731.121.061.191.268.478.957.977.53巨化股份600160CH買入21.8024.7258,8540.350.731.031.3962.2929.8621.1715.68萬華化學600309CH買入76.51104.48240,2225.364.756.537.4114.2716.1111.7210.33資料來源：Bloomberg，華泰研究預(yù)測股票名稱中國海油(600938CH)中國海洋石油(883HK)森麒麟(002984CH)星湖科技(600866CH)梅花生物(600873CH)巨化股份(600160CH)最新觀點中國海油于10月28日發(fā)布三季報：Q3實現(xiàn)收入993億元，同環(huán)比-13.5%/-13.9%，歸母凈利369億元，同環(huán)比+8.9%/-7.7%。前三季度公司實現(xiàn)收入3260億元，yoy+6.3%，歸母凈利1167億元（扣非后1159億元），yoy+19.5%（扣非后yoy+21.1%）。公司Q3業(yè)績表現(xiàn)亮眼，超出我們的前瞻預(yù)期（345億元），主要系公司穩(wěn)油增氣、提質(zhì)降本效果卓越，維持A/H“買入”評級。我們維持公司24-26年歸母凈利潤預(yù)測1523/1541/1550億元，同比增速為+23.0%/+1.2%/+0.6%，對應(yīng)EPS為3.20/3.24/3.26元，以0.91港幣匯率折算，結(jié)合A/H股可比公司估值（Wind、Bloomberg一致預(yù)期25年平均10.6/8.5xPE），考慮公司新項目成長性，給予25年12.5x/9.0xPE，對應(yīng)A/H目標價40.50元/32.04港元，維持“買入”評級。風險提示：國際油價波動風險；新項目投產(chǎn)進度不達預(yù)期風險。報告發(fā)布日期：2024年10月29日點擊下載全文：中國海洋石油(883HK,買入;600938CH,買入):油氣產(chǎn)量高增長，降本增效成果卓越森麒麟10月18日發(fā)布三季報：Q3實現(xiàn)收入22.30億元，同環(huán)比+1.1%/+11.8%，歸母凈利6.48億元，同環(huán)比+67.5%/+13.0%。前三季度公司實現(xiàn)收入63.40億元，yoy+10.4%，歸母凈利17.26億元（扣非后17.18億元），yoy+73.7%（扣非后yoy+79.4%），對應(yīng)每股收益（攤?。?.68元。公司Q3業(yè)績同環(huán)比增長，略低于我們的前瞻預(yù)期（7億元），我們認為主要是受海運費高位影響以及人民幣升值導致的匯兌損失影響?？紤]公司摩洛哥工廠投產(chǎn)，未來業(yè)績有望進一步增厚，維持“買入評級”?？紤]公司半鋼胎訂單持續(xù)供不應(yīng)求、三季度以來海運費有所回落，我們預(yù)計公司24-26年歸母凈利潤23.9/30.2/36.3億元（前值22.8/30.1/36.3億元同比增速為+75%/+26%/+20%，對應(yīng)EPS為2.33/2.93/3.53元，參考可比公司25年Wind一致預(yù)期平均12xPE，考慮未來公司海外項目貢獻增量業(yè)績，給予公司25年13xPE，目標價38.09元，維持“買入”評級。風險提示：下游需求下滑風險，新項目投產(chǎn)進度不達預(yù)期風險。報告發(fā)布日期：2024年10月19日點擊下載全文：森麒麟(002984CH,買入):Q3業(yè)績增長，摩洛哥項目正式投產(chǎn)星湖科技10月28日發(fā)布三季報：Q3實現(xiàn)收入43億元，同環(huán)比-3.6%/+0.4%，歸母凈利1.7億元（扣非后2.3億元），同環(huán)比-34%/-33%（扣非后同環(huán)比-2%/-19%）。前三季度公司實現(xiàn)收入128億元，yoy+0.5%，歸母凈利6.8億元（扣非后7.6億元），yoy+38%（扣非后yoy+63%）。公司三季度歸母凈利潤低于我們前瞻預(yù)期（2.5億元），主要系非經(jīng)常性損益（計提伊品生物重組超額業(yè)績激勵）和期間費用等影響?？紤]賴/蘇氨酸景氣改善，以及小品種氨基酸布局逐步完善，維持“買入”評級?？紤]味精跌價影響，我們下調(diào)食品添加劑板塊均價和毛利率，預(yù)計公司24-26年歸母凈利9.5/11.8/13.6億元（前值10.5/12.9/14.6億元），同比+40%/+24%/+16%，對應(yīng)EPS為0.57/0.71/0.82元，參考可比公司25年Wind一致預(yù)期平均12xPE，給予公司25年12xPE，目標價8.52元，維持“買入”評級。風險提示：新建項目進展不及預(yù)期風險；核心技術(shù)流失風險。報告發(fā)布日期：2024年10月28日點擊下載全文：星湖科技(600866CH,買入):Q3盈利下滑，大品種氨基酸景氣梅花生物10月22日發(fā)布三季報：Q3營收60億元，同環(huán)比-13%/-2%，歸母凈利5.2億元（扣非4.7億元同環(huán)比-34%/-28%（扣非同環(huán)比-33%/-30%）。前三季度營收187億元，yoy-9%，歸母凈利20億元（扣非17.7億元），yoy-8%（扣非yoy-16%）。公司Q3歸母凈利低于我們前瞻預(yù)期（7.5億元），因味精跌價及匯兌損失等致期間費用環(huán)比增長。考慮氨基酸景氣改善，疊加積極分紅和回購有望助力價值重估，維持“買入”評級。我們預(yù)計24-26年歸母凈利30/34/36億元（前值32.7/36.7/39.4億元），同比-5%/+12%/+6%，EPS1.06/1.19/1.26元，可比公司25年Wind一致預(yù)期平均13xPE，考慮公司合成生物平臺發(fā)展初期但氨基酸規(guī)模優(yōu)勢鞏固且景氣改善，給予25年9.6xPE，目標價11.4元，維持“買入”評級。風險提示：需求不及預(yù)期；氨基酸等產(chǎn)品格局惡化；新技術(shù)進展不及預(yù)期。報告發(fā)布日期：2024年10月22日點擊下載全文：梅花生物(600873CH,買入):Q3盈利承壓，氨基酸景氣改善巨化股份10月24日發(fā)布三季報：Q3實現(xiàn)收入58.3億元，同環(huán)比-1.5%/-11.9%，歸母凈利4.23億元，同環(huán)比+65%/-19%。前三季度公司實現(xiàn)收入179.1億元，同比+11.8%，歸母凈利12.6億元（扣非后11.8億元），同比+68%（扣非后同比+72%）。公司Q3歸母凈利低于我們的前瞻預(yù)期（7.50億元），系制冷劑銷量環(huán)比下滑及氟聚合物等景氣偏弱。考慮配額制下制冷劑供需偏緊，行業(yè)仍處于景氣上升通道，維持巨化股份“買入”評級。考慮含氟聚合物等板塊景氣偏弱，預(yù)計公司24-26年歸母凈利潤20/28/38億元（前值24/31/44億元），同比增速+110%/+40%/+36%，對應(yīng)EPS為0.73/1.03/1.39元，參考可比公司25年Wind一致預(yù)期平均20xPE，考慮公司制冷劑配額龍頭地位，給予公司25年24xPE，目標價24.72元，維持“買入”評級。風險提示：需求不及預(yù)期，新項目進度不及預(yù)期。報告發(fā)布日期：2024年10月24日點擊下載全文：巨化股份(600160CH,買入):Q3凈利環(huán)比下滑，制冷劑整體景氣免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。14股票名稱萬華化學股票名稱萬華化學(600309CH)公司公布三季度業(yè)績：Q3實現(xiàn)收入505億元，同環(huán)比+12.5%/-0.7%，歸母凈利29億元，同環(huán)比-29.4%/-27.3%。前三季度公司實現(xiàn)收入1476億元，yoy+11.4%，歸母凈利111億元（扣非后109億元），yoy-12.7%（扣非后yoy-12.1%）。公司業(yè)績低于我們前瞻預(yù)期（42億元），主要是部分產(chǎn)品價格價差仍有承壓，疊加煙臺、歐洲主要裝置檢修影響三季度利潤下滑較大。伴隨檢修結(jié)束與新項目投產(chǎn)，預(yù)計25-26仍有增長空間。維持“買入”評級?？紤]公司三季度檢修影響以及主要產(chǎn)品未見明顯改善，我們預(yù)測公司24-26年歸母凈利潤為149/205/233億元（前值175/206/233億元），同比增速分別為-11%/+37%/+14%，對應(yīng)EPS為4.75/6.53/7.41元。結(jié)合可比公司25年Wind一致預(yù)期平均14xPE，考慮公司聚氨酯行業(yè)龍頭地位，給予公司24年16xPE，目標價104.48元，維持“買入”評級。風險提示：下游需求不及預(yù)期；新項目進度不及預(yù)期；原材料價格波動。報告發(fā)布日期：2024年10月29日點擊下載全文：萬華化學(600309CH,買入):Q3業(yè)績承壓，新項目有望逐步兌現(xiàn)資料來源：Bloomberg，華泰研究預(yù)測原油價格大幅波動：地緣政治沖突等是22年以來國際油氣價格大幅波動的重要影響因素，若未來地緣緊張局勢延續(xù)或發(fā)生較大變化，以及俄油貿(mào)易局勢等發(fā)生較大變化，將繼續(xù)對全球能源的供應(yīng)及能源價格造成較大影響。而油價作為大宗化學品定價的錨定，其價格波動將影響化工品價格?；て沸枨蟛患邦A(yù)期：22年以來在高油氣價格、高通脹及美聯(lián)儲大幅加息等影響下，化工品終端需求承壓，若未來全球化工品的需求改善較少，化工品價格和行業(yè)企業(yè)的盈利水平均將受到影響。新增產(chǎn)能釋放造成行業(yè)競爭加?。?2年以來化工行業(yè)固定資產(chǎn)投資雖有放緩但同比仍在增長，在建工程余額亦處于歷史高位水平，伴隨行業(yè)新增產(chǎn)能持續(xù)釋放，若未來需求端持續(xù)低迷或復(fù)蘇階段需求改善不及預(yù)期，行業(yè)競爭格局或因新產(chǎn)能的增加有所惡化，行業(yè)企業(yè)盈利水平亦或難有顯著改善。新技術(shù)及新材料應(yīng)用進展不及預(yù)期：化工新材料和精細化工品技術(shù)壁壘較高、且部分屬于國產(chǎn)替代率較低的品種，若未來行業(yè)企業(yè)投資進度放緩、新技術(shù)突破較慢，或者出現(xiàn)新的替代技術(shù)導致現(xiàn)有技術(shù)遭到淘汰，將對相關(guān)企業(yè)的盈利造成不利影響。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。15分析師聲明本人，莊汀洲、張雄，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發(fā)行人的個人意見；彼以往、現(xiàn)在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會批準的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關(guān)聯(lián)機構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預(yù)測僅反映報告發(fā)布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預(yù)測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現(xiàn)并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。華泰對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊資華泰力求報告內(nèi)容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務(wù)狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內(nèi)容，不應(yīng)視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報的預(yù)示。華泰不承諾也不保證任何預(yù)示的回報會得以實現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會顯著影響所預(yù)測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)或向該公司招攬業(yè)務(wù)。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設(shè)和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務(wù)。華泰的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應(yīng)當考慮到華泰及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據(jù)。有關(guān)該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布的機構(gòu)或人員，也并非意圖發(fā)送、發(fā)布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則的機構(gòu)或人員。本報告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機構(gòu)或個人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發(fā)符合當?shù)剡m用法規(guī)的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責任的權(quán)利。所有本報告中使用的商標、服務(wù)標記及標記均為本公司的商標、服務(wù)標記及標記。中國香港本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（