農(nóng)林牧漁行業(yè)10月行業(yè)動態(tài)報告：Q3末母豬產(chǎn)能環(huán)比略增10月豬價略降

ww.chinastock.com.cn證券研究報告請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明行業(yè)月報·農(nóng)林牧漁行業(yè)10月行業(yè)動態(tài)報告農(nóng)林牧漁行業(yè)推薦維持評級l9月CPI同比4%偏穩(wěn)運行。9月我國CPI同比+0.4%8個月同比轉(zhuǎn)正,其中食品項同比+3.3%,食品中豬肉同比+16.2%;CPI環(huán)比持平,其中食品項環(huán)比+0.8%,食品中豬肉環(huán)比+0.4%。9月農(nóng)產(chǎn)品進口金額農(nóng)林牧漁行業(yè)推薦維持評級186.09億美元(同比+3.33%),出口金額83.15億美元(同比-0.23%),貿(mào)易逆差102.95億美元(同比+6.40%)。l10月豬價小幅下行外購仔豬養(yǎng)殖利潤現(xiàn)虧損。根據(jù)博亞和訊,10月豬價呈下行態(tài)勢,100月25日為17.53元/kg,較上一個高點8月15日下降17.3%;10月25日自繁自養(yǎng)、外購仔豬養(yǎng)殖利潤分別為289.32元/頭、-30.06元/頭。9月末我國能繁母豬存欄量4062萬頭,環(huán)比+0.64%,同比-4.20%。隨著Q4消費旺季的來臨以及政策對消費預(yù)期的提振,生體景氣度持續(xù)時間或超預(yù)期此外我們考慮行業(yè)養(yǎng)殖成本相對低位且具備下行潛力,行業(yè)盈利彈性有望超預(yù)期。建議關(guān)注成本控制行業(yè)領(lǐng)先/持續(xù)向好、資金面相對健康、估值合理的豬企l1-9月白雞祖代更新10310月苗價穩(wěn)定在4。4元/羽。24年1-9月祖代更新102.76萬套,其中進口占比45%,國產(chǎn)自繁占比55%。10月13日和訊,10月山東煙臺雞苗價格穩(wěn)定在4,4元/羽水平。白雞行業(yè)產(chǎn)能調(diào)整中,同時關(guān)注海外禽類疫情發(fā)展情況。l10月農(nóng)業(yè)指數(shù)表現(xiàn)弱于滬深300.10月初至25日農(nóng)林牧漁指數(shù)下跌3.77%,同期滬深300下跌l.53%。子行業(yè)中,種植業(yè)漲幅居前(+1.07%),而養(yǎng)殖業(yè)(-5.97%)、飼料(-2.46%)表現(xiàn)靠后。l投資建議:畜禽養(yǎng)殖鏈為當(dāng)前關(guān)注點,我們綜合考慮行業(yè)已有的虧損時長及期,重點關(guān)注成本邊際變化顯著、資金面良好的優(yōu)質(zhì)豬企,可關(guān)注牧原股份、后續(xù)價格存上行可能,可關(guān)注立華股份。同時重點關(guān)注農(nóng)業(yè)板塊中的高成長性鏈后周期,包括飼料龍頭海大集團,及動物疫苗相關(guān)企業(yè)包括中牧股份、普萊柯、生物股份等。白雞上游供給收縮產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)中,持續(xù)進行板塊性關(guān)注l風(fēng)險提示:股票代碼股票名稱月漲跌幅(%)市盈率(TTM)市值(億元)002311.SZ-4,7318.50761.17002714.SZ牧原股份-6.93-359.752,355.57300761.SZ4,7017.98181.25301498.SZ乖寶寵物5.4644.27258.95資料來源:ind,中國銀河證券研究院分析師謝芝優(yōu)析師登記編碼:S0130519020001研究助理陸思源:相對滬深300表現(xiàn)圖202410-2530%10%-20%資料來源:wind,中國銀河證券研究院相關(guān)研究行業(yè)月報·農(nóng)林牧漁行業(yè)catalog物價指標相對穩(wěn)定,農(nóng)林牧漁行情波動3(一)月cn同比+0.4%,豬肉價格偏穩(wěn)運行3(二-)19月白雞祖代更新103萬套,月苗價處階段高位農(nóng)林牧漁在資本市場中的發(fā)展情況(二)1n月農(nóng)林牧漁指數(shù)表現(xiàn)弱于滬深300.18投資建議及股票池n行業(yè)月報·農(nóng)林牧漁行業(yè)(一)9月CPI同比+0.4%,豬肉價格偏穩(wěn)運行2024年9月,我國CPI同比+0.4%,連續(xù)8個月同比轉(zhuǎn)正,其中食品項同比+3.3%,食品中豬肉同比+16.2%。從環(huán)比來看,9月CPI環(huán)比持平,其中食品項環(huán)比+0.8%,食品中豬肉環(huán)比+0.4%。2024年9月,我國農(nóng)產(chǎn)品進口金額為186.09億美元,同比+3.33%,出口金額為83.15億美元,同比-0.23%,貿(mào)易逆差102.95億美元,同比+6.40%.2024年1-9月,我國農(nóng)產(chǎn)品累計進口金額為1652.17億美元,同比-7.61%,累計出口金額為734.73億美元,同比+1.76%,貿(mào)易逆差917.44億美元,同比-13.96%.圖2:2024年9月我國CPI環(huán)比持平圖1:2024年9月我國CPI同比+0.4%圖2:2024年9月我國CPI環(huán)比持平CPI:環(huán)比(%)——CPI:食品:環(huán)比(%)CPI:豬肉:環(huán)比(%,右軸)642——CPI:環(huán)比(%)——CPI:食品:環(huán)比(%)CPI:豬肉:環(huán)比(%,右軸)642252015105 0 -51500-20-20圖3:2024年1-9月我國農(nóng)產(chǎn)品累計進口額為1652.17億美元,同比-7.61%25002000150010005000100%80%60%40%20%-20%-40%-60%行業(yè)月報·農(nóng)林牧漁行業(yè)農(nóng)業(yè)行業(yè)主要包括種植產(chǎn)業(yè)鏈與養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈兩大子產(chǎn)業(yè),其中種植產(chǎn)業(yè)鏈涉及種業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品種盈利能力、管理能力等方面來考慮,養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈具備相對更大的優(yōu)勢。受非洲豬瘟影響,上輪豬周期中能繁母豬產(chǎn)能去化徹底,19年l月開始,生豬與能繁母豬存欄量同比降幅達到兩位數(shù);19年9月能繁母豬存欄量降到歷史低位1913萬頭,此后開始環(huán)比好轉(zhuǎn)。隨著豬周期的循環(huán)往復(fù),21年7月開始,能繁母豬存欄量環(huán)比下行且有加速的趨勢,直至22年5月企穩(wěn)。24年9月末,我國能繁母豬存欄量為4062萬頭,環(huán)比十0.64%,同比-4.20%。豬價方面,豬價開始觸底反彈,最高反彈至18.75元/kg,而后再次開始下跌至22年3月下旬。22年4月以來豬價震蕩上行至10月26日,生豬價格為28元/kg,隨后震蕩下跌至2023年7月中旬的14.11元/kg,7月下旬后反彈至88月23日的17.28元/kg,振幅約22%,此后再次震蕩下行進入虧損區(qū)間。24Q1我國豬價整體呈現(xiàn)低位震蕩狀態(tài),4月以來回升至15元/kg以上,進入上行通道中;此后8月中旬起呈現(xiàn)震蕩下行態(tài)勢。根據(jù)國家發(fā)改委數(shù)據(jù),24年10月16日豬價達18.34元/kg,較24年年初上漲26%。從杜邦分析以及相關(guān)財務(wù)指標來看,20162018年我國農(nóng)林牧漁行業(yè)ROE呈現(xiàn)下行趨勢,19-20行業(yè)月報·農(nóng)林牧漁行業(yè)養(yǎng)殖業(yè)ROE/%——動物保健-10-20-30302010 0-1020160.0820170.0720180.060.0020.090.0520190.050.140.280.412090.44209-0.0920220.030.0020.120.1020230.02-0.010.002-0.0620240.020.0520160.160.410.570.6320170.070.060.110.0820180.050.47-0.28-0.1320190.170.511.272.0720200.270.520.88行業(yè)月報·農(nóng)林牧漁行業(yè)20210.260.290.10-0.072022-0.27-0.31-0.040.0820230.17-0.34-0.33-0,422024-0.070.03資料來源:ind,中國銀河證券研究院10月豬價小幅下行農(nóng)林牧漁行業(yè)可分為兩大產(chǎn)業(yè)鏈,包括種植產(chǎn)業(yè)鏈和養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈,其中種植產(chǎn)業(yè)鏈包括種業(yè)、種植業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品加工、林業(yè)等子行業(yè),養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈包括畜禽養(yǎng)殖、飼料、疫苗、漁業(yè)等子行業(yè)。目前,種植產(chǎn)業(yè)鏈主要圍繞技術(shù)升級(轉(zhuǎn)基因)、土地改革、效率提升等幾方面進行發(fā)展。我國農(nóng)產(chǎn)品(如玉米、大豆等)成本居高不下,主要原因在于種業(yè)技術(shù)發(fā)展緩慢,核心技術(shù)由國際巨頭壟斷,同時人工成本高企,以及土地規(guī)?；潭炔粔蚨斐傻男实拖?最終反映在成本與價格層面。對于種植產(chǎn)業(yè)鏈來說,未來急需技術(shù)與規(guī)?；奶嵘?進而實施精細化管理來提高生產(chǎn)效率,提升成長空間。目前我國有19個轉(zhuǎn)基因玉米轉(zhuǎn)化體、7個轉(zhuǎn)基因大豆轉(zhuǎn)化體獲生產(chǎn)應(yīng)用安全證書;23年有37個轉(zhuǎn)基因玉米品種、14個轉(zhuǎn)基因大豆品種通過品種審定;24年又有27個轉(zhuǎn)基因玉米品大豆生產(chǎn)經(jīng)營許可證,其中涉及多家種子上市公司,包括大北農(nóng)、隆平高科、豐樂種業(yè)、登海種業(yè)在養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈層面,其發(fā)展水平高于種植產(chǎn)業(yè)鏈,行業(yè)增長較為迅速。從規(guī)模化程度、企業(yè)集中度、研發(fā)實力以及生產(chǎn)效率來說,我國養(yǎng)殖業(yè)均處于高速發(fā)展時期。在此過程中,行業(yè)規(guī)范性也在逐步形成,以白羽雞行業(yè)為例,各企業(yè)自發(fā)形成白羽肉雞聯(lián)盟,以期實現(xiàn)供需平衡,產(chǎn)能調(diào)節(jié),行業(yè)自我治理。在行業(yè)快速發(fā)展至成熟階段期間,養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈涌現(xiàn)出一批優(yōu)質(zhì)企業(yè),從研發(fā)端發(fā)力,到管理標準化、精細化,看好未來養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的長遠發(fā)展。(一)10月豬價下行1.1%,外購仔豬養(yǎng)殖利潤現(xiàn)虧損能繁母豬存欄開啟持續(xù)的環(huán)比下行趨勢,并逐步加速。我們認為能繁母豬存欄環(huán)比下行是豬價探底的必要條件。21年7月至22年4月,根據(jù)農(nóng)業(yè)部、統(tǒng)計局等數(shù)據(jù)來看,我國能繁母豬存欄去化約8.5%。24Q3末,我國能繁母豬存欄量為4062萬頭,季度環(huán)比+0.59%,季度同同比-4.20%,為3900萬頭正常保有量的104,15%,處于產(chǎn)能調(diào)控的綠色區(qū)域,相比于上一個高點4390萬頭(22年12月末)去化約7.5%(328萬頭)。情至12月1日(階段高點18.75元/kg),而后處于震蕩下行走勢中。進入2022年,在生豬產(chǎn)能月以來生豬價格處于持續(xù)上行過程中,10月26日周度均價達到階段高點28元/kg,相比于3月低點上漲114.4%。隨后生豬價格震蕩下行至23年77月12日的14.,11元/kg,相比于高點跌去49.61%.7月以來生豬價格反彈至8月23日的17.28元/kg,此后震蕩持續(xù)下行,自11月中旬起跌至15元/kg以下并呈現(xiàn)持續(xù)震蕩走勢(國家發(fā)改委數(shù)據(jù))。根據(jù)博亞和訊數(shù)據(jù),24年8月中旬以來生豬價格呈現(xiàn)震蕩下行走勢,10月25日價格為17.53元/kg,較上一個高點8月15日下降17.27%基于能繁母豬作用值、MSY等指標的觀察,我們認為2024年生豬年度均價同比上行,且H2一步優(yōu)化,整體景氣度持續(xù)時間或超預(yù)期。此外,我們考慮行業(yè)養(yǎng)殖成本相對低位且具備下行潛力,繁自養(yǎng)成本約14.25元/kg,相比于22年同期-9%。在飼料原料價格低位震蕩背景下,24H2養(yǎng)殖成本可保持相對低位或持續(xù)改善。在當(dāng)前行情背景下,豬價處于相對高位且具備一定持續(xù)性,疊加成本中樞下移,養(yǎng)殖利潤彈性有望超預(yù)期。我們建議積極關(guān)注成本控制行業(yè)領(lǐng)先持續(xù)向好、資金面相對健康、估值合理的豬企圖9:2024.10.25自繁自養(yǎng)、外購仔豬養(yǎng)殖利潤分別為289.32元/頭、-30.06元/頭40003000200010000-1000-2000140135130125120115110105100表2:2010-2024年我國生豬自繁自養(yǎng)月度利潤情況(單位:元/頭)2月3月4月5月7月8月20113523333464032012503367245151130118184行業(yè)月報·農(nóng)林牧漁行業(yè)20132097-1071401341302014-155-241-301-107882015-128-15258454289351201648653957868877978067675867847051356520176585364263922541601872382622142182862018304214-176-279-318-14013920516211210320192317132133743859920202,4772,7482,5872,269l,7542,0272,5752,5912,3451,6941,6382,0722021762258-275-175-291-559-48082422022-249-438-524-279-201-11648572810998532023-264-322-238-337-327-321-31323-154-233-2472024-246-110-146353589485資料來源:ind,中國銀河證券研究院2.養(yǎng)殖規(guī)模化、集中度提升改變生豬行業(yè)格局我國生豬養(yǎng)殖以散戶為主,2007年年出欄500頭以下的養(yǎng)殖戶比例為78.2%,至2017年該指養(yǎng)殖戶補欄進程較為緩慢,而大型養(yǎng)殖戶具備完善的環(huán)保解決辦法、融資方式多樣化等優(yōu)勢,養(yǎng)殖規(guī)模持續(xù)擴大,搶占市場份額,因此在過去兩年中,我國生豬規(guī)?；潭瓤焖偬岣摺Ｄ?,養(yǎng)殖戶數(shù)量持續(xù)下降,1997年美國存欄1000頭以上的養(yǎng)殖場占比達71%(有部分州高達98%)。相比之下,我國生豬規(guī)?；潭纫琅f有較大提升空間(至少20pct)。16-17年受環(huán)保政策影響,散養(yǎng)戶大量退出或放緩補欄,直接利好規(guī)?；嵘?8年8月非洲豬瘟在我國蔓延,成為散戶加速退出的又一因素。我們認為,非洲豬瘟的發(fā)生將加速我國規(guī)模化程度的提升。市占率5.57%。非洲豬瘟為行業(yè)帶來變革的機會,經(jīng)歷2019年的調(diào)整,20年開始頭部養(yǎng)殖企業(yè)實現(xiàn)加速擴張。2021年上市豬企合計出欄約9789萬頭,市占率14.58%,相比于非瘟前實現(xiàn)大幅提升;隨著上市豬企的增加等,22年上市豬企出欄市占率達18.88%,提升顯著。23年上市豬企出欄量超l.46億頭,市占率提升至20.11%o以牧原股份為例,20172023年出欄量分別為723.74萬頭、1101.2萬頭、1025.33萬頭、1811.5萬頭、4026.4萬頭、6120.1萬頭、6381.6萬頭,同比分別為+132.42%、+52.15%、-6.89%、+76.67%、+122.27%、+52%、+4.27%;其中2019年受非瘟影生豬養(yǎng)殖行業(yè)具備"大行業(yè)、小企業(yè)"的行業(yè)特征,意味著行業(yè)空間廣闊,企業(yè)未來發(fā)展空間巨大。在這個過程中,集中度逐步提升,龍頭企業(yè)將享受自身規(guī)模擴張帶來的成長紅利。表3:部分養(yǎng)殖企業(yè)生豬出欄情況代碼企業(yè)名稱2019A2020A2021A2022A2023A00271410251811.54026.461206381.6300498溫氏股份1852954.551321.77912626.2200210084134,49281.58行業(yè)月報·農(nóng)林牧漁行業(yè)00256783.9102.5154.2371.26603477巨星農(nóng)牧21.387.1267.37000876829.25997.814611768.24002385大北農(nóng)164.18185.28251.15443.12604.87002124ST天邦307.8428442.15711.99603363*ST傲農(nóng)34.6324.6519585.9002157955.951492.7845547.85表4:生豬養(yǎng)殖行業(yè)五力模型分析業(yè),受豬價以及供應(yīng)量影生豬養(yǎng)殖為重資產(chǎn)行業(yè),新進入者需要投入大量資金以此來打造大規(guī)模養(yǎng)殖場,同時需要具備養(yǎng)價格接受度有一定差距,因此替生豬養(yǎng)殖行業(yè)呈現(xiàn)大行業(yè)、小企業(yè)特征,未來發(fā)展趨勢為大型養(yǎng)代更新128萬套(同比+31.65萬套),其中進口占比32%,國產(chǎn)自繁占比68%,祖代更新量充裕有余;24年1-9月我國祖代更新102.76萬套,其中進口占比45%,國產(chǎn)自繁占比55%。若Q4延續(xù)每個月更新10萬套祖代雞的節(jié)奏,那么24年全年祖代更新量接近130萬套,2025-2026年產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能仍然充足。從當(dāng)前我國祖代雞的存欄水平來看,10月l13日祖代種雞總存欄量(后備+在產(chǎn))約210.49萬套,其中在產(chǎn)祖代存欄130.9萬套。父母代雞總存欄處歷史高位區(qū)間,當(dāng)前產(chǎn)能較充足;10月13日父母代總存欄(后備+在產(chǎn))3868萬套,其中在產(chǎn)父母代存欄2262萬套,處17年以來的高位區(qū)10月商品代雞苗價格穩(wěn)定在4,4元/羽。經(jīng)歷2019年商品代雞苗價格大幅上漲行情(年度均值6.88元/只,年內(nèi)高點11.21元/只),2020年開啟虧損行情,2020-22年年度均值分別跌至2.39元/只、2.78元/只、2.29元/只。2023年年初以來,受養(yǎng)殖節(jié)奏、春節(jié)、停孵期等影響,雞苗價格持續(xù)上行,23年4月9日雞苗價格為6.18元/羽,為近兩年高位區(qū)間。此后隨著供給端的充沛,雞苗價格震蕩下行,23年7月9日雞苗價格為1.61元/羽。但由于商品代雞苗價格一般呈現(xiàn)季節(jié)性規(guī)律(通常二三季度出欄量高于一四季度,二季度雞苗價格季節(jié)性下跌,三季度價格季節(jié)性上漲),因此7月中旬以來雞苗價格出現(xiàn)上漲,至8月13日達到3.82元/羽,此后雞苗價格震蕩下行至年底的1.01元/羽。24年1月以來雞苗價格迅速回升至2月18日高點達4.78元/羽,此后震蕩下行。根據(jù)博亞和訊數(shù)據(jù),10月山東煙臺雞苗價格穩(wěn)定保持在4.4元/羽的階段高位水平白羽雞行業(yè)祖代引種收縮,靜待下游毛雞供給拐點到來。從估值角度看,24年10月25日SW肉雞養(yǎng)殖PB(LYR)為1.90倍,處于歷史相對低位區(qū)間,可板塊性關(guān)注。行業(yè)月報·農(nóng)林牧漁行業(yè)2021年.2022年.2023年.2024年201510504月5月7月8月2月3月4月5月7月8月圖13:17年至今白羽雞祖代存欄情況(在產(chǎn)、后備)后備祖代種雞存欄量/萬歷套——后備年度均值/萬套在產(chǎn)祖代種雞存欄量/萬歷套——在產(chǎn)年度均值/100圖15:17年至今白羽雞父母代存欄情況(在產(chǎn)、后備)后備父母代種雞存欄量歷套萬套—后備年度均值歷套萬套在產(chǎn)父母代種雞存欄量歷套萬套—在產(chǎn)年度均值歷套萬套2500200015001000 5000100-50-10060.1457.5655.0860.1457.5655.0852.5148.4346.7056.2449.3657.465545圖16:17年至今白羽雞商品代雞苗價格走勢8642圖17:17年至今白羽雞全產(chǎn)全銷價格走勢圖18:240022002000180012001000978 2400220020001800120010009781.9月黃雞價格穩(wěn)中略升,養(yǎng)殖盈利偏穩(wěn)根據(jù)中國畜牧業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù),2023年我國黃羽雞商品代毛雞均價約為16.1元/kg,同比-7.42%。23年Q1-3商品代毛雞價格震蕩上行,至8月27日達17.6元/kg,單位盈利為1.72元/kg;隨后毛雞價格震蕩下行至11月19日的15.92元/kg;此后毛雞價格震蕩運行,24年9月22日為15.93元/kg(協(xié)會數(shù)據(jù))。由年初的16.25元/kg震蕩調(diào)整至年底的15.82元/kg.24年養(yǎng)殖成本穩(wěn)中略降,9月22日為15..02利潤層面,黃羽雞商品代毛雞養(yǎng)殖于23年7月中旬以來扭虧為盈,此后基本保持盈利。24年3月以來毛雞養(yǎng)殖盈利顯著上行,自33月10日的單位虧損0.04元/kg上行至9月22日單位盈利0.9125201550-5-10根據(jù)中國畜牧業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù),從父母代存欄角度看,24年9月22日在產(chǎn)+后備存欄約為2152.59萬套,其中在產(chǎn)父母代存欄約為1302.91萬套,產(chǎn)能處于18年以來的低位區(qū)域。從黃羽雞商品代雛雞角度看,其在20H2后以虧損居多,僅在21Q1期間有較持續(xù)的盈利,一定程度上表明行業(yè)產(chǎn)能過剩狀態(tài)/需求端較弱。而22年5月下旬以來逐步改善,持續(xù)時間約7個月;至22年12月商品代雛雞再次進入虧損狀態(tài),持續(xù)2個月;23年2月開始商品代雛雞扭虧為盈,持續(xù)時間約2個月;至23年4月中旬商品代雛雞再次進入虧損狀態(tài),持續(xù)時間約3個月;23年7月下旬以來商品代雛雞再度扭虧為盈,9月以來盈利收窄并于11月下旬進入虧損區(qū)間,2023年商品代雛雞平均盈利0.06元/只,同比22年減少0.19元/只。進入2024年,商品代雛雞于1月28日扭虧為盈,9月22日只均盈利為0.27元/只。23Q4以來飼料原材料價格下行較顯著,飼料高成本壓力或可部分釋放,疊加產(chǎn)能端低位狀態(tài)考慮以及生豬價格預(yù)期上行的潛在影響,我們建議積極關(guān)注黃羽雞行業(yè)性機會。圖21:18年至今我國黃雞祖代總存欄情況祖代總存欄(后備備在產(chǎn))/萬套年度均值圖22:1l8年至今我國黃雞父母代存欄情況2700250021001900行業(yè)月報·農(nóng)林牧漁行業(yè)圖23:24年1月末以來黃雞商品代雛雞扭虧為盈 54322.42.01.61.20.80.40.0-0.4-0.8我國肉雞主要包括白羽肉雞、黃羽肉雞、817肉雜雞、淘汰蛋雞。黃羽肉雞是以肉用為主要目國外引種問題。黃羽雞根據(jù)生長速度和用途不同,可以大致分為快速型、中速型、慢速型、蛋肉兼用型四種。2021年,我國快速型、中速型、慢速型三種類型祖代黃羽肉雞存欄量分別占我國祖代黃羽肉雞存欄總量的28.89%、24,55%和46.56%。表5:我國黃羽雞主要品種情況快速型中速型黃羽雞生產(chǎn)與消費分布區(qū)域性特征明顯。核心區(qū)域為廣東、廣西,兩省分別為我國黃羽雞生產(chǎn)排名第一、第二的主產(chǎn)地,亦是主要消費地區(qū),以消費慢速黃羽雞為主。其次,江蘇、浙江、安徽組成重要生產(chǎn)消費區(qū),以消費中速、快速雞為主。第三,受制于消費習(xí)慣等因素,北方區(qū)域消費黃規(guī)?；潭鹊?集中度逐步提升中。我套以上的養(yǎng)殖場數(shù)量占比不足0.01%在集中度方面,從2015-2023年數(shù)據(jù)來看,我國黃羽雞CR2由25.12%提升到45.62%,呈現(xiàn)逐步提升趨勢?；谥袊竽翗I(yè)協(xié)會數(shù)據(jù),2023年,我國黃羽雞行業(yè)月報·農(nóng)林牧漁行業(yè)年出欄量約35.95億只,同比-3.62%。50%40%30%20%10%全國黃羽肉雞出欄量億只TOP2出欄量億只—CR2(右軸)50%40%30%20%10%201520162017201820192020202120222023從行業(yè)結(jié)構(gòu)來說,動物疫苗屬于畜禽養(yǎng)殖后周期行業(yè),主要受益于下游畜禽養(yǎng)殖存欄回升、規(guī)?；嵘龓訚B透率提升這兩個邏輯。歷史數(shù)據(jù)表明規(guī)?；B(yǎng)殖在醫(yī)療防疫費上的花費高于散養(yǎng)模式,2022年對應(yīng)數(shù)據(jù)為29.04元/頭、22.79元/頭,相差6.25元/頭,兩者差額最大值為2020年的作為后周期行業(yè),疫苗銷量受下游養(yǎng)殖業(yè)景氣度影響o22H1豬價筑底,疫苗行業(yè)收入負增長;隨著豬價逐步好轉(zhuǎn),疫苗行業(yè)收入增速三季報開始轉(zhuǎn)正(+0.77%),至23年三季報其收入增速為3.85%,同比顯著好轉(zhuǎn);23Q4受豬價低迷影響,疫苗行業(yè)收入增速再次轉(zhuǎn)負(0.43%)。24年中報動保行業(yè)ROE為1.8%,同比-1.73pct;行業(yè)銷售凈利率7.0%,同比-4.96pct.觀察疫苗批簽發(fā)數(shù)據(jù),24年9月我國批簽發(fā)數(shù)為1699次,同比+7%,環(huán)比-4%。從總數(shù)來看,22Q4-24Q3我國疫苗批簽發(fā)數(shù)分別為5279次、4751次、4632次、5312次、5103次、4556次、4835次、5151次,同比+16%、+2%、-1%、+6%、-3%、-4%、+4%、-3%。下游養(yǎng)殖持續(xù)虧損影響疫苗銷售情況。公司層面看,上市疫苗企業(yè)批簽發(fā)變動情況基本與行業(yè)保持一致,生物股份、普萊柯、中牧股份、科前生物23Q1、Q2環(huán)比均呈下行走勢。隨著7-88月豬價低位反彈,疫苗批簽發(fā)量相對好轉(zhuǎn),23Q3上市疫苗企業(yè)批簽發(fā)量季度環(huán)比均有上行。隨著23Q424Q1豬價再度低迷,上市疫苗企業(yè)除中牧股份、天康生物外其余批簽發(fā)量均環(huán)比下行。自24Q2-3豬價進入上行區(qū)間,多數(shù)上市疫苗企業(yè)批簽發(fā)量環(huán)比上行。另外,可以關(guān)注新品市場化帶來的行業(yè)規(guī)模增厚,如寵物疫苗藥物等方面的國產(chǎn)替代。行業(yè)月報·農(nóng)林牧漁行業(yè)35 352550-5842圖29:24年9月我國疫苗批簽發(fā)量同比+7%2700250021001900170013001100—SW動物保健:營業(yè)收入(同比增長率)/%403020100-101510 50生物股份中牧股份天康生物科前生物普萊柯豬瘟與藍耳病疫苗退出政府招采目錄、"先打后補"政策實施都表明疫苗市場化的趨勢。另2021年農(nóng)業(yè)部提到至2025年逐步全面取消政府招采苗,動物疫苗行業(yè)將迎來市場化大時代。大力曾經(jīng)國內(nèi)生豬養(yǎng)殖行業(yè)為完全競爭市場,表現(xiàn)為爭激烈等特點。非洲豬瘟一定程度上加速了生豬養(yǎng)殖行業(yè)的整合,非瘟防控成本高、風(fēng)險大、養(yǎng)殖資本及技術(shù)要求大幅上升等因素提升了行業(yè)門檻,上市養(yǎng)殖企業(yè)及龍頭養(yǎng)殖企業(yè)對于疫情的抵抗能力強于小散養(yǎng)殖戶,因此行業(yè)進入加速整合的階段。圖31:2013-2022年我國強制、非強制免疫生物制品市場占比n非強免獸用生物制品占比.強免獸用生物制品100%80%60%40%20%2013201420152016201720182019202020212022100.0%99.5%99.0%98.5%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%圖32:2013-2022年我國強制、非強制豬苗市場份額對比100%80%60%40%20%2014201520162017201820192020202l2022規(guī)模養(yǎng)殖場極為重視疫苗使用,有專業(yè)的免疫程序,對仔豬、外購豬、種豬進行不同的免疫計劃。不同于政府招采苗,各規(guī)模養(yǎng)殖場生物環(huán)境不同對應(yīng)不同品種疫苗需求,為降低生豬應(yīng)激反應(yīng)和免疫數(shù),養(yǎng)殖場使用聯(lián)苗獲得組合免疫意愿逐漸強烈。各大規(guī)模養(yǎng)殖場對于場內(nèi)生物安全要求明顯高于小散養(yǎng)殖戶,愿意支付更高價格采購優(yōu)質(zhì)疫苗。因此,行業(yè)集中度的快速提升、規(guī)模化的逐步推進,促使我國動物疫苗市場化改革進程加速,未來市場苗滲透率將顯著提升,市場規(guī)模進一步擴大。行業(yè)月報·農(nóng)林牧漁行業(yè)表6:疫苗行業(yè)五力模型分析微生物生產(chǎn)企業(yè),議疫苗行業(yè)下游為畜禽養(yǎng)殖行業(yè)以及政苗企業(yè)均努力爭取大型養(yǎng)殖集團訂單,疫苗行業(yè)新進入者可理解為市場上一種疫病有對應(yīng)疫苗行業(yè)產(chǎn)品差異較大,以司參與競爭,而豬瘟疫苗公三、農(nóng)林牧漁在資本市場中的發(fā)展情況據(jù)SW行業(yè)分類,截至2024年10月25日,農(nóng)林牧漁板塊含上市公司110家,總市值為12613.10億元,占全部A股市值的1.36%,略有下行;其中農(nóng)產(chǎn)品加工、養(yǎng)殖業(yè)、種植業(yè)、飼料、動物保健分別包含244家、21家、21家、17家、14家,對應(yīng)市值2,917.35億元、5,551.02億元、1,402.05億元1,858.83億元和527.22億元。從市值占比角度來看,養(yǎng)殖業(yè)和農(nóng)產(chǎn)品加工板塊居前,其中,養(yǎng)殖業(yè)占比44.01%,略有下行;農(nóng)產(chǎn)品加工占比23.13%,略有上行。sW種植業(yè)——SW動物保健II200150100行業(yè)月報·農(nóng)林牧漁行業(yè)圖35:農(nóng)林牧漁部分子行業(yè)PB(整體法)情況Sw養(yǎng)殖業(yè)Sw飼料54321024年10月(截至10月25日),農(nóng)林牧漁指數(shù)整體下跌3.77%(以Sw2021行業(yè)分類為準),同期滬深300下跌1.53%,農(nóng)林牧漁表現(xiàn)弱于滬深300。對比各子行業(yè)指數(shù),種植業(yè)漲幅居前 (+1.07%),而養(yǎng)殖業(yè)(-5.97%)、飼料(-2.46%)表現(xiàn)靠后。24年年初至今(截至10月25日),農(nóng)林牧漁指數(shù)整體下跌8.96%(以SW2021行業(yè)分類為準),同期滬深300上漲15.31%,農(nóng)林牧漁表現(xiàn)弱于滬深300。對比各子行業(yè)指數(shù),種植業(yè)表現(xiàn)居前(-5.05%),而動物保健(-31.34%)、漁業(yè)(-21.08%)表現(xiàn)靠后。圖36:24年10月農(nóng)林牧漁部分子行業(yè)指數(shù)漲跌幅情況21.072種植業(yè)漁業(yè)農(nóng)產(chǎn)品加工動物保健飼料養(yǎng)殖業(yè)圖37:24年10月農(nóng)業(yè)個股漲跌幅各前五名情況u10月漲跌幅/%3535252550-50.2950-5-0.43-5.03表7:部分重點公司相關(guān)財務(wù)指標(收盤價為2024年10月25日,ROE為2024Q2數(shù)據(jù))公司名稱代碼收盤價(元)EPSPE投資評級2023A2024E2025E2023A2024E2025E300498.SZ18.80-0.961.422.113.94牧原股份002714.SZ43.1-0.782.925.4081.31行業(yè)月報·農(nóng)林牧漁行業(yè)00231l.SZ45.751.652.383.342710.68002100.SZ6.72-1.000.501.214.25300761.SZ21.90-0.531.312.497.18乖寶寵物301498.SZ64.731.071.421.79378.16002891.SZ29.370.791.101.276.34中牧股份600195.SH7.050.390.470.601.13603566.SH13.320.490.650.832.76科前生物688526.SH14.20.851.041.26244.02600201.SH6.800.250.330.39432.29佩蒂股份300673.SZ16.19-0.040.750.87-3045.20002458.SZ9.090.490.620.64224.16民和股份002234.SZ8.79-1.110.861.57-8.46002746.SZ5.900.260.660.902770.68禾豐股份603609.SH7.45-0.500.531.08-0.51000998.SZ10.900.150.420.592.08登海種業(yè)002041.SZ9.450.290.390.521.47300087.SZ9.630.290.370.5-1.18資料來源:ind,中國銀河證券研究院四、投資建議及股票池畜禽養(yǎng)殖鏈依舊為當(dāng)前行業(yè)關(guān)注重點,首先我們建議重點關(guān)注生豬養(yǎng)殖行業(yè)的回調(diào)布局機會,綜合考慮行業(yè)已有的虧損時長及能繁母豬去化幅度,疊加后續(xù)供需矛盾加劇的預(yù)期以及成本下行帶來的利潤超預(yù)期,重點關(guān)注成本邊際變化顯著、資金面良好的優(yōu)質(zhì)豬企,可關(guān)注牧原股份 (002714.SZ)、溫氏股份(300498.SZ)、天康生物(002100.SZ)、神農(nóng)集團(605296.SH)。關(guān)注個股立華股份(300761.SZ)。第三,關(guān)注農(nóng)業(yè)板塊中的高成長性子領(lǐng)域"寵物板塊",重點關(guān)注乖寶寵物(301498.SZ)、中寵股份(OO2891.SZ)、佩蒂股份(300673.SZ)。第四,養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈中的后周期行業(yè),包括飼料龍頭海大集團(002311.SZ);同時關(guān)注動物疫苗新品上市進程,關(guān)注疫苗優(yōu)質(zhì)企業(yè)中牧股份(600195.SH)、普萊柯(603566.SH)、生物股份(600201.SH)等。最后,白羽雞上游供給收縮,父母代存欄仍處于震蕩過程中,靜待行業(yè)復(fù)蘇,持續(xù)進行板塊性關(guān)注表8:核心組合推薦(收盤價為2024年10月25日)PE2024E2025E2024E2025E002311.SZ45.752.383.34002714.SZ43.12.925.408立華股份300761.SZ21.901.312.49301498.SZ64.731.421.79資料來源:ind,中國銀河證券研究院行業(yè)月報·農(nóng)林牧漁行業(yè)五、風(fēng)險提示1、畜禽價格走勢不達預(yù)期的風(fēng)險:若畜禽價格走勢低于預(yù)期,養(yǎng)殖企業(yè)業(yè)績變化將較大,且一定程度上影響行業(yè)預(yù)期。2、動物疫病的風(fēng)險:若養(yǎng)殖企業(yè)遭受非洲豬瘟病毒等相關(guān)疫情,造成產(chǎn)能受損,將影響出欄量,進而業(yè)績下降。另外,若發(fā)生類似于H7N9"禽流感"的人感染疫病,造成消費恐慌,將對豬價、禽類價格產(chǎn)生較大負面影響,將嚴重損害養(yǎng)殖企業(yè)3、原材料價格波動的風(fēng)險:玉米、小麥、豆粕等原材料價格波動將會對養(yǎng)殖、飼料等企業(yè)的盈利能力帶來較大影響。5、自然災(zāi)害的風(fēng)險:極端災(zāi)害天氣會對農(nóng)業(yè)生產(chǎn)造成巨大負面影響,從而導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價格大行業(yè)月報·農(nóng)林牧漁行業(yè)圖3:2024年19月我國農(nóng)產(chǎn)品累計進口額為l652.17億美元,同比-7.61%3a3圖5:2014Ql-2024Q2農(nóng)林牧漁板塊ROE情況5圖7:2014Q1-2024Q2畜禽養(yǎng)殖、動物保健、飼料ROE情況5圖8:2014Ql-2024Q2畜禽養(yǎng)殖、動物保健、飼料銷售凈利率情況….5圖10::2024,10.24生豬出欄均重約為12圖13::17年至今白羽雞祖代存欄情況(在產(chǎn)、后備)1o圖1s::i7年至今白羽雞父母代存欄情況(在產(chǎn)、后備)1o圖1s::i7年至今白羽雞商品代雞苗價格走勢…10圖17::i7年至今白羽雞全產(chǎn)全銷價格走勢…11圖21::i8年至今我國黃雞祖代總存欄情況…12圖22:i8年至今我國黃雞父母代存欄情況…12