人工智能行業(yè)專題：全球云廠商復(fù)盤AI驅(qū)動新一輪資本開支周期

請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容證券研究報告|2024年10月28日人工智能行業(yè)專題優(yōu)于大市全球云廠商復(fù)盤，AI驅(qū)動新一輪資本開支周期速提升；谷歌18年實施“追趕戰(zhàn)略”后，云計算業(yè)務(wù)開始快速美國制定“云優(yōu)先”的發(fā)展戰(zhàn)略，全球云廠商資本開支快速增長；2）戰(zhàn)略調(diào)整——14年微軟提出“云為先”戰(zhàn)略，18年谷歌提出“追趕戰(zhàn)略”后，公司資本開支出現(xiàn)顯著提升。自23年以來，全球人工智能快速發(fā)展，云廠的資本開支直接掛鉤，對比主要設(shè)備廠商思科、intel等營收增速與云廠商商格局變化，部分廠商市占率快速提升，例如Arista、Supermicro；AI芯云是大勢所趨）和公司維度（各家將AI發(fā)展放到核心地位AI驅(qū)動本輪件廠商的業(yè)績反應(yīng)往往領(lǐng)先于云廠商資本開支的投入，建議關(guān)注AI云計算重點公司盈利預(yù)測及投資評級公司公司投資昨收盤總市值EPSPE代碼名稱評級（元百萬元）2024E2025E2024E2025E688041海光信息優(yōu)于大市125.02290,5890.781.00160.28125.02000977浪潮信息優(yōu)于大市43.8564,5531.241.4535.3630.24資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所預(yù)測計算機證券分析師：熊iongli1@S0980519030002證券分析師：艾ixian@S0980524090001證券分析師：庫宏uhongyao@S0980520010001資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理《計算機行業(yè)2024年10月投資策略-化債政策超預(yù)期，深度關(guān)注AI基建》——2024-10-22《汽車智能化系列專題之決策篇（6特斯拉發(fā)布Robotaxi，入華進程有序推進》——2024-10-12《人工智能行業(yè)專題：OpenAI發(fā)布GPT-O1，模型能力持續(xù)提升》——2024-10-11《央行新貨幣政策點評-央行出臺新貨幣政策支持股市穩(wěn)定發(fā)展，關(guān)注金融IT投資機會》——2024-09-26《字節(jié)全新發(fā)布豆包AI視頻模型，AI多模態(tài)有望迎來爆發(fā)期》——2024-09-24請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容2證券研究報告 亞馬遜：全球云計算領(lǐng)導(dǎo)者，AWS收入持續(xù)增長 7微軟：IaaS+PaaS+SaaS組合拳戰(zhàn)略，Azure收入占比持續(xù)提升 谷歌：PaaS業(yè)務(wù)先行，開源生態(tài)領(lǐng)導(dǎo)者 20阿里巴巴：中國云計算先行者，進入戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期 24 云廠商資本開支直接影響硬件側(cè)公司收入 29微軟資本開支與折舊ROIC變化 30谷歌云資本開支與折舊ROIC變化 35阿里云資本開支與折舊ROIC變化 37 大型云廠商：H100算力卡云租賃回報率測算（以微軟為例） 39中小云廠商：H100算力卡云租賃回報率測算 42 思科：全球網(wǎng)絡(luò)設(shè)備領(lǐng)導(dǎo)者 45英特爾：CPU計算領(lǐng)域全球領(lǐng)導(dǎo)者 48浪潮信息：國產(chǎn)服務(wù)器領(lǐng)導(dǎo)者 51 53服務(wù)器、交換機市場持續(xù)增長，AI受益廠商份額快速提升 53AI時代掀起新一輪資本開支，英偉達仍是AI芯片王者 55 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容3證券研究報告圖1：24Q1亞馬遜云計算業(yè)務(wù)市占率全球第一 7圖2：2023年全球IaaS業(yè)務(wù)市占率情況 7圖3：23Q4亞馬遜為全球SaaS業(yè)務(wù)領(lǐng)導(dǎo)者 7圖4：亞馬遜是全球AI云服務(wù)領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)者 圖5：23年AWS業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)增長 8圖6：前期（2001年-2006年）亞馬遜資本開支快速增長 9圖7：亞馬遜S3基本存儲架構(gòu) 9圖8：AWS私有云 10圖9：AWSMarketplace工作流 10圖10：AWS開始自研芯片Gravition、Inferentia 圖11：AWS對全球大多數(shù)地區(qū)完成覆蓋 圖12：AWS資本開支逐季增長 圖13：AWS開放P5實例（由英偉達H100支持） 圖14：公司AWS收入歷史變化情況 圖15：亞馬遜資本開支與AWS收入歷史變化情況 圖16：11-18年亞馬遜資本開支季度變化情況 15圖17：14-21年全球公有云市場（IaaS）份額排名前五廠商 15圖18：微軟云收入持續(xù)增長 圖19：微軟云收入占比持續(xù)提升 圖20：微軟發(fā)布WindowsAzurePlatform 圖21：微軟SaaS+PaaS+IaaS組合拳 圖22：混合云逐步成為主流，23年占比89% 圖23：微軟AzureStack成為企業(yè)使用最多的私有云 圖24：微軟全線產(chǎn)品整合ChatGPT，發(fā)布Copilot 圖25：微軟AzureNDH100v5VM正式上線 圖26：NDH100v5VM產(chǎn)品 18圖27：微軟自研Maia100芯片 圖28：微軟資本開支與微軟云收入歷史變化情況 圖29：11-18年微軟資本開支季度同比變化情況 圖30：11-18年微軟資本開支季度環(huán)比變化情況 20圖31：19年后谷歌云收入快速增長 20圖32：谷歌云業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升 20圖33：GoogleAppEngine 21圖34：GoogleComputeEngine產(chǎn)品 21圖35：2017年69%企業(yè)愿意選擇Kuberneters作為平臺工具 21圖36：谷歌云同微軟Azure云的差距逐步拉大 21圖37：18年后資本開支快速增長 22請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容4證券研究報告圖38：18-23年谷歌云市占率逐步提升 22圖39：谷歌TPU快速迭代 22圖40：谷歌發(fā)布第六代TPU-Trillium 22圖41：GoogleCloud中基于IntelCPU的算力實例 23圖42：GoogleCloud中基于AMDCPU的算力實例 23圖43：谷歌資本開支與谷歌云收入歷史變化情況 24圖44：阿里巴巴云業(yè)務(wù)收入快速增長 24圖45：阿里云業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升 24圖46：23H2中國公有云IaaS廠商市場份額情況 25圖47：23H2中國公有云PaaS廠商市場份額情況 25圖48：14-19年移動互聯(lián)網(wǎng)流量快速增長 26圖49：阿里云全球布局 26圖50：亞太地區(qū)云計算IaaS市場（2023年） 26圖51：垂直行業(yè)云計算市場成為增長主要動力 27圖52：2022年中國各行業(yè)用云量占比情況 27圖53：中國政務(wù)公有云市場份額（2023年） 27圖54：中國政務(wù)專屬云市場份額（2023年） 27圖55：阿里云魔搭社區(qū)-中國最大的模型社區(qū) 27圖56：中國AI公有云服務(wù)市場2023年市場份額 27圖57：阿里巴巴資本開支與阿里云收入歷史變化情況 28圖58：英偉達的收入結(jié)構(gòu)（億美元） 29圖59：英偉達芯片的客戶銷售情況 29圖60：24Q2英偉達頭部“直接”客戶對數(shù)據(jù)中心收入貢獻 29圖61：24Q2英偉達頭部“間接”客戶對數(shù)據(jù)中心收入貢獻 29圖63：固定資產(chǎn)投資設(shè)置在總資本開支中的占比 30圖64：調(diào)整后的ROIC計算 30圖66：隨著折舊及攤銷費用對利潤影響加劇，ROIC明顯下滑 31圖67：上一個周期與本周起ROIC下降趨勢基本吻合 31圖68：不同類型的固定資產(chǎn)折舊年限不同 32圖69：基于公司披露的數(shù)據(jù)計算當(dāng)期折舊費用 32圖74：微軟FY16-20資本開支（不含融資租賃） 35圖75：微軟FY16-20單季度營收 35圖82：“芯片-設(shè)備廠商收入-云服務(wù)商資本開支-云廠商收入”連續(xù)作用機制 44圖83：海外頭部云廠商資本開支總和變化（單位：億元） 45圖84：思科統(tǒng)一計算系統(tǒng) 45圖85：思科云安全解決方案 45圖86：CiscoHyperFlex提供其他HCI的3倍性能 46圖87：適用于多云環(huán)境的云ACI 46圖88：Cisco在AI方面的收購與投資 46圖89：Cisco宣布與NVIDIA合作推出突破性AI集群解決方案 46圖90：思科單季營收與云廠商資本開支YoY比較 47請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容5證券研究報告圖91：思科股價與營收比較 47圖92：思科2007年至2023年主要產(chǎn)品的市場份額變化（單位：%） 48圖93：英特爾至強處理器5500系列服務(wù)器 48圖94：英特爾虛擬化技術(shù)架構(gòu) 48圖95：英特爾以數(shù)據(jù)為中心的產(chǎn)品技術(shù)組合 49圖96：第二代英特爾至強可擴展處理器 49圖97：AI賦能全新應(yīng)用場景 49圖98：英特爾酷睿UltraU/H系列處理器 49圖99：Intel單季營收與云廠商資本開支YoY比較 50圖100：Intel股價與營收比較 50圖101：2010年至2023年Intel桌面端CPU與移動端CPU的市場份額變化（單位：%） 50圖102：浪潮“云?！痹朴嬎銘?zhàn)略架構(gòu) 51圖103：浪潮云海OSV2.0三層架構(gòu) 51圖104：浪潮云分布式架構(gòu) 51圖105：浪潮云服務(wù)器ECS專業(yè)性能場景 51圖106：浪潮信息AI賦能相關(guān)產(chǎn)品 52圖107：浪潮信息邊緣云代表IEC產(chǎn)品架構(gòu) 52圖108：浪潮信息營收與國內(nèi)云廠商資本開支YoY比較 52圖109：全球服務(wù)器市場規(guī)模預(yù)測（億美金） 53圖110：2023年全球服務(wù)器市場份額 53圖111：近年來全球服務(wù)器廠商市場份額變化 54圖112：全球AI數(shù)據(jù)中心以太網(wǎng)交換機市場規(guī)模（億美元） 54圖113：2022年數(shù)據(jù)中心交換機市場份額 54圖114：近年來全球交換機廠商市場份額變化 55圖115：各海外互聯(lián)網(wǎng)廠商資本開支季度性變化 56圖116：各海外互聯(lián)網(wǎng)廠商資本開支季度性增速變化 56圖117：AI數(shù)據(jù)中心芯片市場規(guī)模預(yù)測 56圖118：全球服務(wù)器GPU市場份額變化 57圖119：2023Q3英偉達各客戶采購AI芯片數(shù)量預(yù)估（千塊） 57請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容6證券研究報告表1：假設(shè)資本開支中38%用于計算設(shè)備及軟件（元） 39表2：H100算力相關(guān)建設(shè)成本敏感性測算 39表3：假設(shè)微軟單GPU租賃收入為7.47美元/小時 40表4：微軟H100全生命周期累計收入測算 40表5：單PODIT耗能測算 40表6：單張H100對應(yīng)智算中心電力消耗測算 41表7：H100用電成本測算 41表8：微軟H100回報率測算 42表9：假設(shè)中小云廠商單GPU租賃收入為2.49美元/小時 42表10：中小云廠商H100全生命周期累計收入測算 42表11：中小云廠商H100回報率測算 43請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容7證券研究報告全球云計算廠商復(fù)盤：數(shù)字時代的引擎亞馬遜：全球云計算領(lǐng)導(dǎo)者，AWS收入持續(xù)增長亞馬遜：全球云計算領(lǐng)導(dǎo)者。根據(jù)Statista、SynergyResearchGroup披露數(shù)據(jù)，24Q1全球云計算（包括PaaS和SaaS）市場為760億美金，同比+21%，行業(yè)快速增長；其中，亞馬遜的AWS全球市占率為31%，市占率第一；其次為微軟的Azure和谷歌的GoogleCloud，市占率分別為25%、11%，三家合計市占率達到67%。細(xì)分領(lǐng)域來看：亞馬遜AWS在IaaS、SaaS、AI云服務(wù)領(lǐng)域具有領(lǐng)先優(yōu)勢。IaaS領(lǐng)域：根據(jù)Gartner數(shù)據(jù)，23年全球IaaS市場1399.99億美金，同比+16.2%；其中，亞馬遜實現(xiàn)收入546.48億美金，市占率為39.0%，全球第一；SaaS領(lǐng)域：AWS具有廣泛的云服務(wù)組合，提供Marketplace平臺，允許獨立軟件供應(yīng)商（ISV）在平臺提供軟件服務(wù)，被Gartner評為SaaS業(yè)務(wù)領(lǐng)導(dǎo)者；云AI開發(fā)者服務(wù)領(lǐng)域：AWS提供完整的生成式AI技術(shù)堆棧，覆蓋算力（英CodeWhisperer等），被Gartner評為云AI開發(fā)者服務(wù)領(lǐng)導(dǎo)者。資料來源：Statista，SynergyResearchGroup，國信證券經(jīng)濟研圖4：亞馬遜是全球AI云服務(wù)領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)者請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容8證券研究報告亞馬遜：AWS業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升。根據(jù)公司披露數(shù)據(jù)，23年AWS業(yè)務(wù)收入907.57億元，對應(yīng)14-23年CAGR為39.1%，AWS收入持續(xù)提升；23年AWS業(yè)務(wù)收入占比為15.8%，相比于14年+10.6個pct，AWS業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升。亞馬遜AWS業(yè)務(wù)歷史復(fù)盤：亞馬遜2006年發(fā)布產(chǎn)品EC2、S3，標(biāo)志著AWS業(yè)務(wù)正式啟動，后續(xù)逐步從單一的IaaS業(yè)務(wù)拓展至PaaS、SaaS業(yè)務(wù)，且產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富；同時，受益于美國“云優(yōu)先”、“云敏捷”戰(zhàn)略，云計算業(yè)務(wù)快速發(fā)展。22年受AI大模型對訓(xùn)練需求的提升，積極布局AI算力，23年7月AWS推出有英偉達H100支持EC2P5實例。緣起（2004年-2006年）：閑置IT資源的再利用。1）供給方：亞馬遜以在線零售商起家，為應(yīng)對圣誕節(jié)等流量極速攀升的時間節(jié)點，需要購置遠超其平時使用量的硬件資源以支撐平臺交易穩(wěn)定運行。一方面，亞馬遜的資本開支快速增長，成本上升；另一方面，根據(jù)《云計算導(dǎo)論：概念、架構(gòu)與應(yīng)用（武志學(xué)，人民郵電出版社）》披露數(shù)據(jù)，亞馬遜數(shù)據(jù)中心在大部分時間只有不到10%的利用率，IT資源大量閑置。2）需求方：對于美國大多數(shù)中小企業(yè)來說，自建數(shù)據(jù)中心的成本較高，且擴容的靈活性較差。3）發(fā)布產(chǎn)品：2005年，亞馬遜發(fā)布AmazonWebService計算平臺，并于2006年3月、8月相繼推出在線存儲服務(wù)S3（AmazonSimpleStorageService）和彈性計算云EC2（AmazonElasticComputeCloud）。nS3是AWS推出的第一款產(chǎn)品：一個完全針對互聯(lián)網(wǎng)的數(shù)據(jù)存儲服務(wù)，應(yīng)用程序可以通過一個簡單的Web服務(wù)接口，就可以訪問S3上的數(shù)據(jù)，其是一個扁平化的兩層結(jié)構(gòu)（存儲桶和存儲對象具有耐久性和可用性、彈性和可拓展性、接口簡單等優(yōu)勢。nEC2是AWS的核心產(chǎn)品：1）更便捷：EC2是業(yè)界第一個將基礎(chǔ)架構(gòu)大規(guī)模開放給公眾用戶的云計算服務(wù)（IaaS設(shè)計目的為讓開發(fā)人員更容易地進行網(wǎng)絡(luò)規(guī)模計算，開發(fā)人員僅通過簡單網(wǎng)絡(luò)服務(wù)接口就可以獲得和配置服務(wù)器容量；2）經(jīng)濟性和靈活性：用戶只為實際使用的容量付費，可以隨時根據(jù)需求調(diào)整使用容量；3）協(xié)同性：同S3形成協(xié)同效應(yīng)，在請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容9證券研究報告云端調(diào)取S3存儲的數(shù)據(jù)。資料來源：Statista，SynergyResearchGroup，國信證券經(jīng)濟研資料來源：《云圖·云途：云計算技術(shù)演進及應(yīng)用》-湯兵勇主編-機械工業(yè)出版社（2021年）-P115，國信證券經(jīng)濟研究所整理產(chǎn)品完善期（2007年-2012年完善云計算產(chǎn)品，從單一的IaaS逐步拓展至PaaS、SaaS領(lǐng)域。n行業(yè)層面：2010年美國聯(lián)邦政府制定了“云優(yōu)先”的發(fā)展戰(zhàn)略，為政府機構(gòu)提供了廣泛采用基于云解決方案的權(quán)利，并積極鼓勵其下各部門積極采用私營機構(gòu)云服務(wù)以提升政府決策能力，同時白宮在預(yù)算申請文件中將云計算列為促進美國政府技術(shù)設(shè)施的重要技術(shù)，云計算開始進入快速發(fā)展期。nIaaS產(chǎn)品持續(xù)完善：1）EC2實例：07年推出多種EC2實例類型，更加靈活；08年推出彈性IP地址（用戶可以快速將地址重新映射到賬戶中的另一個實例，屏蔽實例故障）和EBS（彈性塊存儲，開發(fā)人員可以通過編程方式穿件獨立于EC2的存儲卷09年推出EC2新功能云監(jiān)控，開發(fā)者可以隨時監(jiān)控AWS計算資源使用情況；10年發(fā)布EC2集群計算實例，網(wǎng)絡(luò)吞吐量大幅提升；12年推出高I/O以及高存儲EC2實例；2）S3產(chǎn)品：10年推出應(yīng)用于S3的導(dǎo)入與導(dǎo)出服務(wù)，通過web服務(wù)接口，可以讓用戶方便地管理數(shù)據(jù)傳輸和遷移；12年發(fā)布AWS存儲網(wǎng)關(guān)，簡化了本地IT環(huán)境與云端存儲的數(shù)據(jù)移動。nPaaS產(chǎn)品快速發(fā)展：亞馬遜分別于08年、09年、11年、12年發(fā)布分布式數(shù)據(jù)庫SimpleDB、RDS（亞馬遜關(guān)系數(shù)據(jù)庫服務(wù)）、ElasticBeanstalk服務(wù)、非關(guān)系型數(shù)據(jù)庫DynamoDB和SWF（簡單工作流服務(wù)），亞馬遜快速進軍PaaS市場。n成立SaaS產(chǎn)品平臺：12年AWS發(fā)布AWSMarketplace（軟件在線商城獨立軟件供應(yīng)商（ISV）、增值分銷商（VAR）和系統(tǒng)集成商（SI）可以面向AWS客戶宣傳和出售軟件。n開辟私有云：09年，AWS推出虛擬私有云（VPC），并對EC2和VPC進行整合；11年推出政府專用云服務(wù)（AWSGovCloud），滿足政府機構(gòu)和承包商的具體監(jiān)管和合規(guī)要求。n全球化戰(zhàn)略-向歐洲、亞洲、南美洲、澳洲拓展：1）歐洲：07年推出請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容10證券研究報告S3歐洲版本，08年EC2拓展至歐洲地區(qū)，09年進一步在歐盟地區(qū)推出運行微軟Windows服務(wù)和SQL服務(wù)器的EC2；10年在歐盟推出亞馬遜私有云。2）亞洲：09年進軍新加坡市場，11年在日本推出基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)服務(wù)。3）南美洲：11年新增南美洲圣保羅地區(qū)。4）澳洲：12年新增悉尼地區(qū)。n價格策略：1）分級定價：08年推出分級定價，提供大量折扣；2）保留實例：09年推出保留實例定價策略，即用戶可以選擇通過一次性支付低價保留容量，進一步降低每小時使用成本；3）競價實例：09年推出競價實例策略，用戶可對EC2中閑置的計算能力進行競價，并在競價超過當(dāng)前價格是運行這些實例；4）降價策略：截至12年，AWS已經(jīng)降價27次?？焖侔l(fā)展期（2013年-2022年）：實例向更高性能、更多種類發(fā)展，PaaS和SaaS產(chǎn)品持續(xù)完善，發(fā)布在研硬件芯片，對全球大多數(shù)地區(qū)完成覆蓋。n行業(yè)層面：2018年美國聯(lián)邦政府制定“云敏捷”戰(zhàn)略，讓各機構(gòu)采購可以簡化轉(zhuǎn)型流程并擁抱具有現(xiàn)代化能力的私營機構(gòu)云解決方案，協(xié)助政府更好地進行信息化決策。n實例向更高性能、更多種類發(fā)展：1）EC2：13年發(fā)布高內(nèi)存集群實例，并對高I/O實例進行升級，發(fā)布I2實例；14年發(fā)布T2實例，僅適用于做網(wǎng)絡(luò)服務(wù)器或小型數(shù)據(jù)庫，但成本最低；15年發(fā)布EC2通用M4實例；16年發(fā)布X1實例，配置2TB內(nèi)存，同時為EBS提供速度10GB/s的專用帶寬，支持大規(guī)模內(nèi)存數(shù)據(jù)庫、大數(shù)據(jù)處理和高性能計算；17年發(fā)布C5實例，適用于計算密集型工作負(fù)載，應(yīng)用場景包括高性能網(wǎng)絡(luò)服務(wù)器、高性能計算、科學(xué)建模等；18年發(fā)布EC2內(nèi)存增強型實例，專用于運行大型內(nèi)存數(shù)據(jù)庫；20年新增AWSNitroEnclaves功能，實現(xiàn)在同一物理主機的不同實例之間創(chuàng)建額外的CPU和內(nèi)存隔離，進一步保護EC2中高度敏感數(shù)據(jù)；21年推出由Graviton3支持的C7g實例，AMDEPYC支持的M6a實例，IntelIceLake支持的R6i、C6i、M6i實例；22年推出由Intel支持的I4i、X2iezn、C6id、M6id、R6id、C6in、Hpc6id、R7iz實例，由AMDEPYC支持的M6a、Hpc6a、R6a實例，以及由Graviton支請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容11證券研究報告持的C7gn實例；2）S3：14年發(fā)布企業(yè)級云存儲服務(wù)Zocalo，正式進入云存儲企業(yè)終端市場；16年發(fā)布EFS服務(wù)（彈性文件系統(tǒng)），用戶可以在AWS云中設(shè)置和拓展文件存儲的全托管式服務(wù)；17年發(fā)布AWSMacie服務(wù)，通過ML和模式匹配掃描和分類S3數(shù)據(jù)，確保S3數(shù)據(jù)不包含敏感信息；19年發(fā)布S3GlacierDeepArchive存儲服務(wù)，用于長期保存很少被訪問的數(shù)據(jù)，價格優(yōu)勢明顯；21年發(fā)布AmazonPriveteLinkforS3，用戶可以使用虛擬網(wǎng)絡(luò)中的IP在S3和本地資源之間提供私有連接，是對VPC網(wǎng)關(guān)方案的進一步優(yōu)化；21年推出EFS單曲存儲類，同之前的EFS相比，在提供相同特征和優(yōu)勢的情況下，存儲成本降低47%；22年推出AWSBackupforAmazonS3，將AmazonS3加入AWSBackup的支持服務(wù)集，同時，發(fā)布AWSDataExchangeforAmazonS3，使數(shù)據(jù)訂閱者能夠直接從數(shù)據(jù)提供者的AmazonSimpleStorageService(AmazonS3)桶訪問第三方數(shù)據(jù)文件；3）GPU實例：13年發(fā)布專為3D圖形功能而設(shè)計的G2實例（由英偉達Grid處理器支持）；16年發(fā)布P2實例，配置16個英偉達Teslak80GPU，適用于人工智能、計算流體力學(xué)等領(lǐng)域，同年推出Lex、Polly以及Rekognition三項人工智能服務(wù)；17年發(fā)布G3圖像加速實例、P3實例，可以將機器學(xué)習(xí)訓(xùn)練時間大幅縮?。?9年發(fā)布G4實例，配置英偉達T4TensorCoreGPU，幫助提升機器學(xué)習(xí)推理和圖形密集型工作負(fù)載的速度；20年發(fā)布配置NVIDIAA100GPU的P4d實例；21年發(fā)布由自研Inferentia支撐的Inf1實例；22年發(fā)布由自研Inferentia2支撐的Inf2實例。nPaaS產(chǎn)品不斷完善：14年發(fā)布AWSLambda（用戶無需預(yù)先配置或管理服務(wù)器即可運行任何代碼的計算服務(wù)）；15年正式發(fā)布數(shù)據(jù)庫引擎Aurora，兼容MySQL數(shù)據(jù)庫價格僅有傳統(tǒng)商業(yè)級數(shù)據(jù)庫引擎的1/10；16年發(fā)布AWS數(shù)據(jù)庫遷移服務(wù)，可以在不停機的情況下將Oracle、SQLServer、MySQL、MariaDB和PostgreSQL數(shù)據(jù)庫從本地數(shù)據(jù)中心遷移到AWS；19年發(fā)布全托管式文檔數(shù)據(jù)庫服務(wù)DocumentDB，以支持現(xiàn)有的MongoDB數(shù)據(jù)庫服務(wù)工作負(fù)載；20年發(fā)布AuroraServerlessv2；21年發(fā)布AmazonEMRStudio、AWSAppRunner；22年發(fā)布AmazonCodeWhisperer（預(yù)覽版可以根據(jù)開發(fā)人員用自然語言編寫的注釋和集成式開發(fā)環(huán)境(IDE)中的代碼生成代碼建議，幫助開發(fā)人員提高工作效率，同時AmazonAurora支持集群導(dǎo)出到S3。nSaaS產(chǎn)品持續(xù)豐富：15年發(fā)布WorkMail云端上午電子郵件和日歷服務(wù)、AWSMarketplaceforDesktopApps、AmazonWorkSpaceApplicationManager功能，給虛擬桌面用戶提供訪問Marketplace的通道，并對其進行維護、管理；16年宣布用戶可以直接通過AWSMarketplace訂閱SaaS應(yīng)用程序，簡化眾多SaaS產(chǎn)品的訪問和計費流程；17年發(fā)布AWSGlue，是完全托管式的數(shù)據(jù)目錄和ETL服務(wù)，可以簡化和自動進行數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)和轉(zhuǎn)化；19年發(fā)布全托管式遠程辦公WorkLink服務(wù)，員工可以一鍵訪問內(nèi)部網(wǎng)站和網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用程序，無需連接到VPN；20年發(fā)布AppFlow數(shù)據(jù)集成服務(wù)，開發(fā)人員可以通過其創(chuàng)建、管理在AWS和第三方SaaS應(yīng)用程序之間的雙向數(shù)據(jù)流，而無需編寫定制的集成代碼，解決數(shù)據(jù)孤島問題；21年推出AWSGlue自定義藍圖預(yù)覽版；22年推出AWSGlue中的個人信息檢測和修復(fù)功能，同時，發(fā)布AmazonConnectCases，為客戶提供內(nèi)置案例管理功能；此外，在通信安全領(lǐng)域，發(fā)布端到端加密的企業(yè)通信服務(wù)AWSWickr。n從私有云到混合云：16年AWS同威睿合作，建立無縫集成混合云服務(wù)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容12證券研究報告VMwareCloudonAWS，為用戶提供SDDC服務(wù)；17年AWS和威睿發(fā)布威睿云（VMwareCloud用戶僅需在AWS上利用現(xiàn)有的威睿工具，便可在威睿vSphere私有、公用和混合云環(huán)境中運行應(yīng)用程序；18年同威睿發(fā)布AmazonRDSonVMware，將亞馬遜關(guān)系數(shù)據(jù)庫優(yōu)勢融入本地虛擬化環(huán)境、混合環(huán)境以及混合云服務(wù)；22年發(fā)布Private5G，可幫助企業(yè)在其設(shè)施內(nèi)設(shè)置與擴展私有移動網(wǎng)絡(luò)，同時虛擬私有云(VPC)支持面向AmazonPolly全面推出。n自研硬件芯片，收購無線路由器制造商：在亞馬遜數(shù)據(jù)中心發(fā)展到一定規(guī)模后，從成本和適配性角度考慮，亞馬遜18年發(fā)布基于Arm架構(gòu)Graviton處理器和AI芯片Inferentia；19年收購無線路由器制造商Eero，同時發(fā)布基于Arm架構(gòu)的Graviton2處理器。n全球大多數(shù)地區(qū)完成覆蓋：1）亞洲：13年中國區(qū)有限預(yù)覽版發(fā)布；14年新增印度地區(qū)；16年新增韓國首爾、印度孟買地區(qū)；17年新增中東巴林、中國寧夏地區(qū)；19年新增中國香港地區(qū)；20年新增印度特倫甘地地區(qū)；21年新增日本大阪地區(qū)；2）歐洲：14年新增法蘭克福地區(qū)；18年新增歐洲斯德哥爾摩地區(qū)；20年新增米蘭地區(qū)；3）北美洲：16年新增加拿大地區(qū)；4）非洲：20年新增非洲開普敦地區(qū)。大力布局AI算力（2023年-現(xiàn)在在AI浪潮的背景下，公司大力拓展以AI算力（GPU為主）支撐的智算中心，資本開支逐季度增長。n行業(yè)層面：2022年11月30日，OpenAI發(fā)布ChatGPT，引發(fā)一輪由AI大模型驅(qū)動的AI浪潮，各互聯(lián)網(wǎng)大廠及部分初創(chuàng)公司開始訓(xùn)練AI大模型，對AI算力的需求快速增長。n資本開支逐季增長：自23Q2開支，亞馬遜資本開支環(huán)比穩(wěn)步增長，24Q2單季度資本開支為164億美金，環(huán)比+10.1%、同比+57.7%，且全年指引樂觀，預(yù)計24年H2資本開支要高于24年H1，環(huán)比有望持續(xù)增長。n大力布局AI算力，開放更多AI實例：1）硬件：23年7月AWS推出EC2支持的P5e實例，且成為GH200首家云服務(wù)供應(yīng)商；另一方面，持續(xù)發(fā)力自研算力卡，23年發(fā)布AI算力卡Trainium2，相比于第一代產(chǎn)品，效能提高4倍、能源效率提高2倍。2）軟件：23年4月發(fā)布Amazon請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容13證券研究報告Bedrock，其是一項完全托管的服務(wù)，提供各種來自領(lǐng)先AI公司（包括AI21Labs、Anthropic、Cohere、StabilityAI和Amazon等）的高性能基礎(chǔ)模型（FM），目前Claude3.5Sonnet、Llama3、MistralLarge已登錄AmazonBedrock；同時，AWSNeuron、AuroraPostgreSQL等工具全面支持AI功能。資料來源：公司財報，國信證券經(jīng)濟研究所整理（注：05-12年AW硬件維度：從單一供應(yīng)商逐步向多供應(yīng)商發(fā)展。CPU處理器：1）Intel：AWS成立之初便采用IntelCPU，且一直為AWS主流處理器。2）AMD：18年底，AMD發(fā)布全球首款7nm數(shù)據(jù)中心處理器，相比于Intel在處理器工藝制程占據(jù)了領(lǐng)先地位，AWS于18年11月宣布采用AMDEPYC處理器的m5a、r5a實例。3）自研芯片：18年AWS發(fā)布基于ARM架構(gòu)的自研數(shù)據(jù)中心處理器Graviton，并發(fā)布由Graviton支持的實例EC2A1。GPU處理器（AI算力卡1）英偉達：13年發(fā)布專為3D圖形功能而設(shè)計的G2實例（由英偉達Grid處理器支持），16年發(fā)布P2實例，配置16個英偉達Teslak80GPU，19年發(fā)布G4實例，配置英偉達T4TensorCoreGPU，20請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容14證券研究報告年發(fā)布配置NVIDIAA100GPU的P4d實例，23年7月AWS推出EC2P5實例，由英偉達H100算力卡支撐；23年11月，AWS推出由英偉達H200支持的P5e實例，且成為GH200首家云服務(wù)供應(yīng)商。2）AMD：20年發(fā)布基于AMDRadeonProV520GPU的G4ad實例，用于圖形優(yōu)化的工作負(fù)載。3）自研芯片：21年發(fā)布由自研Inferentia支撐的Inf1實例；18年發(fā)布自研AI芯片Inferentia，21年發(fā)布由自研Inferentia支撐的Inf1實例，22年發(fā)布由自研Inferentia2支撐的Inf2實例；此外，AWS于20年發(fā)布機器學(xué)習(xí)定制訓(xùn)練芯片Trainium，并于22年上線基于Trainium的實例EC2Trn1。亞馬遜資本開支與AWS收入增長復(fù)盤：資本開支持續(xù)投入，AWS收入快速增長。從亞馬遜歷史數(shù)據(jù)來看，亞馬遜共有4輪資本開支大幅增長，具體如下：第一輪（2010年-2012年10年美國聯(lián)邦政府制定了“云優(yōu)先”的發(fā)展戰(zhàn)略，云計算開始進入快速發(fā)展期，各廠商加大資本開支投入，拉動云業(yè)務(wù)收入快速增長。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)顯示，AWS云收入10年開始增長，11年增速達到短期高值，且在12、13年維持相對高位。第二輪（2014年14年資本開支出現(xiàn)反彈（AWS投入增長以及物流履約中心的建設(shè)），15年AWS收入增速也隨之提升，此外獲得大客戶Netflix的訂單也是15年AWS收入增長的原因。第三輪（2020年-2021年疫情期間，亞馬遜資本開支大幅增長，但對AWS收入拉動不明顯，因為資本開支主要用于倉儲配送中心的建設(shè)，亞馬遜履約中心的規(guī)模擴大了約1倍，很大程度上擺脫了對第三方物流的依賴，同時在部分人口稠密地區(qū)實現(xiàn)了物流配送1天達。第四輪（2024年-至今）：受制于20-21年資本開支大幅增長對財務(wù)數(shù)據(jù)的影響，亞馬遜23年對資本開支總額保持相對謹(jǐn)慎態(tài)度，但資本開支中更大比例用于AWS基礎(chǔ)設(shè)施，24年資本開支同比大幅增長，發(fā)力智算中心建設(shè)。資料來源：公司財報，國信證券經(jīng)濟研究所整理（注：05-12年AW請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容15證券研究報告資本開支季度變化維度：復(fù)盤亞馬遜11-18年季度資本開支變化情況，平均季度資本開支環(huán)比正增長3個季度后，會出現(xiàn)資本開支環(huán)比下降（即資本開支環(huán)比負(fù)增長），主要由于資本開支持續(xù)上行會拉升折舊，進而公司業(yè)績承壓。微軟：IaaS+PaaS+SaaS組合拳戰(zhàn)略，Azure收入占比持續(xù)提升微軟：Azure收入快速增長，收入占比持續(xù)提升。1）從行業(yè)來看：微軟IaaS市場份額14年開始持續(xù)提升，16年后穩(wěn)居全球第二；2）從公司來看：根據(jù)公司財報披露，24財年微軟云收入1053.6億元，同比+19.9%，對應(yīng)14-24年CAGR為17.1%，云業(yè)務(wù)收入快速增長。24財年，微軟云業(yè)務(wù)收入占比為43.0%，同比+1.5個pct，相較于14財年+18.0個pct，收入占比持續(xù)提升。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容16證券研究報告微軟Azure云業(yè)務(wù)歷史復(fù)盤：微軟利用自身在PC操作系統(tǒng)、辦公軟件、數(shù)據(jù)庫等傳統(tǒng)IT產(chǎn)品領(lǐng)域優(yōu)勢，由SaaS+PaaS切入IaaS業(yè)務(wù)。14年后確定“云為先”戰(zhàn)略，積極擁抱開源生態(tài)；同時，積極發(fā)展混合云業(yè)務(wù)，云業(yè)務(wù)收入快速增長。23年開始全面擁抱AI，將自身產(chǎn)品同AI深度融合，同時發(fā)布H100實例供客戶使用。發(fā)展初期（2008年-2013年）：由SaaS+PaaS切入IaaS業(yè)務(wù)，打云計算“組合拳”。2008年，微軟發(fā)布云計算戰(zhàn)略和平臺WindowsAzurePlatform，2010年正式推出公開服務(wù)版（GeneralAvailability包含AzureCloudService、AzureStorage、SQLAzure與AppFabric四種服務(wù)（均為PaaS產(chǎn)品標(biāo)志著微軟切入云計算業(yè)務(wù)；同年，微軟發(fā)布Office365，將之前的Live@Edu及BPOS兩個平臺歸入Office365，成為微軟旗艦級的SaaS產(chǎn)品。2013年微軟宣布WindowsAzureIaaS公開服務(wù)版（GeneralAvailability）發(fā)布，包括虛擬機和虛擬網(wǎng)絡(luò)功能。微軟充分發(fā)揮自身在PC操作系統(tǒng)、辦公軟件、數(shù)據(jù)庫等傳統(tǒng)IT產(chǎn)品優(yōu)勢，由SaaS、PaaS業(yè)務(wù)逐步切入IaaS業(yè)務(wù)，使出“組合拳”快速提升全球市場份額?？焖侔l(fā)展期（2014年-2022年）：“云為先”戰(zhàn)略+開放心態(tài)雙輪驅(qū)動成長，混合云優(yōu)勢顯現(xiàn)。1）戰(zhàn)略定向：2014年，納德拉開始擔(dān)任請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容17證券研究報告動為先，云為先”戰(zhàn)略，微軟重新定義為提供生產(chǎn)力和平臺的專家，更名為MicrosoftAzure，對全球用解綁Office與Windows并推廣SaaS訂閱服務(wù)，以開放的心態(tài)加入全球競爭；18年收購開源公司Github，擁抱開源戰(zhàn)略，客戶滲透率快速提升。2）混合云優(yōu)勢顯現(xiàn)：微軟2010年發(fā)布私有云產(chǎn)品Hyper-VCloud，2015年發(fā)布AzureStack，其是業(yè)內(nèi)第一個可以將公有云服務(wù)、功能拓展到用戶所選環(huán)境的產(chǎn)品，其同HP、思科、DELL、華為、聯(lián)想等廠商合作，采取“一體機”交付模式（出廠前完成軟硬件及功能配置），可以有效減少部署時間、確保系統(tǒng)穩(wěn)定性、滿足客戶數(shù)據(jù)主權(quán)等需求；同時，AzureStack與Azure打通，共享生態(tài)，將私有云、邊緣云用戶轉(zhuǎn)化為混合云和公有云潛在客戶，23年微軟AzureStack已成為企業(yè)使用最多的私有云。資料來源：《2024StateoftheCloudReport-Flexera》，國資料來源：《2024StateoftheCloudReport-Flexera》，國信證全面擁抱AI期（2023年-現(xiàn)在）：1）軟件層面：23年1月微軟同OpenAI合作升級，OpenAI將長期向微軟云提供獨家技術(shù)支持；同時，微軟加速擁抱等并對搜索引擎Bing進行升級，推出BingChat；此外，微軟云推出AzureNDH100v5VM正式上線，配置英偉達H100GPU和Intel第四代XeonScalable處理器。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容18證券研究報告硬件維度：逐步拓展供應(yīng)商范圍。CPU處理器：1）Intel：Azure成立之初便采用IntelCPU，且一直為Azure主流處理器。2）AMD：17年，Azure推出基于AMDEPYC處理器的Lv2VM實基于Arm架構(gòu)，擁有128個核心，以自用為主。GPU處理器（AI算力卡）：1）英偉達：20年8月，Azure發(fā)布基于英偉達A100GPU的NDA100v4VM實例，23年8月基于英偉達H100GPU的NDH100v5VM正式上線。2）AMD：20年3月推出基于AMDMI25的實例AzureNVv4VM，22年5月推出基于MI200的實例HBv3，23年11月，微軟宣布推出基于MI300的云實例，24年5月推出基于MI300X的NDMI300Xv5VM實例。3）自研芯格式下，算力可以達到1600TFLOPS，在MXFP4格式下則為3200TFLOPS，而顯存帶寬僅1.6TB/s，目前以自用為主。微軟資本開支與云收入增長復(fù)盤：資本開支持續(xù)增長，微軟云增速穩(wěn)定，24年財年發(fā)力智算中心。從微軟歷史數(shù)據(jù)來看，公司資本開支波動相對較小，微軟云收入增速在16-19年穩(wěn)步提升，且在20-22年維持穩(wěn)定。微軟24年財年資本開支出現(xiàn)顯著上升，大力建設(shè)AI數(shù)據(jù)中心。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容19證券研究報告資本開支季度變化維度：復(fù)盤微軟11-18年季度資本開支變化情況，從同比數(shù)據(jù)來看，平均8-9個季度為一輪同比增速拉升周期（例如12Q1-13Q3、14Q4-16Q4在拉升周期中，表現(xiàn)為微軟資本開支同比增速震蕩式抬升；從環(huán)比數(shù)據(jù)看，微軟季度資本開支環(huán)比波動較大，多數(shù)情況下呈現(xiàn)鐘擺式波動（即上季度資本開支環(huán)比增長，則本季度資本開支環(huán)比下滑）。資料來源：公司財報，Bloomberg，微軟官網(wǎng)，請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容20證券研究報告資料來源：公司財報，Bloomberg，微軟官網(wǎng)，谷歌：PaaS業(yè)務(wù)先行，開源生態(tài)領(lǐng)導(dǎo)者谷歌：19年后谷歌云收入快速增長，收入占比持續(xù)提升。19年，前甲骨文CEOKurian出任谷歌云首席執(zhí)行官，并決定了一項為期5年200億美金的預(yù)算計劃，用于大力擴張谷歌云數(shù)據(jù)中心，谷歌云收入開始快速增長；23年谷歌云業(yè)務(wù)收入330.9億美金，同比+25.9%，對應(yīng)19-23年CAGR為38.8%。同時，2019年谷歌云收入占比僅為5.5%，截止23年，谷歌云收入占比提升至10.8%，提升5.3個pct。谷歌云業(yè)務(wù)歷史復(fù)盤：最早提出云計算概念，由于前期戰(zhàn)略搖擺、ToB經(jīng)驗不足，同微軟Azure云差距逐漸拉大；谷歌自19年開始發(fā)力云業(yè)務(wù)，通過大幅增加資本開支、開源生態(tài)等方式，谷歌云市占率逐步提升，同AWS、Azure差距縮小。業(yè)務(wù)探索期（2006年-2013年）：PaaS產(chǎn)品為先，逐步完善產(chǎn)品矩陣。2006年谷歌在搜索引擎大會正式提出云計算概念，并在公司內(nèi)部使用云計算平臺；請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容21證券研究報告08年發(fā)布標(biāo)志性PaaS產(chǎn)品——GoogleAppEngine，其是一個開發(fā)、托管網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用程序的平臺，可提供快速開發(fā)和部署，管理簡單，可輕松實現(xiàn)拓展性。后續(xù)谷歌陸續(xù)推出GoogleDocs、GoogleCalender等SaaS產(chǎn)品。2012年發(fā)布GoogleComputeEngine預(yù)覽版，谷歌開始進入IaaS業(yè)務(wù)，2013年5月產(chǎn)品正式發(fā)布，谷歌完成PaaS+SaaS+IaaS全產(chǎn)品布局。增長放緩期（2014年-2018年）：1）戰(zhàn)略上搖擺，服務(wù)意識不足：谷歌從戰(zhàn)略維度上，重視搜索廣告業(yè)務(wù)，沒有把云業(yè)務(wù)放到戰(zhàn)略重要位置；同時，公司做ToC搜索業(yè)務(wù)起家，而云計算業(yè)務(wù)主要面向B端客戶，公司缺少經(jīng)驗；此外，谷歌工程師文化盛行，同AWS、微軟相比，對客戶服務(wù)意識不強。2）技術(shù)主導(dǎo)，發(fā)布開源容器編排工具Kubernetes：谷Kubernetes，其是一個全新的基于容器技術(shù)的分布式架構(gòu)領(lǐng)先方案，目的是實現(xiàn)資源管理自動化，以及跨多個數(shù)據(jù)中心的資源利用率最大化；同時，Kubernetes是一個開源的平臺，對現(xiàn)有的編程語言、編程框架、中間件沒有任何侵入性，產(chǎn)品發(fā)布后成為當(dāng)時市場標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)TheNewStack披露數(shù)據(jù)，2017年Kubernetes在平臺工具選擇意愿中達69%。此外，谷歌分別在托管服務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)中率先實現(xiàn)了虛擬機實時遷移、分層網(wǎng)絡(luò)等技術(shù)。整體來看，該時期谷歌云技術(shù)持續(xù)進步，但由于業(yè)務(wù)戰(zhàn)略定位以及商業(yè)化變現(xiàn)（缺乏ToB經(jīng)驗）等問題，谷歌云同微軟Azure云的差距逐步拉大。資料來源：TheNewStack，資料來源：SynergyResearchGrou請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容22證券研究報告轉(zhuǎn)型追趕期（2019年-現(xiàn)在）：實施“追趕戰(zhàn)略”，加大資本投入，開放生態(tài)，積極擁抱AI浪潮。1）戰(zhàn)略層面：18年制定“追趕”戰(zhàn)略，云業(yè)務(wù)戰(zhàn)略重要性進一步提升，19年公司任命前甲骨文CEOKurian為谷歌云CEO，大力發(fā)展云計算業(yè)務(wù)。2）硬件層面：谷歌決定了一項為期5年200億美金的預(yù)算計劃，用于大力擴張谷歌云數(shù)據(jù)中心，同時自研TPU芯片，谷歌云收入開始快速增長。3）開源生態(tài)領(lǐng)導(dǎo)者：谷歌宣布了基于開源軟件、工作負(fù)載可移植性，以及與競爭對手坦誠合作的“開放云”遠景，目標(biāo)是讓谷歌成為軟件廠商們最容易合作的科技巨頭，采用的方式包括更低的傭金、聯(lián)合營銷、合作銷售等，并承諾不與伙伴們直接展開業(yè)務(wù)競爭。4）積極擁抱AI：一方面，公司積極自研大模型（例如PaLM2、Gemini、Gemini1.5Pro等產(chǎn)品），用戶可以通過谷歌云Vertex調(diào)用模型API；另一方面，谷歌自研AI算力芯片TPU，24年5月谷歌發(fā)布第六代TPU芯片——Trillium，較上一代（TPUv5e）峰值計算性能提升4.7倍，能效比提升67%，內(nèi)存容量、帶寬提升1倍，主要部署在谷歌云上使用。整體來看，該時期谷歌云業(yè)務(wù)快速發(fā)展，根據(jù)SynergyResearchGroup披露數(shù)據(jù)，23Q4谷歌云市占率為11%，相較于18Q4，提升4個pct。資料來源：SynergyResearchGrou硬件維度：自研芯片云廠商領(lǐng)導(dǎo)者。GoogleCloud在使用Intel、AMD等大廠芯片的同時，發(fā)力自研芯片，15年開始發(fā)力自研TPU芯片，后持續(xù)迭代，24年發(fā)布第六代TPU-Trillium；同時，24年發(fā)布基于Arm的CPU芯片Axion，全面布局請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容23證券研究報告服務(wù)器處理器芯片領(lǐng)域。CPU處理器：1）Intel：GoogleCloud成立之初便采用IntelCPU，且一直為GoogleCloud主流處理器，包括C3、M3、VE2等實例。2）AMD：19年，GoogleCloud基于AMDEPYC系列芯片的算力實例面向客戶開放，后陸續(xù)發(fā)布C2D、T2D、C3D等產(chǎn)品。3）自研芯片：2024年發(fā)布ArmNeoverse2架構(gòu)的CPU芯片——Axion，專為數(shù)據(jù)中心設(shè)計，旨在提高廣泛應(yīng)用的處理效率，如開源數(shù)據(jù)庫、Web和應(yīng)用程序服務(wù)器、內(nèi)存緩存、數(shù)據(jù)分析引擎、媒體處理及AI訓(xùn)練等，與同時期基于X86的同類實例相比，性能提高了50%，能源效率提高了60%；此外，Axion的開放架構(gòu)使得客戶可以無需任何修改，即可將現(xiàn)有的Arm工作負(fù)載遷移到谷歌云。GPU處理器（AI算力卡）：1）英偉達：20年7月，GoogleCloud發(fā)布基于英偉達A100GPU的VMA2實例，是公有云中第一款基于A100GPU的產(chǎn)品；23年5月，GoogleCloud發(fā)布基于英偉達H100GPU的A3實例，9月正式上線。2）自研芯片：谷歌2015年發(fā)布TPUv1，與使用通用CPU和GPU的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)計算相比，TPUv1帶來了15~30倍的性能提升和30~80倍的能效提升，其以較低成本支持谷歌的很多服務(wù)，僅可用于推理；17年發(fā)布TPUv2，用于加速大量的機器學(xué)習(xí)和人工智能工作負(fù)載，包括訓(xùn)練和推理；18年發(fā)布TPUv3，算力和功率大幅增長，其采用了當(dāng)時最新的液冷技術(shù)；20年和21年分別發(fā)布TPUv4i和v4，應(yīng)用7nm工藝，晶體管數(shù)大幅提升，算力提升，功耗下降；23年8月和12月分別發(fā)布TPUv5e、TPUv5p，24年5月谷歌發(fā)布第六代TPU芯片——Trillium，較上一代（TPUv5e）峰值計算性能提升4.7倍，能效比提升67%，內(nèi)存容量、帶寬提升1倍，產(chǎn)品持續(xù)迭代，性能穩(wěn)步提升。谷歌資本開支與AWS收入增長復(fù)盤：資本開支呈現(xiàn)階梯狀增長，谷歌云收入穩(wěn)定增長。從谷歌歷史數(shù)據(jù)來看，公司資本開支增長可分為4個階梯，具體如下：第一階梯（2010年-2012年10年美國聯(lián)邦政府制定了“云優(yōu)先”的發(fā)展戰(zhàn)略，云計算開始進入快速發(fā)展期，谷歌亦開始加大資本開支，搶占云計算領(lǐng)先位置。第二階梯（2013年-2017年）：13年谷歌將AppEngine重新命名為CloudPlatform，正式有SaaS、PaaS切入IaaS領(lǐng)域，開始大幅增加資本開支，用于IaaS業(yè)務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，拉動谷歌云業(yè)務(wù)增長。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容24證券研究報告第三階梯（2018年-2023年18年制定“追趕”戰(zhàn)略，云業(yè)務(wù)戰(zhàn)略重要性進一步提升，同時谷歌決定了一項為期5年200億美金的預(yù)算計劃，用于大力擴張谷歌云數(shù)據(jù)中心，同時自研TPU芯片，谷歌云收入開始快速增長。第四階梯（2024年-至今谷歌發(fā)力AI算力建設(shè)，采用英偉達GPU+自研TPU雙算力卡方案，同時訓(xùn)練自研大模型（Palm2、Gemini等24年H1谷歌資本開支為252億美金，同比+91%。阿里巴巴：中國云計算先行者，進入戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期阿里云：16-22年云業(yè)務(wù)收入快速增長，收入占比持續(xù)提升。22年阿里云業(yè)務(wù)收入745.7億元，對應(yīng)16-22年CAGR為70.7%，云業(yè)務(wù)收入快速增長。從收入占比來看，22年阿里云業(yè)務(wù)收入占比為8.7%，相比于2016年提升+5.7個pct，阿里云收入占比持續(xù)提升。從公有云市場份額來看，23H2阿里云在IaaS、PaaS業(yè)務(wù)中市占率分別為27.1%、24.7%，市占率均為國內(nèi)第一。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容25證券研究報告阿里云業(yè)務(wù)歷史復(fù)盤：國內(nèi)云計算先行者，率先進行去“IOE”，完成自研操作系統(tǒng)“飛天”，受移動互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展+海外市場拓展雙輪驅(qū)動，云業(yè)務(wù)收入快速增長；21年后，華為云、運營商云發(fā)力，在政務(wù)云領(lǐng)域受到擠壓，增長放緩；23年確定“AI推動、公有云優(yōu)先”戰(zhàn)略，進入戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期。業(yè)務(wù)探索期（2009年-2013年）：中國云計算先行者，率先完成去“IOE”化。2009年，阿里軟件在南京建立首個“電子商務(wù)云計算中心”，標(biāo)志著阿里云開始起步。同時，阿里云發(fā)力軟硬件一體化全棧研發(fā)，完成了“飛天”云操作系統(tǒng)、“神龍”架構(gòu)服務(wù)器、“盤古”分布式存儲系統(tǒng)等產(chǎn)品的自研，率先完成去“IOE”（即IBM的小型機+Oracle商業(yè)數(shù)據(jù)庫+EMC集中式存儲）。2013年8月，阿里云正式運營服務(wù)器規(guī)模達到5000的“飛天”集群，成為中國第一個獨立研發(fā)擁有大規(guī)模通用計算平臺的公司，亦是世界上第一個對外提供5000云計算服務(wù)能力的公司。快速增長期（2014年-2019年移動互聯(lián)網(wǎng)+云計算出海雙輪驅(qū)動。1）受益于移動互聯(lián)網(wǎng)的快速增長：隨著智能手機、4G/5G更快通信方式的普及，14-19年移動互聯(lián)網(wǎng)流量快速增長，根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，19年中國移動互聯(lián)網(wǎng)流量為1220億GB，對應(yīng)14-19年CAGR為126.2%，阿里云作為中國云計算先行者，擁有相對成熟、完善的云服務(wù)能力，充分受益于移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮，云計算收入快速增長。2）云計算出海：阿里云14年開始出海，成為中國第一家提供全球云計算服務(wù)的公司；15年開放新加坡數(shù)據(jù)中心，并設(shè)立國際業(yè)務(wù)部；17年在馬來西亞首建第一個數(shù)據(jù)中心，18年建立馬來西亞第二個數(shù)據(jù)中心、印度尼西亞第一個數(shù)據(jù)中心；19年開通印度尼西亞第二個數(shù)據(jù)中心。截至目前，阿里云在全球30個地區(qū)開放了89個可用區(qū)，為全球數(shù)十億用戶提供可靠的計算支持；根據(jù)Gartner數(shù)據(jù)，23年阿里云在亞太區(qū)云計算IaaS市場市占率為22.2%，位列亞太第一。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容26證券研究報告戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期（2022年-現(xiàn)在政務(wù)云領(lǐng)域受擠壓，確定“AI推動、公有云優(yōu)先”戰(zhàn)略。1）垂直行業(yè)云成為增長主動力：根據(jù)上文數(shù)據(jù)，移動互聯(lián)網(wǎng)流量自20年開始增速放緩，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，20年中國云計算市場互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)貢獻度相較于18年減少16%，以政府、國央企云為代表的垂直行業(yè)成為云計算增長的主要拉動力，特別是疫情以來，政府上云需求大幅增長，根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，22年政府占中國云計算的24.9%，僅次于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。2）政務(wù)云領(lǐng)域受擠壓：一方面，政務(wù)云的要求同傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)云不同，其更看中云廠商的定制能力，華為、運營商云在該領(lǐng)域更具備優(yōu)勢；另一方面，華為等云廠商對政府等領(lǐng)域的銷售能力更強。根據(jù)IDC披露數(shù)據(jù)，23年中國政府公有云市場，阿里云占比僅為13.3%，位列第三；在中國政務(wù)專屬云領(lǐng)域，主要市場被華為云、運營商云占據(jù)。3）確定“AI推動、公有云優(yōu)先”戰(zhàn)略：23年底確定“AI推動、公有云優(yōu)先”戰(zhàn)略，從“公有云優(yōu)先”方面來看，公司成立公有云業(yè)務(wù)事業(yè)部，以規(guī)模優(yōu)先、擴大市場占有率為目標(biāo)，同時，兼顧政企市場，成立混合云業(yè)務(wù)事業(yè)部；從“AI推動”方面來看，公司要做“AI時代最開放的云”，其多款自研模型開源，在升級AI基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、AI開源社區(qū)均貫徹“開放”理念，其中AI開源社區(qū)魔搭聚集了請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容27證券研究報告280萬開發(fā)者、2300+個模型；同時，發(fā)力智算中心建設(shè)，根據(jù)IDC披露數(shù)據(jù)，23年AI公有云服務(wù)市場規(guī)模達126.1億元，同比+58.2%，其中，阿里云、百度智能云并列第一，市占率均為26.4%,其次為騰訊云、華為云，市占率分別為20.7%、17.8%。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容28證券研究報告硬件維度：自研CPU+AI芯片，雙輪驅(qū)動成長。CPU處理器：1）Intel：阿里云成立之初便采用IntelCPU，且一直為阿里云主流處理器。2）AMD：20年，阿里云推出基于AMDEPYCTMROME處理器的c6a實例，依托神龍架構(gòu)，將大量虛擬化功能卸載到專用硬件，降低虛擬化開銷，提供穩(wěn)定可預(yù)期的高性能。3）自研芯片：21年，阿里云在云棲大會上推出主頻、DDR58通道、96個PCIe5.0，根據(jù)阿里云披露數(shù)據(jù)，在核心應(yīng)用場景，相較于普通實例，性價比提升30%，單位算力功耗降低60%；阿里云在22年云棲大會上宣布倚天710已經(jīng)大規(guī)模應(yīng)用，未來2年阿里云20%的新增算力將使用自研芯片。GPU處理器（AI算力卡1）英偉達：20年阿里云推出基于英偉達A100GPU的gn7系列服務(wù)器，亦是國內(nèi)首款應(yīng)用A100GPU商業(yè)化云服務(wù)器。2）自研芯片：18年阿里收購中天微，并將達摩院芯片研發(fā)團隊與中天微團隊合并，成立平頭哥半導(dǎo)體；19年阿里云首款自研服務(wù)器AI芯片含光800發(fā)布，目前已在阿里云內(nèi)部規(guī)模使用。阿里巴巴資本開支與阿里云收入增長復(fù)盤：資本開支增速呈現(xiàn)周期性波動，發(fā)力AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)。從阿里巴巴歷史數(shù)據(jù)來看，公司資本開支增速呈現(xiàn)周期性波動，平均3-4年為一個周期，阿里FY24財年進入新一輪資本開始上升周期。FY25Q1阿里巴巴資本開支為120.94億人民幣，同比+75%，大力建設(shè)智算中心，資本開支有望持續(xù)增長。從阿里云收入端來看，阿里云收入增速受資本開支影響較小，主要受垂直行業(yè)領(lǐng)域競爭影響。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容29證券研究報告支出側(cè)：從ROIC維度觀察云廠商資本開支變云廠商資本開支直接影響硬件側(cè)公司收入英偉達等硬件廠商營收直接受到云廠商資本開支影響。以英偉達為例，24Q2英偉達的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營收262.7億美元（同比+154.5%），營收占比87.5%；根據(jù)英偉達財報會議披露數(shù)據(jù)，云計算廠商（如微軟、亞馬遜、谷歌等）約占數(shù)據(jù)中心收入45%，互聯(lián)網(wǎng)、消費級科技公司（如Meta、特斯拉等）占數(shù)據(jù)中心收入超過50%，云廠商資本開支變動將直接影響硬件側(cè)公司營收。云廠商為英偉達“間接客戶”。1）直接客戶：主要包括戴爾、惠普、超微、富士康、聯(lián)想等渠道商（或代工商）。2）間接客戶：渠道商（或代工商）向大型科技公司（如微軟、亞馬遜、谷歌、Meta等）、各國政府機構(gòu)（如美國、日本、法國、新加坡等）銷售搭載AI芯片的服務(wù)器，科技公司、各國政府為英偉達“間接客戶”?！伴g接客戶”的算力需求拉動“直接客戶”向英偉達采購AI芯片，即“間接客戶”的需求是英偉達業(yè)績增長的根本驅(qū)動力。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容30證券研究報告24年北美云廠商持續(xù)加大資本開支投入，指引樂觀。根據(jù)財報披露數(shù)據(jù)，24Q2微軟、谷歌、亞馬遜、Meta四大云巨頭資本開支顯著增長，合計571億美元，其中微軟資本開支190億美元，同比+78%、環(huán)比+36%；谷歌資本開支132億美元，同比+91%、環(huán)比+10%；亞馬遜資本開支164億美元，同比+58%、環(huán)比+10%;Meta資本開支85億美元，同比+33%、環(huán)比+26%。云廠商對全年資本開支展望樂觀，通過加大資本開支進一步擴張算力、迭代技術(shù)，加快AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和技術(shù)研發(fā)進度。微軟資本開支與折舊ROIC變化微軟的ROIC變動規(guī)律：短期穩(wěn)定，長期下滑為了提升模型預(yù)測的準(zhǔn)確性，減少基于假設(shè)的誤差，我們采用以下計算方式：ROIC計算=歸屬于母公司股東凈利潤*2/(期初投入資本+期末投入資本)；投入資本=股東權(quán)益（不含少數(shù)股東權(quán)益）+負(fù)債合計-無息流動負(fù)債-無息長期負(fù)債。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容31證券研究報告ROIC歷史數(shù)據(jù)復(fù)盤：短期波動，長期下滑。2013年微軟IaaS）正式發(fā)布，開始大力投入算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，折舊及攤銷費用持續(xù)上升，ROIC承壓，長期呈下滑趨勢。ROIC周期趨勢：因資本開支加大而持續(xù)下滑。微軟加大資本投入可能導(dǎo)致25財年ROIC下降，增加折舊及攤銷對凈利潤的負(fù)面影響，目前ROIC已呈現(xiàn)平穩(wěn)下降態(tài)勢。從歷史數(shù)據(jù)來看，在資本開支大幅增加的周期中，ROIC往往會進一步降低，預(yù)計2025財年微軟的ROIC可能繼續(xù)下降，折舊及攤銷費用對凈利潤的影響將逐步增大。折舊對業(yè)績的影響：對現(xiàn)金流和利潤的影響具有滯后性為了提升模型預(yù)測的準(zhǔn)確性，減少基于假設(shè)的誤差，我們基于歷史數(shù)據(jù)做了以下假設(shè)：假設(shè)一（當(dāng)期折舊費用的計算依據(jù)公司披露的現(xiàn)金流量表中的折舊及攤銷費請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容32證券研究報告用，并從中扣除無形資產(chǎn)攤銷費用。傳統(tǒng)計算當(dāng)期折舊費用的方法誤差較大。傳統(tǒng)計算當(dāng)期折舊費用的方法為固定資產(chǎn)總值除以折舊年限。存在以下問題：1）不同類型的固定資產(chǎn)（如建筑物、租賃改良、家具及設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)及設(shè)備）有不同的折舊年限，這對計算每期的折舊費用造成困難；2）不是所有的資本開支都用于服務(wù)器和網(wǎng)絡(luò)設(shè)備，且公司不經(jīng)常披露詳細(xì)的資產(chǎn)分類數(shù)據(jù)；3）微軟在2023財年將服務(wù)器和網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的折舊年限從4年延長至6年，這導(dǎo)致模型需要大幅調(diào)整當(dāng)期的折舊費用。新的假設(shè)可以增加模型與實際情況的擬合度因為折舊及攤銷費用、攤銷費用完全是公司披露的歷史數(shù)據(jù)，所以當(dāng)期計算的折舊費用也比較準(zhǔn)確，預(yù)期跟公司自身記錄的詳細(xì)折舊費用沒有太大區(qū)別。假設(shè)二：折舊攤銷費用與公司資本開支的季度環(huán)比增速一致。通過分析歷史數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)資本開支的增長趨勢與折舊及攤銷費用的增長趨勢大致一致。資本開支的增加通常意味著對固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的更多投資，這自然會導(dǎo)致折舊和攤銷費用的增加?；谶@一邏輯，我們可以利用公司提供的資本開支指引來預(yù)測2025財年的折舊和攤銷費用。假設(shè)三：資本開支扣除費用后80%資本化為固定資產(chǎn)?；跉v史數(shù)據(jù)分析，除了個別年份，大部分年份資本開支的70%~90%轉(zhuǎn)化為固定資產(chǎn)投資或處置，因此在做模型預(yù)測時假設(shè)這部分在資本開支中占比8成。假設(shè)四：公司無形資產(chǎn)基本維持穩(wěn)定。假設(shè)五：公司預(yù)計由于云和人工智能基礎(chǔ)設(shè)施的投資，資本支出將在季度基礎(chǔ)上大幅增加。FY25的資本支出將大于FY24。資本開支上行會提升技術(shù)和產(chǎn)能，亦帶來短期財務(wù)壓力，主要體現(xiàn)在折舊對業(yè)績的影響上。資本開支增加后大約五個季度對利潤產(chǎn)生影響，三個季度后影響現(xiàn)金流。盡管資本開支的增長與折舊及攤銷費用的增長大致相同，但折舊計提具有時間上的滯后性，主要系根據(jù)在建工程的會計處理準(zhǔn)則，即服務(wù)器已經(jīng)購置，但數(shù)據(jù)中心尚未建成，這些服務(wù)器將繼續(xù)計入在建工程；由于數(shù)據(jù)中心建設(shè)需要時間（12-16個月從資本開支增加到折舊費用開始顯著上升，存在一個時間滯后。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容33證券研究報告微軟資本開支及其對業(yè)績的影響復(fù)盤如下：1）資本開支對利潤的影響：微軟在FY12Q3首次大幅增加資本開支，之后經(jīng)歷兩個季度的下降又再次上升。折舊及攤銷費用在營業(yè)利潤中的占比直到FY13Q4才顯著上升，顯示出大約五個季度的滯后效應(yīng)。由于凈利潤計算時要減去折舊及攤銷費用，該費用占比上升會導(dǎo)致凈利潤下降。2）資本開支對現(xiàn)金流的影響：資本開支對現(xiàn)金流的影響更快，折舊及攤銷費用在現(xiàn)金流中占比大幅上行出現(xiàn)在2012年9月，中間間隔三個季度。此外，折舊攤銷對ROIC也有影響，穩(wěn)中下滑。從歷史數(shù)據(jù)來看，ROIC（單季度）與折舊及攤銷費用占營業(yè)利潤比值的走勢成反比。近期微軟再次加大了資本投入，目前已呈現(xiàn)出平穩(wěn)的逐漸下降的趨勢，后續(xù)可能會進一步下滑。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容34證券研究報告資本開支持續(xù)上行，將對折舊攤銷、利潤、現(xiàn)金流、ROIC等財務(wù)指標(biāo)產(chǎn)生影響。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，折舊及攤銷費用占到營業(yè)利潤25%左右可以作為一個轉(zhuǎn)折點，此時費用對利潤產(chǎn)生很大壓力。在轉(zhuǎn)折點之后資本開支預(yù)期還會大幅上漲2-3個季度，后續(xù)會同比下行。因此可預(yù)測這次周期的轉(zhuǎn)折點可能會出現(xiàn)在FY25Q2（即2024年Q4）。再過兩個季度（FY25Q4），資本開支可能會達到穩(wěn)定期，后續(xù)可能同比下降。微軟股價表現(xiàn)復(fù)盤：云計算打開第二成長曲線，拉動公司股價上漲云業(yè)務(wù)打開第二增長曲線，拉動公司股價上漲。2019Q2，微軟智能云部門收入達114億美元，首次超過辦公軟件部門收入，F(xiàn)Y24微軟云計算部門收入達1053.6億美元，同比增長19.9%，對應(yīng)14-24年CAGR為17.1%。云業(yè)務(wù)打開公司第二增長曲線，拉動公司整體業(yè)績持續(xù)增長，公司股價不斷上漲。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容35證券研究報告業(yè)績向好可消除資本開支帶來的負(fù)面反饋。微軟在2016-2019年周期也面臨資本開支的上行，但是營收和利潤的積極情況打消了市場的擔(dān)憂。根據(jù)FY19Q2的財報，微軟的營收和利潤增長主要得益于Office365和Azure的穩(wěn)健財務(wù)業(yè)績，以及Surface和Xbox游戲業(yè)務(wù)的出色表現(xiàn)。谷歌云資本開支與折舊ROIC變化回顧2021-2024年期間，谷歌資本上行趨勢