家電-周觀點：外家電公司Q3穩(wěn)健增長11月空調(diào)排產(chǎn)景氣度高

mawangjie@SAC編號：S1440521070002SAC編號：S1440524070015本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。在遵守適用的法律法規(guī)情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。海外家電公司Q3整體經(jīng)營穩(wěn)健，空調(diào)排產(chǎn)數(shù)據(jù)高景氣l核心觀點：1）海外家電公司如惠而浦、伊萊克斯、SEB等相繼發(fā)布Q3財報發(fā)布，整體來看各大公司基本實現(xiàn)穩(wěn)健增長，但不同地區(qū)l原材料：銅材、鋁材價格環(huán)比上漲。10月25日，滬銅指數(shù)環(huán)比上周提升1.9%，同比去年同期上漲14.22%；滬鋁指數(shù)環(huán)比上漲7.39%，同比去年同期上漲9.12%。鋼材環(huán)比上漲、塑料價格環(huán)比下跌。10月25日，線材指數(shù)環(huán)比上漲1.80%，同比去年同期下跌9.48%；塑料指數(shù)環(huán)比下降2.19%，同比去年同期上漲1.25%。CCFI指數(shù)節(jié)前有所下降。截至10月25日，綜合指數(shù)為1366.4，相比去年同期上漲68.38%，相比上季度同期下降37.34%。人民幣近期保持平穩(wěn)。截至10月25日，美元、歐元、英鎊兌人民幣即期匯率分別為7.12、7.71、9.25，人民幣近期保持平穩(wěn)。）；頭（石頭科技）。3）選擇業(yè)績穩(wěn)健，受益以舊換新增長的白電龍頭（海信家電、美的集團、海爾智家和格力電器）。4）兩輪車板l風險提示：1）宏觀經(jīng)濟增速不及預期；2）原材料價格大幅波動；3）海外市場風險；4）2一.一.二.二.三.三.四.四. 海外家電公司財報梳理 開利整體表現(xiàn)營業(yè)收入Q3 開利整體表現(xiàn)營業(yè)收入Q3為59.84億美元，內(nèi)生增長4%，全球市場和北美市場強勁的暖通需求抵消了歐洲和中國市場的壓力，訂單同比增長20%；調(diào)整后的經(jīng)營利潤率為17.4%（-0.4%）Q3內(nèi)生增長6%，并購ViessmannClimateSolutions獲得20%，合計增長26%。其中Q3暖通業(yè)務詳細情全球暖通業(yè)務高雙位數(shù)增長，北美高雙位數(shù)增長，商用暖通美國增長20%，歐洲況和中國市場依然疲弱 冷鏈業(yè)務：Q3增長1%Q3訂單情況描述暖通業(yè)務：整體增長15%美國增長30%（住房業(yè)務增長30%，輕商+60%，商用+25%）；歐洲業(yè)務-5%-0%（住房業(yè)務-20%，商用-5%）；亞太-10%—-5%，全球商用+15%冰箱冷鏈業(yè)務：45-50%整體表現(xiàn)收入9.38億美元，同比下滑4%，凈利潤下滑9%AOsmith分區(qū)域表現(xiàn)北美市場收入7.03億美元（-1%）,主要是熱水器銷量下降，鍋爐業(yè)務增長15%，凈水業(yè)務增長16%；利潤北美1.63億美元，凈利率為23.1%（-0.8pct）其余市場收入2.1億美元（-10%），主要為中國市場下降17%，印度市場增長12%；利潤為0.14億美元；凈利率為6.5%24年展望收入整體持平，其中美國市場熱水器業(yè)務持平，中國下降6%-8%，整體表現(xiàn)核心收入15億美元，同比增長15%，其中量+10%，均價+3%，并購+2%；經(jīng)營利潤率20.2%（+0.9pct）雷諾士分業(yè)務表現(xiàn)家庭解決方案：收入10.3億美元，同比增長15%（量+11%，價+4%拆分渠道看，分銷商同比增長30%，合同商渠道低個位數(shù)增長；板塊利潤率21.9%樓宇氣候解決方案：4.6億收入，同比+15%（量+7%，價+2%，并購+6%），凈利 率為22.8%24年展望整體預計增長10%（Q2指引為+7%，上調(diào)指引其中家庭業(yè)務增長8%，樓宇業(yè)務+14%）；現(xiàn)惠而浦現(xiàn)惠而浦24年指引2024年全年預計同期指引持平（和此前），伊萊克Q3收入332.86億瑞典克朗，同比下降0.4%伊萊克EAMA:收入143.63億，同比+0.2%（內(nèi)生增長2.9拉美區(qū)域：收入74.89億，同比+4.1%（），北美+13.1%（盡管美國市場行業(yè)下行，但是受益于新品上市和補庫存；墨西哥市場不斷擴南美+2.4%（哥倫比亞市場份額擴張，取得雙位數(shù)增長；南美整體價）， 其余亞洲+3.5%（日本低基數(shù)，韓國炊具增長，澳洲和越南品類和渠道擴張）），需求端仍偏弱，對電視4季度全球的市場需求預測為小幅增長，5資料來源：公司官網(wǎng)中信建投6惠而浦：收入和盈利能力Q3均有所承壓6）；分業(yè)務看：大家電北美收入同比-4%，EBIT率下降1.92pct至7.3%；拉美收入同比持平，EBIT率增長0.7pct至6.9%；亞洲區(qū)域收入同比+9%，1）2024年全年預計同期指引持平（和此前保持不變），2）公司對未來北美區(qū)域的收入和盈利能力表示樂觀，原因:1）降息帶來房地產(chǎn)市場的恢復；2）產(chǎn)品線競爭力提升；3額外的結(jié)構(gòu)成本機會。8%6%4%2%0%-2%-4%-6%9%0%-4%-3%大家電-北美大家電-拉美大家電-亞洲區(qū)域小家電資料來源：公司官網(wǎng)中信建投16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%-5.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%-5.0%0.7%同比-右軸0.6%14.2%-1.9%.6.9%2.9%大家電-北美大家電-拉美大家電-亞洲區(qū)域小家電伊萊克斯：收入表現(xiàn)和盈利能力Q3基本平穩(wěn)變動的因素來看，其中成本下降帶來正面貢獻，但價格下降和匯率波動對于未來指引：公司對北美中性，EMEA消極，拉美積極。圖：伊萊克斯分地區(qū)、業(yè)務收入增速0收入(億瑞典克朗）增速EAMA北美拉美區(qū)域4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%6%5%4%3%2%1%0%EAMAEAMA北美2%資料來源：公司官網(wǎng)中信建投7SEB：收入穩(wěn)健增長，盈利略有承壓），分地區(qū)看消費者業(yè)務表現(xiàn)：1）北美+13.1%（盡管美國市場行業(yè)下行，但是受益于新品上市和補庫存；墨西哥市場不斷擴張）；2）南美+2.4%（哥倫比亞市場份額擴張，取得雙位數(shù)增長；南美整體價格上行，但是當?shù)刎泿刨H值3）西歐+12.6%（包括德法在內(nèi)的所有大國家都增長，南歐的西班牙葡萄牙意大利增長尤其顯著，品類上受益于空氣炸鍋吸塵器全自動咖啡機等品類的推出4）其余EMEA+15.8%（東歐增長受益圖：SEB消費者業(yè)務分地區(qū)占比圖：SEB消費者業(yè)務分地區(qū)表現(xiàn)u西歐u其余EMEAU北美u南美u中國u其余亞洲8資料來源：公司官網(wǎng)中信建投8%6%4%2%0%-2%12.60%洲洲LG：白電表現(xiàn)亮眼，電視業(yè)收入穩(wěn)健增長分業(yè)務看：1）三季度白電業(yè)務收入8.34萬億韓元，同比增長11.7%，營運利潤率6.3%（-0.4pct）;2）家庭娛樂業(yè)務收入3.75萬億元（歐洲電），），展望：需求端仍偏弱，對電視4季度全球的市場需求預測為小幅增長，但是航運和物流成本下降。后續(xù)電視的策略為擴展高端電視（例如OLED9資料來源：公司官網(wǎng)中信建投營業(yè)利潤率同比-右軸-0.40%6.30%1.301.90%開利：北美市場有效助力公司整體業(yè)務表現(xiàn)具體到暖通業(yè)務來看，Q3內(nèi)生增長6%，并購ViessmannClimateSolutions獲得20%，合計增長26%。其中全球暖通業(yè)務高雙位數(shù)增長，北美高雙位數(shù)增長，商用暖通美國增長20%，歐洲和中國市場依然疲弱冷鏈業(yè)務：Q3增長1%。從Q3訂單情況來看，暖通業(yè)務：整體增長15%。美國增長30%（住房業(yè)務增長30%，輕商+60%，商用+25%）；歐洲業(yè)務-5%-0%（住房業(yè)務-20%，商用-5%亞太-10%—-5%，全球商用+15%冰箱冷鏈業(yè)圖：公司當前業(yè)務拆分收入增速暖通業(yè)務整體住房業(yè)務輕商住房業(yè)務亞太整體-10%--5%全球商用整體冰箱冷鏈業(yè)務整體10資料來源：公司官網(wǎng)中信建投A.O.Smith：受中國市場需求拖累，收入有所承壓分區(qū)域來看，1）北美市場收入7.03億美元（-1%）,主要是熱水器銷量下降，鍋爐業(yè)務增長15%，凈水業(yè)務增長16%；利潤北美1.63億美元，凈利率為23.1%（-0.8pct）；2）其余市場收入2.1億美元（-10%），主要為中國市場下降17%，印度市場增長12%；利潤為0.14億美元；凈利率為24年展望：收入整體持平，其中美國市場熱水器業(yè)務持平，中國下降6%-8%。876543210876543210-1%-10%7.032.1北美其余市場11資料來源：公司官網(wǎng)中信建投0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%凈利率23.10%6.50%北美其余市場雷諾士：家庭和樓宇業(yè)務共同助力收入高增具體到業(yè)務來看：1）家庭解決方案：收入10.3億美元，同比增長15%（量+11%，價+4%），拆分渠道看，分銷商同比增長30%，合同商渠道低個位數(shù)增長；板塊利潤率21.9%；2）樓宇氣候解決方案：4.6億收入，同比+15%（量+7%，價+2%，并購），展望2024年來看：整體預計增長10%（Q2指引為+7%，上調(diào)指引），其中家庭業(yè)務增收入（億美元）增速-右軸868642010.34.6家庭解決方案12資料來源：公司官網(wǎng)中信建投8%6%4%2%0%.9月家電出口數(shù)據(jù)：增速穩(wěn)健，環(huán)比略有回落空調(diào)Sep空調(diào)Sep/24Aug/24Jul/24Jun/24May/24Apr/24Feb/24Jan/24Dec/23Nov/23Oct/23Sep/23Aug/23Jul/23Jun/23Apr/23Feb/23Jan/23總體18.88%32.7%52.2%39.9%26.4%12.7%2.9%5.5%38.1%18.6%10.3%32.0%18.3%27.3%-14.2%12.7%4.5%15.4%5.9%6.7%6.5%北美40.76%28.4%95.8%20.8%26.1%6.9%-24.9%-12.1%-1.5%-8.4%-25.9%47.4%27.5%83.0%-18.0%47.6%-4.8%-15.9%-8.2%8.1%-15.9%拉美2.09%48.4%87.9%107.7%29.4%3.2%11.4%65.3%79.6%79.3%44.0%64.1%65.7%64.4%9.6%-1.3%44.7%47.8%10.2%13.7%10.8%西歐-12.86%11.8%39.3%13.7%24.3%38.3%8.9%20.1%12.3%-8.1%-49.3%9.1%3.0%9.7%-20.4%16.9%8.2%5.9%18.6%-16.9%16.1%東歐103.35%84.7%26.9%33.3%15.2%21.0%-10.3%-4.3%5.7%-19.8%-15.3%-16.3%-44.3%-23.5%-20.8%1.8%-6.8%-7.0%24.2%-13.2%31.1%中東非12.53%19.4%45.8%24.2%34.2%-1.2%1.7%-5.9%52.9%22.2%21.3%50.1%36.6%64.5%-23.8%28.6%-11.1%37.4%11.5%49.7%18.5%亞太19.44%5.9%44.7%35.2%36.3%47.1%35.7%32.0%31.9%44.1%29.8%27.6%22.2%52.2%8.2%27.4%5.8%-18.7%-20.2%-30.2%-29.5%19.37%60.1%29.8%37.0%9.2%4.9%-5.9%-26.7%64.3%-3.3%-27.1%2.7%-17.2%-59.8%-33.9%-16.3%29.0%39.9%-2.2%35.1%9.1%冰箱冰箱Sep/24Aug/24Jul/24Jun/24May/24Apr/24Feb/24Jan/24Dec/23Nov/23Oct/23Sep/23Aug/23Jul/23Jun/23Apr/23Feb/23Jan/23總體10.09%19.6%18.3%27.3%17.4%22.6%21.4%40.1%36.8%45.7%40.0%37.7%37.1%25.2%12.5%11.6%9.9%1.2%-12.2%-20.0%-20.1%北美3.69%15.4%27.0%37.4%12.1%23.1%24.8%28.9%23.2%41.2%58.4%65.7%42.5%17.7%-14.9%-27.1%-25.9%-36.7%-41.8%-42.7%-39.3%拉美18.99%31.2%37.8%62.5%46.4%82.0%68.0%105.0%75.5%95.8%136.0%131.5%117.5%112.3%83.2%56.3%82.2%12.2%-14.2%-24.4%-13.2%西歐19.54%49.1%28.7%42.4%35.5%43.9%28.2%62.0%33.6%76.7%33.0%45.5%69.5%40.7%55.1%57.2%25.8%12.3%-3.9%-22.8%-19.0%東歐22.47%28.0%27.5%29.4%18.1%33.8%25.2%85.5%20.1%27.9%38.5%31.3%46.1%40.8%90.2%88.5%110.6%69.9%32.4%-16.4%17.9%中東非13.63%14.1%-4.5%1.4%7.0%1.7%25.1%45.4%27.4%31.4%42.3%31.2%48.9%39.1%22.7%55.4%43.0%52.5%1.3%4.2%8.0%亞太-1.71%-4.9%8.3%12.5%5.2%4.5%-3.9%14.4%46.6%29.1%13.0%7.6%-2.1%1.9%-14.3%-14.0%-14.5%-9.2%-6.7%-11.4%-24.9%4.94%8.7%-2.0%7.4%-10.4%-25.8%4.2%-12.7%46.6%40.5%16.7%-7.7%-1.0%-17.6%-18.4%-17.5%5.7%20.4%-2.8%4.1%-19.3%洗衣機洗衣機Sep/24Aug/24Jul/24Jun/24May/24Apr/24Feb/24Jan/24Dec/23Nov/23Oct/23Sep/23Aug/23Jul/23Jun/23Apr/23Feb/23Jan/23總體1.28%11.5%4.2%9.7%10.5%10.0%14.5%27.5%35.3%23.4%21.0%12.9%30.9%28.6%21.4%37.6%25.4%40.4%19.8%-0.7%2.1%北美-26.33%-9.6%-12.2%-16.8%-10.7%3.4%15.7%41.8%79.2%49.9%99.0%63.4%184.4%64.3%147.6%159.5%48.2%26.6%20.1%-15.2%18.6%拉美-25.64%-9.4%30.8%63.5%27.2%18.6%45.6%68.8%50.1%56.1%53.1%56.4%30.8%98.8%70.7%50.9%59.1%37.0%7.9%-11.3%10.8%西歐11.44%-5.1%6.7%5.8%26.2%46.6%25.5%87.3%71.9%88.5%39.1%33.0%59.5%78.7%40.0%97.9%17.9%-2.0%10.2%-22.4%-28.9%東歐26.05%-1.2%21.8%20.4%-3.2%9.2%42.7%75.5%27.6%22.1%27.5%10.6%17.7%45.5%64.6%105.6%174.8%236.7%108.2%37.7%127.5%中東非-5.40%-5.5%-8.6%13.2%26.6%10.5%18.0%52.8%22.5%9.9%28.0%17.9%92.9%51.7%36.4%50.5%7.1%20.7%-4.0%-13.4%7.7%亞太-6.06%2.6%-8.8%1.2%9.7%-0.9%-10.5%-19.6%11.9%-7.0%-6.9%-5.5%-4.4%-9.5%-12.5%-9.1%-18.8%29.0%34.8%11.3%-9.3%-16.21%2.2%8.2%-2.9%-4.4%-10.4%-3.8%-15.2%25.9%-4.5%-8.0%-21.8%-13.7%-28.7%-31.5%-14.9%44.6%90.7%-0.1%8.0%-6.4%13資料來源：海關(guān)總署中信建投產(chǎn)業(yè)在線排產(chǎn)數(shù)據(jù)出爐：排產(chǎn)繼續(xù)上漲2024年11月冰箱出口排產(chǎn)388萬臺，較去年同期出口實績增長4.5%。出口排產(chǎn)看整體增幅基本回落個位數(shù)區(qū)間，總規(guī)模仍然處于高位，2024年11月洗衣機出口排產(chǎn)340萬臺，較去年同期出口實績同比增長5.1%。出口量雖然仍保持在相對高位，但同比增速已有放緩跡象。圖：家用電器指數(shù)本周跑贏滬深300指數(shù)1.4ct圖：家資料來源：WIND中信建投黑色家電照明設(shè)備家電零部件廚衛(wèi)電器小家電白色家電圖：家電板塊本周漲幅前十個股圖：家電板塊本周跌幅前十個股 資料來源：WIND中信建投ll銅材、鋁材價格環(huán)比上漲。10月25日圖：滬銅指數(shù)收盤價圖：滬鋁指數(shù)收盤價資料來源：WIND中信建投鋁材價格走勢圖：線材指數(shù)收盤價圖：塑料指數(shù)收盤價鋼材價格走勢資料來源：WIND中信建投20塑料價格走勢綜合美東美西歐洲澳新日本韓國東南亞0資料來源：WIND中信建投21ll人民幣近期保持平穩(wěn)。截至10月25日，美元、歐元、英22資料來源：WIND中國貨幣網(wǎng)中信建投24資料來源：WIND中信建投投資建議：投資建議：1）AH股溢價看確定性空間：核心推薦海信家電、美的集團、海爾智家；2）彈性標的尋找空間廣闊的龍頭標的，推薦石頭科技。3）選擇基本面和預期修復的海信系（海信家電、海信視像）和tcl系（tcl電子和tcl智家）。4）兩輪車板塊新國標出爐后，將迎來政策催化，推薦雅迪控股和愛瑪科技風險提示：1）宏觀經(jīng)濟增速不及預期：家電產(chǎn)品屬于耐用消費品，與居民收入預期息息相關(guān)。若宏觀經(jīng)濟增長放緩，或?qū)π袠I(yè)銷售形成較大影響；2）原材料價格大幅波動：家電公司原材料成本占營業(yè)成本比重較大，若大宗價格再度上漲，板塊盈利能力將會減弱；3）海外市場風險：海外環(huán)境近年不確定性加劇，家電龍頭外銷占比較高，若外需下降則業(yè)績將受到相應沖擊；4）市場競爭加劇：弱市場環(huán)境下，行業(yè)競爭更為激烈，部分公司存在份額丟失及低價競爭拖累盈利的風險。26CAGR廚電摩托車資料來源：WIND中信建投27CAGR廚房小家電2,316.732,515.63431.31468.72412.05460.96個護小家電-清潔電器電動兩輪車2,181.812,636.95便攜儲能-零部件智能家居資料來源：WIND中信建投28馬王杰：家電行業(yè)首席分析師，上海交通大學碩士，蓋白電、廚電以及各類小家電公司。所在團隊曾獲得2016年新財富家電行業(yè)第五名、水晶球第二名；2017年新財富入圍；2018年金牛獎報告中投資建議涉及的評級標準為報告發(fā)布日后月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)，也即報告發(fā)布日后的6個月內(nèi)公司股價（或行業(yè)指數(shù)）相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準。A股市場以滬深300指數(shù)作為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數(shù)作為基準；美國市場以標普500指數(shù)為基準。相對漲幅5%—15%相對漲幅-5%—5％之間相對跌幅5%—15%相對漲幅-10-10%之間分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：（i）以勤勉的職業(yè)態(tài)度、專業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨立、客觀地出具本報告,結(jié)論不受任何第三方的授法律主體說明本報告由中信建投證券股份有限公司及/或不包括香港、澳門、臺灣）提供。中信建投證券股份有限公司具有中國證監(jiān)會許可的投資咨詢業(yè)務資格，本報告署名分析師所持中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資在遵守適用的法律法規(guī)情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。本報告作者所持香港證監(jiān)會牌照的中央編號已披露在報告首頁。一般性聲明本報告由中信建投制作。發(fā)送本報告不構(gòu)成任何合同或承諾的