保險業(yè)2025年“開門紅”前瞻：“開門紅”被透支了嗎

請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容1證券研究報告|2024年11月05日保險業(yè)保險業(yè)2025年“開門紅”前瞻優(yōu)于大市“開門紅”被透支了嗎？wangjingling@進(jìn)入十月，保險業(yè)陸續(xù)開啟2025年“開門紅”，行業(yè)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、人力轉(zhuǎn)型、渠道生態(tài)等方面仍具有一定調(diào)整空間，我們持續(xù)看好行業(yè)后續(xù)保費收入的規(guī)模增量。國信非銀觀點：負(fù)債端方面，受“炒停售”等因素影響，引發(fā)市場對于短期內(nèi)透支部分四季度保險需求的擔(dān)憂。我們預(yù)計“開門紅”期間增量機(jī)遇或集中于組合型產(chǎn)品策略帶來的增量保險需求挖掘，從而為險企資產(chǎn)配置貢獻(xiàn)穩(wěn)定需求?？紤]到當(dāng)前行業(yè)面臨的養(yǎng)老、醫(yī)療、養(yǎng)康、儲蓄等多元需求，疊加渠道及產(chǎn)品改革初見成效，我們預(yù)計2025年“開門紅”期間保費同比增速約為7%至8%，對應(yīng)NBV增速為25%。資產(chǎn)端方面，展望2025年一季度，隨著續(xù)期及新單保費規(guī)模的擴(kuò)大和存量非標(biāo)資產(chǎn)到期，預(yù)計險資資產(chǎn)配置需求仍高，對應(yīng)長債及高分紅類資產(chǎn)（以O(shè)CI計量的資產(chǎn)）配置行情或?qū)⒀永m(xù)，險資資金配置窗口期或集中在12月末至一季度末。我們持續(xù)看好險資一季度配置訴求的延續(xù)，建議關(guān)注負(fù)債端具備頭部優(yōu)勢的中國人壽及中國太保。2023年以來，監(jiān)管持續(xù)引導(dǎo)行業(yè)下調(diào)預(yù)定利率，在行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下，帶動儲蓄型保險快速放量，疊加“炒停售”等行為，引發(fā)市場對于2025年“開門紅”需求透支的擔(dān)憂。隨著長端利率的快速下移及資本市場的震蕩，險企資產(chǎn)端收益承壓，為更好的實現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債匹配管理，自2023年以來監(jiān)管引導(dǎo)行業(yè)進(jìn)入新的預(yù)定利率下調(diào)周期。在此背景下，險企加大對定價利率更為敏感的儲蓄型保險的銷售力度，短期“炒停售”帶動行業(yè)實現(xiàn)保費收入的脈沖式增長，但客戶保險需求的不斷挖掘或透支部分2025年“開門紅”期間的保費增量，為“開門紅”帶來一定挑戰(zhàn)。結(jié)合當(dāng)前行業(yè)面臨的幾大趨勢，我們持續(xù)看好2025年“開門紅”的保費收入表現(xiàn)。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容2證券研究報告u存款利率下行，儲蓄型保險中長期財富管理功能凸顯存款利率下調(diào)或?qū)⒓哟髢π钚捅ｋU吸引力。作為目前財富管理市場中唯一具有剛兌屬性的產(chǎn)品，儲蓄型保險在穩(wěn)收益、長久期、可避稅等方面仍具有絕對優(yōu)勢。隨著近年來存款利率的持續(xù)下調(diào)將，利好包括終身壽險、分紅險、年金險等產(chǎn)品的銷售，有利于明年一季度儲蓄型保險需求的持續(xù)釋放及保費的增量。整存整取一年二年銀行活期存款三個月六個月三年五年零存整取、整存爭取、存本取息一年三年整存整取一年二年銀行活期存款三個月六個月三年五年工商銀行0.10%0.80%1.00%1.00%0.80%1.00%1.10%1.12%1.50%1.55%農(nóng)業(yè)銀行0.10%0.80%1.00%1.00%0.80%1.00%1.10%1.12%1.50%1.55%中國銀行0.10%0.80%1.00%1.00%0.80%1.00%1.10%1.12%1.50%1.55%建設(shè)銀行0.10%0.80%1.00%1.00%0.80%1.00%1.10%1.12%1.50%1.55%交通銀行0.10%0.80%1.00%1.00%0.80%1.00%1.10%1.12%1.50%1.55%此外，為應(yīng)對產(chǎn)品預(yù)定利率下調(diào)，險企紛紛加大新產(chǎn)品開發(fā)力度，多元化產(chǎn)品策略或進(jìn)一步催化“開門紅”保險需求。近年來，儲蓄型產(chǎn)品（傳統(tǒng)壽險等）在行業(yè)“開門”紅期間保費收入占比較高，約為70%以上。根據(jù)燕梳研究院公布的數(shù)據(jù)，9月全行業(yè)共有325款保險產(chǎn)品亮相，涉及62家保險公司，包括56家壽險公司、2家健康險公司和4家養(yǎng)老險公司。這些產(chǎn)品涵蓋了13個險種，包括終身壽險（96款）、重大疾病癌保險（5款）、護(hù)理保險（5款）、疾病保險（5款）和長期護(hù)理保險（1款）。在上述產(chǎn)品中，個人類型的終身壽險、重疾險（含輕癥）、兩全保險、非養(yǎng)老年金保險、養(yǎng)老年金保險成為個險市場的主打產(chǎn)品，分別滿足不同保險需求。險種終身壽險重疾險（含輕癥）兩全險非養(yǎng)老年金保險養(yǎng)老年金險費用補(bǔ)償型醫(yī)療保險意外傷害險定期壽險重疾險（不含輕癥）防癌險護(hù)理險疾病險長期護(hù)理險合計產(chǎn)品個數(shù)9657433532885551325請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容3證券研究報告目前財富管理市場相對缺乏穩(wěn)健收益及長久期產(chǎn)品，儲蓄型保險中長期收益率仍具備較強(qiáng)吸引力。以終身壽險為例，中長期IRR隨著預(yù)定利率的調(diào)整而下調(diào)，但目前該險種中長期IRR上限約為2.5%，中長期理財功能凸顯。年度年齡當(dāng)年保費身故或全殘金現(xiàn)金價值3150000800004450-325000016000010450-335000024000020500-4345000032000043400-5355000040000068350-365000048000095400-3750000560000160250-3850000640000244150-93950000720000348350-4050000800000474250-45-7000006059001.83%2050-7000006852002.04%3060-8771508771502.22%5080-143725014372502.34%6090-183970018397002.37%70-235465023546502.39%76-269671826967002.38%資料來源：保險師，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理（上述投保人案例為30歲女性，繳費期間為10年，險企在加大產(chǎn)品創(chuàng)新的同時推動組合型產(chǎn)品策略，通過附加險形式拓寬保險保障范圍，從而滿足被保險人多重保險需求。例如增額終身壽險附加萬能險、年金險附加重疾險、年金險附加分紅險等組合，通過產(chǎn)品多樣化設(shè)計降低客戶對于單一產(chǎn)品的依賴度。我們預(yù)計相應(yīng)產(chǎn)品策略將持續(xù)帶動“開門紅”期間保費收入。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容4證券研究報告險種保險期間交費期間養(yǎng)老年金開始領(lǐng)取年齡保證領(lǐng)取期間至被保險人年滿64周歲后的首個保單周年日零時止、至被保險人年滿69周歲后的首個保單周年日零時止、至55周歲（限女性被保險人）、主險：金福滿堂養(yǎng)老年金保險養(yǎng)老年金保險被保險人年滿74周歲后的首個保單5年、10年、60周歲、65周歲和70周歲四種。周年日零時止、至被保險人年滿79周歲后的首個保單周年日零時止、至被保險人年滿84周歲后的首個保單周年日零時止和至被保險人年滿89周歲后的首個保單周年日零時止15年、20年投保時被保險人未滿18周歲10年、15年和20年三種的，只可選擇55周歲或60周歲作為養(yǎng)老年金開始領(lǐng)取年齡附加險；附加金福滿堂重大疾病保險健康險（重疾）同上同上--u“低保底+高浮動”分紅險或展現(xiàn)出更好收益韌性隨著健康險需求的階段性飽和及預(yù)定利率的下調(diào)，近年來人身險公司紛紛向分紅險轉(zhuǎn)型，預(yù)計2025年“開門紅”為分紅險發(fā)力的關(guān)鍵節(jié)點。分紅險指保險公司在每個會計年度結(jié)束后，將上一會計年度該類分紅保險的可分配盈余，按一定的比例、以現(xiàn)金紅利或增值紅利的方式，分配給客戶的一種人壽保險。從產(chǎn)品邏輯來看，分紅險具有“低保底+高浮動”的特點，對險企而言，通過與被保險人共擔(dān)投資風(fēng)險的方式降低剛性兌付成本。在“資產(chǎn)荒”背景下，降低負(fù)債端剛性成本及資產(chǎn)負(fù)債匹配壓力，從而為險資資產(chǎn)配置提供一定的靈活性。對分紅險而言，由于采用浮動收費法計量，資產(chǎn)端的波動會被合同服務(wù)邊際吸收后逐期釋放，也就意味著分紅險利潤直接來自合同服務(wù)邊際的攤銷，利潤具有較高的確定性和穩(wěn)定性。u醫(yī)療養(yǎng)老仍具有較大需求缺口在當(dāng)前人口老齡化加劇及養(yǎng)老成本上升背景下，我國人均養(yǎng)老保障仍顯不足。截至2023年末，全國60周歲及以上老年人口29697萬人，占總?cè)丝诘?1.1%；全國65周歲及以上老年人口21676萬人，占總?cè)丝诘?5.4%。展望2025年“開門紅”，隨著預(yù)定利率的下調(diào)，產(chǎn)品保障及專屬功能或?qū)⑼癸@，以年金險為代表的養(yǎng)老型產(chǎn)品或具備一定的增量空間，疊加附加險及養(yǎng)康社區(qū)等多元化產(chǎn)品設(shè)計，或?qū)楸ＹM增量帶來一定催化。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容5證券研究報告公司名稱旗下養(yǎng)康社區(qū)項目已開業(yè)社區(qū)養(yǎng)老社區(qū)布局規(guī)劃中國人壽國壽嘉園4嘉（天津、蘇州、三亞、成都）計劃布局20個城市泰康人壽泰康之家20家（上海、背景、廣州等）34城、39項目太平人壽太平小鎮(zhèn)4家（上海、成都、三亞、廣州）布局近40家太保人壽太保家園8家（上海、杭州大理等）規(guī)劃布局13-15家高端社區(qū)，其中12城14個項目已落地平安人壽平安臻頤年4家（深圳、廣州、上海、杭州）北京、杭州、蘇州、武漢等地新華保險新華家園北京2家、海南1家延慶二期項目u銷售節(jié)奏或延續(xù)去年趨勢，利好一季度整體保費收入2025年“開門紅”或延續(xù)2024年銷售節(jié)奏，預(yù)計保費收入仍將集中在一季度。2023年10月18日，國家金融監(jiān)管總局下發(fā)《關(guān)于強(qiáng)化管理促進(jìn)人身險業(yè)務(wù)平穩(wěn)健康發(fā)展的通知》，強(qiáng)調(diào)險企“不得采取大幅提前收取保費并指定第二年保單生效日的方式進(jìn)行承?！?。自2023年末以來，開門紅期間保單承保方式從“預(yù)收”轉(zhuǎn)為“預(yù)錄”，保費則于次年一月份進(jìn)行收取。因此，承保方式的變化帶動行業(yè)一季度保費收入的延續(xù)。受行業(yè)“開門紅”因素影響，1月保費收入占全年保費收入的20%左右，一季度整體保費收入約占全年的40%左右。相應(yīng)的，險企資產(chǎn)配置節(jié)奏與負(fù)債端保費收入趨勢相近。從全年維度來看，通常一季度資產(chǎn)配置規(guī)模相對較多。此外，險資資產(chǎn)配置節(jié)奏同樣與資產(chǎn)收益率、久期等因素相關(guān)。若資產(chǎn)收益水平較差、資產(chǎn)到期，險資同樣面臨再配置需求，因此我們預(yù)計2025年一季度險資配置需求仍高。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容6證券研究報告u銷售隊伍：優(yōu)增優(yōu)育，提高產(chǎn)能進(jìn)入10月，隨著預(yù)定利率切換完成，各險企加大“開門紅”籌備工作力度，產(chǎn)品準(zhǔn)備、團(tuán)隊增員、代理人培訓(xùn)、客戶儲備等成為短期人身險行業(yè)主要籌備方向。產(chǎn)品方面，各險企進(jìn)一步細(xì)化客戶人群，結(jié)合當(dāng)前市場政策，針對特定人群推出差異化產(chǎn)品及銷售策略，如個人養(yǎng)老金型保險產(chǎn)品等，從而更好把握差異化競爭優(yōu)勢。團(tuán)隊增員方面，行業(yè)積極把握績優(yōu)團(tuán)隊留存率，結(jié)合基本法等政策的實施，提高整體銷售團(tuán)隊人均產(chǎn)能。客戶儲備方面，人身險企加大各渠道合作力度，強(qiáng)化個險、銀保、團(tuán)險、電銷、網(wǎng)銷等渠道優(yōu)勢，拓展全渠道營銷模式。因此我們認(rèn)為，2025年“開門紅”對人身險行業(yè)客戶保險需求挖掘能力提出更高要求，產(chǎn)品競爭力、代理人銷售能力、渠道覆蓋度等或成為險企實現(xiàn)開門大紅的“勝負(fù)手”。u投資建議：負(fù)債端方面，受“炒停售”等因素影響，引發(fā)市場對于短期內(nèi)透支部分四季度保險需求的擔(dān)憂。我們預(yù)計“開門紅”期間增量機(jī)遇或集中于組合型產(chǎn)品策略帶來的增量保險需求挖掘，從而為險企資產(chǎn)配置貢獻(xiàn)穩(wěn)定需求?？紤]到當(dāng)前行業(yè)面臨的養(yǎng)老、醫(yī)療、養(yǎng)康、儲蓄等多元需求，疊加渠道及產(chǎn)品改革初見成效，我們預(yù)計2025年“開門紅”期間保費同比增速約為7%至8%，對應(yīng)NBV增速為25%。資產(chǎn)端方面，展望2025年一季度，隨著續(xù)期及新單保費規(guī)模的擴(kuò)大和存量非標(biāo)資產(chǎn)到期，預(yù)計險資資產(chǎn)配置需求仍高，對應(yīng)長債及高分紅類資產(chǎn)（以O(shè)CI計量的資產(chǎn)）配置行情或?qū)⒀永m(xù)，險資資金配置窗口期或集中在12月末至一季度末。我們持續(xù)看好險資一季度配置訴求的延續(xù)，建議關(guān)注負(fù)債端具備頭部優(yōu)勢的中國人壽及中國太保。u風(fēng)險提示：保費收入增速不及預(yù)期；渠道手續(xù)費下降導(dǎo)致銷售積極性降低；資產(chǎn)端收益下行等。《關(guān)于大力發(fā)展商業(yè)保險年金的點評-多元養(yǎng)老產(chǎn)品供給，共筑養(yǎng)老三支柱建設(shè)》——2024-10-24《2024年9月保費收入點評-籌備“開門紅”》——2024-10-18《2024年8月保費收入點評-定價利率切換，配置需求提升》——2024-09-14《保險業(yè)2024年半年報綜述-利潤回升，負(fù)債投資雙輪驅(qū)動》——2024-09-09《基于保險機(jī)構(gòu)負(fù)債成本下調(diào)的研究-從負(fù)債成本看機(jī)構(gòu)投債的安全邊際》——2024-08-24證券研究報告免責(zé)聲明分析師聲明作者保證報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道；分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結(jié)論，力求獨立、客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現(xiàn)在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。國信證券投資評級投資評級標(biāo)準(zhǔn)類別級別說明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）制作；報告版權(quán)歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。本報告僅供我公司客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經(jīng)書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個人不得以任何形式使用、復(fù)制或傳播。任何有關(guān)本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發(fā)布的本報告完整版本為準(zhǔn)。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準(zhǔn)確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發(fā)布當(dāng)日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發(fā)布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態(tài)；我公司可能隨時補(bǔ)充、更新和修訂有關(guān)信息及資料，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相關(guān)更新和修訂內(nèi)容。我公司或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會持有本報告中所提到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務(wù)顧問或金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。本公司的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨立做出與本