汽車行業(yè)深度：汽車板塊24Q3財(cái)報(bào)綜述乘用車板塊景氣向上量利齊升

2總量與結(jié)構(gòu)：景氣向上、自主崛起、新能源加速。Q3隨著以舊換新政策加碼、地方補(bǔ)貼出臺(tái)、新品上市，消費(fèi)者對(duì)新品和政策的觀望逐步轉(zhuǎn)化需求，終端景氣度環(huán)比恢復(fù)較好，24Q3乘用車批發(fā)銷量670萬輛，同環(huán)比增速分別為-2.3

/+6.5，狹義乘用車零售銷量573.2萬輛，同環(huán)比增速分別為+0.3

/+14.5。結(jié)構(gòu)上，Q3新能源乘用車批發(fā)端滲透率達(dá)48.4再創(chuàng)新高，環(huán)比+5.2pct，其中混動(dòng)滲透率20.8

，環(huán)比+2.8pct，純電滲透率27.5，環(huán)比+2.3pct。同時(shí)，24Q3自主品牌乘用車市占率達(dá)67，環(huán)比+3pct，創(chuàng)下歷史新高，自主加速崛起。乘用車整車：盈利普遍環(huán)比提升。銷量：Q3比亞迪受益DM5.0、理想受益L6放量環(huán)比增量較好；單車ASP：理想/賽力斯受車型結(jié)構(gòu)影響環(huán)比略下降，比亞迪/長(zhǎng)城環(huán)比提升；毛利率：Q3毛利率分化，理想/比亞迪受益規(guī)模效應(yīng)及降本環(huán)比提升、長(zhǎng)安自主受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善環(huán)比提升，長(zhǎng)城/賽力斯受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響環(huán)比下滑；單車盈利：除長(zhǎng)城外單車盈利環(huán)比均提升。24Q3整車業(yè)績(jī)超預(yù)期的主要是比亞迪/理想/賽力斯。汽車零部件：量利齊升。收入端：零部件板塊整體收入好于行業(yè)，國(guó)產(chǎn)替代+品類拓寬與客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化+平臺(tái)化延伸驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)性。盈利端：24Q3得益于規(guī)模效益、原材料成本下降等，板塊毛利率環(huán)比提升，利潤(rùn)增速好于收入。收入端分客戶維度看，Q3理想/吉利銀河/特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)杖氕h(huán)比增長(zhǎng)較好。盈利端24Q3毛利率環(huán)比提升明顯的公司有：滬光股份環(huán)比+3.99pct（受益結(jié)構(gòu)優(yōu)化+產(chǎn)效提升）、華緯科技環(huán)比+4.5pct

（受益結(jié)構(gòu)優(yōu)化&產(chǎn)能爬坡）、上聲電子環(huán)比+3.89pct

（受益原材料下降+規(guī)模提升）、豪能股份環(huán)比+2.58pct（受益差速器放量）、上海沿浦環(huán)比+2.21pct（受益產(chǎn)能利用率提升+成本管控）、愛柯迪環(huán)比+2.09pct（受益鋁價(jià)下跌+理想放量）

。24Q3汽零業(yè)績(jī)超預(yù)期的主要是福耀/滬光/上聲電子/新泉/愛柯迪/華緯科技等商用車：行業(yè)淡季。Q3受淡季以及政策導(dǎo)致的觀望情緒，行業(yè)銷量同環(huán)比均雙位數(shù)以上下滑。核心標(biāo)的重汽業(yè)績(jī)超預(yù)期，推測(cè)主要系外銷超預(yù)期，濰柴動(dòng)力符合預(yù)期。隨著觀望情緒消退，Q4行業(yè)銷量預(yù)計(jì)同環(huán)比雙位數(shù)以上增長(zhǎng)。投資建議：行業(yè)進(jìn)入旺季+年底車企銷量沖刺，景氣向上持續(xù)，整車推薦比亞迪、吉利汽車H，建議重點(diǎn)關(guān)注賽力斯、江淮汽車；零部件推薦福耀玻璃、滬光股份、繼峰股份、拓普集團(tuán)、三花智控、上海沿浦、博俊科技、瑞鵠模具、愛柯迪等，建議重點(diǎn)關(guān)注新泉股份、豪能股份。商用車板塊，Q4隨著觀望情緒消退，行業(yè)銷量預(yù)計(jì)同環(huán)比雙位數(shù)以上增長(zhǎng)，推薦濰柴動(dòng)力，建議重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)重汽H。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求不及預(yù)期、海外關(guān)稅政策風(fēng)險(xiǎn)、第三方數(shù)據(jù)失真的風(fēng)險(xiǎn)、研究報(bào)告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)目

錄一、乘用車：政策效果+新品拖動(dòng)，景氣向上二、零部件：需求修復(fù)+成本緩和，量利共振三、商用車：淡季+政策效果尚未釋放，龍頭強(qiáng)化四、投資建議：五、風(fēng)險(xiǎn)提示3來源：中汽協(xié)、乘聯(lián)會(huì)、中泰證券研究所4Q3受終端景氣度+以舊換新政策加碼影響，批發(fā)零售需求環(huán)比顯著恢復(fù)；1）24Q3行業(yè)整體批零同比增速分別為-2.3

/+0.3

，批零環(huán)比+6.5

/14.5

，對(duì)價(jià)格戰(zhàn)+以舊換新觀望情緒逐步轉(zhuǎn)化，刺激需求端顯著回暖。新能源批發(fā)滲透率持續(xù)環(huán)比上行：24Q3新能源零售滲透率再創(chuàng)新高達(dá)48

，分能源類型看，PHEV車型為新能源滲透率提升主力，

Q3

PHEV車型滲透率為20.8

，環(huán)比Q2+2.8pct;EV車型滲透率為27.5

，環(huán)比Q2+2.3pct(批發(fā)口徑數(shù)據(jù))。圖表：乘用車批零銷量（萬輛）22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3乘用車批發(fā)銷量554481663657514613686788568629670YOY9.1%-2.2%36.6%-0.7%-7.2%27.5%3.4%20.0%10.6%2.6%-2.3%QOQ-16.3%-13.2%37.9%-0.9%-21.8%19.3%11.9%14.9%-27.9%10.7%6.5%狹義乘用車零售銷量492435561566427526571647483500573YOY-4.4%-10.0%23.5%0.5%-13.3%21.0%1.8%14.2%13.2%-4.9%0.3%QOQ-12.7%-11.7%29.1%0.9%-24.6%23.2%8.6%13.2%-25.3%3.6%14.5%新能源乘用車批發(fā)銷量120128188218151207241301198272324YOY145.2%99.9%108.0%68.8%25.9%61.9%28.4%38.3%31.1%31.6%34.4%QOQ-7.0%6.2%47.3%16.0%-30.6%36.6%16.8%24.9%-34.2%37.2%19.3%新能源乘用車批發(fā)滲透率21.7%26.5%28.3%33.2%29.4%33.7%35.2%38.2%34.9%43.2%48.4%圖表：24Q3乘用車批發(fā)銷量同比-2.3%，環(huán)比+6.5%圖表：24Q3乘用車零售銷量同比+0.3%。環(huán)比+14.5%圖表：24新能源乘用車批發(fā)銷量同比+34.4%，環(huán)比+19.3%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%1,0008006004002000x

10000乘用車批發(fā)銷量 YOY500%400%300%200%100%0%-100%350300250200150100500x

10000新能源乘用車批發(fā)銷量來源：中汽協(xié)、中泰證券研究所YOY80%60%40%20%0%-20%-40%-60%700600500400300200100019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3x

10000乘用車零售銷量 YOY圖表：24Q3新能源乘用車批發(fā)滲透率達(dá)48.4%，環(huán)比+5.2pct60.0%

50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3新能源乘用車純電批發(fā)滲透率新能源乘用車批發(fā)滲透率新能源乘用車混動(dòng)批發(fā)滲透率5圖表：各車企Q3業(yè)績(jī)表現(xiàn)車企23Q323Q424Q124Q224Q3收入（億元）1261.871422.28884.641340.821575.79yoy40.8%18.2%-5.7%21.7%24.9%銷量8240019447796262639867201134892單車?yán)麧?rùn)0.380.790.190.350.27來源：各公司公告、中泰證券研究所6電子）比亞迪（收入、毛利、利潤(rùn)均剔除比亞迪yoy53.0%38.5%13.4%40.2%37.7%27.27%25.08%28.04%22.43%25.60%歸母凈利潤(rùn)（億元）94.0880.1841.6784.66105.91yoy76.9%16.2%8.9%38.1%12.6%單車收入15.315.114.113.613.9單車?yán)麧?rùn)1.140.850.670.860.93收入（億元）495.32537.09428.60485.69508.3yoy32.6%41.9%47.6%18.7%2.6%銷量344819366659275333284336294144yoy21.5%38.3%25.2%-5.0%-14.7%長(zhǎng)城汽車毛利率21.66%18.47%20.04%21.36%20.80%歸母凈利潤(rùn)（億元）36.3420.2732.2838.5133.50yoy41.9%1812.0%1755.0%224.4%-7.8%單車收入14.414.615.617.117.3單車?yán)麧?rùn)1.050.551.171.351.14收入（億元）427.14430.91370.23396.99342.4yoy48.4%20.0%7.1%28.3%-19.8%并表銷量（萬輛）48.2748.7553.2045.3939.61yoy55.8%20.4%28.9%-0.6%-17.9%長(zhǎng)安汽車（單車?yán)麧?rùn)剔除聯(lián)營(yíng)企業(yè)）毛利率18.40%19.55%14.41%13.23%15.7%歸母凈利潤(rùn)（億元）22.2914.4511.5816.747.48yoy114.0%60.7%-83.4%145.0%-66.4%單車收入8.88.87.08.78.6毛利率圖表：各車企Q3業(yè)績(jī)表現(xiàn)車企23Q323Q424Q124Q224Q3收入（億元）56.48191.62265.61384.84415.82yoy-47.3%74.5%421.8%547.7%636.3%銷量44,623116,395114,138121,662133,617yoy-37.7%66.3%172.2%142.2%199.4%賽力斯毛利率7.58%13.54%21.51%27.47%25.53%歸母凈利潤(rùn)（億元）-9.50-1.562.2014.0524.13yoy0.2%-86.5%-135.1%-295.4%-354.1%單車收入12.716.523.331.631.12單車?yán)麧?rùn)-2.13-0.130.191.151.81收入（億$）233.5251.7213.0255.0251.8yoy8.8%3.5%-8.7%2.3%7.8%銷量435059484507386810443956462890yoy26.5%19.5%-8.5%-4.8%6.4%特斯拉（美金）毛利率（汽車業(yè)務(wù)-不含租賃&積分）15.7%16.6%15.6%13.9%16.4%歸母凈利潤(rùn)（億$）18.579.311.314.821.7yoy-43.7%115.0%-55.1%-45.3%16.9%單車收入（不含積分&租賃）4.34.34.34.24.1單車?yán)麧?rùn)0.41.60.30.30.5收入（億元）346.8417.3256.3316.8428.7yoy271.2%136.4%36.4%10.6%23.6%銷量10510813180580400108581152831yoy296.3%184.6%52.9%25.5%45.4%理想汽車毛利率22.04%23.45%20.61%19.50%21.52%歸母凈利潤(rùn)（億元）28.256.65.911.028.1yoy-272.1%2102.1%-36.3%-51.9%-0.3%單車收入33.031.731.929.228.1單車?yán)麧?rùn)2.74.30.71.01.8來源：各公司公告、中泰證券研究所7Q3比亞迪/廣汽自主/長(zhǎng)城延續(xù)出口&高端車型支撐ASP環(huán)比提升，理想、賽力斯ASP環(huán)比下降主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響。圖表：各車企單車ASP（萬元/車）45.040.035.030.025.020.015.010.05.00.0長(zhǎng)城廣汽自主長(zhǎng)安自主比亞迪賽力斯理想吉利22Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3來源：WIND、中泰證券研究所；吉利汽車未發(fā)布三季報(bào)8毛利率分化：1）環(huán)增：規(guī)模效應(yīng)及供應(yīng)鏈降本(理想)+規(guī)模效應(yīng)及成本端改善（比亞迪）+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善（長(zhǎng)安自主）；2)

環(huán)降：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響(賽力斯+長(zhǎng)城+廣汽自主）。圖表：各車企單車毛利率表現(xiàn)30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%長(zhǎng)城廣汽自主長(zhǎng)安自主比亞迪賽力斯理想吉利22Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3來源：WIND、中泰證券研究所9單車凈利：1）環(huán)增:理想受益成本端改善+規(guī)模效應(yīng)，賽力斯受益產(chǎn)能利用率提升+成本端改善，比亞迪受益規(guī)模效應(yīng)+成本端改善。2）環(huán)降:長(zhǎng)城受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，長(zhǎng)安、廣汽受銷量下滑影響。-2.00-4.00-6.00-8.00圖表：各車企單車盈利表現(xiàn)（萬元/車）6.004.002.000.00長(zhǎng)城廣汽自主長(zhǎng)安自主比亞迪賽力斯理想吉利22Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3來源：WIND、中泰證券研究所10圖表：理想核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源：WIND、中泰證券研究所11Q3點(diǎn)評(píng)：1）銷量提升：L6爬坡上量+豪車格局優(yōu)化；2）單車ASP下滑：L6占比提升拖累產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；3）毛利率提升：供應(yīng)鏈一次性降本+規(guī)模效應(yīng)；4）單車盈利提升：毛利率改善+費(fèi)用端控制。23Q323Q424Q124Q224Q3理想汽車收入（億元）346.8417.3256.3316.8428.7yoy271.2%136.4%36.4%10.6%23.6%qoq21.0%20.3%-38.6%23.6%35.3%銷量（輛）10510813180580400108581152831Yoy296.3%184.6%52.9%25.5%45.4%Qoq21.5%25.4%-39.0%35.1%40.8%毛利率22.04%23.45%20.61%19.50%21.52%歸母凈利潤(rùn)（億元）28.256.65.911.028.1yoy-272.1%2102.1%-36.3%-51.9%-0.3%qoq23.1%100.4%-89.5%86.1%155.2%單車收入（萬元/車）33.031.731.929.228.1單車?yán)麧?rùn)（萬元/車）2.74.30.71.01.8圖表：長(zhǎng)安汽車核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源：WIND、中泰證券研究所1223Q323Q424Q124Q224Q3長(zhǎng)安汽車（單車?yán)麧?rùn)剔除聯(lián)營(yíng)企業(yè)）收入（億元）427.14430.91370.23396.99342.4yoy48.4%20.0%7.1%28.3%-19.8%qoq38.1%0.9%-14.1%7.2%-13.8%銷量（萬輛）48.2748.7553.2045.3939.61yoy55.8%20.4%28.9%-0.6%-17.9%qoq5.7%1.0%9.1%-14.7%-12.7%毛利率18.40%19.55%14.41%13.23%15.7%歸母凈利潤(rùn)（億元）22.2914.4511.5816.747.48yoy114.0%60.7%-83.4%145.0%-66.4%qoq226.4%-35.2%-19.9%44.5%-55.3%單車收入（萬元/車）8.88.87.08.78.6聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資收益（億元）3.8-24.01.51.0-3.06單車?yán)麧?rùn)（萬元/車）0.380.790.190.350.27Q3點(diǎn)評(píng)：1）銷量下滑：國(guó)內(nèi)油車需求下滑；2）單車ASP基本持平：出口高增抵消內(nèi)需下滑帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化；3）毛利率提升：出口高盈利占比提升；4）單車盈利下降：銷量下滑及政府補(bǔ)貼幅度減弱。1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24比亞迪（002594.SZ）營(yíng)收（億元）1201.71399.51621.51800.41249.41761.82011.3YoY79.867.038.515.14.025.924.0毛利（億元）214.7262.1358.8382.1273.4329.3440.3歸母凈利潤(rùn)（億元）41.368.2104.186.745.790.6116.1YoY411.1144.982.218.610.632.811.5毛利率17.918.722.121.221.918.721.9期間費(fèi)用率11.911.512.814.216.811.814.4銷售費(fèi)用率3.94.43.94.45.44.34.8管理費(fèi)用率2.82.52.11.83.02.22.3研發(fā)費(fèi)用率5.25.46.88.18.55.16.8財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.0-0.8-0.1-0.1-0.20.10.5銷量（萬輛）55.270.482.494.562.698.7113.5單車均價(jià)（萬元）16.9015.6615.3115.0514.1313.5913.88單車凈利（萬元）0.690.871.140.850.670.860.93Q3點(diǎn)評(píng)：1）銷量提升：新品周期放量；2）單車ASP提升：DM5.0放量拉平年初價(jià)格戰(zhàn)影響；3）毛利率提升：碳酸鋰+規(guī)模效應(yīng)；4）單車盈利提升：規(guī)模效應(yīng)圖表：比亞迪核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源：WIND、中泰證券研究所；單車均價(jià)、單車盈利均不考慮比亞迪電子收入和利潤(rùn)131Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24營(yíng)收（億元）290.39409.33495.32537.09428.60485.69508.25yoy-13.6343.5532.6341.8647.6018.662.61毛利（億元）46.6771.25107.2899.2185.88103.74105.74歸母凈利潤(rùn)（億元）1.7411.8736.3420.2732.2838.5133.50yoy-89.34-70.0741.941818.211752.55224.40-7.82毛利率16.0717.4121.6618.4720.0421.3620.80期間費(fèi)用率13.9811.1110.8412.9811.1110.4311.50銷售費(fèi)用率5.014.393.745.923.984.324.79管理費(fèi)用率3.652.472.073.062.342.051.97研發(fā)費(fèi)用率5.284.824.024.754.574.583.96財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.04-0.581.01-0.750.22-0.520.77銷量（萬輛）22.0029.9134.4836.6727.5328.4329.41單車均價(jià)（萬元）13.2013.6914.3614.6515.5717.0817.28單車凈利（萬元）0.080.401.050.551.171.351.14Q3點(diǎn)評(píng)：1）銷量環(huán)比提升：出口；2）單車ASP提升：出口；3）毛利率下降：車型銷售結(jié)構(gòu)變化；4）單車盈利承壓：高毛利車型銷量承壓。圖表：長(zhǎng)城汽車核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源：WIND、中泰證券研究所141Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24營(yíng)收（億元）50.9159.4256.48191.62265.61384.84415.82yoy-0.8%-18.4%-47.2%74.5%421.7%547.7%636.3%歸母凈利潤(rùn)（億元）-6.25-7.19-9.50-1.562.2014.0524.13毛利率8.9%4.2%7.6%13.5%21.5%27.5%25.5%期間費(fèi)用率30%25%31%21%18%22%17%銷售費(fèi)用率15%16%17%15%13%15%11%管理費(fèi)用率7%6%6%3%2%2%2%研發(fā)費(fèi)用率7%6%7%3%4%5%4%財(cái)務(wù)費(fèi)用率0%-2%1%0%0%0%0%銷量（萬輛）4.25.04.511.611.412.213.4單車均價(jià)（萬元）12.1411.8312.6616.4623.2731.6331.12單車凈利（萬元）-1.49-1.43-2.13-0.130.191.151.81來源：WIND、中泰證券研究所15Q3點(diǎn)評(píng)：1）銷量環(huán)比提升：M7環(huán)比恢復(fù)；2）單車ASP環(huán)比下降：車型結(jié)構(gòu)影響；3）毛利率下降：車型銷售結(jié)構(gòu)變化；4）單車凈利提升：規(guī)模效益+銷售費(fèi)用下降。圖表：賽力斯汽車核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)單位：億美元23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3總營(yíng)收233.3249.3233.5251.7213.0255.0251.8YOY24.447.28.83.5-8.72.37.8QOQ-4.16.8-6.37.8-15.419.7-1.2汽車銷售收入（不含積分）188.8204.2185.8206.3164.6185.3188.3YOY21.749.44.51.9-12.8-9.31.3QOQ-6.78.2-9.011.0-20.212.61.6總毛利率19.318.217.917.617.418.019.8汽車業(yè)務(wù)毛利率21.119.218.718.918.518.520.1汽車銷售毛利率20.518.618.218.317.817.819.6汽車銷售毛利率（不含積分）18.317.515.716.615.613.916.4歸母凈利潤(rùn)25.127.018.579.311.314.821.7YOY-24.319.7-43.7115.0-55.1-45.316.9QOQ-31.87.6-31.4327.8-85.830.946.6全球交付量422875466140435059484507386810443956462890單位：萬美元/車23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3單車收入4.54.44.34.34.34.24.1單車凈利潤(rùn)0.60.60.41.60.30.30.5單車凈利潤(rùn)（不含積分）0.50.50.31.50.20.10.3來源：公司公告、中泰證券研究所16Q3點(diǎn)評(píng)：1）交付環(huán)比提升；2）單車ASP略降：終端優(yōu)惠；3）毛利率提升：?jiǎn)诬嚦杀鞠陆担?）單車盈利改善：交付放量以及原材料降本。圖表：特斯拉核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)目

錄一、乘用車：政策效果+新品拖動(dòng)，景氣向上二、零部件：需求修復(fù)+成本緩和，量利共振三、商用車：淡季+政策效果尚未釋放，龍頭強(qiáng)化四、投資建議：五、風(fēng)險(xiǎn)提示17資料來源：中汽協(xié)、中泰證券研究所圖表：乘用車批發(fā)銷量及增速圖表：乘用車批發(fā)銷量分國(guó)別結(jié)構(gòu)變化乘用車批發(fā)銷量（萬輛） yoyQ1Q2Q3Q4全年Q1Q2Q3Q4全年2019526.3486.4512.3619.52144.4-13.7-14.3-6.6-4.0-9.62020287.7499.5550.3680.22017.8-45.32.77.49.8-5.92021507.6493.1485.5661.92148.276.4-1.3-11.8-2.76.52022554.5481.0663.1657.72356.39.2-2.536.6-0.69.72023513.8613.0686.2793.32606.3-7.327.43.520.610.62024568.5629670.010.62.6-2.343.94%42.19%39.2%38.4%45.9%

49.9%55.9%59.7%64.0%

67.0%0%80%結(jié)構(gòu)：24Q3自主品牌乘用車市占率達(dá)67，環(huán)比 70%+3pct，創(chuàng)歷史新高，自主加速崛起。其中分車 60%企看，環(huán)比Q2份額提升較快的是比亞迪、理 50%40%想、特斯拉上海等。 30%20%10%總量（批發(fā)）：24Q3乘用車批發(fā)銷量670萬輛， 100%同比-2.3

，環(huán)比+6.5

,總量環(huán)比復(fù)蘇。 90%自主品牌 日系 德系 美系 韓系 法系 其他1819資料來源：乘聯(lián)會(huì)、車企公告、中泰證券研究所排序2021202220232024Q12024Q22024Q31上汽通用7.0比亞迪7.9比亞迪11.6比亞迪11.0比亞迪15.62比亞迪16.942吉利汽車7.0吉利汽車6.1吉利汽車6.5吉利汽車8.4吉利汽車7.63吉利汽車7.973長(zhǎng)安自主6.7長(zhǎng)安自主5.9長(zhǎng)安自主5.8長(zhǎng)安自主7.5奇瑞汽車6.75奇瑞汽車6.974上汽通用五菱6.6上汽大眾5.6奇瑞汽車5.6奇瑞汽車7.0長(zhǎng)安自主6.11長(zhǎng)安自主5.065上汽大眾6.5上汽通用五菱5.5上汽大眾4.7一汽大眾4.7上汽大眾4.20上汽大眾3.886一汽大眾6.1一汽大眾5.1一汽大眾4.7上汽大眾4.4上汽通用五菱4.01長(zhǎng)城汽車3.797東風(fēng)日產(chǎn)5.6上汽通用5.0長(zhǎng)城汽車4.0長(zhǎng)城汽車4.1長(zhǎng)城汽車3.75特斯拉3.728長(zhǎng)城汽車5.5奇瑞汽車4.9上汽通用3.8特斯拉3.9一汽大眾3.36一汽大眾3.729奇瑞汽車4.6廣汽豐田4.3上汽乘用車3.8東風(fēng)日產(chǎn)3.0特斯拉3.26上汽通用五菱3.5310一汽豐田4.4東風(fēng)日產(chǎn)3.9上汽通用五菱3.7華晨寶馬3.0廣汽乘用車2.87一汽豐田3.0911廣汽豐田4.3長(zhǎng)城汽車3.7廣汽豐田3.7上汽乘用車2.9廣汽豐田2.86廣汽乘用車2.8112上汽乘用車4.2上汽乘用車3.6特斯拉3.6廣汽豐田2.7一汽豐田2.76廣汽豐田2.7113廣汽本田4.1一汽豐田3.5廣汽乘用車3.4北京奔馳2.4上汽乘用車2.74理想汽車2.1914東風(fēng)本田4.0廣汽本田3.1一汽豐田3.1東風(fēng)本田2.4東風(fēng)日產(chǎn)2.53上汽乘用車2.1915比亞迪3.8特斯拉3.0華晨寶馬2.9一汽豐田2.4華晨寶馬2.51北京奔馳2.1516華晨寶馬3.5華晨寶馬3.0東風(fēng)日產(chǎn)2.8廣汽乘用車2.4一汽大眾奧迪2.28東風(fēng)日產(chǎn)1.9717一汽大眾奧迪3.4東風(fēng)本田2.8廣汽本田2.5一汽大眾奧迪2.3北京奔馳2.24一汽大眾奧迪1.9218北京奔馳2.9廣汽乘用車2.7一汽大眾奧迪2.5上汽通用五菱2.3上汽通用1.81華晨寶馬1.9119特斯拉2.5一汽大眾奧迪2.5東風(fēng)本田2.3廣汽本田2.1東風(fēng)本田1.62賽力斯1.7320廣汽乘用車2.3北京奔馳2.5北京奔馳2.3上汽通用2.0廣汽本田1.45廣汽本田1.5121北京現(xiàn)代1.9長(zhǎng)安福特1.1理想汽車1.3理想汽車1.5理想汽車1.43零跑汽車1.2922長(zhǎng)安福特1.6北京現(xiàn)代1.1長(zhǎng)安福特0.9長(zhǎng)安福特1.0賽力斯1.30東風(fēng)本田1.0420來源：中汽協(xié)、各公司公告、中泰證券研究所車企23Q323Q324Q124Q224Q3同比環(huán)比特斯拉上海22251724868622087620484724913512.0%21.6%蔚來汽車554325004530053573736185511.6%7.8%小鵬汽車400086015821821302074653316.3%54.0%理想汽車1051081318058040010858115283145.4%40.8%賽力斯14628663148406598537110355654.4%12.0%小米汽車4015263624028052.8%吉利汽車-銀河34,25539569385284289372261111.0%68.5%吉利汽車-極氪363953965733059548115500351.1%0.4%吉利汽車276724321128088282744027745.6%42.5%長(zhǎng)城汽車7210586722365724894754949-23.8%12.3%長(zhǎng)安汽車-深藍(lán)411334694738846384235073423.3%32.0%長(zhǎng)安汽車-阿維塔4,779113251095910087816370.8%-19.1%零跑汽車443255532833410532868616594.4%61.7%比亞迪822094942651624398982747113489238.0%15.5%24Q3新能源銷量環(huán)比表現(xiàn)較好的車企有理想汽車（受益于L6放量）、零跑汽車（受益于C16上市）、小米汽車（SU7產(chǎn)能爬坡）、吉利銀河（受益銀河E5上市）、小鵬汽車（受益于MONA

03上市）。圖表：主要車企新能源銷量（單位：輛）圖表：SW汽車零部件板塊營(yíng)收和同比增速圖表：汽零板塊營(yíng)收增速VS乘用車批發(fā)銷量同比增速收入端：24Q3申萬汽車零部件板塊收入3335.8億元，同比+3

，同期乘用車批發(fā)銷量同比下滑2.3

，零部件板塊整體收入好于行業(yè)，國(guó)產(chǎn)替代+品類拓寬與客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化+平臺(tái)化延伸驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)性。-20%40%30%20%0.03,000.02,500.02,000.019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3收入（億元）SW汽車零部件收入同比增速1,500.010%1,000.00%0.0%500.0-10%-20.0%4,000.060%100.0%3,500.050%80.0%-60.0%-40.0%40.0%20.0%60.0%SW汽車零部件收入同比增速乘用車批發(fā)銷量同比增速資料來源：wind、中泰證券研究所21圖表：SW汽車零部件板塊24Q3毛利率環(huán)比提升0.2pct毛利率端：24Q3申萬汽車零部件板塊毛利率（整體法）為18.9

，環(huán)比+0.2pct，得益于規(guī)模效益、原材料成本下降等。利潤(rùn)端：24Q3申萬汽車零部件板塊歸母凈利潤(rùn)184.1億元，同比+3.7

，略好于收入增速。250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%-100.0-50.00.050.0100.0150.0200.019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3歸母凈利潤(rùn)（億元）yoy圖表：SW汽車零部件板塊歸母凈利潤(rùn)和同比增速250.00.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3毛利率資料來源：wind、中泰證券研究所22圖表：滬銅指數(shù)24Q3環(huán)比回落6.1圖表：滬鋁指數(shù)24Q3環(huán)比回落4.6圖表：寧波出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)：24Q2漲幅1倍+3000025000200001500010000500001000009000080000700006000050000400003000020000100000圖表：螺紋鋼指數(shù)24Q3環(huán)比回落9.1圖表：寧波出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)自7月開始回落600050004,500.004,000.0040003,500.003,000.0030002,500.0020002,000.001,500.0010001,000.000500.00

0.00資料來源：wind、中泰證券研究所2324滬光股份21.1412.14%20.50%3.99%上海沿浦5.1122.25%19.68%2.21%愛柯迪17.257.33%29.75%2.09%上聲電子7.5617.98%28.79%3.89%Q3收入環(huán)比跑贏行業(yè)華緯科技5.2731.41%26.68%4.52%且毛利率環(huán)比提升拓普集團(tuán)71.309.13%20.88%0.47%伯特利26.0723.52%21.56%0.13%華依科技1.2164.73%42.10%25.13%新泉股份34.4110.39%21.35%1.49%森麒麟22.3011.82%39.52%4.26%保隆科技18.438.34%24.60%-0.48%博俊科技11.3923.14%24.55%-4.74%隆盛科技5.8317.86%17.90%-1.56%Q3收入環(huán)比跑贏行業(yè)但毛利率環(huán)比下降多利科技松原股份肇民科技9.555.071.8726.86%16.54%2.55%21.55%29.02%32.71%-0.21%-0.93%-2.95%天成自控5.7812.78%18.16%-1.11%賽輪輪胎84.747.84%27.69%-2.08%旭升集團(tuán)11.2511.37%18.22%-3.43%福耀玻璃99.744.94%38.78%1.05%三花智控68.87-4.83%28.16%0.34%中國(guó)汽研10.47-8.09%45.29%3.96%岱美股份15.19-10.45%28.83%0.71%Q3收入環(huán)比弱于行業(yè)但毛利率環(huán)比提升瑞鵠模具貝斯特豪能股份6.053.455.52-1.68%-2.63%-6.42%24.54%35.15%34.60%0.05%0.97%2.58%無錫振華6.13-2.31%25.65%1.95%文燦股份16.261.93%14.52%0.58%玲瓏輪胎55.694.39%27.39%5.33%美利信9.355.83%10.02%0.43%繼峰股份59.003.15%14.08%-0.29%Q3收入環(huán)比弱于行業(yè)星宇股份35.096.19%19.94%-0.43%且毛利率環(huán)比下降銀輪股份30.54-4.04%17.74%-3.18%浙江仙通2.870.50%28.91%-0.01%資料來源：wind、中泰證券研究所24Q3收入（億元）環(huán)比增速24Q3毛利率環(huán)比變化分客戶維度看，Q3理想/吉利銀河/特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)杖氕h(huán)比增長(zhǎng)較好。理想鏈：Q3理想汽車交付15.3萬輛，環(huán)比+40.8

，主要得益于L6車型放量，產(chǎn)業(yè)鏈重點(diǎn)公司收入環(huán)比增長(zhǎng)較好。特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈：上海工廠Q3交付24.9萬輛，環(huán)比+21.6

，提振產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)杖氕h(huán)比增長(zhǎng)。吉利銀河：Q3受益銀河E5上市，吉利銀河批發(fā)銷量7.2萬輛，環(huán)比+68.5，產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)杖氕h(huán)比提振。25圖表：相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司24Q3收入表現(xiàn)24Q3收入（億元）環(huán)比增速愛柯迪17.257.33%上聲電子7.5617.98%華緯科技5.2731.41%拓普集團(tuán)71.309.13%伯特利26.0723.52%新泉股份34.4110.39%保隆科技18.438.34%博俊科技11.3923.14%隆盛科技5.8317.86%多利科技9.5526.86%松原股份5.0716.54%旭升集團(tuán)11.2511.37%資料來源：wind、中泰證券研究所50.00%45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%24Q2毛利率24Q3毛利率資料來源：wind、中泰證券研究所毛利率環(huán)比提升26毛利率環(huán)比下降Q3在規(guī)模邊際提升、原材料價(jià)格下降驅(qū)動(dòng)下，大部分公司毛利率環(huán)比提升，其中環(huán)比提升明顯的公司有：滬光股份環(huán)比+3.99pct（受益結(jié)構(gòu)優(yōu)化+產(chǎn)效提升）、華依科技環(huán)比+25.1pct

（受益實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)能利用率提升&慣導(dǎo)減虧）

，華緯科技環(huán)比+4.5pct

（受益結(jié)構(gòu)優(yōu)化&產(chǎn)能爬坡

）

，上聲電子環(huán)比+3.89pct

（受益原材料下降+規(guī)模提升）

，豪能股份環(huán)比+2.58pct（受益差速器放量），上海沿浦環(huán)比+2.21pct

（受益產(chǎn)能利用率提升+成本管控）

，愛柯迪環(huán)比+2.09pct

（受益鋁價(jià)下跌+理想放量）

。圖表：重點(diǎn)公司24Q3毛利率變化趨勢(shì)2724Q3歸母凈利潤(rùn)公司yoyqoq是否超我們預(yù)期原因Q3收入環(huán)比跑贏行業(yè)且毛利率環(huán)比提升滬光股份上海沿浦上聲電子伯特利華緯科技愛柯迪拓普集團(tuán)華依科技扭虧4611734584555-72195647307734-4-111超預(yù)期超預(yù)期超預(yù)期超預(yù)期超預(yù)期超預(yù)期受益產(chǎn)效提升和規(guī)模效應(yīng)，毛利率大超預(yù)期受益產(chǎn)能利用率回升，盈利能力超預(yù)期受益原材料下降和產(chǎn)能利用率提升，毛利率超預(yù)期毛利率逐季向上，營(yíng)業(yè)外收入增厚利潤(rùn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+產(chǎn)能爬坡驅(qū)動(dòng)盈利能力超預(yù)期鋁價(jià)下跌+大件上量驅(qū)動(dòng)毛利率大超預(yù)期慣導(dǎo)進(jìn)度超預(yù)期&實(shí)驗(yàn)室爬坡順利符合超預(yù)期Q3收入環(huán)比好于行業(yè)但毛利率環(huán)比下降保隆科技-3525符合多利科技博俊科技隆盛科技-1257100184-1符合符合符合旭升集團(tuán) -66 -46低預(yù)期產(chǎn)能利用率仍有壓力Q3收入環(huán)比弱于行業(yè)但毛利率環(huán)比改善福耀玻璃54-6超預(yù)期產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+成本管控驅(qū)動(dòng)盈利能力超預(yù)期岱美股份中國(guó)汽研三花智控貝斯特瑞鵠模具無錫振華美利信豪能股份駱駝股份126314221轉(zhuǎn)虧3544-1013-99614續(xù)虧-110符合符合符合符合符合低預(yù)期低預(yù)期符合符合上汽出口承壓①通信業(yè)務(wù)&汽車業(yè)務(wù)客戶需求低于預(yù)期；②新增轉(zhuǎn)固帶來短期折舊攤銷壓力文燦股份 -57 -22低預(yù)期海外匯兌損失延續(xù)Q3收入環(huán)比弱于行業(yè)且毛利率環(huán)比下降星宇股份繼峰股份銀輪股份22轉(zhuǎn)虧279轉(zhuǎn)虧-5符合符合符合處置虧損資產(chǎn)帶來減值+海外整合增厚費(fèi)用帶來表觀利潤(rùn)轉(zhuǎn)負(fù)，但多項(xiàng)財(cái)報(bào)靴子集中落地，看好后續(xù)彈性浙江仙通 -12 -4低預(yù)期資料來源：wind、中泰證券研究所目

錄一、乘用車：政策效果+新品拖動(dòng)，景氣向上二、零部件：需求修復(fù)+成本緩和，量利共振三、商用車：淡季+政策效果尚未釋放，龍頭強(qiáng)化四、投資建議：五、風(fēng)險(xiǎn)提示28Q3為行業(yè)淡季，Q3行業(yè)批發(fā)17.8萬輛，同比下滑18

，環(huán)比下滑23

，此外，需求疲軟也因?yàn)檎邔?dǎo)致觀望情緒來源：中汽協(xié)、中泰證券研究所-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%020000400006000080000100000120000圖表：重卡批發(fā)銷量（輛）140000重卡當(dāng)月銷量（左軸；輛）YOY（右軸）29圖表：重卡上險(xiǎn)銷量（輛）系淡季和政策導(dǎo)致的觀望情緒，Q3行業(yè)上險(xiǎn)13萬輛，同比-15

，環(huán)比-2130%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%010000200003000040000500006000070000800002024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/09月上險(xiǎn)增速來源：交強(qiáng)險(xiǎn)、中泰證券研究所30圖表：重卡出口銷量（輛）Q3重卡出口9.3萬輛，同比+26

，環(huán)比+14

，其中俄羅斯同比+16

，非俄地區(qū)同比+33

，增長(zhǎng)穩(wěn)健。-100.0%0.0%100.0%200.0%300.0%400.0%500.0%600.0%0100002000030000400005000060000俄羅斯 澳大利亞 東南亞西亞中亞南亞日韓非洲歐洲北美洲 拉丁美洲 大洋洲非俄24Q124Q224Q3同比環(huán)比來源：海關(guān)數(shù)據(jù)、中泰證券研究所31批銷方面，Q3重汽憑借出口超40

的份額，整體份額27.8

，持續(xù)保持第一。上險(xiǎn)方面，7月開始重汽份額有所下滑，Q3份額約16

，主要是天然氣滲透率開始下行，而重汽天然氣重卡份額遠(yuǎn)超柴油與新能源，此外，新能源份額開始大幅提升，也影響了重汽的市占率。圖表：重卡上險(xiǎn)端格局圖表：天然氣重卡上險(xiǎn)端格局10%5%0%20%15%30%25%2021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042