《市值管理探究的國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述》4000字

市值管理研究的國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述1國外研究現(xiàn)狀國外經(jīng)濟(jì)學(xué)家對市值管理的認(rèn)知遠(yuǎn)遠(yuǎn)早于國內(nèi)學(xué)者，這與中西方經(jīng)濟(jì)發(fā)展與社會(huì)性質(zhì)有關(guān)。國外家族企業(yè)或百年企業(yè)較多，一方面由于西方工業(yè)革命與資本制度建立較早，企業(yè)傳承時(shí)間較長，永續(xù)的想法始終存在于企業(yè)管理者腦海之中，從而產(chǎn)生了企業(yè)管理，后演變至市值管理，以保證企業(yè)的發(fā)展與融資活性。JohnD.Martin根據(jù)原市值管理理論總結(jié)了：收入與資本及其價(jià)值的關(guān)系，若將企業(yè)視作一項(xiàng)資產(chǎn)，那么企業(yè)價(jià)值由預(yù)期經(jīng)營業(yè)績和經(jīng)營成本所決定，這也很好的解釋了企業(yè)價(jià)值的概念[1]。Baker則認(rèn)為公司高級(jí)管理人在股東價(jià)值和價(jià)值評(píng)估等方面應(yīng)做出強(qiáng)制性管理[2]。DavidWalter和GeoffLancaster則闡明了公司戰(zhàn)略與公司價(jià)值的對應(yīng)關(guān)系，提出對于單一業(yè)務(wù)或者復(fù)雜業(yè)務(wù)公司的價(jià)值評(píng)估模型[3]。DavidYoung根據(jù)市值管理模型創(chuàng)新性提出了股東價(jià)值管理的概念和應(yīng)用模型[4]。Tom·Copeland認(rèn)為價(jià)值管理所倡導(dǎo)的股東價(jià)值最大化的理念喚起了市場對股東價(jià)值的高度廣泛關(guān)注。美國的企業(yè)開始以股東價(jià)值最大化為導(dǎo)向制定公司戰(zhàn)略、設(shè)計(jì)投融資方案、提高公司治理質(zhì)量、對經(jīng)理人實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，從而實(shí)現(xiàn)公司的價(jià)值最大化目標(biāo)[5]。W·GarySimpson則認(rèn)為股東價(jià)值管理的邏輯直接使得做企業(yè)的目的從“利潤最大化”向“價(jià)值最大化”變遷，這直接導(dǎo)致上市公司經(jīng)營理念與目標(biāo)進(jìn)行了重構(gòu)：股東價(jià)值最大化是上市公司經(jīng)營的最高目標(biāo)，也是經(jīng)理人業(yè)績考核的重要指標(biāo)[6]。James·Dow提出：上市公司不再一味追求利潤增長，而是更加注重公司市值增長。當(dāng)然，如果兩者能兼顧則最好，如果只能擇其一，那么肯定是選擇市值最大化，因?yàn)檫@意味著股東財(cái)富必然增值，從而使得公司更具投資價(jià)值[7]。David·Hirshleifer在《非常規(guī)投資者》中肯定了拉帕波特（Alfred·Rappaport)在《創(chuàng)造股東價(jià)值》表達(dá)這樣一個(gè)觀點(diǎn)：傳統(tǒng)的績效管理體系要求管理者注重營業(yè)收入、凈利潤和資產(chǎn)規(guī)模等指標(biāo)，片面追求利潤的經(jīng)營戰(zhàn)略或者不合理的收購兼并反而會(huì)損害股東利益，公司創(chuàng)造股東價(jià)值就是要替作為社會(huì)多數(shù)群體的股票持有者創(chuàng)造福利，將股東利益放在企業(yè)管理目標(biāo)首位[8]。JohnRGraham提出公司價(jià)值等于股東價(jià)值加債券價(jià)值，該率先研究了資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值之間的關(guān)系，并提出觀點(diǎn)認(rèn)為：不考慮公司稅的情況下，公司價(jià)值不受資產(chǎn)負(fù)債率影響了企業(yè)價(jià)值的概念[9]。T.CliftonGreen則針對分析師與企業(yè)市值管理的聯(lián)系提出：管理途徑的好壞可以再企業(yè)的價(jià)值上得到印證，但分析師針對企業(yè)中肯的評(píng)價(jià)與投資者推薦也極其重要[10]。市值管理被認(rèn)為是價(jià)值管理升華的產(chǎn)物，Kevin提出公司發(fā)展的源動(dòng)力來自公司自身的經(jīng)營數(shù)據(jù)，呈現(xiàn)到市場的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)則是投資者選擇的根本來源[11]。Bogdan-Andrei則認(rèn)為上市企業(yè)市值的高低雖無法完全反應(yīng)公司的價(jià)值，但在強(qiáng)效市場中，價(jià)值就決定市值[12]。Ameels也提出了相似的觀點(diǎn)：上市公司市值等同于股東投資價(jià)值，投資價(jià)值就是價(jià)值認(rèn)可的產(chǎn)物[13]。目前西方資本市場的市值管理幾乎可以覆蓋到所有的上市企業(yè)，西方資本市場已經(jīng)從價(jià)值創(chuàng)造過度到了純價(jià)值經(jīng)營時(shí)代。2國內(nèi)研究現(xiàn)狀自我國2005年推行股權(quán)分置改革后，我國產(chǎn)生了基于價(jià)值管理理念的市值管理概念[14]。市值管理理論并經(jīng)過資本市場企業(yè)的實(shí)際運(yùn)用和專家學(xué)者的總結(jié)研究逐漸完善，形成了以施光耀先生為代表的一套市值管理理論體系[15]。施光耀認(rèn)為市值管理與價(jià)值管理相同點(diǎn)在于公司追求股東價(jià)值最大化，不同點(diǎn)在于市值管理還應(yīng)關(guān)注資本市場的價(jià)值實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，從而使市值與內(nèi)在價(jià)值相匹配并持續(xù)穩(wěn)定的增長[16]。張濟(jì)建和苗睛認(rèn)為市值管理是一套價(jià)值創(chuàng)造、實(shí)現(xiàn)和傳遞三位一體的管理摸式，它以市值最大化為目標(biāo)，通過內(nèi)在治理優(yōu)化、改革創(chuàng)新、外在投資者關(guān)系管理和資本運(yùn)營等策略促使內(nèi)在價(jià)值與市值協(xié)調(diào)增長[17]。馬永斌結(jié)合中國資本市場創(chuàng)新發(fā)展的背景和全額市值管理實(shí)踐的需要，創(chuàng)新性的將市值管理定義為：“市值管理是在中國資本市場創(chuàng)新發(fā)展過程中伴隨股權(quán)分置改革而提出的一種非全新的戰(zhàn)略管理理論，是在國家運(yùn)用利率、匯率、印花稅、準(zhǔn)備金率以及產(chǎn)業(yè)政策等手段對國民經(jīng)濟(jì)和資本市場進(jìn)行宏觀調(diào)控與監(jiān)管過程中，上市公司基于市值信號(hào)，在有效研究和科學(xué)規(guī)劃的基礎(chǔ)上，有意識(shí)和主動(dòng)運(yùn)用多種科學(xué)、合規(guī)的價(jià)值經(jīng)營方法和手段，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值創(chuàng)造最大化、政策效應(yīng)最優(yōu)化、價(jià)值經(jīng)營最優(yōu)化、價(jià)值實(shí)現(xiàn)最大化和風(fēng)險(xiǎn)最低化的戰(zhàn)略管理行為[18]。章衛(wèi)東與趙安琪認(rèn)為市值管理的關(guān)鍵是通過定增等手段增加股東的財(cái)富效應(yīng)[19]。而黃虹則認(rèn)為股票回購也是中國企業(yè)市值管理的核心手段[20]。中國證券公司競爭力研究報(bào)告中則提出：大股東的增持對投資者投遞的是看多信號(hào)，反映至股價(jià)則是向好向上的[21]。劉國芳提出市值管理的信號(hào)理論[22]，即市值是市場對于企業(yè)價(jià)值的判斷，因此市值漲跌表示市場預(yù)期的改變，企業(yè)應(yīng)當(dāng)及時(shí)了解變動(dòng)邏輯并采用價(jià)值經(jīng)營手段穩(wěn)定市值。中國真正有意識(shí)施行市值管理來提升企業(yè)融資能力、價(jià)值創(chuàng)造等指標(biāo)的企業(yè)并不多。涂麗君提出了國有控股上市公司在實(shí)現(xiàn)市值管理的過程中相較于中小企業(yè)更難實(shí)現(xiàn)[23]，國有企業(yè)在股東優(yōu)化方面很難有所進(jìn)展，但在相對不太成熟的中國資本市場中卻擁有天時(shí)地利人和的大眾認(rèn)可效應(yīng)[24]。權(quán)小鋒則根據(jù)分析投資者關(guān)系提出市場的穩(wěn)定取決于企業(yè)與投資者關(guān)系的穩(wěn)定[25]。陳艷艷則認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)盈利能力提升與市值優(yōu)化的重要手段，同是也是從內(nèi)部延伸出的最基本的市值管理策略[26]。鄭志剛則提出市值管理也不單單是指公司治理，更多的是面對市場所做出的更符合公司價(jià)值成長的選擇[27]。陳雁龍則認(rèn)為中國企業(yè)在做市值管理的同時(shí)，會(huì)忽略一部分迎合投資者價(jià)值偏好的行為，把重心僅放在市值的增長上[28]。針對我國現(xiàn)有市場如何做好市值管理，李旎認(rèn)為學(xué)者們更愿意采用科學(xué)與合理的模型或框架[29]。而黃孝武則提出了數(shù)據(jù)機(jī)理模型固然重要，媒體對市場的渲染效應(yīng)也不應(yīng)小覷[30]。同樣的陸超也認(rèn)為，媒體與證券分析師作為投資者輿論判定的重要風(fēng)向標(biāo)，股價(jià)與市值在不同的情境中也會(huì)受到相應(yīng)的影響[31]。蔣紅蕓提出了，在不成熟的資本市場中，信息披露所帶來的股價(jià)暴跌風(fēng)險(xiǎn)尤其突出[32]。沈慶寧則依據(jù)中石油市值管理績效模型對中石油的市值管理評(píng)價(jià)進(jìn)行了研究，除了投資者的不理性外，中石油自身的市值管理也幾乎處于崩盤的狀態(tài)，口碑效應(yīng)及媒體渲染所帶動(dòng)的投資情緒，嚴(yán)重影響了企業(yè)的估值與股價(jià)[33]。在對券商市值管理的研究中，王堯提出的CPM模型及收益影響因素分析很好的解釋了，價(jià)值創(chuàng)造與價(jià)值實(shí)現(xiàn)的關(guān)系[34]。而伊志宏則認(rèn)為，股價(jià)同步性的顛覆是市值管理中模型及效應(yīng)失真的一種變異表現(xiàn)[35]。劉瑛則依據(jù)中信證券的案例，提出減值準(zhǔn)備的計(jì)提一方面影響資產(chǎn)賬面價(jià)值,另一方面影響企業(yè)的損益,因此對企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)具有重要影響[36]。李旎針對市值管理理論提出了市值管理在某種程度上存在企業(yè)治理效應(yīng)[37]。黃宏斌認(rèn)為，企業(yè)的良性并購會(huì)對市值的曲線造成積極影響[38]。而在代麗娜所著的中信銀行市值管理優(yōu)化研究中，分析了目前中國A股市場所面臨的挑戰(zhàn)是巨大的，資質(zhì)尚好的企業(yè)沒有匹配的市值，而成長性較低的標(biāo)的卻擁有超高的市值，失真的市場環(huán)境面臨巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)[39]。在選取模型的時(shí)候，參考了張予倩[40]、戴庭月[41]、張凌云[42]針對市值管理績效評(píng)價(jià)模型的應(yīng)用，了解了上市公司及券商在該模型下應(yīng)用的指標(biāo)參考。而數(shù)據(jù)分析是則參考徐明建[43]的市值管理評(píng)價(jià)影響源分析，例如重組收購、分紅送轉(zhuǎn)等事件對市值管理效果的影響。參考文獻(xiàn)JohnD.Martin,J.WilliamPetty.ValueBasedManagement.Boston:HarvardBusinessSchoolPress.Apri12003.Baker,Malcolm,JeffreyWurgler.Markettimingandcapitalstructure.JournalofFinance,2012.DavidWalterandGeoffLancaster,Implementingvaluestrategythroughthevaluechain,ManagementDecision.2015,38(3).DavidYoung,StephenF.0'Byrne.EVAManagement:aPraetiealGuidetoImplentation.Ied.NewYork:MeandValue-BasedGrawHill,2009.Tom·Copeland,Tim·KollerandJack·Murrin.Valuation:MeasuringandManagingtheValueofCompanies[M].NewYork:JohnWileySons,Inc.,3rdedition,July2000.W·GarySimpson,ThesodorKohers.TheLinkBetweenCorporateSocialandFinancialPerformance:EvidencefromtheBankIndustry[J],2002.James·Dow,Gary·Gorton.

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