汽車行業(yè)專題研究：新能源汽車急速狂飆

本報告由建銀國際證券有限公司撰寫。分析師證明及其他重要聲明3前提摘要新能源汽車市場一覽新能源汽車市場一覽6汽車工業(yè)走向綠色環(huán)保8全球政策支持全球新能源汽車快速發(fā)展初創(chuàng)企業(yè)更多車型，特斯拉領軍中國汽車制造商、初創(chuàng)企業(yè)搭乘新能源汽車浪燃料電池的未來機遇鋰電子電池的競爭前景27穩(wěn)健增長與強勁需求增長潛力31寧德時代，中國領先的新能源汽車電池制造商323前提摘要新能源汽車急速狂飆福耀玻璃新能源汽車銷量從2021年起將恢復強勁增長。全球新能源汽車銷量已經(jīng)從2015年的56.5萬輛增加至2019年的232萬輛，其中乘用車銷量由45萬輛增至210萬輛。由于新冠疫情的爆發(fā)，我們預計全球新能源乘用車銷量將在2020年同比下降約20-25%至158-170萬輛，增長勢頭將在2021年及之后持續(xù)。我們預測2025福耀玻璃特斯拉繼續(xù)主導全球新能源汽車市場。從2018年推出具有價格競爭力的Model3車型以來，特斯拉一直是新能源汽車領域最暢銷的品牌。我們預計，由于特斯拉中國的新工廠產(chǎn)能的提升和ModelY車型在全球的陸續(xù)交付，這種領先地位在中期內(nèi)不會改變。本地供應鏈參與者將從特斯拉上海工廠產(chǎn)能增長中受益。比亞迪將受益于電池業(yè)務的外擴，新一代電動乘用車的推出以及在全球范圍對新能源商用車的覆蓋。比亞迪是新能源汽車領域的先驅(qū)之一，在全球具有廣泛的影響力。過去10年，公司的9/12米電動客車憑借使用安全耐用的磷酸鐵鋰電池已經(jīng)成功進入全球頂級機場接駁車和城市交通系統(tǒng)領域。2010年以來，比亞迪已多售出5.5萬多輛電動客車，業(yè)務遍及50多個國家/地區(qū)的300多個城市。隨著電動汽車在中國的普及，我們預計海外市場將出現(xiàn)新一輪的電動汽車升級和電動化，繼續(xù)支持比亞迪產(chǎn)能的擴張。吉利的“藍色行動”倡議為公司創(chuàng)造先發(fā)優(yōu)勢。2015年，當中國大多數(shù)汽車制造商將資源投入到多功能運動型汽車時，吉利宣布了其“藍色行動”計劃，計劃到2020年使車型的電動化率達到90%。迄今為止，吉利的車型電動化程度雖然還不到90%；但是自2015年以來，吉利成功量產(chǎn)領克品牌，推出了幾何新能源品牌。吉利在整合沃爾沃、極星和其他品牌方面正按計劃開展。根據(jù)其雄厚的財務狀況和充分的本地資源，我們相信吉利將繼續(xù)在新能源汽車發(fā)展方面保持領先地位。21,36612,15128,8869,9095,4475,7483,96621,36612,15128,8869,9095,4475,7483,96631,9657,7287,7713,64010,7154,7844,60212,45961,51117.00 6.6874.00 5.89 8.26 5.15 3.90 19.18 12.9421.4025.4523.4035.0026.2824.56197.5722.10 8.20 88.00 6.00 7.10 7.20 3.00 26.20 7.40 N/A 17.60 N/A N/A 24.40 N/A223.50OOOONONNNNRNNRNRONRO 7.350.8 9.6 4.8 3.1 6.6 6.415.911.614.5 9.045.927.036.160.7 8.261.2 9.9 5.5 3.6 7.9 5.8-28.313.217.3 9.856.232.341.183.4 20 3 -10NM 20 2212037**公司股票代碼詳情見后頁t建銀國際證券評級：O=優(yōu)于大市，N=中性，U=弱于大市，NR=未評級*股價截至2020年7月8日收市資料來源：彭博，建銀國際預測新能源汽車市場一覽根據(jù)國際太陽能和氫能研究中心（ZSW）數(shù)據(jù)，中國是2019年新能源汽車類別中銷量最高的國家，根據(jù)乘用車市場信息聯(lián)席會和汽車工業(yè)協(xié)會的最新數(shù)據(jù)，2020年前降了45%/39%，同比增長至24.1/2從4.9%降至3.8%。我們將新能源汽車占比的下降歸因于補貼的未能延續(xù)以及疫情的影響。我們預計2020年中國的新能源汽車市場將繼續(xù)承受壓力，歐洲的新能源汽車市場與中國市場不同。今年前5個電式混合動力汽車的市場份額為7.8%（單純電動車是因為富裕人群受到新冠疫情的經(jīng)濟影響要比低收入人群少，且新能源汽車的其成本要高于其汽油車型。歐洲一些新能源汽車的平均售價已接近豪華車。在中國，大多數(shù)新能源汽車的銷售是由政府在新冠疫情大流行期間，許多歐洲國家宣布了對汽車行業(yè)的救助，其中包括補貼電動車措施。例如，德國政府推出了刺激計劃，促進汽車電動化。這一立法設立了一個500億歐元的基金，用于“應對增加一倍至6,000歐元。獲得調(diào)整后的電動汽車稅收優(yōu)惠的價格上限將從40,000歐元提高至根據(jù)年注冊數(shù)按國家分新能源汽車銷量(銷量)國家2014美國德國挪威英國法國荷蘭日本543332214655815136543131364441803432122145431141123456789資料來源：國際太陽能和氫能研究中心(ZSW)建銀國際證券4汽車工業(yè)走向綠色環(huán)保禁止銷售內(nèi)燃機汽車是一項目地是減少汽車排放溫室氣體的政策。自進減少重污染車輛，最終目標是在未來幾十年內(nèi)禁止銷售以化石燃料為燃料的車輛，包括以汽油，液化石油氣和柴油為燃料的車輛。由于與其他全面禁止化石燃料的政策相比，禁止出售以燃料為燃汽油/柴油汽油/柴油汽油/柴油汽油/柴油汽油/柴油汽油/柴油汽油/柴油汽油/柴油汽油/柴油汽油/柴油汽油/柴油資料來源：建銀國際證券預測建銀國際證券5傳統(tǒng)能源汽車淘汰趨勢加速根據(jù)總部位于德國巴登-符騰堡州的國際太陽能和氫能研究中心數(shù)據(jù)，中國擁有世界上最大的新能源排名排名2014市場2015市場2016市場2017市場2018市場份2019市場份額(單位)國家201420152016201720182019份額(%)份額(%)份額(%)份額(%)額(%)(%)中國美國挪威日本法國英國德國荷蘭加拿大瑞典前10總計3,810,0001,452,900370,800300,000274,100235,700230,750207,900147,100110,5007,139,7507,886,5002,610,0001,102,450298,210246,390204,520185,850141,690145,88089,74089,7405,114,4705,610,860721,070563,760135,510149,060109,34078,67055,000113,64029,24029,7801,985,0702,157,7601,354,000756,620209,120201,410149,350125,94098,280121,54047,35047,3503,110,9603,416,680388,010408,09085,450128,45075,43054,70036,83088,27018,01016,2801,299,5201,404,030181,940293,63044,770103,56048,04024,05023,91044,50011,0707,310782,780845,210485433332191402266443411914720544333229128296954361193332667543511922235563351193123456789資料來源：國際太陽能和氫能研究中心排名前十的國家在全球已注冊新能源汽車總數(shù)中占91%以上。在購買量排名前十的國家中，三個東亞市場貢獻了約55%的新注冊新能源汽車。排名前五位的電池電源制造商位于東亞，東建銀國際證券6排名(注冊數(shù))制造商2015201520162016201720182019201920152015市場份額2016市場份額2017市場份額2018市場份額2019市場份額123456789特斯拉比亞迪北京汽車寶馬大眾上汽通用汽車三菱汽車吉利汽車前十大合計103,26086,39023,070103,26086,39023,070200,42048,46070,17011,530110,780116,44022,400290,470384,600186,56064,840247,25093,960124,89026,680143,400139,39053,900440,050564,630266,630301,430161,510292,350164,930182,64076,970194,380161,31094,100629,710779,250893461789346176254895955265351500,390517,230322,300379,910251,870236,360184,920244,040198,880163,9001,129,8201,279,4309967443443489665443334476235188254736,600480,000463,300398,100351,200314,800276,000247,500228,7001,357,0002,242,720資料來源：國際太陽能和氫能研究中心出的ModelY車型中涉及質(zhì)量控制問題352123121100冊數(shù))制造商20152016201700前十大0964432211211333122111153221111112123456789資料來源：國際太陽能和氫能研究中心全球范圍的國家政策支持在推廣新能源汽車方面，歐洲國家一直是先行者。在許多先進的北歐和西歐國家，新能源汽車的注2019年第四季度，在汽車巨頭大眾汽車開始生產(chǎn)新的全電動汽車的同一天，德意增加電動汽車的聯(lián)合補貼。根據(jù)該政策，價格低于40,000歐元（44,500美元）的電動建銀國際證券7建銀國際證券8歐洲的2019新冠疫情后復蘇計劃專注于減少排放5月，歐盟委員會公布了一項7,500億歐元的復蘇計劃，以幫助將歐盟經(jīng)濟體從新冠疫情除了德國最初的電動汽車計劃外，意大利、西班牙、英國和其他國家政府在疫情期間也加大了對新項補貼將由制造商和經(jīng)銷店進行匹配。援助金額將取決于車輛的排量，污染程度較大的車輛獲得的在英國，購買者可以通過政府向汽車經(jīng)銷商和制造商提供的贈款，享受全新低排放汽車的價格折扣。汽車的最高補助金為3,000英鎊。要具備獲得贈款的資格，車輛價格必須均低于50,000英鎊，二氧中國、日本和美國將補貼新能源消費2020年4月，中國國務院宣布延長新能源汽車制造商價格補貼延長兩年，免消費者的購車稅。新能源汽車制造商將有機會獲得在2019年末，日本政府開始考慮為購買緊湊型純電動車提供補府也正在考慮放寬對緊湊型純電動車的規(guī)定，以便允許它們在大多數(shù)公共道路上行駛。緊湊型純電動車當前僅被允許在有限的公共道路上使用。豐田在2019年東京在美國，無論是純電動汽車還是插電式混合動力新電動汽車的購買者都有資格獲得（/feg/tax每個制造商出售超過200,000輛電動汽車，而購買者已經(jīng)使用了這種稅收抵免，聯(lián)邦稅收抵免才會建銀國際證券9全球新能源發(fā)展處于快速車道擴大主流汽車制造商的車型陣容者將致力于提高新能源汽車的產(chǎn)量并向市場發(fā)布新車型。在大眾、寶馬、戴姆勒，豐田和通用汽向零碳排放過渡的承諾是全球主要汽車制造商電動化其車型并降低排放的主要目的。過渡意味著資料來源：公司資料寶馬是最早進入這一領域的汽車制造商之一。201車型。寶馬在2015年剛剛開始建立插電式混合動力汽車車型大眾汽車宣布到2025年將擁有50輛純電動汽車，分布在許多品牌上。該目標使寶馬的目標是到2025年實現(xiàn)25輛插電式電動汽車的目標零碳排放-包括工廠、辦公室和汽車。在建銀國際證券10資料來源：公司資料股合伙人。這筆交易的資金使德國汽車制造商大眾汽車可以購買江淮汽車的母團50%的股份。到目前為止，看起來大眾在德國和資料來源：公司資料資料來源：公司資料建銀國際證券11同時，戴姆勒計劃在2039年底之前使整個乘用車車隊實現(xiàn)零碳排放。如果一切按計劃進行，到2030年，電動汽車將占其汽車銷售的一半以上，包括全電動汽車和插電式混合動力戴姆勒還是參與燃料電池和鋰電池領域的少數(shù)汽車公司之一。這項承諾是戴姆勒如今在新能源汽車領域領先的原因之一。但是，由于研發(fā)成本高昂，在對戴姆勒的財務造成巨大壓力的情況下，成為GLCF-CELL是全球首款裝有插電式混合動力電池的車輛。這為電動發(fā)動機提供了兩種不同的能源，椅長椅下方、長容器位于中央通道下方。兩個容器都能夠容納4.4千克的氫氣，可以在三分鐘內(nèi)以kWh的容量，可在運行時充電，可以通過燃料電池或同流換熱，即制動能量回收。電池的主要任務在混合動力模式下，GLCF-CELL的動力來自兩種能源，即燃料電池和電池。電池模式表示車輛在關閉燃料電池時僅由電池供電。在F-CELL模式下，汽車幾乎完全依量使電池的電量保持恒定。在充電模式下，電池通過燃料電池充電。重獲能力功能也應該被提及。得起的富裕客戶而設計。隨著時間的推移，隨著規(guī)模經(jīng)濟和技術升級，我們希望將有更多的車型采資料來源：公司資料建銀國際證券12初創(chuàng)企業(yè)推出更多車型，特斯拉領軍目前在汽車工業(yè)中一家初創(chuàng)企業(yè)至少需要十年才能夠生產(chǎn)一件成熟的產(chǎn)品。這樣的企業(yè)需要具有整體的規(guī)劃系統(tǒng)、研發(fā)部門、制造、質(zhì)量控制、成本系統(tǒng)、供應鏈以及市等其他系統(tǒng)。充足的資金和特斯拉就是一個很好的例證。在十年的技術整合、集成和研發(fā)之，特斯拉的量產(chǎn)模型在電池、電子控制系統(tǒng)和電動機這三個電子元件的集成方面目前領先于所有其他企業(yè)。如今只有另一款車型保時穎的功能，但與特斯拉ModelS相比具有某些缺點。特斯拉的創(chuàng)新內(nèi)容包括自己用于全算系統(tǒng)的芯片/硬件系統(tǒng)。它還收購了計算機視覺初創(chuàng)公司，以加速其向更高級的自動駕駛技術發(fā)展中國汽車制造商、初創(chuàng)企業(yè)搭乘新能源汽車浪潮作為2015年以來過去五年中全球最大的新能源汽車市場，中車制造商的市場。除了傳統(tǒng)的原始設備制造商支持的新能源汽車制造商，尤其是吉利比亞迪、廣汽傳祺、北汽和榮威，中國還催生了眾多的初創(chuàng)企業(yè)，包括蔚來（2014威馬汽車（2015）、小鵬傳統(tǒng)的汽車制造商可以從足夠的資金和多年的制造專業(yè)知識中受益。同時，初創(chuàng)企業(yè)面臨投資者要蔚來汽車、威馬汽車、小鵬和李推出了他們的生產(chǎn)車型，但是只有蔚來和李獲得了積極的市場反饋。建銀國際證券13“理想”是冉冉升起的新星汽車之家的創(chuàng)始人李想于2015年創(chuàng)建了汽車之家以制造新能源力驅(qū)動時，使用儲存在其油箱中的汽油燃料為動力電池系統(tǒng)充電。該系統(tǒng)完美解決了開車到邊遠地資料來源：公司資料資料來源：公司資料盡管蔚來汽車的銷售報告良好，但特斯拉的銷量在中國仍然遠遠超過其他電動汽車公司。蔚來汽車拉同期交付了3,635/11,095/15,000輛。蔚來汽車最近一直在掙扎，但似乎有望在中國電動汽車市建銀國際證券14資料來源：公司資料資料來源：公司資料，建銀國際證券等.我們認為蔚來汽車已經(jīng)建立了在中國的品牌力，市場認可度也在不斷提高，雖然月出貨量仍然在增蔚來汽車銷量Source:InsideEVs小鵬G3是一款電動緊湊型運動型多功能汽車，由海馬汽車公司為中國汽車制造商小鵬汽建銀國際證券15其電池組符合IP68標準，防水且防塵。小鵬G3可以在30分鐘內(nèi)為3資料來源：公司資料資料來源：公司資料2020年，小鵬汽車推出了一款電動汽車，該電動汽車將通過提供更長的續(xù)航里該公司周一表示，P7轎車是廣州小鵬的第二輛汽車，每輛車的最高續(xù)航里程為每次充電706公里，Model3的更長里程版本，一次充電即可行駛650公里，售價為3這家中國電動汽車制造商正在下注，P7的價格和功能將使其能夠挑戰(zhàn)特斯拉。特斯拉于今年早些時建銀國際證券16始發(fā)售，建議零售價為人民幣184,8資料來源：公司資料資料來源：公司資料由于資金和研發(fā)能力有限，威馬新車發(fā)布時間表在2020年也將這一中端市場視為其第一代新能源汽車的切入點。沒有多年的技術積累和資金限制，我們對這建銀國際證券17動力電池仍然是新能源汽車的核心電動汽車的需求不斷增長以及對節(jié)能的需求推動對更持久、更便宜的電池的發(fā)展。到目前為止，我與汽油和柴油發(fā)動機的研發(fā)以繼續(xù)提高效率的方式相同，我們預計電池的研發(fā)將導致生產(chǎn)成本下降1O2O3O4O56O7OOO8通用汽車O9OO資料來源：公司資料，建銀國際證券預測/千瓦時）降至如今的156美元/千瓦時（1.1元人民幣/千瓦時下降了約87%，主要時候，原材料成本將限制進一步的削減。對這些材料（例如鋰，鎳，鈷）的需求不斷增長可能會導致供應問題和材料成本的波動。因此，根據(jù)彭博新能源財經(jīng)，這一行業(yè)將如何進一步降低價格的不建銀國際證券18Lithium-ionbatterypricesurveryresults:volume-weightedaverageBatterypackprice(real2018$/kWh)22%21%8%89911%35%23%23%57726%37318%26%288201020112012201320142015201620172018資料來源：彭博新能源財經(jīng)根據(jù)美國能源部資料，如果電動汽車要與汽油或柴油汽車競爭，電動汽車則必須達到每千瓦時125美元（0.8元人民幣/瓦時）的價格。美國能源部估計到2022年 2019BNEFBatteryPrice5882932932192192013201420152016資料來源：彭博新能源財經(jīng)成本是動力電池開發(fā)進度的主要因素。其他可以指示進展的特征包括能量和功率密度、電池壽命、Lithium-ionbatterypackprice(real2018$/kWh)1,4001,2001,00080060040020002024impliedprice$83/kWh2030impliedprice$62/kWh2024impliedprice$83/kWh2030impliedprice$62/kWh20102015202020252030Observedprices18%learningrate資料來源：彭博新能源財經(jīng)當前和未來的供應問題已使得降低電池中的鈷含量成為關鍵優(yōu)先事項。到預計將超過目前的鈷開采和加工能力。這種前景使汽車制造商爭相確保原材料的長期供應。特斯拉找到電池材料的最佳組合的挑戰(zhàn)是所有材料都具有特定的特性和權衡。例如，一種主要的鋰離子電池組使用由鎳、錳和鈷的混合物制成的所謂的鎳錳鈷陰極。一般而言，鎳增加了容量，錳帶來了安全性，鈷的量決定了電池可以充電和放電的速度。因此，通過增加容量（即增加鎳，減少其他鎳的消耗）會犧牲安全性和充電速度。其他類型的鋰離子電池包括相對便宜且經(jīng)久耐用但能量密度低的磷酸鐵鋰電池，以及可容納大量能量的鎳鈷鋁氧化物電池（由松下/特斯拉使用但價格昂貴且安數(shù)十年的基礎研究和工程研究帶來了常見鋰離子設計的明顯改善。例如，2011年的首款日產(chǎn)Leaf配備了容量為24千瓦的鋰電池。日產(chǎn)汽車不斷提高的能源密度使其日產(chǎn)汽車能夠在其類似尺寸的建銀國際證券19建銀國際證券20在這些進步以外，隨著能量的加強，這一代的電池的終點也已經(jīng)能夠預見到。目前余下的唯一的事是通過生產(chǎn)的規(guī)模和自動化來降低成本。這將帶來更便宜的電動汽車，但不一定是能夠在單次充電資料來源：電子實驗室建銀國際證券21固態(tài)電池的重大發(fā)展與當今常用的鋰離子電池和鋰離子聚合物電池不同，固態(tài)電池是使用固態(tài)電極和固態(tài)電解質(zhì)的電池。由于一般科學界認為鋰離子電池已從整體性能角度達到其極限，因此近年來，固態(tài)電池和石墨烯電池已被視為可以繼承鋰離子電池地位的電池。固態(tài)鋰電池技術使用由鋰和鈉制成的玻璃化合物作為固態(tài)電池和其他下一代電池已經(jīng)開發(fā)了數(shù)十年，進展緩慢且從根本上來說是不確定的。其中一些有希望比鋰離子電池具有更大的存儲容量（以千萬/千克計是它們在實用性和大規(guī)模生產(chǎn)準備方面仍然面臨相當大的障礙。在這種新一代電池中，從大眾市場的角度來看，固態(tài)電池似乎最有前途。它們使用固體電解質(zhì)代替易燃液體，這使電池更安全，并且由于固體層比液體層占用的空間少，因此它還可以增加能量密度。由于這些原因，固態(tài)電池已經(jīng)在起搏器和其他關鍵應用中使用。但是到目前為止，它們對于電動汽車而言過于昂貴。挑戰(zhàn)之一是找到一種將超薄固體電解質(zhì)層施加到電極上的方法，即使在充電和放電過程中電解質(zhì)溶脹和收縮時，該電解質(zhì)層仍能保留在原位。在這個電解質(zhì)層之外，逐個原子地沉積這樣的層在技術上是可行的，但是非常耗時，因此難以實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟資料來源：電子實驗室建銀國際證券22福特、豐田、戴姆勒、大眾、雷諾、日產(chǎn)、三菱和現(xiàn)代投資了數(shù)億美元用于固態(tài)電池的研發(fā)。這項新興技術可以為單次充電提供800-1,600公從理論上講，擺脫液體電解質(zhì)應使固態(tài)電池的制造成本更低，使用壽命更長且具有防火性。它們也然而，固態(tài)電池的最大挑戰(zhàn)仍然是技術上的，限制了商業(yè)可行性。例如，對于大型電池組中有效地導電的電池固態(tài)部分，確定統(tǒng)一的材料已被證明是開發(fā)人員面臨的主要挑戰(zhàn)。金屬鋰因其高容量潛力和穩(wěn)定性而被認為是固態(tài)電池的主要材料。麻省理工學院的研究人員已經(jīng)確定了一種制造更薄的鋰電解質(zhì)的方法，這種電解質(zhì)可以實現(xiàn)更快的充電速度和更高電壓的固態(tài)電池。在下一個十年末之前可能無法完全實施，但與此同時，鋰離子電池中添加硅的能量密度正在得到解決，這可能是一個就運輸而言，在未來十年內(nèi)，單次充電的車輛續(xù)駛里程不可能大幅度提高。對于較重的車輛（例如，建銀國際證券23燃料電池的未來機遇如我們在前文所述，許多可再生技術依賴于相對稀缺的資源，并且對諸如鈷和鎳之類的金屬也存在爭奪。在這一行業(yè)領域，道德采購也將越來越重要，這將進一步限制原始礦物的供應。潛在的受益燃料電池是通過電化學反應而不是燃燒來發(fā)電的裝置。在燃料電池中，氫和氧結(jié)合在一起產(chǎn)生電、熱和水。燃料電池系統(tǒng)是清潔、高效、可靠和安靜的能源。燃料電池不需要像電池那樣定期充電，雖然與鋰電池電動汽車相比有許多優(yōu)勢，但燃料電池電動汽車仍存在很多缺點，其中包括1）加油地點稀少2）雖然給氫汽車加油的成本與傳統(tǒng)燃料相似，存儲或移動氫本身以及技術研發(fā)的成本很高3）消費者對爆炸風險的擔憂也是一大障礙。我們看到私營部門的機會有限；只看到一些資料來源：電池大學資料來源：共同社日本和歐洲的汽車制造商在這一領域的行動很早，但是大量的研發(fā)費用最終使他們團結(jié)起來解決了這個問題。戴姆勒宣布與沃爾沃卡車達成一項協(xié)議，分擔開發(fā)、生產(chǎn)和銷售以燃料電池技術為動力但是，與此同時，戴姆勒表示，它正在暫時擱置燃料電池驅(qū)動汽車的計劃。該公司制造了一些G寶馬還放棄了最初的氫計劃，這一計劃使用氫氣這一氣體燃燒并為其汽油發(fā)動機提供動力?，F(xiàn)在，它已經(jīng)接受了燃料電池，燃料電池可在船上發(fā)電以為電動機提供動力。寶馬還與豐田汽車合作開發(fā)燃料電池技術，后者則通過其Mirai模型出售了該技術的一些車型。其他生產(chǎn)的FCEV包括本田建銀國際證券24鋰電池的競爭格局寧德時代、松下、LG化學、比亞迪和三星SDI是排名前五的松下是高單能量密度電池的領導者松下從早期進入單高能量電池領域，在對鈷元素的廣泛應用和高端市場地位（一直為特斯拉汽車提Source:MotoiqSource:DNKPower寧德時代最新的CTP科技寧德時代的優(yōu)點在于后端過程中使用本地化的設備，而前端設備也在加速本地化。它疊加了人工成建銀國際證券25資料來源：寧德時代資料來源：奧迪LG化學具有最廣泛的高端客戶群LG和寧德時代具有最廣泛的客戶群。LG已經(jīng)基本覆蓋了大內(nèi)市場上的份額超過50%，并已進入大眾汽車、寶馬、奔馳等高端汽車公司在中國的合資企業(yè)的供資料來源：保時捷，Motoiq資料來源：奧迪不被剛性殼體包圍，而是被柔性復合箔包圍。這允許最佳地利用可用于電池的矩形空間并減輕重量。LG化學多年來一直是奧迪的合作伙伴，該汽車制造商在許多插電式混合動力建銀國際證券26資料來源：LG化學資料來源：LG化學比亞迪在磷酸鐵鋰電池發(fā)展有最好的記錄比亞迪憑借其在磷酸鐵鋰電池領域的早期進入，憑借其著名的全球電動公交網(wǎng)絡在全球范圍內(nèi)或作為機場班車使用，已成為中國新能源汽車發(fā)展的領導者。雖然人們越來越多地涉及鈷的鎳錳鈷電池資料來源：比亞迪資料來源：比亞迪比亞迪最近正式推出了其全新的刀片式電池。刀片式電池本質(zhì)上是磷酸鋰鐵電池，但是采用了一種建銀國際證券27Source:InsideEVs比亞迪的電池能量計劃（億瓦時）20162017201820192020資料來源：比亞迪，建銀國際證券預測2262222建銀國際證券28穩(wěn)健的增長與強勁的需求增長潛力場份額的41%。我們預期公司在中國的市場份額將由2018年的約占41%提升至2019年的大約51%，原因是1）在中國電池動力領域的領先地位2）多元化的客戶基礎3）領先的電池先進技術，例如擁有世界領先鎳錳鈷電池（811以（4）擁有包括乘用車和商用車的均衡供應。我們并將其提供給最新版本的寶馬X1插電式混合動力汽車。我們相信，擴大鎳錳鈷（811）電池的產(chǎn)量，以使其鎳錳鈷產(chǎn)品組合從流行的鎳錳鈷（523）和鎳錳鈷（622）電池中更加多樣化。作為鎳錳鈷（811）開發(fā)的領導者，我們預期寧德時代憑借在新產(chǎn)品領域的領先進入，具有更大的定價能力以及與新能源汽車制造商更廣泛的接觸渠道。–與全球汽車制造商合作關系不斷增長。作為中國最大的電池電源供應商，寧德時代可以進入中國大部分自有品牌汽車制造商的采購清單。隨著政府減少排放和提高燃油效率的要求不斷提高，許多合資企業(yè)正在加快新能源汽車的推出。許多全球制造廠商已經(jīng)與寧德時代簽署了合同，購買其中國合資車型的電池。我們相信，寶馬的批復奠定了寧德時代在全球?qū)幍聲r代-中國領先的新能源汽車電池制造商寧德時代是全球領先的電池電源制造商。2018年，該公司出售了21.31億瓦時的電池電量，高于研究的數(shù)據(jù)，寧德時代在2018年電池電源銷售中排名在國內(nèi)市場，寧德時代為上汽、吉利、宇通、北汽、廣汽、長安、東風、金龍和江鈴等原始設備制造商以及蔚來、威馬和小鵬等互聯(lián)網(wǎng)初創(chuàng)企業(yè)提供電池電源產(chǎn)品。該公司還與海外原始設備制造商公司將在2019F-2021F擴大其業(yè)務并獲得在中國的市場份額，因為1）競爭加劇將壓縮行業(yè)利潤率并擠壓出規(guī)模經(jīng)濟有限的電池制造商2）汽車制造商通常傾向于擁有多年良好業(yè)績的大型供應 資料來源：國際太陽能氫能研究中心2017-2019年，由于行業(yè)整合，全球前進一步上升至75.6%。寧德時代連續(xù)第二年超過松下，成為市場第二大市場參與者，市場份額為28%，松下第二為（24%LG化學（11%比亞迪（10%）和三星SDI（4%）。我們相信，到寧德時代與全球汽車制造商合作的增長因為只有本地制造的電池才有資格獲得政府補貼。寧德時代與國內(nèi)汽車制造商建立了牢固的合作伙伴關系，其中包括國有北汽、上汽、廣汽、東風汽車、長安、長城汽車和吉利等。對寧德時代來說，2018年是突破性的一年，因為它擴大了在全球汽車制造商中的影響力。隨著中的平均燃油效率提出更嚴格的要求，以及全球?qū)π履茉雌嚨男枨蟛粩嘣鲩L，我們看到了全球汽車生產(chǎn)商與寧德時代之間的良好化學反應。下表顯示了它與全球主要汽車制造商之間的一些主要承諾。建銀國際證券29建銀國際證券301–大眾汽車選擇了中國最大的電動汽車電池制造商寧德時代來為其在電動汽車市場的加速池。此次合作是大眾汽車計劃到2025年推出80款新型電動汽車，并提供到22–3–寧德時代將為日產(chǎn)的軒逸零排放電動轎車生產(chǎn)電池。雷諾汽車是與日產(chǎn)和三菱汽4–歐洲的第一個生產(chǎn)基地，與寶馬簽署了一份主要鋰電5通用汽車–上汽通用已與電池巨頭寧德時代合作。他們旨在加深通用汽車在中國新能源汽6–7–金融時報報道寧德時代和比亞迪預期將為豐田將自2020年起在中國和其他市場發(fā)布的電動汽車供應Source:electrive,Caixin,CCBIS寧德時代的德國工廠將滿足寶馬的需求華晨寶馬與寧德時代之間的合作始于2012年，當時雙方?jīng)Q定在華晨和寶馬支持的新能源品牌“之諾”國東部愛爾福特的新基地。最終預計到2鎳錳鈷（NMC）是主流新能源電池的正極鋰離子電池的三種正極材料可以按一定比例組合以獲得不同的能量密度，例如鎳鈷鋁（NCA）或鎳錳鈷（NMC）。鎳錳鈷是當前電動汽車制造商電池中使用的最受歡迎的化學材料之一，尤其是在光2502000mAh/g2502000210200NMC3-3-3NMC5-3-2NMC6-2-2NMC7-1.5-1.5NMC8-1-1NMC8.5-0.75-0.75資料來源：電池大學，建銀國際證券預測鎳具有高能量容量和低安全性的特點。鈷具有成本高、穩(wěn)定性高的特點。錳的特征在于高安全性和低成本。鋰離子電池的正極材料中使用的鈷被歸類為貴金屬，并且電池正極中鈷的比例越高，電池的成本越高。鎳錳鈷811電池通過增加鎳的比例來減少鈷的比例，從而降低慮到完整的電池組，每瓦特時的成本可以降低8%。同時，這也給錳酸鋰磷酸鐵鋰高高低高低高低高低高高低高低低低高2301*得分標準：總分最高為6，最低為-6，高代表1，除了高價格為-1，低為-1，低價為1，中價為0資料來源：電池大學建銀國際證券31建銀國際證券32不斷增長的電動汽車市場將繼續(xù)推動全球?qū)︿囯x子電池正極中混合的金屬的需求。由于高能量密度Wh/kg300250200500250200200906580LeadAcidNiCdNiMHLTOLFPLMONMCLCONCA資料來源：電池大學，建銀國際預測在2018年排名前十的電動汽車制造商中，寶馬、大眾、通用、錳陰極；由于成本的原因，比亞迪、北汽和上汽混合使用鎳鈷錳和磷酸鐵鋰電池。日產(chǎn)聆風是錳酸資料來源：公司資料寧德時代是鎳鈷錳811電池領域的領導者鎳鈷錳電池相比，鎳的使用量顯著增加。這增加了電池的密度，并且還導致較少使用昂貴的稀土材料（如鈷）的用量。制造商解釋說，電池組尺寸的增加導致重量僅增加建銀國際證券33 資料來源：寶馬提高能量密度是最終目標改善電池電源系統(tǒng)能量密度的方法著重于電池單元能量密度的提高、模塊的優(yōu)化以及封裝外殼的輕資料來源：公司資料電池制造商增加了原始電池單元的物理尺寸，以達到容量擴展的效果。這一過程中最受歡迎的示例資料來源：電池大學建銀國際證券34對于汽車中不規(guī)則的電池盒，圓柱形電池比矩形電池和軟包裝更有效地優(yōu)化了空間。軟包電池的單個能量密度具有比圓柱形和矩形電池更高的潛力，但是模塊設計要求很高，并且安全性不易管理。矩形電池更適合用于汽車的常規(guī)電池盒。一般情況下，對于相同種類的電池單元材料，電池芯的體在電池的直徑變大之后，電池支持板和集電孔也變大，相應的重量減小，因此電池系統(tǒng)中的單電池數(shù)量減少。附件的數(shù)量也相應減少了。提高空間利用率也是優(yōu)化模塊的重要途徑。電池電力公司可以改善模塊空間和加熱管理系統(tǒng)設計，并減與新能源汽車的其他組件相比，電池電源外殼在防撞、防水、防火和防塵方面特別重要。我們相信，如果將電池電源薄板外殼替換為全鋁外殼，則重量可以減少約30%，這將顯著提高能量密度。另外，碳纖維材料也被認為是潛在的外殼材料，將在較長時期內(nèi)被大量采用。碳纖維材料具有許多優(yōu)點，包括低密度、重量輕、抗拉伸、耐腐蝕和耐高溫。然而，由于技術困難和其他原因，碳纖維電池外殼的價格高于普通材料的價格，并且需要一段時間才能普及。隨著碳纖維生產(chǎn)技術的不斷成熟和新Cathode(+)Cathode(+)CellModulePackBMSAnode(-)CellModulePackBMSAnode(-)SeparatorSeparatorElectrolyteElectrolyte資料來源：公司資料行業(yè)產(chǎn)能過剩是主要擔憂量超過200億瓦時。市場兩極分化明顯，高端電池供應量較不足和低端產(chǎn)能過度擴張。和松下等國外電池電源公司將正式進入中國市場。寧德時代目前在福建寧德、青海西寧和江蘇溧陽擁有三個國內(nèi)生產(chǎn)基地。目前，寧德是最大的生產(chǎn)基地，西寧基地的規(guī)模相對較小，襄陽的基地的20162017201820192020F2623427資料來源：CAT，建銀國際預測三星SDI–松下–2018年3月，松下在大連的電池工廠也已開資料來源：公司資料，建銀國際證券預測建銀國際證券35汽車經(jīng)銷商汽車和相關配件福耀玻璃*股價截至2020年7月8日資料來源：彭博。建銀國際證券預測本文作者謹此聲明i）本文發(fā)表的所有觀點均正確地反映作者有關任何及所有提及的證券或發(fā)行人的個人觀點，并以獨立方式撰寫ii）其報酬沒有任何部分曾經(jīng)，目前或?qū)頃苯踊蜷g接與本文發(fā)表的特定建議或觀點有關；及（iii）該等作者沒有獲得與所提及的證券或發(fā)行人相關且可能影響該等建議的內(nèi)幕信息／非公開的價格敏感數(shù)據(jù)。本文作者進一步確定（i）他們或其各自的關聯(lián)人士（定義見證券及期貨事務監(jiān)察委員會持牌人或注冊人操守準則）沒有在本文發(fā)行日期之前的30個歷日內(nèi)曾買或其各自的關聯(lián)人士沒有擁有本報告提述的證券的任何對任何人士或任何用途就本文信息的完整性或準確性或適切性作出任何形式擔保、陳述及保證（不論明示或默示）。當中的意見及預測為我們于本文日的判斷，并可更改，而無需事前通知。建銀國際會酌情更新其研究報告，但可能會受到不同監(jiān)管的阻礙。除個別行業(yè)報告為定期出版，大多數(shù)報告均根據(jù)分析師的判斷視情況不定期出版。預測、預期及估值在本質(zhì)上是推理性的，且可能以一系列偶發(fā)事件為基礎。讀者不應將本文中的任何預測、預期及估值視作為建銀國際證券或以其名義作出的陳述或擔保，或認為該等預測、預期或估值，或基本假設將實現(xiàn)。投資涉及風險，過去的表現(xiàn)并不反映未來業(yè)績。本文的信息并非旨在對任何有意投資者構(gòu)成或被視為法律、財務、會計、商業(yè)、投資、稅務或任何專業(yè)意見，因此不應因而作為依據(jù)。本文僅作參考資訊用途，在任何司法管轄權下的地方均不應被視為購買或銷售任何產(chǎn)品、投資、證券、交易策略或任何類別的金融工具的要約或招攬。建銀國際不對收件人就本報告中涉及的證券的可用性（或相關投資）做任何陳述。本文中提及的證券并非適合在所有司法管轄權下的地方或?qū)δ承╊悇e的投資者進行銷售。建銀國際證券及其它任何人仕對使用本文或其內(nèi)容或任何與此相關產(chǎn)生的任何其它情況所引發(fā)的任何損害或損失（不論直接的、間接的、偶然的、示范性的、補償性的、懲罰性的、特殊的或相應發(fā)生的）概不負上任何形式的責任。本文所提及的證券、金融工具或策略并不一定適合所有投資者。本文作出的意見及建議并沒有考慮有意投資者的財政情況、投資目標或特殊需要，亦非擬向有意投資者作出特定證券、金融工具及策略的建議。本文的收件人應僅將本文作為其做出投資決定時的其中一個考慮因素，并應自行對本文所提及的公司之業(yè)務、財務狀況及前景作出獨立的調(diào)查。讀者；（不反應未來業(yè)績iii）本文中的任何分析、評級及建議為長期性質(zhì)的（至少12個月且與有關證券或公司可能出現(xiàn)的表現(xiàn)的短期評估無關聯(lián)。在任何情況下，未來實際業(yè)績可能與本文所作的任何前瞻性聲明存在重大分歧iv）未來回報不受保證，且本金可能受到損失；以及（v）匯率波動可能對本文提及的證券或相關工具的價值、價格或收益產(chǎn)生不利影響。應注意的是，本文僅覆蓋此處特定的證券或公司，且不會延伸至此外的衍生工具，該等衍生工具的價值可能受到諸多因素的影響，且可能與相關證券的價值無關。該等工具的交易存在風險，并不適合所有投資者。盡管建銀國際證券已采