創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司績效的實證研究

1創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)對公司業(yè)績的實證研究摘要創(chuàng)業(yè)板市場是我國特色社會主義市場經(jīng)濟發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，是我國多層次資本市場體系的重要一環(huán)，創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展將極大地拓展我國資本市場的廣度和深度。截至2021年年底，創(chuàng)業(yè)板上市公司的數(shù)量已經(jīng)高達1000家，約為A股市場上市公司數(shù)量的三分之二。資本結(jié)構(gòu)理論一直是公司財務(wù)理論研究的熱點，當(dāng)代學(xué)者通過對公司資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績的也提出了許多豐富的理論，從不同角度發(fā)展了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論。創(chuàng)業(yè)板市場對我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，支持中小創(chuàng)新科技企業(yè)發(fā)展有著重要的意義。因此，本文以創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)為切入點，通過對創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司績效做出實證研究，得出相關(guān)結(jié)論，提出相應(yīng)的建設(shè)性建議。本文在現(xiàn)有的研究基礎(chǔ)上，首先對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)與業(yè)績現(xiàn)狀進行了描述性統(tǒng)計分析。在模型實證部分，選取2014年之前上市，處于2014到2020期間的共333家創(chuàng)業(yè)板上市公司。選取了資產(chǎn)負債率，流動負債比率，前十大股東持股比例來衡量公司的資本結(jié)構(gòu)，選取了8個指標(biāo)對公司績效進行衡量并通過因子分析得出公司經(jīng)營績效的綜合得分，公司規(guī)模作為控制變量。通過SPSS進行多元線性回歸分析，得出資產(chǎn)負債率與公司經(jīng)營績效負相關(guān)，股權(quán)集中度與公司經(jīng)營績效正相關(guān)，而流動負債率結(jié)論不顯著，最后針對研究結(jié)論進行理論解釋并且提出相應(yīng)政策性建議。關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；資本結(jié)構(gòu)；公司經(jīng)營業(yè)績；因子分析；多元線性回歸目錄第一章：導(dǎo)論 第一章：導(dǎo)論1.1研究背景與研究意義1.1.1研究背景創(chuàng)業(yè)板最早出現(xiàn)于美國七十年代，又稱二板市場，專為暫時無法在主板市場上市的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)提供融資渠道和成長空間。在中國主板市場上，上市公司主要面向大型企業(yè)，而深圳創(chuàng)業(yè)板上市公司大部分都是中小型，創(chuàng)新型，科技型企業(yè)。這些企業(yè)多處于初創(chuàng)期，公司規(guī)模較小，風(fēng)險較大，但技術(shù)先進，創(chuàng)新性和成長性極高。在國家政策的引導(dǎo)和支持下，我國創(chuàng)業(yè)板市場在進一步創(chuàng)新和完善中小企業(yè)融資鏈條、加快科技成果產(chǎn)業(yè)化、促進國家創(chuàng)新戰(zhàn)略政策和意見的實施等方面發(fā)揮了重要作用。我國創(chuàng)業(yè)板企業(yè)橫跨各個領(lǐng)域包括制造業(yè)，電子信息，生物醫(yī)藥，新能源新材料，金融業(yè)等，一直保持著較好的成長性和獲利水平。在充分肯定創(chuàng)業(yè)板推出以來成就的同時，也要承認(rèn)我國資本市場運行機制尚不健全，整體制度環(huán)境還不夠完善。創(chuàng)業(yè)板公司也存在著一些問題比如投資風(fēng)險較高，股價較高，規(guī)模較小，市盈率較高等問題。創(chuàng)業(yè)板上市公司我國經(jīng)濟快速發(fā)展中發(fā)揮著不可或缺的重要作用。而企業(yè)的融資籌資問題，是企業(yè)順利成立和發(fā)展的先決條件，任何企業(yè)發(fā)展所面臨的首要問題就是有足夠資金資本來支撐研發(fā)和投資投入。企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的基礎(chǔ)是穩(wěn)定的資金來源，通常情況下企業(yè)企業(yè)通過股權(quán)和債權(quán)兩種進行籌集資金，隨著我國資本市場的不斷深化改革，企業(yè)現(xiàn)如今可選擇的集資方式也呈多種多樣，實際情況中，每一種融資方式都會受到多方面的限制，而種種限制則對企業(yè)業(yè)績有著相應(yīng)的關(guān)系。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)一直是國內(nèi)外學(xué)者研究熱點，但是關(guān)于資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)業(yè)績的關(guān)系一直沒有一致的結(jié)論。因此，為了使得我國創(chuàng)業(yè)板公司能長久穩(wěn)定發(fā)展，需避免其發(fā)生嚴(yán)重的財務(wù)風(fēng)險，本文將通過對創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)對公司業(yè)績影響的研究，納入創(chuàng)業(yè)板上市公司的特點，為今后創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)選擇和調(diào)整提供合理建議，為提供企業(yè)價值提供有效的理論依據(jù)。1.1.2研究意義資本結(jié)構(gòu)問題一直占據(jù)企業(yè)財務(wù)理論非常重要的地位，資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)的融資成本，以及后續(xù)企業(yè)發(fā)展經(jīng)營業(yè)績有著非常重要的決定性作用。現(xiàn)行關(guān)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和業(yè)績的研究理論頗多，但是現(xiàn)行理論大多是關(guān)于主板市場，我國推出創(chuàng)業(yè)板時間較短，企業(yè)也具有不同于主板市場企業(yè)的特點。因此，在對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)融資方式與經(jīng)營績效的研究需要在原來理論基礎(chǔ)上作出調(diào)整，如今該領(lǐng)域更應(yīng)該看重的是如何結(jié)合創(chuàng)業(yè)板企業(yè)特點和實際中整個行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，更有針對性的深入研究公司資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效的實際影響。因此，研究此課題將有利于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展。1.2國內(nèi)外文獻綜述1.2.1國外研究現(xiàn)狀綜述1958年，美國教授Modigliani和Miller提出了著名的MM理論，奠定了財務(wù)理論的基石，也成為了公司金融理論最重要的基礎(chǔ)。MM理論的前提是非常嚴(yán)格的，在不考慮企業(yè)所得稅的情況下，可以得出結(jié)論:在企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險相同的情況下，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的市場價值沒有任何關(guān)系。隨后，學(xué)者們以MM理論為基礎(chǔ)展開了深入探討與實證研究，尋找最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)及影響企業(yè)績效的相關(guān)因素?？偟膩碚f分為以下三類：1.資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系Masulis(1980)在對資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績相關(guān)性進行實證研究方面發(fā)現(xiàn)，得出企業(yè)負債水平與業(yè)績正相關(guān)，通常情況下，企業(yè)負債越高，企業(yè)經(jīng)營績效越好，而且實證給出了前者對后者影響的具體范圍在在0.23-0.45之間。Morck、Shleifer、Vishny(1988)以及Steen和Pedersen(2000)的研究結(jié)果表明，公司內(nèi)的股份持股比例與業(yè)績表示為曲線相關(guān)，公司內(nèi)部股權(quán)的集中程度越高，企業(yè)的績效越好。Chenmanur和Fulghier”(1994)通過對公司的資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)狀況的研究得出結(jié)論:公司的財務(wù)狀況、信用等級越好，財務(wù)風(fēng)險較低，公司會更偏向于債務(wù)融資;財政狀況差、信用等級低，風(fēng)險級別更高的企業(yè)，很容易陷入企業(yè)金融危機，他們喜歡從銀行貸款來籌措資金。Anthony(2010)選取為部分非洲地區(qū)的小微信貸機構(gòu)作為研究對象，得出相似結(jié)論:大多數(shù)的的小微信貸機構(gòu)的資產(chǎn)負債比率很高，負債大多為長期負債，同時，信貸機構(gòu)的規(guī)模越大，他們的資產(chǎn)負債比率會有所提升，該機構(gòu)的經(jīng)營績效也顯著地提升。2.資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績呈現(xiàn)負相關(guān)Titman和wessels(1985)最早的分析了對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的決定影響因素，通過選取469家美國制造業(yè)上市公司進行實證，結(jié)果表明，公司的收益性與資產(chǎn)負債比率呈顯著的反比關(guān)系。公司的資產(chǎn)負債比率越低，收益性反而更高。Hall、Hutchinson和Michaela(2000)以英國中小企業(yè)為研究對象，分別將負債分為短期和長期，實證結(jié)果表明該公司的收益性與短期資產(chǎn)負債率呈負相關(guān)關(guān)系，但與長期資產(chǎn)負債率無關(guān)。Brailsford和0liver(2002)選取澳大利亞公司連續(xù)六年的財務(wù)數(shù)據(jù)作為研究樣本，結(jié)果表明資本結(jié)構(gòu)與盈利能力之間呈顯著負相關(guān)關(guān)系，企業(yè)負債率越高，企業(yè)盈利能力越低。3.資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績無確定關(guān)系Demsetz和Lehn(1985)選取511家在美國上市的公司，通過實證研究表明上市公司的經(jīng)營績效與股東持股集中性無明顯相關(guān)關(guān)系。Modigliani和Miller(1958)為了分析資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)價值之間的關(guān)系，選擇了若干家電力公司和石油公司作為調(diào)查研究樣本，得出企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與價值之間完全不相關(guān)，企業(yè)價值不會隨著資本結(jié)構(gòu)變化而變化。Vithessonthi(2015)選擇了泰國的民營企業(yè)，實證得出結(jié)論:泰國各種規(guī)模企業(yè)的資本構(gòu)成與公司業(yè)績之間的關(guān)系不盡相同。小規(guī)模企業(yè)資產(chǎn)負債率與公司業(yè)績正向相關(guān)。中型企業(yè)的資產(chǎn)負債比率與經(jīng)營業(yè)績呈線性關(guān)系。而大企業(yè)的資產(chǎn)負債率與績效反而呈現(xiàn)負相關(guān)。因此在本次實證中，各規(guī)模企業(yè)結(jié)論不統(tǒng)一，企業(yè)的資本構(gòu)成與業(yè)績之間沒有明確的關(guān)系。1.2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀綜述1.資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績呈現(xiàn)正相關(guān)洪錫熙和沈藝峰(2000)選取了上海的221家工業(yè)類公司進行實證，得出公司負債率越高，公司經(jīng)營績效越好。張佳林，杜穎，李京(2003)選取了電力行業(yè)若干家上市公司作為研究對象，通過對每一年的財務(wù)數(shù)據(jù)分別進行多元實證，得出負債比率越高，上市公司的凈資產(chǎn)收益率越高。李光緒(2014)選取了上海與深圳上市公司中股權(quán)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)問題的公司的財務(wù)數(shù)據(jù)進行實證，結(jié)果表明:企業(yè)的股權(quán)集中度越高，大股東之間的股權(quán)制衡程度越高，上市公司的經(jīng)營績效越好。2.資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績呈現(xiàn)負相關(guān)陸正飛和辛字(1998)選取了若干家機械及運輸設(shè)備業(yè)的上市公司進行資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績之間的多元線性回歸分析,結(jié)果表明，公司的獲利能力與負債率之間有明顯的負向相關(guān)關(guān)系。李寶仁、王振蓉(2003)利用主成分法對影響盈利能力指標(biāo)進行綜合得分評價后，得出公司盈利能力與資本結(jié)構(gòu)成負相關(guān)的結(jié)論。陳德萍、曾智海(2012)選取創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，通過實證研究，得出結(jié)論:資本結(jié)構(gòu)與公司績效之間存在著顯著的負相關(guān)關(guān)系。3.資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績無確定關(guān)系龍瑩、張世銀(2005)選取電力上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)進行研究，將總資產(chǎn)收益率與凈資產(chǎn)收益率來衡量公司業(yè)績水平，通過研究資本結(jié)構(gòu)與績效間的相互關(guān)系，得出兩者在臨界值以前呈正相關(guān)而之后呈負相關(guān)，即U型結(jié)論。1.3研究內(nèi)容與研究方法1.3.1研究內(nèi)容本文選取了2014年之前上市，2014-2020年之間深圳創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)。首先對創(chuàng)業(yè)板上市公司行業(yè)分布及地區(qū)分布做了統(tǒng)計匯總，然后，分別對創(chuàng)業(yè)板上市公司的最近三年的資本結(jié)構(gòu)和業(yè)績現(xiàn)狀進行了描述性統(tǒng)計分析，包括最大值，最小值，均值和方差分析，總結(jié)了公司資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)業(yè)績影響的理論研究。在模型設(shè)計與實證檢驗部分，選取了八個從各個方面綜合評價公司業(yè)績的指標(biāo)，通過因子分析法得出衡量公司經(jīng)營績效的總得分表達式。將公司資本結(jié)構(gòu)分為股權(quán)和債權(quán)兩個部分，依次選取前十大股東持股比例，資產(chǎn)負債率，流動負債率，將公司規(guī)模大小設(shè)為控制變量，探究資本結(jié)構(gòu)對公司業(yè)績的影響。最后得出本文重要的幾個結(jié)論，根據(jù)實證結(jié)論提出建設(shè)性建議。1.3.2研究方法1.文獻研究法在本文的研究過程中，首先通過閱讀大量前人的研究文獻，對國內(nèi)外公司資本結(jié)構(gòu)對公司業(yè)績的影響有一個較為全面的了解。同時，通過文獻也對公司資本結(jié)構(gòu)研究理論與公司績效的理論研究也理解的更加完整清楚。2.實證研究法本文在模型設(shè)計部分，選取經(jīng)過篩選后的333家創(chuàng)業(yè)板上市公司為數(shù)據(jù)樣本，利用SPSS和EXCEL軟件運用多元線性回歸分析法分析了我國創(chuàng)業(yè)板市場公司資本結(jié)構(gòu)對公司績效的影響。1.4創(chuàng)新之處在研究對象上，本文選取在2014年之前上市，2014-2020期間的創(chuàng)業(yè)板上市公司。創(chuàng)業(yè)板成立時間較晚，在研究領(lǐng)域較新，已有的對資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績的研究有覆蓋整個行業(yè)，也有大量關(guān)于主板上市公司的研究，對于創(chuàng)業(yè)板這個特定的領(lǐng)域研究較少。本文總結(jié)了三條創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)對業(yè)績影響的理論支撐，同時也通過實證研究了創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效的影響。第二章：我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)與業(yè)績現(xiàn)狀2.1我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的特點創(chuàng)業(yè)板上市公司主要以高科技公司為主，這些公司技術(shù)先進，產(chǎn)品市場潛力大，在創(chuàng)業(yè)板的上市公司中，很多公司都是擁有著一個有吸引力的新業(yè)務(wù)概念或創(chuàng)意，擁有較強的創(chuàng)新能力，是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的突出特征。同時該公司業(yè)務(wù)有較高的科技含量，通過高科技，新商業(yè)模式以及自主創(chuàng)新實現(xiàn)企業(yè)的高成長潛力。創(chuàng)業(yè)板市場相比于主板市場最大的特點就是進入門檻低，但是運營要求也非常嚴(yán)格，同時對投資者來說，創(chuàng)業(yè)板市場的風(fēng)險通常要比主板市場高得多。1.創(chuàng)業(yè)板上市公司的行業(yè)分布特點我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的行業(yè)分布非常廣泛。截至2021年12月31日，我國共有1090家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市，總市值達140240億元，總發(fā)行股本為5165多億股。其中，制造業(yè)企業(yè)數(shù)量遠高于其他種類企業(yè)數(shù)量，占高達69.4%的比重。除此之外，在信息技術(shù)，科研服務(wù)，公共環(huán)保等行業(yè)也分布較多。在已經(jīng)上市的創(chuàng)業(yè)板公司中，信息技術(shù)，科研服務(wù)等都屬于國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，因此，創(chuàng)業(yè)板市場對于推動我國我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有著非常重要的作用，也符合創(chuàng)業(yè)板剛設(shè)立時鼓勵新興產(chǎn)業(yè)技術(shù)，鼓勵自主創(chuàng)新的目的。雖然創(chuàng)業(yè)板公司目前的市值與規(guī)模與主板相比仍然有差距，但其對中國的的高成長性的創(chuàng)新科技公司提供了很好的籌資途徑，對我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有著不可或缺的支撐和推動作用。圖2-1我國創(chuàng)業(yè)板上市公司行業(yè)分布（1）制造業(yè)(2)信息技術(shù)(3)科研服務(wù)（4）公共環(huán)保（5）批發(fā)零售（6）商務(wù)服務(wù)（7）文化傳播（8）建筑業(yè)（9）農(nóng)林牧漁（10）采礦業(yè)2.創(chuàng)業(yè)板上市公司的地域分布特點我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的分布主要集中在東部地區(qū)，排名前六的城市包括廣東，江蘇，浙江，北京，上海，山東，總計占據(jù)約75.5%的比重，這與東部地區(qū)經(jīng)濟的快速發(fā)展與科技創(chuàng)新密切相關(guān)。而在我國中部與西部地區(qū)，創(chuàng)業(yè)板上市公司的數(shù)量卻很少，這是由我國長期以來的經(jīng)濟發(fā)展趨勢所導(dǎo)致，想短期讓這種現(xiàn)狀有所改變依舊困難。圖2-2我國創(chuàng)業(yè)板上市公司地域分布2.2我國創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀企業(yè)資本是指企業(yè)所以資金來源中的權(quán)益資本與債務(wù)資本，比例即總負債和總權(quán)益的比例。本部分選取在2014年之前上市，處于2014-2020期間，共計333家創(chuàng)業(yè)板上市公司的的年度數(shù)據(jù)，通過描述性統(tǒng)計分析來闡述我國當(dāng)今創(chuàng)業(yè)板上市公司在最近連續(xù)三年2018，2019，2020年的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀。2.2.1負債結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析企業(yè)在經(jīng)營活動中很多時候都會需要周轉(zhuǎn)資金，即使再大的企業(yè)也會出現(xiàn)資金缺口。在自身資金有限的情況下，為了彌補這個資金缺口，很多時候企業(yè)會需要外來資金即負債舉債來彌補。因此，企業(yè)保持良好的資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)有效運作有著重大意義。對于創(chuàng)業(yè)板上市公司，其負債情況也有自身特點，其2018到2020年資產(chǎn)負債率的描述性統(tǒng)計結(jié)果如下：表2-1創(chuàng)業(yè)板上市公司資產(chǎn)負債率描述性統(tǒng)計值由表格的統(tǒng)計數(shù)據(jù)可知，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司2018到2020年資產(chǎn)負債率的均值依次為：36.3%，37.3%，39.4%，說明我國創(chuàng)業(yè)板上市公司總體而言在有意識地增強負債。同時，這些公司的資產(chǎn)負債率的標(biāo)準(zhǔn)差也在逐年增加，從17.9%到19.0%到19.6%，說明了各創(chuàng)業(yè)板上市公司的資產(chǎn)負債率之間的差距也在逐漸拉開。通常情況下，財務(wù)理論認(rèn)為50%的資產(chǎn)負債率是較為合理的，而我國創(chuàng)業(yè)板上市公司目前的資產(chǎn)負債率偏低，本文分析其可能原因有三，第一：創(chuàng)業(yè)板板塊較新，新上市企業(yè)較多，若企業(yè)負債水平過高，會增大企業(yè)還債壓力，增加企業(yè)的風(fēng)險和成本，所以企業(yè)通常不會選擇過高的負債水平。第二：我國創(chuàng)業(yè)板公司規(guī)模都偏小，而風(fēng)險又較高，使得這些企業(yè)很難通過銀行信貸標(biāo)準(zhǔn)從銀行獲得貸款。第三：我國創(chuàng)業(yè)板企業(yè)大多設(shè)計高科技以及創(chuàng)新領(lǐng)域，由于專業(yè)知識的缺乏和知識壁壘，導(dǎo)致一般的金融機構(gòu)不愿跨越這種科技壁壘為其提供金融借貸，所以導(dǎo)致我國創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的資產(chǎn)負債率水平總體偏低。2.2.2股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析股權(quán)的現(xiàn)狀分析包括創(chuàng)業(yè)板上市公司當(dāng)前的股權(quán)性質(zhì)與股權(quán)的集中分散程度，本節(jié)重點對于我國創(chuàng)業(yè)板上市公司當(dāng)前的股權(quán)集中度進行描述性統(tǒng)計分析，選取了三個指標(biāo)--公司第一大股東持股比例，公司前3位大股東持股比例之和，公司前10位大股東持股比例之和，統(tǒng)計結(jié)果如下表：表2-2創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)指標(biāo)描述性統(tǒng)計值由表格可知，我國創(chuàng)業(yè)板公司的股東持股比例三大指標(biāo)在2018到2020均有下降，第一大股東持股比例均值在25%上下波動，約為前十大股東持股比例（均值在50%上下波動）的一半?？傮w來說，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權(quán)集中度較為平穩(wěn)。一般第一大股東持股比例20%以上算相對集中，因此，除個別公司以外，創(chuàng)業(yè)板上市公司屬于股權(quán)相對集中。前三大股東持股比例均值約為40%，總的來說股權(quán)集中度較高。2.3我國創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)業(yè)績現(xiàn)狀本節(jié)選取了三個指標(biāo)資產(chǎn)回報率，凈資產(chǎn)收益率和托賓Q值?？傎Y產(chǎn)利潤率是衡量每單位資產(chǎn)公司所創(chuàng)造的凈利潤率。資本收益率反映了公司所有者投資股票的收益率，托賓Q值是公司市場價值對其資產(chǎn)重置成本的的比率，從市場角度更客觀地衡量企業(yè)資產(chǎn)和資本的利用。本節(jié)選取了333家創(chuàng)業(yè)板上市公司的三大指標(biāo)在2018到2020年期間的數(shù)據(jù)，進行描述性統(tǒng)計結(jié)果如下：表2-3創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務(wù)業(yè)績指標(biāo)描述性統(tǒng)計值通過表格可以看出，總資產(chǎn)回報率在最近三年的均值為4.49%，2.65%，-0.35%，凈資產(chǎn)回報率在最近三年的均值為2.36%，1.94%，-14.7%，托賓Q值在最近三年的均值為1.66，2.10，2.41。由此可見，在2018到2020期間我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的業(yè)績都有所下滑，本文認(rèn)為造成這種情況的原因可能有：創(chuàng)業(yè)板企業(yè)均在競爭性行業(yè)，競爭激烈，門檻不高，產(chǎn)品不斷降價，導(dǎo)致利潤率不斷下跌；其次，創(chuàng)業(yè)板公司在設(shè)立初期，凈資產(chǎn)迅速增加，規(guī)模擴大，導(dǎo)致在接下來幾年利潤雖然有所增加，但是跟不上資產(chǎn)規(guī)模的擴張，所以企業(yè)業(yè)績的衡量指標(biāo)有所降低，甚至出現(xiàn)了凈資產(chǎn)收益率為負的情況，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司的凈利潤增長在降低，但是也并不一定說明公司的凈利潤為負或者公司一直在處于虧損狀態(tài)。2.4資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)業(yè)績影響的理論研究1.信號傳遞作用關(guān)于公司經(jīng)營狀況的信息由于內(nèi)部管理者和外部投資者之間對信息掌握程度不一，外部投資者只能根據(jù)公司往年公布的財務(wù)報表去了解公司的業(yè)績，而內(nèi)部管理者能實時監(jiān)測公司的運營狀態(tài)，能更加全方位的了解公司。因此，公司外部投資者可以根據(jù)公司選擇的融資方式來判斷公司當(dāng)前的運營狀況。采用負債來籌集資金所需要的還本付息更高，因此債務(wù)融資的方式可以向外傳遞一種企業(yè)當(dāng)前的經(jīng)營業(yè)績狀況良好，企業(yè)有能力有足夠的現(xiàn)金流資金去還本付息，或者企業(yè)需要迅速籌集資金來拓展規(guī)?；蛘唛_啟新的投資項目，投資者會傾向于對企業(yè)未來的發(fā)展有著很好預(yù)期。2約束與激勵作用企業(yè)通過債務(wù)借入資金時，會詳細了解企業(yè)如何使用貸款資金，并根據(jù)債務(wù)人使用資金的風(fēng)險來決定貸款利率，通過與債權(quán)人簽訂的合同規(guī)定了雙方當(dāng)事人的權(quán)利和義務(wù)。債權(quán)人有權(quán)對企業(yè)財務(wù)報表進行定期檢查，當(dāng)債務(wù)人違反雙方協(xié)議或企業(yè)無法償還債務(wù)時，債權(quán)人可以通過多種途徑保護自身利益。這種償還機制限制了企業(yè)去投資風(fēng)險很高的項目，在一定程度上限制了管理者過度投資行為。如果不能償還公司債務(wù)，公司就有可能倒閉。一旦公司破產(chǎn)，經(jīng)營者不僅無法控制公司，管理者的能力都會受到業(yè)界的質(zhì)疑。這對管理者的職業(yè)前景會產(chǎn)生負面的不好的影響。這種壓力迫使經(jīng)理為了改善公司業(yè)績，完全實現(xiàn)他們的使命而竭盡所能。3.稅盾作用利息是企業(yè)借貸產(chǎn)生的財務(wù)費用支出，作為成本付給債權(quán)人，扣除所得稅之后企業(yè)的凈利潤會減少，作為衡量企業(yè)所得稅標(biāo)準(zhǔn)的凈利潤也會減少。企業(yè)所得稅隨之降低。給股東的紅利在公司債務(wù)結(jié)清之后，但由于公司已經(jīng)為這一部分繳納了稅，因此無法達到與債取利息支出一樣節(jié)稅的效果。在企業(yè)總收入固定的條件下，負債可以節(jié)省企業(yè)的稅負。因此從稅盾的角度來說，企業(yè)的資產(chǎn)負債比率越大，對企業(yè)節(jié)省成本越有利。第三章：基于因子分析法對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)業(yè)績的實證研究3.1樣本選取與數(shù)據(jù)來源為了保證數(shù)據(jù)的完整性和準(zhǔn)確性，本文選取了在2014年之前上市，處于2014到2020期間的創(chuàng)業(yè)板上市公司連續(xù)7年的財務(wù)數(shù)據(jù)，剔除掉財務(wù)狀態(tài)惡化的ST類公司，以及一些數(shù)據(jù)異常，數(shù)據(jù)缺失的公司，因此本文共選取333家創(chuàng)業(yè)板上市公司進行研究。本文的數(shù)據(jù)均來自于深圳證券交易所和CSMAR數(shù)據(jù)庫。通過使用microsoftexcel對數(shù)據(jù)進行基本處理后，將反映公司績效的8項指標(biāo)進行因子分析匯總為三個公共因子，再使用SPSS進行多元回歸分析研究資本結(jié)構(gòu)對公司業(yè)績的實證研究。3.2研究變量的設(shè)計3.2.1被解釋變量本文的被解釋變量是創(chuàng)業(yè)板上市公司的企業(yè)績效，衡量企業(yè)業(yè)績的指標(biāo)很多，目前企業(yè)經(jīng)營績效衡量指標(biāo)的主流還是采取財務(wù)指標(biāo)，財務(wù)指標(biāo)反映的企業(yè)財務(wù)績效的信息可以充分反映企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)狀和未來發(fā)展趨勢，但是僅使用幾個指標(biāo)所能所得的財務(wù)信息較少，也不能完整的去評價的公司整體的財務(wù)狀況。為了保證績效衡量的準(zhǔn)確性，本文通過分別從四個維度—盈利能力，經(jīng)營能力，發(fā)展能力和償債能力選取指標(biāo)，采用多指標(biāo)評價法，通過構(gòu)建績效得分公式，對績效表現(xiàn)有一個完整全面的概況。3.2.2解釋變量本文的解釋變量是創(chuàng)業(yè)板上市公式的資本結(jié)構(gòu)，通過分別從債權(quán)結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)，選取了評價公司負債水平的綜合指標(biāo)資產(chǎn)負債率，公司對短期債權(quán)的依賴程度流動負債率，公司股權(quán)集中度前十大股東持股比例。本文選取的這三個指標(biāo)能充分衡量上市公司的債務(wù)情況和股權(quán)結(jié)構(gòu)，來研究創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)對經(jīng)營業(yè)績的實證影響。3.2.3控制變量影響企業(yè)績效的因素有很多，資本結(jié)構(gòu)只是其中一個非常重要的因素。為了增強模型的顯著度，本文選取了公司規(guī)模作為控制變量，使得模型有更強的解釋力度。通常情況下，公司規(guī)模越大，企業(yè)的管理效率越高，越能發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，能有效的提升公司的經(jīng)營業(yè)績。因此，控制變量在本次實證研究中選取了公司規(guī)模。表3-1模型變量種類與變量名稱3.3對上市公司經(jīng)營業(yè)績的因子分析3.3.1KMO和Bartlett檢驗上市公司樣本數(shù)據(jù)是否適合進行因子分析，需要通過KMO和巴特利來檢驗。通過SPSS分析，得出的結(jié)果如下表：表3-2KMO和巴特利檢驗結(jié)果KMO和Bartlett的檢驗取樣足夠度的Kaiser-Meyer-Olkin度量。0.630Bartlett的球形度檢驗近似卡方284.920df28.000Sig.0.000當(dāng)KMO檢驗值超過0.6時，即可進行因子分析，本次檢驗結(jié)果為0.63，符合要求。之后通過巴特利特球形度檢驗，顯著度為0.000，小于最小顯著值0.05，檢驗通過，因此可以對上市公司的財務(wù)業(yè)績指標(biāo)進行因子分析。3.3.2公司經(jīng)營績效模型假設(shè)P為創(chuàng)業(yè)板上市公司綜合績效得分，通過因子分析法，找出公共因子，再將公共因子的解釋的方差作為權(quán)重，得出企業(yè)的綜合得分，模型如下：P=其中，F(xiàn)i是第i個公共因子，bi是公共因子貢獻率的權(quán)重3.3.3總方差解釋通過SPSS分析，最終保留了3個特征值大于1的主成分公因子F1,F2,F3，解釋的總方差如下表：表3-3主成分公因子解釋的總方差第一個公因子基于檢驗后的方差貢獻率為39.661%，第二個公因子基于檢驗后的方差貢獻率為20.189%，第三個公因子基于檢驗后的方差貢獻率為13.243%，累計方差貢獻率為73.093%，因此該得分能較好的去解釋上市公司的經(jīng)營績效，因子分析效果較好。三個因子每個因子的方差貢獻率分別作為權(quán)重得到經(jīng)營績效的綜合得分表達式為：P3.3.4綜合得分測算在確定了衡量績效的各財務(wù)指標(biāo)主因子后，本節(jié)計算了各績效主因子的得分系數(shù)，系數(shù)矩陣如下表：表3-4各績效主因子的系數(shù)矩陣該系數(shù)表示的是公共因子與各財務(wù)指標(biāo)變量之間的線性組合，公式表示如下：FFF其中，X1,X2,X3,X4,X5,X6,X7,X8分別表示總資產(chǎn)收益率，凈資產(chǎn)收益率，存貨周轉(zhuǎn)率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，資本積累率，銷售增長率，流動比率，速動比率。最后通過綜合績效得分模型即可算出這333家公司在2014-2020年公司綜合績效得分的綜合值。3.4研究假設(shè)本文通過從三個可以反映創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)來研究資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)業(yè)績的影響。假設(shè)一：資產(chǎn)負債率與公司經(jīng)營績效呈正相關(guān)通常情況下，公司的負債比率越高，由于債務(wù)資本的利息率更高，通過利息的抵稅作用，能夠減少企業(yè)的所得稅，有助于提升公司價值和經(jīng)營績效。由信號傳遞理論也可得，公司的負債率越高，表明公司需要資金去擴大生產(chǎn)規(guī)?；蛘唛_啟新的項目需要融資，投資者會傾向于相信公司未來會有較高得收益，是向外傳遞一種公司經(jīng)營績效良好的信號。假設(shè)二：流動負債率與公司經(jīng)營績效呈負相關(guān)流動負債也稱為短期負債，企業(yè)的負債通常可分為長期負債和短期負債，長期負債的期限長，管理者能將資金用于長期項目的投資上，而通常情況下，長期項目的收益率比短期項目更高，長期負債對企業(yè)經(jīng)營效應(yīng)的提升會高于短期負債的作用。同時，如果企業(yè)去采取流動負債來獲得資金，意味著企業(yè)需要在短期之內(nèi)償還較高的本金和利息和，企業(yè)壓力大，負債穩(wěn)定性不高，因此在此處認(rèn)為流動負債對公司經(jīng)營效應(yīng)的負面效應(yīng)高于正向推動作用。假設(shè)三：前十大股東持股比例與公司經(jīng)營績效呈正相關(guān)Shleifer和Vishney（1986）提出，股權(quán)的集中度越高，將有助于減少委托代理沖突。當(dāng)前十大股東持股比例的增加，股東出于保護自己利益的心理，對管理層的監(jiān)督也會更多，減少管理者的對于高風(fēng)險項目的投資傾向?qū)⒂兄谔嵘镜慕?jīng)營績效。孫志祥，黃祖輝（1999）提出，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)越集中，將更有利于公司發(fā)揮其治理機制，對公司的總體經(jīng)營績效有著正向的推動作用。3.5模型建立本節(jié)提出如下多元線性回歸模型：P其中，β0是常數(shù)項，β1，β2，β3，β4是回歸系數(shù)，?是殘差項。P代表企業(yè)的綜合績效得分，DAR是企業(yè)的資產(chǎn)負債率，SDAR是流動負債率，TOP10是企業(yè)前十大股東持股比例。通過將333家創(chuàng)業(yè)板上市公司2014-2020年的各項財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)進行平均匯總，再將333家企業(yè)的數(shù)據(jù)導(dǎo)入SPSS進行多元回歸分析。3.6Pearson相關(guān)性檢驗相關(guān)性檢驗結(jié)果如下表：表3-5Pearsin相關(guān)性檢驗結(jié)果由相關(guān)性檢驗結(jié)果可得，企業(yè)綜合績效與資產(chǎn)負債率的關(guān)聯(lián)系數(shù)為-0.512，為負相關(guān)。企業(yè)綜合績效與流動負債率相關(guān)系數(shù)為0.096，相關(guān)程度極低。企業(yè)綜合績效得分與前十大股東持股比例相關(guān)系數(shù)為0.162，呈正相關(guān)。3.7模型回歸與實證結(jié)果通過使用SPSS對創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)果和經(jīng)營績效進行多元線性回歸結(jié)果如下：表3-6多元線性回歸結(jié)果通過模型的匯總結(jié)果可得，變量的相關(guān)系數(shù)為0.52，判定系數(shù)R方為33%，調(diào)整后的R方為30.3%，即解釋變量資產(chǎn)負債率，流動負債率，前十大股東控股比例能解釋企業(yè)整體經(jīng)營績效的30.3%，企業(yè)的經(jīng)營績效與很多因素相關(guān)，本文僅僅列舉了三個解釋變量，除此之外，還跟除資本結(jié)構(gòu)，公司規(guī)模以外的很多因素相關(guān)，還與整個整個政策大環(huán)境，整體經(jīng)濟發(fā)展情況相關(guān)聯(lián)，因此，30.3%算較好的擬合優(yōu)度。同時，企業(yè)資產(chǎn)負債率，流動負債率，前十大股東控股比例，公司規(guī)模大小VIF診斷后的結(jié)果均小于10（大于0.1），因此判定模型不存在多重共線性問題。模型的回歸方程如下：P結(jié)論1：創(chuàng)業(yè)板上市公司資產(chǎn)負債率與企業(yè)經(jīng)營績效呈負相關(guān)，且顯著。根據(jù)表，資產(chǎn)負債率的顯著性水平0.009，小于0.05，因此企業(yè)的資產(chǎn)負債率對企業(yè)經(jīng)營績效有顯著的負向影響。結(jié)論2：創(chuàng)業(yè)板上市公司流動負債率與公司經(jīng)營績效之間不存在顯著相關(guān)性表中流動負債率對企業(yè)經(jīng)營績效的回歸分析的顯著性水平為0.064，未通過顯著性水平檢驗。結(jié)論3：創(chuàng)業(yè)板上市公司前十大股東控股比例與公司經(jīng)營績效呈正相關(guān)，且顯著。表中前十大股東控股比例的顯著性水平為0.025，小于0.05，因此前十大股東控股比例對企業(yè)經(jīng)營績效有顯著的正向影響成立。第四章：結(jié)論與建議4.1實證結(jié)果分析1.資產(chǎn)負債率與公司的經(jīng)營業(yè)績成負相關(guān)關(guān)系結(jié)論與本文的假設(shè)一不符合。這與創(chuàng)業(yè)板市場公司特殊性相關(guān)。創(chuàng)業(yè)板交易市場企業(yè)多是擁有較高成熟度的創(chuàng)新類中小企業(yè),但一般情形下其規(guī)模都并不大,還處在低成長時期,經(jīng)營風(fēng)險較高,且運營情況也不平穩(wěn)。雖然在創(chuàng)業(yè)板上市的上市公司在高創(chuàng)新能力上仍具有核心技術(shù),在市場上的應(yīng)用不成熟,技術(shù)風(fēng)險控制仍然存在問題。資產(chǎn)與負債的比例越高越增大了公司的財政風(fēng)險,也加大了還本付息的難度,也導(dǎo)致成本不平衡的在創(chuàng)業(yè)板的公司在運營的各種方面遇到了諸多難題。所以,在負債率相對高時,這會阻礙企業(yè)實力的提升。2.流動負債率與公司經(jīng)營績效沒有顯著的相關(guān)性雖然負債的稅盾作用和信號傳遞作用,對經(jīng)營績效的提升有一定的正向推動作用。非長期流動負債擁有流動性,周轉(zhuǎn)方便,能夠高效地為企業(yè)融資提供短期充足資金,使公司在短期解決貸款困境。但是需要在每一次取得資金時都進行談判才能取得短期有息負債,而資金回收時公司需要支付一定高額本息,這可能會造成企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)困境。所以,這些原因可能導(dǎo)致公司業(yè)績與企業(yè)的短期流動負債相關(guān)關(guān)系較不強。3.前十家股東控股比例與公司運營業(yè)績成正相關(guān)關(guān)系得出的結(jié)論與本文開始的假設(shè)三是統(tǒng)一的,我國創(chuàng)業(yè)板上市的上市公司企業(yè)績效與股權(quán)集中度呈正相關(guān)關(guān)系,上市公司業(yè)績水平也較好的往往股權(quán)集中度高。因為家族控股的民營企業(yè)在國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板的上市公司中占絕大多數(shù),家族內(nèi)部成員擔(dān)任企業(yè)的經(jīng)營管理人員比例較高,家族追求的目標(biāo)與公司的盈利目標(biāo)與是相統(tǒng)一的,委托代理理論可推出,只要大大降低代理成本,整個家族成員會盡全力投入到完善公司的經(jīng)營管理之中,竭力提高公司收益,促進公司不斷發(fā)展,所以股權(quán)集中程度會對公司經(jīng)營績效產(chǎn)生積極影響。4.2政策性建議企業(yè)績效與融資結(jié)構(gòu)之間的關(guān)聯(lián)問題歷來是學(xué)者們研討的熱點話題,而創(chuàng)業(yè)板上市公司的成立,也就是為解決一些在專業(yè)技術(shù)上有優(yōu)勢,但現(xiàn)在規(guī)模相對不大、運營風(fēng)險比較高的企業(yè)的融資需求,而自公司在創(chuàng)業(yè)板上市以來,盡管取得了較高的收益,但還是面臨著許多阻礙,例如企業(yè)的利潤近年來下降趨勢很顯著,高數(shù)額的發(fā)行價、存在泡沫的企業(yè)市值、市盈率虛高、企業(yè)的核心技術(shù)含量也有待突破等。經(jīng)過之前的實證調(diào)研,目前創(chuàng)業(yè)板上市公司股本構(gòu)成尚有完善和提高的空間,因此基于本論文的實證分析可提供以下提議,以此推動創(chuàng)業(yè)板上市公司的績效提升和可持續(xù)發(fā)展。1.通過杠桿理論可以表明,通過保證了公司合理的債務(wù)融資比例,公司才能夠得到由杠桿效應(yīng)所帶來的最大收益,從而對提高企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生積極效果。債務(wù)有稅盾功能,在繳納個人所得稅之前交納利息,能夠降低企業(yè)所得稅費用,相對增加企業(yè)凈利潤,達到節(jié)稅的效果。但是,實證調(diào)查結(jié)果卻顯示,在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)資產(chǎn)與負債的比例卻對公司效益產(chǎn)生了消極影響,稅盾效應(yīng)與杠桿效應(yīng)所應(yīng)該帶來的好處沒有體現(xiàn)在企業(yè)發(fā)展中。這也許是因為企業(yè)目前的市場狀況與企業(yè)的決策以及商業(yè)模式等諸多因素所影響。為充分顯示長短期債務(wù)資金對公司績效的積極影響,企業(yè)應(yīng)維持與企業(yè)持續(xù)發(fā)展相統(tǒng)一的資本結(jié)構(gòu)。其次,公司要構(gòu)建簡單可行的債務(wù)清償與保障制度,建立健全破產(chǎn)機制,為通過債務(wù)融資可以推動公司的發(fā)展與成熟奠定有利條件,使公司能夠獲取由杠桿效應(yīng)所產(chǎn)生的巨大利潤,從而對于改善企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生正面影響。2.目前,已在我創(chuàng)業(yè)板市場掛牌的公司中有不少高科技創(chuàng)新型公司,但其專業(yè)技術(shù)知識是普通金融機構(gòu)難以理解的。銀行和企業(yè)之間通常信息不對稱,銀行為了降低自身的風(fēng)險,避免不良貸款給公司帶來的損失,總會要求貸款企業(yè)需要有穩(wěn)定的業(yè)務(wù)、良好的信用和一定的資產(chǎn)抵押。但是,業(yè)務(wù)規(guī)模相對較小的創(chuàng)業(yè)板上市公司在萌芽期,固定資產(chǎn)能夠用于抵押擔(dān)保的也較少。此外,高新技術(shù)企業(yè)在起步階段研發(fā)投入大,產(chǎn)出落后,通常很難滿足商業(yè)銀行的規(guī)則,難以解決融資問題。因此企業(yè)和政府都應(yīng)該加速建立公司內(nèi)部的信用擔(dān)保系統(tǒng),并通過有效利用市場機制,一步步建立公司信貸損失賠償基金,可以給予適當(dāng)補償不良債權(quán)產(chǎn)生的損失。為保障技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)資金需要得到解決,引導(dǎo)金融機構(gòu)按照地方經(jīng)濟社會發(fā)展?fàn)顩r提出適應(yīng)技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展實際的信貸政策。同時,規(guī)范投資擔(dān)保機構(gòu)經(jīng)營模式,研究擔(dān)保公司和銀行聯(lián)合擔(dān)保投資風(fēng)險的合作方式,增加保障資金數(shù)量,吸納社會資金參與,增強保障功能。參考文獻：[1]沈國慶.我國新能源汽車上市公司資本結(jié)構(gòu)對公司績效的影響研究[D].四川大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院，2021.[2]劉潔.創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績實證研究[D].貴州財經(jīng)大學(xué)，2013.[3]蘭慧.創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)對公司績效影響的實證研究[D].哈爾濱工業(yè)大學(xué),2015.[4]常樹春,路琳琳.互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效相關(guān)性研究[J].財務(wù)與金融，2018(12):87-94.[5]許建,姚琴,李榮榮.我國醫(yī)藥制造上市公司經(jīng)營績效與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系研究[J].技術(shù)與創(chuàng)新管理,2018(9):543-548,555.[6]陳一鳴,龔文斌,賀正楚.汽車制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)績效關(guān)系研究[J].經(jīng)濟數(shù)學(xué),2017,34(3):14-20.[7]汪輝,上市公司債務(wù)融資、公司治理與市場價值[J],經(jīng)濟研究，2003(8):28-35.[8]鄭家喜.資本結(jié)構(gòu)對家族上市公司治理效率影響的實證研究[J].管理世界.2007(9):168-169.[9]黃長祥.上市公司治理與公司績效的實證研究:基于創(chuàng)業(yè)板上市公司的考察[J].企業(yè)導(dǎo)報，2016，6(10):50-52.[10]戴