平安研粹：2024年11月市場觀點

目錄P3 宏觀：期待財政增量政策落地P4 策略：政策信號積極明晰P5 固收：不確定性待落地，短期控波動，關(guān)注CD價值P6 基金：市場情緒樂觀，利好小盤、成長P7 銀行行業(yè)：政策預(yù)期改善，關(guān)注紅利和優(yōu)質(zhì)區(qū)域行P8 非銀金融：交投情緒上行，關(guān)注高彈性龍頭P9 地產(chǎn)行業(yè)：“止跌回穩(wěn)”初具條件，維持適度積極觀點P10

建材行業(yè)：長三角水泥積極漲價，政策預(yù)期向好P11

食品飲料行業(yè)：業(yè)績密集披露，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機會P12 新消費行業(yè)：關(guān)注服務(wù)消費&情緒消費P13 生物醫(yī)藥行業(yè)：醫(yī)保談判進行中，重點關(guān)注創(chuàng)新價值品種P14 新能源：風(fēng)電基本面改善，光伏政策預(yù)期升溫P15 有色與新材料行業(yè)：國內(nèi)外宏觀共振，關(guān)注有色金屬P16

半導(dǎo)體行業(yè)：看好AI產(chǎn)業(yè)鏈及細(xì)分行業(yè)機會P17

電子行業(yè)：關(guān)注AI技術(shù)催化及終端新品進展P18 計算機：持續(xù)關(guān)注信創(chuàng)和AI主題投資機會P19 汽車行業(yè)：3Q業(yè)績較好+車底沖量，智駕迭代加速23宏觀：期待財政增量政策落地海外：“特朗普交易”持續(xù)1、美國經(jīng)濟暫時走強。美國9月就業(yè)、消費和通脹全面走強，此前4-5個月的降溫趨勢生變。美聯(lián)儲9月開啟降息，罕見以50BP開局，主因就業(yè)市場在7-8月大幅走弱，美聯(lián)儲不少官員事后認(rèn)為本應(yīng)該于7月就開始降息。不過9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)的轉(zhuǎn)暖，又令美聯(lián)儲態(tài)度轉(zhuǎn)變。近期美聯(lián)儲官員講話主要強調(diào)支持放慢降息步伐，利率期貨市場對明年降息幅度的押注有所收斂。但我們認(rèn)為，美國經(jīng)濟降溫的趨勢并未逆轉(zhuǎn)，“軟著陸”仍是基準(zhǔn)預(yù)期。2、“特朗普交易”持續(xù)。10月以來，特朗普當(dāng)選預(yù)期不斷升溫。據(jù)RCP綜合民調(diào)，截至10月27日，特朗普已經(jīng)追平（甚至小幅反超）哈里斯；在多數(shù)搖擺州取得領(lǐng)先。同時，博彩市場顯著加大了對特朗普當(dāng)選以及“共和黨橫掃”的押注。特朗普的核心政策主張為“減稅+關(guān)稅”組合拳，整體對美國經(jīng)濟可能產(chǎn)生正面影響。據(jù)Tax

Foundation測算，特朗普的政策組合對長期經(jīng)濟增長有0.7個百分點的凈拉動。本輪“特朗普交易”主要表現(xiàn)在美國地產(chǎn)、金融股表現(xiàn)積極，美債利率上升，美元持續(xù)走強，黃金持續(xù)上漲等。國內(nèi)：經(jīng)濟增長動能有所恢復(fù)三季度中國GDP同比增長4.6，較二季度小幅回落0.1個百分點，落在市場預(yù)期的上沿。從支出法看，居民消費需求不足，是經(jīng)濟增長的主要拖累所在，而投資保持相對平穩(wěn)，出口支撐增強。增量政策效果逐步顯現(xiàn)，9月份主要經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)大多回升。從高頻數(shù)據(jù)看，10月以來中國經(jīng)濟恢復(fù)斜率繼續(xù)提升。一是，基建地產(chǎn)投資資金連續(xù)四周改善，實物工作量形成提速，助力原材料生產(chǎn)恢復(fù)。二是，以舊換新及房貸利率下調(diào)等促消費政策助力居民商品消費恢復(fù)，也對紡織、家電等消費品生產(chǎn)形成支撐。三是，地產(chǎn)新政效果集中釋放，新房銷售面積同比跌幅明顯收窄，二手房銷售面積同比由負(fù)轉(zhuǎn)正。同時，出口恢復(fù)斜率提升，受“搶出口”效應(yīng)帶動，中國港口貨物和集裝箱運量同比較快恢復(fù)。政策：期待財政增量政策落地9月24日以來，各項增量政策加碼。貨幣政策先行落地，著眼于降低實體經(jīng)濟利息償還負(fù)擔(dān)，以及推出支持資本市場的新型貨幣政策工具；房地產(chǎn)政策部署促進止跌回穩(wěn)的“組合拳”，加力支持“去庫存”；財政政策著力完成全年支出目標(biāo)，在化債方面力度較大，但具體政策部署仍待11月4-8日的全國人大常委會審批決議?？紤]到外部環(huán)境的不確定性，增量財政政策支持仍需一定力度，國債發(fā)行還需要1.5-2.5萬億的規(guī)模。相比于籌劃期較長的重大項目建設(shè)而言，財政在促消費、惠民生的方向上可能見效更快，或可使財政資金發(fā)揮更大的乘數(shù)效應(yīng)，有望成為政策加力的重點領(lǐng)域。策略：政策信號積極明晰觀點一基本面：9月部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)，政策持續(xù)發(fā)力。9月部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)企穩(wěn)變化，國內(nèi)前三季度GDP同比增長4.8

；消費穩(wěn)步修復(fù)，9月社零同比增速邊際回升1.1pct至3.2

；生產(chǎn)復(fù)蘇加快，9月規(guī)上工業(yè)增加值同比增5.4

；投資企穩(wěn)回升，1-9月固定資產(chǎn)投資累計同比增3.4

，基建、制造業(yè)投資增速企穩(wěn)，地產(chǎn)投資降幅收窄；出口增速有所回落，主要受高基數(shù)、臺風(fēng)天氣、外需走弱等影響。政策發(fā)力支持資本市場與服務(wù)實體經(jīng)濟，支持資本市場方面，一是10/18證券、基金、保險公司互換便利與股票回購增持再貸款正式落地；二是10/18李云澤局長在2024金融街論壇年會上表示支持符合條件的保險機構(gòu)新設(shè)私募證券投資基金。服務(wù)實體經(jīng)濟方面，一是包括4萬億在內(nèi)的政策組合拳推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)；二是財政加大化債力度與收儲的增量政策繼續(xù)推進；三是央行、科技部對重點地區(qū)做好科技金融服務(wù)作出部署。海外方面美國經(jīng)濟軟著陸交易和特朗普交易持續(xù)演繹。9月通脹、就業(yè)、制造業(yè)與服務(wù)業(yè)PMI數(shù)據(jù)指示美國經(jīng)濟軟著陸或為更大可能，另外特朗普近期支持率快速提高，截至10/25，哈里斯與特朗普的民調(diào)支持率分別為48.4

、48.3。觀點二流動性：美聯(lián)儲降息步伐偏審慎，國內(nèi)貨幣政策新工具已落地。宏觀流動性方面，10/14美聯(lián)儲理事沃勒表示未來降息需更加謹(jǐn)慎。截至10/28，CME工具顯示市場預(yù)期年內(nèi)后續(xù)還將降息2次，共計50BP。截至10/25，10Y美債利率較9月底上升超40BP至4.25

，10Y中債利率在2.1附近震蕩。國內(nèi)貨幣政策新工具已落地，10/18潘功勝行長在2024金融街論壇年會上表示年底前將擇機進一步降準(zhǔn)降息；10/21央行如期調(diào)降1年期、5年期LPR各25bp至3.1

、3.6

。市場流動性方面，10/28央行推出公開市場買斷式逆回購操作工具，維護市場資金合理充裕。截至10/25，10月全A日均成交額超2萬億元，較9月提高151.7；10月股票型ETF合計凈流入75.3億元，結(jié)構(gòu)上以科創(chuàng)板塊ETF為主。觀點三權(quán)益配置策略：圍繞政策支持和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方向布局，包括新質(zhì)生產(chǎn)力、先進制造業(yè)與出海、國企改革等。當(dāng)前國內(nèi)政策信號積極明晰，A股市場保持中期上行方向不變，短期關(guān)注A股三季報指引和海外龍頭業(yè)績期對國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的映射，防范外部政治風(fēng)險的擾動；中期仍以政策支持和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方向為主線，包括新質(zhì)生產(chǎn)力（TMT/國防軍工等）、先進制造業(yè)與出海（汽車/機械設(shè)備/電力設(shè)備等）、國企改革等。1固收：不確定性待落地，短期控波動，關(guān)注CD價值10月市場復(fù)盤：資金利率分化，信用跑贏利率降準(zhǔn)降息后資金利率出現(xiàn)明顯分化。9月末降準(zhǔn)降息落地，10月DR007中樞下降約20BP，而R007中樞僅下降約3BP，說明降準(zhǔn)降息后非銀資金利率仍維持較高水平，可能是因為一攬子增量政策提升了市場風(fēng)險偏好，導(dǎo)致資金向股市流動。國債收益率震蕩上行，信用利差多壓縮。截至25日1Y、5Y和10Y國債收益率分別上行4.9BP、0.4BP和0.2BP，曲線平坦化。信用債收益率多數(shù)下行，使得信用利差多壓縮，主要是因為9月末信用利差已經(jīng)上行較多。10月基本面及政策：國內(nèi)穩(wěn)增長效果有所顯現(xiàn)，美聯(lián)儲降息預(yù)期回落一攬子增量政策支持下，10月國內(nèi)高頻數(shù)據(jù)進一步回溫。9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體超預(yù)期，顯示經(jīng)濟正在磨底。9月底和10月初，一攬子增量政策陸續(xù)公布，使得10月高頻數(shù)據(jù)進一步回溫。生產(chǎn)方面：10月高爐開工率較9月有所抬升，螺紋鋼和水泥價格低位反彈。消費方面：汽車銷量和觀影人次同比降幅有收窄。房產(chǎn)銷售方面，30個大中城市商品房銷售面積同比降幅也收窄較多。海外基本面強于預(yù)期，特朗普勝選概率上升，美聯(lián)儲降息預(yù)期回落。9月中旬美聯(lián)儲宣布降息以來，受到利好兌現(xiàn)和非農(nóng)就業(yè)等數(shù)據(jù)超預(yù)期的影響，市場降息預(yù)期發(fā)生較大回調(diào)，美債利率反彈明顯。兩位總統(tǒng)候選人均未展示出削減赤字的想法，而特朗普當(dāng)選帶來的通脹預(yù)期更高。目前特朗普在博彩市場和搖擺州勝率反超哈里斯，利好美元和美股表現(xiàn)，利空美債。投資建議：不確定性待落地，短期控波動，建議關(guān)注CD價值利率：不確定性待落地，建議關(guān)注CD價值。市場當(dāng)前主要的定價主線仍在政策預(yù)期，預(yù)期差可能來自四個方面：1）11-12月的政府債供給是否超出預(yù)期，目前剩余年內(nèi)國債+地方債限額基本確定，但是否仍有其他超預(yù)期的債券規(guī)模等仍未落地，若供給超預(yù)期，可能對曲線構(gòu)成走平壓力；2）財政收支缺口如何平衡，若采用央行上繳利潤方式利好流動性；3）除了補充大行資本金之外的特別國債的規(guī)模待落地，若這一部分規(guī)模超預(yù)期，可能影響市場風(fēng)險偏好；4）海外需要關(guān)注11月的美國大選結(jié)果和11月美聯(lián)儲降息幅度，是否會對國內(nèi)財政力度、貨幣政策空間等造成影響。建議以當(dāng)前估值性價比相對高的NCD打底，長端方面則選擇青睞的預(yù)期差方向博弈。信用：推薦短久期下沉策略。市場風(fēng)險偏好可能會繼續(xù)偏高，因此建議縮短久期。而大規(guī)模債務(wù)置換確定性較高，信用風(fēng)險緩釋仍會繼續(xù)，因此風(fēng)險下沉仍可繼續(xù)，具體建議在城投、城農(nóng)商行和國營地產(chǎn)中進行下沉。REITs：關(guān)注三季報業(yè)績。配置型資金，建議繼續(xù)跟隨供給潮配置；交易型資金，可自下而上博弈業(yè)績可能超預(yù)期的標(biāo)的。可轉(zhuǎn)債：倉位更積極的同時，注重防波動。在政策轉(zhuǎn)向積極、權(quán)益市場風(fēng)險偏好回升的背景下，轉(zhuǎn)債可階段性提升倉位，且擇券應(yīng)更偏股性。同時注重防波動，可采取攻守兼顧的轉(zhuǎn)債策略，如雙低、“高平底溢價率的債性轉(zhuǎn)債”策略?；穑菏袌銮榫w樂觀，利好小盤、成長行業(yè)動態(tài)業(yè)績表現(xiàn)：月內(nèi)主動權(quán)益基金收益0.63

，細(xì)分風(fēng)格來看，小盤風(fēng)格基金表現(xiàn)優(yōu)于中盤和大盤風(fēng)格，成長風(fēng)格基金優(yōu)于平衡和價值風(fēng)格。行業(yè)主題基金方面，電腦硬件、商業(yè)服務(wù)、精細(xì)化工行業(yè)主題基金漲幅較大，食品、陸路運輸、日用化工行業(yè)主題基金跌幅較大；固收+基金0.04

；主動債券基金0.17；貨幣基金0.10

；FOF基金-0.18

。基金發(fā)行：月內(nèi)新發(fā)行33只，規(guī)模98.83億元，發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降89

；結(jié)構(gòu)上，權(quán)益類基金發(fā)行規(guī)模22.51億元，占本月發(fā)行總規(guī)模的23

，其中主動權(quán)益、被動權(quán)益基金發(fā)行規(guī)模分別為10.54億元和11.97億元，環(huán)比分別下降58和95

。本月熱門產(chǎn)品：主動權(quán)益有李子昂管理的泓德智選領(lǐng)航A（5.7億）；主動債券有葉瑜珍和舒世茂管理的申萬菱信季季瑞三個月持有純債A（21.0億）。ETF資金流向：本月ETF資金凈流入172.7億元（除貨幣基金），其中權(quán)益型產(chǎn)品資金凈流入104.9億元，前十大凈買入產(chǎn)品合計買入524.6億元，集中在中證A500、科創(chuàng)50、科創(chuàng)100等寬基指數(shù)產(chǎn)品以及芯片、醫(yī)藥等行業(yè)主題產(chǎn)品。投資邏輯股債輪動模型顯示，9月私人部門融資增速進一步下行、增長因子上行、通脹因子下行，生產(chǎn)端有所修復(fù)、但需求端企穩(wěn)信號仍不顯著。我們基于7個情緒指標(biāo)構(gòu)建的A股市場情緒指數(shù)顯示，本月看多未來一個月權(quán)益市場表現(xiàn)的情緒指標(biāo)增長至樂觀區(qū)間，融資買入額占比、換手率、創(chuàng)新高股票數(shù)量占比、融資余額先后發(fā)出看多信號。結(jié)合基本面與技術(shù)面，應(yīng)該增配權(quán)益資產(chǎn)。大小盤風(fēng)格輪動模型使用SHIBOR3M月末值、私人部門融資增速分別代表貨幣、信用因子刻畫宏觀環(huán)境，近12個月、近1個月中證2000-滬深300累計收益率分別代表長、短期風(fēng)格動量因子刻畫市場趨勢，4個信號投票過半數(shù)利好小盤則推薦小盤。當(dāng)前信號顯示貨幣、信用利好小盤，長、短期風(fēng)格動量分別利好大、小盤，綜合推薦小盤風(fēng)格。成長價值風(fēng)格輪動模型使用6個月美債利率月末值、萬得全A月末值、近6個月國證成長-國證價值累計收益率分別代表美債利率、市場動量、風(fēng)格動量。在近期美債利率下行、市場回暖背景下，

3個信號投票均利好成長，推薦成長風(fēng)格。投資建議基金組合配置建議：當(dāng)前基本面尚未反轉(zhuǎn)、但市場情緒轉(zhuǎn)向積極樂觀，建議積極參與權(quán)益資產(chǎn)交易機會。短期風(fēng)格上，小盤風(fēng)格或?qū)⒀永m(xù)，成長風(fēng)格有望占優(yōu)，建議關(guān)注小盤、成長風(fēng)格、以及科技、新能源主題基金。固收+基金建議關(guān)注偏穩(wěn)健品種，債基關(guān)注短久期品種，具體如下：中信保誠多策略（165531.OF，中高風(fēng)險）：小盤成長風(fēng)格，持倉高度分散，目前重點配置制造板塊，逆向投資思維，擅長挖掘困境反轉(zhuǎn)個股。景順長城優(yōu)質(zhì)成長（000411.OF，中高風(fēng)險）：科技成長風(fēng)格，擅長挖掘科技黑馬股，精選個股并高集中度持有，注重回撤控制。廣發(fā)鑫享（002132.OF，中高風(fēng)險）：長期布局光伏板塊+非新能源板塊輪動配置，基金經(jīng)理偏周期思維管理組合，在周期拐點左側(cè)進入，并及時止盈。中銀穩(wěn)健添利（380009.OF，中風(fēng)險）：偏穩(wěn)健“固收+”產(chǎn)品，股票投資上基于短期確定性選擇重點配置行業(yè)，力爭實現(xiàn)低波動下的高收益。鵬華穩(wěn)利短債（007515.OF，低風(fēng)險）：短債型基金，定位貨幣增強產(chǎn)品，凈值波動回撤小?；鸾?jīng)理固收短端類資產(chǎn)投資經(jīng)驗豐富。6銀行行業(yè)：政策預(yù)期改善，關(guān)注紅利和優(yōu)質(zhì)區(qū)域行行業(yè)動態(tài)截至本月28日，銀行月度跌幅0.63%，同期滬深300指數(shù)跌幅1.34%，跑贏滬深300指數(shù)0.71個百分點，當(dāng)前板塊PB靜態(tài)估值0.63倍。10月18日，中國人民銀行行長潘功勝2024金融街論壇年會上發(fā)表演講。潘功勝表示未來將擇機進一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25-0.5個百分點。10月18日，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、郵儲銀行分別在官網(wǎng)發(fā)布關(guān)于調(diào)整人民幣存款掛牌利率的公告，宣布自當(dāng)日起調(diào)整人民幣存款掛牌利率。此次存款利率的調(diào)整中，各項存款均有所調(diào)降，各期限存款分別調(diào)降5BP-40BP不等。10月21日，10月貸款市場報價利率（LPR）報價公布，5年期以上LPR為3.6%，1年期LPR為

3.1%，1年期、5年期LPR均下調(diào)25bps。10月25日起，對存量個人住房貸款利率進行批量調(diào)整。對于貸款市場報價利率（LPR）基礎(chǔ)上加點幅度高于-30BP的存量房貸，把加點幅度調(diào)整為不低于-30BP，且不低于所在城市目前執(zhí)行的新發(fā)放房貸利率加點下限。景氣度方向：景氣持平投資邏輯預(yù)期改善推動估值修復(fù)，繼續(xù)關(guān)注銀行股息配置價值。若以23年分紅額以及10月28日市值計算來看的話，板塊平均股息率達到4.61

，相對以10年期國債收益率衡量的無風(fēng)險利率的溢價水平仍處于歷史高位，且仍在繼續(xù)走闊，股息吸引力持續(xù)提升。結(jié)合板塊目前靜態(tài)PB估值僅為0.63倍，對應(yīng)隱含不良率超過15

，安全邊際較為充分，板塊配置價值突出。個股維度，高股息銀行的配置價值依然突出（工行、建行、上海），同時關(guān)注穩(wěn)增長和地產(chǎn)政策發(fā)力效果對區(qū)域行（成都、長沙、蘇州、常熟、寧波）和股份行（興業(yè)、招行）的催化。投資建議1、工商銀行：經(jīng)營穩(wěn)健，高股息屬性突出?！巴扑]”評級。2、建設(shè)銀行：優(yōu)質(zhì)國有大行，關(guān)注股息價值。

“推薦”評級。3、上海銀行：估值具備安全邊際，靜待基本面拐點信號。

“推薦”評級。7行業(yè)動態(tài)1）本月行情：截至10月28日，非銀金融指數(shù)（申萬I）、券商指數(shù)（申萬II）

、保險指數(shù)（申萬II）分別+1.77

、+1.99

、+0.30

。9月下旬內(nèi)外部流動性改善、政策組合拳加速出臺，A股市場反彈，交投活躍度隨之迅速上行，A股日股票成交額一度超3萬億。非銀板塊具備較強β屬性，本月非銀金融指數(shù)較上證綜指實現(xiàn)超額收益2.20pct。2）10月行業(yè)動態(tài)：①互換便利迅速落地。9月24日國新辦新聞發(fā)布會宣布創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險公司互換便利；10月10日央行公告即日起接收符合條件的非銀機構(gòu)申報；10月18日20家證券、基金公司獲準(zhǔn)參與，首批申請額度超2000億元；10月21日，央行開展互換便利首次操作，操作金額500億元，中標(biāo)費率20bp。②大力發(fā)展商業(yè)保險年金。10月23日，金融監(jiān)管總局印發(fā)《關(guān)于大力發(fā)展商業(yè)保險年金有關(guān)事項的通知》，明確商業(yè)保險年金業(yè)務(wù)范圍，大力發(fā)展各類養(yǎng)老年金保險、積極發(fā)展其他年金保險和兩全保險，進一步擴大商業(yè)養(yǎng)老金業(yè)務(wù)試點。景氣度方向：景氣持平投資邏輯保險：利率中樞下行、保險競品吸引力下降，預(yù)計前三季度A股主要上市險企的壽險凈利潤表現(xiàn)與NBV增長較好。保險股股息率較高、2024全年有望延續(xù)負(fù)債端改善之勢，看好行業(yè)長期配置價值。證券：資本市場重磅“組合拳”出臺，本輪政策力度大、范圍廣、落地速度快，對市場情緒形成強烈催化，市場信心快速回升，9月下旬以來A股成交活躍度快速回升，證券行業(yè)估值和業(yè)績均具備beta屬性，全面受益，繼續(xù)看好證券板塊。投資建議1、中國太保：公司轉(zhuǎn)型效果顯著，負(fù)債端表現(xiàn)領(lǐng)跑行業(yè)，資產(chǎn)端受益于行情回暖，帶動前三季度歸母凈利潤預(yù)增60-70。建議關(guān)注。2、中信證券：綜合實力領(lǐng)先，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)均衡，業(yè)績保持穩(wěn)健，有望率先受益于資本市場利好政策?！巴扑]”評級。非銀金融：交投情緒上行，關(guān)注高彈性龍頭8行業(yè)動態(tài)10月（截至25日）重點50城新房日均成交套數(shù)同比降7.1

、環(huán)比升10.2

，重點20城二手房日均成交套數(shù)同比升9.1

、環(huán)比升15

；國慶后（10.8-10.25）50城新房日均成交環(huán)比9月升43.5，20城二手房日均成交環(huán)比9月升58.3

，政策效果持續(xù)顯現(xiàn)。海外經(jīng)驗顯示樓市企穩(wěn)需居民購房能力及意愿提升，當(dāng)前房價/首付/利率下降下國內(nèi)居民購房成本較高點大幅下降，且9月百城租售比已大于十年期國債收益率，國內(nèi)已具備海外樓市“止跌回穩(wěn)”

部分特征。未來一方面仍需降息降房貸利率提升租售比吸引力，同時加快收儲落地優(yōu)化存量庫存。從企穩(wěn)路徑來看，政策規(guī)定意味著收儲和城改或主要聚焦核心城市，率先提振核心城市意圖明顯，同時鼓勵好房子背景下“高品質(zhì)”住宅具備得房率/品質(zhì)優(yōu)勢，預(yù)計“止跌回穩(wěn)”

將遵循“核心城市好產(chǎn)品——一線+二線核心區(qū)——全國經(jīng)濟企穩(wěn)——全國樓市企穩(wěn)——投資企穩(wěn)”

路徑。中期由于房企自身稟賦差異，走出困境時點將存在差異，歷史包袱較輕（高點拿地少/或主要聚焦核心地段）、仍具有拿地能力的房企，有望受益核心城市+優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品細(xì)分市場企穩(wěn)、限價放開+土拍優(yōu)化（實質(zhì)為地價下降）帶來毛利率改善，走出個股行情。周期象限：去庫存景氣度方向：底部震蕩投資邏輯10月前28日房地產(chǎn)板塊累計上漲0.58

，跑贏滬深3001.92個百分點。維持板塊適度積極觀點，個股關(guān)注：1）歷史包袱較輕、庫存結(jié)構(gòu)優(yōu)化房企；2）估值修復(fù)房企；3）經(jīng)紀(jì)、物管、代建等細(xì)分領(lǐng)域頭部企業(yè)。投資建議綠城中國：公司2024H1補倉相對積極，2023H2-2024H1拿地金額與市值比排名靠前，土儲結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，產(chǎn)品力頗受市場認(rèn)可，受益于當(dāng)前改善型新房及高品質(zhì)化趨勢，“推薦”評級。地產(chǎn)行業(yè)：“止跌回穩(wěn)”初具條件，維持適度積極觀點9建材行業(yè)：長三角水泥積極漲價，政策預(yù)期向好行業(yè)動態(tài)水泥方面，9月底10月初長三角水泥企業(yè)發(fā)函對水泥跟熟料提價100元，目前落實情況良好，主要得益于水泥龍頭引導(dǎo)行業(yè)在旺季加大停產(chǎn)力度，且10月需求端小幅改善（第四周全國重點地區(qū)水泥出貨率升至54）。短期考慮水泥龍頭提價態(tài)度堅決，價格有望維持相對高位；展望明年，水泥供需格局或?qū)?yōu)于2024年，包括基建需求有望改善，9月以來政治局會議定調(diào)要加大財政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，財政部提出擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額；同時關(guān)注水泥納入碳市場、超產(chǎn)治理帶來部分小產(chǎn)能退出和供給壓縮。玻璃方面，10月浮法玻璃價格平穩(wěn)、廠家?guī)齑婊芈洌饕芤娴禺a(chǎn)政策暖風(fēng)頻吹、期貨價格上漲疊加終端需求亦出現(xiàn)季節(jié)性改善，因此中下游積極補庫。光伏玻璃價格平穩(wěn)略降、行業(yè)普遍虧損嚴(yán)重。當(dāng)前終端需求持續(xù)偏弱，但冷修產(chǎn)線持續(xù)增加，使得庫存累積速度放緩，后續(xù)重點關(guān)注下游光伏產(chǎn)業(yè)供給側(cè)政策變化。玻纖方面，9月玻纖企業(yè)庫存、價格總體平穩(wěn)。消費建材方面，多數(shù)原材料價格保持平穩(wěn)，關(guān)注油價與瀝青等價格走勢。業(yè)績方面，近期上市公司陸續(xù)披露三季報，大多數(shù)建材企業(yè)業(yè)績延續(xù)承壓，個別企業(yè)如北新建材、兔寶寶保持良好增長。周期象限：庫存見頂景氣度方向：景氣持平投資邏輯9月政治局會議定調(diào)地產(chǎn)止跌回穩(wěn)、要加大財政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，后續(xù)地產(chǎn)、財政等政策發(fā)力仍然可期，一方面將持續(xù)提振地產(chǎn)鏈板塊情緒，另一方面或促使明年地產(chǎn)銷售降幅收窄、基建端實現(xiàn)良好增長，帶動水泥、防水等建材需求改善。當(dāng)前建材板塊估值、公募基金持倉已降至歷史低位，建議關(guān)注安全邊際高、受益宏觀政策改善的優(yōu)質(zhì)個股，例如華新水泥、海螺水泥、三棵樹、北新建材、兔寶寶、偉星新材、科順股份、東方雨虹、堅朗五金、福萊特、旗濱集團等。投資建議華新水泥：行業(yè)層面，短期水泥價格有望維持穩(wěn)定，基建端增長或?qū)⒅蚊髂晁嘈枨?；公司層面，華新骨料與商混業(yè)務(wù)增長快速，毛利貢獻比例高；同時海外水泥業(yè)務(wù)布局領(lǐng)先、噸利潤明顯優(yōu)于國內(nèi)，業(yè)績表現(xiàn)更具韌性，建議關(guān)注。10食品飲料行業(yè)：業(yè)績密集披露，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機會行業(yè)動態(tài)板塊表現(xiàn)：10.1-10.28，中信食品飲料指數(shù)（CI005019.

WI）下跌6.93%，跑輸滬深300指數(shù)5.59pct；中信白酒指數(shù)(CI005324.WI）下跌8.33%，跑輸滬深300指數(shù)6.99pct。瀘州白酒價格指數(shù)：從月定基指數(shù)（以2012年2月為100）看，10月中旬全國白酒商品批發(fā)價格定基總指數(shù)為110.65，其中名酒指數(shù)113.70，地方酒指為105.71，基酒指數(shù)110.12；從月環(huán)比指數(shù)看，10月中旬全國白酒環(huán)比價格總指數(shù)為100.03，其中名酒指數(shù)100.06，地方酒指數(shù)99.98，基酒指數(shù)為100.00。景氣度方向：環(huán)比持平。投資邏輯白酒觀點：茅臺業(yè)績穩(wěn)健增長，提振行業(yè)信心。本周三季報進入密集披露期，貴州茅臺作為白酒龍頭，宏觀消費壓力下，業(yè)績依然穩(wěn)定增長，提振行業(yè)信心。展望未來，國新辦會議指出將加大財政政策逆周期調(diào)節(jié)力度，政策落地或帶動消費回暖。標(biāo)的上推薦三條主線，一是需求堅挺的高端白酒；二是全國化持續(xù)推進的次高端白酒；三是主力產(chǎn)品位于擴容價格帶的地產(chǎn)酒。大眾品觀點：三季報陸續(xù)披露，關(guān)注板塊分化。本周大眾品三季報陸續(xù)披露，雖需求端壓力仍存，但成本端大多有所緩解，政策加碼之下行業(yè)有望持續(xù)企穩(wěn)改善。短期建議關(guān)注三季報超預(yù)期標(biāo)的，后續(xù)建議關(guān)注：（1）業(yè)績確定性強、行業(yè)景氣度高的板塊，如飲料、零食；（2）低估值、彈性大、前期受損明顯的餐飲供應(yīng)鏈、啤酒、調(diào)味品等。投資建議1、五糧液：普五動銷穩(wěn)定，1618+低度貢獻增量，業(yè)績抓手明確，公司治理增強，分紅比例持續(xù)提升?！巴扑]”評級。2、迎駕貢酒：洞藏系列自點率持續(xù)提升，網(wǎng)點拓展仍有空間，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動利潤率提升。“推薦”評級。3、東鵬飲料：能量飲料主業(yè)勢能強勁，補水啦增長亮眼，利潤端延續(xù)改善?！巴扑]”評級。11新消費行業(yè)：關(guān)注服務(wù)消費&情緒消費行業(yè)動態(tài)：截至2024-10-28，本月紡織服飾+0.14

,輕工制造+3.15

,商貿(mào)零售+3.03

,社會服務(wù)+2.51

,傳媒+6.9

,美容護理-3.06

,，同期滬深300指數(shù)-1.34

,；申萬一級行業(yè)中21個板塊上漲，新消費行業(yè)表現(xiàn)分化。近期新消費相關(guān)動態(tài)：1)雙十一進行中，美妝品牌競爭激烈，消費降級繼續(xù)，國際品牌受迫于業(yè)績壓力買贈力度加大;2)國際美妝及奢侈品牌在亞太地區(qū)整體業(yè)績不佳（按固定匯率計，愛馬仕亞太除日本Q3同比+1，lvmh亞太除日本在Q2下滑14后Q3下滑16，kering

亞太除日本Q3下滑30；三者Q3在日本地區(qū)分別同比+22.8、+20和+3。歐萊雅北亞區(qū)Q3同比下滑6.5）。3）10/22上海商務(wù)委員會公示，新增家電家居消費補貼政策補貼品類和參與企業(yè)名單，公示期10/22-10/24。本輪新增補貼品類：①家紡類（被子/床上套件/枕芯/毯類/軟床墊/家居服）；②家電類（咖啡機）。家紡類品牌富安娜、羅萊、水星等，預(yù)計將有助于家紡需求恢復(fù)。周期象限：化妝品社會庫存預(yù)計年底補庫，但消費降級較為明顯；品牌服飾三季度進入淡季，海外軟體家居補庫需求延續(xù)。景氣度方向：新消費整體景氣度一般。投資邏輯1、看好頭部頭部運動鞋服品牌及制造企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)（偉星股份，華利集團，申洲國際等）。2、看好潮玩IP出海賽道的投資機會（泡泡瑪特）。3、基于目前經(jīng)濟預(yù)期和消費意愿，盡管管理層表述偏負(fù)面（投入加大影響利潤，不進行分紅和回購），中長期依然推薦關(guān)注消費降級相關(guān)資產(chǎn)（拼多多等）。4、考慮消費結(jié)構(gòu)變化，商品消費漸入存量階段，服務(wù)消費正蓬勃發(fā)展，關(guān)注出行優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)（攜程集團、同程旅行等）。5、上美股份韓束主品牌勢能持續(xù)，發(fā)力天貓渠道，建議關(guān)注該公司（上美股份）。投資建議1、安踏體育：國內(nèi)運動鞋服服頭部企業(yè)，具備持續(xù)成長的長短期邏輯。從短期看，安踏主品牌鞋類研發(fā)迭代升級，F(xiàn)ILA品牌設(shè)計將專業(yè)與時尚結(jié)合，運動戶外品牌持續(xù)發(fā)力，公司持續(xù)拓寬產(chǎn)品矩陣，進而加持公司業(yè)績的持續(xù)增長。此外，公司重視門店效率及質(zhì)量的提高，通過精細(xì)化運營激勵一線銷售人員以實現(xiàn)線下門店效用最大化。從中長期看，行業(yè)及公司基本面持續(xù)向好，體育運動勢能景氣上行，且安踏集團品牌力持續(xù)提升，市占率有進一步提升空間?！皬娏彝扑]”評級2、泡泡瑪特：從產(chǎn)品端看，熱門產(chǎn)品有序推出拉動收入增長。從渠道端看，海外門店高速拓展，單店業(yè)績水平表現(xiàn)優(yōu)秀；新業(yè)態(tài)自研游戲發(fā)力IP內(nèi)容生態(tài)完善，有望提供線上宣發(fā)渠道，建議關(guān)注其與實體商品銷售的協(xié)同作用。建議關(guān)注。3、攜程&同程：作為ota平臺，兩公司享受各地旅游火熱的紅利，區(qū)域結(jié)構(gòu)上略有不同（攜程偏中高線城市、商旅客戶相對較多；同程更聚焦在三四線城市）；2024年競爭格局明顯變好，利潤率持續(xù)穩(wěn)步提升；出行向好趨勢下，攜程近兩年積極出海+開發(fā)國內(nèi)銀發(fā)旅游作為新增長點，同程也在積極拓展流量渠道、發(fā)力海外業(yè)務(wù)。建議關(guān)注。12生物醫(yī)藥行業(yè)：醫(yī)保談判進行中，重點關(guān)注創(chuàng)新價值品種進在研管線?！巴扑]”評級。行業(yè)動態(tài)：截至10月28日，本月醫(yī)藥板塊下跌0.63%，同期滬深300指數(shù)下跌1.43%，申萬一級行業(yè)中20個板塊上漲，7個板塊下跌，醫(yī)藥行業(yè)在28個行業(yè)中漲跌幅排名第22位2024年10月27日，國家醫(yī)保談判正式啟動，今年國談共有162個通用名藥品確認(rèn)參加談判/競價，通過形式審查德目錄外品種有249個，恒瑞醫(yī)藥、康方生物、百濟神州、信達生物、云頂新耀等多家藥企攜創(chuàng)新藥參與談判，今年國談連續(xù)4天，預(yù)計11月份公布調(diào)整結(jié)果，新版藥品目錄將于2025年1月1日起實施。自醫(yī)保局成立以來，在?；镜那疤嵯拢皶r將創(chuàng)新藥以合理價格納入目錄，并加快臨床應(yīng)用等方式，大力支持創(chuàng)新藥發(fā)展。2024年重點關(guān)注具有創(chuàng)新屬性藥品的醫(yī)保談判結(jié)果及納入醫(yī)保后，2025年產(chǎn)品的進院、準(zhǔn)入、放量情況。整體基本面來看，A股10月醫(yī)藥企業(yè)相繼公布2024年三季報業(yè)績，同比于去年低基數(shù)及公司戰(zhàn)略調(diào)整，2024下半年醫(yī)藥企業(yè)業(yè)績逐步改善，以CXO行業(yè)為例，藥明康德2024Q3在手訂單同比超預(yù)期增長。投資邏輯站在當(dāng)前時點，我們認(rèn)為行業(yè)機會主要來自三個維度，即“內(nèi)看復(fù)蘇，外看出海，遠看創(chuàng)新”?！皟?nèi)看復(fù)蘇”是從時間維度上來說的，國內(nèi)市場主要的看點是院內(nèi)市場復(fù)蘇，因為去年的基數(shù)是前高后低，再加上醫(yī)療反腐的常態(tài)化邊際影響弱化，所以國內(nèi)的院內(nèi)市場是復(fù)蘇狀態(tài)，從業(yè)績角度看，行業(yè)整體下半年增速提升?！巴饪闯龊！笔菑牡乩砜臻g維度上來說的。海外市場相比國內(nèi)具有更大的行業(yè)空間，而在歐美日等發(fā)達國家，當(dāng)?shù)厥袌鐾€伴隨著更高的價格體系、更優(yōu)的競爭格局等優(yōu)點。越來越多國內(nèi)優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥企業(yè)在內(nèi)外部因素的驅(qū)使下加強海外市場布局，其海外開拓能力將變得更加重要。“遠看創(chuàng)新”是從產(chǎn)業(yè)空間維度上來說的。全球醫(yī)藥創(chuàng)新迎來新的大適應(yīng)癥時代，最近1-2年，在傳統(tǒng)的腫瘤與自免等大病種之外，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)相繼在減重、阿爾茲海默癥、核醫(yī)學(xué)等領(lǐng)域取得關(guān)鍵突破，行業(yè)蛋糕有望隨之快速做大。國內(nèi)醫(yī)藥創(chuàng)新支持政策陸續(xù)出臺，疊加美債利率下行預(yù)期，創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來估值修復(fù)。投資建議1、九典制藥：1）國內(nèi)經(jīng)皮給藥企業(yè)，新型外用貼劑布局豐富，格局好，市場大。酮洛芬凝膠貼膏進入醫(yī)保目錄快速放量。2）積極布局OTC和線上渠道，進一步提前單品天花板和盈利能力。3）業(yè)績未來3年有望保持CAGR在30

以上?！巴扑]”評級。2、百濟神州：公司自研藥物澤布替尼（百悅澤）在血液腫瘤領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位進一步鞏固，公司作為在中國生物科技公司中全球臨床布局和運營的領(lǐng)導(dǎo)者，與國際領(lǐng)先的制藥公司建立戰(zhàn)略合作，通過對外授權(quán)的方式推進自主研發(fā)產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)的開發(fā)及商業(yè)化，2024上半年澤布替尼全球銷售額80.2億元，同比增長122.0

，在CLL新增患者的市場份額繼續(xù)提升。建議關(guān)注。3、諾誠健華：公司是核心品種奧布替尼作為國內(nèi)獲批MZL的BTK抑制劑，2024上半年高速放量，圍繞血液瘤、自免、實體瘤領(lǐng)域全方位布局，在手現(xiàn)金充沛穩(wěn)步推13新能源：風(fēng)電基本面改善，光伏政策預(yù)期升溫行業(yè)動態(tài)風(fēng)電：需求端：根據(jù)金風(fēng)科技披露數(shù)據(jù)，2024年前三季度國內(nèi)風(fēng)機招標(biāo)量119.1GW，同增93，其中陸風(fēng)111.5GW，海風(fēng)7.6GW，三季度風(fēng)機招標(biāo)規(guī)模達53GW，大幅放量；江蘇和廣東前期停滯的海風(fēng)項目加快推進，制約因素逐步消退，國內(nèi)海風(fēng)發(fā)展有望提速；三一重能公告1.62GW陸上風(fēng)機出口訂單，國內(nèi)陸風(fēng)出海的邏輯和預(yù)期強化。供給端：金風(fēng)科技和運達股份披露三季報，推算金風(fēng)和運達三季度風(fēng)機業(yè)務(wù)毛利率環(huán)比提升；根據(jù)金風(fēng)科技披露數(shù)據(jù)，9月份風(fēng)機投標(biāo)均價1475元/kW，與2023年底價格持平，國內(nèi)風(fēng)機價格企穩(wěn)；2024年北京風(fēng)能展上除了三一重能之外其他風(fēng)機企業(yè)都沒有發(fā)布單機容量10MW以上的陸風(fēng)產(chǎn)品，國內(nèi)陸風(fēng)的大型化速度即將放緩；12家風(fēng)機企業(yè)簽署自律公約，承諾不搞低價惡性競爭。光伏：1-9月國內(nèi)光伏新增裝機160.88GW,同比增長24.77；9月光伏新增20.89GW,同比增長32.38。產(chǎn)業(yè)鏈價格方面，上游硅料、硅片、電池片價格整體平穩(wěn)，

下游組件環(huán)節(jié)小幅下跌。9月我國太陽能電池（含組件）出口金額20.14億美元，同比下降40.2，環(huán)比下降17.4。隆基發(fā)布HPBC2.0技術(shù)平臺及全新一代分布式組件產(chǎn)品——Hi-MO

X10，最高量產(chǎn)功率達670W。中國光伏協(xié)會公布了一體化組件企業(yè)的成本情況，呼吁光伏制造企業(yè)強化行業(yè)自律，防止內(nèi)卷式惡性競爭，不要進行低于成本的銷售與投標(biāo)；根據(jù)新華社報道，近期國務(wù)院總理李強在寧夏和內(nèi)蒙調(diào)研了光伏相關(guān)項目，提出要加大政策引導(dǎo)和支持，進一步釋放光伏等新能源發(fā)展?jié)摿?；在此背景下，市場對于相關(guān)政策出臺并改善組件產(chǎn)業(yè)鏈供需關(guān)系，進而推升產(chǎn)業(yè)鏈價格的預(yù)期升溫。儲能：國內(nèi)市場方面，9月國內(nèi)儲能系統(tǒng)和EPC采招規(guī)模為7.43GW/16.35GWh，是2024年以來完成采招規(guī)模第二高的月份，規(guī)模僅次于7月。2h儲能系統(tǒng)均價回落，9月2h儲能系統(tǒng)平均報價0.58元/Wh，環(huán)比下降16。省間電力現(xiàn)貨市場轉(zhuǎn)入正式運行，我國電力市場化交易范圍進一步擴大。海外市場方面，2024年9月，美國大儲新增裝機862MW，同/環(huán)比分別+41.8

/-10.3；1-9月，美國大儲累計新增裝機6.82GW，同比增長55。9月，我國逆變器出口金額48億元，同/環(huán)比分別+4

/-21。氫能：工信部將制定出臺《制造業(yè)綠色低碳發(fā)展行動方案》；湖北省給予氫車高速通行費全返補貼支持，成為第5個氫車免高速費的省份。投資邏輯重點關(guān)注基本面實質(zhì)性改善的風(fēng)電板塊。景氣度方向：持平。投資建議1、明陽智能：風(fēng)機行業(yè)競爭格局逐步優(yōu)化，公司在陸上和海上均具有較強的競爭優(yōu)勢，未來出口有望打開，低估值、高成長?！巴扑]”評級。2、運達股份：國內(nèi)陸上風(fēng)機招標(biāo)放量，公司是國內(nèi)陸風(fēng)第一梯隊企業(yè)，海風(fēng)發(fā)展?jié)摿ν怀?，風(fēng)機制造盈利水平處于上升趨勢。建議關(guān)注。14有色與新材料行業(yè)：國內(nèi)外宏觀共振，關(guān)注有色金屬行業(yè)動態(tài)黃金：截至10.25，COMEX金主力合約較9.30上漲3.93

至2760.8美元/盎司；SPDR黃金ETF環(huán)比增加2.0

至889.78噸。9月全球黃金儲備環(huán)比增長1.2

。9月以來金價上漲節(jié)奏加快。鋁：截至10.25，SHFE鋁主力合約環(huán)比下跌3.1

至20760元/噸?；久鎭砜?，截至10.24，國內(nèi)鋁社會庫存達63萬噸，環(huán)比去庫2.8萬噸。截至10.24，LME鋁庫存74.87萬噸，延續(xù)三季度以來去庫趨勢。景氣度方向：景氣向上投資邏輯黃金：我們認(rèn)為九月后黃金市場主要對以下幾點進行計價：短期美國大選即將落地，特朗普交易下黃金著重體現(xiàn)通脹預(yù)期；中期美聯(lián)儲及歐央行處于降息通道內(nèi)，海外地緣政治問題持續(xù)，近期部分地區(qū)沖突有進一步發(fā)酵跡象，黃金金融屬性及避險屬性持續(xù)凸顯。此外，各國央行購金節(jié)奏仍未放緩，SPDR黃金ETF處于增倉趨勢，黃金貨幣屬性加速體現(xiàn)。我們認(rèn)為在前海外宏觀背景與貨幣環(huán)境共同驅(qū)動下，金價中樞仍將逐步上移。鋁：宏觀層面來看，各地房地產(chǎn)優(yōu)化調(diào)整政策落地，增量財政政策有望進一步發(fā)力，鋁各終端需求領(lǐng)域有望加速回暖?；久鎭砜?，據(jù)SMM，

9月國內(nèi)電解鋁年化運行產(chǎn)能達4351萬噸，距產(chǎn)能上限空間進一步收斂，供應(yīng)剛性逐步顯現(xiàn)。此外當(dāng)前原料端礦石原料供應(yīng)限制仍存，進口窗口持續(xù)關(guān)閉，氧化鋁供應(yīng)偏緊，氧化鋁價格持續(xù)上漲。整體來看，電解鋁供弱需強格局有望加速發(fā)酵，鋁價或?qū)⒊掷m(xù)上行。投資建議1、山東黃金：黃金業(yè)務(wù)純度高，黃金產(chǎn)量有望持續(xù)放量，享有量價齊升邏輯。建議關(guān)注。2、天山鋁業(yè)：電解鋁一體化程度高，成本優(yōu)勢凸顯，鋁價上漲有望充分受益。建議關(guān)注。15半導(dǎo)體行業(yè)：看好AI產(chǎn)業(yè)鏈及細(xì)分行業(yè)機會行業(yè)動態(tài)1、臺積電公布2024年第三季度財報：2024年Q3財季公司實現(xiàn)收入235.0億美元（當(dāng)期指引為224-232億美元），環(huán)比增長12.9

，同比增長36

。2024Q3來自3nm和5nm工藝的收入合計占到公司收入的52

，其中3nm工藝的收入占比提升至25

。從下游占比來看，HPC、智能手機、物聯(lián)網(wǎng)芯片分別占公司收入的比重為51

、34

、7

。Q3財季，公司毛利率達到57.8

的高位。公司預(yù)計4季度收入將在261億美元至269億美元之間，中值為265億美元，環(huán)比增長12.8

。預(yù)計Q4毛利率在57

至59

之間，毛利率中值將環(huán)比上升0.2個百分點，達到58。公司預(yù)計2024年以美元計算的收入，預(yù)計將增長30

，高于此前的指引。2、Canalys：2024Q3全球PC出貨量同比增長1

：據(jù)Canalys，2024Q3，全球PC市場連續(xù)四個季度實現(xiàn)增長，臺式機、筆記本和工作站的總出貨量增長1.3

，達到6640萬臺。筆記本（包括移動工作站）的出貨量達到5350萬臺，增長2.8

，而臺式機（包括臺式工作站）的出貨量則下跌4.6

，達1290萬臺。從品牌角度來看，聯(lián)想依舊位居榜首，全球出貨量達到1650萬臺，同比增長3

。投資邏輯AI相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)受益，細(xì)分行業(yè)市場有所恢復(fù)：當(dāng)前AI需求強勁，生成式AI成為全球半導(dǎo)體行業(yè)最主要的成長驅(qū)動力，有望貢獻增量需求，AI帶來的算力產(chǎn)業(yè)鏈將持續(xù)受益。此外，當(dāng)前消費電子有所回暖，晶圓廠持續(xù)擴產(chǎn)，且半導(dǎo)體國產(chǎn)化進程穩(wěn)步推進，行業(yè)當(dāng)前已處于復(fù)蘇階段，將推動半導(dǎo)體新一輪上升周期，看好AI算力產(chǎn)業(yè)鏈及細(xì)分賽道業(yè)績恢復(fù)的機會。投資建議1、工業(yè)富聯(lián)：1)AI服務(wù)器占比持續(xù)提升帶動云計算業(yè)務(wù)增長；2)高速交換機需求提升帶動通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善；3）精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)受益于智能手機需求恢復(fù)。

“推薦”評級。2、鼎龍股份：1）CMP拋光墊業(yè)務(wù)9月銷量再創(chuàng)歷史新高，CMP拋光液、清洗液銷售亦增長；2）半導(dǎo)體顯示材料YPI、PSPI高增長；3）公司布局高端KrF和浸沒式ArF光刻膠。

“推薦”評級。3、晶合集成：1）DDIC晶圓代工頭部企業(yè)；2）產(chǎn)能利用率滿載；3）產(chǎn)能持續(xù)擴張。建議關(guān)注。16電子行業(yè)：關(guān)注AI技術(shù)催化及終端新品進展行業(yè)動態(tài)24Q3全球智能手機出貨同比+5

：根據(jù)Canalys統(tǒng)計數(shù)據(jù)，得益于新興地區(qū)的強勁需求，2024年第三季度全球智能手機出貨量同比+5

，其中，24Q3中國市場智能手機出貨量同比+4

至6910萬臺。市場份額方面，24Q3三星以18

的市占率位列全球首位，其次是蘋果和小米，市場份額分別為18

和14

，而中國市場方面，VIVO以19

位列首位，其次是華為和榮耀，市場份額分別為16

和15

。2025年全球晶圓代工產(chǎn)值將同比+20

：根據(jù)TrendForce數(shù)據(jù)，2024年由于消費電子終端市場需求疲軟，導(dǎo)致晶圓代工廠的平均產(chǎn)能利用率低于80

，僅有5/4/3nm等先進制程維持滿產(chǎn)，展望2025年，隨著汽車、工控等下游庫存持續(xù)去化，疊加AI的高景氣，預(yù)計2025年全球晶圓代工產(chǎn)值將同比增加20

。投資邏輯當(dāng)前AI發(fā)展如火如荼，AI硬件也逐步由算力基礎(chǔ)設(shè)施逐步向AI終端側(cè)轉(zhuǎn)移，隨著當(dāng)前移動端新AI

SoC的陸續(xù)發(fā)布，預(yù)計相關(guān)AI終端產(chǎn)品將會跟隨推出，有望加速相關(guān)終端產(chǎn)品的換機周期。另外，海外持續(xù)加碼對華科技制裁，國產(chǎn)替代依舊是長期核心主線，隨著國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備廠商持續(xù)突破，以及扶持政策的不斷加碼，將共同推動國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)的加速發(fā)展。投資建議1、立訊精密：1）國內(nèi)精密制造領(lǐng)先企業(yè)；2）受益于端側(cè)AI帶來的AI終端出貨量以及整機價值量提升。“推薦”評級。2、東山精密：1）國內(nèi)PCB領(lǐng)先企業(yè)；2）AI高景氣帶動FPC量價提升；3）新能源業(yè)務(wù)拓展有效，有望實現(xiàn)快速增長。建議關(guān)注。3、中微公司：1）國產(chǎn)刻蝕設(shè)備領(lǐng)先企業(yè)；2）刻蝕設(shè)備競爭優(yōu)勢明顯，MOCVD設(shè)備市場領(lǐng)先；3）新簽訂單高增，國產(chǎn)替代持續(xù)推進?！巴扑]”評級。17計算機：持續(xù)關(guān)注信創(chuàng)和AI主題投資機會行業(yè)動態(tài)1、政策方面：10月8日，發(fā)改委提出明年要繼續(xù)發(fā)行超長期特別國債并優(yōu)化投向（“兩重”領(lǐng)域）。10月12日，財政部部長藍佛安透露關(guān)于支持地方化解政府債務(wù)風(fēng)險的增量政策，稱其為近年來出臺的支持化債力度最大的一項措施，我們認(rèn)為，地方債務(wù)問題的緩解有利于政府IT支出的增加，計算機行業(yè)需求端將迎來修復(fù)。10月14日，工信部副部長王江平表示，要深化場景應(yīng)用，培育壯大低空經(jīng)濟、智能制造等新質(zhì)生產(chǎn)力。2、行業(yè)方面：1）AI：10月18日，OpenAI宣布向所有ChatGPT

Plus、Enterprise、Team和Edu用戶，提供Windows桌面應(yīng)用早期版本。10月23日，Anthropic推出Claude新功能Computer

use，開發(fā)者可以通過API讓大模型控制鼠標(biāo)、鍵盤。10月25日，智譜AI推出自主智能體AutoGLM，可以模擬用戶使用手機界面的過程，在手機應(yīng)用程序以及網(wǎng)頁上