信用利差周報(bào)2024年第40期：央行開(kāi)展互換便利首次操作情緒轉(zhuǎn)淡債券收益率全面上行 -中誠(chéng)信

總第535期2024年第40期隱性債務(wù)監(jiān)管高壓態(tài)勢(shì)不變強(qiáng)調(diào)防范“處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)”隱性債務(wù)監(jiān)管高壓態(tài)勢(shì)不變強(qiáng)調(diào)防范“處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)”趙皓月趙皓月hyzhao@盧菱歌lglu@譚暢chtan@袁海霞hxyuan@【信用利差周報(bào)2024年第39期】多家銀行下調(diào)存款掛牌利率，發(fā)行升溫債券收益率【信用利差周報(bào)2024年第38期】央行財(cái)政部成立工作組加強(qiáng)政策協(xié)同，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)促【信用利差周報(bào)2024年第37期】政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)政策加力增強(qiáng)緊迫感，債券收益率【信用利差周報(bào)2024年第36期】美聯(lián)儲(chǔ)超【信用利差周報(bào)2024年第35期】央行表態(tài)——信用利差周報(bào)2024年第40期人民銀行、金融監(jiān)管總局、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于設(shè)立股票回購(gòu)增持再貸款有關(guān)事宜的通知》，設(shè)立股票回購(gòu)增持再貸款并明確操作事宜，首期額度為3000億元?；Q便利落地、股票回購(gòu)增持再貸款的設(shè)立以及其他政策的出臺(tái)，對(duì)權(quán)益市場(chǎng)有明顯的提振作用，但“股債蹺蹺板效應(yīng)”下，債券市場(chǎng)因素影響，10年期國(guó)債收益率有所下行，但仍然維持在2.1%左右，利率中樞較一攬子增量政策出臺(tái)之前明顯上移。展望后市，股市增量資金持續(xù)入市，以及年末地方債供給增加，均對(duì)債券市場(chǎng)收益率造成一定壓力，但低利率環(huán)境以及年底前0.25-0.5個(gè)百分點(diǎn)的降準(zhǔn)空間將對(duì)債市形成一定支撐，同時(shí)穩(wěn)增長(zhǎng)政策下，經(jīng)濟(jì)基本面的修復(fù)情況尚待觀察。多重因素影響下，預(yù)計(jì)后續(xù)債券市場(chǎng)仍然小幅震蕩，債券收億元365天MLF操作，而本月MLF到期量為7980億元，央行此次為縮如需訂閱研究報(bào)告，敬請(qǐng)聯(lián)系中誠(chéng)信國(guó)際品牌與投資人服務(wù)部趙gzhao@如需訂閱研究報(bào)告，敬請(qǐng)聯(lián)系中誠(chéng)信國(guó)際品牌與投資人服務(wù)部趙gzhao@上周，債券二級(jí)市場(chǎng)現(xiàn)券交易額為62514.24億元，日均現(xiàn)券交易額較前一期減國(guó)開(kāi)債收益率多數(shù)上行，幅度為1-6bp；信用債方面，不同品種信用債收益率較前一期全面上行，變化幅度在3-15bp之間。信用利差方面，各期限信用利差全面走`信用利差周報(bào)2024年第40期`央行開(kāi)展互換便利首次操作，情緒轉(zhuǎn)淡債券收益率全面上行一、市場(chǎng)熱點(diǎn)：央行開(kāi)展互換便利首次操作，股債蹺蹺板效應(yīng)推動(dòng)債券收益率波動(dòng)上行10月21日，央行發(fā)布公告稱，為更好發(fā)揮證券基金機(jī)構(gòu)穩(wěn)市作用，央行開(kāi)展了證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利（簡(jiǎn)稱SFISF）首次操作。本次操作金額500億元，采用費(fèi)率招標(biāo)方式，20家機(jī)構(gòu)參與投標(biāo)，最高投標(biāo)費(fèi)率50bp，最低投標(biāo)費(fèi)率10bp，中標(biāo)費(fèi)率為20bp。同日，中金公司完成“證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利”下的首筆質(zhì)押式回購(gòu)交易，質(zhì)押券為2024年第一期互換便利央行票據(jù)。10月22日，中金公司在“證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利”項(xiàng)下首次買入股票。同日，國(guó)泰君安完成互換借貸便利全市場(chǎng)首單國(guó)債換入交易，并于24日增持股票。另外，10月17日，央行、國(guó)家金融監(jiān)管總局、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于設(shè)立股票回購(gòu)增持再貸款有關(guān)事宜的通知》，設(shè)立股票回購(gòu)增持再貸款并明確操作事宜，首期額度為3000億元，年利率為1.75%，期限1年，可視情況展期。互換便利可以讓資金直達(dá)非銀，并且用于權(quán)益市場(chǎng)投資；股票回購(gòu)增持再貸款是是銀行支持權(quán)益市場(chǎng)的創(chuàng)新工具，有助于激發(fā)上市公司和大股東回購(gòu)增持熱情。二者均能為權(quán)益市場(chǎng)注入增量資金，提振市場(chǎng)信心?；Q便利落地和股票回購(gòu)增持再貸款的設(shè)立，對(duì)權(quán)益市場(chǎng)有明顯的提振作用。自9月24日起一攬子增量政策推出以來(lái)，上證綜指迅速?gòu)?月24日的2770點(diǎn)拉升至10月8日的最高點(diǎn)3674點(diǎn)，雖然后續(xù)出現(xiàn)大幅回調(diào)，但仍然在3200點(diǎn)上下波動(dòng)，滬深300指數(shù)也有超20%的漲幅。與權(quán)益市場(chǎng)相比，債券市場(chǎng)行情疲弱。9月24日新聞發(fā)布會(huì)后，債市收益率由跌轉(zhuǎn)漲，10年期國(guó)債收益率從9月25日的2.03%快速上升至9月29日的2.24%，同時(shí)，國(guó)債期貨全面收跌，其中，30年期國(guó)債期貨跌幅超4%。之后雖然受降準(zhǔn)、降息等因素影響，10年期國(guó)債收益率有所下行，但仍然維持在2.1%左右，利率中樞較一攬子增量政策出臺(tái)之前明顯上移，“股債蹺蹺板效應(yīng)”較為顯著。展望后市，債市仍然面臨一些擾動(dòng)因素。其一，已落地的500億互換便利資金將分批入市，“拋債買股”下債券收益率面臨上行壓力，另外股票回購(gòu)增持再貸款增量資金也將入市，“股債蹺蹺板效應(yīng)”可能加劇債市壓力；其二，11月全國(guó)人大常委會(huì)將公布后續(xù)國(guó)債和地方債增發(fā)計(jì)劃，債券供`信用利差周報(bào)2024年第40期`央行開(kāi)展互換便利首次操作，情緒轉(zhuǎn)淡債券收益率全面上行給增加也將對(duì)債市造成沖擊；其三，最近一系列穩(wěn)增長(zhǎng)措施出臺(tái)，提振市場(chǎng)預(yù)期的同時(shí)也可能制約收益率下行；最后，美國(guó)大選和美聯(lián)儲(chǔ)11月降息幅度的不確定性對(duì)我國(guó)債市可能也有一定影響。不過(guò)考慮到潘功勝行長(zhǎng)在2024金融街論壇年會(huì)上表示，“預(yù)計(jì)年底前視市場(chǎng)流動(dòng)性情況，擇機(jī)進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25-0.5個(gè)百分點(diǎn)”，可緩和債券供給增加對(duì)債市的影響，對(duì)市場(chǎng)行情也有一定支撐；疊加穩(wěn)增長(zhǎng)政策下，經(jīng)濟(jì)基本面的修復(fù)情況尚待觀察。多重因素影響下，預(yù)計(jì)后續(xù)債券市場(chǎng)仍然小幅震蕩，債券收益率或面臨小幅上行的壓力，但整體仍然大概率維持低位。二、宏觀數(shù)據(jù)：M1增速降幅收窄，M2增速觸底回升9月M1同比增速為下降7.4%，但下滑速度放緩，僅較上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)；M2同比增速為6.8%，較上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)。M2與M1同比的剪刀差為14.2%，環(huán)比上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，同比上升6個(gè)百分點(diǎn)。9月M2增速觸底回升，其原因有四：一是9月底一攬子政策后權(quán)益市場(chǎng)大幅提振，導(dǎo)致理財(cái)資金重新回表，同時(shí)證券客戶保證金增加，二者共同導(dǎo)致9月非銀金融機(jī)構(gòu)存款逆季節(jié)增加9100億元，帶動(dòng)M2上行；二是9月財(cái)政支出力度加強(qiáng)，財(cái)政存款減少2358億元，同比多減231億元；三是企業(yè)部門存款增加7700億元，是自今年2月以來(lái)的首次同比多增；四是貨幣政策較為寬松，9月27日央行宣布降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)7天逆回購(gòu)利率由1.7%下降至1.5%，寬松的貨幣政策也有助于M2企穩(wěn)回升，但由于時(shí)間較短，貨幣政策對(duì)M2的影響或較為有限。整體來(lái)看，9月M2出現(xiàn)拐點(diǎn)，一攬子增量政策作用下，后續(xù)金融數(shù)據(jù)有望延續(xù)改善。GDP_季度同比增速`信用利差周報(bào)2024年第40期`央行開(kāi)展互換便利首次操作，情緒轉(zhuǎn)淡債券收益率全面上行-1.80%三、貨幣市場(chǎng)：央行縮量續(xù)作MLF，資金需求上升質(zhì)押式回購(gòu)利率全面上行上周，央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作凈投放資金19571億元。其中，央行開(kāi)展22515億元7天期逆回購(gòu)操作，同期有9944億元7天期逆回購(gòu)到期；此外，央行開(kāi)展7000億元365天MLF操作，而本月MLF到期量為7980億元，央行此次為縮量平價(jià)續(xù)作。雖然上周央行凈投放資金，但受月末稅期等因素影響，市場(chǎng)流動(dòng)性有所收緊，各期限質(zhì)押式回購(gòu)利率全面上行，幅度在2-13bp之間。Shibor方面，3月期和1年期Shibor較前一期分別上行2.5bp和1.5bp，兩者之間利差降至6.4bp。`信用利差周報(bào)2024年第40期`央行開(kāi)展互換便利首次操作，情緒轉(zhuǎn)淡債券收益率全面上行操作類型期限利率期數(shù)規(guī)模逆回購(gòu)7天1.50%522515億元14天——0億元28天——0億元9876543210逆回購(gòu)到期7天1.50%69944億元14天——0億元14天——0億元MLF/TMLFMLF/TMLF到期央行票據(jù)互換央行票據(jù)互換國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期365天365天3個(gè)月3個(gè)月1個(gè)月2.00%—2.35%2.35% 1117000億元0億元47.2億元50億元0億元投放總量回籠總量?jī)敉斗拧?9515億元9944億元19571億元利差——SHIBOR:3個(gè)月SHIBOR:1年86420DR001DR007DR014DR021DR1mDR001DR007DR014DR021四、信用債一級(jí)市場(chǎng)：發(fā)行規(guī)模上升，發(fā)行成本走勢(shì)分化上周，信用債發(fā)行規(guī)模上升，信用債1發(fā)行規(guī)模為3746.26億元，較前一期增加1包括超短期融資券、短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債、公司債、PPN、私募債、可轉(zhuǎn)債等。`信用利差周報(bào)2024年第40期`央行開(kāi)展互換便利首次操作，情緒轉(zhuǎn)淡債券收益率全面上行1434.13億元，發(fā)行有所升溫；日均發(fā)行規(guī)模為535.18億元，較前一期增加204.88億元。分券種來(lái)看，除超短期融資券和PPN外，其余券種發(fā)行規(guī)模均有所上升，其中中期票據(jù)發(fā)行規(guī)模增加相對(duì)較大。分行業(yè)來(lái)看，基礎(chǔ)設(shè)施投融資行業(yè)發(fā)行規(guī)模合計(jì)956.55億元，較前一期增加87.64億元；產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模1424.75億元，較前一期減少144.46億元，其中綜合、電力生產(chǎn)與供應(yīng)和交通運(yùn)輸行業(yè)發(fā)行規(guī)模處于靠前水平，超過(guò)200億元。凈融資方面，基礎(chǔ)設(shè)施投融資行業(yè)融資規(guī)模為凈流入60.85億元；產(chǎn)業(yè)債中，多數(shù)行業(yè)表現(xiàn)為融資凈流入，其中，交通運(yùn)輸行業(yè)融資凈流入規(guī)模最大，為180億元。從發(fā)行成本來(lái)看，債券平均發(fā)行利率走勢(shì)分化。1.分券種來(lái)看，除超短期融資券和PPN外，其余券種發(fā)行規(guī)模均有所上升，其中中期票據(jù)發(fā)行規(guī)模增加相對(duì)較大。800.00600.00400.00200.00超短期融資券短期融資券中期票據(jù)企業(yè)債公開(kāi)發(fā)行公司債非公開(kāi)發(fā)行公司債PPN2024.10.21-2024.10.2520242.分行業(yè)來(lái)看，基礎(chǔ)設(shè)施投融資行業(yè)發(fā)行規(guī)模合計(jì)956.55億元，較前一期增加87.64億元；產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模1424.75億元，較前一期減少144.46億元，其中綜合、電力生產(chǎn)與供應(yīng)和交通運(yùn)輸行業(yè)發(fā)行規(guī)模處于靠前水平，超過(guò)200億元。凈融資方面，基礎(chǔ)設(shè)施投融資行業(yè)融資規(guī)模為凈流入60.85億元；產(chǎn)業(yè)債中，多數(shù)行業(yè)表現(xiàn)為融資凈流入，其中，交通運(yùn)輸行業(yè)融資凈流入規(guī)模最大，為180億元。`信用利差周報(bào)2024年第40期`央行開(kāi)展互換便利首次操作，情緒轉(zhuǎn)淡債券收益率全面上行2024.10.21-2024.10.2500發(fā)行規(guī)模（億元，左軸）償還規(guī)模(億元，左軸)凈融資額（億元，右軸）3.發(fā)行成本方面，債券平均發(fā)行利率走勢(shì)分化，具體來(lái)看，除3年期各等級(jí)債券發(fā)行利率下行外，其他品種平均發(fā)行利率多數(shù)上行，幅度在2-62bp。`信用利差周報(bào)2024年第40期`央行開(kāi)展互換便利首次操作，情緒轉(zhuǎn)淡債券收益率全面上行02024.10.21-2024.10.252024.10.五、信用債二級(jí)市場(chǎng)：現(xiàn)券交易降溫，債券收益率普遍上行上周，債券二級(jí)市場(chǎng)現(xiàn)券交易額為62514.24億元，日均現(xiàn)券交易額較前一期減少3290.19億元至12502.85億元。上周權(quán)益市場(chǎng)恐慌情緒改善，開(kāi)始震蕩上行，同時(shí)對(duì)增量財(cái)政政策的擔(dān)憂及資金面收緊影響下，債市情緒偏謹(jǐn)慎，債券收益率普遍上行。具體來(lái)看，利率債方面，除1年期國(guó)債收益率下行2bp外，其余期限國(guó)債和國(guó)開(kāi)債收益率全面上行，幅度為1-6bp。信用債方面，不同品種信用債收益率較前一期全面上行，變化幅度在3-15bp。信用利差方面，各期限信用利差全面走擴(kuò)，幅度在3-10bp。評(píng)級(jí)利差方面，AA與AA-級(jí)利差多數(shù)走擴(kuò)2-3bp，其余等級(jí)間利差普遍收窄，幅度在1-3bp之間。1.上周，債券二級(jí)市場(chǎng)現(xiàn)券交易額為62514.24億元，日均現(xiàn)券交易額較前一期減少3290.19億元至12502.85億元。`信用利差周報(bào)2024年第40期`央行開(kāi)展互換便利首次操作，情緒轉(zhuǎn)淡債券收益率全面上行40,000017781.05■mm■mm2024/9/18-2024/9/272024/9/29-2024/10/122024/10/14-2024/10/182024/10/21-2024/10/252.上周，債券收益率普遍上行。具體來(lái)看，利率債方面，除1年期國(guó)債收益率下行2bp外，其余期限國(guó)債和國(guó)開(kāi)債收益率全面上行，幅度為1-6bp。信用債方面，不同品種信用債收益率較前一期全面上行，變化幅度在3-15bp之間。5.04.03.02.01.00.0收益率變化(BP)固定利率國(guó)債到期收益率（%）收益率變化(BP)國(guó)開(kāi)債到期收益率（%）`信用利差周報(bào)2024年第40期`央行開(kāi)展互換便利首次操作，情緒轉(zhuǎn)淡債券收益率全面上行4.02.01年期3年期5年期7年期10年期15年期AAA級(jí)企業(yè)債收益率（%）AA+級(jí)企業(yè)債收益率（%）AA級(jí)企業(yè)債收益率（%）AA-級(jí)企業(yè)債收益率（%）AAA級(jí)收益率變動(dòng)(BP）AA級(jí)收益率變動(dòng)（BP）AA+級(jí)收益率變動(dòng)（BP）AA-級(jí)收益率變動(dòng)（BP）50AAA級(jí)到期收益率(%)AA+級(jí)到期收益率(%)AA級(jí)到期收益率(%)AA-級(jí)到期收益率(%)AAA級(jí)收益率變動(dòng)(BP)AA級(jí)收益率變動(dòng)(BP)AA+級(jí)收益率變動(dòng)(BP)AA-級(jí)收益率變動(dòng)(BP)3.信用利差方面，各期限信用利差全面走擴(kuò)，幅度在3-10bp。評(píng)級(jí)利差方面，3年期、5年期AA與AA-級(jí)利差走擴(kuò)，幅度在2-3bp，其余等級(jí)間利差普遍收窄，幅度在1-3bp之間。987654321055000AAA與AA+級(jí)利差（左軸）AA+與AA級(jí)利差A(yù)AA級(jí)信用利差變化（BP）AAA級(jí)企業(yè)債信用利差（%）`信用利差周報(bào)2024年第40期`央行開(kāi)展互換便利首次操作，情緒轉(zhuǎn)淡債券收益率全面上行00AAA級(jí)信用利差變化（BP）AAA級(jí)中短期票據(jù)信用利差（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中誠(chéng)信國(guó)際研究院整理數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中誠(chéng)信國(guó)際研究院整理05`信用利差周報(bào)2024年第40期`央行開(kāi)展互換便利首次操作，情緒轉(zhuǎn)淡債券收益率全面上行俊發(fā)集團(tuán)有限稱，“18俊發(fā)01”本息兌付延期，于—景瑞地產(chǎn)（集有人同意將本期債券全部債券持有人的華夏幸福基業(yè)份公司未按期兌付到期債券本息，構(gòu)成武漢當(dāng)代科技限公司未按期兌付到期債券本息，構(gòu)成武漢當(dāng)代科技產(chǎn)業(yè)集團(tuán)股份及未登記回售部分本金，構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違2026)(公開(kāi)征求意各區(qū)通過(guò)增信、貼息等方式，支持投資科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)和公司制創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)行5—10年中長(zhǎng)期公司債券、科技創(chuàng)新公司債券，并推動(dòng)科創(chuàng)票據(jù)等債務(wù)融資工具發(fā)展，增強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)籌集長(zhǎng)期穩(wěn)定資金則對(duì)主承銷商日常評(píng)價(jià)機(jī)制進(jìn)行了優(yōu)化完善：進(jìn)一步突出日常評(píng)價(jià)對(duì)發(fā)行定價(jià)、承銷做市聯(lián)動(dòng)能力的引導(dǎo)，鼓勵(lì)差異化發(fā)展；完善退出機(jī)制設(shè)計(jì)，讓長(zhǎng)期展業(yè)不積極、合規(guī)性較差的機(jī)構(gòu)`信用利差周報(bào)2024年第40期`央行開(kāi)展互換便利首次操作，情緒轉(zhuǎn)淡債券收益率全面上行局主要內(nèi)容包括“四個(gè)取消、四個(gè)降低、兩個(gè)增加”：1、四個(gè)取消，主要包括取消限購(gòu)、取消限售、取消限價(jià)、取消普通住宅和非普通住宅標(biāo)準(zhǔn)；2、四個(gè)降低，就是降低住房公積金貸款利率、降低住房貸款的首付比例、降低存量貸款利率、降低“賣舊買新”換購(gòu)住房的稅費(fèi)負(fù)村改造和危舊房改造，二是年底前，將“白名財(cái)政部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，中央財(cái)政還有較大的舉債空間和赤字提升空間，同時(shí)明確要發(fā)行特別國(guó)債支持國(guó)有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充核心一級(jí)資方面要“大力發(fā)展綠色債券，支持符合條件的企業(yè)發(fā)行綠色債券和轉(zhuǎn)型債券，支持試點(diǎn)發(fā)行美麗河湖、美麗海灣建設(shè)主題債券”，同時(shí)，“鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)做好綠色債券發(fā)行和投資。支持信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)充分運(yùn)用企業(yè)依法披露的環(huán)境信息，為綠色債券發(fā)行提供評(píng)級(jí)服務(wù)”。人民銀行決定創(chuàng)設(shè)“證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利，支持符合條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司以債券、股票ETF、滬深300成分股等資產(chǎn)為抵押，從人民銀行換入國(guó)債、央行票據(jù)等高等從優(yōu)化信息披露、靈活管理募集資金、健全全鏈條債券管理、鼓勵(lì)綠色融資工具創(chuàng)新、激發(fā)市場(chǎng)主體活力等方面著手，完善綠色及轉(zhuǎn)型債券相關(guān)工作機(jī)制，精準(zhǔn)引導(dǎo)資金流向綠色轉(zhuǎn)型案征求意見(jiàn)稿）在融資方面，提出要“健全多層次資本市場(chǎng)體系，支持符合條件的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)組織通過(guò)發(fā)行股民營(yíng)經(jīng)濟(jì)加大科技創(chuàng)新，支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)組織在-中國(guó)人民銀行和財(cái)政部建立了聯(lián)合工作組，并于近日召開(kāi)了工作組首次正式會(huì)議，充分肯定了前期雙方在央行國(guó)債買賣方面的緊密合作，一致認(rèn)為央行國(guó)債買賣是豐富貨幣政策工具在債券發(fā)行方面，發(fā)改委相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，2025年還將繼續(xù)發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債并且優(yōu)化投向，“兩重”建設(shè)仍將保持有力度的安排，同時(shí)，督促有關(guān)地方到10月底完成今年剩余約會(huì)-低存款準(zhǔn)備金率和政策利率。近期