吉利并購沃爾沃績效分析

吉利并購沃爾沃績效分析第1章吉利收購沃爾沃背景、過程及動因1.1并購背景浙江吉利控股集團有限公司是國內汽車行業(yè)十強中唯一一家民營轎車生產經營企業(yè)，始建于1986年，經過二十年的建設與發(fā)展，在汽車、摩托車、汽車發(fā)動機、變速器、汽車電子電氣及汽車零部件方面取得輝煌業(yè)績。特別是1997年進入轎車領域以來，憑借靈活的經營機制和持續(xù)的自主創(chuàng)新，取得了快速的發(fā)展，資產總值超過100億元，連續(xù)四年進入全國企業(yè)500強,被評為“中國汽車工業(yè)50年發(fā)展速度最快、成長最好”的企業(yè)。總部設在瑞典哥德堡的沃爾沃汽車公司，在全世界超過100個國家設立了銷售和服務網絡，擁有2,400多個銷售點。自1927年第一輛沃爾沃汽車下線，在沃爾沃八十多年的發(fā)展過程中，始終將環(huán)保、安全、和品質作為不懈追求的目標和企業(yè)的核心價值理念。這里要特別介紹一下沃爾沃公司的情況。2005年沃爾沃轎車公司盈利約3億美元，但此后的三年該公司虧損嚴重。2008年巨虧15億美元，其銷量相比07年降幅達20%以上。以下為沃爾沃近四年經營數據：通過，上表可以看出，沃爾沃已經出現連年虧損的情況。同時，受金融危機影響，美國汽車行業(yè)銷售低迷，沃爾沃公司的前景不容樂觀。1.1.1政治環(huán)境背景從國際關系方面來說。瑞典是最早同中國建交的西方國家號稱建設的是民主社會主義.中瑞關系平穩(wěn)發(fā)展，兩國在政治、經濟、文化等各個領域和各個層次的交流與合作日益增多并取得顯著成果。瑞典首相表示歡迎吉利與沃爾沃最終結盟，中國政府也對此事持鼓勵態(tài)度，在經濟和政策方面都給予了很多的支持。71.1.2政策向導第一，我國實行“走出去”戰(zhàn)略.國務院推出《關于鼓勵支持和引導個體私營等非公有制經濟發(fā)展的若干意見》.《關于鼓勵支持和引導個體私營等非公有制經濟發(fā)展的若干意見》等文件大力鼓勵民營企業(yè)走出去，鼓勵有條件的企業(yè)對外投資和跨國經營，加大信貸、保險外匯等支持力度，加強對‘走出去’企業(yè)的引導和協(xié)調。第二，我國實行海外并購都要在發(fā)改委備案的政策,不允許自相殘殺。沃爾沃認識到要走出困境,眼下最大的機遇就是借助中國市場。所以回過頭來看,當吉利在發(fā)改委備案時,沃爾沃如果要選擇中國,就只能選擇吉利。第三，國內政策性銀行加大對境外投資支持力度；在防范風險的基礎上，簡化境外投資的審批程序；在我國外匯儲備存量較高和人民幣匯率升值后，放寬了對外投資，這也為吉利集團收購沃爾沃提供了經濟保證第四，國家出臺的《汽車產業(yè)調整和振興規(guī)劃》明確指出：“以結構調整為主線，推進汽車企業(yè)兼并重組?！奔娌⒅亟M有多種形式，不僅是國內企業(yè)之間的兼并重組，也要利用國際金融危機帶來的機遇并購海外的汽車企業(yè)。1.1.3經濟人口環(huán)境第一，國際經濟環(huán)境。2008年9月以來.近200年來逐漸形成的華爾街金融版圖，正遭遇“地毯式”的巨變。破產和另類成為華爾街的關鍵詞。有著158年輝煌歷史的雷曼兄弟公司轟然倒下，美林集團易主美國銀行，大摩也尋求合并；美國最大儲蓄銀行——華盛頓互惠銀行也在為避免破產苦尋買主。受這次金融風暴波及，西方各國經濟普遍陷入衰退.而福特公司也因此債務纏身。金融危機使本來就不穩(wěn)固的沃爾沃市場雪上加霜，銷售量下滑的情況十分嚴重。值得一提的是，2008年9月，沃爾沃轎車在其重要市場之一，美國的銷量驟降51％。嚴酷的國際背景帶來的經濟高壓使福特急于放低身價出售沃爾沃，對吉利公司來說真是天上掉下的餡餅。第二，我國經濟環(huán)境。雖然國際金融風暴對我國經濟有一定影響，但是風暴并沒有傷到我國經濟的筋骨，只是一定程度上減緩了我國經濟的快速增長，而吉利汽車公司汽車銷量保持迅速增長，吉利戰(zhàn)略轉型不斷深入，從銷售情況來看，吉利的發(fā)展形勢令人鼓舞。2008年吉利汽車國內銷量22萬多輛，比去年依然有一定漲幅，吉利的增長遠遠高于行業(yè)標準。當前的國內國外的經濟環(huán)境，便是吉利集團收購沃爾沃的天時。81.1.4社會文化環(huán)境第一，從社會角度來看，中國的汽車行業(yè)的發(fā)展前景是遠大的，汽車市場也遠未達到飽和，汽車的需求量在未來的幾年內會呈現持續(xù)增長的趨勢，人們對汽車安全和環(huán)保也越來越關注。而以安全聞名的沃爾沃汽車將注定受國內市場的歡迎，這也為吉利公司成功收購沃爾沃提供了支持。第二，從民族文化來看，我國國內民族意識高漲，人們在買汽車時，會優(yōu)先選擇購買國產汽車。如果吉利成功收購沃爾沃，必定將讓沃爾沃在中國的銷量大幅度提高，這也是福特公司所想看到的。第三，廣大民眾的支持，此次收購如果成功，將使中國人心中的自豪感和中國力量得以體現和提升。因此這次事件也引起了廣大民眾的關注和支持，廣大中國民眾做堅實后盾為吉利的成功加大了籌碼。在如此天時、地利、人和的環(huán)境下，吉利公司成功收購沃爾沃便順理成章了。1.1.5技術環(huán)境第一，我國汽車行業(yè)技術落后，國產汽車業(yè)主要以成本優(yōu)勢，打價格戰(zhàn)，在技術層面與國外有很大差距。在自主品牌企業(yè)造高檔車難度大，造中低價位車的難度比較小，國內市場急需引進高檔車生產核心技術。第二，我國加大金融對對外高新技術投資的支持充分發(fā)揮其政策導向功能，對國家重大科技專項、國家重大科技項目產業(yè)化項目的規(guī)?；谫Y和科技成果轉化、高新技術產業(yè)化、引進技術消化吸收、高新技術產品出口等在貸款上給予重點扶持；運用財政貼息方式，引導各類商業(yè)金融機構支持高新技術引進和自主創(chuàng)新與產業(yè)化，使我國高新技術迅速發(fā)展，為吉利集團收購沃爾沃提供了技術條件第三，吉利從2007年開始戰(zhàn)略轉型，提出了不打價格戰(zhàn)，要以品牌、技術、品質、服務贏市場，要造最安全、最環(huán)保最節(jié)能的好車，這對沃爾沃公司的收購恰能補充在技術方面的不足。1.2并購過程瑞典當地時間2010年3月28日，吉利和福特簽署了最終股權收購協(xié)議，吉利控股集團以18億美金收購沃爾沃轎車公司全部股權以及相關資產。吉利將100%擁有沃爾沃品牌，收購內容包括沃爾沃轎車的9個系列產品、3個最新平臺、2000多個全球網絡以及相關的人才和重要的供應商體系。讓我們簡單回顧下，吉利并購沃爾沃的一些細節(jié)：2008年，福特傳出欲將沃爾沃出售的消息。吉利立刻成立相關項目組，對目標公司進行深入、全面、細致的研究，制定收購總體戰(zhàn)略。2008年9月，次貸危機愈演愈烈，變成金融危機。李書福認識到2008年的經濟危機是吉利面臨的一次全局性歷史機遇，并將收購吉利真正提上日程2008年年底，福特明確出售沃爾沃計劃，吉利第一次向福特提交競購建議書。2009年3月12日，吉利向福特公司提交第一輪標書。同時，吉利獲得國家發(fā)改委的排他性支持信函。2009年7月30日吉利向福特公司提交第二輪標書。福特公司于10月28日正式宣布浙江吉利控股集團有限公司成為沃爾沃首選方。2010年3月28日，李書福在哥德堡與福特簽署協(xié)議，整個收購過程結束。1.3動因分析通過以上分析，國內的廣闊市場和國家有力的政策導向將成為吉利并購沃爾沃的有力支持。而隨著我國汽車產業(yè)結構優(yōu)化進程的不斷推進，勞動力成本低的優(yōu)勢將不復存在，自主創(chuàng)新能力不強、品牌、設計營銷能力較弱的現狀，要求吉利實現國際化的成長戰(zhàn)略，也是吉利并購沃爾沃的內驅動因。第一，獲得規(guī)模經濟效益，規(guī)模經濟效益理論認為企業(yè)可以通過并購擴大經營規(guī)模，實現規(guī)模經濟，從而提高企業(yè)的效益。規(guī)模經濟是由于某種資源的不可分行而存在的，由于并購可以擴大企業(yè)規(guī)模，從而某種不可分隔的資源在更大范圍內得到利用實現共享，達到成本的更大范圍的分攤。吉利通過橫向并購沃爾沃，可以增強企業(yè)實力，擴大企業(yè)的生產規(guī)模，實現規(guī)模效益。具體數據如圖1.1所示。第二，發(fā)揮協(xié)同效應，提高競爭優(yōu)勢。此次吉利并購沃爾沃，獲得的不僅僅是沃爾沃轎車系列產品。更重要的是沃爾沃的3個最新平臺、2000多個全球網絡以及相關的人才和重要的供應商體系。這顯然，對正要走向國際的吉利汽車更具有誘惑力。吉利汽車，乃至我國的汽車產業(yè)在總體上都存在專業(yè)人才不足，自主技術相對落后的問題。并且在汽車生產的整個供應鏈并不是十分完善，生產相對分散。吉利并購沃爾沃，可以利用沃爾沃汽車的生產技術管理理念，優(yōu)化配置人才隊伍，以及豐富的上游供應商資源，實現優(yōu)勢互補，從而產生新的競爭優(yōu)勢，實現企業(yè)整體價值大于并購前各個企業(yè)價值之和。第三，繞過貿易壁壘，打開國際市場。我國的汽車行業(yè)，由于技術的相對落后，許多節(jié)能減排的指標未能達到標準，在出口時，時常會收到貿易壁壘，造成我國汽車出口難。吉利通過并購沃爾沃，獲得沃爾沃在海外的銷售平臺及網絡，可以打開吉利汽車的國際市場，并且可以繞過貿易壁壘，減少關稅，也可將國際貿易內部化，降低交易成本。第四，提升行業(yè)地位，創(chuàng)造品牌增值。吉利并購沃爾沃，顯然會提升吉利在世界汽車業(yè)的行業(yè)地位，此次吉利公司對為沃爾沃公司的成功并購，能夠將沃爾沃公司的核心技術化為己有，以此來改變吉利公司以往在消費者心中的不安全、低端的形象，將吉利公司沖速成一個走中高端路線的節(jié)能環(huán)保汽車品牌。吉利公司過去的定位主要是中低檔車，通過并購沃爾沃，吉利在中高汽車市場中也會有所建樹。并且一個名不見經傳民營的汽車品牌，通過并購沃爾沃，等于在世界宣傳了自己。并且通過品牌整合，沃爾沃固有的品牌文化熏陶，顯然會提升吉利的品牌價值。第2章吉利并購沃爾沃財務指標分析與評價2.1單項財務指標分析財務指標法主要通過財務指標評價體系來研究企業(yè)的財務績效，’而通常情況下，這一財務指標評價體系主要包括能夠反映企業(yè)盈利能力、償債能力、經營能力和成長性水平等經營業(yè)績的指標。根據對這些指標的計算與系統(tǒng)的分析比較來考察企業(yè)的財務績效。在本文中，首先是針對所選案例中上市公司并購的財務績效進行評價，選擇使用財務指標研究法，即選取所研究對象的財務績效指標，通過計算和統(tǒng)計所選財務績效指標并觀察樣本財務績效的變化情況，據此來分析并購行為對上市公司財務績效的影響。同時，作為輔助又會簡單進行相關非財務指標的評價。故此，先討論本文中使用的財務績效評價體系中所選取的指標，以及相應的分析方法。2.1.1償債能力分析償債能力分為短期償債能力和長期償債能力。償債能力是指企業(yè)償還各種債務的能力。企業(yè)的負債按償還期的長短，可以分為流動負債和非流動負債兩大類。其中，反映企業(yè)償付流動負債的是短期償債能力；反映企業(yè)償付非流動負債能力的是長期償債能力。償債能力是企業(yè)經營者、投資人、債權人都十分關心的問題。站在不同的角度，分析的目的也有區(qū)別。投資人跟重視企業(yè)的盈利能力，但他們認為若企業(yè)的擁有一個良好的財務環(huán)境和較強的償債能力更有助于提高企業(yè)的盈利能力。對于企業(yè)投資人來說，如果企業(yè)的償債能力發(fā)生問題，就會使企業(yè)的經營者花費大量的精力去籌措資金以應對還債，這不僅會增加籌資的成本，還會影響經營者的經營。對于債權人來說，他們的目的就是做出正確的的借貸決策，保證借出資金的安全。只有企業(yè)的償債能力比較強，那么債權人才能及時收回資金。對于企業(yè)的經營者來說，關心企業(yè)的償債能力，只要是有那么幾點考慮，第一是了解企業(yè)的財務狀況；第二是分析企業(yè)承擔的財務風險的程度；第三是預測企業(yè)的資金前景和企業(yè)未來的籌資方式。短期償力選取了流動比率和速動比率。長期償債能力選取了長期負債率和資產負債率。對于流動比率來說，應該是2:1以上。流動比率越高，表明企業(yè)的償付能力越強，企業(yè)面臨的短期流動性風險越小，而債權人的債務安全程度越高。速動比率的標準是1:1.但應注意的是，企業(yè)的流動比率和速動比率不是越高越好，雖然能證明企業(yè)有較強的償債能力，但是這兩個比率過高，也會影響企業(yè)的盈利能力。長期負債比率和資產負債率都是表明企業(yè)的債務負擔，該指標越大表明企業(yè)的債務負擔越重。反映短期償債能力的流動比率和速動比率，在2008年出現極值。2009年至2012年該指標呈下降趨勢，這也是由于吉利汽車為并購沃爾沃累積利潤，導致公司流動資產增加的原因造成的，在并購完成后，該兩個指標下降恢復至正常范圍。2011年的速動比率是1.04明顯小于2010年的1.23，略微小于2012年的1.08，分析財務報告可知，主要原因是2011年的流動資產同比增長率為8%，2010年的流動資產同比增長率為28%，說明在并購后，吉利公司的短期償債能力有所下降，這很可能導致存貨的積壓。然而反映長期償債能力的長期負債比率和資產負債率的變化表明：吉利公司的資產負債比率一直低于1，保持在在0.62左右，這可以說明吉利公司長期償債能力正在逐步的下降，同時很好的利用了財務杠桿，但是這同時也會造成企業(yè)經營風險的增加。同時我們也可以看出，吉利公司正處在成長時期，還有巨大的發(fā)展空間。本文選用流動比率，將吉利汽車與行業(yè)平均償債能力水平進行分析。從表3.2數據來看，吉利汽車的償債能力基本都高于行業(yè)平均水平，尤其在2008到2010年。這是由于吉利公司為并購沃爾沃累積利潤，流動資產增加，但是隨著，吉利并購沃爾沃公司整合的完成，相信在未來幾年，吉利汽車的該指標會有所下降，并向行業(yè)平均水平靠攏。2.1.2盈利能力分析盈利能力通常是指企業(yè)在一定時期內賺取利潤的能力。盈利能力的大小是一個相對的概念，即利潤相對于一定的資源投入、一定的收入而言。利潤率越高，盈利能力越強；利潤率越低，盈利能力越差。企業(yè)經營業(yè)績的好壞最終可通過企業(yè)的盈利能力來反映。無論是企業(yè)的經理人員、債權人、還是股東，都非常關心企業(yè)的盈利能力，并重視對利潤率及其變動趨勢的分析與預測。從企業(yè)角度來看，企業(yè)從事經營活動，其直接目的是最大限度的賺取利潤并維持企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定的經營和發(fā)展。持續(xù)穩(wěn)定的經營與發(fā)展是獲取利潤的基礎；而最大限度的獲取利潤又是企業(yè)維持穩(wěn)定發(fā)展的目標和保證。只有在不斷的獲取利潤的基礎上企業(yè)才能發(fā)展；同樣，盈利能力比較強的企業(yè)比盈利能力較弱的企業(yè)具有更大的活力和發(fā)展前景。企業(yè)經理人主要是利用盈利能力的相關指標反應和衡量企業(yè)的經營業(yè)績，并且發(fā)現經營管理中存在的問題。對于債權人來講，利潤是企業(yè)償債的重要來源，特別是對于長期債務而言。盈利能力直接影響企業(yè)的償債能力。對于股東來說，他們的直接目的就是獲取更多的利潤，因為對于信用相同或者相近的多個企業(yè)，人們總是把資金投向盈利能力強的企業(yè)。股東們關心企業(yè)賺取利潤的多少。本文選取了凈資產收益率和總資產收益率作為對吉利公司盈利能力的評估。凈資產收益率可以反映企業(yè)資本的增值能力，同時也影響著企業(yè)股東價值的大小。凈資產收益率越高，表明企業(yè)的盈利能力越好，股東價值也就越大。總資產收益率是指息稅前利潤與平均總資產之間的比。這個比率越高，表明企業(yè)的資產運用效率約好，同時也意味著企業(yè)資產的盈利能力越強。所以說，這個比率是越高越好。從兩個指標數據來看，總資產報酬率在09年的下降后，10年是上升明顯。表示企業(yè)包括凈資產和負債在內的全部資產的總體獲利能力在2010年有所增強。這是由于吉利在2010年，加大了負債融資的比例，公司的資本結構有所改變，資產負債率達到62.6%。企業(yè)資產的運營效率提高，因此總資產報酬率有所回升。然而由于資本結構發(fā)生變化，權益資本比例下降，勢必會降低吉利自有資金的投資收益水平，所以凈資產收益率呈下降趨勢，對企業(yè)投資人、債權人利益的保證程度降低。本文選用凈資產收益率，通過與行業(yè)平均盈利能力分析，發(fā)現吉利汽車的盈能力在減弱。并購并沒有馬上發(fā)揮它的優(yōu)勢，并在一定程度上影響了吉利汽車的盈能力。從表2.4數據看，2010年吉利汽車的凈資產收益率已經低于行業(yè)平均水平。2.1.3營運能力分析企業(yè)的營運資產的主體是流動資產和固定資產。企業(yè)營運能力主要是指企業(yè)運營資產的效率以及效益。企業(yè)進行營運能力的分析主要是基于以下幾點的考慮：首先是掌握企業(yè)資產的流動性。當企業(yè)的資產處于流動狀態(tài)時，企業(yè)才能獲益。也就是說，企業(yè)的營運能力越強，那么他的資產的流動性也就越高，企業(yè)獲得收益的可能性也就越大。而如果企業(yè)的資產處于靜止狀態(tài)時，那么作為企業(yè)來說也就不可能收益。第二是評價企業(yè)資產的利用效益。企業(yè)營運能力的實質，就是盡可能少占用資產，并且在少占用資產的前提下，用盡短的時間周轉資產，出產出盡可能多的產品，實現經營收入的最大化，創(chuàng)造出更多的純收入。對于企業(yè)營運能力的分析主要是基于以下幾個指標：總資產周轉率、流動資產周轉率。本文通過存貨周轉率和總資產周轉率來反映企業(yè)的營運能力。存貨的周轉率反映的是企業(yè)存貨的運營效率，企業(yè)存貨是否合適，存貨的周轉速度如何，企業(yè)的存貨周歡率越高表示企業(yè)的存貨的占用率越低，而流動性越強。但是存貨周轉率越高并不一定代表企業(yè)的經營約好，當企業(yè)為了擴大銷路而降價銷售或者是大量賒銷是，企業(yè)的存貨周轉率也會很高，但是這是企業(yè)會產生大量的應收賬款，企業(yè)的營業(yè)利潤會受到影響。總資產收轉率是從資產的流動性角度反映總資產的利用效率。他的快慢取決于兩大因素，第一是流動資產的周轉率，如果加速流動資產的周轉率，會是總資產的周轉率加快。第二是流動資產的占總資產的比重，企業(yè)的流動資產占比越大，總資產的周轉率也就越快。反之，則越慢。從表2.5可以看出，2006年的存貨周轉率至2008年的存貨周轉率都在維持高速增長，特別是2007年到2008年，通過對吉利公司整個成長經歷分析可知這兩年是吉利公司成長速度最快的兩年，這兩年吉利公司實現了資本的積累，利潤的高增長。但是在2010年以后出現了這一指標的大幅下降以及在2012年的小幅回升。分析財務報表可知，吉利在2011年的銷售成本增長率為5%，但是存貨的平均余額增長率為44%，由此可知，吉利在并購沃爾沃一年之后的存貨周轉率降低很可能是銷售狀況不好而造成的存貨的積壓。在2012年，存貨的周轉率有小幅的回升，結合吉利在2012年的銷售表現，2012年吉利在我國汽車行業(yè)表現不俗，沃爾沃不僅在國際市場的銷售量增加，也開拓了國內市場。但是，由于吉利在前兩年存貨有積壓，同時國內汽車行業(yè)不景氣，所以，存貨周轉率沒有實現大幅的提升。分析企業(yè)的總資產周轉率，2006年至2009年的總資產周轉率，雖然中間有所波動，但是總體趨勢還是已上升為主，特別是2009年達到頂峰。但是在隨后的3年出現了下降。分析2011年總資產周轉率降低的原因，可以從銷售收入這一指標來看，2011年銷售收入增長率僅為4%而與2012年相比較，2010的銷售收入增長率為43%，兩者之間差距為90%。這說明，吉利在并購沃爾沃這一年經歷了整合期，所以吉利的資產經營效率降低。本文選用總資產周轉率與行業(yè)平均水平進行比較發(fā)現，吉利汽車的總資產周轉率遠低于行業(yè)平均水平，資產的利用效率不高。這與吉利汽車的流動比例高于行業(yè)平均水平遙相呼應。吉利并購沃爾沃準備了大量資金，導致了資產的閑置，使資產的營運效率降低。然而，我們也發(fā)現吉利汽車的營運能力在逐年增加，相信在未來幾年，吉利汽車的營運能力會慢慢向行業(yè)平均水平靠攏。2.1.4成長性分析成長性分析也就是企業(yè)發(fā)展能力分析。企業(yè)的發(fā)展能力是指企業(yè)未來生產經營活動的發(fā)展趨勢和發(fā)展?jié)撃?，也就是增長能力。與盈利能力的理解相同，企業(yè)的發(fā)展能力的大小也是一個相對的概念，是通過分析本期的總資產、凈資產、凈利潤與上期相比較，增減趨勢以及增減的大小，通過這個增減趨勢的判斷，分析出次下一期的增減情況。企業(yè)的成長性分析可以是但各指標的成長性分析，如凈利潤增長率、銷售收入增長率、總資產增長率、股東權益增長率。也可以是企業(yè)整體發(fā)展能力的分析，就是對通過對股東權益增長率、利潤增長率、資產增長率、銷售收入增長率等指標進行全面的相互比較與全面的分析，綜合判斷，企業(yè)的發(fā)展能力。從上表可以看出，2009年和2010年這兩年，吉利公司不管實在主營業(yè)務上面，還是在利潤獲得上面，都有較大的增長率，從外部原因上分析，這兩年是我國汽車行業(yè)高速發(fā)貨展的兩年，吉利公司作為我國本土的民營汽車業(yè)，有一定的政策傾斜，所以吉利這兩年的發(fā)展勢頭很好。在2011年和2012年吉利公司的主營業(yè)務收入、凈利潤和總資產的增長率放緩，這要原因是吉利在并購沃爾沃的過程中承擔了大量債務，這些債務都還沒有還清，這對企業(yè)來講是個沉重的包袱。并且由于國家政策的影響，2012年汽車行業(yè)整體不景氣，所以吉利公司能保持住13%的增長率也很不容易。根據《節(jié)能與新能源汽車產業(yè)發(fā)展規(guī)劃》的精神，吉利公司是以小排量汽車為主打，所以在2013年吉利公司的業(yè)績應該會保持。但是，吉利公司的債務問題始終是個難題，如果不能解決，將會長期影響公司。2.2綜合財務指標分析前面所描述的四個指標，主要是對企業(yè)某個方面的業(yè)績進行評價，這種評價不足以全面的分析企業(yè)的總體財務狀況和財務成效，很難對企業(yè)的財務狀況做出綜合的結論，因此為了彌補這一不足，在單個指標評價的基礎上，對這些指標按其內在的聯系結合起來進行綜合的評價。本文選取杜邦分析法，對其進行綜合的評價。杜邦分析體系主要涉及一下財務指標即：凈資產收益率、總資產周轉率、銷售凈利率、權益乘數。凈資產收益率是綜合性最強的指標，是企業(yè)綜合財務分析的核心。這一指標反映了投資者投入的資本獲利能力的大小，體現出了企業(yè)經營的目標所在。企業(yè)的凈資產收益率的變動取決于企業(yè)的資本經營、資產經營?？傎Y產周轉率是在企業(yè)的營運能力中有所反映的指標，也是企業(yè)的凈資產收益率最大化的基礎。企業(yè)的總資產運營能力分別有流動資產和非流動資產這兩項來反映。流動資產反映的是企業(yè)的變現能力和償債能力，非流動資產則是反映企業(yè)的盈利能力、經營規(guī)模、和發(fā)展能力。銷售凈利率在單個指標中是在盈利能力中體現的。是企業(yè)商品經營的結果，是實現凈資產收益率最大化的保證。企業(yè)可以通過，增長經營收入和降低成本費用的方式來實現銷售凈利率的提高。權益乘數是反映企業(yè)資本結構的指標，同時也是反映企業(yè)產債能力的指標，第企業(yè)籌資活動的結果，他對提高資產收益率具有杠桿的作用。適度的進行負債，對企業(yè)的資本結構進行合理的安排，可以提高凈資產收益率。從表2.9數據來看，吉利在并購沃爾沃之后，財務指標顯示公司的財務狀況有波動，但波動不大，短期來看前景并不是十分好。從資產周轉率這個指標來看06、07、08年比較異常，資產周轉率較低，總資產的運營效率。這是由于吉利在06年就已開始著手并購沃爾沃的準備工作，將3年的利潤累積起來用于籌措并購資金，所以導致資產周轉率低的情況。因此在完成并購后的09、10年的資產周轉率增幅明顯，并購擴大了吉利的生產規(guī)模，資產的利用效率也提高。從凈資產收益率、資產凈利率、銷售凈利率來看，3個指標的數據在08年后都呈下降態(tài)勢。這是由于并購后的整合需要一個長期的過程，因此在財務上并沒有迅速的表現出凈資產收益率的增長。雖然這兩年，吉利的營業(yè)收入快速增長，但是成本費用并沒有下降，規(guī)模經濟的效應很低，這也是造成凈資產收益率、資產凈利率、銷售凈利率下降的根本原因。從權益乘數這個指標來看，指標增長明顯。這說明公司負債程度高，公司會有較多的杠桿利益，但風險也高?？偟膩碚f，吉利在并購沃爾沃后的第二年的財務狀況并不樂觀，凈資產收益率呈下降趨勢。雖然吉利在并購沃爾沃后擴大了生產能力和生產規(guī)模，但并購整合吸收過程艱難重重，顯然在短時間內規(guī)模效益和協(xié)同效應并沒有發(fā)揮的十分明顯。擴大了生產規(guī)模，生產的成本費用并沒有降低，因此公司的盈利能力并沒有因并購而獲得增長。同時公司的權益乘數在上升，一方面公司的杠桿效益在增加，融資方式的多樣化，公司的資本利用效率在提高，但另一方面公司的負債程度會加深公司的財務風險。第3章非財務指標分析與評價3.1未來發(fā)展能力企業(yè)的未來發(fā)展能力。企業(yè)的潛在發(fā)展能力與員工積極性、企業(yè)公共責任有著很大的關系。員工的積極性關系到企業(yè)的生產效率、企業(yè)的管理。如果員工的積極性比較高，熱愛本企業(yè)，那么企業(yè)的凝聚力也就會增強，對于管理者來說，更加有利于管理者管理。對于合并的企業(yè)特別是跨國合并的企業(yè)來說，如何讓不同國家，不同地域，接受不同文化教育的員工，接受企業(yè)管理者的管理理念，這個課題至關重要。如果這個問題處理的好，那么對于企業(yè)是極大地促進。如果處理不好，對于企業(yè)來說無疑是場災難，這將會極大地阻礙企業(yè)的發(fā)展。近年來，企業(yè)的社會責任越來越受到公眾的重視，企業(yè)與社會相互促進，企業(yè)的發(fā)展離不開社會的支持。因此，企業(yè)不僅要承擔起本組織對社會所造成的影響，同時還要主動承擔社會責任。這對企業(yè)樹立良好的社會形象，和未來的發(fā)展都覺有促進作用。吉利收購沃爾沃有效推動了吉利控股的發(fā)展。2011年7月，吉利躍居世界500強，收購沃爾沃功不可沒。吉利2010年營業(yè)收入233.557億美元，折合人民幣1500多億元，其中有1100多億元是沃爾沃貢獻的。吉利的銷售量也取得了2011年6月份月銷售過萬臺的佳績。而2011年中國企業(yè)聯合會、中國企業(yè)家協(xié)會首次公布的“2011中國100大跨國公司及跨國指數”中，浙江吉利控股集團排名第九，跨國指數高踞第一，表明吉利集團的國際化經營水平，目前也已達到全國第一的高度。正如福特汽車總裁兼首席執(zhí)行官AlanMulally所說的，沃爾沃是一個卓越的品牌，擁有一流的產品（收購）協(xié)議為沃爾沃轎車的未來可持續(xù)發(fā)展奠定了堅實的基礎。吉利收購沃爾沃已成為跨國并購獲得雙贏的范本。從吉利公司的國際發(fā)展來看，沃爾沃公司更是起到了推動作用。沃爾沃利用其在歐洲市場上近八十年的品牌效應，吉利公司在歐洲市場開拓了巨大空間。從員工的積極性方面來評價，以及對于人才的運20用。吉利在對沃爾沃并購完成后，成立了新的董事會，沃爾沃的總部人設在瑞典，同時也在中國上海成立了總部，沃爾沃公司實行的是雙總部的運行方式。沃爾沃中國總部業(yè)務范圍會增加產品開發(fā)、制造、質量控制、采購、投資、財務、法律、人力資源、公共事務等十多項，加之原來沃爾沃中國的銷售、市場與客服等，隨著沃爾沃中國總部掛牌，沃爾沃汽車在中國的業(yè)務從過去的全國性銷售公司，變成一個全智能的業(yè)務集團。也就是說沃爾沃公司既是獨立的，也與吉利公司成為一個整體。在員工的積極性調動方面，不能不提到企業(yè)文化的融合。JacquesWallner認為“中國沒有工會的傳統(tǒng)，共同決策和尊重工人．它是官僚社會。希望吉利和中國將來更多地向沃爾沃學習，不僅僅是技術?！边@對吉利來說是個挑戰(zhàn)。為了提高吉利的經營管理能力和適應不同文化環(huán)境的能力，吉利選派了部分管理人員進入瑞典沃爾沃，介入管理，尤其是吉利的一些儲備人才到沃爾沃學習，為未來沃爾沃以及吉利全球運營業(yè)務的高端人才做準備。兩年過去了，沃爾沃公司負責采購的魯爾夫．莫勒說，“我們一開始有點擔心，但是現在我們信心十足，充滿活力，我們對新的主人感到很激動，有很多新舉措，例如在中國投資建廠。我相信沃爾沃的前途是光明的，我們會證明李書福決定購買沃爾沃沒錯，這是一個競爭力很強的企業(yè)。”這說明吉利在與沃爾沃進行融合方面做得很好，在一直秉承著“沃人治沃”的理念下，尊重沃爾沃公司，這樣也極大的提高了員工的積極性。3.2技術創(chuàng)新能力技術創(chuàng)新能力。創(chuàng)新是一個民族進步的不竭動力，對于一個民族如此，那么對于一個企業(yè)來說，更是企業(yè)長足發(fā)展的保障。企業(yè)的創(chuàng)新能力可以是技術方面的，也可以是管理方面的，包括的內容很多。技術創(chuàng)新對于企業(yè)甚至一個社會的發(fā)展都具有深遠作用。技術創(chuàng)新主要是在現有的技術基礎上，彌補不足，或者是開發(fā)出新的功能，緊跟市場甚至是引領市場，從而在競爭中占領先機，擴大其市場占有率，促進企業(yè)長足發(fā)展。吉利并購沃爾沃看中的不僅僅是沃爾沃背后的歐洲市場，跟看中的是沃爾沃的技術支持。沃爾沃旗下有九個系列的產品包括S40、S60、S80、C70、C30、XC90、XC60、V50、V70，幾乎是沃爾沃全球范圍內的熱銷車型。吉利并購沃爾沃后，這些車型相應的技術會被吉利所吸收。更重要的是沃爾沃公司的知識產權，即通過并購沃爾沃擁有其關鍵技術及知識產權的所有權。同時，擁有大量知識產權的使用權，包括董事長提到的“雙零”，所謂的安全和環(huán)保技術的知識產權?！蓖瑫r還會，獲得福特公司的技術支持，為確保剝離過程的平穩(wěn)完成，在過渡期間，作為交易的一部分，21福特汽車也已承諾，在并購整合階段將對吉利公司提供技術支持。雖然“嫁入”福特之后,沃爾沃轎車的部分產品平臺和動力總成與福特共用。沃爾沃轎車仍是一家具備造血和持續(xù)發(fā)展能力的公司,擁有4000名高素質研發(fā)人才隊伍與體系能力,擁有可滿足歐6和歐7排放法規(guī)的車型和發(fā)動機等低碳發(fā)展能力。特別是沃爾沃轎車在汽車主動、被動安全領域的眾多領先技術,以及研發(fā)、生產豪華車型的體系能力,更是吉利所缺乏并且孜孜以求的。沃爾沃汽車公司2011年9月發(fā)布了兩個未來技術戰(zhàn)略，其中之一是“可伸縮性平臺架構”（ScalablePlatformArchitecture）。在這一戰(zhàn)略下打造的新車型將有約90%的零部件是全新的，會比其現有同級別車型的重量減少100-150千克，同時也可使各層級的電動汽車技術無縫嫁接進來。另一大戰(zhàn)略稱為“沃爾沃環(huán)保架構”(VolvoEnvironmentalArchitecture)。根據這一戰(zhàn)略，沃爾沃未來將重點發(fā)展四缸發(fā)動機（直噴成為其標配，部分也采用渦輪增壓技術等），不僅要使其達到現有六缸發(fā)動機的性能，還要使動力總成減重90千克，整車燃油經濟性提高35%，達到全球所有已公布的2017年排放法規(guī)要求。備受關注的吉利汽車與沃爾沃汽車合作事宜也在2011的3月份進入實質性階段，雙方就沃爾沃汽車公司向吉利控股集團旗下公司轉讓技術達成協(xié)議。雙方正在積極推進，聯合開發(fā)小排量、高性能、綠色環(huán)保系列發(fā)動機，環(huán)保型的小型車平臺，及電動車、油電混合車及插入式混合動力等新能源汽車總成系統(tǒng)技術，開啟深入合作的大門。吉利長期堅持的自主創(chuàng)新之路取得了成效，人才和技術上具備了一定的實力，讓“走出去”變得更有底氣；更為重要的是吉利在“走出去”的一系列海外并購中，堅持“合作共贏”理念，將沃爾沃“放虎歸山”，堅持吉利是吉利，沃爾沃是沃爾沃。吉利全資控股沃爾沃以后，堅持繼續(xù)鞏固和加強沃爾沃在安全、環(huán)保領域的全球領先地位，繼續(xù)保持其安全、高品質、環(huán)保以及現代北歐設計的核心價值，不僅保留沃爾沃轎車在瑞典和比利時現有的工廠，同時也將適時在中國建設新的工廠，使得生產更貼近中國市場。這一理念和實踐充分保證了沃爾沃轎車的獨立運營、繼續(xù)執(zhí)行既有的商業(yè)計劃以及未來的可持續(xù)發(fā)展。沃爾沃原有的技術再加上后續(xù)吉利并購沃爾沃后兩方一同努力，相信吉利會在技術上有所突破。3.3市場份額特定產品的市場占有率是指該產品在目標市場中的銷售量占整個市場銷售量的百分比。這一指標用來反映企業(yè)的商品在消費者中的滿意度，以及企業(yè)在本行業(yè)中所處的地位。企業(yè)在內部的行業(yè)定位以及對外宣傳都很重視市場占有率這一指標。企業(yè)的質疑指標越高，說明企業(yè)的商品更具有競爭優(yōu)勢，在顧客中更加受歡迎。22通常來說，如果企業(yè)的市場占有率超過30%，那么就形成了強勢或者是壟斷地位，在本行業(yè)中具有優(yōu)先發(fā)言權。對于跨國并購來說，它涉及了國內和國外兩個市場，是主攻一個市場還是兩個市場都要兼顧，這都是需要考慮的問題。對于企業(yè)未來的發(fā)展也至關重要。據中國吉利集團旗下沃爾沃汽車公司公布的銷量數據，沃爾沃2010年全球銷量為37.35萬輛，比2009年增長11.6%，但仍未達到其2008年的水平（37.43萬輛），與其近十年來的最高水平，2007年的45.83萬輛，仍有8.48萬輛的差距。從具體車型銷量看，2009年沃爾沃除了XC60銷量增長（且是大增786.8%）外，其他所有車型銷量均出現下滑。2010年，除了S40II、C70II和S60I外，其他車型銷量均出現增長。2010年沃爾沃有兩款新車型S60II和V60上市，其中，S60II銷量較高，為1.38萬輛。其他車型中，2010年銷量增長最快的仍是XC60，同比增長30.9%至8.07萬輛；增長第二快的是XC70III，同比增長22.5%至2.21萬輛。銷量第二高的V502009年銷量同比下滑12.9%，2010年回升3.8%至5.61萬輛。2011年全年，沃爾沃汽車在全球售出449,255輛汽車，和2010年的373,525輛相比增長了20.3%。其營業(yè)收入同比增長11.1%，稅前利潤接近2.4億美元。這一年，沃爾沃汽車在各主要區(qū)域市場均取得銷量增長，其中，北美區(qū)域銷量同比增幅達到22.5%，西歐市場銷量增幅為13.1%，北歐區(qū)域保持了13.3%的銷量增幅。十大單一市場除英國外均實現銷售增長，其中，前三大單一市場美國、瑞典、中國增幅分別為24.7%、10.5%和54.4%，保持了強勁勢頭。車型方面，沃爾沃汽車2011年銷量主要由60系列車型推動，包括S60、V60轎車和XC60跨界車。S60銷量從2010年的14,786輛增長到2011年的68,330輛，增長超過3倍。而XC60則是銷量最高的車型，從2010年的80,723輛增長到2011年的97,183輛，同比增長20.4%。除了XC60，XC70和XC90也實現了銷量增長。2011年XC系列車型已經占據總銷量的36%份額。沃爾沃汽車的全面中國攻勢更為引人注目，沃爾沃從產品、設計到銷售等多個方面為中國市場制定了宏偉規(guī)劃。首先，現有6個車型基礎上，將陸續(xù)再引入10款新車。其次，經銷商網絡規(guī)模也得到了有效拓展，經銷店自2010年起，每年增加約20家，到2017年總量達到220家。沃爾沃在中國銷量從2010年的30,522輛增加到2011年的47,140輛，說明沃爾沃的中國攻勢效果已經十分明顯。從吉利方面來看，2012年吉利公司的銷售表現很優(yōu)異。特別是在出口方面。根據中國汽車行業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計數據，在2012年1月到11月期間，我國的乘用車在自主品牌方面的出口量超過47萬，從全年來看，與2011年相比增長率達到30%。而吉利汽車公司的表現更是讓人刮目相看，吉利全年的銷售量100,300臺，增長幅度遠遠超過行業(yè)平均水平，增長率達到164%，出口增速在所有資助企業(yè)中占據第一位。而在海外市場份額方面，吉利汽車公司所占份額，2011年是10%，2012年有較大幅度的增加，達到19%。在車型產品方面，以帝豪EC7、EC7－RV和EC8車型為代表的帝豪品牌2012年累計出口突破40,000臺，占出口總量的40％，同比實現翻倍增長。其中帝豪EC7銷售超過3萬臺，同比增長超過500％，其品質和品牌在海外市場得到高度認可。2012年帝豪EC7先后在黎巴嫩、俄羅斯、科威特、伊朗等市場上市，并首次進軍非洲市場，在埃及成立CKD工廠并上市。帝豪系列已成為吉利汽車海外銷售的生力軍，在自主品牌單一車型出口銷量排行榜上也名列前茅。第一，基于財務數據來看。吉利在并購沃爾沃一年后，經營業(yè)績并不理想。不論是從償債能力還是從盈利能力上分析，都有不同程度的下降，這不得不讓人們?yōu)榧灸罅税押?。但是，?011年到2012年，吉利公司的表現讓人欣慰。償債能力出現回升，特別是長期償債能力；營運能力雖在2011年出現下降，但是在2012年出現小幅回升；盈利能來看，雖與2010年并購之前相比較差，但是在2012年也出現了增長。從成長