【招銀國(guó)際】海外醫(yī)療器械行業(yè)2023年度業(yè)績(jī)剖析：手術(shù)市場(chǎng)強(qiáng)勁復(fù)蘇設(shè)備采購(gòu)需求逐漸改善

1敬請(qǐng)參閱尾頁(yè)之免責(zé)聲明1請(qǐng)到彭博(搜索代碼:RESPCMBR<GO>)或http://.hk下載更多招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)研究報(bào)告jillwu@.hk療器械市場(chǎng)的展望。2023年院內(nèi)診療活動(dòng)逐步恢復(fù)常態(tài)，手術(shù)量回升，海外醫(yī)療器械公司的常規(guī)帶來(lái)的基數(shù)影響逐漸被消化，全球手術(shù)市場(chǎng)的增速也將回落至常態(tài)。設(shè)備采購(gòu)活動(dòng)的復(fù)蘇取決于醫(yī)院財(cái)務(wù)狀況和支出預(yù)期，因此設(shè)備采購(gòu)的復(fù)蘇相對(duì)于耗材將較為緩慢。但我們認(rèn)為，隨著診療及手術(shù)量回升，醫(yī)院財(cái)務(wù)狀況逐漸改善，資本支出回升，設(shè)備采購(gòu)需求將逐漸恢的快速增長(zhǎng)，主要受益于電生理業(yè)務(wù)在全球市場(chǎng)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)表現(xiàn)。電生理前沿領(lǐng)域PFA理層對(duì)于醫(yī)院的設(shè)備采購(gòu)需求持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度，普遍認(rèn)為市場(chǎng)環(huán)境仍較疲弱，醫(yī)院的財(cái)務(wù)狀復(fù)。集采繼續(xù)成為影響中國(guó)高值耗材業(yè)務(wù)的主要因素。強(qiáng)生和史賽克的部分業(yè)務(wù)受到集采的求依舊強(qiáng)勁，但受集采沖擊，部分海外耗材類(lèi)公司不再將關(guān)注焦點(diǎn)放在中國(guó)市場(chǎng)，也有個(gè)別海外龍頭公司認(rèn)為，集采對(duì)于公司的中國(guó)業(yè)務(wù)發(fā)展是機(jī)會(huì)。醫(yī)療設(shè)備類(lèi)公司的管理層普遍認(rèn)n中國(guó)醫(yī)療器械公司2024年的增長(zhǎng)預(yù)期普遍改善。我們認(rèn)為，院內(nèi)采購(gòu)和手術(shù)需求較司具備業(yè)績(jī)修復(fù)彈性。此外“十四五”配置規(guī)劃的落地以及《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》的執(zhí)行將進(jìn)一步催化醫(yī)療設(shè)備采購(gòu)和更新需求的釋放。國(guó)產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備龍頭企業(yè)如邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療將有望優(yōu)先獲益。人工關(guān)節(jié)集采續(xù)約有望延續(xù)此前的溫和趨勢(shì)，預(yù)期各公司中標(biāo)價(jià)差將縮小，國(guó)產(chǎn)龍頭企業(yè)如愛(ài)康醫(yī)療、春立醫(yī)療、威高骨科的市場(chǎng)份市值市值股價(jià)P/E(x)P/B(x)ROE(%)公司名稱(chēng)股份代碼(百萬(wàn)美元)(美元)FY24EFY25EFY24EFY25EFY24EFY25E直覺(jué)外科ISRGUS140,461396.364.054.88.87.513.713.7波士頓科學(xué)BSXUS97,16666.229.414.714.8美敦力MDTUS110,96683.62.113.312.8史賽克SYKUS133,940352.229.722.421.9GE醫(yī)療GEHCUS40,71389.420.825.123.4飛利浦PHGUS19,23921.114.3IlluminaILMNUS20,296127.7152.66.9資料來(lái)源：彭博，招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)敬請(qǐng)參閱尾頁(yè)之免責(zé)聲明2 3 9 9 22 28 敬請(qǐng)參閱尾頁(yè)之免責(zé)聲明3海外醫(yī)療器械公司業(yè)績(jī)概覽：整體復(fù)蘇，耗材收入增長(zhǎng)快于設(shè)備療器械公司的常規(guī)業(yè)務(wù)持續(xù)復(fù)蘇。剔除新冠業(yè)務(wù)后，大部分海外醫(yī)療器械，尤其是耗材類(lèi)公利浦計(jì)提了呼吸機(jī)產(chǎn)品Respironics的相關(guān)撥備。若剔除上述影響，大部分設(shè)備類(lèi)公司在4Q23公司的耗材類(lèi)收入實(shí)現(xiàn)了超20%此外，體外診斷公司正逐步消化新冠業(yè)務(wù)驟減對(duì)收入增長(zhǎng)帶來(lái)的負(fù)面影響。雅培、西門(mén)子醫(yī)遍高于設(shè)備類(lèi)公司。從利潤(rùn)端看，耗材類(lèi)公司經(jīng)調(diào)整凈利率也普遍高于設(shè)備類(lèi)公司，且多數(shù)1）全球新冠疫情導(dǎo)致醫(yī)院的正常診療及手術(shù)活動(dòng)受限，大量非緊急手術(shù)的需求被抑制，隨著疫情的結(jié)束，手術(shù)需求快速反彈推動(dòng)相關(guān)手術(shù)耗材需求增長(zhǎng)。比如，直覺(jué)外科表示疫情后2）新冠疫情以及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境給醫(yī)院造成了財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，雖然醫(yī)院的財(cái)務(wù)狀況隨著診療和手術(shù)活動(dòng)的復(fù)蘇而逐步改善，但總體而言，醫(yī)院的設(shè)備采購(gòu)積極性仍較疲弱。比如飛利浦表示目前醫(yī)院及醫(yī)療系統(tǒng)購(gòu)買(mǎi)設(shè)備仍然謹(jǐn)慎，消費(fèi)情緒仍然低迷。Illumina認(rèn)為資金緊縮和預(yù)算3）全球新冠疫情和各地局勢(shì)對(duì)全球供應(yīng)鏈體系帶來(lái)挑戰(zhàn)，一定程度上對(duì)設(shè)備生產(chǎn)帶來(lái)負(fù)面影響。多家設(shè)備類(lèi)公司均提到過(guò)去一段時(shí)間受到供應(yīng)或產(chǎn)能限制，如直覺(jué)外科的機(jī)受到耗材如導(dǎo)管、視覺(jué)探頭的產(chǎn)能限制。飛利浦已有所改善；西門(mén)子醫(yī)療表示瓦里安的核心零部件受到了供耗材類(lèi)公司也經(jīng)歷了供應(yīng)鏈問(wèn)題，比如史賽克表示全球范圍的供應(yīng)限制仍然存在，但總體上供應(yīng)穩(wěn)定，并在逐漸改善；波士頓科學(xué)FAR敬請(qǐng)參閱尾頁(yè)之免責(zé)聲明445%40%35%30%25%20%15%10% 耗材類(lèi)設(shè)備類(lèi)學(xué)捷邁邦美20192020202120222023資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)注：收入增速均為表觀增速口徑。西門(mén)子醫(yī)療披露的是截至9月30日的財(cái)年收入，上圖所示2019-2023年收入及增速是用單季收入換算成2029-2023年自然年的收入增速。捷邁邦美2022年剝離了脊柱、齒科和骨骼愈合業(yè)務(wù)，上圖所示捷邁邦美2021年收入為公司2022年財(cái)報(bào)口徑，2021年收入增速為公司2021年財(cái)報(bào)口徑。40%35%30%25%20%15%10% -5%-10%-15%耗材類(lèi)設(shè)備類(lèi)雅培強(qiáng)生（器械板雅培強(qiáng)生（器械板直覺(jué)外科GE醫(yī)療1Q232Q233Q234Q23資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)注：西門(mén)子醫(yī)療披露的是2023財(cái)年收入，上圖所示1Q23、2Q23、3Q23、4Q23年收入及增速分別對(duì)應(yīng)2QFY23、3QFY23、4QFY23、1QFY24的收入及增速。40%35%30%25%20%15%10% 5% 0% -5%-10%-15%耗材類(lèi)設(shè)備類(lèi)波士頓科學(xué)愛(ài)德華生命科學(xué)雅培捷邁邦美直覺(jué)外科Illumina飛利浦GE醫(yī)療西門(mén)子醫(yī)療20192020202120222023資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)注：除飛利浦和西門(mén)子醫(yī)療外，其余公司均為non-GAAP凈利率。飛利浦和西門(mén)子醫(yī)療為歸母凈利率。西門(mén)子醫(yī)療年度凈利率均為其披露財(cái)年口徑。西門(mén)子醫(yī)療的2019-2023年凈利率為FY19-FY23凈利率。敬請(qǐng)參閱尾頁(yè)之免責(zé)聲明535%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%雅培波士頓科學(xué)愛(ài)德華生命科雅培史賽克捷邁邦美直覺(jué)外科Illumina飛利浦GE醫(yī)療西門(mén)子醫(yī)療1Q232Q233Q234Q23資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)注：除飛利浦和西門(mén)子醫(yī)療外，其余公司均為non-GAAP凈利率。飛利浦和西門(mén)子醫(yī)療為歸母凈利率。西門(mén)子醫(yī)療1Q23、2Q23、3Q23、4Q23凈利率分別對(duì)應(yīng)2QFY23、3QFY23、4QFY23、1QFY24凈利率。海外醫(yī)療器械公司對(duì)2024年業(yè)績(jī)指引普遍全球手術(shù)市場(chǎng)的增速也將回落至常態(tài)。設(shè)備采購(gòu)活動(dòng)的復(fù)蘇取決于醫(yī)院財(cái)務(wù)狀況和支出預(yù)期的改善，因此設(shè)備采購(gòu)活動(dòng)的復(fù)蘇相對(duì)偏慢。但我們認(rèn)在海外主要的醫(yī)療器械上市公司中，手術(shù)機(jī)器人依舊是增長(zhǎng)最快的賽道之一，直覺(jué)外科收入增速領(lǐng)先于其他器械子板塊。由于直覺(jué)外科在全球手術(shù)機(jī)器人市場(chǎng)處于絕對(duì)的主導(dǎo)地位，公），從全球市場(chǎng)來(lái)看，耗材類(lèi)公司對(duì)手術(shù)市場(chǎng)的持續(xù)復(fù)蘇看法樂(lè)觀。骨科和心血管龍頭強(qiáng)生看到疫情后患者增加，2023年的行業(yè)增速超過(guò)了歷史平均水平，管理層預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)將至少延表示終端需求強(qiáng)勁，骨科門(mén)診的排隊(duì)景氣度高，且醫(yī)院正在建立更多的門(mén)診手術(shù)中心促進(jìn)手術(shù)量增長(zhǎng)。史賽克和捷邁邦美預(yù)計(jì)骨科手術(shù)市場(chǎng)未來(lái)幾年的增長(zhǎng)將在中單位數(shù)。大多數(shù)耗材類(lèi)公司預(yù)計(jì)2024年收入將實(shí)現(xiàn)同比中至高單位數(shù)增長(zhǎng)，主要是得益于手術(shù)量的強(qiáng)勁增長(zhǎng)和認(rèn)為市場(chǎng)環(huán)境尚不是太好，醫(yī)院的財(cái)務(wù)狀況繼續(xù)影響著醫(yī)院的采購(gòu)意愿，敬請(qǐng)參閱尾頁(yè)之免責(zé)聲明6在2024年將持續(xù)存在，并且更加緊縮的資2024年收入增速指引24%20232024年收入增速指引24%2023年收入同比增速雅培命科學(xué)西捷邁邦美Illumin22%20%18%16%14%12%10% 8% 6% 4% 2%0%4%2%6%8%-2%-4%浦%-4a資料來(lái)源:公司財(cái)報(bào)，公司業(yè)績(jī)會(huì)紀(jì)要，招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)注：圓圈大小代表公司2023年收入體量，匯率換算按1歐元=1.07美元，2024年收入增速指引取公司指引的中位數(shù)。西門(mén)子醫(yī)療披露的是2023財(cái)年收入，上圖所示2023年收入對(duì)應(yīng)FY23收入及增速。波士頓科學(xué)、愛(ài)德華生命科學(xué)、強(qiáng)生（器械板塊）、捷邁邦美的2023年收入增速及2024年收入指引均為報(bào)告口徑。史賽克和GE醫(yī)療的2023年收入增速及2024年收入指引均為恒定匯率下的內(nèi)生增長(zhǎng)。飛利浦的2023年收入增速及2024年收入指引均為可比收入口徑。西門(mén)子醫(yī)療的2023年收入增速及2024年收入指引均為剔除新冠業(yè)務(wù)后的可比收入口徑。雅培的2023年收入增速及2024年收入指引均為剔除新冠業(yè)務(wù)后恒定匯率下的內(nèi)生增長(zhǎng)。Illumina的2023年收入增速及2024年收入指引均為剔除Grail后的核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。直覺(jué)外科的2023年增長(zhǎng)和2024年增速指引是手術(shù)量增速指引。敬請(qǐng)參閱尾頁(yè)之免責(zé)聲明72023年經(jīng)調(diào)整EPS(YoY)2024年經(jīng)調(diào)整2023年經(jīng)調(diào)整EPS(YoY)2024年經(jīng)調(diào)整EPS增速vs2023增速vs20232024年收入指2023年收入(YoY)公司管理層對(duì)全球市場(chǎng)展望(YoY)心腦血管醫(yī)療器械美敦力3QFY24:+4.7%（報(bào)告+4.6%（恒定匯+4.75%~5%(恒定匯率內(nèi)生）3QFY24:+8%-1.5%~-1.9%●公司外科業(yè)務(wù)增長(zhǎng)仍然受到肥胖手術(shù)減少的影響，但管理層相信這種影響是暫時(shí)的。心血管醫(yī)療器械波士頓科學(xué)+12.3%（報(bào)告+12.3%（恒定+8.5%~9.5%（報(bào)告口徑）+8%~9%（恒定匯率內(nèi)生）+20%+9%~11%●管理層對(duì)EMEA地區(qū)業(yè)務(wù)未來(lái)的增長(zhǎng)前景樂(lè)觀。2023年該地區(qū)收入同比增長(zhǎng)13%至28.6億結(jié)構(gòu)性心臟病愛(ài)德華生命科學(xué)+11.6%（報(bào)告+8%~10%（報(bào)+1.2%+7.6%~11.6%●TAVR：目前只有約13%的嚴(yán)重主動(dòng)脈狹窄患者接受治療，存在著巨大的治療不足，且無(wú)癥狀患者未治療的情況更多。如果早期無(wú)癥狀患者的TAVR臨床試驗(yàn)成功，能夠擴(kuò)大TAVR的適應(yīng)癥，簡(jiǎn)化TAVR治療的流程，推動(dòng)TAVR的滲透率增長(zhǎng)。●管理層認(rèn)為三尖瓣市場(chǎng)將以非常強(qiáng)勁的速度繼續(xù)增長(zhǎng)，增長(zhǎng)速度可能會(huì)超過(guò)二尖瓣市場(chǎng)。心血管醫(yī)療器械、IVD雅培-8.1%（報(bào)告口-6.2%（恒定匯+11.6%（剔除新冠，恒定匯率+8%~10%（剔除新冠，恒定匯-17%+1.4%~5.9%-心血管醫(yī)療器械、骨科強(qiáng)生(器械板塊）+10.8%（報(bào)告+12.4%（恒定~+7%---●管理層預(yù)計(jì)行業(yè)的快速增長(zhǎng)將至少延續(xù)到2024年上半年。管理層預(yù)計(jì)2022-2027年間的行業(yè)增速為5-7%●管理層預(yù)計(jì)2024年全球手術(shù)量將回到疫情前水平，但上半年將繼續(xù)受到俄羅斯的國(guó)際制裁的負(fù)面骨科、內(nèi)窺鏡及外科設(shè)備史賽克+11.1%（報(bào)告+11.5%（恒定+7.5%~9%（恒定匯率內(nèi)生）+13.5%+10.4%~13.2%●全球范圍的供應(yīng)鏈限制仍然存在，但公司總體上供應(yīng)穩(wěn)定，并在逐漸改善?！窆强茩C(jī)器人將會(huì)成為主流，利用率持續(xù)增長(zhǎng)，并推動(dòng)骨科市場(chǎng)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)?！窆强崎T(mén)診的排隊(duì)景氣度高。公司預(yù)計(jì)未來(lái)兩三年骨科關(guān)節(jié)市場(chǎng)的增速將在中單位數(shù)范圍內(nèi)。●醫(yī)院的資本支出預(yù)算保持健康，正在增加支出、訂購(gòu)設(shè)備并建立更多的門(mén)診手術(shù)中心?！窨春蒙窠?jīng)介入市場(chǎng)擁有高單位數(shù)增速。管理層預(yù)計(jì)缺血側(cè)競(jìng)爭(zhēng)變得更加激烈，而公司在出血側(cè)將強(qiáng)骨科捷邁邦美+6.5%（報(bào)告口+7.5%（恒定匯+4.5%~5.5%（報(bào)告口徑）+5.0~6.0%（恒定匯率）+9.6%+6.0%~7.9%●終端市場(chǎng)大幅改善，患者需求強(qiáng)勁，年輕患者數(shù)量增加。管理層認(rèn)為加權(quán)平均市場(chǎng)增長(zhǎng)率（WAMGR）將從3%左右上升至接近甚至達(dá)到4%。管理層相信這種增長(zhǎng)是可持續(xù)的?！衩绹?guó)手術(shù)病例逐漸轉(zhuǎn)移到ASC，公司認(rèn)為美國(guó)ASC的轉(zhuǎn)變趨勢(shì)是增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素，對(duì)這個(gè)治療領(lǐng)域的前景感到非常興奮。●管理層看到術(shù)前使用GLP-1的患者比例在20-30%，管理層認(rèn)為GLP-1并不是阻力。敬請(qǐng)參閱尾頁(yè)之免責(zé)聲明8影像設(shè)備GE醫(yī)療+6.6%（報(bào)告口+8%（恒定匯率+4%（恒定匯率-15%+7~11%●管理層總體上對(duì)2024年感到樂(lè)觀。盡管市場(chǎng)不是特別景氣，但會(huì)穩(wěn)健增長(zhǎng)?！窆緦?duì)大量美國(guó)客戶(hù)進(jìn)行的調(diào)查顯示，與去年10月相比，市場(chǎng)出現(xiàn)了樂(lè)觀情緒，資本預(yù)算前景有所改善，采購(gòu)和訂購(gòu)模式的增加，尤其在美國(guó)市場(chǎng)?！袢蚴中g(shù)市場(chǎng)需求保持強(qiáng)勁，而手術(shù)增長(zhǎng)通常需要設(shè)備的支持。影像設(shè)備、家庭護(hù)理飛利浦+1.9%（報(bào)告口+6%（可比收+3%~5%（可比---●消費(fèi)情緒依然低迷，但預(yù)計(jì)2024年將逐漸改●醫(yī)院及醫(yī)療系統(tǒng)購(gòu)買(mǎi)設(shè)備仍然謹(jǐn)慎，但預(yù)計(jì)隨著醫(yī)院財(cái)務(wù)狀況改善和手術(shù)量增長(zhǎng)，2024年將逐步●公司在亞洲，印度尼西亞、日本和沙特阿拉伯等地看到增長(zhǎng)機(jī)會(huì)?！裰袞|等地局勢(shì)動(dòng)蕩可能會(huì)帶來(lái)一些交貨挑戰(zhàn)，但已逐漸解決，且貨運(yùn)成本影響很小。影像設(shè)備、IVD西門(mén)子-0.2%（報(bào)告口+1.2%（可比營(yíng)+8.3%（剔除新冠，可比營(yíng)收）+4.5%~6.5%（可比營(yíng)收）+5.0%~7.0%-7.6%（報(bào)+18.8%（剔除新-1.9%~+7.5%（報(bào)●影像業(yè)務(wù)：在中國(guó)市場(chǎng)疲軟的情況下，美國(guó)市場(chǎng)貢獻(xiàn)了增長(zhǎng)。門(mén)診(ambulatorycare)的興起將支持美國(guó)市場(chǎng)增長(zhǎng)?！窦t海局勢(shì)不會(huì)對(duì)公司交付能力和業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影基因測(cè)序Illumina-1.7%（報(bào)告口-2.5%（剔除Grail）-1%（剔除Grail，恒定匯率)+0%（剔除Grail）---●盡管目前一些宏觀消息令人鼓舞，但管理層尚未看到這種利好轉(zhuǎn)化為行業(yè)內(nèi)相關(guān)投資的增加?！窆芾韺诱J(rèn)為，當(dāng)前具有挑戰(zhàn)性的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境在2024年將持續(xù)存在，并且更加緊縮的資金和預(yù)算壓力將繼續(xù)影響客戶(hù)的購(gòu)買(mǎi)決策。手術(shù)機(jī)直覺(jué)外科+14.5%+22%（手術(shù)量)+13%~16%---●美國(guó)減重手術(shù)增長(zhǎng)放緩，2023年增速趨于中單位數(shù)。資料來(lái)源:彭博，公司財(cái)報(bào)，公司業(yè)績(jī)電話會(huì)，招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)敬請(qǐng)參閱尾頁(yè)之免責(zé)聲明9板塊剖析：心血管醫(yī)療器械賽道增長(zhǎng)強(qiáng)勁20508.48.3心血管醫(yī)療器械o-24.3%影像設(shè)備20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%2023年平均收入2023年平均收入增速資料來(lái)源:公司財(cái)報(bào)，招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)注：心血管醫(yī)療器械包括美敦力、波士頓科學(xué)、愛(ài)德華生命科學(xué)、強(qiáng)生、雅培的心血管業(yè)務(wù)。骨科包括史賽克、捷邁邦美及強(qiáng)生的骨科業(yè)務(wù)。IVD包括羅氏、雅培、丹納赫、西門(mén)子醫(yī)療的診斷業(yè)務(wù)。影像設(shè)備包括GE醫(yī)療、飛利浦及西門(mén)子醫(yī)療的影像業(yè)務(wù)。美敦力的3QFY24為截止到2024年1月26日，上圖所用美敦力的心血管業(yè)務(wù)收入是用9MFY24心血管業(yè)務(wù)收入進(jìn)行年化來(lái)代表美敦力2023年心血管業(yè)務(wù)收入。下圖中并未展示美敦力的季度數(shù)據(jù)，因?yàn)楣镜呢?cái)年截止是4月底。24財(cái)年前三季度），敬請(qǐng)參閱尾頁(yè)之免責(zé)聲明10009876543214Q23資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)注：美敦力FY22和FY23分別截至2022年4月29日和2023年4月28日。美敦力心血管醫(yī)療器械業(yè)務(wù)包括心血管板塊。波士頓科學(xué)心血管醫(yī)療器械業(yè)務(wù)包括外周介入及心臟病板塊。愛(ài)德華生命科學(xué)心血管醫(yī)療器械業(yè)務(wù)包括TAVR、TMTT、結(jié)構(gòu)性心臟病板塊。強(qiáng)生心血管醫(yī)療器械業(yè)務(wù)包括介入板塊。雅培心血管醫(yī)療器械業(yè)務(wù)包括節(jié)律管理、電生理、心衰、血管、結(jié)構(gòu)性心臟病板塊。資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)注：美敦力FY22和FY23分別截至2022年4月29日和2023年4月28日。美敦力心血管醫(yī)療器械業(yè)務(wù)包括心血管板塊。波士頓科學(xué)心血管醫(yī)療器械業(yè)務(wù)包括外周介入及心臟病板塊。愛(ài)德華生命科學(xué)心血管醫(yī)療器械業(yè)務(wù)包括TAVR、TMTT、結(jié)構(gòu)性心臟病板塊。強(qiáng)生心血管醫(yī)療器械業(yè)務(wù)包括介入板塊。雅培心血管醫(yī)療器械業(yè)務(wù)包括節(jié)律管理、電生理、心衰、血管、結(jié)構(gòu)性心臟病板塊。我們發(fā)現(xiàn)，除受益于手術(shù)量的回暖，海外龍頭公司心血管業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)還由于以下幾個(gè)理業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)19%至46.9億美元，剔除匯率影響后同比增長(zhǎng)21%；雅培的電生理業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)14%至22.0億美元，剔除匯率影響后同比增長(zhǎng)達(dá)到46%。從區(qū)域上來(lái)看，強(qiáng)生、雅培和波士頓科學(xué)在業(yè)理業(yè)務(wù)在全球各區(qū)域均實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。此外，電生理領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)之一在治療房顫的脈沖電場(chǎng)消融（PFA）領(lǐng)域。電生凍消融球囊導(dǎo)管也帶動(dòng)日本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。美敦力則提到許多客戶(hù)因等待即將上市的PulseSelectP獲得CE和FDA的批準(zhǔn)，是全球第一款商業(yè)化的PFA系統(tǒng)。波士頓科學(xué)的FARAPULSE系統(tǒng)在全球已有超4萬(wàn)患者使用，并取得較好增長(zhǎng)。美敦力的敬請(qǐng)參閱尾頁(yè)之免責(zé)聲明11我們認(rèn)為，海外龍頭公司電生理業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，并仍在持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品技術(shù)迭線的創(chuàng)新產(chǎn)品的需求強(qiáng)烈，新一代產(chǎn)品的推出將有助于電生理治療滲透率的持續(xù)提快速增長(zhǎng)的電生理市場(chǎng)也為中國(guó)電生理企業(yè)帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇。如波士頓科學(xué)管理層所說(shuō)，中國(guó)是電生理行業(yè)的重要市場(chǎng)。中國(guó)心率失?；颊呷藬?shù)龐大，但電生理治療滲微電生理的PFA系統(tǒng)也處于臨床階段。國(guó)產(chǎn)企業(yè)在新一代創(chuàng)新產(chǎn)品的突破或?qū)⒂兄诩涌靽?guó)產(chǎn)品牌對(duì)于行業(yè)龍頭的追趕步伐，拓寬國(guó)產(chǎn)品牌在海內(nèi)份額，帶動(dòng)收入增長(zhǎng)。2023年國(guó)產(chǎn)龍頭微電生理和惠泰醫(yī)療均實(shí)電生理2023年收入同比增長(zhǎng)26.5%至0054321資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，龍頭企業(yè)具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的創(chuàng)新產(chǎn)品能較好地拉動(dòng)公司的管醫(yī)療器械龍頭公司均保持著良好的新品迭代節(jié)奏，新產(chǎn)品的推出也能持續(xù)帶動(dòng)公動(dòng)了日本市場(chǎng)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，公司預(yù)計(jì)今年將會(huì)推出最新一代左心耳封堵器敬請(qǐng)參閱尾頁(yè)之免責(zé)聲明12管主動(dòng)脈瓣膜置換系統(tǒng)（TAVR）SAPIEN、經(jīng)導(dǎo)管三尖瓣膜臨床試驗(yàn)，并已完成針對(duì)中度主動(dòng)脈瓣狹窄患者的臨床試驗(yàn)入組。SAPIENX4針公布。（2）橫向拓展創(chuàng)新產(chǎn)品，公司即將骨科手術(shù)量增長(zhǎng)強(qiáng)勁。史賽克認(rèn)為老年人需求旺盛，為保持較好的活動(dòng)能力而主動(dòng)就診，公司已經(jīng)看到骨科門(mén)診排隊(duì)的景氣度非常高。捷邁邦美看到患者需求強(qiáng)勁，且年輕患者數(shù)量增加。強(qiáng)生也提到疫情后整體手術(shù)患者增加，且公司預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)將至少延續(xù)到2024年量增長(zhǎng)的一大助推因素。這類(lèi)手術(shù)中心專(zhuān)注于提供門(mén)診手術(shù)，這些手術(shù)通常不需要患者住得Medicare（美國(guó)醫(yī)療保險(xiǎn)計(jì)劃）認(rèn)證診手術(shù)中心。捷邁邦美表示美國(guó)手術(shù)病例正逐漸轉(zhuǎn)移到門(mén)診手術(shù)中心，公司管理層認(rèn)為美敬請(qǐng)參閱尾頁(yè)之免責(zé)聲明132）骨科機(jī)器人的普及帶動(dòng)骨科手術(shù)量增長(zhǎng)。史賽克在骨科關(guān)節(jié)手強(qiáng)勁增長(zhǎng)，利用率持續(xù)提高。據(jù)史賽克披露，截至2023年底節(jié)手術(shù)和34%的髖關(guān)節(jié)手術(shù)使用了Mako；全球范圍內(nèi)使用Mako進(jìn)行膝關(guān)節(jié)手術(shù)的患者預(yù)后方面的優(yōu)勢(shì)，如術(shù)后疼痛評(píng)分更低、住院時(shí)間更短，骨科機(jī)器人已逐漸成為骨科行業(yè)龍頭收入增長(zhǎng)的引擎，協(xié)同帶動(dòng)公司植入物的銷(xiāo)售增長(zhǎng)。行業(yè)龍頭也在繼續(xù)拓展骨科手術(shù)機(jī)器人的產(chǎn)品布局，史賽克已經(jīng)推出了第二代Mako手術(shù)機(jī)器人，并計(jì)劃在Mako脊柱平臺(tái)，在2024年底推出Mako肩部平臺(tái)。強(qiáng)生的骨科機(jī)器人VELYS也終9876598765432102.3資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)注：史賽克骨科業(yè)務(wù)包括骨科與脊柱板塊。強(qiáng)生骨科業(yè)務(wù)包括骨科板資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)注：史賽克骨科業(yè)務(wù)包括骨科與脊柱板塊。強(qiáng)生骨科業(yè)務(wù)包括骨科板分區(qū)域看，受匯率的影響，史賽克、捷邁邦美、強(qiáng)生在美國(guó)和國(guó)際市場(chǎng)的收入增速相近。若剔除匯率因素，骨科巨頭在國(guó)際市場(chǎng)的收入增長(zhǎng)稍快于美國(guó)市場(chǎng)。史賽克看到加拿大和邁邦美、強(qiáng)生的膝關(guān)節(jié)收入均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)同比增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，這主要是受益于骨科手術(shù)機(jī)器人在膝關(guān)節(jié)手術(shù)中的普及，以及強(qiáng)勁的終端需求。從Mako關(guān)節(jié)手術(shù)機(jī)器人的利用率情況看，關(guān)節(jié)手術(shù)機(jī)器人在膝關(guān)節(jié)手術(shù)中的使用率比髖關(guān)節(jié)更高，因此對(duì)膝關(guān)節(jié)市場(chǎng)增長(zhǎng)敬請(qǐng)參閱尾頁(yè)之免責(zé)聲明14推動(dòng)更大。我們認(rèn)為，這主要是由于膝關(guān)節(jié)手術(shù)難度相較于髖關(guān)節(jié)更大，因此更依賴(lài)手術(shù)機(jī)器人的輔助。此外，無(wú)水泥關(guān)節(jié)置換產(chǎn)品可以與手術(shù)機(jī)器人結(jié)合使用，這也帶動(dòng)了史賽在美國(guó)獲批后，陸續(xù)已經(jīng)在加拿大、新西蘭、新加坡、中國(guó)香港及日本獲批，帶動(dòng)公司捷邁邦美缺少部分髖關(guān)節(jié)產(chǎn)品，丟失了髖關(guān)節(jié)的市場(chǎng)份額，因2023年收入增速2023年恒定匯率收入增速捷邁邦美捷邁邦美骨科整體10.2%11.2%6.9%6.1%3.8%4.6%10.2%13.0%6.9%8.2%3.8%5.8%膝關(guān)節(jié)12.2%9.6%5.3%12.2%9.6%5.3%18.8%9.0%10.2%20.9%11.1%11.1%髖關(guān)節(jié)10.1%7.7%5.4%2.2%5.6%-1.2%10.1%10.7%5.4%4.9%5.6%-0.1%創(chuàng)傷12.9%3.3%3.6%12.9%3.8%3.6%10.1%4.1%10.5%4.8%脊柱5.7%-1.6%2.4%5.4%5.7%-0.9%2.4%7.3%資料來(lái)源:公司財(cái)報(bào)，招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)注：史賽克的創(chuàng)傷收入增速為創(chuàng)傷及四肢業(yè)務(wù)板塊收入增速。強(qiáng)生的脊柱收入增速為脊柱、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)及其他業(yè)務(wù)板塊收入增速。捷邁邦美的創(chuàng)傷收入增速為S.E.T業(yè)務(wù)板塊（運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)、四肢、創(chuàng)傷、顱頜面、胸腔）的全球收入增速。和西門(mén)子醫(yī)療（“羅雅丹西”）的體外診斷業(yè)務(wù)均遭遇下滑。從季度收入增速來(lái)看，羅雅丹西的體外診斷單季收入的同比降幅在逐漸縮窄，表明公司在逐漸消化新冠檢測(cè)收入的基非新冠診斷業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)7%，雅培非新冠診斷業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)6%，西門(mén)子醫(yī)療敬請(qǐng)參閱尾頁(yè)之免責(zé)聲明150053.84.24.82.42.52.32.7資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)注：羅氏、雅培、丹納赫、西門(mén)子醫(yī)療的IVD業(yè)務(wù)均為公司診斷板塊。西門(mén)子財(cái)年截至9月30日，2022年和2023年數(shù)據(jù)分別對(duì)應(yīng)FY22和FY23，3Q23及4Q23數(shù)據(jù)分別對(duì)應(yīng)4QFY23及1QFY24。匯率換算：1瑞士法郎=1.13美元；1歐元=1.07美元。w2023w3Q23資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)注：羅氏、雅培、丹納赫、西門(mén)子醫(yī)療的IVD業(yè)務(wù)均為公司診斷板塊。西門(mén)子財(cái)年截至9月30日，2022年和2023年數(shù)據(jù)分別對(duì)應(yīng)FY22和FY23，3Q23及4Q23數(shù)據(jù)分別對(duì)應(yīng)4QFY23及1QFY24。匯率換算：1瑞士法郎=1.13美元；1歐元=1.07美元10% 資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)注：羅氏、雅培、丹納赫、西門(mén)子醫(yī)療的IVD業(yè)務(wù)均為公司診斷板塊。西門(mén)子財(cái)年截至9月30日，2022年和2023年數(shù)據(jù)分別對(duì)應(yīng)FY22和FY23，3Q23及4Q23數(shù)據(jù)分別對(duì)應(yīng)4QFY23及1QFY24。醫(yī)療影像龍頭GE醫(yī)療、飛利浦、西門(mén)子醫(yī)療（“GPS”）的醫(yī)療設(shè)備收入增長(zhǎng)穩(wěn)健，2022和2023年均保持中單位數(shù)圖像引導(dǎo)治療設(shè)備如C臂、XR）收入同比增長(zhǎng)6.0%至106億美元，與2022年的收入增速），敬請(qǐng)參閱尾頁(yè)之免責(zé)聲明16），2）全球供應(yīng)鏈改善。由于疫情和國(guó)際局勢(shì)的影響，全球供應(yīng)鏈面臨較大挑戰(zhàn)。隨著疫情影響消退，各公司對(duì)供應(yīng)鏈體系的調(diào)整陸續(xù)完成，供應(yīng)能力和交貨周期大大改善，產(chǎn)品的銷(xiāo)快地將訂單轉(zhuǎn)化成為收入。西門(mén)子醫(yī)療受供應(yīng)鏈影響最大的是瓦里安板塊，收購(gòu)后公司持續(xù)推進(jìn)瓦里安供應(yīng)鏈水平提升工作，將其納入西門(mén)子醫(yī)療的供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)。隨著供應(yīng)鏈的改善，瓦里安豐富的在手訂單能有效轉(zhuǎn)化為銷(xiāo)售額，帶動(dòng)敬請(qǐng)參閱尾頁(yè)之免責(zé)聲明178643.53.8資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)注：GE醫(yī)療影像業(yè)務(wù)包括影像及超聲板塊。飛利浦影像業(yè)務(wù)包括診斷治療板塊。西門(mén)子財(cái)年截至9月30日，2022年和2023年數(shù)據(jù)分別對(duì)應(yīng)FY22和FY23，3Q23及4Q23數(shù)據(jù)分別對(duì)應(yīng)4QFY23及1QFY24。匯率換算：1歐元=1.07美元資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)注：GE醫(yī)療影像業(yè)務(wù)包括影像及超聲板塊。飛利浦影像業(yè)務(wù)包括診斷治療板塊。西門(mén)子醫(yī)療影像業(yè)務(wù)包括影像及瓦里安板塊。西門(mén)子財(cái)年截至9月30日，2022年和2023年數(shù)據(jù)分別對(duì)應(yīng)FY22和FY23，3Q23及4Q23數(shù)據(jù)分別對(duì)應(yīng)4QFY23及1QFY24。西門(mén)子醫(yī)療在2021年4月完成對(duì)瓦里安的收購(gòu)，因此FY22收入增速較高。GPS在美國(guó)和多家醫(yī)療機(jī)構(gòu)或科研院所建立長(zhǎng)期且案等，為公司未來(lái)的持續(xù)增長(zhǎng)提供動(dòng)力。盡管受到行業(yè)監(jiān)管及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的壓力，GPS1）AI解決方案及智能化：AI解決方案和智能化能簡(jiǎn)化設(shè)備操作，降低基層醫(yī)院的使用門(mén)擁有多款影像設(shè)備AI解決方案，如可用于自動(dòng)分析正面胸部X射線影像的影像AI算法基于云的下一代PhilipsVuePA敬請(qǐng)參閱尾頁(yè)之免責(zé)聲明18自動(dòng)化術(shù)中成像工作流程，解決了手術(shù)室中人員短缺和負(fù)擔(dān)過(guò)重的問(wèn)題，有效減少移動(dòng)和2）影像設(shè)備與治療設(shè)備結(jié)合：GE醫(yī)療同時(shí)擁有影像設(shè)備和顯影劑的研發(fā)和生產(chǎn)技術(shù)，公系統(tǒng)主要用于甲狀腺癌、神經(jīng)內(nèi)分泌癌和前列腺癌，潛在市場(chǎng)規(guī)模（包括設(shè)備、示蹤劑和西門(mén)子醫(yī)療收購(gòu)?fù)呃锇埠笸瑫r(shí)擁有影像診斷與放射治療技術(shù)，公司通過(guò)結(jié)合成像與放療的3）新一代成像技術(shù)如光子計(jì)數(shù)CT：GPS技術(shù)，拓寬臨床應(yīng)用場(chǎng)景，如推出Magnetom-free磁氦量來(lái)提供高分辨率的影像，使用更簡(jiǎn)便也更具成本效益，可以應(yīng)用于門(mén)診(ambulatory中國(guó)的醫(yī)療設(shè)備公司也重點(diǎn)布局了上述全球前沿研發(fā)領(lǐng)域。大型醫(yī)療設(shè)備龍頭企業(yè)聯(lián)影醫(yī)來(lái)也將繼續(xù)深耕AI及智能化，提高圖像質(zhì)量，輔助醫(yī)生診斷，并計(jì)程臨床解決方案來(lái)拓寬影像設(shè)備的應(yīng)用場(chǎng)景。在影像設(shè)備與治療設(shè)備相結(jié)合方面，聯(lián)影醫(yī)可以支持在線靶區(qū)修改并可直接用于劑量計(jì)算，配合公司自動(dòng)化軟件平臺(tái)可以實(shí)現(xiàn)智能勾啟動(dòng)了“十四五”國(guó)家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃“診療裝備與生物醫(yī)用材料”重點(diǎn)專(zhuān)項(xiàng)——光子計(jì)數(shù)沿領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)追趕甚至彎道超車(chē)。憑借完善的產(chǎn)品覆蓋和較強(qiáng)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，國(guó)產(chǎn)龍頭公司不僅能在中國(guó)市場(chǎng)逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，在海外市場(chǎng)也具備巨大增長(zhǎng)潛力。敬請(qǐng)參閱尾頁(yè)之免責(zé)聲明19手術(shù)機(jī)器人是目前醫(yī)療器械市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)之一。直覺(jué)外科仍然是手術(shù)機(jī)器人領(lǐng)域的領(lǐng)頭除直覺(jué)外科外，多家高值耗材龍頭公司紛紛通過(guò)收購(gòu)布局手術(shù)機(jī)器人領(lǐng)域，并推出業(yè)務(wù)相最高季度裝機(jī)量，利用率也在持續(xù)提升，帶動(dòng)公自然腔道診療機(jī)器人。此外，影像設(shè)備龍頭西門(mén)子醫(yī)療通過(guò)收購(gòu)布局了血管介入手術(shù)機(jī)器公司產(chǎn)品獲批時(shí)間/預(yù)計(jì)獲批時(shí)間獲批產(chǎn)品腹腔鏡手術(shù)機(jī)器人直覺(jué)外科DaVinci系統(tǒng)第四代DaVinciXi:FDA(2014)、CE(2014)、NMPA(2018)第五代DaVinci5已向FDA提交申請(qǐng)，預(yù)計(jì)2024年上市美敦力HugoCE(2021)、在拉美、南美、日本、加拿大等地也已獲批經(jīng)自然腔道手術(shù)機(jī)器人直覺(jué)外科FDA(2019)、CE(2023)MonarchFDA(2018)、CE、NMPA(2023)骨科關(guān)節(jié)手術(shù)機(jī)器人MakoFDA(2009)、CE(2010)、NMPA(2014)捷邁邦美RosaFDA(2019)、CE(2019)VELYSFDA(2021)、CE(2023)骨科脊柱手術(shù)機(jī)器人美敦力MazorXFDA(2016)、CE(2017)、NMPA(2021)血管介入手術(shù)機(jī)器人西門(mén)子醫(yī)療CorPathGRXFDA(2016)、CE(2019)、NMPA(2023)在研產(chǎn)品骨科脊柱手術(shù)機(jī)器人Mako脊柱平臺(tái)3Q24E2024E年底骨科四肢手術(shù)機(jī)器人Mako肩部平臺(tái)骨科四肢手術(shù)機(jī)器人捷邁邦美肩關(guān)節(jié)機(jī)器人ROSAShoulder2024E資料來(lái)源:各公司官網(wǎng)，中國(guó)藥監(jiān)局，F(xiàn)DA，招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年的市場(chǎng)培育，手術(shù)機(jī)器人市場(chǎng)在多個(gè)細(xì)分賽道如腔鏡和骨科，已進(jìn)入快速發(fā)展階段，滲透率持續(xù)提升，商業(yè)化競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈。從目前的競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)的龍頭公司如直覺(jué)外科之于腹腔鏡手術(shù)機(jī)器人、史賽克之于骨科關(guān)節(jié)手術(shù)機(jī)器人的行業(yè)領(lǐng)先地位仍舊穩(wěn)固。我們認(rèn)為，在腹腔鏡手術(shù)機(jī)器人領(lǐng)域，直覺(jué)外科的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)巨大，已探索出成熟的商業(yè)模式，實(shí)現(xiàn)了從由設(shè)備收入向耗材收入的成功轉(zhuǎn)變。在優(yōu)勢(shì)巨大的裝機(jī)量基礎(chǔ)上，直覺(jué)外科的設(shè)備利用率持續(xù)提升，帶動(dòng)公司經(jīng)常性收入（耗材、服務(wù)、設(shè)備租賃）快敬請(qǐng)參閱尾頁(yè)之免責(zé)聲明20參考直覺(jué)外科成功的商業(yè)模式，我們認(rèn)為，骨科植入物與手術(shù)機(jī)器人同樣具有極強(qiáng)的綁定關(guān)系，骨科手術(shù)機(jī)器人的商業(yè)化成功最終也將落腳在設(shè)備驅(qū)動(dòng)耗材收入增長(zhǎng)。因此骨科耗材公司向骨科手術(shù)機(jī)器人的“跨界”將比單一的手術(shù)機(jī)器人公司在骨科手術(shù)機(jī)器人領(lǐng)域更預(yù)計(jì)將2024年春季在歐洲發(fā)布該系統(tǒng)。美敦力已經(jīng)完成配備SimpleraSync傳感器的獲得身體葡萄糖水平的趨勢(shì)數(shù)據(jù)，有助于更精確的調(diào)整用藥改善血糖水平。全球連續(xù)血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)正在經(jīng)歷快速的需求增長(zhǎng)以及持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新。雅培的連續(xù)血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)匯率下同比下降了4%。2024年3月，羅氏推出首款連續(xù)血糖監(jiān)測(cè)儀AccuChek胰島素的患者（例如通過(guò)口服藥物治療的糖尿病患者）或希望更好地了解飲食和運(yùn)動(dòng)如何年，微泰醫(yī)療的CGM產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入2,164萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)19.5%。微泰醫(yī)療的新一代敬請(qǐng)參閱尾頁(yè)之免責(zé)聲明21透率增加可能會(huì)導(dǎo)致胰島素的需求受到一定負(fù)面影響，但是目前胰島素泵仍在市場(chǎng)滲透的敬請(qǐng)參閱尾頁(yè)之免責(zé)聲明22對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的展望：集采影響仍在持續(xù)，期待設(shè)備市場(chǎng)下半年回高值耗材集采是影響海外醫(yī)療器械公司中國(guó)區(qū)耗材業(yè)務(wù)收入的主要因素。強(qiáng)生的中國(guó)手術(shù)入業(yè)務(wù)同比下降1.4%，恒定匯率下同比僅增長(zhǎng)1.5%。受益于部中國(guó)業(yè)務(wù)在3QFY24實(shí)現(xiàn)了同比低雙位數(shù)增長(zhǎng)。但波同比約20%的增長(zhǎng)，盡管也受到了多個(gè)省級(jí)聯(lián)盟集采的影響，我們認(rèn)為可能主要得益于多元化的產(chǎn)品組合以及強(qiáng)勁的電生理業(yè)務(wù)。直覺(jué)外科則表示4Q23總體來(lái)看，中國(guó)的手術(shù)及耗材需求依舊強(qiáng)勁，但是由于集采沖擊，部分海外耗材類(lèi)公司不再將關(guān)注焦點(diǎn)放在中國(guó)市場(chǎng)。也有海外公司認(rèn)為，集采對(duì)于公司中國(guó)業(yè)務(wù)發(fā)展是機(jī)會(huì)。雅培2023年中國(guó)市場(chǎng)電生理業(yè)務(wù)增長(zhǎng)非常強(qiáng)勁，尤于產(chǎn)品價(jià)格確實(shí)帶來(lái)一些挑戰(zhàn)，但公司銷(xiāo)量的增長(zhǎng)和市場(chǎng)份額的增長(zhǎng)可以彌補(bǔ)降價(jià)帶來(lái)的損失。波士頓科學(xué)表示中國(guó)是電生理的重要市場(chǎng)，公司在中國(guó)進(jìn)行了大量投入并引入了新管理者。西門(mén)子醫(yī)療管理層認(rèn)為集采能夠消除中間商并擠壓中間環(huán)節(jié)利潤(rùn)，為公司提供了海外醫(yī)療設(shè)備類(lèi)公司的中國(guó)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較為穩(wěn)健，對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)也更為關(guān)注，普遍認(rèn)為中國(guó)浦4Q23的增長(zhǎng)主要來(lái)自于中國(guó)醫(yī)療設(shè)備的影響較小，因?yàn)樵O(shè)備采購(gòu)涉及到不同配置、培訓(xùn)、升級(jí)等，因此難以像耗材集采一樣以統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行集中競(jìng)價(jià)。西門(mén)子醫(yī)療管理層表示看到部分省份在嘗試設(shè)備集采，年下半年恢復(fù)正常增長(zhǎng)。西門(mén)子醫(yī)療管理層則更加樂(lè)觀，表示已經(jīng)看到中國(guó)設(shè)備訂單的季核心業(yè)務(wù)板塊公司心腦血管醫(yī)療器械美敦力●3QFY24中國(guó)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)低雙位數(shù)，主要是部分集采（主動(dòng)脈、外周介入、縫合）被推遲。公司預(yù)計(jì)這些集采將在4QFY24或FY25開(kāi)展?！裰袊?guó)是電生理的重要市場(chǎng)，但消融技術(shù)的覆蓋面還非?！窆驹谥袊?guó)進(jìn)行了大量投入并引入新管理者。●預(yù)計(jì)FARAPULSE●中國(guó)是電生理的重要市場(chǎng)，但消融技術(shù)的覆蓋面還非常●公司在中國(guó)進(jìn)行了大量投入并引入新管理者?！耦A(yù)計(jì)FARAPULSE（PFA脈沖場(chǎng)消融系統(tǒng)）2024年下半年在中國(guó)獲批。心血管醫(yī)療器械波士頓科學(xué)愛(ài)德華生命結(jié)構(gòu)性心臟病--科學(xué)敬請(qǐng)參閱尾頁(yè)之免責(zé)聲明23心血管醫(yī)療器雅培●電生理業(yè)務(wù)增長(zhǎng)非常強(qiáng)勁，尤其是在集采之后。集采對(duì)于產(chǎn)品價(jià)格確實(shí)帶來(lái)一些挑戰(zhàn)，但公司銷(xiāo)量的增長(zhǎng)和市場(chǎng)份額的提升可以彌補(bǔ)降價(jià)帶來(lái)的損失。-心血管醫(yī)療器械、骨科●中國(guó)的集采，尤其是腔鏡吻合器集采對(duì)公司4Q23手術(shù)和外科業(yè)務(wù)帶來(lái)負(fù)面影響?！裰袊?guó)的電生理集采也對(duì)公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)有一定負(fù)面影響●管理層預(yù)計(jì)2024年中國(guó)人工晶體和運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)集采將落●2023年電生理、吻合器、超聲刀、脊柱和創(chuàng)傷集采帶來(lái)的影響將在2024年逐漸減弱。骨科、內(nèi)窺鏡及外科設(shè)備●公司中國(guó)的神經(jīng)介入業(yè)務(wù)在2023年受到集采較大的沖擊-捷邁邦美●●公司在中國(guó)專(zhuān)注于提升醫(yī)療渠道覆蓋能力?！穹锤翰糠质》菔苡绊戄^小，其他省份受影響較大。管理層認(rèn)為各方面影響將會(huì)在未來(lái)一年中逐漸顯現(xiàn)?！?023年上半年公司的中國(guó)業(yè)務(wù)內(nèi)生增長(zhǎng)超過(guò)20%；受到基數(shù)影響，公司預(yù)計(jì)2024年上半年公司的中國(guó)業(yè)務(wù)將同比下降。2024年下半年將恢復(fù)增長(zhǎng)，全年保持增長(zhǎng)。●長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，中國(guó)將繼續(xù)成為增長(zhǎng)市場(chǎng)。-影像設(shè)備GE醫(yī)療●中國(guó)收入占公司整體收入的約15%。2023年中國(guó)收入同比增長(zhǎng)影像設(shè)備GE醫(yī)療●2023年中國(guó)醫(yī)療領(lǐng)域有刺激資金支持，公司在這其中的市場(chǎng)份額和增長(zhǎng)表現(xiàn)較好。影像設(shè)備、家庭護(hù)理飛利浦●公司4Q23的增長(zhǎng)主要來(lái)自于中國(guó)、西歐和其他新興市場(chǎng)。●中國(guó)占公司全球銷(xiāo)售額的5%，主要集中在診斷治療板塊?！穹锤焊魇≈鸩酵七M(jìn)且2023年已取得很大進(jìn)展，但尚未結(jié)束，預(yù)計(jì)將持續(xù)到2024年?！穹锤瘜⒗^續(xù)影響醫(yī)院的短期決策，但預(yù)計(jì)不會(huì)影響基本●消費(fèi)者層面，公司看到增長(zhǎng)回歸，預(yù)計(jì)2024年將進(jìn)一步緩慢提高?！裼唵螌用?，公司在中國(guó)的訂單管道仍然非?；钴S。但2023年上半年中國(guó)訂單和銷(xiāo)售表現(xiàn)強(qiáng)勁，屬于高基數(shù)，因此管理層預(yù)計(jì)中國(guó)的訂單將在2024年下半年恢復(fù)增影像設(shè)備、IVD西門(mén)子醫(yī)療●1QFY24（即4Q23）中國(guó)收入同比下降1%至6.6億歐元，剔除匯率及收并購(gòu)等影響后，可比營(yíng)收同比增長(zhǎng)6%?！窆芾韺诱J(rèn)為中國(guó)1QFY24收入增長(zhǎng)明顯低于中國(guó)市場(chǎng)潛力，但考慮反腐活動(dòng)的影響，中國(guó)區(qū)域收入增長(zhǎng)符合預(yù)期?！裰袊?guó)區(qū)的診斷業(yè)務(wù)占公司診斷業(yè)務(wù)的10%左右。公司其他板塊中國(guó)區(qū)收入占其他板塊收入的15%左右。●IVD集采影響：目前IVD集采影響中國(guó)區(qū)診斷業(yè)務(wù)的20%左右。管理層認(rèn)為集采能夠消除中間商并擠壓中間環(huán)節(jié)利潤(rùn)，為公司提供機(jī)會(huì)。●設(shè)備集采影響：目前尚未看到設(shè)備集采的影響。部分省份的設(shè)備集采給公司提供了直接在中國(guó)開(kāi)展業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì)?！穹锤汗芾韺涌吹椒锤顒?dòng)變得更加有針對(duì)性，客戶(hù)的采購(gòu)活動(dòng)趨于正常。中國(guó)設(shè)備訂單季度環(huán)比改善?！?024年將繼續(xù)受到當(dāng)前反腐活動(dòng)影響，預(yù)計(jì)對(duì)公司整體的收入增長(zhǎng)約有1%的影響?！耦A(yù)計(jì)中國(guó)市場(chǎng)將在2024財(cái)年第二季度末（即4月起）開(kāi)始復(fù)蘇。●4Q23大中華區(qū)市場(chǎng)核心Illumina收入同比下降13%至8,200萬(wàn)美元，2023年大中華區(qū)市場(chǎng)核心●整體上，管理層表示對(duì)中國(guó)市場(chǎng)展望謹(jǐn)慎，主要由于持續(xù)存在的地緣政治挑戰(zhàn)和本地競(jìng)爭(zhēng)因素（特別是中通量市基因測(cè)序IlluminaIllumina收入同比下降19%至3.8億美元。●中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致中低通量?jī)x器出貨量下●管理層認(rèn)為中國(guó)市場(chǎng)非常重要，公司已經(jīng)采取了一些定價(jià)及戰(zhàn)略行動(dòng)，并且開(kāi)始見(jiàn)到成效?！?Q23中國(guó)手術(shù)情況表現(xiàn)強(qiáng)勁，亞洲地區(qū)第四季度手術(shù)量的增長(zhǎng)主要來(lái)自于中國(guó)，但由于反腐工作的持續(xù)推進(jìn)，招標(biāo)延遲，裝機(jī)量減少。手術(shù)機(jī)器人直覺(jué)外科●●4Q23中國(guó)手術(shù)情況表現(xiàn)強(qiáng)勁，亞洲地區(qū)第四季度手術(shù)量的增長(zhǎng)主要來(lái)自于中國(guó)，但由于反腐工作的持續(xù)推進(jìn)，招標(biāo)延遲，裝機(jī)量減少。手術(shù)機(jī)器人直覺(jué)外科●中國(guó)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇及反腐可能對(duì)設(shè)備入院及手術(shù)增長(zhǎng)產(chǎn)資料來(lái)源:彭博，公司業(yè)績(jī)電話會(huì)，招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)敬請(qǐng)參閱尾頁(yè)之免責(zé)聲明24海外龍頭成立時(shí)間長(zhǎng)，通過(guò)持續(xù)的并購(gòu)?fù)瓿闪硕喈a(chǎn)線業(yè)務(wù)布局，單個(gè)公司體量較大。中國(guó)醫(yī)療器械發(fā)展時(shí)間相對(duì)較短，與海外龍頭相比，公司業(yè)務(wù)更為聚焦，大多深耕單一賽道。我們認(rèn)為，未來(lái)中國(guó)醫(yī)療器械企業(yè)將延續(xù)海外的發(fā)展趨勢(shì)，龍頭企業(yè)通過(guò)并購(gòu)整合拓展賽股權(quán)?；萏┽t(yī)療是中國(guó)電生理領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，電生理市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)替代空間巨大，邁瑞醫(yī)療將通過(guò)收購(gòu)惠泰醫(yī)療快速切入心血管介入賽道。我們預(yù)期，未來(lái)中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)還將有賽道主要對(duì)標(biāo)產(chǎn)品/業(yè)務(wù)海外龍頭公司國(guó)內(nèi)對(duì)標(biāo)公司股票代碼市值（HK$/CNY2024EP/E(x)20242024EROE(%)心血管冠脈業(yè)務(wù)神經(jīng)介入主動(dòng)脈及外周血管結(jié)構(gòu)性心臟病美敦力波士頓科學(xué)微創(chuàng)醫(yī)療853HK13,263N/A(31.7)樂(lè)普醫(yī)療300003CH28,266業(yè)聚醫(yī)療6929HK2,8407.8惠泰醫(yī)療688617CH30,37244.125.2美敦力波士頓科學(xué)微創(chuàng)腦科學(xué)2172HK5,15124.3歸創(chuàng)通橋2190HK3,24155.0沛嘉醫(yī)療9996HK3,335N/A(10.3)美敦力波士頓科學(xué)雅培心脈醫(yī)療688016CH15,01522.122.7歸創(chuàng)通橋2190HK3,24155.0美敦力心通醫(yī)療2160HK2,967N/A(8.6)波士頓科學(xué)樂(lè)普醫(yī)療300003CH28,266雅培啟明醫(yī)療2500HK2,478N/A(11.3)愛(ài)德華生命科學(xué)沛嘉醫(yī)療9996HK3,335N/A(10.3)美敦力波士頓科學(xué)雅培微電生理688351CH12,518345.52.1惠泰醫(yī)療688617CH30,37244.125.2錦江電子N/AN/AN/AN/A捷邁邦美愛(ài)康醫(yī)療1789HK5,845威高骨科688161CH11,672N/AN/A春立醫(yī)療6882366,49121.4三友醫(yī)療688085CH4,06534.16.0大博醫(yī)療002901CH12,93426.0IVD化學(xué)發(fā)光雅培丹納赫（貝克西門(mén)子醫(yī)療邁瑞醫(yī)療300760CH357,02825.530.5新產(chǎn)業(yè)300832CH64,95530.923.1安圖生物603658CH36,30823.2邁克生物300463CH8,2199.48.9亞輝龍688575CH14,43528.5醫(yī)療設(shè)備GE醫(yī)療聯(lián)影醫(yī)療688271CH115,38247.3飛利浦萬(wàn)東醫(yī)療600055CH10,694N/AN/A西門(mén)子醫(yī)療邁瑞醫(yī)療300760CH357,02825.530.5手術(shù)機(jī)器人直覺(jué)外科微創(chuàng)機(jī)器人2252HK14,321N/A(165.8)天智航688277CH4,669N/AN/A基因測(cè)序儀Illumina華大智造688114CH28,438977.40.2資料來(lái)源:彭博，招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)，截至2024年3月15日收盤(pán)。敬請(qǐng)參閱尾頁(yè)之免責(zé)聲明25根據(jù)2023年業(yè)績(jī)預(yù)告的披露，我們預(yù)計(jì)中國(guó)醫(yī)療器醫(yī)療器械公司的收入增速普遍快于同行業(yè)的海外龍頭公司。手術(shù)機(jī)器人領(lǐng)域，由于國(guó)產(chǎn)龍頭微創(chuàng)機(jī)器人尚處在發(fā)展初期，收入體量和裝機(jī)量尚較小，新增裝機(jī)對(duì)收入影響較大。據(jù)人、鴻鵠關(guān)節(jié)置換手術(shù)機(jī)器人、蜻蜓眼三維電子腹腔數(shù)增長(zhǎng)。結(jié)構(gòu)性心臟病、電生理、神經(jīng)介入和外周介入增長(zhǎng)均十分強(qiáng)勁。我們注意到，結(jié)構(gòu)性心臟病領(lǐng)域，沛嘉醫(yī)療和心通醫(yī)療的收入增速遠(yuǎn)高于國(guó)際龍頭愛(ài)德華生命科學(xué)，我們醫(yī)院的提能升級(jí)，持續(xù)帶動(dòng)醫(yī)療設(shè)備需求增長(zhǎng)。財(cái)政支持力度也繼續(xù)維持力建設(shè)補(bǔ)助資金合計(jì)245.82億元，較2022年下達(dá)的200.57億元增長(zhǎng)22.6%，意味著在后疫情時(shí)代醫(yī)療新基建仍在加速推進(jìn)，帶動(dòng)中國(guó)醫(yī)療設(shè)備市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容。此外，隨著千縣工程等新改建醫(yī)療項(xiàng)目的逐漸落成，醫(yī)療設(shè)備需求也在陸續(xù)釋放。此外，國(guó)家及地方政策也在持續(xù)推動(dòng)國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械替代進(jìn)口。中國(guó)的醫(yī)療設(shè)備龍頭企業(yè)如邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療，憑借其完備的產(chǎn)品管線和強(qiáng)大的品牌影響力可滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)各級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的采購(gòu)需求，在醫(yī)療新醫(yī)療設(shè)備采購(gòu)需求受到反腐政策沖擊，但國(guó)產(chǎn)醫(yī)地執(zhí)行，脊柱產(chǎn)品價(jià)格的下滑對(duì)中國(guó)骨科脊柱業(yè)務(wù)造成較大療監(jiān)管的推進(jìn)，骨科手術(shù)量受到了影響，特別是集采范圍以外的產(chǎn)品的臨床使用也受到一捷邁邦美