【產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)股權(quán)融資成本的影響實(shí)證探究（論文）10000字】

PAGE13產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)股權(quán)融資成本的影響實(shí)證研究摘要：本文以滬深A(yù)股上市公司2007-2019年的數(shù)據(jù)為樣本,分別研究了產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)股權(quán)融資成本的影響,研究發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與股權(quán)融資成本呈正相關(guān)關(guān)系。同一個(gè)產(chǎn)品行業(yè)，投資者在投資時(shí)會(huì)研究這些相似企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力和財(cái)務(wù)狀況，企業(yè)為了能夠吸引投資者的融資，就會(huì)提供給投資者足夠信息，并且樹(shù)立良好的企業(yè)形象，同時(shí)也減少代理成本，這樣股權(quán)融資成本就會(huì)下降。這一發(fā)現(xiàn)為我國(guó)的企業(yè)降低股權(quán)融資成本進(jìn)行產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)提供了思路。關(guān)鍵詞：產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)；股權(quán)融資成本目錄摘要…………………(Ⅰ)一、引言……………(1)二、文獻(xiàn)回顧和研究假設(shè)…………(1)（一）影響股權(quán)融資成本的因素………………(1)（二）產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與股權(quán)融資成本…………(4)（三）研究假設(shè)…………………(5)三、研究設(shè)計(jì)………(5)（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源……(5)（二）變量的選取………………(6)（三）模型構(gòu)建…………………(7)四、校驗(yàn)結(jié)果與分析………………(7)（一）描述性統(tǒng)計(jì)………………(7)（二）相關(guān)性分析………………(8)（三）多重共線性檢驗(yàn)…………(9)（四）回歸分析…………………(9)（五）穩(wěn)健性檢驗(yàn)………………(10)五、結(jié)論與啟示……………………(11)參考文獻(xiàn)……………(12)引言從投資者的角度來(lái)看，股權(quán)融資成本是投資者參考風(fēng)險(xiǎn)收益狀況，對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資，并且從企業(yè)那里可以獲得的報(bào)酬率。從企業(yè)的角度來(lái)看，股權(quán)融資成本就是企業(yè)需要向投資者融資所需要提供的資本成本。從宏觀的角度來(lái)看，股權(quán)融資成本是企業(yè)用股權(quán)為代價(jià)向投資者或者銀行等機(jī)構(gòu)獲取資金所需要的成本，資本市場(chǎng)的資金流動(dòng)和資源的配置會(huì)受到股權(quán)融資成本的影響。如果股權(quán)融資成本過(guò)低，投資者就會(huì)放棄對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資，尋找新的投資方案或者對(duì)股權(quán)融資成本高的企業(yè)進(jìn)行投資。相反，如果股權(quán)融資成本過(guò)高了，企業(yè)又會(huì)負(fù)擔(dān)不起向投資者應(yīng)付出的資本成本。無(wú)論哪種情況，資本市場(chǎng)的融資能力都會(huì)受到一定程度的影響。從微觀角度看，企業(yè)的投資融資能力、資金運(yùn)營(yíng)等財(cái)務(wù)方面的細(xì)節(jié)、企業(yè)的盈利能力都會(huì)在股權(quán)融資成本中體現(xiàn)，投資融資能力是企業(yè)需要掌握的一項(xiàng)重要能力，股權(quán)融資是上市公司吸收民間資本的重要依據(jù)，給企業(yè)帶來(lái)豐富的資金來(lái)源，方便企業(yè)一些計(jì)劃的實(shí)施與未來(lái)的一些的規(guī)劃，對(duì)企業(yè)有著重要影響力。因此，股權(quán)融資成本是理論界與實(shí)務(wù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是指市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中同類產(chǎn)品為著自身利益的考慮，以增強(qiáng)自己的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，排斥同類產(chǎn)品的相同行為的表現(xiàn)。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，越來(lái)越多的企業(yè)相繼出現(xiàn)。隨著而來(lái)的就是我國(guó)的產(chǎn)品市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)水平低，產(chǎn)業(yè)分散化的問(wèn)題，某些行業(yè)入門的門檻低，轉(zhuǎn)行的門檻又高，導(dǎo)致同一行業(yè)的企業(yè)數(shù)量眾多，同類產(chǎn)品多，這樣一來(lái)為了自己產(chǎn)品可以銷售出去，同行開(kāi)始內(nèi)卷，從價(jià)格下手，打價(jià)格戰(zhàn)，行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)過(guò)度。但某些行業(yè)因?yàn)檎呋蛘咝袠I(yè)內(nèi)形成的壟斷，又會(huì)引起行業(yè)內(nèi)缺少競(jìng)爭(zhēng)的情況。那么產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和股權(quán)融資成本之間有什么關(guān)聯(lián)呢？從理論上分析，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)可能從兩個(gè)方面影響股權(quán)融資成本。首先，同一個(gè)產(chǎn)品行業(yè)，投資者在投資時(shí)會(huì)研究這些相似企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力和財(cái)務(wù)狀況，企業(yè)為了能夠吸引投資者的融資，就會(huì)提供給投資者足夠信息，并且樹(shù)立良好的企業(yè)形象，同時(shí)也減少代理成本，這樣股權(quán)融資成本就會(huì)下降。其次，如果產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境加劇，行業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也加劇，企業(yè)可能會(huì)面臨破產(chǎn)的問(wèn)題，這時(shí)候就需要吸引投資者投資，投資者風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)增加，股權(quán)融資成本增加。綜上所訴，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)可能對(duì)股權(quán)融資成本有著兩種不同的影響。文獻(xiàn)回顧和研究假設(shè)影響股權(quán)融資成本的因素參考了諸多文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)有關(guān)研究股權(quán)融資影響因素的文獻(xiàn)還是比較多的，不同的學(xué)者研究的方向也不同，所以總結(jié)出了很多影響企業(yè)股權(quán)融資成本的因素，本文將這些因素總結(jié)如下：1.政府持股比例投資者對(duì)企業(yè)的投資會(huì)受到政府持股比例的影響。在投資者們看來(lái)，政府持股占比較大的企業(yè)，在一定程度上比民營(yíng)企業(yè)或者非國(guó)有企業(yè)更值得信賴并且投入資金支持。政府持股占比較大的企業(yè)，也會(huì)有一定的能力規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，避免投資者出現(xiàn)資金問(wèn)題。經(jīng)過(guò)國(guó)外的學(xué)者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，政府持股比例較高的企業(yè)，在面臨破產(chǎn)時(shí)，投資者面臨的損失，政府會(huì)出面提供解決措施，這樣投資者的損失將會(huì)降到很低，投資者實(shí)際上獲得的利益要比投資一些沒(méi)有應(yīng)對(duì)能力的企業(yè)更多一些。所以投資者會(huì)選取政府持股比例較高的企業(yè)進(jìn)行投資。楊海濤(2015)通過(guò)深入地分析了政府的干預(yù)對(duì)于產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和降低股權(quán)融資的成本之間是否具有正負(fù)或非平衡相關(guān)性的影響,研究表明政府干預(yù)的減弱將極大地促進(jìn)和提高企業(yè)利益,即可以幫助增強(qiáng)產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和降低其股權(quán)融資的成本,也就是說(shuō)在一個(gè)政府干預(yù)越少,產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)就越激烈的條件下,企業(yè)股權(quán)融資的成本就越低,政府的干預(yù)少,企業(yè)可以直接面對(duì)激烈的市場(chǎng)環(huán)境,能夠刺激市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和股權(quán)融資費(fèi)用成本的變化。然而一些學(xué)者提出了另一種觀點(diǎn),即政府長(zhǎng)期持股并且過(guò)量地干涉了企業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)活動(dòng),會(huì)導(dǎo)致使得投資者們無(wú)法準(zhǔn)確地判斷其投資所需要面臨的風(fēng)險(xiǎn),從而對(duì)其投資提供了更高的回報(bào)率。陳揚(yáng)(2013)根據(jù)對(duì)我國(guó)2007-2009年間A股公司上市企業(yè)的統(tǒng)計(jì),經(jīng)過(guò)分析發(fā)現(xiàn)一些受到當(dāng)?shù)卣O(jiān)督管制嚴(yán)格程度高的公司有更高的股權(quán)進(jìn)行融資的成本,投資者普遍認(rèn)為,通過(guò)政府的干預(yù)可能會(huì)大大增加公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),其經(jīng)營(yíng)行為和環(huán)境都會(huì)存在較大的影響和不確定性。2.政治關(guān)聯(lián)政治關(guān)聯(lián)是一種非正式的治理機(jī)制,政治關(guān)聯(lián)或者是一些關(guān)系鏈能夠?yàn)槠髽I(yè)帶提供很多有利條件,具有政治關(guān)聯(lián)背景的企業(yè),可以較其他企業(yè)先獲得政府可能會(huì)提供的一些政策支持,另一方面,具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)也能夠在資金方面得到政府提供的支持,使得企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中所面臨的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)危害風(fēng)險(xiǎn)大大降低。然而政治性的關(guān)聯(lián)將導(dǎo)致政府在企業(yè)中的監(jiān)督程度大幅下降,產(chǎn)生了新的代理人風(fēng)險(xiǎn)。Boubakri等(2012)基于它們的研究樣本提示,它們表明具有政治性相互關(guān)聯(lián)的公司股權(quán)融資的成本要明顯地比沒(méi)有政治性相互關(guān)聯(lián)的公司要少。許楠(2016)通過(guò)深入地研究了民營(yíng)企業(yè)的政治性關(guān)聯(lián)和股權(quán)融資之間的關(guān)系,得出結(jié)論認(rèn)為高管的政治性關(guān)聯(lián)給民營(yíng)企業(yè)股權(quán)融資帶來(lái)了積極的推動(dòng)作用,能夠有效地緩解民營(yíng)企業(yè)"融資難"的現(xiàn)實(shí)性問(wèn)題。3.企業(yè)規(guī)模企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模主要以一個(gè)企業(yè)的固定資產(chǎn)和業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)規(guī)模大小來(lái)分別進(jìn)行權(quán)衡計(jì)量,一般而言,資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模較大且企業(yè)經(jīng)營(yíng)資金負(fù)債券化水平低的創(chuàng)業(yè)公司經(jīng)營(yíng)資金較為充足,抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的適應(yīng)能力也較強(qiáng)。企業(yè)公司規(guī)模股權(quán)控制融資成本質(zhì)量是很多專門關(guān)于用來(lái)分析研究小型上市企業(yè)公司進(jìn)行股權(quán)控制融資資金成本的具體影響主要因素的相關(guān)學(xué)術(shù)論文的其中的一個(gè)控制變量,大部分關(guān)于小型上市企業(yè)公司進(jìn)行股權(quán)控制融資資金成本的相關(guān)學(xué)術(shù)論文,將小型上市控股公司企業(yè)規(guī)模股權(quán)控制融資成本質(zhì)量作為主要的控制變量,阮帥(2017)在深入地分析研究了中國(guó)會(huì)計(jì)師法律事務(wù)所的審計(jì)質(zhì)量對(duì)小型上市企業(yè)公司進(jìn)行股權(quán)控制融資資金成本的具體影響時(shí)就已經(jīng)提取并分析得出相較于企業(yè)規(guī)模大的民營(yíng)企業(yè),小型企業(yè)進(jìn)行股權(quán)控制融資的具體成本主要因素受到企業(yè)審計(jì)機(jī)構(gòu)質(zhì)量的因素影響更大。4.大股東持股大股東所持股份占比越高,企業(yè)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)就越不合理,大股東有很大的機(jī)會(huì)和權(quán)力去掌握和控制公司的管理層,也有可能回去侵占小股東的權(quán)力或者侵犯公司的財(cái)產(chǎn),對(duì)于一個(gè)小股東意味著,他們所要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和損失越高。張穎超(2017)通過(guò)對(duì)非金融類公司的股權(quán)集中程度與其他股權(quán)融資費(fèi)用成本之間的相互關(guān)系問(wèn)題進(jìn)行了深入的研究,發(fā)現(xiàn)其他非金融類公司的股權(quán)集中程度越高,其他公司的股權(quán)融資費(fèi)用成本也就相應(yīng)地越高。5.內(nèi)部控制有效性一般來(lái)說(shuō),內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制的整體有效性就越強(qiáng),企業(yè)的內(nèi)部管理也就越合理,經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的外部風(fēng)險(xiǎn)也就越小,所以股權(quán)融資成本也就低。辛亞鵬(2015)通過(guò)充分運(yùn)用“內(nèi)控缺陷及認(rèn)定情況”和“內(nèi)控鑒證保證關(guān)于有效性結(jié)論”兩個(gè)主要評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)估方法結(jié)論來(lái)準(zhǔn)確性地評(píng)價(jià)了對(duì)我國(guó)外資上市證券公司進(jìn)行內(nèi)控的關(guān)于有效性,以GLS內(nèi)控模型驗(yàn)證為理論基礎(chǔ)點(diǎn)并進(jìn)行了內(nèi)控模擬驗(yàn)證分析,得出了外資企業(yè)進(jìn)行內(nèi)控的關(guān)于有效性保證水平越高,則對(duì)外資企業(yè)的所有股權(quán)和投融資活動(dòng)成本收益影響越低的內(nèi)控評(píng)估方法結(jié)論。6.財(cái)務(wù)杠桿資產(chǎn)負(fù)債率通常也被用于作為衡量一個(gè)國(guó)家企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理狀況的一個(gè)重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。企業(yè)的實(shí)際資產(chǎn)負(fù)債率提得越高,財(cái)務(wù)上的資產(chǎn)杠桿就可能會(huì)越大,償債的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大,相應(yīng)的,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大,投資者要求的回報(bào)率高，財(cái)務(wù)杠桿越大，股權(quán)融資成本也就越大。7.貝塔系數(shù)貝塔系數(shù)主要指的是衡量股票市場(chǎng)體系中系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù),衡量了資產(chǎn)回報(bào)率對(duì)于市場(chǎng)總體價(jià)格波動(dòng)的響應(yīng)和敏感程度,它們是所有公司的股份和企業(yè)的股票均需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。一般貝塔系數(shù)值越大,系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)也就會(huì)變得更加嚴(yán)重,期望投資回報(bào)率就會(huì)變得更高。8.投資者法律保護(hù)投資者的法律保障即是政府可以通過(guò)建立一套法律法規(guī),要求公司和企業(yè)依法保護(hù)投資者的權(quán)益,多種方式要求管理層充分揭示信息,減少代理費(fèi)用的成本及信息不對(duì)稱的情況,防止管理層為自己謀取私利,非法侵犯、轉(zhuǎn)移或者破壞公司的財(cái)產(chǎn)。投資者的法律監(jiān)督保護(hù)從相關(guān)法律、政策和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)看,可以有效地降低企業(yè)在股份上融資的成本。Lombardo和Pagano(2000)的研究論文表明,在法律制度體系良好的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,管理層可以謀取個(gè)人私利的可能性就大大減少,并且由于機(jī)會(huì)性成本的增加,對(duì)股東的監(jiān)督費(fèi)用成本低,相比較其他的投資模式,投資者更多地愿意通過(guò)這種方式進(jìn)行股權(quán)投資,從而使得股票市場(chǎng)的資金充足,資本市場(chǎng)的流動(dòng)性和資金需求狀態(tài)也得到了改善,股東所需的報(bào)酬率大大降低。Hail和Luez(2006)在一篇有關(guān)不同地區(qū)和國(guó)家的法律體系、證券監(jiān)管下股權(quán)融資費(fèi)用成本的影響在國(guó)際上存在較大差異的研究論文中已經(jīng)明確提到,監(jiān)管、強(qiáng)制性披露的條款以及它們的實(shí)施就越嚴(yán)厲,股權(quán)融資的費(fèi)用成本就越低,但是隨著與資本市場(chǎng)的融合,在風(fēng)險(xiǎn)的分散和在市場(chǎng)的多元化下這種影響將有可能會(huì)被減少或者削弱。Albuquerque和Wang(2008)認(rèn)為,比較好的對(duì)于投資者權(quán)益保護(hù)機(jī)制會(huì)嚴(yán)格地懲罰對(duì)于控股公司大部分股東的非法侵占或者違規(guī)行為,而對(duì)于較差的投資者權(quán)益保護(hù)則意味著控股公司大部分的股東、經(jīng)營(yíng)者和管理層有了更多的私募收益,也可能會(huì)直接導(dǎo)致投資者更多的過(guò)度投入,因此對(duì)于投資者權(quán)益的法律保護(hù)薄弱將直接導(dǎo)致高的投資者風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。Chhabra(2009)進(jìn)行了實(shí)證研究,他們發(fā)現(xiàn)在一些投資者受益保護(hù)的程度較高國(guó)家的公司股份流動(dòng)性良好,股權(quán)融資的成本較低。畢茜(2012)進(jìn)行了實(shí)證調(diào)查后發(fā)現(xiàn),外部的法律條件環(huán)境越為嚴(yán)厲,信息披露的質(zhì)量就越高,對(duì)于公司治理所能起到的影響就越強(qiáng)。王文婷(2011)以滬深兩市2007-2008兩年為基礎(chǔ),通過(guò)研究了投資者利益保護(hù)與股權(quán)融資費(fèi)用成本的正負(fù)相關(guān)關(guān)系,發(fā)現(xiàn)前述兩者之間呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)。9.中介機(jī)構(gòu)信息傳遞證券分析師和會(huì)計(jì)師事務(wù)所是上市企業(yè)與投資者之間重要的中介機(jī)構(gòu)，中介機(jī)構(gòu)能夠提供咨詢、審計(jì)、預(yù)測(cè)等服務(wù)，其作為第三方給出的服務(wù)報(bào)告降低了信息不對(duì)稱程度。Khurana和Raman（2004）發(fā)現(xiàn)美國(guó)上市公司的審計(jì)質(zhì)量與股權(quán)融資成本的負(fù)相關(guān)關(guān)系。Bowen等（2009）、Guedhami和Mishra（2014）研究發(fā)現(xiàn)，分析師人數(shù)以及能力與股權(quán)融資成本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即越多分析師關(guān)注，分析師能力越強(qiáng)，股權(quán)融資成本越低，事務(wù)所提供的審計(jì)報(bào)告質(zhì)量越高，可靠性越強(qiáng)，股權(quán)融資成本越低。Hope等（2009）發(fā)現(xiàn)在投資者法律保護(hù)好的國(guó)家中，超額審計(jì)報(bào)酬與股權(quán)融資成本正相關(guān)關(guān)系更為顯著。阮帥（2017）討論了我國(guó)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)質(zhì)量對(duì)上市企業(yè)股權(quán)融資成本的影響，認(rèn)為會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)質(zhì)量的提高能夠降低股權(quán)融資成本。10.媒體關(guān)注度由于目前我國(guó)尚未進(jìn)入社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的建設(shè)時(shí)期,市場(chǎng)制度不斷地完善,法律法規(guī)也不健全,在這樣的情況下,新聞傳播媒體彌補(bǔ)了外部監(jiān)督的空白,理論上認(rèn)為傳播媒體不僅可以說(shuō)是一種信息交流和溝通的媒介,更可以說(shuō)是一種輿論監(jiān)督的作用。盧文彬(2014)以2007年前已經(jīng)上市的公司和企業(yè)為其研究對(duì)象,分析了媒體的曝光率與股權(quán)融資費(fèi)用成本的正比性關(guān)系,發(fā)現(xiàn)二者之間存在著正負(fù)相關(guān)的關(guān)系,媒體和監(jiān)督可以有效地降低公司和企業(yè)的股權(quán)融資費(fèi)用成本。羅進(jìn)輝(2012)以2006-2008年滬深兩市的上市公司和股東作為主要研究的對(duì)象,發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)媒體的關(guān)注程度能夠明顯地降低滬深兩市企業(yè)的股權(quán)融資費(fèi)用和成本,進(jìn)一步研究可以看出,媒體的關(guān)注程度對(duì)于股權(quán)融資費(fèi)用和成本的正負(fù)相關(guān)影響明顯地比較大于其他債務(wù)性資本的費(fèi)用和成本。王偉杰(2017)通過(guò)調(diào)查分析了媒體對(duì)于新聞關(guān)注程度、社會(huì)責(zé)任和信息披露水平和股權(quán)融資費(fèi)用和成本這三者之間的相互影響關(guān)系,發(fā)現(xiàn)新聞媒體對(duì)于新聞的關(guān)注程度越高,社會(huì)責(zé)任和信息披露的水平就越高,而新聞媒體對(duì)于社會(huì)責(zé)任和信息披露的水平就越高,股權(quán)和融資費(fèi)用的成本就越低。倪恒旺等(2015)的研究表明,媒體的重視程度會(huì)大大提高中小微型企業(yè)公開(kāi)發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告的質(zhì)量和次要性,向中小微資本市場(chǎng)傳播釋放良好的中小微企業(yè)形象和信號(hào),主動(dòng)公開(kāi)發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告將更加有利于優(yōu)化各個(gè)環(huán)節(jié)的融資制度和約束。產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與股權(quán)融資成本產(chǎn)品的股權(quán)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)活動(dòng)對(duì)象與其在參與股權(quán)市場(chǎng)融資過(guò)程中的相互作用之間是否具有截然性的差異和不同的兩個(gè)客觀結(jié)果。其一,競(jìng)爭(zhēng)激烈環(huán)境緊張往往會(huì)大大幅度增加整個(gè)金融服務(wù)這個(gè)行業(yè)內(nèi)部所有投資公司的整體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),投資者不同需求的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)溢價(jià)也往往會(huì)大大幅度增加,股權(quán)代理融資的經(jīng)營(yíng)成本高;其二,競(jìng)爭(zhēng)激烈也就是說(shuō),由于在這個(gè)金融行業(yè)內(nèi)投資企業(yè)的管理人員資源數(shù)量眾多,投資者往往都是可以自由選擇同時(shí)通過(guò)對(duì)這個(gè)行業(yè)內(nèi)眾多投資企業(yè)的公司整體經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)狀況信息和經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)以及自己的企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展?fàn)顩r等來(lái)進(jìn)行擇優(yōu)股權(quán)投資,管理層因此為了從而能夠有效吸引業(yè)內(nèi)更多的專業(yè)投資者將在這個(gè)投資行業(yè)中更加盡心地努力地去做好融資工作,減少投資企業(yè)的股權(quán)代理融資費(fèi)用和經(jīng)營(yíng)成本,緩解行業(yè)信息不對(duì)稱的競(jìng)爭(zhēng)情況,這種競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)下投資企業(yè)反而往往能夠大大降低其在企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行私募股權(quán)證券融資的經(jīng)營(yíng)成本。甚至同時(shí)還有學(xué)者可能說(shuō)這是因?yàn)楣蓹?quán)證券融資的使用成本和金融產(chǎn)品在資本市場(chǎng)上的激烈競(jìng)爭(zhēng)中并沒(méi)有明顯相互關(guān)系。葉康濤和陸正飛(2004)通過(guò)研究結(jié)果發(fā)現(xiàn),不同類型行業(yè)的股權(quán)融資費(fèi)用成本都具有明顯的區(qū)別和差異性,這就說(shuō)明了行業(yè)內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)確實(shí)可能會(huì)直接地影響至所持股權(quán)的融資費(fèi)用。楊海濤(2015)以2002-2013年間的中國(guó)大型上市公司數(shù)據(jù)作為研究樣本,研究結(jié)果得出產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈,股權(quán)融資的成本就越低。與之恰恰相反,周冬華(2017)以2009-2014年滬深兩市的上市公司為主要樣本,加入了客戶群體集中程度變量,研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)在這個(gè)行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)激烈的公司分組中,客戶集中度越高,股權(quán)融資成本越高,即行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越激烈,前二種情況后二者之間呈正相關(guān)。其對(duì)此給出的理論解釋就是,行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)烈程度很高,企業(yè)為了始終保持自己的優(yōu)勢(shì)和主導(dǎo)地位,就需要使用更多的流動(dòng)資金來(lái)維持日常經(jīng)營(yíng)的運(yùn)轉(zhuǎn)和產(chǎn)品技術(shù)上的創(chuàng)新,所面臨的流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)也隨之加大,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加,導(dǎo)致企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資的成本也就會(huì)變得更高。騰飛(2016)主張?jiān)诋?dāng)前我國(guó)目前的監(jiān)管方式和法律不全面、執(zhí)行過(guò)程力度小的實(shí)際情況背景下,產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈,企業(yè)就越有可能選擇用違規(guī)行為來(lái)替代費(fèi)用較低成本的創(chuàng)新型行為進(jìn)行投機(jī)取巧,而一旦被監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)或者有傳聞媒體的報(bào)道,企業(yè)將會(huì)長(zhǎng)期處于輿論的中心,風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之加大,甚至有可能直接導(dǎo)致破產(chǎn)清算。研究假設(shè)隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，越來(lái)越多的企業(yè)相繼出現(xiàn)。隨著而來(lái)的就是我國(guó)的產(chǎn)品市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)水平低，產(chǎn)業(yè)分散化的問(wèn)題，某些行業(yè)入門的門檻低，轉(zhuǎn)行的門檻又高，導(dǎo)致同一行業(yè)的企業(yè)數(shù)量眾多，同類產(chǎn)品多，這樣一來(lái)為了自己產(chǎn)品可以銷售出去，同行開(kāi)始內(nèi)卷，從價(jià)格下手，打價(jià)格戰(zhàn)，行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)過(guò)度。但某些行業(yè)因?yàn)檎呋蛘咝袠I(yè)內(nèi)形成的壟斷，又會(huì)引起行業(yè)內(nèi)缺少競(jìng)爭(zhēng)的情況。同一個(gè)產(chǎn)品行業(yè)，投資者在投資時(shí)會(huì)研究這些相似企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力和財(cái)務(wù)狀況，企業(yè)為了能夠吸引投資者的融資，就會(huì)提供給投資者足夠信息，并且樹(shù)立良好的企業(yè)形象，同時(shí)也減少代理成本，這樣股權(quán)融資成本就會(huì)下降。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小，投資者要求的回報(bào)率也就降低，股權(quán)融資成本也就會(huì)隨之降低。所以提出假設(shè)H1a：產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與股權(quán)融資成本呈正相關(guān)關(guān)系。如果產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境加劇，行業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也加劇，企業(yè)可能會(huì)面臨破產(chǎn)的問(wèn)題，這時(shí)候就需要吸引投資者投資，投資者風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)增加，股權(quán)融資成本增加。所以假設(shè)H1b：產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與股權(quán)融資成本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。研究設(shè)計(jì)1.樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源本文選擇滬深A(yù)股上市公司2007-2019年的數(shù)據(jù)作為研究樣本。樣本篩選遵循了以下步驟：（1）剔除金融保險(xiǎn)類公司；（2）剔除ST或PT公司；（3）剔除數(shù)據(jù)存在缺失值的公司；（4）在計(jì)算權(quán)益資本成本時(shí)，剔除了EPS21小于EPS的數(shù)據(jù)。為了消除極端值對(duì)檢驗(yàn)結(jié)果的影響，對(duì)所有的連續(xù)變量在1%至99%分位之外的觀測(cè)值進(jìn)行Winsorize縮尾處理。根據(jù)以上剔除標(biāo)準(zhǔn)，最后得到14440個(gè)觀測(cè)值。本文的數(shù)據(jù)主要來(lái)自于銳思數(shù)據(jù)庫(kù)和國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。2.變量的選取表1相關(guān)變量COCMPEGHHISizeLevRoaTangItangTopGrowthBmDaYearInd（1）PEG模型

楊棉之等學(xué)者研究指出，事后資本成本（CAPM）估計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)誤差比較高，往往非常不準(zhǔn)確，事前資本成本GLS模型在中國(guó)資本市場(chǎng)上的估計(jì)權(quán)益資本的可靠性不如Easton（2004）的PEG模型,并且在PEG模型中分析師預(yù)測(cè)的每股收益數(shù)據(jù)比較容易取得，因此，本文使用PEG模型來(lái)計(jì)算權(quán)益資本成本，計(jì)算如下:COC=其中，epst+2和epst+1分別為t+2和t+1期分析師預(yù)測(cè)的每股收益均值，（2）MPEG模型該模型假設(shè)在預(yù)測(cè)的有限期內(nèi)，非正常收益增長(zhǎng)率的期望變化率非零(毛新述等，2012)。該模型最大優(yōu)點(diǎn)是:對(duì)股利政策沒(méi)有其他的限定，能更好地解釋單個(gè)企業(yè)的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)。MPEG公式表達(dá)如下：MPEG=其中，MPEG表示權(quán)益資本成本，EPS2、EPS1和P0分別表示分析師預(yù)測(cè)未來(lái)一年的每股收益、分析師預(yù)測(cè)未來(lái)兩年的每股收益和年初的股票收盤價(jià)。dps1表示下一期的每股股利，本文采用dps1=EPS1*δ計(jì)算，其中:δ表示過(guò)去三年的平均股利支付率。當(dāng)EPS2≥EPS（3）HHI赫芬達(dá)爾指數(shù)計(jì)算公式為：HHI利用單個(gè)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入計(jì)算其所占行業(yè)市場(chǎng)份額。其中，Xi為單個(gè)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，X為該公司所屬行業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入合計(jì)，(Xi/X)即為該公司所占的行業(yè)市場(chǎng)份額。即為行業(yè)內(nèi)的每家公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入合計(jì)的比值的平方累加。3.模型構(gòu)建為檢驗(yàn)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)股權(quán)融資成本的影響，本文構(gòu)建了如下公式模型MPEGi,t根據(jù)預(yù)期結(jié)果，α校驗(yàn)結(jié)果與分析（1）描述性統(tǒng)計(jì)表2變量描述性統(tǒng)計(jì)變量名稱平均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值中位數(shù)最大值MPEG0.1290.0530.0310.1210.318COC0.1080.0420.0230.1040.250HHI0.1480.1480.02800.0970.877Size22.551.31919.9922.3626.30Lev0.4570.1950.05100.4590.861Roa0.05300.0450-0.1180.04500.200Tang0.3970.1760.02700.3860.797Itang0.05000.068000.03400.852Top0.3740.1540.09200.3620.758Growth0.3680.992-0.6180.1226.729Bm0.6380.2430.1410.6411.146Da0.01400.0930-0.2720.008000.365表2列示了本文所有變量的描述性統(tǒng)計(jì)。從表2中可以看出，權(quán)益資本成本（MPEG）的均值和中值分別為0.129和0.121，標(biāo)準(zhǔn)差為0.053，COC的均值和中值分別為0.108和0.104，標(biāo)準(zhǔn)差為0.042，說(shuō)明我國(guó)企業(yè)的年權(quán)益資本成本平均在10%左右。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度的均值和中值分別為0.148和0.097，說(shuō)明企業(yè)所在的行業(yè)壟斷程度普遍較低。賬面市值比的數(shù)值越低，說(shuō)明企業(yè)的成長(zhǎng)性越好，該變量的均值和中值分別為0.638和0.641，低于最大值1.146，說(shuō)明樣本中的企業(yè)成長(zhǎng)性較好。綜上，本文對(duì)樣本數(shù)據(jù)處理后，各個(gè)變量取值分布均與其他學(xué)者研究相符，即選取的樣本數(shù)據(jù)是可靠的.（2）相關(guān)性分析VariablesCOCMPEGHHISizeLevRoaTangItangTopGrowthBmDaCOC1.000MPEG0.899***1.000HHI-0.042***-0.045***1.000Size0.151***0.184***0.036***1.000Lev0.218***0.155***-0.026***0.517***1.000Roa-0.026***0.019**-0.028***-0.171***-0.447***1.000Tang0.110***0.108***-0.050***0.144***0.294***-0.187***1.000Itang-0.081***-0.058***0.031***0.007-0.030***0.001-0.174***1.000Top-0.046***-0.0010.069***0.213***0.067***0.070***0.096***0.019**1.000Growth0.051***0.015*0.0030.055***0.127***-0.042***0.026***-0.059***0.0121.000Bm0.314***0.360***0.030***0.557***0.421***-0.392***0.209***0.016*0.149***0.025***1.000Da0.083***0.056***-0.032***-0.011-0.022***0.077***0.026***-0.085***-0.0110.045***0.0041.000***p<0.01,**p<0.05,*p<0.1表3變量的相關(guān)系數(shù)注：括號(hào)內(nèi)為t值，*代表在10%的置信水平上顯著，**代表在5%的置信水平上顯著，***代表在1%的置信水平上顯著。表3是相關(guān)系數(shù)矩陣，提供了主要變量之間的相關(guān)關(guān)系。在斯皮爾曼相關(guān)系數(shù)中，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)指數(shù)HHI和權(quán)益資本成本的相關(guān)系數(shù)為負(fù)，在1%的水平上顯著正相關(guān)，與預(yù)期不符，可能是未控制其他變量的原因。各變量之間的相關(guān)系數(shù)均小于0.6，表明變量之間不存在嚴(yán)重的共線性。為進(jìn)一步說(shuō)明是否存在多重共線性，本文進(jìn)行了方差膨脹因子檢驗(yàn)。（3）多重共線性檢驗(yàn)為了進(jìn)一步驗(yàn)證變量之間是否存在共線性，本文檢驗(yàn)了變量的方差膨脹因子（VIF），結(jié)果得到平均方差膨脹因子為3.61，可以排除變量之間存在嚴(yán)重多重共線性的可能。因此，本文可以進(jìn)行回歸分析，以進(jìn)一步揭示變量之間的關(guān)系。表4多重共線性檢驗(yàn)VariableVIF1/VIFHHI1.560.640Size2.280.439Lev2.120.471Roa1.520.658Tang1.380.726Itang1.200.833Top1.130.887Growth1.210.826Bm2.460.406Da1.040.957MEAN3.61（4）回歸分析表5回歸結(jié)果 (1)(2)(3)(4)MPEGMPEGCOCCOCHHI0.013***0.008**0.011***0.008***(4.20)(2.45)(4.34)(3.10)Size0.001***-0.0003(3.20)(-0.88)Lev0.017***0.034***(6.18)(15.33)Roa0.191***0.118***(18.37)(13.95)Tang0.00300-0.00100(1.28)(-0.47)Itang-0.00600-0.013***(-0.96)(-2.76)Top-0.026***-0.028***(-10.00)(-13.50)Growth-0.002***-0.001**(-4.76)(-2.53)Bm0.060***0.037***(25.46)(19.55)Da0.008*0.018***(1.92)(5.48)Cons0.093***0.038***0.082***0.068***(21.32)(4.09)(23.15)(9.10)年份控制控制控制控制行業(yè)控制控制控制控制N14440144401444014440Adj.R-sq148.5157.8136.5142.6Adj.R-sq0.2290.2920.2140.272注：括號(hào)內(nèi)為t值，*代表在10%的置信水平上顯著，**代表在5%的置信水平上顯著，***代表在1%的置信水平下顯著。表5第（1）為未控制變量的回歸結(jié)果，第2列列示了產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)指數(shù)HHI和股權(quán)資本成本MPEG的面板回歸結(jié)果。從第1列和第2列中可以看出，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)指數(shù)HHI的回歸系數(shù)為0.013和0.008，且在1%的水平上通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)股權(quán)資本成本有著顯著的促進(jìn)作用，從而驗(yàn)證了假設(shè)。從第3列和第4列中可以看出，當(dāng)股權(quán)資本成本為COC時(shí)，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)指數(shù)HHI的回歸系數(shù)為0.011和0.008，且在1%的水平上通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)股權(quán)資本成本有著顯著的促進(jìn)作用。5.穩(wěn)健性檢驗(yàn)考慮會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更的影響。2014年會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更的內(nèi)容較多，為了消除會(huì)計(jì)政策變化所導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)口徑差異對(duì)本文采用指標(biāo)計(jì)量的影響，本文將樣本限定在2014年之后，重新進(jìn)行了回歸分析，結(jié)果如表4所示，結(jié)論未發(fā)生變化，說(shuō)明實(shí)證結(jié)果并未受到會(huì)計(jì)制度變更的影響，本文的研究結(jié)論是穩(wěn)健的。表6穩(wěn)健性檢驗(yàn)(1)(2)MPEGCOCHHI0.014***0.009***(3.38)(2.68)Size0.001-0.001(1.27)(-1.49)Lev0.020***0.033***(5.31)(11.43)Roa0.229***0.126***(17.24)(11.93)Tang0.004-0.001(1.12)(-0.50)Itang-0.00900-0.011*(-1.13)(-1.69)Top-0.028***-0.029***(-8.34)(-10.78)Growth-0.002***-0.001*(-3.02)(-1.81)Bm0.058***0.037***(19.10)(15.35)Da-0.0020.014***(-0.37)(2.79)Cons0.060***0.080***(4.79)(8.08)年份控制控制行業(yè)控制控制N79497949F92.7077.89Adj.R-sq0.2630.231注：括號(hào)內(nèi)為t值，*代表在10%的置信水平上顯著，**代表在5%的置信水平上顯著，***代表在1%的置信水平下顯著。結(jié)論和啟示本文選擇滬深A(yù)股上市公司2007-2019年的數(shù)據(jù)作為研究樣本，研究了產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)股權(quán)融資成本的影響，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與股權(quán)融資成本呈正相關(guān)的關(guān)系。股權(quán)融資成本是投資者參考風(fēng)險(xiǎn)收益狀況，對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資，并且從企業(yè)那里可以獲得的報(bào)酬率，也是企業(yè)資金的重要來(lái)源之一，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和股權(quán)融資成本兩者之間的關(guān)聯(lián)，給我國(guó)的企業(yè)，政府，投資者提供了有益的啟示。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，各行各業(yè)的入門水準(zhǔn)都會(huì)或多或少的降低，越來(lái)越多的社會(huì)資本也會(huì)融入市場(chǎng)，企業(yè)這時(shí)候也應(yīng)當(dāng)進(jìn)行合理的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，樹(shù)立良好的企業(yè)形象，給予更多投資者可以獲得的相關(guān)信息，以降低股權(quán)融資成本。本文為企