折疊屏行業(yè)專題：華為三折發(fā)布把握有斜率的創(chuàng)新

本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告1折疊屏行業(yè)專題相關(guān)研究科技大幅反彈-2024/09/12備下個(gè)十年-2024/09/02Y25Q2業(yè)績：H系列帶動(dòng)業(yè)績高增，B系列四季度生產(chǎn)發(fā)貨-2024/09/01華為三折發(fā)布，把握有斜率的創(chuàng)新。華為發(fā)布新款三折屏MateXT，屏幕展開10.2英寸，厚度3.6mm。華為MateXT作為全球首個(gè)三折疊手機(jī)，引領(lǐng)了折疊屏手機(jī)形態(tài)的持續(xù)創(chuàng)新，加速折疊屏手機(jī)滲透。我們認(rèn)為，未來三折疊乃至多折疊將成為全新終端形態(tài)，硬件方面，可以滿足更大的屏幕，達(dá)到PC和平板強(qiáng)生產(chǎn)力屬性，實(shí)現(xiàn)將平板&PC裝進(jìn)口袋。軟件方面，PC、平板的生態(tài)系統(tǒng)跨端賦予手機(jī)將成為趨勢，后續(xù)若華為折疊屏能夠運(yùn)行PC級(jí)鴻蒙應(yīng)用，生產(chǎn)力有望進(jìn)一步提升。折疊屏從1到N加速滲透。目前全球折疊屏手機(jī)正處于從1到N快速增長滲透階段。據(jù)Counterpoint預(yù)測，全球折疊屏手機(jī)出貨量將從2022年的1310萬臺(tái)增至2027年的1億臺(tái)，CAGR達(dá)50.6%，預(yù)計(jì)27年在高端市場滲透率達(dá)39%。在全球智能手機(jī)存量競爭的背景下，中國已成為全球最大折疊屏手機(jī)市場，據(jù)IDC數(shù)據(jù)，24Q2中國折疊屏手機(jī)市場出貨量約257萬臺(tái)，同比增長104.6%，其中，華為以41.7%的市場份額穩(wěn)居第一。2024年，華為Pocket2、vivoxfold3等折疊新機(jī)陸續(xù)發(fā)布，折疊屏將成為行業(yè)創(chuàng)新趨勢，后續(xù)各大手機(jī)廠商都將密集發(fā)布折疊屏手機(jī)，有望進(jìn)一步催化相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈投資。鉸鏈：折疊屏的重要“關(guān)節(jié)”。相較直板機(jī)，鉸鏈?zhǔn)钦郫B屏手機(jī)的主要增量成本。傳統(tǒng)鉸鏈技術(shù)方案需采用MIM、沖壓、CNC精密加工等多種工藝。美國安費(fèi)諾、中國臺(tái)灣AVC等作為頭部廠商，鉸鏈零部件及組裝業(yè)務(wù)已廣泛應(yīng)用于HMOV+三星等客戶的折疊屏終端。而隨著國內(nèi)折疊屏產(chǎn)業(yè)鏈的“羽翼豐滿”，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的公司如東睦股份、精研科技、統(tǒng)聯(lián)精密的MIM業(yè)務(wù)也將持續(xù)開拓。蓋板：折疊屏“減薄”技術(shù)的關(guān)鍵。作為折疊屏屏幕的關(guān)鍵組件，蓋板需同時(shí)滿足可折疊、透光性與防護(hù)性能。目前折疊屏手機(jī)的前蓋材質(zhì)主要有CPI和UTG兩種。隨著國內(nèi)外蓋板廠商逐步加大技術(shù)儲(chǔ)備和供應(yīng)鏈布局，UTG蓋板市場規(guī)模將持續(xù)提升。CINNOResearch預(yù)計(jì)2025年國內(nèi)折疊手機(jī)前蓋板UTG搭載量將成長至近500萬臺(tái)，2021年至2025年的CAGR為78%。面對折疊屏手機(jī)市場的廣闊前景和日益增長的需求，全球范圍內(nèi)的UTG產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)都在積極布局，以搶占市場份額。長信科技、凱盛科技和藍(lán)思科技是中國在UTG領(lǐng)域的三家重要企業(yè)，各自在UTG產(chǎn)業(yè)鏈中扮演著關(guān)鍵的角色。投資建議：折疊屏市場正處于從1到N快速增長滲透階段，建議把握有斜率的創(chuàng)新，持續(xù)關(guān)注增量賽道：1）MIM：東睦股份、精研科技、統(tǒng)聯(lián)精密；2）UTG：長信科技、凱盛科技、藍(lán)思科技；3）碳纖維結(jié)構(gòu)件等：領(lǐng)益智造。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；折疊屏銷量不及預(yù)期；技術(shù)迭代不及預(yù)期。重點(diǎn)公司盈利預(yù)測、估值與評級(jí)領(lǐng)益智造東睦股份精研科技統(tǒng)聯(lián)精密行業(yè)專題研究/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告21折疊屏：從1到N快速增長滲透 31.1華為發(fā)布三折屏，把握有斜率的創(chuàng)新 31.2折疊屏：從1到N快速增長滲透 42鉸鏈：折疊屏的重要“關(guān)節(jié)” 62.1鉸鏈：折疊屏手機(jī)的主要增量成本 62.2鉸鏈工藝：MIM為主，3D打印+液態(tài)金屬輔助 83蓋板：折疊屏“減薄”技術(shù)的關(guān)鍵 3.1總覽：顯示屏幕產(chǎn)業(yè)鏈 123.2蓋板：UTG成為折疊屏柔性蓋板的主流方向 134投資建議 5風(fēng)險(xiǎn)提示 插圖目錄 表格目錄 行業(yè)專題研究/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告31折疊屏：從1到N快速增長滲透北京時(shí)間2024年9月10日下午2點(diǎn)半，華為召開2024年華為見非凡品牌盛典及鴻蒙智行新品發(fā)布會(huì)，發(fā)布新款華為三折屏MateXT，屏幕展開10.2英寸，厚度3.6mm，256GB版本售價(jià)19999元、512GB版本售價(jià)21999元、1TB版本售價(jià)23999元，9月20日10：08正式開售。圖1：華為三折屏MateXT配置方面：1）鉸鏈：首創(chuàng)華為天工鉸鏈系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)雙軌聯(lián)動(dòng)及內(nèi)外彎折；2）屏幕：復(fù)合超韌疊層結(jié)構(gòu)，采用非牛頓流體和業(yè)界最大UTG玻璃，抗沖擊能力提升30%；3）影像：主攝5000萬像素，1/1.56英寸大底，f/1.4-f/4.0十檔可變光圈；超廣角1200萬像素，f/2.2大光圈；配備了潛望式長焦，等效主攝的5.5X，1200萬像素；4）電池：最薄硅負(fù)極大容量電池，1.9mm，5600mAh，支持66W有線超級(jí)快充和50W無線超級(jí)快充。圖2：華為三折屏MateXT配置華為MateXT作為全球首個(gè)三折疊手機(jī)，引領(lǐng)了折疊屏手機(jī)形態(tài)的持續(xù)創(chuàng)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告4新，加速折疊屏手機(jī)滲透。我們認(rèn)為，未來三折疊乃至多折疊將成為全新終端形態(tài)，硬件方面，可以滿足更大的屏幕，達(dá)到PC和平板強(qiáng)生產(chǎn)力屬性，實(shí)現(xiàn)將平板&PC裝進(jìn)口袋。軟件方面，PC、平板的更多功能及生態(tài)系統(tǒng)跨端賦予手機(jī)將成為趨勢，后續(xù)若華為折疊屏能夠運(yùn)行PC級(jí)鴻蒙應(yīng)用，生產(chǎn)力有望進(jìn)一步提升。折疊屏手機(jī)市場快速滲透：據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2023年，全球折疊屏手機(jī)在整體智能機(jī)的滲透率僅1.6%，正處于從1到N快速增長滲透階段。據(jù)Counterpoint預(yù)測，全球折疊屏手機(jī)出貨量將從2022年的1310萬臺(tái)增至2027年的1億臺(tái)，CAGR達(dá)50.6%，預(yù)計(jì)27年在高端市場滲透率達(dá)39%。在全球智能手機(jī)存量競爭的背景下，中國已成為全球最大折疊屏手機(jī)市場，據(jù)IDC數(shù)據(jù)，24Q2中國折疊屏手機(jī)市場出貨量約257萬臺(tái)，同比增長104.6%，其中，華為以41.7%的市場份額穩(wěn)居第一。圖3：2021-2027E全球折疊屏手機(jī)出貨量及高端市場滲透率（百萬臺(tái),%）80400aa全球折疊屏手機(jī)出貨量（百萬臺(tái)）80400202120222025E2026E2027E資料來源：Counterpoint，民生證券研究院注：高端機(jī)型市場指價(jià)位段在$600）競爭格局：據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2Q24華為超越三星，市場份額達(dá)27.5%，位居全球折疊屏市場份額第一，華為第二季度份額第一得益于23年發(fā)布的MateX5和24年2月發(fā)布的Pocket2。三星和Moto則分別位居亞軍、季軍，前者份額為16.4%，后者份額為15.6%。此外，VIVO和OPPO份額二季度也有提升，VIVOXFold3系列在解決了折疊屏手機(jī)的多個(gè)痛點(diǎn)以后獲得市場認(rèn)可，榮耀新產(chǎn)品線MagicFlip也得到消費(fèi)者喜愛。國內(nèi)市場方面，華為作為國內(nèi)廠商中早期布局者先行優(yōu)勢明顯。據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2Q24年華為市場份額穩(wěn)居第一，達(dá)到41.7%，其次為VIVO（23.1%）、榮本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告5圖4：2Q24全球折疊屏各品牌市場份額n華為n華為n三星.MotoVIVOHonor.OPPOn小米Others資料來源：IDC，民生證券研究院圖5：2Q24國內(nèi)折疊屏各品牌市場份額華為VIVO.HonorOPPO三星a小米Others資料來源：IDC，民生證券研究院直板屏手機(jī)迭代發(fā)展迎來瓶頸，折疊屏成為行業(yè)創(chuàng)新趨勢。2018年10月31日，柔宇科技發(fā)布全球首款可折疊柔性屏手機(jī)FlexPai柔派，開啟了折疊屏手機(jī)產(chǎn)業(yè)的新趨勢；2024年，三星、華為、榮耀、小米、vivo等主流手機(jī)廠商，都在密集發(fā)布折疊屏手機(jī)，國內(nèi)市場已成為折疊屏的重要戰(zhàn)場。圖6：2019年-2024年8月中國主要品牌折疊屏手機(jī)基礎(chǔ)款發(fā)售進(jìn)度本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告62鉸鏈：折疊屏的重要“關(guān)節(jié)”相較直板機(jī)，鉸鏈和顯示模組是折疊屏手機(jī)的主要增量成本。據(jù)CGS-CIMB統(tǒng)計(jì)，三星的折疊機(jī)GalaxyFold相較于高端直板機(jī)GalaxyS9+，成本增長最高的為機(jī)械器材和顯示屏幕。GalaxyFold機(jī)型中機(jī)械結(jié)構(gòu)件（含鉸鏈）成本約88美金（BOM占比約13.8%成本占比增幅僅次于顯示模組。圖7：三星GalaxyFold及GalaxyS9+BOM拆分資料來源：CGS-CIMB，搜狐，民生證折疊屏的鉸鏈經(jīng)過數(shù)代工藝創(chuàng)新，如今成為兵家必爭之地。目前市場上在鉸鏈結(jié)構(gòu)的選擇上有U型鉸鏈，水滴型鉸鏈主流兩種類型鉸鏈，還有一些品牌自主研發(fā)的鉸鏈結(jié)。水滴鉸鏈憑借成本相對較低，結(jié)構(gòu)相對較穩(wěn)固，可實(shí)現(xiàn)度相對較高的優(yōu)勢，成為折疊屏鉸鏈的主流方案。行業(yè)專題研究/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告7表1：U型鉸鏈和水滴型鉸鏈對比 鉸鏈類型U型鉸鏈鉸鏈結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)簡單成本低折疊無縫，以及多角度自由懸停折疊無縫，以及多角度自由懸停劣勢占據(jù)非常多機(jī)身空間鉸鏈構(gòu)造更加復(fù)雜且造價(jià)成本高資料來源：科技時(shí)辰，民生證券研究院整理關(guān)于U型鉸鏈與水滴鉸鏈，從技術(shù)上，U型鉸鏈彎曲半徑更小，容易產(chǎn)生折痕。水滴型鉸鏈彎折區(qū)域半徑更大，屏幕折疊時(shí)折疊處的彎曲更為自然，折痕相對來說就會(huì)更淺，并且這種折疊方式還會(huì)減少屏幕磨損，讓折疊屏更為耐用。表2：各大手機(jī)品牌折疊屏鉸鏈特點(diǎn)鷹翼式鉸鏈雙旋鷹翼鉸鏈雙旋水滴鉸鏈雙旋水滴鉸鏈水滴式鉸鏈精工鉸鏈超閉合精工鉸鏈超閉合精工鉸鏈超輕固精工擬椎式鉸鏈航空合金精工擬椎鉸鏈水滴型鉸鏈水滴型鉸鏈水滴型鉸鏈榮耀蝶翼鉸鏈資料來源：各品牌官網(wǎng)，民生證券研究院整理行業(yè)專題研究/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告8鉸鏈：鉸鏈一般由多個(gè)金屬零件組裝而成，如FindN鉸鏈里面包含了136個(gè)元器件，加工精度達(dá)到0.01mm。因此鉸鏈加工工藝十分重要。傳統(tǒng)鉸鏈技術(shù)方案需采用MIM、沖壓、CNC精密加工等多種工藝，相較于其他工藝，MIM工藝具備設(shè)計(jì)自由度高（適用于生產(chǎn)復(fù)雜件）、量產(chǎn)能力強(qiáng)（大批量生產(chǎn)效率高）、成本更低（以智能手表為例，復(fù)雜的CNC生產(chǎn)手表件價(jià)格約80-100元，使用MIM輔以少量CNC，價(jià)格可降至40-50元左右）等綜合優(yōu)勢。美國企業(yè)安費(fèi)諾、中國臺(tái)灣AVC等作為頭部廠商，鉸鏈零部件及組裝業(yè)務(wù)已廣泛應(yīng)用于HMOV+三星等客戶的折疊屏終端。近年來，國內(nèi)折疊屏產(chǎn)業(yè)鏈逐漸發(fā)展成熟，如國內(nèi)企業(yè)精研科技、統(tǒng)聯(lián)精密、東睦股份也持續(xù)拓展國內(nèi)外客戶。隨折疊屏鉸鏈形態(tài)進(jìn)一步迭代，零部件復(fù)雜度與加工精度將持續(xù)提升，MIM技術(shù)的綜合優(yōu)勢將進(jìn)一步凸顯，有望成為折疊屏鉸鏈的主流加工方案。圖8：鉸鏈的發(fā)展歷程資料來源：Wind，立鼎產(chǎn)業(yè)研究院，民生證券研究院整理金屬注射成型，簡稱MIM（MetalInjectionMolding是將金屬粉末與粘結(jié)劑混合來進(jìn)行注射成型的方法。首先需要將粉末與粘結(jié)劑進(jìn)行混合，然后混合料進(jìn)行制粒再注射成形所需要的形狀，經(jīng)過脫脂燒結(jié)將粘結(jié)劑處理掉，從而得到想要的金屬產(chǎn)品，或再經(jīng)過后續(xù)的整形、表面處理、熱處理、機(jī)加工等方式使產(chǎn)品更行業(yè)專題研究/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告9圖9：MIM技術(shù)流程資料來源：精研科技官網(wǎng)，民生證券研究院圖10：MIM的成本比較資料來源：精研科技官網(wǎng)，民生證券研究院表3：MIM技術(shù)特點(diǎn)可使用絕大部分金屬材料容易欠注，形成氣穴會(huì)形成變形匯合處有可能出現(xiàn)線狀痕跡靈活調(diào)整和迅速提升產(chǎn)量資料來源：精研科技官網(wǎng)，搜狐網(wǎng)，民生證券研究院整理MIM行業(yè)格局分散，具有明顯分層梯隊(duì)。目前國內(nèi)MIM行業(yè)集中度較分散，按照營收規(guī)模，可將市場分為三大梯隊(duì)：第一梯隊(duì)在國內(nèi)屬于獨(dú)一檔的存在，整體營收規(guī)模超過2億元，主要包括富士康子公司全億大、中國臺(tái)灣晟銘電子等設(shè)立MIM生產(chǎn)基地的綜合性企業(yè)，以及精研科技、富馳高科、泛海統(tǒng)聯(lián)等專注于MIM產(chǎn)品的生產(chǎn)制造的企業(yè)。第二梯隊(duì)是收入規(guī)模在5,000萬元至2億元，競爭實(shí)力弱于第一梯隊(duì)，主要為國內(nèi)品牌企業(yè)配套MIM零部件產(chǎn)品，客戶集中度較高。第三梯隊(duì)則是企業(yè)收入規(guī)模在5,000萬元以下，在喂料研發(fā)、生產(chǎn)自動(dòng)化等技術(shù)方面較為不足，開發(fā)客戶的能力薄弱，僅通過設(shè)備的購置和人員的鋪設(shè)進(jìn)行中小批量的MIM產(chǎn)品生產(chǎn)主要承接第一、二梯隊(duì)的外發(fā)訂單或部分小規(guī)?？蛻粲唵?，在行業(yè)競爭中處于弱勢地位。行業(yè)專題研究/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告10圖11：MIM行業(yè)競爭格局資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，民生證券研究院整理液態(tài)金屬又稱非晶合金，指熔點(diǎn)低于200攝氏度的低熔點(diǎn)合金，在室溫下呈液態(tài)，通過人為干預(yù)可以從高溫液態(tài)到固態(tài)，打破金屬結(jié)晶，形成非晶體合金。液態(tài)金屬具有熔融后塑形能力、高硬度、抗腐蝕、高耐磨等特點(diǎn),其抗彎強(qiáng)度、抗拉強(qiáng)度、彈性形變等均優(yōu)于常用材料，可以實(shí)現(xiàn)一步到位制造結(jié)構(gòu)高度復(fù)雜的金屬部件，滿足手機(jī)柔性屏的外折方案，被稱為跨世紀(jì)的新型功能材料。表4：液態(tài)金屬技術(shù)特點(diǎn)較低的熔點(diǎn)鋯礦原材料過于依賴進(jìn)口強(qiáng)度、硬度、磁性、耐蝕性、耐磨性等方面大幅優(yōu)于其他金屬較高的技術(shù)壁壘強(qiáng)度、硬度、磁性、耐蝕性、耐磨性等方面大幅優(yōu)于其他金屬較高的技術(shù)壁壘卓越的彈性變形能力成本非常高資料來源：科技日報(bào)，民生證券研究院整理基于上述優(yōu)越性能，液態(tài)金屬在新能源汽車、消費(fèi)電子、醫(yī)療器械、軍事、空間工程材料、體育休閑用品等領(lǐng)域市場需求大，產(chǎn)業(yè)化前景廣闊。圖12：液態(tài)金屬加工工藝行業(yè)專題研究/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告11液態(tài)金屬的下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，主要集中在消費(fèi)電子、醫(yī)療機(jī)械、高端體育用品等領(lǐng)域。在消費(fèi)電子領(lǐng)域，液態(tài)金屬被廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件的制造過程中，如手機(jī)卡托、手環(huán)表殼、手機(jī)中框、USB接口等領(lǐng)域；在醫(yī)療機(jī)械領(lǐng)域，憑借良好的生物相容性，液態(tài)金屬還可用于手術(shù)刀、人造牙齒、生物傳感器等領(lǐng)域。在高端體育用品領(lǐng)域，目前液態(tài)金屬已經(jīng)在高爾夫球、滑雪、棒球、滑冰網(wǎng)球拍、自行車和潛水裝置等許多體育項(xiàng)目中得到應(yīng)用。表5：液態(tài)金屬主要應(yīng)用領(lǐng)域 領(lǐng)域簡介消費(fèi)電子消費(fèi)電子液態(tài)金屬因?yàn)槠淇山到庑?、較高的強(qiáng)度、接近骨頭的彈性模體育用品體育項(xiàng)目。體育用品航天軍工主要應(yīng)用于太陽風(fēng)收集品、空間站防護(hù)版、衛(wèi)星的展開機(jī)構(gòu)、衛(wèi)星反射鏡、坦克潛望鏡等。液態(tài)金屬在折疊屏手機(jī)的應(yīng)用：華為第二代升級(jí)版折疊屏手機(jī)MateXs選用鋯基液態(tài)金屬+MIM工藝，鋯基液態(tài)合金作為主要鉸鏈系統(tǒng)材料以提高強(qiáng)度，鉸鏈系統(tǒng)擁有超過100個(gè)器件，使用鋯基液態(tài)金屬等材料極大提升鉸鏈強(qiáng)度，強(qiáng)度比鈦合金高30%；vivoXFold使用了鋯基液態(tài)金屬（鋯基合金）、航空級(jí)高強(qiáng)度鋼、高強(qiáng)度碳纖維等先進(jìn)材料。鋯基液態(tài)金屬的使用，使vivoXFold的水滴鉸鏈在強(qiáng)度、耐用性、體積等方面更具優(yōu)勢。圖13：華為MateXS應(yīng)用液態(tài)金屬圖14：VivoXFold應(yīng)用液態(tài)金屬行業(yè)專題研究/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告123蓋板：折疊屏“減薄”技術(shù)的關(guān)鍵顯示屏是手機(jī)的核心組件。在手機(jī)的成本結(jié)構(gòu)中，顯示屏幕經(jīng)常占據(jù)重要的一環(huán)，對整體成本有著顯著的影響。特別是折疊屏手機(jī)，其使用了一種名為柔性O(shè)LED的顯示技術(shù)，這種顯示屏可以彎曲，甚至折疊，而不會(huì)破裂或失效，但其生產(chǎn)成本卻相對較高。據(jù)IHSMarkit數(shù)據(jù)，三星GalaxyFold7.3英寸的可折疊柔性O(shè)LED面板的成本接近200美元，手機(jī)柔性O(shè)LED面板的平均售價(jià)是硬屏OLED的3倍左右，是LCD屏的6倍以上。因此，折疊屏手機(jī)的持續(xù)滲透，將帶動(dòng)顯示屏幕產(chǎn)業(yè)鏈如OLED面板、蓋板、偏光片等供應(yīng)鏈的發(fā)展。表6：折疊屏零組件供應(yīng)商質(zhì)變化，無需另設(shè)產(chǎn)線觸控層方案新綸科技新綸科技偏光片結(jié)構(gòu)件計(jì)難度極高/新型顯示屏產(chǎn)業(yè)鏈上游部分主要包括各種組成零件，如制程設(shè)備、核心材料以及關(guān)鍵配件，這些都是構(gòu)建新型顯示產(chǎn)品的基礎(chǔ)。中游部分主要負(fù)責(zé)面板和模組的生產(chǎn)，包括面板制造和模組組裝，這是將上游的零件轉(zhuǎn)化為實(shí)際可用產(chǎn)品的關(guān)鍵步驟。最后，下游部分則是將這些面板和模組整合到終端產(chǎn)品中，如手機(jī)、VR/AR設(shè)備、可穿戴設(shè)備、車載顯示、平板電腦、電腦以及激光投影等。行業(yè)專題研究/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告13圖15：顯示屏產(chǎn)業(yè)鏈作為折疊屏屏幕的關(guān)鍵組件，蓋板需同時(shí)滿足可折疊、透光性與防護(hù)性能。目前折疊屏手機(jī)的前蓋材質(zhì)主要有透明聚酰亞胺（CPI）和超薄柔性玻璃（UTG）兩種。由于更好的折疊性能，2019年包括三星在內(nèi)所有品牌發(fā)布的折疊屏智能手機(jī)均采用CPI作為蓋板材料，而這一情況從2020年開始出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。除優(yōu)異的光學(xué)性能外，UTG具有模量和外觀奢華感優(yōu)勢，這使得2020年三星GalaxyZFlip的首次嘗試采用UTG材料折疊蓋板，并在GalaxyFold2繼續(xù)沿用。據(jù)CINNOResearch數(shù)據(jù)，2021年國內(nèi)折疊手機(jī)前蓋CPI和UTG搭載量分別為64.3萬部和51.4萬部，分別同比增長178%和80%。隨著國內(nèi)外蓋板廠商逐步加大技術(shù)儲(chǔ)備和供應(yīng)鏈布局，UTG蓋板市場規(guī)模將持續(xù)提升。CINNOResearch預(yù)計(jì)2025年國內(nèi)折疊手機(jī)前蓋板UTG搭載量將成長至近500萬臺(tái)，2021年至2025年的CAGR約為78%。行業(yè)專題研究/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告14圖16：2020-2025年中國市場折疊手機(jī)UTG搭載量趨勢預(yù)測（單位：MillionPcs）6.005.004.003.002.001.000.0053.73.70.50.3202020212024(E)2025(E)CPI和UTG作為可折疊蓋板材料各有優(yōu)劣。CPI具有良好的彎曲性能，但其光學(xué)性能和抗劃傷性能略顯不足，因此必須在CPI上濺鍍一層硬涂層。雖然UTG具有良好的硬度，但其抗沖擊性仍然不足。在強(qiáng)烈的沖擊下，容易破碎，因此，不能將其作為可折疊蓋板的第一表面，必須在它上面粘貼一層保護(hù)膜。在UTG技術(shù)還未成熟時(shí)，柔性蓋板大多采用成本較低的CPI，但要CPI達(dá)到完美的無色透明難度較大。由于PI薄膜的透明性在耐高溫的條件下很難實(shí)現(xiàn)，有些廠商嘗試混合多種有機(jī)材料，但效果仍不理想。此外，光學(xué)性能、耐磨性及表面塑料手感方面也是急需再改善的課題，抗疲勞和耐蠕變性能差會(huì)導(dǎo)致其有較嚴(yán)重的折痕問題。而UTG柔性玻璃的優(yōu)勢在于可減薄到具有可彎折的特性，同時(shí)具有普通玻璃的性質(zhì)，透光好可以讓更多的光線通過從而提供更亮的顯示效果，硬度高，它可以抵抗劃痕和撞擊，比傳統(tǒng)的塑料顯示屏更耐用，這意味著折疊屏手機(jī)可以在日常使用中更好地抵抗磨損和損壞。UTG已是市場占比較高和競爭力較強(qiáng)的技術(shù)方案，但仍存在加工良率等技術(shù)瓶頸，抗沖擊性不足易碎裂，生產(chǎn)成本較高，需要精確的控制和高質(zhì)量的原材料等問題。表7：CPI和UTG對比硬度(經(jīng)過硬化處理)軟硬 表面有膜不適用有（保護(hù)膜）平整度普通 透明度普通 防劃痕普通更好，但增加薄膜后效果未價(jià)格高更高 外觀中端折疊可靠性好普通行業(yè)專題研究/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告15好可折疊范圍好量產(chǎn)現(xiàn)在資料來源：Omdia，民生證券研究院UTG玻璃的制作工藝可分為一次成型與二次成型，取決于是否有能力自制較薄的原材玻璃，這兩種方法在生產(chǎn)工藝、技術(shù)要求和資金投入等方面存在顯著差異。一步成型法是一種熱體生產(chǎn)加工技術(shù)，它直接拉制出100微米以下的UTG原片。這種方法技術(shù)要求高，需要大量的資金投入，且工藝制造相對困難。主要的生產(chǎn)技術(shù)包括浮法、溢流下拉法和窄縫下拉法，這些技術(shù)分別被日本的旭硝子、美國的康寧和德國的肖特所掌握。值得注意的是，2023年11月19日，中國首條一次成型超薄柔性電子玻璃（UTG）生產(chǎn)線在新疆阿克蘇經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)投產(chǎn)，這標(biāo)志著中國在一步成型法方面的技術(shù)有了重大突破。圖17：一次成型三種生產(chǎn)技術(shù)圖相比之下，二步成型法屬于低溫加工，其生產(chǎn)過程相對簡單，資金投入較少。這種方法首先制得100微米以上的玻璃，然后經(jīng)過減薄、切割和鋼化三個(gè)階段的加工，最后形成符合厚度要求的蓋板玻璃。減薄過程一般分為化學(xué)減薄和物理研磨減薄，其中化學(xué)減薄是工藝的重點(diǎn)，目前的產(chǎn)業(yè)化工藝通常是這兩種方法的結(jié)合。雖然國內(nèi)布局二步成型的企業(yè)較多，但由于技術(shù)難度和良率問題，二步成型法的應(yīng)用還面臨一些挑戰(zhàn)。UTG在未來的電子產(chǎn)品市場中將有廣闊的應(yīng)用前景。超薄玻璃（UTG）由于其極致的薄度和高度的柔韌性，已經(jīng)被廣泛應(yīng)用于各種高端電子產(chǎn)品中，尤其是在折疊屏手機(jī)中。除此之外，UTG還可用于折疊筆記本、折疊平板、卷軸顯示、車載顯示、可穿戴顯示等新型顯示終端。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告16表8：2023年發(fā)布的折疊屏手機(jī)蓋板材質(zhì)總結(jié) 品牌機(jī)型面對折疊屏手機(jī)市場的廣闊前景和日益增長的需求，全球范圍內(nèi)的UTG產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)都在積極布局，以搶占市場份額。長信科技、凱盛科技和藍(lán)思科技是中國在超薄玻璃（UTG）領(lǐng)域的三家重要企業(yè)，各自在UTG產(chǎn)業(yè)鏈中扮演著關(guān)鍵長信科技表示，該公司在UTG的減薄業(yè)務(wù)方面具備全套的制造工藝流程，包括玻璃減薄、切割及斷面處理、玻璃表面處理等技術(shù)。這使得長信科技能夠生產(chǎn)出高質(zhì)量的柔性可折疊玻璃蓋板，滿足折疊屏手機(jī)對于顯示屏材料的高要求。凱盛科技表示，公司是國內(nèi)唯一覆蓋“高強(qiáng)玻璃—極薄薄化—高精度后加工”的全國產(chǎn)化超薄柔性玻璃產(chǎn)業(yè)鏈，目前已與多家終端廠商、面板企業(yè)等客戶都建立了良好合作，一次成型項(xiàng)目正按計(jì)劃建設(shè)，同時(shí)也在深入推進(jìn)UTG迭代技術(shù)、屏幕定向發(fā)聲等多種新技術(shù)開發(fā)。藍(lán)思科技已與主要柔性屏手機(jī)終端品牌建立了在柔性屏外觀防護(hù)技術(shù)和防護(hù)材料的深度合作，與品牌客戶共同為消費(fèi)者提供可量產(chǎn)、可持續(xù)發(fā)展的技術(shù)方案和高質(zhì)量的產(chǎn)品，包括且不限于用在折疊屏上的外觀防護(hù)3D玻璃、UTG玻璃、CPI薄膜，以及金屬組件等，這使得藍(lán)思科技能夠滿足客戶在折疊屏手機(jī)制造過程中的多元化需求。行業(yè)專題研究/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告174投資建議在全球智能手機(jī)存量競爭的背景下，手機(jī)硬件創(chuàng)新的焦點(diǎn)正從光學(xué)攝像向折疊屏轉(zhuǎn)移。據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，2023年，全球折疊屏手機(jī)滲透率僅1%，正處于從1到N快速增長滲透階段。據(jù)Counterpoint預(yù)測，全球折疊屏手機(jī)出貨量將從2022年的1310萬臺(tái)增至2027年的1億臺(tái)，CAGR達(dá)50.6%，預(yù)計(jì)27年在高端市場滲透率達(dá)39%。相較直板機(jī)，鉸鏈和顯示模組是折疊屏手機(jī)的主要增量成本。建議把握有斜率的創(chuàng)新，持續(xù)關(guān)注增量賽道：1）MIM：東睦股份、精研科技、統(tǒng)聯(lián)精密；2）UTG：長信科技、凱盛科技、藍(lán)思科技；3）碳纖維結(jié)構(gòu)件等：領(lǐng)益智造。表9：折疊屏行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股 證券代碼證券簡稱評級(jí)東睦股份精研科技統(tǒng)聯(lián)精密行業(yè)專題研究/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告185風(fēng)險(xiǎn)提示1）行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前諸多公司體量較小，競爭格局尚不明朗，若其他行業(yè)龍頭切換賽道進(jìn)入競爭，市場競爭加劇，將對板塊公司業(yè)績帶來不利影響。2）折疊屏銷量不及預(yù)期。若下游折疊屏新機(jī)發(fā)布節(jié)奏、銷量情況不及預(yù)期，或影響公司業(yè)績表現(xiàn)。3）技術(shù)迭代不及預(yù)期。目前折疊屏產(chǎn)品鉸鏈、蓋板等零部件技術(shù)路線尚在研發(fā)過程中，具體工藝等技術(shù)需要時(shí)間迭代，會(huì)有較大的研發(fā)投入。若技術(shù)迭代不及預(yù)期，將會(huì)影響產(chǎn)業(yè)鏈公司的利潤表現(xiàn)。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告19插圖目錄圖1：華為三折屏Mate