2024 傳媒行業(yè)深度報告：集換式卡牌不斷破圈群雄逐鹿決勝于IP渠道

2024年09月25日投資評級：看好(維持)行業(yè)走勢圖24% -12%-36%2023-092024-01Mw-2024.9.23開源證券證券研究報告開源證券證券研究報告方光照(分析師)田鵬(分析師)fangguangzhao@kysec●集換式卡牌滿足用戶多元需求，量價齊升驅動下，市場規(guī)模或延續(xù)快速增長集換式卡牌(TCG)是指有特定主題，可供消費者收藏、交換或者暢玩的卡牌，分為競技型(核心功能為對戰(zhàn)，代表為寶可夢PTCG等)和非競技型(核心功能為收藏和賞玩，代表為NBA球星卡、小馬寶莉卡等)。量價齊升驅動下，市場規(guī)?；蜓永m(xù)增長，根據灼識咨詢，中國集換式卡牌市場規(guī)模由2017年的7億元增加至2022年的122億元，CAGR為78.4%,2027年有望達到310億元，2022-2027年CAGR為20.5%。量的角度來看，卡牌復購率及用戶規(guī)模有望提升，(1)復購率方面，卡牌通過綁定IP獲得年輕消費者青睞，拆卡玩法或強化用戶粘性，提升復購率；(2)用戶規(guī)模方面，基于卡牌社交屬性及卡牌商持續(xù)開發(fā)新品類、直播拆卡等方式吸引新增用戶，或持續(xù)破圈。價格角度來看，IP效應、稀有度、卡牌功力等影響單卡價格，日本/美國集換卡人均支出分別為中國(2022年為8.6元)的11/6倍，我國卡牌人均支出有較大提升空間?！裥袠I(yè)當前集中度較高，新品牌崛起或驅動格局走向開放，IP為核心競爭要素競爭格局來看，2022年卡牌行業(yè)商品交易總額前五大公司市占率合計為76.7%,龍頭卡游市占率為71.0%,行業(yè)集中度較高。但線上新興品牌蓬勃發(fā)展，集卡社、Hitcard、萬畫云游推出差異化品類，銷售額快速增長，競爭格局有望趨向開放?？ㄅ浦谱鞴湷墒?，品類偏輕，優(yōu)質IP資源或成為核心競爭要素，IP儲備豐富的內容方通過“授權+自營”進入卡牌行業(yè)，為自有IP推出相關卡牌產品，有望擴大IP變現空間，而擁有穩(wěn)定強大渠道體系的公司亦有望受益行業(yè)高增長。開源證券行業(yè)研究行業(yè)深度報告●積極布局集換式卡牌賽道，優(yōu)選優(yōu)質IP開源證券行業(yè)研究行業(yè)深度報告IP儲備方面，奧飛娛樂旗下擁有巴啦啦小魔仙、超級飛俠、量子戰(zhàn)隊等優(yōu)質IP,于2024年7月推出《鎧甲勇士》集換卡牌，2024年還將推出喜羊羊與灰太狼等IP卡牌新品；上海電影在“大IP開發(fā)”戰(zhàn)略下，旗下上影元授權卡星時代推出《大鬧天宮》IP集換卡，并逐步打造“卡片英雄”宇宙，目前葫蘆兄弟、孫悟空、哪吒、黑貓警長等已加入卡盟卡片宇宙；閱文集團利用龐大的網文IP資源提高內容變現上限，得益于《與鳳行》、《慶余年》卡牌推出，2024H1在IP卡牌銷售GMV合計約為1億元，后續(xù)計劃推出《大奉打更人》、《全職高手》《斗破姚記科技已投資球星卡交易平臺卡淘，且公司多年沉淀的撲克牌銷售渠道優(yōu)勢或助力卡牌業(yè)務發(fā)展；華立科技陸續(xù)推出《奧特曼融合激戰(zhàn)》《寶可夢加傲樂》《我的世界地下城ARCADE》等IP卡牌，2023年動漫IP衍生品收入同比增長76.2%,并與上游優(yōu)質IP方合作緊密，下游擁有廣泛的游藝樂園場景及經銷渠道。我們建議關注擁有豐富的優(yōu)質IP儲備或突出的渠道優(yōu)勢，并積極布局集換式卡牌業(yè)務的公司，重點推薦奧飛娛樂、上海電影、閱文集團、姚記科技，受益標的包括華立科技等。開源證券1、集換式卡牌行業(yè)：起源于美日，近年來國內快速興起 42、市場規(guī)模：量價齊升驅動下，市場規(guī)?；蜓永m(xù)快速增長 62.1、量增驅動力：“復購+破圈” 62.1.1、復購驅動力：IP溢價獲認可，拆卡玩法強化粘性 62.1.2、破圈驅動力：社交需求，卡牌商積極拓新品+直播拆卡 7 2.3、市場規(guī)模：量價齊升驅動下，2027年或達310億元 3、競爭格局：新品牌快速崛起，IP資源為核心競爭要素 3.1、當前集換卡行業(yè)集中度較高，新興品牌快速崛起，競爭格局或趨于開放 3.2、IP資源或成為后續(xù)核心競爭要素 3.3、卡組設計、運營活動、銷售渠道亦為重要競爭要素 4、投資建議：優(yōu)選IP儲備豐富、渠道優(yōu)勢突出、積極布局集換式卡牌賽道的公司 4.1、奧飛娛樂：動漫IP儲備豐富，集換卡拓展IP變現品類 4.2、上海電影：“大IP開發(fā)”戰(zhàn)略領航，IP卡牌拓展增量 4.3、閱文集團：聯合爆款影視劇推出卡牌周邊，實現IP放大效應 4.4、姚記科技：撲克牌龍頭，投資卡淘發(fā)力球星卡賽道 4.5、華立科技：立足游藝設備優(yōu)勢賽道，動漫IP衍生產品收入創(chuàng)新高 25、風險提示 圖表目錄圖1:現存最早的卡牌為布魯克林大西洋隊的棒球卡 4 5圖3:71.3%用戶在選擇商品時會考慮IP元素 6圖4:89.3%用戶愿意為IP溢價付費 6圖5:小馬寶莉卡位列閑魚卡牌2024年9月銷量榜第一位 7圖6:二手交易平臺上輝月包第四彈想要人數達106.6萬 7圖7:千島可記錄用戶已擁有的卡牌，滿足收集需求 8圖8:千島APP在2024年6月下載量快速增長 8 8圖10:粉絲對小馬寶莉6個主要角色形成各自的“我推” 9圖11:預計2024年全球球星卡市場規(guī)模為126.2億美元 9圖12:預計我國球星卡/明星卡市場增速高于整體收藏卡市場增速 圖13:預計我國球星卡/明星卡消費者規(guī)模快速增長 圖14:孫穎莎親簽小卡二級市場交易價格為2萬元以上 圖15:抖音“拆卡”關鍵詞搜索指數持續(xù)提升 圖16:2024H1卡游在玩具類抖音銷售額僅次于泡泡瑪特 圖17:寶可夢基礎套裝第一版交易價格在2024年7月相比2016年11月上漲3485% 圖18:千島上輝月包第4彈中部分單卡價格曾觸達39元 圖19:相較日本和美國，我國集換式卡牌人均支出仍有較大提升空間 圖20:我國集換卡行業(yè)市場規(guī)模預計在2027年達到310億 圖21:2024年上半年卡游在潮玩盲盒品牌市占率為8.1% 圖22:集換式卡牌產業(yè)鏈貫通上游IP至下游消費、交易市場 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明2/25開源證券行業(yè)深度報告圖23:卡游2022年營業(yè)收入高增長 圖24:卡游毛利率維持高位 圖25:卡游三國的經典卡種-章回卡 圖26:奧特曼版權方日本圓谷制作株式會社宣布推出首款奧特曼策略卡牌游戲 圖27:PTCG允許玩家自由組合形成自己的專屬卡組 圖28:卡游持續(xù)舉辦“卡游杯”英雄對決線下賽 圖29:寶可夢舉辦2024寶可夢北京大師賽 圖30:卡游經銷商渠道貢獻主要收入 圖31:奧飛娛樂將推出喜羊羊與灰太狼IP卡牌新品 圖32:奧飛娛樂已推出鎧甲勇士IP卡牌新品 圖33:葫蘆兄弟、孫悟空、哪吒、黑貓警長等已計劃推出卡牌 圖34:《慶余年2》推出共308個卡面 圖35:閱文集團版權運營收入在2024H1快速增長 圖36:DAKA文化簽約IP覆蓋足球、籃球、影視等主題 圖37:卡淘GMV快速增長 圖38:2023年華立科技動漫IP衍生產品收入創(chuàng)新高 圖39:2023年華立科技動漫IP衍生產品毛利率創(chuàng)新高 4月至2024年3月日本前10名TCG卡牌銷售額快速增長 5表2:2021-2022年間我國多家卡牌商獲得融資 5表3:小馬寶莉卡的20個卡面等級 7表4:2024年上半年抖音潮玩盲盒類目TOP10品牌中，卡牌公司銷售額快速增長 表5:卡游IP矩陣覆蓋廣泛受眾 表7:卡游的蛋仔派對、斗羅大陸動漫等IP將于2025年到期 表8:建議優(yōu)選IP儲備豐富、渠道優(yōu)勢突出，并積極布局集換卡的公司 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明3/25開源證券根據日本玩具協會，2023財年日本卡牌(含集換收藏類卡牌和策略對戰(zhàn)型卡牌)市場規(guī)模為2774.29億日元(折合人民幣139.2億元),同比增長18.11%,占日本整體玩具市場的27.2%,從而拉動日本國內玩具市場同比增長7.0%至10193億日元。集規(guī)模增速持續(xù)高于玩具行業(yè)整體。從品牌來看，根據MediaCreate,2023年4月至2024年3月日本TCG銷售額排名第一的卡牌為《寶可夢TCG》,實現1337億日元(折合人民幣67.1億元),同比增長137%,寶可夢PTCG依然為卡牌行業(yè)龍頭，比銷售額排名第二的《游戲王》高出約2倍。(注：日元匯率取自2024年9月18日)開源證券 圖2:2018年以來日本卡牌行業(yè)增速持續(xù)高于玩具市場整體1200000100000080000060000020%4000002000000%0FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023卡牌游戲和集換卡(百萬日元)日本玩具市場規(guī)模(百萬日元)一卡牌游戲和集換卡YOY日本玩具市場YOY數據來源：日本玩具協會等、開源證券研究所(注：FY2023區(qū)間為2023年4月1日-2024年3月IP方寶可夢游戲王決斗大師PIECE卡牌對戰(zhàn)黑白雙翼魔法風云游戲王銷售額(億日元)歸屬IP方寶可夢科樂美多美萬代南夢宮武士道威世智萬代南夢宮武士道萬代南夢宮科樂美數據來源：MediaCreate等、開源證券研究所我國集換式卡牌行業(yè)于2022年井噴，2023-2024年延續(xù)快速擴張。2018年，卡游公司的成立標志著我國TCG行業(yè)起步，2019年卡游、集卡社和卡盟文創(chuàng)成為國內三家主要的專營卡牌商，卡游推出首款奧特曼系列卡牌，2020年11月，卡游在全國范圍舉辦“英雄對決”賽事，實現更大范圍破圈。2022年以來海外IP陸續(xù)進入我國市場，數碼寶貝卡牌對戰(zhàn)、航海王卡牌對戰(zhàn)、游戲王卡牌紛紛發(fā)布第一款簡體中文范斯貓等一眾卡牌廠商獲融資。2023年線下娛樂需求的旺盛推動TCG需求持續(xù)釋放，且卡牌供應商增加。進入2024年，收藏向卡牌成為新增長點，女性向收藏卡如小馬寶莉卡，及奧運會等體育賽事推動下的球星卡等細分賽道火熱。表2:2021-2022年間我國多家卡牌商獲得融資公司融資時間投資方杰森動漫集卡社2023年2月24日嗶哩嗶哩天使輪集換式卡牌\技有限公司2024年7月25日Akastsuki、Cygames、GoodsmileB女性向卡牌\2022年11月27日上海必有回響智能科技有限公司A北京泡泡瑪特天使輪廣州漫游艙文化科技有限公司漫游艙2022年12月26日清科文創(chuàng)AIP收藏卡牌浙江卡游動漫有限公司卡游動漫2021年10月12日紅杉中國戰(zhàn)略投資集換式卡牌生產商億美元級別請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明5/25開源證券上海超旺信息科技有限公司上海范斯貓文化卡淘Card2022年1月21日2022年9月6日姚記科技2022年1月21日2022年9月6日唐竹資本、AdamZhu戰(zhàn)略投資2022年5月20日AdamZhu戰(zhàn)略投資曜為資本發(fā)展有限公司范斯貓曜為資本發(fā)展有限公司天使輪2021年11月2日天使輪上海開大卡企業(yè)管理中心資料來源：天眼查、愛企查、開源證券研究所球星卡拍賣、交\易平臺球星卡拍賣、交\易平臺2.1.1、復購驅動力：IP溢價獲認可，拆卡玩法強化粘性復購驅動力之一：IP溢價受到年輕消費者認可。卡牌核心吸引力來自其背后的IP,IP角色對粉絲有強吸引力，能滿足其情緒價值需求。根據阿里魚調研，71.3%用戶在挑選商品時考慮IP元素，77.3%用戶在過去半年中購買過IP商品，89.3%用戶愿意為IP溢價付費。寶可夢、游戲王、萬智牌作為世界三大集換式卡牌也都依托于著名IP。IP擁有的高附加值被年輕消費者認可，IP對用戶消費決策行為的影響逐步增加。圖3:71.3%用戶在選擇商品時會考慮IP元素挑選商品的影響因素挑選商品的影響因素質量78.2%外觀設計合適的價格商品品牌與自己喜歡的IP聯名實用性圖4:89.3%用戶愿意為IP溢價付費用戶溢價意愿用戶溢價意愿N=100020%23.6%高出20%不愿意溢價40%100%以上89.3%用戶愿意溢價復購驅動力之二：拆卡玩法強化用戶粘性。除IP本身影響力外，以稀有性排列的卡牌等級所帶來的拆卡不確定性，有助于強化用戶粘性。為了提供更為有趣的抽卡體驗，卡牌構建了可玩性較強的等級系統，如卡游于2020年推出的小馬寶莉系列卡牌，卡包分別為：彩虹包、輝月包、暮光包、趣影包等，每包售價從2元至10元不等，每一款卡牌都有特定的等級，分為N、R、SR、SSR、UR、CR等20個等級，其中普通卡出現概率為86.7%,隱藏卡概率僅為0.05%,稀有卡往往更為精美，且更具收藏價值，抽出稀有卡成為用戶復購重要考量因素。在二手交易平臺千島上，輝月包第四彈想要人數達106.6萬，在賣人數則為9.2萬，需求火熱。請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明6/25開源證券 圖5:小馬寶莉卡位列閑魚卡牌2024年9月銷量榜第一圖6:二手交易平臺上輝月包第四彈想要人數達106.6萬位輝月包第4彈小馬寶莉>小馬寶莉>收藏卡牌卡游卡牌公司>2023-10-30發(fā)售日期10元/包發(fā)售價格更名說明說明N最普通掛卡贈卡比N少見特典卡片R普通稀有彩虹色卡片較少見特殊彩虹卡片較稀有燙金色邊卡片3D卡特殊燙金色邊卡片普通透明卡燙金珠光色卡片稀有透明卡拍立得風格卡片活動卡罕見閃粉卡片特殊活動卡40周年限定兌換卡資料來源：好奇號公眾號、開源證券研究所需求歷來就有代際傳承，從80后的集郵、集糖紙，到90后的水滸卡、三國卡、西開源證券 圖8:千島APP在2024年6月下載量快速增長圖7:千島可記錄用戶已擁有的卡牌，滿足收集需求圖8:千島APP在2024年6月下載量快速增長6000400020000千島iPhone下載量預估資料來源：千島APP數據來源：七麥數據、開源證券研究所圖9:卡牌承接了“10后”的收集需求80后90后00后10后集郵集糖紙集煙卡集水滸卡集三國卡集西游卡盲盒集奧特曼卡集小馬寶莉卡資料來源：小紅書、淘寶、開源證券研究所破圈驅動力之二：新品類拓展新用戶群(1)女性向卡牌市場快速崛起。根據阿里魚調研，我國IP消費者畫像中，女性占比為59%,28歲以上人群占比28.8%,24-28歲人群占比43.8%,18-23歲人群占比為27.4%,年輕的女性用戶占比較高。國內首先興起的奧特曼、寶可夢卡牌，主要為男性向IP卡牌，但隨著行業(yè)發(fā)展，卡牌品類進一步豐富，細分市場打開，女性用戶成為重要客群，卡牌商逐步調整目標用戶，集卡社推出《深?！仿撁?、《鈴芽之旅》動畫電影收藏卡、迪士尼系列收藏卡等，卡游也推出小馬寶莉集換卡，逐步拓展女性向卡牌市場。女性用戶具有較強消費力，為“我推”IP支持打call,女性市場或成為卡牌后續(xù)重要的增量市場。開源證券 圖10:粉絲對小馬寶莉6個主要角色形成各自的“我推”(2)海外球星卡市場發(fā)展成熟，我國球星卡市場規(guī)?？焖僭鲩L海外球星卡市場發(fā)展成熟。根據Verifiedmarketresearch,預計2024年全球球星卡市場規(guī)模為126.2億美元，預計2031年將達到230.8億美元，2024-2031年CAGR為7.8%,其中棒球卡占比最高，預計到2030年棒球卡占比52.57%,2023年至2030年期間的復合年增長率為8.14%。海外球星卡行業(yè)發(fā)展至今已形成以PanniSPA、TheToppsCompany,Inc.為代表的一級發(fā)行商、ebay為代表的二級市場交易平臺以及以BGS、PSA為代表的獨立第三方鑒定及評級機構構成的完整產業(yè)鏈條，在海外已形成較為穩(wěn)定的用戶群。圖11:預計2024年全球球星卡市場規(guī)模為126.2億美元$23.0820242025202620272028202920302031WMVERIFIEDMARKETCAGRfrom2024to2031Source:請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明925開源證券 近年來我國球星卡市場規(guī)?？焖僭鲩L。球星卡粉絲群體多有較強的消費能力和消費意愿，作為球迷的生命周期較長，推動市場規(guī)模增長。根據艾瑞咨詢，2022年我國收藏卡市場規(guī)模為113.1億元，預計2025年市場規(guī)模為276.6億元，2020-2025年CAGR為39.1%,其中，2022年球星卡/明星卡市場規(guī)模為26.4億元，預計2025年市場規(guī)模為93.4億元，2020-2025年CAGR為63.9%,增速快于收藏卡整體增速。易價格上漲，其中孫穎莎10編實物簽字卡在8月6日以1.8萬元的高價成交。體育圖12:預計我國球星卡/明星卡市場增速高于整體收藏2000球星卡/明星卡(億元)IP卡(億元) 一球星卡/明星卡市場規(guī)模增速數據來源：艾瑞咨詢、開源證券研究所圖13:預計我國球星卡/明星卡消費者規(guī)?？焖僭鲩L35020002020202120222023球星卡/明星卡消費者規(guī)模(萬人)——YOY數據來源：艾瑞咨詢、開源證券研究所圖14:孫穎莎親簽小卡二級市場交易價格為2萬元以上2024中國體育冠軍系列乾坤功勛新生代乒乓球國乒小魔王莎莎孫穎莎1/10編首編金平行卡簽簽字暴力切割物料未來之星宣傳圖FS首秀國乒巴黎首金【不錯卡社】結束時間：2024-08-0619:59:50￥18,155.88$2,532.7554次競價已售出2024年8月9日2024奇卡QICA中國體育乾坤黃雅瓊冠軍大窗超暴力logo親穿球衣物料切割簽字卡簽1/1湖水藍羽毛球...￥68,999.00￥5次議價8花生爸爸已售出2024年8月6日2024中國體育冠軍系列乾坤功勛新生代田徑夏思凝1/1ofo青平行簽字暴力切割物料未來之星FS首.￥39,138.00≈$5,459.75運費：￥18久87次競價8眾孚藏品交易已售出2024年8月7日(睿之念)2024中國體育冠軍系列乾坤功勛未來巨星乒乓球國乒小魔王莎莎孫穎莎1/5編首編綠平行...￥22,250.00≈$3,103.88運費：￥18111次競價8木小木資料來源：IPC情報局公眾號、元宇宙數字資產NFT研究發(fā)展中心公眾號破圈驅動力之三：直播拆卡加速卡牌推廣。由于卡牌常以卡包出售，每包卡牌都有不同的概率抽到不同稀有度的卡，因此衍生出直播代拆服務。直播拆卡由用戶在直播間下單，主播拆卡后展示卡面，再郵寄給消費者。若抽出稀有卡，直播間觀請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明10/25開源證券眾會報之以祝賀。此外，抬箱、疊疊、拼車等多種有趣的開包玩法吸引用戶觀看和停留。根據巨量算數，2024年上半年以來，抖音平臺“拆卡”一詞的搜索指數持續(xù)提升，平均值為44.2萬，同比增長390.68%,環(huán)比增長133.83%。根據灰豚數據，擁有156.2萬粉絲的抖音賬號“九歐拆卡”,在2024年4月30日到5月29日的直播銷售額達到100萬元-250萬元，新增點贊超過1826萬。根據灰豚數據分析直播人群畫像，以18到23歲的女性居多，大部分觀眾消費水平在50-100元。根據蟬魔方，2024年以來卡游在天貓平臺的銷售額超過7500萬，在抖音平臺2024年上半年銷售額超過2.5億元，同比增長10380%,在玩具樂器品類中排名第二，僅次于泡泡瑪特，由于拆卡直播沒有退換貨，部分貨物無需郵寄，直播間利潤率約為10-20%,頭部主播直播利潤率約為30%。直播拆卡在“貨找人”的流量分發(fā)邏輯下更容易擊中粉絲興趣點，加速卡牌市場推廣出圈。圖15:抖音“拆卡”關鍵詞搜索指數持續(xù)提升資料來源：巨量算數圖16:2024H1卡游在玩具類抖音銷售額僅次于泡泡瑪特資料來源：蟬魔方公眾號2.2、價升驅動力：單卡提價空間大當前集換式卡牌單卡價格較低，提升空間較大。卡牌單卡價格變動受多方面因素影響。(1)卡牌IP效應：卡牌對應IP越受歡迎，價格更高。以小馬寶莉卡為例，根據千島數據，小馬寶莉輝月包第4彈中柔柔卡于2024年9月11日交易價格為23元，碧琪卡為19.2元，售價來看1卡包10元，內含6張卡牌，單卡價格可估計為1.67元，存在溢價；(2)稀有度：稀有卡的制作工藝更好，價值更高，其價值會根據角色人氣、是否絕版等供求關系上下波動。整體而言，稀有卡保值效應較好，根據Pokemonprice統計，以寶可夢基礎套裝第一版為例，2024年7月交易價格為52萬美元，相比2016年11月交易價格上漲3485%;(3)卡牌功力：卡牌強度越高，定價越高；(4)精美度：卡牌精美度越高，受歡迎程度越高，則定價可更高；(5)新品：新產品推出配合賽事活動，價格上漲。由于卡牌一般以“卡包”形式出現，單卡價格一般較低，提升空間較大。開源證券 圖17:寶可夢基礎套裝第一版交易價格在2024年7月相圖18:千島上輝月包第4彈中部分單卡價格曾觸達39元比2016年11月上漲3485%October2016October20170ctober20180ctober201909-11柔柔￥23借鑒日本、美國等發(fā)達國家，我國集換式卡牌人均支出仍有較大提升空間。從人均支出來看，2022年日本集換卡的人均支出為92.3元，美國為50.7元，中國集換卡的人均支出為8.6元，日本和美國分別為我國人均支出的11倍和6倍。圖19:相較日本和美國，我國集換式卡牌人均支出仍有較大提升空間■集換卡人均支出(元)數據來源：卡游招股書、開源證券研究所量價齊升驅動下，我國集換卡市場規(guī)?；蜓永m(xù)快速增長。根據灼識咨詢，以商品交易總額計，中國集換式卡牌市場規(guī)模(包括一級發(fā)行市場與二級交易市場)由2017年的7億元增加至2022年的122億元，2017-2022年CAGR為78.4%。用戶規(guī)模與復購率有望提升，預計2024年我國集換卡市場規(guī)模為165億，2027年有望達到310億元，2022-2027年CAGR為20.5%,或將保持穩(wěn)定增長。請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明12/25開源證券 圖20:我國集換卡行業(yè)市場規(guī)模預計在2027年達到310億2502000市場規(guī)模(億元)——YOY200%根據灼識咨詢，2022年在我國集換式卡牌前五大公司市占率合計為76.7%,卡游以71.0%的市場份額位居中國集換式卡牌行業(yè)第1位。線上渠道多個新興品牌銷售額快速增長。抖音銷售渠道方面，根據蟬魔方數據，2024年上半年潮玩盲盒品類品牌TOP5的整體集中度為13.39%,TOP5品牌分別為卡游(8.07%)、泡泡瑪特(3.37%)、寶可夢卡牌(0.68%)、桑尼森迪(0.65%)、集卡社(0.63%)。從卡牌類目來看，排名第一的卡游以銷量取勝，2024上半年銷量占比為15.38%,平均成交價偏低，為26.72元，寶可夢卡牌IP影響力大，銷量占比為0.43%,平均成交價則達79.9元，新興品牌銷售額快速增長，集卡社同比增長701.85%,WOWLUCKY、Hitcard作為新入駐抖音的品牌，環(huán)比增長速度分別約為65000%、17000%,萬畫云游同比增長超過圖21:2024年上半年卡游在潮玩盲盒品牌市占率為8.1%0.68%卡游，8.07%86.61%■卡游■泡泡瑪特■寶可夢卡牌■桑尼森迪■集卡社■其他數據來源：蟬魔方公眾號、開源證券研究所開源證券 排名化品牌總銷售額銷量占品類銷售銷售額同個20卡游2.5億-5億￥26.7215.38%2.5億-5億23個44個28桑尼森迪￥74.215個1集卡社6E7尋找獨角獸0.15%-14.16%8個2寶可夢0.14%90.16%-51.36%￥107.050.17%場規(guī)模來看，2022年我國集換卡整體市場規(guī)模為122億元(包括一級發(fā)行市場與二開源證券 換式卡牌132個、168個及121個。截至2023Q3,公司的IP矩陣包括44個，包括特曼IP授權以來至2023Q3,公司基于超過50個奧特曼英雄角色推出總共274個集IP名稱IP來源影響力粉絲受眾奧特曼葉羅麗獲得授權《奧特曼》2020年在淘寶平臺搜索量達2億次，影響力龐大獲得授權《精靈夢葉羅麗》系列動畫片積累了大量主要受眾是小學生和初中生卡牌的受眾主要集中在4-14歲的兒童及少女英雄對決蛋仔派對自有產權《英雄對決》憑借其獨特的玩法和豐富的IP內容吸引了大量其受眾年齡跨度相對較大，但主要集中在青少玩家。年和年輕成年人之間獲得授權官方宣布，《蛋仔派對》已達成5億用戶里程碑其卡牌及其他衍生品受眾集中于年輕用戶斗羅大陸獲得授權目前整個《斗羅大陸》核心用戶大概有2億～3億人。根據覆蓋廣泛網文受眾新華旗下的中國經濟信息社發(fā)布報告，《斗羅大陸》在多個年份中均位居IP綜合價值榜單前列火影忍者獲得授權2014年5月《火影忍者》在日本國內發(fā)行量突破兩億在20-40歲之間小馬寶莉獲得授權《小馬寶莉》卡牌在線上平臺的月銷售額接近1000萬元，平臺上的拆卡店鋪數量超過1000家主要集中在中小學生群體，特別是10后魔道祖師獲得授權動畫《魔道祖師》前塵篇開播首日平臺播放量超過2.6億，IP卡牌的受眾主要為10-25歲的青少年和年輕豆瓣開分達到8.9分成人海綿寶寶獲得授權已被翻譯成25種語言在全球160多個國家地區(qū)播出，品牌受《海綿寶寶》卡牌的適用年齡跨越了多個年齡眾覆蓋小朋友到成人全年齡層，擁有1.16億社交粉絲，家喻段，包括兒童(4-6歲)、少年(7-14歲)、青年請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明開源證券 IP名稱IP來源影響力粉絲受眾戶曉的卡通時尚icon(15-35歲);每月有約5780萬人觀看《海綿寶寶》,其中約1310萬為青少年卡游三國自有產權截至2023年9月30日，卡游三國主題產品的累計商品交易總額已超過1.1億元，超10萬人擁有卡游三國卡牌快速成為10后新寵卡牌公司IP數量統計代表性IP千島粉絲量卡游小馬寶莉、葉羅麗、奧特曼X檔案、英雄對決、魔道祖師、海綿寶寶、奧特曼、斗羅大陸等4.3萬趣卡社三國、封神榜、絕代雙驕等集卡社之下、全職高手、斗破蒼穹等卡寶文創(chuàng)妖精的尾巴、魔卡少女櫻、狐妖小紅娘、蠟筆小新等萬畫云游三麗鷗、芭比、創(chuàng)造營、乘風2024等萬代卡牌OPCG簡中、原神、哆啦A夢、機動戰(zhàn)士高達等Hitcard大鬧天宮、泡泡瑪特、幻霧等/數據來源：千島、開源證券研究所(統計截至2024年9月9日)打造旗艦IP卡牌，同時以豐富的IP矩陣覆蓋更廣泛受眾，有助于筑高競爭壁壘。龐大的IP矩陣及主力產品奧特曼卡牌助推卡游收入持續(xù)增長，2021、2022年及2023年前三季度分別實現收入22.99、41.35、19.56億元。豐富的IP矩陣也有助于降低IP授權成本占比，根據卡游招股書，2021-2023年前三季度，卡游支付的IP授權費用分別為1.66億元、2.11億元、1.13億元，占總收入的7.2%、5.1%和5.8%,費用占比相對較低，公司毛利率維持高位。圖23:卡游2022年營業(yè)收入高增長45454025205020212022營業(yè)總收入(億元)60%0%-20%-40%-60%2023Q1-Q3——YOY圖24:卡游毛利率維持高位1.5202120222023Q1-Q368%58%IP授權成本(億元)—銷售毛利率授權卡牌競爭激烈，自有IP/自研IP成為卡牌商突破口。從業(yè)內競爭情況來看，(1)隨卡牌供給的進一步擴大，少數優(yōu)質IP獲得更多卡牌商關注，同質化卡牌增多，競爭愈發(fā)激烈；(2)授權IP可能面臨續(xù)約風險，授權費用也成為固定成本，卡游的蛋仔派對、斗羅大陸等IP將于2025年到期，需續(xù)簽授權協議；(3)IP授權方紛紛推出卡牌，2024年7月，奧特曼的制作及版權方日本圓谷制作株式會社宣布，將于2024年10月25日在全球推出首款奧特曼策略卡牌游戲，Ravensburg及迪士尼請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明開源證券 ULTRAMANULTRAMANanewchapterbegins.ANIP名稱IP來源主要產品類型權利性質有效期限與IP合作伙伴展開合作年份奧特曼獲得授權集換式卡牌及文具中國內地設計、開發(fā)、生產、銷售和營銷權利2029年2018年葉羅麗獲得授權集換式卡牌及文具中國內地設計、開發(fā)、生產、銷售和營銷權利2033年2019年斗羅大陸動漫獲得授權集換式卡牌中國內地設計、開發(fā)、生產、銷售和營銷權利2025年2020年中國內地及東南亞設計、蛋仔派對獲得授權集換式卡牌及文具開發(fā)、生產、銷售和營銷2025年2019年權利卡游三國自有產權集換式卡牌不適用不適用不適用資料來源：卡游招股書、開源證券研究所開源證券圖27:PTCG允許玩家自由組合形成自己的專屬卡組寶可夢卡訓練家卡能量卡加入與①中選擇的寶可夢屬性相同的寶可夢卡，讓卡組的卡牌數達到正好60張，1套屬于你的卡組就完成啦!舉辦線下運營活動有助于增強用戶粘性。通過線下營銷活動與組織定期賽事，卡牌廠商或能逐步增強用戶粘性，推動用戶購買新卡牌，從而延長卡牌與IP的生命周期。為了在對戰(zhàn)中保持競爭力，玩家需要不斷購買新的卡片，調整自己的卡組構成，因此線下賽事不僅有助于擴大用戶面，也有助于單個用戶提高消費額。以《游戲王》為例，收集一套卡組可能花費數百元，但如果希望參與比賽，年開銷可在五千元以上，上限較高。美國游戲公司WizardsoftheCoast創(chuàng)作并出版的《萬智牌》舉辦的世界錦標賽，《游戲王》及《寶可夢》的世界錦標賽都充當了類似作用。從我國來看，截至2023年，英雄對決卡游杯全國大獎賽已經在百余座城市舉辦了兩萬多場，成為國內規(guī)模最大、參與人數最多的TCG賽事，2018-2020年，云涌控股在中國、馬來西亞、新加坡等地舉辦48場、47場及24場錦標賽。圖28:卡游持續(xù)舉辦“卡游杯”英雄對決線下賽圖29:寶可夢舉辦2024寶可夢北京大師賽對收藏卡而言，銷售渠道較為重要。以卡游為例，截至2023Q3卡游主要渠道包括經銷商渠道(擁有230個經銷商，覆蓋31個省)、直營渠道(卡游旗艦店31家，開源證券覆蓋17個省，11家線上自營店，及526臺自動販賣機)、零售渠道(34名零售KA3827020212022零售渠道(百萬元)開源證券4.2、上海電影：“大IP開發(fā)”戰(zhàn)略領航，IP卡牌拓展增量公司旗下上影元(上海)獨家運營眾多知名動畫IP及真人影視版權，包括《大《日出》《阿Q正傳》等影視作品。在上影集團“大IP開發(fā)”戰(zhàn)略引領下，不斷拓展IP卡牌業(yè)務，2024年2月公司授權《大鬧天宮》IP,由卡星時代出品《大鬧天宮》集換式卡牌，2024年6月，上影元與卡盟文創(chuàng)宣布正式展開戰(zhàn)略合作，上影元將聯手卡盟文創(chuàng)打造全新卡牌產品-“卡片英雄”,打造破次元、多元化、更新鮮有趣的中國國產英雄題材宇宙，目前葫蘆兄弟、孫悟空、哪吒、黑貓警長等已加入卡盟卡片宇宙，后續(xù)卡牌業(yè)務有望為公司持續(xù)帶來業(yè)績增量。圖33:葫蘆兄弟、孫悟空、哪吒、黑貓警長等已計劃推出卡牌4.3、閱文集團：聯合爆款影視劇推出卡牌周邊，實現IP放大效應公司致力于構建閱文IP宇宙的卡牌生態(tài)系統，利用龐大的網文IP資源提高內容變現上限。目前已在影視卡牌系列中與Hitcard合作推出《與鳳行》、《慶余年》卡牌，后續(xù)計劃推出《大奉打更人》等影視項目的卡牌產品。公司還擁有動漫卡牌開發(fā)管線并具備全球化發(fā)行卡牌的能力，《全職高手》《斗破蒼穹》《詭秘之主》《一人之下》《狐妖小紅娘》等知名IP也均計劃在2024年下半年于海內外市場推出產品。目前卡牌IP已貢獻規(guī)模化收入，2024H1公司版權運營及其他收入同比增長85.1%至22.03億元，其中IP卡牌的GMV合計約為1億元。以標桿產品《慶余年》卡牌為例，共計推出包含308個卡面設計的高端收藏卡牌，影視卡牌在《慶余年》播出之前的GMV達2000萬人民幣，銷量位居劇集類收藏卡牌歷史第一。公司通過線上合作直播渠道助力破圈，線下通過在商圈、博物館、圖書館等地開展“慶余年”線下展、沉浸式燈光秀等，帶動卡牌銷量增長的同時，也拉動小說、影視劇及衍生品的宣發(fā)和售賣。隨著影視衍生品進入長線化、常態(tài)化開發(fā)運營，公司網文及影視IP優(yōu)勢有望借由卡牌實現IP放大效應。開源證券 圖34:《慶余年2》推出共308個卡面圖35:閱文集團版權運營收入在2024H1快速增長圖34:《慶余年2》推出共308個卡面-20%-40%版權運營收入(億元)——YOY年一余年有幸與君再相逢一《慶余年第二季》官方收藏卡閱文好物騰訊視頻H聯合推出官方正版授權《慶余年第二季》收藏卡全系列共308個卡面NIAN公司于2022年1月投資卡牌交易平臺“卡淘”,持股38%,進軍球星卡牌賽道?！翱ㄌ浴眱纱蟀鍓K業(yè)務CardHobby(卡牌交易平臺業(yè)務)及DAKA(收藏卡發(fā)行業(yè)務)分別是國內頭部二手卡牌交易平臺及國內首家專業(yè)化體育文化收藏卡發(fā)行商。CardHo