家居消費(fèi)品牌化系列報(bào)告一：進(jìn)擊的巨人連鎖家居賣(mài)場(chǎng)崛起之路

行業(yè)研究證券研究報(bào)告

家用輕工2018年06月28推薦（首次家居裝飾及家具行業(yè)銷(xiāo)售額4萬(wàn)億，城鎮(zhèn)化率和消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)。2016年我國(guó)家居裝飾及家具行業(yè)銷(xiāo)售額為3.995年復(fù)合增長(zhǎng)率8%。從消費(fèi)方式看，可劃分為零售消費(fèi)和批發(fā)消費(fèi)。零售消費(fèi)2.6萬(wàn)億元，占2016年整個(gè)家居裝飾及家具市場(chǎng)銷(xiāo)售額的65.15%，主要包括家庭及個(gè)人消費(fèi)者為權(quán)最大的一方。家居賣(mài)場(chǎng)行業(yè)銷(xiāo)售額1.6萬(wàn)億，份額有所下降，但行業(yè)集中度不斷提升。2016年，商場(chǎng)渠道銷(xiāo)售額占整個(gè)零售市場(chǎng)的60.4%。2011年-2016年復(fù)合增長(zhǎng)率為2.9%，預(yù)計(jì)未來(lái)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到6.3%，發(fā)展空間廣闊；但商場(chǎng)渠道占零售市場(chǎng)比重由87.3%下降至60.4%，家居消費(fèi)對(duì)單一商場(chǎng)渠道依賴降低。連鎖商場(chǎng)行業(yè)不斷集中，6年家居裝飾及家具行業(yè)前??大連鎖商場(chǎng)紅星美凱龍、居然之家、月星、金盛和歐亞達(dá)集團(tuán)零售額達(dá)到05億元，占連鎖家居商場(chǎng)市場(chǎng)份額%（205年為47%），占家居零售市場(chǎng)份額%（015年為%）。中美家居龍頭對(duì)標(biāo)，美國(guó)最大的兩家家居商場(chǎng)家得寶和勞氏合計(jì)市場(chǎng)份額占%，而中國(guó)最大兩家家居商場(chǎng)合計(jì)市場(chǎng)份額占%，中國(guó)家居商場(chǎng)集中度提升空間廣闊。連鎖賣(mài)場(chǎng)品牌引流和管理優(yōu)勢(shì)明顯，持續(xù)提升市場(chǎng)份額。）連鎖賣(mài)場(chǎng)品牌效吸引力，成本優(yōu)勢(shì)明顯。）與龍頭家具制造商強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，對(duì)上游品牌具有強(qiáng)）用各種營(yíng)銷(xiāo)手段為商戶擴(kuò)大知名度，也可以及時(shí)解決顧客的產(chǎn)品糾紛。連鎖龍頭是連鎖商場(chǎng)業(yè)態(tài)核心競(jìng)爭(zhēng)力的代表，即擁有多樣的產(chǎn)品組合、廣泛的品牌知名度、領(lǐng)先的產(chǎn)品質(zhì)量和一流的購(gòu)物環(huán)境。其品牌效應(yīng)進(jìn)一步提供了成本優(yōu)勢(shì)。管理上也更加規(guī)范有效率。行業(yè)結(jié)構(gòu)上向頭部賣(mài)場(chǎng)集中趨勢(shì)清晰，從外部壓力看，家居分銷(xiāo)渠道

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華創(chuàng)證券研究所證券分析師：董廣陽(yáng)電話：021-證券分析師：董廣陽(yáng)電話：021-郵箱：dongguangyang@執(zhí)業(yè)編號(hào)：S0360518040001聯(lián)系人：郭慶龍電話：010-郵箱：占比股票家數(shù)(只總市值(億元流通市值(億元------2017-06-28～2018-06-商場(chǎng)（紅星美凱龍和居然之家）由于其對(duì)無(wú)品牌小型家居賣(mài)場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將脫穎而出，形成贏者通吃的局面，行業(yè)集中度提高加快。行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)上看，以日本宜得利的發(fā)展路徑看，通過(guò)小型家居飾品店的吸引客流，將原本低頻的家居消費(fèi)變成高頻成為趨勢(shì)，一方面增加了品牌的知名度，另一方面則進(jìn)一步提高引流能力和單店經(jīng)營(yíng)效率。龍頭家居賣(mài)場(chǎng)有望擴(kuò)展經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài)，實(shí)現(xiàn)從銷(xiāo)售家具產(chǎn)品到多業(yè)態(tài)延展定義生活方式的轉(zhuǎn)變。2018年117日紅星美凱龍于上海證券交易所掛牌上市，實(shí)現(xiàn)公司A+H兩地上市。20182月份，阿里巴巴以及關(guān)聯(lián)投資方以54.53億元入股居然之家，持有15%的股份，紅杉資本、九鼎投資、博裕資本等16家投資機(jī)構(gòu)也共同向居然之家進(jìn)行聯(lián)合投資，投資金額達(dá)130億元。隨著美凱龍的上市和居然之家引入阿里巴巴戰(zhàn)略投資者，龍頭家渠道方面，截止2017年底美凱龍共擁有門(mén)店256家，目前公司擁有21個(gè)籌備中的自營(yíng)商場(chǎng)和594個(gè)籌備中的委管商場(chǎng)。2017年底居然之家擁有223門(mén)店，未來(lái)5年居然之家目標(biāo)開(kāi)店數(shù)量超過(guò)600家，簽約數(shù)量超過(guò)1000家。業(yè)態(tài)方面，居然之家今年3月宣布與盒馬鮮生簽約，雙方將在門(mén)店與數(shù)字化建風(fēng)險(xiǎn)提示：

17/0617/0817/1017/1218/02 家用輕證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210 未經(jīng)許可，禁止轉(zhuǎn)證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210目一、憑城鎮(zhèn)化和消費(fèi)升級(jí)好風(fēng)，助力連鎖品牌賣(mài)場(chǎng)崛 目（一）家居零售4萬(wàn)億行業(yè)蛋糕，分銷(xiāo)渠道占主 （二）城鎮(zhèn)化率&消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)行業(yè)穩(wěn)定增 二、家居賣(mài)場(chǎng)：最主流的家居銷(xiāo)售渠 （一）家居賣(mài)場(chǎng)以經(jīng)營(yíng)物業(yè)為主要業(yè)態(tài)，自營(yíng)和委管占比95%，自營(yíng)商品占比極 1、自營(yíng)模式-賣(mài)場(chǎng)自主運(yùn) 2、委管模式-輸出品牌和管理經(jīng) （二）家居賣(mài)場(chǎng)兩大趨勢(shì)：非賣(mài)場(chǎng)渠道流量提升，龍頭賣(mài)場(chǎng)占比持續(xù)提 1、家居銷(xiāo)售流量從賣(mài)場(chǎng)持續(xù)分流：家居賣(mài)場(chǎng)仍是銷(xiāo)售主流，但是占比下 2、連鎖家居賣(mài)場(chǎng)在賣(mài)場(chǎng)銷(xiāo)售額中占比持續(xù)提 3、龍頭家居賣(mài)場(chǎng)在連鎖家居賣(mài)場(chǎng)中占比迅速提 三、品牌、管理雙輪驅(qū)動(dòng)，鑄就龍頭品牌賣(mài)場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地 （一）強(qiáng)勢(shì)品牌引流能力打造成本優(yōu)勢(shì)：連鎖賣(mài)場(chǎng)與非連鎖賣(mài)場(chǎng)的地理位置差 （二）龍頭賣(mài)場(chǎng)和龍頭品牌強(qiáng)強(qiáng)聯(lián) 四、國(guó)際巨頭賣(mài)場(chǎng)的啟示：多元化布局，由低頻發(fā)展到高頻消 （一）海外家居賣(mài)場(chǎng)成長(zhǎng)之路，宜得利、家得寶、宜家模式各有不 宜得利：化低頻消費(fèi)為高頻消費(fèi)的代 宜家：大型賣(mài)場(chǎng)家居典 （二）國(guó)內(nèi)龍頭賣(mài)場(chǎng)零售額市場(chǎng)占比較 （三）國(guó)內(nèi)外龍頭賣(mài)場(chǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力對(duì) ??、借船出海，資本力量助力龍頭賣(mài)場(chǎng)起 （三）門(mén)店加速擴(kuò)張，業(yè)態(tài)多元化成為發(fā)展趨 六、風(fēng)險(xiǎn)提 圖表1：家居裝飾及家具行業(yè)細(xì) 圖表2：家居裝飾及家具行業(yè)的消費(fèi)方 圖表3：家居裝飾及家具行業(yè)產(chǎn)業(yè) 圖表4：家居裝飾及家具行業(yè)體量拆 圖表5：我國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家城鎮(zhèn)化率仍有差 圖表6：我國(guó)家居銷(xiāo)售額隨著住宅銷(xiāo)售面積逐年增 圖表7：我國(guó)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入增 圖表8：2016年家居商場(chǎng)經(jīng)營(yíng)模式收入分 圖表9：自營(yíng)和委管占有賣(mài)場(chǎng)零售額的 圖表10：自營(yíng)業(yè)務(wù)流程（以紅星美凱龍為例 圖表11：自營(yíng)商場(chǎng)運(yùn)營(yíng)模 圖表12：委管業(yè)務(wù)流程（以紅星美凱龍為例 圖表13：委管業(yè)務(wù)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)（以紅星美凱龍為例 圖表14：家居零售渠道的兩個(gè)趨 圖表15：家居建材市場(chǎng)零售銷(xiāo)售額持續(xù)提 圖表16：2016年家居裝飾及家具分銷(xiāo)渠 圖表17：商場(chǎng)渠道占家居產(chǎn)品市場(chǎng)比重下 圖表18：非連鎖模式占商場(chǎng)渠道份額下 圖表19：連鎖模式占商場(chǎng)渠道份額提 圖表20：家居連鎖商場(chǎng)行業(yè)集中度不斷提 圖表21：麥凱龍和居然在連鎖賣(mài)場(chǎng)中占比11.8%和 圖表22：中美家具商場(chǎng)龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額對(duì) 圖表23：紅星美凱龍市場(chǎng)份額提 圖表24：北京紅星美凱龍地理分 圖表25：北京居然之家地理分 圖表26：北京非連鎖商場(chǎng)地理分 圖表27：北京市家居賣(mài)場(chǎng)分布情 圖表28：四川省廣元市家居賣(mài)場(chǎng)分布情 圖表29：知名品牌入駐紅星美凱龍北京北四環(huán) 圖表30：紅星美凱龍與家居制造商部分戰(zhàn)略合作協(xié) 圖表31：紅星美凱龍布局上游家居產(chǎn) 圖表32：美凱龍西四環(huán)店一層核心區(qū)域店面分 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210圖表33：美凱龍西四環(huán)店四層核心區(qū)域店面分 圖表34：美凱龍西四環(huán)店外 圖表35：紅星美凱龍北京北四環(huán)店內(nèi) 圖表36：居然之家北京北四環(huán)店內(nèi)部店 圖表37：居然之家北京北四環(huán)店內(nèi) 圖表38：藍(lán)景麗家北京大鐘寺店內(nèi) 圖表39：藍(lán)景麗家北京大鐘寺店內(nèi)部指示 圖表40：傳統(tǒng)家居建材市 圖表41：紅星美凱龍北京北四環(huán)店和西四環(huán)店布 圖表42：美凱龍西四環(huán)店負(fù)一層店鋪按類(lèi)分 圖表43：美凱龍西四環(huán)店二層店鋪按類(lèi)分 圖表44：紅星美凱龍一層布局及商場(chǎng)內(nèi)廣告展 圖表45：紅星美凱龍魯班文化 圖表46：美凱龍夏季優(yōu)惠活動(dòng)宣 圖表47：美凱龍春季優(yōu)惠活動(dòng)宣 圖表48：家得寶扮演零售商角 圖表49：宜得利涉及全產(chǎn)業(yè) 圖表50：紅星美凱龍商業(yè)模 圖表51：家得寶自有物流配送 圖表52：宜得利產(chǎn)品海外生產(chǎn)比 圖表53：紅星美凱龍營(yíng)業(yè)收 圖表54：紅星美凱龍凈利 圖表55：宜得利營(yíng)業(yè)收 圖表56：宜得利凈利 圖表57：家得寶營(yíng)業(yè)收 圖表58：家得寶凈利 圖表59：國(guó)內(nèi)龍頭賣(mài)場(chǎng)占比仍較 圖表60：美國(guó)家居賣(mài)場(chǎng)龍頭占比較 圖表61：宜得利門(mén)店數(shù) 圖表62：家得寶門(mén)店數(shù) 圖表63：紅星美凱龍門(mén)店數(shù) 圖表64：美凱龍單店面積較 圖表65：國(guó)內(nèi)外龍頭賣(mài)場(chǎng)單門(mén)店收入對(duì) 圖表66：紅星美凱龍內(nèi)部展 圖表67：家得寶內(nèi)部展 圖表68：宜得利家居飾品收入占比持續(xù)提 圖表69：宜得利家居布置 圖表70：宜得利家居裝飾 圖表71：宜得利DecoHome 圖表72：宜得利DecoHome主要產(chǎn) 圖表73：銷(xiāo)售凈利率對(duì) 圖表74：銷(xiāo)售毛利率對(duì) 圖表75：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入對(duì) 圖表76：凈利潤(rùn)對(duì) 圖表77：居然之家養(yǎng)老用品體驗(yàn)中 圖表78：居然之家吃貨天下項(xiàng) 圖表79：美凱龍A股上市募資投 圖表80：居然之家多元化業(yè)態(tài)布 圖表81：居然之家多元化業(yè) 圖表82：居然之家多元化業(yè) 45.6%從消費(fèi)方式看，可劃分為零售消費(fèi)和批發(fā)消費(fèi)，零售消費(fèi)占2016年整個(gè)家居裝飾及家具市場(chǎng)銷(xiāo)售額的65.15%，主要包括家庭及個(gè)人為滿足自己的需求而購(gòu)買(mǎi)的家居裝飾及家具產(chǎn)品。目前的分銷(xiāo)渠道主要有連鎖家具商場(chǎng)（占比23%），非連鎖家具商場(chǎng)（占比37.39%），線上零售（占比7.21%），其他分銷(xiāo)渠道（占比32.4%），包括超市、品牌專(zhuān)賣(mài)店和傳統(tǒng)家具一條街等。城鎮(zhèn)居民人均可支配收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)對(duì)家居裝飾和家具行業(yè)的改善2011201621810336169.04%，預(yù)計(jì)群體成為消費(fèi)主力軍，對(duì)生活品質(zhì)和優(yōu)質(zhì)品牌的追求將進(jìn)一步提高，剛需疊加結(jié)構(gòu)升級(jí)，家居裝飾及家具作為發(fā)展享受型消費(fèi)，是消費(fèi)升級(jí)的重要發(fā)力點(diǎn)，特別利好主打中高端品牌，提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)的大型連鎖賣(mài)場(chǎng)。（一）家居零售4家居裝飾及家具行業(yè)屬于消費(fèi)產(chǎn)品及服務(wù)零售行業(yè)類(lèi)別，產(chǎn)品可細(xì)分為：家具、住房裝修（耐用品家具及消費(fèi)品，如家紡、餐具、廚具、小家電，不包括電視、空調(diào)、冰箱等大型家電）以及輕型建筑材料（日用??金及日常住房裝34.85%，包括房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的統(tǒng)一采購(gòu)及承包商的批量采購(gòu)。圖表1圖表2家居裝飾及家具行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈可分為四個(gè)部分：上游原材料供貨商、中游制造商、下游分銷(xiāo)商、消費(fèi)者，其中分銷(xiāo)是非常重要的環(huán)節(jié)。商能夠提供的產(chǎn)品種類(lèi)及品牌數(shù)量有限，以及營(yíng)銷(xiāo)和展出的條件限制，除少數(shù)龍頭品牌企業(yè)外，自銷(xiāo)產(chǎn)品的效果不夠理想。因此下游的分銷(xiāo)環(huán)節(jié)十分重要，分銷(xiāo)商能夠綜合多個(gè)品牌和種類(lèi)的產(chǎn)品，集中精力提供多種銷(xiāo)售服務(wù)，充圖表3因此，與產(chǎn)品品牌認(rèn)可度高于零售渠道品牌的一般商品零售市場(chǎng)不同，消費(fèi)者更熟識(shí)家居裝飾及家具行業(yè)的零售渠道品牌而非產(chǎn)品品牌。目前的分銷(xiāo)渠道主要有連鎖家具商場(chǎng)（23%），非連鎖家具商場(chǎng)（37.39%），線上零售（7.21%），其他分銷(xiāo)渠道（32.4%），包括超市、品牌專(zhuān)賣(mài)店和傳統(tǒng)家具一條街等。連鎖家具商場(chǎng)：提供一站式購(gòu)物服務(wù)及全面的產(chǎn)品組合，擁有較高的品牌聲譽(yù)和經(jīng)營(yíng)管理能力，主要優(yōu)勢(shì)包括：非連鎖家居裝飾及家具商場(chǎng)：通常為小型一站式連鎖家居裝飾及家具商場(chǎng)，與連鎖商場(chǎng)相比，缺乏產(chǎn)品類(lèi)別及消費(fèi)者的信任，通常分布在欠發(fā)達(dá)的地區(qū)市場(chǎng)。隨我國(guó)城鎮(zhèn)化的不斷推進(jìn)和居民收入的提高，這類(lèi)小型商場(chǎng)市場(chǎng)份額在線零售：B2C平臺(tái)以及線下零售商已開(kāi)始為家居裝飾及家具產(chǎn)品設(shè)立專(zhuān)門(mén)網(wǎng)站，包括美樂(lè)樂(lè)及齊家裝修網(wǎng)，天貓與京東也已擴(kuò)張至家居裝飾及家具領(lǐng)域。盡管網(wǎng)上購(gòu)物較為普及，但是家居裝飾及家具作為體驗(yàn)式較強(qiáng)的商品，網(wǎng)上展出的信息無(wú)法滿足顧客對(duì)商品體驗(yàn)的要求，許多定制服務(wù)往往需要顧客與商家面談。因此，在線銷(xiāo)售的產(chǎn)品仍以小型家居裝飾品為主，價(jià)格較高的大型產(chǎn)品以及需要其他渠道：主要包括：傳統(tǒng)渠道（如家居裝飾及家具銷(xiāo)售一條街）、超市及品牌專(zhuān)賣(mài)店。在這些渠道中，傳統(tǒng)渠道因規(guī)模較小，規(guī)范性較差，在我國(guó)城鎮(zhèn)化的快速發(fā)展中將逐步被淘汰；而超市渠道由于無(wú)法提供足夠多樣化的產(chǎn)品和優(yōu)質(zhì)的服務(wù)而在與連鎖賣(mài)場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)，主要是滿足顧客便捷購(gòu)買(mǎi)較小家居用品的需求；品牌專(zhuān)賣(mài)店渠圖表4安裝主要由銷(xiāo)售商全盤(pán)負(fù)責(zé)，客戶十分看重所提供服務(wù)的全面性，包括從與設(shè)計(jì)師或承包商就定制產(chǎn)品或解決方案進(jìn)行溝通到查看效果，而以上的服務(wù)只有實(shí)體零售網(wǎng)絡(luò)可做到，規(guī)模大、服務(wù)全面的大型連鎖商場(chǎng)在這方面擁有巨目前連鎖家具商場(chǎng)行業(yè)集中度較低。20165975.43億元，前??大商場(chǎng)市2.14%（二）城鎮(zhèn)化率&2012-20168%。199630.48%201657.35%80%2016年我圖表5圖表6資料來(lái)源：Wind城鎮(zhèn)居民人均可支配收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)對(duì)家居裝飾和家具行業(yè)的改善性需求，利好大型連鎖賣(mài)場(chǎng)。從國(guó)GDP8000美元是消費(fèi)升級(jí)的重要起點(diǎn)，2017GDP94812011201621810336169.04%，7%。隨著中產(chǎn)階級(jí)的擴(kuò)大，消費(fèi)升級(jí)已經(jīng)成為未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要推手，隨著“80、90”群體成為消費(fèi)主力軍，對(duì)生活品質(zhì)和優(yōu)質(zhì)品牌的追求將進(jìn)一步提高，剛需疊加結(jié)構(gòu)升級(jí)，家居裝飾及家具作為圖表7資料來(lái)源：Wind（一）家居賣(mài)場(chǎng)以經(jīng)營(yíng)物業(yè)為主要業(yè)態(tài)，自營(yíng)和委管占比95%家居賣(mài)場(chǎng)以家居建材為主營(yíng)業(yè)態(tài)，按百貨商場(chǎng)模式設(shè)計(jì)，分租給家居建材生產(chǎn)商或代理商，并提供統(tǒng)一營(yíng)銷(xiāo)、統(tǒng)一售后等綜合管理服務(wù)，通過(guò)收取租金及管理費(fèi)用來(lái)獲取收益。賣(mài)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商一般不參與商品的直銷(xiāo)或經(jīng)銷(xiāo)，不需要保持存貨。家居賣(mài)場(chǎng)主要分為連鎖賣(mài)場(chǎng)和非連鎖賣(mài)場(chǎng)。其中，連鎖賣(mài)場(chǎng)規(guī)模較大，品牌多樣化，購(gòu)物環(huán)境優(yōu)越，具有良好的品牌影響力和廣泛的知名度，代表公司有紅星美凱龍、居然之家等；非連鎖賣(mài)場(chǎng)規(guī)模較小，主要分布在欠發(fā)連鎖賣(mài)場(chǎng)分為自營(yíng)、委管和自有品牌銷(xiāo)售三種經(jīng)營(yíng)模式。自營(yíng)模式是賣(mài)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商通過(guò)自建、購(gòu)買(mǎi)或者租賃的方式獲取物業(yè)后統(tǒng)一對(duì)外招商，為入駐商場(chǎng)的商戶提供綜合服務(wù)，包括場(chǎng)地租賃、員工培訓(xùn)、銷(xiāo)售及市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、物業(yè)及售選定、商場(chǎng)設(shè)計(jì)、商場(chǎng)建造和整修、商場(chǎng)管理等服務(wù)，經(jīng)營(yíng)商向委管合作方收取管理費(fèi)和咨詢費(fèi)。自有品牌銷(xiāo)售是20161.5642%8571.5653%836.235%圖表8：2016圖表9：自營(yíng)和委管占有賣(mài)場(chǎng)零售額的 售自營(yíng)1、自營(yíng)模式-合同》一年一簽，到期后雙方將根據(jù)實(shí)際情況調(diào)整租金和管理費(fèi)，自營(yíng)模式分為自有、租賃和合營(yíng)聯(lián)營(yíng)三種形式。其中，自有商場(chǎng)是商場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商自建或購(gòu)買(mǎi)經(jīng)營(yíng)物業(yè)，擁有物業(yè)的所有權(quán)。自有商場(chǎng)將顯著受益于土地增值帶來(lái)的房?jī)r(jià)上漲。租賃是商場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商與商場(chǎng)所有方簽訂長(zhǎng)期租賃合同并擁有轉(zhuǎn)租權(quán)，租賃模式下運(yùn)營(yíng)商能夠維持長(zhǎng)期租賃租金成本相對(duì)固定而根據(jù)經(jīng)營(yíng)管理情況靈活調(diào)整向商戶收取的租金。合營(yíng)聯(lián)營(yíng)圖表10：自營(yíng)業(yè)務(wù)流程（以紅星美凱龍為例收 成本費(fèi) 資 土地使用權(quán)、商場(chǎng)（房產(chǎn)）、建筑公司進(jìn)場(chǎng)施 建筑公司進(jìn)場(chǎng)施 負(fù) 施工成本外部融 施工成本外部融 成本費(fèi) 圖表11：自營(yíng)商場(chǎng)運(yùn)營(yíng)模式商場(chǎng)類(lèi)型運(yùn)營(yíng)方式經(jīng)營(yíng)物業(yè)權(quán)屬收入來(lái)源成本費(fèi)用構(gòu)成自有租賃合營(yíng)聯(lián)營(yíng)2、委管模式-委管模式是公司利用強(qiáng)大的品牌知名度和多年的經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，派出管理人員為合作方提供全面的咨詢和委管服務(wù)，包括商場(chǎng)選址咨詢、施工咨詢、商場(chǎng)設(shè)計(jì)裝修咨詢、招商開(kāi)業(yè)以及日常經(jīng)營(yíng)及管理；公司在不同參與階段收取項(xiàng)目冠名咨詢費(fèi)、招商傭金、商業(yè)管理咨詢費(fèi)及委托經(jīng)營(yíng)管理費(fèi)等。收入項(xiàng)目具體構(gòu)成對(duì)應(yīng)服務(wù)內(nèi)容收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)項(xiàng)目前期冠名咨詢委托管理服務(wù)項(xiàng)目冠名咨詢費(fèi)、招商收入項(xiàng)目具體構(gòu)成對(duì)應(yīng)服務(wù)內(nèi)容收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)項(xiàng)目前期冠名咨詢委托管理服務(wù)項(xiàng)目冠名咨詢費(fèi)、招商公司向委管方提供各項(xiàng)專(zhuān)業(yè)咨詢服務(wù)及商場(chǎng)開(kāi)業(yè)前招商800-300050-300項(xiàng)目年度冠名咨詢委托管理服務(wù)30-600萬(wàn)元（6%-委托經(jīng)營(yíng)管工程項(xiàng)目商業(yè)管理咨詢費(fèi)商業(yè)管理咨500-3000（二）圖表14111.48%，未來(lái)??年的年復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)在11.12%。隨著我國(guó)人均收入增加帶來(lái)的消費(fèi)升級(jí)，以及城鎮(zhèn)化不斷推進(jìn)和舊屋改造，家居行業(yè)發(fā)展空間廣闊，高速增長(zhǎng)趨勢(shì)料將長(zhǎng)期維持。圖表15從結(jié)構(gòu)上看，家居賣(mài)場(chǎng)渠道是主流但市場(chǎng)份額不斷下滑。零售市場(chǎng)分銷(xiāo)渠道主要有連鎖家具商場(chǎng)（23%），非等（32.4%）。2016年，商場(chǎng)渠道銷(xiāo)售額1.57萬(wàn)億元，占整個(gè)零售市場(chǎng)的60.4%。2011年-2016年復(fù)合增長(zhǎng)2.9%6.3%，發(fā)展空間廣闊；但商場(chǎng)渠道占零售市場(chǎng)比重由87.3%下降至圖表16：2016圖表17資料來(lái)源：弗若斯特沙利文，資料來(lái)源：弗若斯特沙利文，2從商場(chǎng)渠道內(nèi)部看，非連鎖模式占商場(chǎng)渠道份額下降，連鎖商場(chǎng)份額提升。20165975億元，占圖表18：非連鎖模式占商場(chǎng)渠道份額下 圖表19：連鎖模式占商場(chǎng)渠道份額提銷(xiāo)售額（億元 占商場(chǎng)渠道比 占零售市場(chǎng)比

占零售市場(chǎng)比

2011201220132014201520162017E2018E2019E2020E

201120122013201420152016

資料來(lái)源：弗若斯特沙利文，華創(chuàng)證 資料來(lái)源：弗若斯特沙利文，華創(chuàng)證3連鎖商場(chǎng)行業(yè)不斷集中，前??大連鎖商場(chǎng)占零售市場(chǎng)比重和連鎖商場(chǎng)渠道比重穩(wěn)步提升。2016年家居裝飾及家具行28.5%（201524.79%），6.6%（20156%）圖表20圖表21行業(yè)特點(diǎn)疊加競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，連鎖商場(chǎng)龍頭馬太效應(yīng)凸顯。龍頭企業(yè)龐大的商場(chǎng)數(shù)量和強(qiáng)大的談判能力，能以有利的商業(yè)條款吸引優(yōu)質(zhì)品牌商戶入駐商場(chǎng)并使得品牌組合多元化；雄厚的資本實(shí)力搶占優(yōu)質(zhì)地理位置并持續(xù)擴(kuò)張，先發(fā)優(yōu)勢(shì)阻礙競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入；知名品牌效應(yīng)契合家居產(chǎn)品消費(fèi)頻率低而費(fèi)用高的特性。圖表22圖表23資料來(lái)源：Wind201670211.82顯高于第二名居然之家（7.48%）和第三名月星集團(tuán)（4.65%）201455010.8%；201670611.82%美國(guó)最大的43%6.37%，中國(guó)家居商場(chǎng)集中度提升空間廣闊。（三）知名度，也可以及時(shí)解決顧客的產(chǎn)品糾紛。在實(shí)際運(yùn)營(yíng)中，商場(chǎng)會(huì)將較好鋪位全部?jī)?yōu)先租給知名上游品牌制造商，我們通過(guò)詳細(xì)的草根調(diào)研將龍頭賣(mài)場(chǎng)和非連鎖家居賣(mài)場(chǎng)進(jìn)行對(duì)比，龍頭賣(mài)場(chǎng)依靠自身的品牌和管理優(yōu)勢(shì)，吸引到消（一）連鎖賣(mài)場(chǎng)地理位置相對(duì)偏遠(yuǎn)，成本優(yōu)勢(shì)明顯。因其較高的品牌知名度和良好的購(gòu)物體驗(yàn)而與非連鎖賣(mài)場(chǎng)在地理位置分布上不同。以北京為例，紅星美凱龍主要分布在四環(huán)和??環(huán)附近；居然之家主要分布在三環(huán)和四環(huán)附近；而非連商場(chǎng)名稱分布區(qū)域紅星美凱龍北四環(huán)店紅星美凱龍東四環(huán)店商場(chǎng)名稱分布區(qū)域紅星美凱龍北四環(huán)店紅星美凱龍東四環(huán)店北??紅星美凱龍朝陽(yáng)路商場(chǎng)東??紅星美凱龍國(guó)際家居建材商場(chǎng)圖表25：北京居然之家地理分布商場(chǎng)名稱分布區(qū)域居然之家麗澤店居然之家十里河店居然之家家裝設(shè)計(jì)廣場(chǎng)居然之家家居家飾館居然之家八角店西??商場(chǎng)名稱分布區(qū)域家和美家具城隆達(dá)家居商場(chǎng)商場(chǎng)名稱分布區(qū)域家和美家具城隆達(dá)家居商場(chǎng)國(guó)際家居建材購(gòu)物中心柳芳購(gòu)物中心家具城十里河美聯(lián)天地家居建材商場(chǎng)圖表27圖表28盡管龍頭商場(chǎng)紅星美通常分布在四??環(huán)附近,但是仍然有大批知名品牌入駐,中小品圖表29（二）龍頭家居制造商與龍頭家居賣(mài)場(chǎng)建立穩(wěn)定合作關(guān)系：龍頭家居賣(mài)場(chǎng)具有強(qiáng)大的品牌知名度和影響力，能夠作為重要家居制造商家居制造商行業(yè)地位協(xié)議內(nèi)容領(lǐng)繡家居制造商家居制造商行業(yè)地位協(xié)議內(nèi)容領(lǐng)繡美克家居冠軍磁磚豪利門(mén)業(yè)德國(guó)舒爾茨漆以紅星美凱龍為例，已有大量家居品牌與之簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，內(nèi)容包括獲得最佳位置的店面，享受紅星美凱龍的品牌和營(yíng)銷(xiāo)資源，新品優(yōu)先在紅星美凱龍商場(chǎng)銷(xiāo)售，規(guī)范銷(xiāo)售終端的經(jīng)營(yíng)管理和維護(hù)品牌知識(shí)產(chǎn)權(quán)等。此外，龍頭家居商場(chǎng)還積極投資上游家居制造商，以紅星美凱龍為例，其持有上游制造商歐派家居、詩(shī)尼曼、奧普家居、藍(lán)?？萍?、廣州酷漫居等部分股權(quán)。圖表31投資領(lǐng)域投資公司投資情況投資目的家居智能家居兒童家居O2O龍頭制造商占據(jù)優(yōu)勢(shì)鋪位。如紅星美凱龍北京旗艦店，租金最高的一層均為各大龍頭家居制造商的專(zhuān)賣(mài)店。紅星美24圖表32圖表33諾貝馬可 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歐圖表34：美凱龍西四環(huán)店外部（三）不同規(guī)模和品牌的家居賣(mài)場(chǎng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)和裝飾差別較大，龍頭商場(chǎng)內(nèi)部裝飾更加豪華，品牌展位布置更合理，廣告位及展示區(qū)引人眼球，商場(chǎng)分品類(lèi)布局更加合理。小型家居商場(chǎng)（如藍(lán)色麗景）、大型商場(chǎng)（如居然之家、紅星美凱圖表35圖表36圖表37圖表38圖表39圖表40：傳統(tǒng)家居建材市場(chǎng)賣(mài)場(chǎng)內(nèi)部布局大型商場(chǎng)更加清晰合理。以紅星美凱龍為例，整個(gè)商場(chǎng)按層歸大類(lèi)，同時(shí)每層又分區(qū)域歸小類(lèi)。且指櫥柜、吊頂?shù)?，第二層為床墊、床、沙發(fā)、窗簾等軟體家居，第三層為實(shí)木、榆木、紅木等木制家具，第四層為定制家具、簡(jiǎn)歐家具、兒童家具等，第??圖表41圖表42圖表43在管理上，龍頭家居商場(chǎng)由于運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)豐富，能夠?yàn)槿腭v商戶提供合適的鋪位規(guī)劃，運(yùn)用各種營(yíng)銷(xiāo)手段為商戶擴(kuò)大知名度，也可以及時(shí)解決顧客的產(chǎn)品糾紛。廣告牌位和活動(dòng)宣傳更加醒目規(guī)范。連鎖商場(chǎng)的廣告服務(wù)和營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)均紅星美凱龍為例，在實(shí)際運(yùn)營(yíng)中，商場(chǎng)會(huì)將較好鋪位全部?jī)?yōu)先租給知名上游品牌制造商，在充分保證知名商戶的利益的同時(shí)鞏固了合作關(guān)系，也能最大限度的發(fā)揮這些品牌的引流功能；在商場(chǎng)內(nèi)部配備服務(wù)臺(tái)和樓管，及時(shí)解決商戶和顧客的各類(lèi)需求并統(tǒng)一管理商場(chǎng)內(nèi)的銷(xiāo)售人員；產(chǎn)品售后可以直接找商場(chǎng)先行賠付，全面保障顧客的利益。龍頭商場(chǎng)還可以利用自身多年的營(yíng)銷(xiāo)經(jīng)驗(yàn)和品牌影響力進(jìn)行大力促銷(xiāo)，如紅星美凱龍舉辦的??一、十一大促等，這些圖表44圖表45：紅星美凱龍魯班文化節(jié)圖表46圖表47國(guó)際巨頭宜得利和家得寶與國(guó)內(nèi)以紅星美凱龍為代表的龍頭賣(mài)場(chǎng)商業(yè)模式不同，但可借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)。與紅星美凱龍的第三方平臺(tái)和中高端的產(chǎn)品定位不同，宜得利和家得寶均參與家居產(chǎn)品流通環(huán)節(jié)，通過(guò)低價(jià)進(jìn)貨或生產(chǎn)再賣(mài)出獲開(kāi)設(shè)在人流量較大的地方，店內(nèi)以生活必需品為主，將家居消費(fèi)低頻變?yōu)楦哳l；（一）1967年，是日本最大的連鎖家居用品企業(yè)，以“高質(zhì)量、低價(jià)格”的產(chǎn)品著稱，通吃家居產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、制造、銷(xiāo)售和配送全產(chǎn)業(yè)鏈，通過(guò)低價(jià)出售優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品獲利。48萬(wàn)元人民幣的中低消費(fèi)群體，許1/3-1/2DecoHome和家宜得利的發(fā)展歷史分為三個(gè)階段：1967-1979年地方性品牌階段、1979-2007年“制造物流零售業(yè)”模式階段和至今全球擴(kuò)張階段。1967-1979100平左右的小家具店逐漸突出重圍，提出“3000300家。家得寶：“DIY1978DIY起家的家居產(chǎn)品零售商，目前已發(fā)展為全球第一大家居建材零售商，2016年格轉(zhuǎn)售獲利，以薄利多銷(xiāo)為核心，實(shí)行“高周轉(zhuǎn)、低毛利”的商業(yè)模式。公司的門(mén)店面積超大，購(gòu)物現(xiàn)場(chǎng)布置粗獷，家得寶發(fā)展歷史可分為四個(gè)階段：DIY時(shí)期（1978-2000年）、DIY+DIFM+PRO時(shí)期（2000-2006年）、O2O+物流驅(qū)動(dòng)時(shí)期（2006-2009年）、戰(zhàn)略升級(jí)時(shí)期（2009年以后）。2000DIY式越多的美國(guó)人希望付費(fèi)請(qǐng)人代勞或?qū)I(yè)承包（DIFM+PRO），公司積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，推出安裝、維修、家裝設(shè)計(jì)發(fā)貨”的新模式；供應(yīng)鏈上加強(qiáng)自有物流建設(shè)，不斷降低物流費(fèi)用；2009年以后公司進(jìn)行戰(zhàn)略升級(jí)，經(jīng)營(yíng)重心重回宜家：大型賣(mài)場(chǎng)家居典范19439500宜家定位大眾化，通過(guò)低價(jià)進(jìn)貨或自主制造家居產(chǎn)品再于自身商場(chǎng)中出售獲利，以開(kāi)大店的形式為消費(fèi)者提供一站1943-1972年的初創(chuàng)期，1973-19981999以后的模式改進(jìn)和全球擴(kuò)張控，2015327（二）從商業(yè)模式看，紅星美凱龍定位家居建材分銷(xiāo)渠道的領(lǐng)導(dǎo)者，通過(guò)經(jīng)營(yíng)連鎖家居商場(chǎng)，招商并收取租金和管理費(fèi)獲利；美國(guó)的家得寶定位倉(cāng)儲(chǔ)式自營(yíng)連鎖零售商，通過(guò)向制造商大批量低價(jià)進(jìn)貨并以低于百貨商店的價(jià)格轉(zhuǎn)售獲利；圖表48：家得寶扮演零售商角色制造 分銷(xiāo) 零售商圖表49：宜得利涉及全產(chǎn)業(yè)鏈圖表50從日常經(jīng)營(yíng)管理看，紅星美凱龍通過(guò)自營(yíng)和委管兩種方式運(yùn)營(yíng)連鎖家居商場(chǎng)，商場(chǎng)目前仍以銷(xiāo)售家居產(chǎn)品為主，諸如餐飲、電影院等其他娛樂(lè)設(shè)施較少。紅星美凱龍對(duì)商戶提供的服務(wù)集中在商場(chǎng)內(nèi)部裝修設(shè)計(jì)、鋪位規(guī)劃、適當(dāng)?shù)膹V告推廣和產(chǎn)品投訴方面，而物流配送、安裝、質(zhì)保等售后服務(wù)則由商戶自行提供；同時(shí)，公司會(huì)對(duì)入駐的品牌和家得寶模式以薄利多銷(xiāo)為核心，實(shí)行“高周轉(zhuǎn)、低毛利”的商業(yè)模式，通過(guò)直接向制造商進(jìn)貨降低成本，全球采購(gòu)95%，宜得利通過(guò)通吃家居產(chǎn)品的全產(chǎn)業(yè)鏈形成自己獨(dú)特的商業(yè)模式。產(chǎn)品方面，強(qiáng)化自主設(shè)計(jì)，提供色彩豐富風(fēng)格時(shí)尚的差異化產(chǎn)品，緊跟消費(fèi)趨勢(shì)，重視功能性產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，并將價(jià)格、需求量變動(dòng)較大的流行商品委外生產(chǎn)；價(jià)格、需求穩(wěn)定的商品自主生產(chǎn)。對(duì)于非自有工廠的生產(chǎn)，公司會(huì)在當(dāng)?shù)爻闪⒕W(wǎng)店對(duì)工廠實(shí)施嚴(yán)格的管理，嚴(yán)格保證產(chǎn)品90%。供應(yīng)鏈方面，布局家具設(shè)計(jì)、采購(gòu)、生產(chǎn)到渠道、銷(xiāo)售、物流全產(chǎn)流中心，在上海、惠州、越南等主要生產(chǎn)采購(gòu)基地也建有物流基地，產(chǎn)品在物流基地中按門(mén)店為單位進(jìn)行存儲(chǔ)，門(mén)20172471180.7圖表51：家得寶自有物流配送 圖表52：宜得利產(chǎn)品海外生產(chǎn)比

資料來(lái)源：家得寶官網(wǎng)，華創(chuàng)證 資料來(lái)源：宜得利公司公告，華創(chuàng)證（二）圖表53：紅星美凱龍營(yíng)業(yè)收 圖表54：紅星美凱龍凈利

營(yíng)業(yè)收入(億元 同

--

同

圖表55：宜得利營(yíng)業(yè)收 圖表56：宜得利凈利

凈利潤(rùn)(億元 同 資料來(lái)源：宜得利公司公告，華創(chuàng)證 資料來(lái)源：宜得利公司公告，華創(chuàng)證圖表57：家得寶營(yíng)業(yè)收 圖表58：家得寶凈利656265624519450344364699

18%455 資料來(lái)源：家得寶官網(wǎng)，華創(chuàng)證 資料來(lái)源：家得寶官網(wǎng)，華創(chuàng)證從體量上看，20169442.83178857075%左右，市場(chǎng)集中度較高。圖表59圖表60從門(mén)店數(shù)量和規(guī)模上看，201621413296.21420168.50.4227822089693圖表61：宜得利門(mén)店數(shù) 圖表62：家得寶門(mén)店數(shù)

門(mén)店數(shù)量

門(mén)店數(shù)量225622632270224422482006200720082009201020112012201320142015資料來(lái)源：宜得利公告，華創(chuàng)證 資料來(lái)源：家得寶官網(wǎng)，華創(chuàng)證圖表63：紅星美凱龍門(mén)店數(shù) 圖表64：美凱龍單店面積較 資料來(lái)源：公司公告，華創(chuàng)證 資料來(lái)源：家得寶官網(wǎng)，宜得利公告，美凱龍公告，華創(chuàng)證圖表65家得寶(億元) 宜得利(億元) 紅星美凱龍(億元) （三）紅星美凱龍定位中高端，通過(guò)優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品，華麗的裝修，舒適的購(gòu)物體驗(yàn)和強(qiáng)大的品牌影響力吸引顧客，核心競(jìng)爭(zhēng)力是品質(zhì)；而家得寶則依靠“高周轉(zhuǎn)、低毛利”的商業(yè)模式，以低價(jià)策略薄利多銷(xiāo)，內(nèi)部裝飾隨意，核心競(jìng)爭(zhēng)力是低價(jià)；宜得利一方面定位最廣泛的消費(fèi)群體，以低價(jià)取勝，另一方面拓展產(chǎn)品品類(lèi)，以家居飾品為主，低頻消費(fèi)高證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210圖表66：紅星美凱龍內(nèi)部展示圖表67：家得寶內(nèi)部展示從具體的經(jīng)營(yíng)方式看，紅星美凱龍是一家商業(yè)地產(chǎn)色彩濃厚的公司，依靠中高端定位的品牌和規(guī)模吸引商戶入駐商場(chǎng)并收取租金和管理費(fèi)，自身不參與家居產(chǎn)品的銷(xiāo)售過(guò)程。公司依靠自營(yíng)商場(chǎng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)成為行業(yè)龍頭，中高端的品牌定位契合消費(fèi)升級(jí)，委管業(yè)務(wù)快速下沉三四線城市，進(jìn)行品牌輸出和渠道占領(lǐng)：2017年，公司擁有21個(gè)籌備中的自營(yíng)商場(chǎng)和594個(gè)籌備中的委管商場(chǎng)。在籌備中的委管商場(chǎng)中，33個(gè)已獲得地塊且預(yù)計(jì)于2018年前開(kāi)業(yè)，321個(gè)已獲得地塊且預(yù)計(jì)于2018低頻性和高價(jià)值性使得消費(fèi)者盡可能選擇規(guī)模大、局面，紅星美凱龍的品牌和規(guī)模優(yōu)勢(shì)將助力公司形成對(duì)連鎖商場(chǎng)行業(yè)絕對(duì)控制力。宜得利通吃家居產(chǎn)品全產(chǎn)業(yè)鏈，其核心優(yōu)勢(shì)在于渠道端和產(chǎn)品端。產(chǎn)品端一是低價(jià)，二是品類(lèi)拓展，變家居消費(fèi)低頻為高頻。與紅星美凱龍的中高端定位不同，宜得利許多產(chǎn)品價(jià)格只是其他百貨商場(chǎng)價(jià)格的1/3-1/2，目標(biāo)客戶定位年收入低于48萬(wàn)元人民幣的中低消費(fèi)群體，親民的價(jià)格使得公司擁有廣泛的客戶群體。產(chǎn)品品類(lèi)方面，家居飾品異軍突起：2017年家居飾品的收入占比達(dá)60.8%，遠(yuǎn)超家具產(chǎn)品的38.9%；公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向快消品，變家居低頻消費(fèi)為高頻，大大增加公司產(chǎn)品的曝光度和品牌知名度，提升門(mén)店運(yùn)行效率，顯著削弱家居產(chǎn)品公司的周期性。圖表68家居飾 家與紅星美凱龍的一站式連鎖賣(mài)場(chǎng)不同，宜得利在渠道端根據(jù)定位不同開(kāi)設(shè)不同種類(lèi)的門(mén)店。門(mén)店類(lèi)型主要分為 布置店、家居裝飾店和DecoHome店。家居布置店定位一站式綜合賣(mài)場(chǎng)，全面覆蓋家居家具，提供沙發(fā)、餐桌、 家居裝飾店以家居飾品為主，多在購(gòu)物中心開(kāi)展，店內(nèi)應(yīng)季品種多。DecoHome店是小型家以生活必需品為主，包括寢具、廚具、香薰、鬧鐘等，匯集店中的高人氣商品，充分發(fā)揮小型店的靈活性。公司多圖表69：宜得利家居布置店圖表70：宜得利家居裝飾店圖表71：宜得利DecoHome圖表72：宜得利DecoHome家得寶主打物美價(jià)廉的家居用品消費(fèi)體驗(yàn)，以自營(yíng)式連鎖為主要商業(yè)模式。家得寶成功的秘訣有兩個(gè)，一是低廉而25%的戰(zhàn)略目標(biāo)，走薄利多銷(xiāo)之路；通過(guò)全球采購(gòu)盡可能降低價(jià)格，同時(shí)門(mén)店裝修布置極簡(jiǎn)，打造“倉(cāng)儲(chǔ)式商場(chǎng)”；門(mén)店布局多在郊區(qū)，節(jié)省店面成本。業(yè)務(wù)模式方面，家得寶緊緊扎根于美國(guó)本土，始終緊跟本土消費(fèi)者的需求。創(chuàng)立初期， 圖表73：銷(xiāo)售凈利率對(duì)比 圖表74：銷(xiāo)售毛利率對(duì)比

美凱 家得 宜得

美凱 家得 宜得 1- 紅星美凱龍的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于宜得利和家得寶，由于商業(yè)模式不同，家得寶業(yè)務(wù)收入在6000億以上，宜得利方面，紅星美凱龍由于凈利率較高，凈利潤(rùn)在40億元左右，超過(guò)宜得利，而家得寶由于規(guī)模龐大，凈利潤(rùn)超過(guò)550圖表75：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入對(duì) 圖表76：凈利潤(rùn)對(duì)

家得寶（億元 美凱龍（億元 宜得利（億元 1-

家得寶（億元 美凱龍（億元 宜得利（億元 1- （四）隨著上游品牌知名度提高和線下各類(lèi)渠道沖擊，傳統(tǒng)賣(mài)場(chǎng)轉(zhuǎn)型迫在眉睫。對(duì)標(biāo)日本宜得利，通過(guò)小型家居飾品店的吸引客流，將原本低頻的家居消費(fèi)變成高頻，一方面增加了品牌的知名度，另一方面則進(jìn)一步提高引流能力和單店經(jīng)營(yíng)效率。據(jù)測(cè)算，20171400元左右，而宜得利的單店每1.7萬(wàn)元，店面經(jīng)營(yíng)效率差距明顯。從國(guó)內(nèi)目前龍頭連鎖商場(chǎng)的定位看，紅星美凱龍和居然之家主要定位中高端家居產(chǎn)品，以線下大店為主（紅星美凱63000-6000平米）。區(qū)域分布上，以紅星美凱龍為例，在北京主要分布在四??環(huán)交通便利位置，缺少滲透進(jìn)人流量大的城里核心商圈的基礎(chǔ)。同時(shí)，原本一站式購(gòu)物的大型商場(chǎng)正逐漸成為一種引流模式，如紅星美凱龍?jiān)诒本?? 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210樂(lè)、健身等一站式生活服務(wù)，一方面積極通過(guò)多元化引入日?？土?，提高商場(chǎng)店面的經(jīng)營(yíng)效率；另一方面全方位的全面深化在新零售領(lǐng)域的合作。雙方將打造數(shù)字化賣(mài)場(chǎng)，包括賣(mài)場(chǎng)的數(shù)字化硬件搭建、門(mén)店與線上交易的打通等。例如盒馬鮮生將率先入駐居然之家在北京的七個(gè)門(mén)店，盒馬的會(huì)員和居然之家的會(huì)員也將對(duì)接打通。以其吃貨天下而且上面有二維碼，吃完了飯如果喜歡可以把桌子直接買(mǎi)走。居然之家率先引進(jìn)多元化