汽車行業(yè)全球電車的時間機(jī)器論：需求的十字路口

汽車投資評級看好全球電車的時間機(jī)器論：需求的十字路口分析師：張娜威登記編碼：S0950524070001郵箱：zhangnawei@分析師：張鵬登記編碼：S0950523070001郵箱：zhangpeng1@聯(lián)系人：顧思捷郵箱：gusj@珍惜有限

創(chuàng)造無限2報告摘要電車的時間機(jī)器論：中國、歐洲、美國的新能源汽車發(fā)展階段不同，中國處于領(lǐng)先的發(fā)展地位，歐美以及新興市場正在發(fā)展過程中，可以類比中國新能源汽車爆發(fā)的歷史路徑，仿佛是坐上“時光機(jī)器”，回到幾年前的中國。中國-黃金時代：中國滲透率仍然快速增長不斷創(chuàng)新高，24H1滲透率39.3%，處于發(fā)展的黃金時代。未來隨著消費者對插混認(rèn)知的提升，插混將快速替代合資燃油車的份額；當(dāng)續(xù)航尤其是低溫續(xù)航焦慮和補(bǔ)能速度的問題得到解決后，純電將迎來再次爆發(fā)。歐洲-白銀時代：歐洲補(bǔ)貼退坡后滲透率下滑，

24H1滲透率從18.5%下降至16.7%。歐洲的新能源中型車基本可以滿足消費者需求，但消費者更偏愛的緊湊型車仍存在價格高、續(xù)航不足的問題，導(dǎo)致新能源汽車滲透率停滯不前。美國-青銅時代：IRA法案后美國對新能源的態(tài)度明確，進(jìn)入政策驅(qū)動下的發(fā)展階段，24H1滲透率9.4%。當(dāng)前美國新能源汽車售價明顯偏高，充電樁少且分布極度不均勻，是新能源汽車爆發(fā)的明顯制約因素。新興市場-黑鐵時代：新興市場如泰國、墨西哥等地區(qū)開始推出新能源政策，由于其基數(shù)小增速處于較高區(qū)間，但整體滲透率較低，市場空間大有可為。展望2025年，各地區(qū)新能源汽車行業(yè)的基本面沒有明顯變化，尤其是海外供應(yīng)鏈仍然在建設(shè)中，制約新能源汽車發(fā)展的因素還未得到有效的解決，因此我們認(rèn)為2025年的增速仍將保持現(xiàn)有趨勢，不會出現(xiàn)較大的轉(zhuǎn)折。長期來看，隨著中國鋰電供應(yīng)鏈和車企出海，海外企業(yè)的供應(yīng)鏈建成投產(chǎn)，車型供給、價格、續(xù)航等滿足消費者需求后，海外需求將迎來新的增長，歐美也將陸續(xù)邁入發(fā)展的黃金時代。引言：各國電動化轉(zhuǎn)型進(jìn)展如何？01美國：價格貴、充電不方便阻礙了新能源車的爆發(fā)中國：插混放量，期待純電再爆發(fā)歐洲：補(bǔ)貼退坡后滲透率停滯不前Contents

目錄030204總結(jié)：本質(zhì)是電池、充電樁和車型供給的問題05引言：各國電動化轉(zhuǎn)型進(jìn)展如何？01珍惜有限

創(chuàng)造無限5不同發(fā)展階段的中歐美地區(qū)資料來源：IEA，五礦證券研究所電車的時間機(jī)器論：中國、歐洲、美國的新能源汽車發(fā)展階段不同，中國處于領(lǐng)先的發(fā)展地位，歐美以及新興市場正在發(fā)展過程中，可以類比中國新能源汽車爆發(fā)的歷史路徑，仿佛是坐上“時光機(jī)器”，回到幾年前的中國。中國-黃金時代：中國雖然新能源汽車增速回落，但滲透率仍然在快速增長不斷創(chuàng)新高，因此仍然處于快速發(fā)展的黃金時代。歐洲-白銀時代：歐洲在補(bǔ)貼刺激之下經(jīng)歷過一輪的爆發(fā)，但在補(bǔ)貼退坡后銷量、滲透率下滑，可以類比2019年補(bǔ)貼大幅退坡的中國，但是中國用1-2年時間迎來的新能源汽車爆發(fā)，對于歐洲來說需要幾年的時間去完成。美國-青銅時代：過去美國政策始終存在搖擺，IRA法案后美國對新能源的態(tài)度明確，開始扶持本土供應(yīng)鏈，進(jìn)入政策驅(qū)動下的發(fā)展。新興市場-黑鐵時代：新興市場如泰國、墨西哥等地區(qū)開始推出新能源政策，由于其基數(shù)小增速處于較高區(qū)間，但整體滲透率較低，市場空間大有可為。圖表1：全球電動化轉(zhuǎn)型進(jìn)展0%10%20%30%40%70%60%50%201220132014201520162018201920222023

2024H12025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E2017中國2020

2021歐洲美國中國-黃金時代歐洲-白銀時代美國-青銅時代......珍惜有限

創(chuàng)造無限6全球新能源汽車滲透放緩，2024H1增速約24%，主要增量由中國貢獻(xiàn)資料來源：乘聯(lián)會，Thinker

Car，五礦證券研究所2024H1全球新能源汽車增速放緩，增速約24%；中國仍然是最主要的市場，2024H1增速約30%。海外市場低迷，年初相繼放緩新能源汽車目標(biāo)；2024H1歐洲增速約2%且滲透率下降，美國增速約11%，滲透率基本與2023年持平。圖表2：全球各地區(qū)及主要國家新能源汽車滲透率（銷量單位：萬輛）0%50%24%100%150%200%050010001500全球新能源車銷量（左）及增速（右）2020 2021 2022 2023 2024H1

2023同期亞洲 歐洲其他 亞洲增速北美洲歐洲增速40.7%48.9%57.1%58.9%61.5%0%20%80%60%40%100%北美洲增速

全球增速全球新能源汽車銷量占比2020

2021

2022

2023中國 美國 德國 英國 法國2024累計其他珍惜有限

創(chuàng)造無限7資料來源：德勤全球汽車消費者調(diào)查，五礦證券研究所從消費者角度出發(fā)，看不同發(fā)展階段對新能源汽車的需求不同國家新能源汽車發(fā)展階段不同，消費者痛點也不盡相同，總結(jié)下來主要是充電時間、價格和續(xù)航里程。中國消費者的擔(dān)憂普遍低一些，痛點在于充電時間、寒冷天氣下的續(xù)航、續(xù)航里程、安全等問題。美國消費者的痛點在于充電時間、續(xù)航里程、價格和缺少充電樁。德國消費者對續(xù)航里程的需求最為迫切，其次是價格、缺少充電樁、充電時間等問題。圖表3：中歐美當(dāng)前滲透率下，阻礙消費者購買純電動汽車的各因素占比0%60%50%40%30%20%10%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%1000%1100%1200%中國,

39.3%歐洲,

16.7%美國,

9.4%充電時間寒冷續(xù)航續(xù)航里程安全問題使用成本缺少公樁價格缺乏了解缺少私樁二手車殘值缺乏選擇中國：插混放量，期待純電再爆發(fā)02珍惜有限

創(chuàng)造無限9中國-黃金時代：滲透率不斷創(chuàng)新高，但主要由插混貢獻(xiàn)，未來的期待點在于純電再次爆發(fā)資料來源：乘聯(lián)會，

Thinker

Car

，五礦證券研究所資料來源：乘聯(lián)會，

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Car

，五礦證券研究所2024H1中國新能源乘用車增速30.2%，滲透率39.3%，單月滲透率不斷創(chuàng)新高，但增量和滲透率都主要由插混貢獻(xiàn)。增量方面，2024H1新能源乘用車增量107萬輛，其中純電增量22.1萬輛，插混增量84.9萬輛，79.3%的增量由插混貢獻(xiàn)；總量上2024H1插混占比相較2023年全年提升9.6pct達(dá)到40.6%，從單月數(shù)據(jù)看插混占比仍然呈現(xiàn)提高的趨勢。滲透率方面，2024H1新能源滲透率相較2023年全年提升4.6pct，純電滲透率由24%微降至23.3%，插混滲透率由10.8%提升至16%，提升5.2pct，可以類比2021年純電車的爆發(fā)。我們預(yù)計2024全年新能源乘用車銷量約1166萬輛，增速約29%；中短期來看，新能源的增長來源于插混對燃油車的進(jìn)一步替代，中長期來看中國市場的期待點在于純電車的再次爆發(fā)。圖表4：中國新能源汽車月度銷量和增速（萬輛） 圖表5：中國新能源汽車月度滲透率68.244.781.678.989.798.3-50%0%50%100%150%200%020406080100120

250%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月

11月

12月202420222022同比（右）20232023同比（右）2024同比（右）32.7%

34.3%37.2%40.3%44.2%

45.3%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月

11月

12月2020 2021 2022 2023 2024珍惜有限

創(chuàng)造無限10資料來源：乘聯(lián)會，

Thinker

Car

，五礦證券研究所資料來源：乘聯(lián)會，

Thinker

Car

，五礦證券研究所資料來源：乘聯(lián)會，

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Car，五礦證券研究所圖表8：不同動力類型新能源乘用車月度銷量和增速變化（萬輛）圖表6：不同動力類型新能源乘用車年度銷量和增速變化（萬輛） 圖表7：不同動力類型新能源乘用車年度滲透率和份額變化0%50%100%150%02004006008001,000

200%202220232024累計 2023同期PHEV+EREV銷量PHEV+EREV增速（右）2020

2021BEV銷量BEV增速（右）EV增速（右）59.4%24.0%10.8%23.3%16.0%34.7%39.3%0%10%20%30%40%50%0%20%40%60%80%100%2020

2021202220232024累計BEV占比PHEV+EREV占比

BEV滲透率（右） PHEV+EREV滲透率（右）EV滲透率（右）資料來源：乘聯(lián)會，

Thinker

Car，五礦證券研究所圖表9：不同動力類型新能源乘用車月度滲透率和份額變化0%100%200%300%400%807060504030201002021-06 2021-12 2022-06 2022-12BEV-100%2023-06 2023-12 2024-06PHEV+EREV

PHEV+EREV增速（右）

BEV增速（右）

EV增速（右）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2021-06 2021-122022-062022-1250%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2023-06 2023-12 2024-06PHEV+EREV占比PHEV+EREV滲透率（右）BEV占比

BEV滲透率（右）

EV滲透率（右）中國-黃金時代：滲透率不斷創(chuàng)新高，但主要由插混貢獻(xiàn)，未來的期待點在于純電再次爆發(fā)珍惜有限

創(chuàng)造無限11復(fù)盤：中國新能源汽車的爆發(fā)是鋰電供應(yīng)鏈支撐的產(chǎn)品力提升和價格下降2020年后銷量前十的車型續(xù)航有明顯提升。2020年前新能源車型主要以微型車為主，空間小、續(xù)航短、價格較貴，2020年后中型車占比提升，續(xù)航從400km向600km突破，同時新能源汽車價格下降，推動了2020~2021年新能源汽車的爆發(fā)。2017年開始補(bǔ)貼政策對電池能量密度提出要求，車企轉(zhuǎn)向NCM體系，2019年提高補(bǔ)貼的最低能量密度且系數(shù)由0.6~1.2調(diào)整為0.8~1，2021年隨著純電補(bǔ)貼退坡至最高1.8萬元/輛，車企出于經(jīng)濟(jì)性考慮再次轉(zhuǎn)向LFP體系。圖表10：中國新能源汽車銷量前十的續(xù)航、動力類型、電池類型分布40030020010050060070080002013

2014

2015

2016資料來源：汽車之家，Thinker

Car，五礦證券研究所201720182019202020212022202320242025純電續(xù)航

/

kmPHEVEREVBEV NCM純電補(bǔ)貼最低續(xù)航價大小表示車輛售圓圈珍惜有限

創(chuàng)造無限12資料來源：《混合動力汽車主要技術(shù)路線及應(yīng)用淺析》何斌等，五礦證券研究所資料來源：

《混合動力汽車主要技術(shù)路線及應(yīng)用淺析》何斌等，五礦證券研究所復(fù)盤：混動P1+P3架構(gòu)的串并聯(lián)混合模式和串聯(lián)增程模式契合中國消費者的需求推動混動爆發(fā)用P0-P4來表示電機(jī)在動力傳輸路徑上的位置，國內(nèi)當(dāng)下主流的混動技術(shù)是P1(與發(fā)動機(jī)輸出端直連)+P3（與驅(qū)動軸直連）的混動架構(gòu)（代表是增程混動及比亞迪的DM-i）及衍生架構(gòu)（主要增加DHT混動專用變速箱）。這類架構(gòu)具備生命力的核心工作模式是發(fā)動機(jī)驅(qū)動一個電機(jī)發(fā)電，另一個電機(jī)消耗電能驅(qū)動的增程模式。因為在市內(nèi)通勤場景，汽車頻繁啟停、怠速運轉(zhuǎn)，發(fā)動機(jī)直驅(qū)工作效率異常低下。增程模式將發(fā)動機(jī)與驅(qū)動軸之間解藕，不論車輛處于何種駕駛工況，發(fā)動機(jī)始終處于穩(wěn)定的發(fā)電工況，而驅(qū)動電機(jī)則發(fā)揮其高效區(qū)間廣的優(yōu)勢驅(qū)動車輛。中國消費者用車場景中城市通勤場景比例較高，加之制動能量回收功能，此類場景增程模式相比純?nèi)加蛙嚹芄?jié)電30~50%。同時國內(nèi)50%的消費者單程通勤距離在5km以內(nèi)，如果家中或單位有充電設(shè)施，可以一直使用純電模式通勤，進(jìn)一步降低補(bǔ)能成本。圖表11：混合動力技術(shù)路線架構(gòu)示意圖 圖表12：混合動力常見的技術(shù)路線串聯(lián) 并聯(lián) 混聯(lián)油箱發(fā)動機(jī)發(fā)電機(jī)電動機(jī)電池珍惜有限

創(chuàng)造無限13受益于新能源汽車的爆發(fā)，中國自主品牌崛起，壓縮了合資品牌的市場空間。2020年~2024H1，自主新能源品牌市場份額從3.9%提升至34.4%，合資燃油車的份額從64.7%下降至39.4%，自主品牌燃油車份額受到一定的影響，從28.3%下降至19.6%。2024年從二線到頭部的合資品牌經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)均開始收縮。近兩年謳歌、廣汽菲克、三菱等品牌接連退出中國市場，2023年開始日產(chǎn)品牌的經(jīng)銷商數(shù)量開始下降，2024年頭部的合資品牌豐田、本田經(jīng)銷商開始減少，2024H1豐田、日產(chǎn)、廣汽本田分別減少約70、82、67個門店；傳統(tǒng)豪華品牌尤其是奔馳、寶馬經(jīng)銷商狀況稍好，奧迪半年內(nèi)大約減少49個門店。資料來源：乘聯(lián)會，

Thinker

Car

，五礦證券研究所圖表13：中國汽車市場按車企類別和動力類型劃分圖表14：合資品牌門店數(shù)量（個）復(fù)盤：新能源的爆發(fā)導(dǎo)致合資品牌份額快速下降，經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)收縮100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20202021202220232024H1自主-EV 合資-EV 特斯拉 自主-ICE 合資-ICE自主-EV合資-ICE自主-ICE18001600140012001000800600400200020232024H120232024H120232024H120232024H120232024H120232024H1寶馬奔馳奧迪豐田日產(chǎn)廣汽本田Tier

1 Tier

2資料來源：各品牌官網(wǎng)，五礦證券研究所Tier

3Tier4

-珍惜有限

創(chuàng)造無限14資料來源：

Thinker

Car，各品牌官網(wǎng)，五礦證券研究所120010008006004002000TierTierTierTierTierTierTierTierTierTierTierTierTierTierTierTierTierTierTierTierTierTierTierTierTierTierTierTierTierTierTierTierTierTierTierTier1 2 3 4- 1 2 3 4- 1 2 3 4- 1 2 3 4

- 1 2 3 4- 1 2 3 4- 1 2 3 4

- 1 2 3 4- 1234

-AITO比亞迪 特斯拉 理想 小鵬 零跑 寶馬 奔馳豐田日系自主品牌 ICE PHEV BEV 德系圖表16：各品牌經(jīng)銷商/門店城市線級分布（個）未來增長點：插混進(jìn)一步替代燃油車4000

在油電平價、產(chǎn)品豐富的情況下，插混替代燃油車是消費者認(rèn)知和渠道觸

3500

達(dá)的問題。目前插混產(chǎn)品購置成本與油車基本平價且使用成本更低，對燃 30002500油車的替代是必然趨勢，消費者能不能認(rèn)識到插混的優(yōu)勢、方便的買到插 2000混車成為插混滲透率提升的重要因素。 15001000

除了比亞迪之外，大部分有混動產(chǎn)品的自主新能源品牌在三線及以下的城

500

市還有銷售渠道和店效提升的空間。經(jīng)濟(jì)型品牌對標(biāo)豐田，高端品牌對標(biāo) 0奔馳，除比亞迪和問界之外，自主新能源品牌三線及以下城市門店占比都較低。店效層面，比亞迪略低于豐田，理想與BBA持平。圖表15：各品牌不同線級城市店均銷量（輛）比亞迪特斯拉

AITO

理想 小鵬 零跑 寶馬 奔馳 奧迪 豐田 日產(chǎn)自主品牌 德系日系Tier

1 Tier

2 Tier

3資料來源：各品牌官網(wǎng)，五礦證券研究所Tier4and

below珍惜有限

創(chuàng)造無限15純電再爆發(fā)的卡點1：低溫環(huán)境的續(xù)航里程資料來源：交強(qiáng)險，

Thinker

Car

，五礦證券研究所

新能源滲透率較低的省份主要靠插混帶動新能源車銷量，純電占比低，一般是位置偏

遠(yuǎn)、氣溫寒冷的地區(qū)。2024H1新能源汽車滲透率最低的省份是西藏，約19%，其中純電滲透率3.6%，插混滲透率15.8%，純電銷售占比19%，遠(yuǎn)低于全國水平。滲透率較低的黑龍江、甘肅、青海、貴州、新疆、遼寧等均有類似特點，這些省份地處高原或東北的寒冷地區(qū)，尤其冬季氣溫極低，導(dǎo)致純電車的續(xù)航里程達(dá)成率低。純電占比和滲透率較高的地區(qū)主要是上海、海南、浙江、江蘇、云南等氣溫較高，冬季氣溫也常年在零度之上。圖表17：2024H1中國各省份滲透率和動力類型占比資料來源：交強(qiáng)險，

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Car

，五礦證券研究所圖表18：2024H1中國各省份滲透率69%70%72%51%70%56%46%47%59%82%64%

64%66%55%65%57%56%53%49%30%54%57%28%40%26%56%70%49%38%50%49%47%46%45%

45%45%44%43%

43%41%

41%40%

40%40%38%38%38%37%37%36%35%34%34%33%30%29%25%24%23%19%0%10%20%30%40%50%60%0%20%40%60%80%100%廣西浙江海南重慶江蘇廣東陜西天津河南

上海18%

19%山東

安徽北京

湖北福建山西四川吉林河北寧夏

湖南江西內(nèi)蒙古

遼寧新疆貴州云南青海甘肅

黑龍江

西藏BEVPHEV滲透率（右）珍惜有限

創(chuàng)造無限16資料來源：乘聯(lián)會，

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Car

，五礦證券研究所圖表19：滲透率與冬季平均氣溫的關(guān)系（圓圈大小表示銷量）90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-30-20-1020302024H1滲透率0 10冬季平均氣溫/°CEV滲透率與冬季平均氣溫的關(guān)系80%70%60%50%40%30%20%10%0%-30-20-1020302024H1滲透率0 10冬季平均氣溫/°CBEV滲透率與冬季平均氣溫的關(guān)系0%10%20%30%40%50%60%-30-20-1020302024H1滲透率0 10冬季平均氣溫/°CPHEV滲透率與冬季平均氣溫的關(guān)系純電再爆發(fā)的卡點1：低溫環(huán)境的續(xù)航里程

冬季平均氣溫在零度以上的城市新能源汽車銷量較高，純電車銷售與冬季平均氣溫呈現(xiàn)明顯的線性關(guān)系。通過梳理全國353個城市新能源汽車滲透率和冬季平均氣溫的關(guān)系，我們可以發(fā)現(xiàn)兩者呈現(xiàn)一定的線性關(guān)系，并且冬季平均氣溫在零度以上的城市新能源汽車銷量較高。進(jìn)一步拆分純電和插混后，我們發(fā)現(xiàn)純電滲透率與冬季平均氣溫呈現(xiàn)明顯的線性關(guān)系，而插混滲透率則與冬季平均氣溫沒有明顯關(guān)聯(lián)，在寒冷地區(qū)續(xù)航打折的問題使純電車產(chǎn)品力大打折扣，影響力純電車在寒冷地區(qū)的銷售。珍惜有限

創(chuàng)造無限17純電再爆發(fā)的卡點2：快充和超充的普及截至2024H1中國充電樁數(shù)量約312.2萬個，車樁比略微提升至7.9；2024H1燃油車保有量3.2億輛，按照全國10.6萬座加油站、每個站16把加油槍計算，每個加油槍需服務(wù)189輛車。當(dāng)所有充電樁都是快充時，假設(shè)加油時間2分鐘/輛，充電時間45分鐘/輛，每個加油槍服務(wù)189輛車的時間基本與1個充電樁服務(wù)8輛車的時間相同?？紤]到純電車?yán)m(xù)航低于燃油車，純電車充電的頻率要高于燃油車，隨著新能源車保有量的增加，這需要數(shù)倍于加油槍的充電樁。充電時間縮短需要依靠快充樁/超充樁的普及和電池充電性能的提升。充電時間縮短可以用更少的充電樁來實現(xiàn)與燃油車相同的補(bǔ)能效率；同時在高速上消費者對充電時間的忍耐度有限，需要盡可能短縮短充電時間。資料來源：中國充電聯(lián)盟，公安部，五礦證券研究所圖表20：中國充電樁數(shù)量（單位：萬個）和車樁比資料來源：中國石油流通協(xié)會，五礦證券研究所圖表21：2019-2023年中國加油站總量變化6.16.87.37.57.9987654321020018016014012010080604020020202021交流樁2022

2023

2024H1直流樁 車樁比（右）10.711.910.810.810.69.510.010.511.011.512.020192020202120222023加油站（萬座）美國：價格貴、充電不方便阻礙了新能源車的爆發(fā)03珍惜有限

創(chuàng)造無限19美國-青銅時代：新能源汽車滲透率接近10%后并未出現(xiàn)爆發(fā)資料來源：

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Car

，五礦證券研究所圖表22：美國新能源汽車月度銷量和同比增速（萬輛）資料來源：

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，五礦證券研究所圖表23：美國新能源汽車月度滲透率變化2023年末美國新能源汽車滲透率接近10%，與2021年初的中國處于同一水平，但美國并未像中國一樣迎來新能源汽車的爆發(fā)。2024H1美國新能源汽車銷量約76.7萬輛，同比增長10.8%，滲透率9.4%，相較2023年提升0.2pct，純電和插混滲透率分別提升0.1pct，基本都處于停滯狀態(tài)；美國市場以純電車為主，占比約79.3%。混動車以油混HEV為主，2024H1油混滲透率約8.8%?；靹邮侨加蛙嚨郊冸娷嚨倪^渡方案，美國充電基礎(chǔ)設(shè)施不完善，電池成本高，油混車安裝的小容量電池?zé)o需充電，同樣也能夠起到一定的節(jié)油、降低碳排放的作用，因此油混成為美國主流的混動方案。11.612.512.912.614.013.180%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%02468101214161月 2月 3月 4月 5月20222022同比（右）6月 7月 8月20232023同比（右）9月

10月11月12月20242024同比（右）10.3%9.7%8.6%9.2%9.4%

9.5%0%2%4%6%8%10%12%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月2020 2021 20228月 9月 10月

11月

12月2023 2024珍惜有限

創(chuàng)造無限20資料來源：

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，五礦證券研究所資料來源：

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，五礦證券研究所資料來源：

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，五礦證券研究所圖表26：不同動力類型新能源乘用車月度銷量和增速變化（萬輛）資料來源：

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，五礦證券研究所圖表27：不同動力類型新能源乘用車月度滲透率和份額變化圖表24：不同動力類型新能源乘用車年度銷量和增速變化（萬輛） 圖表25：不同動力類型新能源乘用車年度滲透率和份額變化0%30%60%90%120%150%1601401201008060402002022202310.8%2024累計 2023同期PHEV+EREV銷量PHEV+EREV增速（右）2020 2021BEV銷量BEV增速（右）EV增速（右）2.3%4.4%7.0%9.2%9.4%0%2%4%6%8%10%0%20%40%60%80%180% 100%2020

2021202220232024累計BEV占比PHEV+EREV占比BEV滲透率（右） PHEV+EREV滲透率（右）EV滲透率（右）300%250%200%150%100%50%0%-50%141210864202021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 2024-06BEVPHEV+EREV

PHEV+EREV增速（右）

BEV增速（右）

EV增速（右）2%4%6%8%10%12%20%40%60%80%100%0%2021-06 2021-12 2022-06 2022-120%2023-06 2023-12 2024-06PHEV+EREV占比

PHEV+EREV滲透率（右）BEV占比

BEV滲透率（右）

EV滲透率（右）美國-青銅時代：新能源汽車滲透率接近10%后并未出現(xiàn)爆發(fā)珍惜有限

創(chuàng)造無限21美國市場卡點1：新能源汽車售價普遍高于燃油車美國新能源汽車售價未來至少需要降低0.5~1.5萬美元才可能達(dá)到油電平價。美國銷量前十的新能源汽車價格均在燃油車價格之上，最便宜的緊湊型純電車和最貴的緊湊型燃油車差值約1萬美元，普遍差值約1.5萬美元，按照較為悲觀的預(yù)期看新能源汽車需降價1~1.5萬美元；考慮全生命周期平價的情況下，新能源汽車節(jié)省的能源成本約0.6萬美元，節(jié)省的維修保養(yǎng)費用與增加的保險費用基本相當(dāng)，則新能源汽車售價需降價0.5~1萬美元，實際情況中消費者并不會完全接受節(jié)省的能源成本轉(zhuǎn)化為汽車銷售時的溢價，因此該情況屬于最樂觀的情況。圖表28：美國新能源汽車和燃油車銷量前十車型售價對比資料來源：Wind，汽車之家，五礦證券研究所測算圖表29：以凱美瑞和特斯拉Model3為例計算的能源成本0248610價格/萬美元車型定位緊湊型中型中大型EV ICE資料來源：Thinker

car，特斯拉、福特、豐田、通用、官網(wǎng)，五礦證券研究所凱美瑞 特斯拉Model

3油耗（L/100km）6.1電耗(kWh/100km)12.5油價（美元/加侖）3.27電價（美分/kwh）12.72加侖換算L3.79 -油價（美元/L）0.86電價（美元/kwh）0.13每公里費用（美元/km）0.05每公里費用（美元/km）0.02行駛里程（km）150000 行駛里程（km）150000總能源成本（萬美元）0.79總能源成本（萬美元）0.24節(jié)省能源成本（萬美元）0.6珍惜有限

創(chuàng)造無限22美國市場卡點1：新能源汽車售價普遍高于燃油車美國新能源汽車售價的降低需依靠電池成本的降低和規(guī)模效應(yīng)帶動的單車費用下降。美國除特斯拉之外，其他車企的年銷量基本不足10萬輛，在該體量下基本沒有規(guī)模效應(yīng)，導(dǎo)致單車均攤的研發(fā)費用、固定成本等較高，費用占整車售價約25%，這一數(shù)值的合理水平應(yīng)該在8%~18%之間（費用率=毛利率-凈利率-稅率等）。電池占到整車價格31%，雖然占比不高，但是電池價格處于較高的區(qū)間，2023年電池包pack度電成本139美元/kwh，仍有較大的下降空間；按照整車價格下降0.5~1萬美元，即整車電池價格下降約0.3~0.5萬美元的情況下測算，電池pack度電成本需要下降至85~106美元/kwh，對應(yīng)大約在2026~2033年左右。資料來源：美國國家環(huán)境保護(hù)局，五礦證券研究所圖表30：途觀（ICE）大眾ID.4（BEV）成本結(jié)構(gòu)對比（單位：美元）資料來源：美國國家環(huán)境保護(hù)局，五礦證券研究所測算圖表31：大眾ID.4（雙電機(jī)高配版）成本結(jié)構(gòu)（單位：美元）資料來源：美國能源部，阿貢實驗室，五礦證券研究所圖表32：美國電池pack成本（單位：美元/kwh）0501001502002503002015201620172018201920202021202220232026E2030E2035E

平均成本

NCM

LFP31%68%25%50000100001500020000250003000035000動力系統(tǒng)車身 底盤途觀（ICE）熱管理 娛樂及其他 合計ID.4（BEV）珍惜有限

創(chuàng)造無限23美國市場卡點2：缺乏充電樁、充電樁分布不均勻、充電時間長等導(dǎo)致的充電不方便資料來源：美國能源部，IEA，五礦證券研究所資料來源：美國能源部，五礦證券研究所美國充電樁數(shù)量少，車樁比高，且大多數(shù)是慢充樁。截至2024H1美國充電樁數(shù)量約17.8萬個，數(shù)量遠(yuǎn)少于中國的312.2萬個和歐盟的76.8萬個，車樁比持續(xù)提升至31.1，充電基礎(chǔ)設(shè)施不完善；其中交流慢充樁占比達(dá)到76%，導(dǎo)致新能源汽車充電時間長。美國充電樁極度分布不均勻。加利福尼亞是美國第一大州，輕型車銷量占美國的11%，但充電樁數(shù)量占全美國的26%，充電樁數(shù)量第二的紐約占比約7%，大部分地區(qū)占比不足1%，充電樁分布極度不均勻，導(dǎo)致無論是城區(qū)內(nèi)出行還是長途出行充電都比較困難。高速充電樁在美國更為重要，在普及之前混動是較好的過渡方案。美國公共交通尤其是高鐵并不發(fā)達(dá)，長途出行只能選擇飛機(jī)和開車，因此美國存在較多的長途出行場景，同時因為美國油價相對便宜，在充電樁普及之前混動是一個較好的過渡方案。圖表33：美國充電樁數(shù)量（單位：萬個）和車樁比 圖表34：美國充電樁分布圖，加利福尼亞充電樁數(shù)量占全美國的26%加利福尼亞26%紐約7%18.119.423.329.931.10510152025300246810121416 3520202021交流樁2022直流樁2023

2024H1車樁比（右）珍惜有限

創(chuàng)造無限24美國市場卡點3：供給層面車型選擇少，產(chǎn)品力不足美國市場新能源汽車品牌與燃油車品牌重合度較高，新能源車型供給少。2024H1美國新能源市場CR10約93.4%，其中只有特斯拉和Rivian是專注新能源汽車的品牌，其他都是傳統(tǒng)燃油車品牌；在售車型約103款，遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于中國的486款，尤其是爆款車型少。美國中型/中大型車的平均續(xù)航略低。美國緊湊型車的平均續(xù)航要高于中國，一般在緊湊型車中也會搭載較大的電池包以達(dá)到更長的續(xù)航，中型~中大型車的續(xù)航相對略低，尤其是長續(xù)航版本不足600km的續(xù)航不太滿足長途出行的需求。資料來源：

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，五礦證券研究所圖表35：美國新能源市場車企份額圖表36：美國在售車型數(shù)量（單位：個）圖表37：中美新能源車的續(xù)航對比（單位：km）39486163344039394011020406080100120212020

2021

2022

20232024BEV PHEV EREV資料來源：

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，五礦證券研究所357502639403484

4864585550100200300400500600700平均最低續(xù)航

平均最高續(xù)航

平均最低續(xù)航

平均最高續(xù)航緊湊型 中大型中國 美國資料來源：汽車之家，公司官網(wǎng)，五礦證券研究所100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20212020特斯拉通用Stellantis寶馬2022

2023現(xiàn)代-起亞 福特大眾 Rivian2024H1豐田奔馳歐洲：補(bǔ)貼退坡后新能源滲透率停滯04珍惜有限

創(chuàng)造無限26歐洲-白銀時代：補(bǔ)貼退坡后新能源汽車滲透率停滯資料來源：

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，五礦證券研究所資料來源：

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，五礦證券研究所隨著補(bǔ)貼的退坡，歐洲2022年開始新能源汽車滲透率開始處于停滯狀態(tài)，2024H1滲透率從18.5%下降至16.7%。德國新能源汽車補(bǔ)貼在2022年末大幅退坡、2023年末提前結(jié)束，導(dǎo)致德國新能源汽車銷量和滲透率連續(xù)兩年下滑，德國占整體歐洲的比例從2022年的32.6%下滑至2024H1的19.9%。英國新能源汽車補(bǔ)貼2022年6月結(jié)束，英國新能源汽車銷量基本能夠保持正常的增速，2024H1增速15.9%，滲透率略微提升至21.6%。歐洲新能源汽車銷售以純電為主，2024H1純電占比68.2%；歐洲的插混主要是油改電，采用P2架構(gòu)，符合歐洲消費者對續(xù)航和中長途出行的需求。圖表38：歐洲新能源汽車月度銷量和同比增速（萬輛） 圖表39：歐洲新能源汽車月度滲透率變化18.619.329.021.222.129.0-40%-20%0%20%40%60%45403530252015105010月

11月

12月20241月 2月 3月 4月20222022同比（右）5月 6月 7月 8月 9月20232023同比（右）2024同比（右）15.6%16.1%17.0%

16.1%

16.8%

18.0%0%5%10%15%20%25%30%80%

35%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月2020 2021 20228月 9月

10月

11月

12月2023 2024珍惜有限

創(chuàng)造無限27資料來源：

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，五礦證券研究所資料來源：

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，五礦證券研究所資料來源：

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，五礦證券研究所圖表42：不同動力類型新能源乘用車月度銷量和增速變化（萬輛）資料來源：

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，五礦證券研究所圖表43：不同動力類型新能源乘用車月度滲透率和份額變化圖表40：不同動力類型新能源乘用車年度銷量和增速變化（萬輛） 圖表41：不同動力類型新能源乘用車年度滲透率和份額變化2.5%-20%0%20%40%60%80%100%350300250200150100500202220232024累計 2023同期PHEV+EREV銷量PHEV+EREV增速（右）2020 2021BEV銷量BEV增速（右）EV增速8.3%14.3%18.5% 18.5%16.7%0%5%10%15%20%0%20%40%60%80%100%2020

2021202220232024累計BEV占比PHEV+EREV占比BEV滲透率（右） PHEV+EREV滲透率（右）EV滲透率（右）-50%0%50%100%150%200%0510152025302021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 2024-06BEVPHEV+EREV

PHEV+EREV增速（右）

BEV增速（右）

EV增速（右）20%40%60%80%100%0%2021-06 2021-12 2022-06 2022-1235%30%25%20%15%10%5%0%2023-06 2023-12 2024-06BEV占比PHEV+EREV占比

PHEV+EREV滲透率（右）

BEV滲透率（右）

EV滲透率（右）歐洲-白銀時代：補(bǔ)貼退坡后新能源汽車銷量下滑，滲透率停滯珍惜有限

創(chuàng)造無限28歐洲消費者對新能源汽車的需求特點歐洲消費者汽車出行的模式涵蓋租車、訂閱、擁車等多種形式，并不僅僅只有購買新車的單一模式。訂閱模式在歐洲較為普遍，一般消費者會選擇按年訂閱的形式而不是逐月訂閱。比如蔚來、領(lǐng)克等品牌在歐洲均推出訂閱服務(wù)。公司車占?xì)W洲新車銷售中相當(dāng)大一部分，即企業(yè)購買供員工公用或私用的汽車，對于企業(yè)來說可以扣減稅款，對于員工來說每月/每年繳納一定比例金額即可使用汽車。歐洲消費者對新能源汽車充電時間的容忍度大約30分鐘，平均續(xù)航里程要求460km，售價上限為5萬歐元，目前來看充電速度何續(xù)航里程不太能滿足消費者的容忍度，售價勉強(qiáng)能夠符合。圖表45：歐洲純電車主對純電車關(guān)鍵指標(biāo)的容忍程度充電速度 為充電繞路時間 等待時間資料來源：BCG，五礦證券研究所續(xù)航里程售價30

min10

min25

min460

km5萬歐元共享 短租 訂閱 長租 擁車服務(wù)范圍

涵蓋所有費用包含保養(yǎng)、維

包含保養(yǎng)、維油費

油費有限服務(wù)，可養(yǎng)等費用修、保險、稅

修、保險、稅

以包含保險/保

消費者負(fù)責(zé)所費等，不含燃

費等，不含燃

有費用期限按分鐘/小時計

日租/周租/月租

一個月至數(shù)個算 月1~4年5年以上圖表44：歐洲消費者汽車出行形式資料來源：BCG，五礦證券研究所珍惜有限

創(chuàng)造無限29歐洲市場卡點1：續(xù)航不能滿足消費者長途出行的需求

根據(jù)BCG調(diào)研，歐洲不同國家消費者對電動車的續(xù)航要求在400~500km，平均約460km。德國、法國等國家之間通行便利，存在較多的跨國駕車場景，對續(xù)航要求高；德法消費者喜歡小車，基礎(chǔ)版緊湊型車的續(xù)航基本無法滿足消費者的需求，長續(xù)航版本雖然可以滿足，但是需要支付更高的購買價格，因此這些國家新能源汽車市場的增長依賴于補(bǔ)貼政策。英國在地理位置上是一個島國，用車場景基本在國內(nèi)，消費者對續(xù)航要求相對較低，補(bǔ)貼退坡后新能源汽車仍保持了增長。北歐國家氣候寒冷，但新能源汽車滲透率普遍較高。北歐人口主要分布在南部，活動范圍有限，并且跨國駕車并不方便（除了挪威和瑞典之間），因此北歐對對于新能源汽車的續(xù)航要求也會較低，基本滿足國內(nèi)使用即可。資料來源：BCG，五礦證券研究所圖表46：歐洲消費者出行距離超過500km占比和續(xù)航要求資料來源：各公司官網(wǎng)，五礦證券研究所圖表47：歐洲熱銷純電車平均續(xù)航（km）資料來源：Thinker

car，五礦證券研究所圖表48：歐洲主要國家EV滲透率68%73%40%66%59%46050040048044001002003004005006000%20%40%60%80%100%英國德國 法國從不經(jīng)常（至少每月一次）西班牙 意大利偶爾（幾個月一次）平均續(xù)航要求/km（右）3825234585904295754335430100500400300200600700平均最低續(xù)航 平均最高續(xù)航中大型平均最低續(xù)航 平均最高續(xù)航緊湊型德國英國珍惜有限

創(chuàng)造無限30歐洲市場卡點2：缺少快充樁影響了長途充電的便捷性圖表49：歐洲充電樁數(shù)量（單位：萬個）和車樁比資料來源：IEA，五礦證券研究所圖表50：歐洲各國充電樁保有量和EV保有量的關(guān)系歐洲車樁比遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于美國，但大多數(shù)充電樁是慢充樁。截至2024H1歐盟充電樁數(shù)量約76.8萬個，車樁比12，高于中國的7.9，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國，但是僅14.3%的充電樁是快充樁，影響了長途出行時充電的便捷性。歐洲各國充電樁保有量和新能源汽車保有量有明顯的線性關(guān)系，但是因為各國汽車總銷量的規(guī)模不同，充電樁保有量（或車樁比）與新能源汽車滲透率并不是單純的線性關(guān)系。501001502002503000051520EV保有量/萬輛10充電樁保有量/萬個氣泡面積代表新能源汽車滲透率德國法國英國荷蘭11.912.912.512.812.010.010.511.011.512.012.513.013.5010203040506070202020212022AC DC資料來源：EU，IEA，五礦證券研究所2023 2024H1車樁比（右）珍惜有限

創(chuàng)造無限31資料來源：各公司官網(wǎng)，五礦證券研究所圖表51：德國新能源汽車和燃油車銷量前十車型售價對比資料來源：

各公司官網(wǎng)，五礦證券研究所歐洲市場卡點3：新能源汽車售價普遍高于燃油車

歐洲中型車已基本實現(xiàn)全生命周期平價，但是小型/緊湊型車的價格

仍需要下降較大的幅度。實際上歐洲新能源汽車主要銷售國家英法德的消費者更偏好小型車和緊湊型車，該品類的售價需要下降0.8~1.5萬歐元達(dá)到平價；北歐等國家消費者更偏好中大型車，因此北歐滲透率處于較高的水平。由于訂閱模式和公司車的存在，消費者可以按年/月支付使用費用，一定程度上降低了消費者使用新能源汽車的入門門檻。9876543210價格/萬歐元車型定位小型緊湊型中型EVICE3.33.94.24.04.24.72.22.23.82.42.44.1012345小型中型小型中型緊湊型英國（英鎊）緊湊型德國（歐元）EVICE油耗（L/100km）6.1電耗(kWh/100km)12.5油價（歐元/L）1.70485電價（歐元/kwh）0.43每公里費用（歐元/km）0.10每公里費用（歐元/km）0.05行駛里程（km）150000行駛里程（km）150000總能源成本（萬歐元）1.56總能源成本（萬歐元）0.81節(jié)省能源成本（萬歐元）0.8凱美瑞 特斯拉

Model

3圖表52：以凱美瑞和特斯拉Model3為例計算的能源成本資料來源：Wind，汽車之家，五礦證券研究所測算圖表53：英國、德國不同級別新能源汽車和燃油車售價對比珍惜有限

創(chuàng)造無限32歐洲市場卡點4：緊湊型新能源車供給少歐洲主要汽車銷售國家消費者偏愛的緊湊型新能源車型供給較少，中大型車偏多。新能源A級車型供給比例約21%，燃油車A級車型占比31%；而新能源B級和C級車型占比較燃油車高了7pct和9pct。中國新勢力品牌進(jìn)入歐洲市場時，優(yōu)先選擇了北歐等滲透率較高的國家，出口車型均為中大型車，如蔚來ES8、小鵬G9；其他自主品牌有A級及以下車型進(jìn)入歐洲，但車型數(shù)量少，如比亞迪元plus等。海外品牌在2023和2024年供給車型逐漸增加，Stellantis的電動化轉(zhuǎn)型領(lǐng)先于其他車企，日系車企轉(zhuǎn)型全面落后。資料來源：

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car，五礦證券研究所圖表54：歐洲新能源汽車車型個數(shù)分級別占比資料來源：

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car，五礦證券研究所資料來源：各品牌官網(wǎng)，五礦證券研究所圖表56：歐洲燃油車車型個數(shù)分級別占比圖表55：海外品牌車型供給及規(guī)劃7%22%28%26%10%9%26%29%22%10%8%27%29%21%10%13%10%23%27%32%31%23%23%6% 6%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20222020 2021A00 A0 A BC2023D2024SportsCar9%10%8%8%9%25%24%28%30%31%22%22%23%21%22%18%21%20%19%19%12%12%12%12%11%14%11%8%9%8%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20242020A002021A0 A B2022CD2023SportsCar80706050403020100大眾豐田寶馬日產(chǎn)奔馳現(xiàn)代2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030通用 福特 Stellantis起亞 本田本質(zhì)是電池成本技術(shù)、補(bǔ)能和車型供給的問題05珍惜有限

創(chuàng)造無限34資料來源：Thinker

car，IEA，美國能源部，EU，汽車之家，五礦證券研究所測算不同發(fā)展階段的要素總結(jié)圖表57：不同發(fā)展階段的要素總結(jié)價格充電續(xù)航車型供給購置成本全生命周期成本電池快充充電樁黃金時代中國√油電平價√電車平價甚至更省

車樁比7.945%快充樁

低溫續(xù)航√486款白銀時代歐洲×緊湊型電車貴0.8~1.5萬歐元

中型車全生命周期平價××車樁比1214%快充樁

緊湊型車?yán)m(xù)航不滿足消費者需求

224款（德國）青銅時代美國×電車貴0.5~1.5萬美元×電車貴0.5~1萬美元××車樁比31.124%快充樁分布不均勻

中型車?yán)m(xù)航較短×103款珍惜有限

創(chuàng)造無限35不同發(fā)展階段電動化趨勢資料來源：IEA，五礦證券研究所80%70%60%50%40%30%20%10%0%2012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2034E2035E中國 歐洲資料來源：IEA，汽車之家，五礦證券研究所測算美國處于黃金時代的中國，已構(gòu)建起完善的供應(yīng)鏈，走向全球，在油電平價的情況下正在由插混快速替代燃油車的份額，未來中國需要解決續(xù)航尤其是低溫續(xù)航焦慮和補(bǔ)能速度的問題，從而進(jìn)行一輪純電替換插混/燃油車的過程。歐洲的新能源中型車基本滿足消費者需求，未來需要解決消費者更偏愛的緊湊型車的價格、續(xù)航和充電問題，隨著中國鋰電供應(yīng)鏈和車企開始出海歐洲，我們認(rèn)為歐洲在經(jīng)歷過停滯后將迎來新的爆發(fā)增長，逐步邁入黃金時代。美國IRA法案的刺激之下，美國本土新能源汽車供應(yīng)鏈投資增加，需要一段時間投產(chǎn)落地后迎來新能源汽車的爆發(fā)，2033年起IRA對新能源汽車的補(bǔ)貼結(jié)束，可能會導(dǎo)致滲透率增速減緩。圖表58：電池供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)的中國占比 圖表59：中歐美新能源汽車滲透率趨勢珍惜有限

創(chuàng)造無限36新能源汽車發(fā)展的跟蹤體系圖表60：新能源汽車的主要卡點在于電池、充電樁和車型供給資料來源：五礦證券研究所新能源汽車政策需求供給價格產(chǎn)品力購置成本使用成本二手車殘值安全續(xù)航充電舒適性智能化車型選擇產(chǎn)能渠道補(bǔ)貼目標(biāo)電池成本電池容量電池低溫性能充電速度充電樁數(shù)量車型規(guī)劃電池充電樁車型品牌溢價銷量產(chǎn)量庫存珍惜有限

創(chuàng)造無限37風(fēng)險提示1、宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險：全球宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力可能對各國能源轉(zhuǎn)型速度造成影響，從而影響新能源汽車需求；2、地緣因素及逆全球化風(fēng)險：貿(mào)易保護(hù)主義及地緣政治變動可能對全球新能源產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的穩(wěn)定帶來沖擊；3、政策變化風(fēng)險：全球各國新能源汽車政策調(diào)整對需求產(chǎn)生影響。Thank

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