第三講籌資管理

一、學(xué)習(xí)內(nèi)容1、各種籌資方式：股權(quán)籌資；負(fù)債籌資（含租賃）；2、資本成本、資本結(jié)構(gòu)分析二、學(xué)習(xí)重點(diǎn)：不同籌資方式的差別三、知識(shí)拓展：現(xiàn)階段企業(yè)籌資方式創(chuàng)新四、課外閱讀《中華人民共和國(guó)公司法》《中華人民共和國(guó)證券法》《公司注冊(cè)資本登記管理規(guī)定》《融資租賃準(zhǔn)則》

《債券發(fā)行交易管理辦法》、《股票發(fā)行交易管理辦法》第三講籌資管理（第3.4.5.章）企業(yè)股東債權(quán)人經(jīng)營(yíng)資本

吸收直接投資發(fā)行股票

外部來源內(nèi)部來源留存收益外部來源較長(zhǎng)期債務(wù)長(zhǎng)期借款公司債券融資租賃短期債務(wù)短期借款商業(yè)信用股權(quán)資本（自有資本無需償還）債務(wù)資本（借入資本必須償還）企業(yè)籌資渠道與方式第三章股權(quán)籌資管理一、教學(xué)目的、要求了解股權(quán)籌資的具體形式及吸收直接投資的一般知識(shí)；掌握股票籌資的主要內(nèi)容：概念、種類、特征，發(fā)行價(jià)格、發(fā)行條件、發(fā)行方式，股票籌資的利與弊；了解股利理論、股利政策的影響因素，熟悉股利分配原則、股利政策類型、股利支付程序、股利分配對(duì)所有者權(quán)益的影響。二、教學(xué)重點(diǎn)：股權(quán)籌資基礎(chǔ)知識(shí)，普通股與優(yōu)先股的差別，留存收益籌資三、教學(xué)難點(diǎn)普通股與優(yōu)先股的差別、股利政策及其影響四、教學(xué)進(jìn)度計(jì)劃：6課時(shí)五、本章小結(jié)六、課外作業(yè)一、吸收直接投資吸收直接投資的種類：

吸收國(guó)家投資、吸收法人投資、吸收個(gè)人投資吸收直接投資中的出資方式

現(xiàn)金投資、實(shí)物投資、工業(yè)產(chǎn)權(quán)投資、土地使用權(quán)投資收直接投資的程序吸收直接投資的評(píng)價(jià)實(shí)務(wù)技能：二、發(fā)行股票（一）股票的概念、種類

普通股與優(yōu)先股的比較普通股優(yōu)先股權(quán)利股利及剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)表決權(quán)優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)股利及剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)有限表決權(quán)(優(yōu)先股股利分配)義務(wù)承擔(dān)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)有限承擔(dān)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)有限承擔(dān)業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)收益不穩(wěn)定分配權(quán)居優(yōu)先股之后影響公司控制權(quán)同股同權(quán)同股同利（僅有一種）收益較穩(wěn)定分配權(quán)順序優(yōu)先一般不影響公司控制權(quán)有不同種類二、發(fā)行股票（二）股票的發(fā)行股票發(fā)行條件股票發(fā)行方式：公募、私募股票銷售方式：自銷、承銷（代銷、包銷）股票發(fā)行價(jià)格種類：等價(jià)、時(shí)價(jià)、中間價(jià)新股發(fā)行定價(jià)主要方法市盈率法、參考市價(jià)法、競(jìng)價(jià)法（三）股票上市（四）股票籌資利弊分析

每股價(jià)格市盈率=—————每股收益年凈利潤(rùn)每股收益=—————普通股股數(shù)每股價(jià)格=每股收益×(參考)市盈率以股票發(fā)行前一定期間(一般為30天)的平均收盤價(jià)為發(fā)行價(jià)格，常用于增發(fā)定價(jià)。

第三節(jié)留存收益籌資一、利潤(rùn)表上企業(yè)利潤(rùn)的幾個(gè)層次1、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2、利潤(rùn)總額（稅前利潤(rùn)）3、凈利潤(rùn)（稅后利潤(rùn)）二、收益分配的原則三、收益分配的順序P222第二節(jié)股利政策一、股利理論P(yáng)223-224二、股利政策的類型1、剩余股利政策2、固定或持續(xù)增長(zhǎng)的股利政策3、固定股利支付率政策4、低正常股利加額外股利政策三、影響股利政策的因素P228

法律因素、股東因素、公司內(nèi)部因素、其他因素剩余股利政策

定義：經(jīng)營(yíng)所得利潤(rùn)充分滿足權(quán)益資本籌資需求后的剩余再向股東分配。四個(gè)步驟：(1)設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)；(2)確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下投資所需的股東權(quán)益數(shù)額；(3)最大限度地使用保留盈余來滿足權(quán)益資本籌資需求；(4)將剩余利潤(rùn)向股東分配。主要優(yōu)點(diǎn)：保證資本結(jié)構(gòu)最佳【舉例】教材P225例題第三節(jié)股利分配的形式和程序一、股利支付方式及其選擇（股利形式）現(xiàn)金股利；股票股利；負(fù)債股利；財(cái)產(chǎn)股利二、股利的形式

P230三、股利支付程序股利宣告日股權(quán)登記日除權(quán)（除息）日股利支付日第三節(jié)股票股利、股票分割與股票回購(gòu)一、股票股利1、概念、種類：送紅股、轉(zhuǎn)增股、配股2、股票股利前后所有者權(quán)益各項(xiàng)目的變化

【例題】股票股利后的價(jià)格=DS為股票股利比率

E0為股票股利前每股收益股票股利后的每股收益=

M為股票股利前每股價(jià)格3、股票股利的影響對(duì)股票市場(chǎng)的影響P233對(duì)上市公司的影響二、股票分割

P236三、股票回購(gòu)概念與方式股票回購(gòu)動(dòng)因股票回購(gòu)的負(fù)面影響股票回購(gòu)相關(guān)法律規(guī)范四、課外閱讀與思考以某家上市公司股票回購(gòu)為范例，分析所帶來的影響。第四章長(zhǎng)期負(fù)債籌資一、教學(xué)目的、要求

了解長(zhǎng)期負(fù)債籌資的具體形式；熟悉融資租賃的特征及其每期應(yīng)付租金的計(jì)算；掌握債券籌資的主要內(nèi)容（概念、種類、特征，發(fā)行價(jià)格、發(fā)行條件、發(fā)行方式、籌資的利與弊。二、教學(xué)重點(diǎn)與難點(diǎn)：債券基礎(chǔ)知識(shí)、債券發(fā)行價(jià)格的估計(jì)三、教學(xué)內(nèi)容第一節(jié)概述第二節(jié)

長(zhǎng)期借款籌資

第三節(jié)公司債券籌資

第四節(jié)

融資租賃籌資四、教學(xué)課時(shí)：4第一節(jié)長(zhǎng)期負(fù)債籌資概述一、長(zhǎng)期負(fù)債籌資的含義與特點(diǎn)二、長(zhǎng)期負(fù)債籌資的種類三、長(zhǎng)期負(fù)債籌資的利弊分析第二節(jié)長(zhǎng)期借款籌資一、長(zhǎng)期銀行信用籌資的種類二、長(zhǎng)期銀行信用籌資的程序三、長(zhǎng)期銀行信用籌資的利率1、根據(jù)在借貸期內(nèi)能否調(diào)整分為

固定利率和浮動(dòng)利率2、根據(jù)銀行貸款政策的不同分為：

優(yōu)惠利率、浮動(dòng)優(yōu)惠利率、非優(yōu)惠利率四、長(zhǎng)期銀行信用籌資的利弊分析第四節(jié)公司債券融資一、公司債券的概念與種類1、性質(zhì)特征：債權(quán)債務(wù)關(guān)系、有價(jià)證券2、基本要素：面值、期限、利率、還本付息方式3、種類：二、公司債券的發(fā)行（條件、程序）（自學(xué)）三、公司債券的發(fā)行價(jià)格1、價(jià)格種類：平價(jià)、溢價(jià)、折價(jià)2、價(jià)格(底價(jià))確定

債券發(fā)行價(jià)格=債券未來應(yīng)付本息總現(xiàn)值四、債券的償還五、可轉(zhuǎn)換債券六、股票與債券比較

七、債券籌資利弊分析

債券發(fā)行價(jià)格(底價(jià))確定債券發(fā)行價(jià)格=債券未來應(yīng)付本息總現(xiàn)值

（時(shí)間價(jià)值計(jì)算應(yīng)用）【練習(xí)】

債券未來現(xiàn)金流量構(gòu)成：利息（每期利息=面值×券面利率）、本金（面值）1．息票債券價(jià)值（到期一次還本分期付息）債券價(jià)值＝債券面值的現(xiàn)值＋各期利息總現(xiàn)值2．存單式債券價(jià)值（到期一次還本付息不計(jì)復(fù)利的債券）債券價(jià)值＝債券到期本利和的現(xiàn)值3．貼水債券價(jià)值（折價(jià)發(fā)行不計(jì)利息到期按面值償還）債券價(jià)值＝債券面值的現(xiàn)值債券發(fā)行價(jià)格估算【練習(xí)】某債券面值100元，利率6%，期限6年，到期一次還本，若市場(chǎng)利率4%，以下條件的發(fā)行價(jià)格分別是多少？(1)到期一次付息（單利計(jì)息）；(2)每年付息一次；(3)半年付息一次；(4)兩年付息一次。100×（1+6%×6）×P/S,6,4%=107.48元100×P/S,6,4%＋100×6%×P/A,6,4%=110.48元100×P/S,12,2%＋100×3%×P/A,12,2%=110.58元100×P/S,3,8%＋100×12%×P/A,3,8%=110.31元

可轉(zhuǎn)換債券一、概念可轉(zhuǎn)換為普通股；價(jià)值構(gòu)成：一般債券價(jià)值＋轉(zhuǎn)換權(quán)價(jià)值二、特征：兼具債券和股票的特性債權(quán)性；股權(quán)性；可轉(zhuǎn)換性。三、轉(zhuǎn)換價(jià)格：1、初始轉(zhuǎn)股價(jià)格：債券發(fā)行前一定期間公司股票的平均收盤價(jià)上浮一定比例2、轉(zhuǎn)股價(jià)格的調(diào)整：四、轉(zhuǎn)換比率：轉(zhuǎn)換比率=債券面值÷轉(zhuǎn)換價(jià)格

股票與債券的比較（一）相同點(diǎn)

1、作為投資手段，股票和債券的作用是相同的，它們一方面可為投資者帶來收益，另一方面又能夠使發(fā)行者籌集到所需的資金。

2、作為有價(jià)證券，經(jīng)過有關(guān)部門審批核準(zhǔn)后，兩者都可在證券市場(chǎng)進(jìn)行買賣和轉(zhuǎn)讓，其流通價(jià)格均要受到銀行利率等多重因素的影響。（二）不同點(diǎn)1、持有人權(quán)利義務(wù)不同

2、持有人收益風(fēng)險(xiǎn)不同

3、對(duì)發(fā)行公司的影響不同。第四節(jié)融資租賃籌資一、租賃的概念、種類1、經(jīng)營(yíng)租賃2、融資租賃（注意其特征）二、融資租賃的三種具體形式三、融資租賃的程序四、融資租賃的租金五、租賃籌資的利弊分析融資租賃的租金

一、租金的構(gòu)成：①設(shè)備的購(gòu)置成本；②利息費(fèi)用；③租賃手續(xù)費(fèi)；④歸屬出租人的資產(chǎn)殘值應(yīng)予扣除二、影響租金的因素租金支付方式、租賃期、租賃資產(chǎn)的預(yù)計(jì)殘值三、每期應(yīng)付租金的計(jì)算1、平均分?jǐn)偡?、等額年金法①租金在每期期末支付；②租金在每期期初支付

【例：教材技能訓(xùn)練】技能訓(xùn)練參考答案①每年應(yīng)付租金=[300－300×4%－10×P/F,8,10%]/(P/A,8,10%)=(300-12-10×4.665)/5.3349=53.11萬元②每年應(yīng)付租金=[300－10×P/F,8,10%]/(P/A,8,12%)=(300-10×4.665)/4.9676=59.45萬元③每年應(yīng)付租金=[300－10×P/S,8,10%]/[P/A,8,12%×(1+12%)]=(300-10×4.665)/5.5637=53.08萬元第五章資本成本與資本結(jié)構(gòu)一、教學(xué)目的、要求理解資本結(jié)構(gòu)的含義與作用，掌握資本成本率指標(biāo)的計(jì)算，掌握資本結(jié)構(gòu)決策評(píng)價(jià)方法，要求能熟練解決技能訓(xùn)練練習(xí)題。二、教學(xué)重點(diǎn)、難點(diǎn)

資本成本率指標(biāo)的計(jì)算與應(yīng)用；

資本結(jié)構(gòu)決策評(píng)價(jià)方法三、教學(xué)課時(shí)計(jì)劃：6課時(shí)四、課外作業(yè)：技能訓(xùn)練題第一節(jié)資本成本一、資本成本的概念和內(nèi)容資本成本，是指企業(yè)為籌措和使用一定量長(zhǎng)期資本而付出的代價(jià)。也是資本提供者讓渡資本使用權(quán)要求的報(bào)酬。各種要素資本成本有高有低，

一般用加權(quán)平均成本代表公司的資本成本水平。二、資本成本的計(jì)算個(gè)別資本成本的計(jì)算

債務(wù)資本成本計(jì)算——模式一應(yīng)用股權(quán)資本成本計(jì)算——模式二應(yīng)用2.綜合資本成本的計(jì)算——賬面價(jià)值權(quán)數(shù)法債務(wù)資本成本的計(jì)算——模式一應(yīng)用基本計(jì)算式：

每年實(shí)際承擔(dān)的占用費(fèi)資本成本率=———————————×100%實(shí)際籌得資金量長(zhǎng)期借款名義借款額×年利率×(1-所得稅率)=——————————————------×100%成本率名義借款額×(1-籌資費(fèi)率)公司債券面值×年利率×(1-所得稅率)=——————————————×100%成本率發(fā)行價(jià)×(1-籌資費(fèi)率)【練習(xí)】

1、A公司需要一次性投資100萬元，其資金來源為銀行借款，年借款利率10%，公司適用的所得稅率為25%，則該項(xiàng)借款的資金成本率為多少？2、某公司發(fā)行一筆面值100元，期限5年，票面利率為12%的長(zhǎng)期債券。債券票面總金額為2000萬元，企業(yè)按溢價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)2200萬元，籌資費(fèi)用率為2%，企業(yè)所得稅率為25%，則公司發(fā)行的該種債券的資本成本為多少？普通股資本成本計(jì)算——模式二應(yīng)用股利現(xiàn)金流量模型（以股利固定增長(zhǎng)為條件）：普通股第一年股利=————————————＋股利年增長(zhǎng)率成本率每股價(jià)格×(1-籌資費(fèi)率)資本資產(chǎn)定價(jià)模型：KS=Kf＋β(Km－Kf)KS—普通股資本成本率；Kf—無風(fēng)險(xiǎn)收益率；Rm—市場(chǎng)平均收益率；β—某證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)值債務(wù)成本溢價(jià)模型：KS=Kb＋RPcKb—債務(wù)資本成本率；RPc—股權(quán)資本相對(duì)于債務(wù)資本的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)股權(quán)資本成本計(jì)算——模式二應(yīng)用優(yōu)先股面值×年股息率=——————————×100%成本率發(fā)行價(jià)×(1-籌資費(fèi)率)每股股利或=————————————×100%每股價(jià)格（1-籌資費(fèi)率）留存收益資本成本率：①與普通股相同②股利現(xiàn)金流量模型下無籌資費(fèi)用【練習(xí)】教材例題。綜合資本成本率計(jì)算

綜合資本成本率：個(gè)別資本成本率按照個(gè)別資本的帳面價(jià)值權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均數(shù)，用WACC表示；

WACC=∑Ki·Wi；

【練習(xí)】某公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)如下：優(yōu)先股15％，普通股60％，負(fù)債25％。公司普通股股息按9%的固定增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，上—期股息為3元／股，本期股票價(jià)格為50元／股，政府債券收益率為11%，股票市場(chǎng)平均股票收益率為14％，公司的β系數(shù)是1.51；公司優(yōu)先股市價(jià)100元／股，股息11元／股，每股發(fā)行成本為價(jià)格的5％；公司負(fù)債是按12％年息率發(fā)行的債券，發(fā)行成本忽略不計(jì)；公司的所得稅率為25％。

試計(jì)算各類資本的資本成本，分別用資本資產(chǎn)定價(jià)模型和折現(xiàn)現(xiàn)金流法估算普通股的成本，并求出公司的加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC。K優(yōu)=11/[100×(1-5%)]=11.58%K普=11%＋1.51×(14%-11%)=15.53%(資本資產(chǎn)定價(jià)模型)或K普=[3×(1+9%)/50]＋9%=15.54%(股利折現(xiàn)模型)K債=12%×(1-25%)=9%WACC=15%×11.58%+60%×15.53%+25%×9%=13.31%第二節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策分析資本結(jié)構(gòu)的概念與意義廣義的：全部資本的構(gòu)成，資產(chǎn)負(fù)債率狹義的：自有資本與長(zhǎng)期負(fù)債資本的對(duì)比關(guān)系（短期負(fù)債屬于營(yíng)運(yùn)資本管理范疇）2.資本結(jié)構(gòu)理論：3.資本結(jié)構(gòu)決策的定量方法比較綜合資金成本法：以資本成本率最低的方案為最優(yōu)方案；

每股收益分析法（EBIT可以明確預(yù)測(cè)條件下）

以每股收益最大的方案為最優(yōu)。

無差別點(diǎn)分析法（EBIT不可以明確預(yù)測(cè)條件下）

企業(yè)價(jià)值分析法資本結(jié)構(gòu)理論資金結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn)凈收入理論當(dāng)負(fù)債比率為100%時(shí)，企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價(jià)值將達(dá)到最大值。營(yíng)運(yùn)收入理論資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無關(guān)傳統(tǒng)理論加權(quán)平均資本成本最低時(shí)，是最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。權(quán)衡理論（MM理論）使邊際負(fù)債稅額庇護(hù)利益=邊際破產(chǎn)成本的負(fù)債比率，即為最佳資本結(jié)構(gòu)，此時(shí)企業(yè)價(jià)值最大。資本結(jié)構(gòu)決策方法

—每股收益無差異點(diǎn)分析法無差異點(diǎn)：使不同方案的EPS相等的EBIT。步驟：第一步：寫出各方案的EPS表達(dá)式EPS=[(EBIT-I)×(1-T)-D]/N；D為優(yōu)先股股利或=[(S-VC-F-I)×(1-T)-D]/N第二步：令任意兩個(gè)EPS相等可求得一個(gè)EBIT第三步：做草圖選擇使EPS最大的為最優(yōu)方案

圖示、例題見教材

【練習(xí)】某企業(yè)計(jì)劃年初的資金結(jié)構(gòu)為：年利率10%長(zhǎng)期債券200萬元、優(yōu)先股（年股息率10%）200萬元、普通股（6萬股，面值100元）600萬元；本年度該企業(yè)擬考慮增資200萬元，有兩種籌資方案。甲方案：發(fā)行普通股2萬股，面值100元；乙方案：發(fā)行長(zhǎng)期債券200萬元，年利率12％。增資后預(yù)計(jì)計(jì)劃年度息稅前利潤(rùn)可達(dá)到120萬元，所得稅稅率30％，問該企業(yè)應(yīng)采用哪一方案籌資?要求：采用無差別點(diǎn)分析法作出決策。EPS甲=[(EBIT-200×10%)×(1-30%)-200×10%]/(2+6)EPS乙=[(EBIT-200×10%-200×12%)×(1-30%)-200×10%]/6；令EPS甲=EPS乙；解得EBIT=144.57萬元，EPS=8.42元/股120<144.57，股權(quán)籌資有優(yōu)勢(shì)，選擇甲方案。

EPSEPS乙

EPS甲

EPS0